TÝDENNÍ PŘEHLED 25. - 28. březen 2013
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
Zavírací hodnota 963 25.77 20.11 0.59% 1.81%
Týden (%) -1.8 0.1 -1.2 -1bb 0bb
3 měsíce (%) -7.1 -2.7 -5.8 -8bb -1bb
Začátek roku (%) -7.3 -2.6 -5.5 -8bb 1bb
Roční min 859 24.33 18.46 0.59% 1.77%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.58%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.1 83 589 565 97 3,839 70 55 508 11,300 303 1,170 171 962
Týden (%) 2.6 -10.2 2.3 -4.4 1.6 1.0 -7.3 -8.0 -1.7 1.2 -1.0 0.9 -0.2 -5.7
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,951 192
Dluhopisy 14,832 576
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED PMČR - Lehce vyšší čísla než projekce a vyšší dividenda AAA Auto - Dobré výsledky za r. 2012, opatrný výhled - Valná hromada schválila odchod z burzy Orco - Další pokles NAV kvůli negativním přeceněním VIG - Projekce výsledků za 2012 ČEZ - Změny v dotacích obnovitelných zdrojů v Rumunsku - Předběžné posouzení nabídek na dostavbu Temelína - Razie v bulharských kancelářích - Stížnost na Bulharsko u EK NWR - Výroční valná hromada se koná 26. dubna Makro - ČNB ponechala sazby na nule, zopakovala možnost intervencí
WWW.JTBANK.CZ
Rok (%) -2.8 -4.6 -8.2 -93bb n.a.
WWW.ATLANTIK.CZ
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 28/2
7/3
14/3
21/3
28/3
VÝHLED NA TENTO TÝDEN V aktuálním týdnu, který je na některých trzích zkrácen kvůli Velikonočnímu pondělí, bude zajímavé sledovat situaci na Kypru a hlavně další kroky v Itálii. Očekáváme, že investoři se budou zamýšlet nad dalším vývojem ohledně depozit a možnými kapitálovými pohyby v eurozóně i mimo ni. Sledovaný bude rovněž další plán v Itálii, kde se dle posledních zpráv pokusí prezident sám nalézt budoucího premiéra země (najata poradní agentura) poté, co pan Bersani nebyl úspěšný se sestavením vlády. Je zřejmé, že opětovné volby se stávají jedním z očekávaných scénářů. Pokračující nejistota by mohla být nepříznivě vnímána trhy, a to opětovně především na dluhopisových trzích respektive v bankovním sektoru. Očekáváme volatilní týden v bočním trendu. Z makroekonomického pohledu vnímáme slabší pondělní americké ISM průmyslu (51,3 při oček. 54 bodů), které může podpořit zvýšenou volatilitu. Dále budou v úterý zveřejněny podnikové objednávky (oček. +2,9 po -2,0 %), ve středu ISM služeb (oček. 55,8 po 56 bodech) a konečně v pátek měsíční přírůstek zaměstnanosti (oček. +198 tis. po +236 tis.) a míru nezaměstnanosti (oček. 7,7 % beze změny). V Číně byl v pondělí zveřejněn index PMI průmyslu (50,9 vs. oček. 51,2 ), PMI služeb pak bude zveřejněn ve středu. V Německu bude v úterý zveřejněn PMI průmyslu (oček. 48,9 beze změny), ve čtvrtek PMI služeb (beze změny 51,6 bodu) a v pátek podnikové objednávky (oček. +1,1 po -1,9 %). Nezapomínejme na čtvrteční zasedání ECB, která zřejmě sazby nezmění (0,75 %), ale sledovat se bude komentář prezidenta ECB a jaký postoj zaujme vůči euru a Kypru.
