POROVNÁNÍ INVESTICE ZALOŽENÉ NA TEORII PORTFOLIA S INVESTICEMI DO DALŠÍCH INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ

Ma sa r yk o v a u n iv e rz ita Ekonomicko-správní fakulta Studijní obor: Finance

POROVNÁNÍ INVESTICE ZALOŽENÉ NA TEORII PORTFOLIA S INVESTICEMI DO DALŠÍCH INVESTIČNÍCH NÁSTROJŮ Comparison of portfolio theory investment with other investment products Diplomová práce

Vedoucí práce: Ing. Dagmar LINNERTOVÁ

Autor: Markéta SEDLÁŘOVÁ

Brno, 2016

Jméno a příjmení autora:

Markéta Sedlářová

Název diplomové práce:

Porovnání investice založené na teorii portfolia s investicemi do dalších investičních nástrojů

Název práce v angličtině:

Comparison of portfolio theory investment with other investment products

Katedra:

Financí

Vedoucí diplomové práce:

Ing. Dagmar Linnertová, Ph.D.

Rok obhajoby:

2016

Anotace Záměrem práce „Porovnání investice založené na teorii portfolia s investicemi do dalších investičních nástrojů“ je rozhodnout, který z vybraných investičních nástrojů je nejvhodnější dlouhodobou investicí pro zvoleného drobného investora. V prvních třech kapitolách jsou rozebrána teoretická východiska týkající se Exchange Traded Funds, investičních certifikátů a akcií. Ve čtvrté kapitole jsou poté zhodnoceny možnosti investice do těchto nástrojů na konkrétních příkladech a jsou srovnány z hlediska výnosu, rizika a nákladů. V závěru je také uvedeno investiční doporučení vyplývající z předcházejících analýz. Annotation The goal of thesis „Comparison of portfolio theory investment with other investment products“ is to decide, which one of chosen investment products is the most suitable for long-term investment of defined retail investor. There are theoretical conclusions concerning Exchange Traded Funds, investment certificates and stocks in first three chapters. The fourth chapter evaluates possibilities of investment in these products using specific examples and they are compared from the point of view of revenues, risks and costs. The conclusion recommends investment based on the previous analysis. Klíčová slova Teorie portfolia, ETF, Exchange Traded Funds, akcie, bonusové certifikáty. Keywords Portfolio Theory, ETF, Exchange Traded Funds, stocks, bonus certificates.

Prohlášení Prohlašuji, že jsem diplomovou práci Porovnání investice založené na teorii portfolia s investicemi do dalších investičních nástrojů vypracovala samostatně pod vedením Ing. Dagmary Linnertové, Ph.D. a uvedla v ní všechny použité literární a jiné odborné zdroje v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy Masarykovy univerzity a vnitřními akty řízení Masarykovy univerzity a Ekonomicko-správní fakulty MU. V Brně dne 11. května 2016 vlastnoruční podpis autora

Poděkování Na tomto místě bych ráda poděkovala Ing. Dagmar Linnertové, Ph.D. za cenné připomínky a odborné rady, kterými přispěla k vypracování této diplomové práce.

Obsah Úvod ....................................................................................................................................................... 11 1

2

Indexové fondy a Exchange Traded Funds .................................................................................... 13 1.1

Indexové fondy ......................................................................................................................13

1.2

Exchange Traded Funds .........................................................................................................14

1.3

Hlavní rozdíly mezi indexovými fondy a Exchange Traded Funds .......................................17

Investiční certifikáty....................................................................................................................... 24 Bonusový certifikát ................................................................................................................24

2.1 3

Akcie .............................................................................................................................................. 33 Základní druhy akcií ..............................................................................................................33

3.1

4

3.1.1

Kmenové akcie ...............................................................................................................34

3.1.2

Prioritní (preferenční) akcie ...........................................................................................34

3.2

Faktory ovlivňující tržní hodnotu akcií ..................................................................................36

3.3

Výhody a nevýhody investování do akcií ..............................................................................38

Srovnání zvoleného portfolia s bonus certifikátem a Exchange Traded Fund ............................... 40 Zvolené portfolio akcií ...........................................................................................................40

4.1

Společnosti zvolené do portfolia ....................................................................................40

4.1.1 4.1.1.1

The Coca–Cola Company ..........................................................................................40

4.1.1.2

Nestlé S.A. .................................................................................................................43

4.1.1.3

Gilead Sciences, Inc. ..................................................................................................44

4.1.1.4

GlaxoSmithKline........................................................................................................48

4.1.1.5

Airbus Group..............................................................................................................50

4.1.1.6

Cisco Systems, Inc. ....................................................................................................52

4.1.1.7

Microsoft Corporation ................................................................................................54

4.1.1.8

Bayerische Motoren Werke........................................................................................55

4.1.1.9

Moët Hennessy Louis Vuitton ...................................................................................56

4.1.1.10

Vytvořené portfolio akcií ...............................................................................................60

4.1.2 4.2

Siemens AG ...........................................................................................................58

Zvolený Exchange Traded Fund ............................................................................................64

4.2.1

Důležité charakteristiky ................................................................................................. 64

4.2.2

Náklady, výnos a riziko ................................................................................................. 67

4.3

Zvolený bonusový certifikát .................................................................................................. 69

4.4

Srovnání výsledků zvolených investičních nástrojů .............................................................. 73

Závěr ...................................................................................................................................................... 75 Seznam použitých zdrojů....................................................................................................................... 76 Seznam tabulek ...................................................................................................................................... 79 Seznam grafů ......................................................................................................................................... 79 Seznam vzorců....................................................................................................................................... 80 Seznam schémat .................................................................................................................................... 80 Seznam zkratek ...................................................................................................................................... 80 Seznam příloh ........................................................................................................................................ 82

Úvod Potřeba zhodnocovat své prostředky je stále aktuální, otázkou však je, jaký způsob je nejvhodnější. Drobný investor má omezené možnosti, jelikož má obvykle k dispozici menší kapitál a nemůže provádět stejné strategie, jako velké investiční fondy. Proto musí obzvláště pečlivě zvažovat, do čeho své prostředky vloží. Záměrem práce tedy je vybrat investiční nástroje, které jsou drobnému investorovi běžně dostupné a zhodnotit, který z nich je pro něj nejvhodnější z hlediska výnosu, rizika a nákladů. Pro srovnání byl vybrán Exchange Traded Fund, bonusový certifikát a portfolio akcií. Tyto produkty nejsou v České republice zatím příliš využívány, jelikož zde lidé teprve postupně získávají důvěru ve finanční trhy a pomalu přecházejí od držení prostředků na běžných a spořících účtech k investování alespoň do fondů kolektivního investování. Přesto mohou být tyto produkty zajímavou alternativou. Investování do sestaveného portfolia akcií existuje na trzích již mnoho desetiletí, ale Exchange Traded Funds a především bonusové certifikáty jsou ještě relativně novinkou. Exchange Traded Funds vznikly v jejich prvních podobách v 90. letech minulého století a postupně získávaly na významu. Bonusové certifikáty vznikly později a první se objevily v roce 2003. Od té doby byly využívány stále častěji a dnes jsou emitovány většinou významných bank a patří mezi jedny z nejvíce nabízených investičních certifikátů. Globálním cílem práce je porovnání investice založené na teorii portfolia s investicemi do dalších investičních nástrojů, tedy zhodnotit, který z instrumentů je nejvhodnější pro drobného investora s dlouhodobým investičním horizontem a formulovat investiční doporučení. Pro naplnění hlavního cíle práce byly stanoveny také parciální cíle – obecné zhodnocení jednotlivých finančních nástrojů, analýza vybraných společností z finančního hlediska a vhodnosti pro investici, zhodnocení zvoleného Exchange Traded Funds a bonusového certifikátu. Pro dosažení jednotlivých cílů budou použity metody komparace, analýzy, deskripce a dedukce. Pro dosažení prvního cíle budou použity především metody analýzy, při hodnocení výhod a nevýhod a deskripce, při hodnocení výnosu, nákladů a rizika jednotlivých investičních nástrojů. Také bude použita metoda komparace a to především v oddíle 1.3, kde budou srovnány rozdíly mezi indexovými fondy a Exchange Traded Funds. Pro dosažení druhého parciálního cíle bude použita především metoda analýzy, kdy budou jednotlivé společnosti zvoleného portfolia zhodnoceny z finančního hlediska a také z hlediska konkurence a kompetitivních výhod. Stejné metody budou také použity pro naplnění posledního parciálního cíle. Pro dosažení globálního cíle bude použita také metoda dedukce a to v závěrečném oddíle, kde bude ze získaných informací a provedených analýz vyhodnoceno, který investiční nástroj je nejvhodnější pro zvoleného investora. 11

12

1 Indexové fondy a Exchange Traded Funds V této kapitole porovnám indexové a Exchange Traded Funds, jelikož jsou oba vhodným nástrojem pro drobného investora, ale přes značnou podobnost jsou zde důležité rozdíly (především ve způsobu obchodování a nákladech), které by měl investor při rozhodování se zvážit a podrobněji je rozvedu v oddíle 1.3.

1.1 Indexové fondy „Indexový fond je investiční fond, jehož cílem je kopírovat co nejpřesněji růst hodnoty určitého tržního indexu. Obyčejně investuje fond (ve stejné váze jako index sám) do aktiv, která index reprezentují.“1 Jde o pasivní způsob investování, který se nesnaží překonat trh (benchmark) výběrem konkrétních titulů. Tento typ fondu vznikl v polovině 70. let minulého století a jeho význam i počet jednotlivých fondů během let značně rostl, i když je jich stále méně než aktivně řízených fondů. Indexové fondy nemusí kopírovat pouze největší světové indexy, ale mohou být zaměřeny i na indexy finančních trhů rozvíjejících se zemí (tzv. Emerging markets). Také lze investovat do fondů zaměřených na dluhopisové indexy nebo do indexových nemovitostních fondů.

Výnos Výnos indexových fondů je omezen výnosem trhu, jelikož jej kopíruje a nesnaží se jej překonat. Ale především v dlouhodobém horizontu jsou výsledky indexových fondů podstatně lepší, než většina aktivně řízených fondů, jak bylo prokázáno v mnoha studiích.

Riziko Nesystematické riziko je díky množství akcií zastoupených v indexu velmi nízké a finanční nástroje s indexem jako podkladovým aktivem tedy umožňují investorovi optimální diverzifikaci. Všechny akcie v indexu samozřejmě nemají nulovou vzájemnou korelaci, tedy snížení rizika není dokonalé, ale oproti například aktivně řízeným fondů, je značně nízké.2 Při investici do indexových fondů samozřejmě podstupujeme i další rizika, jako riziko tržní, úrokových sazeb, inflační, likvidity, řízení (lidských zdrojů)3, kreditní a měnové (pokud investujeme do fondu majících alespoň část portfolia v jiné, než domácí měně).4

Náklady Velkou výhodou indexových fondů, oproti aktivně řízeným, jsou především nízké náklady. Celkové náklady indexového fondu, kopírujícího významný index, se v průměru pohybují mezi 0,05 a 0,3 %

SVOBODA, M. Indexové investice. s. 54 SVOBODA, M. Indexové investice. s. 26, 53 3 LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. s. 81-84 4 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 202, 203 1 2

13

p.a. a u aktivně řízeného fondu mezi 0,2 a 3,5 % p.a (v České republice bývají vyšší než 1 %, v zahraničí, například v USA méně než 1 %).5 Samozřejmě mohou být tyto náklady vyšší, především pokud jsou na exotické podkladové aktivum nebo na deriváty. Výrazně nižší jsou obchodní náklady placené burzovním obchodníkům, jelikož indexové fondy neprovádějí aktivní obchody, pouze udržují stejnou váhu jednotlivých titulů ve fondu, jako ve sledovaném indexu. Případně prodají stávající titul a vymění za jiný, když je z indexu vyřazen a nahrazen novým. Mnohem nižší jsou i personální náklady (nebo také poplatek za management), jelikož na správu indexového fondu není potřeba velký tým analytiků a známí manažeři, jejichž jméno a pověst má přilákat klienty. Podstatný rozdíl v nákladech tvoří také peněžní rezerva, kterou musí fond držet, např. na financování odkupu podílů, a nemůže ji investovat.6

1.2 Exchange Traded Funds „Exchange Traded Fund (ETF) vznikly na severoamerickém kontinentu původně jako indexové investiční fondy, jejichž akcie byly burzovně obchodovatelné.“ Nejdříve byly pouze pasivní akciové indexové fondy (od roku 1990 v Kanadě, 1992 v USA a v Evropě od roku 1999), později začaly vznikat fondy zaměřené na indexy dluhopisové, komoditní, nemovitostní a derivátové. Nejnovějším typem jsou aktivně řízené ETF, které vznikly v USA v roce 2008. ETF jsou vhodné pro institucionální i drobné investory.7

Vznik Exchange Traded Funds ETF jsou zakládány pomocí tzv. autorizovaného účastníka, kterým je nejčastěji market maker nebo jiná velká finanční instituce. Autorizovaný účastník pro ETF nakoupí na finančních trzích požadované podkladové aktivum (např. akcie určitého indexu) a výměnou za ně dostane tzv. creation units. Ty většinou obsahují 50 000 kusů akcií nebo podílových listů ETF, které může dále prodávat na sekundárním trhu a inkasovat z nich zisk. Počet creation units odpovídá hodnotě akcií, které byly ETF dodány (oceňováno podle NAV). Takto ETF získá podkladové aktivum potřebné ke kopírování indexu.8

Data byla zjištěna z prospektů různých podílových fondů. SVOBODA, M. Indexové investice. s. 54, 55 7 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 607 8 ETF.com. ETF. com [online]. Dostupné z: http://www.etf.com/etf-education-center/7540-what-is-the-etfcreationredemption-mechanism.html 5 6

14

Schéma č. 1: Vznik ETF

Pramen: vlastní konstrukce

Naopak investiční a podílové fondy jsou zakládány z peněz investorů, tedy nejdříve jsou nabídnuty cenné papíry a až potom je fond založen.9 Schéma č. 2: Vznik podílového fondu

Pramen: vlastní konstrukce

Náklady Informaci o celkových nákladech ETF najdeme nejčastěji jako annual expense ratios (roční míra nákladů) udávanou v bazických bodech, kde jeden bazický bod je setina procenta. V těchto nákladech

9

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 608

15

nemusejí být zahrnuty poplatky burzovnímu obchodníkovi, který nákup a prodej ETF zprostředkovává, jelikož je jich velké množství a mají rozdílné poplatky a podmínky a každý investor si může vybrat jinou společnost.10 Tyto náklady také významně ovlivní výsledný výnos investice a je tedy důležité vybrat obchodníka, který má nízké poplatky, jinak by investice do ETF ztratila svoji podstatnou výhodu, nízkých nákladů na investici. ETF mají také velmi nízké celkové náklady, z obdobných důvodů jako indexové fondy – neprovádějí denní obchodování, pro kopírování indexu nepotřebují velký analytický tým, a ani kvalitního známého manažera. Oproti indexovým fondům však mají náklady ještě nižší. Důvod tohoto rozdílu bude rozveden v následujícím oddíle.

Výnos Stejně jako v případě indexových fondů, ETF s indexem jako podkladovým aktivem, se nesnaží překonat trh a tedy ani jeho výnos. Mezi výsledným výnosem ETF a trhu však může být rozdíl (většinou velmi malý), který se nazývá tracking error a je způsoben především transakčními náklady. Další příčinou je metoda kopírování indexu. ETF nemusí nakupovat úplně všechny akcie obsažené v indexu, ale jen jejich vybranou část, aby měly nižší náklady, ale přesto se indexu co nejvíce blížily jde o tzv. samplink. Nebo může využívat syntetickou metodu, při které na nákup podkladového aktiva využívá finanční deriváty a tracking error vzniká kvůli dodatečným nákladům na jejich nákup. Případně může ETF nakupovat celý index (tzv. úplná replikace) a poté je tracking error způsoben pouze transakčními náklady. Tracking error se obvykle pohybuje mezi 0,05 % a 0,2 % u ETF, která mají jako podkladové aktivum významný index, ale samozřejmě se mohou vyskytnout i výjimky, například MSCI Emerging Markets společnosti iShares má aktuálně 0,51 %. Obecně jej mají nižší fondy investující do významných akciových indexů jako DAX, S&P 500 (Standard and Poors), apod. a vyšší fondy investující do komoditních indexů nebo indexů rozvíjejících se trhů.11

Riziko Stejně jako indexové fondy, jsou ETF značně diverzifikované a snižuje se tak nesystematické riziko. Oproti indexovým fondům hrozí u ETF také riziko velkého spreadu. Spread je cenové rozpětí mezi nabídkou a poptávkou. O rozdíl mezi těmito dvěma cenami je snížen investorův zisk, jelikož nakupuje za vyšší cenu a prodává za nižší.12 Tato ztráta investora je ziskem pro burzovního zprostředkovatele. Avšak často obchodované ETF na indexy rozvinutých trhů nemusí mít žádný spread nebo jen minimální, který se většinou pohybuje mezi 0,01 a 0,15 %.13 Ale i zde můžeme najít mnoho výjimek.

10

LERMAN, D. Exchange traded funds and e-mini stock index futures. s. 53 Data byla získána z informací zveřejněných na stránce http://www.etf.com/ 12 SVOBODA, M. Indexové investice. s. 69 13 ETF.com. ETF.com [online]. Dostupné z: http://www.etf.com/etfanalytics/etf-finder 11

16

Investor samozřejmě postupuje i další rizika jako tržní, měnové, úvěrové a další., stejně jako při investici do indexových fondů.

1.3 Hlavní rozdíly mezi indexovými fondy a Exchange Traded Funds ETF je v principu velmi podobný indexovým fondům. Mnoho společností také emituje indexové fondy a ETF na stejné podkladové aktivum, se stejnými parametry (jednotlivé tituly v portfoliu, jejich váhové zastoupení, tržní kapitalizace a tržní ukazatele), ale s rozdílnou cenou, poplatky a způsobem stanovení kurzu produktu. V následujícím srovnání přidávám pro lepší názornost i aktivně řízené fondy.

Výnos Pokud bude mít indexový fond a ETF stejné podkladové aktivum, jejich výnosy se budou velmi podobat, jelikož budou provádět téměř totožné obchody. Rozdíl ve výnosu bude způsobený pouze náklady, které jsou celkově nižší u ETF. Aktivně řízené fondy mohou vykazovat po určitou dobu vyšší výkonnost, než indexové fondy a ETF a překonávat benchmark, ale jsou volatilnější a v dlouhodobém horizontu mohou dosahovat horších výsledků.

Riziko Některá rizika jsou stejná u všech tří typů fondů, jelikož jsou součástí finančních trhů, například riziko tržní, měnové, inflační, úvěrové a další stejná jako při investici do indexových fondů. Některá jsou však specifická pouze pro určitý fond a jeho produkt. Riziko velkého spreadu se týká pouze ETF, protože jsou burzovně obchodované. Velikost spreadu se liší u různých burzovních zprostředkovatelů a některá ETF se mohou obchodovat bez spreadu nebo s velmi malým, v řádech centů. Investor by tedy měl hledat zprostředkovatele s nejnižším spreadem a poplatky za obchod, aby příliš nesnižoval svůj zisk. Indexové a aktivně řízené fondy jsou oceňovány pouze jednou denně, tedy je tu riziko, že cena, za kterou prodáme produkt zpět fondu, je nižší, než jaká by mohla být, kdyby byl fond burzovně obchodovaný za aktuální tržní cenu. Dalším souvisejícím rizikem je, že cena, která je při prodeji vyplacena investorovi se stanovuje podle dne, kdy je požadavek zpracován a kvůli prodlevě mezi zadáním požadavku na odkup a jeho zpracováním (většinou způsobené administrativními procesy) se může kurz změnit nepříznivě pro investora. Dalším rizikem společným pro všechny tři typy fondů je tzv. Style Drift, tedy že se struktura portfolia fondu odchýlí od původní a zvýší se riziko nebo se sníží výnos. Style drift riziko je velmi nízké u indexových fondů a ETF, jelikož po celou dobu existence kopírují předem zvolený index

17

(s výjimkou aktivně řízených ETF, kde je riziko Style Drift vyšší). Naopak je toto riziko vysoké u aktivně řízených fondů, kde je jednodušší rychle měnit strukturu portfolia.14

Náklady ETF má ještě nižší náklady, než jaké jsou při investování do indexových fondů, ale rozdíl už není tak velký, jako při porovnání s aktivně řízenými fondy. Nižší náklady má díky tomu, že obchodování s ETF probíhá přes burzovního zprostředkovatele, tedy není potřeba, jako v indexovém fondu, spravovat účty klientů, zařizovat odkupy a poskytovat jim další služby jako informační servis, apod. Při investici do ETF však musíme platit poplatky burzovnímu zprostředkovateli za provedení obchodů. Pokud bychom nákupů a prodejů prováděli mnoho a vybrali si obchodníka s vysokými poplatky, mohlo by se stát, že by ve výsledku náklady ETF byly vyšší než náklady indexového fondu. Z toho vyplývá, že ETF jsou vhodné spíše pro pravidelné nebo jednorázové investování, než pro denní obchodování. Náklady můžeme podrobněji rozdělit na: 

Obchodní náklady - tyto náklady se v aktivně řízeném fondu pohybují kolem jednoho procenta, ale u indexových fondů jsou v průměru pouze 0,05 % až 0,2 %. ETF mají velmi podobné obchodní náklady jako indexové fondy, jelikož také neprovádí časté obchody.15



Peněžní rezerva - u aktivně řízených fondů může být až 10 %, u indexových fondů a ETF je podstatně nižší, většinou méně než 0,5 % (např. Spiders mají jen 0,05 %).16



Poplatek manažerům - indexové a ETF fondy mají tyto poplatky velmi nízké - ETF okolo 0,03 až 0,3 %, případně 0,9 % pro indexy rozvíjejících se trhů a pro indexové fondy mezi 0,1 a 0,8 % z hodnoty portfolia fondu.17 Tento poplatek může být u aktivně řízených fondů vyšší a pohybovat se mezi 0,13 a 2 %, ale velmi záleží na konkrétní společnosti a konkrétním fondu.18



Další poplatky - aktivně spravované fondy si také často účtují vysoké vstupní poplatky (např. akciový fond ČSOB má aktuálně vstupní poplatek 3 %19, akciový fond Komerční banky až 4 %20), případně si mohou účtovat další poplatky navíc jako výkonnostní, které se uplatní jen za specifických podmínek, ale bývají velmi vysoké. Tyto náklady a jiné obdobné samozřejmě neúčtují všechny aktivně řízené fondy, ale je třeba se o tom ujistit již při zvažování investice.

