Kwartaalverslag per 31 maart 2006 __________________________________________________________________________________________
KBC PRIVATE EQUITY FUND BIOTECH PRIVAK naar Belgisch recht
INHOUD KWARTAALVERSLAG PER 31 MAART 2006
Een woordje uitleg Algemeen beleggingsklimaat Vooruitzichten Rol en activiteit van de Biotech Adviesraad Beleggingsdoelstelling Boodschap van het investeringscomité aan de aandeelhouders Balansschema per 31-03-2006 Resultatenrekening voor de periode tot 31-03-2006 Toestand van de effectenportefeuille en andere nettoactiva per 31-03-2006 Overzicht van de transacties over de periode 01-01-2006 tot 31-03-2006 Waarderingsregels Algemene gegevens
2
Een woordje uitleg KBC Private Equity Fund Biotech (of kortweg “BIOTECH”) is een PRIVAK, een Belgische Beleggingsvennootschap met Vast Kapitaal die – vereenvoudigend gesteld - als doel heeft collectief te beleggen in niet-beursgenoteerde bedrijven. BIOTECH is opgericht als een naamloze vennootschap door KBC Asset Management die tevens instaat voor het beheer, hierin bijgestaan door enerzijds het Investeringscomité en anderzijds de BIOTECH Adviesraad. Het Investeringscomité is samengesteld uit gespecialiseerde werknemers van KBC. De BIOTECH Adviesraad omvat vertegenwoordigers van de biotechsector in binnen- en buitenland, en dit zowel uit de bedrijfswereld als de academische wereld. Binnen de beperkingen die de PRIVAK-wetgeving oplegt, investeert BIOTECH in biotechnologiebedrijven wereldwijd. Voor de beleggingen in beursgenoteerde bedrijven ligt de klemtoon vooral op productgeoriënteerde topbedrijven. Bij de start van BIOTECH werd een portefeuille van een 30-tal kwaliteitsnamen samengesteld, die in principe voor langere termijn worden aangehouden. Bij de niet-beursgenoteerde ondernemingen gaat de voorkeur uit naar productgeoriënteerde ondernemingen die reeds producten in klinische ontwikkeling hebben en het potentieel hebben om uit te groeien tot volledig verticaal geïntegreerde (van onderzoek tot commercialisatie) biotechbedrijven. Ook nietbeursgenoteerde technologiebedrijven die tot de wereldtop behoren in hun domein en producten (kunnen) ontwikkelen op basis van hun technologieplatform beantwoorden aan het gewenste profiel. Tot slot kan BIOTECH eveneens investeren in andere VC- of private equity-fondsen tot max. 15% van de portefeuille. BIOTECH profileert zich niet als VC-fonds dat investeert in start-ups, maar eerder naar die bedrijven op zoek gaat die reeds een zekere mate van maturiteit hebben bereikt en binnen een periode van maximaal 3 jaar beursrijp zijn. BIOTECH noteert op Euronext Brussel. Ontwikkeling van de beurskoers en de netto-inventariswaarde
Beurskoers (in EUR)
31-12-2005
31-03-2006
7,26
7,95
U kan de beurskoers van Biotech dagelijks in de kranten terugvinden bij de koerslijsten van Euronext (dubbele fixingmarkt).
Netto-inventariswaarde (in EUR)
31-12-2005
31-03-2006
9,42
9,71
U kan de netto-inventariswaarde van BIOTECH dagelijks in de kranten terugvinden bij de beleggingsfondsen van KBC en op www.kbcam.be/biotech Er moet rekening mee gehouden worden dat de beurskoers niet noodzakelijk een goede weerspiegeling is van de inventariswaarde van het aandeel en dat deze beurskoers in de twee richtingen, al dan niet sterk, kan afwijken van deze inventariswaarde.
Contactgegevens:
BIOTECH NV Havenlaan 2 1080 Brussel Tel. 02/ 429 96 94 – 02/ 429 42 63 http://www.kbcam.be/biotech
3
Algemeen beleggingsklimaat 01.10.2005 – 31.03.2006 In de voorbije maanden werd het beleggingsklimaat overheerst door de turbulenties op de oliemarkten. Strubbelingen omtrent de nucleaire ambities van Iran, een gasrel tussen Rusland en Oekraïne, Rita of Katrina, onrust in Nigeria …, er was altijd wel iets om de prijzen van ruwe olie op te drijven. Toch bleven de gevolgen van deze aanbodschok op de groei van de wereldeconomie, de winstontwikkeling, de inflatie en de rente verwaarloosbaar. Aan het einde van de verslagperiode lag de obligatierente op de meeste markten niet dramatisch veel hoger dan zes maanden eerder, de aandeelmarkten boekten een fikse vooruitgang.
Amerikaanse conjunctuur: toenemende bezorgdheid over de huizenmarkt De Amerikaanse economie kon met een groei van 3,5% in 2005 verdergaan op het elan van 2003 en 2004. Ondanks de dure energie en de matige reële koopkrachtstijging bleef het consumentenvertrouwen hoog en steeg de consumptie sterker dan het gezinsinkomen. Een warm gevoel van een hoge welvaart door de sterke prijsstijgingen op de huizenmarkt werkte dat ongetwijfeld in de hand. Ook de bedrijven deden hun duit in het zakje. Het investeringstempo koelde nauwelijks af. De hoogconjunctuur zorgde voor een meer dan behoorlijke productiviteitstoename en winststijging. De winstmarges van de Amerikaanse ondernemingen konden nog verruimen doordat de bedrijven stilaan wat meer prijsstellingsmacht kregen. In elk van de vier kwartalen van 2005 kwam de gemiddelde winststijging van de S&P-bedrijven boven de verwachtingen uit. Veertien kwartalen op rij van winststijgingen, die meestal met twee cijfers voor de komma werden geschreven, hebben de rentabiliteitscijfers tot recordniveaus gebracht. De fors gestegen grondstoffen- en olieprijzen konden het conjunctuurfeest niet bederven. De inflatie liep de afgelopen kwartalen weliswaar op en bereikte een piek van 4,7% in september 2005, toen de doortocht van de orkaan Katrina de benzineprijzen naar nieuwe records had geleid. In tegenstelling tot vroeger bleek de wereldeconomie evenwel sterk genoeg om de negatieve gevolgen van de olieprijsstijging op de inflatie, de groei en het vertrouwen te absorberen. Zo bleef in de VS de kerninflatie behoorlijk onder controle. In het eerste kwartaal van 2006 lag de onderliggende inflatie zelfs lager dan een jaar eerder. De Fed hield zich consequent aan haar belofte om de beleidsrente maar geleidelijk en beheerst op te trekken. Op elk van haar vergaderingen sinds juni 2004 verhoogde ze het officiële rentetarief met 25 basispunten. De ‘Fed funds rate’ werd op die manier opgetrokken van 1,00% naar 4,75% in maart 2006. Dat niveau wordt door de Fed omschreven als ‘dicht bij neutraal’. De obligatierente bleef min of meer immuun voor deze renteverhogingen en schommelde ook in de voorbije verslagperiode doorgaans binnen een nauwe band verder op en neer. Daardoor ligt zij zowat 1% lager dan men zou verwachten op basis van de stand van de economische indicatoren. In zijn halfjaarlijkse toespraak voor het Congres sprak toenmalig Fed-voorzitter Greenspan in februari 2005 in dat verband zelfs over een ‘raadsel’. Half januari 2006 bedroeg de Amerikaanse tienjaarsrente maar 4,30%. Sindsdien – dat is misschien niet toevallig op een ogenblik dat de rentecurve invers dreigde te worden − is de rente wel vrij fors opgelopen tot 4,85% aan het einde van de verslagperiode. Beter dan verwachte economische cijfers, een agressievere Fed en monetaire verkrapping in onder meer de eurozone en Japan lagen aan die beweging ten grondslag. De aversie van kredietrisico’s is nu al geruime tijd uitzonderlijk laag. De gunstige cashflowontwikkeling, de schuldenafbouw en de zoektocht van beleggers naar hoger rentende activa kwamen de markt van de bedrijfsobligaties ten goede. De ‘credit spreads’ bleven dan ook uitermate laag. General Motors (GM) en Ford, twee van de grootste debiteuren op de markt, kwamen regelmatig in het nieuws. De grote onzekerheid over hun uiteindelijke lot had evenwel nauwelijks gevolgen voor de hele markt. Het extra rendement op obligaties van Zuid-Amerikaanse en Aziatische overheden verschrompelde verder en bereikte vaak historische laagterecords. Ongetwijfeld ligt een verbeterde kredietkwaliteit (de rating van debiteuren als Argentinië, Brazilië, Rusland en Turkije werd opwaarts bijgesteld) mee ten grondslag aan de daling van de ‘credit spreads’.
4
In Canada gaf de centrale bank in juni 2005 te kennen haar beleidsrente te willen normaliseren. De sterke conjunctuur had er immers voor gezorgd dat naar haar inschatting de ‘output gap’ gedicht was geraakt. De renteverhoging van september kwam dan ook helemaal niet onverwacht en ook op de volgende vier vergaderingen werd de rente verder opgetrokken. Het officiële tarief bedraagt nu 3,75%. De opeenvolgende renteverhogingen konden niet verhinderen dat het negatieve renteverschil tussen Canadese en Amerikaanse obligaties verder werd uitgediept. Dat is onder meer een gevolg van de lagere inflatie en gezondere macro-economische fundamenten in Canada. De Canadese dollar bleef verder appreciëren, onder meer dankzij de hoge olie- en grondstoffenprijzen, en sloot de verslagperiode af op 1,17 CAD per USD.
Herstel in de EMU Na jaren van economische malaise richtte de Europese economie zich in de loop van 2005 eindelijk op. De aanhoudend sterke internationale conjunctuur en de forse verzwakking van de euro zorgden voor belangrijke externe impulsen. Degelijke winstgroei, gunstige financieringsvoorwaarden en toenemend vertrouwen effenden bovendien het pad voor een duidelijk investeringsherstel. Niettemin bleven de aanwervingsplannen nog erg bescheiden. Magere inkomensgroei hield de groei van de gezinsbestedingen dan ook nog tegen. De hoge energieprijzen en de bijbehorende onzekerheid zorgden in de laatste maanden van 2005 voor een belangrijke tegenvaller. 2006 bracht evenwel een karrenvracht positieve signalen. Het ondernemersvertrouwen bleef onder impuls van erg optimistische Duitse ondernemers verder klimmen. In het eerste kwartaal won de Europese economie dan ook opnieuw duidelijk aan kracht. Oplopende energieprijzen stuwden de inflatie in september 2005 naar 2,6%, het hoogste niveau in 3,5 jaar en ruim boven het doelniveau van de ECB. De inflatie bleef ook de jongste maanden nog boven 2% hangen. Ondertussen zakte de kerninflatie tot een erg lage 1,2%, zodat van een inflatieprobleem geen sprake is in de EMU. Toch blijft de ECB, vooral door de hoge geld- en kredietgroei, ongerust over de langetermijnperspectieven voor de inflatie. De ECB greep dan ook het herstel aan om de beleidsrente op te trekken tot 2,5%. Meer renteverhogingen staan allicht nog op de agenda. Daarmee wil de ECB vooral de belangrijke monetaire stimulus wat inperken. Tegen deze achtergrond klom de Duitse tienjaarsrente het voorbije half jaar zo’n 70 basispunten.
