Niet gereviseerd driemaandelijks financieel verslag per 30-09-2010 ___________________________________ ___________________________________________________________
KBC PRIVATE EQUITY FUND BIOTECH IN VEREFFENING
1
INHOUD NIET GEREVISEERD DRIEMAANDELIJKS FINANCIEEL VERSLAG PER 30 SEPTEMBER 2010 Dit verslag is een driemaandelijks financieel verslag over het derde kwartaal van het boekjaar 2010 (01/07/10 – 30/09/10) en bevat gereglementeerde informatie zoals bedoeld in artikel 14, §2 van het KB van 14 november 2007. Dit verslag geldt derhalve niet als een tussentijdse verklaring zoals bedoeld in artikel 14, §1 van het KB van 14 november 2007. Emittent: KBC Private Equity Fund Biotech NV in vereffening. Datum publicatie: 30 november 2010, na 17.00 u.
Belangrijke feiten na de verslagperiode. Gelet op de beslissing van de algemene vergadering van 27 april 2009 tot ontbinding van de vennootschap, bestaat KBC Private Equity Fund Biotech sinds deze datum enkel nog voor de doeleinden van haar vereffening. De vennootschap bestaat verder voor de duur van haar vereffening, tot de algemene vergadering beslist tot de afsluiting van de vereffening. Haar naam luidt “KBC Private Equity Fund Biotech in vereffening” (in dit verslag hierna “Biotech” genoemd). De heer Peter Verhaeghe werd door deze algemene vergadering benoemd tot vereffenaar. De algemene vergadering heeft tevens de bevoegdheden van de vereffenaar vastgesteld en de uit de beslissing tot ontbinding voortvloeiende wijzigingen aan de statuten goedgekeurd. De aanstelling van de heer Peter Verhaeghe werd bevestigd door de rechtbank van koophandel te Brussel door middel van haar vonnis dd. 7 mei 2009. De algemene vergadering van 27 april 2009 heeft kennis genomen van het feit dat ingevolge de beslissing tot ontbinding de bestuurders van KBC Private Equity Fund Biotech (de heren Ignace Van Oortegem, Antoon Termote en Marc Van Montagu) van rechtswege ontslagnemend zijn. De beslissing tot ontbinding heeft als gevolg dat de vennootschap, met ingang van 27 april 2009, niet langer het statuut van privak heeft. Met toepassing van artikel 95 van de wet van 20 juli 2004 betreffende bepaalde vormen van collectief beheer van beleggingsportefeuilles heeft de CBFA de vennootschap vrijgesteld van de naleving van de regels inzake beleggingsbeleid zoals van toepassing op beleggingsvennootschappen met het statuut van openbare privak. De vennootschap blijft evenwel gedurende de ganse looptijd van de vereffening onderworpen aan de wettelijke en reglementaire verplichtingen die voortvloeien uit haar toelating tot de notering op een gereglementeerde markt. Na de beslissing tot ontbinding van 27 april 2009 heeft de vereffenaar ervoor gezorgd dat in afwachting van de effectieve vereffening de continuïteit inzake beheer en rapportering werd verzekerd in overeenstemming met hiervoor vermelde toepasselijke wetgeving. Dit gebeurde door nieuwe bijstandsovereenkomsten te sluiten met respectievelijk KBC Asset Management NV en KBC Private Equity NV aan marktconforme voorwaarden. KBC Asset Management ondersteunt de vereffenaar op het vlak van de naleving van de toepasselijke regelgeving en verslaggevingverplichting evenals inzake het opvolgen en liquideren van de genoteerde participaties. KBC Private Equity assisteert de vereffenaar bij het beheer en vereffenen van de niet-genoteerde participaties. De vereffening is in een eindfase beland. Eerder dit jaar in de loop van de maand april heeft de vereffenaar een eerste voorschot op het liquidatiedividend aan de aandeelhouders betaald ten belope van EUR 2,5 p/a. De vereffenaar heeft tijdens het tweede kwartaal van 2010 tevens zijn eerste jaarverslag als vereffenaar voor de periode van 27 april 2009 tot en met 26 april 2010 overgemaakt aan de rechtbank van koophandel. In dit verslag licht hij de gang van zaken inzake de vereffening toe. Tijdens het derde kwartaal werden er exclusieve onderhandelingen gevoerd met één partij met als doelstelling de verkoop van de gehele niet-genoteerde portefeuille. Een belangrijke gunstige ontwikkeling voor de waarde van de vennootschap in het derde kwartaal was het op 3 augustus 2010 bekend gemaakte openbaar bod van Shire plc op de aandelen van het beursgenoteerde Movetis. Dit bod heeft zich
2
ondertussen gerealiseerd en heeft de vennootschap in staat gesteld op deze aandelen een belangrijke meerwaarde te verwezenlijken, m.n. bijna EUR 6 mln op een investering van EUR 2 mln. Na afsluiting van het derde kwartaal heeft de vereffenaar beslist om de onderhandelingen met de ene partij waarmee werd onderhandeld voor de verkoop van de gehele niet genoteerde portefeuille stop te zetten omdat de voorwaarden onvoldoende aantrekkelijk waren. De vereffenaar is dan op zoek gegaan naar een aantrekkelijker alternatief en heeft met KBC Private Equity een principieel akkoord bereikt voor de verkoop van de gehele niet genoteerde portefeuille voor een totale prijs van EUR 2,2 mln. De vereffenaar beoogt nu de vereffening af te ronden tijdens de eerste drie maanden van 2011, waarbij tentatief een verder liquidatiedividend ten belope van ongeveer EUR 4,25 p/a in het vooruitzicht kan worden gesteld.
I. Evolutie van de beurskoers en netto-inventariswaarde II. Niet gereviseerd kwartaalverslag - Algemeen beleggingsklimaat - Boodschap van de vereffenaar bijgestaan door het investeringscomité van KBC Asset Management NV / KBC Private Equity NV aan de aandeelhouders: overzicht genoteerd en niet-genoteerd papier o Overzicht genoteerd papier o Overzicht niet - genoteerd papier - Toestand van de effectenportefeuille en andere nettoactiva per 30-09-2010 -
Overzicht van de transacties over de periode 01-07-2010 tot 30-09-2010
- Financieel overzicht voor de periode 01-07-2010 tot 30-09-2010 o Balans o Resultatenrekening
o Staat van het kapitaal o Toelichting III. Boodschap van de vereffenaar: stand van zaken vereffening IV. Waarderingsregels V. Aanvullende verklaring VI. Algemene gegevens
3
I. EVOLUTIE VAN DE BEURSKOERS EN NETTO-INVENTARISWAARDE Evolutie beurskoers Op 30 juni 2010 3,12
Beurskoers (EUR)
Op 30 september 2010 4,00
U kan de beurskoers van Biotech dagelijks in de kranten terugvinden bij de koerslijsten van Euronext (dubbele fixingmarkt).
