QUAESTOR 7 Piaci előretekintő

QUAESTOR

7

Piaci előretekintő 2012. október 1.

QUAESTOR 7 2012. október 1.

Mi várható a héten? Nem fogunk unatkozni a héten

Izgalmakkal teli hét elé nézünk, a makrogazdasági adat-dömping és a jegybanki bejelentések nehezítik a helyes irány megtalálását. A pénteki amerikai foglalkoztatási adat meghatározó lehet a piaci hangulat szempontjából.

Kedden hajnalban 6:30-kor az ausztrál jegybank (RBA) 25 bázispontos kamatvágást jelenthet be a piaci konszenzus szerint. Az angol központi bank (BoE) csütörtökön, közép-európai idő szerint 13:00-kor, az Európai Központi Bank (EKB) pedig 13:45-kor tartja kamatdöntő ülését, majd szokás szerint 14:30-kor sajtótájékoztató kezdődik Mario Draghi EKB-elnök vezetésével. A japán jegybank (BoJ) pénteken hajnalban határoz a monetáris politika irányáról.

A tengerentúlon is fontos makrogazdasági adatok jelennek meg. Hétfő délután az ISM feldolgozóipari indexet, szerdán a szolgáltatóipari mutatót közlik, csütörtökön jön a Fed szeptemberi kamatdöntési jegyzőkönyve. Pénteken pedig a munkaerőpiaci riport kaphat nagy figyelmet. A tengerentúlon a munkanélküliség 8,1%-ról 8,2%-ra történő emelkedésére számítanak, miközben a foglalkoztatottak száma a mezőgazdasági szektoron kívül az augusztusban mért 96 ezer fő után 115 ezer fővel nőhetett.

A héten Kínában banki szünnapokat tartanak, így fontosabb makrogazdasági adatközlésekre csak október 9-től számíthatunk. Október 3-án, szerdán Németországban lesz bankszünnap.

-2-


Kereskedési stratégiák, tippek Heti várakozás

Kommentár

A 7 200 pontos támaszra érdemes figyelni, hiszen letörése esetén 7 000 pontig eshet a német index. A Bollinger-szalagok mozgása alapján a hét első felében még nem számíthatunk trendszerű elmozdulásra, inkább sávozás valószínűsíthető.

1 430 pontnál húzódik egy fontos támasz, melynek letörése trendszerű csökkenést hozhat, azonban itt is inkább a sávozó mozgás valószínű a következő napokban. 1 460 pontnál már meghatározó ellenállási szintet találunk.

Továbbra is egy csökkenő trendcsatornában mozog a hazai részvényindex, 18 700 Ft felett beszélhetünk kitörésről, míg fontos támasz a korábbi emelkedés 38,2%-os Fibo-szintje 18 400 pontnál. A hazai részvényindex esetében is az látszik, hogy a hét első felében nem várható trendszerű mozgás.

A korábbi csökkenő trendvonal felett mozog a bankpapír árfolyama, azonban a forgalom alakulása egyelőre nem elég meggyőző egy valódi kitöréshez. A következő napokban mindenképpen figyeljük a forgalmat, emelkedése esetén felfelé hullám indulhat az árfolyamban is.

Magas szinten konszolidálódik az olajtársaság árfolyama, egy sávba szorult be 18 150-19 100 Ft között. A következő napokban ezt a tartományt érdemes figyelni, amelyik irányba szignifikánsan kilép, abba az irányba várható komolyabb mozgás.

Egy majdnem szimmetrikus háromszög alakzat kezd kirajzolódni a nagyobbik gyógyszerpapír árfolyamgrafikonján, melyet magenta színnel jelöltünk. Az 50 napos mozgóátlag, illetve a 39 000 Ft-os szint jelenleg már ellenállásként funkcionál.

Amennyiben a 285-ös szint szignifikánsan áttörésre kerül a következő napokban, a lilával jelzett ferde trendvonalig (288) emelkedhet a kurzus, mely egy nagykiterjedésű, fordított fej és vállak alakzat nyakvonala lehet.

Két fontos trendvonalat érdemes figyelni a következő időszakban, a csökkenő, rövid távú trendvonal 1,2910 magasságában, míg a közép távú, emelkedő 1,28-nál húzódik jelenleg. Néhány napon belül valamelyik trendvonal törni fog.

USDHUF

Továbbra is inkább felfelé mutat a grafikon, mivel a 220-as szint felett mozog a kurzus. A következő meghatározó ellenállási szint az 50 napos mozgóátlag 223,60-nál, melyet a 200 napos mozgóátlag követ 227 felett.

Nyersolaj (eQTRADER: CLc1)

Két fontos mozgóátlag között mozog a nyersolaj árfolyama, alul 90 dollárnál a 100 napos, míg felül 93,50 dollárnál az 50 napos fogja közre. E szűkebb tartományban mozoghat a kurzus a következő napokban.

Arany (eQTRADER: XAUUSD)

Könnyen kirajzolódhat az arany grafikonján egy dupla tető alakzat, hiszen nem tudta legyűrni az 1 790 dolláros ellenállást. Fontos támasz a 21 napos mozgóátlag 1 746 dollárnál.

Instrumentum

DAX index (eQTRADER: DAX.I)

S&P500 index (CFD) (eQTRADER: SP500.I)

BUX index

OTP

MOL

Richter

EURHUF

EURUSD

-3-


Hazai és régiós adatok Az MNB adatai szerint az idei második negyedévben hazánk bruttó GDP-arányos államadóssága az első negyedévben mért 79,0%-ról 77,7%-ra csökkent. A forint erősödése 252 milliárd forinttal (1,3 milliárd dollárral, azaz több mint 1 milliárd euróval) redukálta az államadósságot. Az államháztartás hiánya június végén a GDP arányában mérve 3,6% volt a MNB negyedéves jelentése szerint. Egyesült Államok A legnagyobb figyelmet a tengerentúlon az átfogó munkaerőpiaci jelentés pénteki publikálása kaphatja. A visszafogott növekedés nem elegendő a munkanélküliség tartós csökkenéséhez, a 6% körüli stabilabb szint elérése még jópár évig eltarthat, hosszú időszakon keresztül legalább 250 ezerrel kellene bővülnie a foglalkoztatásnak mindehhez. Szeptemberben ennek csak felével számolhatunk: a foglalkoztatottak száma a mezőgazdasági szektoron kívül az augusztusban mért 96 ezer fő után 115 ezer fő körül nőhetett. A tengerentúlon a munkanélküliség 8,1%-ról 8,2%-ra emelkedhetett. A vállalatok óvatossága erősödhet az év végén, az elnökválasztás és az adóváltozásokkal kapcsolatos bizonytalanság miatt a munkahelybővítő intézkedéseket a jövő évre halaszthatják.

