Týdenní přehled 29. srpen - 2. září 2016
Zavírací hodnota 876 27.03 24.22 0.36% 0.19%
Týden (%) 2.6 0.0 -0.4 0bb 1bb
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 426 716 89 421 845 78.6 235 797 12,873 57 688 183 477
Týden (%) -0.3 2.4 4.1 -1.0 -1.4 2.6 0.1 4.0 0.9 0.3 3.0 3.4 2.5 4.8
mil. CZK mil. EUR
Akcie 2,549 94
Dluhopisy 7,334 271
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/25
Začátek roku (%) -8.4 0.0 2.0 -1bb -31bb
Rok (%) -13.4 0.0 0.3 -3bb -65bb
Roční min 790 27.02 23.44 0.36% 0.18%
Roční max 1,011 27.28 25.59 0.39% 0.85%
Index PX
Pražská burza
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
Přehled ČEZ - Žaloba o peníze vyplacené solárním elektrárnám - Odložení startu 2. bloku v Temelíně Stock Spirits - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu Makro - Růst ekonomiky v 2Q táhl export - Růst mezd pokračuje - Maloobchodní tržby v červenci srazily kalendářní vlivy
WWW.JTBANK.CZ
3 měsíce (%) -1.4 0.0 -0.3 0bb -27bb
WWW.ATLANTIK.CZ
mil. Kč 2,000
Index (-)
900
850 1,000 800
750
0 5/8
12/8
19/8
26/8
2/9
Výhled na tento týden Obchodní týden bude na zámořských trzích kratší o pondělí, kdy se v USA slaví „Labor Day“. O něco slabší data z trhu práce zveřejněná v pátek přinesla podle úvodní reakce pro trhy spíše vzpruhu, jelikož snižují pravděpodobnost zvyšování úrokových sazeb. Ve čtvrtek budou investoři sledovat zasedání ECB. Nečeká se změna sazeb (hlavní sazba je na 0 %) ani velikosti měsíčních nákupů aktiv. Sledovat se bude spíše komentář prezidenta ECB Draghiho k potřebě uvolněné měnové politiky vzhledem k současné nízké inflaci a růstu. Celkově neočekáváme pro trhy výrazné impulzy a máme na vývoj tento týden neutrální výhled. V rámci domácích informací bude zajímavé sledovat středeční oznámení změn v indexech CECE, kam by měla být zařazena nově Moneta. Největší pohyb (přinejmenším objemově) zřejmě přijde následující pátek (16.9.), kdy dojde k samotné změně vah. Z pohledu makrodat začne týden v pondělí maloobchodními tržbami v eurozóně (oček. +1,8 % r/r v červenci po +1,6 % v červnu). V USA bude podstatným makročíslem index nákupních manažerů ISM ve službách v úterý (oček. 55,3 po 55,5 b.) a v tentýž den budou známy podnikové objednávky v Německu (oček. -0,2 % r/r po -3,1 %). Ve středu pak naváže průmyslová produkce v Německu, která má zvolnit na +0,2 % r/r po +0,5 %. Ve čtvrtek ráno se bude sledovat zahraniční obchod Číny za srpen, kde se čeká zmírnění poklesu vývozů i dovozů (na -3,9 %, resp. -5 % r/r).
