TÝDENNÍ PŘEHLED. 29. červenec - 2. srpen 2013

TÝDENNÍ PŘEHLED 29. červenec - 2. srpen 2013

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22

Zavírací hodnota 948 25.84 19.46 0.59% 2.23%

Týden (%) 3.9 0.3 0.2 0bb 10bb

3 měsíce (%) -1.7 -0.7 0.6 -1bb 66bb

Začátek roku (%) -8.7 -2.8 -2.4 -8bb 43bb

Rok (%) 6.6 -2.0 6.8 -69bb -15bb

Roční min 853 24.33 18.55 0.59% 1.45%

Roční max 1,066 26.16 20.79 1.28% 2.51%

Index PX

PRAŽSKÁ BURZA CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 68 465 620 100 4,030 17 59 591 11,150 298 1,205 172 1,050

Týden (%) -4.5 0.3 5.5 0.7 10.8 -3.4 -2.1 1.9 -1.5 0.5 -5.5 -0.9 4.3

mil. CZK mil. EUR

Akcie 2,966 115

Dluhopisy 12,058 466

Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka

PŘEHLED Komerční banka - Výsledky pozitivně překvapily, pokles marží se zastavil Erste - Výsledky za 2Q pod odhady, ovlivněny jednorázovými vlivy CME - Výsledky pod odhady na provozní úrovni i čistém zisku - Výhled na zisk EBITDA snížen na polovinu ČEZ - Účastníci tendru vylepšují nabídky na dostavbu Temelína - Nové tarify v Bulharsku - EK schválila prodej Chvaletic Telefonica CR - ČTÚ zveřejní finální podmínky aukce v polovině srpna - Slovensko bude rovněž dražit kmitočty NWR - Otřes a požár v dolech - JSW možným kupcem aktiv NWR - Nový ministr průmyslu o dolu Paskov Fortuna

mil. Kč

Index (-) 1,000

1,500 950 1,000

900 500

850

0 4/7

12/7

19/7

26/7

2/8

VÝHLED NA TENTO TÝDEN V probíhajícím týdnu se investoři zaměří na výsledkovou sezónu a na makrodata, která však nebudou tak silná ve smyslu ovlivnění trhu, jako byla v minulém týdnu. Celkově očekáváme neutrální až mírně pozitivní trend. Investoři budou rozvíjet úvahy nad potenciálem dalšího kroku centrálních bank po relativně slabších makrodatech zveřejněných v minulém týdnu. Paradoxně slabší makroekonomická data jsou pozitivní pro tržní vývoj kvůli úvaze o zachování uvolněné monetární politiky. Na druhou stranu je ale pravdou, že nedochází k tak silnému oživení v ekonomice, jak bylo dříve očekáváno, což není dobrým signálem pro fundament společností. V aktuálním týdnu si domácí výsledková sezóna vybere oddychový čas. Zajímavé tak bude sledovat hlasování o důvěře Rusnokově vládě (7.8.). Nicméně neočekáváme, že by jakýkoliv výsledek měl výraznější vliv na domácí aktiva. Z makroekonomiky budeme sledovat z Číny páteční průmyslovou produkci (oček. 9,0 po 8,9 %). Z USA pak pondělní ISM služeb (oček. 53 po 52,2 bodech). V Německu se zaměříme na úterní podnikové objednávky (oček. +1,0 z -1,3 %) a středeční průmyslovou produkci (+0,2 z -1,0 %).

- Prodej 8% podílu v loterii LEO Express - Zveřejněn notářský zápis ze schůze vlastníků dluhopisů ČNB - Možnost devizových intervencí zopakována Ekonomika - Nečekaně prudký propad maloobchodních tržeb v červnu

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |1

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu se investoři zaměřili na americká makrodata a centrální banky. Sledované bylo rozhodnutí Fedu, které nám vyznělo méně agresivně vůči snižování QE než červnové zasedání. ECB žádné mimořádné uvolňování své měnové politiky nenaznačila a je spíše pravděpodobné, že k žádné akci nedojde do německých voleb, které jsou v září. Americká data z HDP za 2Q13 byla sice lepší, než se čekalo (1,7 vs. oček. 1,0 %), ale kvůli rozsáhlé revizi směrem dolů i za 1Q13 (1,1 z 1,8 %) byl výsledek s implikací pro monetární politiku neutrální, resp. mírně nepříznivý ke snižování QE. Páteční slabší než očekávaná data z trhu práce (+162 vs. oček. +185 tis. prac. míst) rovněž nejsou oporou pro případné snižování monetární expanze. Slabší makrodata tak jsou paradoxně pozitivní pro akciové trhy. Domácí index PX uzavřel na 948 bodech, což představovalo 3,95% t/t růst. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Komerční banka (+10,8 %, 4 030 Kč). Na titulu se pozitivně projevily lepší než očekávané výsledky za 2Q13. Kladně jsme hodnotili především zlepšení na provozní úrovni v rámci úrokových marží. Naopak největší ztráty vykázaly akcie TMR (-5,5 %, 1 205 Kč). Investoři nepříznivě hodnotí plánované vyplacení základního jmění a s tím spojené zadlužení společnosti, které může vést k omezení dividendové atraktivnosti společnosti. Zavírací cena 948 2,417 2,402 18,443 2,811 15,658 1,710 3,690

