Pojem cena a hodnota. Stanovenie hodnoty podniku. Motívy stanovenia hodnoty podniku. Výsledná hodnota podniku. Faktory ovplyvňujúce hodnotu podniku

Zdroj: Vlachynský a kol.: Podnikové financie, 2009

Pojem cena a hodnota • Hodnota

Stanovenie hodnoty podniku

– subjektívne vnímanie minulých, súčasných a budúcich úžitkov, ktoré prináša spotrebiteľovi konkrétny výrobok, služba alebo cenný papier

prednáška z predmetu podnikové financie Ing. Marián Smorada, PhD. Ing. Ľudovít Šrenkel, PhD.

• Cena – výsledok dohody kupujúceho a predávajúceho, pričom každý sleduje iný cieľ

2



Informačné vstupy potrebné pre ohodnotenie podniku

Motívy stanovenia hodnoty podniku • kúpa a predaj podniku, jeho častí alebo zložiek • splynutie alebo zlúčenie podnikov, sanácia alebo likvidácia, konkurz a reštrukturalizácia • príprava vstupu podniku na niektorý z organizovaných trhov burzy • príprava podniku na získanie investičného alebo prevádzkového úveru, emisiu obligácií • ohodnotenie majetkovej súčasti nadobudnutej darom, v dedičskom konaní, pri bezodplatnom prevode • odčlenenie časti podniku (spin off, resp. outsourcing) a jej následný odpredaj • rozhodovanie o výplate výnosov a vlastníckych podielov na zisku • hodnotenie bonity podniku pre potreby manažérov

•

Interné podnikové informácie – účtovná závierka, analytická evidencia, strategické plány, manažérske reporty a pod.

•

Odvetvové informácie a prognózy – stav a vývoj konkurencie, štruktúra a šírka trhu, mechanizmus tvorby cien, makroekonomický vývoj trhu, vplyvy zahraničných trhov, preferencie, zvyklosti a pod.

•

Makroekonomické informácie – stav a vývoj ekonomiky krajiny, legislatívna podpora a bariéry, podpory pre dané odvetvie a pre podnik, normy a štandardy platné pre dané výrobky a služby, stav finančného trhu a ratingové hodnotenie krajiny a pod.

3

4


Výsledná hodnota podniku


Faktory ovplyvňujúce hodnotu podniku

• môže mať charakter

• a) ceny majetku

– objektívnej hodnoty – dá sa reálne zdokladovať

• b) finančná štruktúra podniku

– subjektívnej hodnoty – preukázateľnosť je mimoriadne náročná (napr. hodnota technologického postupu, hodnota personálu...)

• c) súčasná a budúca výnosnosť podniku • d) hodnota nemajetkových súčastí

– funkčnej hodnoty – závisí od motívu ohodnocovania (iná hodnota zásob fúzujúceho podniku ako podniku v likvidácii)

• e) budúce platobné práva a povinnosti

5

6



Prehľad metód stanovenia hodnoty podniku

Metódy stanovenia hodnoty podniku 4 princípy – majetkový, výnosový, trhový, kombinovaný

• Majetkový – sleduje hodnotu majetku a záväzkov, ktoré sú v podniku

• majetkové metódy • metódy orientované na toky • kombinované metódy

východiskové metódy stanovenia hodnoty podniku

• relatívne metódy • opčné metódy

korekčné a kontrolné metódy

• Výnosový – sleduje výnosový potenciál podniku – to, čo dokáže podnik vyprodukovať • Trhový – hodnota podniku sa stanoví porovnávacou metódou s podobnými podnikmi na trhu • Kombinovaný – kombinácia predchádzajúcich, pričom jednotlivým princípom sa stanovia váhy

(kniha str. 346)

7

8



Metódy stanovenia hodnoty podniku

Metódy stanovenia hodnoty podniku

Účtovná metóda Dividendová metóda

• vychádza z účtovnej závierky, hodnota podniku je daná rozdielom účtovnej hodnoty majetku a účtovnej hodnoty záväzkov

•

Substančná metóda

využíva sa vo vyspelých trhových ekonomikách, hodnota podniku sa vypočíta pomocou dividendy a kapitalizovaného zisku

Metóda diskontovaného FCF

• rieši nedostatky účtovnej metódy, hodnota podniku sa nazýva aj objektivizovanou hodnotou podniku – je rozdielom upravenej hodnoty majetku a upravenej hodnoty záväzkov pri uplatnení ROC

•

nie je viazaná na dividendy, hodnota podniku sa vypočíta pomocou voľného peňažného toku pripadajúceho na vlastníkov podniku a veriteľov