A novemberi választások előtt ez az utolsó előtti munkaerő-piaci jelentés, így emiatt is nagyobb figyelem összpontosulhat az adatközlésre. A második világháború óta egyedül Ronald Reagan elnököt választották újra 6% feletti munkanélküliség mellett. 2009 februárja óta mozog már a 8%-os szint felett a munkanélküliség a tengerentúlon, ami 1948 óta a leghosszabb periódusnak felel meg. A pénteki adatközlés előtt is több foglalkoztatási adat jelenik meg, szerdán a magánszektorban foglalkoztatottak száma, csütörtökön a heti munkanélküliségi adatok, valamint az ágazati mutatók foglalkoztatási részadatai adhatnak iránymutatást. Az amerikai feldolgozóipar a fellendülés kezdeti szakaszában támasza volt a növekedésnek. Az elmúlt 4 hónapban azonban a feldolgozóipari beszerzési menedzser-index az 50 pontos érték alatt mozog, a világgazdasági kilátások sem javultak érdemben, az új megrendelések részadata több mint 3 éve nem látott alacsony szintre süllyedt augusztusban. Aggasztó lenne a jövőbeli keresletre utaló részadatnak további visszaesését látni. Mindez a foglalkoztatásra is rányomhatja a bélyegét, ennek már augusztusban is volt jele, közel egy év után először csökkent a feldolgozóiparban foglalkoztatottak száma. -4-


Csütörtök este piacmozgató hatású lehet a Fed szeptemberi kamatdöntési jegyzőkönyve is, amelyből további részleteket tudhatunk meg a Fed újonnan bejelentett kötvényvásárlásairól (QE3). A mai kereskedési napon érdemes figyelni Ben Bernanke Fed-elnök monetáris politikáról szóló beszédére magyar idő szerint 18:30-kor. A Fed-kormányzók szeptember közepe óta, több alkalommal is hangoztatták álláspontjukat a Fed likviditásnövelő programjával kapcsolatosan. Ezek közül néhányat kiemelnénk, amely az új program futamidejéről és esetleges módosításáról adhat irányt. Charles Evans chicagói Fed-kormányzó szerint, a Fed-nek addig kellene új pénzeket pumpálnia a gazdaságba, amíg a foglalkoztatottak száma a magánszektorban nem növekedik havonta legalább 200 ezer fővel. Evans korábban azt nyilatkozta, hogy a jegybanknak a 7/3-as szabályt kellene követnie, vagyis addig növelni a likviditást, amíg a munkanélküliség nem csökken 7%-ra és/vagy az infláció nem éri el a 3%-ot. John Williams San Francisco Fed-kormányzója szerint a Fed december végén felülvizsgálhatja a harmadik körös likviditásnövelő programját, s dönthet akár úgy is, hogy nemcsak jelzálogkötvényeket, hanem államkötvényeket vásárol. Williams szerint a 40 milliárd dolláros havi kötvényvásárlási keret nem okoz torzulást a piacon, ugyanakkor méretét tekintve megfelelő. Nincs arról szó, hogy a Fed ne lenne tisztában az inflációs kockázatokkal, de azt el kell ismerni, hogy a foglalkoztatottság növelése és a gazdaság élénkítése kapott prioritást az újabb pénzpumpa kapcsán. A Fed második kötvénycsere programja (Operation Twist 2) év végén kifut. Megítélésünk szerint a Fed dönthet úgy az év végén, hogy 40-ről akár 45-50 milliárdra növeli a havi kötvényvásárlásokat, vagyis a jelzálogkötvények mellé 5-10 milliárd dollár értékben államkötvényeket is vásárol, amennyiben a makrogazdasági teljesítménnyel nem lesz elégedett. Eurozóna Az Európai Központi Bank csütörtöki ülésén nem számítunk új bejelentésre, a jegybanki kommunikációban továbbra is előtérben lehet a szeptemberben bejelentett kötvényvásárlási program és az irányadó ráta is maradhat történelmi rekord alacsony szinten (0,75%-on). Mario Draghi a sajtótájékoztatón sürgetheti a kormányzati szerepvállalás fontosságát is, elsősorban Spanyolországban. Az elmúlt időszak makrogazdasági adatai is megerősítik, hogy év végén sem számíthatunk fellendülésre az eurozónában, amely akár nagyobb jegybanki szerepvállalást is magával hozhatna, ugyanakkor a magasabb és a célértéktől távolodó infláció miatt, nem számítunk lazább monetáris politikára. Többségében aggasztó makrogazdasági mutatókat közöltek az eurozónában az elmúlt hetekben. A munkanélküliség újabb rekord magasságba, 11,4%-ra szökött. A válság miatt a vállalatok elhalasztják a beruházásaikat és a bizonytalan piaci környezetben kevesebb munkavállalót foglalkoztatnak. A foglalkoztatottak száma a nagyobb cégeknél több ezer fővel csökkent az elmúlt hónapokban. A munkanélküliség már a centrum országokban is emelkedésnek indulhat, ami aggasztó. Németországban augusztusban 5,5%-on, Franciaországban pedig 10,6%-on stagnált a munkanélküliség, míg Spanyolországban 25,1%-os rekord magasságba emelkedett. A spanyol munkanélküliségi ráta Európában a legmagasabb. Az eurozóna feldolgozóipara gyengén teljesít. A feldolgozóipari beszerzési index már 14 hónapja mozog a gazdasági növekedést fémjelző 50 pontos határérték alatt. A megrendelések csökkennek, miközben a termelési költségek magas szinteken stabilizálódtak. Az Eurostat előzetes becslése szerint az infláció 2,6%-ról 2,7%-ra gyorsult szeptemberben. Az üzemanyagok, az olajtermékek és a gáz árának várt feletti emelkedése tartotta relatíve magas szinten a fogyasztói árakat. Az alkohol, a dohánytermékek és a szeszes italok ára ugyan mérsékeltebb ütemben nőtt, de a szolgáltatásokért többet kellett fizetni. A friss inflációs adatok nyomán, mérséklődtek az euró piacán a kamatcsökkentési várakozások, hiszen az EKB-nak az árstabilitás védelme a legfontosabb, amely emelkedő fogyasztói árak láttán, egyre messzebbre kerül. Az EKB jelentése szerint az európai kereskedelmi bankok kevesebb hitelt adtak augusztusban a júliusi átmeneti hitelpiaci élénkülés után. A gazdasági kilátások számottevően romlottak az euroövezetben, így csökkent a hitelfelvétel. Annak ellenére következett ez be, hogy az EKB júliusban történelmi mélypontra, 0,75%-ra csökkentette az irányadó kamatlábat és nullára csökkentette a kereskedelmi bankok számára előírt betéti kamatlábat, hogy azok növeljék a hitelezést. Júliusban még a vállalatok 8,64 milliárd eurónyi hitelt vettek fel, de augusztusban a hitelfelvétel 10,15 milliárddal csökkent. Egyedül a háztartások hitelfelvételi kedve élénkült augusztusban, ugyanis a felvett hitelek állománya 6,55 milliárd euróval nőtt a júliusban regisztrált 7,61 milliárdos csökkenés után. A kormányoknak nyújtott hitelek állománya augusztusban 1,51 milliárddal apadt, amely arra utal, hogy a kereskedelmi bankok nem szívesen fordítják az EKB-tól kapott többletforrásokat az államháztartások finanszírozására. Az euroövezet vállalatai csökkentették a beruházásokat az elmúlt 6 hónapban, a hitelfelvételi kedv annak ellenére sem élénkült, hogy a jegybank olcsó hitelekkel árasztotta el a pénzügyi szektort. -5-


