TÝDENNÍ PŘEHLED 2. - 6. březen 2015
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 1,037 27.34 25.21 0.40% 0.34%
Týden (%) 1.4 0.6 -2.5 0bb 1bb
3 měsíce (%) 3.1 1.0 -10.8 -1bb -15bb
Začátek roku (%) 9.6 1.2 -9.3 -1bb -2bb
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 68 630 652 105 5,484 0.4 190 695 11,110 184 77 556 136 1,117
Týden (%) -4.7 1.4 2.2 -20.2 3.4 -9.1 -8.7 -0.7 -2.3 2.6 1.9 -0.7 -0.4 3.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,948 181
Dluhopisy 10,840 395
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED ČEZ - Výsledky za 4Q14 bez překvapení, cíl splněn, výhled lepší než očekávání - Hlavní body konferenčního hovoru, návrh dividendy v dubnu
čísly,
výhledem
i
revizí
CME - Oček. výsledků za 4Q14: Výhled na zisk EBIDTA by měl být splněn PMČR - Zvyšování spotřební daně na cigarety bude zřejmě pokračovat Erste - Možný zájem o maďarská aktiva RBI, pokud budou na prodej Unipetrol - Růst modelové rafinační marže
WWW.JTBANK.CZ
Roční min 901 27.25 19.67 0.40% 0.10%
Roční max 1,041 28.32 25.21 0.45% 2.03%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
Fortuna - Výsledky zklamaly dividendové politiky
Rok (%) 2.8 0.0 -21.7 -5bb -168bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-) 1,050
1,500 1,000 1,000 950 500
900
0 6/2
13/2
20/2
27/2
6/3
VÝHLED NA TENTO TÝDEN Aktuální týden by měl být relativně poklidný, co se významnějších kurzotvorných informací týče, a ani makroekonomický kalendář není nijak nabitý. Z tohoto důvodu očekáváme, že by mohla na trhu zůstat pozitivní nálada. Na domácí scéně bude pokračovat výsledková sezóna. Ve čtvrtek zveřejní své výsledky CME, Stock Spirits a PLG. U CME očekáváme u tržeb za 4Q pokles o 2,6 % r/r kvůli prudkému oslabení koruny a eura k dolaru na konci roku. (Za celý rok by tržby měly vzrůst o 5,6 % na 730 mil. USD.) Přesto se domníváme, že díky snížení nákladů a absenci jednorázových položek dojde k prudkému zlepšení zisku EBITDA. Za celý rok očekáváme zisk EBITDA 92,7 mil. USD, v souladu s výhledem 85 – 95 mil. Na konf. hovoru očekáváme potvrzení cíle dosáhnout letos kladného volné cash flow. Výsledky Stock Spirits budou sledovány hlavně kvůli určení dopadu zvýšené konkurence především na polském trhu. Společnost již dříve varovala před zmíněnými negativními dopady na svoje hospodaření. PLG by mělo zveřejnit opětovně pouze tržby a výtoč, což považujeme za nedostačující informace. Některé investory mohou tyto omezené informace zklamat. Na druhou stranu budou zřejmě přibývat spekulace ohledně stále údajně probíhajících jednání s potenciálním investorem. Dříve se hovořilo především o Enterprise Investors. Pokud jde o makroekonomický výhled, Čína již zveřejnila data o zahraniční bilanci, kde export pozitivně překvapil a import naopak svým větším propadem zklamal. Dále se v Číně zaměříme na středeční data o průmyslové produkci (oček. +7,7 %). V USA pak budeme sledovat čtvrteční maloobchodní tržby (oček. +0,4 po -0,8 % t/t) a páteční index spotřebitelského sentimentu univerzity Michigan (oček. 95,5 po 95,4 bodu). V Německu se zaměříme na čtvrteční data o spotřebitelské inflaci (oček. +0,9 % m/m).
