TÝDENNÍ PŘEHLED 25. únor - 1. březen 2013
Zavírací hodnota 1,013 25.66 19.70 0.62% 1.96%
Týden (%) 1.3 -0.5 -1.7 0bb -9bb
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 23.0 102 597 635 89 3,969 77 61 530 11,600 325 1,150 170 989
Týden (%) 10.8 -9.9 -1.4 7.3 7.9 -1.4 -5.7 -6.9 1.1 -0.3 3.3 0.6 1.2 1.1
mil. CZK mil. EUR
Akcie 4,194 164
Dluhopisy 10,129 396
PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 4.70/22
3 měsíce (%) 1.6 -1.6 -1.3 -7bb 3bb
Začátek roku (%) -2.5 -2.1 -3.6 -5bb 16bb
Rok (%) 0.1 -3.0 -5.2 -88bb -135bb
Roční min 859 24.33 18.43 0.62% 1.79%
Roční max 1,066 25.90 21.18 1.52% 3.69%
Index PX
PRAŽSKÁ BURZA
mil Kč 2,000
Index (-) 1,100
1,050
1,500
1,000
1,000
950
500
900
0 1/2
8/2
15/2
22/2
1/3
Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka
PŘEHLED
VÝHLED NA TENTO TÝDEN
ČEZ - Výsledky za 4Q12 ve shodě s odhady, výhled mírně nižší - ÚOHS potvrdil vyloučení Arevy z temelínského tendru - Členové bulharského regulačního úřadu rezignovali
Tento týden budou investoři nadále upínat pozornost k jednáním v Itálii a USA. Prozatím jsou snahy italských politiků o vytvoření stabilní a silné vlády spíše liché. Při pokračovaní tohoto stavu či při variantě vyhlášení dalších předčasných voleb by se na trh vrátila nepříznivá nálada. Další zvyšování nervozity je rovněž naším hlavním scénářem pro aktuální týden. Rizikem pro tento scénář je dohoda v Itálii, což nepředpokládáme, či dohoda v USA ohledně rozpočtových škrtů, což rovněž neočekáváme.
- Snížení tarifů elektřiny v Bulharsku Erste Group - Výsledky nad odhady díky daním, dividenda 40 centů Telefónica CR - Dividenda 30 Kč/akcii může být pro některé investory zklamáním CME - Zisk EBITDA pod výhledem, čistá ztráta výrazně horší než odhady - Nová cenová politika přinese slabší první polovinu roku - Na Nově dle tisku výrazně klesá objem reklamy kvůli vyšším cenám TMR - Výsledky za 4Q12 – meziroční růst na všech úrovních Fortuna - Projekce výsledků za 2012 NWR - Potenciální akvizice dolů v USA - Možný partner pro projekt Debiensko - S&P snížila kreditní rating na „B+“ Philip Morris ČR - Zdražení cigaret
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zajímavé bude také čtvrteční zasedání ECB, kde se prozatím dle odhadů změna sazeb neočekává (0,75 %). Nicméně na trhu se již postupně začínají objevovat hlasy, které vyjmenovávají důvody pro snížení sazeb, čímž by došlo k dalšímu tlaku na euro. To se ze svého posilovacího trendu prudce obrátilo, a naopak aktuálně rostou sázky na jeho oslabení. Z domácího trhu budeme sledovat čtvrteční výsledky Fortuny, která by měla představit za rok 2012 o 6,2 % silnější provozní zisk na 21,2 mil. EUR. Naopak zavedení korporátní daně od roku 2012 přispěje k 8,8% poklesu čistého zisku na 12,1 mil. EUR. Při dané předpovědi očekáváme hrubou dividendu ve výši 0,21 euro (6,2% hrubý div. výnos). Při pozitivním vyznění výsledků a především očekávání pro další rok by mohl pokračovat solidní zájem o akcie, který je navíc podpořen slušným dividendovým výnosem. Z makroekonomického pohledu budeme sledovat v USA úterní index nákupních manažerů ve službách (oček. 55 z 55,2 bodů), středeční podnikové objednávky (oček. -2,2 z +1,8 %) a konečně číslo týdne, a to páteční měsíční nezaměstnanost (oček. +155 tis. po +157 tis. nových prac. míst). Míra nezaměstnanosti se očekává beze změny na 7,9 %. V Německu se bude sledovat úterní index nákupních manažerů ve službách (oček. beze změny 54,1 bodů), čtvrteční podnikové objednávky (oček. +0,6 po +0,8 %) a páteční průmyslová produkce (oček. +0,4 po +0,3 %).
