EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 1. září 2014 http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forec
Výhled pro finanční trhy
Týdenní zpráva
http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html http://www.consensuseconomics.com/Accuracy_Awards/Forecast_Accuracy_Awards_Eastern_Europe_2013.html
Tento týden zasedá ECB, žádná změna měnové politiky se však nečeká Zprávy a události
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Soukromé příjmy v USA vzrostly v červenci o 0,2 % m/m (trh +0,3 %). Soukromá spotřeba
[email protected]
poklesla o 0,1 % (trh +0,2 %). Inflace v eurozóně v srpnu dosáhla v souladu s očekáváním jen 0,3 % y/y. Jádrové ceny vzrostly o 0,9 % (trh +0,8 %). Míra nezaměstnanosti v EMU v červenci stagnovala na 11,5 %, jak očekával trh. Německé maloobchodní tržby v červenci poklesly o 1,4 % m/m (trh +0,1 %), jejich meziroční dynamika tak dosáhla 0,7 % (trh 1,5 %). Měnová zásoba v České republice měřená agregátem M2 vzrostla v červenci o 3,3 % y/y. ČSÚ potvrdil původní odhad mezičtvrtletní stagnace HDP v Q2 14. Meziroční vývoj mírně vylepšil z 2,6 % na 2,7 %. Očekávané trendy 1 týden
1 měsíc
CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB
Podobná byla i revize v Polsku. Dynamika HDP byla v Q2 14 potvrzena na +0,6 % q/q, meziroční údaj byl revidován z 2,6 % na 2,7 %. Kalendář pondělních ekonomických událostí Country Czech Republic Budget Balance (bln) Germany GDP s.a. (% QoQ) GDP w.d.a. (% YoY) Hungary Manufacturing PMI Poland HSBC Poland Manufacturing PMI Czech Republic HSBC Czech Republic Manufacturing PMI France Markit France Manufacturing PMI Germany Markit/BME Germany Manufacturing PMI Euro area Markit Eurozone Manufacturing PMI
BST
Period Aug 2Q F 2Q F Aug Aug Aug Aug F Aug F Aug F
07:00 07:00 08:00 08:00 08:30 08:50 08:55 09:00
Previous 0R -0.2 1.2 56.7 49.4 56.5 47.8 52.4 51.8
SG frcst . -0.2 1.2 . 48.9 55.8 46.8 52 51
Cons -0.2 1.2 49 55.5 46.5 52 50.8
Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1
Euro si proti dolaru zaznamenalo další ztráty Společná evropská měna proti dolaru během uplynulého týdne poklesla na nové
USD/EUR 1. 335
roční minimum, když se přiblížila k úrovni 1,3120 USD/EUR. V celotýdenním
1. 330
hodnocení si tak odepsala 0,8 % a za celý srpen její ztráty činily 1,75 %. Důvodem pro
1. 325 1. 320
další oslabení eura byly opětovně rozdílné ekonomické indikátory na obou březích Atlantiku a jejich vliv na očekávání pro měnové politiky obou bloků. Zatímco v USA byly zveřejněny velmi příznivé červencové objednávky dlouhodobé spotřeby a
1. 315
22.08.
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
1. 310 01.09.
Zdroj: Bloomberg
dynamika HDP v Q2 14 se dočkala revize směrem vzhůru (na 4,2 % q/q anualizovaně z 4,0 %), v Evropě poklesly indikátory důvěry v reakci na vystupňování rusko-ukrajinské krize a celkové zpomalení ekonomické oživení a inflace za srpen zpomalila na pouhé 0,3 % y/y. Spolu s velmi holubičím projevem Maria Draghiho v Jackson Hole z předchozího týdne tak tato
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
slabší data způsobila růst očekávání ohledně dalšího uvolnění měnových podmínek ECB (a to i prostřednictvím kvantitativního uvolňování). Konsenzus trhu stejně jako výhled SG však na čtvrtečním zasedání ECB žádnou změnu měnové politiky neočekává. Evropští centrální bankéři pravděpodobně vyčkají na první dva tendry likvidity TLTRO (září a prosinec), které přislíbili na červnovém zasedání, a na výsledek zátěžových testů bankovního sektoru, který bude zveřejněn v Q4 14. Na začátku příštího roku by měla ECB spustit program odkupu instrumentů ABS. Nákupy státních dluhopisů (kvantitativní uvolňování) by tak mělo být na pořadu až po těchto krocích. Je však možné i dřívější nasazení QE, pokud by se eurozóna řítila do deflace, na to však v současné době inflační údaje neukazují. Z Evropy se dále dočkáme finálních srpnových indikátorů PMI z průmyslu a služeb, které by měly potvrdit pokles kvůli rusko-ukrajinské krizi a nervozitě v Evropě. V pátek bude zveřejněna červencová německá průmyslová produkce jakožto důležitý indikátor i pro českou ekonomiku (očekává se poměrně solidní růst o 0,4 % m/m). Ve Spojených státech se hlavních indikátorů dočkáme až ve druhé polovině týdne. V pondělí se v USA neobchoduje z důvodu státního svátku. Ve středu budou trhy sledovat červencovou statistiku továrních objednávek (SG: +11,2 % m/m). Hlavní událostí však bude páteční zveřejnění srpnové statistiky z trhu práce. SG předpokládá, že americká ekonomika vytvořila 245 tis. nových pracovních míst, a že míra nezaměstnanosti poklesla na 6,1 %. Tlak na posilování dolaru by proto mohl pokračovat. Otázkou však je, jak trhy přijmou nečinnost ECB na čtvrtečním zasedání. Je však pravděpodobné, že se Mario Draghi (navzdory ponechání měnové politiky beze změn) bude snažit oslabování eura dále verbálně podporovat. Slabší evropská měna totiž sama o sobě znamená uvolnění měnových podmínek tak žádoucí pro pomalé a nerovnoměrné oživení v EMU.
