Týdenní přehled 25. - 29. červenec 2016
Zavírací hodnota 882 27.03 24.19 0.36% 0.24%
Týden (%) -1.1 0.0 1.7 0bb -3bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 457 644 90 432 951 74.6 236 805 13,200 208 53 645 175 478
Týden (%) 2.9 -0.5 -1.3 1.0 -1.6 -2.8 -3.8 -1.6 0.6 0.8 0.2 0.7 0.8 1.1 2.6
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,240 83
Dluhopisy 11,074 410
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -7.8 0.0 2.2 -1bb -26bb
Rok (%) -14.5 0.1 2.3 -3bb -60bb
Roční min 790 27.02 23.26 0.36% 0.24%
Roční max 1,041 27.28 25.59 0.39% 0.89%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled O2 CR - Výsledky za 2Q16 překonaly odhady CME - Výsledky za 2Q mírně nad odhady trhu - Management potvrdil výhled, informoval o konverzi warrantů Komerční banka - Další silný kvartál Erste Group - Po oznámení čistého zisku výsledky za 2Q zřejmě bez překvapení - Pokles Tier 1 v zátěžovém scénáři na 8,2 % Kofola - Projekce výsledků za 2Q16 - Ukončení výrobního závodu v Polsku PLG - Akcie vyřazeny z obchodování na hlavním trhu burzy Pegas Nonwovens - Velký akcionář prodával akcie
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) -3.5 0.0 -1.3 0bb -19bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-)
900
850 1,000 800
750
0 1/7
8/7
15/7
22/7
29/7
Výhled na tento týden Začátkem týdne budou tématem výsledky zátěžových testů evropských bank, které byly vydány ještě v pátek (29.7.) v pozdních hodinách. Výsledek zátěžových testů může vyvolat reakci některých bank konat v případě nedostatečného kapitálu. Kromě toho budou investoři nadále sledovat výsledkovou sezónu a makroekonomická data, kde hlavním číslem bude americká měsíční zaměstnanost (pátek). Celkově očekáváme na začátku týdne reakci trhu na zátěžové testy, která by však mohla v průběhu týdne postupně vyprchat. Z domácích informací se nadále zaměříme na výsledkovou sezónu. V pondělí po trhu zveřejní výsledky Kofola. Neočištěná EBITDA by měla vykázat mírný růst na 384 mil. Kč (+1,7 % r/r). Nečekáme, že by výsledky mohly přinést větší vzruch. Ve středu zveřejní výsledky Komerční banka. Očekáváme, že čistý zisk za 2Q16 dosáhne 3,8 mld. Kč (+20 % r/r). Důvodem výrazného růstu jsou však jednorázové položky. I přes vliv jednorázových položek se domníváme, že zveřejnění solidních čísel může vzbudit investorský zájem. V pátek pak zveřejní svá čísla Erste Group. Zde došlo již k předběžnému oznámení čistého zisku (560 mil. EUR) a navýšení celoročního výhledu před čtrnácti dny. Očekáváme, že samotné potvrzení již zveřejněných čísel bude mít na trh neutrální vliv. Z makroekonomického výhledu se v USA zaměříme na pondělní ISM průmyslu (oček. 53 po 53,2 bodech), středeční ISM služeb (oček. 56 po 56,5 bodech), čtvrteční podnikové objednávky (oček. 1,9 po -1,0 % m/m) a páteční data z trhu práce za červenec (oček. +180 po +287 tis. nových prac. míst). V Německu budeme sledovat páteční podnikové objednávky (oček. -0,5 po 0,0 % m/m).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Středeční zasedání Fedu se neslo v mírně jestřábím tónu vzhledem k zlepšenému výhledu vývoje americké ekonomiky. Investorům však chyběl komentář k důsledkům zlepšené prognózy pro měnovou politiku a zvyšování sazeb. Výsledkem tak bylo naopak snížení pravděpodobnosti zvýšení sazeb na následujících zasedáních. Výsledková sezóna v USA má za sebou s uplynulým týdnem již dvě třetiny a celkový pohled se tak pravděpodobně již moc nezmění. I přes pokles čistého zisku firem (prozatím -2 % r/r) výsledky dokázaly překonávat relativně nízká očekávání trhu. Index PX se přidal k negativnímu vývoji v regionu a odepsal 1,1 % t/t na 882 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla Moneta (-3,8 % na 74,6 Kč). Na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace. V případě evropského bankovního sektoru byli investoři obezřetní vzhledem k očekávané páteční zprávě o výsledcích zátěžových testů EBA. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CME (+2,9 % na 56,2 Kč). CME v týdnu zveřejnilo lepší než očekávané výsledky. Nás překvapil především výrazně lepší výsledek v Rumunsku. Zavírací cena 882 2,233 1,760 27,628 2,991 18,432 2,174 5,162
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) -1.1 -0.1 -1.9 -0.8 0.6 -0.7 -0.1 1.2
3 měsíce (%) -3.5 -4.1 -7.0 2.4 -4.5 2.2 3.7 6.1
Začátek roku (%) -7.8 -6.8 -5.3 15.5 -9.0 4.7 5.3 1.9
Rok (%) -14.5 -10.0 -19.6 22.6 -16.5 3.9 3.1 0.7
Roční min 790 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,041 2,502 2,259 28,014 3,677 18,595 2,175 5,162
Zveřejněné výsledky hospodaření O2 CR
O2 CR ve čtvrtek zveřejnila výsledky za 2Q16, které překonaly odhady analytiků. Tržby 9,2 mld. Kč (-0,8 % r/r) byly ještě v souladu s odhady. Nicméně struktura nás mírně překvapila tím, že Slovensko vykázalo v korunách první meziroční pokles tržeb (-1,4 % vs. naše oček. +2,6 % r/r). Avšak překvapivý celkový vývoj na domácím trhu (fix i mobil) dokázal výsledek ze Slovenska eliminovat. Pozitivní překvapení pak přichází na úrovni nákladů (-3,1 vs. oček. -0,8 % r/r), kde společnost dokázala optimalizovat téměř všechny položky. Samozřejmě kromě osobních nákladů, které se vyvíjely dle očekávání (995 či +11,3 % vs. oček. 991 mil. Kč). Kvůli větší než očekávané úspoře provozních nákladů provozní zisk EBITDA vykázal 4,2% růst (oček. -3,1 %). Čistý zisk pak překonal odhady s 1,3 (+4,3 %) vs. oček. 1,2 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně. mil. Kč. IFRS kons.
2Q16
2Q15
Tržby
9 204
EBITDA
2 550
EBITDA marže EBIT Čistý zisk Zdroj: O2 CR a J&T Banka
CME
y/y
Oček. J&T
Oček. TRH
9 279
-0,8 %
9 179
9 222
2 447
+4,2 %
2 371
2 387
27.7 %
26,4%
+1,3 p.b.
25,8%
-
1 679
1 663
+0,9 %
1 521
1 521
1 308
1 253
+4,3 %
1 210
1 190
CME minulé úterý zveřejnila hosp. výsledky za 2Q16. Tržby, EBITDA i čistá ztráta byly v souladu s našimi odhady a mírně nad odhadem trhu. Tržby vzrostly o 5 % r/r na 175,2 mil. USD (odhad trhu 174,7 mil.), kde tahounem byl růst v Rumunsku (+11,1 %). Naopak pro nás překvapením byl meziroční pokles tržeb na největším trhu v ČR (-2,3 %). Zisk před odpisy EBITDA dosáhl 53,6 mil. USD (nad odhadem trhu 51,1 mil.) a EBITDA marže meziročně vzrostla na 30,6 % z 28,0 %. I zde výrazně pomohlo Rumunsko, zatímco v ČR při klesajících tržbách klesl i zisk. Provozní zisk byl 43,9 mil. USD, v souladu s očekáváním. Dle očekávání byla finanční úroveň zatížena ztrátou z odkupu dluhopisů nad účetní hodnotou a čistá ztráta byla -141,3 mil. USD, blízko našeho odhadu -138,6 mil. a nad odhadem trhu -152,9 mil. Šéf firmy Michael Del Nin v komentáři uvedl, že výkonnost firmy ve 2Q překonala očekávání managementu a že čeká další růst. Celkově jsou výsledky CME mírně nad očekáváním trhu. Management dal po 1Q výhled na letošní zisk EBITDA cca 136 – 146 mil. USD a EBITDA dosažená za první polovinu roku (70,7 mil. USD) podle nás naznačuje splnění tohoto výhledu spíše v horní části. Toto by mohl management zmínit dnes na konf. hovoru (15:00). Na druhou stranu komplikací může být vývoj na největším trhu v ČR, kde klesly ve 2Q tržby i zisk. US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek
WWW.JTBANK.CZ
2Q16 175,2 53,6 30,6% 43,9 -179,9
WWW.ATLANTIK.CZ
r/r 5,0% 14,6% +2,6 p.b. 20,5% n.m.