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se investoři zaměřili na zasedání ECB a makroekonomická data. ECB dle očekávání přinesla technické podrobnosti ohledně svého programu QE. Draghi se vyjádřil, že ECB bude nakupovat i aktiva se záporným výnosem a QE bude zahájeno již 9.3., což je o něco dříve, než původně naznačované datum 15.3. Reakce především eura na sebe nenechala dlouho čekat. Euro se propadlo vůči dolaru na desetiletá minima 1,09. Americká měsíční data z trhu práce navíc tento propad dále posílila. Počet nových pracovních míst za únor překonal očekávání (295 tis. vs. oček. 257 tis.) a míra nezaměstnanosti na úrovni 5,5 % je nejnižší za posledních téměř 7 let. Na rozdíl od dolaru akcie na dobrá čísla reagovaly propadem kvůli obavě z dřívějšího růstu úrokových sazeb. Domácí index PX zakončil týden na 1 037 bodech, což znamenalo růst o 1,4 % t/t. Nejvíce klesající akcií v uplynulém týdnu byla Fortuna (-20,2 %; 104,5 Kč). Společnost zveřejnila výsledky, které byly pod odhady. Výhled na rok 2015 je výrazně za očekáváním trhu. Navíc nová strategie rozvoje výrazně zredukuje dividendový potenciál firmy. Jen připomínáme, že Fortuna byla zajímavá právě pro svou dividendovou politiku. Naopak největší růst zaznamenaly akcie VIG (+3,8 % na 1 117 Kč). VIG profituje z blížícího se evropského QE ze strany ECB, které podporuje evropský finanční sektor. Navíc bude titul v březnu zařazen nově do CECE indexů, což může přilákat nové investory investující právě na základě těchto indexů. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 1,037 2,548 2,346 18,283 3,618 17,857 2,071 4,927
Týden (%) 1.4 2.1 -0.9 0.4 0.5 -1.5 -1.6 -0.7
3 měsíce (%) 3.1 11.5 -3.8 3.0 10.4 -0.6 -0.2 3.1
Začátek roku (%) 9.6 18.0 1.3 9.9 15.0 0.2 0.6 4.0
Rok (%) 2.8 -1.1 -4.6 5.1 15.0 8.7 10.3 13.2
Roční min 901 2,032 2,242 15,687 2,875 16,027 1,816 4,000
Roční max 1,041 2,586 2,551 19,301 3,618 18,289 2,117 5,008
ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
ČEZ minulé úterý oznámil výsledky za 4Q14. Čísla jsou na provozní úrovni mírně lepší než odhady. Výsledky za 4Q14 negativně ovlivnila jednorázová položka vztahující se k odpisu aktiv, na druhou stranu se pozitivně projevilo vyrovnání s Albánií, na finanční úrovni pak došlo k negativnímu přecenění majetkových podílů (MOL) a finančních derivátů. ČEZ představil cíle na tento rok, které pozitivně překvapily. Výsledky Tržby poklesly meziročně o 3,1 % na 53,6 mld. Kč a lehce překonaly tržní odhad (+2,1 %). Hlavním důvodem poklesu je nižší cena elektřiny, nižší výroba a regulatorní prostředí v Rumunsku. Zisk EBITDA za 4Q14 ve výši 17,9 mld. Kč byl meziročně téměř beze změn a stejně jako tržby mírně překonal očekávání trhu (+3,3 %). Pod ziskem EBITDA zaúčtoval ČEZ několik jednorázových položek, které ovlivnily č. zisk. Odpis majetku ve výši 2,7 mld. Kč a přecenění hodnoty akcií MOL -1,8 mld. Kč srazily č. zisk za 4Q14 na 2,8 mld. Kč. Nicméně po očištění č. zisk dosáhl 5,2 mld. Kč. Cíle ČEZ splnil celoroční cíle. 2014 EBITDA dosáhla 72,5 mld. Kč (cíl 72 mld. Kč) a upravený č. zisk 29,5 mld. Kč (cíl 29 mld. Kč). Tento rok čeká ČEZ zisk EBIDTA ve výši 70,0 mld. Kč, což je lepší (+6,9 %, oček. 65,5 mld. Kč) než očekávání trhu i náš odhad (67,2 mld. Kč), a č. zisk 27,0 mld. Kč je rovněž nad konsensem trhu (+11,6 %, oček. 24,2 mld. Kč) a mírně lepší než naše očekávání (26,8 mld. Kč). Cíl ČEZu na tento rok nezahrnuje případný pozitivní efekt z vratky darovací daně uvalené na emisní povolenky (5,2 mld. Kč, ca 10 Kč na akcii) nebo možný prodej elektrárny Počerady. Dividenda Upravený č. zisk za celý rok bude