TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 10. duben 2015
Zavírací hodnota 1,052 27.34 25.79 0.39% 0.17%
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Týden (%) 0.3 0.8 -2.7 0bb -2bb
3 měsíce (%) 11.2 2.9 -7.9 -2bb -10bb
Začátek roku (%) 11.2 1.2 -11.4 -2bb -20bb
Roční min 901 27.23 19.70 0.39% 0.10%
Roční max 1,053 28.32 26.01 0.45% 1.77%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 68 642 655 93 5,498 0.3 207 705 11,199 183 76 555 140 1,161
Týden (%) 0.2 0.4 1.0 -7.5 -0.6 -5.9 2.0 0.9 0.0 0.1 -1.1 0.0 9.1 -0.3
mil. CZK mil. EUR
Akcie 3,324 121
Dluhopisy 4,476 163
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED VIG - Projekce výsledků za rok 2014, oček. dividenda 1,4 EUR ČEZ - Soud zamítl nároky Electrica Erste - Další riziko mimořádných nákladů v Maďarsku - VH bude hlasovat o možnosti zpětného odkupu akcií Fortuna - Za rok 2014 žádná dividenda CME - Fond T. Rowe Price odprodal většinu pozice - Český trh roste, hlavní aktiva nejsou na prodej Makro - Zahraniční obchod v únoru s přebytkem 18 mld. korun - Inflace zůstala v březnu utlumená - Průmysl drží solidní tempo růstu
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) 4.7 0.3 -23.4 -6bb -160bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,500 1,050 1,000 1,000 500
950
0 11/3
18/3
25/3
1/4
10/4
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V zahraničí se naplno rozjede výsledková sezóna. Z pohledu českých titulů bude zajímavý čtvrtek, kdy reportuje kvartální čísla mateřská společnost Philip Morris International, kde může zaznít nějaká poznámka o vývoji českého trhu. Z ostatních jsou v úterý na programu výsledky bank JPMorgan, Wells Fargo a společností Johnson&Johnson a Intel. Ve středu pak vybíráme Bank of America, Delta Air, Netflix, SanDisk, Charles Schwab a Petrobras. Ve čtvrtek investiční banka Goldman Sachs, Citigoup, American Express, Schlumberger. A na závěr týdne to budou Honeywell a GE. Na domácí scéně dojde k uzavření výsledkové sezóny za rok 2014, a to pojišťovnou VIG (v úterý). Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 399 mil. EUR (+70 %). Investoři se zaměří především na dividendu, kde očekáváme nárůst o tradičních 10 eurocentů na 1,4 EUR na akcii (3,3% hrubý dividendový výnos). Nepředpokládáme výraznější dopad na trh. Vedle konce domácí výsledkové sezóny za 2014 bude v pátek poslední den, kdy se budou akcie O2 CR obchodovat s nárokem na účast na valné hromadě. Ta mimo jiné bude rozhodovat o rozdělení společnosti. Investoři, kteří budou hlasovat proti rozdělení, budou mít automaticky nárok na odkup svých akcií v rozdělené společnosti CETIN. Očekáváme zvýšené objemy před tímto datem především ze strany investorů, kteří nebudou chtít řešit hlasování na VH. V týdnu by Řecko mělo předložit přepracovaný návrh reforem. Z makrodat v USA budou zveřejněny maloobchodní tržby za březen v úterý (oček. +1,0 %, předchozí -0,6%), ve středu průmyslová výroba (březen, oček. -0,3 %, předchozí +0,1 %) a na závěr týdne pak spotřebitelská důvěra podle Michiganské Univerzity (oček. 93,7, předchozí 93,0). V Evropě bude nejdůležitější středeční rozhodnutí ECB o měnové politice, změna sazeb se nečeká (0,05 %). Čína ve středu zveřejní data z průmyslu za březen (oček. 6,9 %, předchozí 6,8 %) a HDP za 1Q15 (oček. +7,0 %, předchozí +7,3 %).