QUAESTOR 7 Piaci előretekintő

QUAESTOR

7

Piaci előretekintő 2013. október 28.

QUAESTOR 7 2013. október 28.

Mi várható a héten? A jegybankokra és a vállalati eredményekre figyel a piac Az előttünk álló héten továbbra is főként a vállalati eredmények mozgatják majd a tőzsdei árfolyamokat, azonban több fontos jegybanki döntés is érkezik. Itthon további kamatcsökkentésre számíthatunk, míg az Egyesült Államokból és Japánból a jegybankárok kommentjei lehetnek majd piacmozgató hatásúak. A Magyar Nemzeti Bank (MNB) várakozásunk szerint 20 bázisponttal 3,40%-ra csökkentheti alapkamatát a keddi ülésén. Nem zárjuk ki, hogy az év végére 3,00%-ra is lesüllyed az irányadó kamatláb, amelynek alapot adhat hazánk kockázati megítélésének javulása, valamint az alacsony inflációs nyomás egyaránt. A hét kiemelt eseménye az Egyesült Államokban is a monetáris politikához kapcsolódik, a Fed szerda este 7 órakor esedékes kamatdöntése kapcsán nem számítunk sem nullához közeli kamatszint (0,00-0,25%), sem pedig a 85 milliárd dolláros kötvényvásárlási program módosítására. A legfontosabb adatközlés Japánban is kétségkívül a jegybank (BoJ) csütörtöki kamatdöntő ülése lesz. Nem számítunk sem újabb pénzpumpára, sem pedig a nullához közeli kamatszint megváltoztatására. Az Egyesült Államokban lassan a harmadik negyedéves jelentési szezon feléhez érkezünk. Az S&P 500 indexet alkotó, már jelentő társaságok 68%-a pozitív meglepetést okozott profit terén, az árbevétel tekintetében azonban csak 54%-os volt eddig a várakozásokon felüli eredmények aránya. Az alacsonyra került várakozások miatt a héten is a vártnál kedvezőbb számok dominálhatnak majd, így a vállalati eredmények tovább fűthetik a részvénypiaci ralit. A tengerentúlról érkező gyorsjelentések közül érdemes lesz kiemelten figyelni a hétfői Apple, a keddi Pfizer, a szerdai Kraft Foods és Visa, a csütörtöki ConocoPhillips és Exxon, illetve a pénteki Chevron eredményekre. Németországból is fontos vállalati eredmények érkeznek, a DAX index összetevői közül kedden az ipari gázokat gyártó Linde, a pénzügyi óriás Deutsche Bank, és a Frankfurti Értéktőzsdét üzemeltető Deutsche Börse teszi majd közzé legfrissebb számait. Szerdán Európa legnagyobb autógyártó vállalata, a Volkswagen, míg csütörtökön a gyógyszeripari szektor meghatározó szereplője, a Bayer, illetve Európa második legnagyobb légitársasága, a Deutsche Lufthansa jelent majd.

-2-


Várható piaci irányok Heti várakozás

Kommentár



A német részvényindex az emelkedő trendcsatorna felső trendvonalánál mozog, így az emelkedés intenzitása csökkenhet a következő napokban. Ennek ellenére az Elliott-ciklus 5. pontjának számított értéke (9 187) néhány héten belül elérhető lehet.



Új történelmi csúcsra ért az amerikai részvényindex, amennyiben az 1 760 pontos szint is áttörésre kerül, egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonaláig menetelhet a mutató, mely jelenleg 1 780 pontnál húzódik. Ezekben a magasságokban már ritkább a levegő, de fordulatra utaló jelzések továbbra sincsenek.



Fontos ellenállási szintek fölé került a hazai részvényindex, a napokban folytatódhat az óvatos emelkedés, azonban 19 000 pontnál húzódik egy ellenállási szint, melynek áttörése esetén egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonala lehet a következő elérhető szint, 19 200 pontnál.



A kereskedési sáv teteje (4 550 Ft) megállította az emelkedést a hazai bankpapír piacán, mely felett a 200 napos mozgóátlag (4 583 Ft) újabb ellenállást képez. A hétfői kereskedésben a rövid távú emelkedő trendvonal alá került a jegyzés, így negatív korrekció jöhet, az első támasz 4 375 Ft-nál található.



Az olajtársaság árfolyama egy fontos csökkenő trendvonalat próbál áttörni, amennyiben a 15 150-15 200 Ft-os rés visszatöltésre kerül, folytatódhat a pozitív korrekció, ez esetben egy korábbi – kevésbé meredek – csökkenő trendvonal kerülhet visszatesztelésre 15 600 Ft környékén.



A nagyobbik gyógyszerpapír árfolyama elérte a 4 200 Ft-os szintet, azonban egy árbócszalagból való kitörés további emelkedést valószínűsít a következő hetekre. Amennyiben a 4 120-4 150 Ft-os tartomány nem sérül, újabb emelkedő hullám indulhat hamarosan.



292-nél megtorpant a hazai fizetőeszköz erősödése, hamarosan korrekció indulhat, melynek során visszatesztelésre kerülhet a 294-nél található korábbi trendvonal. Amennyiben később letörésre kerül a 292-es támasz, 290 lehet a következő állomás.

EURUSD



Egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonalának közelében mozog az árfolyam, mely 1,3850-nél húzódik jelenleg. Hamarosan negatív korrekció jöhet, melynek során visszatesztelhető lehet az 1,3650-es kitörési szint, azonban trendfordulóra egyelőre nem kell számítani.

USDHUF



Jelentős csökkenés az elmúlt hetekben, a 212-es szintnél épít bázist a dollárforint árfolyama. Mivel jelentős túladottság mutatkozik, hamarosan pozitív korrekció indulhat, azonban trendfordulóra csak 216 felett kell számítani.

Nyersolaj (eQTRADER: CLc1)



A 200 napos mozgóátlag alá került a nyersolaj árfolyama, 97 dollárnál található a következő támasz. Tartós emelkedésre csak egy csökkenő trendvonal áttörése esetén lehet számítani, mely jelenleg 101 dollárnál található.



Apró lépésekben emelkedik az arany árfolyama, már az 50 napos mozgóátlag felett vagyunk, közép távon az 1 400 dolláros szint elérése látszik, mint lehetőség, azonban ezt az utat várhatóan alacsony lendülettel fogja megtenni a jegyzés.