sloužit jako základna pro výpočet dividendy. Očekáváme, že management navrhne stejnou dividendu v absolutní výši jako v předchozích dvou letech, tzn. 40 Kč na akcii. To by znamenala výnos 6,3 % a výplatní poměr cca 73 %. To by znamenalo, že vedení ČEZu rozšíří stávající dividendovou politiku 50-60 % č. zisku. Návrh dividendy včetně komentáře týkající se výplatního poměru čekáme v dubnu. Samotná reportovaná čísla jsou lehce lepší do úrovně EBITDA. Následně jsou ovlivněna několika jednorázovými položkami. ČEZ splnil cíle na rok 2014 a pozitivní je silný výhled na výsledky v tomto roce, který je lepší než očekávání trhu. ČEZ také potvrdil schopnost generovat hotovost. Report za
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA 4Q14 hodnotíme pozitivně. Mil. Kč
4Q14
4Q13
r/r
e4Q14 J&T
rozdíl
kons,
rozdíl
Tržby
53 642
55 363
-3,1%
50 701
5,8%
52 550
2,1%
EBITDA
17 878
17 814
0,4%
17 530
2,0%
17 300
3,3%
33,3%
32,2%
1,2%
34,6%
-1,2%
32,9%
0,4%
8 123
7 216
12,6%
10 626
-23,6%
9 690
-16,2%
15,1%
13,0%
2,1%
21,0%
-5,8%
18,4%
-3,3%
Č. zisk 2 828 Zdroj: ČEZ, J&T Banka
3 492
-19,0%
7 554
-62,6%
7 260
-61,0%
Marže EBIT Marže
ČEZ pořádal konferenční hovor k výsledkům za 4Q14. Očekávání na upravený č. zisk v r. 2015 nezahrnuje případnou vratku darovací daně na emisní povolenky (5,2 mld. Kč nebo 10 Kč na akcii) ani případný prodej elektrárny Počerady. ČEZ nečeká žádné podstatné jednorázové odpisy aktiv v tomto roce. Návrh dividendy ze zisku minulého roku bude oznámen pravděpodobně v dubnu (naše očekávání je 40 Kč na akcii). Dlouhodobý cíl zadlužení (č. dluh/EBITDA) je 2,3x, nicméně případná akvizice může tuto hranici krátkodobě zvednout. ČEZ monitoruje veškeré příležitosti v regionu, ale nyní nejsou na pořadu dne žádné cíle. Díky snížení provozních nákladů a optimalizaci dosáhne společnost úspor ve výši 6,4 mld. Kč ve srovnání s rokem 2013. Tato úroveň nákladů by měla být udržitelná i v r. 2016. V hovoru zazněly obecně známé informace. Fortuna
Fortuna za rok 2014 reportovala meziroční růst tržeb o 19 % na 672,4 mil. EUR, v souladu s očekáváním. Společnost nadále těžila z rychlého růstu objemu sázek přes internet a z velkých sportovních událostí, které v minulém roce proběhly (olympijské hry a MS ve fotbale). Kromě tržeb výrazně rostly také provozní náklady (+15 % r/r), především kvůli marketingovým nákladům (sponzoring Legia Varšava), vyšším personálním nákladům, platbám za živé přenosy (streamování videa) a platbám v rámci spolupráce s Bwinem. Provozní zisk EBITDA tak dosáhl 28,4 mil. EUR, mírně nad naší projekcí, ale pod konsensem trhu. Po očištění o jednorázovou pozitivní položku ve výši 0,6 mil. EUR (vrácení DPH v Polsku), se kterou jsme nepočítali, by byl i výsledek 27,8 mil. EUR pod naší projekcí. Na úrovni čistého zisku výsledek 15,9 mil. EUR také zaostal jak za konsensem, tak za naší projekcí. Pro tento rok společnost očekává růst přijatých sázek na 730 mil. EUR (+9 % r/r) a pokles provozního zisku EBITDA (bez vlivu jednorázových položek) o 20 – 25 % kvůli zrušení manipulačního poplatku na Slovensku a investicím do rozvoje. Fortuna dále přehodnocuje svou dividendovou politiku vyplácet 70 – 100 % čistého zisku a předpokládá snížení výplatního poměru. Návrh dividendy bude oznámen spolu s pozvánkou na valnou hromadu, která se bude konat v květnu. Výsledky jsou pro nás zklamáním jak čísly za minulý rok, tak výhledem pro tento rok, kde jsme počítali s mírným růstem EBITDA. Negativním překvapením je také revize dividendové politiky, kde jsme počítali s tím, že výplatní poměr okolo 85 % je dlouhodobě udržitelný. V mil. EUR
2014
2013
r/r
J&T
kons.
