I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 24. duben 30. duben 2006

I

TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED

24. duben – 30. duben 2006

Hlavní data

Očekávané události v ČR

Erste Bank Erste Bank - nová ČEZ Komerční banka Český Telecom Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco Property Group PX Index CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

Cena

Změna za týden

Změna za rok

1 377,0 1 360,0 772,6 3 577 495,2 260,70 14 075 1 171,0 1 463,0 2 911,0 1 493,7 22,68 28,43 2,28 2,53

-4,0% -3,8% -8,3% 3,6% -2,2% -4,3% -5,3% -4,9% -2,7% 1,8% -3,7% -1,2% 0,5% 0,05 0,10

18,3% 95,9% 23,0% 11,5% 70,2% -12,1% 32,5% 125,3% 32,2% -11,6% -3,3% 0,26 0,50

Objem (mil. USD) Roční průměr

Datum

Událost

Poslední

38,3 8,6 425,3 113,3 49,8 28,4 10,3 71,2 19,1 44,5 736,9

42,7 1,0 262,4 167,2 225,2 41,0 27,0 89,0 10,2 6,9 819,3

02.05.06 Zentiva: Auditované konsolidované výsledky za rok 2005 podle IFRS Zentiva: Kons.IFRS 1Q06 výsledky (12:00) Zentiva: Prezentace výsledků pro analytiky (14:30), konf. hovor (16:30) volejte: +44 207 162 0125 Státní rozpočet (duben) 04.05.06 CME: Konsolidované výsledky za 1Q06 podle US GAAP (před 15:30) CME: Konfrenční hovor (17:00) volejte: +1 973 935 2967 08.05.06 Státní svátek; na BCPP se neobchoduje 10.05.06 Zahraniční obchod (březen) Nezaměstnanost (duben) Spotřebitelské ceny (duben)

Akciový trh v ČR Akciový trh 1 560

PX INDEX

1 550 1 540 1 530 1 520 1 510 1 500 1 490 07.04.2006

12.04.2006

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden klesl o 3,7 % na 1 493,7 bodů. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 736,9 mil. USD, což je 10 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 819,3 mil. USD. ČEZ ztratil 8,3 % po strmém pádu ceny emisních povolenek (-54 % v minulém týdnu) a následně ceny energie a našel podporu na úrovni 770 Kč. Byli jsme svědky velkých výprodejů. Orco a Komerční banka (KB) jako jedné společnosti skončily v kladných číslech. KB si připsala 3,6 % po zveřejnění dobrých 1Q06 výsledků a schválené rekordní dividendě 250 Kč na akcii v porovnání s očekáváním trhu 100 Kč na akcii. Erste Bank odepsala 4 % po oznámení slabších 1Q06 výsledků a po všeobecných výprodejích. Český Telecom také oslabil o 2,2 % po zveřejnění svých 1Q06 výsledků, když trh negativně reagoval na 3,3 mld. Kč půjčku Telefonice. Zentiva klesla o 4,9 %, když si hlavně zahraniční účty připravovaly pozice před očekávanými horšími výsledky za 1Q06. Pro tento týden očekáváme reakci trhu na zveřejnění výsledků Zentivy a CME.

[1]

www .patri ap l us .cz Přečtěte si prosím důležité upozornění na poslední straně tohoto reportu.

ČEZ

KOUPIT

ČEZ zopakoval svoje projekce pro tento rok

CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední Tržní kapital. Free float

772,6 Kč 458 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) FY05 FY06E FY07E

Cílová cena

28,8 44,2 50,1

P/E 26,8 17,5 15,4

*Neupravená čísla ČEZ

840

Ve své výroční zprávě za rok 2005 ČEZ zopakoval svoje očekávání pro finanční rok 2006 na konsolidovaný EBITDA ve výši 58 mld. Kč, EBIT 36,8 mld. Kč a čistý zisk 26,7 mld. Kč. Připomínáme, že tyto odhady nezahrnují konsolidaci dvou polských elektráren Skawina a Elcho. I tak jsou tyto projekce v souladu s naším očekáváním. Konsolidovaný v mld. Kč EBITDA EBIT Čistý zisk Zdroj: CEZ, Patria Finance