Instrumentum

DAX index (eQTRADER: DAX.I)

S&P500 index (CFD) (eQTRADER: SP500.I)

BUX index

OTP

MOL

Richter

EURHUF

Arany (eQTRADER: XAUUSD)

-3-


Hazai és régiós adatok, események Hazánkban a keddi nap lesz meghatározó, ha az adatközléseket tekintjük. Kedden reggel kapunk friss képet a munkaerőpiaci helyzet szeptemberi alakulásáról. Augusztusban 10,1%-ról 9,9%-ra csökkent a munkanélküliség. Utoljára 2009-ben volt ilyen alacsony. A munkanélküliek létszáma 16 ezerrel, 440 ezer főre zsugorodott az előző év azonos időszakához viszonyítva. A foglalkoztatottak száma 3 millió 981 ezer fő volt, mely 1,7%-kal (67 ezer fővel) haladja meg az elmúlt év azonos időszakában mért létszámot. Az adatokból kitűnik, hogy a foglalkoztatási ráta a 15-64 éves korosztály viszonylatában 59,0% volt, mely 1,2%-os bővülést jelent tavalyhoz képest. Az állást keresők 52,7%-a egy éve vagy annál régebben munkanélküli. Az átlagos munkakeresési időtartam 18,6 hónap. A foglalkoztatottság bővülésének hátterében elsősorban továbbra is a közfoglalkoztatás és a külföldön dolgozók létszámában bekövetkezett emelkedés áll, miközben a versenyszféra továbbra is gyengélkedik. Fontos figyelnünk azonban arra, hogy a foglalkoztatottság bővülési ütemével nem azonos mértékben csökken a munkanélküliség, hiszen a lakosság aktivitása is emelkedik. A lakossági aktivitás újabb csúcspontjához ért (57,7%-ra), elsősorban a kormányzati intézkedések – mint például a korkedvezményes nyugdíjjogosultságok visszaszorítása, a nyugdíjkorhatár emelése, a szociális szigorítás, a rokkantnyugdíjas rendszer felülvizsgálata – következtében. Az őszi-téli hónapokban az építőiparban kevesebb álláslehetőség kínálkozik, ezért a szezonhatás nyomán emelkedhet ismét a munkanélküliség. A képet bizonyos mértékben azonban árnyalhatja a kormány által meghirdetett téli közfoglalkoztatási program, melynek keretében kb. 200 ezer embert szeretnének beterelni a foglalkoztatottak körébe. A piac a munkanélküliségi ráta stagnálására számít szeptemberre vonatkozóan. A Magyar Nemzeti Bank (MNB) várakozásunk szerint 20 bázisponttal 3,40%-ra csökkentheti alapkamatát a keddi ülésén. Nem zárjuk ki, hogy az év végére 3,00%-ra is lesüllyed az irányadó kamatláb, amelynek alapot adhat hazánk kockázati megítélésének javulása, valamint az alacsony inflációs nyomás egyaránt. Egyesült Államok Idehaza átálltunk már a téli időszámításra, vagyis a hétvégén egy órával tovább alhattunk, de Amerikában még nem állították át az órákat, ezért jó ideig a megszokottól eltérő módon, pontosan 1 órával előbb érkeznek majd a kulcsfontosságú adatközlések. Délutánonként fél 3 helyett már fél 2-kor, 4 helyett pedig 3-kor érdemes figyelnünk az árfolyamok, piacok mozgását. Az amerikai dollár komoly mínuszokat könyvelt el a múlt héten, amint lehangoló munkaerőpiaci adatokat közöltek. Szeptemberben a mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma csupán 148 ezer fővel emelkedett, amely jelentősen elmaradt a várt 180 ezer fős ütemtől, a tartóscikkek megrendeléseinek alakulása is csalódást keltett, egyedül a külkereskedelmi mérleg alakulása volt megnyugtató. Augusztusban a kiskereskedelmi forgalom 0,2%-kal bővült, a júliusi 0,4% után. Szeptemberre 0,2-0,3%-os további növekedést várnak. Ez elsősorban a gépjárművek, valamint egyéb tartós fogyasztási cikkek jelentős mértékű keresletének tudható be. Már 5 hónapja emelkedik az amerikai kiskereskedelmi forgalom. Az autó és üzemanyag eladásoktól tisztított mutató az év nyolcadik hónapjában 0,1%-kal emelkedett, szeptemberre ettől nagyobb mértékű, 0,5%-os bővülésre számítanak. A legfrissebb kiskereskedelmi adatok kedden délután érkeznek Amerikából. Ezzel egyidejűleg teszik közzé a termelői árak szeptemberi alakulását is. A növekvő energiaáraknak köszönhetően 0,3%-kal emelkedtek az árak augusztusban az előző hónaphoz képest. Az elmúlt hónapban 0,2%-kal nőhettek a termelői árak. Éves alapon 1,4%-ról 0,6%-ra eshetett a termelői árindex. Kedden délután 3-kor érkezik a Conference Board országos fogyasztói bizalmi indexe. A mutató 79,7 pontról 75 pontra tovább eshet, amely tükrözi a jövedelmi- és a munkaerőpiaci helyzettel kapcsolatos félelmeket. Az ADP szerint a mezőgazdaságon kívül foglalkoztatottak száma szeptemberben 166 ezer fővel bővült a várt 180 ezres értékkel szemben. A kormányzati leállás negatív hatásai már érezhetőek voltak a szeptemberi adatokban. Az ADP szerda délután közli októberi statisztikáját, ahol 148-150 ezer fős létszámnövekedést várnak. Szerdán kiderül, vajon tovább csökkent-e az infláció szeptemberben. Augusztusban havi bázison 0,1%-os átlagos árszínvonal-emelkedést mértek. Az elmúlt hónapban 1,5%-ról 1,2%-ra enyhülhetett a pénzromlás éves átlagos üteme, amíg a maginfláció 1,8%-on stagnálhatott. A Fed nem számít érdemi inflációs nyomásra a gazdaságban, s ezzel összhangban alakultak eddig az árindexek. A szeptemberi árcsökkenésekért nemcsak az energia-, hanem az élelmiszerárak további mérséklődése felelhet.