S T R A N A |1
Akciový trh – Pražská burza Zprávy z trhu Konec prázdnin na finančních trzích byl nakonec relativně klidný. Začátek týdne byl hlavně v Evropě bez výraznější aktivity, k čemuž mimo jiné pomohlo pondělní zavření trhů v Londýně. Výraznější rozruch nepřinesla ani makrodata na konci týdne a to včetně pátečních dat z amerického trhu práce. Žádný z údajů neposílil spekulace, že Fed bude spěchat se zvyšováním úrokových sazeb. Akciové trhy v západní Evropě v uplynulém týdnu zůstaly bez větší změny, v USA indexy zaznamenaly růsty do 1 procenta. Domácí index PX zakončil týden na 876 bodech, což znamenalo nárůst o 2,7 % t/t. Nejlepší výkonnost v rámci pražské burzy zaznamenaly akcie pojišťovny VIG (+4,8 % na 477 Kč), které těžily z růstu celého sektoru evropských finančních institucí. Dařilo se také Erste Group (+3,6 % t/t) a Komerční bance (+2,6 %). Naopak největší pokles zaznamenaly bez jakýchkoliv zpráv Kofola (-1,4 %) a Fortuna (-1 %). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Zavírací cena 876 2,369 1,768 28,190 3,080 18,492 2,180 5,250
Týden (%) 2.6 2.5 -0.5 1.6 2.3 0.5 0.5 0.6
3 měsíce (%) -1.4 6.6 0.5 4.4 1.3 3.9 3.8 6.0
Začátek roku (%) -8.4 -1.2 -4.9 17.8 -6.3 5.0 5.7 3.6
Rok (%) -13.4 2.8 -18.0 30.6 -5.8 12.9 11.7 10.9
Roční min 790 1,957 1,675 20,611 2,680 15,660 1,829 4,267
Roční max 1,011 2,502 2,199 28,190 3,506 18,636 2,190 5,262
Zprávy ze společností ČEZ
ČEZ se začal soudit o 124 mil. Kč, které vyplatil za elektřinu ze dvou fotovoltaických elektráren. Informace přinesly internetové servery. Uvedená částka je rozdíl mezi dotovanou a nedotovanou cenou elektřiny. Na dotovanou cenu neměly elektrárny podle ČEZu nárok. Částka, kterou ČEZ požaduje zpět, odpovídá 0,23 Kč na akcii. Vzhledem k velikosti neočekáváme, že by tato zpráva měla ovlivnit obchodování s akciemi ČEZu. Druhý blok temelínské elektrárny nebyl spuštěn ve čtvrtek, jak bylo původně plánováno. Důvodem jsou technické problémy v neradioaktivní části. K nastartování jednotky by mělo dojít o víkendu. Jedná se o zpoždění v řádu několika dnů a vliv na hospodaření nebude velký. Ale investoři by mohli negativně reagovat na opakující se prodlužování odstávek.
Stock Spirits
Akcie Stock Spirits se od minulého čtvrtku poprvé obchodují bez nároku na dividendu ve výši 0,0227 EUR na akcii (1,1% hrubý dividendový výnos).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |2
Akciový trh – Pražská burza Trh v číslech Objem trhu
(mil. Kč) 2,549.0
Změna (%) -19.0
(mil. EUR) 94.3
Změna (%) -18.7
(mil. USD) 105.3
Změna (%) -19.2
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 58 426.1 716 89.0 421.0 845 79 235 797 12,873.0 56.7 688 182.7 477
Týden (%) -0.3 2.4 4.1 -1.0 -1.4 2.6 0.1 4.0 0.9 0.3 3.0 3.4 2.5 4.8
3 měsíce (%) rel. (%)* -8.2 -6.9 -4.1 -2.7 11.6 13.2 4.7 6.2 -4.7 -3.3 -10.9 -9.6 3.4 4.9 0.1 1.5 -2.8 -1.4 3.8 5.3 -0.6 0.8 7.4 9.0 2.2 3.6 -10.2 -8.9
Rok (%) 14.2 -22.9 0.3 24.0 n.a. -23.2 n.a. 7.3 -11.0 12.0 -21.8 16.5 26.0 -37.4
rel. (%)* 31.9 -11.0 15.8 43.2 n.a. -11.3 n.a. 23.9 2.8 29.4 -9.6 34.6 45.5 -27.7
Roční historie min max 48 67 362 558 480 783 66 105 400 522 809 1,124 68 79 197 266 685 910 11,115 13,696 39 73 580 695 146 191 411 811
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 1,875 -85 808,814 -21 282,681 -31 2,276 -99 398 -92 1,005,226 -7 203,321 14,781 143,190 7 19,192 -7 31,192 54 3,040 -67 55 -100 8,052 -60 39,705 -25
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
CME CEZ Fortuna Kofola O2 CR Pegas PMCR Stock TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2015 2016e n.a. n.a. 11.2 9.8 8.7 13.2 40.5 n.a. 14.6 16.2 10.9 13 13.9 13.7 23.3 17.5 n.a. n.a. 4.7 n.a.
