30. B ezen - 3. Duben 2009
TÝDENÍK ATLANTIK PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10-letý SD 3.75/20
Zavírací hodnota 824 26.47 19.63 2.59% 5.80%
Týden (%) 4.6 3.4 4.8 -4 bp. 34 bp.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 404.4 779 128.0 5,678 2,577 402 109 270 206 261.0 7.8 693 75
Týden (%) 0.8 3.5 4.7 0.1 13.2 5.7 -10.7 2.3 0.6 9.6 -14.7 14.7 0.5
mil. CZK mil. EUR
Akcie 9,833 361.1
Dluhopisy 20,916 765.6
Titulky
Pegas Nonwovens: Pegas Nonwovens: Vše v cenách a kapacit Orco odložilo zve ejn ní výsledk na 7.4. VIG: Výsledky za rok 2008 v souladu s o ekáváním; mimo ádná dividenda Spot eba elekt iny v únoru klesla o 5,2 % r/r UniCredit spravuje cca 9 % akcií
EZu
EZ chce po Moravia Energo 1,5 mld. K BCR dostane od EBRD úv r ve výši 100 mil. EUR Moody’s snížila rating Erste Bank Telefónica O2 CR vyplatí dividendu 50 K Valná hromada CME bude 15.5. Valná hromada NWR bude 28.4. AAA Auto zopakovalo letošní cíl zisku
istého
Banky se údajn p ipravují na nesplácení závazk developer Objem realitních transakcí se propadl Obchodní bilance v únoru v p ebytku 8,7 mld. K
Odd lení analýz
[email protected]
3 m síce (%) -5.3 1.6 -1.6 -115 bp. 134 bp.
Za átek roku (%) -4.0 1.4 -2.1 -7 bp. 151 bp.
mil. K 3,750
Rok (%) -47.4 -5.4 -23.0 -164 bp. 80 bp.
Ro ní min 629 22.95 14.43 2.52% 4.21%
Ro ní max 1,711 29.57 23.49 4.58% 5.90%
PX
Index 850
2,500
750
1,250
650
0
550
12/03 16/03 18/03 20/03 24/03 26/03 30/03 1/04
3/04
Výhled na tento týden
Tento týden se investo i zam í hlavn na zahájení výsledkové sezóny za 1Q09, které v USA za ne v úterý. Jako obvykle své výsledky zve ejní nejprve spole nost Alcoa. Vzhledem k ekonomickému oslabení se o ekávají celkov slabé výsledky. Nejv tší zájem se op t soust edí na bankovní sektor, který nicmén své výsledky za ne zve ej ovat až 14. dubna. Jelikož nebude zve ejn no mnoho makroekonomických údaj , pozornost se bude soust edit na sezónu výsledk spole ností (které budou pravd podobn slabé). P ed prodlouženým víkendem o ekáváme ur ité vybírání zisk nebo stagnaci trh . Trhy budou na Velký pátek (10. dubna) v USA i n kterých dalších zemích uzav eny. U nás se v pátek bude obchodovat, Pražská burza bude uzav ena v pond lí 13. dubna (velikonoce). Na domácí scén by Orco m lo kone n zve ejnit své výsledky v úterý 7. dubna. (již dvakrát odložené). O ekáváme ztrátu ve výši 115 mil. EUR. Spole nost je v sou asné dob pod šestim sí ní soudní ochranou p ed v iteli, kv li znaze zajistit dostate nou likviditu a pravd podobn také provést restrukturalizaci. Tento týden bude z hlediska makroekonomických událostí pom rn slabý. V centru pozornosti budou pravidelné údaje o po tu amerických žadatel o podporu v nezam stnanosti ( tvrtek). Tento údaj by m l být oproti p edchozímu týdnu tém beze zm ny (660 tisíc žadatel ). Pokud jde o eurozónu, krom dnešních údaj o maloobchodních tržbách, které byly horší, než se ekalo (-4,0 % r/r oproti o ekávaným -2,5 % r/r), o ekáváme klidný týden. V eské republice bude nejd ležit jším dnem tvrtek, jelikož budou oznámeny údaje o Indexu spot ebitelských cen za m síc b ezen (o ekávání 2,1 % oproti 2,0 % v únoru) a také míra nezam stnanosti v b eznu (o ekávání 7,6 % oproti 7,4 % v únoru).