Evolutie van de netto-inventariswaarde Netto-inventariswaarde (EUR)
Op 30 juni 2010 3,64
Op 30 september 2010 4,40
U kan de netto-inventariswaarde van Biotech dagelijks in de kranten terugvinden bij de beleggingsvennootschappen van KBC. Deze kan tevens geraadpleegd worden op www.kbcbiotech.be. Er moet rekening mee gehouden worden dat de beurskoers niet noodzakelijk een goede weerspiegeling is van de inventariswaarde van het aandeel en dat deze beurskoers in de twee richtingen, al dan niet sterk, kan afwijken van deze inventariswaarde. Contactgegevens:
KBC Private Equity Fund Biotech NV in vereffening Havenlaan 2 B-1080 Brussel De heer Peter Verhaeghe Vereffenaar Tel. +32-2-542-0780 http://www.kbcbiotech.be
4
II. NIET-GEREVISEERD KWARTAALVERSLAG - ALGEMEEN BELEGGINGSKLIMAAT
ALGEMEEN BELEGGINGSKLIMAAT De wereld liet de zware recessie in de zomer van 2009 achter zich. Zelden was de economische inzinking zo diep, zo simultaan in alle landen, in alle belangrijke sectoren en bij alle actoren. Het vertrouwen van producenten, consumenten en beleggers daalde tot zelden geziene dieptepunten. Het ene na het andere trieste record werd neergezet. Groot geschut werd in stelling gebracht om de crisis te bezweren. In de voorbije verslagperiode bevestigde een overtuigende reeks macro-economische indicatoren dat die inspanningen ook iets opleveren. Het economisch herstel is ingezet. In de loop van 2010 vroeg de markt zich af of dat economisch herstel ook een duurzaam karakter kon krijgen. De werkgelegenheidsgroei bleef in de VS ondermaats. De ontwrichting van de publieke financiën, de mogelijke remedies en hun weerslag op de economische groei waren evenzeer bronnen van ongerustheid. Die stemmingswissel zette in april 2010 een punt achter de spectaculaire verbetering van het klimaat op de financiële markten die sinds maart 2009 was opgetreden. Wel conjunctuurherstel, maar duurzaamheid nog niet verzekerd De kredietcrisis van 2007-‘09 zindert nog na. Fundamenteel vond ze haar oorsprong in de ongebreidelde expansie van het (Amerikaanse) hypotheek- en consumentenkrediet tussen de jaren 1990 en 2007, en in het uit balans raken van de vermogenssituatie van de Amerikaanse gezinnen. De recyclage van Russische en Chinese dollartegoeden naar de markt van Amerikaans schatkistpapier hield de rente kunstmatig laag en werkte dat proces in de hand. Financiële innovatie (vooral het effectiseren van kredieten, waardoor die uit de balansen van de financiële instellingen werden gelicht) had als bijproduct dat het kredietbeleid lakser werd. Dalende huizenprijzen en aandelenkoersen deden het nettovermogen van de gezinnen dalen. De kredietzeepbel werd doorprikt. De populair geworden techniek van effectisering van kredieten had het kredietrisico bij tal van eindbeleggers verplaatst en ook een hefboom bij de kredietverlening gecreëerd. Die fenomenen werkten een razendsnelle verspreiding van de crisis in de hand. Met de val van zakenbank Lehman Brothers bereikte niet alleen de kredietcrisis haar dieptepunt. De wereld hield haar adem in. Het vertrouwen van producenten en consumenten duikelde tot een ijzig dieptepunt. Liquiditeiten werden het hoogst begeerde goed. Vooral de industrie en de internationale handel werden zwaar getroffen. De wereld belandde in de diepste recessie sinds de jaren 1930. In het voorjaar van 2009 doken de eerste (zwakke) lichtpuntjes van een economisch herstel op. De massieve budgettaire stimuli en de agressieve monetaire politiek wierpen vruchten af. In de loop van dat jaar kreeg het herstel een bredere basis, maar het bleef toch sterk afhankelijk van de overheidsstimuli. De auto- en huizenverkopen verzwakten in de VS weer, toen de budgetten voor de schrootpremies uitgeput raakten en de belastingverminderingen voor de aankoop van een eerste woning ophielden. Uitvoergerichte landen met een brede industriële basis, zoals Duitsland en de meeste Aziatische economieën, pakten al uit met positieve groeicijfers. Van een duurzame groeispiraal via een wisselwerking van inkomensgroei, vraagexpansie, werkgelegenheidsgroei en capaciteitsuitbreiding is vooralsnog weinig te merken. In 2010 werden meer banen gecreëerd dan geschrapt, maar het tempo van de werkgelegenheidsgroei (9,6% in augustus 2010) bleef zwak en de werkloosheidsgraad bleef rond het recordniveau, dat eind 2009 was opgetekend, hangen. Bemoedigend was wel dat de gemiddelde arbeidsduur langer werd, de uitzendarbeid in de lift zat en het ondernemersvertrouwen in de industrie hoog blijft.
5
Het V-vormige herstel van de bedrijfswinsten Het waren de afgelopen jaren vooral de bedrijven die de vruchten plukten van de voortschrijdende globalisering. De productiviteitstoename was meer dan behoorlijk en de winstexplosie fenomenaal. Die trend van verruimende winstmarges en winststijging kon zich tijdens de conjunctuurverzwakking aanvankelijk nog handhaven, althans bij de niet-financiële ondernemingen. Dat veranderde dramatisch in het vierde kwartaal van 2008, toen de conjunctuurvertraging omsloeg in een diepe inzinking. Voor de winsten van de S&P 500 (exclusief de financiële sector) resulteerde dat in een eerste en meteen ook scherpe daling (-45,6%). Die trend zette zich in de eerste drie kwartalen van 2009 voort. Even spectaculair als de winstval in de recessie was het herstel vanaf het vierde kwartaal van 2009. Het conjunctuurherstel in het westen mag dan mager uitvallen, bij de bedrijfswinsten was dat zeker niet het geval. Na een omslag van verlies naar winst in het laatste kwartaal van 2009, steeg de winst per aandeel met +99% in het eerste en met +48% in het tweede kwartaal van 2010 voor het geheel van de ondernemingen uit de S&P 500. Dat krachtige herstel was niet toe te schrijven aan uitzonderlijke of eenmalige gebeurtenissen, maar deed zich in zowat alle sectoren voor. Het was bovendien meer te danken aan een scherpe daling van de (loon)kosten dan aan de omzetstijging. Inflatie, of de grote afwezige In vergelijking met de turbulente periode 2005-2009 was de voorbije verslagperiode vrij rustig voor de oliemarkt. Eind 2008 had de recessie de olieprijs doen dalen tot 35 dollar per vat Brent-olie, het laagste niveau sinds juli 2004. In de loop van 2009 deed het economisch herstel de olieprijs alweer aandikken tot 77 USD eind 2009. In 2010 bleef de olieprijs schommelen binnen een band van 70-85 USD. De metaalprijzen reageerden nog krachtiger op het economisch herstel. Vanaf april 2009 werd een klim ingezet, die zich in 2010 bijna onafgebroken heeft doorgezet. Eind september 2010 werd voor aluminium 36%, voor koper 81%, voor nikkel zelfs 106% meer betaald dan anderhalf jaar eerder. De algemene inflatie werd sterk beïnvloed door de schommelingen in de olieprijs. In de loop van 2009 werd ze negatief, sinds begin 2010 weer positief. Belangrijker was evenwel dat de kerninflatie (d.i. de inflatie gezuiverd voor de invloed van de grillige olie- en voedingsprijzen, en die daarom een zuiverder beeld schetst van de onderliggende krachten) bleef afbrokkelen. Zowel in de VS als in de EMU daalde ze naar 1%. Dat bevestigt het laatcyclische karakter van de inflatie. Tijdens de recessie ontstaat overcapaciteit, die in de eerste fase van het herstel niet snel wordt weggewerkt en de prijsstellingsmacht ondermijnt. Dat is nu meer het geval dan in vorige cycli, want het overschot aan capaciteit is groter dan vroeger, net zoals de prijsdruk vanuit de lagelonenlanden. Een beleid van bijna gratis geld De Amerikaanse centrale bank heeft haar beleidsrente al heel vroeg in de crisis verlaagd. De Fed begon daarmee in september 2007, een maand na de Bank of England. De Europese Centrale Bank, wel vaker wereldvreemd, wachtte veel langer en verlaagde zijn beleidsrente pas voor het eerst in september 2008, toen de crisis aan het escaleren was gegaan. Tussen september 2008 en mei 2009 werd de ECB-rente verlaagd van 4,25% tot 1,00%. Het officiële rentetarief bleef sindsdien ongewijzigd. Via ’onconventionele maatregelen’ (lees: rechtstreekse interventies op de geldmarkt) werd de marktrente nog wat dieper geduwd. Onrustige obligatiemarkten De opluchting die de eerste tekenen van het economisch herstel opwekten, deed in de loop van 2009 de obligatierente, zowel in de VS als in de EMU, opveren. Daardoor kwam de Amerikaanse tienjaarsrente in juni 2009 uit op 3,95%, de Duitse op 3,75%. De ongerustheid over het absorptievermogen van de markt om de vloedgolf aan nieuwe uitgiften van schuldpapier (ter financiering van de budgettaire ontsporing) te verwerken, speelde daarbij ook een rol. Sinds midden 2009 brokkelde de obligatierente opnieuw af. Bezorgdheid over de conjunctuur en de overtuiging dat het nog zeer lang zal duren vooraleer de Fed. de beleidsrente zal verhogen, waren de voornaamste drijfveer achter die tendens, die de jongste maanden nog werd versterkt. Op 30 september 2010 bedroeg de tienjaarsrente in de VS 2,50%.