850

830 820 810

1 030 Kč

2006E CEZ

2006E Patria

58,1 36,8 26,7

59,2 37,4 26,8

Nekonsolidovaný 2006E Patria 38,7 39,1 26,1 25,4 20,3 19,1

2006E CEZ

800 790 780 770 07.04.2006

12.04.2006

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

Propad emisních povolenek pokračuje Cena emisních povolenek se v pátek propadla na 13,6 EUR/t, když za minulý poklesla o 54 % na historicky nejnižší úroveň. Výsledkem je propad ceny forwardů v Německu 2007 na 51,6 EUR/MWh (-14 % proti minulému týdnu). Cena emisních povolenek začala klesat poté co Česká republika, Francie, Belgie, Holandsko a Estonsko nahlásily přebytek povolenek z roku 2005. Trh nicméně stále čeká na výsledky stavu povolenek v Německu, Itálii, Polsku a Velké Británii, kteří jsou největšími znečišťovateli, konečná lhůta je 15. květen. V každém případě může být budoucnost povolenek nejasná i před druhým kolem přidělování pro roky 2008-2010, kdy EU pravděpodobně sníží počet přidělených povolenek. ČEZ byl negativně ovlivněn vývojem kolem povolenek, nicméně opakujeme, že v zásadě je dopad na ČEZ spíš omezený z krátkodobého hlediska a pozitivní ze střednědobého hlediska, protože (i) ČEZ zahrnul svoje přebytečné povolenky do rozpočtu za cenu zhruba 20 EUR/t, (ii) potřeby pro rok 2006 budou pokryty zůstatkem povolenek a (iii) společnost by musela kupovat povolenky vzhledem ke stoupající výrobě v roce 2007. Negativně to ovlivní vývoz ČEZu, vzhledem k tomu, že je realizován za nižší cenu, ale jeho objem klesá. Proto se domníváme, že to je spíše negativní nálada než podstata věci, když evropské energetické společnosti byly v pátek stabilní a navíc jsou tyto společnosti citlivější na pokles ceny elektřiny, protože ceny české elektřiny jsou výrazně pod cenami v Německu.

Investice do obnovy uhelných elektráren ČEZ investuje 26 mld. Kč do nového bloku elektrárny Ledvice. Výstavba by měla začít v roce 2007 a skončit do roku 2012. Navíc půjde do roku 2010 20 mld. Kč do celkové rekonstrukce uhelné elektrárny Tušimice 2. Tyto investice jsou součástí plánů ČEZu na renovaci zastaralých elektráren, odhadované kapitálové výdaje činí 150 mld. Kč v příštích 15-ti letech. Společnost plánuje dokončit strukturu svých budoucích kapacit během následujících měsíců. Jak prohlásil generální ředitel Roman, ČEZ postaví nejméně jednu plynovou elektrárnu. V současnosti ČEZ využívá uhlí, jadernou energii a obnovitelné zdroje.

[2]


Cena emisních povolenek prudce klesla Cena emisních povolenek ve středu během dne klesla až o 37 % na 17 EUR, aby uzavírala o 16 % níže na ceně 23,23 EUR za tunu, poté co české, estonské, holandské a francouzské společnosti využily méně povolenek než jim bylo přiděleno. ČEZ hlásil přebytek povolenek již v roce 2005. Informace pochází z národních registrů sbírajících data od jednotlivých společností. Pokles ceny povolenek by měl být z krátkodobého i střednědobého hlediska pozitivní, protože (i) ČEZ již započítal svoje přebytečné povolenky v ceně zhruba 20 EUR/t, (ii) rok 2006 bude pokrytý jejich zůstatkem a (iii) společnost by vzhledem k rostoucí produkci musela v roce 2007 emisní povolenky kupovat. Pokles ceny povolenek nicméně v posledních dvou dnech vedl k poklesu cen elektřiny na 57,3 EUR/MWh z 60,1 EUR/MWh (-4,7 %). Pokles německých cen nemění náš předpoklad postupného růstu domácích cen, naopak podporuje náš odhad na pokles německých cen elektřiny na úroveň 45-50 EUR/MWh, což je stále výrazně nad současnou úrovní 35 EUR/MWh v České republice. Zpráva má smíšený dopad na západní energetické společnosti, pozitivní ve smyslu, že nebudou muset nakupovat emisní povolenky a v případě, že ano tak to bude za lepší cenu, a druhá strana mince je klesající cena elektřiny.

Bulharsko zahájilo vyjednávání o výstavbě jaderné elektrárny Belene Bulharsko zahájilo vyjednávání s dvěma konsorcii na výstavbu jaderné elektrárny Belene s dvěma bloky o celkové kapacitě 1 000 MW. Hodnota kontraktu by mohla dosáhnout až 4 mld. USD. Konsorcia tvoří Škoda Alliance včetně Škody Praha, kterou vlastní ČEZ a ruský Atomstrojexport. ČEZ má také zájem stát se strategickým investorem v této elektrárně. Vzhledem k nedávným zkušenostem z privatizace elektráren v Bulharsku se domníváme, že rozhodnuto o vítězi nebude v nejbližší době. Pokud by Škoda Praha tender vyhrála, ČEZ by z toho samozřejmě profitoval.

Očekávaná reforma ruského trhu s elektřinou Anatoly Chubais, generální ředitel společnosti UES, na 9. výročním ruském ekonomickém fóru v Londýně prohlásil, že ruský trh s elektřinou potřebuje velké investice, když v současnosti v 16 regionech země přesahuje spotřeba elektřiny spotřebu v bývalém Sovětském svazu místy až o 25 %. Rusko navrhuje reformu, která by přilákala nové investice až v rozsahu 14 mld. USD do roku 2008/2009 a to (i) emisí akcií existujících energetických společností, (ii) garantovanými investicemi, (iii) přímými soukromými investicemi a (iv) projektovým financováním. I přesto, že ČEZ již zmínil možné projektové financování v oblasti Moskvy, považujeme ruský trh s elektřinou za velkou příležitost pro ČEZ zrychlit růst, zvláště s ohledem na jeho silnou finanční pozici. Názor Anatoly Chubaise vnímáme jako podpůrný pro energetický sektor a pro ČEZ v případě, že oznámí nějaké projekty v Rusku.

