Čtvrtletní přehled trhu

Čtvrtletní přehled trhu Q4 | 2014 – Analýza globálního trhu z pohledu Citi GCB EMEA Výhled společnosti Citi

02

Regionální analýzy

03

Devizové trhy

08

Okénko pro hosta

09

Modelová portfolia

10

Globalizace: od konvergence k divergenci Divergence není v historii světové ekonomiky novým jevem. S rostoucím významem globalizace se však světové ekonomiky v posledních 20 letech stále více propojovaly a otevíraly. Tato konvergence umožnila rychlejší přenos pozitivní i negativní ekonomické dynamiky mezi státy, obzvlášť z velkých trhů na malé. Za připomínku stojí také fakt, že konvergence fiskální a monetární politiky na globální úrovni byla zapotřebí při zvládání finanční krize z roku 2008 a následné recese.

„Po více než třech desetiletích setrvalého růstu počínaje integrací Číny do světové ekonomiky se globální hospodářství nachází v jedinečné situaci.“ (W. Buiter, Citi Chief Economist)

Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního, měnového, politického a ekonomického, které musí být zohledněny. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou pro Vás vhodné.

Rozvinuté trhy, zejména pak USA, se vydaly na cestu oživení a analytikové Citi si povšimli, že tento proces je spojen s rostoucí divergencí mezi ekonomikami. Obzvlášť upozorňují na to, že přenos pozitivní hospodářské dynamiky prostřednictvím globálního

Evropa | Severní Amerika | Japonsko | Asie Tichomoří | Latinská Amerika

obchodu výrazně ochabl. Poukazují na to, že ačkoli objem světového obchodu v 2. čtvrtletí vzrostl o 3,2 % (oproti 2,7 % v 1. čtvrtletí), tato čísla zaostávají za zvyklostmi z předkrizové doby (6,6 % meziroční růst v letech 1998 až 2007). Růst světového obchodu mírně zaostává za růstem globální průmyslové produkce (3,5 % meziročně), což je v ostrém kontrastu s předkrizovým trendem, kdy obchod obvykle rostl dvakrát rychleji než globální průmyslová produkce. Za nevalným růstem světového obchodu zřejmě stojí řada faktorů včetně globálního oddlužování veřejného i soukromého sektoru, energetické revoluce v USA, zvolnění růstu v Číně a nesnadných reforem tamní ekonomiky. Do budoucna analytikové Citi očekávají, že růst světového obchodu zůstane výrazně pod předkrizovým standardem, ale nedomnívají se, že toto mírné tempo ohrozí silnou expanzi v USA a Velké Británii, kterou táhne domácí poptávka. Zřejmě však povede k ještě nerovnější globální expanzi. Zejména

Standpoint Q4 | 2014

2

Výhled společnosti Citi Náš tržní výhled vychází z individuálního vyhodnocení všech tříd aktiv nezávisle na ostatních třídách. Výbor pro globální investice (GIC) na své poslední schůzce věnované alokaci aktiv v portfoliu nezměnil doporučené váhy. Výbor se rozhodl zachovat stávající alokaci do akciových a dluhopisových instrumentů. Alokace je nadprůměrná u rizikových aktiv a podprůměrná u úrokového rizika. GIC zastává nadprůměrnou pozici v akciích s preferencí pro USA, Japonsko, Asii a Evropu. To je vyváženo podprůměrnou pozicí v dluhopisech a silně podprůměrnou pozicí ve státních dluhopisech vyspělých zemí. V dluhopisové třídě aktiv nyní GIC přisuzuje mírně nadprůměrnou pozici dluhopisům s vysokým výnosem, zatímco pozice dluhu rozvíjejících se zemí je podprůměrná a pozice firemních dluhopisů investičního stupně je neutrální. Výbor se domnívá, že vedle krátkodobých spekulací o tom, co Fed chce naznačit, se zdá, že divergence měnové politiky na přelomu roku podpoří aktiva v USD. Globální toky budou podle Výboru upřednostňovat americké akcie a další riziková aktiva, pokud nenastane vysoce lokalizované narušení americké ekonomiky. Pro nadcházejících 12 až 18 měsíců Výbor nadále spatřuje nejlepší příležitosti u rizikových aktiv, avšak v delším horizontu je opatrnější.

Globální akciové trhy Trh USA Evropa Japonsko Latinská Amerika Asie Pacifik Rozvíjející se Evropa

Tržní výhled Pozitivní Pozitivní Pozitivní Pozitivní Negativní Pozitivní Negativní

Globální dluhopisové trhy Trh Světové vládní dluhopisy Globální dluhopisy investičního stupně Firemní dluhopisy neinvestičního stupně Dluhopisy rozvíjejících se zemí

Tržní výhled Negativní Negativní Neutrální Pozitivní Negativní

lze říci, že je méně pravděpodobné, že zemím s utlumenou domácí poptávkou (např. Japonsko, eurozóna) nebo vysokým soukromým zadlužením (např. různé rozvíjející se trhy) pomůže růst tažený exportem.

„V posledních 60 letech obchod obvykle rostl rychleji než HDP. Nyní to bude jinak. Země, jejichž ekonomiku táhne export, budou mít problémy.“ (W. Buiter, Citi Chief Economist) Analytikové Citi rovněž předpokládají, že v nadcházejících měsících bude dosaženo další úrovně divergence. Divergence se v globálně příznivém monetárním kontextu zatím týkala rozvíjejících se zemí na straně jedné a rozvojových zemí na straně druhé, avšak setrvalá hospodářská divergence se do budoucna nejspíše projeví ve významné divergenci měnové politiky mezi jednotlivými rozvíjejícími se zeměmi. Fed hodlá ukončit nákupy aktiv během 4. čtvrtletí, zatímco Bank of England v příštích šesti měsících nejspíše přistoupí ke zvyšování sazeb. Fed s utužováním začne asi někdy ve 3. čtvrtletí 2015. Naproti tomu v Japonsku a eurozóně se v příštích měsících očekává další uvolňování prostřednictvím nákupů aktiv. Celkově vzato se analytikové Citi domnívají, že o něco více než polovina světa v roce 2015 měnové podmínky uvolní a zbytek je zpřísní. Fed se však pomalu přiklání k utužování a analytikové Citi tedy předvídají další hospodářskou divergenci a nestabilitu, což by se také mělo stále více odrážet na finančních trzích. Z hospodářské perspektivy budou rozvíjející se trhy, oslabené nadměrným zadlužením, deficity běžného účtu a netečnou domácí spotřebou, nuceny zvýšit sazby, aby zamezily odlivu investic a devalvaci měny, což dále ochromí jejich růst. Na druhou stranu budou eurozóna a Japonsko mít prospěch z postupného oslabení svých měn vůči dolaru, jelikož to podnítí inflaci a konkurenceschopnost.

