Čtvrtletní přehled trhu

Čtvrtletní přehled trhu Q3 | 2014 – Analýza globálního trhu z pohledu Citi GCB EMEA Výhled společnosti Citi

02

Regionální analýzy

03

Devizové trhy

08

Okénko pro hosta

09

Modelová portfolia

10

Rostoucí trhy i přes vzrůstající nejistoty. Po prvním čtvrtletí, charakterizovaném rozporuplnou situací na trhu a znovu se objevujícími ekonomickými a globálně politickými nejistotami, si řada lidí náhle uvědomila, že trhy již 2 roky nezaznamenaly skutečnou korekci, a začala se bát prasknutí bubliny či krachu na trhu, avšak druhé čtvrtletí přineslo na trhy další mírné oživení.

Tržní vývoj je letos zatím poněkud jednotvárný a staví nás před scénář, který pro obchodníky a spekulanty patří k nejvíce frustrujícím a vede k všeobecné nespokojenosti.

Názory a předpovědi poskytnuté Citigroup Global Consumer Group Investments nemusí být naplněny nebo nemusí být vhodné pro všechny investory. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika, včetně rizika zahraničního, měnového, politického a ekonomického, které musí být zohledněny. Prosím kontaktujte svého osobního bankéře, který Vám pomůže určit, které investiční produkty a služby jsou pro Vás vhodné.

Je to opravdu frustrující: Spekulanti touží po větší volatilitě, která však zůstává nízká. Správci portfolií jsou nešťastní, protože zaostávají za cílovou výkonností. Ekonomové si lámou hlavu nad tím, že globální ekonomika váhá mezi posilováním a stagnací. Investoři, kteří mají spoustu volných peněz, jsou podráždění, protože trh se odmítá pohnout dolů. A nízké objemy se odrážejí v nízkých provizích pro

Evropa | Severní Amerika | Japonsko | Asie Tichomoří | Latinská Amerika

makléře. Indexy MSCI World a S&P 500 dosáhly rekordních výší, Nasdaq je jen pár bodů od svého historického maxima z roku 2000 a dokonce i evropský index Stoxx600 se zdvojnásobil oproti svému minimu z roku 2009. Ceny akcií jsou vysoké a volatilita je nízká. Všichni by měli být spokojeni. Investoři však mají na paměti známou investiční zásadu, která velí prodávat, když jsou ceny vysoké, a kupovat, když jsou nízké, a jsou nervózní. Ačkoli stávající vztah mezi výkonností trhů a kontextem, ve kterém se vyvíjejí, se může jevit jako zvláštní, nejedná se o neobvyklou situaci. Ve skutečnosti jsme svědky vzniku typické „zdi obav“. Koncept zdi obav se používá k popisu trendu na burze, který zůstává býčí, i když na trhu převažuje negativní nejistota. Pokud to interpretujeme z pesimistického úhlu pohledu, můžeme říci, že zeď obav není zdravá, jelikož ceny rostou navzdory rizikům a nejistotám.

Standpoint Q3 | 2014

2

Výhled společnosti Citi Stručný pohled Citi na celosvětový trh ve vybraných třídách aktiv a ve vybraných regionech a měnách pro období tří až šesti měsíců. Náš tržní výhled vychází z individuálního vyhodnocení všech tříd aktiv nezávisle na ostatních třídách. Výbor pro globální investice (GIC) na své poslední schůzce věnované alokaci aktiv v portfoliu nezměnil doporučené váhy. Výbor se rozhodl zachovat stávající alokaci do akciových a dluhopisových instrumentů. Alokace je nadprůměrná u rizikových aktiv a podprůměrná u úrokového rizika. GIC zastává nadprůměrnou pozici v akciích s preferencí pro USA, Japonsko, Asii bez Japonska a Evropu. To je vyváženo podprůměrnou pozicí v cenných papírech s fixním výnosem a silně podprůměrnou pozicí ve státních dluhopisech vyspělých zemí. Ve svém portfoliu cenných papírů s fixním výnosem nyní GIC přisuzuje mírně nadprůměrnou pozici dluhopisům s vysokým výnosem, zatímco pozice dluhu rozvíjejících se zemí je podprůměrná a pozice podnikových dluhopisů investičního stupně je neutrální. Výbor si všiml rostoucích rizik pro globální nabídku ropy v důsledku toho, že povstalci ohrožují oživení iráckých exportů. Tuto novou hrozbu však zastiňují rizika v případě nejhoršího scénáře na Ukrajině. Ukrajinský konflikt zatím nebyl plně vyřešen. ECB nedávno zareagovala a přislíbila další uvolňování, avšak další vývoj měnové politiky v Japonsku a mnoha rozvíjejících se ekonomikách je poměrně nejasný.

Globální akciové trhy Trh USA Evropa Japonsko Latinská Amerika Asie Pacifik Rozvíjející se Evropa

Tržní výhled Pozitivní Pozitivní Pozitivní Pozitivní Negativní Pozitivní Negativní

Globální dluhopisové trhy Trh Světové vládní dluhopisy Globální dluhopisy investičního stupně Firemní dluhopisy neinvestičního stupně Dluhopisy rozvíjejících se zemí

Tržní výhled Negativní Negativní Neutrální Pozitivní Negativní

Měnové trhy Měna EUR JPY GBP

Tržní výhled Pozitivní Negativní Pozitivní

Většina investorů s obtížemi poznává, zda je akciový trh skutečně v býčí fázi, která překonává zeď obav, nebo zda jsou obavy oprávněné a býčí trh se blíží ke konci. To v podstatě vystihuje situaci v letošním roce: jevy jako útlum kvantitativního uvolňování, zpomalení v Číně, riziko deflace v Evropě a klesající salda na běžném účtu rozvíjejících se zemí nedokázaly zvrátit trend býčího trhu. V roce 2013 vydláždily fiskální útes v USA, recese s trojím dnem v eurozóně a výnosový šok na dluhopisech cestu pro hvězdné výnosy z akcií (32 % pro S&P 500). Podívejme se hlouběji do minulosti na trend akcií v průběhu posledních 50 let. Do roku 2000 se trend jeví jako hladká, kontinuálně stoupající linie s pozoruhodnou řádkou historických maxim. Mnozí z nás si však vzpomínají, že tento tržní trend nebyl vždy hladký a že uplynulá desetiletí zahrnovala i slušný podíl krizí, nejistot a obav. Nedávné výsledky a události vnímáme zesíleně kvůli efektu blízkosti a samozřejmě netušíme, co se stane v dohledné budoucnosti. Pokud se na druhou stranu díváme dále do minulosti, dnes již víme, co se tenkrát stalo. Již jsme se oprostili od emocí spojených s oněmi událostmi a dokážeme najít dobré ex post vysvětlení pozitivních výsledků, které následovaly.

