ČTVRTLETNÍ ANALYZA TRHU SPOLEČNOSTI TRAVELEX od Nawaz Ali, European Market Analyst
GBP shrnutí 3. čtvrtletí Měsíc:
-2.5%
Čtvrtletí:
-2.25%
Letos:
-0.75%
GBP Trade Weighted Index
Výhled pro GBP
83 82.5 82 81.5 81 80.5 80 79.5 01-Jul
zmíněno i přes některé protichůdné veřejné komentáře představitelů centrální banky. Andrew Sentence byl jediným členem výboru, který hlasoval ve prospěch zpřísnění měnové politiky s odůvodněním zlepšujících se ekonomických podmínek a vyšší hladiny inflace. V naprostém kontrastu se však vyjádřil další člen měnového výboru Adam Posen, který se vyslovil ve prospěch dalšího rozšíření programu kvantitativního uvolňování za účelem podpory britské ekonomiky.
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Vzhledem ke zhoršení výhledu britské ekonomiky pokračoval index libry ke konci 3. čtvrtletí ve svém poklesu. Známky oslabení zaznamenala cenová hladina nemovitostí spolu se sektory výroby a služeb. Několik průzkumů indexu PMI naznačilo, že britské firmy se obávají budoucích škrtů veřejných výdajů. V důsledku toho vzrostly spekulace kolem dalšího uvolňování měnové politiky ze strany Bank of England, a to i přes míru inflace, která se stabilně drží procento nad cílovou úrovní centrální banky. Na začátku 3. čtvrtletí přispělo několik faktorů ke zlepšení sentimentu ve vztahu k britské ekonomice a silné libře. Na trhy zapůsobil postoj nové vládní koalice ke zlepšení stavu veřejných financí navzdory kritice, že takový krok může ohrozit ekonomické oživení Velké Británie. Značný vliv také mělo hlasování člena měnového výboru Bank of England Andrewa Sentence, který opět hlasoval ve prospěch zvýšení úrokových sazeb na základě domněnky, že stávající ekonomické podmínky neospravedlňují mimořádně volné nastavení měnové politiky. Třetím faktorem byl rekordní růst HDP za 2. čtvrtletí, který výrazně překonal prvotní odhady analytiků a zároveň naznačil rychlejší normalizaci měnové politiky, než se původně očekávalo. Ve vztahu k měnové politice ponechala BoE úrokové sazby v průběhu 2. čtvrtletí beze změny na úrovni 0,5% a neprovedla žádné změny v programu kvantitativního uvolňování ve výši 200 mld. liber. Očekávání budoucího zvýšení úrokových sazeb však bylo při několika příležitostech
Nejnovější data z britské ekonomiky podporují obavy analytiků, že ostrovní ekonomika ztrácí na tempu a v průběhu 4. čtvrtletí může dojít k jejímu výraznému zpomalení. Agresivní zpřísnění fiskální politiky, konsolidace úvěrových závazků bank a domácností, nízká inflace na trhu nemovitostí, přísné úvěrové podmínky a oslabující spotřebitelská poptávka zvýší spekulace ohledně dalšího kvantitativního uvolňování. Pokud se takový scénář stane skutečností a BoE zůstane nakloněna možnosti dalších podpůrných opatření, poté by libra mohla zaznamenat nová rekordní minima, zvláště ve vztahu k euru. Na základě obdobného vývoje amerického dolaru a možnosti ekonomického poklesu v podobě dvojitého dna se dá očekávat, že libra vůči dolaru naváže na své předchozí zisky. Britská libra již dosáhla několikaměsíčního minima vůči euru vzhledem k uklidnění situace kolem úvěrové a bankovní krize eurozóny. Libra by své ztráty mohla do určité míry kompenzovat díky zavádění úsporných opatření, která ovlivní hospodářský růst eurozóny, avšak tento proces není otázkou nejbližší budoucnosti. Na druhou stranu by britská měna mohla posílit ve vztahu k japonskému jenu kvůli snaze japonské vlády a Bank of Japan o oslabení jenu. Návrat k normalizaci měnových politik v hlavních světových ekonomikách a silná makroekonomická data z Číny by mohly snížit poptávku po japonském jenu z důvodu bezpečného přístavu a zároveň by mohly zvýšit zájem o rizikovější aktiva v podobě britské libry.
Pozitivní faktory Britská ekonomika zaznamenala ve 2. čtvrtletí 2010
nejrychlejší čtvrtletní růst HDP za posledních 9 let, který byl podpořen vládními výdaji a akomodativní měnovou politikou. Index maloobchodních tržeb CBI zaznamenal v září výrazný
růst. Tento ukazatel posílil na nejvyšší úroveň od roku 2004 a indikuje tak silnou domácí poptávku navzdory nejistému ekonomickému výhledu.