Tel.: +420 225 010 210 Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz
Reuters: ATLK Bloomberg: ATLK
30. B ezen - 3. Duben 2009
Akciový trh Zprávy z trhu Ze za átku týdne se i na eském trhu z pohledu vývoje indexu PX projevilo vybírání zisk , ale v druhé polovin týdne se na eském trhu pln projevil obnovený pozitivní sentiment ze zámo í. Pozitivními zprávami týdne bylo zasedání G-20 (v ele s americkým prezidentem), které p ineslo rozhodnutí o uvoln ní dalších prost edk na podporu ekonomik. Rovn ž pozitivní zprávou bylo uvoln ní ú etních pravidel pro ocen ní tzv. toxických aktiv v bilancích amerických bank, které m že p inést pozitivní p ecen ní a tím pádem uvoln ní tlaku na banky z pohledu kapitálové p im enosti. Index PX zakon il obchodování na úrovni 824 bod , což znamenalo mezitýdenní p ír stek o 4,6 %. Nejvíce r stovým titulem minulého týdne bylo VIG (+14,9 % na 694 K ) v reakci na oznámení mimo ádné dividendy. Nejvíce klesajícím titulem týdne byly akcie AAA Auto (-14,7 % na 7,8 K ). Titul korigoval r st z p edminulého pátku. Index PX DJIA NASDAQ Euro Stoxx 50 Varšava (WIG 20) Budapeš (BUX)
Zavírací cena 824 8,018 1,622 2,199 1,668 12,056
Týden (%) 4.6 3.1 5.0 3.8 5.9 7.9
3 m síce (%) -5.3 -11.3 -0.6 -10.3 -6.8 -1.5
Za átek roku (%) -4.0 -8.6 2.8 -10.2 -6.8 -1.5
Rok (%) -47.4 -36.4 -31.6 -41.8 -44.9 -45.1
Ro ní min 628.5 6,547.1 1,268.6 1,810.0 1,327.6 9,461.3
Ro ní max 1,710.8 13,058.2 2,549.9 3,882.3 3,056.5 23,507.9
Mimo ádná zpráva Pegas Nonwovens Hlavní motivy p ecen ní: Hlavním d vodem p ecen ní je zm na predikce (pokles) prodejních cen na rok 2009 (dle oznámení spole nosti) a v roce 2010 (dle našeho o ekávání). Díky tomto tlaku na ceny snížil Pegas i sv j výhled na hospoda ení v roce 2009. Mezi další faktory pat í: 1) zm na v cenové projekci polymer kv li poklesu prodejních cen, 2) zm na v projekci náklad na elekt inu, kv li zm n cenové projekce elekt iny, 3) zm na v projekci vývoje K /EUR, 4) zm na ve výši diskontní sazby, r st diskontní sazby na 11,4% z 9,8% p i vydání našeho posledního updatu. Výhled na rok 2009: Pegas také zve ejnil sv j výhled hospoda ení na rok 2009. Kv li situaci v sektoru nehygienických materiál (stavebnictví) firma snížila marže, aby prodala svou produkci. Pegas o ekává, že EBITDA by letos nem la meziro n poklesnout o více než 10 %, my ekáme pokles EBITDA o 7,2 % r/r, na 36,6 mil. EUR. Ocen ní a doporu ení: V krátkodobém horizontu (dva až t i m síce) p edpokládáme, že se akcie Pegasu budou obchodovat dle vývoje na akciovém trhu. Ne ekáme, že by akcie Pegasu m ly být ovlivn ny n jakými výraznými korporátními zprávami. Zprávou, která by mohla ovlivnit akcie Pegasu v krátkém období by mohlo být zve ejn ní hospodá ských výsledk za 1Q09. Výsledky budou o ekávan velice silné. Dle našeho názoru je již tato informace zahrnuta v cenách akcií. Naše krátkodobé doporu ení pro akcie Pegasu tak z stává na stupni Neutrální. Dlouhodob bude z hlediska Pegasu rozhodující jak se bude vyvíjet situace v sektoru netkaných textilii, tedy zejména vztah nabídky a poptávky po netkaných textiliích. O ekáváme, že pozice Pegasu p i vyjednávání prodejních cen na rok 2010 bude ovlivn na t mito faktory: pokles nabídky (obtížná situace výrobc , kte í nejsou navázáni na hygienický segment) a na druhé stran tlakem výrobc hygienických materiál na ceny díky ekonomické situaci. V naší predikci po ítáme se stagnací prodejních marží na rok 2010. P i vyjednávání prodejních cen na rok 2011 po ítáme s poklesem prodejních cen, protože Pegas p inese na trh novou kapacitu. Pegas se nám jeví jako zajímavá investice i vzhledem k necyklické poptávce po finální produkci (86% produkce v segmentu hygiena) a vysokému objemu generovaných volných pen. Prost edk (FCF yield 46% v roce 2009). Protože nám fundamentální hodnota akcií Pegasu (382 K /(akcii) vychází výrazn výše než je aktuální cena akci (237 K /akcii) tak ponecháváme naše investi ní doporu ení na stupni Kupovat (potvrzeno doporu ení z 9. dubna 2008). Naše ro ní cílová cena se snížila z 680 K /akcii (vydáno 9.dubna 2008) na 426 K /akcii (r stový potenciál 63%).