6
Traditioneel volgt de Duitse rente de ontwikkelingen op de Amerikaanse obligatiemarkt. In het najaar van 2009 vond echter een ontkoppeling plaats. Berichten dat de Griekse regering de begrotingssituatie in het land zwaar had onderschat, lokten paniek uit en leidden tot een verkoopgolf van Grieks schuldpapier (en later van obligaties van andere overheden uit de EMU met zwaar ontwrichte publieke financiën) en een vlucht naar echt veilige debiteuren (met name Duitsland). Tussen de Europese leiders werden met moeite steunakkoorden gesloten, een eerste op 25 april 2010 voor 110 miljard euro om de financiering van de Griekse schuld in de toekomst te waarborgen, twee weken later een tweede voor 750 miljard euro om in de bres te springen voor elke nationale overheid die financieringsproblemen zou kunnen ondervinden. De steunmaatregelen misten een brede politieke draagkracht en de markt bleef nerveus bij het verbale gekibbel tussen de Europese leiders. Eind april 2010 degradeerde S&P Griekse overheidsobligaties tot rommelpapier en in een beweging werd de kredietwaardigheid van Portugal met twee treden en die van Spanje met een trede verlaagd. Dat droeg er natuurlijk niet toe bij om de rust op de markt te herstellen. Later kwam Ierland in het vizier. De problemen in de Ierse banksector waren al langer gekend. Recentelijk begon men er echter aan te twijfelen of de Ierse overheid over voldoende draagkracht beschikte om de sector ter hulp te snellen. Op grote schaal werden obligatieportefeuilles herschikt. Schuldpapier van in opspraak geraakte Europese overheden werd gedumpt, internationale garanties ten spijt en gearbitreerd voor Duits papier. De Duitse obligatierente zakte tot ongekende laagterecords (2,08% op 3 september 2010). Het Belgisch-Duitse renteverschil leed ook onder de spanningen binnen de eurozone. Op een bepaald ogenblik lag de Belgische tienjaarsrente 105 basispunten hoger dan de Duitse. De tijd dat de Belgische overheid nauwelijks een risicopremie betaalde (gemiddeld 5 basispunten in de periode 2002-2007), lijkt wel definitief voorbij. Onzekerheid over de dollar, maar ook over de euro Eind 2009 noteerde de Amerikaanse dollar nog tegen 1,432 per euro. In de loop van 2010 verloor de euro snel terrein. Zijn blazoen werd geschaad door de Griekse schuldcrisis, de vaststelling dat de EMU niet beschikte over een effectief controlesysteem ter voorkoming van een budgettaire ontsporing bij een van de partnerlanden, het gebrek aan daadkracht om een crisis te bezweren en het hakketakken tussen de Europese leiders. Op 7 juni 2010 bereikte de euro zijn laagste koers (1,19 USD per EUR) in de voorbije verslagperiode. In de voorbije maanden verloor de dollar terrein tegenover zowat alle belangrijke munten, ook tegenover de euro. Barslechte handelsbalanscijfers waren een van de redenen. De mededeling door de Fed. dat zij, indien nodig, nog meer schuldpapier zou opkopen (en daardoor nog meer liquiditeiten in de markt zou pompen) werd geïnterpreteerd als een zeer ongunstig conjunctuursignaal. Op 30 september 2010 noteerde de dollar tegen 1,363 USD per EUR. Estland zal op 1 januari 2011 toetreden tot de EMU. Binnen het ERM-II zitten ook nog Denemarken, Litouwen en Letland in de wachtkamer. Minstens twee jaar succesvol participeren aan het wisselkoerssysteem – dat betekent de wisselkoers handhaven binnen een band van +/-15% rond de spilkoers – is een van de voorwaarden om te worden toegelaten tot de EMU. Indrukwekkend herstel in Azië, Brazilië drijvende kracht in Latijns-Amerika De voorbije recessie en de eerste fase van het herstel hebben ons veel geleerd over de rol van de groeilanden voor de wereldconjunctuur. Ze blijven heel afhankelijk van de uitvoer. Al neemt de interregionale handel in Azië hand over hand toe, de uiteindelijke motor van de economische groei van de regio ligt nog altijd in het westen (en dat is de Amerikaanse consument). Dat werd pijnlijk duidelijk in het laatste kwartaal van 2008 en het eerste van 2009. De recessie, begonnen in de VS, waaierde onmiddellijk uit naar Azië. Landen als Korea, Taiwan en Singapore werden geconfronteerd met negatieve groeicijfers van meer dan 20%. In China bleef de groei wel positief. De omvang van de overheidsmaatregelen (stimuleringspakket ter waarde van 18% van het Chinese bbp, het loslaten van de politiek van geleidelijke opwaardering van de munt, soepel kredietbeleid, enz.) wijst er evenwel op dat de crisis zwaarder was dan de officiële bbprapporten lieten vermoeden.
7
Al even spectaculair als de inzinking was het economisch herstel sinds het tweede kwartaal van 2009. In vergelijking met het verleden is Azië immers meer bestand tegen financiële crises. De overheidsfinanciën zijn gezond, de betalingsbalans is meestal in evenwicht (de Chinese vertoont zelfs een astronomisch overschot), de binnenlandse spaarbuffer is hoog. De balansen van de banken zijn minder besmet door toxische activa dan in het westen. Azië is voor zijn economische ontwikkeling niet langer afhankelijk van het vluchtige buitenlandse kapitaal. Die financiële onafhankelijkheid onderscheidt de Aziatische opkomende landen van andere groeiregio’s. In Latijns-Amerika was Brazilië de eerste economie die al in het tweede kwartaal van 2009 opnieuw met een positief groeicijfer kon uitpakken. Vergeleken met Mexico, op Brazilië na de grootste economie in LatijnsAmerika, kon het land de schade van de wereldwijde recessie beperkt houden, vooral dan dankzij de stevige binnenlandse vraag. De robuuste economische expansie en de sterke instroom van buitenlands kapitaal deden de real fors appreciëren, wat de regering probeerde af te remmen door een belasting te heffen op kapitaalinvoer. Mexico daarentegen moest in het tweede kwartaal al zijn vierde negatieve groeicijfer op rij optekenen, en gecumuleerd bedroeg de bbp-krimp er tot dan bijna 10%, ruim het dubbele van de teruggang in Brazilië. Mexico is veel meer dan Brazilië afhankelijk van de uitvoer, en dan vooral van de uitvoer naar de VS, die meer dan 80% daarvan uitmaakt. Het extra rendement op obligaties van Zuid-Amerikaanse en Aziatische overheden verschrompelde de voorbije jaren en had midden 2007 historische laagterecords bereikt. De verbeterde kredietkwaliteit (onder meer Brazilië en Rusland, destijds de belangrijkste debiteuren, profiteerden van de hausse op de grondstoffenmarkten om hun buitenlandse schulden af te bouwen) lag mee ten grondslag aan de daling van de renteverschillen met Amerikaans overheidspapier. Dat beeld was in 2008 volkomen veranderd. De wereldwijde krediet- en liquiditeitscrisis en de kapitaalvlucht uit Rusland duwden het renteverschil met Amerikaans overheidspapier in oktober 2008 opnieuw naar de niveaus van 2004. Ondanks de sterke groeivertraging en de forse muntcorrectie op een aantal opkomende markten bleven diepe financieringscrisissen dankzij de betere financieel-economische fundamenten uit. Het renteverschil met Amerikaans overheidspapier is na de piek in oktober 2008 opnieuw geleidelijk ingelopen, maar blijft een stuk hoger dan in de zomer van vorig jaar. Aandelen: tussen hoop en vrees Traditioneel zijn de aandelenmarkten over hun dieptepunt heen op een ogenblik dat de markt nog overspoeld wordt door barslecht economisch nieuws en het banvloeken van onheilsprofeten regent. Dat was in deze cyclus niet anders. De S&P 500 bereikte een dieptepunt op 9 maart 2009. De beurs keerde dus ongeveer vier maanden voor het dieptepunt van de recessie. Vooruitlopend op het herstel van de bedrijfswinsten maakt de beurs dan een mooie rally. Dit ’normale’ cyclische patroon tilde eind april 2010 de S&P 500 75% hoger dan zijn dieptepunt van 9 maart 2009. Nadien kregen de aandelenmarkten het moeilijk om een tweede adem te vinden. Mooie conjunctuur- en winstcijfers verrasten allang niet meer. De schuldcrisis in Griekenland bracht het algemene probleem van de zieke overheidsfinanciën voor het voetlicht, niet alleen in een aantal periferielanden van de eurozone, maar ook in kernlanden als de VS en het VK. De markt raakte beducht voor de negatieve effecten op de groei, als overal in de wereld simultaan draconische besparingsmaatregelen zouden worden genomen. Die vrees voor een double dip werd ook ingegeven door het uitblijven van enig herstel op de Amerikaanse huizenmarkt, de vrees dat het economisch kracht miste om genoeg werkgelegenheid op te brengen en een niet-aflatende vrees voor kredietschaarste. De S&P 500 stond aan het einde van de verslagperiode 2,3% hoger dan eind 2009. Door de verzwakking van de euro betekende dat voor een Europese belegger toch nog een winst van 7,5%.