STRANA|1
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Poslední únorový týden se nesl ve znamení italských voleb a rozhovorů ohledně výdajových škrtů v americkém rozpočtu vzhledem k naplnění úvěrového rámce země. Volby v Itálii dopadly patem bez možnosti sestavení silné a stabilní vlády, což na trhy přineslo zvýšenou volatilitu s prodejním tlakem na italské dluhopisy a přeneseně na trhy jako celek. V průběhu týdne však docházelo k postupnému uklidnění situace. Jen připomínáme, že do 15.3. by měl italský prezident jmenovat nového premiéra. V USA do konce února nedošlo k dohodě ohledně výdajové stránky rozpočtu, což spouští automatické škrty, které se však promítají v ekonomice až se zpožděním. Toto zpoždění může být nadále využito k vyjednávání, což tlumí prozatímní nepříznivé vyznění této zprávy. Domácí index PX zaznamenal 1,3% růst na 1 013 bodů. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu bylo AAA Auto (+10,8 %, 23 Kč). Na titulu dochází ke konsolidaci po výrazném propadu z předminulého týdne, kdy se společnost vyjádřila, že chce stáhnout akcie z burzy. Naopak největší propad zaznamenaly akcie CME (-9,9 %, 102 Kč). Důvodem byly slabší reportovaná čísla za 4Q s rozsáhlým odpisem aktiv (viz. výše). Zavírací cena 1,013 2,468 2,453 18,847 2,617 14,090 1,518 3,170
Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)
Týden (%) 1.3 1.9 0.6 -0.1 -0.5 0.6 0.2 0.3
3 měsíce (%) 1.6 7.2 1.3 3.2 1.6 8.2 7.2 5.3
Začátek roku (%) -2.5 2.8 -5.0 3.7 -0.4 8.9 8.3 7.1
Rok (%) 0.1 12.4 5.9 -2.3 4.2 8.8 11.2 6.8
Roční min 859 1,855 2,036 15,979 2,069 12,101 1,278 2,747
Roční max 1,066 2,495 2,628 19,664 2,749 14,090 1,531 3,214
OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ČEZ
Výsledky ČEZu za 4Q12 jsou ve shodě s odhady, jedinou výjimkou jsou mírně nižší tržby. Společnost splnila celoroční cíle, když EBITDA dosáhla 85,5 mld. Kč (cíl 85 mld. Kč) a č. zisk 40,2 mld. Kč (cíl 40 mld. Kč). Tržby ČEZu za 4Q12 jsou 52,6 mld. Kč (-11,1 r/r). Důvodem poklesu jsou nižší ostatní výnosy (prodej plynu, tepla). Do provozního zisku před odpisy (EBITDA) se v 4Q12 negativně projevilo 2,4 mld. Kč vztahující se k distribučnímu byznysu v Albánii (navýšení nákupních cen, dodatečná daň, rezervy na dodatečnou fakturaci za dodanou elektřinu na ztráty). EBITDA je za 4Q12 20,8 mld. Kč (-16,3 % r/r). Za poklesem jsou meziročně nižší tržby. Čistý zisk je meziročně nižší o téměř 53 % a dosáhl 6,8 mld. Kč. Za poklesem můžeme vidět přehodnocení opce na maďarskou společnost MOL (-1,5 mld. Kč), kurzové ztráty (-0,8 mld. Kč) a odpis goodwillu v rumunské distribuci (-0,8 mld. Kč). Na příští rok 2014 má prodáno 54 % (z 44 % v 9M12) produkce, na rok 2015 je to 31 % (19 % v 9M12) a 10 % pro 2016 (4 % v 9M12). Vzhledem ke zkušenosti, že výplata dividendy probíhá na horní hranici dividendové politiky (50-60 % zisku), můžeme čekat spíše 44,8 Kč na akcii (v loňském roce vyplaceno 45 Kč). Tato dividenda nabízí hrubý dividendový výnos 7,5 %. Návrh dividendy bude zveřejněn nejpozději s programem valné hromady (30 dní předem, loni 26.6.). Projekce na tento rok: EBITDA 80,0 mld. Kč a č. zisk 37,0 mld. Kč, bez dohody ČEZ s Czech Coal. Pokud k dohodě dojde, a podle managementu jsou jednání v pokročilé fázi, zvýší se výroba uhelných elektráren, a tím by se měla zvýšit i prognóza 2013 ČEZ v rámci narovnání s Evropskou komisí upravil dohodu, která již neobsahuje elektrárnu Dětmarovice, ale jen Počerady, Chvaletice a Tisovou s Mělníkem 3. Pravděpodobná je varianta prodeje Chvaletic, ale jedná se i o prodeji elektrárny Dětmarovice Ceny prodané elektřiny na další roky jsou 49-50 EUR/MWh na 2014 (54 % produkce), 46 EUR na 2015 (31 %) a 2016 (2013 je 51 EUR) mil. Kč Tržby EBITDA marže EBIT marže Č. zisk
4Q12 52 621 20 816 39,6% 13 213 25,1% 6 771
4Q11 59 199 24 871 42,0% 17 987 30,4% 14 350
r/r -11,1% -16,3% -2,5pb -26,5% -5,3pb -52,8%
e4Q12 J&T 59 456 20 620 34,7% 13 120 22,1% 6 739
Kons. 56 082 20 465 36,5% 13 068 23,3% 6 739
Zdroj: ČEZ, J&T banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
Erste Group
Erste Group minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 4Q 2012. Čistá ztráta dosáhla -114 mil. EUR. Zisk za celý rok pak 483,5 mil. EUR, více než byl předběžný výsledek zveřejněný společností v lednu (okolo 450 mil. EUR) i než očekávání trhu (460 mil. EUR). Struktura výsledků nepřinesla žádné výraznější překvapení a jediný rozdíl oproti odhadům je ve výši daně, kde Erste měla ve 4Q vratku 80 mil. EUR oproti našim odhadům 55 mil. EUR. Provozní zisk banky ve 4Q poklesl meziročně o 14 % na 854 mil. EUR, především kvůli propadu úrokových výnosů, které tíží pokles objemu úvěrů (-2 % r/r) a výrazný pokles čisté úrokové marže (2,8 % v 2012 oproti 2,97 % v roce 2011). Kapitalizace banky (jádrový Tier 1) výrazně vzrostla na 11,2 % (10,4 % na konci 3Q). Management navrhuje vyplatit dividendu ve výši 40 centů na akcii (1,7% hrubý dividendový výnos; naše oček. 30 centů). Ohledně výhledu společnost očekává stabilní provozní výkonnost v tomto roce, když očekávaný mírný pokles provozních výnosů bude kompenzován úsporami na straně nákladů. Výkonnost v 1Q 2013 by pak měla být slabší než ve zbytku roku. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně. Pozitivní je vyšší čistý zisk, růst kapitalizace a výše dividendy. Na druhou stranu negativně vidíme výrazný propad úrokových výnosů a i varování před slabší výkonnosti v 1Q nepůsobí příznivě vzhledem k tomu, že Erste již vidí výsledky za první dva měsíce. Kons., IFRS (mil. EUR) Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z obchodování Provozní náklady Provozní zisk Ostatní výnosy Opravné položky Čistý zisk
