Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Stav a výhled české ekonomiky rok po přijetí kurzového závazku

Prof. Ing. KAMIL JANÁČEK, CSc. Člen bankovní rady Česká národní banka Klub Stratég 27. ledna 2015

Obsah prezentace

• Analýza současného stavu ekonomiky • Stávající makroekonomická prognóza ČNB a výhled měnové politiky • Pár poznámek k „exitu“ ze stávajícího režimu • Shrnutí a závěr

2

Mezinárodní srovnání: ekonomický vývoj a sentiment 10,0

130

Meziroční růst reálného HDP

8,0

110

4,0 2,0

100

0,0

90

-2,0

80

-4,0

70

-6,0

60

-8,0

I/08

• • •

(dlouhodobý průměr = 100)

120

(%)

6,0

Indikátor ekonomického sentimentu

I/09

I/10

I/11

I/12

I/13

Česká republika

Německo

Maďarsko

Polsko

Slovensko

Rakousko

I/14

1/08

1/09

1/10

Evropská unie

1/11

1/12

1/13

Česká republika

1/14 Německo

Do předloňska zažívala ČR největší útlum ve srovnání s ostatními zeměmi regionu. Vnější i vnitřní faktory vleklé recese byly zesíleny špatnou ekonomickou náladou českých firem a domácností. Nyní zcela jiná situace: domácí měnová i fiskální politika a vývoj v EU působí prorůstově. • Dno cyklu dosaženo v 1.pol. 2013, obrat k poměrně rychlému růstu od přelomu roku. • Ekonomický sentiment v ČR se nadále zlepšuje, zatímco v Německu a EU opět klesá.

3

Nezaměstnanost Ukazatele nezaměstnanosti

Beveridgeova křivka

(v %, sezonně očištěné údaje, zdroj: MPSV, ČSÚ)

(sezonně očištěné počty v tis., zdroj: MPSV)

75

8

1/09

Počet volných pracovních míst

70

7

6

65

12/14

60 55 50 45 1/14

40

1/13

1/12

5 I/10

I/11

I/12

I/13

Obecná míra nezaměstnanosti Podíl nezaměstnaných osob

• •

I/14

35 30

1/11 350

400

450

500

550

600

Počet nezaměstnaných osob

Potvrzuje se pokračující vliv ekonomického růstu na zlepšování situace na trhu práce. Nezaměstnanost klesá. Vznikají nová pracovní místa a momentálně je počet volných pracovních míst registrovaných na ÚP nejvyšší za posledních 6 let. 4

Zaměstnanost a mzdy 4

Přepočtené počty zaměstnanců (meziroční změny v %, příspěvky v procentních bodech)

4 3

Průměrná mzda

3 2

2 1

1

0

0

-1

-1

-2 -3

-2

-4

-3

-5 I/10

• •

I/11

I/12

I/13

I/14

Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek HDP

I/10

I/11

I/12

I/13

I/14

Průměrná nominální mzda Průměrná reálná mzda

Růst počtu zaměstnanců přepočteného na plné úvazky ve třetím čtvrtletí 2014 dále zrychlil. Pokračuje růst průměrné nominální i reálné mzdy, byť ve třetím čtvrtletí 2014 poněkud zpomalil (vývoj stále zčásti ovlivněn efektem daňové optimalizace z přelomu let 2012–13). 5

Vývoj v průmyslu a stavebnictví 20

Průmyslová produkce

Stavební produkce

(stálé ceny, meziroční změny v %)

(stálé ceny, meziroční změny v %) 20

Průmyslová produkce 15

Sezonně očištěný údaj HP trend

10

Stavební produkce

15

Sezonně očištěný údaj

10

HP trend

5 0

5

-5

0

-10

-5

-15 -20

-10

-25

-15 1/10

• •

7

1/11

7

1/12

7

1/13

7

1/14

7

-30 1/10

7

1/11

7

1/12

7

1/13

7

1/14

7

Průmyslová produkce i ve druhé polovině loňského roku meziročně rostla (v listopadu o 4,6 % s.o.), avšak mírnějším tempem oproti první polovině roku. Stavební produkce pokračovala i v závěru loňského roku v meziročním oživení (v listopadu o 4,8 % s.o.), přičemž za růstem stavebnictví bylo inženýrské stavitelství. 6

Ekonomický sentiment Indikátory důvěry

Salda indikátorů důvěry

(průměr roku 2005 = 100) 110

60

Podnikatelský

105

Spotřebitelský

100

50

Průmysl

Služby

40

Spotřebitelský

Obchod

Stavebnictví

30

Souhrnný indikátor

20

95

10

90

0 -10

85

-20

80

-30

75

-40

70

-50 -60

65 1/10

7

• •

1/11

7

1/12

7

1/13

7

1/14

7

1/10

7

1/11

7

1/12

7

1/13

7

1/14

7

Souhrnný indikátor důvěry se v prosinci opět zvýšil, u domácností v souvislosti se zlepšeným vnímáním jejich finanční situace a zaměstnanosti. Mírné zvyšování podnikatelského indikátoru důvěry bylo taženo v loňském roce zejména vývojem ve stavebnictví.