Cena/ Tržby 2015 2016e 0.6 0.5 1.1 1.1 1.7 1.6 1.3 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.5 3.3 1.6 1.6 2.4 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Moneta Erste VIG
2015 12.6 8.9 11.7 22.9
2016e 12.6 11.3 9.6 7.7
EV/ EBITDA 2015 2016e 9.6 8.4 5.5 5.7 6.3 7.3 10.9 n.a. 7.5 8 6.1 6.2 9.8 9.7 7.8 8.1 7 n.a. 3.1 n.a.
Cena/ Účetní hodnota 2015 2016e 1.6 1.6 1.5 1.5 1 0.9 0.5 0.4
EV/ Tržby 2015 2016e 2 1.8 1.7 1.8 1.7 1.6 1.4 n.a. 2 2 1.2 1.2 3.5 3.3 1.6 1.6 2.4 n.a. 0.3 n.a. Cílová cena 1 047 Kč 100 Kč 25 EUR (684 Kč) 24,5 EUR (662 Kč)
Cílová Dlouhod. cena doporuč. 2.6 USD (62 Kč) Držet V revizi V revizi V revizi V revizi 426 Držet 246 Kč Držet 796 Kč Koupit 12 705 Kč Držet Nehodnoceno Nehodnoceno Nehodnoceno Dlouhodobá doporučení Koupit Koupit Držet Koupit
Krátkod. výhled Neutrální V revizi Neutrální Neutrální Neutrální Pozitivní Neutrální
Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |3
Ekonomika HDP – 2Q16
Česká ekonomika měřená HDP vzrostla v 2Q vůči předchozímu čtvrtletí o 0,9 % a meziroční růst zpomalil na 2,6 % (3,0 % v 1Q). Meziroční růst HDP po dlouhé době táhl hlavně export (příspěvek 2,4 p.b. z celkového růstu 2,6 %), který doplnila i spotřeba domácností (+2,2 % r/r; příspěvek 1 p.b.). Také vládní výdaje pokračovaly v solidním růstu (2,5 % r/r) a mírně přispěly k růstu. Naopak u investic (-4,4 % r/r), i kvůli vysoké loňské srovnávací základně, došlo k propadu. Investice celkový růst přibrzdily a stojí i za zpomalením celkovém tempa vůči loňskému roku. Na druhou stranu nižší investice vedly k zpomalení dovozů a tedy i zlepšily výsledek zahraničního obchodu. V prvním pololetí roku HDP vzrostlo o 2,8 %, za celý rok 2016 čekáme růst o 2,5%.
Maloobchodní tržby – červenec
Maloobchodní tržby (bez prodejů aut) v červenci meziročně vzrostly o 1,6 %, což bylo mírně pod očekáváním (2,7 %). Sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,2 % a meziročně byly vyšší o 5,1 %. Neočištěné výsledky velmi negativně ovlivnily kalendářní vlivy, protože letošní červenec měl o 3 pracovní dny méně, což se výrazně projevilo u všech položek. Ovšem sezónně očištěné data naznačují, že růst spotřebitelské poptávky pokračuje bez výraznější změny. Kalendářní vlivy měly největší dopad na prodeje aut (-5 % r/r), které kvůli tomu zaznamenaly první pokles po 2 letech. Následně maloobchodní tržby včetně moto segmentu klesly o 0,4 %. V letošním roce očekáváme průměrný růst maloobchodních tržeb (bez aut) přes 5%.