-4-


A hét kiemelt eseménye azonban a Fed szerda este 7 órakor esedékes kamatdöntése lesz, amelynek kapcsán nem számítunk sem nullához közeli kamatszint (0,00-0,25%), sem pedig a 85 milliárd dolláros kötvényvásárlási program módosítására. Az amerikai kormányzati leállás kapcsán számos Fed-kormányzó pesszimistábban vélekedett az amerikai gazdaság aktuális állapotáról és elcsendesedtek a pénznyomtatás lassítását támogató hangok a Fed Nyíltpiaci Bizottságában (FOMC). A kormányzati leállás óta beérkező gazdasági mutatók eddig nem adnak különösebb optimizmusra okot, így arra sem, hogy a Fed hozzányúljon programjához. Ben Bernanke Fedelnök nyomatékosította minden felszólalásában, hogy több megerősítésre van szüksége a jegybanknak, ami azonos a munkaerőpiaci helyzet jelentős javulásával és a fenntarthatósággal. Egyelőre egyik sem látható. Egyelőre nehezen becsülhető a kormányzati leállás gazdasági növekedésre gyakorolt negatív hatása is, ráadásul még csak most kezdenek sorra beérkezni a kormánytól a kulcsfontosságú gazdasági adatok, ezért érdemes kivárnia a Fed-nek. Csütörtökön délután ismertetik a heti friss munkanélküliek számát. Két hete 12 ezer fővel, 350 ezerre csökkent a friss segélykérelmek száma, a múlt héten pedig további mintegy 10 ezer fővel is apadhatott. A kormányzati leállás tényleges hatásai vélhetően csak a következő hetekben fognak jelentkezni az adatsorban. Az ISM pénteken teszi közzé októberi feldolgozóipari indexét, amely váratlanul 56,2 pontra emelkedett szeptemberben az augusztusi 55,7 pont után, így 2011 áprilisa óta a legerősebb szintet érte el. Mindez az ingatlanpiaci fellendülésnek és az építőipari aktivitás erősödésének volt köszönhető. A befektetők azonban a kormányzati leállás miatt pesszimistábbá váltak és októberre 55 pont körüli BMI-t várnak. Eurozóna Merkelék ismét nekifutnak a koalíciós tárgyalásoknak. A CDU/CSU a héten, október 30-án ül le tárgyalni az SPDvel a kormányalakításról, de egyelőre a legnagyobb kérdés, hogy melyik párt adja a pénzügyminisztert. A Der Spiegel német napilap értesülései szerint elképzelhető, hogy az SPD meghátrál és a pénzügyminiszteri posztot a CDU/CSU-nak engedi megtartani, hogy cserében több egyéb miniszteri posztot követelhessenek. Nem kizárt az sem, hogy Merkel helyettese SPD-tag lesz. Az SPD jelezte, hogy nem fogja erőltetni az eurokötvények bevezetését, amennyiben Merkelék kiállnak az adóelkerülés visszaszorítása mellett, továbbá többet költenek a jövőben oktatásra, infrastruktúrára, valamint az EU gazdasági növekedést támogató programjaira. Sajtóhírek szerint a két nagy német politikai tömörülés, a CDU/CSU és az SPD közötti vita másik kritikus pontjában, a kettős állampolgárság kérdésében is közelednek egymáshoz az álláspontok, pedig ezt Merkelék eddig erősen ellenezték. Váratlanul 6,8%-ról 6,9%-ra ugrott a német munkanélküliség szeptemberben. Szezonálisan kiigazítva 25 ezerrel 2,98 millióra nőtt az állástalanok száma a legnagyobb európai gazdaságban. Most októberben mindössze ezer fővel gyarapodhatott a munkanélküliek száma, de a munkanélküliség ettől még 6,9%-on maradhatott. A friss októberi adatok szerdán délelőtt érkeznek. Jó hír viszont, hogy az eurozóna munkanélkülisége váratlanul 12,1%-ról 12,0%-ra csökkent augusztusban. A fiatalok körében mért munkanélküliség 0,1%-kal mérséklődött, de szeptemberben az előzetes becslések szerint legjobb esetben is csak stagnálhatott a munkanélküliség. Erre csütörtök délelőtt derül fény. Bár úgy tűnik, hogy az eurozóna gazdasága kezdi maga mögött hagyni a mély recessziót, mindez a munkaerőpiaci mutatókban csak lassan mutatkozik. Szerdán délelőtt kiderül az is, hogy milyen ütemben nőtt a spanyol gazdaság az idei harmadik negyedévben. A piaci konszenzus 0,1%-os bővülést jelez a második negyedévben mért ugyanekkora visszaeséssel szemben, amely a gazdasági visszaesés éves mutatóját -1,6%-ról -1,2%-ra javíthatta. Ha a negyedéves növekedési ütem pozitív, az azt jelenti, hogy technikai-statisztikai értelemben véget ért a 2008 második negyedéve óta tartó spanyol recesszió. Csütörtökön délelőtt érkezik az eurozóna előzetes októberi inflációs adata, amely piacmozgató hatású lehet, hiszen az EKB kamatpolitikájának sarkalatos pontja az árstabilitás tartása. Az infláció 3,5 éves mélypontra süllyedt ugyan, de a jegybankot ez nem zavarta különösebben, hiszen Mario Draghi EKB-elnök elmondta, minden a stáb várakozásaival összhangban alakult. Az infláció mélyen a 2%-os jegybanki célérték alatt mozog, amely életben tartja továbbra is az esetleges újabb kamatcsökkentéssel, vagy gazdaságélénkítéssel kapcsolatos spekulációt. Draghi nem zárta ki, hogy tovább csökkenjen az alapkamat a jelenlegi 0,50%-ról, de azt sem, hogy újabb hosszú lejáratú kölcsönökkel kellene ellátni az európai bankszektort. A várakozásoknak megfelelő, vagy attól elmaradó inflációs ráta kihúzná a talajt az euró alól.

