TÝDENNÍ PŘEHLED červenec 2013

TÝDENNÍ PŘEHLED 22. - 26. červenec 2013

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

Zavírací hodnota 912 25.91 19.49 0.59% 2.13%

Týden (%) 3.2 0.1 1.2 0bb 14bb

3 měsíce (%) -4.8 -0.7 1.3 -1bb 55bb

Začátek roku (%) -12.2 -3.1 -2.5 -8bb 33bb

Roční min 853 24.33 18.55 0.59% 1.45%

Roční max 1,066 26.16 20.79 1.28% 2.51%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 71 464 587 99 3,637 18 61 580 11,320 296 1,275 174 1,007

Týden (%) -0.4 0.2 8.6 2.1 3.0 -6.1 8.5 1.9 0.1 11.5 7.1 0.9 -1.6

mil. CZK mil. EUR

Akcie 3,224 124

Dluhopisy 16,737 646

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED Telefónica CR - Výsledky za 2Q13 v souladu s očekáváním - Ruský miliardář se údajně poohlíží i po TEF CR Unipetrol - Výsledky za 2Q13 podle očekávání Erste Group - Projekce výsledků za 2Q13 CME - Projekce výsledků za 2Q13 Komerční banka - Projekce výsledků za 2Q13 ČEZ - Odložení podpisu smlouvy na dostavbu Temelína NWR - Moody’s snížila rating Pegas - Kimberly-Clark opouští trh ve střední a západní Evropě Orco - Největší akcionáři navýšili kapitál TMR - Snížení základního jmění, mimořádná dividenda CPI - Očekávaná aktiva na konci roku cca 85 mld.

WWW.JTBANK.CZ

Rok (%) 2.7 -2.2 5.9 -68bb n.a.

WWW.ATLANTIK.CZ

mil. Kč

Index (-) 1,000

1,500 950 1,000

900 500

850

0 27/6

4/7

12/7

19/7

26/7

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Nadcházející týden bude plný významných informací pro investory. Mezi hlavní sledované události bude dozajisté patřit středeční zasedání Fedu. Vzhledem k tomu, že se tisková konference nebude konat a ani nebude zveřejněna ekonomické predikce, přitáhne toto zasedání o něco méně pozornosti, ale investoři i tak budou spekulovat nad potenciálem utahování/prodloužení QE. Hned ve čtvrtek pak zasedá ECB, kde se jako tradičně bude spekulovat nad případnou další monetární podporou pro ekonomiku eurozóny. V průběhu týdne pak budou významná makrodata především z USA v podobě HDP za 2Q a nezaměstnanosti, která jsou opětovně významná hlavně vzhledem k úvahám o QE. Nesmíme opomenout ani pokračující výsledkovou sezónu. Celkově se domníváme, že tento týden může být významně volatilní, ale celkově očekáváme pro trhy pozitivní vyznění. Z domácích informací budeme sledovat pokračování výsledkové sezóny. V úterý předvede svá čísla Erste Group. Očekáváme meziroční nárůst čistého zisku o 24 % na 133 mil. EUR, nicméně důvodem je řada jednorázových položek. Provozně, což považujeme za významnější, se pravděpodobně dočkáme 3% poklesu r/r (806 mil. EUR). Celkově nečekáme v případě shody s očekáváními výraznější reakci a čekáme spíše obchodování v rozmezí 20-24 EUR. Ve středu zveřejní čísla za 2Q13 CME. Zde čekáme pokračování nelichotivých čísel s provozním ziskem EBITDA na 14,9 mil. USD (-68 % r/r). Jako významný negativní potenciál vnímáme snížení výhledu na rok 2013, které by se v případě naplnění našeho odhadu nabízelo. Vzhledem k tomuto faktu jsme na výsledky spíše opatrní. Ve čtvrtek nabídne své výsledky Komerční banka. Především kvůli jednorázovým vlivům v minulém roce banka vykáže na čistém zisku meziroční pokles o 26 % na 3 040 mil. Kč. Mírně nepříznivě vyznívá i projekce provozních čísel, kde čekáme 17% pokles na 4,3 mld. Kč. Celkově KB moc na výsledky nereaguje a spíše bychom očekávali pokračování obchodování v rozmezí 3 500 – 3 700 Kč, pokud výsledky výrazně nepřekvapí. Z makroekonomiky budeme sledovat z Číny čtvrteční HSBC PMI průmyslu (oček. 47,7 po 48,2 bodu). Z USA pak úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 81 po 81,4 bodech), středeční HDP za 2Q13 (oček. +1,0 po +1,8 %), čtvrteční ISM průmyslu (oček. 52 po 50,9 bodu) a konečně páteční podnikové objednávky (oček. +1,4 po 2,1 %) a měsíční zaměstnanost s oček. +184 tis. míst po +195 tis. nových místech. Míra nezaměstnanosti se očekává na 7,5 po 7,6 %. V Německu budeme sledovat čtvrteční PMI průmyslu (oček. 50,3 bodu beze změny). V ČR může být zajímavé rozhodování ČNB, kde se budou sledovat opětovně případné slovní intervence vůči koruně.

S T R A NA |1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Vzhledem k absenci výraznějších makrodat v uplynulém týdnu se pozornost investorů soustředila především na výsledkovou sezonu. Ta je v USA za 2Q13 ve své polovině a prozatímní převažují pozitivní překvapení. Konkrétně na čistém zisku ze 73 % a na tržbách v 57 %. Domácí index PX uzavřel týden na 912 bodech, což představovalo 3,2% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Telefónica CR (+11,5%, 296 Kč). Na titulu se objevila zpráva/spekulace o potenciálním zájmu ze strany ruského MTS, což uvedl největší akcionář MTS pan Evtušenko pro tamní noviny. Jednalo se však spíše o výčet možných strategických cílů a ne o konkrétní nabídku. Výsledky společnosti, které byly v souladu s očekáváním, neměly na titul významnější dopad. Naopak největší ztráty vykázaly opětovně akcie NWR (-6,1 %, 17,7 Kč). Nepříznivé vyhlídky na hospodaření a další snížení ratingu ze strany Moody´s jsou příčiny, které dostávají titul nadále pod tlak. Musíme rovněž přičíst další snižování cílových cen od investičních domů Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 912 2,340 2,291 18,468 2,742 15,559 1,692 3,613