Průměrná mzda – 2Q/16
Průměrná mzda (hrubá, nominální) v 2. čtvrtletí vzrostla meziročně o 3,9 % na 27 297 Kč, reálné mzdy (růst očištěný o inflaci) vzrostly o 3,7 % (4,0 % v 1Q). I přes mírné zpomalení vůči 1Q drží mzdy nominální i reálné tempo růstu na nejvyšší úrovní za posledních 7 let. Mzdy rostou napříč přes všechny sektory, a to jak v soukromém sektoru (nom. 3,9 % r/r), tak ve veřejném sektoru (3,6 % r/r). Pokračující růst mezd je pro ČNB argument, aby dál pomalu uvažovala o ukončení kurzového závazku. Na druhou stranu pro měnovou politiku data nepřináší výraznou změnu a centrální banka bude dál čekat na zrychlení spotřebitelské inflace na 2 %. Nadále očekáváme, že současný režim měnové politiky (27+ CZK/EUR, sazby 0,05 %) bude pokračovat hluboko do roku 2017. Devizový trh přešel výsledky bez reakce.
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
Poslední hodnota
Období
2014
2015
2016e
3.0 3.9 0.1 20.6 0.5 5.4
1Q/16 06/16 06/16 06/16 2014 07/16
1.9 4.9 0.4 150 0.5 7.7
4.3 4.6 0.3 140 0.9 6.5
2.6 3.5 0.6 180 1.6 5.6
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |4
Devizový trh CZK/EUR
Obchodování koruny k euru bylo nadále klidné a bez pohybu, kdy koruna byla přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR. Změnu do obchodování nepřinesly ani výsledky HDP. Tento vývoj naznačuje, že ČNB trvale musela bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden mírně ztrácely. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB.
CZK/USD
Koruna k dolaru celý týden kolísala bez jasného trendu kolem úrovně 24,2 CZK/USD. Podobně jako předchozí týdny pohyb kurzu CZK/USD vyvolával vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Koruna se stabilizovala nad 24 CZK/USD a krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru.
USD/EUR
Dolar k euru se většinu týdne obchodoval kolem úrovně 1,115 USD/EUR. Na začátku týdne dolar mírně posiloval, když rostly spekulace, že Fed může již v září zvýšit sazby. Ale americká makrodata na závěr týdne tyto úvahy ochladila, dolar krátce oslabil i nad 1,12 USD/EUR, ale nakonec dolar týden ukončil na 1,115. Dolar k euru se stabilizoval pod 1,12 USD/EUR a vyčkávala na další impulzy o vývoji sazeb v USA. Změnu do obchodování může přinést i zasedání ECB (čtvrtek). V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR.
RUB/USD
Ruský rubl k dolaru se v první půlce týdne držel těsně kolem 65 RUB/USD, ve čtvrtek krátce propadl na měsíční minimum 66 RUB/USD. Rubl v druhé polovině týdne kopíroval vývoj ropy, která také propadla na nejnižší úrovně za poslední 3 týdny. V pátek se rubl na závěr obchodování vracel k úrovni 65 RUB/USD. Rubl opět kopíruje vývoj cen ropy a také v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb).
