Týdenní přehled červenec 2016

Týdenní přehled 18. - 22. červenec 2016

Zavírací hodnota 891 27.03 24.62 0.36% 0.27%

Týden (%) 3.2 0.0 -0.5 0bb -3bb

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 55 459 652 89 439 978 77.5 240 800 13,100 207 53 640 173 466

Týden (%) -8.2 2.3 4.2 1.7 1.6 4.0 6.9 10.9 -0.2 0.2 -0.4 0.7 -1.5 0.1 -1.8

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,927 108

Dluhopisy 6,401 237

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25

3 měsíce (%) -2.8 0.0 -2.8 0bb -14bb

Začátek roku (%) -6.8 0.0 0.4 -1bb -23bb

Rok (%) -13.5 0.0 0.0 -3bb -78bb

Roční min 790 27.02 23.26 0.36% 0.26%

Roční max 1,041 27.28 25.59 0.39% 1.05%

Index PX

Pražská burza

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

Přehled O2 CR - Projekce výsledků za 2Q16 CME - Očekáváme růst zisku EBITDA, čistou ztrátu ve 2Q Unipetrol - Výsledky za 2Q16 podpořily zálohy od pojistitelů - Plánovaná stabilní dividendová politika ČEZ - Prodej realit PM ČR - Mateřská společnost zmínila růst tržního podílu v ČR

mil. Kč 2 000

Index (-)

900

850 1 000

800

750

0 24/6

1/7

8/7

15/7

22/7

Výhled na tento týden Investoři se zaměří na výsledkovou sezónu, zasedání Fedu a zveřejnění zátěžových testů evropského bankovního sektoru asociací EBA. Středeční zasedání Fedu by nemělo přinést významnější informace. Změna sazeb není trhem očekávána, navíc nebude ani tisková konference. Páteční zveřejnění evropských zátěžových testů v bankovním sektoru může poukázat na některé zajímavé skutečnosti, například potvrdit potřebu dalšího kapitálu pro některé italské banky. Nadále zůstáváme mírně pozitivně naladěni. Z domácích informací se zaměříme na výsledkovou sezónu. V úterý zveřejní svá čísla CME. Očekáváme pokračování příznivého trendu na provozní úrovni, kde by měla EBITDA vykázat 11,9% r/r růst na 52,3 mil. USD. Nicméně výrazně negativní výsledek finanční úrovně by měl otočit čistý zisk do téměř 140 mil. USD ztráty. Ztráta na finanční úrovni byla vytvořena svoláním vlastních dluhopisů nad nominální hodnotou. Neočekáváme změnu výhledu. Celkově může být vysoká čistá ztráta vnímána trhem mírně nepříznivě. Ve čtvrtek zveřejní výsledky O2 CR. Zde očekáváme 3,1% pokles EBITDA na 2,4 mld. Kč kvůli pokračujícímu tlaku na mobilních i fixních linkách v ČR. Celkově očekáváme, že samotné výsledky vyzní pro trh neutrálně. Makroekonomické výsledky začaly německým indexem podnikatelské nálady IFO, jenž dopadl nad očekávání (108,3 vs. oček. 107,5 b.). V USA se pak zaměříme na úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 95,5 z 98 bodů), středeční objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -1,3 z -2,3 % m/m) a zasedání Fedu a páteční HDP za 2Q16 (oček. +2,6 z +1,1 %).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |1

Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu V uplynulém týdnu se pozornost investorů obracela k pokračující výsledkové sezóně a zasedání ECB. Víkendový pokus o vládní převrat v Turecku trhy nějak výrazněji nepoznamenal. Samozřejmě kromě Turecka samotného, kde místní akciový index ztratil za týden 13 %. V USA má dosavadní vyznění výsledkové sezóny spíše pozitivní tón. Zisky firem meziročně klesají, nicméně z větší části stále překonávají očekávání trhu. Čtvrteční zasedání ECB nepřineslo pro trhy žádné nové výraznější informace. Zatímco akciové indexy v západní Evropě a USA spíše stagnovaly, burzy v regionu CEE byly zahrnuty nákupními objednávkami. K pozitivní náladě v regionu se přidala domácí burza, kde index PX přidal za týden 3,2 % na 891 bodů. Nejvíce klesající akcií týdne byla CME (-8,2 % na 54,6 Kč). Na titulu nebyla žádná kurzotvorná informace. Očekávání na výsledky, které budou zveřejněny tento týden, jsou relativně nízká, co se týče čistého zisku. Důvodem je zaúčtování jednorázové finanční ztráty kvůli svolání vlastních dluhopisů. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla O2 CR (+10,9 % na 239,7 Kč). Ani O2 CR nezaznamenalo kurzotvornou informaci. Tento týden budou zveřejněny výsledky a poté bude moci společnost opět začít odkup vlastních akcií, který je měsíc před výsledky pozastaven. Zavírací cena 891 2,235 1,793 27,852 2,972 18,571 2,175 5,100