Metóda priemernej hodnoty

Výnosová metóda

•

• vychádza zo zisku vytvoreného za podnik ako celok a snaží sa ho predikovať do budúcnosti, hodnota podniku sa vypočíta ako súčasná hodnota trvalo odnímateľného čistého výnosu

kombinuje viacero metód (zvyčajne metódu založenú na majetkovom princípe s met. zal. na výnosovom princípe)

9

10



Ohodnotenie majetku podniku v osobitných podmienkach

Metódy stanovenia hodnoty podniku Metóda nadzisku •

• ohodnotenie stratového podniku

zaoberá sa tou časťou zisku, ktorá je vygenerovaná podnikom nad úroveň bežného zisku. Predpokladom je, že podnikom tvorený zisk pripadajúci na vlastníka musí byť vyšší ako alternatívny výnos dosahovaný pri bezrizikovej investícii: nadzisk = individuálny podnikový zisk – odvetvový zisk

• ohodnotenie goodwillu • ohodnotenie duševného vlastníctva

Metóda ekonomickej pridanej hodnoty (EVA) •

• ohodnotenie špecifických položiek

kombinuje výsledok hospodárenia podniku a mieru rizika, spojeného s dosiahnutím tohto výsledku

• stanovenie hodnoty podniku novej ekonomiky

Korekčné a kontrolné metódy •

• stanovenie hodnoty podniku služieb a malých a stredných

plnia verifikačnú funkciu: metóda multiplikátorov, metóda porovnávania, metóda porovnateľných transakcií, metóda porovnávania zákazníkov...

podnikov 11

12



Vzťah finančnej analýzy a finančnej situácie podniku • finančná situácia podniku – predmet finančnej analýzy

Finančná analýza podniku

• súhrnné vyjadrenie úrovne všetkých aktivít, ktorými sa podnik na trhu prezentuje • prostredníctvom nej sa podnik „javí“ svojim partnerom na trhu a tí ho cez ňu vnímajú

prednáška z predmetu podnikové financie

• je ľahko viditeľná, pretože sa obvykle transformuje do schopnosti, či neschopnosti podniku platiť • obchodní partneri (banky, dodávatelia, investori, akcionári,...) hodnotia podnik z hľadiska jeho finančnej situácie a podľa nej určujú podmienky obchodného styku 14



Vzťah finančnej analýzy a finančnej situácie podniku

Význam finančnej analýzy • odhaľuje príčiny, ktoré determinovali stav podnikových financií

Finančná situácia

• umožňuje odhaliť slabé a silné miesta podniku, je prostriedkom diagnostikovania „zdravia“ podniku

Podniková ekonomika • úroveň transformačného procesu • komerčná spôsobilosť • kvalita výroby • inovačná aktivita • ...

• poskytuje podnikovému manažmentu a vlastníkom informácie zásadného významu

16

15


Retrospektívne zameraná finančná analýza (ex post)


Účtovná závierka podniku Tvorí základňu údajov pre finančnú analýzu

• vysvetľuje súčasný stav, analyzuje existujúcu situáciu pomocou pohľadu do minulosti • určuje determinujúce činitele a ich charakter (akceleračný, resp.

• v sústave jednoduchého (daňového) účtovníctva (výkaz o majetku a záväzkoch, výkaz o príjmoch a výdavkoch)

retardačný) • vychádza z údajov obsiahnutých v účtovnej závierke podniku (finančný analytik by mal použiť aj iné zdroje – výročné správy, burzové správy,

• v sústave podvojného účtovníctva (súvaha, výkaz ziskov a strát, poznámky – súčasťou je prehľad peňažných tokov)

správy o vývoji odvetvia, a pod.)

17

18


Tribilančný systém

Horizontálna a vertikálna analýza výkazov Horizontálna analýza • porovnávanie rovnakých položiek výkazov v rôznom čase – sledovanie vývoja

• pri podvojnom účtovníctve Prehľad peň. tokov

Súvaha

Výkaz ziskov a strát

Vertikálna analýza • vyčíslenie podielov jednotlivých zložiek na celku, ktorého sú súčasťou – sledovanie štruktúry

Vlastné imanie

Zač. stav


Neobežný majetok

Zisk

Výdavky

Náklady Výnosy Obežný majetok

Príjmy Kon. stav

Položka

Záväzky

Neobežný majetok

Fin. účty

%

2011

%

Index vývoja

25 000

100%

29 000

100%

1,16

2 000

8%

1 500

5%

0,75

Dlhodobý hmotný majetok

17 000

68%

25 000

86%

1,47

Dlhodobý finančný majetok

6 000

24%

2 500

9%

0,41

Dlhodobý nehmotný majetok

Zisk

2010

20

19


Zlaté bilančné pravidlo a zlaté pravidlo financovania


Finančné pomerové ukazovatele • zabezpečujú porovnateľnosť podnikov bez ohľadu na ich veľkosť