S T R A NA |1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední březnový týden byl zkrácený (v pátek se neobchodovalo) vzhledem k velikonočním svátkům. Hlavními tématy byly nadále Kypr a Itálie. Na Kypru se zvolilo řešení osekání depozit nad 100 tis. EUR v bankách Laiki a Bank of Cyprus na uhrazení dodatečných nákladů na záchranu země. Využití depozit je negativní zprávou pro finanční trhy a může do budoucna vyvolávat přesuny kapitálu, a to i mimo eurozónu. Situace v Itálii se dle očekávání nikam neposunula, Bersani oznámil prezidentovi, že není schopen sestavit vládu, a tak se bude čekat na další kroky prezidenta. Pokračující patová situace v Itálii je nepříznivým faktorem hlavně pro státní dluhopisy, které byly minulý týden pod prodejním tlakem, a tím i pro bankovní sektor. Domácí index PX zaznamenal 1,8% t/t pokles na 963 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo AAA Auto (+2,6 %, 24,1 Kč). Zveřejněné výsledky potvrdily solidní trendy a úspěšný rok 2012. Současně podmínky stažení z veřejné obchodovatelnosti dodávají titulu jistou podporu na spodní straně. Naopak největší propad zaznamenaly akcie CME (-10,2 %, 83 Kč). Na titulu se neobjevila fundamentální zpráva, a tak lze jen spekulovat nad tím, že slabé výsledky a rovněž výhledy na rok 2013 nenutí investory výrazněji o této akcii prozatím uvažovat. Potenciální korporátní akce spojená s dosavadním hlavním akcionářem Time Warner je zatím vzdálená (očekáváme v květnu). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 963 2,352 2,370 17,857 2,624 14,579 1,569 3,268
Týden (%) -1.8 -2.9 0.0 -0.8 -2.1 0.5 0.8 0.7
3 měsíce (%) -7.1 -2.7 -8.9 -1.2 -1.4 11.3 10.7 9.4
Začátek roku (%) -7.3 -2.0 -8.2 -1.7 -0.1 12.7 11.9 10.4
Rok (%) -2.8 7.4 2.0 -5.0 3.9 10.5 11.1 4.7
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,549 2,628 19,664 2,749 14,579 1,569 3,268
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ PMČR
Společnost zveřejnila lehce provozně vyšší čísla, než bylo naše očekávání na nekonsolidované bázi. Lepší kontrola nákladů způsobila mírnější pokles provozního zisku EBITDA na 3,46 mld. Kč místo očekávaného poklesu na 3,34 mld. Kč. Lepší provozní úroveň se dále projevila i na čistém zisku ve výši 2,43 mld. Kč vs. oček. 2,35 mld. Kč či na akcii 885 vs. oček. 857 Kč. Management navrhuje dividendu ve výši 900 Kč/akcii (čistý zisk + nerozdělený zisk min. let), což je mírně vyšší, než naše očekávání. Tato dividenda představuje 8% hrubý div. výnos. Posledním dnem s nárokem na dividendu je 16. 4. 2013. Valná hromada se bude konat 26. 4. 2012. Výsledky a dividendu vnímáme jako lehce pozitivní vzhledem k naší projekci, nicméně zhruba ve shodě s odhadem trhu, a tudíž výraznější reakci trhu nečekáme. Nekons., IFRS, mil. Kč Tržby EBITDA EBITDA marže Čistý zisk EPS (Kč) Oček. dividenda (Kč) Div. výnos Zdroj: PMČR, J&T Banka
AAA Auto
WWW.JTBANK.CZ
2012 12 415 3 455 27,8 % 2 430 885 900 8,0 %
2011 11 579 3 604 31,1 % 2 543 926 920 8,2 %
r/r +7,2 % -4,1 % -3,3 p.b. -4,4 % -4,4 % -2,2 % -
J&T 12 487 3 340 26,7 % 2 353 857 857 7,7%
Společnost AAA Auto minulý čtvrtek zveřejnila hosp. výsledky za r. 2012. Tržby meziročně vzrostly o 21 % na 336 mil. EUR, tažené především růstem počtu prodaných automobilů o 15 % r/r. O 4 % se rovněž zvýšila průměrná prodejní cena vozů. Společnosti se podařilo zvýšit EBITDA marži téměř o jeden procentní bod na 8,8 %, k čemuž přispěla hlavně rostoucí nabídka finančních služeb doprovázejících prodejů vozů. Díky dalšímu zlepšení na finanční úrovni byl čistý zisk 22,3 mil. EUR, tj. více než dvojnásobný ve srovnání s r. 2011. Firma nicméně uvedla, že ekonomické zpomalení se letos projeví na nižších maržích a zisku, přestože jsou zatím počty prodaných vozů podobné jako loni. IFRS, kons. (mil. EUR)
2012
r/r
2011
Tržby EBITDA
335.9 29.6
21% 35%
276.7 21.9
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA EBITDA marže
8.8%
+0.9 p.b.