Grillige dollar Eind december 2004 bereikte de USD zijn laagste koers (1,36 USD per EUR) sinds de invoering van de Europese eenheidsmunt. In de loop van 2005 liet de Amerikaanse munt een opmerkelijke remonte zien. Dankzij de oplopende groei- en renteverschillen tussen de VS en de eurozone en de negatieve stemming rond de euro als gevolg van de politieke problemen na het Franse en Nederlandse ’nee’ tegen de Europese grondwet (eind mei – begin juni 2005) apprecieerde de dollar in de eerste helft van 2005 tot 1,167 USD per EUR midden november. Sindsdien bleef hij schommelen binnen een relatief nauwe band van 1,17– 1,22 USD/EUR.
Mooi groeiherstel in Japan In 2005 was Japan ongetwijfeld een van de grote verrassingen. Zo werd premier Koizumi’s LDP-partij met een overdonderende meerderheid opnieuw verkozen in het Lagerhuis en tekende de Japanse groei enkele kwartalen op rij wel zeer mooie cijfers op. Zowel de consument als de bedrijven hebben meer vertrouwen in de economie en laten dat ook blijken door de hand niet langer op de knip te houden. De jarenlange situatie van overcapaciteit bij de bedrijven is eindelijk beëindigd en bedrijven werven opnieuw werknemers aan en investeren fors in de uitbreiding van de productiecapaciteit. Ook het deflatiespook lijkt voorgoed verslagen te zijn. In januari was de inflatie al drie maanden op rij positief. Die maanden van positieve inflatie was dé reden voor de centrale bank om het uiterst expansieve monetaire beleid te wijzigen. De Bank of Japan trad in de vroege lente van 2006 op. De liquiditeiten in de markt worden stelselmatig afgebouwd, terwijl de officiële rente op 0% behouden blijft. Het monetair beleid blijft dus ook de komende maanden nog steeds stimulerend. Ondanks al dat goede nieuws deprecieerde de Japanse yen aanzienlijk. Die depreciatie was voornamelijk te wijten aan de negatieve reële kortetermijnrente, die zorgde voor een uitstroom van kapitaal richting hoogrentende munten. De rente op Japanse overheidsobligaties begon in de laatste maanden van 2005 en de eerste maanden van 2006 flink te anticiperen op een monetaire verstrakking en steeg fors.
5
6
Het had wat meer mogen zijn Het sterke herstel op de Amerikaanse aandelenmarkten tussen maart 2003 en april 2004 werd gevolgd door een periode van een weifelend koersverloop, maar met toch een positieve ondertoon. De eindejaarsrally van december 2005 kreeg een vervolg in de eerste maanden van 2006 en eind maart noteerde de S&P-500 5,4% hoger dan aan het begin van de verslagperiode. Gunstig macro-economisch en bedrijfsnieuws droegen bij tot een positieve stemming. Zo gaat de hoogconjunctuur in de VS gepaard met een ronduit spectaculaire stijging van de bedrijfswinsten. Al veertien kwartalen op rij is de winst per aandeel gestegen, in elf op rij met een percentage dat met twee cijfers voor de komma wordt geschreven (in het vierde kwartaal van 2005 bijvoorbeeld was dat +14,5%). De opwaartse druk op de rente, ook al een bijproduct van de hoogconjunctuur, verstoorde wel af en toe het beursfeest. De aandelenkoersen stegen niet in dezelfde mate. Hierdoor heeft de beursrally van de voorbije drie jaar er niet toe geleid dat waarderingsmaatstaven zoals de koers-winstverhouding gestegen zijn. De puike winstcijfers waren evenmin een voedingsbodem voor onrealistisch hoge verwachtingen. Met een verwachte stijging van de winst per aandeel van +12% voor de S&P-500 in de volgende twaalf maanden ligt de consensus niet abnormaal hoog. ’Corporate America’ blaakt van financiële gezondheid. Dat komt op velerlei vlakken tot uiting. Het producentenvertrouwen blijft hoog. 2005 was een absoluut recordjaar inzake fusies en overnames, niet alleen gemeten aan het aantal deals, maar ook aan de ingezette bedragen. Typerend voor deze cyclus was dat de operaties zich niet concentreerden in een paar marktsegmenten, maar zowat alle sectoren beroerden. De ruime kasposities waren daardoor niet volledig opgesoupeerd. Er bleef nog genoeg over om aan de aandeelhouders uit te keren in de vorm van buy-backprogramma’s en dividendverhogingen. Ook op andere domeinen was het bedrijvennieuws overwegend positief en vond het te weinig zijn weg in duurdere waarderingen en dus hogere koersen. De gigantische schadeclaims, die lange tijd het voortbestaan van de tabaksindustrie bedreigden, zijn van tafel geveegd. In de farmasector leed de generische industrie een nederlaag. Ook in de verzekeringssector is een stuk onzekerheid weggenomen, nadat A.I.G. voor een bedrag van 1,15 miljard USD het einde van de gerechtelijke onderzoeksdaden van de New Yorkse openbare aanklager E. Spitzer wist af te kopen. In de voorbije verslagperiode deden de Europese beurzen het opnieuw beter dan de Amerikaanse markten. Dat lijkt een constante te worden in de huidige beurscyclus en illustreert dat de koersontwikkeling van Europese aandelen wordt aangedreven door mondiale ontwikkelingen, min of meer immuun voor de zwakke lokale conjunctuur. De bedrijfswinsten, die in Europa traditioneel met een paar kwartalen vertraging de ontwikkelingen in de VS volgen, vertoonden overigens een zo mogelijk nog puiker verloop dan in de VS. Over de eerste drie kwartalen van 2005 werden jaarstijgingen van de winst per aandeel van respectievelijk 33%, 27% en 21% opgetekend. Binnen Europa presteerden de verschillende landen vrij gelijkmatig. De BEL 20 wist begin januari zijn vorig record, dat al zeven jaar oud was, te breken. Op de Belgische beurs waren het vooral de financiële en rendementswaarden (zoals Electrabel in anticipatie op de volledige controleverwerving door Suez en later Suez zelf door de aankondiging van het bod van Enel) die de kar trokken, evenals de holdings (waarvan de onderwaardering tegenover de intrinsieke waarde sterk is geslonken) en een aantal technologieaandelen buiten de BEL 20. Aandelenbeleggers hebben de Japanse beurs herontdekt. Bleef Tokio in de eerste maanden van 2005 nog achter op de andere beurzen, dan trad in juni een merkwaardige kentering op en werd de achterstand omgebogen in een sterke outperformance. Op 17 januari brak evenwel eventjes paniek uit, toen de beursautoriteiten bij internetbedrijf Livedoor op fraude stootten en de topman werd opgepakt. Het verwerkingssysteem voor de beursorders kon de verkoopgolf niet aan en de beurshandel werd enkele uren vroeger gestopt. De index sloot die dag 3% lager af, maar ’s anderdaags werd het grootste deel van het verlies teruggewonnen. Al bij al bleven Japanse institutionele en particuliere beleggers nettoverkopers van Japanse aandelen en werd de sfeer door buitenlandse beleggers bepaald. Het vooruitzicht van het einde van een zeven jaar lange periode van deflatie en een groot vertrouwen in het leiderschap van premier Koizumi, die zijn partij wist te zuiveren van conservatieve krachten die de hervormingen belemmerden, trokken de aandacht. Ook het failliet van de banksector lijkt afgewend, al blijft de kapitaalbasis van de banken smal en moet worden toegegeven dat een belangrijk deel van de verbetering van hun financiële
7
structuur op zich gerelateerd is tot het beursherstel, waardoor de minderwaarden op hun aandelenportefeuilles zijn weggesmolten. Op een correctie in de laatste weken van de verslagperiode na, bleven de opkomende markten sterk presteren. Ook dat is een indicatie dat de beleggerswereld opnieuw risicoappetijt heeft gekregen. CentraalEuropa genoot in de eerste fase van zijn EU-lidmaatschap ruime belangstelling van internationale beleggers. De beperkte liquiditeit van vele van die markten zorgt ervoor dat geringe verhandelde volumes scherpe koersbewegingen kunnen uitlokken. De uitbouw van een tweede en een derde pensioenpijler in die regio zorgde voor een sterke koopdruk. Latijns-Amerika kwam los van de crisissfeer die het continent in voorgaande jaren had geteisterd. Azië liet het wat afweten. De small caps deden het duidelijk beter dan de blue chips en groeiaandelen presteerden marginaal minder goed dan het marktgemiddelde. Bedrijven die inkoopprogramma’s aankondigden en/of hun dividend fors optrokken, werden daarvoor beloond. Gezondheidszorg ontsnapte enigszins aan de negatieve stemming, waaronder die branche al een hele tijd gebukt gaat. 2005 was het derde opeenvolgende jaar waarin farma minder presteerde dan de wereldindex. 2006 bracht evenwel een kentering. De waarderingen waren zo laag geworden dat een verdere koersval lijkt tegengehouden. Inkoopprogramma’s van eigen aandelen en hoge dividenduitkeringen ondersteunden de koersen. Bovendien klaarde de juridische hemel op, toen Pfizer in het patentdispuut rond cholesterolverlager Lipitor een belangrijke overwinning boekte. Beleggers begonnen de uitkomst van andere patentdisputen rond onder meer Plavix, Lexapro en Nexium met meer vertrouwen tegemoet te zien. Het klimaat rond de rentegevoelige Financiële sectoren was positief. Vooral zakenbankiers profiteerden van de drukte op de markt van de fusies en overnames. Met een niet aflatende nieuwsstroom van consolidatieverhalen bleef rond de Europese banksector een uitstekend klimaat hangen. In de loop van 2006 begonnen beleggers zich wel ongerust te maken over de gevolgen van de vervlakkende rentecurve voor Amerikaanse retailbankiers. De schadeverzekeraars konden de kwalijke gevolgen van de najaarsorkanen vlot verwerken, maar oplopende herverzekeringskosten en hogere kapitaalvereisten drukten op de winstmarges.
