podklady ke kurzům Investoři racionální iracionální = n Maximalizace tržní hodnoty podniku Maximalizace interních finančních zdrojů

FINANCE PODNIKU podklady ke kurzům

1FP201 1FP212

1FP211 1FP214

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Finanční management = přijímání finančních rozhodnutí trojího typu: 1. Do čeho investovat? 2. Z čeho investovat? 3. Kolik vyplatit na podílech na zisku?

Investiční axiomy 1. Každý investor preferuje více peněz než méně. 2. Každý investor preferuje méně rizika než více. 3. Každý investor preferuje stejné množství peněz dnes spíše než zítra.

Investoři • racionální • iracionální

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU n

TH = ∑ THM i i =1

Maximalizace tržní hodnoty podniku

Maximalizace zisku

Maximalizace interních finančních zdrojů

Udržování likvidity

Maximalizace odpisů

Maximalizace ostatních interních finančních zdrojů

Ostatní cíle

1

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Krátkodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu do 1 roku

• řízení likvidity a pracovního kapitálu • řízení krátkodobých aktiv a jejich jednotlivých složek • řízení krátkodobých pasiv a jejich jednotlivých složek • sestavení krátkodobého finančního plánu

Dlouhodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu delší 1 roku • rozhodování o investicích do dlouhodobého majetku • optimalizace finanční struktury • rozhodování o podílech na zisku • sestavení dlouhodobého finančního plánu

Finanční analýza = proces vyšetřování a vyvozování závěrů z výsledků finančního hospodaření určité osoby

ÚVOD DO FINANCÍ PODNIKU Finance podniku jako vědní disciplína

Franco Modigliani

Merton H. Miller

Harry M. Markowitz

William F. Sharpe

(*1918 – †2003)

(*1923 – †2000)

(*1927)

(*1934)

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Časová hodnota peněz = finanční metoda sloužící k porovnání dvou či více peněžních částek z různých časových období

Úroková míra = poměr výnosu k vloženému kapitálu • nominální úroková míra – délka poměřovaného období RNÚM = 2⋅PNÚM = 4⋅ČNÚM = 12⋅MNÚM = 365 (360, 366)⋅DNÚM – četnost skládání úroků • reálná úroková míra

RÚM =

NÚM − IÚM ⇒ NÚM = RÚM + IÚM + RÚM ⋅ IÚM 1 + IÚM

2

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Skládání úroků

úrok

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Roční skládání úroků

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10 11 12

9

10 11 12

Čtvrtletní skládání úroků

1

2

3

4

5

6

7

8

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Skládání úroků – nespojité skládání M

 NÚM   −1 EÚM = 1 + M   M

1

 NÚM   NÚM   − 1 = 1 +  − 1 = NÚM EÚM = 1 + M  1   

– spojité skládání M

M

 NÚM   NÚM   − 1 = lim 1 +  − 1 = e NÚM − 1 EÚM = 1 + M →∞ M  M   

3

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota peněz Období FV

0

1

2

3

PV

PV ⋅ (1+ i)

PV ⋅ (1+ i )

2

n

PV ⋅ (1+ i)

3

PV ⋅ (1+ i)

n

Future value FV = PV ⋅ (1 + i )n úročitel Současná hodnota peněz Present value PV =

FVn

(1 + i )n

= FVn ⋅ (1 + i )

−n

odúročitel

Příklad: Rozhodněte se mezi 5000 Kč dnes nebo 7200 Kč za 5 let? Zvažovaná úroková míra činí 12%? FV = 5000 ⋅ (1 + 0,12) = 8811,71 Kč 5

PV = 7200 ⋅ (1 + 0,12 ) = 4085,47 Kč −5

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Anuita = série pravidelných plateb ve stejné výši za určité období

• anuita placená pozadu • anuita placená dopředu • perpetuita

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota anuity placené pozadu Období

0 0

FVAz

1

2 A⋅ (1+ i) + A

A

3

n

A⋅ (1+ i) + 2

A⋅ (1+ i) + A

(1+ i)n −1 A⋅ i

q −1 (1 + i ) − 1 = A ⋅ (1 + i )n − 1 střadatel sn = a1 ⋅ ⇒ FVAZ = A ⋅ q −1 1 + i −1 i i A = FVAZ ⋅ fondovatel n (1 + i ) − 1 n

n

Současná hodnota anuity placené pozadu PVAZ =

FVAZ

(1 + i )n

A = PVAZ ⋅

= A⋅

(1 + i )n − 1 = A ⋅ 1 − (1 + i )− n zásobitel n i i ⋅ (1 + i )

i −n umořovatel 1 − (1 + i )

4

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Budoucí hodnota anuity placené dopředu Období 0 FVAp

začátek 2

začátek 3

začátek n

konec n

A⋅ (1+ i ) +

(1+ i)n −1 A⋅

(1+ i)n −1 ⋅ (1+ i) A⋅

2

A⋅ (1+ i) + A

A

A⋅ (1+ i ) + A

i

i

FVA p = FVA Z ⋅ (1 + i ) stejné A, i , n

Současná hodnota anuity placené dopředu PVA p = PVAZ ⋅ (1 + i )

stejné A, i , n

Anuitní platba v anuitě placené dopředu Ap = AZ / (1 + i )

stejné PVA, FVA, i , n

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Současná hodnota perpetuity PVPZ = AZ ⋅

1 − (1 + i ) i

−∞

1− = AZ ⋅

1

(1 + i )∞ i

= AZ ⋅

1− i

1 ∞ = A ⋅ 1 − 0 = AZ Z i i

PVPp = PVPZ + Ap

ČASOVÁ HODNOTA PENĚZ Úvěr s anuitním splácením úvěrová částka = 20 tis. Kč, úroková míra = 10 %, doba splatnosti = 3 roky Období

Počáteční bilance

Úroková platba

Anuitní platba

0

20 000,00

0,00

0,00

0,00 20 000,00

1

20 000,00

2 000,00

8 042,30

6 042,30 13 957,70

2

13 957,70

1 395,77

8 042,30

6 646,53

7 311,17

3

7 311,17

731,12

8 042,30

7 311,18

–0,01

3 (úprava)

7 311,17

731,12

8 042,29

7 311,17

0,00

Splátka

Konečná bilance

i 0,1 A = PVAZ ⋅ = 20 000 ⋅ = 8 042,30 −n −3 1 − (1 + i ) 1 − (1 + 0,1)

5

RIZIKO Riziko = nebezpečí, že se skutečné výsledky budou lišit od výsledků námi očekávaných

Nejistota = nemožnost spolehlivého stanovení budoucího výsledku - vnější (objektivní) faktory - vnitřní (subjektivní) faktory

Pravděpodobnost • obor hodnot: <0;1> resp. v % <0;100> • měření – objektivní – subjektivní

Událost nízká poptávka

i pi 1 0,3

průměrná poptávka 2 0,5 vysoká poptávka 3 0,2 Celkem

1,0

RIZIKO Průměrný očekávaný výnos investice n

E A = ∑ Ai ⋅ pi

Událost nízká poptávka

i =1

Rozptyl n

průměrná poptávka 2 0,5 vysoká poptávka 3 0,2

σ A2 = ∑ ( Ai − E A ) ⋅ pi 2

= 196 = 14

Variační koeficient VarK A =

σA EA

=

Ai pi · Ai –10 –3 10 30

Celkem EA

i =1

Směrodatná odchylka σ A = σ A2

i pi 1 0,3

14 = 1,75 8

Událost nízká poptávka

5 6 8

i (Ai – EA)2 · pi 1 97,2

průměrná poptávka 2 vysoká poptávka 3 2 Celkem σ A

2,0 96,8 196,0

RIZIKO Portfolio = kombinace aktiv pro investiční účely

Diverzifikace Riziko Diverzifikovatelné Nediverzifikovatelné Počet různých aktiv v portfoliu

Riziko • diverzifikovatelné (nesystematické, jedinečné, reziduální, specifické) • nediverzifikovatelné (systematické, tržní) Podmínky: • riziko další investice < riziko portfolia • KK další investice a aspoň 1 investice z portfolia < 1

6

RIZIKO Kovariance n

COV A ,B = ∑ ( Ai − E A ) ⋅(Bi − E B ) ⋅ pi i =1

COV A ,B = ∑∑ ( Ai − E A ) ⋅(B j − E B ) ⋅ pij n

n

i =1 j =1

Korelační koeficient KK A ,B =

COV A,B σ A ⋅σ B

• obor hodnot: <–1;1> • kde KK = 1 ⇒ dokonalá přímá závislost KK = 0 ⇒ nezávislost KK = –1 ⇒ dokonalá nepřímá závislost

RIZIKO Očekávaný výnos portfolia m

E P (rel.) = ∑ Ei (rel.) ⋅ zi i =1 m

E P (abs .) = ∑ E i (abs .) i =1

Příklad 80 1 000 = 0,08, z A = = 0,25, 1 000 4 000 150 3 000 E B (abs.) = 150, K B = 3 000, E B (rel .) = = 0,05, z B = = 0,75, 3 000 4 000 E A (abs.) = 80, K A = 1 000, E A (rel .) =

E P (abs.) = 80 + 150 = 230 E P (rel .) = 0,08 ⋅ 0,25 + 0,05 ⋅ 0,75 = 0,0575 E P (rel.) =

E P (abs.) 230 = = 0,0575 KP 4 000

RIZIKO Rozptyl m

m

σ P2 (rel .) = ∑∑ zi ⋅ z j ⋅ KKij ⋅ σ i (rel .) ⋅ σ j (rel .) i =1 j =1

σ P2 (rel.) = z1 ⋅ z1 ⋅ KK11 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 1 (rel.) + + z1 ⋅ z 2 ⋅ KK12 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) + + z 2 ⋅ z1 ⋅ KK 21 ⋅ σ 2 (rel.) ⋅ σ 1 (rel.) + + z 2 ⋅ z 2 ⋅ KK 22 ⋅ σ 2 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) = 2 2 = z12 ⋅ σ 12 (rel.) + 2 ⋅ z1 ⋅ z2 ⋅ KK12 ⋅ σ 1 (rel.) ⋅ σ 2 (rel.) + z2 ⋅ σ 2 (rel.) m

m

σ P2 (abs.) = ∑∑ KKij ⋅ σ i (abs .) ⋅ σ j (abs.) i =1 j =1

σ P2 (rel .) = σ P2 (abs .) / K P2

7

RIZIKO Směrodatná odchylka σ P = σ P2 σ P (rel .) = σ P (abs.) / K P

Variační koeficient VarK P =

σP EP

RIZIKO Beta koeficient βi =

COVim

σ m2

Beta ß>1 ß=1 0<ß<1 ß=0 –1 < ß < 0 ß = –1 ß < –1

Vztah mezi výnosem cenného papíru a tržním výnosem Ei roste (klesá) rychleji než roste (klesá) Em Ei roste (klesá) stejně rychle jako roste (klesá) Em Ei roste (klesá) pomaleji než roste (klesá) Em Ei je nezávislý na Em Ei roste (klesá) pomaleji než klesá (roste) Em Ei roste (klesá) stejně rychle jako klesá (roste) Em Ei roste (klesá) rychleji než klesá (roste) Em

RIZIKO Efektivní hranice = hranice efektivních portfolií = portfolia poskytující současně při daném riziku nejvyšší možný výnos a při daném výnosu nejnižší možné riziko Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice. 2. Existuje portfolio se stejným nebo vyšším výnosem a současně s nižším rizikem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

8

RIZIKO Efektivní hranice Ep

σp Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

RIZIKO Efektivní hranice Ep

σp Pravidla 1. Existuje portfolio se stejným nebo nižším rizikem a současně s vyšším výnosem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice. 2. Existuje portfolio se stejným nebo vyšším výnosem a současně s nižším rizikem? Jestliže ano, pak portfolio, které je s tímto portfoliem porovnáváno, nemůže být součástí efektivní hranice.

