Téma 6: Trhy CP Struktura přednášky: 1. Druhy investičních instrumentů 2. Poptávka po invest. instrumentech 3. Akciové instrumenty 4. Dluhové instrumenty 5. Burzovní trh a jeho regulace
1. Druhy investičních instrumentů A) Finanční investiční instrumenty 1) CP a) CP zbožové /dispoziční (lodní listy, konosamenty=nákladové listy, waranty = skladní listy,…) b) CP peněžního trhu (SPP, depozitní certifikáty, …) c) CP kapitálového trhu - dluhové (dluhopisy) - majetkové (akcie, podílové listy) 2) finanční deriváty 3) investiční smlouvy (např. o penzijním pojištění, o svěřenecké správě aktiv, …) B) Reálné (hmotné) investiční instrumenty - nemovitosti, drahé kovy, umělecké předměty, nerostné suroviny
2. Poptávka po investičních instrumentech Faktory alokace úspor: 1. bohatství 2. očekávaný výnos instrumentu 3. očekávaná likvidita instrumentu 4. očekávané riziko instrumentu Faktory 2, 3, 4 = trade off, magický trojúhelník 1. Bohatství - pozitivní závislost ∂poptávka elas.popt.po inv. inst.=
poptávka
∂bohatství bohatství
∆popt. popt. ∆bohat.
bohat.
=
%změna popt. %změna bohat.
a) nezbytné investiční instrumenty (vklady na běžných účtech) elasticita poptávky vzhledem k bohatství < 1 b) luxusní investiční instrumenty (akcie, dluhopisy, deriváty) elasticita > 1
2. Poptávka po investičních instrumentech 2. Výnos - pozitivní závislost celkový výnos = důchod + kapitálový zisk R= I + CG důchod (income) = úrok, dividenda, nájemné kapitálový zisk (capital gain) = prodejní cena - nákupní cena výnosová míra (%):
I + Pt − P t −1 r= P t −1
ba) historická (ex post) výnosová míra bb) očekávaná (ex ante) výnosová míra
N E(r) = ∑ ri pi i =1
2. Poptávka po investičních instrumentech 3. Riziko - negativní závislost = pravděpodobnost nedosažení očekávaného výnosu Kvantifikace: měření odchylek jednotlivých očekávaných výnosů od průměrné očekávané výnosové míry - rozptyl 2 N 2
σ =∑
(r − E(r)) p i i=1 i
- směrodatná odchylka σ Typy rizika: a) jedinečné=nesystematické - faktory specifické pro jednotlivé firmy - možné snížit diverzifikací b) systematické=tržní - celoekonomické (úrokové sazby, inflace, měnové kurzy…) - nediverzifikovatelné (při investicích do domác. fin. instr.)
(nakr. obr. rozkl. rizika na jedineč. a system. v sigma/n prostoru)
2. Poptávka po investičních instrumentech K_e … požadovaná výnosová míra (zahrnuje riziko) R_f … bezriziková výnosová míra (risk free) (státní PP) P_r … prémie za riziko rr… reálná bezriziková výnosová míra q… očekávaná inflace E(r)… očekávaná výnosová míra
Ke = R + Pr f R = (1+ rr)(1+ q) −1 f Ke ≤ E(r) → investuji
2. Poptávka po investičních instrumentech 4. Likvidita - pozitivní závislost Kvantifikace: = měření výše transakčních nákladů na přeměnu investičního instrumentu na hotovost - finanční instrumenty: 1-2 procenta - nefinanční instrumenty: 5-25 procent
3. Akciové instrumenty Akciová společnost - vlastní právní způsobilost - základní kapitál rozdělen na akcie - omezené ručení (pouze do výše podílů) Akcie - jmenovitá hodnota Akcie: - na jméno - na majitele Prioritní akcie (přednost. právo na divid., nehlasuje – přechod mezi akcií a dluhopisem) Orgány - valná hromada -Board of Directors - chairman - obvykle současně CEO -představenstvo (Evropa) rada ředitelů (Board of directors) -dozorčí rada (Evropa) (anglosaský model)
}
3. Akciové instrumenty Dividendy a) peněžní - řádná – Evropa 1x ročně - dodatečná - nemusí se opakovat v budoucnu - speciální - jednorázová (např. výročí firmy) - likvidační - při likvidaci společnosti b) akciová - ne peníze, ale nové akcie zdarma c) majetková - nefinanční, např. ve výrobcích, službách
4. Dluhové instrumenty Do 80. let konzervativní investice, nyní jako akcie A) Krátkodobé - na peněžním trhu 1. Obchody s penězi CB - mezi KB navzájem nebo mezi CB a KB -pevná úroková sazba stanovena při uzavření obchodu
a) Denní peníze -řízení likvidity bank aa) overnight money ab)tom.-next money, spot-next money (půjčky jen na den nebo 2)
b) Termínové peníze - 1, 2, 3, 6, 12 měsíců - zahrnují i call money (=vypověditelné peníze) = termínové peníze nemají stanovenou splatnost, ale mají výpovědní lhůtu 24hod, 48 hod, 7 dní, 1, 2, 3 měsíce.