Vooruitzichten De wereldeconomie heeft al vier jaren van vrij forse groei achter de rug en het bedrijfsleven blaakt van gezondheid. De Amerikaanse economie draait op kruissnelheid, met een groeitempo van 3 tot 3,5%. Terwijl de hoge groei in een recent verleden nog voornamelijk het gevolg was van een aantal impulseffecten (zoals lage rentes of een warm welvaartsgevoel dankzij stijgende huizenprijzen), heeft in de voorbije maanden de inkomensgroei de fakkel overgenomen. De werkgelegenheid stijgt in een tempo van 2% op jaarbasis, de uurlonen stijgen 1 à 1,5% sneller dan de inflatie en een langere werkweek zorgt nog voor 0,5% extra koopkrachtverruiming. Net als in 2005 kan ook in 2006 de economische groei in aangename zin verrassen. Veel zal afhangen van de dynamiek van de bedrijfsinvesteringen. Een van de markantste ontwikkelingen van deze cyclus is dat de bedrijfsinvesteringen nauwelijks zijn aangetrokken. Tegen de achtergrond van toenemende capaciteitsrestricties, de lage rente, de uitstekende winstcijfers en de ruime liquiditeitsposities van de bedrijven is dat hoogst verwonderlijk. De kans is groot dat in 2006 een inhaalbeweging optreedt. Ook Azië blijft een groeipool, al blijft het conjunctuurverloop in China moeilijk in te schatten. De recente opflakkering ten spijt, blijft het conjunctuurverloop in Europa moeizaam. Een aantal stemmingsindicatoren omtrent het producentenvertrouwen in Europa scheert de voorbije maanden hoge toppen, maar dat lijkt veeleer de weerspiegeling te zijn van de puike winstontwikkeling dan een voorlopende indicator van een groeiversnelling. Het ziet er immers niet naar uit dat de economische malaise snel zal ophouden. 2006 dreigt het zesde opeenvolgende jaar met een ondermaatse groei in de EMU te worden. De binnenlandse vraag is uiterst zwak, het consumentenvertrouwen laag en de werkgelegenheidscreatie blijft er tegenvallen. Dat in deze fase van hoogconjunctuur de inflatie niet of nauwelijks aantrekt, is een van de hoofdkenmerken van de huidige cyclus. Ondanks de dure olie blijft de inflatie in de VS en de EMU beperkt. Dat illustreert de flexibiliteit van de bedrijven, die de stijging van de energiefactuur wisten te compenseren door kostendalingen elders in het productieproces.
8
‘Goudlokje’, een fase van hoogconjunctuur zonder noemenswaardige inflatoire spanningen, is terug. Dat betekent niet dat de wereld zonder risico’s zou zijn. De neerwaartse risico’s zijn onder meer te situeren op de oliemarkt (het risico dat een nieuwe hausse van de ruweolieprijzen dan toch het vertrouwen neerhaalt), de arbeidsmarkt in de VS (het risico dat de banencreatie opnieuw stilvalt), de huizenmarkt (de prijsonrwikkeling is in de VS duidelijk over zijn top heen en hopelijk is dat niet de voorbode van een harde landing), de factoren ‘India’ of ’China’ (die moeilijk zijn in te schatten) en de onevenwichtigheden in de mondiale spaartekorten en -overschotten (culminerend in het gigatekort op de Amerikaanse externe balans). De beleidmakers zullen de hoogconjunctuur blijven begeleiden en zeker niet willen verstoren. De hoogconjunctuur heeft ertoe geleid dat in de VS de fiscale inkomsten fors zijn gestegen en het begrotingstekort drastisch is gedaald, zonder wezenlijke besparingen. Budgettair ontstond ruimte om de teugels wat te vieren. De massale hulpprogramma’s, die na de doortocht van orkaan Katrina werden gelanceerd, zijn dan ook niet op enige politieke weerstand, geïnspireerd door budgettaire zuinigheid, gestuit. In Europa verschaften de regeringen zichzelf nog meer ademruimte. Met de zwakte van de conjunctuur en het opgeven van het Groei- en Stabiliteitspact is de bereidheid om onpopulaire, maar noodzakelijke maatregelen te nemen zoek. Het tarief van de Amerikaanse beleidsrente bedraagt nu 4,75%, wat als conjunctureel neutraal kan worden beschouwd, zeker niet meer als soepel. De Amerikaanse economie behoeft noch een stimulerend monetair beleid (de autonome groei is voldoende krachtig) noch een kraptebeleid (er zijn geen inflatoire spanningen). We verwachten dan ook dat de Fed haar beleid van renteverhogingen zal gaan staken. Misschien eenmaal, hooguit tweemaal zal zij in de komende maanden haar beleidsrente nog verhogen. Met een tarief van 5,005,25% voor de Fed funds rate is de top van de huidige rentecyclus in zicht. Zodra dat tarief is bereikt, kan de Fed een adempauze inlassen. Wat de Fed daarna zal doen, zal afhangen van de concrete conjuncturele situatie in de tweede helft van 2006. Merkwaardig vroeg in de cyclus heeft de Europese Centrale Bank haar beleidsrente verhoogd. Nu ze die weg is ingeslagen, is ze het aan zichzelf verplicht minstens nog een paar stappen verder te gaan. Het conjunctuurherstel is evenwel pril en broos. Hierboven argumenteerden we dat ook in 2006 de economische groei in de EMU dreigt teleur te stellen. Tegen het midden van het jaar zal de ECB allicht haar beleid van renteverhogingen staken. Alle maatstaven wijzen in dezelfde richting: de Amerikaanse (en dus ook Europese) obligatierente is, ondanks de stijging van de voorbije maanden, nog steeds abnormaal laag. Atypisch voor de cyclus is de aanhoudende sterke vraag naar obligaties. De hoge geldgroei zorgt voor een overvloed aan liquiditeiten, die vooral ten goede zijn gekomen aan de bedrijvensector (in de VS en in het buitenland) en aan centrale banken buiten de VS, m.a.w. aan typische beleggers in vastrentend papier. De enorme liquiditeitenposities van de bedrijven drukken ook op hun kredietvraag en het aanbod van obligaties. Eens zal ook de obligatierente zich moeten ‘normaliseren’, maar in de loop van onze beleggingshorizon van twaalf tot achttien maanden zullen de bovenvermelde kapitaalstromen de rente allicht laag houden. Een dramatische stijging van de obligatierente in de VS moet daarom niet worden verwacht. Tegen de achtergrond van de stelselmatige verhogingen van de beleidsrente moet toch nog rekening worden gehouden met wat opwaartse druk op de obligatierente, althans in de eerstkomende maanden. Zodra de top van de rentecyclus is bereikt (midden 2006) en de financiële markten beginnen te anticiperen op een nieuwe fase van renteverlagingen, kan ook de obligatierente dalen (najaar 2006). De renteverschillen tussen bedrijfs- en overheidsobligaties zijn nog altijd positief, maar bitter klein. Die lage rendementen zijn verantwoord, gegeven de ijzersterke financiële structuur van de bedrijven in het algemeen en hun lage behoefte aan schuldfinanciering. Het sentiment in dit marktsegment is opperbest: zelfs de perikelen van GM hadden nauwelijks enige blijvende weerslag op de markt,
9
Dat het bedrijfsleven floreert, dat bewijzen de puike winstcijfers. De verwachte winststijging voor de komende twaalf maanden (+12% in de VS en +8% in Europa) kan probleemloos worden gehaald. In historisch perspectief zijn het bijzonder lage prognoses. Vanuit een macrobenadering (een verwachte nominale stijging van het wereld-bbp met 7 à 8%) komt men tot eenzelfde orde van grootte. In de voorbije maanden bleven de koersstijgingen op de aandelenmarkten achter op de toch puike winstontwikkeling. De risicopremie nam dus nog toe en aandelen kunnen bezwaarlijk als duur worden bestempeld. Zowel in de VS als in Europa ogen de meeste maatstaven van absolute en van relatieve waardering aantrekkelijk. Zo lag in de EMU de prospectieve koers-winstverhouding eind maart 2006 op 13,4, wat toch meer dan 10% lager is dan het historisch gemiddelde. Het brutodividendrendement ligt met gemiddeld 2,9% dicht bij het historisch gemiddelde. Als in de waardering ook rekening wordt gehouden met de stand van de obligatierente en de waardering van aandelen wordt afgewogen tegen die van de (dure) obligaties, zijn aandelen spotgoedkoop. Het dividendrendement kan concurreren met het rendement van de vastrentende markten. Het recurrent inkomen van aandelenbeleggingen ligt nu al meer dan twee jaar hoger dan dat van deposito’s. In de voorbije vijftien jaar heeft dat zich alleen in de periode oktober 1996-mei 1997 voorgedaan. Op dezelfde manier valt met het huidige (veeleer lage) niveau van de koers-winstverhouding in Europa een obligatierente te associëren die dichter bij 7% dan de actuele 3,75% ligt. Deze bespreking is niet typisch voor de waardering van de EMU-aandelen. Zij geldt ook voor de Amerikaanse en Britse beurzen. De hoog blijvende risicopremie op aandelen staat in schril contrast met andere segmenten van de financiële markten, waar de risicopremies als historisch laag moeten worden bestempeld. Aandelenmarkten verdisconteren extreem negatieve scenario’s van winst- en renteontwikkeling. In die zin bevat de waardering een buffer voor het zich voltrekken van de hierboven vermelde neerwaartse risico’s. Redactie beëindigd op 6 april 2006.