Týden (%) 3.2 1.7 -1.0 1.2 0.9 0.1 0.0 0.7

3 měsíce (%) -4.8 -2.7 -0.1 3.4 2.2 5.8 6.9 10.2

Začátek roku (%) -12.2 -2.5 -11.3 1.6 4.4 20.3 20.6 22.1

Rok (%) 2.7 19.2 8.3 6.8 21.8 20.7 24.4 24.9

Roční min 853 1,945 2,115 17,287 2,251 12,542 1,353 2,837

Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,836 15,568 1,696 3,613

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Telefónica CR

Souhrn Telefonica CR (TEF CR) zveřejnila své konsolidované výsledky za 2Q13 podle mezinárodních účetních standardů (IFRS). Dosažená čísla jsou celkově dle očekávání trhu. Tržby s 12,03 mld. Kč (-5,6 % r/r) lehce předčily konsensus (11,97 mld. Kč), nicméně vyšší než očekávané náklady snížily provozní zisk OIBDA již pod očekávanou úroveň (4,52 mld. Kč či -8,0 % vs. oček. 4,54 mld. Kč). Společnost zopakovala svůj výhled, který však není detailněji kvantifikován (mírná eroze marží). Společnost již z letošního schváleného odkupu (2 % kapitálu) nakoupila 1,02 % kapitálu za průměrnou cenu 295 Kč/akcii. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně s tím, že relativně solidní tržby byly vykompenzovány vyššími náklady a sledovaný mobilní segment se odvíjel dle očekávání. Cenu mohou ovlivňovat spekulace nad potenciálním prodejem podílu mateřské společnosti v TEF CR ve smyslu profinancování nové akvizice v Německu. Zde vnímáme omezení nabídky minoritám nad 320 Kč (6M DAVG), ale současně vnímáme tento scénář jako málo pravděpodobný. Dále je tu doprodej podílu Capital Group, která dle dat z Bloombergu rozpouští svůj podíl. Po jeho uplynutí může ustat současný prodejní tlak. Nesmíme opomenout faktory zahájení aukce (konec července) nových kmitočtů a přihlášení zájemců do ní (konec srpna). Začátek září bude již opětovně o zajímavém dividendovém výnosu přesahujícím 10 %. Zde připomínáme, že poslední den s nárokem je 9.10. Výsledek hospodaření Celkové výnosy za 2Q13 meziročně poklesly o 5,6 % r/r na úroveň 12,03 mld. Kč, což je dle očekávání 11,97 mld. Kč. Pokles je způsoben pokračujícím tlakem na obou telefoniích v ČR. Díky novým tarifům sledované mobilní linky byly dle očekávání s 5,59 mld. Kč (-10,5 % r/r) vs. oček. 5,62 mld. Kč. Pod tlakem jsou nadále hlasové služby (-11,5 %), kde zasahuje regulatorika a konkurenční tlak. Mírně pozitivní je relativní stabilizace ARPU v mezikvartálním srovnání na 336,4 Kč či -15,8 % (338,4 Kč za 1Q13), ale zde musíme připomenout, že regulatorní prostředí bude silně ovlivňovat 3Q kvůli propojovacím poplatkům. Růst počtu zákazníků o 2,3 % r/r na 5 082 tis. je v souladu s očekáváním 5 078 tis. Fixní telefonie (5,14 mld. Kč či -2,9 % vs. oček. 5,0 mld. Kč) nás překvapila pozitivně především díky ICT (583 mil. Kč vs. oček. 520 mil. Kč). Výsledky ze Slovenska byly v souladu s projekcí. Dle vlastního dopočtu (díky srovnatelnosti

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA s projekcí) bylo dosaženo tržeb ve výši 1 272 mil. Kč za 2Q vs. oček. 1 266 mil. Kč. Bez konsolidace dosáhlo Slovensko vykazovaných 52 mil. EUR, tedy zhruba 1 342 mil. Kč. Provozní zisk na úrovni OIBDA dosáhl úrovně 4,52 mld. Kč (-8,0 % r/r) a tím byl lehce pod očekáváním (4,54 mld. Kč). Srovnatelné provozní náklady (včetně poplatků za značku) poklesly o 3,7 % r/r, což je nižší úspora než jsme čekali (-6,3 %). Důvodem jsou především vyšší propojovací poplatky 2,11 (-11,3 %) vs. oček. 1,95 mld. Kč a marketingové náklady s 801 (+7,8 %) vs. oček. 714 mil. Kč. Vykázaná OIBDA marže je 37,6 % vs. oček. trhu 37,9 %. Čistý zisk s 1,35 mld. Kč (-17,6 % r/r) je pod odhady trhu 1,43 mld. Kč kvůli slabší provozní marži a rovněž kvůli mírně vyšším finančním nákladům zřejmě spojeným se zajištěním. Daný čistý zisk představuje zisk na akcii v anualizované výši 17,1 Kč, což indikuje P/E 16,1 Výhled 2013 Výhled na rok 2013 byl potvrzen s tím, že společnost očekává jen lehkou erozi provozní marže OIBDA (srovnatelná úroveň je 41,4 %) a investiční náklady pod hranicí 6 mld. Kč bez vlivu probíhající aukce nových kmitočtů. Zpětný odkup akcií Odkup vlastních akcí k 18.7. již přesáhl (1,02 % = vlastní dopočet) polovinu letošního množství s průměrnou cenou 295 Kč/akcii. Doporučení Celkově hodnotíme výsledky neutrálně s tím, že relativně solidní tržby byly vykompenzovány vyššími náklady a sledovaný mobilní segment se odvíjel dle očekávání. Krátkodobé faktory V krátkém období mohou cenu ovlivňovat spekulace nad potenciálním prodejem podílu mateřské společnosti v TEF CR ve smyslu profinancování nové akvizice v Německu. Zde vnímáme omezení nabídky minoritám nad 320 Kč (6M DAVG), ale současně tento scénář vnímáme jako málo pravděpodobný. Dále je tu doprodej podílu Capital Group, která dle dat z Bloombergu rozpouští svůj podíl. Po jeho uplynutí může ustat současný prodejní tlak. Data poukazují na doprodej zhruba 1 mil. ks, což při současných objemech (nad 400 tis. ks. denně) považujeme za snadno uskutečnitelné v krátké době. Nesmíme opomenout faktory zahájení aukce (konec července) nových kmitočtů a přihlášení zájemců do ní (konec srpna). Tento faktor může přinést krátkodobou příležitost vzhledem k dividendovému výnosu. Negativní scénář přihlášení více zájemců o nové kmitočty považujeme za méně pravděpodobný, avšak může přinést v srpnu zvýšenou volatilitu. Začátek září bude již opětovně o zajímavém dividendovém výnosu přesahujícím 10 %. Zde připomínáme, že poslední den s nárokem je 9.10. IFRS kons. (mil Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže Čistý zisk Zdroj: Telefónica CR a J&T Banka