Úroveň zadlužení veřejného sektoru se pomalu zlepšuje, i
když výsledky za 3. čtvrtletí byly smíšené. Tvrdá úsporná opatření zavedená novou koaliční vládou nejen zlepšila fiskální výhled, ale zároveň snížila tlak na úvěrový rating Británie na úrovni AAA. Britský
spotřebitel zůstává klíčovým faktorem ekonomického růstu a nedávné ukazatele spotřebitelské důvěry byly překvapivě silné i přes očekávané výdajové škrty veřejných financí. Oba ukazatele Gfk a Nationwide vykázaly ve 3. čtvrtletí lepší než očekávané údaje.
Negativní faktory I když HDP za 2. čtvrtletí vykázal rekordní růst, hlavním
faktorem byly vládní výdaje, jejichž očekávané snížení by mohlo mít na ekonomiku větší dopad než analytici očekávají. Údaje peněžní zásoby spotřebitelských úvěrů naznačují, že
ukazatele spotřebitelské důvěry naznačují možné snížení výdajů. Hlavní obavou spotřebitelů zůstává situace na trhu práce a zářijové žádosti o podporu v nezaměstnanosti, které se poprvé od ledna zvýšily to potvrzují. Plánované škrty výdajů veřejných financí by situaci mohly ještě zhoršit. Úvěrové podmínky zůstávají v britské ekonomice napjaté, což naznačuje jednu ze dvou možností. Banky neposkytují dostatek úvěrů z důvodu větší ochrany svého kapitálu nebo firmy a domácnosti nejsou ochotny si půjčovat. V obou případech to pro BoE představuje další důvod pokračovat ve své dosavadní měnové politice, což je pro libru negativní. Sektor služeb, který je ve Velké Británii hlavním tahounem hospodářského růstu klesl v srpnu na nejnižší úroveň od dubna 2009. Indexy PMI z oblasti výroby a stavebnictví naznačily podobné údaje a poskytly další důkaz, že aktivita by se ve 4. čtvrtletí mohla ještě dále zpomalit.
přísné úvěrové podmínky stále dusí ekonomickou aktivitu. Růst je limitován finančními domy, které se spíše zaměřují na stav svých financí a méně zaměřují na poskytování úvěrů firmám a domácnostem.
I přes překvapivé zvýšení v srpnu byla míra veřejného zadlužení v poslední době relativně příznivá a sentiment vůči britské vládě a její schopnosti zlepšit fiskální stav britské ekonomiky se zlepšil.
Slabá poptávka na trhu nemovitostí je reprezentována
V současné době se odborné diskuze nevedou na téma, která ekonomika předvádí nejlepší výkonnost, ale spíše která ekonomika zaznamenala nejnižší kontrakci. Celkově vykázala data z eurozóny lepší výsledky než hospodářství Velké Británie. Jedním z faktorů, který by libře mohl pomoci částečně korigovat své ztráty ve vztahu k euru je zhoršení fiskálního zdraví některých zemí eurozóny. Vysoká pravděpodobnost dalších stimulačních opatření americké ekonomiky by měly i nadále držet dolar pod prodejním tlakem, čehož by libra mohla využít ve svůj prospěch v případě, že nedojde k výraznému zlepšení makroekonomických fundamentů v USA. Snahy Japonska o oslabení své měny by měly libře pomoci k dalším ziskům vůči jenu, ačkoliv britská libra může být nakonec nucena sledovat dění na měnovém páru dolaru vůči jenu.
několika indikátory naznačujícími klesající ceny. Oba indexy Hometrack a Rightmove vykázaly ve 3. čtvrtletí meziměsíční poklesy, které byly ovlivněny úvěrovými podmínkami a nejistým ekonomickým výhledem. Indexy PMI z oblasti služeb ve 3. čtvrtletí naznačily
zpomalující se aktivitu v tomto sektoru ekonomiky a vzdálení z předchozích maxim. Firmy se obávají očekávaných výdajových škrtů a jejich kapitálové výdaje se drží v blízkosti historického minima.