10
Rol en activiteit van de Biotech Adviesraad De BIOTECH Adviesraad is een vergadering zonder rechtspersoonlijkheid waardoor KBC Asset Management en het Investeringscomité zich laten bijstaan in hun respectieve taken van beheer en onderzoek van investeringsopportuniteiten. Zijn taak is een niet bindend advies te geven over dossiers ter studie als daar om wordt gevraagd door het Investeringscomité of de Raad van Bestuur. De Adviesraad is het orgaan bij uitstek om voeling te houden met de biotechnologische industrie en de academische wereld. Dankzij zijn contacten met de industrie en de academische wereld kan hij het Investeringscomité informeren over nieuwe evoluties binnen de biotechnologie en kan hij nieuwe opportuniteiten aanreiken. De Adviesraad wordt geïnformeerd over de gang van zaken: de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties. De Adviesraad kan op meetings ook haar mening ventileren over de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties. Naast de formele bijeenkomsten wordt er gestreefd naar veelvuldige wederzijdse informele contacten tussen de leden van de Adviesraad en het Investeringscomité. Er wordt gestreefd de contacten tussen de Adviesraad en het Investeringscomité levendig te houden. Het is immers de bedoeling dat de leden van de Adviesraad een wezenlijke bijdrage leveren tot het welslagen van BIOTECH. Er worden verslagen opgesteld van de contacten tussen de Adviesraad en het Investeringscomité. Deze verslagen zijn beschikbaar op de zetel van de Vennootschap en bevatten alle niet confidentiële informatie. De leden van de Adviesraad ondertekenden een intern reglement dat onder meer geheimhoudingsplicht met betrekking tot confidentiële informatie bevat alsook het verbod tot gebruik van dergelijke informatie. Zo omvatten de taken van de adviesraad onder meer: - concreet, niet bindend advies over dossiers ter studie op vraag van het Investeringscomité of van de Raad van Bestuur - opvolging van de biotechnologische sector en de biotechnologisch-wetenschappelijke vooruitgang en het infomeren van het Investeringscomité hierover (formeel per semester, informeel ad hoc). - becommentariëren van de gedane investeringen, de gevolgde politiek, de ondernomen acties door het Investeringscomité (formeel per semester, informeel ad hoc). Een meeting tussen het Investeringscomité en de Adviesraad behelst twee luiken: 1. Informatieverstrekking van het Investeringscomité naar de Adviesraad: - de samenstelling van de portefeuille - de regionale en subsectorale spreiding - toelichting van de prestaties van het fonds - motivering, op vraag van de Adviesraad, van de ondernomen acties - motivering, op vraag van de Adviesraad, van de gevolgde beleggingspolitiek - voorleggen van concrete dossiers ter advies 2. Informatieverstrekking van de Adviesraad naar het Investeringscomité: - toelichting van belangrijke wetenschappelijke ontwikkelingen - concrete investeringsopportuniteiten suggereren en motiveren - concrete beleggingspolitiek suggereren en motiveren De Adviesraad is samengesteld uit experts in de Biotechnologie uit de academische sector en de bedrijfswereld. Voorzitter van de Adviesraad: Marc Van Montagu Professor, Rijksuniversiteit Gent Leden van de Adviesraad:
Gil Byen Nancy Chang Rudi Dekeyser James Geraghty André Tartar
Bestuurder, Arthur D. Little (Brussel) Chief Executive Officer, Tanox Inc. Vice Algemeen Directeur, VIB Senior VP International Development, Genzyme Corporation Professor, Institut Pasteur Lille
11
KBC Private Equity Fund Biotech Beleggingsdoelstelling BIOTECH streeft naar de realisatie van een goed beleggingsrendement via lange-termijn meerwaarden op beleggingen in aandelen en aandelen-gerelateerde financiële instrumenten, uitgegeven door Groeiondernemingen in de Biotechnologische sector. Biotech zal wereldwijd focussen op Biotechnologische Groeiondernemingen en opportuniteiten die zich voordoen in die sector. BIOTECH zal een dynamisch portefeuille-beheer voeren, binnen de beleggingsvoorschriften van het Privak-Besluit waarbij wordt geïnvesteerd in: - Genoteerde Groeiondernemingen en Groeibedrijven; - Niet-genoteerde Vennootschappen; - Andere Venture of Private Equity fondsen.
BOODSCHAP VAN HET INVESTERINGSCOMITE AAN DE AANDEELHOUDERS
A
MARKTKLIMAAT IN DE BIOTECHNOLOGIESECTOR
De Biotechsector zette in het eerste kwartaal van 2006 een mooie prestatie neer. De Nasdaq Biotech index steeg van 790,31 punten op 31 december 2005 naar 841,18 punten op 31 maart 2006, of een stijging van 6,44% in USD, of 3,57% in Euro. Hiermee werd de positieve trend van de vorige drie kwartalen verder gezet. Zoals verwacht was de sector relatief rijk aan nieuwsflow. We keken uit naar de acties die Cephalon (CEPH) zou ondernemen om haar Provigil modafinil voor de behandeling van narcolepsie te beschermen. CEPH regelde een dispuut met Barr (BRL) voor Provigil maar ook voor Actiq orale transmucosale fentanyl voor de behandeling van kankerpijn. CEPH geeft BRL nietexclusieve licentie voor modafinil vanaf oktober 2011. CEPH kwam tot een soortgelijke overeenkomst met Teva (TEVA), Mylan (MYL) en Ranbaxy (NSE:RANBAXY). Voor modafinil onder de merknaam Sparlon voor de behandeling van ADHD gaf de adviesraad van de FDA tegengas. Uit de klinische studies bleek namelijk één geval van Steven Johnson's Syndroom (SJS). SJS is een zeldzame, soms fatale huidaandoening. Volgens de onderneming was het geval niet te linken aan het gebruik van Sparlon en gaf de FDA hierover bijkomende informatie, die haar moet overtuigen van het tegendeel. De FDA had hiervoor nog meer tijd nodig om de nieuwe aangereikte data te bestuderen. Dat had ook zijn implicaties. Zo is de “PDUFA date”, de datum waartegen de FDA in principe een definitief oordeel moet vellen, met drie maanden verlengd voor Nuvigil armodafinil. Nuvigil is een molecule van de tweede generatie voor de behandeling van onder meer narcolepsie. Maar wat meer is, Nuvigil is eigenlijk een isomeer van Provigil/Sparlon, een zuivere vorm van Provigil, dat zelf een racemisch mengsel is. Provigil/Sparlon en Nuvigil zijn net daarom aan elkaars lot verbonden. We gaan er van uit dat SJS inderdaad los staat van modafinil, gezien het jarenlange gebruik ervan voor de behandeling van narcolepsie. Het waren ook hoogdagen voor Cubist (CBST.) CBST wilde Cubicin daptomycin goedgekeurd krijgen voor de behandeling van onder meer bacteremie door Staphylococcus aureus, waaronder bij patiënten met endocarditis. Eerst was er wat vertwijfeling omdat uit de briefingdocumenten van de FDA bleek dat de FDA zich vragen stelde bij de open-label Fase II studie. Daaruit bleek dat Cubicin niet inferieur was aan standaardtherapie, door het heterogeen karakter van de populatie in de studie, het lage aantal patiënten met infectieve endocarditis, en een hoger aandeel van hardnekkige bacteremie in de Cubicingroep in vergelijking tot patiënten onder standaardtherapie. De Anti-Infective Drugs Advisory Committee van de FDA adviseerde echter unaniem de goedkeuring voor Cubicin daptomycin van Cubist (CBST) voor de behandeling van bacteremie door Staphylococcus aureus en voor de behandeling van infectieus endocarditis. Weg alle twijfels, zo leek het, maar de FDA gaf een “approvable letter” (voorwaardelijke goedkeuring). De FDA had enkel maar nieuwe informatie nodig, zonder dat daar bijkomende klinische studies moeten worden uitgevoerd. CBST voorzag de FDA uiteindelijk van de nodige informatie. Ter informatie: Cubicin werd eerder al goedgekeurd voor de behandeling van complexe huidinfecties (cSSSIs, complicated skin en skin structure infections).
12
Progenics (PGNX) en diens rechtstreekse concurrent Adolor (ADLR) volgden we het afgelopen kwartaal ook nauwgezet. PGNX rapporteerde goede resultaten met subcutane methylnaltrexone (MNTX) in een Fase III studie voor de behandeling van opioïde-geïnduceerde constipatie. In de dubbel blinde, U.S. studie bij 133 patiënten werd de stoelgang binnen vier uur geïnduceerd na de eerste dosis bij 48,4% van de patiënten tegenover 15,5% voor placebo. PGNX en partner Wyeth (WYE) willen dit jaar Fase III studies starten met een IV formulering van MNTX voor de behandeling van post-operatieve ileus en een Fase II studie met een orale formulering bij patiënten onder behandeling met opioïden voor chronische pijn. ADLR’s Entereg alvimopan haalde eveneens goede resultaten, zo bleek uit een Fase III studie (studie 14CL314) voor de behandeling van postoperatieve ileus (POI). Initiële resultaten van de dubbel blinde, Amerikaanse studie bij 654 patiënten toonden aan dat Entereg GI2 20 uur eerder herstelde dan placebo (p<0,001). Volgens ADLR beantwoordt deze studie een aantal bezorgdheden van de FDA, die aanleiding waren tot de “approvable letter” (voorwaardelijke goedkeuring) in 2005. Hoewel we geloven dat MNTX van PGNX het superieure product is met betrekking tot gebruiksgemak en effectiviteit is de markt groot genoeg om beide producten te verdragen. Bovendien blijven beide ondernemingen voorlopig uit elkaars vaarwater, terwijl beide producten in theorie toch onderling verwisselbaar zijn, ondanks de verschillende “mode of action”. Het in 2005 veelgeplaagde Biogen Idec, ging het in het eerste kwartaal van dit jaar voor de wind. Nadat in 2005 Tysabri natalizumab voor de behandeling van MS nog van de markt werd gehaald na amper een paar maanden en dat naar aanleiding van een aantal gevallen van PML (progressieve multifocale encephalopatie), deed de onderneming er alles aan om een terugkeer van het middel mogelijk te maken. Een grondige doorlichting van alle gegevens en een uitvoerige screening van alle patiënten die het middel gebruikten, was voorlopig voldoende voor de FDA. De Peripheral en Central Nervous System Drugs Advisory Committee van de FDA stemde dan ook 7 tegen 5 in met een terugkeer van Tysabri natalizumab van Biogen Idec (BIIB) en Elan (ELN) als een eerstelijnstherapie voor relapsing multiple sclerose (MS) met een strikt risicomanagement plan. De adviesraad was echter unaniem tegen een goedkeuring van het geneesmiddel voor de non-relapsing vorm van MS. Iedereen was het erover eens dat de klinische effectiviteit voldoende werd aangetoond. Het risico van progressieve multifocale leukoencephalopathie (PML), laat echter niet toe om Tysabri met andere middelen te combineren. Zelfs als monotherapie is er een risico van PML oordeelde het panel. Het gehumaniseerde antilichaam tegen integrin alpha(4) werd vorig jaar van de markt gehaald na een aantal gevallen van PML. Van de EMEA, de Europese tegenhanger van de FDA wordt een soortgelijk advies verwacht. Opvallend is wel de positieve taal. We geloven dat de taal er in eerste instantie erop gericht was tegemoet te komen aan drukkingsgroepen. Het uiteindelijke oordeel zal wellicht een stuk stringenter zijn. Daarnaast keurde de FDA een sBLA (supplemental Biologics License Application) goed voor Rituxan rituximab plus methotrexate voor de behandeling van matige tot ernstige actieve reumatische artritis (RA) bij patiënten die niet geholpen zijn met anti-TNF therapieën. Biogen Idec (BIIB) en Genentech (DNA) verdelen het anti-CD20 antilichaam in de VS voor non-Hodgkin's lymphoma (NHL). Actelion zag voor Tracleer (PAH, Pulmonaire arteriële Hypertensie) een forse concurrent verschijnen: Myogen’s ambrisentan haalde immers goede resultaten in een dubbel blinde Fase III studie (ARIES-1 ) bij 202 patiënten met pulmonaire arteriële hypertensie (PAH; pulmonary arterial hypertension). Zo haalden patiënten die behandeld werden met 5 mg Ambresinaten 51,4 meter meer in de “six-minute walk test” in vergelijking de daling van 7,8 meter voor de placebogroep. De resultaten waren niet zo sterk als die van de ARIES-2 studie waarbij 5 mg ambrisentan 59,4 meter extra opleverde, maar waarbij ook minder verslechtering van de medische toestand werd waargenomen tegenover de controlegroep. In elk geval, Ambresintan lijkt hiermee competitief te zijn met Actelion’s Tracleer, temeer omdat Ambresintan geen levertoxiciteit heeft en het effect van Ambresintan duurzamer lijkt te zijn. Het eerste kwartaal was rijk aan nieuws, wat zich vertaalde in een kwartaalwinst van 6,44% in USD. Opvallend was wel het plotse wegvallen van M&A activiteiten, na het zeer levendige 4de kwartaal van 2005.