„Býčí nálada na dluhopisových trzích pominula. Kreditní rozpětí začínají růst, jelikož chuť investorů zvyšovat zadlužení ustupuje. Na akciovém trhu však býčí přístup přetrvává, jelikož zisky firem a chuť generálních ředitelů riskovat dále rostou.“ (R. Buckland, Citi Global Equity Strategist) Investiční strategie také budou postupně zohledňovat tento trend divergence v měnové politice. Na dluhopisových trzích pozorují analytikové Citi, že mezera mezi americkými a německými dlouhodobými úrokovými sazbami již prolomila dvacetiletá maxima a dále se bude rozšiřovat s tím, jak se budou zvyšovat výnosy z dluhopisů v USA a naopak snižovat v Německu. Dotkne se to také trhů amerických podnikových dluhopisů, jelikož je možné, že minim v kreditních rozpětích již bylo v tomto cyklu dosaženo, zatímco podnikům, které hodlají zvýšit expozici vůči dluhům, se zhorší rozvaha. Analýza Citi naproti tomu naznačuje, že býčí nálada na akciovém trhu pozvolna dozrává, avšak dosud neskončila. Globální finanční trhy se obecně smiřují s utužováním americké měnové politiky – nejrizikovější aktiva zaznamenávala růst v šesti měsících před i po prvotním zpřísnění pozice Fedu. Analytikové Citi se domnívají, že totéž se může stát příští rok. Rovněž však varují, že zatímco zvyšování cen akcií v důsledku rostoucích zisků je obecně zdravé, nadcházející fáze cyklu je v kontextu méně stabilních kreditních rozpětí a méně atraktivních ocenění rovněž náchylnější k volatilitě a ke vzniku tržních bublin.

Měnové trhy Měna EUR JPY GBP

Tržní výhled Negativní Negativní Neutrální

Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.


3

Evropa a Severní Amerika Evropské akcie

Ohledně evropských akcií jsou analytikové Citi nadále optimističtí. Domnívají se, že kroky Evropské centrální banky

400 375 350 325 300 275

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

Dec 13

250 Nov 13

budou v krátkodobém výhledu klíčovým faktorem a že budou výraznější než otázky makroekonomické situace a zisků. Zlepšení makroekonomické situace a slabší měna podle nich zlepší podnikové zisky. Evropské akcie zaznamenaly od poloviny roku 2012 přecenění z 10násobku P/E na 17-18násobek, takže pro investory je nyní hledání hodnoty obtížnější. Zlepšující se ekonomická a likviditní situace (fúze a akvizice, kvantitativní uvolňování) by ale měla podpořit další růst cen akcií. Obecněji lze říci, že se domnívají, že kvantitativní uvolňování v Evropě udrží evropské výnosy níže delší dobu díky výraznému růstu likvidity, který patrně zintenzivní snahu investorů o dosažení výnosu/příjmu z evropských aktiv včetně akcií. Výnosy z dividend sice nejsou v Evropě na 20letých minimech, ale oproti širšímu trhu jsou nízké. Obě tyto skutečnosti svědčí o tom, že výnosy

Oct 13

Monetární stimul Prognózy HDP v eurozóně se nadále posunují níže. Analytikové Citi nyní pro letošek očekávají 0,8% růst (oproti 1,3 % v březnu) a pro rok 2015 1,4% růst (v červnu to bylo 1,8 %). Nedávné ekonomické průzkumy a zveřejněná data ukazují, že hospodářská dynamika oslabuje a že velmi slabá je Francie a Itálie. Náznaky slabosti se objevují i v Německu. Ve Velké Británii zdravá ekonomika nepomohla ziskům podniků kotovaných na burze, což by nemělo být překvapující, jelikož 70 % příjmů britských akciových společností pochází ze zahraničí. Silnější libra, nižší ceny komodit a slabé zisky bank se na relativní výkonnosti britských akcií projevily negativně.

DJ Stoxx 600 ZdrojZdroj dat: Citibank NA, stav k 30. září 2014 dat: Bloomberg k 30. září 2014

z dividend neposkytují investorům atraktivní příležitosti pro získání relativní hodnoty, ačkoli oproti nástrojům peněžního trhu či dluhopisům se akcie s vysokým dividendovým výnosem stále jeví atraktivně.