RIZIKO Efektivní hranice Ep

slabá averze

středně silná averze

silná averze

σp Postoje k riziku – sklon k riziku – neutrální postoj k riziku – averze k riziku

Harry M. Markowitz (*1927)

9

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daně v České republice Přímé daně Důchodové daně

Majetkové daně

1. Daň z příjmů fyzických osob 2. Daň z příjmů právnických osob

1. Daň z nemovitostí 2. Daň silniční 3. Daň dědická 4. Daň darovací 5. Daň z převodu nemovitostí

Nepřímé daně

Ostatní daně

1. Daň z přidané hodnoty 2. Daně spotřební 3. Cla 4. Daň ze zemního plynu a některých dalších plynů 5. Daň z pevných paliv 6. Daň z elektřiny

1. Pojistné na sociální zabezpečení a příspěvek na státní politiku zaměstnanosti 2. Pojistné na veřejné zdravotní pojištění

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu fyzických osob ■ předmět zdanění - příjmy ze závislé činnosti a funkční požitky - příjmy z podnikání a jiné samostatně výdělečné činnosti - příjmy z kapitálového majetku - příjmy z pronájmu - ostatní příjmy

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu fyzických osob ■ dílčí základ daně z podnikání a jiné samostatně výdělečné činnosti - u účetní jednotky

DZDP = Výn − Nák + PZVH − PSVH + PSpOs − VSpOs + PZZD - u neúčetní jednotky, která vede daňovou evidenci DZDP = PříjDE − VýdDE + PZDE − PSDE + PSpOs − VSpOs + PZZD - u neúčetní jednotky, která uplatňuje výdaje procentem z příjmu

DZDP = PříjZP − VýdPzP ± PURPV + PSpOs − VSpOs + PZZD ■ základ daně ZDFO = DZDZČ + DZDP + DZDKM + DZDN + DZDOP − OPFO ■ sazba daně - lineární 15 % 12,5 % (2010) ■ celková daňová povinnost

DPFO = DPFOpSl − SlevaDzP

10

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z příjmu právnických osob ■ předmět zdanění - příjmy z veškeré činnosti a z nakládání s majetkem ■ základ daně ZDPO = Výn − Nák + PZVH − PSVH − OPPO ■ sazba daně - lineární 21% 20 % (2009), 19 % (2010) ■ celková daňová povinnost

DPPO = ZDPO ⋅ SDzP − SlevaDzP

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty ■ předmět zdanění - dodání zboží, převod nebo přechod nemovitosti - poskytnutí služby za úplatu - pořízení zboží z jiného státu Evropské unie za úplatu - dovoz zboží s místem plnění v tuzemsku ■ sazby daně - základní ... 19 % - snížená ... 9 % ■ osoby povinné k dani - FO a PO, které samostatně uskutečňují ekonomické činnosti - za určitých podmínek i některé veřejnoprávní subjekty ■ plátce daně - povinná registrace ... obrat za 12 měsíců ≥ 1 mil. Kč - dobrovolná registrace

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒PLB⇒PLC⇒konečný spotřebitel V

Položka Faktura od dodavatele

N Spotřeba materiálu DPH na vstupu V N Osobní náklady P

V =

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření Odvod DPH Čistý peněžní tok

PLA 0,00

PLB 119,00

PLC 238,00

0,00 0,00 60,00

100,00 19,00 60,00

200,00 38,00 60,00

119,00 100,00 19,00

238,00 200,00 38,00

357,00 300,00 57,00

40,00 19,00 40,00

40,00 19,00 40,00

40,00 19,00 40,00

11

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒PLB⇒NPLD⇒konečný spotřebitel V

Položka Faktura od dodavatele N Spotřeba materiálu

DPH na vstupu V N Osobní náklady P

Faktura odběrateli

PLA 0,00

PLB 119,00

NPLD 238,00

PLC 238,00

0,00

100,00

238,00

200,00

0,00 60,00

19,00 60,00

0,00 60,00

38,00 60,00

119,00

238,00

357,00

357,00

100,00

200,00

357,00

300,00

DPH na výstupu

19,00

38,00

0,00

57,00

= Výsledek hospodaření V Odvod DPH

40,00 19,00

40,00 19,00

59,00 0,00

40,00 19,00

40,00

40,00

59,00

40,00

V Tržby

=

Čistý peněžní tok

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty PLA⇒NPLE⇒PLC⇒konečný spotřebitel V

Položka Faktura od dodavatele N Spotřeba materiálu DPH na vstupu

V N Osobní náklady P

V =

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření Odvod DPH Čistý peněžní tok

PLA 0,00

NPLE 119,00

PLC 200,00

PLB 119,00

0,00 0,00

119,00 0,00

200,00 0,00

100,00 19,00

60,00

60,00

60,00

60,00

119,00 100,00 19,00

200,00 200,00 0,00

357,00 300,00 57,00

238,00 200,00 38,00

40,00 19,00

21,00 0,00

40,00 57,00

40,00 19,00

40,00

21,00

40,00

40,00

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daň z přidané hodnoty NPLF⇒PLB⇒PLC⇒konečný spotřebitel V

Položka Faktura od dodavatele

N Spotřeba materiálu DPH na vstupu V N Osobní náklady P

V =

Faktura odběrateli V Tržby DPH na výstupu = Výsledek hospodaření Odvod DPH Čistý peněžní tok

NPLF 0,00

PLB 100,00

PLC 238,00

PLA 0,00

0,00 0,00 60,00

100,00 0,00 60,00

200,00 38,00 60,00

0,00 0,00 60,00

100,00 100,00 0,00

238,00 200,00 38,00

357,00 300,00 57,00

119,00 100,00 19,00

40,00 0,00 40,00

40,00 38,00 40,00

40,00 19,00 40,00

40,00 19,00 40,00

12

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ Daňová úspora = peněžní částka, o níž se sníží daňová povinnost v důsledku vzniku události, která zakládá nárok na snížení základu daně nebo na uplatnění slev na dani nebo vede k jiné skutečnosti mající za následek snížení daňové povinnosti Položka Výnosy

I. 400,00

II. Změna 400,00

Náklady

200,00

220,00

+20,00

Základ daně Daň

200,00 40,00

180,00 36,00

–20,00 –4,00

Čistý zisk

160,00

144,00

–16,00

DÚ = PSZD ⋅ SDzP DÚ = SlevaDzP

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 1. při tvorbě kapitálové struktury ■ zdanění odměny pro poskytovatele kapitálu - 15% srážková daň (komanditista, společník s. r. o., akcionář, člen družstva) - 12,5% (2010) - součást příjmů v daňovém přiznání (společník v. o. s., komplementář) ■ existence daňové úspory z vyplacených odměn ■ existence daňové úspory z nákladů vynaložených na zvýšení kapitálu - u základního kapitálu - NE - u cizího kapitálu - ANO

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 2. při investičním rozhodování ■ daňové odpisy - rovnoměrná metoda - zrychlená metoda ■ existence daňové úspory ze zůstatkové ceny při vyřazení majetku z užívání ■ existence daňové úspory z titulu poskytnutí vládního příslibu tzv. investiční pobídky

13

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ Kolik % čistého výdaje zaměstnavatele činí čistý příjem pracovníka? Položka Mzda Pojistné na sociální zabezpečení Pojistné na zdravotní pojištění Záloha na daň Čistý příjem pracovníka ČPP

20 000,00 –1 300,00 –900,00 –1 950,00 15 850,00

6,5 % 4,5 %

Záloha = 0,15 ⋅ (20 000 + 20 000 ⋅ 0,25 + 20 000 ⋅ 0,09) − 2070 = 1 950 Kč

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ Kolik % čistého výdaje zaměstnavatele činí čistý příjem pracovníka? Položka Mzda Pojistné na sociální zabezpečení Pojistné na zdravotní pojištění Osobní náklad Daňová úspora Čistý výdaj zaměstnavatele ČVZ

20 000,00 5 000,00 1 800,00 26 800,00 –5 360,00 21 440,00

25,0 % 9,0 % 20,0 %

ČPP 15 850 ⋅100 = ⋅100 = 73,93 % ČVZ 21 440

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 3. na personální politiku ■ peněžní plnění vůči pracovníkům - př. náhrady cestovních výdajů, za opotřebení vlastního nářadí, ... ■ nepeněžní plnění vůči pracovníkům - hodnota používaných osobních ochranných pracovních pomůcek, ■ slevy na dani z titulu zaměstnávání pracovníků se zdravotním postižením - př. 18 000 Kč za každého pracovníka se zdravotním postižením

14

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 4. při volbě právní formy podnikání ■ zdanění podílu na zisku - 15% srážková daň (komanditista, společník s. r. o., akcionář, člen družstva) - 12,5% (2010) - součást příjmů v daňovém přiznání (společník v. o. s., komplementář) ■ alternativy k podílu na zisku - mzda - skrytá forma - dar - nenávratná a bezúročná půjčka - prodej produktů společníkům za zvýhodněnou cenu § 2 odst. 7 zákona o správě daní a poplatků č. 337/1992 Sb.: Při uplatňování daňových zákonů v daňovém řízení se bere v úvahu vždy skutečný obsah právního úkonu nebo jiné skutečnosti rozhodné pro stanovení či vybrání daně, pokud je zastřený stavem formálně právním a liší se od něho.

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 5. při řízení rizika ■ odpočitatelnost daňové ztráty od ZD - nejdéle v 5 následujících zdaňovacích obdobích ■ existence daňové úspory z nákladů na opatření vedoucí ke snížení rizika

VLIV ZDANĚNÍ NA FINANČNÍ ROZHODOVÁNÍ 6. při poskytování darů ■ účely - na vědu, výzkum, kulturu, vzdělávání, školství, ... - sociální, zdravotnické, ekologické, humanitární, ... ■ maximální výše úhrnné hodnoty darů odečitatelné od ZD - u PO: 5 % ze ZD a min. hodnota 1 daru 2 000 Kč - u FO: 10 % ze ZD (při min. úhrnné hodnotě darů 1 000 Kč nebo 2 % ze ZD)

15

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Finanční trh ■ podstata - instituce určená pro realizaci a zprostředkování prodeje a koupě domácího a zahraničního krátkodobého i dlouhodobého kapitálu ■ typy - peněžní - finanční kapitál závazkové povahy se splatností do 1 roku - kapitálový - finanční kapitál majetkové povahy - finanční kapitál závazkové povahy se splatností nad 1 rok - devizový trh - trh drahých kovů

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = zastupitelný cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ podle způsobu stanovení výnosu - dluhopis s pevnou úrokovou sazbou - dluhopis s pohyblivou úrokovou sazbou - dluhopis s podílem na zisku VH ≤ 100 mil. Kč ⇒ ÚS = 12 % VH > 100 mil. Kč ⇒ ÚS = 18 % - dluhopis s prémií - dluhopis neúročený JHD = 1000 Kč, TCD = 920 Kč výnos = JHD – TCD = 80 Kč - dluhopis s kombinovaným výnosem Dluhopis č. 007

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = zastupitelný cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ podle způsobu splácení - dluhopis s jednorázovým splacením ke stanovenému termínu splatnosti - dluhopis s procentuálním splácením - dluhopis s anuitním splácením - dluhopis s nepravidelným nebo jiným splácením

Dluhopis č. 007

16

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dluhopis = zastupitelný cenný papír, s nímž je spojeno právo majitele (věřitele) na splacení dlužné částky a vyplácení výnosu z této částky, a povinnost emitenta (dlužníka) toto právo uspokojit – angl. bond ■ zvláštní druhy - vyměnitelný dluhopis - prioritní dluhopis - indexový dluhopis

Dluhopis č. 007

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Současná hodnota dluhopisu = současná hodnota příjmů z dluhopisu = součet současné hodnoty splátek a současné hodnoty úrokových plateb SHD =

JHD

(1 + i )n

) 1 − (1i+ i )

(

+ ÚP ⋅ 1 − DzÚ ⋅

−n

Rozhodovací kritérium ■ SHD > TCD ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) dluhopis ■ SHD = TCD ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat dluhopis ■ SHD < TCD ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) dluhopis

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Výnos ke dni splatnosti = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHD rovná TCD