Koruna
EUR/USD
EUR
USD
26.8
1.14
23.6 1.13
EUR USD 27.0
24.0
1.12 1.11
27.2
24.4
1.10 1.09
27.4 5/08
12/08
WWW.JTBANK.CZ
19/08
26/08
WWW.ATLANTIK.CZ
24.8 2/09
1.08 5/08
12/08
19/08
26/08
2/09
S T R A N A |5
Devizový trh Rubl RUB/USD
RUB/CZK
62.0
2.55 RUB/USD RUB/CZK
64.0
2.65
66.0
2.75
68.0 5/08
12/08
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK
WWW.JTBANK.CZ
19/08
Zavírací hodnota 27.03 24.22 32.20 1.116 65.158 2.690
2.85 2/09
26/08
Týden (%) 0.0 -0.4 -1.5 0.4 -0.9 -0.5
3 měsíce (%) 0.0 -0.3 8.2 0.3 3.0 3.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) 0.0 2.0 13.7 -2.0 12.4 10.1
Rok (%) 0.0 0.3 15.1 -0.3 2.0 1.7
Roční min 27.0 23.4 31.1 1.06 61.28 2.53
Roční max 27.3 25.6 38.6 1.15 82.45 3.35
Forward 1 měsíc 27.0 24.2 32.2 1.12 -
Forward 6 měsíců 26.9 24.0 32.0 1.12 -
S T R A N A |6
Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR
Fixing (%) 0.15 0.29 0.36 0.45
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) 0 0 0 0
3 měsíce (bb) 0 0 0 0
Výnosová křivka peněžního trhu
Začátek roku (bb) 0 0 -1 -1
Rok (bb) -1 -2 -3 -3
Roční min 0.14 0.28 0.36 0.45
Roční max 0.16 0.31 0.39 0.48
3měsíční FRA n.a. 0.27 0.23 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.00
1.5 8/1/2016 9/2/2016
0.75
1.0
0.50
0.5
0.0
0.25
0
2
5
7
10
12
15
08/01/2016 09/02/2016
-0.5
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
roky / years
1Y
bps. 0
bps. 0.0
-2 -4
-2.0
-6 -4.0
-8 -10
-6.0
-12 -14
-8.0
-16 -18
-10.0
-20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) změna (%) 7,334.0 -5.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
9-Nov-17 17-Mar-18 29-Sep-21 26-Jun-26 15-May-30
100.47 101.84 120.36 107.27 105.36
0.00/17 0.85/18 3.85/21 1.00/26 0.85/30
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) 0 -1 -9 -15 -16
(mil. EUR) 271.4 Objem (mil. Kč) 302 66 240 1,128 211
změna (%) -2.3 VDS (%) -0.40 -0.35 -0.15 0.25 0.54
(mil. USD) 303.2
změna (%) -3.0
Týden (bb) -0.7 -0.8 0.2 1.3 1.1
Durace 1.2 1.5 4.6 9.4 12.9
S T R A N A |7
Komodity Vývoj na komoditních trzích byl minulý týden relativně jednoznačný, hlavní indexy skončily se ztrátou 2-4 % t/t. Ropa (-7 % t/t) korigovala svoje předchozí zisky, na trh se vrátily obavy z převisu nabídky a vysokého stavu zásob. Cena ropy ve čtvrtek dokonce klesla na 3týdenní minimum (WTI 43 USD, Brent 45 USD). Technické kovy a zemědělské plodiny v průměru klesly do 1 procenta. Drahé kovy nakonec zůstaly bez větších změn. Většinu týdne zlato ztrácelo kvůli obavě ze zvyšování sazeb Fedu, ale data z americké ekonomiky na konci týdne tyto obavy ochladily a zlato předchozí ztráty rychle odmazalo a vrátilo se na úroveň 1 325 USD. Zavírací hodnota 46.8 44.4 1,325 25.9 58.5 1,594 4,627 373.3 316.5 969
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Uhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Ropa a zlato
Týden (%) -6.2 -6.7 0.3 -0.7 2.5 -3.0 0.3 -2.7 0.1 -2.2
3 měsíce (%) -5.8 -9.3 9.2 -0.4 16.8 1.6 0.2 -21.2 -23.5 -11.9
Začátek roku (%) 28.4 21.4 24.8 -2.8 31.9 4.3 -2.3 -20.5 -11.8 10.6
Měď a kukuřice USD/oz. 1400
USD/bbl 52
USD/t 5400
US cent/bu 450
Roční max 53.1 51.2 1,366 30.6 61.8 1,694 5,398 526 438 1,178
USD/t 65
EUR/MW 30
60
5000
400
4600
350
1300 44
Roční min 27.9 26.2 1,051 20.9 36.5 1,436 4,331 363 304 851
Uhlí a elektřina
Měď Kukuřice 48
Rok (%) -7.6 -4.9 17.7 -15.3 10.3 -2.2 -11.8 -18.2 -9.0 10.1
28
55