Oznámené výsledky hospoda ení VIG Pojiš ovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodá ské výsledky za rok 2008. Zisk p ed zdan ním (541 mil. EUR) je na úrovni p edchozího výhledu spole nosti. istý zisk vzrostl o 30,7 % na 409 mil. EUR (odhad AFT: 395 mil. EUR). Hrubé p edepsané pojistné vzrostlo o 14,3 % r/r na 7 899 mil. EUR. P ibližn 50 % p edepsaného pojistného bylo generováno v regionu st ední a východní Evropy. P íjem z investi ní innosti poklesl o 8,4 % na 918 mil. EUR (odhad AFT: 938 mil. EUR), kv li nep íznivým podmínkám na trhu. Náklady na pojistné pln ní vzrostly o 11,4 % na 5 607 mil. EUR (odhad AFT: 5 781), mén než isté p edepsané pojistné. To bylo zp sobeno p edevším nižším pln ním v Rakousku a eské republice, (kv li bou kám na za átku roku 2007) a Polsku (efektivn jší risk management a p ízniv jší ceny pojišt ní motorových vozidel). Jak již d íve VIG uvedla, management spole nosti navrhne dividendu ze zisku roku 2008 ve výši 1,1 EUR na akcii. Krom této pravidelné dividendy bude dále také navržena mimo ádná dividenda 0,9 EUR na akcii. Celková dividenda ze zisku roku 2008 tak iní 2 eura na akcii, což p edstavuje výplatní pom r 63 % z istého zisku a hrubý dividendový výnos 9,3 %. Kone ná podoba dividendy by m la být schvalována valnou hromadou 24. dubna, rozhodný den by pak m l být 1. kv tna, respektive 30. dubna, vzhledem ke státnímu svátku. Výplatní termín pravidelné dividendy je naplánován na 4. kv tna a mimo ádné dividendy 27. íjna. Pojiš ovna, stejn jako p i prezentaci p edb žného pojistného 27. ledna, zopakovala, že vzhledem k nejisté sou asné situaci na finan ních trzích není možné stanovit výhled hospoda ení na tento rok. Na úrovni hrubého p edepsaného pojistného VIG o ekává r st v roce 2009, konkrétní výše tohoto nár stu pak bude ve velké mí e ovlivn na vývojem lokálních m n v regionu. VIG plánuje v rámci stávajícího dluhopisového programu vydat hybridní dluhopisy ve výši 250 mil. EUR (p ibližn 6 % sou asného základního kapitálu). P esné podmínky této emise by m ly být dojednány v nejbližší dob . VIG již jednu emisi hybridních dluhopis vydala v ervnu minulého roku. Tyto dluhopisy mají nekone nou splatnost s fixním kuponem a mohou být pojiš ovnou splaceny nejd íve po 10 letech. Zárove se zapo ítávají do základního kapitálu spole nosti. O ekáváme, že sou asná druhá emise bude koncipována obdobn . Celkov hodnotíme zve ejn né výsledky mírn pozitivn . Samotná ísla nep inesla žádné výrazn jší p ekvapení. Naopak pozitivn p ekvapila mimo ádná dividenda ve výši 0,9 EUR na akcii. Pozitivn také hodnotíme, že i p es sou asné problémy na finan ních trzích dokázala VIG splnit sv j cíl hospoda ení (zisk p ed zdan ním 540 mil. EUR). B hem zít ejšího obchodování lze proto o ekávat pozitivní reakci investor . v mil. EUR Hrubé p edepsané pojistné isté p íjmy z investic Náklady na pojistné škody Provozní náklady Zisk p ed zdan ním istý zisk Zdroj: VIG, ATLANTIK FT
2008 7 899 918 -5 607 -1 562 541 409
r/r 14,3% -8,4% 11,4% 16,1% 23,7% 30,7%
2007 6 912 1 003 -5 032 -1 345 437 313
odhad AFT 8 324 938 -5 781 -1 574 545 395
30. B ezen - 3. Duben 2009
Projekce výsledk hospoda ení Orco Orco 16.3. odložilo oznámení výsledk hospoda ení za rok 2008 (p vodn 17.3.). 31. b ezna spole nost op t výsledky odložila na úterý 7. dubna.