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 3.2 0.7 1.9 2.9 0.5 0.3 0.6 1.4

3 měsíce (%) -2.8 -4.6 -8.7 2.4 -5.4 2.6 3.5 3.1

Začátek roku (%) -6.8 -6.8 -3.6 16.4 -9.6 5.5 5.4 0.7

Rok (%) -13.5 -11.5 -18.5 24.8 -18.2 4.7 3.5 -0.9

Roční min 790 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267

Roční max 1,041 2,524 2,259 27,852 3,677 18,595 2,175 5,156

Mimořádná zpráva O2 CR

Spekulace kolem SPO v návaznosti na listopadové změny v MSCI Se vstupem Monety na BCPP dochází ke spekulacím o možných scénářích budoucího vývoje akcií O2 CR s ohledem na pravděpodobné změny v indexech MSCI ke konci listopadu. Vzhledem k tomu, že Moneta má aktuálně vyšší tržní kapitalizaci volně obchodovaného podílu, tak se dá usuzovat, že by mohla nahradit O2 CR právě v indexech MSCI při listopadové změně vah. V rámci této úvahy trhy spekulují nad těmito scénáři: a)

PPF uskuteční SPO a zůstane v indexech MSCI

b)

PPF neuskuteční SPO a bude vyřazeno z indexů MSCI

PPF uskuteční SPO V prvním scénáři počítáme s tím, že skupina PPF (84% akcionář) nabídne část svého podílu na trh, aby zvýšila tržní hodnotu volně obchodovaného podílu nad úroveň Monety. V tomto případě bychom očekávali jistý prodejní tlak kvůli určitému tržnímu diskontu pro podobný obchod. Samozřejmě by v tomto případě záleželo na provedení daného SPO. Nicméně v kterémkoliv případě bychom úspěšné provedení podobného kroku a potenciální tlak na cenu vnímali pozitivně. Odhadujeme, že by se jednalo jen o krátkodobý jev vzhledem k tomu, že by se touto transakcí nezměnil náš fundamentální pohled na společnost. Navíc by pravděpodobně nedošlo k vyřazení titulu z indexů MSCI. PPF neuskuteční SPO Druhý scénář, kde by skupina PPF neuskutečnila prodej svého podílu a nezvětšila by tím tržní hodnotu volně obchodovaných akcií, bychom vnímali negativně. Důvodem by byl fakt, že by vznikla vysoká pravděpodobnost, že by byl titul nahrazen Monetou v indexech MSCI. Vyřazení z indexů MSCI by bylo dle našeho názoru doprovázeno výrazným prodejním tlakem. I tento vliv by měl být krátkodobý a neměl by mít vliv na fundamentální hodnotu společnosti (především dividendový potenciál). Nicméně ztráta velkého množství investorů by byla následně znát i na dlouhodobějším obchodování, což by mohlo vést i k menší ochotě investorů nabízet vyšší cenu.

Zveřejněné výsledky hospodaření Unipetrol

WWW.JTBANK.CZ

Unipetrol minulý čtvrtek reportoval výsledky za 2Q16, které podle očekávání byly pozitivně ovlivněny platbami za pojistné plnění. Meziroční pokles tržeb o 36,8 % na 20,6 mld. Kč je dán nižší cenou ropy a nižšími objemy. Reportovaná EBITDA je 4,3 mld. Kč (-6,7 % r/r). EBITDA LIFO (očištěná) dosáhla 4,6 mld. Kč. Provozní úroveň byla podle očekávání podpořena položkou pojistného plnění ve výši 3,9 mld. Kč. EBITDA segmentu downstream (rafinérie a petrochemie) je 4,4 mld. Kč. Negativní vliv měla nižší rafinérská marže a

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |2

Akciový trh – Pražská burza nižší objemy (-49 % r/r) zejména petrochemické produkce (havárie v litvínovském Chemparku a odstavení kralupské rafinérie na konci května). Klesl objem zpracované ropy (-46 %) a míra využití rafinérských kapacit (na 46 % z 95 %). Rozhodující položkou, která doslova vystřelila zisk v tomto segmentu, je pojistné plnění (3,9 mld. Kč). V segmentu maloobchod (Benzina) dosáhla EBITDA 174 mil. Kč. Tržní podíl Benziny vzrostl na 16,8 % z 16,3 %. V tomto sektoru se pozitivně projevil růst prodaných objemů. Č. zisk je za 2Q16 3,1 mld. Kč. Vzhledem k nárůstu pracovního kapitálu, což se více méně po podstatném propadu v 1Q16 dalo čekat, dosáhl volný peněžní tok -2,6 mld. Kč. Hotovostní pozice je na konci 2Q16 7,1 mld. Kč (nemá dluh). V litvínovské etylenové jednotce poškozené před rokem by měla být zahájena výroba na konci srpna. Podle odhadů Unipetrolu jsou ke konci června náklady na opravu 4,1 mld. Kč a ušlý zisk 6,6 mld. Kč (3,9 mld. Kč zaplaceno v 2Q16, viz výše). Nicméně celkové náklady budou podle našeho odhadu vyšší, a to 12-12,5 mld. Kč. Co se týká poškozené kralupské rafinérie, je odhadovaný ušlý zisk za 2Q16 0,3 mld. Kč a odhadované náklady na opravu 0,4 mld. Kč. Do provozu by rafinerie měla být uvedena na konci října. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně. Nepřinesly žádné výraznější překvapení. Hospodaření podstatně vylepšila platba od pojišťoven, to ale čekalo. mil. Kč Tržby