-5-


Egyesült Királyság Az angol font elveszítette lendületét miután kiderült, hogy az augusztusi 2 éves csúcsról, 57,1 pontról 56,7 pontra zuhant a feldolgozóipari index. A beszerzési árak és a foglalkoztatottság 2 éve nem látott ütemben nőttek, de az exportmegrendelések idén május óta nem látott alacsony szintre süllyedtek. A Markit közgazdásza október elején elmondta, hogy az angol jelenleg 20%-kal gyengébb a Lehman-csőd előtti szinteknél, s ez támogatja az exportot, de különösen örül a brit ipar annak, hogy a legnagyobb kereskedelmi partner – az eurozóna – gazdasága kezd lassan kibújni a recesszióból. A jegybanknak nem kell támogatnia a gazdaságot egyelőre újabb stimulussal. A piaci konszenzus szerint azonban tovább ereszkedhetett a feldolgozóipari BMI, mégpedig 56,5-56,4 pontra. Ez nem támogatná a fontot. Svájc A svájci frank tovább gyűjtheti erejét az amerikai dollárral és a japán jennel szemben az előttünk álló héten. Fontos gazdasági mutatók érkeznek az alpesi országból. A gazdaság várható bővülését előre vetítő, ún. KOF indikátor 1,53 pontról 1,60 pontra emelkedhetett októberben, a feldolgozóipari beszerzési index pedig 55,3 ponton stagnálhatott, vagy kismértékben néhány tized ponttal emelkedhetett ebben a hónapban. A svájci konjunktúraindex idén április óta emelkedő trendben mozog, s a szeptemberben mért szint tavaly november óta az egyik legmagasabbnak felel meg. Az eddigiek alapján nincs miért aggódnunk Svájc harmadik negyedéves gazdasági teljesítményét illetőleg. A feldolgozóipar termelése már fél éve folyamatosan bővül, s úgy néz ki, hogy az iparból érkező kedvező hírek a munkaerőpiacon is nyomot hagytak, ugyanis a foglalkoztatásra vonatkozó részindex 2 éve először emelkedett 50 pont fölé. Japán Az elmúlt eseménytelen hét után most egy sokkal izgalmasabb hét elé nézünk, ha rápillantunk a japán makrogazdasági naptárra. Kedden hajnalban érkezik a szeptemberi munkaerőpiaci jelentés és a kiskereskedelmi statisztika. A munkanélküliség 4,1%-ról 4,0%-ra csökkenhetett, az egy főre eső üres állások száma pedig 0,95-ről 0,96-ra nőhetett. A kiskereskedelmi forgalom éves dinamikája az augusztusi 1,1%-ról 1,8-1,9%-ra, éves csúcsra emelkedhetett. A bérnövekedés és a fogyasztói bizalom gyengén alakult az elmúlt hónapokban, amelyek kulcsfontosságúak a kormány és a japán jegybank defláció elleni küzdelmében. Ha kedvező adatok érkeznek, akkor az megerősítheti a japán döntéshozókat abban, hogy a fiskális és monetáris politika jó irányba halad. Szerdán hajnalban érkeznek az előzetes szeptemberi ipari termelési adatok. A várakozások szerint augusztushoz mérten 1,8%-os bővülést mérhettek az akkori 0,9%-os visszaesés után, a tavalyi év hasonló időszakához mérten viszont 5,6%-os emelkedéssel kalkulálnak az augusztusi 0,4%-os mínusz után. A vállalatok optimizmusa nőtt az idei harmadik negyedévben, amely visszaköszönhet most az ipari termelési mutatókban. A legfontosabb adatközlés Japánban a héten kétségkívül a jegybank (BoJ) csütörtöki kamatdöntő ülése lesz. Nem számítunk sem újabb pénzpumpára, sem pedig a nullához közeli kamatszint megváltoztatására. A japán monetáris tanács bízik a gazdaság élénkülésében, valamint két éven belül a 2%-os infláció elérésében. A piaci várakozások szerint jövő áprilisban jöhet csak az újabb pénznyomtatás, hiszen az áfa 3%-kal emelkedik, amely visszavetheti a gazdaság lendületét. Egyelőre a jegybank tétlenségét a gazdaságba vetett erős bizalom jeleként is értelmezhetjük. Az üzleti bizalom és a feldolgozóipari aktivitás is a Lehman-csőd előtti szintekre erősödött, a beruházások bővülnek, de a fogyasztói bizalom sajnos romlott. Az energia- és élelmiszeráraktól megtisztított maginflációs mutató 2008 vége óta nem látott magasságba szökött, így mondhatni, az infláció a jegybank számításainak megfelelően alakul, bár ez inkább a gyengébb jenárfolyamnak, mintsem a belső kereslet növekedésének tulajdonítható.