Přijaté sázky
672,4
567,3
19%
671,4
673,6
Hrubé výhry
132,6
116,5
14%
132,0
132
EBITDA
28,4
26,7
6%
28,2
28,8
15,9
15,6
2%
16,3
16,7
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
Hlavní body z konferenčního hovoru k výsledkům za rok 2014:
Dopad zrušení manipulačního poplatku na Slovensku bude mít v tomto roce negativní dopad do EBITDA ve výši 6 mil. EUR. Tento krok byl důsledkem zrušení tohoto poplatku ze strany dvou hlavních konkurentů na trhu. Společnost plánuje několikanásobné zvýšení Capex oproti minulému roku v souvislosti s vývojem nové platformy, která mimo jiné umožní spuštění online kasina po změně loterijního zákona. Vyšší kapitálové náklady společnost plánuje financovat primárně z vlastních zdrojů, což je také podle nás hlavní důvod revize dividendové politiky. Kromě organického růstu Fortuna připouští i možné akvizice. Provozní náklady by měly letos mírně vzrůst.
Snížení dividendy ze zisku minulého roku bude podle našeho názoru opravdu výrazné. Výplatní poměr by mohl být okolo 30 %, což by indikovalo dividendový výnos 2 %. Náš celkový dojem z
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA konferenčního hovoru je takový, že se s příchodem nového managementu mění strategie společnosti. Fortuna se podle našeho názoru bude ještě více zaměřovat na expanzi a růst tržeb na úkor dividend. Z pohledu investorů se tak již nebude jednat o čistě dividendovou akcii jako doposud. S výrazným poklesem dividendového výnosu a nejistotou ohledně dopadu zmíněných investic do hospodaření očekáváme, že prodejní tlak může na akciích nějaký čas pokračovat. OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ CME
Projekce hospodaření za 4. čtvrtletí 2014 a celý rok Společnost Central European Media Enterprises (CME) by měla zveřejnit výsledky za 4Q14 a celý rok na začátku března. Závěr roku byl poznamenán silným oslabením evropských měn vůči americkému dolaru (euro -8 % r/r za 4Q, koruna dokonce -13 %). K tomu se přidalo zpomalování růstu v lokálních měnách, především v ČR, kdy 4. kvartál předchozího roku představoval již relativně vyšší srovnávací základnu. To způsobuje, že růst hospodaření v lokálních měnách nestačí na oslabení těchto měn a v dolarech tak došlo k poklesu tržeb. Tržby za 4Q odhadujeme na 231,9 mil. USD, tj. pokles -2,6 % r/r. Za celý rok tržby odhadujeme na 730 mil. USD. Kvůli nepříznivým měnovým kurzům ve 4Q tak za celý rok tržby vykáží růst pouze o 5,6 % r/r. Díky snížení nákladů a absenci jednorázových položek se podle nás solidně zvýšily marže. EBITDA marži očekáváme za 4Q 21,8 % (EBITDA 50,5 mil. USD) a za celý rok na 12,7 % (EBITDA 92,7 mil. USD). Tím podle nás CME splní svůj výhled na zisk EBITDA v horní části výhledu 85 – 95 mil. USD. Ve 4Q očekáváme, že se provozní zisk a finanční ztráta (úrokové náklady) zhruba vyrovnají a firma vykáže jen zanedbatelně kladný čistý zisk 2,2 mil. USD. Za celý rok naopak zcela převažuje finanční ztráta (provozní zisk za celý rok je rel. nízký, jelikož v 1Q a 3Q byl záporný). V celoročním vyjádření tak očekáváme další hlubokou čistou ztrátu, a sice -150,3 mil. USD či -0,7 USD na akcii. Výhled CME by měla v den výsledků pořádat konferenční hovor tradičně v 15:00 SEČ. Investoři se zaměří především na provozní úroveň hospodaření, dodržení výhledu na zisk EBITDA 85 – 95 mil. USD a komentář k vývoji na českém trhu. CME zřejmě neposkytne nový výhled na r. 2015 ve smyslu