Závěr Britská libra vstupuje do dalšího čtvrtletí se značně nejistým výhledem vzhledem k pokračující debatě o dalším rozšíření programu kvantitativního uvolňování měnové politiky. Ostrovní měna oslabila v září ve vztahu k euru o více než 5% a její index klesl na 4-měsíční minimum. Existuje několik faktorů, které by ve střednědobém horizontu mohly ovlivnit výhled libry:
USD shrnutí 3. čtvrtletí Měsíc:
Míra inflace se i nadále drží na vysoké úrovni nad hladinou 3%, i přes původní odhady Bank of England o oslabení inflačních tlaků. Ve skutečnosti by se inflace mohla ještě zvýšit vzhledem k růstu cen komodit, což by mohlo zpochybnit důvěryhodnost centrální banky. Pokud BoE začne s tímto scénářem vážně kalkulovat na svých budoucích zasedáních, poté by mnozí očekávali, že měnová politika BoE nemůže zůstat ultra akomodativní. Potenciální zpřísnění by mohlo být pro libru krátkodobě pozitivní. Ceny nemovitostí během 3. čtvrtletí i nadále klesaly a další pokles hodnoty domů by mohl výrazně ovlivnit spotřebitelskou poptávku. Ta byla v poslední době pro libru jedna z mála pozitiv. Podle indexu CBI rostla maloobchodní aktivita během září rekordním tempem, ale poslední
-6.04%
Čtvrtletí:
-8.89%
Letos:
+0.35%
USD Trade Weighted Index 85 84 83 82 81 80 79 78 01-Jul
2 | Q3 Review – CZ Perspective
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Devizovým trhům dominovaly ve 3. čtvrtletí především události kolem vývoje americké ekonomiky, což vedlo k oslabení dolaru na rekordní minima vůči většině hlavních měn. V průběhu posledních několika měsíců se pozornost investorů odvrátila od problémů eurozóny směrem k možnosti americké recese v podobě dvojitého dna. Slabá data z trhu nemovitostí a zvyšující se nezaměstnanost na trhu práce vede mnohé ekonomy k předpokladu výrazného zpomalení největší světové ekonomiky a možnosti další recese. Tyto obavy přinutily Fed ponechat mimořádně volné nastavení měnové politiky a rekordně nízké úrokové sazby v průběhu celého 3. kvartálu. Na americkou centrální banku byl vyvíjen značný tlak, aby rozšířila stimulační opatření a dále podpořila ekonomické oživení, což byl pro dolar extrémně negativní scénář. V očekávání dalšího uvolňování měnové politiky se investoři začali dolaru zbavovat a začali ho využívat k financování svých carry obchodů. Fed následně oznámil, že je připraven zvýšit likviditu, pokud si to situace bude vyžadovat. V důsledku těchto událostí klesl index dolaru na několikaměsíční minimum, zatímco dolar oslabil na rekordní minima ve vztahu k hlavním světovým měnám.
a podobné údaje by ve 4. čtvrtletí pravděpodnost dalšího uvolňování.
mohly
snížit
Další úvěrová krize eurozóny, která již postihla Řecko, by
mohla vyvolat silný přeliv kapitálu do tzv. bezpečných měn. Ačkoliv dolar ztratil v posledních měsících částečně svoji atraktivitu, je americká ekonomika stále považována za relativně nejbezpečnější přístav v situaci extrémních podmínek. I když existuje řada důvodů, proč by spotřebitelé neměli
utrácet, poslední údaje maloobchodních tržeb se zvýšily nejvíce za posledních 5 let. Další známky silné spotřebitelské poptávky by pomohly stimulovat ekonomiku a snížit obavy z vytvoření dvojitého dna.
Negativní faktory Inflace zůstává utlumena. Nízké cenové tlaky umožní Fedu
rozšířit program kvantitativního uvolňování měnové politiky. Čína pokračuje v devalvaci své měny pomalejším tempem,
než americká vláda požaduje. Umožnění americkým firmám podávat petice na zavádění dovozních cel na čínské zboží by mohlo vyvolat hrozbu měnové války. Rostoucí nezaměstnanost a přísné úvěrové podmínky jsou
Výhled pro USD Prospekt dalšího kola měnového uvolňování je již do současného kurzu započítán, avšak další zasedání Fedu proběhne až v listopadu. Proto se s vysokou pravděpodobností dá očekávat, že dolar vstoupí do nového čtvrtletí opět pod značným prodejním tlakem, pokud se americká data výrazně nezlepší. Je obtížné si představit zvýšenou poptávku po americké měně na základě domácích fundamentů, pokud se nezvýší aktivita v klíčových sektorech ekonomiky. Makrodata stále naznačují zpomalující se ekonomiku, což následně zvyšuje pravděpodobnost, že Fed zaplaví trh dalšími dolary. Na druhou stranu by však některé externí faktory mohly dolaru poskytnout alespoň částečnou podporu. V současnosti silná data z čínské ekonomiky pomáhají kompenzovat pokles amerického hospodářství, což podporuje zájem o aktiva s vyšším úrokovým výnosem. Avšak další globální krize důvěry v důsledku možného zhoršení situace kolem zadlužení eurozóny by opět mohla vyvolat poptávku po tzv. bezpečných měnách včetně amerického dolaru.
Pozitivní faktory Ukazatele
míry nezaměstnanosti spolu s týdenními žádostmi o podporu v nezaměstnanosti trhy v poslední době překvapily. Ačkoliv míra nezaměstnanosti roste, zdá se, že tempo tohoto růstu zpomaluje.
Nedávné ukazatele jako např. index PMI z oblasti Chicaga
poskytly určitou naději, že další stimulační opatření možná nebudou nutná. Index vzrostl výrazně nad očekávání trhu
pouze dva příklady, které negativně ovlivňují spotřebitelskou důvěru. Nejnovější průzkumy důvěry zaznamenaly pokles na několikaměsíční minima vzhledem k pesimismu budoucích očekávání ze strany jednotlivců. Prodeje nových a existujících domů a cenová hladina
nemovitostí byly celkově zklamáním. Dlouhotrvající oslabení sektoru s bydlením stále představuje značné riziko amerického ekonomického oživení.