Unipetrol

WWW.JTBANK.CZ

2Q13 12 030 4 517 37,6% 1 346

r/r -5,6 % -8,0 % -1,0 p.b. -17,6 %

oček. J&T 11 902 4 486 37,7% 1 382

Trh 11 965 4 537 37,9 % 1 434

Unipetrol zveřejnil výsledky za 2Q13. Reportovaná čísla jsou ve shodě s konsensem, č. ztráta je nižší než očekávání. Tržby 24,7 mld. Kč jsou podle očekávání a jsou meziročně nižší vzhledem k nižším objemům segmentů rafinérie a petrochemie a nižší ceně ropy. EBITDA dosáhla -1 mil. Kč, což je mírně nižší než očekávání trhu na zisk +38 mil. Kč. Pokles proti hodnotě z minulého roku je vzhledem k zmiňovaným objemům, nižším maržím. EBITDA LIFO je +663 mil. Kč a rozdíl proti reportované hodnotě je kvůli přecenění zásob ropy v důsledku poklesu její ceny. Provozní zisk EBIT je -588 mil. Kč, opět ve shodě s očekáváními. Tahounem výsledků byla podle očekávání petrochemie (EBIT +407 mil. Kč) a maloobchod (+134 mil. Kč) zatímco segment rafinérií táhl čísla do ztráty (-528 mil. Kč). Č. ztráta za 2Q13 dosáhla 429 mil. Kč a je nižší než konsensus (-480 mil. Kč). Čísla reportovaná Unipetrolem za 2Q13 jsou ve shodě s konsensem, zprávu hodnotíme neutrálně. WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA mil. Kč

2Q13

2Q12

r/r

Kons

Rozdíl

J&T

Rozdíl

Tržby

24 710

27 102

-8,8%

24 971

-1,0%

24 151

2,3%

EBITDA

-1

201

n.m.

38

-102,4%

16

-105,7%

0,0%

0,7%

n.m.

0,2%

-0,2%

0,1%

-0,1%

-588

-437

34,6%

-584

0,7%

-584

0,7%

-2,4%

-1,6%

-0,8%

-2,3%

0,0%

-2,4%

0,0%

Č. zisk -429 -598 Zdroj: Unipetrol, J&T Banka, trh

-28,3%

-480

-10,7%

-684

-37,3%

marže EBIT marže

Tržby Unipetrolu za 2Q13 dosáhly 24,7 mld. Kč (-8,8 % r/r). Meziroční pokles je způsoben nižšími objemy v obou segmentech, rafinérském i petrochemii. Výnosy jsou ve shodě s konsensem trhu (1,0 %) a mírně nad naší projekcí (+2,3 %). Tržby rafinérského sektoru za 2Q13 dosáhly 18,6 mld. Kč a jsou o 11,4 % nižší v meziročním srovnání. Segment petrochemie dosáhl tržeb 9,1 mld. Kč (+1,5 % r/r). V maloobchodu (Benzina) tržby dosáhly 2,7 mld. Kč (+0,6 % r/r). Výnosy Unipetrolu mil. Kč 2Q13 2Q12 Zdroj: Unipetrol

rafinérie

petchem

maloobchod

ostatní

celkem

18 612

9 134

2 702

-5 737

24 710

20 998

8 995

2 686

-5 577

27 102

Provozní zisk (EBIT) Unipetrolu za 2Q13 dosáhl -588 mil. Kč (před rokem ztráta 437 mil. Kč) a je podle očekávání trhu i podle našeho odhadu (-584 mil. Kč). Rafinérský sektor oznámil -641 mil. Kč (v 2Q12 -359 mil. Kč), podstatný negativní vliv na tento segment mělo makroprostředí – slabé marže a nižší objemy. Petrochemie reportovala EBIT 33 mil. Kč (v 2Q12 -80 mil. Kč), podporou byl produktový mix s vyšším prodejem vysokomaržových produktů, marže na vysokých úrovních. Negativně se v petrochemii projevil dopad CO2 povolenek a odpis zbytku teplárny a provize na její demolici (-166 mil. Kč). Provozní zisk v maloobchodu činil 52 mil. Kč (+35 mil. Kč v 2Q12), kdy jsou patrné lepšící se podmínky na trhu, omezování šedé zóny. Provozní zisk (EBIT) Unipetrolu rafinérie

petchem

maloobchod

ostatní

celkem

2Q13

mil. Kč

-641

33

52

-32

-588

2Q12 Zdroj: Unipetrol

-359

-80

35

-34

-437

Č. ztráta je za 2Q13 429 mil. Kč. (po ztrátě 598 v 2Q12). Výsledek je nižší než konsensus i naše očekávání. Důvodem jsou daňové položky, kdy vratka byla vyšší než naše očekávání.

OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Erste

Erste oznámí výsledky hospodaření za 2Q 2013 zítra 30. července před otevřením trhu. Na úrovni čistého zisku očekáváme 133 mil. EUR, nicméně čísla budou ovlivněna množstvím jednorázových vlivů. Celkově by výsledky měly navázat na to, co jsme viděli v 1Q, to je především prudký meziroční propad úrokových výnosů, který je částečně kompenzován úsporami na straně nákladů a nižšími rizikovými náklady. Ostatní výnosy by mimo jiné měly zahrnovat ztrátu z dříve oznámeného prodeje ukrajinské divize (přibližně 80 mil. EUR), banka zároveň ve 2Q zaúčtuje bankovní daň v Maďarsku za celý tento rok (přibližně 50 mil. EUR). Další jednorázovou položkou je rozpuštění odložené daně (+120 mil. EUR), která vznikla v souvislosti se změnou účetních pravidel v Rumunsku v 1Q 2012. Kromě čísel budou investoři sledovat vývoj kapitálových ukazatelů, pokračování restrukturalizace v Rumunsku a komentáře k poslednímu vývoji a dalším možným ztrátám v Maďarsku, kde vláda plánuje další kroky na podporu dlužníků v cizích měnách. Pokud výsledky nepřinesou výraznější překvapení, očekáváme v nejbližších týdnech až měsících nadále vysokou volatilitu akcií bez výraznějšího trendu v pásmu 20-24 EUR v závislosti na momentální náladě na trhu. Vyšší ceny nejsou, podle našeho názoru, ospravedlnitelné fundamentem společnosti, na druhou stranu ceny pod 20 EUR by již zřejmě přilákaly krátkodobé hráče.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

Kons., IFRS (mil. EUR) Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Celkové provozní náklady Provozní zisk Ostatní výnosy Opravné položky Zisk před zdaněním Daň Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste

CME

e 2Q 2013 1,205 444 62 -904 806 -253 -431 123 71 133

2Q 2012 1,315 435 28 -942 836 -194 -401 241 -89 107

r/r -8% 2% 122% -4% -3% 31% 7% -49% 24%

Očekávání hospodaření za 2. čtvrtletí 2013 Společnost Central European Media Enterprises (CME) zveřejní výsledky za 2Q13 ve středu 31.7. před otevřením trhu. Druhé čtvrtletí roku bylo podle nás nadále zasažené neochotou velkých inzerentů přistoupit na dvouciferné zvýšení cen stanic CME v České republice a na Slovensku. Někteří významní inzerenti se s televizí Nova dohodli na obnovení reklam až v červnu a červenci, a 2. kvartál tak podle nás zůstal velmi slabý. Dalším negativním faktorem je pokračující pokles televizních reklamních trhů v ostatních zemích a výrazný pokles sledovanosti v Bulharsku (-10 proc. bodů r/r). Očekáváme tak, že tržby meziročně klesly o 13 % na 182,7 mil. USD. Prudký meziroční propad o 68 % na 14,9 mil. USD očekáváme u zisku EBITDA, jelikož náklady jsou tradičně nepružné vůči tržbám a firma navíc pokračuje v investicích do programů a restrukturalizaci provozu. EBITDA marži odhadujeme na 8,2 %, výrazně pod 22,3 % loni. Provozní zisk odhadujeme jen mírně nad nulou (0,3 mil. USD.). Finanční výsledek podle nás vykáže ztrátu -26,8 mil. USD danou z největší části úrokovými náklady, a čekáme tak ve 2Q čistou ztrátu cca 25 mil. USD. Výhled Důležitější než samotná čísla za 2. čtvrtletí může být vyjádření managementu k výhledu na tento rok. Firma po výsledcích za 1Q13 uvedla, že pro letošní rok očekává tržby 750 – 770 mil. USD a zisk EBITDA 100 – 120 mil. USD, což je pouze mírně níže než loňské výsledky (tržby 772 mil., EBITDA 125 mil.). Vzhledem k zápornému zisku EBITDA -21 mil. v 1. čtvrtletí a námi očekávanému výsledku +15 mil. ve druhém čtvrtletí by tak společnost musela ve druhé polovině roku vykázat zisk EBITDA 106 mil., aby splnila dolní hranici výhledu 100 mil. USD na celý rok. EBITDA 106 mil. ve 2H 2013 by přitom byla téměř dvojnásobná oproti výsledku v loňské druhé polovině roku. To považujeme za nerealistické vzhledem k poklesu trhu a pokračující opatrnosti inzerentů. Proto se domníváme, že výhled může být u příležitosti výsledků za 2Q revidován dolů, a to přinejmenším u zisku EBITDA. Investory bude na konferenčním hovoru, který firma pořádá 31.7. v 15:00 SEČ, zajímat také vývoj jednání s dalšími velkými inzerenty, případné kompromisy v cenové politice a také možný komentář k úsporám úrokových nákladů po plánovaném odkupu dluhopisů 2016 v září tohoto roku. Možnost snížení celoročního výhledu podle nás zatím není reflektována v ceně akcií (+13 % za poslední měsíc), a krátkodobý výhled tak stanovujeme na Negativní. Rizikem pro tento scénář by bylo zopakování výhledu ze strany firmy či optimistický komentář k jednání s inzerenty. Pokud by došlo k poklesu ceny akcií, vnímáme hladinu 3,16 USD jako hladinu podpory, neboť za tuto cenu může Time Warner v r. 2016 konvertovat své preferenční akcie do akcií kmenových. US GAAP, kons., mil. USD

e2Q13 J&T

r/r

2Q12

Tržby

182,7

-13%

211,2

EBITDA

14,9

-68%

47,1

8,2%

-14,1 p.b.

22,3%

0,3

-99%

23,7

-26,8

n.m.

-23,6

EBITDA marže EBIT Finanční výsledek

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |5

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Čistý zisk po minoritách

-25,2

n.m.

4,0

Zisk na akcii (USD)

-0,2

n.m.

0,1

Zdroj: J&T Banka, CME

Komerční banka

Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za 2. čtvrtletí tohoto roku ve čtvrtek 1. srpna před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme pokles čistého zisku o 26 % r/r na 3 040 mil. Kč, kvůli klesajícím výnosům a vyšším rizikovým nákladům. Meziroční srovnání je ovlivněno jednorázovými položkami v 2Q 2012 v souhrnném objemu +450 mil. Kč (zisk z prodeje podílu v ČMZRB a ztráta z prodeje řeckých a portugalských dluhopisů). Po očištění by byl pokles čistého zisku přibližně o 15 % r/r. Nadále by měl pokračovat pokles čisté úrokové marže, nicméně již ne tak rychlým tempem jako v předchozích kvartálech. I když se úrokové sazby již relativně stabilizovaly, negativně na úrokové marže působí produktový mix, když je současný růst úvěrů (okolo 4-5 % r/r) tažen výhradně nízkomaržovými hypotékami a korporátními úvěry. Očekáváme tak meziroční pokles úrokových výnosů o 7 % na 5 140 mil. Kč. Výnosy z poplatků a provizí (oček. -2 % r/r na 1 730 mil. Kč) by měly být přibližně na úrovni 1Q. Opravné položky očekáváme na úrovni 620 mil. Kč. Podíl nesplácených úvěrů by měl víceméně stagnovat (5,8 %) v souladu s vývojem kvality úvěrů na trhu. Pozornost investorů se zaměří především na vývoj úrokových marží, popřípadě na jakýkoliv výhled zisku. I přes svůj defenzivní charakter a absenci významnějších zpráv jsou akcie KB poměrně hodně volatilní a často se pohybují i proti vývoji trhu, podle toho, zda někdo z velkých institucionálních investorů zrovna buduje či prodává svou pozici. Proto je poměrně obtížné odhadovat případnou reakci na výsledky. Poslední měsíc se akcie pohybuje v pásmu 3 500 – 3 700 Kč. V případě, že výsledky nepřinesou zásadnější novou informaci, bychom očekávali pokračování tohoto vývoje.