Přes objektiv historie trhů se dnešek vždy jeví jako nejhorší doba pro investice.

a pokračující globální hospodářské oživení, ačkoli některé faktory, jako jsou méně atraktivní ocenění, nehovoří pro opakované skvostné výnosy.

Udržitelnost býčího trhu je v nebezpečí, pokud rizika nejsou rozpoznána a zohledněna v cenách. Historie nám také ukazuje, že býčí trh nelze nikdy vyjádřit přímkou a že má svá omezení. Chamtivost trhů bývá nejčastější příčinou kolapsu zdi obav. Trhy oslepnou a nedaří se jim rozpoznávat a zohledňovat v cenách rizika, což může vést k bublinám. Rizika jsou popírána a obavy nejsou adekvátně řešeny. V takové situaci jsou ocenění iracionální a zeď obav dává prostor pro vlnu euforie. V tomto ohledu je stávající povědomí o zdi obav znakem zdraví trhu. Analytikové Citi připouštějí, že je nevyhnutelná nějaká podoba obratu, útlumu, korekce neboli zkrátka náhlého poklesu cen akcií, avšak odhadnout načasování tohoto jevu je nemožné. Zeď obav prozatím nadále roste, nabízí příležitosti a odměňuje trpělivé a disciplinované investory. Investoři si také musejí uvědomit, že svět je sice obecně bezpečnějším místem pro investice než před několika lety, ale zároveň se změnil. Tržní příležitosti z dřívější doby nepředstavují nutně témata, která v blízké budoucnosti a v dlouhodobém horizontu povedou k nadměrným výnosům. Chceme-li tyto faktory budoucího faktoru najít, musíme vykazovat příslušnou flexibilitu při tvorbě portfolia.

Býčí trh může dále stoupat po zdi obav za dvou podmínek: rizika musejí být zohledněna v cenách akcií a obavy je nutné překonat. V takovém případě trhy nebudou růst navzdory nejistotám, nýbrž proto, že rizika byla rozpoznána, zohledněna v cenách a řešena. Dobrou ilustrací mohou být nedávná opatření ECB proti riziku deflace v eurozóně. „Neléčená“ deflace by mohla vést ke krizi podobné té, jakou Japonsko prodělává již 25 let. Naši analytikové se domnívají, že navzdory krátkodobým obavám stále existují podmínky, které dosud určovaly býčí vývoj trhu, jako rozsáhlá globální monetární podpora, nízká inflace

Předpovědi nemusí být vyplněny. Minulá výkonnost není zárukou výkonnosti budoucí. Se zahraničními investicemi souvisí další dodatečná rizika.


3

Evropa a Severní Amerika Evropské akcie Za každou cenu, akt druhý Analytikové Citi nyní očekávají, že eurozóna letos dosáhne růstu HDP na úrovni 1,2 % a příští rok 1,8 %, přičemž ke zlepšení růstu patrně nejvíce přispějí ekonomiky na periferii. Růst úvěrů pro soukromý sektor je však nadále nízký, což společně se signály o tom, že inflace je pod kontrolou, nedávno podnítilo ECB ke snížení referenční refinanční sazby na nové rekordní minimum 0,15 %. ECB navíc snížila depozitní sazbu z 0,00 % na -0,10 %, a stala se tak první významnou centrální bankou, která stlačila jednu ze svých hlavních sazeb pod nulu. Tato oznámení poskytují další hospodářský stimul, ale analytikové Citi pochybují o tom, že to bude stačit k zamezení dalšího podstřelování inflace. Za předpokladu, že celková inflace letos v létě opět poklesne a že přetrvají jak dezinflační faktory plynoucí ze slabé dostupnosti úvěrů, tak slabé euro, je pravděpodob-

né, že ECB přijme silnější opatření, ale vzhledem ke změně ve vysílání signálů již zřejmě se snižováním sazeb skončila. Analytikové Citi stále očekávají, že ECB přistoupí k plnohodnotnému kvantitativnímu uvolňování, možná v prosinci 2014. Citi odhaduje, že uvolňování o objemu 1 bln. EUR by mohlo v příštích třech letech reálný HDP zvýšit celkem o 0,7 %. Zisky firem jsou v Evropě za posledních pár let zklamáním. Zlepšující se makroekonomická situace vede analytiky Citi k domněnce, že 10% růst EPS v roce 2014 je možný, což naznačuje, že vlna snižování EPS možná konečně poleví. Co se týče ocenění, zaznamenala Evropa od let 2011 až 2012 výrazná přehodnocení – z 10násobku na 17násobek při vyjádření v P/E za poslední čtyři čtvrtletí. Absolutní ocenění jsou méně atraktivní než dříve, ale prozatím nejsou předražená. Čistý příliv do evropských akcií rovněž za posledních pár čtvrtletí zamířil prudce

Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

nahoru. Co se týče sektorové strategie, před defenzivními cennými papíry upřednostňujeme finanční a cyklické tituly, jelikož právě ty s největší pravděpodobností budou profitovat z ekonomické/ provozní páky.