SVOBODA, M. Indexové investice. s. 46 Data byla získána z prospektů a webových stránek společností 16 Data byla získána z prospektů a webových stránek společností 17 Data byla získána z prospektů a webových stránek společností 18 Data byla získána z prospektů různých investičních společností (Pioneer Investment, The Vanguard Group a další) 19 Československá obchodní banka, a.s. ČSOB [online]. Dostupné z: https://www.csob.cz/portal/lide/produkty/investicni-produkty/podilove-fondy/akciove-fondy/detail-fondu//isin/770000001170/1 20 IKS KB. IKS KB [online]. Dostupné z: http://www.ikskb.cz/web/files/Fondy_Amundi/KID/B53_KID.pdf?tm=1452186905517 14 15

18

Také ETF mohou mít za určitých podmínek výrazně vyšší poplatky. Například celkové náklady ETF zaměřených na komoditní indexy se mohou pohybovat mezi 0,75 a 3,5 % p.a.21 (podobná výše jako u některých aktivně řízených fondů), tedy podstatně více, než indexových ETF na významné indexy. Tento rozdíl je z důvodu vyšších nákladů na nákup těchto komoditních indexů. Některá ETF mají jako podkladové aktivum například indexy zaměřené na komoditní futures, které jsou podstatně dražší, než jiná podkladová aktiva. 

Celkové náklady - u indexových ETF (zaměřených na nejvýznamnější indexy) se celkové náklady obvykle pohybují mezi 0,01 a 0,58 % p.a.22, u indexových fondů mezi 0,05 a 0,3 % p.a. a u aktivně řízeného fondu mezi 0,2 a 3,5 % p.a.23

Nejnižší náklady má tedy ETF, o něco vyšší indexový fond a nejvyšší náklady má aktivně řízený fond.

Způsob obchodování a kurz produktu ETF fungují jako akcie, tedy obchod probíhá přes burzovního obchodníka a kurz se vytváří během dne střetem agregované poptávky s agregovanou nabídkou. Na rozdíl od akcií se navíc stanovuje aktuální hodnota, která se počítá „na základě vývoje hodnoty majetku portfolia fondu (jako odpovídající podíl z čisté hodnoty jeho aktiv /Net Asset Value/, jenž se stanovuje jako součet aktuálních tržních hodnot investičních nástrojů tvořících portfolio ETF s přihlédnutím k inkasovaným dividendám, kupónům či jiným běžným výnosům)“.24 Aktuální hodnota a kurz se vlivem nabídky a poptávky nemusí rovnat, a pokud tak nastane, zasáhne autorizovaný účastník. Pokud se cena ETF nachází nad cenou podkladového aktiva, prodá akcie (podíly) ETF, které vlastní a nakoupí podkladové aktivum, takže cena ETF klesne. Pokud se ETF obchoduje s diskontem, tak naopak akcie (podíly) ETF nakupuje a prodává podkladové aktivum. Autorizovaný účastník na těchto transakcích vydělá a cena ETF se srovná s cenou podkladového aktiva. Z tohoto důvodu nebývá rozdíl příliš velký, avšak nějaký existovat může (v rámci několika centů). Když je dlouhodobě kurz nad aktuální hodnotou (obchoduje se s prémií), je o ETF zájem a autorizovaný účastník nakupuje další podkladové aktivum výměnou za podíly ETF. Když je kurz pod aktuální hodnotou, o ETF naopak zájem není, obchoduje se s diskontem a nastává opačná transakce mezi autorizovaným účastníkem a ETF.25 Oproti tomu indexový fond funguje jako typický podílový nebo investiční fond, tedy obchod probíhá pouze mezi investorem a fondem a cena je určována jednou denně. Cena jednoho podílového listu nebo akcie vyjadřuje, jaký podíl majetku fondu na ni připadá.26

Mitre Media. ETFdb.com [online]. Dostupné z: http://etfdb.com/index/soybean-futures/#expenses Mitre Media. ETFdb.com [online]. Dostupné z: http://etfdb.com/type/commission-free/all/#expenses 23 Data byla zjištěna z prospektů různých podílových fondů. 24 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 609 25 ETF.com. ETF.com [online]. Dostupné z: http://www.etf.com/etf-education-center/7540-what-is-the-etfcreationredemption-mechanism.html 26 LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. s. 54 21 22

19

S ETF je také možný také krátký prodej (short selling), obchodování na úvěr a používání burzovních příkazů jako u akcií, s indexovými ani s aktivně řízenými fondy to možné není.27 Problémem není ani likvidita ETF, především když je podkladovým aktivem významný index jako S&P 500, NASDAQ 100, DAX apod., jelikož jsou obchodována velkými investičními společnostmi v řádech tisíců a desetitisíců kusů denně.28 Likviditu také zajišťují tvůrci trhu, kterými jsou autorizovaní účastníci fondu (finanční instituce s licencí obchodníka s cennými papíry), mající na tuto činnost smlouvu s manažerem fondu, nebo tuto činnost vykonává manažer fondu samotný.29

Struktura a transparentnost produktu Podstatně jednodušší strukturu mají ETF a indexové fondy, jelikož stačí sledovat změny portfolia zvoleného indexu, které se v čase příliš nedějí. Oproti tomu aktivně řízené fondy používají různé strategie, aby zvýšily svůj výnos, kterým musí investor rozumět a sledovat je. Také v těchto fondech bývají v prospektu uvedeny pouze hlavní pozice a váhové rozložení portfolia mezi jednotlivá odvětví, ale nenajdeme všechny aktuální pozice fondu. V indexu (tedy i v ETF a indexových fondech) to možné je.30

Další rozdíly Indexové fondy mohou mít nastavenou minimální výši prvního nákupu, která může být poměrně vysoká (například Vanguard indexové fondy mají limit 3 000 $31, některé Fidelity indexové fondy mají 2 500$ a například fond na nemovitostní index dokonce 10 000 $32) a může způsobit, že někteří menší investoři si nebudou moci tuto investici dovolit. České fondy samozřejmě nutně nemají takto vysoké minimální první nákupy. V posledních letech je trendem podpora pravidelného investování, kde nejsou vysoké prvotní minimální vklady, pouze je určená výše pravidelné měsíční investice, která je v řádech stokorun. Pouze při jednorázových investicích bývá požadován minimální prvotní vklad, který však bývá nižší, než například v amerických fondech. ETF tyto podmínky nemívá a je tedy možné nakoupit jej za aktuální tržní cenu (plus poplatek burzovnímu obchodníkovi), která je dostupnější. Také může být rozdíl v časové zátěži investice. Výběr vhodného fondu nám pravděpodobně zabere stejné množství času u všech tří typů, rozdíl ale může být v době nutné pro realizování nákupu. Při investici do indexového nebo aktivně řízeného fondu většinou stačí zadat trvalý příkaz z našeho účtu pro pravidelnou investici nebo zaslat peníze převodem z účtu pro jednorázový nákup a dále se 27

LERMAN, D. Exchange traded funds and e-mini stock index futures. s. 53 LERMAN, D. Exchange traded funds and e-mini stock index futures. s. 46 29 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 608, 609 30 SVOBODA, M. Indexové investice. s. 47 31 The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://personal.vanguard.com/us/funds/snapshot?FundId=0623&FundIntExt=INT 32 FMR LLC. Fidelity.com [online]. Dostupné z: https://www.fidelity.com/fundscreener/evaluator.shtml#!&mgdBy=F&ntf=N&expand=%24FundType&tab=mf&pgNo=2 28

20

v podstatě nemusíme o nic starat. Při investici do ETF však záleží na kvalitě obchodní platformy. Některé umožňují tzv. automatické obchodování, tedy nastavit různé příkazy nákupu nebo prodeje, které se budou pravidelně provádět v určenou dobu. Tyto příkazy samozřejmě musí být v souladu i s pravidly burzy a mohou být kvůli tomu pozměněny poskytovatelem platformy, ale v zásadě poskytují stejně snadné a časově nenáročné nákupy jako indexové nebo aktivně řízené fondy.33 Problém však je, že tyto pokročilejší platformy jsou poměrně drahé. Investor se tedy musí rozhodnout, zda dá přednost nižším nákladům nebo časové nenáročnosti, jelikož bez těchto automatických příkazů by musel pravidelný nákup zadávat ručně a strávil by tím podstatně více času. Naopak prodej je rychlejší při investici do ETF, kde není zpoždění kvůli administrativním procesům (pokud neobchodujeme nějaké velmi nelikvidní ETF).34 Problémem při investování je také impulzivní chování, tedy že investor bude nakupovat příliš draho a prodávat příliš levně, protože racionálně nevyhodnotí dostupné informace a jedná zkratkovitě. Toto chování je pravděpodobnější u obchodování s ETF, jelikož je možné obchod realizovat okamžitě (v době obchodních hodin). Oproti tomu, když chceme nakoupit nebo prodat cenný papír indexového nebo aktivně řízeného fondu, musíme provést více úkonů, které trvají déle a je větší šance, že se nad tím zamyslíme lépe a zachováme se racionálně.35 Rozdíly také najdeme v tzv. faktoru stresu. Ten vyjadřuje, jak moc je investice stresující vzhledem k pravděpodobnosti splnění očekávaných cílů, jako je výše výnosu. Faktor stresu je nižší při investici do indexových a ETF fondů, jelikož většina investorů pravděpodobně očekává, že fond dosáhne velmi podobného výsledku jako index a tento předpoklad bývá většinou splněn. Pokud však od těchto fondů očekáváme určitý nad výnos, faktor stresu se zvýší, jelikož indexové fondy a ETF benchmark příliš často nepřekonávají. Faktor stresu je samozřejmě vyšší u aktivně řízených fondů, a aktivních investičních strategií obecně, protože očekáváme vyšší výnos a tyto fondy ho často nedosahují, především při zhodnocení z dlouhodobého hlediska.

Závěrečné srovnání Následující tabulka shrnuje porovnání všech tří typů fondů z různých hledisek. Čím víc znamének + má fond v určité kategorii, tím je z tohoto hlediska vhodnější investicí. Pokud má v některé kategorii fond znaménko – znamená to, že má v této kategorii velkou nevýhodu oproti ostatním typům fondu.

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 444, 445 LERMAN, D. Exchange traded funds and e-mini stock index futures. s. 45 35 WIANDT, J., MCCLATCHY, W. Exchange Traded Funds. s. 8 33 34

21

Tabulka č. 1: Srovnání Exchange Traded Funds, indexových fondů a aktivně řízených fondů

Indexové

Indexový

Aktivně

ETF

fond

řízený fond

Náklady

++

+

+

Likvidita

++

+

+

Výnos

+

+

++*

Diverzifikace a snížení nesystematického rizika

++

++

+

Manažerské riziko

++

++

-

Celkové riziko

++

++

+

Přehledná struktura produktu

++

++

+

Možnost short sellingu, nákupu na úvěr a použití

++

-

-

Rychlost stanovení ceny produktu

++

+

+

Style Drift

++

++

-

Faktor stresu

++

++

-

Minimální částka potřebná pro investici**

++

++

++

Časová náročnost nákupu podílového listu nebo

+

++

++

Časová náročnost prodeje podílového listu nebo akcie

++

+

+

Pravděpodobnost impulzivního chování

+

++

++

burzovních příkazů

akcie***

Pramen: Vlastní tvorba a SVOBODA, Martin. Indexové investice. s. 50.

*Mnoho aktivně řízených fondů dosáhlo velmi dobrých výsledků v posledních letech, ale historický vývoj není zárukou budoucího a jak potvrdily mnohé studie, v dlouhém, až velmi dlouhém investičním horizontu dosahují lepších a stabilnějších výsledků ETF a indexové fondy. **Výše minimální částky pro investici je výrazně ovlivněna zemí, ve které chce investor koupit zvolený produkt. Například v České republice jsou minimální počáteční vklady i minimální částka pro pravidelnou investici podstatně nižší, než například v USA. Z globálního pohledu je tedy minimální potřebná částka výhodná u všech typů fondů, jelikož je možné pro každý fond najít trh s ideálními podmínkami. ***Za předpokladu, že investor používá méně pokročilou platformu, která je však levnější.

Který typ fondu je nejlepší však nelze jednoznačně určit, protože záleží na preferencích každého investora. Můžeme však obecně říct, že aktivně řízené fondy jsou vhodnější spíše pro investora, který chce vysoké zisky, je ochotný podstoupit vyšší riziko, že jich nebude dosaženo a je také ochoten platit 22

vyšší poplatky. Také by neměl plánovat velmi dlouhou investici, do takového fondu, jelikož by poté bylo pravděpodobně vhodnější zvolit fond indexový, kde je vyšší pravděpodobnost dlouhodobě stabilního výkonu. Nebo musí investor věřit, že se mu podařilo vybrat fond, který bude jako jeden z mála dlouhodobě překonávat benchmark. ETF na významný akciový index je vhodný spíše pro investora, který dává přednost menšímu, dlouhodobě stabilnějšímu výnosu, menšímu riziku a také nízkým poplatkům. Také by mělo jít o investora, který se nebojí obchodovat pomocí poskytnuté platformy. ETF mohou být vhodné i pro méně rizikově averzního investora, pokud si vybere ETF s exotickým podkladovým aktivem. Indexové fondy jsou vhodné především pro investory, kteří chtějí stabilní výnos, nízké riziko a kteří dávají přednost časové nenáročnosti investice a jsou ochotni za to zaplatit o něco vyšší poplatky. Také jsou vhodné pro investory, kteří nemají zkušenosti s obchodními platformami (a ani je nechtějí získat) a dávají přednost tomu, že jejich investici spravuje zvolený fond.

23

2 Investiční certifikáty Investiční certifikáty patří mezi strukturované produkty, které jsou finanční, investiční nástroje kombinující vlastnosti finančních derivátů a nástrojů kapitálového trhu a cenných papírů kolektivního investování. Výnosy strukturovaných produktů se odvíjí od zvoleného podkladového aktiva, kterým nejčastěji bývají akcie, dluhopisy, indexy, ale také komodity, měny nebo koše podkladových aktiv. Strukturovaných produktů je velmi velké množství a můžeme je dělit podle základních vlastností na strukturované vklady, cenné papíry strukturovaných fondů, sekuritizované pákové deriváty a strukturované dluhové cenné papíry, mezi které patří i investiční certifikáty. Strukturované dluhové cenné papíry jsou považovány za dluhopisy, jelikož investor zapůjčuje peníze emitentovi a podstupuje tedy kreditní riziko. Oproti strukturovaným vkladům však nemusí být garantovaná investovaná částka, pokud tak není řečeno v emisních podmínkách (jako je to v případě garantovaných certifikátů). Je velké množství různých druhů těchto finančních nástrojů, jelikož můžeme kombinovat mnoho vlastností dluhopisů s vlastnostmi finančních derivátů a mohou znít na různá podkladová aktiva. Základní druhy jsou strukturované dluhopisy, tzv. Exchange Traded Notes, úvěrové (kreditní) dluhopisy a investiční certifikáty.36 Jak vyplývá ze systému dělení strukturovaných produktů, investiční certifikáty kombinují vlastnosti dluhopisů – jsou dluhovým cenným papírem s daným termínem splatnosti nebo bez splatnosti, a vlastnosti finančních derivátů – jejich cena (hodnota) se odvíjí od cen (hodnot) podkladových aktiv. Pro investiční certifikáty je také typické, že jsou kótované na burzách a zároveň jsou obchodovány i mimoburzovně jejich emitentem.37 Také investiční certifikáty lze dále rozdělit podle různých vlastností jako typ podkladového aktiva, časové ohraničení nebo výnosově rizikový profil. Nejčastěji jsou děleny podle garance investovaného kapitálu na certifikáty bez garance, s částečnou garancí a s plnou garancí. Mezi certifikáty bez garance investovaného kapitálu patří indexové, basket, sprint, outperformance a alfa certifikáty. Certifikátem s částečnou garancí jsou discount, bonus, express, airbag, twin-win a pepp certifikáty. Do kategorie certifikátů s plnou garancí patří různé konkrétní varianty garantovaných certifikátů jako asijské, swing a další. V této práci se však zaměřím na bonusový certifikát, který použiji pro srovnání se zvoleným portfoliem akcií.

2.1 Bonusový certifikát Bonusové certifikáty vznikly v roce 2003 a první byl vydán privátní bankou Sal. Oppenheim na index EURO STOXX 50. Od té doby se staly velmi populárními a dnes jich existuje mnoho, s různě kombinovanými vlastnostmi, emitované nejrůznějšími bankami a investičními společnostmi. Největší

36 37

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 616, 620 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 635

24

podíl emisí mají Deutsche Bank, DZ BANK, Commerzbank a BNP Paribas38 a nejvýznamnějšími burzami obchodujícími strukturované produkty jsou burzy ve Stuttgartu a ve Frankfurtu. Z hlediska geografického je nejvýznamnější Německo, daleko za ním Hongkong a Švýcarsko.39 Bonusový certifikát je také nejčastěji emitovaným investičním certifikátem (viz následující graf). Data se týkají burzy ve Frankfurtu a ve Stuttgartu, jelikož jsou největšími burzami investičních certifikátu a jejich výsledky mají největší vliv na celkové statistiky. Graf č. 1: Počet emitovaných bonusových certifikátů v jednotlivých letech 500 000

454 458

450 000 400 000 350 000 300 000

307 111 262 463

259 261

250 000

Počet emisí

200 000 150 000 100 000 50 000 0 2012

2013

2014

2015

Pramen: Konstrukce z dat získaných na webové stránce DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/ENG/Statistics/StockExchangeTurnover

Jak vidíme v grafu, počet emisí má rostoucí tendenci (s výjimkou roku 2013). Častěji emitované jsou jen warranty (597 615 kusů v roce 2015) a knock-out warranty (1 943 363 kusů v roce 2015).40

Zjištěno ze statistik DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/EN/Showpage.aspx?pageID=176 39 SVOBODA, M. Investiční certifikáty. s. 11 40 DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/DE/MediaLibrary/Document/PM/12%20B%C3%B6rsenums%C3%A4tze%20%20Dezember%202015,%20EN.pdf 38

25

Graf č. 2: Celkový počet bonusových certifikátů 4000000 3,491 mil. 3500000 2,931 mil.

3000000 2,498 mil. 2500000

2,151 mil.

Celkový počet bonusových certifikátů za rok

2000000 1500000 1000000 500000 0 2012

2013

2014

2015

Pramen: vlastní konstrukce z dat zveřejněných na DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/ENG/Statistics/StockExchangeTurnover

Jak vyplývá z předchozích dvou grafů, na trhu je stále značný výběr bonusových certifikátů a každý měsíc přibývá mnoho nových a tedy je velká šance, že investor najde takový, který mu bude zcela vyhovovat pro jeho investici. Výhodou vysokého počtu nově emitovaných certifikátů je také to, že se snižuje riziko splatnosti (které je vysvětleno v části zabývající se riziky investice). Z hlediska počtu obchodovaných investičních certifikátů za jeden měsíc, však bonusové certifikáty nezaujímají příliš významné místo (viz následující graf). Můžeme to přikládat především tomu, že jsou konstruovány tak, že je nejvýhodnější držet certifikát do splatnosti, ne s ním aktivně obchodovat. Graf č. 3: Počet zobchodovaných investičních certifikátu a dalších strukturovaných produktů během jednoho měsíce

Pramen: upraveno podle DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/ENG/Statistics/MarketVolume

26

Způsob fungování certifikátu Pro bonusové certifikáty je charakteristické, že výsledný výnos ovlivňují, v době splatnosti, dvě předem stanovené hranice – tzv. bonus a bariéra. Bariéra je dolní hranice, které se hodnota certifikátu za celou dobu životnosti nesmí dotknout nebo ji protnout, pokud se tak stane, investor získá při splatnosti pouze aktuální hodnotu podkladového aktiva. Ta samozřejmě může být vyšší, než cena, za kterou investor certifikát koupil a stále může inkasovat výnos. Do ztráty se dostane pouze, pokud je při splatnosti aktuální hodnota podkladového aktiva nižší, než za jakou certifikát koupil nebo pokud certifikát prodá se ztrátou na burze nebo mimoburzovně, ještě před splatností. Pokud však bariéra nebyla protnuta, je investorovi v době splatnosti vyplacena hodnota ve výši bonusu, pokud se aktuální hodnota nachází mezi bariérou a bonusem. Výhodou bonusového certifikátu (v jeho základní, tzv. plain vanilla podobě) je, že není omezen maximální výnos (nemá parametr cap), tedy pokud platí, že za dobu trvání nebyla protnuta bariéra a hodnota při splatnosti je vyšší než bonus, bude investorovi vyplacena aktuální hodnota.41 Tyto certifikáty jsou tedy nejvhodnější, když očekáváme, že bude kurz podkladového aktiva stagnovat, mírně růst nebo i prudce růst, ale chceme být alespoň částečně zajištěni proti poklesu. Výši jistého výnosu při splatnosti, pokud není protnuta bariéra, spočítáme následovně. Vzorec č. 1: Výpočet výnosu při splatnosti 𝑩𝒐𝒏𝒖𝒔 𝒗ý𝒏𝒐𝒔 =

𝒃𝒐𝒏𝒖𝒔 𝒗ýš𝒆 −𝟏 𝒌𝒖𝒓𝒛 𝒃𝒐𝒏𝒖𝒔 𝒄𝒆𝒓𝒕𝒊𝒇𝒊𝒌á𝒕𝒖

Pramen: SVOBODA, M. Jak ovládnout trhy. s. 58

Je třeba si uvědomit, že tento bonus výnos je celkový výnos až do splatnosti, ne roční, který je běžně uváděný u výkonnosti většiny investičních produktů. Pro jednodušší srovnání s jinými produkty nebo s jinými certifikáty, které však mají rozdílnou dobu do splatnosti, je lepší tento výnos tedy přepočítat na zmíněný roční výnos (p.a). Bariéru není třeba chápat pouze negativně, jako něco kvůli čemu certifikát ztratí svoji výhodu, ale také jako ochranu před poklesem. Rozdíl mezi kurzem podkladového aktiva a bariérou říká, o kolik procent se může kurz propadnout, než investor ztratí možnost vyplaceného bonusu a jistého zisku (za předpokladu, že nekoupil certifikát za kurz vyšší, než je bonusová hranice).42 Rizikově averzní investoři si tedy budou vybírat spíše certifikáty, kde je aktuální kurz daleko od bariéry a blíže k bonusu, aby byla tato ochrana co největší. Méně rizikově averzní investoři se zaměří spíše na certifikáty, kde je aktuální kurz blíže k bariéře a dál od bonusu, takže budou mít šanci vyššího výnosu, ale menší ochranu.