2Q15 166,8 46,8 28,0% 36,4 -44,7
oč. 2Q16 Trh 174,7 51,1 29,3% 44,0 n.a.
oč. 2Q16 J&T 175,1 52,3 29,9% 43,3 -178,2
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) Zdroj: CME, J&T Banka, Reuters
n.m. n.m.
-141,3 -1,0
-152,9 n.a.
-8,7 -0,1
-138,6 -0,9
Management CME na konferenčním hovoru potvrdil výhled na r. 2016. Zisk EBITDA za celý rok má vzrůst o 13-19 % při neměnných měnových kurzech. Podle nás to odpovídá zisku EBITDA 136 – 146 mil. USD (náš odhad 141 mil.). Rovněž volné cash flow má být letos nulové, jelikož hotovost vydělaná provozní činností bude zcela použita na platbu úroků a garančních poplatků z dluhu. Management uvedl, že pokles tržeb a ziskovosti v ČR ve 2Q měl tři důvody: výrazné útraty inzerentů již v 1Q, slevy poskytnuté konkurencí a sportovní události vysílané jinými televizemi. Ve zbytku roku se přesto v ČR čeká růst. Konečně, ke včerejšku investoři konvertovali do akcií cca 6 mil. warrantů, což je téměř polovina z 13 mil. warrantů držených mimo Time Warner. CME tak vydala od začátku května 6 mil. nových akcií po 1 USD.
Očekávané výsledky hospodaření Komerční banka
Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 2. čtvrtletí tohoto roku ve středu 3. srpna před otevřením trhu. Očekáváme meziročně výrazný růst čistého zisku o 20 % na 3 832 mil. Kč. Meziroční srovnání je ovlivněno řadou jednorázových vlivů jak ve 2Q16, tak ve 2Q15. Na příjmové straně očekáváme mírný pokles úrokových výnosů oproti předchozímu roku. Objem úvěrů by měl pokračovat v růstu přes 6 % r/r, úroková marže by pak měla meziročně klesnout z 2,6 na 2,5 %. Silně konkurenční prostředí nadále tlačí na pokles výnosů z poplatků a provizí, nicméně tempo klesu již není tak výrazné (oček. -1,3 % r/r). Vysoká volatilita na trzích v uplynulém kvartále by měla pomoci výnosům z finančních operací. KB navíc v této položce zaúčtuje zisk z prodeje podílu ve společnosti VISA, který očekáváme na úrovni 850 mil. Kč. Celkové provozní výnosy by měly vzrůst o 11 % r/r, po očištění o zmíněný prodej VISA je pak výsledek na podobné úrovni jako loni. Provozní náklady očekáváme nižší o 16 % r/r, což souvisí především s jednorázovým vytvořením rezervy na platbu do fondu na záchranu bank (resolution fund) ve 2Q 2015 a dále s předplacením většiny letošních nákladů spojených s regulatorními fondy (resolution fund a pojištění vkladů) v 1Q 2016. Bez zmíněného dopadu by byly provozní náklady téměř beze změny, když mírný nárůst personálních nákladů je kompenzován úsporami u ostatních provozních nákladů a nižšími odpisy hmotného majetku. Opravné položky by měly meziročně i mezikvartálně výrazně vzrůst (oček. 580 mil. Kč) v souladu s výhledem managementu, který za celý tento rok očekává rizikové náklady v rozmezí 30 – 40 b.b. Opravné položky nadále zůstávají na relativně nízké úrovni, k čemuž přispívá příznivý vývoj kvality úvěru v české ekonomice. Na druhou stranu již neočekáváme rozpouštění dříve vytvořených opravných položek v takové míře jako v předchozích kvartálech. Komerční banka by měla reportovat relativně silná čísla za první pololetí tohoto roku. Nicméně vzhledem k růstu z posledních týdnů neočekáváme výraznější reakci směrem nahoru. Akcie KB stály stranou zvýšené volatility evropských bank po britském referendu o vystoupení z EU a nyní je cena dokonce výše než před zmíněným referendem. Na druhou stranu nevidíme ani příliš velký prostor pro nějaké výraznější negativní překvapení a více jak 6% udržitelný hrubý dividendový výnos by měl bránit výraznějším propadům. Kons., IFRS (mil. Kč)
2Q16 e
2Q15
r/r
1H16 e
1H15
r/r
8 555
7 725
11%
16 249
15 454
5%
Čistý úrokový výnos
5 217
5 322
-2%
10 450
10 670
-2%
Poplatky & provize
1 763
1 787
-1%
3 463
3 486
-1%
Provozní výnosy
1550
587
164%
2284
1247
83%
Provozní náklady
Výnosy z fin. operací
-3 232
-3 850
-16%
-7 111
-7 206
-1%
Provozní zisk
5 323
3 875
37%
9 138
8 248
11%
