www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
14. března 2014
Česká republika, Maďarsko, Polsko Inflační čísla opět nízká v celém regionu
2
2
3
3
Česká republika Úspěšný vstup ČR do nového roku
Překvapení jménem maďarská inflace a české tržby
Dnes
Další týden
Další m ěsíc
EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN
27,39 313,9 4,24
3M PRIBOR 3M BUBOR 3M WIBOR
0,37 2,75 2,71
10Y CZK 10Y PLN 10Y HUF
2,22 4,34 6,04
3M EURIBOR 10Y EMU
0,30 1,54
Poslední hodnoty z pátečního odpoledne
Československá obchodní banka, a. s.
I další měsíc v řadě přinesl opět nízká inflační čísla v celém regionu. V případě české a polské ekonomiky šlo v podstatě o očekávaně hodnoty. Zaujala však čísla z Maďarska, kdy inflace v meziročním vyjádření překvapivě spadla na hodnotu 0,1 %. Trh si to vyložil tak, že takové číslo hraje do karet převážně holubičí centrální bance. Ta zasedá 25. března a poslední dobou dává najevo, že slabý forint pro ni nepředstavuje velký problém. Stejně to možná cítí i trh dluhopisů, který evidentně počítá s tím, že MNB sazby opět sníží, ačkoliv je forint slabší. Zajímavé přitom je, že trh s maďarskými vládními dluhopisy si ze slabšího forintu rovněž nic nedělá, což je změna oproti minulosti, kdy platilo pravidlo slabší forint = nižší ceny dluhopisů. Toto chování se však může snadno změnit - zejména v okamžiku, kdy by forint začal opravdu prudce oslabovat. Z ostatních makroekonomických čísel pak zaujaly poměrné silné maloobchodní tržby v ČR. Česká centrální banka silný růst tržeb s povděkem přivítala, když guvernér Singer ve svém blogu uvedl, že tímto číslem se vyvrací mýtus, že zvýšené nákupy v listopadu budou kompenzovány poklesy maloobchodních obratů v dalších měsících. My zůstáváme v tomto bodě stále obezřetnější, neboť tržby byly v první řadě tlačeny volatilní položkou, jako jsou prodeje automobilů. Ať tak či tak, bereme na vědomí spokojenost guvernéra s výkony ekonomiky, které tak trochu dávají zapomenout na velice nízká inflační čísla. Vzkaz pro trh je pak ten, že stávající režim se opravdu hned tak (alespoň ještě rok) měnit nebude.
Investiční výzkum
14. března 2014
Inflační čísla opět nízká v celém regionu Petr Dufek, Magdalena Středová, Petr Báča
Zatímco česká ekonomika zrychlila, inflace na síle nenabírá.
Po lednovém propadu inflace do blízkosti nuly, k němuž došlo díky výraznému zlevnění elektřiny a zemního plynu pro domácnosti, se inflace stabilizovala na meziročních 0,2 %. ČR tak v rámci EU patří mezi země s nejnižší inflací, a to především díky levnějším energiím, telekomunikačním službám a mobilním telefonům. Nejrychleji naproti tomu v meziročním srovnání rostou ceny potravin, které jsou meziročně dražší o 4,2 %. Aktuální vývoj inflace nezavdává ČNB příčinu ke změně uplatňovaného kurzového režimu. Dolní hranici 27 CZK/EUR může centrální banka v důsledku nízké inflace zachovat až třeba do poloviny příštího roku. Podobně málo pravděpodobná se zdá i prognóza úrokových sazeb z dílny ČNB, která stále předpokládá prudké zvýšení tříměsíčního Priboru během následujících 12 měsíců o téměř 70bps.
Inflace v Maďarsku zůstává v blízkosti nuly.
Maďarská inflace v únoru překvapila. Zatímco trh očekával, že inflace vzroste meziročně o 0,4 -0,5 % kvůli bazickému efektu (na počátku minulého roku došlo k administrativnímu snížení cen elektřiny, plynu a dálkového vytápění), konečná data ukázala, že propad ostatních cen nad tímto efektem převážil. Meziroční míra inflace se v únoru zvýšila pouze o 0,1 %. Meziměsíční pokles cen služeb o 0,6 % navíc ukazuje, že slabá domácí poptávka drží inflační očekávání velmi nízko. Také ceny zboží dlouhodobé spotřeby vzrostly meziměsíčně pouze o 0,1 %. Maďarsko nečelí ani vnějším ani vnitřním inflačním tlakům. Jádrová inflace poklesla poměrně značně z 3,4 % meziročně v lednu na 2,8 % v únoru. I když riziko deflace podle našeho názoru nehrozí, nižší než očekávaná inflace bude hrát do karet holubičímu křídlu v maďarské centrální bance.