7.9%
22.3
117%
10.3
Čistý zisk Zdroj: AAA Auto Group, N.V.
Orco
Orco Property Group minulý čtvrtek zveřejnilo hospodářské výsledky za r. 2012. Tržby vzrostly o 65 % r/r na 260 mil. EUR, což bylo dáno především prodejem Sky Office v Düsseldorfu za 117 mil. EUR. Provozní výsledek byl nicméně v loňském roce zatížen celou řadou negativních přecenění (celkem za 54 mil. EUR), které jej poslaly do ztráty 29 mil. EUR oproti zisku 40 mil. EUR v r. 2011. Finanční úrovni pomohla loňská restrukturalizace dluhu, i tak Orco vykázalo čistou ztrátu 40 mil. EUR. Negativní přecenění způsobila pokles čisté hodnoty aktiv na akcii (NAV) na 4,89 EUR z 5,6 EUR odhadovaných firmou na podzim loňského roku. Společnost nijak nekomentovala nákup 30% podílu Radovanem Vítkem ani změny v představenstvu. Pro letošek očekává tržby mezi 155 až 165 mil. EUR, přičemž z plánovaného prodeje velkého projektu Zlota 44 ve Varšavě by firma neměla mít výnosy před r. 2014. IFRS, kons. (mil. EUR), neaud. Tržby Provozní výsledek
2012 259.6 -28.8
r/r 65% n.m.
2011 157.6 39.9
Finanční výsledek Čistý zisk/ztráta Zdroj: Orco Property Group
3.6 -40.0
n.m. n.m.
-89.6 -53.3
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG
VIG oznámí zítra (3. dubna) konsolidované výsledky za celý rok 2012. Koncem ledna již společnost zveřejnila předběžný zisk před zdaněním ve výši 585 mil. euro. Naše projekce je víceméně v souladu s tímto údajem (588 mil. EUR). Na úrovni čistého zisku pak očekáváme výsledek 444 mil. EUR (+9 % r/r). Návrh dividendy očekáváme na úrovni 1,2 EUR na akcii (3,2% hrubý dividendový výnos; 35% výplatní poměr). V rámci zveřejnění předběžných čísel management pouze zopakoval svou politiku vyplácet minimálně 30 % zisku, přičemž v předchozích 3 letech se výplatní poměr pohyboval okolo 34-35 %. V případě VIG většinou nejsou reportované výsledky výraznějším impulzem pro pohyb akcií. Jedním z cílů managementu je minimální volatilita hospodaření, což se doposud víceméně daří. Významnější pro další směr tak bude spíše celkový sentiment na trhu. v mil. EUR
oček. 2012
2011
r/r
odhad trhu
9 734
8 884
9,6%
9 667
Čisté získané pojistné
8 988
8 123
10,7%
8 911
Výnosy z investic
1 162
932
24,7%
1 166
Náklady na pojistná plnění
-7 533
-6 536
15,3%
-
Provozní náklady
-1 826
-1 752
4,2%
-
Zisk před zdaněním
588
559
5,2%
587
Čistý zisk bez minorit
444
407
9,1%
450
Hrubé předepsané pojistné
Zdroj: VIG, J&T Banka
ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
Podle denního tisku plánuje nová rumunská vláda omezit dotace obnovitelných zdrojů. Změna by měla nastat v červenci. Zatím není jasné, o kolik klesnou dotace a jaké zdroje obnovitelné energie nový zákon omezí. ČEZ je součástí jednání o novém zákonu. Podle tisku rumunská vláda preferuje spíše omezení u fotovoltaiky a vodních elektráren, ne větrných parků. ČEZ v Rumunsku vlastní distribuční společnost a provozuje větrný park o výkonu 600MW. ČEZ předběžně vyhodnotil nabídky na dostavbu dvou nových jednotek v jaderné elektrárně