Mario Draghi EKB-elnök szerint az euró piaca széttöredezett, mivel a kötvényhozamok egymástól elváltak, akár csak a banki kamatok. Az EKB ezt a problémát próbálja orvosolni a rendkívüli intézkedésekkel. Draghi példaként említette, hogy egy német család 5-10 éves kölcsönért átlagosan 3%-os kamatot fizet, míg egy spanyol család 7,5%-ot. Egy átlagos német vállalat 5 évre 3%-os kamattal kap hitelt, ugyanakkor egy olasz cégnek ugyanezért több mint 5,5%-ot kell fizetnie. Az EKB kamatpolitikája ilyen zilált kamatkörnyezetben képtelen pozitívan hatni a gazdasági növekedésre, ezért mondhatjuk azt, hogy minden olyan monetáris politikai lépés, amely hozam- és kamatkülönbözetek csökkentésére irányul, az újabb lépés az árstabilitás felé és így a jegybank hatáskörén belül esik.

Az EKB új kötvényvásárlási programjának meghirdetése óta, a kötvényhozamok ismét konvergálni kezdtek az euroövezeten belül, a csődkockázati felárak pedig lényegesen csökkentek, amelyet az alábbi ábra is jól tükröz.

A monetáris politika mellett azonban érdemes áttekinteni az újabb fiskális politikai lépéseket, amelyek többségét szeptember végén harangozták be.

Franciaország

Franciaországban Francois Hollande elnök ismertette a 2013-as büdzsé számait, amelynek célja, hogy a GDParányos államháztartási hiányt 4,5%-ról 3,0%-ra süllyessze le, ill. 2014-ben tovább csökkenjen 2,2%-ra. Hollande programjában 20 milliárd eurós adóemelés szerepel, köztük 75%-os adókulcs az 1 millió eurót meghaladó jövedelmekre. Emellett 10 milliárd euróval szeretnék csökkenteni a kiadásokat is. Az idei évben a francia államháztartás finanszírozási igénye a korábban előre jelzett 182,8 milliárd euróról 171,8 milliárd euróra csökkent, ami jó hír. A francia kormány jövőre 0,8%-os, 2014-ben pedig 2% feletti gazdasági növekedéssel számol.

-6-


Görögország

Német újságok hasábjain (Focus, Wirtschaftswoche) olvashattuk a hétvégén azt, hogy Görögország rendelkezésére fogják bocsátani az újabb hitelrészleteket, mellyel lényegesen lecsökken annak valószínűsége, hogy a hellén államot kizárják az eurozónából, persze a görög parlament egy hosszú listát is kap azokról a költségvetési célokról, amelyeket konkrét időpontokra teljesíteni kell majd a jövőben. A hír az európai pénzügyminiszterek tanácsától (Ecofin) és az Európai Parlament (EP) képviselőitől érkezett.

Felröppent a sajtóban az a hír is, mely szerint a Nemzetközi Valutaalap (IMF) arra kéri az EU-t, hogy a pénzügyi szektor is veszteségleírást vállaljon be a görög kötvényeken (Official Sector Involvement – OSI). A magánszektor már bevállalta ezt idén (Private Sector Involvement – PSI). A 10 éves görög hozamok jelenleg 19%-alatt forognak, miközben az év első felében még 30% felett jártak. Az tény, hogy a görög államadósságot egy sokkal fenntarthatóbb pályára lehetne terelni, de az EKB hivatalosan is elutasította a Valutaalap javaslatát. Jörg Asmussen EKB-tag szerint az adósságelengedés egyenlő lenne a görög állam finanszírozásával, amelyre a jegybank nincs felhatalmazva.

A görög gazdaság 2013-ban 3,8%-kal eshet vissza az idei 6,5% után a görög pénzügyminisztérium új költségvetési tervezete szerint. Ezzel sorjában a 6. évet töltheti recesszióban a hellén állam. Márciusban még arra számítottak, hogy idén 4,8%-kal csökken a GDP, jövőre pedig stabilizálódhat a gazdaság. Az elhúzódó válsághoz nagymértékben hozzájárulnak az újabb megszorítások. A görög munkanélküliségi ráta az idei 23,5%ról jövőre 24,7%-ra emelkedhet, az infláció pedig az idei évben mért 1,2%-ról 0,7%-ra csökkenhet.