Severočeské doly zveřejnily čísla za 1Q06 Severočeské doly (SD), člen skupiny ČEZ, zveřejnil čísla za 1Q06. I když se čisté tržby meziročně zvýšily o 18,92 % na 2,36 mld. Kč z 1,99 mld. Kč a zisk před zdaněním meziročně vzrostl o 68,54 %, čistý zisk naopak meziročně poklesl o 11,49 % z 861 mil. Kč na 762 mil. Kč. Nejsou dostupné žádné konsensuální odhady. Čistý zisk poklesl z daňových důvodů, provozní část

[3]


podniku zaznamenala dobré výsledky. Vzhledem k tomu, že ČEZ drží 93,1% podíl v SD, očekáváme pozitivní dopad na konsolidovaná čísla ĆEZu, která budou zveřejněna 19. května. v mil. Kč Čisté tržby Zisk před zdaněním Čistý zisk EPS (Kč)

1Q06

1Q05

Změna meziročně 18,92%

2 360,627

1 985,004

998,509

592,445

68,54%

762,485

861,55

-11,50%

83,965

94,873

-11,50%

Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ. [email protected] +420 221 424 209

Český Telecom SPTTsp.PR / SPTT CP Poslední Tržní kapital. Free float FY05 FY06E FY07E

Cílová cena

495,2 Kč 159 mld. Kč 31%

EPS* (Kč) 19,4 23,6 31,1

P/E 25,5 21,0 15,9

*Neupravená čísla 510

510 Kč

Výsledky Českého Telecomu dopadly v souladu s naším i konsensuálním odhadem. Konsolidované tržby za 1Q06 zůstaly víceméně vyrovnané na 14,8 mld. Kč na základě 5,5% meziročního poklesu tržeb z pevných linek, který byl kompenzován 6,5% meziročním vzestupem tržeb z mobilních telekomunikací. Tržby z pevných linek dosáhly 7,5 mld. Kč, když tržby pouze ze samotných pevných linek meziročně poklesly o 4,6 % a internetové a širokopásmové tržby meziročně poklesly o 1,2 %. Tržby z mobilních telekomunikací meziročně vzrostly o 6,5 % na 7,5 mld. Kč, když počet zákazníků vzrostl o 8,5 % a průměrné tržby na jednoho zákazníka v porovnání se stejným obdobím loňského roku zůstaly stejné.

ČESKÝ TELECOM

OIBDA zůstala vyrovnaná na 7,2 mld. Kč, když marže mírně poklesly o 40 bazických bodů při vyšších mobilních nákladech zatímco nižší odpisy pomohly k meziročnímu 23% růstu čistého zisku na 2,0 mld. Kč, což je víceméně v souladu s naším odhadem a 4 % nad konsensuálním odhadem.

505

500

495

490 07.04.2006

DRŽET

Výsledky za 1Q06 podle očekávání

12.04.2006

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

Podle našeho názoru výsledky ukazují, že provozní fundamenty ČT zůstávají stejné, když překvapivě dobře se drží mobilní sektor a pokračuje pokles pevného segmentu. Propad pevných linek se meziročně zrychlil na -7,1 % ve srovnání s -6,1 % v 1Q05, což se rovná 7,1% meziročnímu poklesu v přístupových tržbách. Máme mírné obavy z toho, že přístupové tržby poklesly o 1 procentní bod na 37 % jako procento celkových pevných tržeb, i když ČT opakuje svoje plány na nabídku více neomezených balíčků, které by měly umožnit přesun z pevných tržeb na přístupové. Ve výsledcích se objevuje jedna položka, která poskytuje náhled do kapitálové struktury a vztahů mezi ČT a mateřskou společností Telefonica a může naznačit budoucí politiku rozmísťování peněžních prostředků. V rozvaze ČT uvádí 3,3 mld. „úvěr“ Telefonica, kterou ČT vysvětluje jako část „sdíleného kapitálu“ v rámci skupiny Telefonica. Management tvrdí, že to je část komerční dohody, která nabízí ČT lepší podmínky než by dostala na trhu, kdyby tyto prostředky uložila. Zároveň management zdůraznil, že nemá povinnost přesunovat finanční prostředky do Telefonica. Domníváme se, že toto je příklad jak by mohla Telefonica získávat prostředky od ČT a je jedním z důvodů proč by chtěli zachovat rozvahu ČT spíše flexibilní.

[4]


Celkově výsledky neobsahují nic co by měnilo náš pohled na vyhlídky ČT. I nadále věříme, že akcie jsou spravedlivě oceněny při 6,2x EV/EBITDA 2006F. 1Q06 14,82 Tržby 5 7,194 OIBDA 3,021 Provozní zisk 2,053 Čistý zisk * zdroj: Český Telecom

1Q05

y/y změna

KBC

vs KBC

Konsens us*

vs kons.