zisku EBITDA, ale měla by potvrdit cíl dosáhnout letos kladného volného cash flow. Bližší specifikaci cash flow ale neočekáváme. Nedávný vývoj měnových kurzů je pro společnost výrazně negativní a zasáhne podle nás znatelně letošní hospodaření. CME zřejmě nenabídne způsob, jak se proti slabým lokálním měnám zajistit, nicméně investory bude zajímat, zda lze v tomto prostředí vůbec očekávat růst tržeb a zisku. Jsme názoru, že zpomalující růst trhu v ČR a slabé měny způsobí letos pokles tržeb o 6-7 % a dovolí jen pomalý růst zisku EBITDA. To může firmě přinést opět potíže vzhledem k tomu, že dluh je denominován z většiny v dolarech. Firma nemusí platit úroky v hotovosti, ale o to vyšší bude budoucí jistina. Celkově očekáváme, že meziroční zlepšení hospodaření – hlavně zlepšení zisku EBITDA po historicky nejhorším výsledku v r. 2013 – může ještě přinést pozitivní reakci trhu. Jsme však názoru, že společnost v aktuální nepříznivé kurzové situaci nemůže nabídnout povzbudivý výhled na letošní rok, a bude se tak spíše vyhýbat komentářům. Vzhledem k těmto okolnostem bychom případnou pozitivní reakci trhu na loňské výsledky viděli spíše jako krátkodobou. Naše dlouhodobé doporučení je kvůli pomalému růstu hospodaření a vysokému zadlužení nadále Prodat.
US GAAP, kons., mil. USD
oč. 4Q14
r/r
4Q13
oč. 2014
2013
Tržby
231,9
-2,6%
238,0
730,0
691,0
-
EBITDA
50,5
n.m.
-0,4
92,7
-46,5
85-95
21,8%
+22 p.b.
-0,2%
12,7%
-6,7%
-
EBIT
36,2
n.m.
-97,5
35,7
-183,1
-
Finanční výsledek
EBITDA marže
Oč. CME 2014
-39,2
n.m.
-14,0
-173,1
-115,4
-
Čistý zisk po minoritách
2,2
n.m.
-105,3
-150,3
-277,7
-
Zisk na akcii (USD)
0,0
n.m.
-0,7
-1,0
-1,9
-
Zdroj: J&T Banka, CME
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ PMČR
Návrh zákona o spotřebních daních počítá s dalším zvyšováním daně z cigaret. Již dříve se uvažovalo o zvýšení spotřební daně na cigarety v roce 2016 kvůli oslabení české koruny vůči euru, protože legislativa EU stanovuje minimální sazbu této daně na 90 EUR/1000 cigaret. Pro rok 2016 by se mělo jednat o navýšení o 3,63 Kč na krabičku. Nicméně návrh zákona počítá s postupným zvyšováním i pro roky 2017/18. I když se jedná téměř o kosmetické úpravy (1,2 a 1,4 Kč na krabičku), může to být vnímáno mírně nepříznivě vzhledem k poptávce po cigaretách. Na druhou stranu postupné zvyšování daně má menší dopad na spotřebu než skokové zvýšení ceny.
Erste
Erste Group by údajně mohla mít zájem o maďarská aktiva RBI, kdyby byla na prodej. Nicméně podle nedávno zveřejněné strategie RBI banka nepočítá s prodejem těchto aktiv. Podle dřívějších informací se Erste v Maďarsku zajímá také o retailové aktivity Citigroup. Po nedávné dohodě s vládou a výhledem na “normalizaci” bankovního prostředí v zemi by případná akvizice mohla dávat z pohledu Erste smysl.
Unipetrol
Unipetrol oznámil modelové marže za únor. Modelová rafinační marže dále pokračuje v růstu na 5,2 USD/b (4,5 v lednu a 0,4 před rokem), což je úroveň, kterou jsme naposledy viděli v roce 2009. Rozdíl B-U meziměsíčně mírně klesl na 1,3 USD/b. Z rekordních hodnot poklesla (-17,1 %) v meziročním srovnání petrochemická marže, kdy je patrný pokles hlavně u olefinů. Pozitivně hodnotíme růst rafinační marže, petrochemická marže zůstává na solidních úrovních. Pokud vydrží marže na těchto úrovních, Unipetrol by měl navázat na silné výsledky za druhý semestr loňského roku, kdy prezentoval kladné hospodaření.