2Q16 20 551

2Q15 32 523

r/r -36,8%

J&T 22 762

rozdíl -9,7%

kons. 20 841

rozdíl -1,4%

EBITDA

4 260

4 567

-6,7%

4 569

-6,8%

4 572

-6,8%

marže

20,7%

14,0%

6,7pb

20,1%

0,7pb

21,9%

-1,2pb

3 774

4 071

-7,3%

4 109

-8,1%

3 982

-5,2%

18,4%

12,5%

5,8pb

18,1%

0,3pb

19,1%

-0,7pb

3 106

3 277

-5,2%

3 312

-6,2%

3 323

-6,5%

EBIT marže Č. zisk Zdroj: Unipetrol, J&T Banka

Unipetrol pořádal po zveřejněných výsledcích za 2Q16 konferenční hovor. Z našeho pohledu byla nejdůležitější informace, že vedení Unipetrolu připravuje stabilní dividendovou politiku do budoucna. Další detaily by mohly být zveřejněny později snad během 2H16. To je pro investory pozitivní informace. Unipetrol letos vyplatí jako dividendu 5,52 Kč na akcii, ale v předchozích letech (kromě r. 2008) dividendu nevyplácel.

Očekávané výsledky hospodaření O2 CR

O2 CR zveřejní svá čísla za 2Q16 ve čtvrtek 28. 7. 2016. Očekáváme pokles na celkových tržbách (-1,1 % r/r), kde by měl pokračovat pokles v ČR ve fixních i mobilních linkách. Očekávaný růst tržeb na Slovensku stále nebude mít sílu zmíněný pokles nahradit. Do naší projekce nezahrnujeme žádné mimořádné položky. V rámci očekávaného 1,1% (9,18 mld. Kč) poklesu tržeb odhadujeme negativní příspěvek především z fixních linek (2,79 mld. Kč). Za projektovaným 2,1% poklesem tržeb z fixní telefonie stojí pokračující eroze zákaznické základny. Zde předpokládáme 11% pokles fixních hlasových připojení na 786 tis. přípojek. Pokles přípojek by se měl projevit v 10,7% poklesu hlasových služeb. Broadband by měl lehce mírnit pokles v rámci fixní telefonie s příspěvkem 1,26 mld. Kč či +2,8 %. ICT služby odhadujeme na 440 mil. Kč (+1,9 % r/r). Mobilní tržby by měly vykázat 1,3% meziroční pokles (4,74 mld. Kč). Pokles (-1,6 %) zákazníků na 4,87 mil. a pokračující cenový tlak kvůli konkurenčnímu prostředí u firemních zákazníků by se měl negativně projevit na poklesu tržeb z hlasových služeb (-7,9 % r/r) a SMS a MMS (-12,5 %). Naopak 11% růst tržeb z datových služeb by měl pomoci korigovat negativní trend v hlasových službách. Rovněž tržby z hardwaru (oček. +11,4 % na 400 mil. Kč) by měly přispět k zmírnění meziročního poklesu mobilních tržeb. Za Slovensko očekáváme tržby 1,63 mld. Kč či +2,6 % r/r. Disciplína na nákladové straně by měla pokračovat kromě oblasti osobních nákladů. Většina hlavních nákladových položek má v naší projekci buď stabilní či klesající tendenci. To neplatí pro osobní náklady, kde očekáváme, že vzhledem k nové politice mít vlastní zaměstnance (např. v IT segmentu) vzrostou personální náklady na 991 mil. Kč (+10,9 % r/r). Celkově vidíme provozní náklady na 6,86 mld. Kč (-0,8 % r/r). Výše popsané by se mělo projevit v provozním zisku EBITDA ve výši 2,37 mld. Kč či 3,1% poklesu. EBITDA marže by měla lehce poklesnout na 25,8 % (-60 b.b.). Odpisy vidíme na 850 mil. Kč (+8,7 %), což by mělo znamenat provozní zisk EBIT na 1,52 mld. Kč (-8,5 % r/r). Čistý zisk by pak měl dosáhnout 1,21 mld. Kč (-3,4 % r/r).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |3