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) 3.9 3.3 4.8 -0.1 2.5 0.6 1.1 2.1

3 měsíce (%) -1.7 0.7 4.2 0.7 1.7 4.6 5.9 9.2

Začátek roku (%) -8.7 0.7 -7.0 1.5 7.0 21.0 21.9 24.6

Rok (%) 6.6 24.2 10.6 6.6 24.2 21.6 25.3 26.8

Roční min 853 1,945 2,171 17,302 2,263 12,542 1,353 2,837

Roční max 1,066 2,549 2,628 19,744 2,836 15,658 1,710 3,690

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ KB

Komerční banka (KB) podle výsledků hospodaření za 2Q 2013, které byly zveřejněny minulý čtvrtek, dosáhla čistého zisku 3 164 mil. Kč, což je více, než očekával trh (3 066 mil. Kč). Nad očekáváním byly všechny výnosové položky. Provozní zisk meziročně poklesl o 12 % na 4 602 mil. EUR (oček. 4 444 mil. EUR), kromě jednorázového zisku ve 2Q minulého roku je za poklesem rychlejší propad výnosů oproti úsporám na straně nákladů. Pozitivní je stabilizace úrokové marže na úrovni 2,9 %, stejně jako na konci 1Q. Kvalita úvěrů se nepatrně zlepšila, podíl nesplácených úvěrů dosahuje 5,7 % (5,8 % na konci 1Q). Celkově jsou pro nás výsledky pozitivním překvapením, především pak zastavení poklesu úrokových marží. Nicméně poté, co naopak v 1Q výsledky výrazně zklamaly a propad marží byl nečekaně rychlý, je třeba, aby banka současný pozitivní trend potvrdila i v právě probíhajícím kvartále. Kons., IFRS (mil. Kč) Čistý úrokový výnos

2Q 2012 5 508

r/r -3%

Oček. J&T 5 140

Poplatky & provize

1 800

1 761

2%

1 730

1 729

Ostatní výnosy

767

1228

-39%

680

722

Provozní náklady

-3 293

-3 320

-1 %

-3 210

-3 224

Provozní zisk

4 602

5 206

-12%

4 340

4 444

-494

-352

40%

-620

-599

3 164

4 109

-23%

3 040

3 066

Opravné položky Čistý zisk Zdroj: KB, projekce J&T Banky

Erste

WWW.JTBANK.CZ

Konsensus

2Q 2013 5 327

5 210

Erste Group minulé úterý oznámila výsledky hospodaření za 2Q 2013. Čistý zisk dosáhl 125 mil. EUR (+17 % r/r), pod očekáváním trhu (134 mil. EUR). Výsledky jsou ovlivněny celou řadou jednorázových vlivů, především ztrátou z prodeje ukrajinské pobočky (-81 mil. EUR), zaúčtování celoroční bankovní daně v Maďarsku (-25 mil. EUR), odpisem goodwillu v Chorvatsku (-22 mil. EUR) a rozpuštěním odložené daně v Rumunsku (+128 mil. EUR). Na provozní úrovni pokračuje poměrně rychlý pokles úrokových výnosů (-9 % r/r) kvůli nižší poptávce po úvěrech a tlaku na marže. Úspory na straně nákladů (-3 % r/r) pak jen z malé části kompenzují propad výnosů. Tvorba opravných mezikvartálně vzrostla z 402 mil. EUR v 1Q na 430 mil. EUR, kvůli

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |2

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA jednorázovému pozitivnímu vlivu v Rakousku v 1Q. Podíl nesplácených úvěrů nadále pokračuje v poměrně rychlém růstu (9,7 % oproti 9,4 % na konci 1Q). Management zopakoval celoroční výhled na pokles provozního zisku o maximálně 5 % r/r (za první polovinu roku -6 %), pokles rizikových nákladů o 10-15 % (v 1H -15 %) a návrat rumunské pobočky BCR do zisku. Zároveň očekává mírné zlepšení ekonomiky v regionu v druhé polovině roku. Celkově jsou pro nás výsledky mírně negativní. Nadále pokračuje pokles úrokových marží a růst nesplácených úvěrů. Zatímco v Rumunsku lze pozorovat zlepšení a omezení ztrát, podnikatelské prostředí v Maďarsku se nadále spíše zhoršuje. Kons., IFRS (mil. EUR) Čisté úrokové výnosy