Kons., IFRS (mil. Kč)

e2Q 2013 7 550

2Q 2012 8 526

r/r -11%

e1H 2013 15 214

1H 2012 16 916

r/r -10%

Čistý úrokový výnos

5 140

5 508

-7%

10 399

11 056

-6%

Poplatky & provize

1 730

1 761

-2%

3 455

3 558

-3%

650

1228

-47%

1297

2246

-42%

Provozní náklady

-3 210

-3 320

-3%

-6 326

-6 530

-3%

Provozní zisk

Provozní výnosy

Výnosy z fin. operací

WWW.JTBANK.CZ

4 340

5 206

-17%

8 888

10 398

-15%

Opravné položky

-620

-352

76%

-1090

-980

11%

Zisk před zdaněním

3 650

4 808

-24%

7 579

9 082

-17%

Čistý zisk 3 040 Zdroj: KB, projekce J&T Banky

4 109

-26%

6 186

7 603

-19%

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |6

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ Telefonica

Agentura Bloomberg minulý čtvrtek přinesla zprávu ohledně akvizičního apetitu ruského miliardáře Vladimira Evtušenkova (zakladatel a stále největší akcionář MTS), který má údajně v hledáčku i domácí aktivity Telefonica CR. Pan Evtušenko řekl v rozhovoru, že jeho společnost se poohlíží po dalším rozvoji, mezi který považuje i expanzi mimo Rusko. Současně jednou z příležitostí může být i Evropa. Z vyjmenovávaných potenciálních aktiv byla zmíněna i domácí TEF CR. Dodatkem však bylo, že nebyly prozatím učiněny žádné konkrétní kroky natož nabídky. Zprávu hodnotíme mírně pozitivně vzhledem k tomu, že spekulace o prodeji mohou přinést nákupní apetit. Samozřejmě důležitá by byla cena, ale případný odkup minoritních akcionářů by měl aktuálně dolní hranici na 6M průměru, který přesahuje 320 Kč, což je výrazně více než současná tržní cena.

ČEZ

O rok až o rok a půl by měl ČEZ odložit podpis smlouvy na dostavbu dvou nových jaderných bloků elektrárny Temelín, uvedl strategický ředitel společnosti Pavel Cyrani. ČEZ by měl o tomto kroku rozhodnout až v okamžiku potvrzených státních garancí pro elektřinu vyprodukovanou z těchto nových jednotek, o čemž by mělo být jasno až v uvedeném časovém horizontu. Podle původního plánu měl ČEZ vybrat vítěze tendru na podzim tohoto roku a k podpisu mělo dojít na konci roku. Z našeho pohledu je tato zpráva již zaceněna v akciích.

NWR

Agentura Moody’s snížila rating NWR na Caa1 z B2 se stabilním výhledem. Důvodem jsou klesající ceny uhlí pro 3Q13 a nepříznivý výhled pro následujících 12-18 měsíců. Ke snížení ratingu přistoupila předminulý týden již agentura S&P.

Pegas

U příležitosti výsledků za 2Q13 oznámila společnost Kimberly-Clark (KC), že plánuje opustit trh dětských plen ve střední a západní Evropě. Zpráva byla poprvé zveřejněna na konci minulého roku. Na Pegas by to nemělo mít vliv, očekáváme, že výrobní kapacita bude vyprodána.

Orco

Čtyři největší akcionáři Orka, Gamala Limited, Kingstown Capital Management, Alchemy Special Opportunities Fund II a Stationway Properties Limited, v pátek navýšili základní kapitál v Orku o 6,67 mil. akcií za cenu 2,25 EUR/akcie. Kapitál se tak zvýšil o 15 mil. EUR. Tato emise akcií včetně ceny byla již oznámena před mimořádnou valnou hromadou v červnu, kde byla také odsouhlasena.

TMR

TMR svolává mimořádnou valnou hromadu (MVH) na 22. srpna. Rozhodný den na účast na MVH by měl být 19. srpna, což odpovídá poslednímu dni obchodování s právem účasti na MVH na 14. srpna. Hlavním bodem MVH je snížení základního jmění z 33 EUR na 7 EUR na jednu akcii. Rozdíl 26 EUR na akcii (celkem 174 mil. EUR) bude vyplacen akcionářům. 26 EUR znamená cca 675 Kč na akcii nebo mimořádný hrubý výnos ve výši 54,9 %. Akcionáři budou mít nárok na tuto dividendu, pokud budou vlastnit akcie TMR v den zápisu snížení nominální hodnoty do depozitáře SR plánované na 29. srpna (poslední den obchodování s právem na dividendu 26. srpna). MVH projedná také návrh na vydání dluhopisů v objemu 180 mil. EUR. Tímto krokem vzroste zadlužení, prakticky z nuly na č.dluh/oček.EBITDA 11,2x.