Koruna posílila navzdory vyhrocení situace na Ukrajině Regionální PLN/EUR 4.235 4.223 4.211 4.199 4.187 4.175 25.08. 26.08. 27.08. 29.08. 01.09.
Zdroj: Bloomberg
měny
měly
během
první
poloviny uplynulého týdne proti společné evropské měně našlápnuto k ziskům.
CZK/EUR 28.00
Aktivům ve střední Evropě pomohlo určité uvolnění napětí na Ukrajině a schůzka
27.93 27.86
prezidentů Ruska a Ukrajiny. Čtvrteční zprávy o ruské invazi na východ Ukrajiny
27.79
však způsobily prudké výprodeje rizikovějších aktiv včetně těch regionálních. Jedinou středoevropskou měnou, které se povedlo v závěru týdne své
27.72
22.08.
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
27.65 01.09.
Zdroj: Bloomberg
čtvrteční ztráty kompenzovat, byla česká koruna – ta je eskalací konfliktu na Ukrajině ohrožena relativně nejméně. Koruna si tak
HUF/EUR 317 316
v celotýdenním hodnocení připsala zhruba půl procenta, když se ke konci pátečního obchodování na mezibankovním trhu pohybovala na úrovni 27,73 CZK/EUR.
315 314 313 312 22.08. 25.08. 26.08. 27.08. 29.08. 01.09.
Zlotý a forint naopak vůči euru během týdne ztratily shodně přes půl procenta právě především kvůli čtvrtečnímu vystupňování napětí ve východní Evropě. Zlotému neprospěly ani stupňující se spekulace ohledně nutnosti snížení sazeb polskou centrální bankou kvůli zpomalující ekonomice a meziročnímu poklesu cen. V Maďarsku zasedali centrální bankéři, kteří však nepřekvapili a ponechali sazby beze změn na historickém minimu 2,1 %.
Zdroj: Bloomberg
1. září 2014
2
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Kalendář zveřejnění makroekonomických údajů byl tento týden v České republice poměrně prázdný. V pondělí jsme se dočkali srpnového konjukturálního průzkumu. Tento indikátor měl jako první odrážet růst nejistoty po sestřelení malajsijského letadla nad Ukrajinou a vystupňování tamního konfliktu. Celková důvěra v českou ekonomiku však v srpnu překvapivě vzrostla na 8,0 bodu z červencových 7,6 bodu. Důvodem byla lepší nálada podnikatelů (11,1 bodu oproti 10,1 bodu v červenci), naopak důvěra spotřebitelů zaznamenala pokles na -4,3 bodu z červencových -2,3 bodu. Pátek přinesl revizi a strukturu HDP za Q2 14. ČSÚ potvrdil svůj původní odhad mezičtvrtletní stagnace ekonomiky, meziroční dynamiku nicméně mírně vylepšil z 2,6 % na 2,7 %. Z nabídkové strany je důležité, že opět vzrostla hrubá přidaná hodnota (+0,5 % q/q), ekonomika se tak stále nacházela na cestě oživení. Za mezičtvrtletní stagnaci tak může (opětovný) propad daní z produktů, které kompenzují svůj velký nárůst zaznamenaný v Q4 13 kvůli předzásobení tabákovými výrobky. Celkově tato data představují riziko pro náš optimistický celoroční odhad dynamiky HDP (+2,9 %). A ještě výraznějším rizikem je možné další vystupňování rusko-ukrajinské krize, zavedení dalších sankcí, pokles důvěry v ekonomiku a růst nervozity na trzích. Maloobchod v červenci 4.9.2014
Y/Y
Předchozí
KB
Trh
8,2
4,0
4,3
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Bloomberg nebo Reuters