plánované na
O ekáváme, že Orco za lo ský rok vykáže ztrátu z p ecen ní ve výši 37,5 mil. EUR, zatímco v roce 2007 dosáhlo zisku z p ecen ní 147,4 mil. EUR. Ztráta byla zp sobena zejména poklesem cen komer ních nemovitostí, který vedl ke korekci výnos z nemovitostí (odhadujeme že výnosy v roce 2008 vzrostly v pr m ru o 150 bázických bod ). Na provozní úrovni EBIT o ekáváme ztrátu 47,8 mil. EUR (v roce 2007 zisk 177,1 mil. EUR). Ztráta je zejména z sobena výrazným zhoršením výsledku z p ecen ní a jednorázovými odpisy. Celkov odhadujeme istou ztrátu 115,4 mil. EUR (10,5 EUR na akcii), oproti zisku 87,5 mil. EUR v roce 2007. istá ztráta bude d sledkem nižšího výsledku z p ecen ní, jednorázových odpis a vyšších finan ních náklad . P edpokládáme, že Orco navrhne nevyplatit dividendu, aby si udrželo dostate nou likviditu. Odhadujeme, že realitní NAV ( istá hodnota aktiv) na akcii kleslo o 23 % r/r na 70,7 EUR, z 91,7 EUR v roce 2007. Pokles NAV je zp soben istou ztrátou (kv li ztrátám z p ecen ní a jednorázovým odpis m) a nižší hodnotou rozdíl mezi tržní a ú etní hodnotou realitních aktiv. P edpokládáme, že výsledky ( istá ztráta, pokles NAV) by nem ly ovlivnit cenu akcií. Investo i se zam í zejména na údaj NAV, jehož pokles by m l být o ekáván a již zahrnut v cen akcií. Investo i budou ur it sledovat i výsledek z p ecen ní, který by, jako obvykle, mohl p inést n jaké p ekvapení. Cena akcií bude nadále ovliv ována náladou na sv tových trzích a obavami, které investo i mají o likviditu realitních akcií. Nelze vylou it, že valná hromada spole nosti (30.4.) by mohla p inést n jaké zm ny v managementu i p edstavenstvu. D ležité bude, kdo se valné hromady zú astní (akcioná ská struktura je velmi rozt íšt ná). V lednu bylo založeno sdružení menšinových akcioná Orca (SOS Orco), která na valné hromad chce hlasovat pro odvolání generálního editele Otta, pokud se sdružení poda í dát dohromady dostate ný po et hlas . Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) 2008 odhad 2007 r/r Tržby 299,300** 299,229 0% Výsledek p ecen ní invest. majetku -37,503 147,376 n.a. EBIT -47,787 177,104 n.a. EBIT marže -18,3% 39,7% n.a. Finan ní výsledek -82,524 -73,859 12% Zisk p ed zdan ním -130,311 103,245 n.a. istý zisk bez minorit -115,379 87,508 n.a. Zisk/akcii (EUR)* -10,5 8,1 n.a. Dividenda na akcii (EUR) 0,0 1,4 -100% Dividendový výnos 0% 40% NAV na akcii (EUR)* 70,7 91,7 -23% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, *na základ rozdílného po tu akcií, **Orco oznámilo v únoru
Zprávy ze spole ností EZ Dle zprávy energetického regula ního ú adu klesla celková istá poptávka po elekt in za únor o 5,2% r/r. D vodem byl pokles poptávky ze sektoru velkoodb ru (pr mysl), kde poptávka klesla meziro n o 12,3%. Poptávka v sektoru maloodb r (domácnosti) vzrostla díky chladn jšímu po así (v tší spot eba elekt iny na topení) o 3,2% r/r. Propad v pr myslovém odb ru se tak od ledna ješt více prohloubil (leden -9% r/r). Za první dva m síce tohoto roku tak klesla poptávka po elekt in o 2,8% r/r. O ekáváme, že poptávka za celý rok 2009 poklesne minimáln o 3%. Dle zprávy deníku HN se ve správ bankovní skupiny UniCredit mezi kv tnem a koncem lo ského roku objevily akcie, které reprezentují zhruba 9% procent hlasovacích práv v EZ. Tiskový mluv í EZu K íž uvedl, že dle banka drží tento balík pro 37 klient . Na tak velký balík je po et akcioná malý, n kdo tak drží z ejm v tší podíl akcií EZu. Dle našeho názoru není na shromaž ování podílu v EZu nic mimo ádného, protože EZ se dle našeho názoru jeví dlouhodob jako zajímavá spole nost z hlediska kapitálového výnosu i dividendového výnosu. Je samoz ejm možné, že v tší podíly drží evropské energetické a ropné spole nosti, protože generovaly v minulých letech velké množství pen žních prost edk . Na druhou stranu si nemyslíme, že pro vytvá ení aliancí na výstavbu plynových elektráren je nutné kapitálové propojení, tak jak o tom píše deník ve spojitosti s Gazpromem a RWE Transgaz. Dle TK spole nost EZ požaduje od zkrachovalého obchodníka s elekt inou Moravia Energo v konkurzu 1,5 mld. K (2,8 K /akcie). Jedná se o ušlý zisk z budoucích kontrakt , uzav ených do roku 2011. Skute ná výše ušlého zisku bude závislá na vývoji ceny elekt iny. Erste Bank Banca Comerciala Romana (BCR), jejíž majoritní vlastník je rakouská Erste Group dostane dlouhodobý pod ízený úv r od Evropské banky pro obnovu a rozvoj ve výši 100 