TCD = JHD ⋅ (1 + VDS ) + ÚP ⋅ (1 − DzÚ ) ⋅ −n

1 − (1 + VDS ) VDS

−n

Rozhodovací kritérium ■ VDS > ZÚM ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) dluhopis ■ VDS = ZÚM ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat dluhopis ■ VDS < ZÚM ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) dluhopis Přímý výpočet ■ TCD < JHD ⇒ VDS > KÚM ■ TCD = JHD ⇒ VDS = KÚM ■ TCD > JHD ⇒ VDS < KÚM

17

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Riziko při investování do dluhopisů ■ spojené s emitentem ■ spojené se znehodnocením příjmů z dluhopisu ve vztahu k ostatním příjmům

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Akcie = majetkový cenný papír, s nímž jsou spojena práva jeho majitele jako akcionáře podílet se podle obchodního zákoníku a stanov a. s. na jejím řízení, na zisku a na likvidačním zůstatku – angl. share, stock ■ kmenová ■ prioritní - hlasovací právo - přednostní právo - buď na podílu na zisku - nebo na likvidačním zůstatku - anebo na obojím

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Současná hodnota kmenové akcie = současná hodnota příjmů z kmenové akcie = součet současné hodnoty dividendových plateb a současné hodnoty příjmu z prodeje akcie n

SHAK = ∑ k =0

Divk

+

TCAn

(1 + i )k (1 + i )n

Rozhodovací kritérium ■ SHAK > TCA0 ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) akcii ■ SHAK = TCA0 ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat akcii ■ SHAK < TCA0 ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) akcii

18

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Celkový akciový výnos = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHAK rovná TCA0 n

TCA0 = ∑ k =0

Divk

+

TCAn

(1 + CAV )k (1 + CAV )n

za předpokladu, že n = 1 Div1 TCA1 Div1 + TCA1 TCA0 = + = (1 + CAV )1 (1 + CAV )1 1 + CAV TCA0 ⋅ (1 + CAV ) = Div1 + TCA1 TCA0 + TCA0 ⋅ CAV = Div1 + TCA1 TCA0 ⋅ CAV = Div1 + TCA1 − TCA0

CAV =

Div1 + TCA1 − TCA0 TCA0

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Celkový akciový výnos = taková zvažovaná úroková míra, při níž se SHAK rovná TCA0 n

TCA0 = ∑ k =0

CAV =

Divk

+

TCAn

(1 + CAV )k (1 + CAV )n

Div1 + TCA1 − TCA0 TCA0

Rozhodovací kritérium ■ CAV > ZÚM ⇒ ANO koupit (resp. NE prodat) akcii ■ CAV = ZÚM ⇒ = stejně výhodné koupit i nekoupit, prodat i neprodat akcii ■ CAV < ZÚM ⇒ NE kupovat (resp. ANO prodat) akcii

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Rozhodování o investicích do akcií ■ technická analýza - zaměřuje se na odhalení akciového trendu - bere v úvahu: - dosavadní vývoj tržní ceny akcie - výše objemu obchodovaných akcií hlava rameno

rameno

19

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Rozhodování o investicích do akcií ■ technická analýza - zaměřuje se na odhalení akciového trendu - bere v úvahu: - dosavadní vývoj tržní ceny akcie - výše objemu obchodovaných akcií ■ fundamentální analýza - zaměřuje se na zjištění, zda akcie je na trhu podhodnocená nebo nadhodnocená - bere v úvahu: - ocenění vnitřní hodnoty akcie (SHAK, CAV) - poměrová finanční analýza - vztah podniku k prognóze odvětví a ekonomiky ■ psychologická analýza - zaměřuje se na rozbor chování investiční veřejnosti - bere v úvahu: - existenci cenových bublin, atd.

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska nadhodnocení jedné akcie vůči druhé akcii TCA TCA > VHA N VHA P

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska času

VHA1 < VHA0 ⇒

TCA TCA < VHA 0 VHA 1

VHA2 > VHA1 ⇒

TCA TCA > VHA 1 VHA 2

20

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Price-earnings ratio = poměr tržní ceny akcie a výsledku hospodaření na akcii TCA PE = VHA přístupy k interpretaci ■ z hlediska rizika TCA TCA > VHA J VHA R

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Dividendový výnos – dividend yield = poměr dividendy na akcii a tržní ceny akcie DIV / A DY = TCA

OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍHO MAJETKU Riziko při investování do akcií ■ spojené s emitentem ■ spojené se znehodnocením příjmů z akcie ve vztahu k ostatním příjmům

21

FINANČNÍ ANALÝZA Finanční analýza = proces vyšetřování a vyvozování závěrů z výsledků finančního hospodaření minulých nebo budoucích období určité osoby včetně zjišťování jeho slabých a silných stránek, testování jednotlivých finančních parametrů a ověřování jejich skutečné vypovídací schopnosti

Postup práce finančního analytika ■ stanovení účelu finanční analýzy a provedení výběru vyšetřované osoby ■ příprava vstupních dat ■ základní vyšetření ■ specifické vyšetření ■ stanovení diagnózy finančního zdraví a návrh léčebného procesu

FINANČNÍ ANALÝZA Způsob vyhodnocení finančních ukazatelů ■ časová báze ■ prostorová báze ● prostý aritmetický průměr n

∑R

PAP =

i

i =1

n

= 4,6

● vážený aritmetický průměr n

VAP = ∑ Ri ⋅ i =1

Výni = 4,66 ΣVýn

● medián Medián =

4+5 = 4,5 2

● modus (–∞;2> 1

(2;4> 4

(4;6> 3

Podnik

Ri (% )

A B C D E F G H I J Souč čet

(6;8> 1

Výn i

Výni

ΣVýn

9,00 120,00 8,00 100,00 6,00 90,00 6,00 110,00 5,00 70,00 4,00 150,00 4,00 50,00 3,00 80,00 3,00 130,00 –2,00 100,00 46,00 1 000,00

0,12 0,10 0,09 0,11 0,07 0,15 0,05 0,08 0,13 0,10 1,00

Ri ⋅

Výni

ΣVýn 1,08 0,80 0,54 0,66 0,35 0,60 0,20 0,24 0,39 –0,20 4,66

(8; (8;∞) ∞) 1

FINANČNÍ ANALÝZA Způsob vyhodnocení finančních ukazatelů ■ časová báze ■ prostorová báze ■ báze finančního plánu ■ báze expertních zkušeností

22

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě Rúvk =

VH VH = = Rakt ÚVK Aktiva

příklad VH AA = VH BB ÚVK (bil.) AA = ÚVK (bil.)BB + LZ BB

Rúvk (bil.) AA < Rúvk (bil.)BB Rúvk AA = RúvkBB

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě Rúvk =

VH 31.12. ÚVK 31.12.

roční ⇒ Rúvk =

(ÚVK

měsíční ⇒ Rúvk =

VH 31.12. + ÚVK 31.12. / 2

)

1.1.

(ÚVK

1.1.

VH 31.12. + ÚVK 31.1. + ÚVK 28.2. + ÚVK 31.3. + ... + ÚVK 31.12. / 13

)

denní, ...

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě Rúvk =

VH ÚVK

■ v hrubé podnikové podobě VHpD Rúvk D = ÚVK ■ v čisté obecné podobě VH + ÚN ⋅ (1 − SDzP ) Rúvk O = ÚVK ■ v hrubé obecné podobě VHpD + ÚN EBIT = RúvkOD = ÚVK ÚVK

Earnings Before Interests and Taxes

23

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita dlouhodobého kapitálu ■ v čisté podnikové podobě VH Rdk = DK ■ v hrubé obecné podobě Rdk D =

VHpD + ÚN DK

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita vlastního kapitálu Rvk =

VH − 10 = = 10 ⇒ 1000% VK −1

■ teze: kladná hodnota Rvk je vždy lepší než záporná hodnota Rvk Vlastní kapitál +/– +/– ■ Základní kapitál + ■ Kapitálové fondy +/– ■ Fondy ze zisku + ■ Výsledek hospodaření minulých let +/– ■ Výsledek hospodaření +/–

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = poměr dosaženého výnosu společnosti k vynaloženému kapitálu na dosažení tohoto výnosu Rentabilita vlastního kapitálu Rvk =

VH VK

■ teze: kladná hodnota Rvk je vždy lepší než záporná hodnota Rvk ■ teze: hodnota rentability tržní hodnoty vlastního kapitálu podniku musí být větší než hodnota výnosové úrokové míry dosahované z dlouhodobých státních dluhopisů, aby pro investora bylo vůbec ještě zajímavé investovat do jeho akcií Ukazatel Výsledek hospodařření VK v úččetní hodnotě Poččet akcií VK na akcii

Hodnota 750 000 Kč č 150 000 000 Kč č 5 000 ks 30 000 Kč č

Ukazatel Rentabilita úč četní hodnoty VK Tržní cena akcie VK v tržní hodnotě Rentabilita tržní hodnoty VK

Hodnota 0,5 % 150 Kč č 750 000 Kč č 100,0 %

24

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza rentability = 14 0−0− 318 0,0001 = poměr dosaženého − 12 výnosu společnosti k vynaloženému 2,24 ,0008 11 0007 4− (⋅810 (−)⋅14 ) = ⋅ 100 100 ⋅ 100 100 12 − 08,10 14 0001 kapitálu na dosažení tohoto výnosu

Příklad

I.

Rúvk1

14 %

Rúvk0 abs.zm. rel.zm.

II.

III.

14 %

0, 008 %

12 %

− 10 %

0, 001 %

14 − 12 = 2 % b

14 − (− 10 ) = 24 % b

0, 008 − 0 ,001 = 0, 007 % b

14 − 12 ⋅ 100 12

14 − (− 10 ) ⋅ 100 − 10

0, 008 − 0 ,001 ⋅ 100 0, 001

= 16 ,7 %

= 240 %

= 700 %

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad

TH

VH ÚVK

Nákladová větev 1

–

Nák Výn

Kapitálová větev

=

SN Výn

Výn ÚVK

×

OstN Výn

+

OsN Výn

+

=

365

/

DM Výn / 365

+

+ Služby Výn

VH Výn

ÚVK Výn / 365

ČRA Výn / 365

+

Odp Výn

+

Zásoby Výn / 365

+

KFM Výn / 365 Pohledávky Výn / 365

+

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad VH ÚVK

VH Výn

×

? Výn ÚVK

25

FINANČNÍ ANALÝZA Pyramidální rozklad +VH0⇒+VH1

–VH0⇒–VH1

+VH0⇒–VH1

–VH0⇒+VH1

Rúvk 0 =

Rvýn0 =

15 30

15 100

Rúvk 1 =

PoÚVK 0 =

×

30 100

Rvýn1 =

Rúvk 00 = 0 ,5 ⋅ 0 ,3 = 0 ,15

Metoda postupných –0,24změn Rúvk10 = −0,3 ⋅ 0,3 = −0,09

ZKRESLUJE! –0,03

–0,27

Rúvk11 = −0,3 ⋅ 0,4 = −0,12

− 12 40

×

− 12 100

PoÚVK 1 =

40 100

Výn >VarN ⇒ zvýšit výrobu Výn =VarN ⇒ stop výrobě Výn
FINANČNÍ ANALÝZA Analýza nákladovosti

VH ÚVK

Nákladová větev

–

1

Nák Výn

VH Výn

SN Výn

×

Výn ÚVK

OstN Výn

+

+ Služby Výn

+

OsN Výn

+ =

Odp OsN Výn PFPP

/

Výn PFPP

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti aktiv a pasiv ■ počet obrátek aktiv či pasiv za určité období

OV za 1 rok, AP

OV OV / 365 nebo za 1 den AP ⋅ 365 AP

■ doba obratu aktiv či pasiv v časových jednotkách

AP v letech, OV

AP ⋅ 365 AP nebo ve dnech OV / 365 OV

26

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu materiálu ve dnech Dmat =

Materiál Spotřeba materiálu /365

Vliv metody oceňování FIFO (first(first-in in--firstfirst-out) LIFO (last(last-in in--firstfirst-out) ACM (average(average-costcost-method) Dmat

SMat/V

FIFO LIFO

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zboží ve dnech Dzb =

Zboží Prodané zboží /365

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zásob vlastní výroby ve dnech Dzvv =