-6-


Kína A kínai jegybank (PBoC) október 17-e óta nem pumpált friss pénzeket a bankrendszerbe, s tétlen maradt, miután a múlt héten a 7 napos repo kamatláb 4 havi csúcsra, 4,88%-ra emelkedett. Az egyéves határidős kamatcsere ügyletekből az látszik, hogy a kamatlábak fokozatos emelkedésére számíthatunk a jövőben. Számos kínai brókercég szerint a kamatlábak emelkedése nem a kínai pénzügyi szektor sérülékenységének, vagy sebezhetőségének, hanem a gazdaság jobb teljesítményének a jele. Egyelőre a 7 napos repo kamatláb még nem érte el az idei csúcsot (10,77%), amelyet júniusban regisztráltak. A kínai kommunista párt ígéretet tett arra, hogy a novemberi kongresszuson átfogó megoldással rukkol majd elő, amely a túlfűtött ingatlan- és hitelpiacot idővel lehűti, de mint tudjuk, az eddigi intézkedések nem voltak hatékonyak, nem érték el céljukat. A befektetők széles körű véleménye szerint a jegybank még sokáig nem fogja megemelni alapkamatát, nehogy derékba törje a gazdaság jelenlegi lendületét. A 10 éves és az 1 éves kínai államkötvény hozamok közötti különbözet 58 bázispont körül áll most, amely május 15-e óta a legmagasabb. A jüan idén 2,4%-kal erősödött átlagosan a legtöbb devizával szemben, az amerikai dollárral szemben viszont 20 éves csúcsra tört. Az 5 éves kínai csődkockázati felár október 25-én 83 bázispont körül mozgott, ami jóval alatta van a júniusban mért idei 147 bázispontos rekordnak a CMA adatai szerint. Kína devizatartalékai 2011 óta nem látott mértékben, 4,67%-kal ugrottak meg (s ezzel elérték a 3,66 ezer milliárd dollárt) az idei harmadik negyedévben. Ez egyrészt a masszív tőkebeáramlás jele, másrészt pedig annak a jele is, hogy a kormány próbálja továbbra is védeni a gazdaság versenyképességét az árfolyamon keresztül. Nagy külföldi elemzőházak szerint egyelőre nincs ok aggodalomra, a tőkebeáramlás intenzitása pedig kellően erős ahhoz, hogy ne kelljen a jegybanknak újabb pénzösszegeket önteni hirtelen a bankrendszerbe. A pénzkínálat éves (M2) növekedési üteme idén eddig minden hónapban felülmúlta a kormány 13%-os célértékét, szeptemberben például 14,2%-kal bővült, s az újhitelek állománya 787 milliárd jüanra duzzadt. A kamatlábak múlt heti felpattanásában szezonális hatások is közrejátszottak sajtóhírek szerint. Egyetlen fontos adatközlésre hívnánk fel a figyelmet, amely Kínából érkezik a héten. Pénteken hajnali 2-kor érkezik a hivatalos októberi feldolgozóipari index. Szeptemberben csalódást keltett a BMI, s a részadatok azt sugallták, hogy a kínai gazdaság növekedési üteme nem elég erős. Azóta persze kiderült, hogy az idei harmadik negyedévben a várakozásokkal összhangban újabb lendületet tudott gyűjteni a gazdaság, de továbbra is aggódnak a befektetők, hogy a növekedés nem fenntartható, a feldolgozóipari teljesítményben bízhatunk a legkevésbé, a jüan erősödése pedig az exportot fékezi. Kíváncsian várjuk, hogy vajon a kormány által összeállított statisztika eloszlatja-e a kételyeket, mi nem számítunk erre. Ausztrália Romlik az ausztrál költségvetés állapota, legalább is ez derült ki a friss adatokból, miután a liberálisok átvették a hatalmat 7 hete. Az ausztrál kormány szerint kiábrándító helyzetben vették át a büdzsét az előző kabinettől, amely nemcsak hogy gyenge lábakon állt, hanem tovább hanyatlik. Tony Abbott kormánya emelkedő munkanélküliséggel, lassuló bányászati szektorral és ebből fakadóan kieső adóbevételekkel szembesül, így becslések szerint kb. 2015-2016-ra kerülhet csak egyensúlyba ismét az államháztartás. A pénzügyminisztérium közölte, hogy mindent megtesznek azért, hogy ismét többletet érjenek el. Az ausztrál jegybank (RBA) két év alatt összesen 225 bázisponttal faragta le alapkamatát, hogy támogassa a bányászaton kívüli gazdasági ágazatok növekedését is, így történelmi mélypontra, 2,50%-ra csökkent az irányadó ráta, de a jegybank vezető közgazdásza, Philip Lowe szerint nem kizárt, hogy a bányászati szektor GDP-arányos teljesítménye az elkövetkező években 3%-kal zuhan, amelyhez alkalmazkodnia kell a monetáris politikának. Az új kormánynak azonban most a költségvetés rendbetételére kell fókuszálnia. A tervek szerint 300-ról 500 milliárd AUD-ra emelik meg az ausztrál adósságplafont, s felállítanak egy külön számvizsgáló bizottságot, amely javaslatokat fog kidolgozni a kiadások optimális, de minél gyorsabb lefaragására. Tény, hogy a bányászati szektor ma már kevésbé tündököl úgy, mint az elmúlt években, ezért a kormány elsősorban adócsökkentésekkel támogatja a gazdaságot, amely a bányászaton kívül eső iparágaknak is kedvez, akár csak a jegybank eddig megtett lépései. Glenn Stevens az ausztrál jegybank elnöke beszédet tart ma este egy befektetési konferencián, amelyre érdemes lesz figyelni. Az óraátállítás miatt Ausztráliából a héten a legfontosabb adatok a mi időnk szerint hajnali fél 2-kor érkeznek majd.

-7-


Csütörtökön érkeznek a szeptemberi újlakás-értékesítési adatok. Az adatsor általában erősen hektikus. Augusztusban 3,4%-kal emelkedtek az eladások, de az eddigi lakáspiaci mutatók alapján a szeptemberi hónap úgy véljük ennél gyengébbre sikeredhetett. A befektetőket sokkal jobban érdekli, hogy vajon tudott-e emelkedni az építési engedélyek száma augusztushoz képest, ez ugyanis többet elárul a jövőről. A várakozások szerint az elmúlt hónapban havi szinten 2,8%-kal több építési engedélyt adhattak ki a korábbi 4,7%-os csökkenést követően, a tavalyi év azonos időszakához képest azonban az augusztusi 7,7%-os növekedést csak 1,2%-os emelkedés követhette. A negyedéves importárakat szintén csütörtök hajnalban teszik közzé Ausztráliában. Az idei második negyedévben 0,3%-kal zuhant az import termékek átlagos árszínvonala, a harmadik negyedévben viszont erőteljes, 3,5%-os emelkedést várnak, amely mögött a magasabb energiaárak és a gyengébb devizaárfolyam állhat. A magánszektor hitelfelvétele augusztusban 0,3%-kal bővült, szeptemberre 0,4%-ot jósolnak. A hitelezés stabil, ám mérsékelt ütemben bővült az elmúlt hónapokban. Ebben kiemelt szerepük van a jegybanki kamatvágásoknak. Pénteken hajnalban kiderül, hogyan alakultak a termelői árak az idei harmadik negyedévben. A piaci konszenzus szerint a második negyedévben mért 0,1%-os emelkedést 0,3%-os további növekedés követte. Miután a második negyedévben éves mélypontra süllyedtek a termelői árak, ezért a felpattanás esélyes, amellyel tovább enyhülhetnek a kamatcsökkentési ciklus folytatásával kapcsolatos esetleges félelmek. Új-Zéland Szerdán este, közép-európai idő szerint 9 órakor tartja kamatdöntő ülését az új-zélandi központi bank (RBNZ). Arra számítunk, hogy nem változtat a monetáris tanács a 2,50%-os rekord alacsony kamatszinten. Graeme Wheeler jegybankelnök szeptemberben elmondta, hogy jövőre emelkedhet a kamatszint, melynek mértéke és időzítése nagyban függ attól, hogy az ingatlanpiac és az építőipar kiemelkedő teljesítménye okoz-e szélesebb körű keresletnövekedést, vagy esetleg inflációs nyomást, de egyelőre a jegybankárok egységes álláspontja az, hogy idén nem változtatnak a kamatszinten. Wheeler szerint továbbra is erős a hazai fizetőeszköz, amelynek köszönhetően alacsony maradt az infláció, de jövőre a jegybanki komfortzóna (1-3%) közepéhez közelíthet majd. A jegybankelnök több alkalommal is megpróbálta lebeszélni az új-zélandi dollárt, de a verbális intervenciónak több volt a füstje, mint a lángja.