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Temelín. S oběma uchazeči (Westinghouse a česko-ruské konsorcium vedené Škodou JS) bude ČEZ dále jednat o vylepšení nabídek. Podle tisku je favoritem Westinghouse, naopak ruská strana uvádí jako předběžného vítěze Škodu JS. Vítěze tendru vybere ČEZ zhruba v polovině roku a smlouva o dostavbě by měla být podepsána na konci tohoto roku. Zpráva je neutrální. Bulharský antimonopolní úřad provedl razie v kancelářích distributorů elektřiny ČEZu, EVN a Energo-Pro. Podezřívá je ze společného postupu, který brání zákazníkům měnit dodavatele elektřiny. Připomínáme, že energetický regulátor prověřuje ČEZ vzhledem k možnému odebrání licence. ČEZ si stěžuje u Evropské komise (EK) na nedodržování regulatorního rámce v Bulharsku, chce, aby byly zajištěny objektivní a spravedlivé postupy. Společnosti vadí zejména způsob zahájení procedury možného odebrání licence, ke kterému dal impuls tehdejší premiér a později k odebrání licence vyzval i generální prokurátor, nikoli energetický regulátor, který jediný má právo o tomto rozhodovat. Dne 16. dubna se bude konat slyšení, na základě kterého rozhodne energetický regulační úřad o případném odebrání licence. NWR
Společnost NWR stanovila termín výroční valné hromady (VH) na 26. dubna v Amsterdamu. Program obsahuje mimo jiné schválení výroční zprávy, znovuzvolení ředitelů, obnovená práva nakupovat vlastní akcie (až cca 10 %) a práva k upisování akcií (až cca 33 %), které končí na této VH a budou platit zase do příští VH, bonusový plán pro zaměstnance a management. Program VH je zhruba stejný jako v minulých letech a nemělo by se na ní projednávat nic překvapivého.
AAA Auto
Společnost AAA Auto v pátek podle očekávání schválila na mimořádné valné hromadě v Amsterdamu ukončení obchodování se svými akciemi na burzách v Praze a v Budapešti. Dne 8. dubna by měla o podrobnostech odchodu z burzy a odkupu akcií informovat podrobněji. Akcionáři budou mít možnost uplatnit své právo na odkup akcií mezi 8. dubnem a 7. červnem 2013.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,950.8
Změna (%) 10.9
(mil. EUR) 192.1
Změna (%) 9.3
(mil. USD) 247.2
Změna (%) 7.7
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 24.1 83 588.5 565 97 3,839 70 55 508 11,300 303 1,170 171 962
Týden (%) 2.6 -10.2 2.3 -4.4 1.6 1.0 -7.3 -8.0 -1.7 1.2 -1.0 0.9 -0.2 -5.7
3 měsíce (%) rel. (%)* -2.6 4.8 -24.5 -18.8 -12.2 -5.5 -7.2 -0.2 14.1 22.8 -4.8 2.5 -29.4 -24.0 -11.0 -4.2 3.3 11.1 5.6 13.6 -5.3 1.9 4.3 12.2 -2.3 5.1 -3.6 3.7
Rok (%) 28.2 -38.1 -26.6 25.9 -1.4 2.0 -49.3 -42.5 16.7 -2.5 -22.3 n.a. -1.2 15.1
rel. (%)* 31.9 -36.3 -24.5 29.5 1.4 4.9 -47.9 -40.9 20.1 0.2 -20.1 n.a. 1.6 18.4
Roční historie min max 17 27 83 168 545 821 347 688 80 100 3,050 4,235 69 137 33 96 415 533 10,287 11,928 297 444 1,085 1,170 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 -6 19 -53 1,570 -21 459 -29 14 -98 970 -18 48 -51 14 -10 21 -25 119 256 342 -42 2 -94 29 -12 13 -76
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.2 n.a. -1.5 -1.1 7.8 7.9 14.7 12.1 5.5 -26.8 -22.1 n.a. 13.0 6.0 12.2 14.0 11.2 13.2 33.7 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.3 0.3 1.5 1.4 2.1 2.0 0.4 0.5 6.0 n.a. 1.1 0.9 2.7 2.7 1.9 1.9 7.9 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.4 -12.0 11.7