Zásoby vlastní výroby Tržby z prodeje výrobků a služeb /365

27

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti zásob ZÁSOBY Materiál Zboží Zásoby vlastní výroby ■ Nedokončená výroba ■ Polotovary vlastní výroby ■ Výrobky ■ Zvířata

■ doba obratu zásob ve dnech Dzás =

Zásoby Náklady /365

Dzás =

Zásoby Výnosy /365

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech

Dpov =

Pohledávky z obchodních vztahů Tržby / 365

● teze: čím nižší hodnota Dpov, tím lépe ● teze: hodnota Dpov má odpovídat průměrné době splatnosti pohledávek uváděných na fakturách

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech

Dpov =

Pohledávky z obchodních vztahů Tržby / 365

■ doba obratu závazků z obchodních vztahů ve dnech

Dzov =

Závazky z obchodních vztahů Tržby / 365

■ obchodní deficit

OD = Dpov − Dzov ■ vliv obchodního deficitu na peněžní toky PP0 + VH + Odpisy − (Poh1 − Poh0 ) + (Záv1 − Záv0 ) = PP1

28

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza obratovosti pohledávek ■ vliv obchodního deficitu na zisk obchodníka ● 1. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 30 dnů – Prodej: 100, Platba: do 15 dnů ● 2. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 15 dnů – Prodej: 100, Platba: do 30 dnů ● 3. obchodník – Nákup: 100, Platba: do 15 dnů – Prodej: 101, Platba: do 30 dnů

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ likvidita = schopnost podniku přeměnit svůj majetek na prostředky, které lze použít k úhradě závazků ■ solventnost = dlouhodobější dostupnost peněz pro uspokojení finančních závazků v termínech splatnosti (1. definice) = schopnost podniku uhradit ke stanovenému datu ve stanovené podobě a na stanoveném místě všechny své splatné závazky (2. definice)

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity A.s. Nautilius Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

150 450

Celkem

600

Celkem

600

Dlouhodobá aktiva = majetek s dobou využitelnosti nad 1 rok ke dni vzniku účetního případu (resp. ke dni sestavení rozvahy v případě pohledávek)

Krátkodobá aktiva = majetek s dobou využitelnosti do 1 roku ke dni vzniku účetního případu (resp. ke dni sestavení rozvahy v případě pohledávek)

KrA = PzUZK + DNM + DHM + DFM + Zás + Dpoh + Kpoh + KFM + ČRA

29

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity A.s. Nautilius Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

150 450

Celkem

600

Celkem

600

Dlouhodobá pasiva = vlastní kapitál a závazky s dobou splatnosti nad 1 rok ke dni sestavení rozvahy

Krátkodobá pasiva = závazky s dobou splatnosti do 1 roku ke dni sestavení rozvahy

KrP = VK + Rez + DZáv + KZáv + DBÚ + KBÚ + KFV + ČRP

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity A.s. Nautilius Aktiva

Pasiva

Dlouhodobá aktiva

300

Dlouhodobá pasiva

Krátkodobá aktiva

300

Krátkodobá pasiva

150 450

Celkem

600

Celkem

600

■ Běžná likvidita (celková likvidita, obecná likvidita, likvidita 3. stupně) BL =

KrA KrP Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

↑ BL ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ BL ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Hodnota BL nad 2,5 mezi 1,5 a 2,5 pod 1,5

Fiktivní hodnota = hodnota s KrA neupravenými o nelikvidní majetek Reálná hodnota = hodnota s KrA upravenými o nelikvidní majetek

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity

Krátkodobá aktiva Krátkodobá pasiva

Krátkodobá aktiva Výnosy / 365

Zásoby Výnosy / 365

Dzás Dkpo Dkfm Dkp

Skutečná 120 130 020 20 150

+

Krátkodobá pasiva Výnosy / 365

/

Krátk. pohledávky Výnosy / 365

Žádoucí 095 95 095 95 020 20 150

+

Krátk. fin. majetek Výnosy / 365

BLF =

Dzás + Dkpo + Dkfm 120 + 130 + 20 = = 1,8 Dkp 150

BLR =

Dzásž + Dkpož + Dkfm 95 + 95 + 20 = = 1,4 Dkp 150

30

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pohotová likvidita (rychlá likvidita, kyselý test, likvidita 2. stupně, běžná likvidita)

PL =

KrA − Zás Kpo + KFM = KrP KrP Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

↑ PL ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ PL ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Hodnota PL nad 1,5 mezi 1 a 1,5 pod 1

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Okamžitá likvidita OL =

KrA − Zás − Kpo KFM = KrP KrP

■ Peněžní likvidita PeL =

KrA − Zás − Kpo − OCP PP = KrP KrP

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pracovní kapitál

PK = KrA − KrP ↑ BL ⇒ ↑ PK a ↓ BL ⇒ ↓ PK Výchozí stav

Změna

Současný stav

KrA

10

+1

11,0 11

KrP

5

+1

6,0

BL

2

−0,2 0,2

1,8

PK

5

0

5,0

31

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza likvidity ■ Pracovní kapitál Astra PK Výnosy

Pampeliška

10,00 10

10,0 10

100,00 100

10,0 10

PK / Výnos Výnosy y

0,1 0,1,0

1,0

Výnosy / Aktiva

0,5 0,5,0

0,5 0,5,0

200,00 200

20,0 20

0,05

0,5

Aktiva PK / Aktiva

↑ PK ⇒ ↓ výnosy ⇒ ↓ riziko ↓ PK ⇒ ↑ výnosy ⇒ ↑ riziko

Strategie Konzervativní Průměrná Agresivní

Hodnota PK/A nad 0,3 mezi 0,1 a 0,3 pod 0,1

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící celkovou výši zadluženosti ■ Věřitelské riziko

VR =

■ Koeficient samofinancování

CK ÚVK

KSF =

■ Finanční páka FP =

VK ÚVK

■ Krytí cizího kapitálu

ÚVK VK

KCK =

■ Podíl cizího kapitálu

k vlastnímu kapitálu CK CK/VK = VK

ÚVK CK

■ Podíl vlastního kapitálu

k cizímu kapitálu VK/CK =

VK CK

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící celkovou výši zadluženosti ■ Věřitelské riziko

VR =

CK ÚVK

Optimální zadluženost?

I.

II.

CK

110

120

ÚVK

100

110

VR

1,1

1,09

32

FINANČNÍ ANALÝZA Analýza zadluženosti Ukazatele měřící schopnost splácet dluh ■ Úrokové krytí ÚK =

VHpD + ÚN ÚN

■ Průměrná doba splatnosti úvěru DSÚ =

ÚCK CF

FINANČNÍ ANALÝZA Predikce finanční tísně = metoda sloužící k odhadu, zda se podnik nachází či nenachází ve finanční tísni ■ finanční tíseň = podnik není schopen dostát k danému termínu, v dané podobě a na daném místě všem svým splatným závazkům (relativní platební neschopnost) = hodnota jeho závazků převyšuje hodnotu jeho aktiv (absolutní platební neschopnost) ■ modely ● jednorozměrné = nalezení řady jednotlivých ukazatelů, jež se vyhodnocují samostatně a jejichž výpočet sám o sobě postačuje v rozlišení mezi podniky prosperujícími a podniky ve finanční tísni (Beaverův (Beaverův model) ● vícerozměrné = hodnota ukazatele, který se skládá z více ukazatelů, jimž jsou pro účely výpočtu přiřazovány určité váhy (Altmanův model)

FINANČNÍ ANALÝZA Predikce finanční tísně Altmanův model

Zeta = 1,200 ⋅ x1 + 1,400 ⋅ x2 + 3,300 ⋅ x3 + 0,600 ⋅ x4 + 0,999 ⋅ x5 Zeta = x1 = x2 = x3 = x4 = x5 =

ZETA skóre, pracovní kapitál / aktiva, zadržený zisk / aktiva, výsledek hospodaření před úroky a zdaněním / aktiva, tržní kapitalizace / cizí kapitál, tržby / aktiva.

Zeta < 1,81 ⇒ bankrot 1,81 < Zeta < 2,99 ⇒ šedá zóna 2,99 < Zeta ⇒ prosperita

33

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Krátkodobý finanční management = finanční management, v jehož rámci se přijímají finanční rozhodnutí s důsledky na dobu do 1 roku

Okruhy řízení 1. Řízení likvidity a pracovního kapitálu 2. Řízení krátkodobých aktiv a jejich jednotlivých složek 3. Řízení krátkodobých pasiv a jejich jednotlivých složek 4. Krátkodobé finanční plánování

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob 1. Analýza obratovosti zásob 2. Analýza kvality materiálu a zboží od dodavatelů 3. Volba způsobu financování zásob 4. Regulace stavu zásob 5. Regulace struktury zásob 6. Oceňování zásob 7. Hledání rezerv v řízení zásob

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob Optimalizační metoda (pro materiál) • cíl = minimalizovat pořizovací a skladovací náklady S Q Celkové skladovací náklady CN = N poř ⋅ mat + N skl ⋅ dod Qdod 2 Celkové pořizovací náklady

• předpoklady – nulový počáteční a konečný stav materiálu – lineární spotřeba materiálu – každá dodávka následuje vždy přesně v tom okamžiku, kdy je spotřebována dodávka předcházející

Qdod 2

Qdod 0

1

2

3

4

5

6

34

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení zásob Optimalizační metoda (pro materiál) • cíl = minimalizovat pořizovací a skladovací náklady S Q CN = N poř ⋅ mat + N skl ⋅ dod Qdod 2

• optimální dodávka Qdod =

2 ⋅ N poř ⋅ S mat N skl

• minimální potřeba materiálu Mat min = Mat poj

• maximální potřeba materiálu Mat max = Mat poj + Q

• průměrná potřeba materiálu Mat pp = Mat poj +

Q 2

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků 1. Analýza obratovosti peněžních prostředků 2. Regulace stavu peněžních prostředků (modely) 3. Regulace struktury peněžních prostředků

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků • cíl ▪ minimalizace nákladů spojených se získáváním peněžních prostředků a jejich držením na účtu a v hotovosti – transakční náklady spojené s nákupem či prodejem pokladničních poukázek – náklady ušlé příležitosti v podobě diskontní míry z pokladničních poukázek

• předpoklad ▪ podnik drží současně neúročené peněžní prostředky a likvidní aktivum nesoucí úrok

35

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

Princip − při dosažení horního limitu, budeme nakupovat pokladniční poukázky, a to až do dosažení bodu návratu − při dosažení dolního limitu, budeme prodávat pokladniční poukázky, a to až do dosažení bodu návratu

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

1. krok − subjektivní stanovení dolního limitu

Předpoklady − transakce lze uskutečnit kdykoli − doba transakce je zanedbatelná

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

2. krok − výpočet rozpětí mezi horním a dolním limitem

RHDL = HL − DL = 3 ⋅ 3

2 3 ⋅ TN ⋅ σ DPT 4 ⋅ DDM

Předpoklady − transakční náklady jsou fixní − peněžní toky jsou nahodilé

36

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

3. krok − výpočet horního limitu

HL = DL + RHDL

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení peněžních prostředků Modely řízení peněžních prostředků (Millerův a Orrův model) Horní limit

Nákup pokladničních poukázek

Bod návratu

Prodej pokladničních poukázek

Dolní limit

čas

4. krok − výpočet bodu návratu

BN = DL +

RHDL 3

Využitelnost ?