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Povelikonoční týden byl na evropských trzích zkrácený (v pondělí zavřeno) a ani neobsahoval výrazné události. Zápis z březnového zasedání Fedu, zveřejněný ve středu večer, nic nového k vývoji měnové politiky nenaznačil. Ve vedení Fedu existuje názorový rozkol, zda sazby zvýšit již v červnu nebo později na konci letošního roku, ale druhá skupina tvoří většinu a brzké zvyšování sazeb asi není na pořadu dne. V Evropě lehké napětí panovalo opět kolem Řecka ohledně toho, zda ve čtvrtek pošle splátku půjčky MMF, což se nakonec i stalo. Na druhou stranu trhy postupně přestávají reagovat na stále opakující se problémy kolem Řecka. Akciové indexy v západní Evropě přidaly za celý týden v průměru kolem 2-3 % t/t, německý index DAX se poprvé v historii přehoupl přes hranici 12 300 bodů. V USA akciové trhy rostly do 1 % t/t. Domácí index PX zakončil týden na 1 052 bodech, což znamenalo růst o 0,8 % t/t. Jediná výrazná korporátní zpráva v rámci pražské burzy se týkala Fortuny. Management připravil v krátké době investorům již druhé nepříjemné překvapení. Společnost oznámila, že nevyplatí žádnou dividendu ze zisku minulého roku. Nová dividendová politika pak bude oznámena až po skončení tohoto finančního roku. Reakce investorů byla podle očekávání negativní a akcie Fortuny odepsaly 7,5 % t/t na 93,3 Kč, což byl největší propad v rámci BCPP. Naopak největší nárůst zaznamenaly akcie Unipetrolu (+9,1 % na 140 Kč). Za růstem nebyla žádná fundamentální zpráva. Zavírací cena 1,052 2,621 2,444 21,152 3,817 18,058 2,102 4,996
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 0.3 2.9 1.8 5.7 2.7 1.7 1.7 2.2
3 měsíce (%) 11.2 22.0 4.6 30.4 25.4 1.8 2.8 6.2
Začátek roku (%) 11.2 21.3 5.5 27.2 21.3 1.3 2.1 5.5
Rok (%) 4.7 4.0 -1.1 16.7 21.1 11.7 14.7 23.2
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,027 1,816 4,000
Roční max 1,053 2,621 2,551 21,152 3,817 18,289 2,117 5,026
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
VIG oznámí zítra (14.4.) výsledky hospodaření za celý rok 2014. Na úrovni čistého zisku očekáváme výsledek 399 mil. EUR. Hrubé předepsané pojistné by mělo meziročně zůstat téměř beze změny (oček. -0,2 % na 9 203 mil. EUR). Tento vývoj zhruba odpovídá nekonsolidovanému pojistnému, které společnost reportovala již v lednu. Náklady na pojistná plnění by měly mírně klesnout (-2 %) vzhledem k absenci výraznějších přírodních katastrof v minulém roce a záplavám v červenci 2013. Kromě čísel budou investoři sledovat především návrh dividendy, který by měl být v souladu s trendem posledních 5 let. To znamená růst dividendy o 10 centů na 1,4 EUR na akcii (3,3% hrubý dividendový výnos. Podle našeho názoru je v rámci zveřejnění výsledků nějaké překvapení (negativní či pozitivní) s výraznějším dopadem na akcie nepravděpodobné. e 4Q 14
4Q 13
r/r
e 2014
2013
r/r
2 164
2 169
0%
9 203
9 219
0%
297
327
-9%
1 141
1 219
-6%
-1 786
-1 815
-2%
-7 084
-7 211
-2%
Provozní náklady
-485
-488
-1%
-1 859
-1 866
0%
Zisk před zdaněním
106
39
169%
537
355
51%
71
17
310%
399
235
70%
v mil. EUR Hrubé předepsané pojistné Výnosy z investic Náklady na pojistná plnění
Čistý zisk bez minorit Zdroj: J&T Banka, VIG
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Mezinárodní rozhodčí soud v Paříži v naprosté většině zamítl nároky společnosti Electrica proti ČEZu. Electrica požadovala za porušení privatizačních smluv na základě kterých ČEZ privatizoval Electrica Oltenia více než 81 mil. EUR (2,2 mld. Kč). Oznámil ČEZ v tiskovém prohlášení. ČEZ nakonec zaplatí 5,7 mil. EUR, což odpovídá zhruba 156 mil. Kč nebo 0,3 Kč na akcii. Velikost kompenzací je pro ČEZ zanedbatelná.