Kanada A kanadai dollár komoly veszteségeket könyvelt el a múlt heti kamatdöntés után. Stephen Poloz, a Bank of Canada (BoC) elnöke sikeresen lehűtötte a kamatemeléssel kapcsolatos várakozásokat, amelyek bő egy éve támogatták már a kanadai fizetőeszközt, hiszen arról beszélt, hogy rengeteg a kihasználatlan kapacitás még a gazdaságban. A jegybank stábja szerint 2015 végéig sem fogja elérni az infláció a 2%-os célt, vagyis két negyedévvel később realizálódhat az árstabilitás, mint azt korábban várták. Poloz elmondta, hogy mind a kamatemelésnek, mind pedig a kamatcsökkentésnek egyenlő az esélye, persze minden a beérkező gazdasági mutatóktól és az inflációs nyomástól függ. A BoC stábja 1,8%-ról 1,6%-ra csökkentette az idei évre szóló GDPelőrejelzését, a jövő évit pedig 2,7%-ról 2,3%-ra rontotta, tehát ezzel is kirántotta a talajt az észak-amerikai deviza alól. Érdemes lesz figyelni kedden Agathe Cothe a BoC alelnökének beszédére, hogy vajon hasonlóan óvatos kijelentéseket tesz-e, mint a jegybank elnöke. Az előttünk álló héten igazat adhatunk a jegybanknak majd, ha megnézzük az augusztusi GDP-statisztikát. Kanadában havi rendszerességgel is mérik a gazdaság teljesítményét, a friss adatok csütörtökön délután érkeznek. A piaci konszenzus szerint augusztusban 0,1-0,2%-kal nőhetett a gazdaság a második negyedévben regisztrált 0,6% után. Éves szinten 1,4%-ról 1,7%-ra pöröghetett fel a gazdasági tempó, de mi ennél gyengébb ütemre számítunk.

-8-


-9-


Heti makrotábla, esemény- és részvénypiaci naptár Dátum 2013-10-28 (H)

Ország

Időpont

US

14:15 14:15

US US

15:00

Esemény, makroadat

Periódus

Előző

Várt

Fontosság

Ipari termelés (hó/hó)

szept.

0,4%

0,4%

/Aktuális +++

Kapacitás-kihasználtság Függőben lévő lakáseladások (hó/hó) Vállalati jelentők Európa

szept.

77,8%

78,0%

++

szept.

-1,60%

0,00%

+++

EPS-becslés

Vállalati jelentők Egyesült Államok EPS-becslés Roper Industries Inc Biogen Idec Inc Merck & Co Inc Edwards Lifesciences Corp Plum Creek Timber Co Inc Hartford Financial Services Group Inc Seagate Technology PLC Macerich Co/The FMC Corp Apple Inc Masco Corp Loews Corp

1,45 USD 2,09 USD 0,87 USD 0,66 USD 0,42 USD 0,84 USD 1,31 USD 0,83 USD 0,84 USD 7,92 USD 0,25 USD 0,77 USD

2013-10-29 (K) JP

00:30

Munkanélküliségi ráta

szept.

4,10%

4,00%

+++

JP HU

00:50 09:00

Kiskereskedelmi eladások (hó/hó) Munkanélküliségi ráta

szept. szept.

0,90% 9,90%

0,50% 9,90%

++ +++

US US

13:30 13:30

szept. szept.

0,30% 0,20%

0,20% 0,00%

++ +++

US HU US

14:00 14:00 15:00

Termelői árindex (PPI, hó/hó) Kiskereskedelmi eladások (hó/hó) S&P/CaseShiller lakásárindex (20 nagyvárosban mért, év/év) MNB kamatdöntés Fogyasztói bizalmi index Vállalati jelentők Európa

aug. okt. 29. okt.

12,40% 3,60% 79,7 pont

12,40% 3,40% 75,0 pont

++ +++ +++

EPS-becslés

Deutsche Bank AG Linde AG MAN SE Deutsche Börse AG

0,74 EUR 2,00 EUR 0,69 EUR 0,84 EUR

Vállalati jelentők Egyesült Államok EPS-becslés Air Products & Chemicals Inc Allergan Inc/United States Archer-Daniels-Midland Co MeadWestvaco Corp Valero Energy Corp Pfizer Inc L-3 Communications Holdings Inc Pitney Bowes Inc LyondellBasell Industries NV Waste Management Inc Cummins Inc Ecolab Inc Vertex Pharmaceuticals Inc Entergy Corp United States Steel Corp Actavis plc HCP Inc PACCAR Inc AMETEK Inc Fidelity National Information Services Inc Johnson Controls Inc Aetna Inc Harris Corp

1,47 USD 1,21 USD 0,48 USD 0,50 USD 0,43 USD 0,56 USD 1,95 USD 0,41 USD 1,59 USD 0,62 USD 13,20 USD 1,03 USD -0,35 USD 2,35 USD -0,43 USD 2,08 USD 0,76 USD 0,85 USD 0,52 USD 0,71 USD 0,95 USD 1,53 USD 1,13 USD

-10-

QUAESTOR 7 2013. október 28. Xylem Inc/NY DENTSPLY International Inc Western Union Co/The Gilead Sciences Inc Aflac Inc Edison International Boston Properties Inc Genworth Financial Inc Electronic Arts Inc Fiserv Inc Ameriprise Financial Inc Kimco Realty Corp Range Resources Corp Occidental Petroleum Corp Goodyear Tire & Rubber Co/The

0,35 USD 0,55 USD 0,36 USD 0,48 USD 1,48 USD 1,25 USD 1,28 USD 0,26 USD 0,12 USD 1,52 USD 1,73 USD 0,33 USD 0,30 USD 1,90 USD 0,67 USD

2013-10-30 (Sze) JP JP EZ

00:50 00:50 09:00

EZ

09:00

EZ

11:00

US

13:15

US

13:30

US

16:30

US NZ

19:00 21:00

Ipari termelés (előzetes, hó/hó) Ipari termelés (előzetes, év/év) Német munkanélküliségi ráta Német foglakoztatottak számának változása

szept. szept. okt.

-0,90%

1,80%

-0,40% 6,90%

5,50% 6,90%

okt.

