Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
29. srpna 2008
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Někteří členové bankovní rady byli se snížením sazeb na vážkách Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
[email protected]
Guvernér Zdeněk Tůma: „Vyjadřuji se ke kurzu jen ve výjimečných případech. Udělal jsem to, když kurz prolomil 23 korun a vypadalo to, že bude posilovat donekonečna. Dnes nemám potřebu komentovat vývoj kurzu.“ Zároveň řekl, že inflační očekávání jsou dobře ukotvena i přes jejich mírné zvýšení. Potvrdil také prognózu centrální banky, že inflace výrazně zpomalí. Guvernér také uvedl, že snížení sazeb byla reakce na kurzový šok, který jsme pozorovali v posledních dvou až třech měsících. Dále uvedl, že další pohyb v úrokových sazbách bude záviset na vývoji inflačních rizik a dopadu vysokých cen do inflačních očekávání. Průměrná měsíční mzda v ČR ve druhém kvartále vzrostla o 8,0% y/y na 23 182Kč. V reálném vyjádření mzdy vzrostly o 1,1%.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
29.Aug.2008 12:12 16.725 24.656
týdenní změna 1.4% 1.0%
měsíční změna 9.9% 4.0%
změna od 01.08.08 8.9% 2.9%
změna od 01.01.08 -7.9% -7.1%
Czech PX
1 468
0.9%
1.7%
-0.2%
-19.1%
CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
3.60 3.53 3.53
11.5 3.0 2.0
-15.5 -21.5 -21.5
-6.5 -19.5 -26.5
-54.5 -63.0 -65.0
CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y
3.64 4.10 4.47
4.1 10.4 6.5
-21.7 -13.2 -26.7
-16.0 7.3 -11.9
-55.9 -33.0 -29.8
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
3.78 3.92 4.20 41.8
9.2 5.2 -1.0 -10.2
-15.8 -18.8 -21.0 -5.2
-10.8 -9.8 -15.0 -4.2
-44.8 -41.8 -38.0 6.8
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Korekce koruny pokračuje, prorazila silné úrovně rezistence V průběhu uplynulého týdne česká koruna oslabovala. V pondělí ráno kurz CZK/EUR činil 24,40, zatímco ke konci týdne jsme nakrátko viděli i kotace nad 24,70. Domácí události neměly na českou
CZK/EUR 25.00 24.80 24.60 24.40
měnu prakticky žádný dopad. Její vývoj byl 24.20 ovlivněn pohyby ostatních regionálních měn. 24.00 Polský zlotý a maďarský forint rovněž 23.80 21.08 22.08 25.08 26.08 28.08 29.08 oslabovaly. Nedávné zisky amerického dolaru negativně ovlivnily regionální měny. Celkově i Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka obavy ohledně slabšího ekonomického růstu víceméně ve všech středoevropských i východoevropských zemích společně s důsledky z rusko-gruzínského konfliktu začínají doléhat na regionální trhy. Kurz CZK/EUR prorazil několik rezistencí na 24,41/44 a 24,61 a rovněž se dotknul i 24,73. To naznačuje, že CZK/EUR má stále prostor k dalšímu růstu k 24,83 nebo i výše. Obchodní aktivita byla ve srovnání s předešlými týdny nižší, což bylo ovlivněno i pondělním bankovním volnem ve Velké Británii. Příští týden ČSÚ zveřejní červencovou obchodní bilanci. Očekáváme přebytek ve výši 3,6mld CZK, což znamená meziroční zlepšení 5,2mld. To je však ovlivněno především bazickým efektem, a pokud srovnáme současný vývoj s koncem minulého roku, můžeme vidět náznaky zhoršení. Zlepšení je pozitivně ovlivněno i dočasným pozastavením dodávek ropy z Ruska. Očekáváme, že tento zhoršující se trend bude pokračovat i ve zbytku roku díky silné české koruně a ochlazení ekonomické aktivity v eurozóně. Zajímavější bude sledovat exportní dynamiku, která v posledních měsících značně klesla a která je určitým měřítkem exportní výkonnosti. Ostatní české fundamenty, které budou zveřejněny v příštích týdnech, by měly být příznivé ale díky více pracovním dnům než v minulém roce. Čísla očištěná o počet pracovních dní by však měla potvrdit zpomalující trend v české