14,756 7,127 2,421 1,668

0,5% 0,9% 24,8% 23,1%

14,606 6,878 2,806 2,058

1,5% 4,6% 7,7% -0,2%

14,603 6,885 2,682 1,975

1,5% 4,5% 12,6% 3,9%

Český Telecom schválil dividendu 45 Kč na akcii Český Telecom podle očekávání schválil dividendu 45 Kč na akcii, zatímco tento rok nebude vyplácena žádná mimořádná dividenda od Eurotelu. Rozhodným dnem je 25. září a den výplaty dividendy je 2. říjen. Za předpokladu standardního vyrovnání T+3 je dnem bez nároku na dividendu 21. září.

350 tis. zákazníků ADSL Český Telecom (ČT) oznámil připojení 350 tis. ADSL zákazníků v České republice. Jeho zákaznická základna vzrostla od začátku roku o 27 %. Zvýšený zájem o širokopásmové internetové připojení se od února ještě zrychlil s průměrem 8 tis. nových připojení za týden. Mimo to od začátku roku navýšil ČT pokrytí sítě o 7 %. Širokopásmový internet je klíčová služba ČT pro zastavení dlouhodobého poklesu v segmentu pevných linek.

Český Telecom investuje 150 mil. Kč do širokopásmového internetu Český Telecom (ČT) zveřejnil rozhodnutí investovat dalších 150 mil. Kč do rozvoje širokopásmového připojení v České republice a udělat tak rychlejší a kvalitnější připojení dostupné i v odlehlých oblastech. Investice by měla být určená na výstavbu nových propojovacích komponentů v síti. ČT plánuje dosáhnout 98% penetrace na trhu v oblasti širokopásmového internetu. Tento postup ČT nahlížíme pozitivně vzhledem k tomu, že by mohl pomoci zastavit pokles v oblasti pevných linek, což je dlouhodobý problém. Služba ADSL od ČT je v poslední době velice oblíbená, počet uživatelů dosáhl na začátku března 330 tis. a od té doby pravidelně roste. Opakujeme naše doporučení Držet pro Český Telecom. [email protected] +420 221 424 209

[5]


Komerční banka

KOUPIT

První pohled na výsledky za 1Q06

BKOMsp.PR / KOMB CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

3 577 Kč 136 mld. Kč 40%


Cílová cena

234 243 266

P/E 15,3 14,7 13,4

*Neupravená čísla 3 660

KOMERČNÍ BANKA 3 610 3 560

4 267 Kč

Čistý nekonsolidovaný zisk za 1Q06 dosáhl 2,31 mld. Kč, meziroční nárůst o 19,6 %, ale pokles proti minulému čtvrtletí o 18,4 % a jak nad konsensuální předpovědí 2,15 mld. Kč (rozmezí 1,94-2,35 mld. Kč, zdroj Reuters) tak i nad naším odhadem 2,20 mld. Kč. Zatímco tržby byly o něco nižší než odhady kvůli nižšímu čistému zisku z poplatků, toto bylo více než kompenzováno nižšími provozními náklady, částečně díky jednorázovému uvolnění věrnostních rezerv ve výši 147 mil. Kč. Výsledkem je, že „předrezervní“ provozní zisk se meziročně zvýšil o 20,2 % na 3 350 mil. Kč ve srovnání s naším odhadem 3 201 mil. Kč (meziročně +15,0 %). Zdá se, že je pořád potenciál na zvýšení konsensuálního odhadu zisku za rok 2006, který by měl dále podpořit zlepšení nálady investorů. Společnost nedávno příjemně překvapila oznámením dividendy 250 Kč na akcii pro tento rok, rovnající se výplatnímu koeficientu 104 % z čistého zisku předchozího roku.

3 510 3 460 3 410 3 360 07.04.2006

13.04.2006

19.04.2006

25.04.2006

Výkaz zisků a ztrát za 1Q06 (IFRS, nekonsolidovaný) Kč mil.

Změna (%) y/y

1Q05

4Q05

1Q06

Čistý zisk z úroků Čistý zisk z poplatků a provizí Čistý zisk (ztráta) z finančních operací Dividendy a ostaní příjmy Čistý bankovní zisk

3 277

3 580

3 657

11,6

2,2

2 080

2 255

2 110

1,4

-6,4

192

172

228

18,8

32,6

19 5 568

26 6 033

22 6 017

15,8 8,1

-15,4 -0,3

Zaměstnanecké výdaje Provozní a administrativní náklady Odpisy, oprávky a prodej pevných aktiv Celkové provozní výdaje Zisk před rezervami na úvěr, investiční ztráty a daň z příjmu Rizikové náklady Zisk (ztráta) dceřiných a přidružených spol. Zisk (ztráta) před zdaněním Daň z příjmu

1 157

-1 203

-1 048

-190,6

-12,9

1 200

-1 346

-1 224

-202,0

-9,1

-425

-478

-394

-7,3

-17,6

-2 782

-3 027

-2 667

-4,1

-11,9

2 786

3 006

3 350

20,2

11,4

-181

368

-320

76,8

-187,0

0

0

0

n.m.

n.m.