Polská inflace zůstává hluboko pod cílem NBP.
Tlak na růst cen v Polsku zůstává podobně jako v ostatních zemích regionu na začátku letošního roku značně utlumený. Míra inflace v únoru dosáhla 0,7 % meziročně a údaj za leden byl dokonce snížen na 0,5 % (statistický úřad pravidelně v únoru reviduje spotřební koš). Meziměsíčně rostly ceny o 0,1 %, zejména díky zdražení alkoholických nápojů a tabákových výrobků o 1,4 %. Nicméně, slabé inflační tlaky v Polsku evidentně přetrvávají i navzdory poměrně výraznému zrychlení ekonomiky v posledním čtvrtletí loňského roku. Nízká inflace by měla zůstat pod cílem prakticky po celý rok, což by mělo přimět centrální banku k ponechání sazeb na historických minimech minimálně do konce letošního roku.
Československá obchodní banka, a. s.
2
Investiční výzkum
14. března 2014
Úspěšný vstup ČR do nového roku Petr Dufek
Průmyslu se dařilo i v úvodu letošního roku.
Lehce nižší než v prosinci (-0,5 %), ale oproti začátku loňského roku výrazně vyšší (+5,5 %), byla průmyslová výroba v lednu. Podle očekávání se dařilo především automobilkám, jejichž výroba tentokrát vzrostla o 15 %. Slabší byla produkce energetiky a těžební průmysl. Velmi dobré výsledky průmyslu korespondují s předchozím vývojem zakázek, které potěšily i nyní. Meziročně se zakázky průmyslovým firmám zvýšily o 12,6 %, přičemž prim opět hrála zahraniční poptávka. Až obdivuhodně přitom vypadají nové zakázky u automobilek, které jsou o více než 25 % nad úrovní loňského ledna. Průmyslu se v posledních měsících velmi dobře daří, roste výroba, zakázky a nakonec se už firmy odhodlaly i nabírat nové zaměstnance. Tato čísla – byť jen z prvního měsíce letošního roku - naznačují, že průmysl zůstane motorem české ekonomiky i letos.
Mírná zima pomohla stavebním firmám do plusu.
Příznivým výsledkem se vedle průmyslu může pochlubit i stavebnictví. Stavebnictví výroba v lednu letošního roku rostla nejrychleji za poslední téměř tři roky (+5 % y/y). V první řadě jí v tom pomohla velmi mírná zima a nakonec i nízká srovnávací základna z loňského roku. I tak se dá říct, že se situace ve stavebnictví po pěti letech začíná pozvolna stabilizovat. Dosavadní propad bude stavebnictví dohánět jen těžko. Ostatně ani pokles počtu stavebních povolení a soustavné propouštění nesvědčí o tom, že by se firmy dívaly do budoucna optimisticky. Přeceňovat zatím není třeba ani statistiky o výstavbě nových bytů (+32,6 %), protože vycházejí opět z velmi nízké srovnávací základny loňského ledna. U stavebnictví stále platí, že mu chybí dostatečně silný impuls v podobě nových zakázek především z veřejného sektoru, jejichž příprava je ovšem v řádu let. Na opravdovou konjunkturu si proto toto odvětví bude muset ještě chvíli počkat.
Maloobchod dech neztratil ani v úvodu roku.
A do třetice další pozitivní čísla přišla v pátek i z maloobchodu. Tržby obchodníků pokračovaly v silném růstu (+6,4 % y/y), který jde na vrub především intervenci ČNB proti slabé koruně. Prudký růst poptávky zaznamenávají především prodejci aut, a tak se tržby motoristického segmentu zvýšily téměř o pětinu. Zřejmě zde hraje roli jednak inovovaná nabídka automobilek na trhu a nepochybně i obava z možného zvýšení cen vlivem slabé koruny. Maloobchodu bez započtení aut se až tak ohromně nedaří. Tržby rostou jen o 1,5 % s tím, že nahoru je táhnou především internetové obchody, prodeje elektroniky a oblečení. Otázkou je, jak dlouhého trvání bude tato silná nákupní „horečka“ mít. V každém případě maloobchod má šanci na slušné výsledky po celý letošní rok, i když šestiprocentní tempa často neuvidíme. Nahrávat by mu měla lepší nálada spotřebitelů a především zvýšení jejich kupní síly. Napomůže k tomu i zlevnění elektřiny a plynu, díky kterému se lidem mírně rozvážou ruce k utrácení v obchodech.