Erste
Maďarská centrální banka odhaduje, že více jak 50 tis. klientů třech zkrachovalých brokerských společností bude mít nárok na kompenzaci v objemu 80 – 100 mld. HUF z fondu na ochranu investorů. Jedná se o to, že finanční skupina Quaestor v minulosti vydala nelegální dluhopisy za přibližně 150 mld. HUF a následně vyhlásila bankrot. Do fondu přispívají jednotlivé finanční instituce, takže v případě, že ke kompenzacím skutečně dojde, náklady zřejmě ponesou jednotlivé banky včetně Erste Group. Podle návrhu premiéra Orbána by se měly banky podílet podle velikosti základního kapitálu, což by pro Erste bylo dále negativní, jelikož jako zahraniční banka má výrazně vyšší základní kapitál než domácí OTP (101 mld. HUF vůči 28 mld. HUF). V tuto chvíli je těžké odhadovat velikost případných nákladů, nicméně může se, podle našeho názoru, jednat až o vysoké desítky milionů EUR. Management v pozvánce na valnou hromadu, která se koná 12. května, mimo jiné uvedl, že bude požadovat schválení možnosti zpětného odkupu akcií. Tento bod programu VH neznamená, že by společnost zpětný odkup plánovala, ale pouze dává managementu větší flexibilitu při budoucím rozhodování. Schválení možnosti zpětného odkupu je naprosto běžné u mnoha společností bez ohledu na to, zda odkup skutečně provádí či nikoliv. V případě Erste zpětný odkup v nejbližších letech neočekáváme.
Fortuna
Společnost oznámila, že nevyplatí žádnou dividendu ze zisku minulého roku. Zrušení dividendy souvisí především s dříve oznámenými plány na investice do nové IT platformy. Nová dividendová politika pak bude oznámena až po skončení tohoto finančního roku. Z našeho pohledu jsou tyto informace výrazně negativní. Zrušení dividendy pro nás není až tak výrazným překvapením, i když jsme alespoň minimální dividendu očekávali. Jako ještě více problematické vnímáme to, že investoři budou po celý zbytek roku v nejistotě ohledně dalšího vývoje dividend. Nový management tímto pokračuje ve změně přístupu k akcionářům, který započal již prezentací výsledků za rok 2014. Zatímco předchozí management se snažil v rámci možností o transparentnost a předvídatelnost, nový management je prozatím pro investory méně čitelný.