7

Ekonomika v závěru roku 2013 a nyní

Hrubý domácí produkt (s.o.) Výdaje domácností na konečnou spotřebu (s.o.) Tvorba hrubého kapitálu (s.o.) Index spotřebitelských cen Měnověpolitická inflace Obecná míra nezaměstnanosti - věk 15-64 let (s.o.) Průměrná nominální mzda Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře Počet volných pracovních míst Hrubý provozní přebytek nefinančních podniků Souhrnný indikátor důvěry (index) Tržby v maloobchodě vč. motoristického segmentu (s.o.)

Meziročně v % Údaje dostupné k Údaje dostupné k 7.11.2013 23.1.2015 II/13 -1,3 III/14 2,4 II/13 0,0 III/14 1,5 II/13 -14,0 III/14 6,8 9/13 1,0 12/14 0,1 9/13 0,2 12/14 -0,1 9/13 7,1 11/14 6,0 II/13 1,2 III/14 1,8 II/13 1,0 III/14 1,7 9/13 39 532 11/14 61 110 II/13 1,3 III/14 16,4 10/13 88,9 12/14 96,5 9/13 0,3 12/14 3,9 8

Shrnutí prognózy z listopadu 2014 • Celková inflace se bude zvyšovat především vlivem rostoucí ekonomické aktivity a zrychlujícího růstu mezd, naopak proinflační působení dovozních cen odezní vlivem utlumeného cenového vývoje v zahraničí při stabilním kurzu koruny. • K 2% cíli ČNB se inflace dostane počátkem roku 2016, tzn. na horizontu měnové politiky, poté se bude pohybovat lehce nad cílem. • V důsledku zvyšující se zahraniční poptávky, uvolněných domácích měnových podmínek a zvýšení vládních investic HDP letos vzroste o 2,5 %, v roce 2016 pak růst mírně zrychlí. • To se projeví v pokračujícím růstu počtu zaměstnanců přepočteném na plné úvazky, Míra nezaměstnanosti bude dále postupně klesat. Dynamika mezd v podnikatelské sféře se zřetelně zvýší. • Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do prvního čtvrtletí 2016. 9

Prognóza HDP 10

Reálný HDP (meziročně v %)

8 6 4 2 0 -2 -4 IV/12

I/13 90%

• •

II

III 70%

IV

I/14 50%

II

III

IV

I/15

30% interval spolehlivosti

II

III

IV

I/16

II

Základní scénář

V letech 2015 a 2016 listopadová prognóza očekává růst o 2,5 % a 2,8 %. Poslední data za třetí čtvrtletí 2014 byla jen mírně pod prognózou. 10

Struktura meziročního růstu HDP 4

Růst HDP (v %, příspěvky v p.b.)

3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 I/10

• • •

I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

I/16

Spotřeba domácností

Čistý vývoz

Hrubá tvorba fixního kapitálu

Spotřeba vlády

Změna zásob

Růst HDP

Tahounem růstu v letošním i příštím roce budou zejména investice a spotřeba domácností. Za růstem investic je mimo jiné i obnovení veřejných investic s využitím EU fondů. Na rozdíl od minulých let bude k růstu HDP méně přispívat čistý vývoz. 11

Reálné exporty vs. zahraniční poptávka Tempo růstu reálného vývozu a zahraniční poptávky

20

(mzr. v %) 15 10 5 0 -5 -10 I/10

I/11

•

I/12

I/13

I/14

I/15

Zahraniční poptávka - výhled listopad 2014

Reálný export - prognóza 2014

Zahraniční poptávka - výhled leden 2015

Reálný export - skutečnost

I/16

Tempo růstu vývozu výrazně převyšuje růst zahraniční poptávky. Důvodem je oslabený reálný efektivní kurz (zlepšená cenová konkurenceschopnost). Příznivý vliv kurzu na dynamiku růstu vývozu na horizontu prognózy postupně vyprchá.12

Rizika růstu reálného HDP 5

Růst reálného HDP a efektivní zahraniční poptávka

4

(v %)

3 2 1 0 -1 -2 -3 I/10

I/11

HDP

• •

I/12

I/13

Zahraniční poptávka - říjen 2014

I/14

I/15

I/16

Zahraniční poptávka - leden 2015

Nové výhledy zahraniční poptávky se posouvají směrem dolů. Ještě v nich však nemusí být plně zapracován pozitivní nabídkový šok plynoucí z nízkých cen ropy.