Severoamerické akcie Zlepšující se fundamenty Zimní slabost se na růstu v 1. čtvrtletí projevila výrazněji, než se dříve myslelo. Nyní se však ekonomika prudce zotavuje a připravuje se na solidní růst po zbytek roku 2014 (2,3 %) i v roce 2015 (3,1 %), čímž se znovu dostává do souladu s dřívějšími očekáváními. Zotavení růstu, zejména u soukromé domácí poptávky, může koncem tohoto roku snížit nezaměstnanost ještě blíže k 6 %. To může vytvořit podmínky pro přípravu na růst úrokových sazeb na jaře 2015, přičemž mírné utužování může přijít již toto léto, ačkoli Fed dal najevo obavu z nedostatečné dynamiky růstu z hlediska velikosti aktivní pracovní síly. Analytikové Citi pozorují dvousměrná rizika: Pokračující nízká inflace by mohla utužování zpozdit, zatímco s rychlejším oživením a se zvyšováním mezd by se růst úrokových sazeb mohl urychlit. Růst zisků je klíčovým prvkem investičního vývoje v roce

2014, avšak očekávání byla nastavena příliš vysoko a nyní se podle našeho názoru srovnávají na rozumnější úroveň. Analytikové Citi předpokládají, že EPS letos vzroste o něco méně než o 7 %, což je pod konsenzuálním odhadem, který počítá s 9 %. Jelikož přeceňování amerických akcií je víceméně u konce, zmiňovaný růst EPS nejspíš posune S&P500 v roce 2014 výše. Citi stále věří v dlouhodobý býčí vývoj, k němuž přispěje postupné zlepšování revizí zisků. Po zbytek roku 2014 se však předpokládá hrbolatější vývoj, jelikož nálada na trzích je napjatá a další útlum kvantitativního uvolňování by mohl představovat problém. Za těchto okolností se preference pro podniky s vysokou kapitalizací a růstové cenné papíry jeví jako vhodná. Pokud jde o sektory, analytikové Citi se nyní navzdory nepříznivému začátku roku přesunuli k cyklickým cenným papírům na úkor defenzivních.

Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014



4

Globální vládní a firemní dluhopisy Globální vládní dluhopisy 700

680

660

640

620

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

600 Aug 13

veličiny a uzdravující se rozvinuté ekonomiky jsou příslibem toho, že hlavní sazby během druhé poloviny roku postupně porostou, ale ne všechny stejně. Tento závěr 5. června podtrhla ECB, která oznámila agresivní opatření, jež mají za cíl rozptýlit obavy o růst a zajistit cenovou stabilitu. Krátkodobé sazby se v Japonsku a eurozóně usadí u nuly a zůstanou tam ještě dlouho po zvýšení sazeb ze strany Bank of England a Fedu příští rok. Je pozoruhodné, že ECB je první velkou centrální bankou, která svou depozitní sazbu srazila pod nulu (na minus 0,1 %). Historicky poměrně široká rozpětí ve výnosech dlouhodobějších referenčních dluhopisů svědčí o rozdílech v růstových vyhlídkách. Analytikové Citi očekávají, že tyto trendy přetrvají. I když se však výnosy 10letých dluhopisů koncem letošního roku v USA a UK přiblíží k 3,0 %, dezinflační tlaky nejspíše udrží sazby

Jul 13

Opatrně s oživením Státní dluhopisy dosáhly lepších výnosů, než se v první polovině roku čekalo, obzvlášť na dlouhém konci křivky. Výnosové křivky pro bezrizikové nástroje se v důsledku býčího vývoje zplošťují a výnosy 10letých amerických státních dluhopisů poklesly do konce května o zhruba 60 bazických bodů navzdory zlepšujícím se fundamentálním veličinám a pokračujícímu útlumu kvantitativního uvolňování. USA se dosud nevymanily z kocoviny způsobené zklamáním z výsledků 1. čtvrtletí, které stlačily reálné sazby níže. K oživení přispěly i další faktory. Ruská/krymská krize podpořila poptávku po bezpečném přístavu a výrazné krytí krátkých pozic v poslední době utlumilo výnosy, jelikož mnoho účastníků trhu bylo připraveno na vyšší sazby. Tyto trendy však zřejmě již z velké části pominuly. Zlepšující se fundamentální

Citigroup World Government Bond Index Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

v celé eurozóně nízko. To by mělo přispět k nadprůměrným výsledkům německých bundů a dluhopisů dalších evropských států a podpořit zisky na všech regionálních úvěrových trzích.

Firemní dluhopisy 300

280

260

240

220

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

200 Aug 13

ukotvené, americké sazby do konce roku znatelněji vzrostou. Analytikové Citi tak upřednostňují úvěrové nástroje v EUR před USD a GBP, finanční společnosti před nefinančními a úvěrové nástroje s ratingem BBB před kvalitnějšími tituly. I dluhopisy s vysokým výnosem si v první polovině roku vedly dobře. Pomohly jim nízké sazby, jen mírná volatilita a silná poptávka investorů. Navzdory mírnému rozšiřování se rozpětí v USA a Evropě vcelku nezměnila. Přílivy do fondů dluhopisů s vysokým výnosem zůstávají obstojné – objem nových aktiv dosáhl letos 5 mld. USD (2,1 mld. USD jen v květnu). Ocenění těchto nástrojů je méně přesvědčivé, ale příznivé podmínky nejspíše přetrvají. Analytikové Citi očekávají, že vzhledem ke stabilním fundamentům zůstane míra nesplácení nízko. Analytikové Citi dávají přednost evropským dluhopisům s vysokým výnosem před

Jul 13

Poptávka po dluhopisech investičního stupně zřejmě zpomalí Analytikové Citi si povšimli, že firemní dluhopisy investičního stupně nadále těží z neúprosného honu za výnosem – bez ohledu na méně atraktivní ocenění. Historicky nízké výnosy investory neodradily: Americké fondy dluhopisů investičního stupně letos přilákaly kapitál o objemu 22,5 mld. USD. V Evropě se jedná o 8,2 mld. EUR. Analytikové Citi očekávají, že poptávka zůstane solidní a že případné kvantitativní uvolňování ze strany ECB posílí chuť riskovat, což podpoří další zisky. Upozorňují, že letos jsou hlavním hybatelem výkonnosti klesající bezrizikové sazby (nikoli zužování rozpětí). Firemní cenné papíry v USA a Evropě si od začátku roku připsaly 5,5 %, resp. 4,1 %. Pokud však tyto výnosy očistíme o posun sazeb, pohybuje se výsledek jen něco málo nad 1,0 %. Zatímco sazby v eurozóně zřejmě zůstanou

Citigroup World Corporate Bond Index Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

americkými. Ty americké jsou citlivější na zvýšení domácích sazeb, případné kvantitativní uvolňování ze strany ECB podnítí poptávku po evropských dluhopisech s vysokým výnosem.