4Q 2012 1 266 437 82 -931 854 -514 -515 -114
4Q 2011 1 435 435 84 -959 995 -135 -407 254
r/r -12% 0% -2% -3% -14% 281% 27% -
Oček. J&T 1 306 426 72 -928 876 -539 -511 -144
Medián trhu 1 285 430 76 -940 858 -492 -506 -137
Zdroj: Erste, J&T Banka
Telefónica ČR
Společnost zveřejnila čísla za 4Q12 jen lehce nad odhady s návrhem dividendy 30 Kč/akcii. Důvodem mírně silnějších výsledků jsou již tržby s 12,8 mld. Kč vs. oček. 12,7 mld. Kč. V rámci tržeb nás pozitivně překvapily fixní linky, které klesly o 3,6 % vs. naše oček. -7,2 % díky vyšším propojovacím poplatkům než projekce (1,2 mld. Kč vs. oček. 1,06 mld. Kč). Naopak nižší než očekávaná úspora nákladů mírnila překvapení z tržeb a provozní zisk OIBDA s 5,09 mld. Kč jen lehce překonal oček. 5,07 mld. Kč při marži 39,8 % vs. očk. 40,2 %. Důsledkem je následně i lehce lepší čistý zisk s 1,76 mld. Kč vs. oček. 1,73 mld. Kč. Hlavní zprávou je návrh dividendy ve výši 30 Kč (20 Kč řádná dividenda a 10 Kč ze snížení emisního ážia) na akcii, což je na spodní hranici očekávaného rozpětí 30-40 Kč/akcii (naše oček. 30-35 Kč). Domníváme se, že pro některé investory může být daná výše dividendy zklamáním a nedá se vyloučit jistý prodejní tlak. Na druhou stranu se nedomníváme, že by měl být tento tlak velký vzhledem k hrubému div. výnosu na současných cenových úrovních okolo 10 %. Výraznější případný tlak pod hranici 300 Kč bychom vnímali jako vhodný pro střednědobou (2-3 roky) pozici zaměřenou na udržení současné dividendy. Výhled na rok 2013 je dle očekávání bez kvantifikace a hovoří pouze o „mírném meziročním poklesu“ marží a investiční náklady pod 6 mld. Kč (bez aukce nových licencí), což je méně než loni 6,2 mld. Kč. Dle očekávání společnost navrhuje další 2% odkup vlastních akcií. mil. Kč. IFRS kons. Tržby OIBDA OIBDA marže Čistý zisk EPS (Kč, p.a.) Dividenda (Kč/akcii)
4Q12 12 823 5 091 39,8 % 1 757 22,3 30
4Q11 13 433 5 843 43,5% 2 869 36,4 40
r/r -4,5 % -12,9 % -3,7 p.b. -38,7 % -38,7 % -25 %
Oček. JTB 12 605 5 072 40,2% 1 773 22,5 30-35
Oček. TRH 12 702 5 072 1 734 30-40
Zdroje: Telefónica CR a J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA CME
CME minulou středu zveřejnila výsledky za 4Q12 a celý uplynulý rok. Ve 4Q klesly tržby meziročně o 9 % na 253,3 mil. USD, což bylo nad naším odhadem i nad odhadem trhu. Oproti našemu očekávání měla CME mírně vyšší tržby v segmentu televizní reklamy (napříč zeměmi) a v segmentu výroby filmu Media Pro. Zklamal však zisk před odpisy EBITDA ve výši 60,7 mil. USD, pod naším očekáváním 63,2 mil. USD a pod očekáváním trhu 66,2 mil. USD. Za výrazným poklesem stojí jednak vyšší investice do programů a rovněž dlouhodobé smlouvy s dodavateli, které neumožňují pružně snižovat náklady v reakci na pokles tržeb. EBITDA marže tak klesla meziročně o 5,3 %. V celoročním vyjádření firma s tržbami 772,1 mil. USD dodržela výhled 750 – 800 mil., avšak nedokázala naplnit výhled na zisk před odpisy EBITDA (125,4 mil. vs. výhled 130 – 140 mil.). Podle našeho očekávání byl provozní zisk EBIT výrazně negativně ovlivněn nehotovostním odpisem goodwillu. Firma odepsala téměř polovinu goodwillu (522,5 mil.) a vykázala tak hlubokou provozní ztrátu 483 mil. USD, což bylo pod naším očekáváním 181 mil. a hluboko pod očekáváním trhu 80,4 mil. Firma zhruba naplnila naše očekávání mírné ztráty na finanční úrovni, to už však příliš neovlivnilo čistou ztrátu za kvartál -503,1 mil. USD a celkovou čistou ztrátu za rok 546,4 mil. USD, což bylo opět hluboko pod očekáváním. Mírně lepší bylo pouze volné cash flow, které dosáhlo 62,5 mil. USD, zatímco firma očekávala -90 až -70 mil. USD. K lepšímu výsledku přispělo mimo jiné vrácení daně. V doprovodném komentáři firma uvedla stejně jako po 3Q12, že pracuje na zlepšení likvidity a uvažuje o emisi akcií, prodeji aktiv a přejednání smluv s dodavateli. Tentokrát navíc dodala, že jedná s největším akcionářem Time Warner o možném podílu na privátní či veřejné emisi akcií. Výsledky hodnotíme negativně především kvůli výrazně slabšímu zisku EBITDA a rekordní čisté ztrátě, která reflektuje odpis hodnoty aktiv. US GAAP kons., mil. USD Tržby EBITDA EBITDA marže EBIT Finanční výsledek Čistý zisk po minoritách Zisk na akcii (USD)
4Q12 253,3 60,7 24,0% -483,1 -26,8 -503,1 -5,6
r/r -9% -25% -5,3 p.b. n.m. n.m. n.m. n.m.