Severoamerické akcie 2200

2000

1800

1600

1400

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

1200 Nov 13

tích několika měsících bude muset absorbovat změny v politice Fedu, klíčové faktory podporující další zvyšování cen možná budou muset počkat do začátku roku 2015, kdy budou manažerské týmy disponovat podrobnějšími rozpočty. V tomto ohledu se analytikové Citi domnívají, že zlepšení trendu kapitálových výdajů a úmyslu přijímat nové pracovníky naznačuje, že expanze bude pokračovat, což by mělo podpořit podnikové zisky. Analytikové Citi nedávno zvýšili prognózu růstu zisků na akcii pro roky 2014 (8 % meziročně) a 2015 (7 % meziročně). Americké akcie se jim navíc nejeví jako drahé. Diferenční analýza normalizovaných výnosů, která zahrnuje jak poměr cen a zisků očištěný od sezónních vlivů, tak 5letý forwardový swapový kontrakt na výnos z 10letého dluhopisu, ukazuje na vysokou pravděpodobnost růstu trhu v příštích 12 měsících. Celkově vzato se analytiko-

Oct 13

Silné fundamentální veličiny Analytikové Citi v nedávné době aktualizovali odhad růstu HDP v USA. Momentálně pro rok 2014 očekávají 2,3 % a pro rok 2015 3,3 %. Očekávají, že ekonomika v roce 2015 poroste tempem překračujícím trend, k čemuž přispěje i to, že se vytrácí vliv fiskální brzdy a že se zlepšují finanční podmínky. Zlepšující se spotřebitelské a obchodní fundamentální veličiny i pozitivní finanční podmínky (včetně významného nárůstu bohatství domácností) svědčí o tom, že v nadcházejících několika čtvrtletích bude růst činit solidní 3 %. Zotavení růstu, zejména u soukromé domácí poptávky, by měl koncem tohoto roku snížit nezaměstnanost pod 6 %. Fed hodlá v říjnu ukončit nákupy aktiv a analytikové Citi se domnívají, že hospodářský výhled je v souladu s prvním zvýšením sazeb ve 3. čtvrtletí 2015. Zatímco akciový trh jako takový zřejmě v příš-

S&P 500 Index ZdrojZdroj dat: Citibank NA, stav k 30. září 2014 dat: Bloomberg k 30. září 2014

vé Citi na dalších 12 měsíců dívají optimisticky, ačkoli krátkodobý propad je možný, jelikož pozornost investorů se přesouvá k načasování zvýšení sazeb ze strany Fedu.



4

Globální vládní a firemní dluhopisy Globální vládní dluhopisy

V Evropě analytikové Citi upozorňují, že poptávka v 1. kole TLTRO zaostala za očekáváním trhu. Nadále se domnívají, že v zářijové a prosincové operaci bude dohromady muset být alokováno celkem 250 mld. EUR. Samozřejmě platí, že nižší než očekávaná poptávka společně

2375 2250 2125 2000 1875 1750 1625

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

1500 Dec 13

Dluhopisy rozvíjejících se zemí denominované v tvrdé měně podpořil pokles výnosů z vládních dluhopisů v jádru eurozóny. Regionální přírůstky jsou vesměs pozitivní a v čele jsou Asie a Tichomoří a Latinská Amerika. Navzdory konfliktu na východní Ukrajině dosáhl region CEEMEA solidních výnosů. Motorem bylo Turecko a Maďarsko. Analytikové Citi si udržují optimistický postoj k dluhopisům rozvíjejících se zemí, jelikož se domnívají, že spící inflace v rozvinutých zemích

2500

Nov 13

s výraznou nejistotou ohledně způsobu, jakým Evropská centrální banka provede výkup dluhopisů, představuje skutečnou hrozbu pro úspěch stimulačního balíčku. Analytikové Citi nadále očekávají, že ECB přistoupí k dalšímu stimulu, případně ve formě kvantitativního uvolňování. Pro bund si tedy udržují prognózu výnosu na 0,75 % ve 4. čtvrtletí a následně 1 % v 1. čtvrtletí 2015.

Oct 13

Divergence globálních trhů Po zářijovém zmírnění geopolitického napětí, které panovalo v létě, se výnosy z amerických vládních dluhopisů snížily. Příměří na Ukrajině začátkem měsíce podnítilo snížení výnosů, které pokračovalo celý měsíc a bylo dále umocněno zářijovým zasedáním FOMC. Nové ekonomické projekce Fedu představují pohled Výboru na očekávané zvyšování sazeb z mnohem více jestřábí perspektivy. Analytikové Citi tedy zvyšují prognózy ke konci roku pro 2leté, 5leté a 10leté výnosy tak, aby odpovídaly intenzivnějšímu očekávání zvýšení sazeb v březnu.

EPRA/NAREIT Global Index Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014

a zvyšující se nákupy dluhopisů ECB zřejmě znemožní příliš rychlý růst sazeb v jádru eurozóny. Vysokou poptávku po aktivech rozvíjejících se zemí zřejmě podpoří i nízké absolutní výnosy na rozvinutých trzích a silná chuť riskovat.

Firemní dluhopisy budoucna skromnější. Zužování rozpětí nejspíše bude minimální a budoucí výnosy se nejspíše budou podobat stávajícím kuponům. Zatímco absolutní výnosy v USA jsou vyšší, vzhledem k rostoucí podpoře ze strany ECB se stále domníváme, že dluhopisy EU si povedou lépe.

2000 1875 1750 1625 1500 1375 1250 1125

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

1000 Nov 13

Na podnikové dluhopisy s vysokým výnosem se analytikové Citi nadále dívají optimisticky navzdory nedávné eskalaci volatility. Po prudkém rozšíření o 80 bazických bodů na 90 bazických bodů letos v létě se rozpětí zase zúžila zhruba o 35 bazických bodů. Dluhopisy s vysokým výnosem se vyvíjejí v souladu s prognózami našich analytiků pro rok 2014. U úvěrování jsou fundamentální veličiny do značné míry stabilní, přičemž riziko nesplácení a refinancování se stále drží nízko. V září zaznamenaly americké dluhopisové fondy příliv nových investic v objemu 3,5 mld. USD. V Evropě to bylo 4,25 mld. EUR. Analytikové Citi se

Oct 13

Nižší výnosy v jádru eurozóny a stabilní kvalita Výnosy z globálních podnikových dluhopisů investičního stupně již předčily očekávání analytiků Citi pro rok 2014 vzhledem k setrvalému snižování výnosů z vládních dluhopisů v jádru eurozóny, nikoli kvůli zúžení kreditních rozpětí. Analytikové Citi odhadují, že více než 80 % letošních přírůstků jde na vrub oživení státních dluhopisů zemí v jádru eurozóny. Ačkoli potenciálně vyšší sazby zůstávají největším rizikem pro výkonnost dluhopisů, očekává se spíše omezený dopad na ceny dluhopisů v krátkodobém výhledu. Navzdory zlepšujícím se hospodářským datům v USA bude případný růst sazeb omezen pomalejším růstem v eurozóně, akomodační měnovou politikou a geopolitickými faktory. Pozitivní vývoj u dluhopisů by měl přetrvat vzhledem k mírnému růstu úrokových sazeb a silným fundamentálním veličinám. Výnosy však budou do

Golds US$/troy oz. Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014

domnívají, že carry obchody jsou nadále atraktivní. Stejně jako dříve preferují emitenty s ratingem B, kteří nabízejí atraktivnější kombinaci vyšších výnosů a citlivosti vůči změnám úrokových sazeb než emitenti s ratingem BB.