4. Dluhové instrumenty 2. Obchody s krátkodobými dluhovými instrumenty - sekuritizované (jsou ve formě CP) - vysoce flexibilní - možné předčasné prodeje nebo splacení - na sekundárních trzích - kolísání výnosové míry, riziko - pro velké i malé investory
a) SPP -
bezriziková výnosová míra splatnost od několika týdnů do 12 měsíců, proto nízké kurzovní riziko diskontované, žádné úroky US T-bills = nejlikvidnější invest. trh na světě prvotní emise= aukce, jen pro vybrané banky nebo makléř. firmy sekundární obchody - mimoburzovní
4. Dluhové instrumenty
b) Depozitní certifikáty emitent= KB, splatnost - do 12 měsíců diskontované, bez úroku (výjimka= certifikáty na 18-24 měsíců jsou úročené) výnos - vyšší než u SPP rizikovější (není pojištěn pojištěním vkladů) a méně likvidní než SPP ba) velkoobchodní - vysoké nominální hodnoty, - institucionální investoři - npř. IF peněžního trhu, pojišťovny,… - likvidní sekundární trh bb) maloobchodní - nízké NH, pro drobné vkladatele, v ČR nerozvinuté
4. Dluhové instrumenty
c) Komerční papíry = vlastní směnky velkých korporací diskontované - splatnost - od 1 do 270 dnů - sekundární trh - výrazně menší než pro a) b) - hodně používané v USA, minimálně používané v ČR - vedle tradičních kom. papírů velkých firem též komerční papíry s úvěrovou podporou - malé, neznámé firmy, mají bankovní garanci splacení
4. Dluhové instrumenty B) Dlouhodobé dluh. inst.= dluhopisy -doba splatnosti pevně stanovena -emitenti: - veřejný sektor (vláda, města) - KB - korporace - též junk bonds = prašivé dluhopisy, nižší kvalita
4. Dluhové instrumenty Ohodnocování dluhopisů V_0… vnitřní hodnota dluhopisu = současná hodnota budoucích příjmů C_1,2,…n roční úrokové platby n… počet let do splatnosti F_n…umořovací hodnota dluhopisu r… tržní úroková míra
C Cn Fn 1 V = + ...+ + n 0 (1+ r) (1+ r) (1+ r) n
Pokud aktuální tržní cena P_0 < V_0 ----- kup ho!
4. Dluhové instrumenty
Měření výnosu z dluhopisu: P_0… aktuální tržní cena dluhopisu C_1,2,…n roční úrokové platby n… počet let do splatnosti F… nominální hodnota dluhopisu a) nominální výnos c
c = C 100 F b) běžný výnos y
y = C 100 P 0
4. Dluhové instrumenty P_0… aktuální tržní cena dluhopisu C_1,2,…n roční úrokové platby n… počet let do splatnosti F_n… umořovací hodnota dluhopisu c) YTM = výnos do doby splatnosti Dán řešením rovnice pro YTM (finanční kalkulačka)
C Cn Fn 1 P = + ...+ + n 0 (1+ YTM ) (1+ YTM ) (1+ YTM ) n Existuje i approximace, explicitní řešení pro YTM, v učebnici označeno AYTM
5. Burzovní trh a jeho regulace Zvláštnosti burzovního trhu: - nutnost zvláštního povolení - přesně definované druhy obchodů - zboží obchodované na burze musí být připuštěno a schváleno vedením burzy - obchoduje se s určitým množstvím - přesně určeny čas a místo obchodů - fungibilní (=zastupitelné) zboží - zboží není fyzicky přítomno Podle předmětu obchodu: 1. peněžní 2. zbožové 3. burzy služeb
5. Burzovní trh a jeho regulace 1. Peněžní burzy: - burzy cenných papírů - obchody s klasickými nástroji - opční burzy - burzy financial futures - devizové burzy - nákup a prodej deviz (bezhotovostní ) a valut (hotovostní) 2. Zbožové burzy: - promptní, termínové Promptní - zpravidla plodinové burzy (podle vzorku, není plná zastupitelnost zboží) - ztratily význam (Holandsko květiny, stále významné) Termínové - stále významné - např. Chicago (obilí, maso, olej), London Metal Exchange (open-outcry+telefon+electronic) účel: zajištění a spekulace -obchody standardizovány, zpravidla nejsou efektivně plněny
5. Burzovní trh a jeho regulace 3. Burzy služeb: - zpravidla lodní prostor Institucionální uspořádání: 1. Veřejné - Napoleonský model, řízen státen 2. Soukromé - anglosaské, členství koupí burzovního „křesla“, samosprávné, samoregulace 3. Bankovní - německý vliv - npř. ČR - rozhodující účastníci = banky Dominantní předměty obchodu: - akcie - dluhopisy - jak akcie, tak dluhopisy
5. Burzovní trh a jeho regulace
Funkce burzy: a) obchodní - změna vlastnictví, získání likvidity prodejem CP b) alokační - pouze pokud je též primárním trhem c) cenotvornou - vyrovnání nabídky a poptávky, vznik kurzu d) spekulační - neustálé nákupy a prodeje --- vyšší obrat --- vyšší likvidita