41 42

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 642, 643 SVOBODA, M. Jak ovládnout trhy. s. 58, 59

27

Velikost ochrany před poklesem kurzu podkladového aktiva spočítáme následovně. Vzorec č. 2: Výpočet velikosti ochrany 𝑶𝒄𝒉𝒓𝒂𝒏𝒂 (%) = 𝟏 −

𝒃𝒂𝒓𝒊é𝒓𝒂 𝒌𝒖𝒓𝒛 𝒑𝒐𝒅𝒌𝒍𝒂𝒅𝒐𝒗é𝒉𝒐 𝒂𝒌𝒕𝒊𝒗𝒂

Pramen: upraveno podle SVOBODA, M. Jak ovládnout trhy. s. 59

Obvyklá doba trvání certifikátu je mezi třemi a sedmi lety, jelikož v krátkém časovém horizontu by se bonus mechanismus nemusel dostatečně projevit. Také bývá nejčastějším podkladovým aktivem akcie a to v podobě indexu nebo jako jednotlivé tituly, případně jako koše akcií zvolené emitentem. V každé této variantě je pro investici vhodný dlouhý časový horizont. Indexy nemusí být pouze akciové, ale mohou být i komoditní, nemovitostí, apod. Nejpopulárnějším podkladovým aktivem jsou jednotlivé akciové tituly, ale poté jsou tyto certifikáty rizikovější, jelikož je větší pravděpodobnost, že výrazně poklesne kurz jednoho titulu, než koše akcií nebo celého indexu. Bonusové certifikáty jsou tedy obecně vhodné především pro vyvážené investory se středním až dlouhým časovým horizontem. Graf č. 4: Výnosově rizikový profil bonusového certifikátu

Pramen: SVOBODA, Martin a David ROZUMEK. Investiční certifikáty. s. 31

Konstrukce certifikátu Bonus mechanismus vzniká kombinací nákupu podkladového aktiva a opčního instrumentu, v tomto případě down-and-out put opce. Tato opce patří mezi tzv. knock-out bariérové opce a funguje tak, že když kurz podkladového aktiva prorazí tzv. down-and-out bariéru směrem dolů, ztrácí svoji platnost 28

a s tím končí i podmínka vyplaceného bonusu z certifikátu při splatnosti.43 Nákup opce je financován z dividend, kterých se tedy investor vzdává, ale výměnou za to dostane určitou míru ochrany před poklesem podkladového aktiva. Proto, když je podkladovým aktivem konkrétní akcie, jde především o společnosti vyplácející vysokou dividendu. Pokud nejsou použity na nákup dividendy, může mít certifikát parametr cap a tedy omezený maximální výnos. Vhodně podkladové aktivum (z pohledu emitenta) jsou i price indexy, které nezapočítávají a nereinvestují dividendu a investor se jí vzdává ve prospěch emitenta. Významným price indexem je například S&P 500 nebo NASDAQ 10044. Existují samozřejmě i indexy, které v sobě započítávají dividendu a i ty bývají používány jako podkladové aktivum pro bonusové certifikáty. Mezi performance indexy patří například DAX Performance Index a portugalský index PSI 20 TR (total return index).45 Stejně tak platí, že když je jako podkladové aktivum zvolen koš akcií, vybírají emitenti především akcie s vysokou dividendou, aby měli dostatek prostředků na financování opce, ale také protože společnosti s vyšší dividendou dosahují dlouhodobě lepších výsledků.46

Rizika investice Při obchodování s investičními certifikáty a především u bonusových certifikátů držených do splatnosti jsou nejpodstatnějšími riziky taková, která se týkají schopnosti emitenta splatit své závazky – bonitní a emitentské. Bonitní riziko, je možnost, že rating společnosti, od které si investor koupil certifikát, se zhorší a tím může klesnout i hodnota certifikátu. S tím souvisí i emitentské riziko, které vyjadřuje, jaká je šance, že emitent nebude schopný dostát svým závazkům. Platí, že čím je rating horší, tím je emitentské riziko vyšší. Toto riziko je velmi důležité, jelikož v případě konkursu emitenta nemá běžný investor příliš velkou (spíše žádnou) šanci získat investované prostředky zpět. Částečně se dá omezit tím, že investor bude investovat spíše do certifikátů emitovaných velkými společnostmi nebo bankami s dlouhou historií a větší spolehlivostí. Minulé situace se samozřejmě nemusí opakovat, ale je větší pravděpodobnost, že velké, zavedené společnosti spíše přežijí krize na finančních trzích a dostojí svým závazkům vůči investorovi. Další způsob, jak omezit emitentské riziko je diverzifikovat portfolio mezi více emitentů. Především u exotických bonusových certifikátů hrozí riziko pricingu, tedy že bude certifikát špatně ohodnocen a investor za něj zaplatí při nákupu příliš vysokou cenu nebo za něj při prodeji dostane cenu příliš nízkou. Avšak díky špatnému ocenění, mohou vzniknout pro investora vhodné příležitosti, aby nakoupil certifikát za výhodnou cenu, v ojedinělých případech i příležitosti pro téměř bezrizikovou investici.

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 539 SVOBODA, M. Index investing. s. 80, 84 45 SVOBODA, M. Index investing. s. 2, 42 46 SVOBODA, M. Jak ovládnout trhy. s. 65,66 43 44

29

Také zde existuje riziko splatnosti, které znamená, že v době splatnosti nemusí být k dispozici nový, stejný certifikát, kterým by investor pokračoval ve své investici. Vzhledem k tomu, kolik je každý měsíc emitováno nových certifikátů, je toto riziko podstatně nižší, než u jiných druhů certifikátů a je velká šance, že investor bude moci pokračovat ve své investici. Stejně jako ETF, investiční certifikáty bývají obchodovány se spreadem, jehož maximální výše bývá uvedená v emisních podmínkách.47 Opět tu je riziko, že bude spread velký a sníží se o něj investorův výnos, případně že se bude dále rozšiřovat. Spread souvisí s volatilitou a platí, že čím je vyšší volatilita, tím je vyšší i spread, takže vyšší riziko spreadu podstupují spíše investoři obchodující na rozvíjejících se trzích, než např. investoři obchodující s certifikáty, kde je podkladovým aktivem významný index jako DAX, S&P 500, apod.48 Dalšími riziky jsou stejně jako při investici do jiných finančních nástrojů riziko tržní, úrokových sazeb, inflační, likvidity, řízení (lidských zdrojů) a měnové.

Výhody investice Velkou výhodou je transparentnost investice – podkladové aktivum je jasně dané a nejčastěji jím jsou jednotlivé akcie nebo indexy, tudíž je jednoduché sledovat vývoj podkladového aktiva a srovnat ho s vývojem certifikátu. Méně transparentní může být na první pohled z čeho je certifikát konstruován, jelikož bonusové certifikáty mohou mít různé dodatečné vlastnosti jako parametr cap, quanto, může jít o multi bonus certifikát, apod. Ale všechny tyto informace musí být zveřejněny v prospektu a investor je může s trochou snahy najít a zhodnotit, jestli je pro něj konkrétní investice vhodná. Podstatným pozitivem je také to, že jsou certifikáty nepřetržitě obchodovány (během burzovních hodin) a problémem není ani likvidita, která je neustále zajišťována market-makery. Další výhodou je, že může být omezeno měnové riziko, když si investor vybere tzv. quanto certifikát. Tyto certifikáty jsou zajištěny (hedgovány) pomocí finančních derivátů tak, aby se investor nedostal do ztráty v důsledku nepříznivého vývoje měnových kurzů. Díky tomu, že bonusové certifikáty jsou vhodné spíše pro dlouhodobou investici, je větší šance, že délka držby certifikátu přesáhne tři roky a výnos z prodeje bude osvobozen od daně. Dalším specifikem bonusových certifikátů (i certifikátů obecně), které můžeme považovat za velkou výhodu je, že mají stanoven tzv. poměr odběru (ratio nebo také multiplier, jak je uváděno v některých burzovních informacích), který „udává, v jaké relaci zobrazuje příslušný certifikát hodnotový (kurzovní) vývoj podkladového aktiva.“ Poměr odběru může být 1:1, kde hodnota certifikátu se bude rovnat hodnotě podkladového aktiva (typické pro certifikáty, kde je podkladovým aktivem jednotlivá

47 48

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 636 SVOBODA, M. Indexové investice. s. 84-90

30

akcie) nebo 1:10, 1:100, případně 1:1000. 49 Například pokud je index DAX na úrovni 9 527 bodů a poměr odběru je 1:100, bude cena certifikátu 95,27 €, která je dosažitelná pro více investorů.

Nevýhody investice Cenu certifikátů můžeme považovat i za nevýhodu. I když může být díky poměru odběru podstatně nižší a lze najít certifikáty na akcie s nízkou cenou, stále nemusí být dostupná pro všechny drobné investory, především při srovnání s indexovými fondy. Pokud však budeme brát cenu z hlediska toho, že chceme, aby naše portfolio obsahovalo celý index, poté je samozřejmě cena certifikátu s podkladovým aktivem indexem výhodná, jelikož je podstatně nižší, než kdybychom celý index nakupovali po jednotlivých titulech. Podstatnou nevýhodou konstrukce bonusových certifikátů, tedy že je nejvýhodnější je držet do splatnosti. Při předčasném prodeji by mohl být investor ve ztrátě a také by ztrácelo smysl investovat do tohoto certifikátu, kdyby nevyužil jeho specifických vlastností. Tedy investor musí být ochotný se vzdát svých peněz na poměrně dlouhou dobu.

Náklady Stejně jako v případě ETF i při obchodování s investičními certifikáty je třeba platit poplatky burzovnímu zprostředkovateli a opět platí, že je třeba najít společnost, která si účtuje nejnižší poplatky, aby byl výsledný výnos snížen co nejméně.

Exotické bonusové certifikáty Samozřejmě neexistují pouze plain vanilla (klasické) bonusové certifikáty, ale mohou mít mnoho doplňujících vlastností. Takovým, často obchodovaným, je například bonusový certifikát s cap, tedy s omezeným maximálním výnosem. Ten bývá konstruován s tímto parametrem z důvodů uvedených dříve v této kapitole. Dalším velmi častým certifikátem je reverse (reverzní) bonusový certifikát, který funguje přesně opačně oproti plain vanilla certifikátu – bariéra je nad bonus hranicí. Pokud hodnota (kurz) podkladového aktiva vzroste nad určitou hranici nebo se jí alespoň dotkne, up-and-out opce ztrácí svoji platnost a bonus nebude vyplacen. Tento certifikát je vhodný v době poklesu kurzu podkladového aktiva, a pokud investor nepředpokládá, že by do splatnosti nějak významně vzrostl. Méně časté, ale stále v nabídce burz, jsou například tzv. multi bonusové certifikáty, které jsou konstruovány z několika podkladových aktiv a worst-of opce. Platí, že pokud kurz alespoň jednoho podkladového aktiva prorazí bariéru, bonus mechanismus končí a při splatnosti je vyplacena cena podkladového aktiva, která je nejnižší. Pokud bariéra proražena není, je vyplacen stanovený bonus

49

SVOBODA, M. Investiční certifikáty. s. 43

31

nebo průměrná cena všech aktiv, pokud vzrostou nad úroveň bonusu.50 Podkladovým aktivem bývají opět nejčastěji indexy nebo jednotlivé akcie. Všechny tyto certifikáty mohou být samozřejmě dále kombinovány, např. reverse bonusový certifikát s cap nebo multi bonusový certifikát s cap, kde je omezen maximální možný výnos. Případně mohou být kombinovány s vlastnostmi jiných druhů certifikátů jako například s outperformance certifikáty, kde je nad proporcionální participace na výnosu nad úrovní bonusu.

My-Structured-Pruducts.com. My-Structured-Pruducts.com [online]. Dostupné z: http://www.my-structuredproducts.com/Participation/multi-bonus-certificates 50

32

3 Akcie „Akcie je cenný papír nebo zaknihovaný cenný papír, s nímž jsou spojena práva akcionáře jako společníka podílet se podle zákona (o obchodních korporacích) a stanov společnosti na jejím řízení, jejím zisku a na likvidačním zůstatku při jejím zrušení s likvidací.“51 Hlavní význam emise akcií je získat finanční prostředky pro společnost, které však nemusí vracet, na rozdíl od emise dluhopisů.52 Akcie a akciové společnosti jsou především upraveny zákonem o podnikání na kapitálových trzích (č. 256/2004, aktualizován zákonem č. 230/2008), novým občanským zákoníkem č. 89/2012 a také zákonem o obchodních korporacích č. 90/2012 Sb. Tento zákon přinesl mnoho změn, například možnost emitovat kusové akcie, kmenové listy a také od 1. 1. 2014 mohou být akcie na doručitele (majitele) pouze v zaknihované nebo imobilizované podobě, tedy jméno majitele je zapsáno v evidenci vedené společností.53 Možnost podílet se na řízení společnosti je umožněna účastí na valné hromadě, spolurozhodováním o výši dividend a podáváním různých návrhů. Počet hlasů je odvozen od počtu vlastněných akcií, může to být například, že sto akcií je jeden hlas nebo je odvozen od velikosti podílu na základním kapitálu, který investor vlastní (způsob používaný v České republice). Každá společnost může mít tento přepočet nastaven jinak, ale vždy musí být přesně určený v jejích stanovách. Minoritní akcionáři vlastnící pouze několik kusů nebo i stovek kusů akcií tedy většinou nemají příliš velký počet hlasů a tedy ani vliv na dění ve společnosti. Právo na podíl na zisku vytvořeném společností je právo dostávat vyplacenou dividendu, společnost se však může rozhodnout, že ji nebude vyplácet a bude ji reinvestovat. Výše dividendy je udávána jako procento ze jmenovité hodnoty akcie nebo bývá vyjádřena v peněžních jednotkách. Akcionář má dále právo podílet se na likvidační kvótě. Při likvidaci společnosti jsou nejdříve uspokojeny poptávky věřitelů a až poté je zbylý majetek rozdělen mezi majitele akcií. Ve většině případů však majitelé akcií přijdou o celý svůj investovaný kapitál, jelikož všechen zbylý majetek společnosti často připadne pouze věřitelům. Stávající majitelé akcií mají také předkupní právo na úpis nově emitovaných akcií a to do takové výše, aby byl jejich podíl na základním kapitálu zachován. Toto právo můžou využít nebo jej může samostatně prodat.54 Tato základní práva mohou být modifikovaná nebo různě kombinovaná s dalšími vlastnostmi podle druhu akcie a podle právní úpravy země, kde byla akcie emitována.55

3.1 Základní druhy akcií Různých druhů akcií je velké množství, jelikož každá země má rozdílnou právní úpravu a také může dávat společnostem v různé míře možnost upravovat vlastnosti akcií podle potřeb. Cílem této práce Zákon č. 90/2012 Sb., § 256, (1) VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s. 231. 53 Zákon č. 90/2012 Sb., § 137, § 257, §263. 54 VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s. 233 55 LIŠKA, V., GAZDA, J. Kapitálové trhy a kolektivní investování. s. 50, 51. 51 52

33

není obsáhnout všechny možné rozdíly, proto bude níže uvedeno pouze základní dělení na akcie, s kterými se lze nejčastěji setkat.

3.1.1 Kmenové akcie Jde o nejběžnější akcie vyskytující se v téměř všech vyspělých ekonomikách a obecně je můžeme rozdělit podle hlasovacích práv, vazby na základní kapitál společnosti a podle práva na dividendu. Kmenové akcie podle hlasovacích práv Tyto akcie mohou mít standardní hlasovací práva, kdy je počet hlasů odvozen od nominální hodnoty a tedy od podílu na základním kapitálu nebo společnost může emitovat dva typy akcií, kdy jeden má menší hlasovací práva a druhý má standardní práva, ale majitelům akcií obou typů je vyplácena stejná dividenda. Účelem je, aby hlasovací práva nebyla po nové emisi rozředěna a původním majitelům zůstala ve stejném podílu. Menší hlasovací právo bývá kompenzováno nižší cenou, takže jsou tyto akcie zajímavé pro investora, který stojí více o zajímavé zhodnocení, než o hlasovací právo. Případně jsou zajímavé pro akcionáře s malým podílem, jehož hlasovací právo by stejně mělo na řízení firmy jen malý vliv. Kmenové akcie podle vazby na základní kapitál Nejčastější jsou akcie s nominální hodnotou, která vyjadřuje podíl na základním kapitálu. Platí tu vztah, že součet jmenovitých hodnot všech akcií se musí rovnat výší základního kapitálu. Také mohou existovat akcie bez nominální hodnoty, tzv. kusové akcie nebo akcie na kus.56 Každá taková akcie má stejný podíl na základním kapitálu společnosti. Když však společnost vydá akcie na kus, nemůže už emitovat nebo mít emitované akcie s nominální hodnotou.57 Kmenové akcie podle práva na dividendu Akcie se standardní dividendou, která je vyplácena podle pravidel určených stanovami a podle výše dosaženého zisku, se vyskytují nejčastěji. Můžou ale také být akcie s oddálenou dividendou, která je vyplácena až po určitém počtu let. Tyto akcie jsou při emisi levnější a jejich hodnota stoupá, jak se blíží doba začátku vyplácení dividendy.58

3.1.2 Prioritní (preferenční) akcie Prioritní akcie jsou dalším významným druhem akcií, které mají standardní práva jako akcie kmenové, ale doplněna o některé vlastnosti obligací. Standardní vlastností je, že dividenda (i zadržená dividenda) je vyplácena dříve, než u kmenových akcií. Preferenční akcie typicky nemají hlasovací práva, výjimkou může být období, kdy se firma rozhodne nevyplácet dividendu a akcionář má, jako kompenzaci, dočasně hlasovací právo.

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 232, 233. Zákon č. 90/2012 Sb., §257. 58 REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 232, 233. 56 57

34

Stejně jako u kmenových akcií můžeme prioritní akcie dále dělit podle toho, jak jsou jednotlivá práva upravena na prioritní akcie podle práv na dividendu, podle zvláštních druhů práv a na další druhy. Prioritní akcie podle práv na dividendu Dividenda může být fixní, když je stanoveno procento z nominální hodnoty akcie a to je pravidelně vypláceno (pokud společnost nerozhodne jinak) nebo variabilní, kde se výše dividendy odvíjí od předem stanovené úrokové sazby. Tato podmínka může být během roku měněna, tudíž kurzy akcií s tímto typem dividendy bývají volatilnější. Dalším druhem jsou podílnické prioritní akcie, u kterých mohou být vypláceny kromě prioritních dividend také dodatečné dividendy, případně může mít akcionář nárok na podíl na přebytku aktiv z likvidačního zůstatku společnosti. Prioritní akcie podle zvláštních druhů práv Prioritních akcií se zvláštními právy, která jsou výhodná především pro jejich majitele, je mnoho a opět záleží na konkrétní právní úpravě a stanovách společnosti. Ale obvyklé jsou například konvertibilní prioritní akcie, které je možné za předem stanovených podmínek vyměnit na akcie kmenové. Z méně obvyklých jsou to například prioritní kvalifikační akcie, které jejich majiteli umožňují zasedat ve správní radě. Jelikož jde o nezvyklou vlastnost, nebývají většinou obchodovány veřejně a mívají velmi vysokou jmenovitou hodnotu. Některá zvláštní práva mohou být výhodná pro emitenta. Například vypověditelné prioritní akcie, kdy má emitent právo akcie vyplatit (při splnění podmínek) a stáhnout z oběhu, pokud se stanou pro společnost nevýhodnými. Dalším druhem jsou akcie vyměnitelné za obligace, kdy emitent může tyto akcie vyměnit za předem dohodnuté obligace, když splní určité podmínky a je to pro něj samozřejmě výhodné. Další druhy prioritních akcií Preferenční akcie mohou mít mnoho dalších podob podle toho, jaké specifické vlastnosti mají. Může jít například o preferenční prioritní akcie, které jsou nadřazeny ostatním prioritním akciím nebo o prioritní akcie, které mají stanovenou životnost na určitou dobu a po jejím uplynutí je společnost povinna je vyplatit.59 Prioritní akcie bývají levnější, než akcie kmenové, mohou tedy být zajímavou investiční příležitostí především pro investory cílící na zisk, a kteří nestojí o hlasovací právo ve společnosti. Prioritní akcie jsou také zajímavé díky výplatě dividendy, kterou si může investor ponechat nebo ji reinvestovat a zvýšit tak své výnosy.

59

REJNUŠ, O. Finanční trhy. s. 234-236.

35

3.2 Faktory ovlivňující tržní hodnotu akcií Důležitým faktorem je konflikt mezi cíli vlastníků společnosti a managementu. Cílem vlastníků je, aby měla společnost co nejvyšší tržní hodnotu a tedy byla vysoká i tržní hodnota akcie. Cílem managementu však bývá růst firmy a jejích aktiv, jelikož na tomto růstu často závisí jejich odměny. V důsledku těchto rozdílů bývají zisky i tržní hodnota společnosti nižší, než jaké by mohly být při omezení konfliktů. Vhodným opatřením je například, aby byl management odměňován za výsledky, které jsou v souladu s cíli vlastníků nebo aby mohl výhodněji nakupovat akcie společnosti, stal se akcionářem a byl tak zainteresován na zvyšování tržní hodnoty společnosti. Další možnost je efektivní kontrola dozorčím orgánem společnosti. Dalším faktorem je finanční struktura firmy, především, jak financování pomocí cizího kapitálu ovlivňuje tržní hodnotu společnosti. Praxi nejbližší teorie je „hypotéza závislosti s aplikací daňového štítu a nákladů bankrotu“, která předpokládá, že díky financování cizím kapitálem vzniká daňový štít, jelikož o náklady na tento kapitál může být snížen základ daně a zvyšuje se tržní hodnota společnosti. Pokud však bude podíl cizího kapitálu příliš vysoký, vzroste finanční riziko a sním náklady bankrotu, které naopak hodnotu společnosti sníží. Tržní cenu akcií významně ovlivňuje také očekávaný zisk (minulý již je obsažený v aktuálním kurzu). Pokud roste, rostou i akciové kurzy, pokud klesá, klesá i kurz akcií. Největší vliv však mají neočekávané změny, když společnost nedosáhne očekávaných zisků nebo je významně překoná. Je však třeba zvážit, zda šlo o změnu, která se bude opakovat, zda je tento výsledek významný pro další očekávané zisky, apod., jelikož reakce na finančních trzích na tyto nečekané událostí bývají často neadekvátní. Stejně jako neočekávané změny zisku mají na akciový kurz vliv také změny dividend. Když společnost sníží pravidelně vyplácenou dividendu, kurz akcie klesne. Po zvýšení dividendy kurz akcie naopak vzroste, ale podstatně méně než po oznámení poklesu.