Závěr Americká měna vstupuje do 4. čtvrtletí 2010 se záznamem dosažení některých rekordních minim a potenciál pokračovaní tohoto trendu je výrazné. Jen během uplynulého čtvrtletí oslabil dolar vůči koši měn o více než 10%, což podtrhuje rozsah jeho oslabení. Avšak pokud ekonomická data začnou naznačovat, že existuje možnost, že Fed nebude muset přistoupit k dalšímu měnovému uvolňování, poté by se tempo oslabování americké měny mohlo zpomalit. Zde jsou některé faktory, které by mohly ovlivnit střednědobý výhled dolaru: Fed nedávno signalizoval dva klíčové důvody, proč je připraven dále stimulovat americkou ekonomiku, slabou inflaci a zhoršující se ekonomické podmínky. Míra inflace zůstává i nadále na minimu, když index PCE, který je oblíbenýným nástrojem Fedu, vzrostl v srpnu čtvrtý měsíc v řadě pouze o 0,1%. Další známky oslabujících cenových tlaků budou negativně ovlivňovat pozici dolaru vzhledem k možnosti dalšího měnového uvolňování ze strany Fedu. Vysoká míra nezaměstnanosti zůstává hlavním faktorem, který by mohl ovlivnit budoucí vyhlídky, ačkoliv existuje určitá
3 | Q3 Review – CZ Perspective
naděje, ze podmínky na trhu práce se zlepšují. Nedávná data týkající se počtu nových pracovních míst sice vykázala snížení, ale pomalejším tempem, než se původně očekávalo. Další zlepšení v této oblasti ekonomiky by měla být pro dollar pozitivní. Existují některé další ekonomické ukazatele, které naznačují, že pokud Fed přistoupí k dalším stimulačním krokům, nemusí to být v tak velkém měřítku. Příklady mohou být maloobchodní tržby spolu s indexem výroby a služeb z oblasti Chicaga.
EUR shrnutí 3. čtvrtletí Měsíc:
Několik ekonomických indikátorů naznačilo, že ačkoliv se výrobní aktivita v posledních měsících zvyšovala, tempo růstu se zpomalovalo. Další reporty také potvrzují, že určité poměry se v tomto sektoru zhoršují znepokojivým tempem. Obdobný scénář také nabízí situace v oblasti služeb, jejichž tempo se ve 3. čtvrtletí nečekaně zpomalilo.
24.5 01-Jul
Celkově jsou důkazy vůči dolaru vstupujícího do závěru roku jasně v jeho neprospěch. Spekulace kolem dalšího uvolňování měnové politiky se ještě zvýší a nedá se reálně předpokládat, že by dolar měl vůči ostatním světovým měnám výrazněji posílit. Avšak výraznější než očekávané zpomalení hospodářského růstu eurozóny v důsledku zavádění úsporných opatření by dolaru mohlo alespoň částečně umožnit korekci jeho předchozích ztrát, zvláště vůči euru a ostatním rizikovějším aktivům. Nejistota kolem ekonomického výhledu Velké Británie bude limitovat růstový potenciál libry ve vztahu k dolaru. Japonská usilovná snaha o oslabení své měny proti americkému dolaru se zdá být jediným faktorem podporující tento měnový pár, což by mělo být pro dolar pozitivní. Dolar zaznamenal paritu vůči švýcarskému franku a je vcelku obtížné si představit, že by se tento trend měl v nejbližší době rychle obrátit, zvláště když švýcarská měna zůstává v současné době mimořádně populární.
+4.56%
Letos:
+7.34%
25.7 25.5
Spotřebitelské výdaje pomohly k vyšší revizi HDP za 2. čtvrtletí. Výsledek HDP byl mírně revidován na úroveň 1,7%, což ekonomice dává určité momentum při vstupu do dalšího kvartálu. Spotřebitelská důvěra však nedávno klesla na několikaměsíční minima, což by mohlo indikovat nižší spotřebitelskou poptávku, která může negativně ovlivnit růstové vyhlídky 4. čtvrtletí.
Čtvrtletí:
EUR/CZK
Oproti Velké Británii a eurozóně, které již začaly zavádět záchranné rozpočty ve snaze o snížení vládního dluhu mají Spojené státy zpoždění. Vzhledem k očekávání, že Fed ponechá oproti ostatním ekonomikám mimořádně volné nastavení měnové politiky po delší dobu, může statut dolaru jako financující měny carry obchodů ještě vzrůst.
Další obavou zůstává trh nemovitostí, kde byla zaznamenána snižující se poptávka a klesající ceny. Konec vládního programu daňových úlev měl na tento sektor poměrně tvrdý dopad. Stavební výroba se překvapivě zvýšila, ale jejím hlavním tahounem byly veřejné projekty namísto výstavby rezidenčních domů.