A görög kormánykoalíció heteken át képtelen volt megállapodni a jövő évi kiadáscsökkentésekről, amelyek eredetileg tervezett mértéke 11,5 milliárd euró volt, majd végül 13,5 milliárd euró is lehet az új tervezet szerint. Ha a kormánynak sikerül keresztülvinni az újabb megszorításokat, akkor a GDP-arányos államháztartási hiány az idei 6,6%-ról jövőre 4,2%-ra csökkenhet. Az új kiigazító csomag nélkül kb. 0,5%-kal magasabb lenne a becsült GDP-arányos államháztartási deficit.

Az EU-EKB-IMF trió (trojka) még idén Görögország rendelkezésére bocsátja a következő 31 milliárd eurós hitelrészletet, ha sikerül megállapodni a büdzsé hiányának további csökkentéséről. A 13,5 milliárd eurós kiigazításnál 10,5 milliárd eurós kiadáscsökkentésről, ill. 3 milliárd eurós bevételnövelésről beszélhetünk. A hitelezőktől érkező 31 milliárd eurós hitelrészlet elsősorban a görög bankszektorba megy, hogy javuljon annak fizetőképessége.

A görög államháztartás hiánya az idei 13,2 milliárd euróról jövőre 8 milliárd euróra csökkenhet az új programcsomag szerint. A GDP-arányos bruttó államadósság viszont az újabb hitelrészletek lehívása nyomán 169,5%-ról (341 milliárd euróról) jövőre 179,3%-ra (346 milliárd euróra) nőhet. A központi költségvetés hiánya az idei 15,4 milliárd euróról 11,6 milliárd euróra mérséklődhet jövőre. A kormány jövőre összesen kb. 51,8 milliárd eurónyi bevétellel kalkulál a bevételi oldalon és 56,6 milliárd euró kiadással a kiadási oldalon.

A görög kormány idén már kérelmezte, hogy a tervezett megszorításokat ne 2, hanem 4 év alatt kelljen kivitelezni, de ebben eddig a trojka nem engedett.

Vannak olyan piaci szereplők, akik szerint Görögország esetében vagy újabb adósságátrendezésre, vagy egy harmadik nagy nemzetközi mentőcsomagra is szükség lenne, de az EU centrum országai és a hitelezők többsége szerint erről szó sem lehet.

-7-


Spanyolország Az euró piacára visszatért a mérsékelt optimizmus, amint a spanyol kormány ismertette a 2013-as költségvetés tervezetét, ill. amint megismerhettük a spanyol bankok ún. stressz tesztjének eredményét. A jövő évi spanyol büdzsé elsősorban a kiadások csökkentésére fókuszál, s kevesebb hangsúlyt fektet a bevételek növelésére. Sorjában a mostani már az 5. megszorító csomag a kabinettől, amelynek célja, hogy egyensúlyba hozza a költségvetést. Az idei évre 6,3%-os GDP-arányos költségvetési hiánycélt tűztek ki, amelyet jövőre a GDP 4,5%-ára kívánnak leszorítani, 2014-re pedig 2,8%-ra szeretnének mérsékelni. Luis de Guindos spanyol pénzügyminiszter elmondta, hogy továbbra is vizsgálják az EU pénzügyi támogatásának (egy esetleges pénzügyi mentőöv) szükségességét. Az új költségvetés teljesen összhangban van az EU júliusban tett ajánlásaival, ill. javaslataival. A spanyol költségvetésért felelős miniszter, Cristobal Montoro viszont azt is elmondta, hogy jövőre 0,5%-os gazdasági visszaeséssel számolnak az idei évben várható 1,5% után. A spanyol pénzügyminiszter helyettes Katalónia függetlenségi törekvései kapcsán elmondta, hogy a kormánynak minden eszköze és joga meg van rá, hogy blokkolja az effajta törekvéseket. A spanyol kormány most először döntött úgy, hogy a 67 milliárd eurós nyugdíjalapból 3 milliárd eurót fordít 2013ban a nyugdíjak 1%-os emelésére, amelyeket az infláció emelkedésével is kompenzál majd. A kormány fontosnak tartja politikai szempontból és gazdasági szempontból is, hogy a nyugdíjasok vásárlóereje ne csökkenjen. A nyugdíjalapok amúgy fontos finanszírozói a költségvetésnek. A költségvetés adósságának 10%-a a nyugdíjpénztárral szemben áll fenn. A szociális kiadások a költségvetés közel 64%-át teszik ki, de ennek ellenére a nyugdíjakat és a segélyeket emelik. A spanyol kormány úgy határozott, hogy megadóztatja a szerencsejátékot (20%-os adókulccsal), csökkenti a miniszterek fizetését. Mariano Rajoy miniszterelnök közölte, hogy a kormány 13 milliárd euróval szeretné javítani a költségvetési egyensúlyt, mivel az adósságszolgálat költségei 34%-kal emelkedtek. A kiadások csökkentése 40 milliárd euró nagyságú az új költségvetésben. Ez 8,9%-os kiadáscsökkentéssel egyenértékű. Jövőre az adóbevételek például 170-ről 175 milliárd euróra emelkedhetnek az áfa-emelés miatt. Pénteken ismertették a spanyol bankok ún. stressz tesztjének eredményét. A vizsgálat lényege az volt, hogy megvizsgálják, mennyi pótlólagos forrásbevonásra kényszerülhetnek a spanyol bankok, ha az eurozóna és a spanyol gazdaság a jelenleginél is mélyebb recesszióba süllyed, ill. ezzel párhuzamosan tovább emelkedik a munkanélküliség, a kötvényhozamok és romlik a bankok mérlege. A spanyol központi bank 14 bankot vizsgált az elmúlt hónapokban, amelynek fele tőkeemelésre, ill. új források bevonására kényszerülhet. A bankszektor teljes forrásigénye a piaci várakozásoknál (60-70 milliárd eurónál) valamivel kisebb, mindössze 59,3 milliárd euró, az alapforgatókönyv szerint viszont mindössze 25 milliárd euró. A Moody's közölte, hogy a spanyol bankszektorra nézve a pénteken közzétett eredmények többségében pozitívak, bár a hitelminősítő intézet megítélése szerint a kimutatott forrásigény az ő számításaiknál is kevesebb. A spanyol kormány a hétvégén közölte, hogy a GDP-arányos államháztartási hiány 2011 végén nem 8,96, hanem 9,44% lett a felülvizsgálat szerint. Az idei évre előirányzott 6,3%-os hiányszint pedig nem teljesül, ugyanis 7,4%-ra módosul a bankmentések és a tartományok adósságának növekedése miatt. A kormány úgy számol, hogy az államnak jövőre valamivel több mint 207 milliárd eurónyi forrást kell bevonnia kötvénykibocsátással. Ennek 41%-át kincstárjegyek, 51%-át pedig államkötvények értékesítéséből szeretné finanszírozni az állam. 2012-ben a spanyol adósság átlagos futamideje 6,3 év volt, amely jövőre 5,8-ra csökkenhet. 2012-ben a bruttó államadósság a GDP 85,3%-ára rúghat, jövőre pedig annak 90,5%-át érheti el a bankmentések miatt. A spanyol állam idén eddig 145,4 milliárd eurónyi forrást szerzett a kötvénykibocsátásból. Az eredeti terv szerint idén 192 milliárd eurót terveztek bevonni a piaci finanszírozásból. A kormány számításai szerint a 10 éves hozamok jövőre átlagosan 5% körül ingadozhatnak az idei 5,96% után. A Moody's hitelminősítő intézet azt ígérte, hogy szeptember végén véleményezi a spanyol adóskockázati besorolást. A Moody's-nál a spanyol állam adósbesorolása egyetlen fokozatra van csak az ún. befektetésre nem ajánlott, bóvli osztályzattól, ezért továbbra is kritikus a helyzet. Amennyiben leminősítésre kerülne sor, úgy a spanyol kötvényhozamok emelkedésnek indulnának, s az ország kénytelen lenne előbb mentőövet kérni az Európai Uniótól. Egyelőre azonban az újabb megszorító csomag és a spanyol bankok stressz tesztjének eredménye után nem formált még negatív véleményt a hitelminősítő intézet, ami kedvez az eurónak. A spanyol államnak október 29-én 5,3 milliárd eurót kell törlesztenie a külföldi hitelezők felé, október 31-én pedig 15 milliárd eurót. A hónap végén tehát nagyobb adósságtörlesztésre készül a spanyol kabinet, amire érdemes figyelni. -8-