2Q 2013

2Q 2012

r/r

e 2Q 2013

Konsensus

1 191

1,315

-9%

1,205

1 206

Poplatky a provize

448

435

3%

444

446

Zisk z obchodování

83

28

196%

62

79

Celkové provozní náklady

-912

-942

-3%

-904

-922

Provozní zisk

810

836

-3%

806

806

Ostatní výnosy

-312

-194

48%

-253

-262

Opravné položky

-430

-401

7%

-431

-431

68

241

-72%

123

136

125

107

17%

133

134

Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: J&T banka, Erste

CME

Společnost Central European Media Enterprises (CME) minulou středu zveřejnila výsledky za 2. čtvrtletí 2013, které zklamaly očekávání trhu na všech úrovních. Tržby 180,2 mil. USD byly mírně pod odhadem trhu 182,7 mil. a na jejich meziročním poklesu o 15 % se v souladu s očekáváním nejvíce podepsal propad v České republice (-41 % r/r) kvůli reakci inzerentů na vyšší ceny. Výrazně pod odhady byl zisk před odpisy EBITDA na úrovni 7 mil. USD (oček. trhu 13,6 mil.), na který kromě slabých tržeb dopadly i vyšší náklady na programy a mimořádné náklady na restrukturalizaci firmy. EBITDA marže se propadla z 22 % v loňském druhém kvartále na necelá 4 % ve 2Q13. V souladu s tím zklamal i provozní zisk (-5,7 mil. USD). Finanční výsledek zaznamenal hlubší ztrátu -39,5 mil. USD, když společnost realizovala účetní ztrátu z výkupu dluhopisů. Šéf společnosti Adrian Sarbu uvedl, že společnost z prostředků získaných emisí akcií zatím vykoupila dluhopisy za 206 mil. USD; dle dřívějšího vyjádření je celkový plánovaný rámec pro odkup 300 mil. Vzhledem k hlubší finanční ztrátě tak byla čistá ztráta -41,1 mil. USD pod odhadem trhu -25,2 mil. USD. Sarbu dále uvedl, že někteří velcí inzerenti přistoupili na vyšší ceny televize Nova v ČR teprve nedávno a že očekává obrat negativního trendu v televizní reklamě na podzim tohoto roku. Výsledky společnosti hodnotíme negativně především kvůli slabému zisku EBITDA. Z konferenčního hovoru CME považujeme za podstatné následující: 

 

 

Firma po slabých výsledcích za první polovinu roku snížila celoroční výhled na tržby ze 750 – 770 mil. USD na 700 – 720 a na zisk před odpisy EBITDA ze 100 – 120 mil. na 50 – 70. Snížení výhledu bylo dle našeho očekávání a odpovídá naší celoroční projekci (tržby 711 mil, EBITDA 71 mil.). Management potvrdil, že někteří konkurenti na českém trhu následovali televizi Nova a nedávno zvýšili ceny. Rozměr toho navýšení ale není znám. Ačkoli prosazení vyšších cen na českém trhu trvá déle, než firma původně očekávala, management vnímá optimisticky poslední jednání s inzerenty. Z plánovaných tržeb v ČR na r. 2013 má dojednáno 70 %, loni touto dobou bylo nasmlouváno 80 %. Společnost již provedla celý odkup dluhu ve výši 300 mil. USD. Momentálně nevidí možnost refinancování zbylého dluhu za účelem snížení úrokové míry. V druhé polovině roku je možné čekat další negativní cash flow, společnost by měla rok zakončit s hotovostí nad 100 mil. USD (na konci 2Q 145 mil.).

Vyznění konferenčního hovoru hodnotíme negativně kvůli razantnímu snížení výhledu na zisk EBITDA a nepřímé indikaci, že bude i ve zbytku roku pokračovat negativní cash flow. Výsledek v České republice v příštích dvou kvartálech bude podle nás klíčový pro to, zda se společnosti podaří zastavit odliv hotovosti, či zda se může opakovat letošní situace s potřebou doplnění kapitálu.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |3

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD) Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters

2Q13 180,2 7,0 3,9% -5,7 -39,5 -41,1 -0,3

r/r -15% -85% -18,4 p.b. n.m. n.m. n.m. n.m.

2Q12 211,2 47,1 22,3% 23,7 -23,6 4,0 0,1

J&T 182,7 14,9 8,2% 0,3 -26,8 -25,2 -0,2

Kons. 182,7 13,6 7,4% -3,9 -25,2 -

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ

Westinghouse nabízí financování až 50 % dostavby jaderné elektrárny Temelín. Stejně tak i konsorcium MIR.1200 nabízí finanční služby. Podle očekávání vylepšují účastníci tendru své nabídky. Tendr se podle posledních informací odloží až o 18 měsíců. Zpráva je neutrální. Od srpna snižuje bulharský energetický regulátor tarify elektřiny pro koncové zákazníky. Pro domácnosti by měla cena klesnout o 4,4 %. Tento pokles bude nicméně rozdělen na celý dodavatelský řetězec a nebude se týkat pouze distributorů. Na ČEZ to podle vyjádření společnosti nebude mít výraznější dopad. ČEZ dále chystá sérii opatření na zefektivnění bulharských operací. Zprávu považujeme za neutrální. Evropská komise schválila prodej elektrárny Chvaletice do rukou Litvínovské uhelné (4,12 mld. Kč plus 90 % tržní ceny CO2 povolenek přidělovaných zdarma). Tímto krokem bude také ukončeno šetření ČEZu Evropskou komisí. Ještě připomínáme, že ÚOHS schválil transakci již v květnu. Po dokončení transakce očekáváme, že vedení společnosti zvýší svou celoroční prognózu. Stávající cíl je EBITDA 81 mld. Kč a č. zisk 37,5 mld. Kč (odhad J&T banky 84 mld. Kč a 38,5 mld. Kč). Stát by se to mohlo u příležitosti výsledků za 2Q13, které ČEZ reportuje v úterý 13. srpna.