4Q11 276,9 81,2 29,3% -12,1 -61,3 -72,4 -1,1
Kons. 251,0 66,2 26,4% -80,4 -103,5 -
e4Q12 J&T 236,9 63,2 26,7% -180,8 -13,8 -206,6 -2,7
Zdroj: J&T Banka, CME, Reuters
Management CME na konferenčním hovoru neuvedl více informací k případné emisi akcií ani k zapojení Time Warner. Za důležité informace z hovoru považujeme následující:
CME letos zvýšila ceny reklamy v ČR o dvouciferné procento a na ostatních trzích jednociferným tempem. Management očekává, že bude mít brzy prodáno 50% reklamního času na tento rok za nové ceny. To je méně než vloni a vyšší ceny budou zatím převáženy efektem menšího prodaného reklamního času (tj. nižšího zájmu inzerentů). Výsledky by tak měly být v 1. polovině roku slabé. Management věří, že dominantní tržní podíl televizí CME v dlouhém období přiměje inzerenty k přijetí vyšších cen. CME začala s restrukturalizačním programem, který by měl výrobu více orientovat na jednotlivé země a přinést úsporu nákladů. Náklady restrukturalizace by měly letos dosáhnout 15 – 25 mil. USD, a od příštího roku by měly přinést roční úsporu kolem 25 mil. USD na nákladech. Management neposkytl výhled na volné cash flow, ale uvedl, že dosáhnout kladného výsledku bude letos obtížné. Letos firma neočekává růst televizních reklamních výdajů vzhledem ke slabému vývoji HDP a spotřeby. Loni klesly televizní reklamní výdaje na trzích CME v prům. o 6 % v lokálních měnách. Případný prodej aktiv by se týkal pouze okrajových činností, ne televizí.
Vyznění konferenčního hovoru považujeme za neutrální až mírně negativní vzhledem k indikaci slabé první poloviny roku.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA
TMR
TMR reportovalo výsledky za 2012. Výnosy vzrostly meziročně o 13,0 % na 43,8 mil. EUR. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) dosáhl 14 mil. EUR (+14,5 % r/r). EBIT oznámilo TMR na úrovni 6,1 mil. EUR (+278,4 % r/r), za podstatným nárůstem proti stejnému období loňského roku můžeme vidět absenci jednorázových položek. Čistý zisk je 10,2 mil. EUR (+12,8 % r/r) a je vyšší než EBIT vzhledem k podpoře finančních položek. TMR by podle managementu mělo vyplatit dividendu ve výši 1,06 EUR na jednu akcii, což znamená výplatní poměr 70 % a hrubý dividendový výnos 2,4 %. Podle vedení TMR by v tomto roce měly výrazně vzrůst výnosy a provozní zisk. tis. EUR Tržby EBITDA marže EBIT marže Č. zisk
2012 43 807 13 986 31,9% 6 050 13,8% 10 186
2011 38 758 12 219 31,5% 1 599 4,1% 9 027
r/r 13,0% 14,5% 0,4pb 278,4% 9,7pb 12,8%
Zdroj: TMR
OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Fortuna
Fortuna Entertainment Group zveřejní své výsledky hospodaření za celý rok 2012 ve čtvrtek 7. března před otevřením trhu. Na úrovni provozního zisku (EBITDA) očekáváme růst o 6 % na 21,2 mil. EUR. Objem přijatých sázek by měl být meziročně vyšší o 14 % na úrovni 454 mil. EUR. Kromě spuštění loterie (stírací losy ve 2Q 2011, číselná hra ve 3Q 2011) k růstu výrazně pomohlo spuštění on-line sázení v Polsku a velké sportovní události (ME v kopané, MS v hokeji a olympiáda). Provozní zisk (EBITDA) by měl meziročně růst o 6 % na 21,2 mil. EUR. V listopadu v rámci prezentace výsledků za 3Q management řekl, že očekává EBITDA v rozmezí 21-22 mil. EUR, naše projekce je tak v souladu s tímto výhledem. Pokles provozního zisku u sportovních sázek (-6 % r/r) je způsoben především vyššími provozními náklady, částečně v souvislosti s expanzí v Polsku, a vyššími odvody státu v ČR. V meziročním srovnání mírně vyšší odpisy, finanční náklady a zdanění (zavedení korporátní daně v ČR) jsou pak příčinou očekávaného poklesu čistého zisku o 9 % na 12,1 mil. EUR. Ohledně dividendy management pravděpodobně jen blíže specifikuje rozpětí, v kterém se bude pohybovat. Naše projekce počítá s dividendou ve výši 21 centů na akcii (90% výplatní poměr; 6,2 % hrubý dividendový výnos). Výsledky společnosti by nadále měla táhnout dobrá výkonnost v hlavní oblasti podnikání, což jsou kurzové sázky. Sledované budou, kromě samotných čísel a dividendy, především komentáře k vývoji online sázení v Polsku a další strategie u loterie, kde v současné době společnost hledá partnera. v mil. EUR Přijaté sázky Loterie Sportovní sázení
Hrubé výhry Loterie Sportovní sázení
EBITDA
e2012 453.6
2011 399.5
r/r 13.5%
19.0
9.9
92.1%
434.6
399.5
8.8%
105.7
101.8
3.9%
9.5
5.1
86.3%
96.2
96.6
-0.4%
21.2
20.0
6.2% -40.6%
Loterie
-4.0
-6.7
Sportovní sázení
25.2
26.7
-5.5%
12.1
13.3
-8.8%
Čistý zisk Zdroj: J&T Banka, Fortuna
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|5
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ
ČEZ neporušil vyloučením francouzské společnosti Areva z tendru na dostavbu dvou nových bloků v jaderné elektrárně Temelín zákon o veřejných zakázkách, rozhodl Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS). Areva se může proti rozhodnutí odvolat. Zpráva je neutrální. Členové bulharského energetického regulačního úřadu rezignovali. Tento úřad nyní přehodnocuje licenci ČEZu na provozování distribuční sítě. Není jasné a nedokážeme odhadnout, kdy by se ohledně této záležitosti mělo rozhodnout. Původní termín zveřejnění dalších informací byl v polovině dubna. Nadále zastáváme názor, že celá kauza je spíše v politické rovině a ČEZ o licenci nepřijde. Bulharský regulační úřad snížil od 5. března ceny elektřiny pro distribuční společnost ČEZu v průměru o 6,7 %. Nicméně nebyly zveřejněny informace o tom, jak ke snížení dojde, jakých složek ceny elektřiny se to bude týkat (např. podpory obnovitelných zdrojů). Je možné, že dojde i na snížení marží ČEZu. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodování, akcie ČEZu přesto posílily o 0,8 % (596,6 Kč).