DLUHOPISY CPI

Dle vyjádření gen. ředitele CPI Group Zdeňka Havelky pro Hospodářské noviny společnost očekává aktiva ke konci roku ve velikosti cca 85 mld., tj. meziroční nárůst o 31 %. Dle Havelky dojde k začlenění dvou nemovitostních fondů a k potenciální koupi dalších nemovitostí. Ve druhé polovině roku podle Havelky CPI vydá projektové dluhopisy za cca 1,2 mld. Kč.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |7

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 3,224.0

Změna (%) -9.4

(mil. EUR) 124.4

Změna (%) -8.8

(mil. USD) 164.6

Změna (%) -7.9

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 71 464.0 587 99 3,637 18 61 580 11,320 296 1,275 174 1,007

Týden (%) -0.4 0.2 8.6 2.1 3.0 -6.1 8.5 1.9 0.1 11.5 7.1 0.9 -1.6

3 měsíce (%) rel. (%)* -17.5 -13.3 -15.6 -11.4 -5.0 -0.2 -5.8 -1.1 -1.2 3.8 -64.6 -62.8 6.2 11.6 11.9 17.5 1.1 6.2 6.8 12.2 8.2 13.7 0.9 6.0 -2.1 2.8

Rok (%) -28.8 -34.5 59.0 7.0 4.3 -81.8 25.9 30.3 2.9 -23.1 n.a. 4.5 30.6

rel. (%)* -30.7 -36.3 54.7 4.2 1.6 -82.3 22.6 26.9 0.2 -25.2 n.a. 1.7 27.1

Roční historie min max 53 149 450 777 355 688 80 119 3,366 4,235 17 104 33 80 436 611 10,287 11,900 251 444 1,085 1,300 165 178 760 1,070

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 20,633 173 873,240 160 571,138 320 18,467 -86 806,645 331 18,419 88 4,259 194 33,551 378 8,503 -77 831,927 536 1,333 -96 13,366 -64 21,798 188

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2012 2013e -0.4 -2.3 6.3 6.5 16.1 14.3 -144.4 -1.7 -77.8 n.a. 6.8 10.1 12.8 13.5 12.9 13.5 32.4 n.a. -9.2 n.a.

Cena/ Tržby 2012 2013e 0.3 0.3 1.1 1.1 2 1.9 0.1 0.2 4 n.a. 1 0.9 2.5 2.5 1.9 1.9 7.5 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2012 9.9 25.2 11.2

2013e 10.6 9.9 10.6

EV/ EBITDA 2012 2013e 10.5 11.5 5.4 5.5 8.6 8 0.8 16 34.9 n.a. 4.9 4.9 9 9.5 4.7 4.8 23.6 n.a. -26.1 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.4 1.4 0.9 0.8 0.9 1

EV/ Tržby 2012 2013e 1.7 1.8 2 2.1 2 1.9 0.1 0.2 4 n.a. 1 0.9 2.5 2.5 1.9 1.9 7.5 n.a. 0.3 n.a.

Cílová cena USD 3 744 Kč 116 Kč 33 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize

Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)

Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |8

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX rástol v 30. obchodnom týždni o 0,37 percenta na 196,85 bodu a predĺžil sériu rastu na tretí týždeň. Prispeli k tomu emisie TMR a BHP. Emisia prevádzkovateľa turistických centier vo Vysokých a Nízkych Tatrách a akvaparku Tatralandia, spoločnosti TMR predĺžila sériu rastu na šiesty týždeň. Posunula sa nahor o 0,44 percenta na 45,80 EUR. Investori aj naďalej veria v zlepšujúce sa hospodárske výsledky a solídny výhľad spoločnosti do budúcnosti. Správa o plánovanom znížení základnému imania sa TMR nijako nedotkla. BHP, operátor luxusných hotelov vrátane moskovského Baltschugu pokračoval v raste druhý týždeň za sebou. Emisia sa posunula nahor o 0,42 percenta na 11,85 EUR. V prostredí nízkej likvidity sa darilo aj Biotike. Pri malom zobchodovanom objeme rástla o 6,89 percenta na 31,01 EUR, čo predstavuje nové historické maximum. Kurz akcií OTP Banky (1,80 EUR), SES Tlmače (4,01 EUR) a Slovnaftu (27,51 EUR) sa na týždňovej báze nezmenil. VÚB Banka bola jediným titulom z bratislavského indexu, ktorá sa oslabila, keď vymazala zisky z predchádzajúceho týždňa a klesla o 2,24 percenta na 65,01 EUR.

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 65.0 4.0 1.80 31.0 27.5 11.9 45.8

SAX Index

196.9

Týden (%) -2.4 0.0 0.0 6.9 0.0 0.4 0.4

3 měsíce (%) 22.7 11.4 0.0 8.4 5.8 1.3 -0.4

Rok (%) 14.9 12.6 -14.3 10.8 -20.3 2.3 5.4

Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.0 11.5 43.2

Roční max 70.0 4.6 2.10 31.0 35.0 11.9 46.0

0.4

7.6

1.3

179

198

SAX

BHP – Best Hotel Properties

Index (-) 200

195

190

185 28/06

5/07

12/07

19/07

509

TMR – Tatry Mountain Resorts

EUR 12.0

EUR 46.5

11.9

46.0

11.8

45.5

11.7

45.0

11.6

44.5

26/07

44.0

11.5 28/06

WWW.JTBANK.CZ

Týdenní objem tis EUR 1 1 0 1 3 502 0

WWW.ATLANTIK.CZ

5/07

12/07

19/07

26/07

28/06

5/07

12/07

19/07

26/07

S T R A NA |9

EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

Ve čtvrtek (1.srpna) zasedá bankovní rada ČNB, aby rozhodovala o úrokových sazbách. Stejně jako trh žádnou změnu sazeb (0,05 %) nečekáme, ani další uvolnění měnové politiky v podobně devizových intervencí.

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota -2.2 0.5 1.7 33.0 -2.9 8.0

Období

2011

2012

2013e

1Q/13 04/13 04/13 04/13 2011 03/13

1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7

-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8

-0.8 1.0 1.7 310.0 -1.6 7.7

S T R A N A | 10

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR

Koruna k euru se celý týden opět obchodovala hlavně kolem 25,95 CZK/EUR bez trvalejšího trendu. V úterý sice krátce oslabila na 26,05 v reakci na prohlášení z vedení ČNB (guvernér Singer, člen bankovní rady Lízal) o potřebě uvolněné měnové politiky, ovšem během několika hodin se koruna vrátila zpět na 25,95 a slovní komentáře z ČNB trvalejší dopad neměly. Koruna naprosto ignorovala vývoj v regionu, kde na začátku týdne posiloval především polský zlotý kvůli globálnímu sentimentu, ze stejného důvodu v druhé polovině týdne ztrácel. Kolísání koruny kolem psychologické hranice 26,0 CZK/EUR bude pravděpodobně dál pokračovat, výraznější impulz může přinést zasedání ČNB (čtvrtek) a případné komentáře k devizovým intervencím. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,3-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,7 CZK/EUR.