Tento týden v pondělí se z domácí ekonomiky dočkáme srpnového indexu PMI z průmyslu. Ten by měl podle našich odhadů poklesnout na 55,8 bodu z červnových 56,5 bodu především kvůli situaci na Ukrajině. Ve čtvrtek ČSÚ zveřejní červencovou dynamiku maloobchodních tržeb, které by měly v meziměsíčním vyjádření prakticky stagnovat po předchozích silných růstech. V meziročním vyjádření by měl maloobchod zpomalit z červnových 8,2 % na 4,0 %. Pro vývoj na regionálních trzích bude pravděpodobně nejzásadnější nepředvídatelná situace na Ukrajině. Důležité bude i čtvrteční zasedání ECB. Na trhu se během uplynulého týdne objevovaly zprávy o případném dalším uvolnění měnové politiky ECB už na tomto zasedání (i prostřednictvím kvantitativního uvolňování), ekonomové SG však žádnou změnu nepředpokládají. Centrální bankéři by totiž měli nejprve vyčkat na první dva tendry likvidity v září a prosinci. Případné zklamání investorů z (prozatímní) nečinnosti ECB by mohlo představovat ohrožení pro regionální aktiva. Koruna je však proti takovým výprodejům odolnější než forint a zlotý (v Polsku navíc bude zasedat měnověpolitická rada centrální banky; žádná změna sazeb se však prozatím neočekává navzdory nedávnému zhoršení v makroekonomických a inflačních datech). Pokud nedojde k dalšímu vyhrocení na Ukrajině či velké klientské objednávce eur při nízké likviditě, mohla by se česká měna dále posouvat k námi očekáváné hodnotě ke konci září ve výši 27,40 CZK/EUR.
1. září 2014
3
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Technická analýza EUR/CZK: Up move to continue. (22. srpna 2014) EUR/CZK: weekly chart
EUR/CZK: daily chart
Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) 207 762 5898
[email protected]
EUR/CZK broke above the sideways consolidation last month and is inching higher towards 28.35 which happens to be the 76.4% retracement from 2009 highs. Daily indicator is retracing from a graphical ceiling indicating possibility of a short term pullback in which case 27.63/27.58 should cushion the downside. Only a break below will signal a correction towards consolidation lower limit at 27.36/27.28. Eventually the pair should head higher towards 28.35 and probably even 29.50/29.72.
EUR/USD: is hovering near channel limit. (29. srpna 2014) EUR/USD: Hourly chart. EUR/USD confirmed H&S pattern and broke below wedge lower limit. The pair has achieved our advocated target of 1.3210. Daily indicator sustains above support, however pullback should be capped at 1.3394. The pair is more likely to continue the down move towards 1.30. For the day, 1.3260 is immediate resistance.
Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
1. září 2014
4
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 29.08.14
denní změna
měsíční změna
výnos od 31.08.14
výnos od 31.12.13
1.315 1.658 0.793 104.030 136.750 0.918 1.206 21.119 27.760 3.203 4.211 239.360 314.610
-0.2% 0.1% -0.3% 0.3% 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% -0.2% 0.0% -0.3% -0.1% -0.4%
-2.0% -2.1% 0.1% 1.9% -0.2% 1.2% -0.8% 3.0% 0.9% 3.6% 1.5% 3.3% 1.2%
0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
-4.7% 0.1% -4.8% -1.2% -5.8% 3.3% -1.6% 6.5% 1.5% 6.3% 1.3% 11.0% 5.8%
poslední závěr 29.08.14
denní změna (bb)
měsíční změna
spread vůči EUR
denní změna spreadu
-0.03 0.17 0.89 0.49 1.63 2.34 0.10 0.42 1.17 3.21 3.56 4.43 2.19 2.54 3.11
-1.2 -0.8 0.7 0.0 0.0 0.0 -2.8 1.1 1.3 -0.1 1.8 -5.0 -0.8 -1.6 0.4
-5.8 -12.4 -23.0 -5.1 -6.3 -11.7 -10.9 -12.4 -20.9 14.2 21.8 14.8 -20.1 -19.9 -6.4
52 145 145 13 25 28 324 338 354 222 237 222
1.2 0.8 -0.7 -1.6 1.9 0.6 1.1 2.6 -5.7 0.4 -0.8 -0.3
poslední závěr 29.08.14
denní změna (bb)
měsíční změna
spread vůči EUR
denní změna spreadu
0.27 0.50 1.09 0.71 1.77 2.49 0.42 0.61 1.10 2.45 2.91 3.72 2.24 2.50 2.93
-1.4 -0.4 1.2 -1.1 -0.3 -2.2 0.5 2.5 2.5 -2.0 -3.0 -7.5 -1.5 -0.5 1.4