5

Japonsko a Asie Tichomoří Japonské akcie

17000

14000

11000

8000

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

5000 Dec 13

Japonská monetární politika pomáhá akciím. Analytikové Citi se navíc domnívají, že centrální banka počátkem roku 2015 přistoupí k dalšímu měnovému uvolňování. Centrální banka nejspíše zvýší nákupy rizikových aktiv (EFT). Reforma řízení aktiv u veřejných penzijních fondů by mohla mít významný dopad na TOPIX kvůli vyšší alokaci domácích akcií u vládního penzijního investičního fondu (GPIF) a dalších veřejných penzijních fondů. GPIF spravuje aktiva o objemu zhruba 126 bil. jenů. Základní návrh portfoliové alokace do domácích akcií činí 20 % oproti současným 12 %, což je významná změna.

20000

Nov 13

Rostoucí volatilita trhu a umírněná nálada vůči japonským akciím jsou hlavně výsledkem špatných hospodářských dat po posledním zvýšení spotřební daně. Japonská centrální banka však naznačuje, že slabé spotřebitelské útraty v posledních měsících představují uspíšené výdaje před zvýšením daní a že byly ovlivněny i neočekávaným počasím letos v létě. Je stále pravděpodobnější, že dodatečný růst daní, plánovaný na říjen 2015, bude odložen. Pokud ale premiér Abe zůstane u dříve oznámeného rozhodnutí, bude to mít negativní dopad na spotřebitelské výdaje a útraty domácností a pře-

trvá tak vyšší volatilita na japonském akciovém trhu.

Oct 13

Očekávání vyššího růstu Třetí čtvrtletí 2014 bylo pro japonské akcie relativně příznivé – vzrostly o 5 %. Index TOPIX s 1 300 body znovu dosáhl lokálního maxima v regionu. Akciím hrálo do karet oslabení jenu.

NIKKEI 225 Index Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014

mě do konce roku 2015 dále vzroste. Japonsko nadále považují za nejatraktivnější akciový trh světa.

Analytikové Citi se domnívají, že TOPIX díky vyšším ziskům, hospodářskému oživení, oslabení jenu a penzijní refor-

Akciové trhy v Asii a Tichomoří 600 550 500 450 400 350

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

300 Nov 13

národní měně, tak dluhopisům. Ukazatele sentimentu, které Citi v regionu používá, za poslední čtvrtletí poklesly, ale tento pokles se zpomaluje. Síla amerického dolaru, negativní peněžní toky a slabá ekonomická překvapení, to jsou tři hlavní motory zhoršující se nálady. To je v rozporu s názorem našich analytiků, že Asie je mezi rozvíjejícími se trhy regionem, který má nejmenší důvod bát se růstu USD. Důvodem tohoto postoje je, že silnější dolar vede k nižším cenám komodit a snižuje vliv výrobců komodit na ceny a že v Asii tento segment představuje pouze 11,3 % tržní kapitalizace.

Oct 13

Nálada trestá region Nedávná horší než očekávaná data v Číně naznačují, že v nadcházejících letech budou růstu stále bránit významné překážky, a dávají vzniknout obavám, že ekonomická dynamika se vytrácí. Srpnová data skutečně ukazují, že neradostný stav realitního sektoru se šíří do dalších sektorů, a analytikové Citi si myslí, že silné exporty a cílené uvolňování politiky tento vývoj nevyváží. Nedávno snížili prognózu růstu HDP pro rok 2014 na 7,3 % (z 7,5 %) a pro rok 2015 na 6,9 % (z 7,1 %), což odráží zpoždění v politických reakcích. Nyní očekávají, že do poloviny roku 2015 dojde ke třem snížením úrokových sazeb. Jinde v regionu očekávají analytikové Citi divergentní růst, zatímco inflace je takřka všude mírná. V Indonésii již Citi růst sazeb neočekává, malajská centrální banka vyčkává a jestřábí rétorika indické centrální banky pomáhá jak

MSCI Asia Pacific Ex-Japan Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014



6

Rozvíjející se Evropa a Latinská Amerika Akciové trhy v rozvíjející se Evropě

Analytikové Citi nadále přisuzují celému regionu EMEA podprůměrnou pozici v portfoliu. Bez ohledu na geopolitické napětí se zdá obtížné najít obstojné argumenty, které by odůvodňovaly zvýšený zájem o tento region.

400

350

300

250

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

200 Dec 13

Polsko se sice jeví jako nejatraktivnější trh mezi rozvíjejícími se zeměmi Evropy, ale je nutné poznamenat, že v poslední době jsou patrné známky oslabování a že výhled zisků je pořád poněkud nevalný (naši analytikové pro rok 2015 předvídají jednociferný růst). Z pohledu ocenění navíc polský trh nenabízí významný potenciál. Ani situace v Turecku není zdaleka uspokojivá. Ekonomika v 2. čtvrtletí prudce

450

Nov 13

Rusko, tedy největší země rozvíjející se Evropy, čelí externím tlakům v podobě hospodářských a politických sankcí i vnitřním problémům, jako jsou utlumené investice a výdaje na spotřebu a přísná monetární politika. To vše přimělo naše ekonomy ke snížení růstové prognózy pro Rusko pro rok 2015 ze 2,3 % na 1,0 %. Ačkoli akciové trhy se jeví jako levné, na investice je možná ještě příliš brzo.