Opravné položky
-580
-9
6344%
-805
-118
582%
Zisk před zdaněním
4 796
3 913
23%
8 437
8 223
3%
Čistý zisk
3 832
3 181
20%
6 725
6 634
1%
Zdroj: J&T Banka, KB
Erste Group
WWW.JTBANK.CZ
Erste Group oznámí své výsledky hospodaření za 2Q 2016 v pátek 5. srpna před otevřením trhu. Vzhledem k tomu, že společnost již zveřejnila očekávaný čistý zisk ve výši 560 mil. EUR, nepředpokládáme žádné
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Akciový trh – Pražská burza překvapení plynoucí ze samotných čísel. U hlavních položek výsledovky neočekáváme výraznější změnu trendů oproti předchozím kvartálům. To znamená, že by měl pokračovat mírný pokles čistých úrokových výnosů, kde nižší úroková marže je částečně kompenzována růstem úvěrového portfolia. V poklesu by měly pokračovat také výnosy z poplatků v důsledku konkurenčního tlaku, naopak mírný růst očekáváme u provozních nákladů. U rizikových nákladů očekáváme kladnou hodnotu (+35 mil. EUR) vzhledem k již avizovanému zlepšení kvality portfolia ve všech zemích a rozpouštění rezerv v Maďarsku a Rumunsku. Nicméně na kvartální bázi jsou rizikové náklady obtížně predikovatelné. Výsledky by měly být také ovlivněny ziskem z prodeje podílu ve společnosti VISA ve výši 139 mil. EUR (před zdaněním) v položce ostatních nákladů a výnosů. Pozornost investorů se bude upírat především k udržitelnosti rizikových nákladů v budoucnu, vývoji úrokových marží a růstu úvěrů na jednotlivých trzích. Kapitálová přiměřenost je již na relativně vysoké úrovni a nepředstavuje výraznější riziko pro banku, což potvrdily i nedávno zveřejněné zátěžové testy evropských bank. Vzhledem k pozitivní reakci na oznámený předběžný zisk a zvýšení výhledu v polovině července již neočekáváme výraznější reakci na nadcházející výsledky. Kons., IFRS (mil. EUR)
2Q16 e
2Q15
r/r
1H16 e
1H15
r/r
1 105
1 113
-1%
2 197
2 212
-1%
Poplatky a provize
445
456
-2%
888
917
-3%
Ostatní výnosy
125
141
-11%
219
270
-19%
Provozní výnosy
1 675
1 710
-2%
3 304
3 399
-3%
Provozní náklady
-968
-949
2%
-1 977
-1 897
4%
Provozní zisk
707
762
-7%
1 328
1 503
-12%
Opravné položky
35
-191
-118%
-21
-374
-94%
Čisté úrokové výnosy
Kofola
Ostatní náklady a výnosy
58
-22
-365%
-79
-165
-52%
Zisk před zdaněním
800
549
46%
1 227
964
27%
Daň z příjmů
-165
-155
7%
-270
-273
-1%
Menšinové podíly
-75
-133
-44%
-123
-204
-40%
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Erste
560
261
114%
835
487
71%
Kofola dnes po uzavření trhu oznámí výsledky za 1H16. Druhé čtvrtletí je významné vzhledem k tradiční sezónnosti, která přináší zhruba 30 % ročních tržeb. U výnosů očekáváme 1,8 % r/r pokles. Růst v ČR (oček. + 4,6 % r/r) a SR (oček. +2,7 % r/r) bude dle nás více jak nahrazen propadem v Polsku (oček -11,7 % r/r). V nákladech se ve 2Q již plně projeví zvýšení mezd o 3-5 % (oček. +12 mil. Kč r/r). Skupina avizovala snahy o úspory v marketingu, což bude dle našeho názoru značně kompenzováno náklady na budování sítě v jadranském regionu. U cen komodit nečekáme zásadní změny (cukr nasmlouván cca +5 % r/r). Zisk EBITDA 1H16 vidíme na úrovni 49 % letošního cíle 1,1 mld. Kč. Projekce neobsahuje žádné jednorázové náklady (reklamace), které výrazně ovlivnily loňské hospodaření. Pozitivní překvapení může přijít ze Slovinska/Chorvatska, kde projevila Kofola akviziční snahy a buduje zde distribuční síť. V základním scénáři však nepočítáme s výrazným příspěvkem nových firem, což implikovaly výsledky za 1Q16. Výsledky také napoví, jak si stojí skupina ohledně EBITDA cíle pro letošní rok, kde počítáme s jeho splněním. Pro meziroční srovnání jsme provedli přepočet průměrným kursem, loni reportovala skupina v PLN. Udáváme neupravené hodnoty, protože jednorázové položky byly v roce 2015 peněžního charakteru. Kons., mil. Kč
oč. J&T 2Q16
2Q15*
r/r
2074
2111
-1,8%
Tržby EBIT marže EBITDA marže Čistý zisk
255
245
+4,0%
12,3%
11,6%
+0,7 p.b.