mil. EUR (0,3 EUR/akcii Erste Bank). BCR tyto prost edky použije na st edn dobé a dlouhodobé financování soukromých podnik . Bližší informace nebyly zve ejn ny. Domníváme se, že se jedná o opat ení v rámci pomoci mezinárodních institucí rumunské ekonomice. Pomoc ze strany Evropské unie, Sv tové banky, Mezinárodního m nového fondu a Evropské banky pro obnovu a rozvoj v celkové výši 20 mld. EUR. Ratingová agentura Moody’s snížila rating finan ní síly Erste Bank ze stupn „C“ na „C-“. Dlouhodobý rating byl ale potvrzen na stupni „Aa3“. U obou rating je výhled negativní. Jako d vod Moody’s uvedl, že problémy na kapitálových trzích budou mít pravd podobn nep íznivý dopad na ekonomiky zemí, kde Erste Bank p sobí. Dopad této mírn nep íznivé zprávy by m l být dnes dle našeho názoru kompenzován pozitivním sentimentem u bankovního sektoru. TEF O2 Podle o ekávání spole nost Telefonica O2 CR na své páte ní ádné valné hromad mimo jiné schválila návrh hrubé dividendy ve výši 50 K (hrubý dividendový výnos 12,5 %), rozhodný den pro dividendu 9. zá í a rovn ž výplatní termín 7. íjna. CME Spole nost CME oznámila, že výro ní valná hromada se bude konat dne 15. kv tna. Na valné hromad se mj. bude projednávat i nedávno oznámená investice Time Warner (241,5 mil. USD vým nou za 19 mil. nových akcií CME). Rozhodný den pro ú ast na valné hromad je 20. duben. NWR Spole nost NWR oznámila, že ádná valná hromada se bude konat dne 28. dubna. Rozhodný den pro ú ast na valné hromad je 8. duben. AAA Auto Šéf a zakladatel spole nosti AAA Auto Anthony Denny v rozhovoru pro deník HN lituje rozsáhlé expanze své spole nosti a sou asného umíst ní akcií AAA Auto na burzu. Expanzi do Polska (odsud odešla spole nost loni, z Ma arska se stáhla spole nost letos) považuje dokonce za velkou chybu. Denny potvrdil, že neuvažuje, že by akci AAA stáhl z burzy. Spole nost již d íve prohlásila, že by se letos m la vrátit k ziskovému hospoda ení. Denny se nevzdává ani další expanze spole nosti, a koliv nyní na ní není podle n j vhodná doba. V roce 2010 by tak spole nost m la otev ít pobo ku v Rusku a uvažuje také o Ukrajin . Strategického partnera nyní firma dle Dennyho slov nepot ebuje, jednat o vstupu bude spole nost až po návratu do zisku.
30. B ezen - 3. Duben 2009
Banky Podle deníku E15 se banky p ipravují na možnost, že developerské spole nosti nebudou schopny hradit své závazky. V takovém p ípad se banky údajn nechystaly ve velké mí e prodávat projekty, které by získaly jako zástavu za nesplácené úv ry. Banky se budou rozestav né projekty snažit zachránit i za cenu prodloužení splatnosti úv r i dodáním dalšího kapitálu. V p ípad , že by tyto kroky nepomohly, banky projekty p evezmou a samy zajistí jejich dokon ení. Tento p ípadný postup bank se jeví jako logický, vzhledem k tomu, že ceny nemovitostí výrazn poklesly a v p ípad prodeje by banky zaznamenaly výrazné ztráty. Reality Dle CB Richard Ellis (realitní konzultantská spole nost) objem transakcí na eském realitním trhu klesl v 1Q09 o 70% r/r na 58,7 mil. EUR (1,6 mld. K ). D vodem je nesoulad mezi p edstavami prodávajících a kupujících, který se odvíjí od prudkého poklesu cen nemovitostí (30% r/r). Prodávající nejsou totiž ochotni p istoupit na cca o t etinu nižší ceny. Podle DTZ (realitní konzultantská spole nost) objem transakcí na realitním trhu v letošním roce poklesne o 50% (na cca 500 mil. EUR). D vodem propadu investi ní aktivity je dražší financování. Banky jsou ochotny poskytnout maximáln 40-60% z hodnoty celkové investice a navíc úrokové sazby jsou vysoké z d vodu vyšší rizikové p irážky. Trh v íslech Objem trhu
Zm na (%) -25.4
(mil. K ) 9,833.4
(mil. Eur) 361.1
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
TEF O2 CEZ Unipetrol PMCR KB Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR
Zavírací cena 404.4 779 128.0 5,678 2,577 402 109 270 206 261.0 7.8 693 75
Týden (%) 0.8 3.5 4.7 0.1 13.2 5.7 -10.7 2.3 0.6 9.6 -14.7 14.7 0.5
3 m síce (%) rel. (%) -4.6 -0.7 -0.8 3.4 -14.6 -11.1 -5.8 -1.8 -13.2 -9.6 -4.0 0.0 -37.0 -34.3 -29.3 -26.4 -20.9 -17.6 12.1 16.8 -14.2 -10.6 7.2 11.7 2.8 7.1
(%) -20.1 -36.0 -50.2 -20.5 -36.2 -62.4 -92.5 -81.1 -74.1 -52.2 -59.8 -44.1 n.a.
Rok
Zm na (%) -29.0
Ro ní historie min max 313 524 558 1,398 89 293 3,650 7,450 1,520 4,485 195 1,260 70 1,549 104 1,760 156 875 166 566 5 30 393 1,272 59 624
rel. (%) 52.1 22.0 -5.1 51.5 21.5 -28.4 -85.7 -63.9 -50.7 -9.0 -23.4 6.6 n.a.