Oct 13

Nejde jen o geopolitiku Akcie rozvíjející se Evropy nadále patří ke třídám aktiv, jimž se od počátku roku daří nejhůře. Je to do značné míry výsledek neblahého politického vývoje. Celý region je pod vlivem rusko-ukrajinského konfliktu, který vedl k několika kolům obchodních sankcí, což podkopalo růstové vyhlídky mnoha zemí. Vážnou hrozbu pro místní status quo navíc představuje náhlá expanze ISIS v Sýrii a Iráku. Tyto faktory určovaly v posledních týdnech postoj k akciím rozvíjejících se zemí Evropy.

MSCI EM EMEA ZdrojZdroj dat: Citibank NA, stav k 30. září 2014 dat: Bloomberg k 30. září 2014

zpomalila a mezičtvrtletně poklesla o 0,5 procentního bodu, za což může zejména slabost domácí poptávky.

Akciové trhy v Latinské Americe

Analytikové Citi se domnívají, že v období mezi prvním a druhým kolem voleb bude ceny akcií určovat euforie, jelikož výsledky prvního kola mohou vskutku signalizovat změnu ve vedení

6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

1500 Nov 13

státu. S blížícím se hlasováním však existuje riziko zklamání z průzkumů veřejného mínění. Analytikové Citi si myslí, že přístup k brazilským akciím musí být přizpůsoben tomuto scénáři: buďte agresivní, ale jen pokud umíte rychle utíkat. Politická a ekonomická situace je v Brazílii stále riskantní a analytikové Citi se domnívají, že tržní dynamiku budou do budoucna znovu určovat neuspokojivé fundamentální veličiny a neatraktivní ocenění. Brazilské akcie se od března 2014 pohnuly výrazně nahoru, a aby se obchodovaly jednu standardní odchylku pod průměrným P/E, z úrovní z konce září by musely poklesnout o dalších 14 %. Zisky jsou navíc pod tlakem domácích hospodářských podmínek a globálních cen komodit. Analytikové Citi očekávají další oslabování BRL vůči USD, což dále stlačí ceny komodit a zvýší tlaky na běžný účet země. Analytikové Citi si rovněž všímají, že

Oct 13

Fundamentální veličiny v Brazílii ve stínu voleb V uplynulých týdnech sledoval brazilský akciový trh jednoduchý trend. Jakýkoli náznak větší naděje na změnu u kormidla vede k růstu cen těch akcií, kterým nyní brazilský tisk říká „volební sada“. Libovolný náznak toho, že by tomu mohlo být naopak, vede k celkovému poklesu trhu a k relativně lepším výsledkům defenzivních titulů, jako jsou veřejné služby a základní spotřebitelské zboží plus exportní sektory. V kontextu globálních podmínek nahrávajících dolaru se brazilská měna propadá a stabilizuje se jen tehdy, když přijdou stejné zprávy, které podporují „volební sadu“ akcií.

MSCI EM Latin America ZdrojZdroj dat: Citibank NA, stav k 30. září 2014 dat: Bloomberg k 30. září 2014

přílivy prostředků z rozvinutých trhů do regionu se koncem 3. čtvrtletí dostaly do záporu.



7

Globální REIT a komodity Fondy nemovitostí (REIT)

2375 2250 2125 2000 1875 1750 1625

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

1500 Dec 13

Navzdory nedávnému vyššímu riziku a volatilitě se analytikové Citi nedomnívají, že REIT mají tento cyklus za sebou. Všímají si, že úvěrové podmínky nejsou neracionální, nabídka roste, ale nikoli tak, aby to vzbuzovalo obavy, a úrokové sazby zůstávají v celkově relativně zdravé ekonomice nízko. Zhoršení fundamentálních ukazatelů se tedy nejeví jako pravděpodobné. Zdá se však, že růst v rané fázi

2500

Nov 13

Zatímco obavy ohledně vydávání nových akcií a vnímání dopadu vyšších úrokových sazeb neustávají, hlavní faktory, které určují vývoj realitního byznysu, zůstávají velmi silné a podporují pozitivní celkové výnosy. Provozní fundamentální veličiny jsou obstojné. Kapitál je široce dostupný za historicky nízké náklady. Nabídka nového kapitálu sice roste, ale je hluboko pod normou.

Oct 13

Méně samolibosti, podpůrné fundamentální veličiny Akciím společností v realitním sektoru se letos prozatím dařilo i přes volatilní třetí čtvrtletí – začátkem září byl zaznamenán růst o 4 %, poté takřka 7% pokles. Navzdory všem dobrým zprávám o realitním sektoru analytikové Citi na počátku 3. čtvrtletí uvedli, že riziko pro akcie REIT je po bezproblémové první polovině roku svázáno s potenciálním zvýšením kapitálu pomocí dodatečných nabídek a IPO za situace, kdy spokojenost s úrokovými sazbami roste a ocenění se zvyšují poté, co se akcie výrazně zotavily z prosincových minim. Všechny tyto faktory bohužel povzbudily volatilitu a stále jsou přítomny jako rizika. Nyní se vyčkává a akcie zřejmě budou oscilovat v jistém pásmu, dokud nebude situace jasnější.

EPRA/NAREITGlobal GlobalIndex Index EPRA/NAREIT Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014

cyklu již proběhl a že hodnota bude do budoucna více záviset na schopnosti každé společnosti vytvářet hodnotu z interních a externích zdroji, nikoli pouze na snižování míry kapitalizace.

