t (%)

21. září 2010  PŘEHLED INDEXŮ Index

země

USA USA USA Eurozóna Německo ČR Rakousko Maďarsko Polsko Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT

Dow Jones S&P 500 Nasdaq Euro Stoxx 50 DAX PX ATX BUX WIG 20

závěr

d/d (%)

t/t (%)

ytd (%)

10,754 1,143 2,356 2,803 6,295 1,133 2,517 23,055 2,555

1.4 1.5 1.7 1.6 1.4 0.6 0.7 -0.7 0.6

2.0 1.9 3.1 -0.1 0.5 -1.4 0.1 -1.5 -0.2

1.9 1.4 2.8 -5.5 5.7 1.4 0.9 7.6 6.6

mil CZK

Index (-)

PX

4 500

1 200

3 000 1 150 1 500

0

1 100 23/08

30/08

06/09

13/09

20/09

 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ  První blok jaderné elektrárny Temelín začne vyrábět elektřinu o tři týdny později, neutrální zpráva než bylo původně plánováno. Do rozvodné sítě měla být první výrobní jednotka Doporučení: Držet připojena již v neděli. Důvodem prodloužení odstávky jsou další potřebné opravy Cílová cena: 950 Kč související s desetiletým provozem generátoru. První blok Temelína byl odstaven od sítě od 31. července kvůli pravidelné výměně paliva. Výpadek ve výrobě bude muset ČEZ nahradit z jiných zdrojů. Vzhledem k tomu, že výroba elektřiny z jádra je pro ČEZ nejlevnější vnímáme neplánované prodloužení odstávky negativně, nicméně neočekáváme podstatný dopad na obchodování s akciemi ČEZu.

CME



Rumunský energetický regulační úřad (ANRE) povolil společnosti ČEZ produkci elektrické energie z obnovitelných zdrojů. Tato zpráva je v souladu s očekáváním.



Ceny televizních reklam na českém trhu by měly příští rok stoupnout o 5 až 10 %. Uvedla to MF Dnes na základě ankety mezi představiteli TV Nova, TV Prima a agentury Starcom MediaVest. Růst cen má plynout z odstranění slev, které televizní společnosti nabízely během ekonomické krize. Zpráva je v souladu s naší projekcí, jež pro český trh v dolarovém vyjádření počítá s růstem o 7,7 % r/r.



Dle deníku Hospodářské noviny, je možné že stát vydraží příští rok frekvence po analogovém televizním vysílání, které se mohou využít pro šíření rychlého internetu, což potvrdil rovněž Český telekomunikační úřad. Pro tento krok je nejprve třeba změnit zákon o elektronických komunikacích. Do případné aukce se pravděpodobně přihlásí všichni významnější hráči na českém telekomunikačním trhu včetně Telefonica O2 CR. Pro společnost to bude znamenat dodatečné investiční náklady pravděpodobně v řádu mld. Kč (tedy od 3 Kč/akcii) a navíc potenciál větší konkurence v případě úspěchu některých dalších telekomunikačních konkurentů. Pro zákazníky vznikne potenciálně širší nabídka služeb vysokorychlostního mobilního internetu s širším pokrytím. Zprávu prozatím hodnotíme neutrálně s potenciálním dopadem na investiční náklady nejprve v průběhu či spíše ke konci příštího roku. Na druhou stranu by to nemělo být pro Telefonicu větší zatížení vzhledem k silné generaci volných peněžních prostředků.

neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 24 USD

Telefonica O2 CR neutrální zpráva Doporučení: Držet Cílová cena: 430 Kč



PRAŽSKÁ BURZA

AAA Auto CME ČEZ ECM Erste KB KITD NWR Orco Pegas PM ČR TEF O2 Unipetrol VIG

17.6 431 848 155 707 3,839 201 213 179 440 9,270 386 218 945

d/d (%) 1.0 2.1 1.6 -1.9 0.6 -0.5 2.8 1.3 -3.0 -1.1 -1.4 0.2 0.2 -1.0

PX Index

1,133

0.6

závěr

Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT

t/t (%) -1.8 -0.3 2.9 -0.8 -3.3 -4.0 4.1 -3.6 -6.8 0.0 1.0 -1.5 -3.1 0.3 -1.4

denní min max 17.4 17.9 403 432 835 847 158 158 693 714 3,805 3,908 205 205 211 214 180 183 438 440 9,201 9,280 386 392 218 219 0 0 -

-

mil CZK 0 44 268 0 113 375 1 49 1 3 4 32 5 0

mil USD 0.0 2.3 14.2 0.0 6.0 19.8 0.1 2.6 0.0 0.2 0.2 1.7 0.3 0.0

doporučení

cílová cena

Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Držet Nehodnoceno Koupit Prodat Revize Revize Držet Revize Koupit

Nehodnoceno 24 USD 950 Kč Nehodnoceno 32,1 EUR 4 075 Kč Nehodnoceno 361 Kč Nehodnoceno Revize Revize 430 Kč Revize 46,5 EUR

datum vydání 12-IV-2010 30-VII-2010 13-VIII-2009 30-IV-2010 9-III-2010 11-VIII-2010 28-I-2010 27-IV-2010 25-V-2010 18-III-2010 24-VII-2009 16-VIII-2010 11-V-2010 28-IV-2009