ekonomice. Jiným rizikem pro hlubší korunové ztráty je fakt, že se začínají objevovat doporučení proti české koruně, respektive, investoři mohou začít využívat korunu jako financující měnu ve svých carry obchodech, protože české sazby jsou nejnižší v eurozóně. Guvernér Zdeněk Tůma v tomto týdnu vystoupil před médii. Tůma podotkl, že rozhodnutí o snížení úrokových sazeb mohlo být u některých členů bankovní rady na vážkách. Hlasování bylo 6:0 pro snížení sazeb, ale nejistota panovala v celé bankovní radě. Dále guvernér řekl: „Další vývoj sazeb nechci předpovídat, bude záviset na vývoji dalších rizik a platí dilema, že inflace je vysoká a uvidíme, do jaké míry to ovlivní inflační očekávání.“ Podívejme se blížeji na tato rizika. Centrální banka po svém zasedání uvedla tři hlavní rizika: a) vyšší než očekávaný růst mezd, b) vývoj cen potravin a komodit, c) vývoj devizového kurzu. Ad a) statistický úřad zveřejnil průměrné nominální mzdy za Q2 08, které se zvýšily o 8,0% y/y (reálně 1,1% y/y) po růstu o 10,2% (reálně 2,6%) ve Q1 08. Jedná se tak o rychlejší zpomalení růstu mezd, než s čím počítala centrální banka (nominálně 8,7%, reálně 1,9%). Navíc i předchozí údaje byly revidovány mírně dolů. To je pro ČNB pozitivní zpráva. Ad b) ceny komodit a také jejich forwardy od doby, kdy ČNB připravovala svoji inflační prognózu, výrazně spadly, což naznačuje, že by se tato inflační rizika mohla snížit. Ad c) soudit tento rizikový faktor je složité, protože ČNB nezveřejňuje očekávaný vývoj CZK/EUR. V inflační zprávě se pouze uvádí, že po počáteční korekci by měl nominální kurz koruny opět posilovat (v době, kdy ČNB připravovala svoji prognózu se koruna obchodovala pod 24,00 CZK/EUR). Stran české koruny Tůma v 29. srpna 2008
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum rozhovoru prohlásil, že snížení úrokových sazeb bylo reakcí na kurzový šok, který jsme pozorovali v posledních dvou až třech měsících. Připomeňme jen, že v průběhu června se koruna pohybovala v intervalu 24,00-25,00 CZK/EUR. Vzhledem k současné úrovni 24,70 by mohla být korekce koruny pro ČNB uspokojením. Naše prognóza, která je založena na kurzu 24,50 na konci roku, naznačuje stabilní sazby. Prognóza ČNB je však konzistentní s poklesem úrokových sazeb ve zbytku letošního roku (centrální banka očekává 3M PRIBOR pro Q4 08 na 3,20%, aktuálně je na 3,75%). Předpokládané sekundární inflační dopady jsou jedním z důležitých rozdílů. Naše predikce je mnohem pesimističtější a věříme, že tyto sekundární inflační dopady budou držet centrální zpět od snižování úrokových sazeb. Ministerstvo financí zveřejní svůj emisní kalendář na Q4 08. Letos realizované a ještě chystané aukce společně se Strategií financování a řízení státního dluhu stanovuje limit 7mld pro emisní kalendář ve Q4 08, což je relativně nízký objem ve srovnání s předchozími roky. Efektivní emise na domácím trhu však bude pravděpodobně vyšší, než vyplývá z emisního kalendáře, protože ministerstvo nakoupilo během minulých aukcí do svého portfolia velké objemy státních dluhopisů. To naznačuje, že by mohlo tyto papíry na sekundárním trhu prodat, aby uspokojilo svoje hrubé výpůjční požadavky. Doporučení Nedávno jsme uzavřeli doporučení, které vsázelo na růst cen dluhopisů vůči swapům, a to kvůli zhoršujícímu se růstovému výhledu. Predikce ministerstva financí, že deficit veřejných financí bude letos činit 38,1mld CZK, se tak může zdát příliš optimistická. I tak však vidíme určitý ziskový potenciál v aukci státního dluhopisu 4,0%/2017, která se bude konat příští týden, protože je tento papír obchodován s velmi atraktivním ASW spreadem (okolo 30bb) a protože tento benchmark bond je relativně likvidní.