Akciový trh – Pražská burza IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OPEX EBITDA EBITDA marže EBIT Čistý zisk

oček. 2Q16 9 179 6 858 2 371 25,8 % 1 521 1 210

2Q15 9 279 6 915 2 447 26,4 % 1 663 1 253

r/r -1,1 % -0,8 % -3,1 % -0,6 p.b. -8,5 % -3,4 %

Zdroj: J&T Banka, O2 CR

CME

CME zveřejní výsledky hospodaření za 2. čtvrtletí 2016 v úterý 26.7. před otevřením trhu. Očekáváme, že tržby vzrostly o 4,9 % r/r na 175,1 mil. USD. Po mnoha čtvrletích, kdy vývoj měn zatěžoval hospodaření, jsme ve 2Q pozorovali meziroční posílení evropských měn vůči dolaru. Ty přidaly okolo 2 %, což v dolarech pomáhá tržbám v růstu. Tržby v lokálních měnách pokračovaly podle nás ve slušném růstu v ČR, na Slovensku a ve Slovinsku díky růstu celého trhu, přestože CME ve většině zemí ztratila meziročně sledovanost. I přes potřebu více investovat do programové tvorby očekáváme, že díky vyšším tržbám vzrostla EBITDA marže (z 28 % na 29,9 % r/r), a EBITDA podle nás stoupla o 11,9 % na 52,3 mil. USD. Provozní zisk očekáváme ve výši 43,3 mil. USD (+19 % r/r). Na finanční úrovni sice 2. kvartál přinesl prudký pokles úrokových nákladů díky dubnovému refinancování dluhopisů (oček. 26,4 mil. po 49,2 mil. v 1Q). Avšak v rámci refinancování CME odkupovala dluhopisy 2017 nad účetní hodnotou, což přináší ztrátu cca 150 mil. USD. Tato ztráta je pouze účetního charakteru (není hotovostní), ale znamená hlubokou finanční i čistou ztrátu. Čistou ztrátu čekáme ve výši -138,6 mil. USD či -0,9 USD na akcii. CME bude v den výsledků pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Nejsledovanější bude podle nás výhled firmy. CME po 1Q uvedla, že čeká letos růst zisku EBITDA o 11-19 %, pokud nedojde ke změně měnových kurzů. Letošní kurz USD/EUR je v průměru stejný jako byl loni, a výhled CME tak znamená zisk EBITDA cca 136 – 146 mil. USD. Náš odhad na r. 2016 je stále 141,4 mil. USD. Vzhledem k očekáváné výkonnosti ve 2Q se nedomníváme, že bude management výhled měnit. Podstatné pro nás budou také programové náklady, jelikož ve 2Q pokračoval pokles sledovanosti. Z hlediska ceny akcií investory zajímá, kolik společnost již vydala nových akcií za warranty, jež lze uplaťnovat od 2.5. Zhruba týden po tomto datu bylo známo, že firma vydala 1,7 mil. nových akcií. Celkem drželi investoři mimo Time Warner 13 mil. warrantů a teoreticky je tak možné vydání až 13 mil. nových akcií. Nové akcie mohou být obratem prodávány na trhu, což podle nás vedlo k prodejnímu tlaku v posledních dvou měsících. Management však informaci o nových akciích nemusí poskytnout. Očekáváme, že výsledky potvrdí další pozvolné zlepšování na provozní úrovni. Investoři však mohou negativně vnímat hlubokou čistou ztrátu. Celkově neočekáváme výraznou reakci na výsledky. US GAAP, kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD)

oč. 2Q16 175,1 52,3 29,9% 43,3 -178,2 -138,6 -0,9

r/r 4,9% 11,9% +1,9 p.b. 19,0% n.m. n.m. n.m.

2Q15 166,8 46,8 28,0% 36,4 -44,7 -8,7 -0,1

Zdroj: J&T Banka, CME

Zprávy ze společností PM ČR

Philip Morris Int. minulé úterý zveřejnil své výsledky za 2Q16, kde se rovněž lehce zmínil o vývoji v ČR. PMI uvedlo, že se její tržní podíl v ČR zvýšil. Bohužel nebyly uvedeny žádné bližší specifikace. Jen připomínáme, že v 1Q16 došlo dle maloobchodního průzkumu agentury Nielsen Co. k poklesu tržního podílu PMČR. Pokud by se zvýšení tržního podílu potvrdilo i dle lokálních výsledků, tak bychom to vnímali pozitivně. Nicméně občas se průzkumy zveřejněné PMI a lokální PMČR liší.