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek 1. Analýza obratovosti pohledávek 2. Analýza finanční důvěryhodnosti klientů 3. Zajištění pohledávek 4. Volba obchodních podmínek 5. Volba způsobu financování pohledávek 6. Regulace stavu pohledávek 7. Regulace struktury pohledávek 8. Vymáhání pohledávek 9. Účetní a daňové vypořádání pohledávek po lhůtě splatnosti

37

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba jiným zbožím zboží

Odběratel

zboží

Dodavatel

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba v hotovosti zboží

Odběratel

Kč

Dodavatel

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platba bankovním převodem zboží

Odběratel

Dodavatel

Kč

Banka odběratele

Kč

Kč

Banka dodavatele

38

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka

• dlužný cenný papír • abstraktní závazek ⇒ nároky oprávněných majitelů směnky nejsou vázány na příčinu vzniku tohoto závazku ⇒ jestliže dlužník se cítí nezavázán k zaplacení směnky – absolutní námitky (nesplnění formálních náležitostí) – relativní námitky (nesplnění obsahových náležitostí) druhy směnky

• směnka vlastní = bezpodmínečný písemný závazek výstavce uhradit v určitý den určitou částku oprávněnému majiteli směnky • směnka cizí = bezpodmínečný písemný příkaz výstavce směnečníku zaplatit v určitý den určitou částku oprávněnému majiteli směnky – směnečník se k této povinnosti zavazuje jen tehdy, pokud směnku akceptoval

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka zboží

Odběratel SM

SM

Dodavatel A

zboží SM

Kč

Banka odběratele

Dodavatel B SM

SM

Kč

Banka dodavatele

Kč

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka (bankovní akcept) zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Ž Ak Kč Kč

Banka = přijetí bezpodmínečného příkazu akceptantem zaplatit za směnku − písemná doložka ("přijato", "zaplatím", "akceptuji") a podpis akceptanta − povinnost akceptanta (hlavního dlužníka): proplatit v den splatnosti celou směnečnou částku, pokud se výslovně nezaváže jen k určité dílčí části

39

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - směnka (bankovní aval) zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Ž Av PL Kč Kč

Banka = přijetí bezpodmínečné záruky avalisty za směnečný (šekový) závazek avaláta − písemná doložka ("jako rukojmí", "per aval"), ozn. avaláta a podpis avalisty − závazek avalisty (solidárního dlužníka) je stejný jako osoba, za kterou se zaručil, pokud se výslovně nezavázal jen k určité dílčí části

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv = závazek banky příkazce poskytnout na žádost svého klienta na jeho účet určité plnění oprávněné osobě, pokud oprávněný splní do určité doby stanovené podmínky, a příkazce se zavazuje zaplatit bance úplatu

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv zboží

Odběratel Ž

A

dok

dok

Kč

Dodavatel A

dok

Kč

A

Banka odběratele

dok

Kč

Banka dodavatele

10 mil. Kč 3 mil. Kč

40

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární akreditiv − podle odvolatelnosti: • odvolatelný: může být kdykoli odvolán bankou plátce • neodvolatelný: lze změnit nebo zrušit pouze se souhlasem všech zúčastněných stran − podle zajištění částky akreditivu ze strany banky příkazce:

• krytý − je zajištěn již v okamžiku svého otevření např. − zablokováním částky akreditivu na účtu příkazce − poskytnutím úvěru na částku akreditivu − protizárukou bonitní banky − zástavní smlouvou • nekrytý − není zajištěn bankou − podle postavení banky příjemce (dodavatele): • akreditiv nepotvrzený (avizovaný) − banka příjemce odpovídá jen za správnost avíza a přebíraných dokumentů • akreditiv potvrzený − banka příjemce se připojuje k závazku za splnění akreditivu a spolu s bankou plátce ručí za tento závazek společně a nerozdílně

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární inkaso = platební instrument, v jehož rámci zajišťuje banka dodavateli (příjemci platby), že se odběratel (plátce) nedostane k dokumentům, umožňujícím nakládat s daným zbožím dříve − než zaplatí (D/P documents against payment) − nebo akceptuje směnku (D/A documents against acceptance) − nebo provede jiný sjednaný inkasní úkon

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - dokumentární inkaso

Odběratel

?

Kč

dok

Banka odběratele

zboží

dok

zboží

Dodavatel

dok

Zasilatel

dok

Kč

dok

Kč

Banka dodavatele

41

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Platební instrumenty - platební příslib = příslib banky, pokud dostane do stanoveného termínu příslušné dokumenty, uhradí přislíbenou částku z účtu plátce

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - eskontní úvěr zboží

Odběratel

SM

Dodavatel SM

Banka dodavatele Eskontní úvěr = převod směnky na banku před termínem splatnosti, přičemž se banka nevzdává možnosti uplatnit zpětný postih na předchozího majitele, pokud ji směnka nebude uhrazena ve lhůtě

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - eskontní úvěr zboží

Odběratel

SM

Dodavatel

PL Kč

Centrální banka

SM Kč

SM

Kč

Banka dodavatele

Směnečná částka: 1 000 000 Kč Diskont: 10 % Doba splatnosti: 1 rok Částka po sražení diskontu: 900 000 Kč

42

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring = faktorem prováděný odkup pohledávek splňující následující podmínky: – doba splatnosti je kratší 180 dnů – k jejich vzniku došlo na základě nezajištěného dodavatelského úvěru – postoupení (cese) pohledávky není vyloučeno – neexistují k nim práva třetích osob

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring zboží

Vývozce

F

Ž ÚL FS F Úv $

Dovozce $

?

Export faktor

ÚL F $

Import faktor

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - faktoring − podle převzetí úvěrového rizika faktorem: • faktoring pravý − faktor garantuje úhradu pohledávky i pro případ, kdy odběratel nezaplatí • faktoring nepravý − úvěrové riziko zůstává u dodavatele − podle počtu smluvených odkupů:

• faktoring jednorázový − faktor odkupuje jen jednu pohledávku

• faktoring rámcový − faktor automaticky odkupuje veškeré pohledávky do určité výše úvěrového limitu (rámce)

43

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Finanční instrumenty - forfaiting = forfaiterem prováděný odkup pohledávek splňující následující podmínky: – doba splatnosti je mezi 90 až 180 dny, výjimečně až několik let – pohledávky jsou zajištěné – postoupení (cese) pohledávky není vyloučeno – neexistují k nim práva třetích osob

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Zajišťovací instrumenty - právní • zástavní právo k věcem • zastavení pohledávky • podzástavní právo • právo zadržovací • ručení • bankovní záruka • smluvní pokuta • zajišťovací převod práva, a další

Zajišťovací instrumenty - platební

• dokumentární akreditiv • dokumentární inkaso • faktoring Zajišťovací instrumenty - pojistné

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení pohledávek Vymáhání pohledávek

• zaslání upomínek • zaslání penalizační faktury • 1. soudní vymáhání – platební rozkaz – soudní pře – exekuce • 2. mimosoudní vymáhání (najmutí inkasní firmy) – forma mandátní smlouvy – odkup pohledávky – převzetí závazku – zprostředkovávání zápočtů – faktoring, forfaiting – dražby, veřejné soutěže – soudní vymáhání pohledávek – poradenství – kapitalizace pohledávek

44

KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Řízení krátkodobých pasiv 1. Řízení krátkodobého obchodního úvěru − podle doby splatnosti − podle zajištění − podle věřitelů − podle měny

2. Řízení krátkodobého bankovního úvěru − eskontní − kontokorentní

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investice = peněžní výdaje, u nichž se očekává jejich přeměna na budoucí peněžní příjmy během delšího časového úseku

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční projekty ■ dle významu investice pro naplnění dlouhodob. strategických cílů – např. z hlediska kapitálové náročnosti projektů ■ dle účelu, který má být dosažen – obnovovací – rozšiřující – sociální ■ dle stupně vzájemné závislosti ● vzájemně závislé projekty – vzájemně se vylučující projekty – vzájemně podmíněné projekty – komplementární projekty – substituční projekty ● vzájemně nezávislé projekty

45

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Kritéria investičního rozhodování ■ peněžní – hodnotí očekávané investiční peněžní toky – př. ČSH, IČSH, VVP, PDN, DDN ■ nákladová – hodnotí očekávané úspory nákladů, které mají přinést investice – př. DNP ■ zisková – hodnotí očekávaný výsledek hospodaření dosažený investicí – př. PVIP

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční peněžní toky ■ investiční peněžní příjem = čistý peněžní příjem podniku při realizování investice – čistý peněžní příjem podniku při nerealizování investice ● výsledek hospodaření, odpisy, příjem z prodeje investičního majetku, ap.

■ investiční peněžní výdaj = čistý peněžní výdaj podniku při realizování investice – čistý peněžní výdaj podniku při nerealizování investice ● pořízení majetku, přírůstek pracovního kapitálu, ap.

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Investiční peněžní toky ■ konvenční = takový tok peněz, kdy platí předpoklad, že investiční peněžní výdaje jsou na začátku prvního období vyšší a následně převyšují investiční peněžní příjmy nepřetržitě až do konce určitého období, po němž už jsou vyšší jen investiční peněžní příjmy

■ nekonvenční = takový tok peněz, kdy neplatí předpoklad, že investiční peněžní výdaje jsou na začátku prvního období vyšší a následně převyšují investiční peněžní příjmy nepřetržitě až do konce určitého období, po němž už jsou vyšší jen investiční peněžní příjmy

Období

0

Investiční peněžní příjmy 0 A Investiční peněžní výdaje 60 Čistý investiční peněžní tok –60 Investiční peněžní příjmy 0 B Investiční peněžní výdaje 60 Čistý investiční peněžní tok –60

1

2

3

4

5

6

10 50 –40 30 10 20

50 0 50 30 40 –10

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

200 0 200 200 0 200

46

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Zvažovaná úroková míra 1. požadovaný výnos 2. vážený průměr kapitálových nákladů

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Čistá současná hodnota ● angl. net present value = rozdíl mezi současnou hodnotou příjmů z investice a současnou hodnotou výdajů na investici n

ČSH = ∑ k =0

n

IP

IV

k k − k (1 + i )k ∑ k = 0 (1 + i )

Rozhodovací kritérium ■ ČSH > 0 ⇒ SHP > SHV ⇒ ANO realizovat investici ■ ČSH = 0 ⇒ SHP = SHV ⇒ = stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ ČSH < 0 ⇒ SHP < SHV ⇒ NE nerealizovat investici

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Index čisté současné hodnoty (index ziskovosti) ● angl. index of net present value, profitability index = podíl současné hodnoty příjmů z investice a současné hodnoty výdajů na investici n

IČSH =

IPk

∑ (1 + i ) k =0 n

k

IVk ∑ k k =0 (1 + i )

Rozhodovací kritérium ■ IČSH > 1 ⇒ SHP > SHV ⇒ ANO realizovat investici ■ IČSH = 1 ⇒ SHP = SHV ⇒ = stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ IČSH < 1 ⇒ SHP < SHV ⇒ NE nerealizovat investici

47

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Index čisté současné hodnoty (index ziskovosti) ● versus čistá současná hodnota Investice C

Investice D

Investice E

Investice D+E

SHP (mil. Kč)

100

60

30

90

SHV (mil. Kč)

50

20

30

50

ČSH (mil. Kč)

50

40

0

40

2

3

1

1,8

IČSH

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ● angl. internal rate of return = taková zvažovaná úroková míra, při níž se současná hodnota příjmů z investice rovná současné hodnotě výdajů na investici n

0=∑ k =0

IP

n

IV

k k − k (1 + VVP )k ∑ k = 0 (1 + VVP )

Rozhodovací kritérium ■ VVP > ZÚM ⇒ ANO realizovat investici ■ VVP = ZÚM ⇒ stejně výhodné investici realizovat i nerealizovat ■ VVP < ZÚM ⇒ NE nerealizovat investici

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ■ konvenční peněžní toky

ČSHG

ČSHI

ČSHH

ČSHJ

0

0 VVPH VVPG

HZÚM VVPI VVPJ

■ ZÚM > HZÚM ⇒ ČSHI < ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ realizovat investici J ■ ZÚM = HZÚM ⇒ ČSHI = ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ = obě investice jsou stejně výhodné ■ ZÚM < HZÚM ⇒ ČSHI > ČSHJ ⇒ VVPI < VVPJ ⇒ realizovat investici I

48

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Vnitřní výnosové procento ■ nekonvenční peněžní toky