Poznámka: Procentní zm na oproti *indexu PX-D **6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Pom ry Tef O2 CEZ Unipetrol PMCR CETV Orco ECM Pegas AAA Auto NWR Pom ry KB Erste VIG
Cena / Zisk 2008 2009e 10.8 9.7 9.7 8.0 9.6 5.2 8.4 12.3 -2.3 27.1 -0.4 -0.4 -1.8 -0.7 5.8 2.8 -0.7 -2.9 7.5 7.5 2008 7.4 5.6 7.5
Cena / Tržby 2008 2009e 2.0 2.0 2.4 2.1 0.2 0.2 1.6 1.8 0.6 0.8 0.1 0.2 4.4 2.9 0.6 0.8 0.1 0.1 0.6 0.6
Cena / Zisk 2009e 12.2 19.1 8.5
EV / EBITDA 2008 2009e 4.5 4.5 6.1 5.2 2.7 2.0 5.7 8.2 4.6 7.0 274.1 -43.2 -5.4 -6.8 2.3 2.5 -5.5 19.8 2.3 2.3
EV / Tržby 2008 2009e 2.0 2.0 2.8 2.5 0.2 0.2 1.6 1.8 1.5 2.1 5.2 5.6 32.8 21.9 0.6 0.8 0.2 0.2 0.6 0.6
Cena / Ú etní hodnota 2008 2009e 1.6 1.7 0.6 0.4 0.7 0.7
Zm na (%) -28.3
(mil. USD) 479.4
Cílová cena 588 807 Revize 7 322 21 USD Nehodnoceno 148 426 Revize Revize
Cílová cena 2 966 21,3 EUR 31,5 EUR
Týdenní objem mil. K rel. (%) 1,048 -37 4,606 -25 226 -34 87 -50 1,526 -17 1,737 77 28 -55 280 -2 4 -84 97 31 6 -99 48 60 326 -41 Dlouhod. doporu . Koupit Koupit Revize Koupit Koupit Prodat Prodat Koupit Prodat Revize
Dlouhodobé doporu ení Koupit Koupit Koupit
Poznámka: EV = Hodnota spole nosti, EBITDA = Hospodá ský výsledek p ed ode tením úrok , daní, odpis a amortizací
Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Negativní Negativní Neutrální Negativní Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální
Ekonomika
Koruna k euru na za átku týdne oslabila o 40 halé až na 27,70 K /EUR vlivem dozvuku politické nestability v regionu. St edoevropské m ny také sráželo snížení ratingu Ma arska od S&P a Moody' s. Ovšem v druhé polovin týdne, p edevším ve tvrtek, koruna výrazn posilovala až na 26,50 K /EUR. Regionálním m nám pomohlo posílení eura po nižším snížení hlavní úrokové sazby ECB a také pozitivní sentiment na finan ních trzích. Posílení koruny bylo velmi výrazné, ale o ekáváme, že prodejní tlak na korunu se ješt m že vrátit a že koruna klesne pod hranici 27 korun za euro. D ležitou roli m že sehrát i ešení vládní krize. Pro zbytek prvního pololetí o ekáváme, že koruna z stane na slabších úrovních (26-28 K /EUR), ale do konce roku by m la op t posílit až k úrovni 25 korun za euro.
K o ru n a
USD 19.0
EUR 26.0
20.3
27.0
21.6
28.0 USD EUR
22.9 12/03 16/03 18/03 20/03 24/03 26/03 30/03 3 .5 0
1/04
29.0 3/04
P R IB O R
3 .0 0 2 .5 0 2 .0 0 1 .5 0 2T 6M
1 .0 0
Dolar k euru v první polovin týdne stagnoval kolem 1,32 USD/EUR. Ve tvrtek ECB snížila hlavní úrokovou sazbu o 25 b.b. na 1,25 %, zatímco trh ekal dvojnásobný pokles. Euro reagovalo postupným posílením na 1,345 USD/EUR a smazalo tak p edchozí ztráty, které euro utrp lo kv li o ekávaným snižováním sazeb. Na záv r týdne trh nereagoval na zprávy z trhu práce.Situace se op t obrací proti dolaru a o ekáváme, že americká m na oslabí zp t do pásma 1,35-1,40 USD/EUR. Krátkodob je situace velmi nejasná, ale v delším horizontu (týdny, m síce) nadále o ekáváme oslabení dolaru k úrovním 1,40-1,45 USD/EUR. 1 2 /0 3
16 /0 3
1 8 /0 3
2 0 /03
24 /0 3
2 6 /03
30 /0 3
1 /0 4
3 /0 4
V ýn o so vá k iv ka p en ž n íh o trh u
3.50
3.00
2.50
2.00
1.50
1W
2W
1M
3M
6M
9M
3 /4 /20 09 6 /3 /20 09 1Y