ČEZ

Podle denního tisku prodává ČEZ panelové domy na Praze 4. Spekuluje se o částce 1,2 mld. Kč. ČEZ se zbaví vedlejších aktivit a soustředí na svou hlavní oblast podnikání, a tím je energetika. Zprávu považujeme za neutrální.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |4

Akciový trh – Pražská burza Trh v číslech Objem trhu

(mil. Kč) 2,926.7

Změna (%) -6.3

(mil. EUR) 108.3

Změna (%) -5.6

(mil. USD) 119.4

Změna (%) -7.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 55 458.7 652 89.0 439.0 978 78 240 800 13,100.0 207 52.7 640 173.1 466

Týden (%) -8.2 2.3 4.2 1.7 1.6 4.0 6.9 10.9 -0.2 0.2 -0.4 0.7 -1.5 0.1 -1.8

3 měsíce (%) rel. (%)* -17.9 -15.5 6.4 9.4 -5.1 -2.4 1.1 4.0 5.8 8.8 -4.1 -1.4 n.a. n.a. -0.1 2.7 -0.7 2.1 -2.3 0.5 1.0 3.9 -3.2 -0.4 1.6 4.5 -5.9 -3.2 -15.1 -12.7

Rok (%) 6.8 -21.8 -13.4 10.4 n.a. -12.6 n.a. 99.5 -3.9 22.0 8.7 -29.0 13.3 -3.9 -46.4

rel. (%)* 23.5 -9.6 0.1 27.6 n.a. 1.0 n.a. 130.5 11.0 41.0 25.5 -18.0 30.9 11.0 -38.0

Roční historie min max 43 67 362 600 480 783 56 105 400 522 862 1,128 68 78 117 266 685 967 10,464 13,696 182 218 39 76 567 695 139 195 411 870

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 9,267 -20 929,044 -11 427,996 -3 2,041 -100 247 -97 916,033 -10 380,170 24,950 134,234 -9 17,982 -21 36,332 3 115 -100 1,997 -82 271 -99 35,568 0 35,300 -34

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 12 10.5 8.7 13.2 42.2 n.a. 14.9 16.5 10.9 13.1 14.2 14.9 44.1 n.a. 21.6 16.2 n.a. n.a. 4.5 n.a.

Cena/ Tržby 2015 2016e 0.5 0.5 1.2 1.2 1.7 1.6 1.4 n.a. 2.1 2.1 1.2 1.2 3.5 3.6 1.9 n.a. 1.5 1.4 2.2 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG

2015 14.6 8.8 10.6 22.4

2016e 15 11.1 8.7 7.6

EV/ EBITDA 2015 2016e 9.4 8.2 5.8 6 6.3 7.4 11.3 n.a. 7.6 8.1 6.2 6.2 9.9 10.4 10 n.a. 7.3 7.6 6.5 n.a. 2.9 n.a.

Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.8 1.8 1.4 1.5 0.9 0.8 0.5 0.4

EV/ Tržby 2015 2016e 1.9 1.8 1.8 1.9 1.7 1.6 1.5 n.a. 2.1 2.1 1.2 1.2 3.5 3.6 2 n.a. 1.5 1.4 2.2 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 104 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)

Cílová cena 2.6 USD (62 Kč)

Dlouhod. doporuč. Držet V revizi V revizi V revizi Nehodnoceno 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 11 622 Kč Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální

Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |5

Ekonomika Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

Poslední hodnota

Období

2014

2015

2016e

3.0 8.6 0.1 18.2 0.5 5.2

1Q/16 05/16 06/16 05/16 2014 06/16

1.9 4.9 0.4 150 0.5 7.7

4.3 4.6 0.3 140 0.9 6.5

2.5 3.5 0.4 170 1.4 5.6

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |6

Devizový trh CZK/EUR

Obchodování koruny k euru bylo minulý týden naprosto klidné a koruna se téměř bez pohybu držela úrovně 27,02 CZK/EUR. Tento vývoj naznačuje, že ČNB musela trvale bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu celý týden mírně posilovaly a dostaly se na svá měsíční maxima. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.

CZK/USD

Koruna k dolaru celý týden pozvolna oslabovala a z úrovně 24,4 CZK/USD se dostala až na měsíční minimum 24,65 v pátek. Podobně jako předchozí týdny pohyb kurz CZK/USD vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Na začátku týdne se koruna k dolaru může udržet nad 24,5 CZK/USD. Impulzem pak může být čtvrteční zasedání Fedu. Ve střednědobém horizontu spíše přibývají faktory ve směru oslabení dolaru.

USD/EUR

Dolar k euru celý týden zkoušel pozvolna ale opakovaně posilovat. Z úrovně 1,105 se dostal až na 1,096 USD/EUR v pátek, což je nejvyšší úroveň dolaru od konce června. Solidní data z americké ekonomiky zvyšují šance, že Fed může na konci letošního roku zvednout úrokové sazby. Naopak trh bez reakce přešel čtvrteční zasedání ECB. Dolar může pokračovat ve stabilizaci blízko 1,10 USD/EUR. Další směr může určit středeční zasedání Fedu, které víc naznačí šance na další zvyšování sazeb v USA. Střednědobě je rizikem oslabení dolaru, protože mimo sentiment se důvody pro silné úrovně dolaru hledají těžko. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR.

