Obsah Úvod aneb jak svět (ne)funguje Globální krize a nestabilita Postavení české ekonomiky Aktuální ekonomické prognózy Budoucnost

POZICE ČR S OHLEDEM NA EKONOMICKÝ A FINANČNÍ VÝVOJ EU

Petr Teplý EEIP, a.s. & Institut ekonomických studií FSV UK Institut pro veřejnou správu Rezidence Dlouhá , Praha 15. prosince 2011

Obsah 1.

Úvod aneb jak svět (ne)funguje

2.

Globální krize a nestabilita

3.

Postavení české ekonomiky

4.

Aktuální ekonomické prognózy

5.

Budoucnost Eurozóny a ČR

6.

Závěr

15. prosince 2011

Pozice ČR s ohledem na ekonomický a finanční vývoj EU

2

Přednášející – Ph PhDr. Dr. Petr Teplý, Teplý, Ph.D Ph.D.. Akademická činnost 2009 – Ph.D./finance, Institut ekonomických studií FSV UK 2006 – State University of New York, New Paltz, USA, University of Otago, New Zealand 2000 – JKU in Linz, Austria 2002+ pedagog na Institutu ekonomických studií FSV UK 2010+ pedagog na Fakultě financí a účetnictví,VŠE Praha . Výzkum: bankovnictví, finance, risk management, RIA (Spolu)autor >60 studií a 10 knih

Hostující přednášky: Nový Zéland,Turecko, USA Prezentace: Harvard University, State University of New York, Čína, Dubaj, Francie, Indie, Nepál, Singapur, Velká Británie atd.

Odborná praxe 2001-2005 CSOB Bank, Czech Rep. 2006 2007+

Spencer Clarke, New York, USA 3 EEIP, a.s., Czech Rep.

1. Úvod aneb jak svět (ne)funguje

20100 volby v USA – neúči 201 neúčinn nnýý tlak na Čínu

Proč to Američané zkoušeli na jejich největšího věřitele? Tady je odpověď…


Globální politická governance PRINCIPÁL

Regulace

AGENTI

PRINCIPALŮV CÍL


UROBOROS pro regulaci, změnu klimatu a krize = krátkozraké myšlení vede k dlouhodobým negativním důsledkům

6


Kdo zaplatí tuto krátkozrakost? Politici

Krátkodobé cíle (volební cyklus)

Firmy

Regulátor

Maximalizace zisku

Absence osobní zodpovědnosti

Zaplatí to daňový poplatník! Zdroj: Petr Teplý (2011)

7


A co z toho plyne? Krize a bankroty států byly, jsou a budou

8


…a k tomu ještě neefektivní regulace finančních trhů (nejen) díky politikům

Obsah 1.


2.


3.


4.


5.


6.

Závěr

15. prosince 2011


10

3. Globální krize a nestabilita

Krize/bankroty států byly, jsou a budou

11


Minulé krize – průměrný nárůst veřejného dluhu po třech letech od skončení bankovní krize o 86%

12


Vítejte v novém zadluženém světě!

Pokles dluhu u vlád rozvojových zemí ale nárůst zadluženosti u „vyspělých“ zemích (VZ) 65% z VZ má veřejný dluh více než 75% HDP! 13


ČR relativně fiskálně „bezpečná“ (zatím)

14


Fiskální náklady krize jsou nicotné ve srovnání s náklady souvisejícími se stárnutím obyvatelstva

15


Žít na dluh = budoucnost většiny vyspělých zemí včetně ČR

16


Kdy přijde další krize? 1st oil shock

Internet bubble and 9/11

recession in the US

2nd oil shock

8 7

Securitization crisis and Fall of Lehman

6 years

6

8 years

200

7 years

5 years

5 4 %

250

150

3 2 100

1 0

50

-1

4.9 pts

-2

3.1 pts

3.0 pts

2.4 pts

5,9 pts

World growth (current exchange rate)

2009

2010(p)

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

1995

1994

1993

1992

1991

1990

1989

1988

1987

1986

1985

1984

1983

1982

1981

1980

1979

1978

1977

1976

1975

1974

1973

1972

1971

0 1970

-3

Payment incident index (base 100= world average 1995-2000)

…statisticky: do 5 let pokles dynamiky HDP o 6 %... Zdroj: Coface (2010)

17

3. Globální krize a nestabilita ...nebo

počkejme na další TOP budovu!!!