2 605

3 374

3 030

16,3

-10,2

Čistý zisk (ztráta)

q/q

-671

-539

-717

6,9

33,0

1 934

2 835

2 314

19,6

-18,4

Zdroj: Komerční banka, KBC Securities

Opakujeme naše doporučení Koupit pro Komerční banku. [email protected] +420 221 424 209

[6]


Erste Bank ERSTsp.PR / RBAG CP Poslední Tržní kapital. Free float

Cílová cena

1 377 Kč 335 mld. Kč 60%


79,5 91,2 103,3

P/E 17,3 15,1 13,3


ERSTE BANK

1 430 1 420 1 410 1 400 1 390 1 380 1 370 07.04.2006

13.04.2006

DRŽET

První pohled na výsledky za 1Q06

19.04.2006

25.04.2006

1 365 Kč

Čistý zisk dosáhl 239,6 mil. EUR, nárůst proti minulému čtvrtletí o 18,0 % a meziročně o 49,5 %, což je nad konsensuálním odhadem 205,4 mil. EUR (rozmezí 188,9-234,0 mil. EUR, zdroj Reuters) a naším odhadem 204,1 mil. EUR. Zisku pomohl mimořádně vysoký příjem z obchodování 91,2 mil. EUR, meziroční nárůst o 59,4 %, skok v ostatních provozních výsledcích na 18,3 mil. EUR z -2,0 mil. EUR před rokem, stejně jako nižší požadavky na rezervy. Co se týká divizí tak lepší než očekávané výsledky přišly zejména od velkých firem, obchodování a investičního bankovnictví a České spořitelny. Erste Bank také podle očekávání zopakovala svůj cíl na 20 % CAGR ze zisku pro období 200609. Celkové tržby dosáhly 1 165,1 mil. EUR, proti minulému čtvrtletí vzrostly o 2,6 % a meziročně o 11,3 %, nad naším odhadem 1 135,5 mil. EUR. Lepší výsledek je způsobený hlavně příjmy z obchodování, ale byl podpořen také dobrými zisky z poplatků. Čistý zisk z úroků dosáhl 724,0 mil. EUR, pokles proti minulému čtvrtletí o 1,0 %, ale meziroční nárůst o 7,6 %, pod naším odhadem 731,6 mil. EUR, zapříčiněný zejména prudkým mezičtvrtletním poklesem u spořitelního segmentu (malý dopad na zisk Erste Bank) a v menší míře mezinárodními obchody. Čistý zisk z úroků překonal očekávání u divize CEE, hlavně u České spořitelny. Čistý zisk z poplatků dosáhl 342,2 mil. EUR, proti minulému čtvrtletí +2,2 %, meziročně +10 %, nad naším odhadem 329,2 mil. EUR, hlavně díky dobrým výsledkům v Rakousku, což více než vykompenzovalo o něco nižší příjmy z poplatků v CEE. Pozitivní trend lze přičíst zejména dobrým výsledkům u transakcí s cennými papíry. Čistý zisk z obchodování dosáhl 91,2 mil. EUR, proti minulému čtvrtletí +30,1 % a meziročně +59,5 % a dosáhl rekordních hodnot za poslední dva roky a překonal náš odhad 65,4 mil. EUR. Výsledky lze přičíst nadprůměrným ziskům z transakcí s cennými papíry a zahraničními měnami. Příjmy z pojištění dosáhly 7,7 mil. EUR proti našemu odhadu 9,2 mil. EUR. Příjmy z pojištění byly velice volatilní za poslední rok a výsledek za 1Q06 je lehce podprůměrný. Ostatní provozní výsledky dosáhly 18,3 mil. EUR ve srovnání s -2,0 mil. EUR v 1Q05 a naším odhadem -3,5 mil. EUR. Zlepšení lze přičíst nižším odpisům u investic, příjmu 6,3 mil. EUR z oblasti privátního majetku a nižším zálohovým platbám na pojištění na Slovensku. Provozní a administrativní náklady dosáhly 693,9 mil. EUR, nárůst proti minulému čtvrtletí o 1,0 % a meziročně +5,3 %, nad naším odhadem 671,6 mil. EUR. Růst nákladů byl způsoben personálními výdaji, které meziročně vzrostly o 7,8 % z důvodu nárůstu platů v CEE, expanze sítě v Maďarsku a Chorvatsku, stejně jako zahrnutí Srbska. Ostatní administrativní náklady a odpisy byly relativně uvážené. Čisté rezervy tvořily 109,1 mil. EUR, proti minulému čtvrtletí +18,0 % a meziročně +7,7 %, pod naším odhadem 116,4 mil. EUR. Vyšší úroveň rezerv v 1Q06 odráží zejména vzrůstající objem úvěrů a neobvykle nízké umístění v 1Q05 a 4Q05 v rozdílných segmentech. Divizní účty: Čistý zisk v Rakousku dosáhl 102,5 mil. EUR, nárůst proti minulému čtvrtletí 57,6 % a meziročně 62,2 %, nad naším odhadem 70,6 mil. EUR, způsobený hlavně dobrými výsledky u velkých firem, obchodování a investičním bankovnictví. Čistý zisk také překonal naše očekávání v CEE, když dosáhl 122,2 mil. EUR, +28,0 proti minulému čtvrtletí a meziročně +11,4 %, ve srovnání s naším odhadem 115,4 mil. EUR. Toto bylo způsobeno zejména dobrými výsledky České spořitelny zatímco ostatní výsledky byly v souladu s očekáváním. Výsledky mezinárodních obchodů byly v souladu s očekáváním a korporátní centrum jen o málo nedostálo předpokladům. Opakujeme naše doporučení Držet. [email protected] +420 221 424 209