29. srpna 2008
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK EUR/CZK
FWRD
USD/CZK
22.0
30.0
FWRD
21.0
29.0
20.0
28.0
19.0
27.0
18.0 26.0
17.0
25.0
16.0
24.0
15.0
23.0
14.0
22.0 Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
13.0 Jun-07
Feb-09
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 4.20
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR
Actual
-1W
0
-1M
-20
Actual
4.00
-1W
-1M
-40 -60
3.80
-80 3.60 -100 -120
3.40
-140 3.20
-160 -180
3.00 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
Pribor 3M
FRA 9X12
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS
CZK 2-10Y IRS Spread 10Y 10Y FRWD
5.00
2Y 2Y FWRD
2-10Y
80
2-10Y FWRD
70
4.80 4.60
60
4.40
50
4.20
40
4.00
30
3.80
20
3.60 10
3.40
0
3.20 3.00 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
-10 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
29. srpna 2008
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
40
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
20 10
20
0
0 -20
-10
-40
-20
-60
-30
-80
-40
-100
-50
-120
-60
-140 Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
-70 Jun-07
Jun-09
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Zdroj: Bloomberg
KB Global Risk Aversion Index RPI
Risk averse
2.50
2.00
1.50
1.00
0.50
Risk loving
0.00
-0.50
-1.00
-1.50
-2.00 Mar-07
May-07
Jul-07
Sep-07
Nov-07
Jan-08
Mar-08
May-08
Jul-08
Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg
29. srpna 2008
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 24.80
1.50
24.70 1.49
24.60 24.50
1.48
24.40 24.30
1.47
24.20 1.46
24.10 24.00
1.45
23.90 19.08
21.08
25.08
27.08
23.80 29.08
22.8
25.8
26.8
28.8
1.44 29.8
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 242
3.38
240
3.36
238
3.34
236
3.32
234
3.30
232 3.28 230
15.08
20.08
21.08
25.08
27.08
3.26
228 29.08 19.08
20.08
22.08
26.08
27.08
3.24 29.08
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
CHF/EUR 1.630
0.810
1.625
0.805
1.620
0.800
1.615 0.795 1.610 0.790
1.605
0.785
20.08
22.08
25.08
26.08
28.08
0.780 29.08
1.600
20.08
22.08
25.08
26.08
28.08
1.595 29.08
Zdroj: Reuters
29. srpna 2008
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky
Americké Treasuries
2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
4.50
10Y
4.00 4.50
3.50 3.00
4.00 2.50 2.00
3.50
1.50
09.05
02.06
24.06
16.07
07.08
3.00 29.08
09.05
02.06
24.06
16.07
07.08
1.00 29.08
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 6.00 2Y
5Y
4.30
10Y
2Y
5Y
10Y
5.50 4.05 5.00 4.50
3.80
4.00 3.55 3.50
28.05
14.06
03.07
23.07
11.08
3.00 29.08
18.08
19.08
21.08
25.08
27.08
3.30 29.08
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
2Y
7.50
10Y
5Y
10Y
7.00
11.00
10.00
6.50 9.00 6.00 8.00 5.50
09.05
02.06
24.06
16.07
07.08
5.00 29.08
09.05
02.06
24.06
16.07
07.08
7.00 29.08
Zdroj: Reuters
29. srpna 2008
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Úrokové sazby – dlouhodobý výhled
aktualizace 1.8.2008
Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.00