60

Na kurz akcie má také vliv

dividendová politika, tedy rozhodnutí, jakou část zisku společnost vyplatí v podobě dividendy. Obecně také platí, že společnosti, které pravidelně vyplácejí dividendu, dosahují v dlouhodobém horizontu lepších výsledků, než společnosti, které dividendu nevyplácí. Kurz akcií není ovlivňován jen výše uvedenými faktory, ale také makroekonomickými jevy. 

Úrokové sazby – obecně platí, že když úrokové sazby rostou, tak za jinak nezměněných podmínek, kurz akcií klesá. První vysvětlení je, že s rostoucími sazbami rostou i náklady společnosti na financování externími zdroji a v důsledku klesá očekávaný zisk a také kurz akcie. Další vysvětlení je, že s rostoucími sazbami roste výnos z dluhopisů, které se stávají atraktivnějšími a investoři začnou investovat do nich, místo do akcií. Dojde tedy k přesunu peněžních prostředků z akciového do dluhopisového trhu a kurz akcií klesne. Třetí vysvětlení

60

VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s. 242-247

36

souvisí s určováním vnitřní hodnoty akcií pomocí diskontovaných hodnot budoucích příjmů. Platí, že čím vyšší je úroková sazba, tím nižší je současná hodnota budoucích příjmů a tedy i vnitřní hodnota akcie a následně i její kurz. 

Fiskální politika – pomocí fiskální politiky stát spravuje své příjmy, výdaje a státní dluh, ale v důsledku také ovlivňuje kurz akcií. Příjmem státu jsou především daně a akciové společnosti významně ovlivňují daně z příjmů. Daň z příjmů právnických osob snižuje výsledný zisk společnosti a tím i vyplácenou dividendu, která bývá znovu daněna při vyplácení majitelům akcií. Toto podstatné snížení výnosu snižuje atraktivitu investice do akcií i její kurz. Akciové kurzy ovlivňují také výdaje vlády. Pozitivně, pokud stát nakupuje produkty a služby dané společnosti a negativně, pokud zvyšuje státní deficit a kryje jej emisí státních dluhopisů a tím zvyšuje úrokové sazby.



Peněžní nabídka – obecně růst peněžní nabídky způsobuje růst poptávky po akciích a růst jejich kurzů. První vysvětlení je, že růst peněžní nabídky způsobuje pokles úrokových sazeb a tedy růst kurzů akcií. Druhé vysvětlení předpokládá, že růst nabídky peněz podnítí nákup dluhopisů, jejichž kurz vzroste, stanou se postupně méně atraktivními a zvýší se poptávka po akciích a s tím vzroste jejich kurz. Poslední vysvětlení je tzv. efekt likvidity, tedy že pokud se zvýší peněžní nabídka, při zachování poptávky po penězích, zvýší se množství prostředků investovaných do akcií a tím i jejich kurz.



Inflace – při růstu inflace roste i kurz akcií, jelikož většinou rostou i úrokové sazby, některé společnosti profitují z růstu cen, takže rostou jejich zisky a s nimi i dividenda. Výzkumy však prokázaly, že reálná hodnota akcie není v prostředí vysoké inflace dlouhodobě udržitelná a také se zvyšuje nejistota, tedy i rizika investice a v důsledku kurz akcií klesá.



Reálný výstup ekonomiky – kurzy akcií jsou ovlivněny především v dlouhém období, kdy se pohybují kolem hodnoty hospodářského růstu příslušného státu. Ve středně dlouhém období, je kurz ovlivněn hlavně hospodářským cyklem.



Odvětví – kurz jednotlivých akcií však nereaguje vždy u všech stejně na změny v hospodářském cyklu. Záleží, jestli patří do cyklického, anticyklického nebo neutrálního odvětví. Do cyklického odvětví patří společnosti, které produkují výrobky a služby, jejichž spotřebu může kupující odložit. V době recese, kdy se snižuje celková spotřeba, klesají zisky těchto společností a tedy i kurz jejich akcií, v době expanze je to opačně. Typickými společnostmi tohoto odvětví je automobilový průmysl, stavebnictví, apod. Společnosti patřící do anticyklického odvětví (nebo podoborů) produkují základní statky a služby, jejichž spotřeba nejde odložit a zároveň jsou levné. Jde o společnosti vyrábějící základní potraviny a životní potřeby. Jejich zisky a kurz akcií roste v době recese a klesá v době expanze. Neutrální odvětví nejsou příliš ovlivňována hospodářským cyklem a tedy ani kurzy akcií. Společnosti v tomto odvětví produkují statky, jejichž spotřeba se nedá dlouhodobě odložit, ale

37

nejde o nejlevnější statky, jelikož do tohoto oboru můžeme zařadit i tabákový průmysl a dále například farmaceutický průmysl. 

Zahraniční kapitál – příliv kapitálu ze zahraničí způsobuje růst akciových kurzů na tuzemském trhu a odliv naopak zase pokles. Také pokud je akcie obchodována na více burzách, pokles na jedné z nich způsobí pokles i na ostatních a opačně.



Kvalita investičního prostředí – je ovlivňována především transparentností, stabilitou, bezpečností a vyspělostí finanční trhů. Čím vyšší je kvalita, tím větší je důvěra investorů a poptávka po akciích (a jiných finančních instrumentech).61

3.3 Výhody a nevýhody investování do akcií Výhody a nevýhody jsou různé podle toho, jestli je uvažujeme z hlediska emitenta nebo akcionáře. Pro tuto práci jsou důležité především ty z pohledu investora, zaměříme se tedy na ně v následující tabulce.

61

REJNUŠ, O. Finanční trhy. S. 240-245

38

Tabulka č. 2: Srovnání výhod a nevýhod investice do akcií

Výhody

Nevýhody

Dvojí výnos – kapitálový a dividendový (pokud Akcionář s malým počtem akcií má malý vliv společnost dividendu vyplácí),

na řízení firmy,

akcionář neručí za závazky společnosti,

investorův vklad není nijak zajištěn,

podíl na likvidačním zůstatku společnosti,

možné velké kapitálové ztráty,

podíl na řízení společnosti (skrze hlasovací práva),

cíle managementu společnosti nemusí být orientované na akcionáře,

předkupní právo na novou emisi,

zdanění kapitálového výnosu i dividendy,

akcie jsou (většinou) velmi likvidní cenný papír,

kapitálový výnos je osvobozen od daně až po třech letech,

akcie jsou považovány za výnosný cenný papír cena některých akcií může být příliš vysoká pro a často i bývají, např. oproti dluhopisům,

drobného investora,

je mnoho investičních strategií, tedy si každý akcie jsou nejvhodnější na dlouhodobější investor může zvolit takovou, která mu přesně investice (nad 5 let), vyhovuje, existuje mnoho druhů akcií s různými vlastnostmi, v každé zemi se akcie mohou lišit podle lokální tedy každý investor opět může najít takovou, která právní úpravy, mu nejvíce vyhovuje, s růstem inflace rostou i kurzy akcií.

s růstem úrokových sazeb klesají kurzy akcií, je

třeba

platit

poplatky

společnostem

zprostředkovávajícím obchody, které snižují zisk investora. Pramen: upraveno podle VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. s. 237

39

4 Srovnání zvoleného portfolia s bonus certifikátem a Exchange Traded Fund V následujících oddílech budou porovnány konkrétní zvolené investiční produkty, které byly vybrány tak, aby vyhovovaly drobnému investorovi a byly mu dostupné – bonusový certifikát, ETF a portfolio akcií. V prvním oddíle bude rozebráno, které společnosti byly do portfolia vybrány, shrnutí jejich analýz a výsledné portfolio. V dalších dvou oddílech budou popsány důležité charakteristiky vybraného ETF a bonus certifikátu a spočítán jejich očekávaný výnos a riziko. V posledním oddíle budou srovnány všechny produkty z hlediska výnosu, rizika a nákladů a uvedeno investiční doporučení. Pro všechny investiční nástroje je dána velikost vloženého kapitálu ve výši 500 000 Kč.

4.1 Zvolené portfolio akcií Do portfolia byly vybírány akcie s dlouhou historií a velkou tržní kapitalizací., jelikož jsou stabilnější a většinou patří mezi tzv. blue chips, jež jsou méně rizikové, i když zároveň přinášejí menší výnos. Dalším kritériem bylo, aby společnosti vyplácely dividendu, protože takové společnosti v dlouhém časovém horizontu dosahují lepších výsledků, než společnosti nevyplácející dividendu. Také si tyto prostředky může investor ponechat, případně je reinvestovat nebo z nich částečně pokrýt náklady. Z geografického hlediska byly vybrány pouze evropské a americké akcie, jelikož některé asijské akcie nelze obchodovat přímo na asijských trzích a také je těžké najít brokerskou společnost (vhodnou pro drobného investora), která poskytuje obchodování na všech trzích zároveň, tedy by investor musel mít účet u více společností najednou a výrazně by se tak mohly zvýšit jeho náklady. Dále byly vybírány akcie z různých odvětví, s výjimkou společností zaměřených na komodity, jelikož jsou poměrně nestabilní a rizikové a finanční sektor, který je také příliš rizikový.

4.1.1 Společnosti zvolené do portfolia V následujících pododdílech budou popsány jednotlivé vybrané společnosti z hlediska jejich finanční situace, důležitých konkurentů, kteří můžou ovlivnit budoucí úspěšnost a jejich hlavních výhod.

4.1.1.1 The Coca–Cola Company Coca-Cola je americká společnost založená v roce 1892 a specializuje se na nealkoholické nápoje (patří do pododvětví Beverages - soft drinks). Zaměstnává přibližně 123 200 zaměstnanců, má tržní kapitalizaci ve výši 203,1 miliard a je kótovaná na newyorské burze. 62 Ukazatel P/E má hodnotu 22,55. Nevýhodou tohoto ukazatele však je, že pomocí něj nelze příliš dobře porovnávat společnosti z různých odvětví, jelikož se průměrné P/E může lišit. Taky nelze jednoznačně určit, která společnost je podhodnocená a která nadhodnocená, když je srovnáme pomocí tohoto ukazatele, jelikož nevíme, která z nich je správně ohodnocená a která ne. Kromě toho není možné tento ukazatel počítat, pokud má společnost záporné výnosy (jako v případě Tesly), ale tato situace se netýká žádné zvolené akcie. 62

Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: http://finance.yahoo.com/q/ks?s=KO+Key+Statistics

40

Přes všechny nevýhody jde o důležitý ukazatel, který nám dává alespoň přibližný náhled na kvalitu podniku a možnou návratnost investice. Obecně se za přijatelnou považuje hodnota 8 až 12 (případně 15), ale záleží na konkrétním odvětví a finanční struktuře společnosti. V tomto případě je průměrné P/E odvětví 23,9, tedy hodnota Coca-Coly není příliš vzdálena a také se významně neliší od podobných společností.63 Důležitý je také ukazatel debt/equity ratio, který vyjadřuje, jak velkou finanční páku podnik používá. V případě Coca-Coly je 1,73 což by již mohlo být považováno za agresivnější strategii, ale je v odvětví, které má vyšší kapitálové nároky, než například IT společnosti a v době nízkých úrokových sazeb bývá tento ukazatel vyšší. Také se příliš neodchyluje od průměru odvětví, který je 1,911.64 I ukazatele likvidity – pohotová likvidita 0,9 (quick ratio) a běžná likvidita 1,2 (current ratio) naznačují, že má společnost dostatečnou likviditu a neměla by mít problém dostát svým závazkům. Důležité jsou také ukazatele ROA (return on assets) a ROE (return on equity), které vyjadřují efektivitu managementu. Je vhodné sledovat oba ukazatele, jelikož se vzájemně doplňují. Vysoké ROE vyjadřuje, že společnost z každé jednotky investované akcionáři dokáže vytvořit vysoký zisk. Avšak pokud je společnost silně zadlužena, bude ROE velmi vysoké (kvůli metodě výpočtu) a celkový dojem z finanční situace podniku bude pozitivní, přestože zde může být vysoké úvěrové riziko. Naopak platí, že ROA je při vysoké míře zadlužení nízké. Ideální tedy je, pokud není ROA extrémně nízké a je menší, než ROE. V případě této společnosti je ROA 8,1 a ROE je 25,9. Jak bylo zmíněno výše, Coca-Cola používá větší finanční páku, proto je poměrně velký rozdíl mezi těmito dvěma ukazateli, ale stále v normě ve srovnání s jinými společnostmi ve stejném odvětví. Dále patří mezi základní ukazatele EPS (earnings per share) vyjadřující, kolik zisku připadá na jednu akcii. Coca-Cola má tento ukazatel poměrně nízký (2,07) oproti svým konkurentům (PepsiCo 3,67) a odvětví (3,45), ale když vezmeme v úvahu očekávaný budoucí růst EPS a také, že provozní cash flow na akcii je vyšší, než EPS, nejde o alarmující výsledek. 65 Důležitým pozitivem Coca-Coly je, že jde o dlouhodobě stabilní, rostoucí společnost vhodnou především pro investory, kteří hledají kvalitní akcie s nižším rizikem a ustálenými výnosy. Další velkou výhodou je kvalitní marketing a přizpůsobení se místní kultuře a to nejen zkupováním místních značek, ale i přizpůsobení příchutě, čímž zvyšují okruh zákazníků a potenciální tržby. Také se výrazně angažuje v mnoha hnutích, například za práva žen, efektivního zacházení s vodními zdroji, apod., aby vytvářeli pozitivní dojem o společnosti. Pozitivní je také pravidelná dividenda ve výši 0,35 dolaru vyplácená čtvrtletně (1,4 dolaru ročně) 66, kterou může majitel akcie reinvestovat nebo si ji ponechat. Dividendový výnos je aktuálně 2,87 % (za posledních 12 měsíců) a v roce 2016 bude 3 %, jelikož byla dividenda zvýšena.67

Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/348conameu.html Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/ic/348.html 65 Data byla získána z Bloombergu, [cit. 2016-04-07] 66 Finviz.com. Finviz [online]. Dostupné z: http://finviz.com/quote.ashx?t=ko 67 Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] 63 64

41

Nevýhodou je, že se stává trendem zdravá strava a poptávka po slazených nápojích klesá, ale společnost to kompenzuje nákupem mnoha značek produkujících vodu, džusy, kávu, sportovní nápoje apod. Tedy pokrývá velkou část trhu s nealkoholickými nápoji a je nepravděpodobné, že by v dlouhém časovém horizontu poptávka po jejích produktech dramaticky klesla a s tím i zisky. Hlavním konkurentem je především společnost PepsiCo, která se také zaměřuje na nealkoholické nápoje, ale i na slané pochutiny (Lays, Cheetos, apod.), oproti Coca-Cole tedy má různorodější produkty. Přesto stejně jako Coca-Cola čelí nižší poptávce po svých produktech, jelikož i slané pochutiny, které produkuje, jsou považovány za nezdravé a jejich poptávka klesá obdobně jako poptávka po slazených nápojích. Obě společnosti však zavádějí zdravější varianty těchto produktů a přijímají opatření na snižování nákladů.68 Výhodou Coca-Coly, oproti PepsiCo, je vyšší dividendový výnos (Coca-Cola má ve výši 3% a PepsiCo 2,7 %)69 a obecně platí, že v dlouhém časovém horizontu dosahují lepšího růstu společnosti s vyšší dividendou. PepsiCo má nižší PEG (2,87)70, než Coca-Cola (4,36), ale má vyšší P/E, takže není jednoznačně jisté, že je akcie PepsiCo podhodnocená a akcie Coca-Coly nadhodnocená. Přesto můžeme říct, že má PepsiCo vyšší potenciál pro růst v blízké budoucnosti (když vezmeme v úvahu také dividendu zohledněnou v ukazateli PEGY, který má PepsiCo 2,28 a Coca-Cola 2,76, avšak rozdíl už zde není tak markantní).71 Tabulka č. 3: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Coca-Cola

Průměr odvětví/konkurence

P/E

22,55

23,9

Debt/equity

1,73

1,911

Quick ratio

0,9

1,16

Current ratio

1,2

1,31

ROA

8,1

8,95

ROE

25,9

26,6

EPS

2,07

3,45

Dividend yield (12 m)

2,87

2,7

PEG

4,36

2,87

PEGY

2,28

2,76

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z https://biz.yahoo.com/ic/348.html

Z různých ukazatelů tedy můžeme odvodit, že společnost využívá cizích zdrojů, aby se mohla rozrůstat, ale v míře, ve které by neměla mít problémy se solventností (také díky dostatečné likviditě), tedy není zde výrazné úvěrové riziko. Kvůli výši úvěrů působí sice ROE příznivěji, ale při srovnání Informace byly získány z webových stránek společností (produktové řady a informace pro investory) NASDAQ.com. NASDAQ [online]. Dostupné z: http://www.nasdaq.com/symbol/pep/stock-comparison 70 NASDAQ.com. NASDAQ [online]. Dostupné z: http://www.nasdaq.com/symbol/pep/peg-ratio 71 Vypočítáno z dat získaných z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] 68 69

42

s minulými lety nejde o extrémní situaci. Zisk na akcii má nižší, než obdobné společnosti, ale z finančního hlediska jde stále o stabilní společnost, u které můžeme očekávat budoucí růst. A ve srovnání s konkurencí je z dlouhodobého hlediska podle mého názoru lepší investicí, jelikož je stabilnější, má silnou značku a velmi kvalitní marketing.

4.1.1.2 Nestlé S.A. Nestlé je švýcarská potravinářská společnost založená v roce 1866. Má tržní kapitalizaci ve výši 228,8 miliard, zaměstnává přibližně 335 000 lidí a patří do odvětví spotřebitelských produktů a pododvětví balených potravin (Packaged Foods). P/E společnosti (24,53) je poměrné vysoké, avšak oproti průměru odvětví je stále zajímavé. EPS sice nepatří k nejvyšším, jaké na trzích můžeme najít, ale v porovnání s konkurencí přináší vyšší zisk na akcii. Finanční páku používá výrazně nižší, než konkurence a než bychom očekávali v tomto odvětví (má vyšší kapitálové nároky), ale rozdíl mezi ROE (13,7) a ROA (7) naznačuje, že závazky nemá úplně nízké. Vzhledem k tomu také má current ratio v optimální výši 0,9 a quick ratio o něco nižší, než by se očekávalo (0,5), ale pokud vezmeme v úvahu výši zásob, nejde o problém s likviditou. Společnost také vyplácí poměrně vysokou dividendu ve výši 3,09 %. Ukazatele PEG (4,3) a PEGY (2,74) však mají výrazně vyšší, než konkurence (např. Cadbury a Mondelez).72 Nestlé má velmi širokou nabídku produktů a pokrývá velkou část potravinového trhu – cukrovinky, káva, balenou vodu, apod. a zaměřuje se také na další oblasti trhů - krmiva pro zvířata, dětská strava, kosmetika. Oproti jiným společnostem tak není závislá pouze na určitém okruhu zákazníků. Samozřejmě se také snaží přizpůsobit podmínkám jednotlivých zemí a kupuje místní populární firmy a zvyšuje tak své portfolio produktů a tržby. V České republice vlastní například Orion, Lentilky (získala je koupí společnosti Sfinx) a další.73 Z hlediska zvýšení tržeb byl pro Nestlé důležitý např. nákup podílu ve společnosti L’Oréal v roce 2014.74 Pravděpodobně nejvýraznějším konkurentem (především v několika posledních letech) je společnost Cadbury, s kterou se dlouhodobě soudí o nejrůznější patenty. Některé zatím společnost Nestlé vyhrála, ale nejnovější spor o tyčinku KitKat zatím prohrává. Pokud se rozsudek nezmění, mohlo by to v budoucnu ovlivnit tržby, jelikož by od té chvíle bylo možné vyrábět napodobeniny této tyčinky a část zákazníků by se mohla přesunout ke konkurenci. Pozitivem ovšem je, že rozsudek platí pouze v Evropě, kde nemá KitKat příliš velký podíl na tržbách (na rozdíl od Latinské Ameriky a Asie), tedy by to nemělo mít dlouhodobý vliv na kurz akcie.75 Dalšími důležitými konkurenty jsou Danone,

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] Nestlé. Nestlé [online]. Dostupné z: http://www.nestle.com/brands/chocolateconfectionery 74 Nestlé. Nestlé [online]. Dostupné z: http://www.nestle.com/ask-nestle/our-company/answers/nature-of-nestlesrelationship-with-loreal 75 Nestlé. Nestlé [online]. Dostupné z: http://www.nestle.com/assetlibrary/documents/library/documents/half_yearly_reports/2015-half-yearly-report-en.pdf 72 73

43

Hershey, Mondelez International a Unilever (konkuruje spíše v produktech z péče o tělo, ale vlastní také několik společností vyrábějících nápoje a pochutiny). Tabulka č. 4: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Nestlé

Průměr odvětví/konkurence

P/E

24,53

32,9

Debt/equity

0,341

1,68

Quick ratio

0,5

0,49

Current ratio

0,9

0,81

ROA

7

8,09

ROE

13,7

15,2

EPS

2,9

2,29

Dividend yield (12 m)

3,09

2,18

PEG

4,2

1,99

PEGY

2,75

1,54

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/342conameu.html

Ukazatele naznačují, že jde o velmi zajímavou společnost s velkým potenciálem v budoucnu. I když samozřejmě musíme brát tyto informace s rezervou, jelikož mohou být mírně poupravovány a dále je potřeba brát v úvahu i vývoj produktů a jestli má společnost dostatečnou výhodu oproti konkurenci. Největší kompetitivní výhodou Nestlé je její velikost, že ji nemůže převzít jiná společnost a taky že mají dostatečné prostředky na akvizici jiných společností. Také používá méně agresivní strategii financování, ale má menší pravděpodobnost růstu, než její největší konkurenti. Problémem společnosti je, že byla součástí mnoha skandálů, kvůli kterým velmi utrpěla její pověst a musí tedy vynakládat velké výdaje na její zlepšení podporou různých hnutí, charit, apod. Výhodou je, že je příliš velká, aby ji převzala konkurenční společnost, je pravděpodobnější, že Nestlé přebere některou z nich, vzhledem ke snahám v minulosti a tomu, jak časté jsou akvizice v tomto odvětví.