K dolaru koruna na za átku týdne oslabila o 0,40 K až na 21 korun za dolar. Ve zbytku týdne díky posílení koruny a oslabení dolaru kurz zpevnil až na 19,80 K /USD. Krátkodob o ekáváme stabilizaci koruny kolem 20 korun za dolar, když se vyrovná vliv slabší koruny a slabšího dolaru. Ve druhé polovin roku po ítáme s posílením koruny k úrovni 18 korun za dolar. Obchodní bilance v únoru skon ila p ebytkem 8,7 mld. korun (+13,0 mld. K , únor 2008), což byl lepší výsledek než o ekávání (eAFT: +6,0 mld.; trh: +5,0 mld. K ). Meziro n se p ebytek snížil o 4,3 mld. K . Pokra oval velmi prudký pokles vývozu (22,2 %), který doplnil také vysoký propad dovoz (-21,5 %), což pomohlo udržet relativn vyšší p ebytek obchodní bilance. Stejn jako v p edchozích m sících poklesl p ebytek v obchodu s auty a stroji (o 5,8 mld. K ). Naopak díky propadu dovozu se zlepšila bilance u materiál a polotovar o 2,6 mld. K . Díky levn jší rop se snížil schodek v obchodu s ropou o 0,8 mld. K . Tento týden ve tvrtek budou zve ejn ny výsledky inflace a nezam stnanosti. U inflace o ekáváme v b eznu nár st z 2,0 % na 2,1%. V b eznu pokra ovalo zdražování pohonných hmot, p edevším benzínu. Nezam stnanost by m la stagnovat na úrovni 7,4 %. Tradi ní sezónní pokles nezam stnanosti na konci zimy by m l být tentokrát vykompenzován negativním vlivem (ve výši 0,2-0,3 p.b.) v d sledku ochlazení ekonomiky. Sm nné kurzy CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR 2T 3M 6M 1 rok
Zavírací hodnota 26.47 19.63 1.349 Fixing (%) 1.96 2.45 2.59 2.82
Týden (%) 3.4 4.8 1.5 Týden (bb) 0 -2 -4 -1
3 m síce (%) 1.6 -1.6 -3.1 3 m síce (bb) -56 -116 -115 -111
Za átek roku (%) 1.4 -2.1 -3.5 Za átek roku (bb) -55 -7 -7 0
Rok (%) -5.4 -23.0 -14.3 Rok (bb) -185 -166 -164 -151
Ro ní min 22.95 14.43 1.25
Ro ní max 29.57 23.49 1.60 Ro ní min 1.95 2.40 2.52 2.71
Forward 1 m síc 26.49 19.64 1.35 Ro ní max 3.88 4.52 4.58 4.64
Forward 6 m síc 26.57 19.70 1.35 3-m sí ní FRA n.a. 2.52 2.55 n.a.
30. B ezen - 3. Duben 2009
Indikátor Reálný HDP Pr myslová výroba Spot ebitelská inflace Obchodní bilance B žný ú et Nezam stnanost
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
Poslední hodnota 0.7 -23.3 2.0 3.5 -3.1 7.4
Období '4Q/08 '01/09 '02/09 '01/09 '2008 '02/09
2007 6.0 9.0 2.8 87.9 -1.8 6.6
2008 3.2 0.4 6.3 68.8 -3.1 5.4
2009e -1.1 -3.5 1.4 33.0 -3.1 7.7
Zm na (%) 33.0
(mil. USD) 1,014.3
Zm na (%) 33.7
Dluhopisový trh Objem trhu
(mil. K ) 20,915.6
Zm na (%) 36.9
(mil. Eur) 765.6
Poznámka: Procentní zm na oproti 6-m sí nímu pr m ru týdenního objemu.
Ozna ení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
5-Oct-11 16-Jun-13 11-Apr-15 18-Aug-18 12-Sep-20
106.65 96.97 95.23 95.06 83.17
6.55/11 3.70/13 3.80/15 4.60/18 3.75/20
Týden (bb) -14 -12 -40 -62 -253
Objem (mil. K ) 2 478 33 20 9
VDS (%) 3.69 4.51 4.73 5.28 5.80
Týden (bb) 3.6 3.6 8.3 8.9 34.2
Durace 2.3 3.8 5.3 7.5 9.1
Kalendá Datum 6/4/2009 6/4/2009 6/4/2009 6/4/2009 6/4/2009 7/4/2009 7/4/2009 7/4/2009 7/4/2009 8/4/2009 8/4/2009 8/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 9/4/2009 10/4/2009 10/4/2009 10/4/2009 10/4/2009 10/4/2009
as 9:00 9:00 11:00 11:00 11:00 9:00 11:00 9:00 12:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 12:00 12:00 13:00 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 -
Zem R Rumunsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Ma arsko Eurozóna R Rumunsko N mecko R N mecko N mecko R R R Slovensko N mecko N mecko Británie USA USA USA Ma arsko Ma arsko Rumunsko Rumunsko -
Indikátor / Spole nost Obchodní bilance PPI Maloobchodní tržby PPI PPI Pr myslová výroba HDP Alcoa Orco: Výsledky FY 2008 a NAV (kons., IFRS) Pr myslová výroba Pr myslová zakázky NWR: rozhodný den pro ú ast na valné hromad CPI CPI CPI CPI Nezam stnanost Pr myslová výroba Pr myslová výroba Pr myslová výroba BOE rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Po et nových žádostí o podporu v nezam stnanosti Celkový po et žádostí o podporu v nezam stnanosti Synergon CPI CPI CPI CPI PannErgy Plc.