13
B
NETTO-INVENTARISWAARDE EN KOERSVERLOOP BIOTECH
De netto-inventariswaarde van BIOTECH fluctueerde gedurende het afgelopen kwartaal binnen een band van EUR 9,34 tot EUR 10,01 per aandeel. De koers fluctueerde tussen onder- en bovengrenzen van resp. EUR 7,26 en EUR 7,95 per aandeel. De discount viel terug tot ca. 22%; in 2005 was dit 25 à 30%. Januari–Maart 2006 Aandelenkoers (EUR) Hoogste Laagste Netto-actiefwaarde (EUR) Hoogste Laagste NASDAQ Biotech Index Hoogste Laagste
(EUR)
7,95 (31/3) 7,26 (1/1) 10,01 (27/2) 9,34 (27/1) 738 (27/2) 658 (23/1)
BEURSKOERS BIOTECH vs. Netto-inventariswaarde & NASDAQ Biotech Index
(index)
12
800
10 600 8 6
400
4 200 2
2/ 20 06
Beurskoers BIOTECH (EUR)
C
3/ 20 06
0
1/ 20 06
0
Netto-inventariswaarde (EUR)
NASBIOT (EUR)
OVERZICHT NIET-BEURSGENOTEERD PAPIER
Hoewel beleggingen in beursgenoteerde biotechbedrijven vooralsnog de hoofdmoot vormen van de portefeuille, is een belangrijk doel van BIOTECH de opbouw van een portefeuille van nietbeursgenoteerd papier. Dealflow. Tijdens het eerste kwartaal van 2006 werden 23 nieuwe investeringsdossiers van nietbeursgenoteerde bedrijven aan BIOTECH aangeboden, beduidend meer dan in de vorige kwartalen en ruim het dubbele van het vergelijkbare kwartaal in 2005. De stijgende dealflow hangt vooral samen met het algemeen verbeterde investeringsklimaat en deelname aan gespecialiseerde congressen.
14
Dealflow 35
30
25
20
15
10
5
0 Q101 Q201 Q301 Q401 Q102 Q202 Q302 Q402 Q103 Q203 Q303 Q403 Q104 Q204 Q304 Q404 Q105 Q205 Q305 Q405 Q106
In de loop van het eerste kwartaal 2006 werd één nieuwe investering afgerond. Het betreft een investering ad EUR 0,33 m in het Slowaakse zaadbedrijf Sempol. De facto gaat het om een acquisitie door MTI die om financieel-technische redenen evenwel rechtstreeks door de aandeelhouders van MTI werd gefinancierd. Verder werd één nieuw investeringsdossier goedgekeurd. Omdat het bedrijf ultiem koos voor een beursgang, kon de investering niet worden gefinaliseerd. In het afgelopen kwartaal werden geen exits gerealiseerd.
Berichtgeving bestaande portefeuille Altea Therapeutics (VS) is een privaat pharmaceutisch bedrijf dat zich focust op de ontwikkeling en commercialisatie van een brede portefeuille van pharmaceutische producten gebaseerd op geavanceerde transdermale systemen die toelaten om constante therapeutische niveaus van proteïnen en wateroplosbare geneesmiddelen op een eenvoudige, pijnloze en kostenefficiënte wijze te bereiken. Altea Therapeutics heeft in verschillende klinische studies aangetoond dat zijn gepatenteerd PassPort transdermaal toedieningssysteem bereikt wat andere, meer klassieke systemen niet kunnen, met name een continue toediening via de huid van proteïnen en wateroplosbare geneesmiddelen, stoffen die typisch via pijnlijke injecties worden toegediend. Het bedrijf heeft 2 producten in klinische ontwikkeling : een 1xdaags toe te dienen hydromorphone voor de behandeling van middelmatige tot ernstige pijn en een patch voor de continue toediening van een basisdosis insuline aan diabetespatiënten. Rond een derde produkt sloot Altea Therapeutics begin 2006 een eerste licentie-overeenkomst voor de Japanse markt. In juli 2005 investeerde KBC Private Equity Fund Biotech USD 1,5 m (EUR 1,24 m) in Altea Therapeutics, in een financieringsronde die in totaal ruim USD 35 m nieuw kapitaal opbracht.
15
Ceres (VS) werd in 1997 opgericht in Malibu, Californië. Ceres gebruikt een breed technologieplatform om op een geïntegreerde en praktisch industriële manier zeer snel plantengenen en hun functies te ontdekken.In april 2002 sloten Monsanto en Ceres een belangrijke productontwikkelingsovereenkomst, gericht op de toepassing van genonderzoek voor de verbetering van bepaalde landbouwgewassen. In totaal belopen de betalingen aan Ceres in het kader van deze overeenkomst USD 137 mln. over meerdere jaren, potentieel verder aangevuld met royalties. Monsanto financiert ook een gezamenlijk te implementeren onderzoeksprogramma en nam een minderheidsparticipatie in het kapitaal van Ceres. Bij het bereiken van bepaalde vooraf vastgelegde doelstellingen in verband met de verdere ontwikkeling van de technologie zal Ceres extra betalingen ontvangen. De samenwerking met Monsanto loopt in principe in 2007 ten einde maar kan mogelijk worden verlengd. Ceres evalueert of de technologie ook bruikbaar en eventueel licentieerbaar is voor andere toepassingsgebieden zoals de pharmaceutische of de biobrandstoffenindustrie. In 2001 investeerde KBC Private Equity Fund Biotech USD 3,75 mln. (EUR 4,203 mln.) in Ceres. Het was de eerste en meteen een relatief aanzienlijke participatie in een niet-beursgenoteerd bedrijf. De hoog gehonoreerde samenwerking met Monsanto bevestigt het potentieel van de technologie van Ceres. Innapharma, Inc. (VS) is een life sciences bedrijf met focus op antidepressiva. In 2003 verzocht de FDA Innapharma om alle klinische studies met de lead compound Nemifitide te stoppen, waarop het bedrijf Chapter 11 heeft aangevraagd. Begin 2004 diende Innapharma bij de Bankruptcy Court een herstelplan in, dat de rechten van de Preferred D aandeelhouders, waaronder BIOTECH, dreigde aan te tasten. BIOTECH slaagde er in om bij het bedrijf een regeling af te dwingen waarbij op termijn ongeveer de helft van de investering potentieel zal kunnen worden gerecupereerd. Deze regeling werd ook door de Bankruptcy Court goedgekeurd als onderdeel van het globale herstelplan. Dit leidde tot een eerste beperkte terugbetaling van de investering van BIOTECH in 4KW’04. Een tweede betaling volgde in 4KW’05. In 2005 heeft Innapharma op vraag van de FDA diverse bijkomende dierproeven doorgevoerd. Op basis van de positieve resultaten gaf de FDA tijdens 1KW’06 Innapharma (intussen herdoopt tot Tetragenex) de toelating om de klinische proeven te hervatten. In maart 2002 investeerde BIOTECH USD 2 mln (EUR 2,276 mln) in Innapharma. In de loop van 2003 werd deze participatie volledig afgeschreven. De in 2004 en 2005 ontvangen terugbetalingen werden in het resultaat opgenomen. Gezien de correcte naleving van de terugbetalingsverplichtingen en de gunstige operationele ontwikkeling werd in 1KW’06 besloten het nog resterende deel van de uitstaande vordering op Innapharma aan nominale waarde in de boeken op te nemen. Maize Technologies International (MTI) (Oostenrijk). MTI is een maïszaadbedrijf met activiteiten in Europa en de Verenigde Staten. Het bedrijf ontwikkelt hybriede maïszaden met een superieur opbrengst- en stresstolerantieprofiel. Opgericht in 2000, baat MTI vijf zaadveredelingsstations uit en werkt samen met een netwerk van 25 zaadveredelaars verbonden aan onderzoeksinstituten in Centraal Europa. De centrale onderzoeksentiteit van MTI is gevestigd in Neusiedl in Oostenrijk. MTI’s operationele focus ligt sinds de start op het ontwikkelen van nieuwe variëteiten en het op grote schaal uitvoeren van veldtesten voor deze variëteiten. De eerste MTI-producten kwamen in 2005 op de markt. MTI heeft een groeiend aantal nieuwe maïsvariëteiten in officiële registratietesten in diverse Europese landen. BIOTECH investeerde EUR 1,44 mln. in MTI, gespreid over 2 financieringsronde’s (2002 en 2005). Tijdens 1KW’06 financierden de MTI-aandeelhouders ook de overname van het Slowaakse zaadbedrijf Sempol. Het aandeel van Biotech in deze transactie bedroeg EUR 0,33 m. Metabolex (VS) is een privaat farmaceutisch bedrijf dat geneesmiddelen ontwikkelt om diabetes en andere metabolische stoornissen te behandelen. De belangrijkste verbinding van het bedrijf, Metaglidasen is een nieuwe insuline-sensibilisator die zich in Fase IIb van het klinisch onderzoek bevindt. Metabolex heeft daarnaast een portefeuille samengesteld van andere mogelijke diabetesgeneesmiddelen die evenwel vroeger in ontwikkeling zijn. Verder heeft Metabolex onderzoeksprogramma’s lopen die geleid hebben tot een van de grootste databanken van diabetesgenen.
16
Metaglidasen heeft een gekend actiemechanisme, maar een krachtigere werking en gunstigere neveneffecten in vergelijking met momenteel goedgekeurde geneesmiddelen. Metaglidasen betreft een gepatenteerde, enkelvoudige optische vorm (enantiomeer) van een eerder bestudeerd experimenteel geneesmiddel dat het gehalte van glucose en vet in het bloed verlaagt zonder de neveneffecten voor maag, buik en darmen van de verwante verbinding. In het verleden werden met de andere enantiomeer klinische testen uitgevoerd op meer dan 900 patiënten. Begin 2004 startte het bedrijf de Fase II studie met Metaglidasen, die naderhand met een bijkomende arm werd uitgebreid. De resultaten van deze trial vormen de basis voor partneringdiscussies rond dit produkt . Biotech investeerde USD 2,1 mln in Metabolex gespreid over twee financieringsronde’s (2003 en 2004). PR Pharmaceuticals (VS) is een technologiegedreven onderneming actief op het vlak van onderzoek, ontwikkeling en commercialisatie van een breed gamma farmaceutische producten voor de humane en veterinaire gezondheidsmarkt. De kerntechnologie is zg. controlled release drug delivery, dit zijn toedieningssystemen die toelaten het therapeutisch effect van geneesmiddelen te verhogen door de interactietijd van het geneesmiddel te verlengen en een zeer gelijkmatige afgifte van de therapeutische stoffen te bewerkstelligen. Tijdens 1KW’06 realiseerde PRP een aantal belangrijke operationele mijlpalen. Zo sloot de onderneming een samenwerkingsovereenkomst met OSI Pharmaceuticals voor de ontwikkeling van een nieuwe controlled release formulering van Macugen, een geneesmiddel dat met partner Pfizer wordt gecommercialiseerd ter behandeling van leeftijdsgerelateerde maculaire degeneratie (een oogziekte). Verder startte PR Pharmaceuticals PI testen met een eigen produkt voor de behandeling van pulmonaire arteriële hypertensie. Tot slot kreeg het bedrijf een belangrijk patent toegekend rond de toediening van proteïne-geneesmiddelen. Biotech investeerde USD 2,67 mln in PR Pharmaceuticals gespreid over 3 investeringsronden (2001, 2004 en 2005). De initiële investering van 2001 werd ten belope van 75% afgeschreven.