4.1.1.3 Gilead Sciences, Inc. Gilead je americká farmaceutická společnost založená v roce 1987, zaměřující se na vývoj léků na HIV (Human Immunodeficiency Virus), rakovinu, onemocnění jater a další. Má přibližně 8 000 zaměstnanců, tržní kapitalizaci 131,996 miliard a patří do odvětví zdravotnictví a pododvětví Biotechnology. Od poloviny roku 2015 vyplácí dividendu ve výši 1,72 dolaru a dividendový výnos je 1,77 %.76 Prozatím drží dividendu konstantní a realizují velké zpětné odkupy akcií. Ukazatel P/E má hodnotu 8,18 a ukazatel EPS 11,92, tedy akcie působí velmi atraktivně. Ale je třeba brát tyto ukazatele 76

NASDAQ.com. NASDAQ [online]. Dostupné z: http://www.nasdaq.com/symbol/gild/dividend-history

44

s rezervou, jelikož vycházejí ze zisku společnosti a ten může být částečně upraven pomocí účetních operací, aby působil příznivěji. Také vysoká finanční páka (velký dluh) snižuje ukazatel P/E, což platí v případě této společnosti. Debt/equity ratio je 1,197 a ve srovnání s průměrem odvětví (0,862) je o něco vyšší. Avšak finanční páka není tak vysoká, jak bychom mohli z velikosti dluhu očekávat, jelikož má společnost velké vlastní jmění. Navíc jsou v tomto odvětví velké rozdíly mezi společnostmi, nejen z finančního hlediska, ale také zaměření produktu. Proto je vhodnější srovnávat Gilead se svými největšími konkurenty (Celgene, GlaxoSmithKline, Merk & Co, Shire a další), které jsou o něco méně rozdílné. Z rozvahy můžeme vidět, že za loňský rok se téměř zdvojnásobila výše dlouhodobých závazků a krátkodobé závazky se zvýšily o necelých 65 %.77 Tento trend lze pozorovat také na ukazateli ROE, který má aktuálně hodnotu 106,6 a vzrostl o 20 %. I zde platí, že pokud má společnost vysoký dluh, má také velký rozdíl mezi hodnotami ukazatelů ROE a ROA, které má v tomto případě hodnotu 41,9. Je tedy důležité, aby měla společnost dostatečnou likviditu na údržbu svých závazků, jelikož úrokové náklady byly v loňském roce ve výši 668 milionů dolarů.78 Current ratio je 2,5 a quick ratio 2,1, tedy vyšší, než je považováno za ideální, což znamená, že společnost drží velké množství aktiv v likvidní formě, aby byla schopna dostát svým závazkům a nezvyšovala úvěrové riziko. Nevýhodou je ale ušlý zisk z investice, na kterou mohly být tyto prostředky použity. Ukazatel PEG má momentálně hodnotu 1,98 a hlavní konkurenti mají – 2,56 Merck & Co, 1,09 Shire, 0,9 Celgene a 2,08 GlaxoSmithKline. Oproti Glaxo a Merck má tedy větší potenciál růstu a oproti Shire a Celgene menší, ale v průměru se příliš neliší. Při srovnání ukazatelem PEGY má největší potenciál růstu Gilead, ale je třeba brát v úvahu, že jsou zde značné rozdíly ve společnostech (Glaxo vyplácí velmi vysokou dividendu a Shire velmi nízkou) a také nelze do srovnání zahrnout Celgene, který nevyplácí žádnou dividendu. 79 Merck & Co je momentálně hlavním konkurentem v léčbě hepatitidy typu C, jelikož mu byl nedávno schválen lék, který je levnější a společnost má také potenciál do budoucna přijít s novými produkty, i když se zaměřuje spíše na jiné nemoci. Uvedení konkurenčního léku na trh se však na kurzu akcie Gilead projevila pouze krátkodobě. Dalším konkurentem je také AbbVie, ale jejich produkt se prokázal jako méně účinný a s více vedlejšími účinky, i když za nižší cenu, ale neměl by v delším časovém horizontu ovlivnit tržby Gileadu. Společnost Glaxo také vyvíjí léky na hepatitidu typu B, ale s Gilead uzavřeli dohodu o společné distribuci léků do Asie. Účelem je snížení nákladů a omezení konkurence za cenu rozdělení si zisků.80 Základní problém farmaceutických společností, které vyrábí nové léky je, že patenty na ně mají omezenou dobu trvání a po jejichž konci může konkurence začít lék také vyrábět a tržby podstatně NASDAQ.com. NASDAQ [online]. Dostupné z: http://www.nasdaq.com/symbol/gild/financials?query=balance-sheet 78 Gilead. Gilead [online]. Dostupné z: http://investors.gilead.com/phoenix.zhtml?c=69964&p=irolnewsArticle&ID=2134919 79 Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] 80 Gilead. Gilead [online]. Dostupné z: http://investors.gilead.com/phoenix.zhtml?c=69964&p=irolnewsArticle&ID=1358869 77

45

klesnou. Je tedy důležité, aby společnost neustále vyvíjela nová léčiva a ta byla schvalována pro distribuci na trh, jelikož je to pečlivě sledováno investory. V případě, že společnost nedokáže vyvíjet dostatečný počet nových produktů, sníží se postupně tržby (konkurence uvede na trh obdobné, vyprší patenty) a investoři tedy ztrácejí důvěru v budoucí potenciál společnosti a může dojít k významnému prodeji akcií a poklesu jejich kurzu. V případě Gilead je důležitý rok 2017, kdy vyprší patent léku Viread. K panice by však dojít nemělo, jelikož podíl na tržbách z produktů je malý a bude nahrazen novým preparátem (Genvoya), schváleným v listopadu 2015. Pro vývoj kurzu akcie bude také významný konec patentů léků Sovaldi a Harvoni, které tvoří podstatnou část tržeb (viz následující graf) a jestli do té doby konkurence nevydá obdobný lék a zda Gilead do té doby vyvine nové úspěšné léky. Ale patenty nevyprší dříve než za 10 let, tedy má Gilead poměrně hodně času a také má aktuálně velké množství léků v závěrečné fázi před schválením. Graf č. 5: Podíly vybraných léků na tržbách z produktů 50,00% 45,00%

43,12%

42,02%

Podíly na tržbách

40,00% 35,00% Viread

30,00% 25,00%

Sovaldi

20,00%

16,41%

15,00% 10,00% 5,00%

Harvoni

8,69% 4,32%

3,45%

0,00% 2014

2015

Období

Pramen: vytvořeno na základě dat dostupných z Gilead. Gilead [online]. Dostupné z: http://investors.gilead.com/phoenix.zhtml?c=69964&p=irol-newsArticle&ID=2134919

Nevýhodou produktů Gilead také je, že jsou většinou velmi drahé, ale zatím se vždy ukázalo, že jsou kvalitnější, než obdobné léky a pokles kurzu akcie byl pouze krátkodobý (viz následující graf). Uvedení nového léku na trh se projevuje pozitivně na kurzu akcie, avšak nijak výrazně jelikož tato informace byla v ceně zohledněna již dříve, když byly schvalovány jednotlivé fáze klinických testů a zveřejňovány informace o úspěšnosti (nebo neúspěšnosti) léku. Zamítnutí se naopak projevuje negativně, stejně jako když jiná společnost uvede na trh konkurenční produkt (viz následující graf).

46

Graf č. 6: Vliv konkurence a akvizic na kurz akcie

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných na stránkách www.finance.yahoo.com a www.investors.gilead.com.

Při srovnání kurzu akcie s vhodným indexem je patrné, které změny byly způsobeny vývojem tržní situací a které činností společností, případně její konkurencí. Akvizice ale nemusí být investory vždy hodnoceny pozitivně, jelikož je mohou považovat za předražené, nepodstatné pro budoucnost společnosti, špatně načasované apod. V tomto případě však byla považována za velmi pozitivní, protože Gilead získala patenty a pokročilý výzkum (EpiTherapeutics je vedoucí společností vývoje epigenetických léků na rakovinu), které umožní vytvoření nových léků a tedy potenciální budoucí zisk. Významnou byla také akvizice společnosti Pharmasset, Inc. v roce 2011, díky jejímž patentům vytvořili léky Sovaldi a Harvoni, které mají stále velký podíl na tržbách společnosti.81 Tyto tržby také umožnily začít vyplácet dividendy a rozsáhlý zpětný odkup akcií, což má v důsledku pozitivní vliv na kurz akcií v dlouhodobém horizontu, především když je zpětný odkup financován z přebytečné likvidity a ne za pomoci úvěrů, které mohou zvýšit kreditní riziko společnosti. Důležité jsou také smlouvy s pojišťovnami, které se zavážou, že budou hradit část ceny léčiva, aby bylo dostupnější pro větší část populace a potenciální tržby společnosti byly vyšší.

TECHTIMES.com. TECH TIMES [online]. Dostupné z: http://www.techtimes.com/articles/51300/20150507/gilead-pushes-through-with-65-million-epitherapeuticsdeal.htm 81

47

Tabulka č. 5: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Gilead Sciences

Průměr odvětví/konkurence

P/E

8,18

165,8

Debt/equity

1,197

0,862

Quick ratio

2,1

1,56

Current ratio

2,5

1,94

ROA

41,9

8,45

ROE

106,6

15,4

EPS

11,92

3,09

Dividend yield (12 m)

1,77

1,9

PEG

1,98

1,874

PEGY

1,386

1,47

Ukazatel

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/ic/515.html

Z finančního hlediska je Gilead pro investory velmi zajímavá společnost, možná s výjimkou růstu dluhu v posledních letech, ale v porovnání s dalšími ukazateli by neměly být problémem. Také z hlediska úspěšnosti výzkumu je vedoucí společností na trhu a má velký potenciál budoucího růstu (vzhledem k množství vyvíjených léků a jejich dosavadní úspěšnosti v klinických testech). Další důležitá výhoda je, že v lécích zaměřených na HIV/AIDS (Acquired Immune Deficiency Syndrome) nemá momentálně žádnou silnou konkurenci. Hlavní nevýhodou je, že tržby jsou často závislé na jednom nebo dvou produktech a pokud by konkurence přišla s obdobným a lepším lékem, tržby by mohly výrazně poklesnout a kurz akcie by klesl, v horším případě by mohla mít potíže s likviditou, což by mohl být problém vzhledem k míře zadlužení. Také musí neustále vyvíjet nové produkty, ale to by neměl být do budoucna problém, jelikož kupují nové patenty a spolupracují s mnoha kvalitními týmy. Například s týmem, který vedl prof. Antonín Holý (v Ústavu organické chemie a biochemie), a který pro Gilead vytvořil 4 léky. Přes všechny nevýhody je stále velmi zajímavou investicí s velkým potenciálem.

4.1.1.4 GlaxoSmithKline Glaxo je britská farmaceutická společnost, která vznikla spojením společností Glaxo Welcome a SmithKline v roce 2000. Má tržní kapitalizaci ve výši 103, 8 miliard dolarů (72,18 miliard liber), zaměstnává přibližně 97 000 lidí a patří do odvětví zdravotnictví a pododvětví hlavních výrobců léků (Drug Manufacturers – Major). Ukazatele P/E (8,8) a EPS (4,87) působí pro společnost velmi příznivě. Jejich hodnoty jsou obecně považovány za ukazatele dobrého potenciálu společnosti a také jsou vyšší, než průměr odvětví. Společnost také používá velkou finanční páku – debt/equity ratio má hodnotu 3, která je výrazně vyšší, než průměr odvětví, ale stejně jako u Gileadu není celoročně v této výši. Většinou pro obě společnosti 48

platí, že úvěry po několika měsících předčasně splatí z volného cash flow a finanční páka se výrazně sníží. Využívání velkého dluhu můžeme vidět také na obrovském rozdílu mezi ukazateli ROE (121,21) a ROA (7,2). Vzhledem k množství dluhu však společnost nedrží tak vysokou míru aktiv v nejlikvidnější formě, jak bychom asi očekávali. Ukazatele likvidity mají hodnoty 1,24 current ratio a 0,88 quick ratio, které je však částečně sníženo velkými zásobami. Sice má společnost velké množství volného cash flow, které dlouhodobě roste, a můžou z něj platit své závazky, avšak především rizikově averzní investoři by pravděpodobně ocenili, kdyby se ukazatele likvidity alespoň částečně navýšily. Dividendový výnos má ve výši 6,12 % a je podstatně vyšší, než průměr odvětví, důležité však bude, jestli jej společnost dokáže udržet a nebude muset snížit výplatu dividend. Pokud by se tak stalo, nemělo by to dobrý vliv na kurz akcie. PEG má hodnotu 2.08 a při zohlednění dividendy má PEGY hodnotu 0,85. Ukazatel PEGY vychází příznivěji díky vysokému dividendovému výnosu, přesto má společnost velkou šanci budoucího růstu.82 Významnými konkurenty jsou Gilead Sciences, Celgene, Pfizer a další velké farmaceutické společnosti. Konkurencí je také Novartis, s kterým však v roce 2014 uzavřela dohodu, že převezme část jejího portfolia vakcín výměnou za portfolio léků na rakovinu. Takto si nebudou konkurovat a zvýší výsledné zisky v těchto oblastech.83 Tabulka č. 6: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel P/E

GlaxoSmithKline Průměr odvětví/konkurence 8,8

20,2

Debt/equity

3

0,786

Quick ratio

0,88

1,56

Current ratio

1,24

1,94

ROA

7,21

8,45

ROE

121,21

24,6

EPS

4,87

3,09

Dividend yield (12 m)

6,12

3,52

PEG

2,08

1,874

PEGY

0,85

1,47

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/ic/515.html

Z finančního hlediska je Glaxo také velmi zajímavou společností, především díky výši dividend. Stejně jako jiné farmaceutické společnosti však využívá velmi agresivní strategii financování, i když většinou závazky předčasně splácí a výrazně tak snižuje náklady na správu dluhu. Přesto to může Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] GSK group of companies. Gsk [online]. Dostupné z: http://www.gsk.com/en-gb/media/pressreleases/2015/regulatory-update-on-three-part-transaction-with-novartis/ 82 83

49

mnoho konzervativnějších investorů odradit. Hlavní výhodou společnosti je, že se nezaměřuje pouze na vývoj léčiv a očkování, ale také na stomatologické produkty a léky bez předpisu jako Coldrex, Panadol, apod.. Tyto produkty tvořily v loňském roce přibližně 25 % tržeb84, tedy společnost není úplně závislá jen na vývoji léčiv, délce jejich patentů a reakci konkurence (jako například Gilead).

4.1.1.5 Airbus Group Airbus je francouzská společnost a je jeden ze dvou největších výrobců dopravních letadel. Byla založena v roce 1970, má přibližně 136 000 zaměstnanců a tržní kapitalizaci ve výši 44,9 miliard. Patří do odvětví Aerospace & Defence, přesněji do pododvětví Aircrafts&Parts. Kromě dopravních letadel vyrábí také helikoptéry, satelity, apod., ale ty nemají takový podíl na tržbách.85 P/E společnosti je 16,8 a tedy jde o pro investory atraktivní společnost. Také vzhledem k tomu, jak jsou nízké úrokové sazby a že jde o odvětví s velkými kapitálovými potřebami, je P/E společnosti přiměřené také v porovnání s odvětvím (18,9) a hlavním konkurentem Boeingem (17,63). Ukazatel EPS má hodnotu 3,43. Výnos na akcii tedy není příliš vysoký, ale konstantně roste a při porovnání s operating cash flow per share (4,62) není nadhodnocené. Oproti některým konkurentům je však poměrně nízké – Boeing, Lockheed Martin a některé zase převyšuje – BAE Systems a Embraer (viz následující graf). Celkově jsou v tomto odvětví významné rozdíly mezi jednotlivými společnostmi. Airbus vyplácí dividendu od roku 2000 a dividendový výnos je momentálně ve výši 2,3 %, stejně jako průměr odvětví a výrazně se neodlišuje ani od největších konkurentů. V loňském roce společnost oznámila zpětný odkup akcií ve výši jedné miliardy dolarů.86 Graf č. 7: Porovnání vybraných ukazatelů společnosti Airbus a jejích hlavních konkurentů 29

30

Hodnota v [%]

25 20 15 10 5

Airbus 11,46 7,44

Boeing Lockheed Martin 3,3

3,43

2,3

2,91

4,21

BAE Systems

0 EPS

Dividend yield

Vybrané ukazatele

Pramen: Vlastní konstrukce z dat dostupných na terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-14] GSK group of companies. Gsk [online]. Dostupné z: http://www.gsk.com/media/1042260/2015-20f.pdf Airbus Group. Airbus Group [online]. Dostupné z: http://www.airbusgroup.com/int/en/investorsshareholders/Annual-reports-and-registration-documents.html 86 Airbus Group. Airbus Group [online]. Dostupné z: http://www.airbusgroup.com/int/en/investorsshareholders/Share-information.html#chapter-00 84 85

50

Airbus využívá finanční páku ve výši 1,53 (debt/equity ratio), která je nižší, než průměr odvětví. Current ratio má 1 a quick ratio 0,4. Oba ukazatele jsou poměrně nízké, tedy by společnost mohla mít problémy s plněním svých závazků, ale když vezmeme v úvahu, že společnost měla vždy nízké hodnoty těchto ukazatelů, nemělo by to být akutním problémem. Quick ratio také snižuje míra zásob (způsobeno konstrukcí výpočtu), která je u těchto společností velmi vysoká (viz následující graf). Vysoká míra zadlužení vyplývá také z rozdílu mezi ukazateli ROE (41,4) a ROA (2,7). Graf č. 8: Porovnání vybraných ukazatelů společnosti Airbus a jejích hlavních konkurentů 4,93

5 4,5

hodnoty v [%]

4 3,5 3

Airbus

2,5 2 1,5

1,3 1

1

1,53

1,15 0,89

Boeing

1,56 1,34

0,8 0,78

Lockheed Martin BAE Systems

0,4 0,42

0,5 0 Current Ratio

Quick Ratio

Debt/Equity Ratio

Vybrané ukazatele

Pramen: Vlastní konstrukce z dat dostupných na terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-14]

PEG má hodnotu 3,26 a PEGY 2,26 a naznačují budoucí růst kurzu společnosti, ale jsou vyšší, než průměr konkurence a tedy pravděpodobně poroste pomaleji.87 Hlavním konkurentem ve výrobě dopravních letadel je americká společnost Boeing. Jeho výhodou oproti Airbusu je, že má vyšší ziskovou marži, tedy z každého prodaného letadla má vyšší zisk, ale aktuálně (a na několik dalších let) je na tom lépe Airbus, jelikož získal v loňském roce většinu zakázek a jeho zisková marže roste rychleji, než Boeingu, stejně tak zisky. Airbusu také pomáhá vývoj kurzu EUR/USD (euro/dolar), jelikož snižuje náklady a letadla (a další produkty) jsou pro mezinárodní zájemce levnější. Reakcí Boeingu je, že se snaží snížit celkové náklady (především personální) a investovat je do výroby a snížení nákladů na výrobu modelu 787 Dreamliner a tím zvýšit jejich prodej. Není však jisté, jestli bude tato agresivnější strategie fungovat, také vzhledem k horším očekáváním a poklesu zisků v loňském roce.88 Momentálně tedy vše vypadá pozitivněji pro Airbus, ale ten bude muset získávat další objednávky, aby nedošlo k propadu v tržbách, jakmile dokončí objednávky z loňského roku.

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] Bloomberg L.P. Bloomberg [online]. Dostupné z: http://www.bloomberg.com/news/articles/2016-0330/boeing-to-trim-4-000-jobs-amid-makeover-of-commercial-jet-unit 87 88

51

Tabulka č. 7: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Airbus

Průměr odvětví/konkurence

P/E

16,8

18,9

Debt/equity

1,53

1,889

Quick ratio

0,3

0,746

1

1,284

ROA

2,7

4,42

ROE

41,

25,8

EPS

3,43

4,8

Dividend yield (12 m)

2,3

2,3

PEG

3,26

2,008

PEGY

2,26

1,48

Current ratio

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z https://biz.yahoo.com/ic/814.html

Ukazatele výnosnosti Airbusu sice nepůsobí pro investora tak zajímavě jako ukazatele Boeingu, ale dlouhodobě se zlepšují a v posledním roce výrazně (růst EPS byl 14,52 %).89 Také má Airbus výhodu budoucích příjmů z kontraktů uzavřených v loňském roce, které bude postupně naplňovat. Důležité však bude, aby v budoucnu dále drželi vysoké tržby (a využili vysokou poptávku po dopravních letadlech v Číně, Indii a na blízkém východě), zvyšovali operating profit margin, aby měli z každého produktu vyšší zisk a v budoucnu nedošlo k propadu v příjmech. Nevýhodou je poměrně vysoký dluh a nízké ukazatele likvidity, jejichž kombinace by mohla být pro rizikově averzního investora příliš nebezpečná. Výhodou Airbusu oproti Boeingu je, že se zaměřuje a daří se mu lépe vyrábět letadla, která mají nižší spotřebu paliva (konkrétně letadlo A380), o která je čím dál větší zájem, kvůli cenám ropy.

4.1.1.6 Cisco Systems, Inc. Cisco je největší výrobce síťových zařízení s tržní kapitalizací ve výši 140,899 miliard a patří do odvětví Networking & Communication Devices. Je to americká společnost založená v roce 1984 a zaměstnává přibližně 71 000 lidí. P/E má hodnotu 14,27, tedy jde o zajímavou akcii a EPS 1,96. Výnos na akcii je poměrně nízký oproti jiným akciím, ale při srovnání s odvětvím patří mezi společnosti vyšším EPS. Debt/equity ratio ve výši 0,425 nám říká, že společnost používá malou finanční páku, což je v tomto odvětví typické. Také tento ukazatel ale působí poměrně nízký, jelikož má společnost velké vlastní jmění. Celkové závazky jsou však velmi vysoké, jak naznačuje i rozdíl mezi ROE (17,4) a ROA (9,5). S tím souvisí vysoké hodnoty 89

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

52

ukazatelů likvidity – current ratio (3,2) a quick ratio (3). PEG má ve výši 1,39 což je méně, než průměr, ale většina hlavních konkurentů má tento ukazatel ještě nižší. PEGY má 1,02 a je vyšší, než průměr a také než hlavní konkurence. Cisco vyplácí dividendu teprve od roku 2011 a dividendový výnos je 3,18 %. Je nižší, než průměr odvětví, ale vzhledem k míře růstu dividendy a množství volného cash flow se bude postupně přibližovat (očekávaný dividendový výnos pro příští rok je 3,71 %). Společnost také využívá velkou část cash flow na zpětné odkupy. Hlavními konkurenty jsou Juniper Networks, HP Inc. (Hewlett-Packard Incorporated) a Alcatel Lucent, i když každá v jiném produktu, který Cisco vyrábí. Samozřejmě je zde mnoho dalších společností s podobnými produkty jako Huawei a Alcatel, které jsou však podstatně menší a není jistě, jestli by dokázaly v budoucnu převzít část trhu, který pokrývá Cisco. Dále je důležitým konkurentem například Dell, což je kvalitní společnost s dlouhou historií, ale je momentálně vlastněna soukromě, tedy nelze příliš dobře srovnávat s burzovně obchodovanými společnostmi.90 Tabulka č. 8: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Cisco

Průměr odvětví/konkurence

P/E

14,27

24,7

Debt/equity

0,425

0,525

Quick ratio

3

1,25

Current ratio

3,2

1,33

ROA

9,5

5,1

ROE

17,4

10,9

EPS

1,96

1,48

Dividend yield (12 m)

3,18

3,6

PEG

1,39

2,01

PEGY

1,02

1,82

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z https://biz.yahoo.com/p/814conameu.html

Z finančního hlediska je Cisco velmi zajímavá společnost a má potenciál budoucího růstu. Negativem mohou být pouze vysoké závazky, ale má dostatečnou likviditu a velké volné cash flow, tudíž by neměly ohrožovat existenci firmy. Pro investora je zajímavá také dividenda, která se každý rok podstatně zvyšuje a velké zpětné odkupy akcií. Výhodou také je, že se zaměřuje na akvizice startupů (nových společností), kterým nechává poměrně velkou volnost a nezbavuje se zakladatelů (jak to často bývá), ale zaměstnává je ve vedení týmů a ty se dále podílí na vývoji. Daří se jim vybírat takové startupy, které mají velký potenciál, a takto získává nové technologie rychleji, než kdyby je sama vyvíjela, a umožňuje to držet krok s rychle se rozvíjejícím trhem.

