Oceňování podniku
Podnikem se rozumí: „soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem ke své povaze mají tomuto sloužit´.“
Podnik lze chápat z různých hledisek: a) Jako subjekt, který umožňuje dodavatelům prodej surovin a materiálu a zákazníkům nákup zboží a služeb. b) Jako účelově sestavenou skupinu lidí, kteří na základě svých odborných zkušeností a za odměnu zabezpečují chod podniku. c) Jako účelově stanovenou konfiguraci strojů, zařízení a objektů vytvářející podmínky pro chod podniku.
Podnik je v ekonomickém systému: a) Otevřený (má vymezené okolí) b) Dynamický (vyvíjí se v čase) c) Má cílové chování (trvale dosahovat výnos)
I) Ocenění související s vlastnickými změnami:
1) Ocenění v souvislosti s koupí a prodejem podniku 2) Rozhodování o fúzi či rozdělení 3) Uvádění akcií na kapitálový trh a navýšení vlastního kapitálu 4) Konkurzní řízení nebo likvidace podniku 5) Nabídka na převzetí
II) Nedochází k vlastnickým změnám 1) Změna právní formy společnosti 2) Ocenění v rámci poskytovaných úvěrů 3) Hodnocení úspěšnosti managementu 4) Sanace podniku 5) Pojištění podniku 6) Hodnocení restrukturalizace podniku 7) Vstup podniku na burzu 8) Ocenění majetkových účastní společníků 9) Ocenění pro účely zdanění
1) Pořizovací cena- historická cena 2) Tržní cena – cena za kterou proběhla směna 3) Světová cena – vyjadřuje hodnotu zboží v určitém peněžním ekvivalentu 4) Zjištěná cena (administrativní cena) 5) Reprodukční pořizovací cena 6) Obvyklá cena – cena za kterou lze stejnou věc v daném čase a v daném okamžiku pořídit 7) Výchozí cena – cena nové věci bez odpočtu opotřebení
Investovaný kapitál 1)Vlastní kapitál 1)Cizí zdroje
Majetek 1)SA Podnikání 2) OA
Účetní hodnota
Tržní hodnota Pozemky
Pozemky Budovy a stavby Stroje a zařízení Finanční investice Zásoby Pohledávky Peníze
Budovy a stavby
Stroje a zařízení Finanční investice Zásoby Pohledávky Peníze
Na straně prodávajícího a kupujícího je nutné splnit při prodeji určité podmínky: 1) Kupující a prodávající jednají zcela legálně a dobrovolně 2) Kupující a prodávající mají zájem na uskutečnění transakce 3) Kupující a prodávající mají k dispozici důležité informace o předmětu prodeje 4) Na straně kupujících a prodávajících je přiměřená konkurence
1) Na účelu ocenění
2) Na zkušenostech odhadce 3) Množství a kvalitě informací 4) Časové dimenzi pro zpracování
1. Vymezení zadání práce 2. Vytvoření pracovního týmu 3. Plán práce
4. Sběr vnějších a vnitřních informací
Specifikace cíle ocenění Definice zadání
Tým: -Vedoucí týmu -Zástupci poradenské Firmy - Zástupci podniku Závazné termíny prací ve vazbě Na cíl a termín řešení
1. Okolí podniku - makro, mikroprostředí 2. Podnik - Minulost (3-5let), současnost, budoucnost (3-5let)
5. Analýza dat 6. Výběr metod ve vazbě na cíl práce 7. Analýza ocenění 8. Syntéza výsledků 9. Závěr
Finanční analýza (3-5 let) Strategická analýza (3-5 let)
Metodologická oprávnění, syntéza proměnných, výběr modelů
Aplikace zvoleného metodického aparátu ve vazbě na účel ocenění
Analýza a syntéza výsledků Příprava závěrečného výroku
Výrok o tržní hodnotě podniku k datu ocenění
I) Podklady interní - podnikové 1) Základní charakteristika společnosti 2) Základní dokumenty o společnosti 3) Schéma a soupis organizačních složek společnosti 4) Základní vazby částí podniku 5) Základní informace o výrobním programu 6) Vlastnická práva
7) Nájemní a licenční smlouvy 8) Vnitropodnikové řízení 9) Lidský potenciál 10) Ekologie 11) Obchodní strategie a pozice na trhu 12) Strategie obchodní činnosti 13) Ekonomická situace podniku 14) Podnikatelská strategie na nejbližších 3 - 5 let 15) Kolektivní smlouva a sociální program
II) Podklady vnější - externí
1) Základní informace pro tzv. globální analýzu 2) Informace týkající se odvětví, oboru 3) Informace o podniku z vnějšku
I) Metody založené na stavových veličinách (majetkovém principu)
a) Metoda účetní hodnoty b) Metoda substanční (věcné) hodnoty c) Metoda likvidační hodnoty
II) Metody založené na oceňování očekávaných výnosů podniku:
a) Metoda kapitalizace zisku (kapitalizovaných čistých výnosech) b) Metoda diskontovaného cash flow (DCF) c) Metoda ekonomické přidané hodnoty d) Metody stanovení diskontní míry e) Odhad tempa růstu (g) f) Dividendové diskontní modely (DDM)