-6.8 -12.9 -23.5 -0.5 -6.7 -12.3 0.0 -7.0 -16.0 0.1 -4.0 -19.5 -18.5 -20.0 -19.4
45 127 140 15 11 1 219 241 263 197 200 184
0 0 -3 2 3 1 -1 -3 -9 0 0 0
hlavní sazba centrální banky
jednodenní sazba
3M mezibankovní sazba (offer)
2Y Swap
10Y Swap
0.15 0.25 0.50 0.10 0.00 0.05 2.10 2.50 3.25 8.25
-0.02 0.12 0.43 -0.02 -0.05 0.05 0.30 2.53 2.38 8.00
0.13 0.23 0.56 0.21 0.02 0.35 2.14 2.49 2.03 10.19
0.25 0.72 1.22 0.18 0.04 0.42 2.46 2.24 2.85 8.94
1.09 2.50 2.41 0.61 0.80 1.10 3.75 2.92 3.88 8.41
poslední závěr 29.08.14
denní změna
měsíční změna
výnos od 31.08.14
výnos od 31.12.13
15.8 20.5 161.3 65.0
0.5 -0.5 -0.3 -
-2.0 -1.4 -6.5 -
0.0 0.0 0.0 0.0
-13.2 -4.6 -98.7 -14.7
EUR/USD GBP/USD GBP/EUR JPY/USD JPY/EUR CHF/USD CHF/EUR CZK/USD CZK/EUR PLN/USD PLN/EUR HUF/USD HUF/EUR
Světové dluhopisové trhy EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y
Světové trhy IRS EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y
Přehled sazeb EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB
5Y CDS spready USA Germany Hungary Poland
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
5
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 29.08.14
denní změna
měsíční změna
výnos od 31.08.14
výnos od 31.12.13
17 098 2 003 4 580 3 173 4 381 9 470 6 820 980 2 417 17 780 7 146 1 190 80 313 15 425 24 742 2 217
0.1% 0.3% 0.5% 0.3% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4% -0.2% 0.7% 1.3% -2.4% -0.6% -0.2% 0.0% 1.0%
1.1% 1.7% 3.1% -0.6% 0.4% -1.9% 0.2% 1.9% 1.1% -0.5% 3.7% -1.4% -4.6% -1.2% 0.4% 1.6%
0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
3.1% 8.4% 9.7% 2.0% 2.0% -0.9% 1.0% -0.9% 0.7% -4.2% 10.0% -17.5% 18.5% -5.3% 6.2% 4.8%
poslední závěr 29.08.14
denní změna
týdenní změna
měsíční změna
roční změna
52 613 533 4 900 3 12 630 10 411 174 530 296 126 1 005
2.9% -1.8% -3.4% -1.0% -4.8% 12.6% -1.4% -0.5% -1.4% -3.3% -0.2% -1.8% -2.1%
1.7% -1.1% -1.7% 2.0% 3.3% 2.9% -0.6% -0.8% 0.0% -3.3% -0.6% -2.3% -2.7%
-1.9% 5.4% -0.1% 8.9% 40.9% 10.2% 0.8% 0.6% 8.5% -6.3% 3.6% -2.3% -1.5%
-41.9% 35.9% -14.9% 16.7% -86.3% -80.2% 9.9% -3.3% -55.1% 5.1% -26.5% 1.4%
poslední závěr 29.08.14
maximum za posledních 52 týdnů
minimum za posledních 52 týdnů
objem obchodů (v ks)
poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru
52 613 533 4 900 3 12 630 10 411 174 530 296 126 1 005
123 623 818 4 953 40 63 647 11 402 177 1 220 335 174 1 097
42 288 477 4 051 2 11 565 10 250 155 524 254 125 915
204 811 450 644 261 195 37 889 549 308 146 573 29 102 517 7 594 50 271 485 2 884 4 918
144% 103% 156% 122% 133% 237% 302% 94% 136% 111% 38% 1
poslední závěr 29.08.14
denní změna
měsíční změna
výnos od 31.08.14
výnos od 31.12.13
0.0% 1.5% 0.0% 0.0% 0.7% 0.7% -0.3% 0.5% -0.8% 0.0%
-4.6% -5.0% -0.9% -5.4% -1.3% 5.8% -1.1% -1.3% 6.0% 1.3%
0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
-8.6% -2.5% 6.8% 0.0% -5.0% 16.5% 1.0% 4.5% 27.4% -2.8%
US Dow Jones US S&P 500 US Nasdaq Euro STOXX 50 French CAC 40 German DAX UK FTSE 100 Czech PX Polish WIG20 Hungarian BUX Romanian BET Russian RTS Turkish ISE 100 Japanese Nikkei 225 Hong Kong Hang Seng Chinese Shanghai
PX CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH ORCO PROPERTY GROUP PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG
PX
CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A CEZ AS ERSTE GROUP BANK AG KOMERCNI BANKA AS NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH ORCO PROPERTY GROUP PEGAS NONWOVENS SA PHILIP MORRIS CR AS PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS 6 O2 CZECH REPUBLIC AS UNIPETROL AS VIENNA INSURANCE GROUP AG