NWR
Generální ředitel NWR Gareth Penny uvedl v rozhovoru pro agenturu Bloomberg, že NWR by mohlo koupit majoritu v dolech mimo svůj region, potenciálně i v USA. Ceny koksovatelného uhlí by podle generálního ředitele měly tento rok vzrůst o 20 %. NWR hodlá podle nové strategie do roku 2017 zdvojnásobit prodeje koksovatelného uhlí a stát se nejvýznamnějším těžařem a prodejcem koksovatelného uhlí. NWR by mohlo přizvat do projektu Debiensko partnera, uvedl mimo jiné finanční ředitel Marek Jelínek v rozhovoru pro tisk. Spekuluje se o konkurentovi JSW, ale zájemců může být i víc. NWR není nyní schopné rozjet tento projekt samo. Ceny koksovatelného uhlí by se měly odrazit od dna (4Q12) a tato komodita bude do budoucna stěžejním produktem společnosti. NWR také zvažuje možné akvizice v zámoří. V rozhovoru nezazněly nové informace. Agentura Standard & Poor’s snížila dlouhodobý kreditní rating NWR na B+ z BB- a výhled na stabilní z negativního. Snížení odráží podle S&P slabé výsledky NWR za 4Q12 a odhad růstu dluhu (dluh / EBITDA). Zpráva je negativní.
PMČR
Philip Morris ČR zdražuje cigarety víc, než o kolik se zvýšily daně (DPH, spotřební daň), uvedl tisk s odvoláním na věstník ministerstva financí. Dražší cigarety, u kterých vzrostly daně o 1 Kč na krabičku, zdražují o 3-4 Kč a levnější, kde je růst daní o 2,5 Kč na krabičku, zdraží o cca 4 Kč. Jedná se o cenovou politiku společnosti, která byla vidět i v minulosti. Zprávu vnímáme jako pozitivní, kdy v prostředí zvyšujících se daní je PMČR schopno zvyšovat i marže.
CME
Dle HN v prvních dvou únorových týdnech propadl objem odvysílaného reklamního času na TV Nova téměř o 60 % meziročně. Příčinou je výrazné zvýšení cen za reklamu, které dle listu bude s příchodem jarní sezóny pokračovat. Ceny za reklamu na Nově by se měly dále zvýšit o 20 % po růstu o třetinu na začátku roku a zrušení slev. Informace nepovažujeme za nové, jsou v souladu s informacemi z konferenčního hovoru CME ve středu. Nová cenová strategie počítá s tím, že dominantní tržní podíl Novy neumožní inzerentům natrvalo přejít ke konkurenci a dlouhodobý efekt na tržby tak očekává kladný. CME ale počítá s negativním efektem na tržby v 1. polovině r. 2013.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|6
AKCIOVÝ TRH – PRAŽSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH Objem trhu
(mil. Kč) 4,193.5
Změna (%) -8.4
(mil. EUR) 163.7
Změna (%) -9.4
(mil. USD) 214.0
Změna (%) -9.3
Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol VIG
Zavírací cena 23.0 102 596.6 635 89 3,969 77 61 530 11,600 325 1,150 170 989
Týden (%) 10.8 -9.9 -1.4 7.3 7.9 -1.4 -5.7 -6.9 1.1 -0.3 3.3 0.6 1.2 1.1
3 měsíce (%) rel. (%)* -4.6 -6.1 13.3 11.6 -7.5 -8.9 11.4 9.7 9.2 7.5 2.5 0.9 -7.8 -9.3 -11.3 -12.7 14.0 12.2 8.4 6.7 -6.2 -7.7 2.7 1.1 0.0 -1.6 7.0 5.4
Rok (%) 22.4 -27.7 -26.1 33.3 -13.3 8.4 -51.7 -39.9 17.5 1.7 -20.2 n.a. 0.6 19.3
rel. (%)* 22.2 -27.8 -26.2 33.1 -13.5 8.3 -51.8 -40.0 17.4 1.6 -20.3 n.a. 0.5 19.1
Roční historie min max 17 27 86 168 545 823 347 688 80 105 3,050 4,235 70 161 33 104 415 533 10,287 11,928 299 444 1,085 1,150 163 178 688 1,043
Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 4 68 35 1,625 -17 609 -13 38 -95 1,007 -15 94 -16 4 -74 17 -47 103 200 462 -28 2 -94 171 400 16 -72
Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.
AAA Auto CME CEZ Fortuna NWR Orco Pegas PMCR TEF TMR Unipetrol
Ceny/Zisk 2011 2012e 6.0 n.a. -1.9 -1.3 7.9 8.0 13.6 11.2 6.1 -29.6 -24.4 n.a. 13.6 6.3 12.5 14.4 12.0 14.1 33.3 n.a. -5.2 n.a.
Cena/ Tržby 2011 2012e 0.2 n.a. 0.4 0.4 1.5 1.4 1.9 1.8 0.5 0.6 6.6 n.a. 1.1 0.9 2.8 2.8 2.0 2.1 7.8 n.a. 0.3 n.a.