5

Japonsko a Asie Tichomoří Japonské akcie 20000

17000

14000

11000

8000

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

5000 Aug 13

natolik, aby to ohrozilo vymanění země z deflace a uzavření mezery výstupu. Ekonomové Citi očekávají, že oživení japonského EPS bude pokračovat vzhledem k tomu, že se projevují další přínosy snižování nákladů a slabšího jenu. Analytikové Citi prognózují pro rok 2014 25% růst EPS oproti konsenzu vytvořenému metodou zdola nahoru, který počítá s 18 %. Tak dobrá čísla jiné regiony nemají. S tím, jak si trh vytváří lepší obrázek, může dojít k oživení ocenění japonských akcií. I pokud TOPIX dosáhne koncem roku 2014 hodnoty 1350 (cílová hodnota podle Citi), poměr P/E očištěný o vliv cyklu (CAPE) by byl zhruba 13,6, což je střed historického intervalu. Těchto cílů však nebude možné dosáhnout, pokud bude další uvolňování odloženo. Co se týče sektorů, analytikové Citi upřednostňují finanční společnosti, strojírenství a obory spojené s výrobou automobilů. Finanční společnosti mají přímý prospěch

Jul 13

Ekonomická udržitelnost vyžaduje silnější měnovou podporu Reálný HDP zaznamenal v 1. čtvrtletí mezičtvrtletní růst o solidních 5,9 % (po přepočtu na roční bázi). Poptávka uspíšená růstem spotřební daně silně zvýšila výdaje domácností, ale slušně vzrostly i soukromé investice, což odráží prudké oživení firemních zisků. HDP ve 2. čtvrtletí může klesnout zhruba o 5 % v ročním vyjádření vinou toho, že ekonomika zaplatí za uspíšené výdaje, ale je možné, že opět bude nastolen mírný růstový trend a celkový roční růst skončí na 1,4 %. Stratégové Citi se nadále domnívají, že skutečná inflace možná podstřelí optimistické prognózy japonské centrální banky a že hospodářská aktivita bude slabší, než BoJ očekává, což letos na podzim povede k dalšímu měnovému uvolňování. Zdá se však, že BoJ (a v menší míře ministerstvo financí) jsou silněji než dříve přesvědčeny, že růst prodejní daně nepodlomí aktivitu

NIKKEI 225 Index Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

z abenomiky, která se Japonsko snaží vysvobodit z deflace růstem cen aktiv. Sektorům spojeným s výrobou automobilů a strojírenstvím pravděpodobně bude hrát do karet depreciace jenu.

Akciové trhy v Asii a Tichomoří 600 550 500 450 400 350

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

300 Aug 13

oživla naděje na strukturální reformy, což by mohlo znamenat, že zpomalení v obou zemích je dočasné. Citi předpokládá, že růst EPS v regionu letos dosáhne 8 až 10 %, což je o něco méně než konsenzuální prognóza 12 %. Korea má s 19 % nejvyšší prognózovanou míru růstu EPS, zatímco u Číny, Hongkongu, Filipín a Malajsie se počítá s 10 %. Pokud jde o ocenění, P/E i P/BV se pohybují poblíž jedné směrodatné odchylky pod průměrem a zaznamenali jsme nejdelší období poklesů ocenění asijských akcií od roku 1975. Severnější trhy (jež Citi preferuje) jsou obecně levnější než ASEAN, přičemž Singapur je výjimkou. Pokud jde o sektory, Citi preferuje ty cykličtější, například energetiku a technologie. Vyšší úrokové sazby by mohly prospět bankovním maržím, takže se jedná o oblast, na kterou je vhodné se zaměřit.

Jul 13

Reformy v Indii, vládní podpora v Číně Ze 3 regionů rozvíjejících se zemí je nadále nejatraktivnější Asie vzhledem k menším problémům s běžným účtem, silnějším měnám a lepším úvěrovým skóre. Analytikové Citi nadále očekávají, že Asie vykáže nejvyšší růst HDP ze všech rozvíjejících se regionů (6,2 % v roce 2014) a že inflace se udrží u 3,5 %. Oživení exportu všude v regionu posiluje. Jedná se zejména o exporty do USA. Problémy s nesmělým růstem v Číně však pořád ještě znamenají, že oživení není z historického hlediska nikterak silné. Analytikové Citi se ale domnívají, že čínská vláda zesílí podporu, pokud se růst díky lepším datům z USA nezrychlí. Centrální banka by konkrétně mohla udržovat potřebnou likviditu ke snížení nákladů na půjčování peněz a vláda by mohla dělat více pro zamezení kolapsu realitního trhu. V Indii i Indonésii po pozitivních politických událostech

MSCI Asia Pacific Ex-Japan Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014



6

Rozvíjející se Evropa a Latinská Amerika Akciové trhy v rozvíjející se Evropě 450

400

350

300

250

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

200 Aug 13

hadu růstu HDP za rok 2014 z 2,6 % na 1,0 % (1,3 % v roce 2013), ale i toto nižší číslo může dále poklesnout, jelikož Rusko čelí mixu přísnější fiskální a monetární politiky, což je pro ekonomiku nepříznivá situace. Naše očekávání letošního růstu zisků kolem 5 % je výsledkem obecně slabého makroekonomického prostředí a dopadu klesajících cen ropy na ruský energetický sektor. Slabá měna však může ziskům napomoci v míře, v jaké revize odhadů směrem dolů nebudou tak výrazné, jak odpovídalo počátečním obavám. Jako region zůstává CEEMEA levná – obchoduje se pod 9násobkem odhadovaných zisků pro rok 2014, přičemž hodnota je z větší částí funkcí výrazně nízkých cen ruských akcií. Naproti tomu jihoafrické akcie zůstávají znepokojivě drahé.