18


Fáze a výhled globální krize Impacts

Firstorder

Transmission mechanism Cross-Product Contagion: Derivatives and Structured Products

Outcome

Period

De-risking De-leveraging

2007-2010

NOTIONAL ECONOMY Asset-Dependent SecondReal Economies order REAL ECONOMY

Thirdorder

Consolidation of Consumption 2008-2012 and Homebuilding

Cross-Border Linkages Trade and Export and Capital Flows Vendor 2009-2015 REAL ECONOMY Financing Risks

Zdroj: Teplý , Černohorský (2008) 19


Velká deprese v ČR a USA Růst HDP ČSR vs. USA 1930-1937 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% -25,0% -30,0%

1930

1931

1932

1933

ČSR

1934

1935

1936

1937

Menší a delší propad ČSR než USA

USA

Nezaměstnanost ČSR vs. USA 1930-1937 30,0% 25,0%

…zpoždění ČSR za USA

20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% 1930

1931

1932

1933

ČSR

1934

USA

1935

1936

1937

Zdroj: Autor podle Půlpán (1998)

20


Český účet krize = ztracené 3 roky

Zdroj: MFČR (2011)

21


Magický trojúhelník exitových strategií (ES) a finanční stability Monetární politika

Fiskální politika

Finanční sektor Nutnost koordinace všech tří části trojúhelníka pro efektivní ES resp. stabilitu G20 Potřeba koordinace i na mezinárodní úrovni…ale těžko realizovatelné G0 G2 Důležitost konkurenceschopnosti ekonomiky 22


Načasování a forma exitu

Skylla a Charybdis při exitu – například nebezpečí inflace/cenových bublin vs. recese

23


Intervence centrálních bank během krize

Zdroj: Economist (2011), FITCH (2011) 24


…teď spíše máme tu rostoucí inflaci (a co cenová bublina/nestabilita?)

25


Ale dlouhodobě je současná podoba EMU (vyspělých zemí) neudržitelná! 1)

Globalizace

2)

Technologické inovace

3)

Stárnutí obyvatelstva

Zdroj: PIMCO (2011)

Obsah 1.


2.


3.


4.


5.


6.

Závěr

15. prosince 2011


27

3. Postavení české ekonomiky

Silná korelace české ekonomiky s Eurozónou (země EA12)

Zdroj: MFČR (2011): Makroekonomická predikce ČR, říjen 2011

28


...plyne z exportní závislosti ČR na EU (podíl exportu do Německa cca 35%) Figure 14: The openness of Czech economy to imports from EU-15 (measured in %, Imports/GDP)

40.0%

80% 60% 45% 49%

35.0%

57%

EU-15

40%

30.0%

66% 69% 66%

20% 25.0%

0%

20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% BE

DE

2004

FR

2005

IT

NL

AT

SE

2006

2007

2008

2009

UK

other EU 15

Source: EEIP based on EUROSTAT 29


Dlouhodobá konvergence ČR k hodnotám EU v cenové hladině


30


Konvergence ČR k hodnotám EU i v ekonomické výkonnosti (měřeno HDP) HDP)


31


...ale existují regionální rozdíly v rámci ČR


32


Vysoký podíl průmyslu v ČR

Zdroj: EEIP (2011) podle Eurostat

33


ČR je čistým příjemcem z EU (na rozdíl od Německa)

Zdroj: DB Research (2011)

34


Německo „zaplatilo” ČR 472 mil. EUR v 2009

Zdroj: DB Research (2011)

35


Očekávaný nárůst nezaměstnanosti během krize


36


Vysoký podíl přímých zahraničních investic (FDI) před vstupem do EU

Zdroj: NERV (2011)

37


Deficity státního rozpočtu a rostoucí zadlužení ČR....


38


Zadlužení relativně nízké ve srovnání s EA12

Zdroj: Economist 12.11.2011

39


Dlouhodobý trend posilování CZK Vůči EUR i USD


40


Maastrichtská kritéria se léta nedodržují (Německo a Francie porušili v 2003!)

41

Obsah 1.


2.


3.


4.


5.


6.

Závěr

15. prosince 2011


42

4. Aktuální ekonomické prognózy

Světový obchod a průmyslová produkce zpomalila v 1H1H-2011. Čeká nás V nebo W?

Anualizovaná % změna 3M průměru proti předešlému 3M průměru Zdroj: IMF Global Outlook September 2011

43


MMF čeká V – je to ale realistické???

Anualizovaná % změna 3M průměru proti předešlému 3M průměru Zdroj: IMF Global Outlook September 2011

44


IFO Business Survey – pokles ukazatelů

Zdroj: IFO Business Survey (26. září 2011)

45


Různý očekávaný vývoj v různých částech světa

Meziroční růst/pokles HDP Zdroj: ČNB - Globální ekonomický výhled (říjen 2011), OECD

Změna makroprostředí/nižší ekonomický růst v budoucnu! 46


Rostoucí úloha Číny (největší věřitel USA!)