+0.43%
25.3 25.1 24.9 24.7
21-Jul
10-Aug
30-Aug
19-Sep
Index eura monitorující jeho pozici vůči koši ostatních světových měn se vrátil zpět na hodnoty ze začátku května, kdy na euro tvrdě dopadla úvěrová krize eurozóny. V průběhu 3. čtvrtletí se investoři namísto problémům eurozóny zaměřili na fiskální a ekonomické otázky USA. Prvních 6 měsíců tohoto roku bylo euro pod značným tlakem, když oslabilo o téměř 15%. Na trhu dokonce kolovaly spekulace, jestli bude jednotná evropská měna schopna přežít vzhledem ke značné odlišnosti jednotlivých členských zemí. Oživení eura během 3. čtvrtletí bylo výsledkem 3 hlavních faktorů. Prvně, ustaly obavy ze situace evropského bankovního sektoru poté, co byly provedeny zátěžové testy nějvětších evropských bankovních domů. I když metodika těchto testů byla sporná, jejich výsledky měly na euro příznivý dopad. Zadruhé, periferální země eurozóny jako Řecko se vyhly vyhlášení bankrotu tím, že požádaly MMF a ECB o mimořádné financování a zároveň přistoupily k zavedení záchranných rozpočtů. Tyto kroky pomohly snížit obavy investorů a vedly k uvolnění napětí na finančních trzích, jejichž aktivita předtím téměř zamrzla. Třetím faktorem byla ekonomická data z eurozóny, která vykázala lepší než očekávané výsledky a její hospodářství nebylo považováno v tak špatném stavu jako ostatní ekonomiky. V důsledku toho ponechala ECB během celého 3. čtvrtletí úrokové sazby beze změny na úrovni 0,5% a neviděla žádnou potřebu k rozšiřování stimulačních opatření. Vzhledem k situaci na finančních trzích však rozhodla o prodloužení programu levných úvěrů bankám až do začátku 2011. Výhled pro EUR Po překonání nedávné krize důvěry vyvolané obavami ze situace v bankovním sektoru a celkového zadlužení některých zemí zůstává kredibilita evropské ekonomické
4 | Q3 Review – CZ Perspective
zóny, která sdílí jednotnou měnu nedotčena, stejně jako v případě ECB. Avšak eurozóna má stále určité problémy, které by mohly vyvolat další krizi podobnou situaci v Řecku, i když se zdá, že trhy nyní mají v eurozónu více důvěry k překonaní svých potíží. To by vysvětlovalo, proč zůstává poptávka po euru vysoká navzdory snížení úvěrových ratingů Irska a nedávno Španělska agenturami Moody’s a Fitch. Existuje možnost, že fiskálně limitované státy, které se snaží uvést do pořádku své rozpočty a stabilizovat své bankovní systémy mohou negativně ovlivnit růstové vyhlídky eurozóny. Již se objevily první známky zpomalení, zvláště exportu eurozóny, který se snížil v důsledku oslabení globální poptávky. Avšak růst v asijských zemích a zvláště v Číně pomáhá tento pokles do určité miry kompenzovat. To zároveň přispívá ke snižování averze vůči riziku a zájmu o aktiva s vyšším úrokovým výnosem jako je euro. Diverzifikace devizových rezerv z dolaru do eura by se v očekávání dalšího uvolňování měnové politiky v USA mohla ještě zvýšit.
Pozitivní faktory Čína, která je vlastníkem největších devizových rezerv
otevřeně vyjádřila podporu stabilního eura. Tyto komentáře tak zvýší očekávání další diverzifikace z dolaru do eura. Několik
ukazatelů sentimentu bylo v poslední době povzbuzujících. Ty zahrnují investorský sentiment a sentiment podnikatelského klima, což je pro budoucí ekonomické vyhlídky příznivé.
Index služeb PMI zůstal ve 3. čtvrtletí stabilní a zároveň
naznačil zlepšující se podmínky zaměstnanosti. Spotřebitelská
poptávka či její absence zůstávají v pozornosti investorů, avšak maloobchodní tržby vykázaly zvýšení již 3 měsíce v řadě.
Negativní faktory Spready
dluhopisů eurozóny zůstávájí na kritických úrovních a stále existuje možnost, že se úvěrová krize opět obnoví. Tato alternativa by mohla některé investory vest k prodeji eura a návratu k bezpečným měnám.
Míra nezaměstnanosti se nyní nachází těsně nad úrovní
10%, což je 12-leté maximum a mohla by tak utlumit spotřebitelskou poptávku. Klesající nezaměstnanost je kompenzována vyšším růstem v zemích jako je Irsko a Španělsko. Nejnovější data ukázala, že nové průmyslové objednávky
eurozóny klesly více, než se očekávalo. Znepokojení vyvolal pokles v Německu a očekává se, že výrobní aktivita v tomto sektoru oslabí ve 4. čtvrtletí ještě více. Zlepšující se spotřebitelská důvěra nevygenerovala jasné
zlepšení spotřebitelských výdajů, které jsou po eurozónu klíčové, pokud se má zachovat určité tempo ekonomického oživení.