Telefonica

Český telekomunikační úřad (ČTÚ) minulé úterý v tiskové zprávě uvedl, že zveřejní finální podmínky pro aukci nových kmitočtů v polovině srpna. Jen připomínáme, že dřívější načasování bylo do konce července s tím, že uvedený termín byl představen jako ideální případ. Tím se zřejmě posune o půl měsíce i finální datum, do kdy se budou přihlašovat zájemci (nově polovina září). ČTÚ čeká ještě na vyjádření ÚOHS a komentář EK. Relativně pro TEF pozitivní informaci o oddálení (i když malé) aukce však záhy zkomplikoval šéf ČTÚ, který na tiskové konferenci naznačil, že by mohl existovat zájem i některého dalšího hráče (bez specifikace). Očekáváme, že spekulace o potenciálním vstupu dalšího zájemce by mohl trh vnímat nepříznivě. Musíme podotknout, že šanci na dalšího potenciálního hráče vnímáme jako relativně nízkou. Prozatím celkově vnímáme uvedené zprávy neutrálně. Proces digitalizace televizního vysílání uvolnil kmitočty pro telekomunikační společnosti v EU a Slovensko není výjimkou. Tamní regulátor telekomunikačního trhu uvedl, že by podmínky pro aukci měl zveřejnit během několika dní. Jen připomínáme, že Slovensko již má tři hráče včetně TEF CR. Ta je na Slovensku velmi aktivní. Potenciál další konkurence může samozřejmě být nepříznivým faktorem, ale na druhou stranu nové frekvence i pro stávající hráče mohou pomoci TEF CR dále zkvalitnit poskytované služby. Situaci budeme samozřejmě sledovat, ale aktuálně ji vnímáme neutrálně.

NWR

Minulý týden se otřásl důl Karviná a těžba byla přerušena a obnovení se čeká až po detailních prohlídkách, údajně je poškozeno i těžební zařízení. Později hořela také elektroinstalace v dole ČSM. V tomto případě je škoda odhadovaná na 0,5 mil. Kč (cca 19 tis. EUR). Výpadek produkce by mohl ohrozit celoroční cíle těžby. Podle šéfa polského těžaře JSW společnost stále jedná o koupi některých aktiv NWR. Předpokládáme, že se s největší pravděpodobností jedná o možný prodej koksárenských operací, které nabízí NWR, aby zvýšilo likviditu. Prodej aktiv a růst likvidity hodnotíme pozitivně. Nový ministr průmyslu a obchodu Jiří Cienciala uvedl v rozhovoru pro tisk, že bude analyzovat situaci v ostravském regionu vzhledem k současné situaci ve výrobě oceli. Nevyloučil ani převzetí dolu Paskov státem, po detailní analýze situace. Důl Paskov je určen k prodeji, nebo k pravděpodobně k zavření. Neočekáváme, že investoři budou mít o důl Paskov zájem, z tohoto důvodu se nám jeví informace o potenciálním převzetí těchto těžařských operací státem jako pozitivní informace.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |4

AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA Fortuna

Fortuna se dohodla na prodeji 8% v loterii společnosti E-Invest. Již v květnu minulého roku byla podepsána smlouva o smlouvě budoucí, která dávala E-Investu možnost získat až 10% podíl. Cena transakce nebyla zveřejněna. Vzhledem k tomu, že loterie již negeneruje výraznější ztráty a na druhou stranu ani neočekáváme, že by se v budoucnu mohla významněji podílet na konsolidovaných číslech Fortuny, považujeme tuto informaci za neutrální.

DLUHOPISY Leo Express

V pondělí 29.7.2013 byl na stránkách společnosti LEO Express uveřejněn notářský zápis ze schůze vlastníků dluhopisů, která se konala 28.6.2013. Zápis potvrzuje schválení rozvolnění emisních podmínek a z našeho pohledu i zlepšené zajištění díky vytvoření tzv. vázaného účtu. Jen připomínáme, že prostředky z dluhopisů se aktuálně nebudou využívat pro hospodaření společnosti či nákupu nových vlakových souprav, dokud nebudou plněny emisní podmínky. Zmíněné prostředky budou prozatím uloženy na avizovaném vázaném účtu. Ze zápisu rovněž vyplývá, že J&T Banka hlasovala ve prospěch návrhu. O schůzi vlastníků dluhopisů jsme informovali na začátku června, kdy došlo k uveřejnění o plánu jejího konání. Zároveň nechceme opomenout, že ti, kteří hlasovali proti schválení nových emisních podmínek či se schůze neúčastnili, mají právo do 30 dní od zveřejnění notářského zápisu ze schůze vlastníků dluhopisů (29.7.2013) požádat o vrácení jmenovité hodnoty dluhopisu včetně poměrové části úrokového výnosu.