8
De Aziatische opkomende markten bleven profiteren van de economische herleving in de regio, dat niet uitsluitend afhankelijk bleek van de ontwikkelingen in het westen, maar ook een eigen dynamiek vertoonde. De returnindex in euro van de MSCI Emerging Asia steeg tussen eind 2009 en 30 september 2010 met 17,2%. Als er ergens sprake is van hoogconjunctuur is het wel hier, want de inflatie begint al wat op te lopen en de centrale banken voeren een strakker monetair beleid. De waardering blijft gunstig, zeker tegen de achtergrond van de hoge groeivooruitzichten, het gezonde macro-economische evenwicht en een banksector die nauwelijks of niet werd getroffen door de kredietcrisis. Voor Latijns-Amerika (+12,8%) was de link met de grondstoffenmarkten nooit ver weg. Mexico leed onder het moeizame economisch herstel in de VS. Brazilië wist zich geen raad met de toevloed aan buitenlands kapitaal en kon de appreciatie van zijn munt onvoldoende afremmen. Het positieve beleggingsresultaat van de Japanse beurs (+8,9%) was alleen te danken aan de forse versteviging van de yen. In lokale munt (-9,2%) stelde Japan andermaal teleur. Binnenlandse beleggers zijn sceptisch over de economische en politieke stabiliteit van het land. Buitenlandse beleggers, die vroeger via de beurs van Tokio inspeelden op het Aziatische groeiverhaal, hebben nu betere (en rechtstreekse) alternatieven. Centraal-Europa (+7,6%) stelde teleur, zeker tegen de achtergrond van de ijzersterke prestaties in 2009. De regio bleef worstelen met de gevaarlijke nevenwerkingen van de internationale kredietcrisis. Nu eens kwam de bedreiging uit de Baltische regio of uit Griekenland, dan weer gooiden politici roet in het eten (Hongarije). Onder de klassieke markten was West-Europa (+5,0%), met name de eurozone, de grootste achterblijver. Niet te verwonderen: hier is het risico op een double dip het grootst, hier zijn de zwaarste budgettaire ingrepen te verwachten, en een dreigend faillissement van Griekenland of een andere EMU-partner kan niet zonder zware gevolgen blijven voor de Europese banksector. Onder meer dankzij zijn defensieve karakter presteerde de Belgische beurs (+3,1%, vergeleken met -7,3% voor de Euro Stoxx 50) beter dan elders in de EMU. Uitschieter was vooral Bekaert, dat kon profiteren van zijn sterke aanwezigheid op de Chinese markt. Verder zetten ook Colruyt, Delhaize en AB Inbev een sterke prestatie neer. Colruyt was in trek bij beleggers vanwege zijn defensieve profiel. AB Inbev kon de succesvolle integratie na de overname van Anheuser voortzetten. Het bedrijf blijft voldoende nieuwe kasstromen genereren om zijn groei te financieren. Stijlfactoren konden het verschil maken, vooral in de periode april-september, toen de markt zijdelings bewoog. Over de voorbije verslagperiode deden smallcaps het gemiddeld 5% beter dan blue chips. De factor groei overtroefde de factor waarde met ongeveer 4%. Tot de best presterende sectoren behoorden de Industriële sectoren, de Cyclische consumentensectoren en de Niet-cyclische consumentensectoren. Onder de achterblijvers vermelden we andermaal Energie en Technologie. De producenten van kapitaalgoederen hebben in de recessie sterk in hun kosten gesnoeid. Dat verschafte hen een uitstekende uitgangspositie in de eerste fase van het economisch herstel. Een prille herleving van de omzet bracht een sterke stijging van de winstmarges mee. Voor Energie waren ook alle voorwaarden vervuld om sterk te presteren. De stijging van de olieprijs in 2009 was nog niet volledig doorgesijpeld in de waardering van de grote oliemaatschappijen. In de winter 2009-2010 waren ook de gasprijzen fors gestegen. De raffinagemarges zijn in de loop van 2010 sterk gestegen. De ramp in de Golf van Mexico trof evenwel niet alleen BP, maar had ook een negatieve invloed op de dienstverlenende bedrijven van de oliesector.
9
Vastgoed (+6,3%) ging door op zijn elan van 2009. De indrukwekkende prestatie in zowat alle regio’s tijdens de vorige beursrally had soms aanleiding gegeven tot aanzienlijke premies boven de intrinsieke waarde van vastgoedaandelen. Die overwaardering had de sector zeer kwetsbaar gemaakt. De financiële crisis, die haar wortels in het woningvastgoed had, trof deze traditioneel zwaar door schulden gefinancierde sector hard. Dat een groot deel van die schulden was verpakt in gestructureerde beleggingsproducten, herverpakt en doorgeplaatst op de markt, tastte de kredietwaardigheid van vele spelers in deze sector aan. Dat perkte hun manoeuvreerruimte sterk in. De scherpe koersval had de premie waarmee vele vastgoedaandelen tegenover hun intrinsieke waarde noteerden, doen ombuigen in een – vaak aantrekkelijke – korting. Blijkbaar heeft dat een voldoende basis gelegd waarop de sector kon steunen bij het beursherstel sinds maart 2009. Vooruitzichten De wereld van vandaag is er een met twee snelheden. De klassieke geïndustrialiseerde economieën (VS, Europa, Japan) zitten in een omgeving van laagconjunctuur, zonder inflatie, een aanhoudend lage rente en ontwrichte overheidsfinanciën. Het economisch herstel zette zich er de voorbije maanden voort en voorlopende indicatoren suggereren dat op korte termijn nog relatief mooie groeicijfers kunnen bereikt worden. Maar in 2011 schakelen deze economieën allicht weer terug naar zwakkere groeicijfers. De motor van de consumptie – nog altijd goed voor 70% van het bbp ─ blijft immers sputteren. De werkgelegenheid in de VS neemt sinds december 2009 wel opnieuw toe. Men mag aannemen dat de Amerikaanse economie in de komende maanden in staat moet zijn maandelijks 100 000 à 150 000 nieuwe banen te scheppen. Dat is behoorlijk, wat steviger dan de 50 à 100 000 van de voorbije maanden, maar te weinig om de werkloosheid echt te doen dalen. De hoge werkloosheid (9,5% in de VS) houdt de loonstijgingen onder neerwaartse druk. Op zijn beurt betekent dat dat de eigenlijke inkomensgroei beperkt blijft. Een deel van die inkomensgroei moet bovendien worden gebruikt om de schuldgraad van de gezinnen af te bouwen, zodat de al beperkte inkomensgroei zal leiden tot een nog tragere groei van de consumptie en dus van de hele economie. Ook in Europa zullen de loonstijgingen beperkt blijven en is er dus weinig perspectief voor een sterke inkomens- en consumptiegroei. In Duitsland stellen de vakbonden zich tevreden met heel gematigde loonstijgingen. In de chemiesector gaat het bijvoorbeeld om een eenmalige premie van 1,3% van het jaarloon in 2010. Die premie ligt in 2011 dus opnieuw op de onderhandelingstafel. Willen de andere Europese landen hun concurrentiepositie in stand houden (of het verschil met Duitsland niet verder laten toenemen), dan moeten ze de Duitse loonmatiging volgen. Naar nulinflatie Het mag dan ook niet verbazen dat de inflatie in de VS en in Europa nog verder kan dalen. Tenslotte zijn de loonkosten goed voor 60 à 70% van de totale kosten van de bedrijven. Als de kosten niet stijgen (of zelfs dalen) en de economie eerder met een teveel aan productiecapaciteit dan met een gebrek daaraan kampt, is er geen reden waarom de prijzen snel zouden stijgen. Alleen van de energie- en grondstoffenkosten kan opwaartse druk op de inflatie uitgaan, maar dat weegt niet op tegen de andere factoren. Weinig groei, geen inflatie, dus geen rente. Het zal nog lang duren voordat de centrale banken in de VS, het VK, de EMU en Japan hun beleidsrente weer optrekken. Als de financiële markten de overheden ertoe zouden dwingen snel (of sneller dan de economische toestand kan verdragen) hun financiën te saneren, zullen de centrale banken geen roet in het eten gooien. Een eerste renteverhoging verwachten we pas ten vroegste begin 2012. Fed en ECB zullen wel geleidelijk de niet-conventionele liquiditeitsbevorderende maatregelen wegnemen. In het licht van de huidige economische omgeving is het niveau van de tienjaarsrente niet abnormaal laag. Maar de obligatierente blijft natuurlijk niet voor altijd zo laag. De obligatiemarkten zullen naar goede gewoonte enkele maanden vooruitlopen op de renteverhogingen door de centrale banken. Dat betekent dat de obligatierente nog lang rond de huidige niveaus kan blijven schommelen en pas tegen het einde van 2011 kan stijgen. Een steile rentestijging verwachten we evenwel niet, tenzij de economische groei onverwacht fors zou versnellen en/of de vrees voor een overvloed aan overheidsschuld beleggers ervan weerhoudt in te schrijven op nieuwe emissies.