2012e 11.2 8.8 10.6
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.9 n.a. 8.9 11.8 5.9 6.0 9.4 8.6 1.6 3.8 15.8 n.a. 5.0 4.3 8.6 9.8 4.5 4.8 24.9 n.a. -13.7 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.8 1.8 0.7 0.7 1.0 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.7 2.0 2.5 2.3 2.1 2.0 0.4 0.5 6.0 n.a. 1.1 0.9 2.7 2.7 1.9 1.9 7.9 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 6 USD (120 Kč) 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč Revize Revize Revize
Cílová cena 4 450 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A NA |5
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v predveľkonočnom skrátenom 13. obchodnom týždni o 0,7 percenta na 181,80 bodu, keď rast najlikvidnejších akcií TMR a BHP nedokázal vykompenzovať straty Slovnaftu a Biotiky. Najvýraznejšie sa pod pokles bratislavského trhu podpísali akcie Biotiky. Emisia bola opäť volatilná a v v prostredí nízkej likvidity oslabila o 10 percent na 20,70 eur, čo predstavuje 14 mesačné minimum. Nedarilo sa ani rafinérii Slovnaft, ktorej trhová kapitalizácie klesla o 1,9 percenta a akcie končili týždeň na hladine 25,50 eur. Zvyšok akcií z indexu nezaznamenal straty. Akcie TMR, najväčšieho subjektu cestového ruchu na Slovensku, rástli tretí týždeň v rade, keď sa posunuli o 0,6 percenta nahor na 45,30, najvyššiu týždennú zatváraciu hodnotu v tomto roku. Predpokladáme, že akcie tejto spoločnosti by mali pokračovať v rastovom trende vzhľadom k zlepšujúcim sa hospodárskym číslam a solídnym vyhliadkam manažmentu na ďalšie kvartály. Časť minulotýždňových strát mazal aj prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP. Emisia si polepšila o 0,3 percenta na 11,76 eur. Na najvyššiu hodnotu od polovice januára sa posunuli akcie SES Tlmače vďaka posilneniu o 10 percent na 3,96 eur. VÚB Banka rástla o 0,6 percenta na 62,40 eur pri nezmenenej cene OTP Banky na 1,80 eur.
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 62.4 4.0 1.80 20.7 25.5 11.8 45.3
SAX Index
181.8
Týden (%) 0.6 10.0 0.0 -10.0 -1.9 0.3 0.6
3 měsíce (%) 0.6 -10.0 -10.0 -20.4 -5.6 -0.3 -0.2
Rok (%) -14.5 -23.8 -10.0 -5.9 -32.9 1.7 3.1
Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.2 11.5 42.9
Roční max 73.0 5.2 2.10 28.0 39.0 11.9 45.6
-0.7
-4.3
-10.7
179
204
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 190
EUR 11.9
185
11.8
Týdenní objem tis EUR 3 1 0 2 2 264 0 272
TMR – Tatry Mountain Resorts EUR 45.5
45.0
180
11.7
175
11.6
44.5
44.0
11.5
170 28/02
7/03
WWW.JTBANK.CZ
14/03
21/03
28/03
28/02
WWW.ATLANTIK.CZ
7/03
14/03
21/03
28/03
28/02
7/03
14/03
21/03
28/03
S T R A NA |6
EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %) při jednomyslném hlasování (7:0). Na tiskové konferenci guvernér Singer zopakoval, že v případě potřeby centrální banka může sáhnout k devizovým intervencím, ale samotné spuštění tohoto kroku neoznámil. Nulové sazby zůstanou asi po celý letošní rok. Naopak devizové intervence bez posílení koruny nebo poklesu inflace pod 1 % se zatím zdají jako méně pravděpodobné. Bez reakce na rozhodnutí a tiskovou konferenci zůstala koruna i dluhopisové trhy.