TRH V ČÍSLECH Objem trhu

(mil. Kč) 2,966.0

Změna (%) -15.9

(mil. EUR) 114.6

Změna (%) -15.3

(mil. USD) 151.9

Změna (%) -14.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG

Zavírací cena 68 465.2 620 100 4,030 17 59 591 11,150 298 1,205 172 1,050

Týden (%) -4.5 0.3 5.5 0.7 10.8 -3.4 -2.1 1.9 -1.5 0.5 -5.5 -0.9 4.3

3 měsíce (%) rel. (%)* 22.9 25.0 -18.1 -16.7 2.5 4.2 -5.8 -4.2 4.7 6.5 -65.0 -64.4 -0.2 1.5 13.7 15.7 0.7 2.5 4.6 6.4 5.2 7.0 -0.2 1.5 2.9 4.7

Rok (%) -33.7 -33.4 72.5 6.6 12.4 -82.4 18.8 31.9 -1.1 -24.4 n.a. 1.5 37.4

rel. (%)* -37.8 -37.5 61.8 0.0 5.4 -83.5 11.4 23.7 -7.2 -29.1 n.a. -4.8 28.9

Roční historie min max 53 149 450 777 355 688 80 119 3,366 4,235 17 104 33 80 436 611 10,287 11,900 251 444 1,085 1,300 165 178 760 1,070

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 36,543 306 606,998 69 740,017 348 6,636 -96 1,186,814 408 10,152 0 1,925 26 11,307 52 49,403 34 285,736 101 442 -99 5,392 -85 24,187 184

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol

Ceny/Zisk 2012 2013e -0.4 -2.2 6.3 6.5 16.3 14.4 -139.8 -1.6 -76.2 n.a. 7 10.3 12.6 13.3 13 13.5 30.7 n.a. -9.1 n.a.

Cena/ Tržby 2012 2013e 0.3 0.3 1.1 1.1 2 1.9 0.1 0.2 3.9 n.a. 1 0.9 2.5 2.5 1.9 1.9 7.1 n.a. 0.3 n.a.

Cena/ Zisk KB Erste VIG

2012 11 26.7 11.7

2013e 11.7 10.4 11.1

EV/ EBITDA 2012 2013e 10.4 11.4 5.4 5.5 8.7 8.1 0.8 15.5 34.2 n.a. 5 5.1 8.8 9.3 4.7 4.8 22.4 n.a. -25.8 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2012 2013e 1.6 1.6 0.9 0.8 1 1

EV/ Tržby 2012 2013e 1.7 1.8 2 2.1 2 1.9 0.1 0.2 3.9 n.a. 1 0.9 2.5 2.5 1.9 1.9 7.1 n.a. 0.3 n.a.

Cílová cena USD 3 744 Kč 116 Kč 33 Kč 526 Kč 11509 Kč Revize Revize

Cílová cena 4 325 Kč 19 EUR (490 Kč) 46,0 EUR (1 180 Kč)

Dlouhod. doporuč. Držet Koupit Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Držet Držet Nehodnoceno Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

S T R A NA |5

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX si počas 31. obchodného týždňa udržal rastový trend z predchádzajúcich týždňov a so ziskom 0,34 % sa ocitol na 197,53 bodu. Jeden z najobchodovanejších akciových titulov bratislavskej burzy TMR prerušil rastovú sériu a zakončil s miernym poklesom o 0,65 percenta na 45,50 EUR pri vyšších objemoch, než sme videli v uplynulých týždňoch. Naproti tomu prevádzkovateľ luxusných hotelov BHP si polepšil o 0,5 percenta na 11,91 EUR za akciu. Pri minimálnych objemoch sa obchodovala emisia Biotika, ktorá si tak dokázala pripísať jeden cent oproti zatváracej cene z piatka minulého týždňa a ten aktuálny zakončila na 31,02 EUR. Emisia OTP Banky sa pri nulových objemoch v týždni nepohla z hodnoty 1,80 EUR. Nezmenenou cenou, ale s uzavretými obchodmi skončili akcie SES Tlmače (4,01 EUR) a Slovnaft (27,51 EUR). Obchodovali sa ešte akcie VÚB Banky, ktoré posilnili o 0,32% na 65,21 EUR za akciu.