Komodity 2000 1875 1750 1625 1500 1375 1250 1125

Sep 14

Aug 14

Jul 14

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

1000 Nov 13

Rovněž poznamenávají, že na komodity má velký vliv kumulace neobvykle rozsáhlého souboru geopolitických faktorů, které svědčí o budoucích rizicích pro nabídku. Letos bylo opravdu výrazně více geopolitických událostí, které by „normálně“ nejspíše vyvolaly růst cen, zejména na trzích s energií. Ukrajinská krize a hrozba nedostatečných dodávek zemního plynu do Evropy tuto zimu nezamezily pádu cen zemního plynu ve Velké Británii

a kontinentální Evropě. Zpochybňování hranic mezi Ruskem a Ukrajinou a expanze islámského státu v Sýrii/ Iráku neměly prakticky žádný dopad na globální ceny ropy. Analytikové Citi se domnívají, že tato chybějící cenová citlivost je dána zejména obchodními a platebními trendy: globální obchod a úvěrování zaznamenávají útlum, což ilustrují sankce uvalené na největšího světového exportéra uhlovodíkových paliv i čínské předexportní platby za ropu a zemní plyn. To znamená, že z globalizovaných trhů se stahuje významná část mezinárodního obchodu.

Oct 13

Útlum globálního obchodu Analytikové Citi si všímají, že řada faktorů, jako jsou nevalné globální hospodářské podmínky, silnější dolar, potácející se čínská ekonomika, která intenzivně využívá komodity, rekordní sklizně v USA a na severní polokouli, přesycený trh ropy a odliv investic do pasivních indexů a komoditních EFT, podkopává v posledních měsících výkonnost této třídy aktiv.

Cena zlata USD/trojská Golds US$/troy oz. unce Zdroj dat:dat: Citibank NA, stav k 30. 2014 Zdroj Bloomberg k 30. zářízáří 2014

Do budoucna drží analytikové Citi býčí postoj k platině, mědi, niklu a olovu, koksovatelnému a energetickému uhlí buď vzhledem ke geopolitickým, nebo vzhledem k fundamentálním faktorům. Medvědí postoj naopak zaujímají k ropě WTI, kukuřici, sóji a bavlně. Celková výkonnost komodit však bude

do značné míry záviset na globálních makroekonomických podmínkách, které i v roce 2016 zřejmě budou slabší.



8

014

EURO

GBP

JPY

Evropská centrální banka přesunula pozornost na objem své rozvahy a dala najevo, že se v tomto ohledu hodlá vrátit na úroveň z počátku roku 2012, což může znamenat nárůst minimálně o 500 až 700 mld. EUR oproti současné úrovni. Pro ECB nemusí být lehké dosáhnout potřebných nákupů soukromých aktiv a celkového růstu objemu rozvahy – v takovém případě by bylo pravděpodobné další kvantitativní uvolňování (tentokrát s důrazem na nákupy vládních dluhopisů). Analytikové Citi se však domnívají, že i když se ECB podaří dosáhnout zvýšení objemu rozvahy, bude další program nákupů aktiv pravděpodobný, jelikož nedávno oznámená opatření jsou příliš málo rozsáhlá na to, aby se inflace v eurozóně vrátila na cíl ECB. Očekávání dalšího uvolňování je hlavním faktorem stávající (a očekávané budoucí) depreciace eura. Z tohoto důvodu si analytikové Citi nemyslí, že slabší euro bude bránit případnému široce založenému programu kvantitativního uvolňování. Analytikové Citi předpokládají, že v horizontu 6 až 12 měsíců se kurz EUR/USD bude pohybovat na úrovni 1,15.

Reálný růst HDP v Británii výrazně překonal letošní konsensus a stejně tomu podle analytiků Citi zřejmě bude i v roce 2015. Úřad pro národní statistiky (ONS) revidoval růst HDP směrem nahoru, což naznačuje, že ekonomika je výrazně zdravější, než připouští Výbor pro měnovou politiku (MPC) a konsensuální názor. Upravená data ONS konkrétně naznačují výrazné oživení obchodních investic, což analytikům Citi dodává důvěru, že podpůrné trendy zisků, využití kapacit a dostupnosti úvěrů se odrazí v dalším rychlém růstu investic. Nedávná zklamání z trhu bydlení, ukazatelů nálady a slabost hlavních britských obchodních partnerů však mohou opodstatňovat jistou opatrnost a přiměly investory, aby přestali počítat s brzkým ukončením stimulů. Komentáře tvůrců politiky navíc svědčí o velmi pomalém zvyšování sazeb. To, že Výbor pro finanční politiku doporučuje centrální bance rozšířit balíček makroekonomicky opatrných nástrojů s cílem regulovat trh bydlení, může být považováno za náhradu za zvyšování sazeb. Analytikové Citi předpokládají, že v horizontu 6 až 12 měsíců se kurz GBP/USD bude pohybovat na úrovni 1,58 a kurz EUR/GBP na úrovni 0,73.

Analytikové Citi se domnívají, že jádrová inflace s vyloučením vlivu růstu daní nepřekročí na přelomu čtvrtletí 1 %, což je v souladu s inflačním očekáváním, které se pohybuje kolem téhož čísla. Rozdělení ročních změn v cenách položek zahrnutých do jádrového indexu spotřebitelských cen není podle analytiků Citi v souladu s 2% inflačním očekáváním. Dále si všímají rostoucích obav mezi japonskými politiky a osobami s vlivem na politická opatření, že další oslabování jenu poškodí malé firmy a domácnosti. Analytikové Citi jsou skeptičtí k předpokladu, že japonská centrální banka implementuje další politická opatření, která by mohla vést k další významné depreciaci jenu. Jakmile premiér Abe oficiálně rozhodne o druhém zvýšení spotřební daně, vláda nejspíše přistoupí ke zveřejnění dodatkového rozpočtu. Vytvořit dodatkový rozpočet, který by dostatečně vyvážil dopad dalšího zvýšení daní, se však jeví jako velmi obtížné. Analytikové Citi předpokládají, že v horizontu 6 až 12 měsíců se kurz USD/JPY bude pohybovat na úrovni 115 a kurz EUR/JPY na úrovni 132.