RUB/USD

Ruský rubl k dolaru téměř celý týden oslaboval, v pondělí se dostal ještě krátce pod 63 RUB/USD, což jsou nejvyšší úrovně od loňského listopadu, ale pak do konce týdne oslabil na měsíční minimum 65 RUB/USD. Rubl nejen korigoval předchozí zisky, ale se zpožděním doháněl předchozí pokles cen ropy. Navíc se připojil negativní sentiment na měny rozvíjejících se ekonomik, proti kterým dolar minulý týden mírně posílil. Směr rublu určuje hlavně cena ropy v kombinaci s globálním sentimentem. Pokud se cena ropy (Brent) bude držet pod 50 USD za barel a nezmění se sentiment, rubl se asi výrazně neodchýlí od úrovně 65 RUB/USD. V delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A |7

Devizový trh Koruna

EUR/USD

EUR

USD

26,8

1,14

23,2

1,13

EUR USD

23,6

1,12

27,0

1,11

24,0 1,10

27,2

24,4 27,4 24/06

1/07

8/07

15/07

1,09 1,08 24/06

22/07

1/07

8/07

15/07

22/07

Rubl RUB/USD

RUB/CZK

62,0

2,55

2,60 63,0 2,65

64,0

2,70 2,75

65,0 RUB/USD RUB/CZK 66,0 24/06

1/07

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK

WWW.JTBANK.CZ

8/07

Zavírací hodnota 27.03 24.62 32.27 1.098 64.798 2.632

2,80 2,85 22/07

15/07

Týden (%) 0.0 -0.5 0.1 0.5 -1.7 -1.2

3 měsíce (%) 0.0 -2.8 6.2 2.9 0.6 3.5

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) 0.0 0.4 13.5 -0.4 13.0 12.5

Rok (%) 0.0 0.0 18.3 0.1 -10.7 -10.7

Roční min 27.0 23.3 31.5 1.06 57.89 2.35

Roční max 27.3 25.6 38.7 1.16 82.45 3.35

Forward 1 měsíc 27.0 24.6 32.2 1.10 -

Forward 6 měsíců 27.0 24.4 32.1 1.11 -

S T R A N A |8

Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR

Fixing (%) 0.14 0.29 0.36 0.45

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 0 0 0

3 měsíce (bb) -1 0 0 0

Výnosová křivka peněžního trhu

Začátek roku (bb) -1 0 -1 -1

Rok (bb) -2 -2 -3 -3

Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45

Roční max 0.16 0.31 0.39 0.49

3měsíční FRA n.a. 0.27 0.22 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1,00

1,5 21/06/2016 22/07/2016

0,75

1,0

0,50

0,5

0,0

0,25

0

21/06/2016

2

5

7

10

12

15

22/07/2016

-0,5

0,00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

1Y

roky / years

bps. 0,0

bps. 0

-2

-2,0

-4

-4,0

-6

-6,0

-10

-8

-12

-8,0 -14 -16

-10,0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) změna (%) 6,401.1 -14.0 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30

100.24 101.70 120.07 106.25 103.97

0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) 3 0 6 33 54

(mil. EUR) 236.9 Objem (mil. Kč) 0 431 0 287 312

změna (%) -13.0 VDS (%) -0.18 -0.18 -0.03 0.36 0.65

(mil. USD) 261.2

změna (%) -14.4

Týden (bb) -2.6 -1.5 -2.3 -3.4 -4.1

Durace 1.3 1.6 4.7 9.5 13.0

S T R A N A |9

Komodity Komentář k trhu Pokud byl květen a červen pro komodity ve znamení růstu, tak poslední měsíc dochází spíše ke ztrátám. Minulý týden široké komoditní indexy klesly kolem 3 % t/t, když ztrácely všechny sektory. Po delší době se společným faktorem stalo mírné posílení dolaru, které je pro ceny komodit negativní faktor. Ropa ztrácela kolem 4 % t/t a dostala se na nejnižší úrovně od začátku května – Brent (46 USD), WTI (44 USD). Z fundamentů je negativním znakem opakovaně pomalý pokles zásob a naopak nárůst počtu těžebních zařízení v USA. Technické kovy i drahé kovy klesly v průměru kolem 1 procenta. Zlato (-1 % t/t) se vrátilo na 1 320 USD/oz., ale stále se obchoduje o 40-50 USD výš, než kolik stálo před referendem v Británii. Zemědělské plodiny v průměru ztrácely kolem 3 %. Výrazněji poklesly ceny sóji a kakaa (obě -6 % t/t). Zavírací hodnota 45.7 44.2 1,322 27.3 58.2 1,611 4,920 425.3 335 1,007