CME
Podle informací deníku E15 prodal fond T. Rowe Price cca tři čtvrtiny své akciové pozice v CME, kterou získal na začátku r. 2014, a to se ztrátou cca 10 %. Podle Bloombergu měl fond 4,14 % akcií firmy a byl čtvrtým největším akcionářem. Jeden z ředitelů CME Chritoph Mainusch dnes v rozhovoru pro MF Dnes uvedl, že společnost pozoruje růst televizního reklamního trhu i v prvních měsících letošního roku. Mainusch také zmínil, že firma neplánuje prodej žádného klíčového aktiva, čímž rozumíme televize ve všech 6 zemích. Naopak doprodej okrajových aktiv v Rumunsku pokračuje. Žádné další významné informace v rozhovoru nezazněly.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 3,324.1
Změna (%) -4.7
(mil. EUR) 121.3
Změna (%) -3.3
(mil. USD) 130.3
Změna (%) -11.4
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 68 642.2 655 93.3 5,498 0.3 207 705 11,199.0 183 76.3 555 139.6 1,161
Týden (%) 0.2 0.4 1.0 -7.5 -0.6 -5.9 2.0 0.9 0.0 0.1 -1.1 0.0 9.1 -0.3
3 měsíce (%) rel. (%)* -2.7 -12.5 12.3 1.0 20.6 8.5 -23.6 -31.3 18.4 6.4 -33.3 -40.0 -10.4 -19.4 7.8 -3.0 4.2 -6.3 3.9 -6.6 -8.1 -17.4 -5.9 -15.4 4.6 -5.9 11.0 -0.2
Rok (%) 15.3 14.3 -4.3 -30.3 13.8 -97.3 -30.7 18.1 -0.9 n.a. -21.3 -4.3 0.1 17.6
rel. (%)* 10.1 9.1 -8.6 -33.5 8.7 -97.5 -33.8 12.8 -5.3 n.a. -24.8 -8.6 -4.4 12.3
Roční historie min max 47 73 547 672 452 719 87 137 4,412 5,775 0 13 175 322 590 715 9,670 11,373 155 188 72 110 524 610 112 143 934 1,175
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6,899 -69 997,819 -24 592,702 -10 48,056 -93 845,285 -29 7,568 83 150,522 -40 13,321 -42 56,803 418 657 -98 10,511 42 0 -100 37,467 242 14,454 -58
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.1 9.8 10.8 11.4 11.4 0 0 11.7 18.3 168.7 9 15 13.1 n.a. -508.3 55.8 n.a. 20.6 n.a. -18.1 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.6 1.7 1.8 1.7 0 0 1.4 1.5 1.2 1 2.5 2.4 1.8 1.7 1.6 n.a. 2.5 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 16.7 159.7 22.8
2014e 16.1 16 12.6
EV/ EBITDA 2013 2014e -26.7 13.5 6.3 7.1 6.6 6.6 -0.4 -0.1 3.6 4.4 6.2 5 10.3 9.3 11.7 11.6 6.7 n.a. 7.3 n.a. 16.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2.2 2 0.9 0.9 1.1 1
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.6 2.4 2.5 1.8 1.7 0 0 1.4 1.5 1.2 1 2.5 2.4 2.3 2 1.6 n.a. 2.5 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč V revizi V revizi V revizi 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
V revizi
Cílová cena 6 080 Kč V revizi 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit V revizi Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Dlouhodobá doporučení Koupit V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
V revizi Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
EKONOMIKA - ČR Obchodní bilance – únor
Obchodní bilance v únoru vykázala podle očekávání přebytek 18,0 mld. korun (+14,8 mld. Únor 2014). Zahraniční obchod si na začátku nového roku dál drží vysokou dynamiku, růst exportů (+8 % r/r) mírně zrychlil a odráží zrychlení růstu v západní Evropě, která je také hlavní destinací pro české exporty – Británie (+18 % r/r), Německo (+9 %) – a to včetně sousedního Slovenska (+16 %). Naopak ve volném pádu pokračuje vývoj exportů do Ruska (- 38 % r/r). Růst importu (+ 7 % r/r) byl nižší než exportů (+8 %), když výrazný faktorem bylo ekt levnější ropy a tedy nižších dovozů paliv (-19 % r/r), což pomohlo meziročně zvýšit celkový přebytek obchodní bilance téměř o 6 mld. korun. Ovšem dovozy v ostatních položkách drží vysokou dynamiku – spotřební zboží (+14 % r/r), stroje a auta (+12 %) – a podporují očekávání o pokračování růstu spotřeby domácností a investic firem. Za první dva měsíce roku byla obchodní bilance s kumulativním přebytkem 35 mld. Korun (vloni 30 mld.). Celoroční přebytek by měl dosáhnout 160 mld. korun (3,7% HDP).