90

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

53

4.1.1.7 Microsoft Corporation Microsoft je americká společnost založená v roce 1975. Má tržní kapitalizaci ve výši 435,96 miliard, zaměstnává přibližně 130 000 lidí a patří do odvětví Software. P/E společnosti je 22,98 a EPS 2,4. P/E působí příliš vysoké, ale stále je nižší, než průměr odvětví. EPS je však podstatně nižší v porovnání s konkurenčními společnostmi, pouze Oracle má nižší výnos na akcii. Stejně tak jsou ukazatele PEG (2,18) a PEGY (1,78) vyšší než průměr odvětví, takže je větší pravděpodobnost, že ostatní společnosti porostou rychleji, i když nelze to říct s určitostí, jelikož je průměrné P/E vyšší. Finanční páku má Microsoft poměrně nízkou (debt/equity je 0,441), což je v tomto odvětví typické. Avšak závazky má společnost vysoké, ale ukazatel finanční páky snižuje vysoké vlastní jmění a proto také společnost drží velké množství aktiv v likvidní podobě – current ratio je 2,5 a quick ratio 2,3. Také to naznačuje rozdíl mezi ukazateli ROE (13,5) a ROA (6,4). Dividendu vyplácí od roku 2003 a dividendový výnos má ve výši 2,43 %, tedy jen těsně pod průměrem odvětví.91 Hlavními konkurenty jsou IBM (International Machines Business), Apple, Google a Oracle. Výhodou Microsoftu je, že má široké portfolio produktů a nespecializuje se pouze na určitou oblast jako třeba IBM nebo pouze určitý okruh zákazníků jako např. Apple. Také začíná dělat své produkty, například různé databáze, kompatibilní s dalšími systémy jako Linux nebo iOS (iPhone Operating Systems), aby zvýšili okruh svých zákazníků. Obdobné partnerství uzavřela už v roce 2013 se společností Oracle, která také vyvíjí databáze a poskytuje cloudové služby. Tabulka č. 9: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Microsoft

Průměr odvětví/konkurence

P/E

22,98

29,1

Debt/equity

0,441

0,646

Quick ratio

2,3

2,46

Current ratio

2,5

2,72

ROA

6,4

11,52

ROE

13,5

16,1

EPS

2,4

12,49

Dividend yield (12 m)

2,43

2,49

PEG

2,16

1,7

PEGY

1,76

1,1

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/826conameu.html

91

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

54

Z finančního hlediska jde o zajímavou společnost i pro rizikově averzní investory, jelikož má závazky kryty velkým množstvím likvidity. Pouze výnos na akcii je nižší, ale očekává se růst v dalších letech. Velkou výhodou společnosti je, že vytvořil nejpoužívanější operační systém a má tedy obrovský okruh zákazníků, který si dále kupuje jeho produkty. Sice samozřejmě existují i jiné operační systémy, ale ty bývají složité pro běžného uživatele (Linux) nebo jsou výrazně dražší (Apple). Také kupuje další společnosti, jejichž výroba doplňuje stávající portfolio produktů.

4.1.1.8 Bayerische Motoren Werke BMW je německá automobilová společnost založená v roce 1916. Má přibližně 105 000 zaměstnanců, tržní kapitalizaci ve výši 50,7 miliard a patří do odvětví Automotive (respektive pododvětví Automobile). Ukazatel EPS má hodnotu 9,7 a tedy společnost vytváří velký výnos na akci, který je přesto menší než někteří konkurenti (Volkswagen a Toyota). P/E má pro investory velmi atraktivní hodnotu (8,06) a je také nižší než odvětví, ale opět je třeba brát tento ukazatel s rezervou, kvůli účetním úpravám a také je nižší, když společnost používá velkou finanční páku. To v tomto případě platí, jelikož debt/equity ratio je 2,049 a také je výrazný rozdíl mezi ukazateli ROE (16) a ROA (3,9). Vzhledem k finanční páce však má společnost nízké ukazatele likvidity – current ratio (0,9) a quick ratio (0,7) a má tedy velmi agresivní strategii (i když je quick ratio nižší kvůli velkým zásobám). PEG má hodnotu 2,46 a je vyšší, než průměr, ale při zohlednění dividendy v ukazateli PEGY je zde stejný, případně o něco vyšší potenciál, že do budoucna poroste. Dividendový výnos je vyšší, než průměr odvětví a má hodnotu 3,71 %.92 Hlavními konkurenty jsou Audi, Toyota a Volkswagen, jehož akcie sice zatím nedosáhly původní hodnoty po loňském skandálu, ale stále se jim daří zvyšovat zisky a konkurovat ostatním společnostem. Audi konkuruje především v prodeji drahých aut nejvyšší třídy, podobně jako Daimler AG (vlastní Mercedes-Benz). Volkswagen sice nevyrábí stejně luxusní limuzíny jako BMW, ale přesto se jejich trhy částečně prolínají a je třeba je brát jako konkurenční společnost. Přestože je v tomto odvětví vysoká konkurence, pro společnosti je samozřejmě výhodné i spolupracovat – BMW, Audi a Daimler společně převzaly společnost HERE, která se zabývá vytvářením map a především jejich zobrazování v reálném čase. Tyto tři společnosti poskytují HERE data ze svých vozidel, která jsou dále analyzována a jsou z nich vytvářeny interaktivní mapy, které v budoucnu můžou dělat silniční provoz bezpečnější a být základem pro automatické řízení vozidel, na jehož vývoj se zaměřuje mnoho společností a je v něm velký potenciál do budoucna.93

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10] BMW Group. BMW Group [online]. Dostupné z: https://www.press.bmwgroup.com/global/article/detail/T0246184EN/the-future-is-heretomorrow%E2%80%99s-mobility-begins-with-real-time-digital-maps 92 93

55

Tabulka č. 10: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

BMW

Průměr odvětví/konkurence

P/E

8,06

13

Debt/equity

2,049

1,846

Quick ratio

0,7

0,97

Current ratio

0,9

1,19

ROA

3,9

4,45

ROE

16

12,4

EPS

9,7

11

Dividend yield (12 m)

3,71

3,37

PEG

2,46

2,91

PEGY

1,065

1,63

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/330conameu.html

Finanční ukazatele naznačují, že jde o velmi atraktivní společnost, jedinou nevýhodou může v budoucnu být, že používá velmi vysokou finanční páku a agresivní strategii. Ale quick ratio je sníženo velkou mírou zásob, tedy společnost nemá akutní nedostatek prostředků. Důležitou výhodou oproti jiným automobilovým společnostem je, že se zaměřuje také finanční služby a poskytuje zákazníkům půjčky na nákup aut, případně motocyklů. Zvyšuje tak potenciální tržby a úroky z půjček jsou dalším výnosem. Nevýhodou celého odvětví je, že je velmi citlivé na hospodářský cyklus.

4.1.1.9 Moët Hennessy Louis Vuitton Tento koncern vznikl spojením společností Louis Vuitton a Moët Hennessy (LVMH) v roce 1987. Díky této fúzi vlastní více než 60 značek luxusního zboží z různých sektorů (oblečení, doplňky, vína, parfémy a další) a pokrývají tak značnou část trhu. Mezi nejznámější vlastněné značky patří například Dom Pérignon, Givenchy, Guerlain, Bvlgari a Sephora.94 Zaměstnává přibližně 125 000 lidí, má tržní kapitalizaci ve výši 73,575 miliard eur a patří do odvětví Apparel & Textile products, přesněji do Apparel, Footwear & Acc Design. Hlavními konkurenty jsou společnosti Hermès International a značka Gucci, kterou vlastní společnost Kering. Hermès konkuruje především na trhu parfémů a doplňků a to díky kvalitním výrobkům a úpravě na míru. Jejich nevýhodou však jsou velmi dlouhé dodací lhůty a méně propracovaný systém online obchodů, který je dnes důležitý i u těchto značek. Navíc se zaměřují na úzký segment zákazníků, i když se jej snaží postupně rozšiřovat. Kering je důležitým konkurentem především na trhu luxusních doplňků a oblečení, také se snaží rozšířit okruh svých zákazníků a to nákupem značek

94

LVMH. LVMH [online]. Dostupné z: https://www.lvmh.com/houses/

56

sportovního oblečení a vybavení jako Puma a Cobra.95 Nevýhodou je, že má výrazně nižší ziskovou marži a také nemá tak výrazně diverzifikované portfolio produktů jako LVMH. Všechny tři společnosti se momentálně zaměřují na Asii a Jižní Ameriku, jelikož se zde zvyšuje počet lidí v nejvyšší příjmové třídě, která si může dovolit produkty těchto značek. Nejlépe pokrytý trh má LVMH, poté Kering a Hermès nejméně a to především v Severní a Jižní Americe. P/E společnosti je 20,39 a společnosti s touto hodnotou P/E jsou stále považovány za zajímavé, ale v porovnání s odvětvím je vyšší a stejně tak ukazatel PEG a PEGY. Tyto ukazatele nám tedy naznačují, že akcie LVMH jsou mírně nadhodnocené oproti jiným společnostem, konkrétně například oproti společnosti Christian Dior. Avšak stále zde platí, že nevíme, která společnost je správně ohodnocena, pokud vůbec a nelze to tedy s určitostí říci. Výnos na akcii (EPS) má však společnost velmi zajímavý. I když stále nižší než někteří konkurenti. Finanční páku společnost používá poměrně malou, avšak odpovídající kapitálovým nárokům a podobnou průměru odvětví. Tomu odpovídají i ukazatele likvidity, kde current ratio má ideální hodnotu ve výši 1,5 a quick ratio má hodnotu 0,5. To je sice velmi nízká hodnota, ale částečně je snížena velikostí zásob. Přiměřenou velikost dluhu také naznačuje nepříliš velký rozdíl mezi ukazateli ROE a ROA (viz následující tabulka).96 Tabulka č. 11: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

LVMH

Průměr odvětví/konkurence

P/E

20,39

16,67

Debt/equity

0,34

0,364

Quick ratio

0,5

0,833

Current ratio

1,5

1,767

ROA

6,4

8,33

ROE

15,5

21,2

EPS

7,12

7,697

Dividend yield (12 m)

2,45

1,31

PEG

1,93

1,657

PEGY

1,57

1,419

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/321conameu.html

Z finančního hlediska jde o zajímavou společnost, která vyplácí poměrně vysokou dividendu (ve srovnání s odvětvím) a generuje vysoký výnos na akcii, i když je nižší, než u některých konkurentů. Také je zajímavá pro rizikově averzní investory, jelikož používá menší finanční páku a má dostatečné zásoby likvidity. Ve srovnání s konkurencí však má poměrně vysoké P/E (i když obecně je stále

95 96

Kering. Kering [online]. Dostupné z: http://www.kering.com/en/brands/luxury Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

57

považováno za přiměřené) a také vyšší PEG, tedy pravděpodobně neporoste tak rychle jako konkurenční společnosti. Velkou výhodou této společnosti je, že není příliš citlivá na hospodářský cyklus. Sice jsou společnosti vyrábějící luxusní zboží řazeny do cyklického odvětví, ale z následující ho grafu lze vidět, že LVMH poslední velká finanční krize příliš nezasáhla. Její zisky samozřejmě v té době také klesly, ale výrazně méně než jiných společností a také začaly znovu růst dříve a rychleji. Také je potřeba vzít v úvahu, že zákazníky je nejvyšší příjmová skupina, jejíž spotřební chování není příliš ovlivněno aktuálním hospodářským cyklem. V grafu je pro srovnání přidána společnost BMW, která je typickou společností patřící do cyklického odvětví a Coca-Cola, která spadá spíše do neutrálního odvětví. Pozitivem společnosti také je, že má velmi silnou, prestižní značku a díky spojení s dalšími společnostmi omezila konkurenci a pokrývá většinu trhu luxusního zboží. Nevýhodou je, že i přes rozšiřování portfolia produktů a levnější produkty, má stále poměrně úzký okruh zákazníků. Graf č. 9: Srovnání příjmů LVMH, BMW a Coca-Coly 35,00% 30,00% 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

-10,00% LVMH

BMW

Coca-Cola

Pramen: Vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

4.1.1.10 Siemens AG Siemens je německá společnost založená v roce 1847. Je to největší evropská průmyslová společnost s tržní kapitalizací ve výši 74,492 miliard eur, zaměstnává 348 000 lidí a patří do průmyslového odvětví, konkrétně Electrical Power Equipment. Siemens má velmi široké portfolio produktů a služeb, od automatizované výroby, zařízení vyrábějících elektrickou energie, medicínských přístrojů a pomůcek, přepravy, až po drobné spotřebiče do domácnosti. Výhodou je, že takto pokrývá významnou část trhu a má nejrůznější zákazníky, velké 58

společnosti i jednotlivé spotřebitele. Největší podíl na zisku mají divize zabývající se výrobou zařízení pro elektrárny a medicínské přístroje. Hlavními konkurenty jsou společnosti General Electrics, Schneider Electric a ABB (ASEA Brown Boveri). Nejvýznamnějším konkurentem, který má také velmi diverzifikované portfolio produktů, je General Electrics, nejvíce však konkuruje v oblasti výroby větrných elektráren. Se společností ABB a Schneider Electrics si konkurují především ve výrobě elektrických rozvaděčů a automatizované výrobě. Obecně mají všechny tyto společnosti velmi podobné zaměření. P/E společnosti je 13,12, má tedy pro investory atraktivní hodnotu a také je nižší, než průměr odvětví. EPS má hodnotu 6,86 a je výrazně nižší, než průměr konkurenčních společností, ale to je způsobeno například společností Hitachi LTD, která má výnos na akcii 56,23 a výrazně tak zvyšuje průměr celého odvětví. V porovnání s hlavními konkurenty dokáže Siemens generovat výrazně vyšší zisky na akcii. Velikost ukazatele PEG se mezi společnostmi příliš neliší a Siemens jej má vyšší, stejně tak ukazatel PEGY a je tu tedy určitá pravděpodobnost, že poroste pomaleji, než konkurenční společnosti. Hodnota finanční páky, kterou společnost využívá je nižší, než jakou bychom očekávali vzhledem ke kapitálové náročnosti, ale je to způsobeno velkým vlastním jměním. Vysokou míru dluhu naznačuje také rozdíl mezi ukazateli ROE a ROA. Likvidních aktiv má však společnost přiměřené množství vzhledem k míře zásob - current ratio je 1,3 a quick ratio 0,7. Společnost také dlouhodobě vyplácí dividendu a její výnos je 3,89 %.97 Tabulka č. 12: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví

Ukazatel

Siemens

Průměr odvětví/konkurence

P/E

13,12

31,21

Debt/equity

0,903

1,131

Quick ratio

0,7

0,925

Current ratio

1,3

1,35

ROA

6,7

2,75

ROE

23

8,6

EPS

6,86

15,263

Dividend yield (12 m)

3,89

2,4

PEG

4,19

2,283

PEGY

1,869

1,728

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z terminálu Bloomberg a Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. Dostupné z: https://biz.yahoo.com/p/622conameu.html

Siemens je pro investora zajímavá především díky dobré finanční situaci (i když ukazatele likvidity by mohla mít o něco vyšší) a dlouhodobou stabilitou. Velkou výhodou společnosti je, že má velmi široké 97

Data byla získána z terminálu Bloomberg, [cit. 2016-04-10]

59

portfolio produktů, ke kterým poskytuje i služby jako servis a logistika, které přinášejí další zisky. Také má díky tomu široký okruh zákazníků. Dalším pozitivem, a důležitým faktem pro budoucnost společnosti je, že investuje více do výzkumu a spolupracuje se startupy, aby udržoval svoji konkurenceschopnost, především s novými, moderními podniky. Výhodou společnosti do budoucna také pravděpodobně bude, že se zaměřuje na obnovitelnou energii (turbíny, snižování nákladů na elektrickou energii větrných elektráren, apod.), která je stále více využívaná a také zisky z této oblasti výrazně rostou. V následující tabulce jsou srovnány ukazatele všech společností. Jak je z nich zřejmé, jsou mezi nimi výrazné rozdíly, které však nevylučují, aby byly všechny kvalitními společnostmi, jelikož jsou v každém odvětví rozdílné nároky a konkurence. Grafické zobrazení viz Příloha č. 1 a Příloha č. 2. Tabulka č. 13: Srovnání ukazatelů všech vybraných společností CocaCola

Nestlé

Gilead

Glaxo

Airbus

Cisco

Microsoft

BMW

LVMH

Siemens

P/E

22,55

24,53

8,18

8,8

16,8

14,27

22,98

8,06

20,39

13,12

Debt/equity

1,73

0,341

1,197

3

1,53

0,425

0,441

2,049

0,34

0,903

Quick ratio

0,9

0,5

2,1

0,88

0,3

3

2,3

0,7

0,5

0,7

Current

1,2

0,9

2,5

1,24

1

3,2

2,5

0,9

1,5

1,3

ROA

8,1

7

41,9

7,21

2,7

9,5

6,4

3,9

6,4

6,7

ROE

25,9

13,7

106,6

121,21

41,

17,4

13,5

16

15,5

23

EPS

2,07

2,9

11,92

4,87

3,43

1,96

2,4

9,7

7,12

6,86

Div. yield

2,87

3,09

1,77

6,12

2,3

3,18

2,43

3,71

2,45

3,89

PEG

4,36

4,2

1,98

2,08

3,26

1,39

2,16

2,46

1,93

4,19

PEGY

2,28

2,75

1,386

0,85

2,26

1,02

1,76

1,065

1,419

1,869

Ukazatel

ratio

Pramen: vlastní konstrukce

4.1.2Vytvořené portfolio akcií Pro tvorbu portfolia akcií existuje velké množství metod využívajících nejrůznějších poznatků. V této práci byla zvolena metoda Markowitze, konkrétně Lagrangeovy multiplikátory, jelikož je přehledná a vhodná pro drobného investora, protože nevyžaduje odhady různých veličin, které nejsou v tržním prostředí příliš spolehlivé a nepředpokládá v praxi těžko proveditelné obchodování na úvěr, apod. Pro výpočet byly použity týdenní hodnoty závěrečných kurzů akcií v eurech, aby byly zohledněny kurzové rozdíly a bylo možné portfolio srovnat s dalšími investičními nástroji. Použita byla data z posledních pěti let, a tedy bylo srovnáváno stejné časové období u všech nástrojů. V tomto pododdíle 60

budou uvedeny i výsledky zjištěné z dat za posledních deset let. Účelem je demonstrovat, že na výběru konkrétního období velmi záleží. Pokud bychom vycházeli pouze z výsledků posledních pěti let, nebyla by v nich zahrnuta finanční krize z roku 2008, která ovlivnila zisky z investic a riziko. Data byla získána pomocí terminálu Bloomberg. Základními předpoklady modelu je, že si stanovíme účelovou funkci modelu, která minimalizujeme riziko změny výnosu z portfolia. Vzorec č. 3: Účelová funkce n

σ2p

n

= ∑ ∑ Xi Xj σij → MIN i=1 j=1

σ2p …..rozptyl portfolia Xi…..váha aktiva i v portfoliu Xj…..váha aktiva j v portfoliu σij ….kovariance výnosů aktiv i a j Pramen: ČÁMSKÝ, F. Teorie portfolia. s. 38

Dále je zde omezující podmínka, která říká, že na investici bude použita celá zamýšlená částka. Vzorec č. 4: Omezující podmínka n

∑ 𝑋𝑖 = 1 i=1

Pramen: ČÁMSKÝ, F. Teorie portfolia. s. 38

Vzorec č. 5: Obecný tvar Lagrangeovy funkce n

L(X, λ1 λ0 ) = ∑ λi fi (X) i=1

λ𝑖 , λ𝑗 ….Lagrangeovy multiplikátory Pramen: ČÁMSKÝ, F. Teorie portfolia. s. 40

61

Pomocí této metody byly určeny následující váhy akcií. Tabulka č. 14: Výsledné váhy akcií vycházející z dat za posledních pět a deset let

Tituly

Váhy (z dat za 10 let)

Váhy (z dat za 5 let)

Nestlé BMW

0,33475 -0,04150

0,39227 -0,02358

Gilead

0,01685

0,02414

Cisco

0,00653

0,01816

GlaxoSmithKline

0,11825

0,05125

Microsoft

-0,00529

0,02271

Coca-Cola

0,29314

0,24833

Airbus

0,14670

0,16785

LVMH

0,10103

0,03862

Siemens

0,02954

0,06024

Pramen: Vlastní konstrukce

Pro závěrečné srovnání pro nás budou důležité váhy spočítané z dat za posledních pět let. Záporné znaménko u akcie BMW a Microsoft znamená, že by je měl investor prodat pomocí short-sellingu a do portfolia koupit pouze zbylé akcie. Problémem ovšem je, že ne ve všech zemích je tento typ obchodu povolen a také je velmi nákladný, tudíž se drobnému investorovi většinou nevyplatí. Možností pro investora tedy je short sell nedělat a investovat zvolené prostředky pouze do ostatních akcií. Počet akcií, které má investor nakoupit, lze jednoduše zjistit tak, že zvolený kapitál (přepočítaný na eura průměrným ročním kurzem) vynásobíme váhou konkrétního titulu a vydělíme poslední známou cenou. Výsledkem většinou není celé číslo, ale akcie nelze obchodovat po částech, musíme jej tedy zaokrouhlit. Tabulka č. 15: Počty jednotlivých nakoupených titulů