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 66.2 4.0 1.80 31.0 27.5 11.9 45.5

SAX Index

197.5

Týden (%) 1.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 -0.7

3 měsíce (%) 20.4 11.4 0.0 24.1 -1.0 1.6 2.4

Rok (%) 14.2 14.6 -14.3 19.2 -21.4 3.2 4.4

Roční min 52.0 3.3 1.80 20.7 24.0 11.5 43.3

Roční max 70.0 4.6 2.10 31.0 35.0 11.9 46.0

0.3

7.2

1.6

179

198

SAX

BHP – Best Hotel Properties

Index (-) 200

185 5/07

12/07

WWW.JTBANK.CZ

19/07

26/07

2/08

461

TMR – Tatry Mountain Resorts

EUR 12.0

EUR 46.5

11.9

46.0

11.8

45.5

11.7

45.0

11.6

44.5

195

190

Týdenní objem tis EUR 1 0 0 1 2 458 0

44.0

11.5 5/07

WWW.ATLANTIK.CZ

12/07

19/07

26/07

2/08

5/07

12/07

19/07

26/07

2/08

S T R A NA |6

EKONOMIKA - ČR ČNB – úrokové sazby

Česká národní banka ve čtvrtek podle očekávání ponechala úrokové sazby na faktické nule (0,05 %). Na tiskové konferenci guvernér Singer uvedl, že bankovní rada tentokrát dokonce hlasovala i o spuštění devizových intervencí, ovšem odmítl sdělit výsledek hlasování, pouze uvedl, že se nenašlo dost hlasů. ČNB také představila novou makroekonomickou prognózu, ve které snížila výhled pro HDP v letošním roce (-1,5 %) a naopak ho zvýšila pro příští rok (+2,1 %), vedle toho byl mírně snížen i inflační výhled. Singer opět zopakoval, že pravděpodobnost spuštění intervencí se dál zvyšuje kvůli absenci inflačních tlaků, protože nová prognóza naznačuje potřebu dalšího uvolnění měnové politiky, což při nulových sazbách může jít cestou intervencí. Nadále se přikláníme k názoru, že ČNB v dohledné době k devizovým intervencím nepřistoupí. Stav ekonomiky (slabost domácí poptávky, nízký růst mezd, slabý kurz koruny, přebytek obchodní bilance) spíše naznačuje, že intervence nemusí být optimální nástroj a její použití může přinést více negativ než pozitiv. Devizové intervence bez posílení koruny nebo poklesu inflace pod 1 % se zatím zdají jako méně pravděpodobné. Naopak úrokové sazby na nule zůstanou po celý letošní rok.

Maloobchodní tržby – červen

Maloobchodní tržby v červnu meziročně klesly o 2,7 %, což byl horší výsledek, než se čekalo (J&T: +0,5 %; trh: -0,5 %). Podle očekávání výsledek negativně ovlivnily kalendářní efekty (-1 pracovní den), ale i sezóně očistěné tržby meziměsíčně klesly o 1,5 % a meziročně byly nižší o 1,1 %, což je výrazná korekce mírného růstu z předchozích dvou měsíců. Spotřebitelská poptávka se stabilizuje, ale červnové výsledky ukazují, že půjde o hodně pozvolný proces. Negativní sezónní efekt se nečekaně neprojevil v motoristickém segmentu (-0,6 % r/r), kde tržby za prodeje aut dokonce vzrostly o 0,2 %, naopak výrazně propadly tržby v maloobchodu (mimo moto), kde tržby klesly o 3,6 %, a to ve všech segmentech. Prudce propadly prodeje potravin (-4,5 % r/r), ale také nepotravinářského zboží (-2,5 %) a podobně i prodeje pohonných hmot (-4,8 % r/r). Za celý 2Q maloobchodní tržby stagnovaly, přitom v 1Q poklesly o 3 %. Po loňském poklesu (-1 %) očekáváme za celý rok stagnaci nebo mírný růst maloobchodních tržeb s pokračující stabilizací spotřebitelské poptávky domácností.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

WWW.JTBANK.CZ

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

WWW.ATLANTIK.CZ

Poslední hodnota -2.2 -2.2 1.6 28.8 -2.5 7.3

Období

2011

2012

2013e

1Q/13 05/13 06/13 05/13 2012 06/13

1.8 7.0 1.9 191.1 -2.7 6.7

-1.2 -1.2 3.3 310.3 -2.5 6.8

-0.8 1.0 1.7 310.0 -1.6 7.7

S T R A NA |7

DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR

Koruna k euru se celý týden opět obchodovala hlavně kolem 25,9 CZK/EUR bez trvalejšího trendu. V první polovině týdne díky sentimentu v regionu dokonce posílila na měsíční maximum 25,77 CZK/EUR, ovšem ve čtvrtek opět kvůli sentimentu a zprávám, že na zasedání ČNB bankovní rada hlasovala o devizových intervencích, koruna oslabila krátce nad 26,0 CZK/EUR. V pátek koruna tento výkyv korigovala a vrátila se zpět na 25,85 CZK/EUR. Kolísání koruny kolem psychologické hranice 26,0 CZK/EUR bude pravděpodobně dál pokračovat, spekulace o intervencích mohou oživit v pátek data spotřebitelské inflace za červenec. Střednědobý výhled (do konce roku) zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,8 CZK/EUR.

CZK/USD

Koruna k dolaru celý týden kolísala kolem 19,5 CZK/USD, ve středu dokonce zpevnila na 6týdenní maximum 19,40 CZK/USD. Ve čtvrtek koruna krátkodobě propadla na 19,70 CZK/USD, hlavně kvůli propadu koruny k euru, ale v pátek se již vrátila na 19,5 CZK/USD. Jelikož eurodolarový trh se překlopil do bočního trendu a koruna k euru dlouhodoběji stagnuje kolem 25,9 CZK/EUR, vychází stagnace kolem 19,5 CZK/USD jako nejpravděpodobnější varianta pro následující dny. Nadále ovšem žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 18-21 CZK/USD.