Inflace – březen
Inflace v březnu vzrostla o 1 desetinku na 0,2 % r/r, nenaplnilo SE očekávání o zrychlení na 0,4 %. Meziměsíčně spotřebitelské ceny v průměru vzrostly o 0,1 % m/m. Očekávanou změnou byl nárůst cen pohonných hmot (+4,4 % m/m), které korigovaly razantní propad z období listopadúnor. Dále vzrostly ceny cigaret (+2,2 %), jako dozvuk předchozího zvýšení spotřební daně. Naopak klesly ceny dovolených (-4,7 % m/m) s koncem zimní sezóny. Nečekaně stagnovaly ceny potravin a kvůli vyšší srovnávací základně loňského roku se meziroční pokles cen potravin dále prohloubil (-1,9 % r/r z -1,5 %) a vyrovnal efekt dražších cen pohonných hmot. Ostatní změny cen byly minimální. Inflace zůstává utlumená, poslední 4 měsíce se dokonce držela v úzkém pásmu 0,1-0,2% a ani následující měsíce nečekáme výraznější změnu ve vývoji. Celoroční průměrná inflace bude pravděpodobně opět utlumená těsně kolem nuly. Utlumená inflace a nízký růst nominálních mezd zvyšuje rizika, že ČNB se odhodlá znova oslabit korunu, aby naplnila svůj cíl 2% inflace. Zatím očekáváme, že hlavní scénář je pokračování současného režimu měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05%) alespoň do roku 2017 a šance změny sice rostou, ale stále jsou relativně malé.
Průmyslová výroba – únor
Průmyslová výroba v únoru podle očekávání vzrostla o 4,5 % r/r. Sezónně očištěná produkce meziměsíčně vzrostla o 0,6 % m/m, šlo o již 4. růst v řadě, což dokazuje dobrou kondici průmyslu, protože podobná série nenastala od léta 2010. Ve struktuře opět nenastalo žádné překvapení, tahounem růstu dál zůstává výroba aut (+7 % r/r; příspěvek k celkovému růstu +1,3 p.b.). Dominantní faktorem zůstala zahraniční poptávka, protože celkové tržby vzrostly o 4 % r/r, z toho z vývozu o 7 %. V únoru se vrátil silný růst nových zakázek (+10 % r/r) a lednový výsledek (+3%) se ukazuje spíše jako jednorázový výkyv. Oživení průmyslu se přirozené přelévá i na trh práce, zaměstnanost v průmyslu stále solidně roste o 3 % r/r. Dobrý výhled průmyslu také podporují předstihové ukazatele, jako je index nákupních manažerů, který svou úrovní v 1Q odpovídá růstu o 5-7 %. Pro letošní rok očekáváme růst průmyslu mezi 4-5 %.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota 1.4 4.5 0.2 18.0 0.5 7.2
Období
2013
2014
2015e
4Q/14 02/15 03/15 02/15 2014 03/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.8 0.4 150 0.5 7.7
2.2 5.0 0.1 160 0.2 6.8
S T R A NA |5
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden pozvolna posilovala a z úrovní 27,55 se posunula zpět pod hranici 27,4 CZK/EUR. Výrazně nereagovala na zveřejněná domácí makrodata (CPI, průmysl, obchodní bilance), větší roli pravděpodobně sehrálo posilování ostatních měn v regionu, kde se polský zlotý i maďarský forint dostaly k euru na dlouhodobá maxima. Koruna se může dál obchodovat v širokém pásmu kolem 27,4 CZK/EUR bez jasného a trvalejšího trendu. Jako střednědobý výhled očekáváme dál kolísání koruny v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB..
CZK/USD
Koruna k dolaru téměř celý týden ztrácela a z úrovní 25,0 CZK/USD se posunula až na 25,9 CZK/USD v pátek. Stejně jako předchozí týdny byl rozhodujícím faktorem vývoj na eurodolarovém trhu, protože koruna k euru naopak mírně posilovala. Krátkodobě se dá očekávat rozkolísané obchodování s tím, jak budou data měnit očekávání na zvyšování sazeb v USA a vývoj v Eurozóně. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (Fed, ECB).