Komodity Oil Brent Oil WTI Gold Silver Copper Aluminium Lead REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index Carbon Emission Future $/OZ Electricity 1Y Fwrd Price/Germany
101.3 96.0 1 287.8 19.5 7 008.5 2 096.5 2 241.0 292.7 6.4 35.9
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
6
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK 28.0
USD/CZK EUR/CZK
21.5
FWRD
27.4
20.9
26.8
20.3
26.2
19.7
25.6
19.1
25.0 Jun-13
Nov-13
Apr -14
Sep -14
Feb-15
18.5 Jun-13
USD/CZK
Nov-13
FWRD
Apr -14
Sep -14
Feb-15
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 3M Pribor a FRA 0.40
Actual
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR -1W
25
-1M
0.38
20
0.36
15
0.34
10
0.32
5
0.30
Actual
-1W
-1M
0 Prib or 3 M
FRA 3X 6
FRA 6X 9
FRA 9X 12
Prib or 3 M
FRA 3X 6
FRA 6X 9
FRA 9X 12
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 2Y a 10Y IRS 2.70
CZK 2-10Y IRS Spread 155
10Y
2Y
10Y FRWD
2Y FWRD
2-10Y
2.16
135
1.62
115
1.08
95
0.54
75
0.00 Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
55 Jul-13
Jul-15
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
7
Jan-14
Jul-14
Jan-15
2-10Y FWRD
Jul-15
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
40
10 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
30
2
20
-6
10
-14
0
-22 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
-10 Jul-13
Jan-14
Jul-14
Jan-15
-30 Jul-13
Jul-15
Jan-14
Jul-14
Jan-15
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
KB index globální averze k riziku – RPI
Risk av erse
1.50
1.00
0.50
0.00
Risk lov ing
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00 Feb-13
Apr-13
Jun-13
Aug-13
Oct-13
Dec-13
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
8
Feb-14
Apr-14
Jun-14
Jul-15
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
22.08.
USD/EUR
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
27.90
1.330
27.84
1.326
27.78
1.322
27.72
1.318
27.66
1.314
27.60 01.09.
22.08.
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
1.310 01.09.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
PLN/EUR
HUF/EUR 318 4.25 316 4.23 315
4.22
22.08.
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
4.20
313
4.19
312
4.17 01.09.
22.08.
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
310 01.09.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
GBP/EUR
22.08.
CHF/EUR
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
0.805
1.2120
0.802
1.2104
0.799
1.2088
0.796
1.2072
0.793
1.2056
0.790 01.09.
22.08.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
9
25.08.
26.08.
27.08.
29.08.
1.2040 01.09.
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries 2Y
11.07.
21.07.
5Y
01.08.
1.60
10Y
11.08.
22.08.
2Y
5Y
3.20
10Y
1.28
2.56
0.96
1.92
0.64
1.28
0.32
0.64
0.00 01.09.
11.07.
21.07.
01.08.
11.08.
22.08.
0.00 01.09.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
11.07.
21.07.
5Y
01.08.
10Y
11.08.
22.08.
2.00
2Y
5Y
10Y
1.70
1.60
1.36
1.20
1.02
0.80
0.68
0.40
0.34
0.00 01.09.
09.07.
20.07.
31.07.
11.08.
21.08.
0.00 01.09.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
4.00
10Y
3Y
5Y
10Y
5.50 5.00
3.60
4.50 3.20 4.00 2.80 3.50 2.40
11.07.
21.07.
01.08.
11.08.
22.08.
3.00
2.00 01.09.
11.07.
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
1. září 2014
10
21.07.
01.08.
11.08.
22.08.
2.50 01.09.