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
DIESEL (CZK/t) EURHUF
20000
320
19500
315
19000
310
18500
305
18000
300
17500
295
17000
290
16500
285
Československá obchodní banka, a. s.
4 12/26/2013 1/2/2014 1/9/2014 1/16/2014 1/23/2014 1/30/2014 2/6/2014 2/13/2014 2/20/2014 2/27/2014 3/6/2014 3/13/2014
1/2/2014
1/9/2014
1/16/2014
1/23/2014
1/30/2014
2/6/2014
2/13/2014
2/20/2014
2/27/2014
3/6/2014
3/13/2014
4.15
12/19/2013
19.5
12/26/2013
4.25
12/19/2013
20.5
12/12/2013
4.35
12/12/2013
12/5/2013
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
1.36
11/28/2013
27.0
11/21/2013
1.38
12/5/2013
21.5 11/14/2013
27.5
12/5/2013
18.5 11/7/2013
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
1.40
11/28/2013
12/5/2013 12/12/2013
28.0
11/21/2013
1.26
11/28/2013
EURUSD
11/28/2013
25.0 11/21/2013
EURCZK
11/21/2013
1.28
11/14/2013
USDCZK
11/7/2013
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
12/5/2013
11/28/2013
11/21/2013
11/7/2013
25.5
11/14/2013
26.0
11/14/2013
11/7/2013 11/14/2013
26.5
11/7/2013
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
12/5/2013
11/28/2013
11/21/2013
11/14/2013
11/7/2013
14. března 2014
Přehled trhů
1.34
1.32
1.30
EURPLN
4.05
Zdroj: Thomson Reuters
Investiční výzkum
ČR
Maďarsko
Československá obchodní banka, a. s.
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
Maďarsko
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
3/13/2014
3/6/2014
2/27/2014
2/20/2014
2/13/2014
2/6/2014
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
12/5/2013
11/28/2013
11/21/2013
11/14/2013
11/7/2013
10/31/2013
Maďarsko
2/6/2014
Maďarsko
1/30/2014
1/23/2014
1/16/2014
1/16/2014
1/9/2014
ČR
1/9/2014
1/2/2014
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
12/5/2013
11/28/2013
11/21/2013
11/14/2013
11/7/2013
ČR
1/2/2014
ČR
12/26/2013
12/19/2013
12/12/2013
12/5/2013
11/28/2013
11/21/2013
11/14/2013
11/7/2013
10/31/2013 11/7/2013 11/12/2013 11/17/2013 11/22/2013 11/27/2013 12/2/2013 12/7/2013 12/12/2013 12/17/2013 12/22/2013 12/27/2013 1/1/2014 1/6/2014 1/11/2014 1/16/2014 1/21/2014 1/26/2014 1/31/2014 2/5/2014 2/10/2014 2/15/2014 2/20/2014 2/25/2014 3/2/2014 3/7/2014 3/12/2014
14. března 2014
FRA 3x6 (%)
5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0
IRS CZK (%)
2.5
2.0
1.5
1.0
Výnosy desetiletého dluhopisu (%)
2
0
CDS 5Y (bps)
350 300 250 200 150 100 50 0
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
ASW 10Y (bps)
Polsko
5
0.5
0.0 1Y
1Y
1Y
1Y
2Y
2Y
2Y
2Y
3Y
3Y
3Y
3Y
4Y
Polsko
4Y
Polsko
4Y
Polsko
4Y
5Y
5Y
5Y
5Y
6Y
03/13/14
6Y
03/13/14
6Y
03/13/14
6Y
03/13/14
7Y 8Y
03/06/14
8
IRS EUR (%)
6
2.0
4
1.5
1.0
0.5
0.0 7Y 8Y
03/06/14
IRS HUF (%)
6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 7Y 8Y
03/06/14
PL IRS (%)
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.00
7Y
8Y
9Y 10Y
9Y 10Y
9Y 10Y
9Y
10Y
03/06/14
Zdroj: Thomson Reuters
Investiční výzkum
14. března 2014
Kalendář očekávaných událostí
indikátor
období
konsenzus
předchozí
m /m
y/y
m /m
y/y
m /m
y/y
-0,5
0
-0,6
-1,3
-0,7
odhad
zem ě
datum
čas
ČR
17.03.2014
9:00
ČR
17.03.2014
10:00
Běžný účet
EMU
17.03.2014
11:00
EMU
17.03.2014
11:00
USA
17.03.2014
13:30
Podnikatelská nálada v e státě N.Y .