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Ropa a zlato

Týden (%) -4.0 -3.8 -1.1 -0.3 -3.8 -3.5 0.0 0.1 -4.9 -6.2

3 měsíce (%) -0.2 3.7 6.3 16.7 29.8 -0.7 -1.2 -15.7 -15.1 -0.3

Začátek roku (%) 25.3 20.7 24.6 2.7 31.4 5.4 3.9 -9.5 -6.7 15.0

Měď a kukuřice USD/oz. 1400

USD/bbl 54

Rok (%) -17.3 -8.8 21.3 -14.8 2.0 -1.5 -6.7 -18.5 -16.9 -0.3

Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 412 336 851

Roční max 55.3 51.2 1,366 32.1 60.5 1,683 5,398 526 438 1,178

Uhlí a elektřina

USD/t 5400

US cent/bu 450

USD/t 65

EUR/MW 30

Ropa - Brent Zlato

5000

51 1300

4600

48

60

28

55

26

400

350

50

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice

45

1200 24/06

1/07

WWW.JTBANK.CZ

8/07

15/07

4200

300 24/06

1/07

8/07

15/07

22/07

45 24/06

24

22 1/07

8/07

15/07

22/07

22/07

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 10

Kalendář Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 25/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 26/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 27/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16

10:00 14:00 16:00 16:00 10:30 14:30 9:00 11:00 11:00 11:00 14:00 -

Německo Maďarsko USA USA ČR Británie USA Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Německo -

IFO podnikatelská důvěra Julius Baer Holding Orange Polska Philips Electronics Richter Gedeon Sears, Roebuck Sprint Nextel Telekom Austria Texas Instruments Gilead Sciences MNB - Úrokové sazby Prodeje nových domů Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 3M Apple Baxter International BP Caterpillar Du Pont Entergy Freeport-McMoran Juniper Networks Lilly (Eli) LVMH McDonald's Minnesota Mining & Mfg Orange Telecom Italia United Technologies Verizon Communications CME: Hosp. výsledky za 2Q16 HDP Zakázky na zboží dl. spotřeby Airbus Altria Group Amgen Applied Micro Circuits Banco Comercial Portugues Banco Santander Bank Zachodni WBK Barrick Gold BASF Bayer Boeing Cap Gemini Coca-Cola Comcast Corning Deutsche Bank Deutsche Boerse Endesa Facebook Gas Natural GlaxoSmithKline Goldcorp Immofinanz Koninklijke KPN Norfolk Southern Northrop Grumman Palfinger Peugeot Southern STMicroelectronics Xilinx Nezaměstnanost Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra CPI Amazon American Electric Power AstraZeneca BAE Systems Baker Hughes BNP Paribas Bristol-Myers Squibb British American Tobacco British Telecom Carrefour Colgate-Palmolive ConocoPhillips

07/16 06/16 07/16 2Q16 Q2/16p 06/16p 06/16 07/16 07/16 07/16f 07/16p -

-138.6 mil. USD -

107.5 CHF 1.64 PLN 0.04 EUR 0.38 HUF 77 USD -0.08 USD -0.08 EUR 0.12 USD 0.78 USD 3.02 0.90% 560k 95.5 USD 2.06 USD 1.39 USD 0.40 USD 0.05 USD 0.96 USD 1.10 USD 1.06 USD -0.01 USD 0.47 USD 0.86 EUR 3.48 USD 1.39 USD 2.06 EUR 0.01 USD 1.68 USD 0.92 2.1% r/r -1.1% m/m EUR 0.95 USD 0.80 USD 2.74 USD -0.02 EUR 0.11 PLN 5.32 USD 0.15 EUR 1.31 EUR 2.03 USD -0.91 EUR 2.28 USD 0.58 USD 0.81 USD 0.32 EUR 0.57 EUR 1.09 EUR 0.40 USD 0.81 EUR 0.35 GBP 0.21 USD 0.03 EUR 0.02 USD 1.35 USD 2.53 EUR 0.55 EUR 0.86 USD 0.71 USD 0.04 USD 0.56 5.4% 103.5 0.17 -7.9 0.3% r/r USD 2.37 USD 0.90 USD 0.83 GBP 0.18 USD -0.62 EUR 1.53 USD 0.66 GBP 1.10 GBP 0.06 USD 0.69 USD -0.61