ČSH

ČSH

ČSH

0

0

0

VVP

VVP

VVP VVP

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Prostá doba návratnosti ● angl. payback period = počet let, za něž se příjmy z investice vyrovnají výdajům na investici PDN

m

∑ ČIP = ∑ ČIV k =0

k

ČIPk = IPk − IVk ⇔ IPk > IVk

k

k =0

ČIVk = IVk − IPk ⇔ IVk > IPk

Rozhodovací kritérium ■ čím nižší PDN, tím lepší investice Období

0

1

2

3

4

5

6

7

8

PDN

ČSH

K

–100

40

30

20

10

30

30

30

30

4

47,96

L

–100

10

20

30

40

30

30

30

30

4

40,43

M

–100

20

20

20

20

20

20

20

2 000

5

930,38

N

–100

50

50

–50

20

30

20

–20

40

–

1,19

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Diskontovaná doba návratnosti ● angl. discounted payback period = počet let, za něž se současná hodnota příjmů z investice vyrovná současné hodnotě výdajů na investici DDN

ČIPk

∑ (1 + i ) k =0

k

m

=∑ k =0

ČIVk

(1 + i )k

ČIPk = IPk − IVk ⇔ IPk > IVk ČIVk = IVk − IPk ⇔ IVk > IPk

Rozhodovací kritérium ■ čím nižší DDN, tím lepší investice

49

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Diskontované náklady projektu ● angl. discounted costs of project = současná hodnota investičních a provozních investičních nákladů n

DNP = ∑ k =0

n

IN

RPN

k k + k (1 + i )k ∑ k = 0 (1 + i )

Předpoklad ■ zvažované investice přinášejí stejný užitek Rozhodovací kritérium ■ čím nižší DNP, tím lepší investice

INVESTIČNÍ ROZHODOVÁNÍ Průměrná výnosnost investičního projektu ● angl. average rate of return of project = poměr průměrného výsledku hospodaření po zdanění dosaženého na základě investičního projektu a součtu všech investičních výdajů projektu n

∑ VHP

k

k =1

PVIP =

n n

∑ IV k =0

k

Rozhodovací kritérium ■ čím vyšší PVIP, tím lepší investice

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Finanční zdroje ■ ve stavové podobě = pasiva (kapitál) ● krátkodobé = závazky s dobou splatnosti do 1 roku ● dlouhodobé = vlastní kapitál + závazky s dobou splatnosti nad 1 rok ■ v tokové podobě = přírůstek pasiv (kapitálu) za určité období

50

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Finanční zdroje ■ interní = finanční zdroje získané na základní vlastní činnosti podniku ● zisk ● odpisy ■ externí = finanční zdroje získané nikoli na základní vlastní činnosti podniku ● emise akcií ● emise dluhopisů ● úvěry a půjčky ● projektové financování ● finanční podpora z veřejných zdrojů ● leasing

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Zisk ■ problémy ● Které faktory ovlivňují velikost zisku? ● Jak plánovat zisk? ● Jak ovlivňuje zisk zdanění? ● Jaké jsou výhody a nevýhody samofinancování (tj. financování z interních finančních zdrojů)

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Odpisy = peněžní vyjádření postupného opotřebení dlouhodobého majetku ■ problémy ● Proč jsou odpisy finančním zdrojem? ● Jakou zvolit metodu odepisování? ● Jaký zvolit vztah mezi účetními a daňovými odpisy? ● Jakou obnovu majetku prostřednictvím odpisů financujeme?

51

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Interní finanční zdroje − Odpisy = peněžní vyjádření postupného opotřebení dlouhodobého majetku ■ lineární metoda

■ degresivní metoda

VC

■ progresivní metoda

VC

VC

ZC

ZC

ZC

Odp2 Odp2 Oprávky

Odp1 1

2

3

4

Oprávky

Odp1

DŽ

Odp k = Odpk +1

1

2

3

4

Odp2 Odp1

DŽ

Odpk > Odpk +1

Oprávky 1

2

3

4

DŽ

Odpk < Odpk +1

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Emise akcií ■ druhy ● emise kmenových akcií ● emise prioritních akcií ■ problémy ● Kolik máme emitovat akcií? ● Jak vytvořit nebo navýšit základní kapitál? ● Kolik vyplatit na dividendách? ● Jak informovat akcionáře? ● Nepřevezmou noví akcionáři kontrolu nad společností? ● Máme požádat o obchodování akcií na burze? IPO = initial public offerings ■ kapitálové náklady

Nvk =

Div +g TCA − EN

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Emise dluhopisů ■ problémy ● Na jak velkou úvěrovou částku máme emitovat dluhopisy? ● Jak dělit celkovou úvěrovou částku? ● Jak dlouho to trvá než na základě emise dluhopisů získáme peníze? ● Jaká úroková míra bude pro nás přijatelná? ● Jak budeme splácet dluhopisy?

52

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Úvěry a půjčky ■ druhy ● termínované úvěry ● revolvingové úvěry ● hypoteční zástavní listy ● dodavatelské úvěry ● forfaiting, atd. ■ problémy ● Kolik si máme vypůjčit? ● Jak se zaručíme za úvěr? ● Jaká úroková míra je pro nás přijatelná? ● Jak budeme splácet úvěr? ● Jak dlouho to potrvá než získáme peníze?

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Projektové financování ■ charakteristické rysy ● projektové financování je spojeno vždy s konkrétním investičním projektem, odděleným od ostatních aktivit mateřského podniku ● zakládá se speciální projektová firma, která soustřeďuje veškeré zdroje financování ● financování zabezpečuje obvykle velká skupina bank ● projekt musí nabídnout věřitelům hmotnou záruku ● splátky dlouhodobých úvěrů se uskutečňují tak, aby odpovídaly možnostem projektu vytvářet peněžní příjmy na jejich úhradu

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Finanční podpora z veřejných zdrojů ■ druhy ● přímá − na základě veřejné soutěže − sankce při nedodržení podmínek projektu − účelová podpora − požadavek na spolufinancování − např. investiční dotace ● nepřímá − upravená právními předpisy − např. podpory v podobě daňových slev, celních výhod, záruk, apod.

53

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing = specifická forma pronájmu dlouhodobého majetku nájemci za úplatu ■ operativní leasing = krátkodobý pronájem ● bez smluvního nároku na přechod vlastnictví předmětu pronájmu na nájemce ● doba pronájmu je kratší než doba ekonomické životnosti majetku ● nájemné od 1 nájemce kryje jen určitou část pořizovací ceny ■ finanční leasing = dlouhodobý pronájem majetku ● právo či povinnost přechodu vlastnictví předmětu pronájmu na nájemce ● doba pronájmu odpovídá době ekonomické životnosti majetku ● nájemné od 1 nájemce kryje celou pořizovací cenu

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing = finanční pronájem s následnou koupí najatého hmotného majetku ● vlastnická podmínka − předmět pronájmu po skončení nájemního vztahu musí přejít bezprostředně do vlastnictví (obchodního majetku) nájemce ● časová podmínka − doba nájmu u hmotného movitého majetku musí trvat min. zákonem o daních stanovenou min. dobu odpisování − doba nájmu u hmotného nemovitého majetku musí trvat min. 30 let ● cenová podmínka − kupní cena najaté věci nesmí být vyšší než zůstatková cena podle daňové rovnoměrné metody odepisování - podmínky neplatí, pokud je pronajatý majetek již 100 % odepsán

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● přímý finanční leasing − pronajímatel pronajímá majetek nakoupený zpravidla od výrobce ● nepřímý finanční leasing (zpětný leasing) − pronajímatel pronajímá nájemci majetek, který od něho předtím odkoupil ● zadlužený leasing − pronajímatel financuje nakoupený majetek úvěrem

54

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu − peněžní toky spojené s úvěrem - výdaj na pořízení investice a úvěrová částka - splátka (úmor) - úroková platba - daňová úspora z úrokových plateb DÚÚP = ÚP ⋅ SDzP - daňová úspora z odpisů DÚOdp = Odp ⋅ SDzP - bankovní poplatky - další administrativní náklady - pojištění − současná hodnota investičních peněžních toků spojených s úvěrem n

ČSH Ú = ∑ k =0

n − ÚSplk − ÚPk + DÚÚPk + DÚOdp k DÚOdp k = − IV + ∑ k (1 + id )k k = 0 (1 + id )

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu − peněžní toky spojené s leasingem - leasingová splátka - daňová úspora z leasingových splátek ml

∑ LSpl DÚLS k =

j =1

ml

j

⋅ ml k ⋅ SDzP

- administrativní náklady − současná hodnota investičních peněžních toků spojených s leasingem n

ČSH L = ∑ k =0

− LSplk + DÚLS k (1 + id )k

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ finanční leasing ● čistá výhoda leasingu = rozdíl mezi současnou hodnotou investičních peněžních toků spojených s leasingem a současnou hodnotou investičních peněžních toků spojených s úvěrem n

ČVL = ∑ k =0

− LSpl k + DÚLS k (1 + id )k n

ČVL = IV + ∑ k =0

n  DÚOdp k − − IV + ∑ k k = 0 (1 + id ) 

   

DÚLS k − LSpl k − DÚOdpk (1 + id )k

Rozhodovací kritérium ■ ČVL > 0 ⇒ dáme přednost leasingu ■ ČVL = 0 ⇒ leasing je stejně výhodný jako úvěr ■ ČVL < 0 ⇒ dáme přednost úvěru

55

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Externí finanční zdroje − Leasing ■ problémy ● Jaká je dostupnost leasingu? ● Jak ovlivní leasing zadluženost nájemce? ● Co se stane, když leasingová společnost zbankrotuje? ● Mohu vypovědět leasingovou smlouvu?

DLOUHODOBÉ FINANČNÍ ZDROJE Optimální kapitálová struktura

Nvk VPKN Nck

1 Věřitelské riziko Optimální zadluženost

VPKN = Nvk ⋅

VK CK + Nck ⋅ ÚVK ÚVK

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Rozdělení zisku K ■ zákonné položky C ● povinný příděl do zákonného rezervního fondu I O ■ smluvní položky ● podíl na zisku z účasti tichého společníka V Á ■ statutární položky ● výplata přednostních dividend S ● statutární příděl do ZRF P ● statutární příděly do SFzZ ● podíly zaměstnanců na zisku O L ■ ostatní položky E ● úhrada ztráty z minulých let Č ● výplata kmenových dividend N ● výplata tantiém O ● další příděl do ZRF a SFzZ S ● příděly do OFzZ ● zvýšení ZK z vlastních zdrojů společnosti T

56

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Vypořádání ztráty ● úhrada z nerozděleného zisku minulých let ● úhrada ze ZRF ZRF,, SFzZ a OFzZ ● převod z kapitálových fondů ● snížení základního kapitálu ● předpis ztráty společníkům

S P O L E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Rezervní fond K ■ § 217 obchodního zákoníku C ● tvorba − 1. rok: 20 % z ČZ ne však více než 10 % ZK I − další roky: po 5 % z ČZ až do min. hodn. ve výši 20 % ZK O ● použití − do výše min. zůstatku jen na krytí ztrát V − nad výši min. zůstatku k libovolným účelům Á ■ § 161d obchodního zákoníku ● tvorba − ve výši VA a vlast. zatímních listů v aktivech S ● použití − fond lze snížit jen v případě snížení VA a vl.zatímních listů P ■ § 161f obchodního zákoníku O ● tvorba − ve výši obchodních podílů na ovládající osobě L ● použití − fond lze snížit jen v případě snížení obch. podílů na OO E Č ■ § 216a obchodního zákoníku ● tvorba − na vrub ZK a jen do výše 10 % ZK N ● použití − jen za účelem úhrady budoucí ztráty či k zvýšení ZK O S ■ § 67 obchodního zákoníku ● tvorba − i při vzniku a.s. příplatky nad hodnotu vkladů T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Dividenda K = vyplacený podíl na zisku připadající na 1 akcii C = ta část zisku, která je určená k rozdělení mezi akcionáře I O dividend V Á S P O L E Č N O S T