Zlaté bilančné pravidlo • na finančné krytie neobežného majetku je prípustné použiť len také finančné zdroje, ktoré má podnik dlhodobo k dispozícii

• vhodné porovnávať s priemernými resp. extrémnymi hodnotami v odvetví (SLOVAK CREDIT BUREAU)

Zlaté pravidlo financovania • vyžaduje, aby bol zachovaný súlad medzi disponibilnosťou finančných zdrojov a životnosťou majetku, ktorý bol prostredníctvom nich obstaraný

Ukazovatele

Súvaha Neobežný majetok

likvidity

aktivity

zadlženosti

rentability

trhovej hodnoty

Vlastné imanie

Dlhodob. záväzky Obežný majetok

Krátkodobé záväzky

21

22



Postup analýzy finančných pomerových ukazovateľov

Ukazovatele likvidity • vyjadrujú a kvantifikujú schopnosť podniku uhradiť splatné záväzky

1. výpočet finančných pomerových ukazovateľov za analyzovaný podnik

• okamžitá likvidita (najlikvidnejšie aktíva/okamžite splatné záväzky) – nedá sa vypočítať zo súvahy

2. porovnanie týchto ukazovateľov s priemernými resp. extrémnymi hodnotami za odvetvie

Ukazovatele

3. skúmanie vývoja týchto ukazovateľov v čase

• likvidita 1. stupňa (pohotová likvidita)

4. analýza vzájomných vzťahov medzi ukazovateľmi a identifikácia determinujúcich činiteľov

• likvidita 2. stupňa (bežná likvidita) • likvidita 3. stupňa (celková likvidita)

5. návrh opatrení na budúce obdobie 23

24



Ukazovatele aktivity

Ukazovatele zadlženosti • vyjadrujú a kvantifikujú rozsah použitia cudzieho kapitálu na financovaní potrieb podniku

• vyjadrujú a kvantifikujú, ako efektívne podnik hospodári so svojimi aktívami

Ukazovatele

Ukazovatele

• stupeň zadlženosti (celková zadlženosť)

• doba obratu aktív

• dlhodobá zadlženosť (úverová zadlženosť)

• doba obratu zásob

• stupeň finančnej samostatnosti

• doba obratu pohľadávok (krátkod., pohľ. z OS)

• finančná páka

• doba splácania záväzkov (krátkod., záv. z OS)

• úrokové krytie

• obrat aktív

• tokové zadlženie 26

25


Ukazovatele rentability (výnosnosti)


Ukazovatele trhovej hodnoty

• vyjadrujú výsledok (výnosnosť) podnikového úsilia

• obohacujú finančnú analýzu o pohľad subjektov „zvonku“

• ukazovatele výkonnosti podniku

• majú obmedzené použitie v podmienkach SR

Ukazovatele

Ukazovatele

• ROI – rentabilita investície (return on investment)

• vzťah kurzu a zisku P/E

• ROA – rentabilita aktív (return on assets)

• výnosnosť akcie

• ROE – rentabilita vlastného imania (return on equity)

• dividendový výnos

• ROS – rentabilita tržieb (return on sales)

27

28



Analýza peňažných prostriedkov a peňažných ekvivalentov

Analýza výsledku hospodárenia • sleduje akými činnosťami podnik tvoril výsledok hospodárenia

Dôležité sledovať nie len výnosy a náklady, ale aj ako sa tieto položky premietnu do peňažných tokov, teda príjmov a výdavkov.

• ktoré skupiny výnosov a nákladov sa podieľali na jeho tvorbe

Peňažné toky v podniku vznikajú z činností:

• odhaľuje slabé miesta v tvorbe výsledku hospodárenia

• prevádzkových – dôležité, aby boli kladné

Dôležité je, aby podnik tvoril zisk práve z prevádzkových činností, teda z tých pre ktoré ako podnik pôsobí na trhu.