[7]


Philip Morris ČR

Snížení distribučních marží

PŘEHODNOCUJE SE

TABKsp.PR / TABAK CP Poslední Tržní kapital. Free float

Cílová cena

14 075 Kč 38,6 mld. Kč 22%

EPS* (Kč)

P/E

-

-

FY05 FY06E FY07E

Philip Morris ČR (PMČR) od 2. května sníží distribuční marže o 4,5 %. Nižší distribuční marže by měly pomoci PMČR bojovat s nevýhodnými podmínkami na trhu, které snižují podíl na trhu a zisky. Nižší distribuční marže by měla vyrovnat zvýšení spotřební daně, které se odráží na ceně cigaret.

Philip Morris ČR schválil dividendu 1 112 Kč Podle očekávání schválila výroční valná hromada společnosti Philip Morris ČR (PMČR) hrubou dividendu 1 112 Kč (meziročně -31 %) na akcii. Dividenda znamená 100% výplatní koeficient z nekonsolidovaných výsledků. Akcie se nyní obchodují bez nároku na dividendu. PMČR musí čelit obtížným podmínkám na trhu zejména kvůli zvyšující se spotřební dani a konkurenci v podobě levných dovozů i přes snahu společnosti čelit tomuto problému zaváděním levných značek a optimalizací své výroby.


PHILIP MORRIS

16 400

-

16 000 15 600 15 200 14 800 14 400 14 000 07.04.2006

12.04.2006

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

Zentiva

[email protected] +420 221 424 209

ZNTV.spPR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float

Cílová cena

1 171,0 Kč 44,7 mld. Kč 57%


49,2 56,9 69,2

P/E 23,8 20,6 16,9


ZENTIVA

1 260 1 240 1 220 1 200 1 180 1 160 07.04.2006

12.04.2006

KOUPIT

Zentiva 2. května ve 12h zveřejní výsledky za 1Q06

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

1 370 Kč

Zentiva 2. května ve 12h zveřejní svoje výsledky za 1Q06, následovat bude konferenční hovor v 16.30h (tel. číslo: +44 207 162 0125). Očekáváme, že tržby meziročně vzrostly o 9,7 % na 3,1 mld. Kč díky narůstajícím vývozům rozšířeným akvizicí Sicomedu. Zaměření na léky s vyšší marží a zvyšující se podíl vývozu (jsou vyváženy pouze léky s vyšší marží) by mělo udržet hrubou marži zisku na 63 % i přes konsolidaci Sicomedu. Nicméně očekáváme, že provozní náklady meziročně vzrostou o 29,3 %, hlavně z důvodu vyšších marketingových nákladů (meziročně +41 %). Odpisy ze zásob Sicomedu pravděpodobně také ovlivní provozní náklady. Výsledkem je předpoklad na meziroční pokles EBIT o 16 % na 677 mil. Kč. Vyšší platby úroků na základě akvizice Sicomedu financované pomocí úvěrů by měla také stlačit čistý zisk Zentivy. Zdůraznili bychom, že výsledky za 1Q06 budou negativně ovlivněny několika jednorázovými položkami, které se vztahují hlavně ke konsolidaci Sicomedu. Vzhledem k tomu, že naše předpověď je pod konsensem, domníváme se, že existuje riziko zklamání z výsledků Zentivy. Přesto ale očekáváme pozitivní konferenční hovor, který poskytne výhled na nové registrace léků a možný vstup na nové trhy. Zentiva by měla spolu s výsledky za 1Q06 oznámit i dividendu. Očekáváme dividendu 9 Kč na akcii, která by měla být schválena výroční valnou hromadou 7. června.

[8]


Kč mil.

1Q05

1Q/06

y/y změna

Celkové tržby

2 839

3 116

9,7%

Náklady na prodané výrobky

1 033

1 147

11,0% 9,0%

Hrubý zisk

1 806

1 969

Hrubá marže

63,6%

63,2%

-

999

1 292

29,3%

Výdaje na výzkum, prodej EBITDA

Konsensus median 3 510

963

860

-10,7%

960

33,9%

27,6%

-

27,4%

EBIT

807

677

-16,1%

770

Zisk před zdaněním

837

627

-25,1%

Čistý zisk

589

478

-18,9%

EBITDA marže

570

Zdroj: Zentiva

Mimořádná valná hromada schválila změny v představenstvu Mimořádná valná hromada podle očekávání schválila nahrazení dvou „nevýkonných“ ředitelů poté co Warburg Pincus prodal svůj 25% podíl Sanofi. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Zentivu. [email protected] +420 221 424 209

Unipetrol

Cílová cena

UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

260,7 Kč 47,3 mld. Kč 37%


PRODAT

Unipetrol nevytvořil rezervu na spor s Dezou

19,1 23,3 22,4

P/E 13,7 11,2 11,7

261,30 Kč

Agentura Reuters uvádí, že Unipetrol nevytvořil žádnou rezervu na možnou soudní prohru ve sporu se společností Deza. Deza žaluje Unipetrol za škody poté co nedodržel původní dohodu na prodej 39 % Aliachemu. Deza patří do skupiny Agrofert, který uzavřel smlouvu s PKN (63% podíl v Unipetrolu) o prodeji některých aktiv. PKN smlouvu odmítl jako pro něj nevýhodnou. Odhadovaná možná ztráta ze soudního sporu je 817 mil. Kč nebo 4,50 Kč na 1 akcii Unipetrolu. Unipetrol v pátek zveřejnil čistý zisk za finanční rok 2005 ve výši 1 026 mil. Kč (meziročně -8 %).