USD/EUR
Dolar k euru celý týden pozvolna posiloval a z pondělních 1,10 se do pátku dostal až na nové 3týdenní maximum 1,06 USD/EUR. Impulzem nebyla žádná konkrétní zpráva, ve středu naopak trh bez reakce přešel zveřejnění zápisu ze zasedání Fedu. Část trhu stále spekuluje, zda Fed v létě začne zvyšovat sazby, navíc souběžně s tím jsou pro euro negativním faktorem pokračující problémy kolem Řecka. Krátkodobě můžeme očekávat volatilní obchodování, když další data z ekonomiky (úterý – maloobchodní tržby v USA) mohou měnit očekávání, kdy a zda letos vůbec Fed začne zvyšovat sazby. Na druhou stranu kurz eura může ovlivnit zasedání ECB (středa) a další dění kolem Řecka. Spuštění QE od ECB a postoj Fedu budou dlouhodoběji určující hybateli pro eurodolarový trh, zatím převažují ve směru k silnému dolaru. Koruna
27.1
EUR/USD
EUR
USD23.50
1.20
1.15
27.4 24.50
EUR USD 27.7
1.10
25.50 28.0
28.3 13/03
1.05
20/03
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
27/03
3/04
Zavírací hodnota 27.34 25.79 37.74 1.060
Týden (%) 0.8 -2.7 -0.8 3.4
26.50 10/04
3 měsíce (%) 2.9 -7.9 -4.6 11.7
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 1.2 -11.4 -5.6 14.1
1.00 13/03
Rok (%) 0.3 -23.4 -12.1 31.0
20/03
Roční min 27.2 19.7 33.1 1.05
27/03
Roční max 28.3 26.0 38.6 1.39
3/04
Forward 1 měsíc 27.3 25.8 37.7 1.06
10/04
Forward 6 měsíců 27.3 25.7 37.6 1.06
S T R A NA |6
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.16 0.31 0.39 0.48
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) -1 -3 -2 -3
Začátek roku (bb) -1 -3 -2 -3
Rok (bb) -1 -6 -6 -7
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.16 0.31 0.39 0.48
Roční max 0.17 0.37 0.45 0.55
3měsíční FRA n.a. 0.24 0.20 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.6
1.2
0.75
3/13/2015 4/10/2015
0.8
0.50 0.4
0.25
0.0 0
03/13/2015 04/10/2015
2
5
7
10
12
15
0.4
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 0
0.0
-2
-2.0 -4 -6
-4.0
-8
-6.0
-10 -12
-8.0 -14 -16
-10.0
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 4,476.2
změna (%) -56.3
(mil. EUR) 163.4
změna (%) -55.1
(mil. USD) 174.4
změna (%) -59.3
Týden (bb) -0.3 1.2 0.1 0.1 -2.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.39 105.61 108.00 124.08 133.35
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -15 -8 -8 13
Objem (mil. Kč) 0 0 54 63 2
VDS (%) -0.26 -0.22 -0.02 0.11 0.17
0 0 0 5.8 6.4
S T R A NA |7
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl vývoj na komoditních trzích smíšený, i když některé široké indexy skončily v plusu 1-2 % t/t. Klíčovou roli sehrála ropa a její podíl v jednotlivých indexech. Posledních 5 týdnů ropa kolísá bez jasného trendu v širokém pásmu (pro Brent 54-60 USD), což v některých týdnech dělá velké relativní změny cen. Stejně tomu bylo i minulý týden, ropa například trvaleji nereagovala na další rekordní nárůst zásob v USA a zakončila týden se solidním růstem – Brent (+5 % t/t; 58 USD), WTI (+5 %; 52 USD). Technické a drahé kovy zůstaly minulý týden téměř beze změny. Naopak zemědělské plodiny ztrácely v průměru kolem 2 %. Zavírací hodnota 57.9 51.6 1,208 31.9 56.3 1,765 6,039 526.5 377 952