USD/EUR

Dolar k euru celý týden kolísal v pásmu 1,32-1,33 USD/EUR. Zlom nepřineslo ani zasedání centrálních bank (Fed, ECB), ani zveřejněná data (HDP a zaměstnanost v USA). Přitom celý týden dolar výrazně posiloval vůči měnám rozvíjejících se ekonomik (turecká lira, brazilský real, mexické peso), ale i k ostatním klíčovým měnám (australský a kanadský dolar, japonský jen). Kalendář událostí pro tento týden je slabší, a proto by mohla pokračovat konsolidace v současném pásmu. Dlouhodobě nadále žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA. Koruna

EUR/USD

EUR 25.0

USD 19.0

1.34

EUR USD

1.32

25.5

19.5 1.30

26.0

20.0 1.28

26.5 4/07

11/07

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

WWW.JTBANK.CZ

18/07

25/07

Zavírací hodnota 25.84 19.46 29.75 1.328

Týden (%) 0.3 0.2 0.8 0.0

1.26 4/07

20.5 2/08

3 měsíce (%) -0.7 0.6 2.5 -1.2

WWW.ATLANTIK.CZ

Začátek roku (%) -2.8 -2.4 3.2 -0.5

Rok (%) -2.0 6.8 8.4 -8.3

11/07

Roční min 24.3 18.6 29.1 1.22

18/07

Roční max 26.2 20.8 32.2 1.36

25/07

Forward 1 měsíc 25.8 19.5 29.7 1.33

2/08

Forward 6 měsíců 25.8 19.4 29.7 1.33

S T R A NA |8

PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.22 0.46 0.59 0.75

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 0 0

3 měsíce (bb) -1 0 -1 -1

Začátek roku (bb) -5 -4 -8 -12

Rok (bb) -43 -59 -69 -78

Výnosová křivka peněžního trhu

Roční min 0.22 0.46 0.59 0.74

Roční max 0.65 1.05 1.28 1.53

3měsíční FRA n.a. 0.44 0.46 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

1.00

3.0 0.75

2.0 0.50

1.0 0.25 7/2/2013 8/2/2013

7/2/2013 8/2/2013

0.0

0.00 1W

2W

1M

3M

6M

9M

0

1Y

2

5

7

10

roky / years

12

15

bps. 5

b ps.

2 .0 1 .0

0

0 .0

-5 -1 .0

-10

-2 .0 -3 .0

-15

-4 .0

-20

-5 .0

Objem dluhopisového trhu

(mil. Kč) 12,058.2

změna (%) 2.0

(mil. EUR) 465.8

změna (%) 2.8

(mil. USD) 617.8

změna (%) 4.3

Týden (bb) -2.3 -1.7 0.8 6.7 9.6

Durace

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22

101.70 106.10 110.35 112.59 120.15

2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Týden (bb) -4 0 -9 -56 -92

Objem (mil. Kč) 205 318 1,914 403 760

VDS (%) 0.13 1.14 1.11 2.15 2.23

0.6 2.7 3.5 7.0 7.5

S T R A NA |9

KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden byl pro komoditní trhy spíše smíšený, řada makroekonomických událostí (Fed, ECB, nezaměstnanost a HDP v USA) změnu trendu nepřinesla, pouze zvýšenou volatilitu. Široké indexy zaznamenaly změny do 1 %, dařilo se energiím, cena ropy (Brent i WTI) vzrostla o 2 % t/t. Podobný výsledek zaznamenaly i technické kovy, když cena mědi také vzrostla o 2 % t/t. Naopak mírně ztrácely drahé kovy (2 % t/t), zlato (-2 % t/t) kvůli obavám ze snižování monetární stimulace Fedu kleslo k úrovni 1 310 USD/oz. Vedle toho pokračoval pokles cen zemědělských plodin (-1 % t/t), který opět táhla kukuřice (-3 %) a sója (-1 %) testující 3letá minima. Příznivé počasí zvyšuje šanci na solidní sklizeň, naopak rostou signály o zpomalení poptávky. Zavírací hodnota 109.0 106.9 1,312 36.5 83.2 1,809 7,005 660.5 476 1,331

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 1.7 2.1 -1.6 -2.4 -2.6 0.8 2.1 1.6 -3.3 -1.4