Riziko = ‘nebezpečí nebezpečí’’ a ‘‘příležitost příležitost’’

Zdroj: Černohorský, Teplý (2011): Základy financí, GRADA

47


ČNB čeká V (čili růst HDP v 2011 a 2012) v Základním scénáři, ale…

Základní scénář/Asymetrický vývoj/Obnovená recese Důležitost stress testů/analýzy scénářů jako metody! Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011

48


…ČNB uvažuje i pokles HDP v 2011/12 (scénář Obnovená recese): nárůst úrok. sazeb a pokles CZK

Pokles HDP v roce 2011 o cca 5% (Obnovená recese) Výrazný šok/nárůst úrokových sazeb v 2Q 2011 Vliv na úvěry v selhání (non-performing loans, „NPL“)… Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011

49


Nárůst zadlužených domácností – zřejmě jich plno neudrží svůj minimální životní standard

Vyšší nezaměstnanost, pokles mezd -> nižší příjmy Plánované vládní reformy/růst cen -> vyšší výdaje

Dosud hlavně nízkopříjmové, nově i středněpříjmové domácnosti (problém se splácením hypoték…)

Zdroj: ČNB - Zpráva o finanční stabilitě 2010/2011, Petr Teplý (2011)

50


...nejistá očekávaní výkonnosti české ekonomiky

Zdroj: MFČR - Průzkum makroekonomických prognóz (říjen 2011)

51


A jaké problémy čekají investoři v Evropě?

Možné dopady bankrotu Řecka na banky: nezmění mateřské banky úvěrovou politiku bank v ČR? A co odpisy špatných aktiv? Jak skončí situace v Řecku? Runy na banky následované nepokoji/anarchií/“revolucí“? Pak se přidají další PIGS…

Zdroj: Petr Teplý (2011)

52


Suverénní riziko EMU nyní investoři reflektují ve výnosech dluhopisů (úrokové sazby)! Investoři nerozlišovali riziko

Investoři rozlišovali riziko

Suverénní riziko = FX + kreditní

Investoři opět rozlišují riziko! Přes úrokové sazby !

Nulové FX riziko -> PIGS jako “safe heaven”

Výnos 10Y vládních dluhopisů (%)

Podcenění rizika! 16 14

Revize řeckého dluhu 10/2009)

Virtuální Euro (1/2009)

Kurzy zafixovány k Euru (5/1998)

Pád Lehman Bros (9/2008)

Vstup Řecka do Eurozóny (1/ 2001)

12 10 8 6

Německo Řecko

Španělsko Itálie

Zdroj: EEIP podle Kohutikova (2011)

Portugalsko Belgie

4.11

4.10

4.09

4.08

4.07

4.06

4.05

4.04

4.03

4.02

4.01

4.00

4.99

4.98

4.97

4.96

4.95

4.94

4.93

Konvergence úrokových sazeb 4.92

4.91

2

4.90

4

Irsko Francie

53


…stále diferencovanější výnosy vládních bondů

Zdroj: IMF Global Outlook September 2011

54


Jsou německé dluhopisy bezpečené ? (23.11.2011 Německo neudalo 2/3 dluhopisů v objemu 6 mld. EUR)

Zdroj: IMF Global Outlook September 2011

55

Obsah 1.


2.


3.


4.


5.


6.

Závěr

15. prosince 2011


56

5. Budoucnost Eurozóny a ČR

Proč existuje EU? Jednotný Jednotný vnitřní trh…

…a 4 „svobody“ (volný pohyb osob, zboží, služeb a kapitálu) a související úloha Eura 57


Tsunami státních bankrotů v Eurozóně A kdo a kdy bude další?


58


ECB = jediný efektivní zachránce EMU, který promptně pomůže ale s dlouhodobými důsledky…

59


ECB natiskne peníze za cenu vyšší inflace!

…vyšší inflace -> blízký nárůst úrokových sazeb v EMU??? 60


(Ne)závislost Evropské centrální banky (ECB) O tom nepochybuji!

Já vím!

Jsem nezávislý!


61


Rozhodovací orgány ECB – síla PIIGS!

Zdroj: www.ecb.int

62


Řecko = dlouhodobá fiskální i vnější nerovnováha

Zdroj: Fitch (2010)

63


Opětovný bankrot Řecka, kdo jim věří?