384
378
+1,7%
18,5%
17,9%
+0,6 p.b.
182
176
+3,5%
Zdroj: Kofola, J&T Banka *Přepočteno průměrným kursem PLN/CZK
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Akciový trh – Pražská burza Zprávy ze společností Erste
Kapitálová přiměřenost (fully loaded Tier 1) Erste Group v rámci zátěžových testů by při aplikaci negativního scénáře poklesla na konci roku 2018 na úroveň 8,2 %. Zatímco samotná úroveň je pro banku stále relativně komfortní, Erste v rámci testů zaznamenala jeden z největších poklesů kapitálové přiměřenosti ze současných úrovní (-416 b.b.). To je dáno především nastavením parametrů negativního scénáře, který počítá s výrazně horším vývojem ekonomiky, nesplácených úvěrů či poklesem cen nemovitostí v regionu střední a východní Evropy oproti západoevropským zemím. Zátěžový scénář zároveň počítá s výrazným oslabením lokálních měn (v rozmezí 8 – 23 %) vůči euru. Úrokové výnosy by podle testů poklesly o přibližně 25 % v důsledku růstu úrokových sazeb (přecenění závazků a žádné přecenění aktiv) a zhoršení kvality úvěrů. Podíl rizikových úvěrů (NPL) by dosáhl 11,9 %, což je výrazně více, než byla maxima v roce 2013 (9,7 %), kdy Erste řešila problémy s kvalitou úvěrů v Rumunsku a Maďarsku. Podle nás jsou výsledky testů pro Erste neutrální až lehce pozitivní vzhledem k nastaveným parametrům, které výrazně znevýhodňují hlavní trhy banky v regionu střední a východní Evropy.
PLG
Minulé úterý se akcie PLG naposledy obchodovaly na hlavním trhu pražské burzy. Stažení emise souvisí s probíhajícím vytěsněním minoritních akcionářů ze strany hlavního akcionáře (Lapasan).
Pegas
Franklin Templeton Investment Management Limited snížil počet akcií Pegasu k 21. červenci 2016 na 435 201, tzn. 4,72 % celkového počtu. Před tímto datem držel Franklin Templeton 494 963, nebo 5,36 %. Franklin Templeton prodal téměř 60 tis. ks akcií, což je třídenní průměrný objem obchodování.
Kofola
Kofola oznámila ukončení výroby v jednom ze tří polských závodů, výrobu má v plánu koncentrovat ve zbylých dvou. Zda dojde k odpisu či prodeji opouštěných aktiv nebylo dle firmy zatím rozhodnuto. Situace pro Kofolu není na polském trhu dlouhodobě příznivá, prohrává s konkurencí boj o tržní podíl a zaznamenává klesající tržby (rok 2015 -10 % r/r). Restrukturalizační snahy jsou tak dobrou zprávou. Zároveň dojde k propuštění až 137 zaměstnanců (cca 7 % z celk. počtu), což může v hospodaření kompenzovat letošní ohlášené zvýšení mezd. Zda zmíněný krok neovlivní výrobu a neprohloubí klesající trend v Polsku, uvidíme na výsledcích nejdříve ke konci roku. Zmíněná restrukturalizace bude probíhat od srpna do prosince 2016.