Cena/ Zisk KB Erste VIG
2011 15.9 -13.6 12.1
2012e 11.6 9.9 10.9
EV/ EBITDA 2011 2012e 3.7 n.a. 9.3 12.3 6.0 6.1 8.7 8.0 1.7 4.2 17.4 n.a. 5.3 4.6 8.8 10.0 4.8 5.1 24.6 n.a. -13.6 n.a. Cena/ Účetní hodnota 2011 2012e 1.9 1.8 0.8 0.7 1.1 1.0
EV/ Tržby 2011 2012e 0.3 n.a. 1.8 2.0 2.5 2.3 1.9 1.8 0.5 0.6 6.6 n.a. 1.2 0.9 2.8 2.8 2.0 2.1 7.8 n.a. 0.3 n.a.
Cílová cena 6 USD (120 Kč) 744 Kč 136 Kč 110 Kč 526 Kč Revize Revize Revize
Cílová cena 4 450 Kč 20,4 EUR (510 Kč) 43,0 EUR (1 090 Kč)
Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Držet Koupit Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Nehodnoceno Revize
Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit
Krátkod. výhled Negativní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Negativní Neutrální
Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|7
AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v 9. obchodnom týždni 0,5 percenta na 181,2 bodu, keď ani piaty týždenný nárast akcií TMR v rade nedokázal vykompenzovať oslabenie Slovnaftu. Najlikvidnejšie akcie BHP, prevádzkovateľa luxusných hotelov vrátane moskovskej dvojice Baltschung a Kadashevskaya, rástli tretí týždeň v rade, keď investori očakávajú pokračovanie zlepšovania sa hospodárenia firmy. Emisia si polepšila o jeden cent na 11,71 eura a dostala sa na najvyššiu zatváraciu cenu od prvého januárového týždňa tohto roka. Opäť sa darilo TMR, prevádzkovateľovi horských stredísk v Tatrách vrátane aquaparku Tatralandia. Jeho akcie rástli o 0,2 percenta na 44,90 eur, čo je najvyšší kurz od začiatku 4. januára. Pozitívne sa na cene odzrkadlilo aj medziročné zlepšenie hospodárskych výsledkov za fiškálny rok 2011/2012. Index burzy stiahol rozhodujúcou mierou nadol Slovnaft, ktorý stratil 3,9 percenta a vrátil sa do blízkosti 11 ročných miním. Akcie Biotiky odovzdali sedem percent a klesli na 21,50 eur. SES Tlmače však išla proti trendu trhu, keď rástla o 7,7 percenta na 3,94 eur. VÚB Banka pridala 3,4 percenta a končila na úrovni 60,00 eur pri nezmenenej cene OTP Banky (2,00 eur).
VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR
Zavírací hodnota 60.0 3.9 2.00 21.5 25.0 11.7 44.9
SAX Index
181.2
Týden (%) 3.4 7.7 0.0 -7.0 -3.8 0.1 0.2
3 měsíce (%) 1.7 -10.9 0.0 -19.1 -16.9 -0.4 -0.4
Rok (%) -14.3 -21.2 -4.8 -7.7 -44.4 1.7 3.0
Roční min 52.0 3.3 2.00 21.0 24.2 11.5 42.9
Roční max 75.0 5.5 2.10 28.0 45.0 11.9 45.6
-0.5
-5.6
-13.5
179
210
SAX
BHP – Best Hotel Properties
Index (-) 200
Týdenní objem tis EUR 7 4 0 7 5 222 0 244
TMR – Tatry Mountain Resorts
EUR 11.8
EUR 46.0
11.7
45.5
11.6
45.0
11.5
44.5
190
180
44.0
11.4
170 1/02
8/02
WWW.JTBANK.CZ
15/02
22/02
1/03
1/02
WWW.ATLANTIK.CZ
8/02
15/02
22/02
1/03
1/02
8/02
15/02
22/02
STRANA|8
1/03
EKONOMIKA - ČR HDP – 4Q/12
Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost
WWW.JTBANK.CZ
HDP podle předběžného odhadu v 4Q/2012 mezikvartálně pokleslo o 0,2%, meziroční propad české ekonomiky se prohloubil na -1,7% (-0,3% q/q; -1,3% r/r v 3Q). Výsledek byl blízko očekávání. Struktura HDP není zatím známa, ale prohloubení poklesu by mělo jít na vrub domácí poptávky. Podle ČSÚ pozitivní příspěvek zahraničního obchodu nedokázal vyrovnat pokles výdajů domácností a investice firem, což je trend, který platí již 6 čtvrtletí v řadě. Poznámka ČSÚ není překvapivá a rychlý obrat tohoto trendu nelze očekávat. Za celý rok 2012 reálné HDP kleslo o 1,1%, což je po roce 2009 (-4,4%) druhý nejhlubší pokles v historii ČR. Minimálně začátek roku by dál měl být ve znamení slabosti domácí poptávky, postupné oživení by mohlo nastat až v druhé polovině roku. Celoroční růst HDP letos očekáváme těsně nad nulou (0,1%).
%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %
WWW.ATLANTIK.CZ
Poslední hodnota -1.7 -12.5 1.9 35.5 -2.9 9.4
Období
2010
2011
2012e
4Q/12 12/12 01/13 11/12 2011 12/12
2.6 10.5 1.5 121.2 -3.9 9.0
1.7 7.0 1.9 191.1 -2.9 8.5
-1.1 -1.2 3.3 310.8 -1.6 0.0
STRANA|9
DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR
Koruna k euru celý týden, kromě pondělí, pozvolna oslabovala a z 25,5 CZK/EUR se postupně dostala až k hranici 25,7 CZK/EUR. Korunu na 3týdenní minimum srazila především nervozita a negativní sentiment na trzích, který přinesl patový výsledek voleb v Itálii. V regionu ztrácel podobně maďarský forint, naopak nečekaně lepší výsledek HDP za 4Q pomohl polskému zlotému k mírnému růstu. Další výraznější oslabení koruny nečekáme, spíše čekáme spuštění korekce směrem k 25,3 CZK/EUR. Střednědobý výhled zůstává stejný, tj. pohyb v pásmu 25,1-25,7 CZK/EUR v závislosti na sentimentu a rétorice ČNB. Za celý rok očekáváme průměrný kurz koruny 25,3 CZK/EUR.