• investičných – záporné znamenajú investície do rozvoja podniku • finančných

29

30


Nové kritériá hodnotenia výkonnosti podniku


Perspektívne zameraná finančná analýza (ex ante)

• EVA – ekonomická pridaná hodnota

• jej úlohou je vývoj podniku predikovať – pohľad do budúcnosti podniku

• MVA – trhová pridaná hodnota

• predvída vývoj finančnej situácie s predstihom, čo umožňuje urobiť včas potrebné korekcie a zabrániť akútnym finančným krízam

• RONA – výnosnosť čistých aktív • CROGA – výnosnosť hrubých aktív • CF ROI – cash flow výnosnosť investície

32

31



Perspektívne zameraná finančná analýza (ex ante) Metódy predikčnej analýzy 1. metódy bodového hodnotenia (rýchly test) 2. matematicko-štatistické metódy – – –

Finančné plánovanie podniku

jednorozmerná diskriminačná analýza dvojrozmerná diskriminačná analýza viacrozmerná diskriminačná analýza (Altmanovo Z – skóre, index bonity)

prednáška z predmetu podnikové financie

3. neurónové siete –

zhluková analýza 33


Finančný plán ako časť komplexného plánu podniku

Vymedzenie podstaty a úloh finančného plánu

Každý podsystém podnikového plánu (strategický plán, podnikateľský plán...) obsahuje čiastkové plány podľa jednotlivých oblastní činnosti podniku. Obvykle ide o tieto čiastkové plány:

• • • • • •

plán marketingu výroby nákupu surovín a materiálov finančný plán plán ľudských zdrojov investícií

• • • • •


• Finančné plánovanie je proces zahŕňajúci tvorbu finančných cieľov podniku a súhrn opatrení na ich dosiahnutie. • Finančný plán je dokument, v ktorom proti sebe stoja súčasná a budúca potreba finančných prostriedkov a momentálne existujúce a budúce očakávané zdroje na ich krytie.

výskumu a vývoja akvizičný plán ekologický plán plán rozvoja riadenia a pod.

• Podnik prostredníctvom finančného plánu verifikuje finančné dôsledky prijatých rozhodnutí v ostatných čiastkových plánoch a zároveň pôsobí na efektívne využívanie výrobných činiteľov.

Finančný plán má medzi čiastkovými plánmi v rámci strategického, podnikateľského, ročného alebo operatívneho plánu významné postavenie.

35

36



Postup tvorby finančného plánu

Časti finančného plánu Finančné ciele podniku

1.

Finančná analýza podniku

2.

Formulácia cieľov

3.

Základná stratégia

4.

Dlhodobý finančný plán

5.

Krátkodobý finančný plán

6.

Operatívny finančný plán

7.

Implementácia finančného plánu počas celého plánovacieho obdobia

8.

Hodnotenie úrovne finančného plánu, hlásenia o realizácii plánu, úpravy a zmeny plánu

Široké (všeobecné) a špecifické ciele • Všeobecný cieľ – ustavičný rast trhovej hodnoty podniku (nemusí obsahovať číselné vyjadrenie) • Špecifické ciele – vychádzajú zo všeobecných a určujú konkrétne úlohy – vyjadrené číselne – na časový horizont plánu Atribúty cieľa • Merateľnosť, dosiahnuteľnosť, časový rámec – musíme vedieť, čo sa má dosiahnuť, do kedy sa to má dosiahnuť a určiť, kedy je to splnené

37

38



Krátkodobý finančný plán a rozpočty

Dlhodobý finančný plán Obsahuje:

Obsahuje:

• projekty investičného rozvoja podniku

• plán zisku (plánovaný výkaz ziskov a strát)

• plán kapitálových výdavkov

• plánovaná finančná bilancia (súvaha)

• plán zisku

• plán cash flow

• plánovaná finančná bilancia

• plán rozdelenia zisku

• plán cash flow • plán dividendovej politiky

39

40



Metódy a modely tvorby finančného plánu

Hodnotenie úrovne a kvality vypracovaného finančného plánu

Metódy tvorby finančného plánu

Metódy:

• globálna metóda

• pomerové finančné ukazovatele

• metóda postupného zostavovania rozpočtov

• Altmanov model, resp. jeho modifikácie

• metóda analýzy nulového bodu • metóda pomerových finančných ukazovateľov

• hodnotenie podľa cieľov

• metóda percentuálneho podielu na tržbách

• ekonomické normály

• regresná metóda

• ekonomická pridaná hodnota

Finančné modely

simulačné modely

optimalizačné modely 41

42


Kontrola plnenia plánu, úpravy a zmeny plánu Potrebné vnímať plánovanie ako dynamický proces vrátane implementácie plánu. Kontrola má svoje miesto:

Ďakujeme za pozornosť

• počas plánovania • počas implementácie • po skončení plánovacieho obdobia Jej úlohou je zisťovať opodstatnenosť plánu, sledovať odchýlky od plánu a v prípade potreby dať podnet na preplánovanie.

43

Ing. Marián Smorada, PhD. [email protected] Ing. Ľudovít Šrenkel, PhD. [email protected]

Pojem cena a hodnota. Stanovenie hodnoty podniku. Motívy stanovenia hodnoty podniku. Výsledná hodnota podniku. Faktory ovplyvňujúce hodnotu podniku

Recommend Documents