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,947.9
Změna (%) 48.4
(mil. EUR) 180.5
Změna (%) 50.8
(mil. USD) 199.4
Změna (%) 37.8
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna KB NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 68 630.0 652 104.5 5,484 0.4 190 695 11,110.0 184 77.0 556 136.0 1,117
Týden (%) -4.7 1.4 2.2 -20.2 3.4 -9.1 -8.7 -0.7 -2.3 2.6 1.9 -0.7 -0.4 3.8
3 měsíce (%) rel. (%)* 7.7 4.5 1.9 -1.1 9.4 6.1 -15.4 -17.9 9.9 6.6 -14.9 -17.4 -24.4 -26.6 7.6 4.4 7.0 3.8 8.4 5.1 -15.3 -17.8 -8.8 -11.5 4.6 1.5 3.5 0.4
Rok (%) -11.9 18.4 -8.3 -22.6 15.7 -97.0 -36.6 13.0 1.5 n.a. -19.4 -6.6 -5.9 12.6
rel. (%)* -14.3 15.2 -10.8 -24.7 12.5 -97.1 -38.4 9.9 -1.3 n.a. -21.6 -9.1 -8.5 9.5
Roční historie min max 47 81 517 672 452 720 100 137 4,365 5,641 0 14 175 322 590 715 9,670 11,468 155 186 72 110 524 610 112 149 915 1,120
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 8,036 -63 2,026,800 64 489,508 -22 92,770 -85 1,389,842 21 3,828 -20 810,490 224 8,275 -59 64,329 811 4,808 -81 3,083 -48 50 -99 8,883 26 37,066 44
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna NWR O2 CR Pegas PMCR PLG Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2013 2014e -1.1 -3.2 9.6 10.6 12.7 12.7 0 0 10.7 16.8 166.3 8.9 14.8 13 n.a. -511.7 56.3 n.a. 20.7 n.a. -17.7 n.a.
Cena/ Tržby 2013 2014e 0.5 0.5 1.6 1.6 2 2 0 0 1.3 1.4 1.2 0.9 2.5 2.4 1.9 1.7 1.7 n.a. 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2013 16.6 159 22
2014e 16 15.9 12.1
EV/ EBITDA 2013 2014e -27 13.6 6.2 7 7.4 7.4 -0.4 -0.1 3.3 4 6.1 5 10.2 9.2 11.8 11.7 6.7 n.a. 7.3 n.a. 16.2 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2013 2014e 2.2 2 0.9 0.9 1 1
EV/ Tržby 2013 2014e 1.6 1.7 2.4 2.5 2 2 0 0 1.3 1.4 1.2 0.9 2.5 2.4 2.3 2.1 1.7 n.a. 2.5 n.a. 0.2 n.a.
Cílová cena 2.0 USD (40 Kč) 661 Kč 140 Kč V revizi V revizi 638 Kč 10 420 Kč 215 Kč
V revizi
Cílová cena 6 080 Kč V revizi 45,0 EUR (1 250 Kč)
Dlouhod. doporuč. Prodat Koupit Držet Prodat Prodat Koupit Držet Koupit Nehodnoceno Nehodnoceno V revizi
Dlouhodobá doporučení Koupit V revizi Koupit
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Neutrální Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
V revizi Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
EKONOMIKA - ČR
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota
Období
2013
2014
2015e
1.5 7.3 0.1 17.3 -1.4 7.5
4Q/14 12/14 02/15 01/15 2013 02/15
-0.7 -0.1 1.4 107 -1.4 7.7
2.0 4.8 0.4 160 0.2 7.7
2.3 5.0 0.0 170 0.5 7.0
S T R A NA |6
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru minulý týden pozvolna posilovala a z úrovně 27,5 se posunula na 27,3 CZK/EUR, což je nejvyšší páteční úroveň koruny od listopadu 2013, kdy ČNB přistoupila k oslabení koruny. Jedním z impulzů bylo čtvrteční zasedání ECB, které vedlo k oslabení eura a relativnímu posílení ostatních měn v regionu včetně české koruny. Koruna se může stabilizovat kolem 27,4 CZK/EUR s rizikem dalšího posílení kvůli oslabování eura. Obavy, že ČNB bude znova intervenovat proti koruně, z velké části odezněly a naopak převažuje efekt oslabujícího eura po spuštění QE od ECB. Jako střednědobý výhled očekáváme pokračování koruny dál v pásmu 27,2-27,8 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru propadla z 24,6 na 25,2 CZK/USD v pátek, což je nejnižší úroveň koruny od listopadu 2005. Hlavním faktorem byl propad eura k dolaru v druhé polovině týdne, protože k euru naopak koruna mírně posilovala. Krátkodobě se může koruna stabilizovat v širším pásmu kolem 25 CZK/USD. Další vývoj bude určovat především eurodolarový trh. Dlouhodobý výhled bude určen dalšími kroky centrálních bank (ECB, ČNB).