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 -12.5 1.7 35.5 -2.9 8.1
Období
2010
2011
2012e
4Q/12 12/12 02/13 11/12 2011 02/13
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 6.7
-1.1 -1.2 3.3 310.8 -1.6 6.8
0.1 1.0 2.1 280.0 -1.8 7.6
S T R A NA |7
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Předvelikonoční týden přinesl velmi klidné obchodování koruny k euru v pásmu 25,725,8 CZK/EUR, kde se koruna drží téměř 2 týdny. Výraznějším impulzem nebylo ani čtvrteční zasedání ČNB, která sice zopakovala hrozbu intervencí, ale k tomuto kroku nesáhla. Klidnému obchodování na závěr týdne pomohlo i to, že většina finančních center byla v pátek uzavřena. Koruna zůstává překvapivě stabilní, pokud by mělo dojít krátkodobě ke změně trendu, očekáváme mírné posílení (25,5). Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,1-25,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden pozvolná ztrácela a z pondělní úrovně 19,8 se postupně propadla ve středu až na 4měsíční minimum 20,2 CZK/USD. Na závěr týdne se koruna obchodovala kolem 20,1 CZK/USD. Klíčovým faktorem pro CZK/USD bylo oslabování eura k dolaru. Pokračování kolísavějšího obchodování kolem 20,0 CZK/USD se ukazuje jako nejlepší předpověď pro nejbližší dny. Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Na začátku týdne euro prvotně pozitivně reagovalo na schválení záchranného plánu pro Kypr a krátce zpevnilo na týdenní maximum 1,305 USD/EUR. Ovšem již v pondělí dopoledne převážily obavy z dopadů „kyperského modelu“ na stabilitu a důvěryhodnost evropských bank a euro se dostalo opět pod prodejní tlak. Během týdne se pozornost ještě navíc soustředila i na politický povolební pat v Itálii a euro kleslo na 4měsíční minimum 1,276 USD/EUR ve středu. Na závěr týdne se euro drželo kolem 1,28 USD/EUR. Během zkráceného týdne bude zveřejněno několik důležitých makročísel (PMI v Evropě, zaměstnanost v USA), ve čtvrtek zasedá ECB a rizika jsou spíše na straně prohloubení propadu eura. Na druhou stranu euro sedm z poslední osmi týdnů ztrácelo a technicky se otevírá možnost pro konsolidaci či mírnou korekci (1,30). Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.5
USD 18.5
1.34
25.0
19.0
1.32
25.5
19.5
1.30
26.0
20.0
1.28
EUR USD
26.5 27/02
6/03
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
13/03
20/03
Zavírací hodnota 25.77 20.11 30.55 1.282
Týden (%) 0.1 -1.2 -1.0 1.3
20.5 28/03
3 měsíce (%) -2.7 -5.8 -0.2 3.3
WWW.ATLANTIK.CZ
1.26 27/02
Začátek roku (%) -2.6 -5.5 0.5 3.1
Rok (%) -4.6 -8.2 -3.7 3.9
6/03
Roční min 24.3 18.5 29.1 1.21
13/03
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
20/03
Forward 1 měsíc 25.8 20.1 30.6 1.28
28/03
Forward 6 měsíců 25.8 20.1 30.5 1.28
S T R A NA |8
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.23 0.47 0.59 0.76
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 -1 -1 0
3 měsíce (bb) -5 -3 -8 -12
Začátek roku (bb) -4 -3 -8 -11
Rok (bb) -60 -77 -93 -101
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.22 0.47 0.59 0.76
Roční max 0.83 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.43 0.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0 1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0 2/26/2013
0.25
0.5
3/28/2013
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
2/26/2013 3/28/2013
0.0
1Y
0
b p s.