Egyesült Királyság Az angol központi bank csütörtökön délután tartja kamatdöntő ülését. Nem számítunk sem a 0,50%-os rekord alacsony irányadó ráta, sem pedig a 375 milliárd fontos kötvényvásárlási program megváltoztatására. A legutóbbi brit makrogazdasági adatok inkább csökkentették az újabb jegybanki beavatkozás valószínűségét, bár a gazdaság még mindig recesszióban van. A brit bankközi piacon tovább csökkentek a kamatlábak, amint a jegybank elindította a bankfinanszírozási programját (FLS-t), ill. a bővített fedezetű likviditásnyújtó programot (ECTR-t). Egyelőre azonban még korai lenne pontosan megítélni az újabb jegybanki hitelprogramok gazdasági növekedésre gyakorolt hatását. Az év hátra lévő részében a gazdaság élénkülhet is, legalább is erre utalnak az elmúlt hetekben közzé tett vártnál kedvezőbb feldolgozó- és szolgáltatóipari adatok, de az olimpia pozitív hozzáadott értéke is jelentkezni fog a GDP-adatokban. Mervyn King jegybankelnök változatlanul tartja azt az álláspontját, hogy amennyiben lesz újabb monetáris lazítás, az sokkal inkább kötvényvásárlások formájában történhet, mintsem a kamatszint csökkentésével. A végleges adatok szerint, a vártnál kisebb mértékben zsugorodott a brit gazdaság a második negyedévben. A statisztikai hivatal múlt heti jelentése szerint, a második negyedéves GDP 0,5-0,7% helyett csak 0,4%-kal zsugorodott. Az előzetes jelentésekhez képest, az építőipari teljesítményt, valamint a termelő szektor számait is felfelé korrigálták. Az adatok várhatóan még jobban megosztják majd a brit jegybank döntéshozóit azt illetően, hogy szükséges-e újabb gazdaságélénkítő lépéseket hozni. A részletesebb adatok szerint a fogyasztás 0,2%-kal csökkent, az előzetesen becsült 0,4% helyett, az üzleti beruházások szintje viszont 0,9%-kal nőtt. Az angol központi bank (BoE) harmadik negyedéves hitelpiaci felmérése szerint, jelentősen nőtt a bankok hitelezési hajlandósága az elmúlt negyedévben, s összességében javultak a hitelpiaci kondíciók. A bankok arra számítanak, hogy a hitelpiac az idei utolsó negyedévben tovább élénkülhet. A BoE bankfinanszírozási programja (FLS) megtette pozitív hatását. A kölcsönök kamata számottevően csökkent az elmúlt hónapokban és tovább is mérséklődhet a várakozások szerint. A nagyobb és kisebb vállalatok esetében nem számítanak a hitelfelvétel nagyobb élénkülésére, de a háztartások és középvállalkozások esetében annál inkább. A növekedési kilátások bizonytalansága miatt a nagyobb cégek óvatosabbak. Mervyn King jegybankelnök azt tanácsolta a bankoknak, hogy használják ki jobban a bankfinanszírozási programot. King szerint van azért jele a gazdaság élénkülésének, de egyelőre nagyon lassú élénkülésről beszélhetünk. Az, hogy meddig van szükség jegybanki beavatkozásra, az függ attól, mi történik Európában, Amerikában és a világ többi részén. A fogyasztás élénkülhet az év utolsó hónapjaiban, mivel a munkaerőpiaci helyzet az utóbbi időben javult, az infláció pedig alacsonyabb szinteken konzerválódott. A kiskereskedelmi forgalom 2008 áprilisa óta nem látott ütemben nőtt. Az exportdinamika azonban csökkent, főként az EU-ba irányuló kivitel volumene apadt, a vállalatok többsége pedig egyelőre halogatja a nagyobb beruházási terveket. A nyersanyagok világpiaci áralakulását szemlélve nem valószínű, hogy az Egyesült Királyságban tovább fog csökkenni az infláció olyan ütemben, mint ahogyan az a jegybank augusztusi inflációs jelentésében szerepelt. A munkanélküliség egy éves mélypontra (8% közelébe) ereszkedett az idei második negyedévben. A foglalkoztatottak létszáma pedig több mint 200 ezer fővel nőtt, jóllehet ennek közel felét a részmunkaidős állások számának bővülése adta. A brit fogyasztásnak kedvezhet, ha a vállalatok a nagyobb beruházások helyett, egy ideig még a munkaerő toborzásra fókuszálnak. Ennek ellenére azonban béroldalról továbbra sem várható különösebb inflációs nyomás. Az Egyesült Királyságban a költségvetési helyzet továbbra is aggodalomra ad okot. A Fitch hitelminősítő intézet közölte, hogy az Egyesült Királyság kiváló adóskockázata (AAA) veszélybe kerülhet, amennyiben a költségvetés helyzete tovább romlik a gyenge makrogazdasági kilátások mellett. A brit adósbesorolás kilátása 2012 márciusa óta negatív a Fitchnél. A hitelminősítő számításai szerint a GDP-arányos államadósság 2015-16-ra elérheti a 100%-ot, amely már egyáltalán nem egyeztethető össze a kiváló adósbesorolással.