CZK/USD
Koruna k dolaru v pondělí krátce zpevnila z 19,4 až na 19,15, ale od pondělního večera se spustil prodejní tlak, který korunu stlačil až na 4měsíční minimum 19,8 CZK/USD. Klíčovým faktorem se stal propad eura k dolaru, který doplnilo oslabení koruny k euru. Koruna se krátkodobě může přiblížit úrovni 20 CZK/USD, ale předchozí propad zvyšuje šance na mírnou korekci (19,5). Nadále žádný trvalejší střednědobý ani dlouhodobý trend nečekáme, ale spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 17-21 CZK/USD.
USD/EUR
Euro k dolaru na začátku týdne ještě solidně posilovalo z 1,32 na 1,33 USD/EUR v očekávání dobrého výsledku parlamentních voleb v Itálii. Ovšem v okamžiku zveřejnění předběžných výsledku, které ukázaly na zablokovaný parlament, se euro dostalo pod velmi výrazný prodejní tlak a snadno propadlo na 1,31 USD/EUR. V pátek se dále přidaly spekulace o případném snižování sazeb ECB a poprvé od poloviny prosince euro kleslo až na 1,297 USD/EUR. Slabší makročísla a politika vytváří na euro prodejní tlak, který se může dál prohloubit (1,28), krátkodobě ovšem nelze vyloučit mírnou korekci po 4týdenním propadu eura. Vedle povolební politiky v Itálii, bude důležité čtvrteční zasedání ECB a představení inflačního výhledu, který může naznačit další vývoj sazeb. Během roku žádný jasný trend nečekáme, spíše oscilaci v pásmu 1,20-1,40 USD/EUR v závislosti na vyhrocení problému v eurozóně či USA.
Koruna
EUR/USD
EUR 24.0
USD 18.0 EUR USD
24.5
18.6
25.0
19.2
25.5
19.8
26.0 31/01
7/02
Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR
WWW.JTBANK.CZ
14/02
20.4 1/03
21/02
Zavírací hodnota 25.66 19.70 29.64 1.302
Týden (%) -0.5 -1.7 -1.0 1.3
3 měsíce (%) -1.6 -1.3 5.0 -0.3
WWW.ATLANTIK.CZ
Začátek roku (%) -2.1 -3.6 3.5 1.5
1.37
1.35
1.33
1.31
1.29 31/01
Rok (%) -3.0 -5.2 0.3 2.3
7/02
Roční min 24.3 18.4 29.1 1.21
14/02
Roční max 25.9 21.2 32.9 1.36
21/02
Forward 1 měsíc 25.7 19.7 29.6 1.30
1/03
Forward 6 měsíců 25.7 19.7 29.6 1.30
S T R A N A | 10
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR
Fixing (%) 0.25 0.50 0.62 0.81
2T 3M 6M 1 rok
Týden (bb) -1 0 0 -1
3 měsíce (bb) -3 -1 -7 -7
Začátek roku (bb) -2 0 -5 -6
Rok (bb) -58 -72 -88 -96
Výnosová křivka peněžního trhu
Roční min 0.25 0.50 0.62 0.81
Roční max 0.83 1.25 1.52 1.78
3měsíční FRA n.a. 0.44 0.43 n.a.
Výnosová křivka dluhopisového trhu
1.50
3.0
1.25
2.5
1.00
2.0
0.75
1.5
0.50
1.0
0.25
0.5
01/30/2013
01/30/2013 03/01/2013
03/01/2013
0.0
0.00 1W
2W
1M
3M
6M
9M
0
1Y
bps.
2
5
bps. 20
0.0
7
10
roky / years
12
15
-0.5
15
-1.0 -1.5
10
-2.0
5
-2.5
0
-3.0 -3.5
-5
-4.0
-10
-4.5
-15 -20
Objem dluhopisového trhu
(mil. Kč) 10,128.9
změna (%) -16.7
(mil. EUR) 395.8
změna (%) -17.4
(mil. USD) 518.0
změna (%) -17.5
Týden (bb) 2.7 -3.5 -1.7 -15.3 -9.3
Durace
Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.
Označení
Splatnost
Cena
SD SD SD SD SD
31-Mar-14 1-Sep-15 11-Apr-17 29-Sep-21 12-Sep-22
102.76 107.35 112.06 115.88 123.56
2.75/14 3.40/15 4.00/17 3.85/21 4.70/22
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Týden (bb) -9 5 0 127 86
Objem (mil. Kč) 346 518 474 726 1,151
VDS (%) 0.16 0.70 0.98 1.83 1.96
1.0 2.7 3.8 7.4 7.9
S T R A N A | 11
KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Komoditní trhy pokračovaly další týden v poklesu, hlavní široké indexy ztratily kolem 2 % t/t a ceny se vrátily na začátek roku. Negativně na komodity působily jak posilující dolar, tak negativní zprávy z průmyslu, především v Číně. Technické kovy ztratily v průměru přes 2 %, ceny mědi, hliníku a niklu se propadly už na 3-4měsíční minima. Ropa ztratila kolem 3 % a ceny (Brent: 110 USD, WTI: 90 USD) se vrátily na úrovně ze začátku roku. Drahé kovy zůstaly v mezitýdenním srovnání beze změny, i když obchodování během týden bylo velmi volatilní. Zemědělské plodiny (+1 % t/t) jako jediný sektor skončil v plusu, zprávy o silnějších exportech z USA podpořily hlavně ceny kukuřice (+5 % t/t).