Financieringsklimaat Tijdens 1KW’06 trok de biotech-industrie wereldwijd ruim USD 10 mld vers kapitaal aan. Hierin zit evenwel USD 5 mld van een converteerbare lening van industrieleider Amgen. Abstractie makend van dit bedrag ligt de financiering op hetzelfde niveau als een jaar eerder. Opmerkelijk is dat het zg. IPO-window reeds tien opeenvolgende kwartalen geopend is. Ook tijdens het afgelopen kwartaal slaagden 14 biotechbedrijven wereldwijd in een beursintroductie. Het aantal bedrijven is in lijn met de vorige kwartalen, maar het opgehaalde bedrag ligt lager. Dit kan er mogelijk op wijzen dat de cyclus stilaan op zijn einde loopt en de beursgangers steeds jonger worden. Ook het aantal publieke kapitaalverhogingen bleef min of meer op peil, maar hier was de gemiddelde transactie-omvang beduidend hoger dan vorig jaar. Ook dit is mogelijk een indicatie dat het einde van de cyclus in zicht is : gevestigde namen maken van de goede koersen gebruik om nog snel even flink bij te tanken. Bij de VC-financieringen ten slotte bleef het globale bedrag constant maar gezien het fors hoger aantal transacties was de gemiddelde transactie beduidend kleiner. Een mogelijke verklaring is dat het gunstige beursklimaat de appetijt voor jongere bedrijven opnieuw aanzwengelt; verder worden de grotere private rond’s nu wellicht gesubstitueerd door een beursgang.
17
FINANCIERING VAN DE BIOTECH INDUSTRIE WERELDWIJD (m USD) 18000
Beursintroducties Kapitaalverhogingen Overige (Converteerbare leningen…) Venture kapitaal
16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
1Q05
1Q06
Bron: BioCentury
D
MARKTKLIMAAT: EEN BLIK IN DE TOEKOMST
Algemeen. Doorgaans verwijzen we naar het jaarlijks terugkerende ASCO, dat wereldwijd gezien wordt als het hoogtepunt van de Biotechnologie, waarin in aanloop van de conferentie de belangrijkste spelers in oncologie fraai presteren. In een enkel geval, als een echte doorbraak wordt gerapporteerd, wordt het momentum verder gezet. Dit jaar is het anders. Voor zover we kunnen nagaan is er in de Biotechsector geen enkele belangrijke ontwikkeling. Uiteraard zal Amgen resultaten bekend maken van haar Pantimumab in de behandeling van colerectale kanker, maar een aardverschuiving zal dat niet veroorzaken. Het zal alleen maar het veld nog competitiever maken met naast Imclone’s Erbitux en Genentech’s Avastin, nu ook Pantimumab. Ook het kleine Antisoma publiceert er resultaten met AS1404 op ASCO. Niet dat ASCO dit jaar een mager beestje zou worden, maar voor zover het Biotech-ondernemingen betreft zullen in hoofdzaak resultaten gepubliceerd worden in het kader van lijnextensies van bestaande producten, zoals Herecptin en Avastin van Genentech, of Erbitux van Imclone. De lage verwachtingen met betrekkingen tot ASCO impliceren niet dat er geen nieuws zou zijn in het tweede kwartaal, maar die liggen in hoofdzaak buiten de oncologie. Het meest kijken we uit naar Cephalon: Vivitrol (een depot formulering van Naltrexone) voor de behandeling van alcoholmisbruik is nog steeds hangende. Bovendien verwachten we dat Cephalon een bevredigend antwoord geeft aan de FDA. De FDA wil uitleg met betrekking tot het geval van SJS, dat werd waargenomen in een klinische studie met modafinil onder de vorm van Sparlon, voor de behandeling van ADHD. Daarmee zou dan ook haast zeker zijn dat de isomeer Nuvigil ook een groen licht zou krijgen voor de behandeling van narcolepsie en dat de transitie van Provigil naar opvolger Nuvigil ongestoord kan gebeuren. Dov Pharmaceuticals krijgt van Neurocrine Biosciences 3% rechten op de verkoop van verschillende versies van Indiplon. Marketing powerhouse Pfizer is de geknipte partner voor Neurocrine om van Indiplon een commercieel succes te maken, maar eerst moet de goedkeuring van de FDA er komen. Daarnaast moet Dov Pharmaceuticals ook resultaten bekend maken voor bicifadine, voor de behandeling van lage rugpijn. Dat is een risico met een hoog risico, maar met een mooi potentieel. Er is geen adequate behandeling voor lage rugpijn. Nadat in het eerste kwartaal M&A activiteiten abrupt stilvielen, geloven we dat een herneming van die activiteiten in het verschiet ligt. Serono, bij een gebrek aan kopers, zou best de vlucht voorwaarts nemen en zelf een pijplijn aanschaffen, net zoals Gilead, dat het uitstekend doet met haar bestaande HIV franchise. Zo zijn Truvada en Viread enerzijds de belangrijkste motor achter Gilead, maar achter deze twee producten is er niets. We speculeren er al enige tijd op dat Gilead tot actie moet overgaan om de verwachte groeivertraging op te vangen. Zonder belangrijke producten die relatief snel de markt kunnen bereiken en voldoende breed zijn om van betekenis te kunnen zijn voor een onderneming van de omvang van Gilead,
18
zien we groeivertraging en daaraan gekoppelde multiple contractie. We denken dat Gilead best eens agressief uit de hoek kan komen met een stoutmoedige overname. In hetzelfde bedje ziek is Actelion. Actelion heeft het tot dusver schitterend gedaan met Tracleer voor de behandeling van pulmonaire arteriële hypertensie, maar Actelion dient te denken aan nieuwe producten om de groeivertraging die er ooit moet komen, op te vangen. Bovendien is Myogen daar met een zeer competitief middel: Ambresintan, dat wellicht nieuwe gebruikers van Actelion zal afsnoepen. Clazozentan, bij Actelion onder ontwikkeling, kan volgens ons haar verwachtingen niet inlossen. Het middel moet cerebro-vasculaire spasmen tegengaan. Dergelijke spasmen geven bijna altijd aanleiding aan cerebro-vasculaire complicaties zoals bijvoorbeeld beroertes. Een vermindering van vasospasmen zonder een duidelijk effect op de klinische uitkomst, volstaat niet voor een goedkeuring, in onze visie. We hebben lage verwachtingen voor het middel. Reden te meer voor Actelion om voor een verrijking van haar pijplijn te zorgen. Het andere Zwitserse Biotechbedrijf Serono, heeft zichzelf in de etalage gezet. Het eerste kwartaal is voorbij en nog steeds heeft zich geen koper aangediend. We geloven dat Serono niet bij de pakken gaat blijven zitten en nieuwe strategische opties zal onderzoeken. Met de focus die doorgaans op ASCO ligt is er een kans dat de nieuwsflow buiten ASCO niet of nauwelijks wordt opgemerkt. Bovendien werd er in het eerste kwartaal van dit jaar voor 10,4 mld. USD aan Biotechpapier op de markt gegooid, wat toch erg veel is. De kans bestaat dat de markt wat verzadigd geraakt en we hebben toch vier opeenvolgende sterke kwartalen meegemaakt. We verwachten bijgevolg dat de sector een beetje gas zal terugnemen. Biotech is typisch een sector die het goed doet als het de VS economisch voor de wind gaat. Bij de minste twijfel aan de economische vooruitzichten komt een hapering dubbel en dik aan.
Bijzondere opmerking. Op heden houdt Biotech 30,3% cash aan in het kader van nieuwe, in onderzoek zijnde investeringsdossiers.
19
KBC Private Equity Fund Biotech 31/03/2006
31/03/2005
VLOTTENDE ACTIVA
33.317.306,52
26.985.125,82
VII. Vorderingen en schulden op ten hoogste één jaar B. Overige vorderingen VIII. Geldbeleggingen B. Overige beleggingen IX. Liquide middelen
677.350,16 677.350,16 22.590.888,74 22.590.888,74 10.049.067,62
127.472,81 127.472,81 26.476.292,78 26.476.292,78 381.360,23
Totaal Activa
33.317.306,52
26.985.125,82
33.168.627,19
26.970.011,06
51.250.005,00 -19.073.192,27 991.814,46
51.250.005,00 -23.080.510,25 -1.199.483,69
SCHULDEN
148.679,33
15.114,76
IX. Schulden op minder dan 1 jaar F. Diverse schulden X. Overlopende rekeningen
140.302,89 140.302,89 8.376,44
0,00 0,00 15.114,76
Totaal Passiva
33.317.306,52
26.985.125,82
Netto vermogen Netto inventariswaarde per stuk
33.168.627,19 9,71
26.970.011,06 7,89
1. Balans per 31/03/2006 (in EUR) ACTIVA
PASSIVA EIGEN VERMOGEN I. Kapitaal V. Overgedragen verlies VI. Resultaat van de periode
20
KBC Private Equity Fund Biotech 31/03/2006
31/03/2005
II. Bedrijfskosten
-241.790,49
-201.230,14
B. Diensten en diverse goederen - Vergoeding beheerder - Vergoeding bewaarder - Andere C. Bezoldigingen, sociale lasten en pensioenen G. Andere bedrijfskosten
-241.790,49 -132.049,78 -17.493,91 -92.246,80 0,00 0,00
-200.610,14 -108.733,87 -15.137,09 -76.739,18 -620,00 0,00
III. Bedrijfsverlies
-241.790,49
-201.230,14
IV. Financiële opbrengsten
2.615.793,38
1.833.282,08
B. Opbrengsten uit vlottende activa - Gerealiseerd - Niet gerealiseerd C. Andere financiële opbrengsten
2.547.962,56 1.741.754,34 806.208,22 67.830,82
1.825.454,64 786.289,87 1.039.164,77 7.827,44
-1.382.188,43
-2.831.535,63
0,00 -962.328,92 -419.859,51
-14,49 -2.768.918,03 -62.603,11
991.814,46
-1.199.483,69
2. Resultatenrekening per 31/03/2006 (in EUR)
V. Financiële kosten A. Kosten van schulden B. Waardeverminderingen op vlottende activa C. Minderwaarden op de realisatie van vlottende activa VI. Resultaat van de periode
21
KBC Private Equity Fund Biotech Codes
Bedragen
Aantal aandelen
51 250 005 -
3 416 667 -
51 250 005
3 416 667
III. STAAT VAN HET KAPITAAL A. MAATSCHAPPELIJK KAPITAAL 8700
1. Geplaatst kapitaal - Wijzigingen tijdens het boekjaar: Uitgifte bij oprichting - Wijzigingen tijdens het boekjaar:
8701
2. Samenstelling van het kapitaal Soorten aandelen Gewone VI. PERSONEEL EN PERSONEELSKOSTEN 2. Personeelskosten b) Werkgeversbijdragen voor sociale verzekeringen
621 840
Commentaar De stevige beursprestaties in combinatie met een vrij stabiele USD/EUR wisselkoers bezorgden Biotech een mooi kwartaalresultaat van bijna EUR 1 m. O.m. in het kader van hangende investeringen werd de portefeuille van beursgenoteerde ondernemingen voor een deel liquide gemaakt, wat gepaard ging met de realisatie van aanzienlijke meerwaarden. Op de participaties in de niet-beursgenoteerde portefeuille werden geen waarde-aanpassingen (andere dan wisselkoersfluctuaties) in min of meer doorgevoerd.