25 ezer fő

1 ezer fő

Fogyasztói bizalmi index (végleges) ADP foglalkoztatottak számának változása Fogyasztói árindex (CPI, hó/hó)

okt.

-14,5 pont

-14,5 pont

okt.

166 ezer fő

150 ezer fő

szept.

0,10% 5,25 mln hordó 0,25% 2,50%

0,20%

Kőolajtartalékok változása Fed kamatdöntés Új-zélandi kamatdöntés (RBNZ) Vállalati jelentők Európa Sanofi Eni SpA Volkswagen AG

okt. 25. okt. 30. okt. EPS-becslés 1,44 EUR 0,3 EUR 3,9 EUR

-0,25% 2,50%

++ ++ +++ +++ ++ +++ +++ + +++ +++

Vállalati jelentők Egyesült Államok EPS-becslés Hess Corp PG&E Corp BorgWarner Inc AGL Resources Inc Automatic Data Processing Inc Exelon Corp Praxair Inc Corning Inc Wisconsin Energy Corp TE Connectivity Ltd Comcast Corp Garmin Ltd American Tower Corp Southern Co/The Sealed Air Corp Phillips 66 Kraft Foods Group Inc Allstate Corp/The Computer Sciences Corp Murphy Oil Corp Owens-Illinois Inc Visa Inc Microchip Technology Inc PerkinElmer Inc Starbucks Corp JDS Uniphase Corp Williams Cos Inc/The Expedia Inc Lincoln National Corp MetLife Inc

1,44 USD 0,79 USD 1,34 USD 0,15 USD 0,66 USD 0,67 USD 1,51 USD 0,32 USD 0,59 USD 0,89 USD 0,61 USD 0,60 USD 0,91 USD 1,12 USD 0,33 USD 0,93 USD 0,70 USD 1,41 USD 0,85 USD 1,47 USD 0,77 USD 1,85 USD 0,60 USD 0,48 USD 0,60 USD 0,12 USD 0,14 USD 1,35 USD 1,22 USD 1,36 USD

-11-

QUAESTOR 7 2013. október 28. Equity Residential General Motors Co

0,72 USD 0,93 USD

2013-10-31 (Cs) Kamatdöntés

JP

--

okt. 31.

0-0,10%

0-0,10%

+++

GB AU

01:01 01:30

Gfk fogyasztói bizalmi index Ausztrál termelői árak, n.év/n.év

okt Q3

-10 pont 0,1%

-8 pont 0,3%

+ +++

JP

06:00

szept.

8,8%

12,1%

++

EZ

08:00

szept.

-0,20%

0,40%

++

EZ EZ

08:00 08:00

Megkezdett lakásépítések (év/év) Német kiskereskedelmi eladások (hó/hó) Német kiskereskedelmi eladások (év/év) Gfk német fogyasztói bizalmi index

szept. nov.

1,10% 7,2 pont

++ ++

HU EZ

09:00 11:00

aug. szept.

0,30% 7,1 pont 621,2 mln EUR 12,00%

-12,00%

++ +++

okt.

1,10%

1,10%

+++

aug. okt. 26.

0,60% 350 ezer fő

0,10% 340 ezer fő

++ +++

okt.

55,7 pont

EZ

11:00

Külkereskedelmi mérleg (végleges) Eurozóna munkanélküliségi ráta Eurozóna fogyasztói árindex (előzetes, év/év)

CA US

13:30 13:30

GDP-változás (hó/hó) Heti friss munkanélküliek száma

US US

14:00 14:45

Lew pénzügyminiszter tart beszédet Chicagoi BMI Vállalati jelentők Európa BNP Paribas SA Anheuser-Busch InBev NV Total SA Evonik Industries AG Wacker Chemie AG Bayer AG Deutsche Lufthansa AG GEA Group AG Hugo Boss AG

EPS-becslés

1,26 EUR 1,22 EUR 0,45 EUR 0,26 EUR 1,22 EUR 1,24 EUR 0,52 EUR 1,62 EUR

++ 55,0 pont ++ Vállalati jelentők Egyesült Államok EPS-becslés

Mylan Inc/PA NiSource Inc Marathon Petroleum Corp PPL Corp ConocoPhillips Avon Products Inc Pinnacle West Capital Corp Quanta Services Inc Teradata Corp AmerisourceBergen Corp SCANA Corp Cigna Corp Clorox Co/The Iron Mountain Inc TECO Energy Inc Time Warner Cable Inc Exxon Mobil Corp MasterCard Inc Estee Lauder Cos Inc/The Cardinal Health Inc Discovery Communications Inc CONSOL Energy Inc Invesco Ltd Harman International Industries Inc Perrigo Co Newmont Mining Corp Northeast Utilities American International Group Inc Fluor Corp Southwestern Energy Co First Solar Inc Apartment Investment & Management Co Beam Inc Republic Services Inc Public Storage

0,79 USD 0,17 USD 0,67 USD 0,68 USD 1,44 USD 0,19 USD 2,17 USD 0,44 USD 0,71 USD 0,74 USD 0,92 USD 1,62 USD 1,01 USD 0,30 USD 0,33 USD 1,64 USD 1,77 USD 6,93 USD 0,73 USD 0,85 USD 0,73 USD 0,03 USD 0,52 USD 0,84 USD 1,39 USD 0,33 USD 0,73 USD 0,96 USD 1,03 USD 0,50 USD 1,01 USD 0,50 USD 0,58 USD 0,49 USD 1,89 USD

2013-11-01 (P)

-12-

QUAESTOR 7 2013. október 28. CN 02:00

Feldolgozóipari BMI

okt.

51,1 pont

51,2 pont

+++

CN CH GB

02:45 09:30 10:30

HSBC feldolgozóipari BMI Feldolgozóipari BMI Feldolgozóipari BMI

okt. okt. okt.

50,2 pont 55,3 pont 56,7 pont

50,6 pont 55,3 pont 56,4 pont

++ ++ +++

US US

14:10 15:00

Fed-től Bullard tart beszédet ISM feldolgozóipari BMI Vállalati jelentők Európa

okt.

56,2 pont

55,0 pont

++ +++

EPS-becslés

Vállalati jelentők Egyesült Államok EPS-becslés Chevron Corp NextEra Energy Inc Berkshire Hathaway Inc Washington Post Co/The Life Technologies Corp

1,40 USD 2 402,90 USD 0,96 USD

Technikai elemzések DAX index

A német részvényindex az emelkedő trendcsatorna felső trendvonalánál mozog, így az emelkedés intenzitása csökkenhet a következő napokban. Ennek ellenére az Elliott-ciklus 5. pontjának számított értéke (9 187) néhány héten belül elérhető lehet.