Ropa a zlato

3 měsíce (%) 4.6 11.9 -10.8 -6.3 -10.2 -3.9 -3.6 -7.1 -32.0 -8.5

Začátek roku (%) -1.5 17.8 -20.8 -19.6 -12.5 -12.3 -11.2 -15.2 -31.4 -6.5

Rok (%) 2.9 22.7 -17.4 -25.0 -15.8 -1.7 -4.4 -23.6 -40.1 -19.5

Roční min 97.7 84.4 1,201 36.9 84.9 1,765 6,670 646 489 1,350

Měď a kukuřice USD/oz. 1450

USD/bbl 110

USD/t 8000

Roční max 118.9 108.1 1,790 50.2 102.8 2,200 8,380 913 831 1,771

Uhlí a elektřina US cent/bu 750

USD/t 90

EUR/MW 40

Měď Kukuřice

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko

1350

7500

650

1250

7000

550

1150

6500

100

85 Ropa - Brent Zlato

90 4/07

11/07

WWW.JTBANK.CZ

18/07

25/07

1/08

450 4/07

WWW.ATLANTIK.CZ

11/07

18/07

25/07

1/08

38

80 4/07

36 11/07

18/07

25/07

1/08

S T R A N A | 10

KALENDÁŘ Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

5/8/2013 5/8/2013 5/8/2013 5/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 6/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 7/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 8/8/2013 9/8/2013 9/8/2013 9/8/2013

10:00 16:00 14:30 9:00 -

Eurozóna USA USA ČR -

Index firemní aktivity služeb ISM - podnikatelská důvěra služeb HSBC Veolia Obchodní bilance CVS Caremark Gillette Walt Disney Credit Agricole Deutsche Post Merck MunichRe RHI UniCredit Bank Pekao Magyar Telekom Devon Energy Duke Energy Time Warner Randgold Tesla Motors Andritz Beiersdorf Hannover Rueckversicherung ING Groep Swisscom Voestalpine Oesterreichische Post AES Adidas Aegon Altana Commerzbank Deutsche Telekom Hellenic Telecommun Henkel KBC Bankverzekeringsholding Nestle Novo Nordisk Palfinger Rio Tinto ČNB: Zápis ze zasedání bankovní rady ČNB (1. srpna) PetroBras J.C. Penney

07/13f 07/13 06/13 -

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

J&T (oček.) -

Trh (oček.)

Předchozí

49.6 53.1 USD 0.22 -43.0 mld. USD USD 0.96 USD 0.25 USD 1.01 EUR 0.20 EUR 0.31 EUR 2.22 EUR 3.14 EUR 1.35 EUR 0.09 PLN 2.52 USD 0.95 USD 0.93 USD 0.76 USD 0.61 USD -0.20 EUR 0.54 EUR 0.62 EUR 1.51 EUR 0.24 CHF 8.13 EUR 0.68 USD 0.28 EUR 0.85 EUR 0.13 EUR 0.03 EUR 0.17 EUR 0.17 EUR 1.06 EUR 0.86 CHF 1.63 DKK 11.95 EUR 0.42 USD 2.47 BRL 0.84 USD -1.03

49.6 52.2 USD 0.99 EUR 0.02 -45.0 mld. USD USD 3.39 USD 0.99 USD 3.27 EUR -2.22 EUR 1.34 EUR 3.03 EUR 19.02 EUR 2.62 EUR 0.09 PLN 11.09 HUF 25 USD 6.82 USD 6.52 USD 3.52 USD 4.48 USD -2.89 EUR 1.91 EUR 2.09 EUR 6.79 EUR 0.77 CHF 32.62 EUR 2.61 EUR 1.90 USD 2.69 EUR 2.60 EUR 0.53 EUR 0.61 EUR -0.82 EUR -1.16 EUR 0.69 EUR 3.52 EUR 1.53 CHF 3.21 DKK 41.77 EUR 1.15 USD -1.61 USD -4.80

S T R A N A | 11

SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX

investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE CIS

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

P/BV

Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

S T R A N A | 12

KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly

Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)

+420 +420 +420 +420 +420 +420

628 131 606 669 633 661

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Jiří Minařík

Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh

+420 221 710 155 +420 221 710 285

[email protected] [email protected]

OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek

Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí

+420 221 710 677 +420 221 710 662


PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská

Podílové fondy Klientské služby

+420 221 710 624 +420 221 710 615


SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský

Vedoucí pro investice Portfolio manažer

+420 221 710 224 +420 221 710 429


PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka

Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie

+420 221 710 698 +420 221 710 699


ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář

Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity

+420 +420 +420 +420 +420

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

J&T BANKA J&T Banka, a. s.

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky

221 221 221 221 221 221

221 221 221 221 221

710 710 710 710 710 710

710 710 710 710 710

607 614 657 658 619

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:

Pobřežní 14

Dvořákovo nábrežie 8

Pobřežní 14

Trnitá 500/7

186 00 Praha 8

811 02 Bratislava

186 00 Praha 8

602 00 Brno

Tel.: +420.221.710.111

Tel.: +421.259.418.111

Tel.: +420 221 710 676

Tel.: +420 545 220 542

Fax: +420 221 710 626

[email protected]

Česká republika

Česká republika

Zelená linka: 800 484 484 Česká republika

Slovenská republika

www.jtbank.cz

www.jt-bank.sk

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

www.atlantik.cz

S T R A N A | 13

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ

J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: 





Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.

Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.

WWW.JTBANK.CZ

WWW.ATLANTIK.CZ

Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.

S T R A N A | 14

TÝDENNÍ PŘEHLED. 29. červenec - 2. srpen 2013

Recommend Documents