22
KBC Private Equity Fund Biotech Toestand van de effectenportefeuille en andere nettoactiva per 31-03-2006 (in EUR) Benaming
Hoeveelheid op 31/03/2006
Valut a
Koers in valuta
USD
100,000
Evaluatie (in de valuta van het compartiment)
% Portefeuil le
% Nettoactief
412.676,11
1,83
1,24
412.676,11
1,83
1,24
NETTOACTIVA EFFECTENPORTEFEUILLE Obligaties V.S.A. PR PHARMACEUTICALS INC. 04/05 0.00% 31/12
4.994,00
TOTAAL OBLIGATIES Aandelen Aandelen genoteerd op beurs Canada ANGIOTECH PHARMACEUTICALS INC -
17.010,00
USD
14,800
208.030,41
0,92
0,63
AXCAN PHARMA INC -
7.522,00
USD
13,280
82.545,27
0,37
0,25
CARDIOME PHARMA CORP -
3.162,00
USD
12,700
33.183,82
0,15
0,10
VASCOGEN INC. -
4.072,00
USD
2,110
7.099,88
0,03
0,02
26.423,00
DKK
25,800
91.352,49
0,40
0,28
Denemarken PHARMEXA A/S -
Duitsland IMMUNOGEN -
772,00
USD
4,340
2.768,65
0,01
0,01
8.580,00
EUR
9,490
81.424,20
0,36
0,25
7.833,00
EUR
13,200
103.395,60
0,46
0,31
5.859,00
USD
8,670
41.976,23
0,19
0,13
26.257,00
USD
41,180
893.495,24
3,96
2,69
617.665,00
GBP
0,205
181.483,91
0,80
0,55
ABRAXIS BIOSCIENCE INC -
7.015,00
USD
28,490
165.150,89
0,73
0,50
AFFYMETRIX INC. -
5.299,00
USD
32,930
144.193,75
0,64
0,44
ALKERMES INC -
13.055,00
USD
22,050
237.873,60
1,05
0,72
AMGEN -
20.866,00
USD
72,750
1.254.391,19
5,55
3,78
6.531,00
USD
6,580
35.511,28
0,16
0,11
BARRIER THERAPEUTICS -
14.445,00
USD
9,680
115.545,68
0,51
0,35
BIOGEN IDEC INC -
11.709,00
USD
47,100
455.723,57
2,02
1,37
3.231,00
USD
51,930
138.648,79
0,61
0,42
100,00
USD
193,650
16.002,15
0,07
0,05
17.214,00
USD
44,220
629.015,49
2,78
1,90 0,80
PAION AG -
Frankrijk BIOALLIANCE PHARMA -
Ijsland DECODE GENETICS INC -
Israël TEVA PHARMA ADR
V.K. ANTISOMA PLC -
V.S.A.
ARIAD PHARMACEUTICALS -
BIOSITE INC BIOTECH HOLDERS TRUST CELGENE CORPORATION CEPHALON INC -
5.344,00
USD
60,250
266.062,88
1,18
CONNETICS CORP -
10.188,00
USD
16,930
142.530,13
0,63
0,43
CUBIST PHARMACEUTICALS INC -
12.138,00
USD
22,970
230.392,80
1,02
0,70
4.412,00
USD
7,290
26.578,09
0,12
0,08
CYTOKINETICS INC -
23
DIGENE CORP -
7.716,00
USD
39,100
249.304,29
1,10
0,75
ENCYSIVE PHARMACEUTICALS INC -
3.600,00
USD
4,890
14.546,96
0,06
0,04
ENDO PHARMACEUTICALS HOLD INC -
10.830,00
USD
32,810
293.626,67
1,30
0,89
EPICEPT CORP -
499,00
USD
4,500
1.855,56
0,01
0,01
EPIX PHARMACEUTICALS INC -
363,00
USD
3,500
1.049,87
0,01
0,00
FIRST HORIZON PHARMCEUTICALS CORP -
180,00
USD
25,210
3.749,78
0,02
0,01
2.346,00
USD
84,510
163.831,31
0,73
0,49
GENENTECH INC. SPECIAL COMMON GENZYME CORP -
11.811,00
USD
67,220
656.063,65
2,90
1,98
GILEAD SCIENCES -
17.492,00
USD
62,220
899.353,19
3,98
2,71
HUMAN GENOME SCIENCES INC -
17.710,00
USD
10,870
159.077,55
0,70
0,48
ICOS CORP -
10.372,00
USD
22,050
188.986,98
0,84
0,57
IDENIX PHARMACEUTICALS INC -
11.476,00
USD
13,570
128.685,96
0,57
0,39
IMCLONE SYSTEMS INC. -
5.681,00
USD
34,020
159.705,51
0,71
0,48
INSPIRE PHARMACEUTICALS INC -
4.207,00
USD
5,230
18.181,72
0,08
0,06
INTERMUNE -
1.288,00
USD
18,540
19.732,70
0,09
0,06
INVITROGEN CORPORATION -
3.558,00
USD
70,130
206.191,41
0,91
0,62
KOS PHARMACEUTICALS INC -
6.104,00
USD
47,770
240.952,01
1,07
0,73 0,44
LIFECELL CORP -
7.873,00
USD
22,550
146.705,90
0,65
MARTEK BIOSCIENCES CORP -
4.267,00
USD
32,830
115.758,89
0,51
0,35
MEDAREX INC -
10.614,00
USD
13,220
115.950,15
0,51
0,35
MEDIMMUNE INC. -
13.438,00
USD
36,580
406.199,29
1,80
1,23
MGI PHARMA INC -
16.775,00
USD
17,500
242.583,56
1,07
0,73
MILLENNIUM PHARMA -
0,33
12.934,00
USD
10,110
108.054,98
0,48
MYOGEN INC -
7.255,00
USD
36,230
217.203,36
0,96
0,66
NEOPHARM INC -
2.160,00
USD
8,360
14.921,79
0,07
0,05
NEUROCRINE BIOSCIENCES INC -
4.517,00
USD
64,540
240.901,69
1,07
0,73
NITROMED INC -
2.521,00
USD
8,400
17.498,99
0,08
0,05
NORTHFIELD LABORATORIES INC -
1.266,00
USD
10,000
10.461,51
0,05
0,03
NOVEN PHARMACEUTICALS INC -
4.643,00
USD
18,010
69.099,23
0,31
0,21
NPS PHARMACEUTICALS INC -
1.926,00
USD
8,540
13.591,74
0,06
0,04
279,00
USD
17,820
4.108,40
0,02
0,01
9.782,00
USD
26,260
212.267,34
0,94
0,64
11.069,00
USD
5,740
52.502,63
0,23
0,16
9.880,00
USD
32,100
262.073,28
1,16
0,79
NUVELO INC ONYX PHARMACEUTICALS INC ORCHID CELLMARK INC OSI PHARMACEUTICALS INC PDL BIOPHARMA INC PROGENICS PHARMACEUTICALS (NASD) REGENRON PHARMACEUTICALS SALIX PHARMACEUTICALS SEPRACOR -
13.160,00
USD
32,800
356.689,66
1,58
1,08
3.343,00
USD
26,490
73.177,76
0,32
0,22
2.235,00
USD
16,630
30.713,59
0,14
0,09
16.407,00
USD
16,510
223.839,66
0,99
0,68
7.082,00
USD
48,810
285.644,28
1,26
0,86
35.000,00
USD
9,520
275.337,77
1,22
0,83
6.244,00
USD
13,940
71.926,09
0,32
0,22
13.651,00
USD
20,570
232.038,23
1,03
0,70
4.373,00
USD
66,280
239.509,51
1,06
0,72
VERTEX PHARMAC. -
11.217,00
USD
36,590
339.156,33
1,50
1,02
VIROPHARMA -
19.366,00
USD
12,700
203.237,78
0,90
0,61
6.299,00
USD
21,620
112.535,13
0,50
0,34
1.438.643,00
EUR
1,004
1.444.397,57
6,39
4,36
334.000,00
EUR
1,000
334.000,00
1,48
1,01
517.241,00
USD
2,900
1.239.514,85
5,49
3,74
SGX PHARMACEUTICALS INC TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES INC THE MEDICINES COMPANY UNITED THERAPEUTICS CORP. -
ZYMOGENTICS INC -
Aandelen niet genoteerd België MAIZE TECHNOLOGIES INTL NV SERIE A
Oostenrijk XIIM -
V.S.A. ALTEA THERAPEUTICS -
24
CERES INC CONV PREF "D"
625.000,00
USD
6,000
3.098.789,41
13,72
CERES INC -A- (PREF)
5,00
USD
0,000
0,00
0,00
9,34 0,00
CERES INC -C- PREF
5,00
USD
0,000
0,00
0,00
0,00
METABOLEX PREF
716.709,00
USD
2,930
1.735.286,84
7,68
5,23
PR PHARMACEUTICALS INC. 'C'
110.785,00
USD
3,050
279.216,83
1,24
0,84
PR PHARMACEUTICALS INC. COMMON
579.366,00
USD
0,760
TOTAAL AANDELEN
363.854,20
1,61
1,10
22.178.019,33
98,17
66,86
188,32
0,00
0,00
Warrants België MAIZE TECHNOLOGIES INTL NV 01/10/2009
188.324,00
EUR
0,001
V.S.A. CERES INC CALL TO 14/03/06
62.500,00
USD
0,000
0,00
0,00
0,00
INNAPHARMA INC. CALL TO 12/03/07
80.000,00
USD
0,000
0,00
0,00
0,00
METABOLEX 19/11/09 PR PHARMACEUTICALS INC. CALL TO 27/08/06
31.702,00
USD
0,000
4,98
0,00
0,00
10.227,00
USD
0,000
0,00
0,00
0,00
193,30
0,00
0,00
22.590.888,74
100,00
68,11
TOTAAL WARRANTS TOTAAL EFFECTENPORTEFEUILLE
LIQUIDE MIDDELEN Zichtrekeningen België KBC GROUP AUD
117,57
AUD
1,000
69,27
0,00
0,00
KBC GROUP CHF
492.721,64
CHF
1,000
311.563,21
0,00
0,94
KBC GROUP DKK
892.303,92
DKK
1,000
119.572,52
0,00
0,36
KBC GROUP EURO
323.816,75
EUR
1,000
323.816,75
0,00
0,98
KBC GROUP GBP
-12,97
GBP
1,000
-18,59
0,00
0,00
KBC GROUP USD
11.247.212,11
USD
1,000
9.294.064,46
0,00
28,02
TOTAAL ZICHTREKENINGEN TOTAAL LIQUIDE MIDDELEN
10.049.067,62
30,30
10.049.067,62
30,30
OVERIGE VORDERINGEN EN SCHULDEN Vorderingen België KBC GROUP USD TE ONTVANGEN
819.694,00
USD
1,000
TOTAAL VORDERINGEN
677.349,09
0,00
677.349,09
2,04 2,04
Schulden België KBC GROUP EUR TE BETALEN
-140.302,89
EUR
1,000
TOTAAL SCHULDEN TOTAAL VORDERINGEN EN SCHULDEN
-140.302,89
0,00
-0,42
-140.302,89
-0,42
537.046,20
1,62
ANDERE Te ontvangen interesten
EUR
1,07
0,00
0,00
Te betalen kosten
EUR
-8.376,44
0,00
-0,03
TOTAAL ANDERE TOTAAL VAN DE NETTOACTIVA
25
-8.375,37
-0,03
33.168.627,19
100,00
KBC Private Equity Fund Biotech Lijst van de transacties tijdens de periode 01/01/2006 – 31/03/2006 Naam
Munt
Aankopen
Verkopen
Andere
0,00
AANDELEN AMGEN
-
USD
2.791,00
-15.490,00
TEVA PHARMA
ADR
USD
10.400,00
-11.100,00
0,00
OSI PHARMACEUTICALS INC
-
USD
801,00
-4.739,00
0,00
GENZYME CORP
-
USD
925,00
-5.682,00
0,00
GILEAD SCIENCES
-
USD
0,00
-9.130,00
0,00
HUMAN GENOME SCIENCES INC -
USD
17.710,00
-26.393,00
0,00
CELL THERAPEUTICS INC.