Období 02/08 02/08 02/08 02/08 02/08 02/08p Q4/08f FY2008 02/08 02/08 06/30 03/08f 03/08f 03/08 03/08 03/08 02/08 02/08 02/08 02/08 29.3-4.4. 22.-28.3. 03/08 03/08 03/08 03/08 -
AFT Trh 6.0 mld. CZK 4.0 mld. CZK -2.5% y/y -0.5% m/m -1.5% y/y -1.3% y/y -0.53 USD -115,4 mil.EUR -2.1% m/m -0.1% m/m 0.5% y/y 0.0% m/m 0.0% m/m 2.1% y/y 2.1% y/y 7.4% 7.6% -18.0% y/y -3.0% m/m -21.7% y/y 0.5% -$36.0B 660,000 5,800,000 -127.2 HUF
Poslední 3.5 mld. CZK 7.0% y/y -2.2% y/y -0.8% m/m -0.5% y/y -21.0% y/y -1.3% y/y -0.09 USD 87,5 mil. EUR -12.1% y/y -8.0% m/m 0.6% m/m 1.0% y/y 0.1% m/m 2.0% y/y 7.4% -27.0% y/y -7.5% m/m -19.3% y/y 0.5% -$36.0B 669,000 5,728,000 0.05 HUF 1.0% m/m 3.0% y/y 0.9% m/m 6.9% y/y 51.259 HUF
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Radúz Šrom Barbora Stieberová Tereza Jal vková Pavel Sudek David Nový
Specializace Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – domácí spole nosti Obchodování – zahrani ní spole nosti Prodej a Obchodování
Prodej a klientské služby Jméno Andrea Keprtová David Petrá ek Dalibor Hampejs Hana K ejpská
Specializace Správa aktiv eské akcie Podílové fondy Klientské služby
Odd lení analýz Analytik Milan Vaní ek Petr Novák Patrick Vyroubal Milan Lávi ka Petr Sklená
Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Energetika, stavebnictví, t žba a metalurgie, chemie Nemovitosti, TV Bankovnictví, finan ní služby Makroekonomika, dluhopisy
Portfolio Management Jméno Petr Posker Martin Kujal Marek Jane ka Robert Šíbl
Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer Portfolio manažer
Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 241 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 243 +420 225 010 228
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 4 23 436 +420 225 010 203 +420 545 423 448 +420 225 010 284
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 211 +420 225 010 258 +420 225 010 214 +420 225 010 219
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Telefon +420 545 423 435 +420 545 423 437 +420 545 423 433 +420 545 423 453
E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
ATLANTIK finan ní trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 2 250 10 222 Fax: +420 2 250 10 221
Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 5 454 23 411 Fax: +420 5 452 40 005 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK
30. B ezen - 3. Duben 2009
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finan ní trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tv rce trhu „market maker“ všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávn ný poskytovat investi ní služby ve smyslu zákona . 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními p edpisy, vnit ními p edpisy spole nosti a vyhláškou . 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investi ních doporu ení p ipravuje a rozši uje investi ní doporu ení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na P íkop 28, 115 03 Praha 1 - www.cnb.cz. ATLANTIK poskytuje zákazník m investi ní doporu ení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investi ní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpov dnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zp sobem nezavazují. Investi ní doporu ení sd lují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zve ejn ní, p i emž toto m že být zm n no bez p edchozího upozorn ní. ATLANTIK nenese žádnou odpov dnost za ztrátu, ušlý zisk zp sobený t etí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporu ení. Investi ní doporu ení nep edstavují v žádném p ípad nabídku k nákupu i prodeji investi ních nástroj . Jednotlivé investi ní nástroje nebo strategie v investi ních doporu eních zmín né nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporu ení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient , jejich finan ní situaci, cíle nebo pot eby. Investo i jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investi ních nástroj rozhodovat samostatn , a to na základ náležitého zvážení ceny, p ípadného nebezpe í a rizik, jejich vlastní investi ní strategie a vlastní finan ní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se m že v ase m nit. V souladu s tím mohou investo i získat prost edky menší než byla jejich p vodní investice. Úsp šné investice v minulosti nezaru ují p íznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, v etn len statutárních orgán , vedoucích zam stnanc anebo jiných zam stnanc , mohou v souladu s vnit ními p edpisy spole nosti obchodovat s investi ními nástroji i uskute ovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná , zprost edkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Maklé i a ostatní zam stnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klient m a vlastnímu odd lení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjád enými v investi ních doporu eních. ATLANTIK m že poskytovat nebo nabízet investi ní služby emitent m o nichž nebo o jejichž investi ních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investi ní doporu ení. Spole nost nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investi ními nástroji. Žádný emitent investi ních nástroj , jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl v tší než 5% na základním kapitálu spole nosti.Spole nost nemá s žádným emitentem investi ních nástroj uzav enu dohodu týkající se tvorby a ší ení investi ních doporu ení. Emitenti investi ních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spole ností seznamováni s investi ními doporu eními p ed jejich vydáním. Odm na osob, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spole nosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investi ních doporu ení nejsou finan n ani jinak motivovány k vydání investi ních doporu ení konkrétního sm ru a stupn . Tento dokument nebo jeho ást nem že být dále zve ej ována bez p edchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spole nosti, poskytovaných investi ních službách a investi ních doporu ení je možno nalézt na www.atlantik.cz.