896

47

-

-

-

Komentář k trhu  Pražská burza se po příliš nevydařeném předcházejícím týdnu posunula mírně nahoru. Index PX posílil o 0,6 8%, když hlavní zásluhu lze přisoudit akciím ČEZu. Ty našly podporu již minulý týden na úrovni 820 Kč a včera jejich cena dosáhla 848 Kč (+1,6 %). Naopak akcie Komerční banky od minulého týdne ztrácí a včera jejich cena propadla o dalších 0,5 % na 3 839 Kč, přičemž denní minima se zastavila na 3 810 Kč. Aktivita na BCPP byla téměř poloviční a ostatní tituly se obchodovaly spíše sporadicky. Nízké ceny z minulého týdne přilákaly kupce na Erste Bank, která se vrátila na 707 Kč (+0,6 %), po té co při páteční aukci ve Vídni propadla na 692 Kč. Směrem vzhůru se pohybovaly ještě akcie NWR (+1,3 %) a CETV (+2,1 %). Naopak bez větších změn se obešla Telefonica O2 CR a Unipetrol. Evropské trhy sice celý den taktéž korigovaly propad z minulého týdne, nicméně větší pozitivní náboj jim přineslo až otevření v USA. Hlavní indexy posílily zhruba o 1,5%.



FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY

Forex

závěr

CZK/EUR CZK/USD CZK/PLN CZK/HUF* USD/EUR JPY/USD

24.64 18.86 6.25 8.80 1.306 85.7

*CZK/100 HUF

d/d (%) 0.2 0.3 -0.3 -0.7 -0.1 0.2

t/t (%) 0.0 1.4 0.2 -1.1 -1.4 -2.4

ytd (%) 6.7 -2.3 2.2 9.3 8.9 7.3

USD 18.5

EUR 24.0

KORUNA

19.0

24.5

19.5

25.0

20.0

Dluhopisy

závěr

CZK - 10Y EUR - 10Y USD - 10Y PLN - 10Y HUF - 10Y

3.41 2.47 2.70 5.54 n.a.

Komodity

závěr

d/d (%) 3 bp. 4 bp. -3 bp. 2 bp. n.a.

t/t (%) 6 bp. 4 bp. -5 bp. 0 bp. n.a.

ytd (%) -60 bp. -92 bp. -108 bp. -73 bp. n.a.

d/d (%) 1.6 0.3 -1.0 -0.6 0.7 -0.1 -1.0 -1.0 1.4

t/t (%) -3.0 2.6 -1.4 0.6 3.1 1.1 2.5 8.3 5.8

ytd (%) -5.6 17.0 -3.9 11.3 -2.1 5.3 34.3 22.8 4.7

25.5 USD

EUR

20.5

26.0 06/09

08/09

10/09

12/09

14/09

16/09

18/09

20/09

VÝNOSOVÁ KŘIVKA 5.0%

4.0%

ropa - WTI zlato elektřina uhlí hliník měď pšenice kukuřice sója

74.9 1,278 49.5 96.8 2,195 7,715 731.8 508.3 1,085

Ropa & Zlato

USD/bbl 85.0

USD/oz. 1320

80.0

3.0%

2.0%

1.0%

13-IX-10

20-IX-10

0.0%

0

5

roky

10

15

Měď & Kukuřice

USD/t 8 000

US cent/bu 550

7 750

520

7 500

490

7 250

460

1280

75.0 1240

70.0 měď

7 000 ropa - WTI zlato

65.0 23/8/2010

1200 30/8/2010

6/9/2010

13/9/2010

430

kukuřice

20/9/2010

6 750 23/8/2010

400 30/8/2010

6/9/2010

13/9/2010

20/9/2010



KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ

Datum

Čas

Země

Indikátor

Období

AFT (e)

Trh (e)

21/9/10

14:30

USA

Zahájené nové stavby domů

08/10

-

550,000

546,000

21/9/10

14:30

USA

Stavební povolení

08/10

-

560,000

565,000

21/9/10

20:15

USA

FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách

-

-

0.3%

0.3%

21/9/10

-

-

Adobe Systems

-

-

USD 0.49

USD 0.87

21/9/10

-

-

Phylaxia Pharma

-

-

-

HUF 23.33

22/9/10

16:00

Eurozóna

Spotřebitelská důvěra

-

-

-10

-11

Předchozí



SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající

Exchange markets)

účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

goodwill

akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

CAGR

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

(stoje,

nemovitosti)

(anglicky:

CAPital

EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent

Value per share Ratio)

States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve

P/E

formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization);

Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign

Forex

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)



KONTAKTY

Obchodování s cennými papíry Jméno Jan Langmajer Barbora Stieberová Tereza Jalůvková David Nový Jan Jirout

Specializace Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Obchodování – domácí a zahraniční společnosti Prodej a Obchodování

Telefon +420 225 010 242 +420 225 010 248 +420 225 010 206 +420 225 010 228 +420 225 010 289

E-mail [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

Specializace Podílové fondy Klientské služby

Telefon +420 545 423 448 +420 225 010 284

E-mail [email protected] [email protected]

Specializace Strategie, farmaceutika, telekomunikace Bankovnictví, finanční služby Makroekonomika, dluhopisy

Telefon +420 225 010 207 +420 225 010 214 +420 225 010 219

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Telefon +420 225 010 298 +420 222 510 299 +420 225 010 223

E-mail [email protected] [email protected] [email protected]

Prodej a klientské služby Jméno Dalibor Hampejs Hana Křejpská

Oddělení analýz Analytik Milan Vaníček Milan Lávička Petr Sklenář

Portfolio Management Jméno Martin Kujal Marek Janečka Miroslav Paděra

Pozice Vedoucí pro investice Portfolio manažer Portfolio manažer

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221

Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005

Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu „market maker“ všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 © ATLANTIK finanční trhy, a.s.