USD/EUR
Euro k dolaru se v první polovině týdne drželo kolem úrovně 1,12, ale na konci týdne propadlo až na 1,085 USD/EUR, což je nejnižší úroveň eura od listopadu 2003. Prvním faktorem bylo čtvrteční zasedání ECB, kde prezident ECB Mario Draghi oznámil detaily QE (nákupy dluhopisů), které ECB spouští od pondělí 9. března. V pátek silná data z amerického trhu práce podpořila spekulace o zvyšování sazeb Fedu, což vedlo k dalšímu posílení dolaru ke všem měnám včetně eura. Euro k dolaru by se mělo stabilizovat těsně pod úrovní 1,10 a reagovat na průběžné zprávy o rozjezdu QE ze strany ECB a na konci týdne i na data z americké ekonomiky (maloobchodní tržby). Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilace na základě vyhrocení situace Evropě a vývoji měnové politiky USA. Koruna
27.1
EUR/USD
EUR
USD23.50
1.18
EUR USD 27.4
24.00 1.14
27.7
24.50
28.0
25.00
1.10
28.3 6/02
13/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
20/02
27/02
Zavírací hodnota 27.34 25.21 37.92 1.084
Týden (%) 0.6 -2.5 -0.1 3.2
25.50 6/03
3 měsíce (%) 1.0 -10.8 -7.6 13.3
WWW.ATLANTIK.CZ
1.06 6/02
Začátek roku (%) 1.2 -9.3 -6.1 11.6
Rok (%) 0.0 -21.7 -12.9 27.8
13/02
Roční min 27.3 19.7 32.6 1.08
20/02
Roční max 28.3 25.2 37.9 1.39
27/02
Forward 1 měsíc 27.3 25.2 37.9 1.08
6/03
Forward 6 měsíců 27.3 25.1 37.8 1.09
S T R A NA |7
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.17 0.33 0.40 0.50
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 -1 -1 -1
Začátek roku (bb) 0 -1 -1 -1
Rok (bb) 0 -4 -5 -5
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.17 0.33 0.40 0.50
Roční max 0.17 0.37 0.45 0.55
3měsíční FRA n.a. 0.31 0.30 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
3.0 02/06/2015 03/06/2015
0.75
2.0
0.50
1.0
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
02/06/2015 03/06/2015
1.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
roky / years
bps.