Tituly

Počet akcií

Nestlé Gilead

107 5

Cisco

13

GlaxoSmithKline

25

Microsoft Coca-Cola

9 111

Airbus

53

LVMH

4

Siemens

12

Pramen: Vlastní konstrukce

62

S nákupem akcií samozřejmě souvisejí i náklady, jejichž výše velmi závisí na výběru konkrétního zprostředkovatele. Pro toto portfolio byly vybrány dvě brokerské společnosti, jelikož díky jejich kombinaci jsou náklady výrazně nižší. Jde o společnosti Directa a DEGIRO. Obě společnosti poskytují své služby bez poplatků za zřízení účtu, výběr peněz, apod. a bez nutnosti minimálního vkladu, ale DEGIRO si účtuje navíc poplatek 2,5 € ročně za každý trh, na kterém byly během roku realizovány obchody.98 Nevýhodou použití dvou zprostředkovatelů je, že investor musí zadávat pokyny na dvou různých platformách a stráví tím tedy více času. Výhodou obou společností je, že poskytují informace a platformy v češtině, tedy je to uživatelsky pohodlnější. Díky kombinaci společností je možné ušetřit 217 €, díky nižším nákladům na evropské akcie. Poplatky při nákupu vytvořeného portfolia jsou následující. Tabulka č. 16: Poplatky za nákup akcií do zvoleného portfolia

Akcie

Počet kusů Celkový poplatek (v €)

Nestlé

107

4,95

Gilead

5

0,52

Cisco

13

0,55

GlaxoSmithKline

25

0,59

9

0,53

111

0,90

Airbus

53

4,95

LVMH

4

4,95

Siemens

12

4,95

Microsoft Coca-Cola

Celkové náklady

22,89

Pramen: Vlastní konstrukce

Celkové náklady jsou tedy v přepočtu přibližně 619 Kč. Pokud bychom přičetli i poplatek za obchodování na trzích, který je účtován na konci roku, tak by byly celkové náklady 25,388 €, tedy přibližně 686 Kč. Dalším nákladem je samozřejmě spread, který je však velmi nízký (v řádech setin, někdy i tisícin procenta) a během obchodních dní se mění. Pro portfolio vycházející z dat z posledních pěti let je očekávaný výnos 15,754 % p.a. a riziko (vyjádřené směrodatnou odchylkou) je 11,695 %. Pro portfolio vycházející z dat za posledních deset let je výnos 10,533 % p.a. a riziko 13,484 % p.a. Rozdíl mezi výnosy obou období je poměrně vysoký a není to způsobeno pouze zahrnutím dat z období finanční krize, ale také vývojem směnného kurzu EUR/USD. Riziko v obou obdobích je poměrně vysoké, ale při srovnání s ETF (jak uvidíme v závěrečném oddíle) není nijak extrémní. Vliv finanční krize lze vidět především na směrodatné odchylce, která je vyšší u portfolia, jež pracuje s daty posledních deseti let. 98

DEGIRO. DEGIRO [online]. Dostupné z: https://www.degiro.cz/poplatky/

63

Dodatečnými zisky jsou také vyplácené dividendy, které lze použít na pokrytí poplatků za nákup akcií. Pokud bychom předpokládali, že letošní výše dividend na akcii bude stejná, jako v loňském roce, tak by celkové obdržené dividendy z vytvořeného portfolia byly přibližně 358,68 €, a tedy by bezpečně pokryly náklady na nákup akcií, včetně spreadu a investor by měl stále zajímavý dodatečný zisk. Při hodnocení výnosovosti a určování vah jsou však důležité také změny směnných kurzů. Pokud bychom portfolio počítali v dolarech, byl by výnos portfolia vycházejícího z dat posledních pěti let 8,72 % p.a. a riziko 12,05 %. Pro portfolio vycházející z dat z desetiletého období by výnos byl 8,32 % p.a. a riziko 14,463 %. V eurech nám tedy výnos vychází optimističtěji a také jsou významnější rozdíly mezi zvolenými obdobími. Také výrazně stouplo riziko portfolia vycházejícího z dat kratšího období. Významný rozdíl ve výnosech způsobený směnnými kurzy uvidíme především u zvoleného ETF. Ve výsledku bylo pro sestavení portfolia použito pouze 9 akcií, tedy poměrně málo, aby bylo portfolio dostatečně diverzifikované, ale bylo to alespoň částečně kompenzováno výběrem především blue chips společností, které jsou méně volatilní a dosahují stabilních výsledků. Obecným problémem ovšem je, že úplná diverzifikace není pro drobného investora možná, protože by musel nakoupit značné množství akcií a zvedly by se tak výrazně náklady na nákup takového portfolia a také potřebný kapitál. Proto bude zvolené portfolio srovnáno s ETF a bonusovým certifikátem s podkladovým aktivem indexem, jelikož jsou dostatečně diverzifikované, ale mají výrazně nižší náklady a požadavky na kapitál a mohou tak být zajímavou alternativou.

4.2 Zvolený Exchange Traded Fund Pro praktické srovnání s portfoliem akcií byl vybrán Vanguard Total World Stock ETF, jehož podkladovým aktivem je index FTSE Global All Cap Index. Toto ETF bylo vybráno především kvůli podkladovému aktivu, které obsahuje akcie z celého světa, včetně těch, které byly zvoleny do portfolia a je tedy vhodné pro srovnání. Samozřejmě existují i jiné ETF na globální indexy, ale často jsou zaměřené pouze na určité odvětví nebo typ akcie (růstové, s vysokými dividendami, apod.), případně mají vyšší náklady.

4.2.1 Důležité charakteristiky ETF bylo založeno v roce 2008 a celková hodnota jeho aktiv je 5,436 milionů dolarů. Podkladovým aktivem byl nejdříve index FTSE All-World a v roce 2012 byl nahrazen stávajícím indexem. Pro kopírování indexu používá metodu samplink, jelikož investuje do 7538 titulů, ale index jich obsahuje 7708. Není tedy mezi nimi příliš velký rozdíl a portfolio je značně diverzifikované. ETF investuje do akcií z celého světa, ale převažuje Severní Amerika a Evropa, které tvoří více než tři čtvrtiny portfolia (podrobné geografické rozdělení viz Příloha č. 3).

64

Graf č. 10: Deset největších pozic v portfoliu AT&T Inc. Facebook Inc. Wells Fargo & Co. Berkshire Hathaway Inc. Johnson & Johnson General Electric Co. Exxon Mobil Corp. Microsoft Corp. Alphabet Inc. Apple Inc.

0,6% 0,6% 0,6% 0,6% 0,7% 0,7% 0,9% 1,0% 1,1% 1,1% 0

0,2

0,4

0,6

0,8

1

1,2

Podíl na portfoliu

Pramen: Vlastní konstrukce z dat získaných z: The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://institutional.vanguard.com/iippdf/pdfs/FS3141R.pdf

Největší pozice v portfoliu mají velké stabilní společnosti jako Microsoft, Berkshire Hathaway a také společnosti s velkým potenciálem budoucího růstu – Apple, Facebook a další. Podíl deseti největších pozic na celkovém portfoliu je však pouze 8,3 %, aby bylo riziko dostatečně diverzifikováno a pokles jedné akcie neohrozil významně celou investici. ETF sice investuje do menšího počtu společností, než index a podíl společností s různou tržní kapitalizací se liší (viz graf č. 12), ale rozdělení mezi sektory kopíruje dokonale. Jak lze vidět v následujícím grafu, největší podíl mají společnosti z finančního sektoru, spotřebního zboží a průmyslu. Z finančního sektoru mají největší podíl významné banky Wells Fargo a JPMorgan Chase. Mezi společnostmi produkujícími spotřební zboží má největší podíl Nestlé, Procter&Gamble a CocaCola a mezi průmyslové společnosti s největším podílem patří General Electric a Honeywell International.99

The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://advisors.vanguard.com/VGApp/iip/site/advisor/investments/portfoliodetails?fundId=3141&compositionT bBox=1#state=60 99

65

Graf č. 11: Podíly společností z jednotlivých odvětví na portfoliu ETF Other Utilities Telecommunications Basic Materials Oil & Gas Health Care Technology Consumer Services Industrials Consumer Goods Financials

0.0% 3.5% 3.5% 4.6% 6.1% 10.7% 11.5% 11.6% 13.4% 13.6% 21.5% 0,0

5,0

10,0

15,0

20,0

25,0

Podíly společností z jednotlivých odvětví Pramen: Vlastní konstrukce z dat získaných z: The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://institutional.vanguard.com/iippdf/pdfs/FS3141R.pdf

Index sice investuje do společností všech kapitalizací, ale převažují velké a střední až velké kapitalizace viz graf níže a také medián tržní kapitalizace je 32,6 miliard dolarů. Graf č. 12: Podíl společností podle tržní kapitalizace v ETF a indexu

12.2% 12.2%

Small

14.6% 14.4%

Medium/Small

18.5% 18.4%

Medium

21.9% 21.8%

Medium/Large

32.8% 33.2%

Large 0

5

10

15

Index

20

25

30

35

ETF

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z: The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://advisors.vanguard.com/VGApp/iip/site/advisor/investments/portfoliodetails?fundId=3141

P/E u ETF stejně jako u akcií vyjadřuje, za jak velký násobek zisku se ETF prodává. V porovnání s průměrem obdobných ETF je však vyšší, jelikož ten je 15,1, ale i zde musíme brát ukazatel s rezervou, protože mezi ETF jsou značné rozdíly. Vyšší hodnota ukazatele ROE i v případě ETF znamená, že dokáže vytvářet velké zisky z investovaného kapitálu. S tím také souvisí míra růstu výnosů, která je zde poměrně vysoká. Turnover rate vyjadřuje, jak velký podíl portfolia ETF během 66

roku obmění. Vzhledem k tomu, že jde o pasivní ETF, je tento ukazatel nízký. Výhodou pro investora je, že s nízkým turnover rate souvisí i nižší obchodní náklady ETF a ve výsledku také možnost nižšího expense ratio. Ukazatel beta vyjadřuje, jak moc kurz ETF kolísá vzhledem ke svému benchmarku (srovnávanému indexu). Hodnota nižší, než 1 znamená, že kolísá méně, než index, přesněji, že pokud se index změní o 1 %, ETF se změní o méně než 1 %. Pro investora je žádoucí, aby byla beta spíše nižší než jedna nebo rovna, aby nebyl nástroj příliš volatilní, což toto ETF splňuje. Dalším důležitým ukazatelem je sharpe ratio, které vyjadřuje, jakou prémii nástroj přináší (výnos vyšší než bezriziková úroková míra) vzhledem k podstupovanému riziku. Platí, že čím vyšší je jeho hodnota, tím větší je prémiový výnos. Tento ukazatel se u obdobných ETF pohybuje mezi 0,05 a 0,5 a lze najít i ETF s hodnotou až 0,9.100 Výhodou je také dodatečná dividenda ve výši 1,27 €, která by z plánované investice 500 000 Kč přinesla celkem 457, 2 €. (tedy o 98 € více než z portfolia akcií). Tabulka č. 17: Shrnutí důležitých ukazatelů ETF

Ukazatel

Vanguard

Benchmark

P/E

20

20,1

ROE

16,3

16,1

Earnings growth rate

7,9 %

7,9 %

Turnover rate

6,8 %

-

Beta

0,99

1

Sharpe ratio (3 roky)

0,49

0,5

Sharpe ratio (5 let)*

0,57

Dividend yield

2,55 %

-

Dividenda na akcii

1,27 €

-

Pramen: vlastní konstrukce z dat získaných z: The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://advisors.vanguard.com/VGApp/iip/site/advisor/investments/productoverview?fundId=3141

4.2.2 Náklady, výnos a riziko Celkové náklady ETF vyjádřené pomocí expense ratio jsou velmi nízké (viz tabulka níže) a také jsou nižší nebo alespoň stejně vysoké jako u jiných ETF investujících do globálních akciových indexů. Expense ratio nejpodobnějších ETF se pohybuje mezi 0,14 a 0,25 % a průměr všech ETF na globální index je 0,54 %.101

100 101

Zjištěno z informací zveřejněných na stránkách jednotlivých společností ETF.com. ETF. com [online]. Dostupné z: http://etfdb.com/etfdb-category/global-equities/#expenses&page=1

67

Tabulka č. 18: Náklady ETF

Ukazatel

ETF

Expense ratio

0,14 % (obdobná ETF 0,14-0,25 %)

Spread

0,02 %

Poplatek brokerské společnosti

0 (ale fixní poplatek 9 nebo 18 €)

Pramen: vlastní konstrukce

Další náklady tvoří poplatky, které investor platí, pouze když s ETF obchoduje. Prvním z nich je spread, který je však velmi nízký, pouze 0,02 % (třicetidenní průměr). V porovnání s obdobnými ETF je spread velmi nízký, jelikož u ETF na globální akciové indexy se spread pohybuje mezi 0,02 % až 0,5 %, kdy spread blížící se takto vysoké hodnotě může způsobit výrazný rozdíl v celkových nákladech a výsledném zisku. Například pokud by námi zvolené ETF mělo spread ve výši 0,3 %, náklady na pokrytí spreadu by se při investici 500 000 Kč zvýšily více než čtyřikrát.102 Druhým z nich je poplatek brokerské společnosti zprostředkovávající nákup a prodej. Výhodou tohoto ETF je, že není nutné platit poplatky za nákup a prodej, pokud investor obchoduje přes Vanguard brokerskou společnost. Je tu sice omezení, že nelze provést více než 25 transakcí s jedním ETF během roku, aniž by poté byl na 60 dní účet zablokován, ale tato podmínka se netýká předpokládaného investora. Místo poplatků za obchody je však nutné zaplatit každý rok 18 € (20 $) za vedení účtu.103 Ještě o něco levnější možností (při dodržení podmínek) je brokerská společnost Ameritrade, která také nabízí obchodování s tímto ETF zdarma a účtuje si pouze pevný poplatek ve výši 9 € (9,99 $). Stejně jako Vanguard má nastaveno určité omezení, avšak v tomto případě přísnější – pokud je mezi nákupem a prodejem konkrétního ETF méně než 30 dní, zaplatí investor poplatek ve výši 18 € (19,99 $). I přes toto omezení je stále vhodnou brokerskou společností.104 Při investici odpovídající 500 000 Kč by byly náklady spreadu 3,6 € (pokud bychom uvažovali třicetidenní průměr) a náklady vyjádřené pomocí expense ratio by byly 29,8 $. Celkové roční náklady, pokud by investor nepřikupoval během roku podíly, by tedy byly přibližně 42,3 € (včetně fixního poplatku brokerské společnosti). Expense ratio se počítá z celkového investovaného kapitálu, takže výše celkových nákladů záleží také na hodnotě kapitálu na konci období. Výnos a riziko Očekávaný výnos ETF, když uvažujeme data z posledních pěti let je 8,99 % p.a. a riziko 15,85 %. Avšak především na tomto produktu je vidět, že vývoj směnného kurzu také výrazně ovlivňuje investici, protože kdybychom vycházeli z týdenních kurzů ETF v dolarech, byl by očekávaný výnos pouze 4,15 % p.a. Tento rozdíl nám také demonstruje, že významným rizikem pro investora bude ETF.com. ETF. com [online]. Dostupné z: http://www.etf.com/Equity_Global_Total_Market The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://personal.vanguard.com/us/whatweoffer/stocksbondscds/feescommissions 104 Ameritrade. Ameritrade [online]. Dostupné z: https://www.tdameritrade.com/pricing/brokerage-fees.page 102 103

68

pohyb směnných kurzů. Proti měnovému riziku se lze zajistit například pomocí finančních měnových derivátů, ale znamená to pro investora náklady navíc a opět nejsou všechny deriváty dostupné pro drobného investora. Levnější variantou mohou být reverzní pákové instrumenty, které mohou při menší investované částce zajistit výrazně větší portfolio, ale nesou sebou velkou míru rizika. Shrnutí Vybrané ETF je zaměřené především na velké, stabilní společnosti z rozvinutých trhů a to především evropských a amerických, aby byla snížena volatilita titulů. Celkový očekávaný výnos je 8,99 % p.a. při riziku 15,84 % a celkových nákladech přibližně ve výši 42 €. Jeho největší výhodou (související s typem investičního nástroje) jsou nízké náklady a to i ve srovnání s obdobnými ETF, které může investor využít. Další výhodou je, že je podkladovým aktivem globální index a investice je tak rozložena mezi mnoho společností různých velikostí a z různých zemí, takže investor nemusí nakupovat několik různých ETF a zvyšovat tak své náklady a kapitálové požadavky, aby byla jeho investice dostatečně diverzifikována. Hlavní nevýhodou je, že investor podstupuje měnové riziko, které jej při negativním vývoji může připravit o podstatnou část zisku. Zda se proti němu investor chce zajistit, záleží na jeho vztahu k riziku a jakou část zisku je ochotný obětovat. Další nevýhodou je, že ETF neposkytuje žádnou ochranu před případným poklesem kurzu (stejně tak portfolio akcií). Tuto nevýhodu částečně může řešit bonusový certifikát, který bude popsán v následujícím oddíle.

4.3 Zvolený bonusový certifikát Bonusový certifikát byl vybrán, protože poskytuje určitou ochranu před poklesem kurzu, oproti předchozím dvěma nástrojům a nemá omezený možný výnos. Také není určen pouze pro rizikově averzní investory, jelikož lze vybrat certifikát s různou vzdáleností od bariéry a tedy i mírou ochrany. Pro srovnání budou použity bonusové certifikáty na index EURO STOXX 50 a na index S&P 500, jelikož zahrnují akcie použité v portfoliu a neexistují vhodné certifikáty na globální index. Výhodou tohoto způsobu je lepší srovnání, nevýhodou jsou vyšší náklady, než kdyby bylo investováno pouze do jednoho certifikátu. Index EURO STOXX je evropský akciový index obsahující 50 podle tržní kapitalizace největších a nejlikvidnějších společností z různých odvětví. S&P 500 je naopak americký index, který obsahuje 500 společností s největší tržní kapitalizací kótovaných na NYSE (New York Stock Exchange) a NASDAQ105.

105

National Association of Securities Dealers Automated Quotations

69

Certifikát na EURO STOXX 50 Byl emitován 17. 4. 2016 a má celkovou délku trvání 6 let, bylo by tedy třeba se vzdát svých prostředků na poměrně dlouho, ale investor nemusí obětovat spoustu času hledáním vhodného navazujícího certifikátu a také sníží své náklady. Tabulka č. 19: Základní údaje o certifikátu na index EURO STOXX 50 Name

Bonus-Zertifikat auf EURO STOXX 50

Barrier

1,770.00 Points

ISIN

DE000LB09KG7

Bonus level

3,860.00 Points

Product type

Bonus Certificates

Issue Price

29.48 EUR

Issue Date

07/04/16

Participation Factor

100.00 %

Valuation Date

14/04/22

Multiplier

0.01

Issuer

Landesbank Baden-Württemberg

Quanto

No

Pramen: vlastní konstrukce z dat: Deutsche Böerse. Böerse Frankfurt [online]. Dostupné z: http://en.boersefrankfurt.de/certificates/Auf-EURO-STOXX-50-Price-Index/LB09KG

Očekávaný výnos, pokud by byl certifikát držen do splatnosti a za předpokladu že nebyla proražena bariéra, by byl ve výši 4,589 % (viz příloha s výpočty, list Bonus certifikáty). Tento výnos je poměrně nízký, ale je třeba si uvědomit, že při dlouhodobém růstu kurzů by mohl být výrazně vyšší, jak bude ukázáno u následujícího certifikátu. Také jde o spíše vyšší výnos u takto dlouhých certifikátů. Ochrana před poklesem byla při emisi ve výši 39,959 %, tedy podkladové aktivum může za dobu trvání výrazně klesnout, aniž by byl ztracen nárok na bonus. Aktuálně ochrana vzrostla na 59,919 %. Certifikát na DAX je dobrým příkladem, že výnos p.a. z certifikátů na pět let a více bývá poměrně nízký, ale pokud jej investor koupí ve správném období, může na něm vydělat výrazně víc, než kolik může na počátku investice očekávat. Samozřejmě taková situace je částečně ovlivněna i štěstím, jelikož nemůžeme s jistotou říct, na jak se budou trhy vyvíjet příštích pět let a odhadnout dokonalý moment pro koupi certifikátu. Tabulka č. 20: Základní údaje o certifikátu na index DAX Name

Bonus Zertifikat auf DAX

Barrier

2,400.00 Points

ISIN

DE000GS3E256

Bonus level

7,900.00 Points

Product type

Bonus Certificates

Issue Price

75.07 EUR

Issue Date

22. 09. 2010

Participation Factor

100.00 %

Valuation Date Issuer

16. 09. 2016 Goldman Sachs

Multiplier Quanto

0.01 No

Pramen: vlastní konstrukce z dat: Deutsche Böerse. Böerse Frankfurt [online]. Dostupné z: http://www.zertifikate.boerse-frankfurt.de/en/bonus-certificates/bonus-zertifikat-auf-dax-goldman-sachsDE000GS3E256

70

Při emisi tohoto certifikátu byl očekávaný výnos ve výši 0,861 % p.a. (jelikož při emisi uvažujeme, že maximální výnos je hodnota bonusu), ale skutečný výnos, kterého certifikát momentálně dosahuje díky několikaletému růstu kurzů akcií je 4,82 % p.a., tedy výrazně vyšší. Jak bylo zmíněno, není ovšem jisté, že vybraný certifikát bude stejně úspěšný. Ještě je vhodné si všimnout, že výnos, kterého tento certifikát dosáhl je podobný, jako očekávaný výnos certifikátu na EURO STOXX, ale zde byl dosažen šestiletým výrazným růstem a u zvoleného certifikátu je tvořen pouze bonusem. Certifikát na S&P 500 Tento certifikát byl emitován 16. 7. 2014 a má trvání pouze tři roky. Certifikáty na americké indexy jsou emitovány výrazně méně často, než na evropské a také mívají většinou kratší trvání, nejčastěji jeden rok. Pokud by tedy investor plánoval pětiletou investici, mohl by využít certifikát v délce tří let a poté koupit navazující dvouletý, případně roční. Ovšem za cenu vyšších nákladů. Tabulka č. 21: Základní údaje o certifikátu na index S&P 500 Name

Bonus Zertifikat auf S&P 500

Barrier

1,550.00 Points

ISIN

DE000AA80GH9

Bonus level

2,150.00 Points

Product type

Bonus Certificates

Issue Price

144.14 EUR

Issue Date

16. 07. 2014

Participation Factor

100.00 %

Valuation Date

16. 06. 2017

Multiplier

0.10

Issuer

BNP Paribas

Quanto

No

Pramen: vlastní konstrukce z dat: Deutsche Böerse. Böerse Frankfurt [online]. Dostupné z: http://www.zertifikate.boerse-frankfurt.de/en/bonus-certificates/bonus-zertifikat-auf-s-p-500-bnp-paribasarbitrage-issuance-b-v-DE000AA80GH9

Očekávaný výnos tohoto certifikátu je 14,719 % p.a., pokud nebude proražena bariéra. Při porovnání s předchozími dvěma certifikáty lze vidět, že roční výnos je výrazně vyšší, ovšem při velkém riziku, jelikož je certifikát emitován za hodnotu nižší, než je bariéra. Navazujících jednoročních certifikátů je více a s různě nastavenou výší bariéry a bonusu. Investor si může vybrat například certifikát s délkou 11 měsíců a očekávaným výnosem ve výši 17,98 % p.a a ochranou před poklesem 11,173 % po dobu trvání.