*Neupravená čísla 281

Opakujeme naše doporučení Prodat pro Unipetrol.

UNIPETROL

278

[email protected] +420 221 424 209

275 272 269 266 263 260 07.04.2006

13.04.2006

19.04.2006

25.04.2006

[9]


Orco Property Group

Tender na revitalizaci centra Ostravy bude rozhodnut do 23. června

ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float

2 911 Kč 21,1 mld. Kč 66%


Cílová cena

148,6 115,9 169,8

P/E 19,6 25,1 17,1

KOUPIT 2 360 Kč

Tender na revitalizaci centra města Ostrava, zahrnující bývalou koksárnu, v hodnotě 450 mil. EUR bude rozhodnut do 23. června. Orco je v tenderu spolu se společností Trigranit, ostatní zájemci jsou ECE Projekt management spolu s PasserInvest Group, ING Real Estate Development, Middle Europe Investments a Sekyra Group. Domníváme se, že Orco a Trigranit mají jistou výhodu, když Trigranit má zkušenosti s podobným projektem v polských Katovicích. Projekt by měl přidat zhruba 6 EUR na akcii Orca pokud tender vyhraje.

*Neupravená čísla 2 950 2 900

Orco schválilo dividendu 0,8 EUR na akcii a program PACEO

ORCO PROPERTY GROUP

2 850 2 800 2 750 2 700 2 650 2 600 2 550 2 500 2 450 07.04.2006

12.04.2006

17.04.2006

22.04.2006

27.04.2006

Akcionáři Orca podle očekávání schválili hrubou dividendu 0,8 EUR na akcii (čistá div. 0,64 EUR). Platba proběhne buď v hotovosti nebo v podobě akcií o ceně 82,08 EUR. Akcie se v pátek obchodovaly bez nároku na dividendu. Mimořádná valná hromada také schválila nový PACEO program, který předpokládá emisi až 1 mil. nových akcií (potenciálně 100 mil. EUR nového kapitálu).

Průmyslové nemovitosti Cushman & Wakefield zveřejnili studii týkající se průměrné ceny průmyslových nemovitostí. Ze zemí CE3 je nejdražší Maďarsko, Budapešť se nachází na 24. pozici s průměrnou cenou 76 EUR za rok/m2, následuje Česká republika, Praha obsadila 27. místo s 72 EUR za rok/m2 a Polsko, Varšava je na 31. pozici s 63 EUR za rok/m2. V České republice v roce 2005 vzniklo 210 tis. m2 nových moderních průmyslových prostor, celkově 930 tis. m2 s 2 % volných prostor. Zprávu vnímáme jako neutrální, vzhledem k tomu, že jeho hlavní aktivity zahrnují byty, kanceláře a komerční prostory. Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco. [email protected] +420 221 424 209

[ 10 ]


Makroekonomické zprávy Úrokové sazby

Bankovní rada ČNB nezměnila úrokové sazby. Čerstvé odhady ČNB říkají, že by se inflace měla za rok pohybovat v intervalu 2,2-3,6 procenta a za 18 měsíců v rozmezí 3,2-4,6 procenta. Hrubý domácí produkt by se měl letos zvýšit o 5,4-6,9 procenta a příští rok o 3,9-6,9 procenta. Dosazením hodnot predikovaných ČNB do našeho modelu reakční funkce zvýšilo pravděpodobnost změny úrokových sazeb již v červenci tohoto roku. Další pohyb vzhůru by mohl přijít na přelomu roku.

[ 11 ]


Devizový kurz a úrokové sazby Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR 34

3,0

33

2,7

32

2,4

31

2,1

30 1,8

29 28 1/03

1/04

1/05

1/06

Poslední 2 týdny: CZK/EUR

1,5 1/03

1/04

1/05

1/06

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 2,18

28,7

2,16

28,6

2,14 28,5

2,12 2,10

28,4

28.4.

26.4.

24.4.

22.4.

20.4.

18.4.

16.4.

28.4.

26.4.

24.4.

22.4.

20.4.

18.4.

16.4.

14.4.

[ 12 ]

14.4.