bps. 25
0.0
20
-2.0
15
-4.0 10
-6.0 5
-8.0
0
-10.0
-5
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,840.0
změna (%) 6.7
(mil. EUR) 395.4
změna (%) 7.5
(mil. USD) 436.1
změna (%) -1.8
Týden (bb) -0.4 4.4 -2.1 0.4 0.8
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
1-Sep-15 26-Jan-16 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
101.63 106.20 108.29 123.16 132.20
3.40/15 6.95/16 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -7 -18 -3 -10 -15
Objem (mil. Kč) 33 0 129 0 135
VDS (%) -0.05 -0.12 0.02 0.28 0.35
#NUM! #NUM! 2.0 5.9 6.5
S T R A NA |8
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Začátek března byl pro komoditní trhy negativní, široké indexy poklesly kolem 3 % t/t především kvůli propadu v pátek, když výprodeje vyvolaly obavy ze zvyšování sazeb v USA po lepších výsledcích z trhu práce. Obavy ze zvyšování sazeb srážely hlavně drahé kovy (-4 % t/t), cena zlata (-4 % t/t; 1170 USD) se dokonce propadla v pátek na své 4měsíční minimum. I přes větší volatilitu zůstává vývoj ropy poslední týdny stabilní z hlediska úrovně, ropa typu Brent (-5 % t/t; 60 USD) se drží úrovně 60 dolarů a ropa typu WTI (-1 % t/t) kolísá kolem 50 USD. Technické kovy ztrácely v průměru kolem 2 %, zemědělské plodiny kolem 3%. Zavírací hodnota 59.7 49.6 1,167 32.2 59.6 1,782 5,745 485.8 379.25 979
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -4.6 -0.3 -3.8 -2.4 -6.2 -1.8 -2.5 -6.1 -1.4 -5.0
3 měsíce (%) -13.5 -24.7 -2.1 -7.6 -15.8 -10.1 -10.9 -20.2 -0.6 -5.5
Ropa a zlato
Rok (%) -44.7 -51.2 -13.6 -10.8 -26.3 -0.8 -18.5 -24.3 -21.9 -31.9
Roční min 46.6 44.5 1,141 31.4 58.1 1,712 5,395 474 321 910
Měď a kukuřice USD/oz. 1350
USD/bbl 70
Začátek roku (%) 4.2 -6.9 -1.5 -2.0 -9.8 -3.8 -8.8 -17.6 -4.5 -3.9
USD/t 6500
Roční max 115.1 107.3 1,383 36.3 83.9 2,107 7,175 732 516 1,531
Uhlí a elektřina US cent/bu 430
USD/t 68
EUR/MW 36
Ropa - Brent
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Zlato 1300 60
6000
400
64
34
370
60
32
340
56
1250 50
5500 1200 Měď Kukuřice
40
1150 6/02
13/02
WWW.JTBANK.CZ
20/02
27/02
6/03
5000 6/02
WWW.ATLANTIK.CZ
13/02
20/02
27/02
6/03
6/02
30 13/02
20/02
27/02
6/03
S T R A NA |9
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
9/3/2015 9/3/2015 9/3/2015 9/3/2015 10/3/2015 10/3/2015 10/3/2015 11/3/2015 11/3/2015 11/3/2015 11/3/2015 11/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 12/3/2015 13/3/15 13/3/15 13/3/15 13/3/15 13/3/15 13/3/15
9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 11:00 9:00 9:00 9:00 14:00 -
ČR ČR ČR Maďarsko Německo Eurozóna ČR ČR ČR ČR ČR ČR Polsko -
CPI Obchodní bilance - národní pojetí Nezaměstnanost WPP Group CPI Hannover Rueckversicherung RWE Deutsche Post E.On MAN Verbund PetroBras CPI Průmyslová výroba Generali Deutsche Lufthansa K+S PKO Bank CME: Výsledky za 4Q14 Pivovary Lobkowicz Group: Tržby za rok 2014 Stock Spirits: Výsledky za 4Q14 Stavební výroba Průmyslová výroba Maloobchodní tržby CPI Asseco Poland RABA
02/15 01/15 02/15 02/15 02/14f 01/15 4Q14 07/06 4Q14 01/15 01/15 01/15 02/15 -
0.0% r/r 19.5 mld. CZK 7.6% 0.0 USD 2.5% r/r 2.5% r/r -
-0.1% r/r 16.8 mld. CZK 7.6% -1.2% r/r EUR 2.00 EUR 0.88 EUR 0.54 EUR 0.09 BRL 0.70 0.1% r/r 0.1% r/r EUR 0.39 EUR -0.44 EUR 0.44 PLN 0.63 2.5% r/r 3.2% r/r -1.3% r/r -
0.1% r/r -3.0 mld. CZK 7.7% GBP 0.86 -1.4% r/r EUR 8.12 EUR -4.17 EUR 1.82 EUR -0.28 EUR 1.31 EUR 1.30 0.1% r/r -0.2% r/r EUR 0.92 EUR 1.19 EUR 1.96 PLN 2.78 -0.7 USD -6.6% r/r 7.3% r/r 5.9% r/r -1.3% r/r PLN 4.73 HUF 33.2
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 10
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 11
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 12
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 13