Investoři ne, došla jim (opět) trpělivost

Řecko mělo zbankrotovat již dříve (ale co politici?)64


… možností řešení řeckého dluhu

Politici získávají čas (do dalších „svých“ voleb), ale „tvrdá“ restrukturalizace řeckého dluhu bude časem nevyhnutelná Řekové svůj dluh evidentně nikdy nesplatí!!! 65


…nutná restrukturalizace dluhů PIIGS

…nutnost uklidnění investorů -> Finanční inženýrství (EFSF, ESM) Může se EU ale vůbec dohödnout?

Zdroj: DB Research (2011), Petr Teplý (2011)

66

Výsledky EU summitu 9/12/2011: (dlouhodobé) kroky správným směrem, ale bude to stačit? 1) 2) 3) 4) 5)

Vyšší angažovanost MMF Fiskální unie Dluhová brzda Finanční inženýrství (EFSF, ESM) Velká Británie out

Ale kdo EMU může zachránit krátkodobě?

...což ale nemůže odvrátit neblahou budoucnost Řecka = diktatura (tj. jako vláda Junty v 19671967-1974)

Do roku 2013 eurozóna v současné podobě nevydrží a Řecko se vrátí do diktatury jako za junty v letech 1967– 1974. Ne náhodou nedávno vyměnili v Řecku velení armády, protože je to reálná hrozba. Řekové nikdy svoje dluhy nesplatí, protože nebudou mít z čeho – pracovat nikdy pořádně nezačnou, respektive proč by se nyní měli měnit, když jim to desetiletí tak vychází? Jakákoliv pomoc Řecku je jako házení peněz do černé díry. Zbytek eurozóny může žit i bez Řecka. A řešení? Evropská centrální banka bude muset natisknout hodně peněz na záchranu zbytku eurozóny, daňoví poplatníci (nejen v Německu) už na to stačit nebudou.

Source: Petr Teplý, www. penize.cz, 11.11.2011

68

Z pohledu Německa se je vyšší angažovanost MMF pochopitelná… pochopitelná…

V případě problémů EMU to zaplatí „silné“ země včetně Německa, je jen otázka kdy

Bankrot německé banky (bail-out) 2) Rekapitalizace ECB 3) Finanční inženýrství (EFSF, ESM) 4) Mezinárodní měnový fond 1)

Proč je angažovanost MMF pro Německo tak „výhodná“? Tady je odpověď… 69

Z pohledu Německa je vyšší angažovanost MMF pochopitelná… pochopitelná…

Zdroj: The Economist 7.4.2011

70


Silná provázanost Německa a PIIGS je bariérou pro okamžitý odchod PIIGS z Eurozóny! Eurozóny!

Zdroj: Wolf: Intolerable choices for the eurozone, Financial Times on 31 May 2011

71


…nyní je Bundesbanka tunelována zeměmi PIIGS přes TARGET!

Zdroj: Budnesbank (2011)


Oddělení zrna od plev v EMU

Tumor se má odoperovat na začátku… …čím později to je, tím je nákaza vyšší a důsledky řádově horší


73

Jaká je budoucnost EMU? Spojené státy evropské (5%) 2) Rozpad Eurozóny (25%) 3) Třetí cesta (70%) 1)

Restrukturalizace dluhů PIIGS Rekapitalizace bank Reforma EMU/EU (konkurenceschopnost vs. iluze věčného růstu v rámci evropského sociálního modelu)

Zdroj: Petr Teplý podle Open Europe (2011), FITCH (2011)

Obsah 1.


2.


3.


4.


5.


6.

Závěr

15. prosince 2011


75

6. Závěr

Eurozóna v současné podobě nepřežije rok 2013!

Projekt Euro má šanci přežít, ale tyto náklady na pseudozáchranu EMU zaplatí daňový poplatník (zejména ten německý)!! 2) Členství ČR v Eurozóně není realistická ale akademická debata 1)

76

Diskuse

Děkuji za pozornost. Nějaké otázky?

77

Užitečné zdroje

78

Užitečné zdroje

79

Kontakt - Petr Teplý Senior Lecturer

Associate Director

Faculty of Social Sciences

Národní 17

Institute of Economic Studies Charles University Opletalova 26

110 00 Prague

Czech Republic

Tel: +420 222 112 320

E-mail: [email protected]

EEIP, a.s.

110 00 Prague

Czech Republic

Tel.: + 420 224 232 754

E-mail: [email protected] www.eeip.cz

http://ies.fsv.cuni.cz

80

Obsah Úvod aneb jak svět (ne)funguje Globální krize a nestabilita Postavení české ekonomiky Aktuální ekonomické prognózy Budoucnost

Recommend Documents