10
Hoogconjunctuur in de ‘Nieuwe Wereld’ Op de opkomende markten is de situatie helemaal anders. Azië, en in mindere mate ook Latijns-Amerika, zitten volop in een hoogconjunctuur. De inflatie begint er wel op te lopen en de rente staat onder opwaartse druk. De Aziatische economieën draaien op volle toeren. De uitvoeractiviteit herstelde zich de voorbije kwartalen flink. In tegenstelling tot vroeger wordt niet alleen naar het westen uitgevoerd, maar bloeit ook de handel binnen de regio. Het economisch herstel wordt ook ondersteund door een sterke groei van de binnenlandse vraag (in het bijzonder de consumptie). China groeit alweer in een tempo van meer dan 10%. De regio zal ongetwijfeld sterker (blijven) groeien dan de ‘Oude Wereld’ en daardoor de groei van het wereld-bbp opkrikken. Het belang van de opkomende economieën in het globale plaatje is de afgelopen jaren overigens sterk toegenomen. Zo tekenen de consumenten in die regio’s al voor meer dan een kwart van de wereldwijde consumptie. Dankzij de groei op de opkomende markten kan de groei van de wereldeconomie in 2010 en 2011 op ongeveer 5% uitkomen, meer dan het gemiddelde van de afgelopen veertig jaar. Het is een van de argumenten achter onze positieve houding ten aanzien van de bedrijfswinsten. In het zog van het spectaculaire conjunctuurherstel begint de inflatie in heel wat opkomende economieën op te lopen, en niet alleen als gevolg van hogere voedingsprijzen. Voorlopig is er weinig reden tot bezorgdheid, want de centrale banken in de regio reageren alert. In heel wat landen (en niet het minst in China) wordt de rente verhoogd en/of wordt via andere maatregelen de kredietgroei afgeremd. Van een echte oververhitting lijkt trouwens weinig sprake: prijzen van vastgoed of aandelenkoersen zijn niet overgewaardeerd, de overheidsfinanciën zijn in evenwicht en op de externe rekeningen wordt meestal een flink overschot geboekt. De grote en toenemende spaaroverschotten in de ‘Nieuwe Wereld’ (vooral in China) financieren de grote spaartekorten in de ‘Oude Wereld’. Het is een van de redenen waarom de obligatierente in de VS en Europa zo laag kan blijven. Sterke winstgroei, ook bij matige economische groei Na negen kwartalen van winstdaling lieten de bedrijfswinsten in het vierde kwartaal van 2009 een spectaculair herstel zien. Die opzienbarende stijging van de bedrijfswinsten zette in de eerste twee kwartalen van 2010 door. Voor 2010 wordt voor de bedrijven uit de Amerikaanse S&P 500-index op een gemiddelde winststijging van 48% gerekend. Exclusief de Financiële sectoren gaat het om een stijging met 32,5%. Tegen de achtergrond van een behoorlijke groei op wereldvlak zijn die verwachtingen vlot haalbaar. Heel wat bedrijven zijn immers internationaal actief en pikken een graantje mee van de hoge groei in de groeilanden. Ook de winstmarges ontwikkelen zich erg gunstig. Vooral Amerikaanse bedrijven hebben zich heel snel aangepast aan de nieuwe situatie en hun productiviteit sterk opgevoerd: bij een klein herstel van de omzet kunnen op die manier mooie winststijgingen worden behaald. Dat de resultaten in het recente verleden nog beter waren dan de optimistische verwachtingen van de analisten, hoeft dan ook niet echt te verbazen. De recordwinsten van 2007 kunnen in heel wat sectoren al in de tweede helft van dit jaar worden geëvenaard of overtroffen. Goed nieuws: het zit nog niet in de prijzen De geldmarktrente zal niet snel stijgen en de obligatierente bevindt zich dichtbij historische dieptepunten. Het lijkt wel of alles naar aandelen wijst als meest interessant beleggingsalternatief voor de komende maanden. Maar sinds de dieptepunten van maart 2009 staan de Dow Jones, de Euro Stoxx 50 en de BEL 20 alle drie 45 tot 55% hoger.
11
Zit al het goede nieuws dan al niet in de koersen verrekend? Wellicht niet. Bovenvermelde indices staan nog altijd 24% (Dow Jones), 40% (Euro Stoxx 50) en 46% (BEL 20) onder hun historische piek van oktober 2007. Zowel de wereldeconomie als de bedrijfswinsten zullen de niveaus van voor de crisis tegen het einde van dit jaar al opnieuw overschrijden. Aandelen zijn op dit ogenblik dus veeleer goedkoop. Op basis van de verwachte winst voor de volgende twaalf maanden bedraagt de koers-winstverhouding (K/W) 12,6 voor de S&P 500 en 10,6 voor de MSCI Europe. Dat is respectievelijk 30% en 32% lager dan het historisch gemiddelde. In vergelijking met obligaties zijn aandelen zeker goedkoop. Het winstrendement, d.i. het omgekeerde van de K/W, bedraagt voor de MSCI Europe nu 9,45%, een nooit geziene premie van 720 basispunten boven de Duitse obligatierente. Redactie beëindigd op 4 oktober 2010.
12
II. NIET-GEREVISEERD KWARTAALVERSLAG - BOODSCHAP VAN DE VEREFFENAAR BIJGESTAAN DOOR HET INVESTERINGSCOMITE VAN KBC ASSET MANAGEMENT NV / KBC PRIVATE EQUITY NV AAN DE AANDEELHOUDERS I. Overzicht genoteerd papier De Amex Biotech index steeg in het derde kwartaal van 2010 (in USD) 13,17%, van 1023,08 punten per 30 juni 2010 naar 1157,87 punten per 30 september 2010. Gezien de liquidatie van het beursgenoteerd luik van de portefeuille, is de bespreking beperkt tot de twee overgebleven beursgenoteerde posities in de portefeuille, namelijk Movetis en Ablynx. Ablynx (BEL) is een biofarmaceutisch bedrijf dat zich richt op onderzoek en ontwikkeling van Nanobodies® voor de behandeling van ernstige ziekten. Nanobodies® zijn een nieuwe klasse van therapeutische eiwitten, gebaseerd op fragmenten van enkel-domein antilichamen. Belangrijkste gebeurtenissen tijdens 3KW2010:
Novartis verwierf een licentie voor ontwikkeling en commercialisering van Nanobodies tegen 2 complexe targets, die eerder het onderwerp uitmaakten van een onderzoekssamenwerking tussen beide partijen. Bij ondertekening ontving Ablynx een betaling van EUR 1 mln. In juli verliet de CSO het bedrijf o.w.v. persoonlijke redenen; invulling van de vacature werd opgestart. In september rapporteerde Ablynx positive data voor het anti-RANKL Nanobody in Phase I (osteoporose bij post-menopausale vrouwen). De samenwerking met Boehringer Ingelheim genereerde een nieuwe milestone betaling van EUR 3 mln.
Financiële hoogtepunten: In juli kreeg Ablynx nieuwe subsidies van EUR 1,5 mln toegekend In de 1H2010 update rapporteerde Ablynx EUR 10,1 mln bedrijfsopbrengsten (vs. EUR 11,9 mln in 1H2009). Mede door de succesvolle kapitaalverhoging van EUR 50 mln eindigde Ablynx op 30/6 met een kaspositie van EUR 121,3 mln. In augustus 2006 investeerde BIOTECH EUR 1,5 mln in Ablynx. In november 2007 slaagde Ablynx in een succesvolle beursintroductie op Euronext Brussels. Bij de prijs van de beursintroductie kwam op BIOTECH’s participatie in Ablynx een 75%-meerwaarde tot uitdrukking. BIOTECH investeerde naar aanleiding van de beursintroductie en later bijkomend EUR 1 mln in Ablynx. Tijdens 1KW’10 verkocht BIOTECH ongeveer een derde van de positie via de beurs. In de twee daaropvolgende kwartalen werden geen verdere verkopen doorgevoerd. Movetis (BEL) werd opgericht in 4KW’06 als een onafhankelijke, Belgische biofarmaceutische onderneming, gebaseerd op producten en technologieën die werden ontwikkeld door Johnson & Johnson in het therapeutische domein van gastro-intestinale aandoeningen. Op 3 augustus ontving Movetis van Shire plc een openbaar bod van EUR 19 in cash per aandeel op alle uitstaande aandelen en warrants, een equivalent van EUR 428 mln op het eigen vermogen van de onderneming. Tijdens 4KW’06 investeerde BIOTECH EUR 2mln in de eerste financieringsronde van Movetis die in totaal EUR 49mln opbracht. Tijdens 4KW2009 slaagde Movetis in een succesvolle IPO op Euronext Brussel waarbij EUR 98mln nieuw kapitaal werd opgehaald. Bij de beursintroductie eind 2009 werden door BIOTECH geen aandelen gekocht noch verkocht. Indien de overname door Shire succesvol wordt afgerond, realiseert Biotech een meerwaarde van EUR 6 mln t.o.v. de historische investering van EUR 2 mln.