Trh v číslech
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |5
Akciový trh – Pražská burza Objem trhu
(mil. Kč) 2,239.8
Změna (%) -27.3
(mil. EUR) 82.9
Změna (%) -26.8
(mil. USD) 91.7
Změna (%) -27.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 56 456.6 644 89.9 432.0 951 75 236 805 13,200.0 207.5 53.0 645 175.0 478
Týden (%) 2.9 -0.5 -1.3 1.0 -1.6 -2.8 -3.8 -1.6 0.6 0.8 0.2 0.7 0.8 1.1 2.6
3 měsíce (%) rel. (%)* -12.9 -9.8 -0.5 3.1 -4.9 -1.5 -0.1 3.5 4.4 8.2 -1.9 1.6 n.a. n.a. -1.3 2.3 1.4 5.1 8.3 12.3 -5.9 -2.5 0.8 4.4 -4.9 -1.4 -13.1 -10.0
Rok (%) 2.2 -21.5 -13.4 16.0 n.a. -12.7 n.a. 63.0 -3.0 22.2 -28.8 14.2 -7.9 -44.8
rel. (%)* 19.4 -8.3 1.2 35.6 n.a. 2.1 n.a. 90.6 13.4 42.9 -16.7 33.5 7.7 -35.5
Roční historie min max 43 67 362 598 480 783 56 105 400 522 862 1,128 68 78 136 266 685 967 10,464 13,696 182 39 76 567 695 139 192 411 870
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 30,798 145 1,016,109 -2 228,115 -48 2,519 -99 1,153 -85 625,627 -37 85,394 5,614 97,106 -33 35,171 52 49,668 49 24,212 -55 7,025 -37 39 -100 25,973 -22 33,465 -37
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 12 10.5 8.8 13.3 41.5 n.a. 14.7 16.2 11 13.1 14.3 15 101.7 n.a. 21.8 16.3 n.a. n.a. 4.5 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.2 1.2 1.7 1.6 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.6 3.6 4.4 n.a. 1.5 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 14.2 8.5 10.5 23
2016e 14.6 10.7 8.6 7.8
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.5 8.3 5.8 5.9 6.4 7.4 11.1 n.a. 7.5 8 6.2 6.2 10 10.5 22.3 n.a. 7.3 7.6 6.6 n.a. 3 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.8 1.8 1.4 1.4 0.9 0.8 0.5 0.4
EV/ Tržby 2015 2016e 1.9 1.8 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.6 3.6 4.5 n.a. 1.5 1.5 2.3 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 104 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet V revizi V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální V revizi Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |6
Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 8.6 0.1 18.2 0.5 5.2
1Q/16 05/16 06/16 05/16 2014 06/16
1.9 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.3 4.6 0.3 140 0.9 6.5
2.5 3.5 0.4 170 1.4 5.6
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |7
Devizový trh CZK/EUR
Středeční zasedání Fedu způsobilo mírný rozruch na hlavním měnovém páru USD/EUR, což se rovněž lehce projevilo i na obchodování koruny k euru. Nicméně jako již tradičně se změna omezila na několik haléřů. Celkově tedy koruna nevybočila z rozmezí 27,02 – 27,06 CZK/EUR. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB
CZK/USD
Před středečním zasedáním Fedu se koruna držela kolem 24,5 CZK/USD. Fed ale nenaplnil jestřábí očekávání trhu a koruna posílila až na 24,2 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Z krátkodobého hlediska očekáváme, že trh bude vstřebávat poslední zasedání Fedu. Koruna z toho může dále profitovat a posílit k hranici 24 Kč/USD. Ze středního pohledu avšak vnímáme rizika, která spíše napomůžou stabilitě dolaru, což by se mohlo negativně projevit na koruně. Avšak ani tento pohyb by neměl být nějak výrazný (potenciál k 24,6 Kč/USD).
USD/EUR
Hlavní měnový pár se až do středy držel hranice 1,10 USD/EUR. Centrální bankéři USA však nepřišli s výrazně jestřábím komentářem, což trh zklamalo. Reakce přišla rychle a dolar oslabil k 1,117 USD/EUR či +1,8 % t/t. Trh výrazněji přehodnotil pravděpodobnost zvýšení amerických sazeb. Zatímco dosud byla téměř 50 % pravděpodobnost, že sazby budou zvýšeny na konci roku 2016, nyní má stejnou pravděpodobnost jejich zvýšení až v září 2017. Z krátkodobého pohledu bude trh zřejmě stále vyhodnocovat poslední zasedání Fedu a dolar může dále mírně oslabit. Většímu oslabení ale brání evropské QE a potenciál na zvýšení měnové expanze BoE. Současně zvýšení QE ze strany BoJ může mít omezený dopad na delší oslabení dolaru. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru téměř celý týden oslaboval, v pondělí se dostal ještě krátce pod 65 RUB/USD, což jsou nejvyšší úrovně od loňského listopadu, ale pak do konce týdne oslabil na měsíční minimum 67 RUB/USD. Rubl nejen korigoval předchozí zisky, ale se zpožděním doháněl předchozí pokles cen ropy. Navíc se připojil negativní sentiment na měny rozvíjejících se ekonomik. Směr rublu určuje hlavně cena ropy v kombinaci s globálním sentimentem. Pokud se cena ropy (Brent) bude držet pod 50 USD za barel a nezmění se sentiment, rubl se asi výrazně neodchýlí od úrovně 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb)
Koruna
EUR/USD
EUR
USD
26.8
1.14
23.2 1.13
EUR USD
23.6
27.0
1.12 1.11
24.0 1.10
27.2 24.4 27.4 1/07
8/07
15/07
22/07
29/07
1.09 1.08 1/07
8/07
15/07
22/07
29/07
Rubl
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |8
Devizový trh RUB/USD
RUB/CZK
62.0
2.55
64.0
2.65
66.0
68.0 1/07
2.75
RUB/USD RUB/CZK
8/07
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
15/07
Zavírací hodnota 27.03 24.19 32.00 1.117 65.945 2.726
22/07
Týden (%) 0.0 1.7 0.8 -1.8 -1.7 -3.4
2.85 29/07
3 měsíce (%) 0.0 -1.3 8.5 1.3 -1.2 0.1
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 2.2 14.4 -2.2 11.0 8.7
Rok (%) 0.1 2.3 20.6 -2.2 -9.4 -11.5
Roční min 27.0 23.3 31.5 1.06 59.73 2.41
Roční max 27.3 25.6 38.7 1.16 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.2 32.0 1.12 -
Forward 6 měsíců 27.0 24.0 31.8 1.13 -
S T R A N A |9
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 1 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) -1 -1 -3 -3
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49
3měsíční FRA n.a. 0.28 0.23 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.5 06/28/2016 07/29/2016
0.75
1.0
0.50
0.5
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
06/28/2016 07/29/2016
-0.5
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
roky / years
1Y
bps. 0
bps. 2.0
-2 0.0
-4 -6
-2.0
-8 -4.0
-10 -12
-6.0
-14 -16
-8.0
-18 -10.0
-20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 11,074.1 56.6 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.21 101.66 120.29 106.68 104.64
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -3 -5 21 44 67
(mil. EUR) 409.6 Objem (mil. Kč) 0 306 37 320 212
změna (%) 58.2 VDS (%) -0.16 -0.17 -0.08 0.31 0.60
(mil. USD) 452.7
změna (%) 55.6
Týden (bb) 2.1 1.7 -4.8 -4.4 -5.0
Durace 1.3 1.6 4.7 9.5 13.0
S T R A N A | 10
Komodity Komentář k trhu Minulý týden široké komoditní indexy klesly kolem 2,5 % t/t a celkově záporný červenec (-9,6 % m/m) byl prvním červeným měsícem od března. Ztrácely především energie a ropa byla jednou z hlavních komodit, která táhla indexy do záporných hodnot. Důvodem byly nepříznivé výsledky zásob v USA, které dokonce vykázaly růst při očekávaném dalším poklesu. Konkrétně ropa ztrácela kolem 5,9 % t/t a dostala se na nejnižší úrovně od začátku května – Brent (42,5 USD), WTI (41,4 USD). Technické kovy přidaly 0,8 % t/t. Podporou byly solidní výsledky čínské ekonomiky (lepší HDP za 2Q16). Drahé kovy po nepřesvědčivém zasedání Fedu přidaly 2,1 % a tahounem bylo hlavně zlato (+2,2 % t/t). Zemědělské plodiny v průměru ztrácely kolem 0,7 %. Zavírací hodnota 42.5 41.6 1,351 27.5 61.5 1,644 4,925 407.8 334.5 1,033
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -7.1 -5.9 2.2 0.4 5.7 2.0 0.1 -4.1 -0.1 2.6
3 měsíce (%) -10.0 -8.2 8.4 5.4 31.1 0.1 0.4 -14.0 -12.1 1.3
Začátek roku (%) 16.5 13.7 27.3 3.2 38.8 7.6 4.0 -13.2 -6.8 17.9
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 52
USD/t 5400
US cent/bu 450
Roční max 54.2 51.2 1,366 31.9 60.5 1,683 5,398 526 438 1,178