-9-


Japán A japán jegybank (BoJ) pénteken hajnalban dönt a monetáris politika irányáról. Szeptemberben a várakozásunknak megfelelően 10.000 milliárd jennel 70-ről 80 ezer milliárd jenre növelte a likviditást a bankszektorban. A BoJ közölte, hogy nem 2013 közepéig, hanem 2013 végéig tartja fenn a likviditásnövelő programját. Az irányadó ráta változatlanul nullához közeli alacsony szinteken, 0,00-0,10% közötti sávban maradt, és feltehetően marad is az előttünk álló néhány évben. A kereskedelmi bankok hitelprogramján nem változtattak. A héten nem számítunk a likviditásnövelő programok összetételének módosítására sem. A japán jegybankárok a múlt hónapban egyöntetűen döntöttek az újabb pénzpumpáról és arról is, hogy eltörlik a hozamkorlátot az államkötvények és vállalati kötvények vásárlásánál. A szeptemberi kamatdöntési jegyzőkönyvből kiderült, hogy egyetlen monetáris tanácstag az intervenció eszközével is élne, amennyiben a jen tovább erősödik és romlanak a japán gazdasági kilátások. Egy jegybankár felvetette azt az opciót is, hogy a központi bank külföldi devizában jegyzett kötvényeket vásárolhasson, de a monetáris tanács többi tagja és a jegybank elnöke ezt erősen ellenzi. Az elmúlt hónapokban egyre gyengébb makrogazdasági adatok láttak napvilágot Japánban. A monetáris tanács tart attól, hogy a világ harmadik legnagyobb gazdasága ismét hanyatlani fog. A BoJ stábja szerint a gazdasági növekedés megtorpant, a fejlett ipari országok gazdasága pedig tovább lassult. A japán atomerőművek leállítása, a gyenge export, Kína lassulása, az eurozóna elhúzódó adósságválsága és a japán költségvetés kritikus helyzete indokolta többek között az újabb monetáris lazítást. A japán jegybank stábja szerint inflációs nyomástól nem kell különösebben tartanunk az előttünk álló hónapokban, jobb esetben zéró közeli szinten stagnálhatnak a fogyasztói árak. Svájc A svájci feldolgozóipar teljesítménye 3 éves mélypontra került szeptemberben a friss adatok szerint. Az elhúzódó euróválság és a relatíve erős frank továbbra is fékezi az export és ennek következtében a gazdaság növekedését. A beszerzési index 46,7 pontról 43,6 pontra esett, zsinórban már 6 hónapja mutat visszaesést. Az index 50 pont alatti értéke jelzi, hogy a gazdaság lassul. 50 pont feletti értéket idén csak egyetlen alkalommal, márciusban mértek. A beszerzéseknél még nem tapasztalható különösebb optimizmus az EKB kötvényvásárlási programjának meghirdetése ellenére, igaz a svájci gazdaság várható növekedését mutató ún. KOF indikátor 2011 júliusa óta nem látott szintre történő emelkedése arra utal, hogy hosszabb távon javulhat a helyzet, erősödhet a belső kereslet és az export is. Egyelőre a belső kereslet nem eléggé erős ahhoz, hogy ellensúlyozza a romló exportteljesítményt. Thomas Jordan SNB-elnök a múlt héten azt nyilatkozta, hogy az euróval szemben sikeresen védi a jegybank az 1,20-as árfolyamgátat és továbbra is erre törekednek. A frank továbbra is túlértékelt. Az EKB új kötvényvásárlási programja és az ESM működésbe lépése segített stabilizálni az euró piacát, de korai még kijelenteni, hogy a válságnak vége, főleg, hogy a világgazdaság növekedésének kilátásai sokkal gyengébbek, mint néhány hónappal ezelőtt – mondta Jordan. Mindazonáltal a jegybank nem számít arra, hogy recesszióba fordul a svájci gazdaság, noha kihívásokkal teli lesz a jövő év. Jordan elmondta, hogy nem határoztak meg maximumot a devizatartalékok szintjénél. Addig veszik az eurót és adják el a frankot, ameddig úgy ítélik meg, hogy szükséges az árfolyamgát fenntartása. Kanada A kanadai dollárral kereskedőknek érdemes figyelniük a pénteken publikálásra kerülő, átfogó, szeptemberi, kanadai munkaerőpiaci jelentésre. A várakozások szerint 7,3%-on stagnálhatott a munkanélküliség, de a foglalkoztatottak létszáma az augusztusi több mint 34 ezer fő után csak mindössze 15 ezer fővel bővülhetett. A kanadai dollár gyengült, amint a kamatemelési várakozások is mérséklődni kezdtek, ugyanis elképzelhető, hogy a gazdasági fellendülés lassúbb lesz, mint amire a jegybank elnöke, Mark Carney számít. Carney a jegybankárok között elsőként hangoztatja, hogy a kanadai gazdaság a trend felett teljesíthet és a kapacitásfelesleg 2013 közepére eltűnik, de egyelőre a beérkező makrogazdasági mutatók ezt nem teljesen támasztják alá, ugyanis az idei harmadik negyedévben 2% alatti ütemű GDP-növekedéssel számolnak a piaci szereplők a jóval optimistább jegybanki várakozásokkal szemben. Azt Mark Carney is leszögezte, hogy kamatemelésre csak akkor kerülhet sor, ha a gazdaság valamivel a potenciális szintje felett teljesít. 2013-ra az elemzők többsége 2,1, a kanadai jegybank pedig ennél magasabb, 2,3%-os átlagos éves GDP-növekedéssel számol. A kanadai alapkamat már 2 éve áll 1,00%-on, amely a leghosszabb kamattartási periódus 1950 óta. Augusztusban az infláció 1,2%-kal nőtt, amely alatta van a 2%-os középtávú jegybanki célértéknek és ami alapján nem tűnik sürgősnek a kamatemelés. Az ingatlanárak a nagyobb városokban alacsonyabb ütemben nőnek, mint néhány hónappal ezelőtt. A kanadai export kétharmad része irányul az Egyesült Államokba, ennélfogva a két gazdaság teljesítménye többnyire erős szinkronban van egymással. -10-