Závěr Euro vstupuje do nového čtvrtletí v silné pozici, když ve vztahu k několika hlavním měnám dosáhlo rekordních maxim. Během 3. čtvrtletí dosáhlo euro několikaměsíčních maxim vůči americkému dolaru, britské libře, japonskému jenu a zároveň se vzdálilo z historického minima vůči švýcarskému franku. Momentum naznačuje, že euro bude v současném růstovém trendu pokračovat a zde je několik faktorů, které by mohly ovlivnit střednědobý výhled jednotné evropské měny: HDP eurozóny rostlo nejrychlejším tempem za poslední 3 roky a překonalo i ostatní ekonomiky podpořeno výkonem Německa a Francie. Pokud údaje za 3. kvartál naznačí, že růst eurozóny může svým výkonem překonat i USA, poskytne to euru další podporu. Růst eurozóny je do značné míry tažen ekonomicky silnějšími zeměmi a údaje HDP potvrzují divergenci mezi jednotlivými členskými státy. Ačkoliv eurozóna zaznamenala růst HDP, v některých zemích jako např. v Irsku došlo k jeho snížení. Pokud by měl tento trend pokračovat, mohlo by to v očích investorů negativně ovlivnit atraktivitu eura. Rozdíl spreadů státních dluhopisů Portugalska a Irska vůči německým obligacím vzrostl ve 3. čtvrtletí na historické maximum. Tyto nadhodnocené úrovně indikují očekávání možného bankrotu. Neschopnost členských zemí získat financování na úvěrových trzích by mohlo vést k dalším žádostem o záchranné financování, což by mohlo mít negativní dopad na celou eurozónu a její měnu. Údaje bilance zahraničního obchodu naznačují klesající export. Při vstupu do 4. čtvrtletí se budou evropští exportéři obávat důkazů naznačující ztrácející momentum globálního růstu. Také silné euro ovlivní růst vývozu. I když se výrobní aktivita zpomaluje, tempo poklesu není tak rychlé, jak některří analytici původně očekávali. Výrobní index eurozóny PMI se drží již déle než rok nad úrovni 50 bodu, která odděluje růst od kontrakce. Jeden z negativních elementů, který by mohl vzniknout a mít dopad na eurozónu je dvourychlostní výrobní aktivita. Výrobní sektor v zemích jako je Řecko a Španělsko se snižuje, zatímco eurozóna jako celek expanduje. Průzkumy spotřebitelského sentimentu ukazují neochotu jednotlivců začít zvyšovat své výdaje, zvláště u větších položek. Spotřebitelé jsou pesimističtí ohledně pracovních vyhlídek, což není příznivé pro domácí poptávku ve 4. čtvrtletí. Domácí poptávka byla označena za klíčovou pro udržitelné oživení a kompenzaci klesajícího exportu. V současné době existuje celá řada negativních faktorů, které by do konce letošního roku mohly ohrozit růst eurozóny a její měnu. Nedávný vzestup eura však není tažen lepšími ekonomickými podmínkami eurozóny nebo příznivým návratem k normalizaci měnové politiky, ale spíše tím, že hospodářství eurozóny v porovnání s ostatními ekonomikami nezaznamenalo tak velké zhoršení. Velkou roli také hrají budoucí očekávání dalšího uvolňování měnové politiky v USA, Japonsku a Velké Británii. Rezervovanější přístup ECB znamená, že mnozí investoři očekávají, že centrální banka
5 | Q3 Review – CZ Perspective
přistoupí k normalizaci měnové politiky dříve než ostatní země. Evropská měna během 3. čtvrtletí již zaznamenala dosažení několika rekordů a výše uvedené faktory dávají euru dostatek potenciálu na těchto úrovních stavět dále. Globální ekonomické zpomalení vedené Spojenými státy by mohlo vážně ohrozit vývoz eurozóny a očekává se, že výdajové škrty veřejného sektoru spolu se zaváděním přísných úsporných opatření budou mít dopad na domácí poptávku. V důsledku toho by během 4. kvartálu mohlo dojít ke zpomalení ekonomické aktivity, což by případně mohlo ECB přimět ke změně jejího mírně jestřábího postoje ve vztahu k nastavení měnové politiky. Zlepšující se podmínky na evropských finančních trzích a nižší poptávka po úvěrovém financování ze strany centrální banky by mělo udržet zájem o euro i nadále. Pouze pokud by postoj ECB ke konci čtvrtletí byl oproti očekávání mírnější, mohlo by euro rychle ztratit na zájmu investorů.