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno 27. 6. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2014
Prosinec 2014
Březen 2015
EURUSD
1,34
1,32
1,29
Červen 2015
1,27
USDJPY
101,0
104,0
107,0
110,0
GBPUSD
1,70
1,69
1,68
1,67
USDCHF
0,91
0,93
0,96
0,98
USDCAD
1,11
1,12
1,15
1,17
AUDUSD
0,92
0,90
0,87
0,84
NZDUSD
0,86
0,85
0,80
0,75
USDNOK
5,97
5,91
6,01
6,06
USDSEK
6,72
6,86
7,05
7,24
EURJPY
135,3
137,3
138,0
139,7
EURGBP*
0,79
0,78
0,77
0,76
EURCHF
1,22
1,23
1,24
1,25
EURCAD
1,49
1,48
1,48
1,49
EURAUD
1,46
1,47
1,48
1,51
EURNZD
1,56
1,55
1,61
1,69
EURNOK
8,00
7,80
7,75
7,70
EURSEK
9,00
9,05
9,10
9,20
DXY Index
81,2
82,5
84,4
85,8
Zdroj: SG, * aktualizováno 3.7.2014
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2014
Prosinec 2014
Březen 2015
Červen 2015
USA
0,25
0,25
0,25
0,25
Japonsko
0,07
0,07
0,07
0,07
Eurozóna
0,15
0,15
0,15
0,15
Velká Británie
0,50
0,75
1,00
1,25
Austrálie
2,50
2,50
2,50
2,50
Švýcarsko
0,00
0,00
0,00
0,00
Zdroj: SG
Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Září 2014
Prosinec 2014
Březen 2015
Červen 2015
USA
2,75
3,25
3,40
3,60
Eurozóna
1,50
1,75
1,90
2,10
Japonsko
0,60
0,70
0,75
0,80
Velká Británie
2,70
2,90
3,25
3,50
Zdroj: SG
1. září 2014
11
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno 27. 6. 2014) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Září 2014
Prosinec 2014
Březen 2015
Červen 2015
EUR/CZK
27,50
27,50
27,40
27,40
EUR/PLN
4,15
4,10
4,15
4,15
EUR/HUF
297,00
295,00
300,00
303,00
EUR/RON
4,35
4,40
4,38
4,35
EUR/RSD
116,10
117,10
117,8
118,2
EUR/RUB
44,89
45,54
44,62
44,07
EUR/TRY
2,65
2,67
2,63
2,64
USD/CZK
20,52
20,83
21,24
21,57
USD/RUB
36,50
37,50
36,50
36,00
USD/TRY
1,98
2,02
2,04
2,08
USD/ZAR
9,90
10,10
10,30
10,60
USD/ILS
3,54
3,51
3,47
3,45
USD/BRL
2,22
2,28
2,35
2,45
USD/MXN
12,40
12,45
12,50
12,55
USD/CLP
535,0
540,0
545,0
550,0
USD/COP
1890,00
1900,00
1905,00
1910
USD/CNY
6,20
6,18
6,20
6,22
USD/HKD
7,75
7,75
7,75
7,75
USD/INR
58,00
58,00
57,50
57,50
USD/IDR
13100
12300
12600
12900
USD/MYR
3,15
3,15
3,11
3,11
USD/PHP
43,50
43,00
42,50
42,50
USD/SGD
1,23
1,22
1,22
1,22
USD/KRW
1020,00
1050,00
1070,00
1090
USD/TWD
29,80
29,60
29,70
29,80
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Září 2014
Prosinec 2014
Březen 2015
Červen 2015
Česká republika
0,05
0,05
0,05
0,05
Polsko
2,50
2,50
2,50
2,75
Maďarsko
2,10
2,10
2,10
2,10
Rumunsko
3,50
3,50
3,50
3,50
Rusko 1D repo
7,50
7,50
7,50
7,50
Turecko
7,75
7,75
7,75
7,75
Jižní Afrika
5,75
6,00
6,00
6,25
Izrael
0,75
0,75
0,75
0,75
Brazílie
11,00
11,50
12,00
12,00
Mexiko
3,00
3,00
3,00
3,25
Chile
3,50
3,25
3,25
3,25
Čína
3,00
3,00
3,00
3,00
Jižní Korea
2,50
2,50
2,75
3,00
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
1. září 2014
12
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat G5 Monday 1 September Unit
Prev
SG
Cons
Germany
Unit
Prev
SG
Cons
ECB's Knot Gives Hofstad Lecuture
GDP s.a. - 2Q F % QoQ
Tuesday 2 September
-0.2
in The Hague -0.2
-0.2
Wednesday 3 September Euro area Unit
Prev
SG
Cons
1.2
1.2
1.2
Markit/BME Manufac. PMI - Aug 52.0 Index 52.4 52.0
Unit
Prev
SG
Cons
Spain
France
Index
Markit Services PMI - Aug 53.5 56.2
%
Italy
ILO Mainland Unemployment Rate - Jul 9.8 % 9.7 9.8
Friday 5 September Unit
Prev
SG
10.2
Industrial Production s.a. - Jul 0.4 % MoM 0.3
Euro area
France
Spain
France
ECB Main Refinancing Rate 0.15 % 0.15
0.15
Consum er Confidence - Aug 86 Index 86
Markit Manufacturing PMI - Aug 52.0 Index 53.9
Markit Services PMI - Aug F 51.1 Index 50.4
ECB Marginal Lending Facility 0.40 % 0.40
0.40
51.1
ECB Deposit Facility Rate
Spain
Italy Markit/ADACI Manufac. PMI - Aug Index