Ausztrália Az ausztrál jegybank (RBA) kedden hajnalban dönt az irányadó rátáról. A piaci várakozások szerint nem kizárt, hogy 25 bázisponttal 3,50%-ról 3,25%-ra csökken az alapkamat. A jegybank szeptemberi kamatdöntési jegyzőkönyve csalódást keltett, ugyanis a kamatdöntési közleményhez képest sokkal pesszimistább bejegyzéseket tartalmazott. Az ausztrál monetáris tanács szerint, amennyiben az inflációs nyomás enyhül a növekedési kilátások romlása miatt, úgy a monetáris politika ahhoz „igazodni fog”. A kamatcsökkentési várakozások felerősödtek. A bányaipari fellendüléssel kapcsolatosan már nem olyan optimista a jegybanki stáb, mint korábban, ugyanis leírták, hogy amennyiben az exportban kulcsszerepet betöltő nyersanyagok ára tartósan nyomott marad, az beárnyékolhatja a makrogazdasági kilátásokat. A befektetők többsége már erősen tart attól, hogy amennyiben az ausztrál bányaipar csillaga előbb kezd leáldozni, mint arra a jegybank számít, akkor az ausztrál dollár erősebb eladói nyomás alá is kerülhet. Mi egyelőre nem számítunk monetáris lazításra, de a befektetők aggályait jogosnak tartjuk, ami az ausztrál gazdaság várható teljesítményét illeti.

-11-


Heti makrotábla, esemény- és részvénypiaci naptár

Dátum 2012-10-01 (H)

Ország

Időpont

Esemény, makroadat

Periódus

Előző

Várt

Fontosság /Aktuális

JP HU CH EZ EZ UK EZ US US US US EZ

01:50 Tankan gyáripari index 9:00 Feldolgozóipari BMI 09:30 Feldolgozóipari BMI 09:55 Német feldolgozóipari BMI 10:00 Eurozóna feldolgozóipari BMI 10:30 Feldolgozóipari BMI 11:00 Eurózóna munkanélküliségi ráta 16:00 ISM feldolgozóipari BMI 16:00 Építőipari kiadások 18:00 A Fed-től Williams tart beszédet 18:30 A Fed-től Bernanke tart beszédet 18:30 Az EKB-tól Asmussen tart beszédet Vállalati jelentések Európa Gerresheimer AG

3Q szept. szept. szept. szept. szept. aug. szept. szept. EPSbecslés 0,703

-1 pont 49,6 pont 46,7 pont 47,3 pont 46.0 pont 49,5 pont 11,40% 49,6 pont -0,90% -

-4 pont -47,5 pont 47,3 pont 46.0 pont 49,5 pont 11.4% 49,8 pont -0,50% -

Egyesült Államok

-3 pont 52,5 pont 43,6 pont 47,4 pont 46,1 pont 48,4 pont 11,4% +++ + + +++ + EPS-becslés

2012-10-02 (K) AU

6:30

Ausztrál kamatdöntés bejelentése

HU UK EZ US

09:00 10:30 11:00 23:00

Külkereskedelmi mérleg Építőipari BMI Eurozóna termelői árak (PPI) (hó/hó) Járműeladások száma Vállalati jelentések Európa

okt. júl. szept. aug. szept. EPSbecslés

3,50% 3,50% 457,5 millió euró 49 pont 50 pont 0,40% 0,50% 14,46 millió db 14,50 millió db Egyesült Államok Mosaic Co/The

+++ + ++ + + EPS-becslés 1,159 USD

2012-10-03 (Sze) AU TU EZ EZ UK

03:30 09:00 09:55 10:00 10:30

Külkereskedelmi mérleg Fogyasztói árak (CPI), év/év Német szolgáltatóipari BMI Eurozóna szolgáltatóipari BMI Szolgáltatóipari BMI Eurozóna kiskereskedelmi eladások (hó/hó)

EZ PL

11:00 11:30 után

US US

14:15 16:00

US

16:30

Lengyel kamatdöntés bejelentése ADP magánszektorban foglalkoztatottak száma ISM szolgáltatóipari BMI

EIA olajtartalékok változása Vállalati jelentések Európa

aug. szept. szept. szept. szept. aug. okt. szept. szept. előző hét EPSbecslés

-556 millió AUD 8,88% 50,6 pont 46 pont 53,7 pont -0,20% 4,75% 201 ezer fő 53,7 pont -2,4 millió hordó

-685 millió AUD -50,6 pont 46 pont 53,0 pont -0,10% 4,50% 140 ezer fő 53,4 pont +1,5 millió hordó

Egyesült Államok

+ + + ++ + ++ ++ +++ +++ +

EPS-becslés

Monsanto Co Marriott International Inc/DE Family Dollar Stores Inc

-0,436 USD

0,404 USD 0,75 USD

2012-10-04 (Cs) CH

09:15

Ipari termelés (év/év)