1 .65 105

1 .65

1 .35 100

.60 1 1.35 100

1 .60 100

1 .60

1 .30 95 1 .25 90 1 .20

1 .55 95

1 .55

1 .50 90

1 .50

1 85 .15

1 1.30 .55 95 1 .25 1 .50 90 1 .20 1 .45 1 .1585

1 .45 85

1 .45

1 80 .10

.40 1 1.10 80

1 .40 80

1 .40

(EUR/USD) Euro-Dollar Dollar-Yen (JPY/USD) (USD/EUR)

(GBP/USD) Pound-Dollar Dollar-Yen (JPY/USD) (USD/GBP) Euro-Dollar (USD/EUR)

dat: Citibank NA, stav 30. září 2014 Data DataZdroj source: source: Bloomberg Bloomberg as as of of 30 30 kSeptember September 2014 2014

Zdroj dat: Citibank as NA, stav kSeptember 30. září 2014 Data Datasource: source: source: Bloomberg Bloomberg as asofof of 30 30September September 2014 2014 Data Bloomberg 30 2014

Oct 13 Oct 13 Nov 13 Nov 13 Dec 13 Dec 13 Jan 14 Jan 14 Feb 14 Feb 14 Mar 14 Mar 14 Apr 14 Apr 14 May 14 May 14 Jun 14 Jun 14 Jul 14 Jul 14 Aug 14 Aug 14 Sep 14 Sep 14

105 1 .40

Dec 13 Dec13 13 Dec Jan 14 Jan14 14 Jan Feb 14 Feb14 14 Feb Mar 14 Mar14 14 Mar Apr 14 Apr 14 14 Apr May 14 May14 14 May Jun 14 Jun14 14 Jun Jul 14 Jul 14 14 Jul Aug 14 Aug14 14 Aug Sep 14 Sep14 14 Sep

1 .70

Oct 13 13 Oct Oct 13 Nov13 13 Nov Nov 13

1 .75

1 .70 110

Sep Sep14 14

1 .75 115

Jul Jul 14 14 Aug Aug14 14

1 .80

May May14 14 Jun Jun14 14

1 .80 120

1 1.55 .75 115 1 .50 1110 .70 1 .45 1105 .65 1 .40

Feb Feb14 14 Mar Mar14 14 Apr Apr 14 14

.80 1 1120 60

1 .55 115 1 .50 110 1 .45

Dec Dec13 13 Jan Jan14 14

1 60 120

Oct Oct 13 13 Nov Nov13 13

Sep 14

Devizové trhy

(USD/JPY) Pound-Dollar (USD/GBP) Dollar-Yen (JPY/USD) Zdroj dat: Citibank as NA, kSeptember 30. září 2014 Datasource: source: Bloomberg asofstav of30 30September 2014 Data Bloomberg 2014


Data


9

Okénko pro hosta

Válka a mír: Centrální banky podporují lhostejnost investorů ke geopolitickým faktorům Tina Fordham, Citi Chief Global Political Analyst Geopolitická rizika na vzestupu V důsledku anexe Krymu a odmítnutí hranic podle Sykesovy-Picotovy dohody ze strany ISIS hrozí něco, co tady od 2. světové války takřka nebylo: návrat hraničních sporů. Napětí mezi Ruskem a Západem vedlo k sankcím a k oživení nukleární rétoriky. Pokud jde o ISIS, očekává se, že USA schválí letecké údery v Iráku. To vše se děje v méně bezpečném prostředí a závažnost situace dále znásobují klesající rozpočty na obranu, nižší ochota veřejnosti akceptovat vojenské zásahy a rostoucí odpor vůči establishmentu. V krátkodobém výhledu je podle našeho názoru nezájem investorů o geopolitická rizika do značné míry oprávněný. Vzhledem ke zhoršující se bezpečnostní a politické situaci a vyhlídce na utlumení kvantitativního uvolňování však tento postoj zřejmě není udržitelný. Jenže finanční trhy dělají, jako by se jich to netýkalo, a vnímají tato rizika jako svérázné místní jevy. Domníváme se, že akciové trhy si momentálně mohou dovolit nezohledňovat v cenách zhoršující se geopolitické klima. Investoři se zaměřují na USA, protože právě ony dominují na globálních akciových trzích – představují 50 % tržní kapitalizace. Rozvíjející se ekonomiky mají na kapitalizaci akciových trhů 10% podíl. To vysvětluje, proč investory nejvíce zajímá, co se děje na rozvinutých trzích, zejména v USA. Co je příčinou tohoto nezájmu? Historicky se geopolitická rizika na trzích promítala prostřednictvím jednoho ze dvou transmisních mechanismů: růstový šok, nebo ropný šok (nebo obojí, jak se stalo v roce 1973). Dnes podpora ze strany centrální banky omezuje dopad nižšího růstu na trzích a objev

břidlicového plynu v USA tlumí dopad ropného šoku, takže vyvstává otázka, zda trhy náhodou neoutsourcovaly geopolitická rizika centrálním bankám. Ekonomický dopad politických dopadů se neomezuje na samotné „konfliktní zóny“. Když EU a USA uvalily velmi rozsáhlé sankce na Irák a Sýrii, jejich exporty do těchto dvou zemí (které samozřejmě představovaly jen zlomek celkových vývozů EU a USA) klesly během dvou let o 90 % i více. I pokud vyloučíme nejextrémnější epizody, účinky mohou být stále významné. Například v roce 2012 byly protijaponské protesty v Číně hlavním důvodem 10% poklesu japonských vývozů do Číny. Napětí související s Ruskem je momentálně zřejmě nejvážnějším důvodem toho, že růst v eurozóně zeslábl a prozatím zaostává za očekáváními pro rok 2014. Vývozy do Ruska v celé eurozóně meziročně klesají o 10 až 20 % a v průměru zhruba o 15 %. Pokles vývozu nelze spojit výlučně s politickým napětím (natož s konkrétními sankcemi), jelikož ruská ekonomika zpomaluje již nějakou dobu, ale zároveň je nutné chápat, že negativní dopad napětí na ekonomiku eurozóny se neomezuje na přímý dopad na exporty. Napětí jednoznačně ovlivňuje podnikatelskou (a v poslední době také spotřebitelskou) náladu v Evropě, obzvlášť v Německu. Investiční vyhlídky, které se ve velké části eurozóny v předchozích 18 měsících setrvale zlepšovaly, se znovu zhoršily. Celkově vzato odhadujeme, že události spojené s Ruskem snižují růst eurozóny o nějaké 0,2 až 0,3 procentního bodu HDP ročně či více, přestože sankce jsou relativně omezené. Další velká eskalace včetně možnosti trvalého narušení dodávek