Polsko
17.03.2014
14:00
Jádrov á inf lace
%
02/2014
0
Polsko
17.03.2014
14:00
Běžný účet
mil. EUR
01/2014
-795
-843
Polsko
17.03.2014
14:00
Obchodní bilance
mil. EUR
01/2014
337
-232
USA
17.03.2014
14:15
Průmy slov á v ýroba
%
02/2014
0,1
-0,3
USA
17.03.2014
14:15
Vy užití kapacit
%
02/2014
78,6
78,5
Polsko
17.03.2014
15:00
Rozpočtov é saldo
mil. PLN
02/2014
USA
17.03.2014
15:00
Index stav itelů rodinných domů
EMU
17.03.2014
16:00
Projev Weidmanna v německém Kielu
Německo
18.03.2014
11:00
Index Zew (hodnocení současné situace)
03/2014
52,9
50
Německo
18.03.2014
11:00
Index podnikatelské nálady Zew (očekáv ání)
03/2014
53
55,7
EMU
18.03.2014
11:00
Obchodní bilance
mil. EUR
01/2014
USA
18.03.2014
13:30
Inf lace
%
02/2014
0,1
1,3
0,1
1,6
USA
18.03.2014
13:30
Jádrov á inf lace
%
02/2014
0,1
1,6
0,1
1,6
USA
18.03.2014
13:30
Zahájení stav eb nov ých domů
02/2014
915
Výrobní ceny
%
02/2014
0,2
mld. CZK
01/2014
18,5
Inf lace
%
02/2014 *F
Jádrov á inf lace
%
02/2014 *F 03/2014
03/2014 ECB
16 0,4
-9,44 0,8
-1,1
1 6,5
0,8 1
4,48 1
-2644 50
46
03/2014
USA
18.03.2014
13:30
Udělená stav ební pov olení
Polsko
18.03.2014
14:00
Mzdy
USA
19.03.2014
13:30
Běžný účet
Polsko
19.03.2014
14:00
Polsko
19.03.2014
14:00
USA
19.03.2014
19:00
Zasedání FOMC
USA
19.03.2014
19:30
Projev Y ellenov é na tiskov é konf erenci
Německo
20.03.2014
8:00
USA
20.03.2014
13:30
Nov é žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti
USA
20.03.2014
13:30
Pokračující žádosti o dáv ky v nezaměstnanosti
tis.
03/2014
USA
20.03.2014
15:00
Podnikatelská nálada philadelph. Fedu
USA
20.03.2014
15:00
Prodej stáv ajících domů
USA
20.03.2014
15:00
Předstihov é ukazatele
EMU
21.03.2014
10:00
Běžný účet
EMU
21.03.2014
16:00
Index spotřebitelské dův ěry
USA
21.03.2014
16:45
Projev Bullarda o ekonomice USA
Fed
03/2014
USA
21.03.2014
18:45
Projev Fishera v Londýně
Fed
03/2014
USA
21.03.2014
21:30
Projev Kocherlakota o měnov é politice v e WashingtonuFed
03/2014
USA
21.03.2014
23:30
Projev Steina o měnov é politice v e Washingtonu
03/2014
13,9
880
02/2014
965
%
02/2014
0,5
mld. USD
4Q/2013
-88
Průmy slov á v ýroba
%
02/2014
-1
6,1
2,9
4,1
Výrobní ceny
%
02/2014
0,1
-1,1
0,1
-0,9
0,25
Výrobní ceny
%
03/2014
Fed
03/2014
%
02/2014
tis.