2Q

1,40%

--

+

-12-

QUAESTOR 7 2012. október 1. 10:30 EZ után UK EZ US

13:00 13:45 14:30

EZ CA US

14:30 16:00 16:00

US

20:00

US JP JP CZ HU EZ CA

02:00 07:00 09:00 09:00 12:00 14:30

US US

14:30 14:30

US

21:00

Spanyol állampapír-aukciók eredménye Bank of England kamatdöntés bejelentése EKB kamatdöntés bejelentése Heti friss munkanélküliek száma Sajtótájékoztató az EKB kamatdöntésről Ivey feldolgozóipari BMI Gyáripari megrendelések Fed kamatdöntő ülés jegyzőkönyve

-

-

-

+++

0,50% 0,75% 359 ezer fő

0,50% 0,75% 370 ezer fő

+++ +++ +++

62,5 pont 2,80%

59,4 pont -5,90%

+++ + +

-

-

+++

aug, aug. aug. aug. szept.

0-0,1% 93,8 pont 0,30% -2,20% 0,50% 7,30%

0-0,1% 93,6 pont -0,50% -1,50% -0,50% 7,30%

+ +++ + + ++ ++ ++

szept. szept.

96 ezer fő 8,10% -3,27 milliárd dollár

115 ezer fő 8,20% 7,5 milliárd dollár

+++ +++

okt. okt. előző hét szept. aug. -

2012-10-05 (P) A Fed-től Bullard tart beszédet Bank of Japan kamatdöntés Gazdasági mutatók kompozit indexe Kiskereskedelmi eladások év/év) Ipari termelés (év/év), felülvizsgált Német ipari megrendelések (hó/hó) Munkanélküliségi ráta Nem-mezőgazdaságban foglalkoztatottak száma Munkanélküliségi ráta

Fogyasztói hitelállomány Vállalati jelentések Európa

aug. EPSbecslés

Egyesült Államok Constellation Brands Inc

++ EPS-becslés 0,539 USD

-13-


Technikai elemzések DAX index

A 7 200 pontos támaszra érdemes figyelni, hiszen letörése esetén 7 000 pontig eshet a német index. A Bollinger-szalagok szalagok mozgása alapján a hét első els felében még nem számíthatunk trendszer trendszerű elmozdulásra, inkább sávozás valószínűsíthető.

S&P500 index

trendszer csökkenést hozhat, azonban itt is inkább 1 430 pontnál húzódik egy fontos támasz, melynek letörése trendszerű a sávozó mozgás valószínű a következ következő napokban. 1 460 pontnál már meghatározó ellenállási szintet találunk. -14-


BUX index

Továbbra is egy csökkenő trendcsatornában mozog a hazai részvényindex, 18 700 Ft felett beszélhetünk kitörésről,l, míg fontos támasz a korábbi emelkedés 38,2% 38,2%-os Fibo-szintje 18 400 pontnál. A hazai részvényindex esetében is az látszik, hogy a hét első felében nem várható trendszerű mozgás.

OTP

A korábbi csökkenő trendvonal felett mozog a bankpapír árfolyama, azonban a forgalom alakulása egyelőre egyel nem elég meggyőző egy valódi kitöréshez. A következő következ napokban mindenképpen figyeljük a forgalmat, emelkedése esetén felfelé hullám ám indulhat az árfolyamban is. -15-


MOL

Magas szinten konszolidálódik az olajtársaság árfolyama, egy sávba szorult be 18 150-19 100 Ft között. A következő napokban ezt a tartományt érdemes figyelni, amelyik irányba szignifikánsan kilép, abba az irányba várható komolyabb mozgás.

Richter

Egy majdnem szimmetrikus háromszög alakzat kezd kirajzolódni a nagyobbik gyógyszerpapír árfolyamgrafikonján, melyet magenta színnel jelöltünk. Az 50 napos mozgóátlag, illetve a 39 000 Ft-os szint jelenleg már ellenállásként ként funkcionál. -16-


EURHUF

ös szint szignifikánsan áttörésre kerül a következő következ napokban, a lilával jelzett ferde Amennyiben a 285-ös trendvonalig (288) emelkedhet a kurzus, mely egy nagykiterjedésű, nagykiterjedés , fordított fej és vállak alakzat nyakvonala lehet.

EURUSD

Két fontos trendvonalat érdemes figyelni a következő következ időszakban, a csökkenő,, rövid távú trendvonal 1,2910 magasságában, míg a közép távú, emelkedő emelked 1,28-nál nál húzódik jelenleg. Néhány napon belül valamelyik trendvonal törni fog.

-17-


USDHUF

Továbbra is inkább felfelé mutat a grafikon, mivel a 220-as 220 as szint felett mozog a kurzus. A következő következ meghatározó ellenállási szint az 50 napos mozgóátlag 223,60-nál, 223,60 nál, melyet a 200 napos mozgóátlag követ 227 felett.

Nyersolaj eQTRADER: CLc1

özött mozog a nyersolaj árfolyama, alul 90 dollárnál a 100 napos, míg felül 93,50 Két fontos mozgóátlag között dollárnál az 50 napos fogja közre. E szűkebb sz kebb tartományban mozoghat a kurzus a következő következ napokban.

-18-


Arany eQTRADER: XAUUSD

Könnyen kirajzolódhat az arany grafikonján egy dupla tető alakzat, hiszen nem tudta legyűrni az 1 790 dolláros ellenállást. Fontos támasz a 21 napos mozgóátlag 1 746 dollárnál.

Háda Bálint

Balog-Béki Márta

Bánhalmi Gábor

Mester Péter

Varga Zoltán

06 40 222 111

Vezető elemző tel:2999-999/2211

Elemző tel:2999-999/2204

Elemző tel:2999-999/2241

Elemző tel:2999-999/7092

Elemző tel:2999-999/7198

www.quaestor.hu QUAESTOR pontok

Az adatok forrása, ha másként nincs jelölve: Vállalati beszámolók, Reuters, Bloomberg, QUAESTOR számítások. Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg. 01-10-042155; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapírtranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem a QUAESTOR Értékpapír Nyrt. hivatalos álláspontja, amely nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak.

-19-

QUAESTOR 7 Piaci előretekintő

Recommend Documents