komodit do části Evropy, která závisí na Rusku, může eurozónu uvrhnout zpět do recese. Ekonomický dopad geopolitické nejistoty jde nad rámec samotného období konfliktu. Sankce často platí dlouhou dobu a podkopávají obchod a přeshraniční investice. Obecněji lze říci, že geopolitická nejistota, napětí a absence široce přijímaného mezinárodního modu operandi přispěly k zastavení a dokonce částečnému zvrácení trendu globalizace obchodu a finančních trhů, který převládal po několik desetiletí. Dopady této změny trendu jsou postupné a není snadné je přesně odhadnout, ale v průběhu času mohou být významné.



10

Slovo na závěr

CZK modelová portfolia Navržené alokace jsou z povahy věci obecné a nelze je vykládat jako konkrétní investiční doporučení. Investor by se měl obrátit na svého osobního bankéře a společně s ním na základě jeho tolerance k riziku a investičních cílů určit vhodnou alokaci. Defenzivní Zájem o zachování hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat minimální výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové Zájem o růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové a růstové Zájem o dlouhodobý růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné ztráty v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu.

Růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota přijmout značné výkyvy v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu s cílem zvýšit dlouhodobou výkonnost.

Agresivní růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat velké ztráty v hodnotě portfolia v krátkodobém a střednědobém horizontu s cílem maximalizovat dlouhodobou výkonnost.



11

Důležité upozornění: Názory, analýzy a očekávání v tomto dokumentu uvedené nemusí být dosažitelné a vhodné pro všechny investory. Výkonnost investičního nástroje v minulosti nebo jeho očekávaná výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti ani budoucích výnosů. S mezinárodními investicemi se pojí i další rizika včetně různých zahraničních, politických, měnových a ekonomických faktorů, které je nutno zvážit. Pro zjištění toho, co je pro Vaši individuální situaci nejvhodnější, se prosím obraťte na svého osobního bankéře. Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, CGM, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je určen pro účely získání obecného přehledu a není doporučením, nabídkou či výzvou ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru, zaknihovaného cenného papíru, jiného investičního produktu nebo měny nebo poskytnutí investiční služby. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez ohledu na odborné znalosti, zkušenosti, investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací. Ačkoliv jsou tyto veřejně dostupné informace získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit a tyto informace mohou být neúplné a zestručněné. Jakékoliv názory, předpoklady a odhady zde vyjádřené jsou stanoviskem jejich autora k datu vyhotovení tohoto dokumentu, mohou se kdykoliv změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nejsou bankovním vkladem, nejsou pojištěny vládní institucí ani Fondem pojištění vkladů jako pohledávka z bankovního vkladu, ani nejsou závazkem či jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citigroup Inc ani jakoukoliv společností přímo či nepřímo ovládanou Citigroup Inc, pokud platný statut/prospekt či jiný závazný konstitutivní dokument stanovující bližší podmínky investičního nástroje nebo jiného investičního produktu nestanoví výslovně jinak. S obchodováním s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty jsou spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos nebo výkonnost investičního nástroje nebo jiného investičního produktu v minulosti není zárukou budoucího vývoje ani spolehlivým ukazatelem budoucích výnosů. Cena investičního nástroje nebo jiného investičního produktu může klesnout, jakož i stoupnout. Návratnost vložených prostředků do investičního nástroje nebo jiného investičního produktu není zaručena a předpokládané či možné výnosy z investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů nejsou zaručené. Investiční nástroj nebo jiný investiční produkt může být dále předmětem rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Zde diskutované investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nemusí být dostupné všem osobám. Investoři by si měli být vědomi, že je jejich odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových důsledků jejich investiční transakce. Pokud investor změní trvalý pobyt, státní příslušnost, národnost nebo zaměstnání, je na něm, aby se ujistil, jakým způsobem budou jeho investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda vyhovují všem platným zákonům a předpisům, pokud je to relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není povinná poskytovat investorovi právní, daňové nebo jiné poradenství týkající se jeho transakce, nestanoví-li příslušná smlouva s investorem výslovně jinak. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení) mohou mít klientské či vlastní zájmy týkající se nástrojů a produktů zde diskutovaných. Citibank Europe plc a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení mohou provádět a do budoucna mít zájem provádět obchody s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty nebo osobami (zejména emitenty investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů) uvedenými v tomto dokumentu. Následkem této skutečnosti může mít Citibank Europe plc nebo kterákoliv osoba tvořící s ní podnikatelské seskupení střet zájmů, který může ovlivnit objektivitu tohoto dokumentu. Investoři by proto měli při svém investičním rozhodování zvážit tento dokument pouze jako jeden z mnoha faktorů. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení, její zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah jsou určeny pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak šířen, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, založenou a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovanou v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl vyhotoven v anglickém jazyce, přičemž původní znění v anglickém jazyce má v případě rozporů mezi původním zněním a překladem do českého jazyka přednost, a této části Důležité upozornění, která byla doplněna o některé podrobnosti týkající se Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, Centrální banky Irska (Central Bank of Ireland) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu příslušných právních předpisů upravujících podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území. Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.

Čtvrtletní přehled trhu

Recommend Documents