Jul 13

Pozor na past hodnoty Nedávné politické události (volby v Turecku a situace na Krymu) odvádějí pozornost od reálné ekonomiky. Ekonomický růst na všech klíčových trzích CEEMEA se sotva drží nad nulou. Pro region CEE se v roce 2014 očekává růst HDP o 1,7 %, zatímco Blízký východ a Afrika mohou předpokládat 4,6 %. Za situace, kdy dochází k útlumu kvantitativního utlumování, zřejmě nabudou na důležitosti problémy s běžným účtem. Deficitní země, jako jsou Turecko a Jižní Afrika, asi budou nadále čelit tlaku, zatímco Rusku jeho silná rozvaha mírně pomůže. Přetrvávající napětí na Ukrajině však ruské ekonomice bude působit velké potíže. Kombinace utlumených investic a spotřebitelských výdajů za rostoucí nejistoty na jedné straně a za přísnější měnové politiky na straně druhé již Citi přiměla ke snížení od-

MSCI EM EMEA Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

Akciové trhy v Latinské Americe 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

1500 Aug 13

staví výhled vládní úřady před velké obtíže, jelikož hospodářská aktivita ochabuje a inflace eskaluje. Zatímco EMEA a Asie se obchodují jednu směrodatnou odchylku pod historickými oceněními, Latinská Amerika není oproti minulosti levná a oproti indexu rozvíjejících se zemí se obchoduje s 8% prémií. Oproti vrcholům z konce roku 2007 jsou však zisky v regionu o 38 % nižší. Když jsou ocenění vysoká a revize EPS slabé, musí hlavní část práce odvést likvidita. Podívámeli se však na míru růstu na straně aktiv v rozvahách latinskoamerických centrálních bank, vidíme, že pokulhávají za ostatními rozvíjejícími se zeměmi. Zaostávající růst likvidity historicky znamená slabší akciové trhy. A přesně to pozorujeme. Slabší běžný účet a kapitálové toky Latinskou Ameriku znevýhodňují. Analytikové Citi v tomto regionu preferují Mexiko, jelikož se pustilo do strukturálních

Jul 13

Preference pro země provádějící reformy Citi očekává, že Latinská Amerika v roce 2014 zaznamená růst o 1,9 % a v příštím roce o 2,8 %. Prognózu letošního růstu HDP pro Mexiko vzhledem ke slabšímu růstu v první polovině roku 2014 snížili na 3 %. V 2. pololetí 2014 se však očekává oživení, zatímco prognóza pro rok 2015 zůstává na 4 %. Analytikové Citi udržují medvědí pohled na růst aktivity v Brazílii. Pro letošek očekávají růst HDP o 1,3 % a příští rok o 1,8 %, jelikož čistý efekt mistrovství světa ve fotbale bude zřejmě jen mírný. Pro rok 2014 se nepředpokládá další růst sazby Selic, ale v příštím roce je možné její zvyšování celkem o 150 bazických bodů. Míra vnějšího zadlužení je v Latinské Americe mírná. Zemí s nejvyšším vnějším zadlužením (veřejným i soukromým) je se 43,5 % HDP Chile. V Argentině a Venezuele

MSCI EM Latin America Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

reforem, vyznává tržně orientovanou politiku a má prospěch z oživení výroby v USA.



7

Globální REIT a komodity Fondy nemovitostí (REIT) 2500 2375 2250 2125 2000 1875 1750 1625

Jun 14

May 14

Apr 14

Feb 14

Mar 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

1500 Aug 13

věcí pro podniky je nákup aktiv, takže většina z nich se zaměřila na developerskou činnost a sanace jako způsoby, jak vytvářet hodnotu. Největší starost dělá obava, jak dlouho tento vývoj vydrží a jaký dopad budou mít rostoucí úrokové sazby. Analytikové Citi také pozorují, že slibné výkonnosti bylo dosaženo díky silnému přílivu kapitálu. Nemovitostní podílové fondy registrované v USA zaznamenaly v první polovině roku 2014 příliv o objemu 8,2 mld. USD. O rok dříve to bylo 6 mld. USD. Specializované podílové fondy registrované v Japonsku prozatím v roce 2014 na americkém trhu zaznamenaly příliv zhruba 3,4 mld. USD, zatímco v roce 2013 se jednalo o 5,9 mld. USD. Objem spravovaných aktiv u japonských fondů nyní činí 61 mld. USD. U fondů zaměřených na USA je to 34 mld. USD a u globálních fondů 28 mld. USD.

Jul 13

Příliv kapitálu zůstává silný V květnu a červnu procestovali členové týmu Citi REIT společně s investory Spojené státy americké, aby si prohlédli různé typy nemovitostí a aktiv a setkali se s místními správci nemovitostí a makléři zabývajícími se pronájmem a kapitálovými trhy. Fundamenty se u všech typů nemovitostí a na všech trzích jeví obstojně. Nabídka nepochybně roste, ale vychází z velmi nízkého základu, který je podle historických standardů nadále extrémně nízký. Nabídka je nízká i s ohledem na neobsazené nemovitosti a zastarávání. Poptávka navíc posiluje. Přidejme fakt, že kapitálové trhy jsou velmi vstřícné, pokud jde o přístup k financování i o náklady na ně, a rovněž to, že pro kapitál jsou nyní nemovitosti zajímavé. Výsledkem je, že „nastala vhodná doba pustit se do realitního byznysu“. Nejsložitější

EPRA/NAREIT Global Index Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

Globálně orientované fondy mají vůči USA asi 55% expozici a analytici Citi celkově odhadují, že expozice podílových fondů registrovaných v Japonsku vůči americkému sektoru REIT činí zhruba 48 mld. USD.

Komodity 2000 1875 1750 1625 1500 1375 1250 1125

Jun 14

May 14

Apr 14

Mar 14

Feb 14

Jan 14

Dec 13

Nov 13

Oct 13

Sep 13

1000 Aug 13

k pravděpodobnému čínskému ekonomickému stimulu býčí pohled na zbytek průmyslových komodit s výjimkou hliníku. Co se týče cenných kovů, pokračující silná maloobchodní poptávka po špercích v Číně na jedné straně a investiční poptávka po zlatu a po souvisejících finančních produktech na druhé straně zřejmě zůstanou silné během roku 2014. To by mělo podpořit trh fyzického zlata. Na straně nabídky očekávají analytikové Citi, že růst produkce zlatých dolů letos ustane, zejména kvůli slabší produkci v JAR. Analytikové Citi v podstatě pozorují stabilizaci ceny zlata během roku. Fyzický trh představuje hranici pro další poklesy a očekává se, že průměrná cena bude 1320 USD za tunu.