CZK/USD

Koruna k dolaru celý týden pozvolna posilovala a z pondělní úrovně 19,75 se dostala na měsíční maximum 19,50 CZK/USD. Jednoznačně hlavním faktorem tohoto pohybu bylo pokračující oslabování dolaru vůči euru. Aktuální oslabování dolaru může krátkodobě poslat korunu na 19,2, ale postupně se otevírá prostor pro korekci zpět k úrovni 20,0 CZK/USD. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.

USD/EUR

Dolar k euru celý týden velmi pozvolna, bez větší výkyvů ztrácel a z úrovně 1,315 se posunul na 1,328, přitom v pátek zkoušel opakovaně prorazit měsíční minimum 1,330 USD/EUR. Devizový trh nereagoval na žádnou zprávu, ani ho neovlivnily pohyby na dluhopisových trzích. I přesto asi hlavním motorem vývoje bylo očekávání, co přenesou zasedání centrální bank (ECB, Fed) následující týden. Rozhodující budou událostí v druhé polovině týdne – Fed, ECB, data z amerického trhu práce – které by měly více naznačit, zda v USA brzo dojde k utažení měnové politiky (snižování nákupů ze strany Fedu). Podobně se bude čekat, zda ECB naopak přistoupí k dalšímu uvolnění měnové politiky. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.

Koruna

EUR/USD

EUR 25.0

USD 19.0

1.34

EUR USD

1.32

25.5

19.5 1.30

26.0

20.0 1.28

26.5 27/06

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

4/07

11/07

18/07

Zavírací hodnota 25.91 19.49 29.99 1.328

Týden (%) 0.1 1.2 0.4 -1.0

20.5 26/07

3 měsíce (%) -0.7 1.3 1.9 -1.9

WWW.ATLANTIK.CZ

1.26 27/06

Začátek roku (%) -3.1 -2.5 2.4 -0.5

Rok (%) -2.2 5.9 8.0 -7.5

4/07

Roční min 24.3 18.6 29.1 1.22

11/07

Roční max 26.2 20.8 32.4 1.36

18/07

Forward 1 měsíc 25.9 19.5 30.0 1.33

26/07

Forward 6 měsíců 25.9 19.5 29.9 1.33

S T R A N A | 11

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.22 0.46 0.59 0.75

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) -1 -1 -1 -1

Začátek roku (bb) -5 -4 -8 -12

Rok (bb) -43 -58 -68 -77

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.22 0.46 0.59 0.74

Roční max 0.66 1.05 1.28 1.53

3měsíční FRA n.a. 0.46 0.47 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1.00

3.0 0.75

2.0 0.50

1.0

0.25 6/25/2013

6/25/2013 7/26/2013

7/26/2013

0.0

0.00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

b ps.

2

5

7

10

roky / years

12

15

bps. 0

0.0

-1.0

-5

-2.0

-10 -15

-3.0

-20 -4.0

-25 -5.0

-30 -35 -40

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 16,737.4

změna (%) 34.5

(mil. EUR) 645.8

změna (%) 35.2

(mil. USD) 854.9

změna (%) 36.5

Týden (bb) 6.7 7.0 13.5 17.9 13.9

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22

101.73 106.09 110.43 113.16 121.07

2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -9 -24 -57 -147 -133

Objem (mil. Kč) 780 2,009 526 339 566

VDS (%) 0.15 1.14 1.10 2.08 2.13

0.7 2.7 3.5 7.0 7.5

S T R A N A | 12

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Po čtyřech týdnech růstu nastala minulý týden mírná korekce na komoditních trzích a široké indexy zaznamenaly ztráty přes 2 % t/t. Negativně se projevila slabší čísla z čínské ekonomiky, která podporují obavy o zpomalení hlavního spotřebitele komodit. Hlavně na závěr týdne ztrácely technické kovy (-1 % t/t), energie (-2% t/t) v čele s ropou – americká WTI (-3 % t/t). Výrazně propadly zemědělské plodiny (-4 % t/t), ceny sóji a kukuřice za týden ztratily dokonce 10 % a propadly se na nejnižší úrovně od podzimu 2010. Příznivé počasí zvyšuje šanci na solidní sklizeň, naopak rostou signály o zpomalení poptávky. Jediný růstový sektor byly drahé kovy (+2%), které dál korigovaly předchozí propady. Zavírací hodnota 107.2 104.7 1,333 37.4 85.4 1,795 6,862 650.3 492 1,350

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -0.8 -3.1 2.9 -0.3 -0.2 -1.7 -0.8 -2.1 -9.6 -9.5

Ropa a zlato

3 měsíce (%) 3.9 12.6 -8.8 -4.7 -8.7 -4.4 -2.4 -5.6 -23.6 -5.7

Začátek roku (%) -3.1 15.3 -19.5 -17.6 -10.2 -13.0 -13.0 -16.5 -29.1 -5.2

Rok (%) 1.8 17.1 -17.5 -22.0 -12.6 -4.4 -8.1 -26.4 -37.0 -18.5

Roční min 97.7 84.4 1,201 37.4 85.2 1,765 6,670 646 523 1,362

Měď a kukuřice USD/oz. 1450

USD/bbl 110

USD/t 8000

Uhlí a elektřina US cent/bu 750

USD/t 90

EUR/MW 40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

Měď Kukuřice Ropa - Brent Zlato

1350

Roční max 118.9 108.1 1,790 50.2 102.8 2,200 8,380 915 831 1,771

7500

650

85

100 1250

90

1150 27/06

4/07

WWW.JTBANK.CZ

11/07

18/07

25/07

7000

38

550

6500

450 27/06

WWW.ATLANTIK.CZ

4/07

11/07

18/07

25/07

80 27/06

36 4/07

11/07

18/07

25/07

S T R A N A | 13

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

J&T (oček.)

Trh (oček.)