2
5
7
10
roky / years
12
15
bps. 5
0.0 -1 . 0
0 -2 . 0 -3 . 0
-5
-4 . 0
-10
-5 . 0
-15 -6 . 0 -7 . 0
-20
-8 . 0
-25 -30
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 14,831.6
změna (%) 21.5
(mil. EUR) 575.7
změna (%) 21.2
(mil. USD) 738.9
změna (%) 18.7
Týden (bb) -0.5 -5.8 -1.1 0.4 -0.4
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.69 107.41 112.31 116.49 124.86
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -4 12 0 -6 0
Objem (mil. Kč) 5 716 1,479 178 1,730
VDS (%) 0.05 0.68 0.88 1.74 1.81
1.0 2.7 3.7 7.4 7.9
S T R A NA |9
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly i ve zkráceném týdnu spíše v poklesu. Široké indexy sice skončily kolem nuly, ovšem jedinou růstovou složkou byly energie (+3 % t/t) v čele s ropou, naopak všechny ostatní sektory ztrácely. Cenám ropy – WTI (+4 % t/t; 97 USD), Brent (+2 % t/t; 110 USD) – pomohl vyšší růst zakázek na zboží dlouhodobé spotřeby, které naznačily oživení investiční poptávky firem v USA. Naopak zažehnání rizika bankrotu Kypru snížilo vnímání rizika a poslalo zlato (-1 % t/t) zpět pod hranici 1 600 USD. Technické kovy opět ztratily v průměru kolem 2 %. Výraznější propad zaznamenaly zemědělské plodiny (-4 % t/t) kvůli razantnímu propadu obilovin – pšenice (-6 % t/t), kukuřice (-4 % t/t) – v důsledku vyššího stavu zásob a výrazného nárůstu osevních ploch pro letošní sklizeň. Zavírací hodnota 110.0 97.2 1,597 41.7 92.5 1,904 7,540 687.8 695.25 1,405
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) 2.2 3.8 -0.7 2.2 -0.8 -2.2 -1.5 -5.8 -4.3 -2.5
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -0.5 7.1 -3.6 -7.9 -2.6 -7.7 -4.4 -11.7 0.2 -1.4
Rok (%) -12.4 -9.4 -5.0 -19.3 -18.6 -13.3 -11.7 7.5 10.2 2.6
Roční min 89.2 77.7 1,540 40.4 92.6 1,836 7,295 591 552 1,340
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
USD/bbl 120
3 měsíce (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
USD/t 8250
Roční max 125.5 107.3 1,790 52.2 115.7 2,200 8,641 943 831 1,771
Uhlí a elektřina US cent/bu 775
USD/t 105
EUR/MW 46
Měď Kukuřice
115
1650
8000
750
100
44
110
1600
7750
725
95
42
1550
7500
700
90
1500
7250
105
100 27/02
6/03
WWW.JTBANK.CZ
13/03
20/03
27/03
40 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
Ropa - Brent Zlato 675 27/02
WWW.ATLANTIK.CZ
6/03
13/03
20/03
27/03
85 27/02
38 6/03
13/03
20/03
27/03
S T R A N A | 10
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
1/4/2013 2/4/2013 2/4/2013 2/4/2013 2/4/2013 2/4/2013 2/4/2013 3/4/2013 3/4/2013 3/4/2013 4/4/2013 4/4/2013 4/4/2013 4/4/2013 4/4/2013 4/4/2013
16:00 9:00 10:00 11:00 14:00 14:00 16:00 9:00 10:00 11:00 11:00 13:00 13:45
USA Rumunsko Eurozóna Eurozóna Německo Německo ČR USA ČR ČR Eurozóna Eurozóna Eurozóna Británie Eurozóna
ISM - podnikatelská důvěra průmyslu PPI Index nákupních manažerů průmyslu Nezaměstnanost CPI CPI Státní rozpočet ISM - podnikatelská důvěra služeb Monsanto Vienna Insurance Group Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb PPI PPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách
03/13 02/13 03/13f 02/13 03/13p 03/13p 03/13 03/13 2013 02/13 03/13f 02/13 02/13 -
444 mil. EUR -
54 46.6 12.0% 0.4% m/m 1.3% r/r - mld. CZK 55.6 USD 2.57 450 mil. EUR -1.9% r/r 46.5 0.2% m/m 1.4% r/r 0.5% 0.75%
54.2 5.7% r/r 46.6 11.9% 0.6% m/m 1.5% r/r 5.6 mld. CZK 56 USD 4.27 407 mil. EUR -0.5% r/r 46.5 0.6% m/m 1.9% r/r 0.5% 0.75%
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 12
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420
628 131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík Vít Čermák
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 285 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 13
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 14