Jul 13

Volatilní ceny ropy v situaci geopolitického napětí Komodity si během první poloviny roku vedly dobře. Přetrvává však otázka, zda tento nadprůměrný výsledek bude pokračovat po zbytek roku, jelikož poptávka po komoditách je stále relativně slabá vzhledem ke zpomalení na rozvíjejících se trzích ve zbytku roku 2014 a v roce 2015. Ačkoli Citi mírně zvýšila prognózu ceny ropy Brent pro rok 2014 na 104 USD za barel, analytikové stále zastávají medvědí přístup. Ukrajinská krize na jedné straně eskaluje a trh se začíná obávat, že sankce uvalené na export energií jsou reálnou možností. To žene ceny nahoru, i když fyzický trh trpí sezonní slabostí. Stranu nabídky však podporuje pokračující růst produkce v Iráku. Po mizerných výsledcích v posledních 12 měsících se zdá, že se ceny základních kovů odrazily ode dna a Citi má vzhledem

Cena zlata USD/trojská unce Golds US$/troy oz. Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014



8

Devizové trhy EURO

GBP

JPY

Od červnového zasedání ECB, kde byly sníženy sazby a představeny kroky ke stimulaci ekonomiky včetně možného kvantitativního uvolňování, pokud by inflace zůstala na současných velmi nízkých úrovních, čelí euro tlakům na pokles. Uvolnění politiky přichází v době, kdy eurozóna nabírá na tempu, což je částečně důsledkem silnějšího eura za křehkého hospodářského oživení. Síla eura je také částečně dána silnými přílivy do evropských aktiv, jelikož trhy se snaží korigovat podprůměrné pozice z dob dluhové krize v eurozóně, a podporuje ji pozitivní saldo platební bilance (momentálně 3,5 až 4,0 % HDP). Podporu pro euro představují rovněž krátkodobé sazby plynoucí ze zamrznutí úvěrové aktivity v evropském bankovním systému. Uvolňovací opaření ECB zřejmě přispějí k oslabení eura, což by mělo vést k omezení rizika dezinflace. Analytikové Citi předpokládají, že v horizontu 6 až 12 měsíců se kurz EUR/USD bude pohybovat na úrovni 1,35.

Mezi evropskými měnami se nejpříznivějším okolnostem těší britská libra. Předpokládáme, že oproti měnám G3 bude dále posilovat. Z Británie nadále přicházejí skvělé statistiky a nezaměstnanost se absorbuje rychleji, než Bank of England koncem loňského roku předpokládala. Ačkoli celkový tón nedávné inflační zprávy/tiskové konference BoE překvapil svou umírněností, zvýšila banka svou prognózu růstu a snížila prognózu míry nezaměstnanosti. Výbor po měnovou politiku se však prozatím drží svého poměrně velkorysého předpokladu, že stagnace na trhu práce může přetrvat delší dobu a že pokles nezaměstnanosti zřejmě bude „postupný“. Za těchto okolností Citi stále zastává vyšší než konsenzuální prognózy HDP a očekává rovněž, že úrokové sazby před koncem roku stoupnou, zatímco BoE a trhy předpokládají, že to přijde v 1. čtvrtletí 2015. Pokud se očekávání Citi naplní, mohlo by to libru dále posílit. Analytikové Citi předpokládají, že v horizontu 6 až 12 měsíců se kurz GBP/USD bude pohybovat na úrovni 1,77.

Analytikové Citi se domnívají, že střednědobý výhled pro kurz USD/ JPY do značné míry závisí na uvolňování v Japonsku. Slabost jenu již patrně pominula a měna může v krátkodobém výhledu dále posílit, jelikož centrální banka se pravděpodobně prozatím bude držet stranou. To představuje posun v náladě oproti začátku roku, kdy trhy (a Citi) očekávaly, že centrální banka do poloviny roku 2014 přistoupí k dalšímu kolu uvolňování. Bez dalšího uvolňování se kurz USD/ JPY stěží posune výše – obzvlášť když konsenzuální pohled je spíše nakloněn krátkým jenovým pozicím. Horší statistiky po zvýšení daní v dubnu jsou důvodem pro uvolňování, ačkoli odsun měnových injekcí do 2. pololetí 2014 znamená, že další oslabování jenu může být posunuto ke konci letošního roku. Odložená očekávání uvolňování by měla udržet kurz USD/JPY v několika příštích měsících v obvyklém pásmu. Jakmile však bude načasování uvolnění jasnější, očekáváme, že se kurz USD/JPY bude obchodovat na úrovni 108 až 110.

1110 .60

.60 11110 .80

1 .55 1 .50 100 1 .45

1 .55 1 .75 1 .50 1100 .70 1 .45

1 .40

Jun Jun 14 14

May May14 14

Apr Apr 14 14

Feb Feb 14 14

Mar Mar 14 14

Jan Jan 14 14

Dec Dec 13 13

Nov Nov 13 13

Oct Oct 13 13

Sep Sep 13 13

Aug Aug 13 13

Jun 14

Jul Jul 13 13

(EUR/USD) Euro-Dollar (USD/EUR) Dollar-Yen (JPY/USD) Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

(GBP/USD) Euro-Dollar (USD/EUR) Dollar-Yen (JPY/USD) Pound-Dollar (USD/GBP) Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014

Jun 14

1 .40

May 14

1 .40 70

Apr 14

.10 11 .40 70

Feb 14

1 .10 70

Mar 14

1 .45

Jan 14

1 .45

Dec 13

1 .15

Nov 13

1 .50

Oct 13

1 .50 80

Sep 13

1 .55

Aug 13

1 .55

1 .25 80 1 .20

Jul 13

1 .60

Jun Jun 14 14

1 .60 90

.30 11 .55 1 .25 1 .50 80 1 .20 11 .45 .15

May May14 14

.35 11 .60 90

1 .30

Apr Apr 14 14

1 .35 90

Feb Feb 14 14

1 .65

Mar 14

1 .65

Jan Jan 14 14

11 .65 .40

Dec Dec 13 13

1 .70

Nov Nov 13 13

1100 .70

Oct Oct 13 13

1 .75

Sep 13

1 .75

Aug Aug 13 13

1 .80

Jul Jul 13 13

1110 .80

(USD/JPY) Dollar-Yen (JPY/USD) Pound-Dollar (USD/GBP) Zdroj dat: Citibank NA, stav k 30. červnu 2014