II. Overzicht niet-genoteerd papier
13
De vereffenaar is van oordeel dat, gelet op het aan de gang zijnde verkoopproces, het niet opportuun is om verder in dit verslag de niet genoteerde deelnemingen afzonderlijk te waarderen, maar bespreekt hieronder wel de relevante ontwikkelingen gedurende 3KW2010 in verband met deze niet genoteerde deelnemingen.
Berichtgeving bestaande portefeuille Altea Therapeutics (VS) is een privaat farmaceutisch bedrijf dat zich focust op de ontwikkeling en commercialisatie van farmaceutische producten gebaseerd op geavanceerde transdermale systemen, die toelaten om constante therapeutische niveaus van proteïnen en wateroplosbare geneesmiddelen op een eenvoudige, pijnloze en kostenefficiënte wijze te bereiken. Het bedrijf combineert een service-activiteit met de ontwikkeling van een aantal producten voor eigen rekening. Partners zijn o.m. Eli Lilly/Amylin, Hospira en KAI Pharmaceuticals. Belangrijkste gebeurtenissen tijdens 3KW2010: De met Eli Lilly/Amylin en Hospira gepartnerde produkten boekten verdere progressie in klinische ontwikkeling en een preklinische haalbaarheidsstudie voor KAI Pharmaceuticals werd positief afgerond. Basale insuline staat dicht bij licentie-vereenkomst voor bepaalde Aziatische landen. Diverse andere preklinische haalbaarheidsstudies zijn in uitvoering. Financiële hoogtepunten: Bedrijf werkt ingevolge service-activiteit (naast eigen produktontwikkleing) dicht tegen break-even punt. BIOTECH investeerde sinds 2005 in totaal EUR 1,7mln in Altea Therapeutics. Applied Maths (BEL). Het bio-informaticabedrijf Applied Maths heeft een unieke marktpositie verworven met BioNumerics, een softwaresuite voor geïntegreerde databasing en analyse van biodata. BioNumerics is uitgegroeid tot een veelzijdig platform dat databasing- en analysetechnologieën combineert en talrijke toepassingen vindt in research en diagnostiek (o.a. in bacteriële en virale epidemiologie en typering, plantenveredeling, humane genetica, en biotechnologie). BIOTECH en KBC Private Equity hebben in 4KW’06 een belang van 75% genomen in Applied Maths. De overige aandelen bleven in handen van het management. Voor BIOTECH betrof het een minderheidsparticipatie ter waarde van EUR 1 mln, bestaande uit een combinatie van eigen vermogen en achtergestelde schuld. Tijdens 2KW’07 werd een deel van de overnameschuld vervroegd terugbetaald en in 2008 werd de achtergestelde acquisitieschuld volledig vervroegd afgelost. In februari 2010 werd beslist tot een kapitaalvermindering (uitvoering 2KW’10). De exposure van BIOTECH valt daarmee verder terug tot minder dan EUR 0,5 m. De sinds het intrede van BIOTECH en KBC Private Equity verhoogde commerciële inspanningen vertaalden zich vanaf 2008 in een gestadige omzetstijging (21 % in 2008, 7 % in 2009) terwijl de kosten onder budget bleven. Gedurende 1H2010 stonden omzet en cashflow enigszins onder druk. Tijdens de zomermaanden was er evenwel een duidelijke herleving. Ceres (VS). Ceres is een leider in ontwikkeling van energiegewassen die kunnen worden aangeplant als grondstof voor geavanceerde biobrandstoffen, bio-elektriciteit en andere bio-gebaseerde produkten. De ontwikkelingsinspanningen richten zich op switchgrass, hoge biomassa sorghum, zoete sorghum, miscanthus en energieriet. Ceres is houder van een van ’s werelds grootste collecties van volledig gesequeneerde plantengenen. Over de afgelopen drie jaar heeft Ceres een commerciële zaadactiviteit in energiegrassen gestart in de VS, en R&D-activiteiten in bio-elektriciteit, bio-gebaseerde chemicaliën en suiker-tot-biobrandstof tot verdere ontwikkeling gebracht, o.m. door gezamenlijke projecten met elektriciteitsproducenten en geavanceerde bio-raffinaderijen. Tijdens 3KW2010 organiseerde Ceres voor de tweede maal een Field Trial Day met gerenommeerde sprekers uit de clean energy-wereld. De dag werd door een 100-tal professionals bijgewoond en demonstreerde Ceres’ leidende positie in dit domein. In juli werden de financiële reserves verstevigd door een nieuwe financieringsronde geleid door bestaande aandeelhouders Artal Luxemburg en Ambergate Trust.
14
BIOTECH investeerde EUR 4,4 mln in Ceres, gespreid over 2 financieringsrondes (2001 en 2007). Metabolex (VS) is een privaat farmaceutisch bedrijf, dat geneesmiddelen ontwikkelt om type 2 diabetes en andere metabolismestoornissen te behandelen. Het bedrijf heeft meerdere produkten in klinische ontwikkeling waarvan één in partnership met Johnson & Johnson en één met Sanofi Aventis. Verder heeft het bedrijf ook research-samenwerkingen met Johnson & Johnson en Takeda. Tijdens 3KW2010 werd de in 2KW2010 afgesloten samenwerking met Sanofi-Aventis succesvol opgestart en werden de Phase IIa top line data van het gepartnerde produkt (MBX-2982) opgeleverd. De analyse van de data loopt. Voor de 2 andere programma’s in klinische ontwikkeling ontving Metabolex van de FDA een aantal bijkomende vragen rond de 2jaars-carcinogeniciteitsdata voor een dyslipidemie-produkt (MBX-8025) en werd een grondige analyse uitgevoerd om MBX-102 te herontiëren naar de indicatie jicht. Door de recent afgesloten samenwerkingsakkoorden is Metabolex voor geruime tijd gefinancierd. Verder werden met JJDC besprekingen opgestart om een uitstaande schuld (gedeeltelijk) te converteren in aandelen wat de liquiditeitspositie verder zou ten goede komen. BIOTECH heeft in totaal ruim EUR 2,4 mln geïnvesteerd in Metabolex, gespreid over 4 financieringsrondes (2003, 2004, 2007 en 2009). PharmaNeuroBoost (BEL) is een in 2006 opgericht bedrijf dat zich toespitst op de ontwikkeling van CNSgeneesmiddelen (central nervous system), met PNB01 als lead compound. PNB01 is een combinatie medicijn dat een versterking nastreeft van het effect van SSRI’s, een belangrijke klasse van antidepressiva. Een Phase IIa klinische studie werd in de loop van 2009 afgerond, waarna partnering-activiteiten werden opgestart. In parallel bekijkt het bedrijf de opties om de verdere klinische ontwikkeling op eigen kracht uit te voeren, wat evenwel een aanzienlijke kapitaalbehoefte zou impliceren. Begin 2010 werd het team versterkt met bijkomende business development ervaring, met als doel het partneringproces te versnellen. In 2KW2010 verkreeg PNB van de FDA een zg. IND voor PNB01. Dit laat het bedrijf toe om in de VS een Phase I studie te starten. Bestaande aandeelhouders gaven het bedrijf tenslotte een nieuwe kapitaalinjectie (geen deelname door BIOTECH). Tijdens 3KW2010 kwam er enige tractie in het partneringproces van de lead compound. Bij de opstart in 2006 investeerde BIOTECH EUR 1mln in PharmaNeuroBoost. Pronota (BEL) werd opgericht in 2004 voor de commercialisatie van een eiwitbiomerker identificatietechnologie, ontwikkeld door het VIB en de Universiteit Gent. Het Pronota-platform laat toe om minimaal aanwezige proteïne-biomerkers in bloed op unieke manier te detecteren. Sinds de oprichting, wist het bedrijf de technologie succesvol te implementeren. Het meest gevorderde onderzoeksprogramma, dat zich focust op biomerkers voor hart-nier indicaties, heeft in 2009 zijn eerste resultaten afgeleverd. Deze resultaten zijn een eerste validering van het technologieplatform; andere programma’s zijn in ontwikkeling (sepsis, pre-eclampsia en kanker). Pronota heeft in 1KW2010 een IWT subsidie van EUR 1,4mln ontvangen voor verder onderzoek en ontwikkeling naar cardiovasculaire biomerkers. In 2KW2010 kreeg het bedrijf een kapitaalinjectie van EUR 1,5mln in een finale closing van de 2009 Series B financieringsronde die in totaal EUR 7,9mln nieuw kapitaal opleverde. Tijdens 3KW2010 genereerden diverse onderzoeksprogramma data op die het technologieplatform verder valideren. Bedrijf plant later in 2010 een selectie te maken van een diagnostisch programma waarvoor klinische ontwikkeling zal worden aangevat. Sinds de oprichting heeft Pronota ruim EUR 22 mln kapitaal opgehaald, gespreid over 2 rondes (2006 en 2009). Biotech investeerde in totaal EUR 0,672 mln in Pronota. PR Pharmaceuticals (VS) is een onderneming met focus op zgn. controlled release drug delivery. In november 2008 werd de services-activiteit verkocht; daarna vroeg het bedrijf het faillissement aan. Sinds die tijd probeert het bedrijf een herstelplan uit te werken, vooralsnog zonder succes.