-13-


S&P500 index

Új történelmi csúcsra ért az amerikai részvényindex, amennyiben az 1 760 pontos szint is áttörésre kerül, egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonaláig menetelhet a mutató, mely jelenleg 1 780 pontnál húzódik. Ezekben a magasságokban már ritkább a levegő, de fordulatra utaló jelzések továbbra sincsenek.

BUX index

Fontos ellenállási szintek fölé került a hazai részvényindex, a napokban folytatódhat az óvatos emelkedés, azonban 19 000 pontnál húzódik egy ellenállási szint, melynek áttörése esetén egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonala lehet a következő elérhető szint, 19 200 pontnál.

-14-


OTP

A kereskedési sáv teteje (4 550 Ft) megállította az emelkedést a hazai bankpapír piacán, mely felett a 200 napos mozgóátlag (4 583 Ft) újabb ellenállást képez. A hétfői kereskedésben a rövid távú emelkedő trendvonal alá került a jegyzés, így negatív korrekció jöhet, az első támasz 4 375 Ft-nál található.

MOL

Az olajtársaság árfolyama egy fontos csökkenő trendvonalat próbál áttörni, amennyiben a 15 150-15 200 Ft-os rés visszatöltésre kerül, folytatódhat a pozitív korrekció, ez esetben egy korábbi – kevésbé meredek – csökkenő trendvonal kerülhet visszatesztelésre 15 600 Ft környékén. -15-


Richter

A nagyobbik gyógyszerpapír árfolyama elérte a 4 200 Ft-os szintet, azonban egy árbócszalagból való kitörés további emelkedést valószínűsít a következő hetekre. Amennyiben a 4 120-4 150 Ft-os tartomány nem sérül, újabb emelkedő hullám indulhat hamarosan.

EURHUF

292-nél megtorpant a hazai fizetőeszköz erősödése, hamarosan korrekció indulhat, melynek során visszatesztelésre kerülhet a 294-nél található korábbi trendvonal. Amennyiben később letörésre kerül a 292-es támasz, 290 lehet a következő állomás. -16-


EURUSD

Egy emelkedő trendcsatorna felső trendvonalának közelében mozog az árfolyam, mely 1,3850-nél húzódik jelenleg. Hamarosan negatív korrekció jöhet, melynek során visszatesztelhető lehet az 1,3650-es kitörési szint, azonban trendfordulóra egyelőre nem kell számítani.

USDHUF

Jelentős csökkenés az elmúlt hetekben, a 212-es szintnél épít bázist a dollár-forint árfolyama. Mivel jelentős túladottság mutatkozik, hamarosan pozitív korrekció indulhat, azonban trendfordulóra csak 216 felett kell számítani. -17-


Nyersolaj (eQTRADER: CLc1)

A 200 napos mozgóátlag alá került a nyersolaj árfolyama, 97 dollárnál található a következő támasz. Tartós emelkedésre csak egy csökkenő trendvonal áttörése esetén lehet számítani, mely jelenleg 101 dollárnál található.

Arany (eQTRADER: XAUUSD)

Apró lépésekben emelkedik az arany árfolyama, már az 50 napos mozgóátlag felett vagyunk, közép távon az 1 400 dolláros szint elérése látszik, mint lehetőség, azonban ezt az utat várhatóan alacsony lendülettel fogja megtenni a jegyzés. -18-


Háda Bálint

Balog-Béki Márta

Bánhalmi Gábor

Mester Péter

Varga Zoltán

06 40 222 111

Vezető elemző tel:2999-999/2211

Elemző tel:2999-999/2204

Elemző tel:2999-999/2241

Elemző tel:2999-999/7092

Elemző tel:2999-999/7198

www.quaestor.hu QUAESTOR pontok

Az adatok forrása, ha másként nincs jelölve: Vállalati beszámolók, Reuters, Bloomberg, QUAESTOR számítások. Ez a kiadvány kizárólag tájékoztatási célokat szolgál, következésképpen a QUAESTOR Pénzügyi Tanácsadó Zártkörűen Működő Részvénytársaságnak (székhely: 1132 Budapest, Váci út 30.; cégjegyzékszám: Cg. 01-10-042155; a céget nyilvántartó cégbíróság: Fővárosi Bíróság, mint Cégbíróság) (a továbbiakban QUAESTOR Zrt.) semmilyen kötelezettsége nem keletkezik a kiadvánnyal vagy az abban foglaltakkal összefüggésben. A fenti információk illetve adatok általunk megbízhatónak tartott forrásokon alapulnak, de sem garanciát, sem felelősséget nem tudunk vállalni pontosságukért vagy teljességükért. Az árak és az egyéb piaci jellegű információk csak időleges tájékoztatást nyújtanak, és a piaci viszonyokkal megváltozhatnak. A kiadványt csak a QUAESTOR Zrt. előzetes engedélyével szabad sokszorosítani illetve terjeszteni. A kiadványban említett értékpapírok nem mindenki számára jelentenek megfelelő befektetést. A befektetőknek tájékozódniuk kell a befektetésekkel kapcsolatos esetleges problémákról, különös tekintettel a befektetések kockázatának nagyságára. A befektetőknek csak olyan értékpapírokat érdemes vásárolniuk, amelyek összhangban vannak kockázatvállalási képességükkel. A befektetőknek javasoljuk, hogy az értékpapír-tranzakciókkal kapcsolatos adóügyekben kérjék ki hivatásos adótanácsadó véleményét. A QUAESTOR Csoport bármely tagja, a társaságok bármely alkalmazottja, vezetője, illetve azok családtagjai (a jogszabályokban megszabott kereteken belül) szabadon vásárolhatják, illetve adhatják el a kiadványban szereplő értékpapírok bármelyikét illetve szabadon foglalhatnak el bármilyen pozíciót az értékpapír- és pénzpiacokon. Bármely itt közölt vélemény a szerző személyes megítélése és nem a QUAESTOR Értékpapír Nyrt. hivatalos álláspontja, amely nem a befektetési elemzések függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült és nem vonatkoznak rá a befektetési elemzések terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalmak.

-19-

QUAESTOR 7 Piaci előretekintő

Recommend Documents