Předchozí

29/7/13 29/7/13 29/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 30/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 31/7/13 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013

1:50 9:00 11:00 11:00 11:00 11:00 14:30 15:45 20:00 10:00 13:00 13:00 13:45 16:00 -

Japonsko Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR Eurozóna USA USA USA ČR Eurozóna Británie ČR Eurozóna USA ČR -

Banco Comercial Portugues Groupe Danone Rosneft Průmyslová produkce Nezaměstnanost Index ek. sentimentu Indikátor podnikatelského klimatu Spotřebitelská důvěra Air Liquide Amgen Banco Santander Bank Zachodni WBK Barclays BP Corning Deutsche Bank EDF Entergy Fiat Infineon Technologies Linde MAN Merck National Oilwell Varco NYSE Euronext Occidental Petroleum Pfizer Sears, Roebuck Sprint Nextel Thomson Reuters Corporation UBS Vinci Alcatel-Lucent Erste Group: Hosp. výsledky za 2Q13 Nezaměstnanost HDP (q/q anualizovane) Index nákupních manažerů Chicaga FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách Allstate Anheuser-Bush Inbev Banco Bilbao Vizcaya Argenta Bayer BNP Paribas British American Tobacco Comcast Endesa European Aeronautic Defence Exelon Mastercard Peugeot Schneider Electric Southern Verbund Verbund Volkswagen Williams Companies CME: Hosp. výsledky za 2Q13 Index nákupních manažerů průmyslu BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ČNB: Úrokové sazby ECB rozhodnutí o úrok. sazbách ISM - podnikatelská důvěra průmyslu Státní rozpočet Generali AIG ArcelorMittal AstraZeneca Avon Products BAE Systems Barrick Gold BMW BRE Bank ConocoPhillips Covidien Egis Enel ENI Exxon Mobil GDF Suez Kraft Foods Lloyds TSB Group Metro Procter & Gamble Royal Dutch Shell Sanofi-Aventis Siemens

06/13p 06/13 07/13 07/13 07/13f 2Q13 06/13 Q2/13p 07/13 2Q13 07/13f 07/13 07/13 -

133 mil. EUR -25.2 mil. USD 0.05% -

EUR -0.01 EUR 1.30 RUB 10.10 10.3% --0.54 -EUR 2.44 USD 1.74 EUR 0.12 PLN 3.33 GBP 0.09 USD 0.18 USD 0.31 EUR 1.06 EUR 1.58 USD 1.15 EUR 0.03 EUR 0.07 EUR 2.06 EUR -0.12 USD 0.82 USD 1.33 USD 0.59 USD 1.60 USD 0.55 USD -0.30 USD -0.30 USD 0.45 CHF 0.31 EUR -0.06 134 mil. EUR 1.5% 54 0.3% USD 0.98 EUR 1.05 EUR 0.14 EUR 1.45 EUR 1.18 GBP 1.10 USD 0.63 EUR 0.61 USD 0.54 USD 6.29 EUR -1.84 USD 0.69 EUR 1.08 EUR 5.09 USD 0.14 50.1 0.5% 0.05% 0.50% 52 - mld. CZK EUR 0.27 USD 0.86 USD 0.07 USD 1.18 USD 0.26 GBP 0.16 USD 0.58 EUR 1.98 PLN 6.21 USD 1.29 USD 0.89 HUF 756 EUR 0.07 EUR 0.23 USD 1.90 USD 0.67 GBP 0.01 EUR 0.04 USD 0.77 USD 0.93 EUR 1.31 EUR 1.21

EUR -0.14 EUR 2.79 RUB 35.59 -1.1% r/r 10.5% 91.3 -0.68 -EUR 5.18 USD 6.09 EUR 0.18 PLN 19.4 GBP 0.04 USD 1.18 USD 1.29 EUR 0.55 EUR 1.80 USD 6.50 EUR 0.13 EUR 0.25 EUR 7.07 EUR -1.97 USD 3.68 USD 5.75 USD 1.98 USD 6.89 USD 2.15 USD 2.06 CHF -0.71 EUR 3.58 EUR -0.94 107 mil. EUR 12.1% 1.8% 51.6 0.3% USD 4.35 EUR 4.53 EUR 0.29 EUR 3.09 EUR 5.33 GBP 1.98 USD 2.00 EUR 1.78 EUR 1.63 USD 1.97 USD 22.91 EUR -17.33 EUR 3.39 USD 2.66 EUR 1.00 EUR 1.00 EUR 43.97 USD 1.96 4 mil. USD 50.1 0.5% 0.05% 0.50% 50.9 -31.5 mld. CZK EUR 0.12 USD 3.59 USD -2.63 USD 4.52 USD 1.39 GBP 0.33 USD 3.30 EUR 7.71 PLN 28.40 USD 5.61 USD 4.36 HUF 2,685 EUR 0.05 EUR 0.55 USD 8.00 EUR 0.71 GBP 0.00 EUR 0.21 USD 4.09 USD 4.15 EUR 3.76 EUR 5.66

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A N A | 14

KALENDÁŘ 1/8/2013 1/8/2013 1/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013 2/8/2013

11:00 11:00 14:30 14:30 -

WWW.JTBANK.CZ

ČR Eurozóna Eurozóna USA USA -

Societe Generale Telecom Italia Komerční banka: Hosp. výsledky za 2Q13 PPI PPI Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) Ageas Allianz AXA Chevron Deutsche Lufthansa Immofinanz Intesa Sanpaolo Intl Consolidated Airlines Richter Gedeon Royal Bank Of Scotland Viacom

WWW.ATLANTIK.CZ

2Q13 06/13 06/13 07/13 07/13 -

3 040 mil. Kč -

EUR 0.88 EUR 0.04 7.5% 185,000 EUR 0.64 EUR 2.89 EUR 1.01 USD 2.96 EUR 0.53 EUR 0.03 GBP 0.03 HUF 56 GBP 0.05 USD 1.31

EUR 0.49 EUR -0.09 4 109 mil. Kč -0.3% m/m -0.1% r/r 7.6% 195,000 EUR 12.16 EUR 1.65 USD 12.96 EUR 1.95 EUR 0.20 EUR 0.10 GBP -0.49 HUF 278 GBP -0.35 USD 4.03

S T R A N A | 15

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 16

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420

628 131 606 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh

+420 221 710 155 +420 221 710 285

[email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662

[email protected] [email protected]

PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 615

[email protected] [email protected]

SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 429

[email protected] [email protected]

PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699

[email protected] [email protected]

ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 17

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 18