Vývoj mezd Nominální mzdy

6

Mzdy v podnikatelském sektoru očištěné o vliv daňové optimalizace

6

(mzr. změny v %)

5

5

4 3

(mzr. změny v %)

4

2 3

1 0

2

-1 -2

1

-3 0

-4 I/10

I/11

I/12

I/13

Podnikatelská sféra

I/14

I/15

I/16

Nepodnikatelská sféra

I/10

I/11

I/12

I/13

I/14

Prognóza listopad 2014

I/15

I/16

Skutečnost

Mzdy celkem

• •

Prognóza očekává, že růst průměrné mzdy v podnikatelské sféře bude výrazně zrychlovat v souvislosti s pokračujícím zřetelným oživením domácí ekonomické aktivity a postupným návratem inflace k cíli. Data za třetího čtvrtletí 2014 jsou však oproti prognóze nižší. 14

Nezaměstnanost 8,5

Nezaměstnanost (v %, s.o.)

8 7,5 7 6,5 6 5,5 5 I/10

I/11

I/12

I/13

Obecná nezaměstnanost

• •

I/14

I/15

I/16

Podíl nezaměstnaných osob

Prognóza očekává v návaznosti na pokračující růst ekonomiky růst zaměstnanosti, to povede při mírném poklesu pracovní síly k poklesu obou měr nezaměstnanosti. Nezaměstnanost v závěru loňského roku klesala rychleji oproti predikci, firmy místo prodlužování délky úvazků upřednostňovaly nabírání nových pracovníků. 15

Prognóza celkové inflace 6

Celková inflace

Horizont měnové politiky

(meziročně v %)

5 4 3

Inflační cíl

2 1 0 -1 -2 IV/12 I/13 90%

• •

II

III 70%

IV

I/14 50%

II

III

IV

I/15

30% interval spolehlivosti

II

III

IV

I/16

II

Základní scénář

Celková inflace se bude zvyšovat směrem k cíli, ke konci horizontu měnové politiky se dostane lehce nad něj. Inflace ve čtvrtém čtvrtletí 2014 zůstala pod prognózou vlivem nižších cen pohonných hmot a potravin.

16

Rizika stávající prognózy inflace 140

6

Ropa Brent

120

4

100 USD/barel

Inflace (v %)

5

3 2

80

1 60

0

40

-1 -2

20

-3 I/10

0 I/10

I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

Cena ropy Brent - říjen 2014 Cena ropy Brent - leden 2015

• •

I/16

I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

I/16

Ceny výrobců v zahraničí - říjen 2014 Ceny výrobců v zahraničí - leden2015

Propad cen ropy (a očekávaný pokles cen plynu) posouvá rizika prognózy protiinflačním směrem. Výhled cen výrobců v eurozóně se posouvá k nižší inflaci, ale pravděpodobně ještě plně nezohledňuje nedávný pokles cen ropy. 17

Prognóza úrokových sazeb 4

Domácí úrokové sazby 3M PRIBOR

Domácí a zahraniční úrokové sazby

2,0

(v %)

(v %)

3

1,5

2 1,0

1 0,5

0

IV/12I/13 II

III

IV I/14 II

III

IV I/15 II

70ka 50ka 30% interval spolehlivosti 50% Základní scénář

• •

III

IV I/16 II 0,0 I/10

I/11

I/12

I/13

3M PRIBOR

I/14

I/15

I/16

3M EURIBOR

Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do prvního čtvrtletí 2016. Novou prognózu projedná bankovní rada ČNB 5. února 2015. 18

Jak bude vypadat exit? • Bankovní rada opakovaně konstatovala, že neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016. • Přistoupení k využívání kurzu jako nástroje měnové politiky bylo transparentní a stejný bude i exit. • Exit může být realizován jednorázově i v sérii kroků. • Návrat do standardního režimu měnové politiky nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB. Případné výkyvy kurzu bude ČNB vyhlazovat. • Klíčové je správné načasování exitu. K němu dojde až poté, co zcela pomine hrozba deflačně-recesních tendencí, které byly motivací pro oslabení koruny. • Přístup ČNB tak bude zcela odlišný od nedávné švýcarské zkušenosti. 19

Shrnutí a závěr • Oslabení kurzu přispělo k odvrácení reálné hrozby deflace spojené s nedostatečnou poptávkou a slabým trhem práce a k urychlení oživení ekonomiky. • Vedle uvolněných měnových podmínek přispívají růstu ekonomiky i další faktory konec domácí fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností, oživení v zahraničí (to se ale prozatím zabrzdilo). • Ekonomický růst je tažen zejména domácí poptávkou, tj. investicemi a spotřebou domácností i vlády. Bude pokračovat i v letech 2015-2016. • Růst vývozu předstihuje dynamiku zahraniční poptávky, mj. díky oslabení kurzu. • Ekonomické oživení se projevuje na trhu práce (roste počet volných pracovních míst a délka pracovních úvazků, nezaměstnanost postupně klesá, růst mezd v podnikatelské sféře oživil). • Bankovní rada opakovaně konstatovala, že ČNB režim používání kurzu neukončí dříve než v roce 2016. 20

Kontakty

www.cnb.cz

Kamil Janáček Člen bankovní rady ČNB [email protected]