71

Tabulka č. 22: Základní údaje o certifikátu na index S&P 500 Name

Bonus-Zertifikat auf NASDAQ 100

Barrier

4,150.00 Points

ISIN

DE000SE4G798

Bonus level

5,400.00 Points

Product type

Bonus Certificates

Issue Price

46.72 EUR

Issue Date

12. 04. 2016

Participation Factor

100.00 %

Valuation Date

17. 03. 2017

Multiplier

0.01

Issuer

Societe Generale SA

Quanto

Yes

Pramen: vlastní konstrukce z dat: Deutsche Böerse. Böerse Frankfurt [online]. Dostupné z: http://www.zertifikate.boerse-frankfurt.de/en/bonus-certificates/bonus-zertifikat-auf-nasdaq-100-societegenerale-sa-DE000SE4G798

Výnos a riziko Celkový výnos z této investice by tedy byl součtem získaných prostředků z certifikátu s podkladovým aktivem EURO STOXX 50 a S&P 500 (budeme předpokládat, že investor využil pouze tříletý certifikát na S&P 500) a investovaný kapitál mezi ně byl rozložen na poloviny. V tomto případě by byl výsledný výnos 19,307 % p.a., ale při výrazném riziku především u certifikátu na americký index a také je třeba si uvědomit, že certifikát na americký index má dobu trvání pouze tři roky. Pro rizikově averzního investora by tedy bylo vhodnější použít pouze certifikát na evropský index, kde by poté byl výnos pouze 4,589 % p.a., ale při ochraně před poklesem ve výši 39,959 %. Náklady Kromě poplatku za nákup existuje u certifikátů také poplatek za realizaci, který bývá poměrně vysoký (pohybuje se obvykle mezi 6 a 16 €. Proto je důležité u brokerských společností zjišťovat i tento poplatek, nejen nákupní a prodejní. Nejvýhodnější kombinaci těchto poplatků nabízí společnosti Benk, která požaduje fixní sazbu 6,49 € za nákup i za realizaci. Náklady na nákup a realizaci jednoho certifikátu jsou tedy 12,98 € (účet cenných papírů je veden zdarma). Celkové náklady použité v tomto příkladu by tedy byly 25,96 €. Shrnutí Výsledný výnos, který je možný z certifikátů obdržet je 4,589 % p.a. z certifikátu na EURO STOXX 50 a 14,719 % p.a. z certifikátu na S&P 500. Výnos samozřejmě může být i vyšší, pokud by trhy výrazně rostly, ale to nelze z historických dat s jistotou předpovědět. Největší výhodou těchto certifikátů je určitá ochrana před poklesem kurzu. V případě certifikátu na EURO STOXX 50 může kurz aktuálně poklesnout o 59,919 %, než dojde k proražení bariéry, u certifikátu na S&P 500 je to 86,704 %, ale je třeba si uvědomit, že emisní cena byla pod bariérou a tudíž tu bylo výrazné riziko. Další výhodou je neomezený zisk, který se vyplatil především investorům, kteří si koupili bonusový certifikát na index před pěti lety (jak bylo ukázáno na příkladu certifikátu na index DAX). Výraznou 72

nevýhodou však je, že aby měl investor nárok na vyplacení bonusu, musí držet certifikát až do splatnosti a v podstatě se musí svých prostředků vzdát na několik let. Certifikát samozřejmě lze prodat před jeho splatností, ale poté investor pravděpodobně nerealizuje očekávaný zisk a existuje zde výrazné riziko, že se dostane i do ztráty (také vzhledem k výši poplatků za nákup, i když v tomto případě by nemusel platit poplatek za realizaci). Možností, jak tuto nevýhodu omezit je koupit kratší certifikáty, které budou mít dohromady stejnou délku jako plánovaná investice, ovšem za cenu vyšších nákladů. Také tu může být riziko, že po vypršení prvního certifikát investor ihned nenajde další vhodný, navazující na investici, ale vzhledem k množství nových emisí a jejich různorodosti je to nepravděpodobné. V nutnosti držet certifikát do splatnosti také můžeme vidět výhodu, jelikož když kurzy akcií klesají, mnoho investorů má tendenci panikařit a prodat akcie příliš brzo. Když investor ví, že by měl certifikát držet do splatnosti, zamyslí se pravděpodobně lépe, jestli jde pouze o korekci nebo o výrazný problém a jestli by měl certifikát prodat. Dalším řešením také může být, že investor nakoupí certifikáty na jednotlivé tituly použité v portfoliu, problémem by ovšem potom byly velmi vysoké náklady, které by podstatně snížily zisk a také jsou jednotlivé akcie více volatilní, než celý index a bylo by tu výrazně vyšší riziko, že některá bariéra bude proražena a investor nezíská bonus. Proto je podle mého názoru lepší zvolit certifikáty na indexy.

4.4 Srovnání výsledků zvolených investičních nástrojů Jednotlivé investiční produkty budou srovnány z hlediska výnosu, rizika a nákladů. Graf č. 13: Srovnání výnosu, rizika a nákladů vybraných investičních nástrojů 45

42,3

40 35 30

25,39

25,96

Portfolio akcií

25

15

ETF

19,31*

20 12,98

Bonus (EURO STOXX a S&P 500)

15,85

15,75

Bonus (pouze EURO STOXX)

11,7 8,99

10

4,59

5 0 Náklady [€]

Výnos [%]

Riziko [%]

Pramen: Vlastní konstrukce

*Je třeba si však uvědomit, že výnos přepočítaný na výnos p.a. (pro lepší srovnatelnost) zde navyšuje především certifikát na S&P 500, který má však trvání pouze tři roky, tedy by byl výsledný výnos po pěti letech nižší, než kdyby to byl výnos například portfolia akcií. 73

Z grafu výše lze vidět, že z hlediska nákladů je nejefektivnější portfolio akcií, jelikož jsou zde placeny pouze poplatky za nákup, které jsou odvozeny od počtu akcií a ne hodnoty portfolia. V případě ETF jeho náklady nejvíce právě zvýšil takový poplatek a to expense ratio, které je počítáno z ročního průměru hodnoty investovaného kapitálu. Pokud bychom však uvažovali, že investor využije pouze jeden certifikát, byl by potom nejefektivnější a jeho náklady by byly poloviční, oproti portfoliu akcií. Z hlediska výnosů je nejvýhodnější kombinace dvou certifikátů a poté portfolia akcií, nejméně certifikát na evropský index. Z hlediska rizika je nejbezpečnější využití certifikátu na EURO STOXX, jelikož poskytuje velkou ochranu před poklesem, ale potvrzuje se zde, že malé riziko často znamená i malý výnos. Při porovnání portfolia akcií a ETF vychází v horizontu pěti let nižší riziko u portfolia akcií. Je to dáno především tím, že jsou do něj vybrány blue chips akcie, které jsou méně volatilní, než mnoho akcií zahrnuto v globálním indexu, které ETF kopíruje. Důležitý je však poměr výnosu a rizika, který lze zjistit srovnáním k tomu určených ukazatelů. Sharpe ratio má u ETF hodnotu 0,57 a u portfolia akcií 1,35, tedy prémie vzhledem k podstoupenému riziku je výrazně vyšší u portfolia. Že je portfolio akcií vhodnější investicí, než ETF potvrzuje také variační koeficient, který má u ETF hodnotu 1,76 a u portfolia 0,74.106 Investor by ale také měl zhodnotit, kolik času by chtěl takovéto investici věnovat. Z tohoto hlediska jsou nejméně efektivní bonusové certifikáty, jelikož jich je obrovské množství a zabere poměrně hodně času vybrat ten nejvhodnější. Oproti tomu kvalitních akcií a ETF (které zůstaly po stanovení kritérií investice) je výrazně méně a výběr by netrval tak dlouho. Výsledná volba vždy závisí na preferencích investora a jeho odhadu budoucího vývoje trhů, ale z mého pohledu se jako nejlepší investice jeví portfolio akcií, jelikož při očekávaném výnosu má nižší riziko i náklady než ETF, stejně tak z hlediska výše uvedených ukazatelů. V porovnání s kombinací certifikátu na evropský a akciový index působí méně atraktivně z hlediska výnosů a nákladů, ale u certifikátu na americký index je příliš velké riziko, že přijdeme o celý investovaný kapitál, když kurz poklesne pod bariéru, což je velmi riskantní, když je certifikát emitován pod její hodnotou.

106

Spočítáno z analyzovaných dat jednotlivých produktů

74

Závěr Cílem práce bylo zhodnotit, který z vybraných investičních nástrojů je nejvhodnější pro drobného investora, který plánuje spíše dlouhodobou investici a k dispozici má 500 000 Kč. Závěr je, že nejvhodnější je portfolio akcií, jelikož přináší zajímavý poměr rizika a výnosu, má nízké náklady a oproti bonusovému certifikátu lze akcie kdykoliv bez problému prodat, aniž by tak ztratil největší výhodu produktu. Také je menší nabídka certifikátu s podkladovým aktivem americkým indexem, tedy by investor mohl mít problém najít vhodný certifikát na celou délku zamýšlené investice. Případně by musel kombinovat kratší certifikáty a jeho náklady by tak výrazně vzrostly a snížily výsledný zisk. Výsledek srovnání také velmi záleží na zvoleném období, především ve výsledných vahách, jak bylo možné vidět ze srovnání portfolia tvořeného na základě dat z posledních pěti let a dat z deseti let, kdy se měnilo, na kterou akcii má investor využít short selling. Tento rozdíl bývá velmi viditelný u společností z finančního odvětví, když použijeme data, která zahrnují poslední finanční krizi a data bez ní, jelikož v tom období jejich kurzy výrazně klesaly a proto by vyšly spíše záporné váhy. Naopak v době růstu by byly váhy spíše kladné. Z tohoto důvodu nebyly finanční společnosti v portfoliu použity. Obecně je tedy důležité při tvorbě portfolia zvolit vhodné množství dat a uvažovat, zda obsahují období finanční krize či recese. Dále bylo zjištěno, že investici výrazně ovlivňuje pohyb směnných kurzů. Tyto vlivy se projevily především na očekávaném zisku ETF, kdy v případě předpokladu investice v euro (8,99 % p.a.) byl výnos více než dvojnásobný v porovnání s investicí denominovanou v dolarech (4,15 % p.a.). Na rozdíl v očekávaném výnosu měly směnné kurzy vliv také u portfolia akcií, kde sice očekávaný výnos v eurech nebyl dvojnásobný, oproti výnosu vypočítaného z kurzů denominovaných v dolarech, ale přesto byl poměrně markantní. Zajištění se proti těmto výkyvům však je pro drobného investora příliš drahé nebo rizikové. Výhodou investičních certifikátů v tomto případě je, že lze vybrat takové, které mají vlastnost quanto a tedy již jsou zajištěné proti měnovému riziku, ale za cenu nižšího výnosu. Přes různé nevýhody je dle mého názoru stále nejlepší investicí portfolio akcií. Alternativním řešením by také mohlo být rozdělit investici mezi portfolio akcií a bonusový certifikát, jelikož portfolio přináší vyšší zisk a certifikát určité zajištění.

75

Seznam použitých zdrojů Knižní zdroje [1] ČÁMSKÝ, František. Teorie portfolia. 2. přeprac. a rozš. vyd. Brno: Masarykova univerzita, 2007. ISBN 978-80-210-4252-0. [2] LERMAN, David. Exchange traded funds and e-mini stock index futures. New York: John Wiley & Sons, 2001, 324 s. ISBN 0-471-44298-4. [3] LIŠKA, Václav a Jan GAZDA. Kapitálové trhy a kolektivní investování. 1. vyd. Praha: Professional Publishing, 2004. 525 s. ISBN 80-86419-63-0. [4] REJNUŠ, Oldřich. Finanční trhy. 4., aktualiz. a rozš. vyd. Praha: Grada Publishing, 2014. 760 s. ISBN 978-80-247-3671-6. [5] SVOBODA, Martin. Indexové investice. Vyd. 1. Brno: Dimension, 2001, 271 s. ISBN 80-2387634-1. [6] SVOBODA, Martin. Index investing. 1st ed. Brno: Computer Press, 2008, 372 s. ISBN 978-80251-1896-2. [7] SVOBODA, Martin a David ROZUMEK. Investiční certifikáty. Praha: Komise pro cenné papíry, 2005, 48 s. ISBN 80-239-5317-6. [8] SVOBODA, Martin. Jak ovládnout trhy: discount, bonus & co. Vydání první. Brno: CP Books, 2005. 124 s. ISBN 80-251-0762-9 [9] VESELÁ, J. Investování na kapitálových trzích. 2., rozšířené a aktualizované vydání. Praha: Wolters Kluwer ČR, 2011. 792 s. ISBN 978-80-7357-647-9 [10] WIANDT, Jim, MACLATCHY, Will. Exchange Traded Funds. New York: John Wiley & Sons, 2002, xx, 284 s. ISBN 0-471-43484-1.

Internetové zdroje [11] Airbus Group. Airbus Group [online]. 2016 [cit. 2016-04-12]. Dostupné z: http://www.airbusgroup.com [12] Ameritrade. Ameritrade [online]. 2016 [cit. 2016-05-01]. Dostupné z: https://www.tdameritrade.com [13] Bloomberg L.P. Bloomberg [online]. 2016 [cit. 2016-04-17]. Dostupné z: http://www.bloomberg.com 76

[14] BMW Group. BMW Group [online]. 2016 [cit. 2016-04-04]. Dostupné z: https://www.press.bmwgroup.com [15] Československá obchodní banka, a.s. ČSOB [online]. 2016 [cit. 2016-01-07]. Dostupné z: https://www.csob.cz/portal/ [16] DDV. Deutscher Derivative Verband [online]. 2016 [cit. 2016-02-25]. Dostupné z: http://www.derivateverband.de/DEU/Start [17] DEGIRO. DEGIRO [online]. 2016 [cit. 2016-04-29]. Dostupné z: https://www.degiro.cz/poplatky/ [18] Deutsche Böerse. Böerse Frankfurt [online]. 2016 [cit. 2016-05-05]. Dostupné z: http://en.boersefrankfurt.de [19] ETF.com. ETF. com [online]. 2016 [cit. 2016-04-12]. Dostupné z: http://www.etf.com/ [20] Finviz.com. Finviz [online]. 2016 [cit. 2016-04-01]. Dostupné z: http://finviz.com/ [21] FMR LLC. Fidelity.com [online]. 2013 [cit. 2016-02-20]. Dostupné z: https://www.fidelity.com [22] Gilead. Gilead [online]. 2016 [cit. 2016-04-01]. Dostupné z: http://www.gilead.com [23] GSK group of comapnies. Gsk [online]. 2016 [cit. 2016-04-04]. Dostupné z: http://www.gsk.com/ [24] IKS KB. IKS KB [online]. 2016 [cit. 2016-01-07]. Dostupné z: http://www.iks-kb.cz/web/ [25] Kering. Kering [online]. 2016 [cit. 2016-04-15]. Dostupné z: http://www.kering.com [26] LVMH. LVMH [online]. 2016 [cit. 2016-04-15]. Dostupné z: https://www.lvmh.com/houses/ [27] Mitre Media. ETFdb.com [online]. 2016 [cit. 2016-01-15]. Dostupné z http://etfdb.com [28] My-Structured-Pruducts.com. My-Structured-Pruducts.com [online]. 2009 [cit. 2016-02-27]. Dostupné z: http://www.my-structured-products.com [29] NASDAQ.com. NASDAQ [online]. [cit. 2016-04-01]. Dostupné z: http://www.nasdaq.com/ [30] Nestlé. Nestlé [online]. 2016 [cit. 2016-04-18]. Dostupné z: http://www.nestle.com [31]

TECHTIMES.com.

TECH

TIMES

[online].

2016

[cit.

2016-03-31].

www.techtimes.com [32] The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. 2016 [cit. 2016-01-07]. Dostupné z: https://investor.vanguard.com/home/ 77

Dostupné

z:

[33] Yahoo Finance. Yahoo! Finance [online]. 2016 [cit. 2016-04-01]. Dostupné z: http://finance.yahoo.com/

Legislativní zdroje [34] Zákon č. 90/2012 Sb., o obchodních korporacích

Další zdroje [35] Terminál Bloomberg

78

Seznam tabulek Tabulka č. 1: Srovnání Exchange Traded Funds, indexových fondů a aktivně řízených fondů ............ 22 Tabulka č. 2: Srovnání výhod a nevýhod investice do akcií .................................................................. 39 Tabulka č. 3: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 42 Tabulka č. 4: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 44 Tabulka č. 5: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 48 Tabulka č. 6: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 49 Tabulka č. 7: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 52 Tabulka č. 8: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 53 Tabulka č. 9: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví ............................ 54 Tabulka č. 10: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví........................... 56 Tabulka č. 11: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví........................... 57 Tabulka č. 12: Shrnutí jednotlivých ukazatelů a jejich srovnání s průměrem odvětví........................... 59 Tabulka č. 13: Srovnání ukazatelů všech vybraných společností .......................................................... 60 Tabulka č. 14: Výsledné váhy akcií vycházející z dat za posledních pět a deset let .............................. 62 Tabulka č. 15: Počty jednotlivých nakoupených titulů .......................................................................... 62 Tabulka č. 16: Poplatky za nákup akcií do zvoleného portfolia ............................................................ 63 Tabulka č. 17: Shrnutí důležitých ukazatelů ETF .................................................................................. 67 Tabulka č. 18: Náklady ETF .................................................................................................................. 68 Tabulka č. 19: Základní údaje o certifikátu na index EURO STOXX 50 .............................................. 70 Tabulka č. 20: Základní údaje o certifikátu na index DAX ................................................................... 70 Tabulka č. 21: Základní údaje o certifikátu na index S&P 500 ............................................................. 71 Tabulka č. 22: Základní údaje o certifikátu na index S&P 500 ............................................................. 72

Seznam grafů Graf č. 1: Počet emitovaných bonusových certifikátů v jednotlivých letech ......................................... 25 Graf č. 2: Celkový počet bonusových certifikátů ................................................................................... 26 Graf č. 3: Počet zobchodovaných investičních certifikátu a dalších strukturovaných produktů během jednoho měsíce....................................................................................................................................... 26 Graf č. 4: Výnosově rizikový profil bonusového certifikátu ................................................................. 28 Graf č. 5: Podíly vybraných léků na tržbách z produktů ........................................................................ 46 Graf č. 6: Vliv konkurence a akvizic na kurz akcie ............................................................................... 47 Graf č. 7: Porovnání vybraných ukazatelů společnosti Airbus a jejích hlavních konkurentů ................ 50 Graf č. 8: Porovnání vybraných ukazatelů společnosti Airbus a jejích hlavních konkurentů................ 51 Graf č. 9: Srovnání příjmů LVMH, BMW a Coca-Coly ........................................................................ 58 79

Graf č. 10: Deset největších pozic v portfoliu ....................................................................................... 65 Graf č. 11: Podíly společností z jednotlivých odvětví na portfoliu ETF ............................................... 66 Graf č. 12: Podíl společností podle tržní kapitalizace v ETF a indexu .................................................. 66 Graf č. 13: Srovnání výnosu, rizika a nákladů vybraných investičních nástrojů ................................... 73

Seznam vzorců Vzorec č. 1: Výpočet výnosu při splatnosti ........................................................................................... 27 Vzorec č. 2: Výpočet velikosti ochrany ................................................................................................. 28 Vzorec č. 3: Účelová funkce .................................................................................................................. 61 Vzorec č. 4: Omezující podmínka ......................................................................................................... 61 Vzorec č. 5: Obecný tvar Lagrangeovy funkce ..................................................................................... 61

Seznam schémat Schéma č. 1: Vznik ETF ........................................................................................................................ 15 Schéma č. 2: Vznik podílového fondu ................................................................................................... 15

Seznam zkratek ETF = Exchange Traded Funds EPS = Earnings per share P/E = Price earnings ratio IT = informační technologie ROE = Return On equity ROA = Return On Assets PEGY = Price / Earnings to Growth and Dividend Yield PEG = Price / Earnings to Growth BMW = Bayerische Motoren Werke EUR = Euro USD = Americký dolar HP Inc. = Hewlett-Packard Incorporated 80

IBM = International Business Machines iOS = iPhone Operating Systems FTSE = Financial Times Stock Exchange HIV = Human Immunodeficiency Virus AIDS = Acquired Immune Deficiency Syndrome LVMH = Louis Vuitton Moët Hennessy ABB = ASEA Brown Boveri DAX = Deutscher Aktien Index S&P 500 = Standard and Poors Index NYSE = New York Stock Exchange NASDAQ = National Association of Securities Dealers Automated Quotations

81

Seznam příloh Příloha č. 1: Grafické zobrazení finančních ukazatelů srovnávaných společností ................................ 83 Příloha č. 2: Grafické zobrazení finančních ukazatelů srovnávaných společností ................................ 83 Příloha č. 3: podíly akcií jednotlivých zemí na portfoliu zvoleného ETF ............................................. 84

82

Příloha č. 1: Grafické zobrazení finančních ukazatelů srovnávaných společností 14

12 Coca-Cola

Hodnoty ukazatelů

10

Nestlé Gilead

8

Glaxo Airbus

6

Cisco Microsoft

4

BMW LVMH

2

Siemens 0 Debt/equity Quick ratio Current ratio

EPS

Div. yield

PEG

PEGY

Vybrané ukazatele

Pramen: vlastní konstrukce

Příloha č. 2: Grafické zobrazení finančních ukazatelů srovnávaných společností 120

Hodnoty ukazatelů

100

Coca-Cola Nestlé

80

Gilead Glaxo

60

Airbus Cisco

40

Microsoft BMW

20

LVMH Siemens

0 P/E

ROA

Vybrané ukazatele

Pramen: vlastní konstrukce

ROE

Příloha č. 3: podíly akcií jednotlivých zemí na portfoliu zvoleného ETF

Pramen: The Vanguard Group, Inc. Vanguard [online]. Dostupné z: https://advisors.vanguard.com/VGApp/iip/site/advisor/investments/portfoliodetails?fundId=3141