200 =5 40

share

divisor

57

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle druhu akcie, na níž jsou vypláceny C I ■ kmenová dividenda ● kmenová akcie = akcie bez zvláštních práv a povinností O V ■ prioritní dividenda Á ● prioritní akcie = akcie s přednostním právem − buď na podílu na zisku S − nebo na likvidačním zůstatku − nebo na podílu na zisku i na likvidačním zůstatku P O = akcie L − buď se stejným hlas. právem jako kmen. akcie − nebo bez hlasovacího práva E − pevná částka Č − kombinovaná podílová prioritní dividenda N PČ ≤ KD → PD = KD O PČ ≥ KD → PD = PČ S − nespecifikovaná T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle podoby, v níž jsou vypláceny C I ■ peněžní dividenda O ■ akciová dividenda = zvýšení základního kapitálu z vlastních zdrojů společnosti V − buď rozdělením nových akcií mezi akcionáře Á − nebo zvýšením jmenovité hodnoty dosavadních akcií − nebo splacením části emisního kurzu S − u veřejně obchodovatelných akcií s TCA pod JHA P − u zaměstnaneckých akcií max. do výše 5 % ZK O ● příklad: (AD = 3 k 1, TCA = 9 000 Kč, ↓ TCA o 70 %, 100 ks akcií) L E Investiční majetek Č N O S T

Před vyplacením dividendy

100 · 9 000 =

Po vyplacení dividendy

400 · 2 700 = 1 080 000

Změna

900 000 + 180 000

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividend K − dle podoby, v níž jsou vypláceny C I ■ peněžní dividenda O ■ akciová dividenda ● versus V akciové rozštěpení Á - klasické = výměna nižšího počtu starých akcií za vyšší počet nových při nižší jmenovité hodnotě S převrácené = výměna vyššího počtu starých akcií P za nižší počet nových s vyšší jmenovitou hodnotou O L E Č N O S T

Účetní Akciová Akciová Rozštěpení Rozštěpení položka dividenda (1) dividenda (2) akcií – klas. akcií – převr. VK = = = = ZK ↑ ↑ = = VH ↓ ↓ = = JH = ↑ ↓ ↑ PA ↑ = ↑ ↓

58

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Druhy dividend − dle podoby, v níž jsou vypláceny ■ peněžní dividenda ■ akciová dividenda ■ obligační dividenda ■ majetková dividenda

S P O L E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Druhy dividend − dle pravidelnosti vyplácení ■ řádná dividenda ■ mimořádná dividenda ■ likvidační dividenda

S P O L E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Způsob výplaty dividendy K ■ stanovy C ■ rozhodnutí valné hromady I ■ dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku O ● určuje společnost vyplácející dividendu V Á Doba výplaty dividendy ■ stanovy S ■ rozhodnutí valné hromady P ■ dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku ● do 3 měsíců od dne rozhodnutí valné hromady O L Místo výplaty dividendy E ■ stanovy Č ■ rozhodnutí valné hromady N ■ dispozitivní ustanovení obchodního zákoníku O ● u akcií na jméno na adrese sídla či bydliště akcionáře S ● u zaknihovaných akcií na adrese u SCP T ● u listinných akcií v sídle společnosti

59

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − stabilní dividendová politika C I rok 1. 2. 3. O zisk 100 mil. Kč 800 mil. Kč 500 mil. Kč V Div/A 100 Kč 800 Kč 500 Kč Á řádná 250 Kč mimořádná 550 Kč S n Divk TCAn P SHAK = ∑ + k O (1 + i )n k = 0 (1 + i ) L 800 500 E 500 Kč SHAK 2 = 800 + = 8 800 Kč SHAK 3 = 500 + = 4 667 Kč 0,12 0,1 Č N 250 500 O 800 Kč SHAK 2 = 800 + = 3 300 Kč SHAK 3 = 500 + = 5 500 Kč 0,1 0,1 S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − stabilní dividendová politika C I rok 1. 2. 3. O zisk 100 mil. Kč 800 mil. Kč 500 mil. Kč V Div/A 100 Kč 800 Kč 800 Kč Á ■ princip č. 1: Div/A1 ≥ Div/A0 S ■ princip č. 2: DP ≥ DP CÍL 1 P ΣKDiv O DP = L VH − ΣPDiv E ■ princip č. 3: ⇑ Div/A1 Č N ■ princip č. 4: princip č. 1 je nadřazen principu č. 2 princip č. 2 je nadřazen principu č. 3 O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Druhy dividendové politiky K − pasivní reziduální dividendová politika C I ■ princip = dividenda se vyplácí tehdy a jenom tehdy, nemá-li společnost O výnosnější investiční příležitosti V Á − dividendová politika založená na stálé výši DP S ■ princip = udržovat stálou výši DP P O L E Č N O S T

60

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A Dividendové faktory − legislativní K ■ principy rozdělování výsledku hospodaření C ■ princip stanovení disponibilních finan. zdrojů na výplatu dividendy I ● § 178 odst. 6 obchodního zákoníku O V DFZ A = VHSŘ − PRF + VHML + SOFzZ + RFd Á ● § 178 odst. 2 obchodního zákoníku S VK ≥ ZK + UJH + RF p P ● § 65a odst. 1 obchodního zákoníku O ZřV ≤ VHML + SOFzZ + RFd L E ■ vymezení nezákonné dividendy Č N ■ opatření na ochranu menšinových akcionářů O ■ daně S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ A K C I O V Á

Dividendové faktory − finanční ■ likvidita − stav peněžních prostředků ■ potřeba finančních prostředků − stav disponibilních finančních zdrojů −

ostatní objektivní

■ inflace S ■ velikost společnosti P O − subjektivní L ■ investiční a spotřebitelské preference akcionářů E Č N O S T

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ S Rezervní fond P ■ § 124 obchodního zákoníku O ● tvorba − 1. rok: 10 % z ČZ ne však více než 5 % ZK L. − další roky: po 5 % z ČZ až do min. hodn. ve výši 10 % ZK ● použití − do výše min. zůstatku jen na krytí ztrát S − nad výši min. zůstatku k libovolným účelům mimo výplaty podílu na zisku R U ■ § 161d obchodního zákoníku Č. ● obdobně jako u a.s. O ■ § 161f obchodního zákoníku ● obdobně jako u a.s. M E ■ § 216a obchodního zákoníku Z ● nelze aplikovat na s. r. o. E ■ § 67 obchodního zákoníku N ● obdobně jako u a.s. Ý M

61

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ S Rozdělení zisku P ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) O ● zisk se dělí mezi společníky podle výše jejich obchodních podílů L. ■ položky rozdělení zisku S ● obdobně jako u a.s. ■ položky vypořádání ztráty R ● obdobně jako u a.s. U Č. ■ výše disponibilních finančních zdrojů ● obdobně jako u a.s. O M E Z E N Ý M

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ Rozdělení zisku

K ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) O ● zisk se dělí mezi komplementáře a k.s. rovným dílem M A ● zisk pro komplementáře se dělí mezi komplementáře rovným dílem N ● zisk pro k.s. se po zdanění dělí mezi komanditisty dle výše D splacených vkladů Zisk Základ daně Poznámka I K. s. 1 000 1 200 T − komplementáři 500 600 N − 1. komplementář 250 300 Í −2 2.. komplementář 250 300 S P O L.

− k. s. − daň z příjmu − komanditisté − 1. komanditista − 2. komanditista

500 144 356 267 89

600 = 600 · 0,24 = 500 − 144 Vklad 30 000 Kč Vklad 10 000 Kč

Čistý podíl na zisku 1. komanditisty = 267 · (1 − 0,15) = 226,95 Čistý podíl na zisku 2. komanditisty = 89 · (1 − 0,15) = 75,65

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ V Rozdělení zisku E ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) Ř ● zisk se dělí mezi společníky rovným dílem E Zisk Základ daně J V. o. s. 1 000 1 200 N − 1. společník 500 600 Á −2 2.. společník 500 600 O B C H. S P O L.

62

ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ Nedělitelný fond ■ § 235 obchodního zákoníku ● tvorba − při založení: příplatky nad vklady min. ve výši 10% ZZK − další roky: po 10% z ČZ až do min.hodn. ve výši 50% ZZK ● použití − do výše min. zůstatku jen na krytí ztrát D − nikoli k rozdělení mezi členy družstva R U Rozdělení zisku Ž ■ pravidlo (nestanoví-li společenská smlouva jinak) S

T V O

● zisk se dělí mezi členy družstva dle výše obchodních vkladů ● u členů, jejichž členství v rozhodném roce trvalo jen po část roku, se tento podíl poměrně krátí

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Zásady finančního plánování ■ úplnost ■ systematičnost ■ srozumitelnost a přehlednost ■ periodičnost ■ pružnost ■ klouzavost 5-letý finanční plán (roční periodicita) 2009 2013 2014

2010

Koordinace při sestavování finančního plánu ■ časová: mezi krátkodobým a dlouhodobým finančním plánem ■ prostorová: mezi finančním plánem a ostatními ekonomickými plány

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ

PŘ EH LE D O PE NĚ Ž. TO C Í C H

Obchodní plán Plán 1. střediska

Výrobní plán

Zásobovací plán

Plán 2. střediska

Investiční plán

Plán 3. střediska

Personální plán

VÝ K AZ Z I SK U A Z TR ÁT Y

ROZVAHA

63

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Návaznost mezi obchodním, výrobním a zásobovacím plánem • obchodní plán na měsíc květen (15. 4.) • výrobní plán na měsíc květen (16. 4.) • zásobovací plán na měsíc květen (17. 4.) – základní materiál (4 týdny) – palivo (1 týden) – barva (3 týdny) – obalový materiál (4 týdny) – forma (6 týdnů)

Problém

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Postup práce finančního plánovače 1. stanovení metody plánování (viz. dále), plánovacího horizontu (krátkodobý, střednědobý nebo dlouhodobý) a velikost jednoho plánovaného období (jeden rok, jeden měsíc, atd.) 2. sběr dat z účetnictví, z ostatních ekonomických plánů, z makroekonomických prognóz a z ostatních zdrojů 3. provedení finanční analýzy 4. sestavení finančního plánu 5. kontrola plnění finančního plánu

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Metody finančního plánování • intuitivní • statistická • kauzální nebo-li příčinná – vstupní veličiny
z účetnictví a z podnikové statistiky
z ostatních ekonomických plánů podniku
z makroekonomických prognóz – žádoucí veličiny – výstupní veličiny – kontrolní veličiny

64

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ účel ● zajistit každodenní solventnost podniku ● co nejlépe vyrovnat nedostatek či přebytek peněžních prostředků ■ problém − volba plánovacího horizontu ● na 14 dní až 1 měsíc dopředu ● na čtvrtletí dopředu ● na rok dopředu

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − struktura příjmů ● dle stupně rizika − jisté versus nejisté ● dle plátců ● dle druhu − inkaso pohledávek, prodej v hotovosti, výnosové úroky, ... ■ problém − struktura výdajů ● dle stupně odložitelnosti − odložitelné versus neodložitelné ● dle příjemců plateb ● dle druhu − úhrada závazků, úhrada v hotovosti, výplata mezd, ...

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − způsob vyrovnávání přebytků peněžních prostředků ● termínované vklady ● nákup cenných papírů ● předzásobení, ... ■ problém − způsob vyrovnávání nedostatku peněžních prostředků ● na straně příjmů − prodej aktiv − získání nových finančních zdrojů ● na straně výdajů − odložení výdajů − prodloužení obvyklé doby splatnosti závazků − cesta platební neschopnosti

65

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Krátkodobý plán peněžních toků (platební kalendář) ■ problém − stanovení minimální výše peněžních prostředků ● dle výše rizika přijatelného v platebním kalendáři ● v závislosti na ukazatelích likvidity a době obratu ■ problém − volba metody ● skutečného stavu ● klasická

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 1. Změna obchodní strategie podniku 2. Změna organizační struktury a systému zainteresovanosti 3. Zlepšení hospodaření s pohledávkami 4. Zlepšení hospodaření se zásobami 5. Prodej pro podnikání nepotřebných aktiv 6. Získání dalších finančních zdrojů (od bank, od společníků, ...) 7. Odložení ne nezbytně nutných výdajů 8. Sjednání delší doby splatnosti závazků s dodavateli 9. Podpora prodeje nabízením vyšších slev při nákupu v hotovosti 10. Neplacení penále? 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? 12. Nenechat se vydírat dodavatelem 13. ???