2,08

28,3


Zahraniční akciové trhy USA

Americké akcie zakončily obchodování v minulém týdnu bez výraznějších změn, za celý měsíc pak index Dow Jones posílil o 2,3 % a širší S&P 500 přidal 1,2 % a roste tak již čtvrtý měsíc za sebou, což je nejdelší růstová řada od roku 2004. Technologický Nasdaq se vydal opačným směrem a za měsíc duben ubral 0,9 % poté, co softwarový gigant společnost Microsoft oznámila, že nesplní očekávání analytiků ohledně výše zisku pro letošní rok. Odhad zisku společnosti se pohybuje v rozmezí 1,36 až 1,41 USD na akcii, při tržbách 49,5 až 50,5 miliard USD. Analytici z Goldman Sachs očekávají zisk 1,57 USD při tržbách 50,2 miliard USD. Ve čtvrtém čtvrtletí finančního roku společnost očekává zisk 30 centů na akcii a tržby v rozmezí 11,5 až 11,7 miliard USD. Průměrný odhad analytiků oslovených společností Thomson Financial činí zisk 34 centů na akcii. V pátek akcie oslabily o 11,34 % na částku 24,15 USD, jednalo se tak o největší jednodenní oslabení od listopadu 2000. V minulém týdnu se nedařilo energetickým titulům jako Exxon Mobil, když cena ropy klesala čtyři dny v řadě až na úroveň 71,88 USD za barel. Akcie Exxon Mobil oslabily o 3,7 % a ConocoPhillips klesly o 2,92 %. Naopak dařilo se akciím Intel, které posílily o 4,8 % na částku 19,98 USD. Akcie největšího výrobce automobilů na světě posílily o 5 % na částku 22,88 USD poté, co analytici z Merrill Lynch zvýšili doporučení pro tyto akcie na "neutrální" z předchozího "prodávat".

Evropa

Evropský trh zaznamenal v minulém týdnu největší pokles od měsíce ledna, když Čína nečekaně zvýšila hlavní úrokovou sazbu ze 5,58 % na 5,85 %. Největší ztráty tak zaznamenávaly akcie těžebních a ropných koncernů, při obavách, že se bude snižovat poptávka tohoto největšího světového spotřebitele kovů a zároveň druhého největšího spotřebitele ropy. Akcie společnosti BHP Billiton, největší světové těžební společnosti, poklesly v minulém týdnu o 4,5 %, akcie Anglo American Plc ztratily 5,1 %. V rámci petrochemických koncernů ubíraly na hodnotě zejména akcie BP Plc (-5 %) a Total SA (-3,4 %). Za poklesem evropských trhů dále stály horší než očekávané výsledky společností za první čtvrtletí. Patří mezi ně německé automobilky DaimlerChrysler (-6,4 %) a Volkswagen (-4,4 %), dále pak francouzský Alcatel, jeho akcie poklesly v týdnu díky horším výsledkům dokonce o 10 %. V minulém týdnu jsme dále zaznamenali radikální pokles cen emisních povolenek, které stojí i za poklesem ceny energií. Akcie společností zabývajících se energetickými službami tak také klesaly. Akcie německé RWE ubraly v minulém týdnu 7 %, British Energy Group Plc ztratila 8,5 %. Národní indexy klesaly ve všech 18 západoevropských zemích kromě Islandu, Irska a Belgie. Celoevropský index DJ Stoxx 50 ztratil 1,2 %, tedy stejně jako francouzský CAC 40, německý index DAX ubral 1,4 %, britský FTSE 100 poklesl o 1,8 %.

[ 13 ]


Očekávané události v zahraničí 1.5.2006

Mazda Motor's Wolthers: 4Q05 profit

2.5.2006

Imerys: 1Q06 earnings Schneider Electric Reports: 1Q06 sales Lafarge: 1Q06 sales MTU Aero: 1Q06 earnings Leoni:1Q06 earnings Carrefour SA: AGM

3.5.2006

Deutsche Bank: 1Q06 earnings

4.5.2006

EC: Retail Sales (Mar) US: Initial Jobless Claims (Apr 29)

5.5.2006

US: Unemployment (Apr)

[ 14 ]


Patria Online, T: +420 221 424 332, www.patria.cz

Patria Plus, www.patriaplus.cz

Patria Direct, T: +420 221 424 254, F: +420 221 424 179, www.patria-direct.cz

Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), obchodníkem s cennými papíry a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. Mimo území České republiky může být uveřejněn též jinými právnickými osobami tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby“). Patria a s ní propojené osoby mohou být vlastníkem, obchodovat či jinak nakládat s investičními nástroji jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet. Patria a s ní propojené osoby nevylučují, že poskytovaly, případně stále poskytují financování nebo jiné investiční služby pro jakéhokoliv emitenta, jež se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají, a dále nevylučují, že v tomto dokumentu nejsou obsaženy veškeré jim dostupné informace. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů ani výzvu k uskutečnění jiného obchodu či investice. Patria a s ní propojené osoby nezaručují jeho přesnost či úplnost. Uživatel by si měl před realizací obchodu či investice vždy obstarat nezávislé a odborné posouzení a nespoléhat se pouze na informace zde uvedené. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojené osoby ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Žádná část tohoto dokumentu nesmí být bez předchozího písemného souhlasu Patrie reprodukována, distribuována či publikována. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik a vlastní právní, daňové a finanční situace. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Tento dokument nepředstavuje individuální investiční poradenství. Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země.

[ 15 ]

© 2006 Patria Finance, a.s. Přečtěte si prosím důležité upozornění na poslední straně tohoto reportu.

I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 24. duben 30. duben 2006

Recommend Documents