9

Okénko pro hosta

Co očekávat od mistrovství světa ve fotbale Marcelo Kfoury a Leonardo Porto, Citi Investment Research Když bylo oznámeno, že mistrovství světa ve fotbale v roce 2014 uspořádá Brazílie, všichni očekávali, že to bude mít významné sociální a silné pozitivní ekonomické důsledky. V rozporu s těmito počátečními očekáváními však nyní panuje dojem, že mistrovství by pro federální vládu mohlo být břemenem a že má sílu změnit výsledky prezidentských voleb. V tomto textu analyzujeme hospodářské dopady světového poháru s ohledem na to, co se očekávalo v raných fázích. Dopad na ekonomickou aktivitu Je velmi složité jasně vyhodnotit čistý dopad pořádání mistrovství světa na hospodářský růst. Brazilská poradenská firma Tendências vydala v roce 2010 zprávu, která měří dopad nikoli jen letošního mistrovství světa ve fotbalu, nýbrž také letní olympiády v roce 2016. Celkově vzato podle této zprávy poroste HDP mezi roky 2010 až 2016 o 0,19 bazických bodů rychleji než v základním scénáři. V poslední době panuje pocit, že čistý dopad na růst bude skrovný. Většina místních bankovních institucí včetně nás nezahrnuje dopad světového poháru do růstových scénářů. Růst HDP pro rok 2014 podle našich prognóz dosáhne 1,3 %. Investice do infrastruktury Pro investice do roku 2012 máme jenom neagregovaná data a v té době byl nárůst investic do infrastruktury takřka bezvýznamný. Podle zprávy Moody‘s budou investice do infrastruktury spojené s mistrovstvím světa v letech 2010 až 2014 zřejmě představovat pouze 0,7 % celkových investic v tomto období. Nejviditelnější investice však byly prozatím provedeny na letištích a stadionech. Co se týče městské mobility,

36 % počátečních nákladů bylo vynaloženo do února 2014, což neznamená, že bylo dokončeno 36 % projektů, jelikož jejich náklady se oproti původnímu plánu mohly zvýšit. Maloobchodní tržby Podle Tendências odborná literatura nepotvrzuje, že by obří sportovní akce měly významný dopad na maloobchodní tržby. Mezinárodní data ukazují, že existují pozitivní dopady v některých sektorech, které poskytují služby návštěvníkům, ale u celkových maloobchodních tržeb přijde na to, jaké jsou vedlejší efekty v dalších sektorech/ měsících. Co se týče počtu zahraničních návštěvníků Brazílie v souvislosti s mistrovstvím, předchozí odhady činily zhruba 600 tisíc osob. Podle Josého Wagnera Ferreiry z Academia Brasileira de Eventos e Turismo dosáhne počet turistů maximálně 300 000.

znovu a zda budou mít stejný dopad na hodnocení prezidentky, ale domníváme se, že mistrovství bude pro současnou federální vládu spíše zátěží než přínosem. Popularita prezidentky však klesá již od února a pohybuje se kolem 35 %. Výrazně poklesl také počet lidí, kteří organizaci mistrovství schvalují. V listopadu 2008, rok po oznámení, že Brazílie bude v roce 2014 pořádat mistrovství, měla tato akce podporu 79 % Brazilců. V posledním průzkumu, který v dubnu 2014 uspořádala agentura Datafolha, se popularita světového poháru snížila na 48 %. Zpoždění s výstavbou stadionů, které nakonec stály mnohem více, než se odhadovalo, a rovněž zklamání z toho, že mistrovství nebude mít trvalé dopady, zvýraznily riziko pro federální vládu.

Inflace Podle studie brazilské centrální banky začínají dopady megaakce na inflaci v momentě jejího oznámení a pokračují ještě 6 let po jejím konci. Bylo zjištěno, že dotčené dvě obří akce (mistrovství světa v roce 2014 a olympiáda v roce 2016) budou v období od roku 2007 až 2017 na inflaci měřenou CPI mít kumulativní dopad 2,0 procentní body. Očekáváme, že mistrovství se nejvíce dotkne letectví, hotelů a restaurací. Politické vlivy Před červnem 2013 schvalovalo vládu Dilmy Rousseffové 57 % Brazilců. Během protestů v červnu a červenci spadla její popularita na 30 %. Tato úroveň vážně ohrožuje její znovuzvolení. Je velmi složité předvídat, zda nepokoje obdobného rozsahu nastanou



10

Slovo na závěr

CZK modelová portfolia Navržené alokace jsou z povahy věci obecné a nelze je vykládat jako konkrétní investiční doporučení. Investor by se měl obrátit na svého osobního bankéře a společně s ním na základě jeho tolerance k riziku a investičních cílů určit vhodnou alokaci. Defenzivní Zájem o zachování hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat minimální výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové Zájem o růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné výkyvy v hodnotě portfolia v krátkodobém horizontu.

Příjmové a růstové Zájem o dlouhodobý růst majetku/investice v čase, ale neochota akceptovat značné ztráty v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu.

Růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota přijmout značné výkyvy v hodnotě portfolia v střednědobém horizontu s cílem zvýšit dlouhodobou výkonnost.

Agresivní růstové Zájem o dlouhodobý růst hodnoty majetku/investice v čase a ochota akceptovat velké ztráty v hodnotě portfolia v krátkodobém a střednědobém horizontu s cílem maximalizovat dlouhodobou výkonnost.