Zavírací hodnota 110.4 90.7 1,576 42.1 97.1 1,975 7,703 713.3 724.25 1,465
ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója
Týden (%) -3.2 -2.6 -0.3 -1.4 -1.7 -3.6 -1.3 -0.2 4.9 0.2
Ropa a zlato
Začátek roku (%) -0.2 -0.1 -4.8 -7.2 2.2 -4.3 -2.3 -8.4 4.4 2.8
Rok (%) -10.0 -15.3 -7.1 -20.6 -14.1 -15.2 -9.4 7.4 10.3 11.5
Roční min 89.2 77.7 1,540 40.4 93.3 1,836 7,295 591 552 1,314
Měď a kukuřice USD/oz. 1700
USD/bbl 120
3 měsíce (%) -0.7 2.0 -8.1 -8.5 0.2 -5.7 -3.7 -15.6 -3.2 1.8
115
110
USD/t 8500
Uhlí a elektřina US cent/bu 775
USD/t 105
1650
8250
750
100
1600
8000
725
95
EUR/MW 46
44
42
Ropa - Brent Zlato 105
1550
100
1500 31/01
7/02
WWW.JTBANK.CZ
14/02
21/02
28/02
7750
Měď Kukuřice
7500 31/01
WWW.ATLANTIK.CZ
7/02
14/02
21/02
Roční max 126.2 108.8 1,790 53.4 115.7 2,353 8,641 943 831 1,771
28/02
700
90
675
85 31/01
Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko
40
38 7/02
14/02
21/02
28/02
S T R A N A | 12
KALENDÁŘ Datum
Čas
Země
Indikátor
Období
J&T (oček.)
Trh (oček.)
Předchozí
4/3/2013 4/3/2013 4/3/2013 4/3/2013 4/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 5/3/2013 6/3/2013 6/3/2013 6/3/2013 6/3/2013 6/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 7/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013 8/3/2013
9:00 11:00 11:00 9:00 10:00 11:00 16:00 9:00 11:00 12:00 13:00 13:45 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 12:00 14:30 14:30 -
Rumunsko Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna USA Slovensko Eurozóna Polsko Německo Británie Eurozóna USA USA USA ČR ČR ČR Maďarsko Německo USA USA -
PPI PPI PPI HSBC PKO Bank Maloobchodní tržby Index firemní aktivity služeb Maloobchodní tržby ISM - podnikatelská důvěra služeb Beiersdorf Deutsche Post Electricidade De Portugal Glencore RWE XSTRATA Zumtobel HDP HDP NBP - úrokové sazby Henkel Verbund Průmyslová zakázky BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Pracovní náklady Produktivita práce Adidas Carrefour Hannover Rueckversicherung Linde LUKOIL Merck Telecom Italia Fortuna: Výsledky za rok 2012 Nezaměstnanost Obchodní bilance HDP Průmyslová výroba Nezaměstnanost Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) OTP BANK RHI
01/13 01/13 01/13 01/13 02/13f 01/13 02/13 Q4/12f Q4/12p 01/13 01/13 Q4/12f Q4/12f 07/04 02/13 01/13 Q4/12f 01/13 02/13 02/13 -
12,1 mil. EUR 8.0% 27.0 mld. CZK -
-
4.9% r/r -0.2% m/m 2.1% r/r USD 0.73 PLN 3.06 -4.0% r/r 47.3 -3.4% r/r 55.2 EUR 1.20 EUR 1.06 EUR 0.30 USD 0.48 EUR 3.76 USD 1.63 EUR 0.05 0.7% r/r -0.9% r/r 3.75% EUR 3.36 EUR 1.02 0.8% m/m 0.5% 0.75% -38.5 mld. USD 4.5% -2.0% EUR 3.90 EUR -1.57 EUR 7.42 EUR 7.02 USD 12.64 EUR 1.99 EUR -0.07 13,3 mil. EUR 8.0% 6.4 mld. CZK -2.7% r/r -1.1% r/r 7.9% 157,000 HUF 249 EUR 2.91
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
0.5% m/m 1.9% r/r USD 0.25 PLN 0.76 47.3 -2.9% r/r 55 EUR 0.52 EUR 0.39 EUR 0.07 USD 0.19 EUR 1.08 USD 0.46 EUR -0.12 -0.9% r/r 3.50% EUR 0.91 EUR 0.15 0.6% m/m 0.5% 0.75% -43.0 mld. USD 4.3% -1.6% EUR -0.06 EUR 1.32 EUR 2.06 USD 3.71 EUR 2.08 8.1% 29.6 mld. CZK -1.2% r/r 7.9% 160,000 HUF 137 EUR 0.74
S T R A N A | 13
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)
Forex
Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.
CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE CIS
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
P/BV
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)
EPS
zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
S T R A N A | 14
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Michal Znojil Tereza Jalůvková Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování Obchodování
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Jiří Minařík Petr Vodička
Peněžní a devizový trh Dluhopisový a peněžní trh
+420 221 710 285 +420 221 710 155
[email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 662
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Zuzana Milerská
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 615
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Petr Holinský
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 429
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
– – – – –
ČR a zahraničí ČR a zahraničí zahraničí (USA) zahraničí (USA) zahraničí (USA)
J&T BANKA J&T Banka, a. s.
J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky
+420 +420 +420 +420 +420
221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
131 606 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno:
Pobřežní 14
Dvořákovo nábrežie 8
Pobřežní 14
Trnitá 500/7
186 00 Praha 8
811 02 Bratislava
186 00 Praha 8
602 00 Brno
Tel.: +420.221.710.111
Tel.: +421.259.418.111
Tel.: +420 221 710 676
Tel.: +420 545 220 542
Fax: +420 221 710 626
[email protected]
Česká republika
Česká republika
Zelená linka: 800 484 484 Česká republika
Slovenská republika
www.jtbank.cz
www.jt-bank.sk
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
www.atlantik.cz
S T R A N A | 15
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení:
Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
S T R A N A | 16