26 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
50
Ropa - Brent
24
Zlato
40
1200 5/08
12/08
WWW.JTBANK.CZ
19/08
26/08
2/09
4200
300 5/08
WWW.ATLANTIK.CZ
12/08
19/08
26/08
2/09
45
22 5/08
12/08
19/08
26/08
2/09
S T R A N A |8
Kalendář Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
5/9/2016 5/9/2016 5/9/2016 5/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 6/9/2016 7/9/2016 7/9/2016 7/9/2016 8/9/2016 8/9/2016 8/9/2016 8/9/2016 9/9/2016 9/9/2016 9/9/2016
9:00 10:00 11:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 16:00 8:00 9:00 9:00 9:00 -
ČR Eurozóna Eurozóna Německo ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Eurozóna USA Německo Polsko ČR ČR Maďarsko ČR -
Maloobchodní tržby Index nákupních manažerů ve službách Maloobchodní tržby PannErgy Plc. Průmyslové zakázky Obchodní bilance - národní pojetí Stavební výroba Průmyslová výroba Průmyslová výroba HDP HDP ISM - podnikatelská důvěra služeb Zumtobel Průmyslová výroba NBP - úrokové sazby CECE Indexy: Oznámení o pololetní úpravě Nezaměstnanost CPI Marconi Rovese CPI FHB MORTGAGE BAN NWR
07/16 08/16f 07/16 07/16 07/16 07/16 07/16 07/16 Q2/16f Q2/16f 08/16 07/16 08/16 08/16 08/16 -
-
3.8% r/r 53.1 1.8% r/r 0.5% m/m 11.5 mld. CZK -5.7% r/r 2.8% r/r 2.6% r/r 1.6% r/r 55 EUR 0.27 0.2% r/r 1.50% 5.4% 0.1% r/r 0.7% r/r -
6.4% r/r 53.1 1.6% r/r HUF 5.10 -0.4% m/m 20.6 mld. CZK -12.7% r/r 3.9% r/r -0.3% r/r 2.6% r/r 1.6% r/r 55.5 EUR 0.26 0.5% r/r 1.50% 5.4% -0.3% r/r GBP -0.17 PLN -0.15 0.5% r/r HUF -88 EUR -0.04
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A |9
Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation
EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Barbora Stieberová Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 628 +420 221 710 131 +420 221 710 606 +420 221 710 554 +420 221 710 613 +420 221 710 633 +420 221 710 661 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 638
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Média, nemovitosti Makroekonomika, komodity
+420 221 710 607 +420 221 710 614 +420 221 710 657 +420 221 710 658 +420 221 710 619
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Obchodování – Atlantik, eAtlantik Vratislav Vácha Michal Vacek
Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Kovářová Markéta
Správa klientských portfolií Roman Hajda Katarína Ščecinová
Portfolio management Martin Kujal Marek Janečka
Oddělení analýz Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
J&T Banka, a.s.
ATLANTIK finanční trhy, a.s.
J&T Banka, a. s.
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
Pobřežní 14, 186 00 Praha 8
T.: +420.221.710.676
T.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
Česká republika
Trnitá 500/7, 602 00 Brno T.: +420 542 220 542 Česká republika
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava T.: +421.259.418.111 Slovenská republika
[email protected] www.atlantik.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
S T R A N A | 11
Právní prohlášení
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen „propojená osoba“). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen „emitent“), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: https://www.jtbank.cz/informacnipovinnost/#povinne_uverejnovane_informace. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku.
2015 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 12