JPY shrnutí 3. čtvrtletí Měsíc:
+5.70%
Čtvrtletí:
+8.44%
Letos:
-9.63%
4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1
21-Jul
10-Aug
Měnový pár USD/JPY dominoval ve 3. čtvrtletí finančním titulkům po několik týdnů, kdy se Bank of Japan snažila oslabit jen ve snaze ochránit exportéry, kteří se obávali snížení zahraniční poptávky. Několik varování přímé intervence ze strany BoJ nebylo následováno reálnými činy do doby, než se vyřešily politické otázky. Poté následovala přímá intervence japonské vlády na devizových trzích poprvé po 6 letech v rámci největší jednodenní měnové operace v historii. I když byl japonský jen všeobecně považován za značně nadhodnocený, kroky vlády měly omezený dopad vzhledem k tržním silám, které tuto měnu i nadále do konce čtvrtletí podporovaly. Ve vztahu k měnové politice ponechala Bank of Japan po celé 3. čtvrtletí nastavení úrokových sazeb beze změny na úrovni 0,1%. Avšak v reakci na růst jenu požádala BoJ o mimořádné zasedání s nejvyššími představiteli japonské vlády. Po tomto jednání BoJ rozhodla rozšířit lhůtu svého úvěrového programu bankám ze 3 na 6 měsíců ve snaze oslabit jen a zároveň podpořit ekonomickou aktivitu. Výhled pro JPY Ačkoliv není mnoho analytiků, kteří očekávají, že japonská ekonomika bude vážně čelit hrozbě recese v podobě dvojitého dna, někteří ekonomové naznačují, že japonské hospodářství zpomaluje. Nejvíce obav se týká výrobní a vývozní aktivity, a proto zůstane posilování jenu hlavním bodem i ve 4. čtvrtletí.
CZK/JPY
4 01-Jul
Spojených státech a návrat kapitálu vedl k opakovanému prolomení 15-letého maxima jenu vůči dolaru.
30-Aug
19-Sep
Japonský jen ve vztahu k ostatním světovým měnám v průběhu 3. čtvrtletí výrazně posílil. Japonská měna posílila na 15-leté maximum vůči americkému dolaru, téměř 10-leté maximum ve vztahu k euru a 4-měsíční maximum vůči britské libře. Několik faktorů ovlivnilo zvýšenou poptávku po relativním bezpečí japonské měny, což následně vedlo k intervenčním krokům japonské vlády a Bank of Japan ve snaze omezit růst jenu a ochránit tak exportéry. K výraznému zhodnocení jenu přispěly obavy z vývoje v eurozóně, nejistota kolem vyhlídky globální ekonomiky a možný scénář dvojitého dna v USA. Dalším významným faktorem byla repatriace zahraničních prostředků japonských firem zpět do jenu. Příliv kapitálu byl výsledkem japonského fiskálního roku na konci června, ale ještě větši vliv měly klesající výnosy v zahraničí. Toto byl zvláště případ ve Spojených státech. Rostoucí spekulace kolem dalšího kola kvantitativního uvolňování měnové politiky v USA znamenaly snížený zájem o americká aktiva. Japonsko je jeden z největších investorů ve
Trhy jsou do určité míry překvapeny, že dosud neproběhlo 2. kolo měnových intervencí za účelem oslabení jenu. Je však pravděpodobné, že BoJ zvýší ve 4. čtvrtletí svá stimulační opatření. Dalším uvolněním měnové politiky může centrální banka oslovit 3 klíčové otázky: nízkou inflaci, zpomalující se ekonomické oživení a silný jen. Je proto vysoce pravděpodobné, že by se japonská měna ke konci letošního roku mohla dostat pod výprodejní tlak. Atraktivita jenu by také mohla být negativně ovlivněna v případě, že dojde ke zlepšení globálních makroekonomických fundamentů a sníží se obavy kolem zadlužení eurozóny, což by vedlo k odlivu kapitálu do rizikovějších aktiv s vyšším výnosem. Vzhledem k situaci v USA se však mnoho investorů spokojí se svými nákupy japonských aktiv.
Pozitivní faktory Japonská míra nezaměstnanosti klesá, což indikuje, že
firmy začínají opatrně nabírat nové zaměstnance a to by mělo podpořit ostatní oblasti ekonomiky. Maloobchodní tržby se ve 3. čtvrtletí v každém měsíci
zvýšily, což indikuje stabilizující se domácí poptávku.
6 | Q3 Review – CZ Perspective
Japonský jen i nadále zůstává v době nejistoty kolem
vývoje v USA a eurozóně bezpečným přístavem, což mu ve 4. čtvrtletí umožní limitovat své případné ztráty. Japonsko
je významným exportérem do ostatních asijských zemí. Silná poptávka ze strany Číny pomůže kompenzovat nižší zájem o japonské zboží v USA.
Negativní faktory Spotřebitelské ceny meziročně vykázaly pokles 18 měsíců
v řadě a deflace i nadále zůstává vážnou hrozbou ekonomické stability. Japonská výrobní aktivita se v důsledku oslabení globální
poptávky snížila na 15-měsíční minimum, což vyvolá na Japonsko ještě větší tlak na oslabení své měny. Nedávný ekonomický průzkum Tankan odhalil poprvé po 2
letech na straně výrobců pesimismus. Report BoJ naznačil, že firmy plánují snížení svých výdajů v důsledku silného jenu a zpomalující se globální poptávky, která ovlivňuje ekonomickou aktivitu. Průmyslová výroba nečekaně klesá, což poskytuje další
důkaz, že růst exportu se snižuje. Spolu se slabšími daty z výrobního sektoru se jedná o mimořádně negativní scénář proexportně orientovaného japonského hospodářského oživení.