15
BIOTECH investeerde USD 2,67 mln (EUR 3,07 mln) in PR Pharmaceuticals, waarvan een beperkt deel werd gerecupereerd in 2009. De participatie werd eerder reeds volledig afgeschreven.
Ontwikkelingen sinds 30 september 2010 In oktober meldde Ablynx dat een tweede samenwerkingsovereenkomst werd afgesloten met Merck Serono. Het akkoord ging gepaard met een upfront betaling van EUR 10 m. Bij acceptatie van een IND-pakket volgt een milestone van EUR 15 mln. Kosten en winsten kunnen daarna verder op een 50:50 basis worden gedeeld of de samenwerking kan worden omgeschakeld naar een volwaardige licentie-overeenkomst. N.a.v. de R&D-dag op 26 oktober gaf Ablynx een update over de onderzoekspijplijn. Daaruit bleek dat lead programma ALX-081 voor ACS (Acute Coronary Syndrame) vertraging oploopt bij het opnemen van nieuwe patiënten in de Phase II-studie. Daardoor zullen de proof-of-concept data pas in de 2H2011 beschikbaar komen. In oktober 2010 werd het openbaar overnamebod van Shire op Movetis succesvol afgerond waardoor de beoogde meerwaarde van EUR 6 mln op een investering van EUR 2 mln effectief werd gerealiseerd. Altea zal een mijlpaalbetaling later ontvangen dan voorzien waardoor het bedrijf in oktober bij de aandeelhouders beroep deed op een beperkte financiering van USD 0,75 mln. Biotech participeerde niet in de financiering.
Netto-inventariswaarde en koersverloop De netto-inventariswaarde van BIOTECH fluctueerde tijdens het afgelopen kwartaal binnen een band van EUR 3,68 tot EUR 4,92 per aandeel. De koers bewoog tussen onder- en bovengrenzen van resp. EUR 3,11 en EUR 4,19 per aandeel. Tijdens het afgelopen kwartaal was de discount gemiddeld 19,4%.
3KW2010 Koers (EUR) Hoogste Laagste Netto-inventariswaarde (EUR)
4,19 (24/9) 3,11 (5/7)
Hoogste Laagste
4,92 (23/9) 3,68 (16/7)
Gemiddelde discount (%)
19,4 %
16
BEURSKOERS BIOTECH vs. Netto-inventariswaarde & NASDAQ Biotech Index
(EUR)
9,00
(index)
800
8,00
700
7,00
600
6,00
500
5,00 400 4,00 300
3,00
200
2,00
0
Netto-inventariswaarde
07
04
/10 01
10
Beurskoers
/10
0,00 /10
100
/09
1,00
NASBIOT (EUR)
17
NIET-GEREVISEERD KWARTAALVERSLAG - TOESTAND VAN DE EFFECTENPORTEFEUILLE EN ANDERE ACTIVA PER 30-09-2010(IN EUR) 40.34%
Gekwalificeerd papier (voetnoot 1) waarvan:
40.34% 00.00%
Privaat Beursgenoteerd
59.66% 00.00%
Niet gekwalificeerd papier Waarvan cash Gekwalificeerd papier (voetnoot 2)::
Privaat Nasdaq
Niet gekwalificeerd papier:
100.00% 0.00%
Euronext Copenhagen London Stock Exchange New York Stock Exchange Swiss Exchange (XVTX) Swiss Exchange (XSWX) Cash
_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________
(1) - financiële instrumenten uitgegeven door niet-genoteerde vennootschappen (“gekwalificeerd papier privaat”) - financiële instrumenten uitgegeven door groeibedrijven (“gekwalificeerd papier Nasdaq”) (2) Het aandeel van de financiële instrumenten uitgegeven door niet-genoteerde vennootschappen respectievelijk groeibedrijven in de portefeuille "gekwalificeerd papier" wordt in deze tabel weergegeven door een extrapolatie van het gekwalificeerd papier in de portefeuille naar 100%
Koers Benaming
Hoeveelheid op 30/09/2010
Kostprijs (in de valuta van het compartiment)
Valuta in valuta
Evaluatie
%
(in de valuta van het compartiment) Portefeuille
% Netto actief
NETTOACTIVA EFFECTENPORTEFEUILLE Genoteerde activa Aandelen België ABLYNX -
348.640,00
1.682.931,39
EUR
7,950
2.771.688,00
21,44
18,43
ABLYNX STRIP-VVPR
134.286,00
1.342,86
EUR
0,004
537,14
0,00
0,00
DEVGEN STRIP-VVPR
25.600,00
0,00
EUR
0,000
2,56
0,00
0,00
418.881,00
1.999.922,45
EUR
18,990
7.954.550,19
61,53
52,89
MOVETIS NV Totaal aandelen Totaal genoteerde activa
3.684.196,70
10.726.777,89
82,98
71,32
3.684.196,70
10.726.777,89
82,98
71,32
Niet genoteerde activa Totaal niet genoteerde activa TOTAAL EFFECTENPORTEFEUILLE
14.986.052,69*
2.200.738,00
17,02
14,63
18.670.249,39
12.927.515,89
100,00
85,95
LIQUIDE MIDDELEN Zichtrekeningen België KBC GROUP DKK
144,52
DKK
1,000
19,39
0,00
2.119.865,51
EUR
1,000
2.119.865,51
14,09
KBC GROUP GBP
98,11
GBP
1,000
113,25
0,00
KBC GROUP USD
11.461,67
USD
1,000
8.395,60
0,06
2.128.393,75
14,15
2.128.393,75
14,15
45.475,84
0,30
45.475,84
0,30
45.475,84
0,30
-60.500,00
-0,40
KBC GROUP EURO
Totaal zichtrekeningen TOTAAL LIQUIDE MIDDELEN OVERIGE VORDERINGEN EN SCHULDEN Vorderingen België EUR TE ONTVANGEN
45.475,84
EUR
Totaal vorderingen TOTAAL VORDERINGEN EN SCHULDEN
1,000
ANDERE Te betalen kosten
EUR
TOTAAL ANDERE TOTAAL VAN DE NETTOACTIVA
-60.500,00
-0,40
15.040.885,48
100,00
* Dit bedrag omvat EUR 4,218 mln aanschafwaarde van volledig verloren dossiers (MTI en PR Pharmaceuticals) die nog niet konden worden afgesloten en mee worden overgedragen Ter info: in beide totaal verloren dossiers is de vereffening resp. faling nog niet afgerond zodat deze positie nog niet kan worden geschrapt en de stukken mee worden overgedragen aan de koper. De EUR 9883,25 slaat op de aanschafwaarde van Biotech Holders Trust (een soort indexfonds); positie werd afgebouwd
NIET-GEREVISEERD KWARTAALVERSLAG - OVERZICHT VAN DE TRANSACTIES OVER DE PERIODE 01-07-2010 TOT 30-09-2010 Effect
Transactiedatum
Transactie
Aantal
Koers
BIOTECH HOLDERS TRUST
09/09/2010
Verkoop
75
94,0364
FINANCIEEL OVERZICHT - BALANS (NIET GEREVISEERD) KBC Private Equity Fund Biotech 1. Balans per 30/09/2010 (in EUR)
30/09/2010
31/12/2009
VLOTTENDE ACTIVA
15.101.385,48
25.403.048,68
VII. Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar B. Overige vorderingen VIII. Geldbeleggingen B. Overige beleggingen IX. Liquide middelen X. Overlopende rekeningen
45.475,84 45.475,84 12.927.515,89 12.927.515,89 2.128.393,75 0,00
13.873,60 13.873,60 20.181.925,39 20.181.925,39 5.205.914,71 1.334,98
Totaal Activa
15.101.385,48
25.403.048,68
EIGEN VERMOGEN
15.040.885,48
25.330.095,66
I. Kapitaal V. Overgedragen verlies VI. Resultaat van de periode
42.708.337,50 -25.919.909,34 -1.747.542,68
51.250.005,00 -28.582.482,28 2.662.572,94
SCHULDEN
60.500,00
72.953,02
IX. Schulden op minder dan 1 jaar B. Financiële schulden F. Diverse schulden X. Overlopende rekeningen
0,00 0,00 0,00 60.500,00
0,99 0,99 0,00 72.952,03
Totaal Passiva
15.101.385,48
25.403.048,68
Netto vermogen Netto inventariswaarde per stuk
15.040.885,48 4,40
25.330.095,66 7,41
ACTIVA
PASSIVA
FINANCIEEL OVERZICHT – RESULTATENREKENING (NIET GEREVISEERD)
KBC Private Equity Fund Biotech 2. Resultatenrekening per 30/09/2010 (in EUR)
30/09/2010
30/09/2009
II. Bedrijfskosten
-333.507,67
-431.033,00
B. Diensten en diverse goederen - Vergoeding beheerder - Vergoeding bewaarder - Vergoeding revisor - Andere C. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen G. Andere bedrijfskosten