USD/t 65
EUR/MW 30
60
5000
28
400
1300 44
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 412 333 851
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice 48
Rok (%) -20.4 -14.3 24.1 -13.8 8.6 0.1 -6.4 -17.9 -10.4 4.3
55 4600
26 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
350
50
Ropa - Brent
24
Zlato
40
1200 1/07
8/07
WWW.JTBANK.CZ
15/07
22/07
29/07
4200
300 1/07
WWW.ATLANTIK.CZ
8/07
15/07
22/07
29/07
45
22 1/07
8/07
15/07
22/07
29/07
S T R A N A | 11
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 1/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 2/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 3/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 4/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 5/8/2016 3/8/2016
3:45 9:30 10:00 16:00 17:00 10:00 11:00 16:00 8:00 13:00 13:00 16:00 16:00 8:00 9:00 9:00 14:30 14:30 14:30 8:00
Čína ČR Eurozóna USA ČR Eurozóna Eurozóna USA ČR ČR Británie USA USA Německo Maďarsko ČR USA USA USA ČR
Index nákupních manažerů průmyslu (Caixin) Index nákupních manažerů průmyslu Index nákupních manažerů průmyslu ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Kofola: Hosp. výsledky za 2Q16 Air Liquide Heineken Veolia Williams Companies AIG Avon Products CVS Caremark Devon Energy Pfizer Procter & Gamble BMW Commerzbank Deutsche Lufthansa Infineon Technologies Intesa Sanpaolo Metro Entergy Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Allstate Gillette IntercontinentalExchange Occidental Petroleum Time Warner Tesla Motors AXA Credit Agricole Deutsche Post HSBC ING Groep Rio Tinto Societe Generale UniCredit RABA Asseco Poland Bank Pekao Komerční banka: Výsledky hospodařneí za 2Q 16 ČNB: Úrokové sazby BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Průmyslové zakázky Zakázky na zboží dl. spotřeby Duke Energy Motorola Viacom Randgold Adidas Alcatel-Lucent Beiersdorf Hannover Rueckversicherung Merck Nokia Siemens Magyar Telekom Průmyslové zakázky Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Obchodní bilance Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Nezaměstnanost AES Weyerhaeuser Allianz Andritz Holcim Novo Nordisk Royal Bank Of Scotland MOL Erste Group: Výsledky hospodařneí za 2Q 16
07/16 07/16 07/16f 07/16 2Q16 07/16f 06/16 07/16 Q2/16 06/16 06/16f 06/16 06/16 06/16 06/16 07/16 07/16 Q2/16
53.5 182 mil. Kč 3 832 mil. Kč 0.05% 6.0 % r/r -
49 52.5 51.9 53 EUR 2.89 EUR 0.04 USD 0.20 USD 0.92 USD 0.02 USD 1.30 USD -0.20 USD 0.62 USD 0.75 EUR 2.67 EUR 0.16 EUR 0.69 EUR 0.18 EUR 0.04 EUR 0.22 USD 1.05 52.7 1.8% r/r 56 USD 0.58 USD 0.33 USD 3.38 USD -0.18 USD 1.17 USD -0.58 EUR 1.08 EUR 0.31 EUR 0.43 USD 0.13 EUR 0.28 USD 0.80 EUR 1.18 EUR 0.13 PLN 0.77 PLN 1.84 0.05% 0.3% -1.9% m/m -4.0% m/m USD 1.01 USD 0.86 USD 1.03 USD 0.66 EUR 0.90 EUR 0.04 EUR 0.74 EUR 2.05 EUR 1.52 EUR 0.04 EUR 1.41 HUF 10.9 0.5% m/m 3.5% r/r 7.4% r/r -43.0 mld. USD 175k 4.8% USD 0.16 USD 0.22 EUR 3.60 EUR 0.73 CHF 0.82 DKK 3.88 GBP 0.05 HUF 531 -
48.6 51.8 51.9 53.2 176 mil. Kč EUR 5.13 EUR 3.30 EUR 0.69 USD 1.00 USD 1.41 USD -0.06 USD 4.86 USD 2.79 USD 1.96 USD 3.87 EUR 9.88 EUR 0.71 EUR 2.73 EUR 0.68 EUR 0.15 EUR 0.64 USD 5.66 52.7 1.6% r/r 56.5 USD 4.06 USD 1.21 USD 12.33 USD -0.26 USD 5.07 USD -7.67 EUR 2.19 EUR 1.09 EUR 1.39 USD 0.59 EUR 1.06 USD -0.49 EUR 4.81 EUR 0.33 HUF 146.6 PLN 4.26 PLN 8.53 3 181 mil. Kč 0.05% 0.5% -1.0% m/m -4.0% m/m USD 4.45 USD 3.25 USD 4.95 EUR 3.97 EUR 0.08 EUR 9.47 EUR 3.29 Error 2015 EUR 6.15 HUF 34 0.0% m/m 4.2% r/r 11.1% r/r -41.1 mld. USD 287k 4.9% USD 1.19 USD 1.11 EUR 15.37 EUR 2.69 Error 2015 DKK 13.48 GBP -0.37 HUF -2,079 -
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 12
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 14
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 15