III) Metody kombinované a) Metoda střední hodnoty (Schmalenbachova metoda) b) Metoda vážené střední hodnoty c) Metoda nadzisku, superzisku
IV) Metody založené na analýze trhu a) Metody relativního oceňování založené na bázi: - srovnatelných podniků - srovnatelných transakcí - odvozených hodnot podniku z údajů o podnicích uváděných na burzu b) Metoda přímého oceňování na základě dat z kapitálového trhu
Účetní evidence poskytuje tyto informace 1) Hodnota podniku celkem = suma aktiv 2) Hodnota základního kapitálu = počet akcií x nominální cena akcie 3) Hodnota vlastního kapitálu = aktiva celkem (pasiva) - cizí zdroje
Faktory ovlivňující přehodnocení aktiv: 1) Druh daného aktiva 2) Funkce daného aktiva 3) Forma daného aktiva 4) Dostupné informace o daném aktivu 5) Účel ocenění daného aktiva
1) Pozemky a komunikace 2) Budovy a stavby 3) Stroje a zařízení 4) Finanční investice 5) stálých aktiv (součet ř. 1. až 4.) 6) Zásoby 7) Pohledávky 8) Peníze 9) Oběžných aktiv (součet ř. 6. až 8.) 10) Aktiv (součet ř. 5 a ř. 9) = Brutto substanční hodnota
11) Krátkodobé závazky 12) Dlouhodobé závazky 13) Rezervy 14) Cizí kapitál celkem ( součet ř. 11. až ř. 13.) 15) Vlastní kapitál v tržní hodnotě (rozdíl ř. 10. - ř. 14.) = Netto substanční hodnot
Substanční hodnota + Souhrn majetkových hodnot potřebných k dalšímu podnikání v aktuálních cenách + Výnos z prodej majetku, který k dalšímu podnikání není třeba = Substanční hodnota brutto - Hodnota všech závazků a dluhů = Substanční hodnota netto
Faktory, které způsobují, že kupní cena je vyšší než substanční hodnota: 1) Zkušený management 2) Školený personál 3) Dlouholetá obchodní spojení 4) Efektivní organizační struktura 5) Atraktivní výrobní prognóza 6) Efektivní odbytové území 7) Zvláštní výhodné umístění
1) Kvantifikace majetkové struktury podniku 2) Identifikace nastavení zdrojové struktury 3) Získání významných informací pro odhad budoucích předpokladů podnikatelské činnosti 4) Odhad finančních rizik 5) Zjistit východiska pro formulaci podmínek směny
+ Hodnota podniku - Hodnota závazků = Konečný nárok vlastníků v případě likvidace podniku
ez HP =
r kde: HP = hodnota podniku ez = trvale udržitelný zisk odvozený od minulého resp. budoucího vývoje r = míra kapitalizace v % (dosazuje se koeficient) platí: e1 = e2 = ........... = en
Předpoklady pro uplatněné tohoto modelu jsou: 1) Nekonečně dlouhé době trvání firmy 2) Důvěrná znalost výsledků firmy v minulosti 3) Investice uvažovány do výše odpisů
HP = Hodnota výnosu + hodnota substance netto 2 Hodnota výnosu se stanovuje metodou Kapitalizace zisku Teoreticky má platit následující vztah: Hodnota substance Hodnota výnosu rozdíl = hodnota goodwillu Proto upravíme: HP = hodnota substance + 1/2 goodwillu
HP = v1 * S + (1 - v1) * V kde: S = hodnota podniku stanovená substanční metodou V = hodnota podniku stanovená výnosovou metodou v1 = koeficient vyjadřující váhu substanční hodnoty (nejčastěji se používá v1 = 0 ,5)
Z - ik * S HP = ik2 Platí, že superzisk bude trvat nekonečně dlouho. kde: Z = Zisk skutečně dosažený podnikem ik = kalkulovaný bezrizikový výnos S = hodnota podniku stanovená substanční metodou Ik2 = kalkulovaná úroková (výnosová) míra Superzisk nebude trvat nekonečně dlouho HP = S + ( Zt - ik * S) * (1 + ik2)-t
IV. a) Metody relativného oceňování vycházejí ze: - srovnatelných podniků - srovnatelných transakcích - odvozených hodnot podniku z údajů o podnicích uváděných na burze Postup: 1) Nalézt srovnatelný podnik 2) Hodnotu srovnatelného podniku převést do standardizovaného tvaru 3) Provést srovnání
1) Vycházet z historických dat za 3 - 5 let 2) Stanovit projektované hodnoty a to následovně: optimistická + 4*realistická+ pesimistická E= 6
Použití této metody vyžaduje: - Vyspělý kapitálový trh s cennými papíry - Dobře se orientující investoři - Na trhu nedochází k podhodnocení nebo nadhodnocení cenných papírů - U podniků, které mají běžně obchodovatelné akcie stačí pouze pro vyjádření hodnoty podniku tržní cena akcií x počet akcií (tzv. tržní kapitalizace)