-333.507,67 0,00 -15.049,04 -18.163,92 -300.294,71 0,00 0,00
-429.638,23 -235.569,94 -13.936,29 -46.896,58 -133.235,42 -852,50 -542,27
III. Bedrijfsverlies
-333.507,67
-431.033,00
IV. Financiële opbrengsten
3.651.360,81
4.227.524,18
B. Opbrengsten uit vlottende activa - Gerealiseerd - Niet gerealiseerd C. Andere financiële opbrengsten
3.645.512,70 792.270,81 2.853.241,89 5.848,11
4.209.381,49 1.027.734,63 3.181.646,86 18.142,69
V. Financiële kosten
-5.065.395,82
-3.886.781,37
A. Kosten van schulden B. Waardeverminderingen op vlottende activa C. Minderwaarden op de realisatie van vlottende activa
-41,66 -5.058.870,00 -6.484,16
-2.224,89 -2.671.313,23 -1.213.243,25
VI. resultaat van de periode
-1.747.542,68
-90.290,19
AANVULLENDE INFORMATIE KBC Private Equity Fund Biotech 2. Resultatenrekening 3e kwartaal 2010 (in EUR)
3ekwartaal
II. Bedrijfskosten
-74.203,38
B. Diensten en diverse goederen - Vergoeding beheerder - Vergoeding bewaarder - Vergoeding revisor - Andere C. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen G. Andere bedrijfskosten
-74.203,38 0,00 0,00 0,00 -74.203,38 0,00 0,00
III. Bedrijfsverlies
-74.203,38
IV. Financiële opbrengsten
2.686.234,35
B. Opbrengsten uit vlottende activa - Gerealiseerd - Niet gerealiseerd C. Andere financiële opbrengsten
2.684.483,94 -303,78 2.684.787,72 1.750,41
V. Financiële kosten
-4.740,14
A. Kosten van schulden B. Waardeverminderingen op vlottende activa C. Minderwaarden op de realisatie van vlottende activa
-19,36 -4.714,20 -6,58
VI. resultaat van het kwartaal
2.607.290,83
STAAT VAN HET KAPITAAL MAATSCHAPPELIJK KAPITAAL
Codes
1/7/2010 – 30/9/2010
2009
STAAT VAN HET KAPITAAL MAATSCHAPPELIJK KAPITAAL Geplaatst kapitaal per einde van het boekjaar Geplaatst kapitaal per einde van het boekjaar
100P (100)
51 250 005 42 708 337,50
Bedragen Wijzigingen tijdens het boekjaar: Samenstelling van het kapitaal Soorten aandelen Gewone Op naam Aan toonder
42 708 337,50 8702 8703
Aantal aandelen
3 416 667 3 333 328 83 339
TOELICHTING Tijdens 3KW’2010 werd een winst geboekt van EUR 2,607 mln. Een grote meevaller was het overnamebod van Shire op Movetis waardoor een meerwaarde van EUR 4,44 mln tot uitdrukking kwam op deze participatie. Verder lagen de werkingskosten ruim 20% onder het niveau van 3KW2009. Anderzijds werd een waardevermindering van EUR 1,76 mln geboekt om de waarde van de niet-genoteerde portefeuille in lijn te brengen met de overeengekomen overnameprijs. Door het positieve kwartaalresultaat werden de tijdens 1H2010 geboekte verliezen gedeeltelijk weggewerkt.
III. BOODSCHAP VAN DE VEREFFENAAR: STAND VAN ZAKEN VEREFFENING De vereffening is in een eindfase beland. Eerder dit jaar in de loop van de maand april heeft de vereffenaar een eerste voorschot op het liquidatiedividend aan de aandeelhouders betaald ten belope van EUR 2,5 p/a. De vereffenaar heeft tijdens het tweede kwartaal van 2010 tevens zijn eerste jaarverslag als vereffenaar voor de periode van 27 april 2009 tot en met 26 april 2010 overgemaakt aan de rechtbank van koophandel. In dit verslag licht hij de gang van zaken inzake de vereffening toe. Tijdens het derde kwartaal werden er exclusieve onderhandelingen gevoerd met één partij met als doelstelling de verkoop van de gehele niet-genoteerde portefeuille. Een belangrijke gunstige ontwikkeling voor de waarde van de vennootschap in het derde kwartaal was het op 3 augustus 2010 bekend gemaakte openbaar bod van Shire plc op de aandelen van het beursgenoteerde Movetis. Dit bod heeft zich ondertussen gerealiseerd en heeft de vennootschap in staat gesteld op deze aandelen een belangrijke meerwaarde te verwezenlijken, m.n. bijna EUR 6 mln op een investering van EUR 2 mln. Na afsluiting van het derde kwartaal heeft de vereffenaar beslist om de onderhandelingen met de ene partij waarmee werd onderhandeld voor de verkoop van de gehele niet genoteerde portefeuille stop te zetten omdat de voorwaarden onvoldoende aantrekkelijk waren. De vereffenaar is dan op zoek gegaan nar een aantrekkelijker alternatief en heeft met KBC Private Equity een principieel akkoord bereikt voor de verkoop van de gehele niet genoteerde portefeuille voor een totale prijs van EUR 2,2 mln. De vereffenaar beoogt nu de vereffening af te ronden tijdens de eerste drie maanden van 2011, waarbij tentatief een verder liquidatiedividend ten belope van ongeveer EUR 4,25 p/a in het vooruitzicht kan worden gesteld.
IV. WAARDERINGSREGELS - DISCONTINUÏTEIT Conform artikel 56, §1 van het Privak-Besluit van 18 april 1997 juncto artikel 28, §2 van het KB van 30 januari 2001 tot uitvoering van het Wetboek van vennootschappen en gelet op het besluit van de algemene vergadering tot ontbinding van de vennootschap werden de activa, de passiva en de verplichtingen van de vennootschap gewaardeerd in de veronderstelling van discontinuïteit.
V. AANVULLENDE VERKLARING “ De heer Peter Verhaeghe, vereffenaar, verklaart, namens en voor rekening van BIOTECH dat, voor zover hem bekend: * de financiële overzichten, die zijn opgesteld overeenkomstig de toepasselijke standaarden voor jaarrekeningen, een getrouw beeld geven van het vermogen, van de financiële toestand en van de resultaten van de emittent * het tussentijds jaarverslag een getrouw overzicht geeft van de belangrijke gebeurtenissen die zich tijdens het boekjaar hebben voorgedaan en het effect daarvan op de financiële overzichten * het tussentijds jaarverslag een getrouwe beschrijving geeft van de voornaamste risico’s en onzekerheden waarmee de emittent voor de resterende maanden van het boekjaar wordt geconfronteerd * er geen transacties met verbonden partijen zijn gebeurd zoals bedoeld in artikel 13, §6 van het KB van 14 november 2007 betreffende de verplichtingen van emittenten van financiële instrumenten die zijn toegelaten tot de verhandeling op een gereglementeerde markt.”
VI. ALGEMENE GEGEVENS Maatschappelijke Zetel Havenlaan 2, B-1080 Brussel
Vereffenaar Peter Verhaeghe
Commissaris Ernst & Young Bedrijfsrevisoren, burg.cv, vertegenwoordigd door P. Vanderbeek, bedrijfsrevisor
Bewaarder KBC Bank NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel
Financiële dienst KBC Bank NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel CBC Banque NV, Grote Markt 5, B-1000 Brussel CENTEA NV, Mechelsesteenweg 180, B-2018 Antwerpen In geval van afwijkingen of interpretatieverschillen tussen de Nederlandstalige en de anderstalige versies van dit verslag is enkel de Nederlandstalige tekst bindend.