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 10. Neplacení penále? § 235 (Vydírání) (1) Kdo jiného násilím, pohrůžkou násilí nebo pohrůžkou jiné těžké újmy nutí, aby něco konal, opominul nebo trpěl, bude potrestán odnětím svobody až na tři léta. (2) Odnětím svobody na dvě léta až osm let bude pachatel potrestán, a) spáchá-li čin uvedený v odstavci 1 jako člen organizované skupiny, b) spáchá-li takový čin nejméně se dvěma osobami, c) spáchá-li takový čin se zbraní, d) způsobí-li takovým činem těžkou újmu na zdraví nebo značnou škodu, ... (3) Odnětím svobody na pět až dvanáct let bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 smrt nebo škodu velkého rozsahu.

66

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? A. Soudem nařízené platby B. Stát C. Banky D. Zaměstnanci E. Dodavatelé strategicky důležitého zboží F. Dodavatelé, s nimiž bylo sjednáno postupné splácení závazků G. Ostatní penalizované závazky H. Nepenalizované závazky

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? § 256 (Poškozování věřitele) (1) Kdo i jen částečně zmaří uspokojení svého věřitele tím, že a) zničí, poškodí, zatají, zcizí, učiní neupotřebitelnou nebo odstraní část svého majetku, b) předstírá nebo uzná neexistující právo nebo závazek, c) svůj majetek zdánlivě zmenšuje, nebo d) v řízení před soudem odmítne splnit zákonnou povinnost učinit prohlášení o svém majetku nebo o majetku právnické osoby, za kterou je oprávněn jednat, nebo v takovém prohlášení uvede nepravdivé nebo hrubě zkreslené údaje, bude potrestán odnětím svobody až na jeden rok nebo peněžitým trestem. (2) Stejně bude potrestán, kdo i jen částečně zmaří uspokojení věřitele jiné osoby tím, že a) zničí, poškodí, zatají, zcizí nebo odstraní část majetku dlužníka, nebo b) k majetku dlužníka uplatní neexistující právo nebo pohledávku. (3) Odnětím svobody na šest měsíců až tři léta bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 nebo 2 značnou škodu. (4) Odnětím svobody na dvě léta až osm let bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 nebo 2 škodu velkého rozsahu.

FINANČNÍ PLÁNOVÁNÍ Řízení ve finanční tísni − náměty 11. Zpracování žebříčku priorit při vlastních platbách? § 256a (Zvýhodňování věřitele) (1) Kdo jako dlužník, který není schopen plnit své splatné závazky, zmaří, byť i jen částečně, uspokojení svého věřitele tím, že zvýhodní jiného věřitele, bude potrestán odnětím svobody až na jeden rok nebo peněžitým trestem. (2) Odnětím svobody na šest měsíců až tři léta bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 značnou škodu. (3) Odnětím svobody na dvě léta až osm let bude pachatel potrestán, způsobí-li činem uvedeným v odstavci 1 škodu velkého rozsahu.

67

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ■ investiční = užitná hodnota − dána prospěchem pro vlastníka z držení příslušného majetku = subjektivní hodnota − představa o budoucích výnosech podniku, jeho rizikách a alternativních možnostech investování = hraniční (mezní) hodnota − mezní (maximální) cena pro kupujícího − mezní (minimální) cena pro prodávajícího

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ■ tržní = směnná hodnota = odhad ceny, která by byla dosažitelná na trhu, − k určitému datu, − po dohodě mezi kupujícím a prodávajícím, − kteří sledují racionální cíle, − nejednají pod nátlakem, − po dostatečném marketingovém zpracování trhu, které zajistí dostatečnou informovanost a spolu s tím i přiměřenou konkurenci, − bez ohledu na individuální vlivy a okolnosti na straně kupujícího i prodávajícího.

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Hodnota ● není vlastností podniku − a proto ji nelze objektivně změřit ● se počítá ve vztahu k účelu − investiční hodnota − pro potřeby rozhodování konkrétního investora − tržní hodnota − obecný účel, např. při fúzích

68

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● postup − zadání účelu ocenění (stanovení hodnoty) − sběr podkladů − strategické ocenění podniku - vnější potenciál (prognóza a atraktivita relevantního trhu) - vnitřní potenciál (postavení mezi konkurenty) − zpracování finanční analýzy podniku − sestavení finančního plánu pro zvolené období - určení generátorů hodnoty (tempo růstu tržeb, zisková marže, ...) − propočet volných peněžních toků − určení průměrných nákladů kapitálu pro diskontování − propočet provozní výnosové hodnoty podniku − připočtení odděleně oceněných aktiv (provozně ne nezbytně nutná) − odpočtení hodnoty cizího kapitálu k datu ocenění

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● propočet volných peněžních toků + korigovaný provozní výsledek hospodaření KPVH – upravené daně (předpokládaná sazba · KPVH) = korigovaný provozní výsledek hospodaření po dani + odpisy + ostatní podstatné náklady, které nejsou výdaji v daném období – přírůstek pracovního kapitálu (provozně nutného) – investiční výdaje (provozně nutné) = volný peněžní tok (FCF = Free Cash Flow)

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda výnosová ■ metoda diskontovaných peněžních toků ● propočet provozní výnosové hodnoty podniku = součet hodnoty diskontovaných volných peněžních toků za 1. fázi a hodnoty diskontovaných volných peněžních toků za 2. fázi n

Hpv = ∑ k =1

FCFk FCFn +1 1 + ⋅ (1 + iK ) k iK − g (1 + iK ) n

● propočet hodnoty vlastního kapitálu (čistého obchodního majetku) + provozní výnosová hodnota podniku celkem + hodnota samostatně oceněného neprovozního majetku (dlouhodobý finanční majetek apod.) k datu ocenění – hodnota úročeného cizího kapitálu k datu ocenění = hodnota vlastního kapitálu (čistého obchodního majetku) podniku

69

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda porovnávací ■ ocenění na základě srovnatelných podniků ● volba násobitele – price-earnings ratio (poměr tržní ceny akcie a VH na akcii) – poměr tržní ceny akcie a účetní ceny akcie (VK na akcii) - příklad

TC A TCB TCB = ⇒ TC A = ⋅ÚC A ÚC A ÚCB ÚCB ■ ocenění na základě srovnatelných transakcí ■ ocenění na základě srovnatelných podniků uváděných na burzu

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Přímé ocenění z dat kapitálového trhu ■ tržní kapitalizace

TK = TCA ⋅ Pa

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Metoda majetková ■ účetní hodnota = vlastní kapitál ■ substanční hodnota = provozně nutný majetek (ve výši nákladů na znovupořízení) + provozně nikoli nutný majetek (ve výši předpokl. výnosů z prodeje) – hodnota dluhu ■ likvidační hodnota ● ve výši předpokládaných výnosů z prodeje majetku – hodnota dluhu

70

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ vztah zastoupení = vztah, kdy jedna nebo více osob (principálové) najímají jinou osobu nebo jiné osoby (agenty), aby spravovali jejich záležitosti, což zahrnuje i delegování určité rozhodovací pravomoci na tyto osoby ● příklady − akcionář versus manažer − minoritní akcionář versus majoritní akcionář − daňový poplatník versus vláda

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ náklady zastoupení v užším pojetí = ztráty způsobené odchýlením se zájmu agentů od zájmu principálů ● příčiny − podvodné jednání agenta − nadspotřeba agenta − neschopnost agenta − lhostejnost agenta

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ vliv nákladů zastoupení na tržní hodnotu

THM THA

A

THC THB

NZA NZC

NZB

NZM

71

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ vliv nákladů zastoupení na tržní hodnotu akcie ● ve vlastnictví minoritního akcionáře THAMIN =

TH B = TCA PA

● ve vlastnictví majoritního akcionáře THAMAJ =

TH B NZ B + PA PAMAJ

STANOVENÍ HODNOTY PODNIKU Teorie zastoupení ■ náklady zastoupení v širším pojetí = náklady vznikající v důsledku existence vztahu zastoupení ● složky − monitorovací náklady − motivační náklady − residuální náklady

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Formy spojení podniků ■ podle právní formy ● bez změny vlastnické struktury spojovaných podniků (spolupráce) − sdružení − kartel ● se změnou vlastnické struktury spojovaných podniků − fúze - sloučení A + B = A - splynutí A + B = C − akvizice - nabytí společnosti (sloučení) - nabytí kapitálového podílu - nabytí podniku

72

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Formy spojení podniků ■ podle příbuznosti předmětu činnosti spojovaných podniků ● horizontální

● vertikální

● konglomerátní

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Motivy spojení podniků ■ synergie ● dodatečné výnosy ● úspora nákladů ● daňové výhody ■ investiční motiv ■ diverzifikace rizika ■ náklady zastoupení

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Ekonomický přínos fúze ■ v případě sloučení n

HSE = TH NS − ∑ TH ZS − TH NSF i =1

■ v případě splynutí n

HSE = TH NS − ∑ TH ZS i =1

73

SPOJOVÁNÍ PODNIKŮ Obrana proti ovládnutí nepřátelskou firmou ■ zelená pošta

■ změna struktury aktiv ● korunovační klenoty

■ repelent na žraloky

● nákup aktiv ■ změna struktury pasiv ● zvýšení zadluženosti ● zastavění majetku ■ zlatý padák

■ jedovaté pilulky

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU

HOLDING ŘÍDÍCÍ OSOBA

OVLÁDAJÍCÍ OSOBA ZE ZÁKONA

MATEŘSKÁ SPOLEČNOST

ŘÍZENÁ OSOBA

OVLÁDAJÍCÍ OSOBA PODLE SMLOUVY

JINÁ OSOBA

MATEŘSKÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

OVLÁDANÁ OSOBA ZE ZÁKONA

DCEŘINÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

OVLÁDANÁ OSOBA PODLE SMLOUVY

DCEŘINÁ SPOLEČNOST

JINÁ OSOBA

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Ovládací smlouva ■ závazek řízené osoby ● podrobit se jednotnému řízení ze strany osoby řídící ■ závazek řídící osoby ● nabídnout mimo stojícím společníkům smlouvu o převodu akcií ● uhradit případnou ztrátu řízené osoby ■ způsob schválení ● smlouva musí být schválena min. 3/4 hlasů přítomných společníků

74

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Smlouva o převodu zisku ■ závazek řízené osoby ● převést po provedení přídělu do rezervního fondu zbylý zisk či jeho část ve prospěch řídící osoby ■ závazek řídící osoby ● poskytnout mimo stojícím společníkům přiměřené vyrovnání ● nabídnout mimo stojícím společníkům smlouvu o převodu akcií ● uhradit případnou ztrátu řízené osoby ■ způsob schválení ● smlouva musí být schválena min. 3/4 hlasů přítomných společníků

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Cíl holdingu n

TH HS = TH MS + ∑ TH DSi + HSE i =1

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Druhy holdingu ■ podle funkce mateřské společnosti ● správní holding ● finanční holding ● strategický holding ● centralistický holding ■ podle předmětu činnosti společností spojených v holdingu ● horizontální holding ● vertikální holding ● konglomerátní holding

75

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Druhy holdingu ■ podle struktury ● pyramidální holding

● radiální holding

MS

MS

DS

DS

DS

DS

● cyklický holding

DS

A

DS

DS

DS

DS

DS

DS

C

B

DS

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Finanční plánování v holdingu ■ principy ● úplnost ● systematičnost ● srozumitelnost a přehlednost ● periodičnost ● pružnost ● klouzavost ■ metody ● strategické plánování ● finanční kontrola ● strategická kontrola

FINANČNÍ ŘÍZENÍ HOLDINGU Přerozdělování finančních prostředků v holdingu ■ peněžní toky z dceřiné společnosti do společnosti mateřské ● podíl na zisku (dividenda) ● převod zisku ● platby za vnitroholdingové platby ● vnitroholdingové půjčky ■ peněžní toky z mateřské společnosti do společnosti dceřiné ● kapitálový vklad ● platby za vnitroholdingové platby ● vnitroholdingové půjčky

76