51.9
51.3
France
Euro area 47.8
46.8
%
ECB's Draghi Holds Press Conference
Index
56.7
56.3
56.4
Euro area
-0.10
Banking in Brussels
After Rate Decision
Eurozone
Markit Manufacturing PMI - Aug F Index
Germany
-0.10
85
ECB's Nouy Speaks on Panel on
Markit Services PMI - Aug F
-0.10
0.5
Industrial Production w.d.a. - Jul 0.9 % YoY -0.5 0.6
Markit/ADACI Services PMI - Aug 51.5 Index 52.8
France
Cons
Germany
ILO Unemployment Rate - Jul 10.2 10.1
GDP w.d.a. - 2Q F % YoY
Thursday 4 September
Markit Services PMI - Aug F
46.5
Index
54.2
53.6
53.5
0.0
0.0
0.7
0.7
GDP s.a. - 2Q P
Eurozone
% QoQ
Markit Manufacturing PMI - Aug F
GDP s.a. - 2Q P
Index
51.8
51.0
50.8
Unit
Prev
SG
Cons
% YoY
0.0 0.7
United Kingdom Net Consumer Credit - Jul 0.5 GBPbln 0.4
0.6
Unit
Prev
SG
Cons
Markit/CIPS Construction PMI - Aug 62.0 Index 62.4 61.4
Unit
Prev
SG
Cons
Markit/CIPS Services PMI - Aug 58.5 Index 59.1 58.5
Mortgage Approvals - Jul '000s
67.2
66.6
Unit
Prev
SG
Cons
Bank of England Bank Rate 0.5 % 0.5
0.5
BOE Asset Purchase Target 66.0
Unit
%
GBPbln
375
375
375
Unit
Prev
SG
Cons
Prev
SG
Cons
BoE/Gfk NOP Inflation Attitudes Survey, next 12 mths - Aug 2.6
Markit Manufacturing PMI s.a. - Aug Index
55.4
55.9
55.1
SG
Cons
United States Unit
Prev
Unit
Prev
SG
Speakers: Plosser (Philadelphia,
ISM Manufacturing - Aug
voting)
Index
57.1
58.5
Cons
-1.8
2.0
Prev
SG
Cons
Total Vehicle Sales - Aug 56.8
Construction Spending - Jul % MoM
Unit mln
16.40
16.85
Initial Jobless Claim s - 30-Aug 16.50
Factory Orders - Jul 0.8
% MoM
298
302
'000s
Continuing Claims - 23-Aug 11.2
1.1
' 000s
10.8
U.S. Federal Reserve Releases Beige Book
' 000s
2527 218
2495
%
USDbln
-41.5
240
215
58.7
Cons
209
245
220
6.2
6.1
6.1
% MoM
0.0
0.3
0.2
Average Hourly Earnings - Aug -40.6
-42.5
ISM Non-Manf. Composite - Aug Index
SG
Average Hourly Earnings - Aug
Trade Balance - Jul Speakers: Powell (voting)(+1D)
Prev
Unem ploym ent Rate - Aug
ADP Employment Change - Aug ' 000s
Unit
Change in Nonfarm Payrolls - Aug
59.5
57.4
% YoY
2.0
2.1
2.1
Avg Weekly Hours All Employees - Aug No.
34.5
34.6
34.5
Speakers: Mester (Cleveland, voting),
Speakers: Rosengren (Boston, not in
Kocherlakota (Minneapolis, voting)
FOMC in 2014), Plosser (Philadelphia,
(+1D)
voting) (+1D)
Japan Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
BOJ 2014 Monetary Base Target JPYtln
270
270
Unit
Prev
SG
China Unit Prev SG Manufacturing PMI - Aug
Cons
51.2
51.2
Index
51.7
Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
1. září 2014
SG
13
Cons
Cons
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Other Countries Monday 1 September Unit
Prev
SG
Cons
Tuesday 2 September Unit
Prev
SG
Cons
Wednesday 3 September Europe Unit
Prev
SG
Cons
Poland
Thursday 4 September Unit
Prev
SG
Cons
8.2
4.0
4.3
Prev
SG
Cons
Friday 5 September Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Czech Republic
Base Rate Announcem ent %
2.50
Unit
Prev
Retail Sales - Jul
2.50
2.50
% YoY
Cons
Unit
Russia
LatAm Unit
Prev
SG
Cons
Unit
Prev
SG
Cons
Brazil Industrial Production -Jul % YoY
SG
Brazil -6.9
-1.8
Brazil
Selic Rate -4.7
%
IBGE Inflation IPCA - Aug 11.00
11.00
11.00
% MoM
0.01
0.19
0.23
IBGE Inflation IPCA - Aug % YoY
6.50
6.45
6.50
Chile Econom ic Activity - Jul % YoY
1.1
1.3
M exico Overnight Rate %
3.00
3.00
3.00
Unit
Prev
SG
Cons
CPI - Aug % YoY 1.75
1.80
1.80
Asia Pacific Unit
Prev
SG
Cons
South Korea Exports - Aug % YoY 5.4 Im ports - Aug % YoY 5.8
Unit
Prev
SG
Cons
South Korea 0.0
-0.8
1.0
4.8
CPI - Aug % MoM CPI - Aug % YoY CPI Core % YoY
Unit
Prev
SG
Cons
Australia
0.1
0.2
0.3
1.6
1.5
1.6
2.2
2.4
GDP s.a. - 2Q % QoQ 1.1 GDP - 2Q % YoY 3.5