03/2014
mil.
mld. EUR
-9,9
3,4
-94,8
0,25
-0,9
-0,1
-1,1
315 2855
03/2014
4
-6,3
02/2014
4,62
4,62
02/2014
0,2
01/2014 03/2014 *A
Fed
0,1
937 3,1
0,3 33,2
-12,6
-12,7
Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
14. března 2014
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2013Q3 Česko 2T repo 0.05 0,05 Maďarsko 2T depo 2,70 3,60 Polsko 2T inter. sazba 2,50 2,50
2013Q4 0,05 3,00 2,50
2014Q1 0,05 2,60 2,50
2014Q2 0,05 2,50 2,50
2014Q3 0,05 2,50 2,50
Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2013Q3 Česko PRIBOR 3M 0,37 0,42 Maďarsko BUBOR 3M 2,75 3,56 Polsko WIBOR 3M 2,71 2,67
2013Q4 0,38 2,99 2,71
2014Q1 0,37 2,70 2,75
2014Q2 0,36 2,50 2,75
2014Q3 0,36 2,50 2,75
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2013Q3 2013Q4 Česko CZ10Y 1,83 2,06 2,09 Maďarsko HU10Y 5,32 5,17 5,25 Polsko PL10Y 4,13 4,24 4,25
2014Q1 1,90 5,40 4,10
2014Q2 2,10 5,00 4,10
2014Q3 2,30 5,30 4,45
Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Česko EUR/CZK 27,4 Maďarsko EUR/HUF 314 Polsko EUR/PLN 4,24
2013Q3 25,68 297 4,22
2013Q4 27,35 297 4,16
2014Q1 27,40 300 4,20
2014Q2 27,20 300 4,10
2014Q3 27,20 300 4,00
poslední změna -20 bps -15 bps -25 bps
11/2/2012 2/18/2014 7/3/2013
HDP Česko Maďarsko Polsko
2013Q1 -2,2 -0,9 0,5
2013Q2 -1,6 0,5 0,8
2013Q3 -1,0 1,8 1,9
2013Q4 1,3 2,7 2,7
2014Q1 1,3 2,2 3,3
2014Q2 1,8 2,3 3,5
2014Q3 2,1 2,3 3,5
2013Q1 1,7 2,2 1,0
2013Q2 1,6 1,9 0,2
2013Q3 1,0 1,4 1,0
2013Q4 1,4 0,4 0,7
2014Q1 0,3 0,5 0,9
2014Q2 0,6 0,6 1,4
2014Q3 1,2 0,7 1,0
Inflace Česko Maďarsko Polsko
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2013 Česko -1,1 Maďarsko 2,0 Polsko -1,6
2014 -1,2 2,2 -1,6
Československá obchodní banka, a. s.
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2013 2014 Česko -2,5 -2,7 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko -4,4 4,5
7
Zdroj dat: ČSOB, Bloomberg
Investiční výzkum
14. března 2014
Výhledy centrálních bank CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %)
CZ: Výhled na inflaci (y/y, %)
ČSOB
-1.0 -2.0
ČSOB cíl
2011Q4
2014Q2
2013Q4
2013Q2
2012Q4
2012Q2
2011Q4
-3.0
ČNB
HU: Výhled na růst HDP (y/y, %)
HU: Výhled na inflaci (y/y, %)
3.0
7.0
2.0
6.0
1.0
rozdíl
0.0
2014Q2
ČNB
0.0
rozdíl
2013Q4
rozdíl
1.0
2013Q2
2.0
4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2012Q4
3.0
2012Q2
4.0
5.0
rozdíl
4.0
MNB
3.0
ČSOB
2.0
cíl
PL: Výhled na růst HDP (y/y, %)
PL: Výhled na inflaci (y/y, %)
5.0
5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
ČSOB
1.0 0.0
ČSOB cíl
2011Q4
2014Q2
2013Q4
2013Q2
2012Q4
2012Q2
2011Q4
-1.0
NBP
2014Q2
NBP
2013Q4
2.0
rozdíl
2013Q2
rozdíl
2012Q4
3.0
2012Q2
4.0
2014Q2
2013Q4
2013Q2
2011Q4
2014Q2
2013Q4
2013Q2
2012Q4
0.0 2012Q2
1.0
-3.0 2011Q4
-2.0
2012Q4
ČSOB
-1.0
2012Q2
MNB
Zdroj: ČNB, NBP, MNB, ČSOB
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
8
Investiční výzkum