11

Důležité upozornění: Názory, analýzy a očekávání v tomto dokumentu uvedené nemusí být dosažitelné a vhodné pro všechny investory. Výkonnost investičního nástroje v minulosti nebo jeho očekávaná výkonnost není spolehlivým ukazatelem budoucí výkonnosti ani budoucích výnosů. S mezinárodními investicemi se pojí i další rizika včetně různých zahraničních, politických, měnových a ekonomických faktorů, které je nutno zvážit. Pro zjištění toho, co je pro Vaši individuální situaci nejvhodnější, se prosím obraťte na svého osobního bankéře. Výraz „Citi analytici” odkazuje na investiční odborníky v rámci Citi Investment Research a Citi Global Markets (CGM) a volící členy tzv. Global Investment Committee z Global Wealth Management. Pojem „my“ představuje oddělení Citi zaměřené na privátní bankovnictví (Citi Global Consumer Group Wealth Management). Tento dokument je založen na informacích poskytnutých příslušnými odděleními Citigroup Investment Research, CGM, Citigroup Global Wealth Management a Citigroup Alternative Investments. Tento dokument je určen pro účely získání obecného přehledu a není doporučením, nabídkou či výzvou ke koupi nebo prodeji jakéhokoli cenného papíru, zaknihovaného cenného papíru, jiného investičního produktu nebo měny nebo poskytnutí investiční služby. Informace v tomto dokumentu byly připraveny bez ohledu na odborné znalosti, zkušenosti, investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby jednotlivých investorů. Kdokoli uvažující o investici by měl zvážit přiměřenost investice s ohledem na své investiční cíle, finanční zázemí nebo potřeby a měl by vyhledat nezávislou radu ohledně vhodnosti dané investice. Jakékoliv konkrétní investice uvedené v tomto materiálu nejsou ze strany Citibank a jejích spřízněných společností jakkoliv doporučovány. Informace zde obsažené vycházejí z veřejně dostupných informací. Ačkoliv jsou tyto veřejně dostupné informace získávány ze zdrojů, které považujeme za spolehlivé, jejich správnost či úplnost nelze zaručit a tyto informace mohou být neúplné a zestručněné. Jakékoliv názory, předpoklady a odhady zde vyjádřené jsou stanoviskem jejich autora k datu vyhotovení tohoto dokumentu, mohou se kdykoliv změnit bez předchozího oznámení a mohou se lišit od stanovisek jiných pracovníků Citi. Stejně tak se mohou měnit i ceny jednotlivých investic, a to bez předchozího oznámení. Investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nejsou bankovním vkladem, nejsou pojištěny vládní institucí ani Fondem pojištění vkladů jako pohledávka z bankovního vkladu, ani nejsou závazkem či jakýmkoliv způsobem pojištěny či zaručeny Citibank Europe plc, Citigroup Inc ani jakoukoliv společností přímo či nepřímo ovládanou Citigroup Inc, pokud platný statut/prospekt či jiný závazný konstitutivní dokument stanovující bližší podmínky investičního nástroje nebo jiného investičního produktu nestanoví výslovně jinak. S obchodováním s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty jsou spojena investiční rizika, a to včetně případné ztráty investovaných prostředků. Historický či předpokládaný výnos nebo výkonnost investičního nástroje nebo jiného investičního produktu v minulosti není zárukou budoucího vývoje ani spolehlivým ukazatelem budoucích výnosů. Cena investičního nástroje nebo jiného investičního produktu může klesnout, jakož i stoupnout. Návratnost vložených prostředků do investičního nástroje nebo jiného investičního produktu není zaručena a předpokládané či možné výnosy z investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů nejsou zaručené. Investiční nástroj nebo jiný investiční produkt může být dále předmětem rizika fluktuace měnových kurzů, která může způsobit ztrátu investovaných prostředků. Zde diskutované investiční nástroje nebo jiné investiční produkty nemusí být dostupné všem osobám. Investoři by si měli být vědomi, že je jejich odpovědností vyhledat právní a/nebo daňovou radu týkající se právních a daňových důsledků jejich investiční transakce. Pokud investor změní trvalý pobyt, státní příslušnost, národnost nebo zaměstnání, je na něm, aby se ujistil, jakým způsobem budou jeho investiční transakce ovlivněny takovouto změnou a zda vyhovují všem platným zákonům a předpisům, pokud je to relevantní. Citibank neposkytuje právní a/nebo daňové poradenství a není povinná poskytovat investorovi právní, daňové nebo jiné poradenství týkající se jeho transakce, nestanoví-li příslušná smlouva s investorem výslovně jinak. Citibank či společnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení) mohou mít klientské či vlastní zájmy týkající se nástrojů a produktů zde diskutovaných. Citibank Europe plc a osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení mohou provádět a do budoucna mít zájem provádět obchody s investičními nástroji nebo jinými investičními produkty nebo osobami (zejména emitenty investičních nástrojů nebo jiných investičních produktů) uvedenými v tomto dokumentu. Následkem této skutečnosti může mít Citibank Europe plc nebo kterákoliv osoba tvořící s ní podnikatelské seskupení střet zájmů, který může ovlivnit objektivitu tohoto dokumentu. Investoři by proto měli při svém investičním rozhodování zvážit tento dokument pouze jako jeden z mnoha faktorů. Názory zde vyjádřené se mohou lišit od názoru vyjádřených jinými odděleními Citibank či společnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, osoby tvořící s ní podnikatelské seskupení, její zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají v rozsahu maximálně povoleném platnou právní úpravou za jakékoli následky vzniklé na základě nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem. Tento dokument a jeho obsah jsou určeny pro osobní použití a jeho obsah nesmí být reprodukován ani jinak šířen, ať již v celém svém rozsahu či jeho části, bez předchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc. Tento dokument je distribuován společností Citibank Europe plc, založenou a existující podle irského práva, se sídlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovanou v rejstříku společností v Irské republice, pod číslem 132781, provozující svou obchodní činnost v České republice prostřednictvím Citibank Europe plc, organizační složka, se sídlem na adrese Praha 5, Stodůlky, Bucharova 2641/14, PSČ 158 02, IČ 28198131, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl A, vložka 59288 („Citibank“) a jeho obsah nebyl ze strany Citibank jakkoliv změněn či upraven (vyjma skutečnosti, že originál tohoto dokumentu byl vyhotoven v anglickém jazyce, přičemž původní znění v anglickém jazyce má v případě rozporů mezi původním zněním a překladem do českého jazyka přednost, a této části Důležité upozornění, která byla doplněna o některé podrobnosti týkající se Citibank). Citibank podléhá dozoru ze strany orgánu dohledu domovského státu, Centrální banky Irska (Central Bank of Ireland) a dále orgánu dohledu hostitelského státu, České národní banky, a to zejména s ohledem na pravidla jednání se zákazníky ve smyslu příslušných právních předpisů upravujících podnikání na kapitálovém trhu. Příslušné investiční služby poskytované Citibank prostřednictvím její organizační složky umístěné na území České republiky jsou poskytovány výlučně v rámci tohoto území. Obchodní sdělení Citibank: Souhlas se zasíláním obchodního sdělení lze zdarma odvolat zejména prostřednictvím odpovědi zaslané na e–mailovou adresu, ze které jsou Vám obchodní sdělení Citibank zasílána, případně prostřednictvím linky CitiPhone +420 233 062 222.

Čtvrtletní přehled trhu

Recommend Documents