Unit
Prev
SG
Cons
Australia 0.4
0.4
3.0
3.0
Trade Balance - Jul - 1800 AUDmln -1683 Retail Sales - Jul 0.0 % MoM 0.6
Taiwan -1750 0.4
Australia
Australia BoP Current Account Balance - 2Q - 13.0 AUDb ln -5.7 -14.0 Net Exports of GDP - 2Q - 0.5 -0.7 % 1.4 Building Ap provals - Jul 3.0 % MoM -5.0 1.9 Building Ap provals - Jul 8.8 % YoY 16.0 7.8 RBA Cash Rate Target 2.50 % 2.50 2.50 Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1
1. září 2014
14
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) 222 008 568
[email protected]
Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. (420) 222 008 569
Marek Dřímal (420) 222 008 598
Viktor Zeisel (420) 222 008 523
Jana Steckerová (420) 222 008 524
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Akcioví analytici Josef Němý, CFA (420) 222 008 560
Miroslav Frayer (420) 222 008 567
[email protected]
[email protected]
SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Jaroslaw Janecki (48) 225 284 162
Head of Research of Rosbank Evgeny Koshelev (7) 495 725 5637
Chief Economist of BRD-GSG Florian Libocor (40) 213 016 869
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Carmen Lipara (40) 213 014 370
Economist Simona Tamas (40) 213 014 472
Akciový analytik Laura Simion, CFA (40) 213 014 370
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Head of Global Economics Michala Marcussen (44) 20 7676 7813
[email protected]
Eurozóna Anatoli Annenkov (44) 20 7762 4676
Michel Martinez (33) 1 4213 3421
Yacine Rouimi (33) 1 42 13 84 04
Souheir Asba (44) 20 7676 7954
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Severní Amerika Brian Jones (1) 212 278 69 55
Aneta Markowska (1) 212 278 66 53
Velká Británie Brian Hilliard (44) 20 7676 7165
Latinská Amerika Dev Ashish (91) 80 2802 4381
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Asie a Tichomoří Klaus Baader (852) 2166 4095
Čína Wei Yao (852) 2166 5437
Japonsko Takuji Aida (81) 3 5549 5187
Kiyoko Katahira (81) 3 5549 5190
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Korea Suktae Oh (82) 2195 7430
Indie Kunal Kumar Kundu (91) 80 6716 8266
Inflace Hervé Amourda (91) 80 2808 6779
Shivangi Shah (91) 80 3087 8603
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
SG CROSS ASSET RESEARCH – FIXED INCOME & FOREX GROUPS Global Head of Research Patrick Legland (33) 1 42 13 97 79
[email protected]
Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) 20 7676 7707
[email protected]
Fixed income Ciaran O'Hagan (33) 1 42 13 58 60
Adam Kurpiel (33) 1 42 13 63 42
Jean-David Cirotteau (33) 1 42 13 72 52
Takuma Sugawara (81) 3 5549 5432
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Mary-Beth Fisher (1) 212 278 5241
Jorge Garayo (44) 20 7676 7404
Patrick Gouraud (1) 212 278 7671
Bruno Braizinha (1) 212 278 5296
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Shakeeb Hulikatti (91) 80 2802 4380
Marc-Henri Thoumin (44) 20 7676 7770
[email protected]
[email protected]
Foreign Exchange Sébastien Galy (1) 212 278 7644
Olivier Korber (Derivatives) (33) 1 42 13 32 88
Alvin T. Tan (44) 20 7676 7971
Stephanie Aymes (44) 20 7762 5898
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Régis Chatellier (44) 20 7676 7354
Eamon Aghdasi (1) 212 278 7939
Amit Agrawal (91) 80 6758 4096
Phoenix Kalen (44) 20 7676 7305
[email protected]
[email protected]
[email protected]
[email protected]
Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) 20 7676 7622
[email protected]
1. září 2014
15
Ekonomický a strategický výzkum
Týdenní zpráva
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\www.trading.kb.cz.
1. září 2014
16