2.00
2.00
2.00
2.50
4.96
5.05
2.34
2009 ave
2.56
Japonsko
0.50
0.50
0.50
0.75
0.75
0.12
0.47
0.50
0.81
Eurozóna
4.00
4.00
4.00
4.00
4.00
2.78
3.85
4.00
4.00
Norsko
5.50
5.50
5.75
5.75
6.00
2.77
4.38
5.44
5.91
Švédsko
4.25
4.25
4.50
4.50
4.50
2.21
3.46
4.25
4.50
Švýcarsko
2.75
2.75
2.75
2.75
2.75
1.42
2.42
2.75
2.75
Velká Británie
5.00
5.00
5.00
4.75
4.25
4.64
5.51
5.12
4.47
Austrálie
7.25
7.50
7.50
7.50
7.50
5.81
6.39
7.27
7.50
Nový Zéland
8.25
8.25
8.00
7.50
7.00
7.19
7.87
8.22
7.25
Kanada
3.00
2.75
2.75
2.75
3.00
4.25
4.35
3.19
3.03
Česká republika
3.75
3.50
3.50
3.50
3.50
2.17
2.86
3.63
3.50
Slovensko
4.25
4.25
4.25
4.25
4.25
4.08
4.25
4.25
4.25
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
3M úroková sazba 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
2.65
2.55
2.47
2.57
3.07
5.20
5.30
2.77
3.10
Japonsko
0.92
0.80
0.85
1.05
1.00
0.30
0.79
0.87
1.13
Eurozóna
4.86
4.61
4.57
4.58
4.54
3.08
4.28
4.65
4.70
Norsko
6.51
6.30
6.32
6.33
6.54
3.10
4.95
6.19
6.61
Švédsko
5.00
4.71
4.75
4.70
4.60
2.59
3.89
4.80
4.63
Švýcarsko
2.77
2.75
2.75
2.80
2.80
1.51
2.55
2.77
2.79
Velká Británie
5.86
5.65
5.65
5.30
4.69
4.85
6.00
5.76
4.95
Austrálie
7.76
7.95
7.90
7.85
7.80
5.92
6.63
7.78
7.80
Nový Zéland
8.74
8.70
8.30
8.00
7.50
7.50
8.33
8.70
7.68
Kanada
3.16
2.85
2.85
3.00
3.25
4.18
4.60
3.30
3.33
Česká republika
4.17
3.92
3.88
3.74
3.63
2.30
3.10
4.02
3.68
Slovensko
4.38
4.45
4.50
4.58
4.54
4.32
4.33
4.37
4.70
2009 ave
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Výnos 10letého státního dluhopisu 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
4.03
4.00
3.50
3.75
4.50
4.79
4.63
3.79
4.31
Japonsko
1.77
1.75
1.80
1.90
2.00
1.76
1.68
1.61
2.00
Eurozóna
4.37
4.30
4.00
4.20
4.60
3.78
4.23
4.14
4.47
Švýcarsko
3.13
3.15
2.85
3.05
3.45
2.54
2.92
2.99
3.32
Velká Británie
4.96
4.90
4.60
4.80
5.20
4.50
5.00
4.71
5.07
Austrálie
6.58
6.55
6.60
6.65
6.70
5.60
6.01
6.42
6.68
Nový Zéland
6.46
6.55
6.50
6.40
6.30
5.81
6.28
6.47
6.31
Kanada
3.68
3.75
3.50
3.75
4.25
4.23
4.28
3.67
4.16
Česká republika (IRS)
4.70
4.50
4.20
4.40
4.90
3.79
4.23
4.40
4.80
Slovensko (IRS)
4.77
4.60
4.40
4.50
4.90
4.40
4.53
4.55
4.90
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
29. srpna 2008
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Měnové kurzy – dlouhodobý výhled
aktualizace 18.7.2008
USD1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
Japonsko
105
100
95
100
105
116
118
102
2009 ave
103
Eurozóna
0.64
0.63
0.63
0.65
0.69
0.80
0.73
0.64
0.68 5.16
Norsko
5.05
4.87
4.75
4.97
5.31
5.94
5.85
5.04
Švédsko
5.99
5.79
5.75
5.90
6.28
7.37
6.75
5.97
6.16
Švýcarsko
1.04
1.00
0.98
1.02
1.08
1.25
1.20
1.02
1.07
Velká Británie (£1=)
1.97
1.95
1.95
1.91
1.84
1.84
2.00
1.97
1.85
Austrálie (A$1=)
0.96
0.98
0.99
1.01
0.97
0.75
0.84
0.95
0.98
Nový Zéland (NZ$1=)
0.78
0.79
0.79
0.75
0.73
0.65
0.74
0.79
0.74
Kanada
0.99
0.98
1.00
1.02
1.05
1.13
1.07
1.00
1.04
Čína
6.94
6.80
6.75
6.70
6.65
7.97
7.61
6.95
6.66
Česká republika