108.7 CHF 0.55 PLN 0.13 EUR 0.38 HUF 277 USD -0.32 USD -0.32 EUR 0.53 USD 3.02 USD 11.83 0.90% 551k 98 USD 7.76 USD 8.95 USD 1.94 USD -0.53 USD 3.30 USD 2.61 USD 5.66 USD 0.62 USD 1.64 USD 2.86 EUR 7.12 USD 5.28 USD 7.76 EUR 0.83 EUR -0.01 USD 6.32 USD 4.02 -8.7 mil. USD 2.0% r/r -2.3% m/m EUR 2.93 USD 2.90 USD 9.54 USD -0.43 EUR 0.00 EUR 0.40 PLN 18.6 USD -0.04 EUR 4.57 EUR 5.07 USD 9.48 EUR 6.71 USD 2.04 USD 3.30 USD 0.95 EUR -5.32 EUR 3.49 EUR 0.94 USD 1.62 EUR 1.39 GBP 0.13 USD -0.60 EUR -0.79 EUR 0.12 USD 5.46 USD 9.99 EUR 1.84 EUR 0.97 USD 2.90 USD 0.09 USD 2.06 5.5% 104.4 0.22 -7.9 0.3% r/r USD 2.44 USD 3.36 USD 2.30 GBP 0.29 USD -1.09 EUR 5.14 USD 2.09 GBP 2.31 GBP 0.30 EUR 1.35 USD 2.78 USD -1.96

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 11

Kalendář 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 28/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16 29/7/16

0:00 11:00 11:00 11:00 14:30 15:45 -

WWW.JTBANK.CZ

ČR Polsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna USA USA -

Credit Suisse Dow Chemical Electricidade De Portugal Enel Ford Motor GDF Suez Google Groupe Danone International Paper Linde Lloyds TSB Group L'Oreal Mastercard mBank National Oilwell Varco O2 Czech Republic Raytheon Renault Repsol Rolls-Royce Royal Dutch Shell Saint-Gobain Schneider Electric Sky Telefonica Thomson Reuters Corporation Verbund Verbund Vinci Volkswagen Yandex O2 CR: Hosp. výsledky za 2Q16 Total Fina Elf Uralkali CPI CPI HDP Nezaměstnanost HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga Anheuser-Bush Inbev ArcelorMittal Banco Bilbao Vizcaya Argenta Banco Popular Espanol Barclays Chevron EDF ENI Exelon Exxon Mobil Generali Intl Consolidated Airlines Lexmark International MAN Merck Sanofi-Aventis Tyco International United Parcel Service Xerox Unipetrol

WWW.ATLANTIK.CZ

2Q16 07/16p 07/16 Q2/16p 06/16 Q2/16p 07/16 -

1.21 mld. Kč -

CHF 0.12 USD 0.85 EUR 0.06 EUR 0.09 USD 0.60 EUR 0.65 USD 8.03 EUR 1.46 USD 0.84 EUR 1.78 GBP 0.02 EUR 3.57 USD 0.90 USD -0.33 USD 1.70 EUR 5.96 EUR 0.24 USD 0.27 GBP 0.18 EUR 0.20 USD 0.49 EUR 0.22 EUR 5.54 RUB 9.57 1.19 mld. Kč EUR 0.75 USD 0.17 -0.8% r/r 0.1% r/r 1.5% r/r 10.1% 2.6% 54 EUR 1.07 USD 0.06 EUR 0.13 EUR 0.01 GBP 0.03 USD 0.33 EUR 0.97 EUR 0.04 USD 0.56 USD 0.64 EUR 0.41 GBP 0.19 USD 0.63 USD 0.91 EUR 1.31 USD 0.53 USD 1.43 USD 0.25 -

CHF -2.36 USD 3.55 EUR 0.28 EUR 0.24 USD 2.38 USD 24.32 EUR 2.11 USD 3.89 EUR 6.22 GBP 0.01 EUR 5.92 USD 3.48 PLN 27.43 USD 1.54 CZK 16.64 USD 5.68 EUR 10.35 EUR -1.06 GBP 0.04 USD -0.32 EUR 0.65 EUR 2.47 GBP 0.37 EUR 0.04 USD 1.59 EUR 0.65 EUR 0.65 EUR 3.70 EUR -4.32 RUB 28.75 1.25 mld. Kč EUR 1.57 USD 0.02 -0.8% r/r 1.7% r/r 10.1% 1.1% 56.8 EUR 5.05 USD -3.35 EUR 0.55 EUR 0.04 GBP -0.03 USD 2.00 EUR 0.26 EUR -2.56 USD 2.44 USD 3.17 EUR 1.25 GBP 0.74 USD 2.78 EUR 1.03 USD 2.19 EUR 3.38 USD 2.34 USD 5.70 USD 0.80 Error 2015

S T R A N A | 12

Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation

EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu

+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 638

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 498

[email protected] [email protected]

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity

+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek

Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta

Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová

Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka

Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

J&T Banka, a.s.

ATLANTIK finanční trhy, a.s.

J&T Banka, a. s.

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

Pobřežní 14, 186 00 Praha 8

T.: +420.221.710.676

T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz

Česká republika

Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika

[email protected] www.atlantik.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 14

Právní prohlášení

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.

2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 15