Závěr I přes řadu negativních faktorů, které se japonské ekonomiky dotýkají, je obtížné pochopit současné úrovně jenu navzdory intervenci japonské vlády. Bank of Japan by se na začátku 4. čtvrtletí mohla zaměřit na měnový pár USD/JPY, neboť většina japonského vývozu směřuje do USA. Existuje několik důvodů, proč jen zůstává v oblibě investorů přes snahy Japonska o jeho oslabení. Zde jsou některé faktory ovlivňující japonskou měnu: Investoři využívající japonský jen k financování svých carry obchodů uzavřeli během nedávné finanční krize své pozice. I když se trhy i nadále stabilizují, ne všichni obchodníci se vrátili zpět ke carry operacím. Zvláště japonští investoři zvolili ponechat prostředky ve své zemi vzhledem k nízkým výnosům v zahraničí, např. ve Spojených státech. Také spekulace kolem dalšího uvolňovaní měnové politiky ve světě dělá prodej jenu ve prospěch výše úročených měn méně atraktivním. Nejistota kolem výhledu americké ekonomiky vedla mnohé investory a i země k diverzifikaci svých
devizových rezerv z dolaru do alternativních měn v podobě relativního bezpečí japonského jenu. Na domácí scéně však existuje několik negativních faktorů, které během 4. čtvrtletí začnou ovlivňovat pozici jenu. Hlavní nebezpečí japonské ekonomiky i nadále představuje deflace. Spotřebitelské ceny v Japonsku klesají již 18 měsíců v řadě, což by mohlo Bank of Japan přimět k dalšímu uvolnění měnové politiky. Nejnovější průzkum Tankan odhalil, že japonské firmy mají velmi negativní postoj ve vztahu k budoucím vyhlídkám. Hlavní obavou exportérů je silný jen a pokles globální poptávky a spolu s klesající důvěrou by mohly způsobit snížení kapitálových výdajů firem. Aktivita v průmyslovém a zpracovatelském sektoru se snížila, což již mělo dopad na zpomalení vývozu. I když spotřebitelská poptávka vykazuje povzbuzující známky, nemusí to být dostatečné ke kompenzaci oslabení v ostatních oblastech ekonomiky. Vzhledem k těmto faktorům je velmi pravděpodobné, že Bank of Japan ve 4. čtvrtletí přistoupí k dalšímu uvolnění měnové politiky, což by mělo přispět k oslabení jenu. BoJ již na svém mimořádném srpnovém zasedání prodloužila lhůtu svého programu levných úvěrů. Vládní představitelé i nadále vyvíjejí značný tlak na BoJ, což ohrožuje její kredibilitu a také některá politická hnutí se snaží o snížení vlivu centrální banky. Očekávání dalšího kola kvantitativního uvolňování měnové politiky by mohlo vysvětlit, proč Japonsko dále nezaintervenovalo po svých mimořádných opatřeních během září, která měla na oslabení jenu pouze minimální dopad. Vláda zůstává i nadále rozhodnuta oslabit japonskou měnu, avšak otázkou zůstává, zda to bude v podobě dalších nákupů aktiv nebo přímou intervencí na devizových trzích. Jedním z argumentů proti dalším nákupům aktiv je objem japonského dluhu, který dosahuje dvojnásobku výkonu celé ekonomiky. Ratingové agentury již v minulosti varovaly, že obavy kolem výše dluhu se začínají zvyšovat. Je pravděpodobné, že japonský jen dosáhl svého maxima v průběhu 3. čtvrltetí a do konce letošního roku oslabí. Ztráty by mohl zaznamenat ve vztahu k hlavním měnám jako je euro a americký dolar. Poptávka po jenu by také mohla být ovlivněna zájmem investorů o aktiva s vyšším úrokovým výnosem na základě normalizace měnové politiky centrálních bank ve světě.
7 | Q3 Review – CZ Perspective
Nadcházející zasedání centrálních bank Říjen 5.
Zasedání Bank of Japan
7.
Zasedání Bank of England
7.
Zasedání ECB
Listopad 3.
Zasedání FOMC
4.
Zasedání ČNB
4.
Zasedání Bank of England
4.
Zasedání ECB
6.
Zasedání Bank of Japan
Prosinec 2.
Zasedání ECB
9.
Zasedání Bank of England
14.
Zasedání FOMC
16.
Zasedání SNB
21.
Zasedání Bank of Japan
22.
Zasedání ČNB
Výše uvedené informace byly získány z ověřených a důvěryhodných zdrojů. Travelexl však nazaručuje jejich úplnou bezchybnost. Informace uvedené na této straně neslouží jako nabídka k prodeji či nákupu cizí měny. Copyright 2001-2010 Travelex .
8 | Q3 Review – CZ Perspective