16.08
15.5
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Slovensko
19.43
19.1
18.8
19.4
20.8
29.6
24.1
21.2
22.4
Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
EUR1= 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
2009 ave
USA
1.56
1.58
1.60
1.55
1.45
1.26
1.37
1.56
1.48
Japonsko
164
158
152
155
152
146
161
159
152 7.61
Norsko
7.87
7.70
7.60
7.70
7.70
8.05
8.01
7.84
Švédsko
9.33
9.15
9.20
9.15
9.10
9.25
9.25
9.30
9.08
Švýcarsko
1.62
1.58
1.56
1.58
1.57
1.57
1.64
1.59
1.57
Velká Británie
0.79
0.81
0.82
0.81
0.79
0.68
0.68
0.79
0.80
Austrálie
1.62
1.61
1.62
1.53
1.49
1.67
1.63
1.64
1.51
Kanada
1.54
1.55
1.60
1.58
1.52
1.42
1.47
1.55
1.53
10.81
10.74
10.80
10.39
9.64
10.01
10.43
10.81
9.83
Čína Česká republika
25.06
24.5
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Slovensko
30.28
30.1
30.1
30.1
30.1
37.2
33.8
31.2
30.1
2009 ave
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
CZK 29 May 08
Sep 08
Dec 08
Mar 09
Jun 09
2006 ave
2007 ave
2008 ave
USA
16.1
15.5
15.3
15.7
16.6
22.5
20.3
15.8
16.3
Eurozóna
25.1
24.5
24.5
24.3
24.0
28.3
27.8
24.6
24.1
Japonsko (100JPY)
15.3
15.5
16.1
15.7
15.8
19.4
17.2
15.5
15.8 3.2
Norsko
3.2
3.2
3.2
3.2
3.1
3.5
3.5
3.1
Švédsko
2.7
2.7
2.7
2.7
2.6
3.1
3.0
2.6
2.7
Švýcarsko
15.4
15.5
15.7
15.4
15.3
18.0
17.0
15.4
15.3
Velká Británie
31.7
30.2
29.9
30.0
30.4
41.5
40.6
31.2
30.2
Austrálie
15.4
15.2
15.2
15.8
16.1
17.0
17.0
15.0
16.0
Kanada
16.2
15.8
15.3
15.4
15.8
19.9
19.0
15.9
15.7
Slovensko (100SKK)
82.8
81.3
81.3
80.7
79.7
76.1
82.3
78.8
80.0
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
29. srpna 2008
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden ,
Economic indicators
GMT
Period
Last
SG fcst
Cons
Economic indicators
Monday 1 September SO CZ
HU
Budget Balance (Year to date) AUG -0.6B na ABN Amro August Manufacturing PMI (7:30) Czech Finance Ministry Releases Fourth-Quarter Bond Sale Plan (8:00) Budget Balance (Koruna) 12:00 AUG 9.3B na Hungary PMI (SA) AUG na na Tuesday 2 September No planned events
na
HU SO
na na HU CZ PO
GMT
Period
Wednesday 3 September Trade Balance (Mln Euros) 7:00 JUN F Retail Sales Constant (YoY) 7:00 JUL GDP (YoY) 7:00 2Q F Real Wages (YoY) 7:00 2Q Wages (YoY) 7:00 2Q Hungary to Buy Back Bonds 9:30 SEP Czech Republic to Sell 10-Year Bonds (10:00) Poland to Sell 5-Year Bonds 10:00 SEP Thursday 4 September
Last
SG Fcst
Cons
100.3M 3.1% 7.6% 6.2% 10.4% na
na na na na na na
na na na na na na
na
na
na
CZ
Trade Balance (Koruna) Friday 5 September
7:00
JUL
13.9B
3.6B
na
HU
Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Trade Balance (Mln Euros) GDP (YoY) International Reserves (USD)
7:00 7:00 7:00 7:00 8:00
JUL P JUL P JUL P 2Q F AUG
-0.3% -1.6% na 1.7% 38.0B
1.10% 0.00% na 2.20% na
na na na na na
CZ
Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg
29. srpna 2008
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb
Execu tive Director
SG RESEARCH TEAMS +420 222 008 510 ju rgen
[email protected]
SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM
E KO NO MICKÝ A STRATE G ICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., Head of Research A nne-Françoise Blüher
Josef Němý
Makroekon omika, Devizové trh y Trh ú rokových sazeb, Trh dlu h opisů Makroekon omika, Devizové trh y Makroekon omika, Fin an čn í trh y (Sloven sko) Akciové trh y
Miroslav A damkovič
Equ ities
Jiří Škop Miroslav Frayer
+420 222 008 568 jan
[email protected] +420 222 008 524 an n e_blu h
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560 josef_n
[email protected] +420 222 008 523
[email protected]
DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEA RCH Bijal Shah
+44 20 7676 7772
bijal.sh ah @sgcib.com
ECB W atcher James Nixon
+44 20 7676 7385
james.n ixon @sgcib.com
REGIONA L/COUNTRY ECONOMISTS North A merica Stephen Gallagher A neta Markow ska
+1 212 278 44 96 +1 212 278 66 53
steph en .gallagh
[email protected] an
[email protected]
Véronique Riches-Flores Olivier Gasnier Ehsan Khoman
+33 1 42 13 84 04 +33 1 42 13 34 21 +44 20 7676 7652
veron iqu e.rich
[email protected] olivier.gasn
[email protected] eh san .kh oman @sgcib.com
United Kingdom Brian Hilliard
+44 20 7676 7165
brian .h
[email protected]
A sia and A ustralasia Glenn Maguire (HK)
+852 21 66 54 38
glen n .magu ire@socgen .com
SG COMMODITIES Dr. Frédéric Lasserre Stephen Briggs metals Michaël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, U S N a t ura l G as
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45
frederic.lasserre@socgen .com steph en
[email protected] mich ael.wittn
[email protected] deborah .wh
[email protected] emman u
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h aigh @sgcib.com
Jesper Dannesboe,
+44 20 7762 5603
jesper. dan n
[email protected]
Eurozone
P RO DE J Jan Drahota
Vedou cí odboru
+420 222 008 234 jan _drah
[email protected]
Klientské obchody Libor Vejdělek Viktor Sršeň Jan Sehnal Magda Mišeková Přemysl Šedivý Pavel Chlebeček Ivana Churáčková Radka Vašíčková Marcela Šívarová Petr Holubec Ivana Šlajsová Michal Kovář Peter Chorvatovič
+420 222 008 206 +420 222 008 204 +420 222 008 212 +420 222 008 488 +420 222 008 240 +420 222 008 216 +420 222 008 213 +420 222 008 203 +420 222 008 208 +420 222 008 252 +420 222 008 202 +420 222 008 209 +420 222 008 214
[email protected] viktor_srsen @kb.cz jan _seh n
[email protected] [email protected] [email protected] pavel_ch
[email protected] ivan a_ch u
[email protected] [email protected] [email protected] petr_h olu
[email protected] ivan
[email protected] mich
[email protected] peter_ch
[email protected]
+420 222 008 491 +420 222 008 217 +420 222 008 490
jan _n
[email protected] [email protected] son
[email protected]
SG FIXE D INCO ME , FO RE X & CRE DIT RE SE ARCH TE AM
radek_n eu man n @kb.cz
GLOBA L HEA D OF FIX ED INCOME, FOREX & CREDIT RESEA RCH
[email protected] jan
[email protected]
Benoît Hubaud
Obchody s deriváty Jan Nejedlý Karel Voleský Soňa Sikorová
Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann +420 222 008 395 Tomáš Sattler +420 222 008 395 Jan Cepák +420 222 008 395 Prodej – institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 Lucie Sobotková +420 222 008 400 Petra Benešová +420 222 008 400
Ivan Varga
Vedou cí odboru
+420 222 008 248 ivan
[email protected]
Měnové obchody Miroslav Tutter Vít Dolejš Luboš Kolařík
+420 222 008 215 +420 222 008 211 +420 222 008 210
miroslav_tu
[email protected] [email protected] lu
[email protected]
Head
Vin cen t Ch aign eau
+44 20 7676 7707
Fixed Income
Adam Ku rpiel Ciaran O´Hagan
+44 20 7676 7708 +33 1 42 13 58 60
Aro R azafin drakola Jose Sarafan a Gu illau me B aron Patrick Gou rau d
+33 1 42 13 64 93 +33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850
Foreign Exchange
Carole L au lh ere Ph yllis Papadavid Gaelle B lan ch ard Mu rat Toprak Peter Fran k David Deddou ch e Patrick B en n ett (HK)
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7491 +44 20 7676 7491 +33 1 42 13 56 22 +852 21 66 54 39
Technical A nalysis
Hu gh es Naka Steph an e B illiou d
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 35 55
Fabien Man ac'h
+33 1 42 13 88 35
fran tisek_kan
[email protected] [email protected] boh u slav_ru
[email protected] radek_n ovotn
[email protected] jan _stru
[email protected]
P O DNIKO VÉ FINANCE Libor Knappek, CFA
Vedou cí odboru
Lukáš Hruboň
+420 222 008 596
+420 222 008 594 libor_kn
[email protected] lu kas_h ru bon @kb.cz
Petr Vobořil Štěpánka Máchová Renáta Pohnětalová
+420 222 008 599 +420 222 008 597 +420 222 008 598
[email protected] stepan ka_mach
[email protected] ren ata_poh n
[email protected]
DLUHO VÝ A KAP ITÁLO VÝ TRH Petr Skotnica
Vedou cí odboru
Lucie Šilhavá Michal Kunc Hana Benešová Marcela Černá Zimová Eva Petrásková Mário Zúbrik Pavel Tomášek
+420 222 008 564 +420 222 008 538 +420 222 008 591 +420 222 008 592 +420 222 008 593 +420 222 008 522 +420 222 008 590
+44 20 7676 7168
Fixed Income & Forex Strategy
[email protected] lu
[email protected] petra_ben
[email protected]
TRE ASURY
Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 Radek Novotný +420 222 008 228 Jan Strupek +420 222 008 245
+33 1 42 13 61 08
+420 222 008 562 petr_skotn
[email protected] lu cie_silh
[email protected] mich al_ku n
[email protected] h an a_ben
[email protected] [email protected] [email protected] mario_zu
[email protected] [email protected]
SG P AN-E URO P E AN E Q UITIE S RE SE ARCH TE AM Head
Fabrice Th even eau
Deputy Head Deputy Head (London)
Alain Galen e Zafar Kh an
+33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 +33 1 42 13 84 75 +44 20 7762 5317
Global Strategists
James Mon tier Albert Edwards
+44 20 7762 5872 +44 20 7762 5890
Eur. Equity & Cross A sset
Alain B okobza An toin e B eau gen dre R olan d Kaloyan Arth u r van Slooten
+33 1 42 13 84 38 +33 1 42 13 74 09 +33 1 58 98 04 88 +33 1 42 13 45 06
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