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 5.3 5.1 0.4 -0.6 -0.5 -1.0 1.0 -1.8 -2.5 -3.5
3 měsíce (%) 15.5 6.8 -1.2 0.1 -8.8 -2.5 -0.8 -6.6 -5.8 -9.5
Ropa a zlato
Rok (%) -46.1 -50.1 -8.4 -6.5 -30.6 -6.7 -9.3 -20.5 -24.8 -35.8
Roční min 46.6 43.5 1,141 31.4 55.5 1,745 5,395 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 0.9 -3.1 1.9 -3.0 -14.8 -4.7 -4.1 -10.7 -5.0 -6.6
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,339 36.2 83.9 2,107 7,175 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 64
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Zlato 60
1300
6000
50
1200
5500
400
60
34
370
56
32
340
52
Měď Kukuřice 40
1100 13/03
20/03
WWW.JTBANK.CZ
27/03
3/04
10/04
5000 13/03
WWW.ATLANTIK.CZ
20/03
27/03
3/04
10/04
13/03
30 20/03
27/03
3/04
10/04
S T R A NA |8
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 14/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 15/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 16/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15 17/4/15
10:30 11:00 14:30 4:00 4:00 8:00 14:00 15:15 15:15 14:30 14:30 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 -
Británie Eurozóna USA ČR ČR Čína Čína Německo Polsko USA USA Polsko USA USA Eurozóna USA USA USA USA ČR -
CPI Průmyslová výroba Maloobchodní tržby Intel Johnson & Johnson JPMorgan Chase Wells Fargo VIG: Výsledky hospodaření za rok 2014 KB: Poslední den s nárokem na dividendu 310 Kč Maloobchodní tržby Průmyslová výroba CPI CPI Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit NBP - úrokové sazby Bank Of America Charles Schwab Corporation Delta Air Lines US Bancorp PetroBras Zahájené nové stavby domů Stavební povolení American Express Citigroup Goldman Sachs Philip Morris International Schlumberger UnitedHealth Group AMD CPI CPI CPI bez potravin a energií (m/m) CPI CPI bez potravin a energií (r/r) O2 CR: Poslední obchodní den pro účast na ŘVH General Electric Honeywell International FHB MORTGAGE BAN
03/15 02/15 03/15 FY14 03/15 03/15 03/15f 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 03/15 FY14 -
399 mil. EUR -
0.0% r/r 0.8% r/r 1.0% m/m USD 0.42 USD 1.54 USD 1.41 USD 0.98 423 mil. EUR 10.9% r/r 7.0% r/r 0.3% r/r -1.3% r/r -0.3% m/m 78.6% 1.50% USD 0.29 USD 0.23 USD 0.48 USD 0.76 BRL 0.78 1,040,000 1,085,000 USD 1.37 USD 1.40 USD 4.26 USD 1.02 USD 0.92 USD 1.35 USD -0.06 1.1% m/m 0.0% y/y 0.2% m/m 0.1% r/r 1.7% r/r USD 0.30 USD 1.39 -
0.0% r/r 1.2% r/r -0.6% m/m USD 2.33 USD 5.97 USD 5.87 USD 4.10 235 mil. EUR 0.3% r/r -1.6% r/r 0.1% m/m 78.9% 1.50% USD 1.44 USD 0.95 USD 3.36 USD 2.14 Error 2015 897,000 1,092,000 USD 5.06 USD 5.17 USD 18.03 USD 5.23 USD 5.62 USD 5.56 USD -0.17 0.6% m/m 0.0% y/y 0.2% m/m 0.0% r/r 1.7% r/r USD 1.52 USD 5.63 HUF -142
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |9
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 10
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 11
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