-
USD
0,00
-6.356,00
0,00
INCYTE CORP
-
USD
0,00
-13.981,00
0,00
PDL BIOPHARMA INC
-
USD
0,00
-6.869,00
0,00
MEDIMMUNE INC.
-
USD
4.858,00
-11.666,00
0,00
CEPHALON INC
-
USD
1.401,00
-2.058,00
0,00
VERTEX PHARMAC.
-
USD
11.217,00
-8.183,00
0,00
QIAGEN NV
-
USD
0,00
-22.232,00
0,00
ICOS CORP
-
USD
11.141,00
-5.413,00
0,00
MILLENNIUM PHARMA
-
USD
0,00
-6.751,00
0,00
AFFYMETRIX INC.
-
USD
0,00
-2.765,00
0,00
THERAPEUTICS CV
-
USD
0,00
-10.482,00
0,00 0,00
QLT INC
-
USD
0,00
-24.538,00
TANOX
-
USD
0,00
-3.437,00
0,00
SEPRACOR
-
USD
0,00
-5.460,00
0,00
BIOGEN IDEC INC
-
USD
11.709,00
-21.912,00
0,00
VIROPHARMA GENENTECH INC. SPECIAL COMMON PROGENICS PHARMACEUTICALS IMCLONE SYSTEMS INC.
-
USD
19.366,00
0,00
0,00
-
USD
963,00
0,00
0,00
(NASD)
USD
0,00
-1.745,00
0,00
-
USD
0,00
-2.965,00
0,00
MAXIM PHARMACEUTICALS INC. -
USD
0,00
-3.726,00
0,00 0,00
SUPERGEN INC.
-
USD
28.195,00
-31.084,00
ABGENIX INC
-
USD
0,00
-7.898,00
0,00
ENZON PHARMACEUTICALS INC -
USD
0,00
-8.093,00
0,00 0,00
ACTELION LTD
-
CHF
1.572,00
-1.572,00
SANGAMO BIOSCIENCES INC
-
USD
0,00
-11.399,00
0,00
UNITED THERAPEUTICS CORP.
-
USD
978,00
-2.262,00
0,00
DECODE GENETICS INC
-
USD
0,00
-3.000,00
0,00
TELIK INC
-
USD
0,00
-10.284,00
0,00
IMMUNOGEN
-
USD
0,00
-403,00
0,00
INTERMUNE OSCIENT PHARMACEUTICALS CORP ARIAD PHARMACEUTICALS ENCYSIVE PHARMACEUTICALS INC CELGENE CORPORATION
-
USD
0,00
-672,00
0,00
-
USD
0,00
-28.561,00
0,00
-
USD
0,00
-3.409,00
0,00
-
USD
0,00
-1.879,00
0,00
-
USD
0,00
-6.651,00
9.463,00
-
USD
0,00
-1.857,00
0,00
-
USD
2.863,00
-10.419,00
0,00
-
USD
0,00
-2.791,00
0,00
INVITROGEN CORPORATION AMYLIN PHARMACEUTICALS INC. BIOMARIN PHARMACEUTICAL INC NPS PHARMACEUTICALS INC
-
USD
0,00
-1.005,00
0,00
NEUROCRINE BIOSCIENCES INC -
USD
3.238,00
-2.358,00
0,00
CYPRESS BIOSCIENCE INC
-
USD
0,00
-2.056,00
0,00
NEKTAR THERAPEUTICS
-
USD
0,00
-15.776,00
0,00
26
GEN-PROBE INC.
-
USD
6.265,00
-8.344,00
THE MEDICINES COMPANY ALBANY MOLECULAR RESEARCH INC MEDAREX INC
-
USD
3.984,00
-14.396,00
0,00 0,00
-
USD
0,00
-1.049,00
0,00
-
USD
0,00
-5.540,00
0,00
MGI PHARMA INC
-
USD
0,00
-8.755,00
0,00
ALKERMES INC
-
USD
2.707,00
-5.401,00
0,00
MYRIAD GENETICS INC
-
USD
0,00
-1.003,00
0,00
LIFECELL CORP
-
USD
0,00
-10.176,00
0,00
CUBIST PHARMACEUTICALS INC -
USD
13.072,00
-9.891,00
0,00
ARRAY BIOPHARMA INC. ANGIOTECH PHARMACEUTICALS INC ABRAXIS BIOSCIENCE INC
-
USD
0,00
-6.807,00
0,00
-
USD
13.905,00
-1.620,00
0,00
-
USD
682,00
-3.306,00
0,00
EPIX PHARMACEUTICALS INC HOLLIS-EDEN PHARMACEUTICALS INC INSPIRE PHARMACEUTICALS INC KOS PHARMACEUTICALS INC
-
USD
0,00
-190,00
0,00
-
USD
0,00
-17.236,00
0,00
-
USD
0,00
-2.196,00
0,00
-
USD
0,00
-3.186,00
0,00
ONYX PHARMACEUTICALS INC
-
USD
4.233,00
-2.896,00
0,00
NEOPHARM INC
-
USD
0,00
-1.127,00
0,00
NABI BIOPHARMACEUTICALS
-
USD
0,00
-23.734,00
0,00
MARTEK BIOSCIENCES CORP
-
USD
0,00
-2.227,00
0,00
LUMINEX CORP
-
USD
11.831,00
-16.572,00
0,00
ATHEROGENICS INC
-
USD
10.370,00
-15.013,00
0,00
SALIX PHARMACEUTICALS
-
USD
12.553,00
-5.788,00
0,00
PERRIGO COMP SCICLONE PHARMACEUTICALS INC SFBC INTERNATIONAL INC TARO PHARMACEUTICAL INDUSTRIES INC BIOSITE INC
-
USD
0,00
-17.515,00
0,00
ADOLOR CORP PAREXEL INTERNATIONAL CORP TECHNE CORP
-
USD
0,00
-9.987,00
0,00
-
USD
7.676,00
-15.254,00
0,00
-
USD
0,00
-3.300,00
0,00
-
USD
1.385,00
-1.687,00
0,00
-
USD
0,00
-3.267,00
0,00
-
USD
0,00
-4.359,00
0,00
-
USD
0,00
-2.735,00
0,00
REGENRON PHARMACEUTICALS -
USD
0,00
-1.167,00
0,00
DIGENE CORP
-
USD
0,00
-3.323,00
0,00
NOVEN PHARMACEUTICALS INC ENDO PHARMACEUTICALS HOLD INC BASILEA PHARMACEUTICA AG -
USD
0,00
-2.424,00
0,00
USD
2.934,00
-6.817,00
0,00
CHF
0,00
-1.463,00
0,00
CONNETICS CORP FIRST HORIZON PHARMCEUTICALS CORP AXCAN PHARMA INC
-
USD
0,00
-5.318,00
0,00
-
USD
0,00
-15.782,00
0,00
-
USD
0,00
-8.177,00
0,00
BARRIER THERAPEUTICS
-
USD
14.445,00
0,00
0,00
RIGEL PHARMACEUTICALS INC. -
USD
0,00
-5.628,00
0,00
SEROLOICALS CORP ALEXION PHARMACEUTICALS INC DEPOMED INC KERYX BIOPHARMACEUTICALS INC MYOGEN INC
USD
0,00
-9.723,00
0,00
-
USD
0,00
-5.354,00
0,00
-
USD
0,00
-22.499,00
0,00
-
USD
0,00
-5.158,00
0,00
-
USD
4.578,00
-2.292,00
0,00
ORCHID CELLMARK INC
-
USD
11.069,00
-8.352,00
0,00
-
PHARMION CORP
-
USD
0,00
-23.180,00
0,00
VASCOGEN INC.
-
USD
0,00
-2.125,00
0,00
GENMAB A/S
-
DKK
0,00
-5.095,00
0,00
SANTARUS INC
-
USD
0,00
-12.848,00
0,00
EXELIXIS INC
-
USD
0,00
-9.490,00
0,00
27
DOV PHARMACEUTICAL INC
-
USD
0,00
-5.190,00
0,00
NUVELO INC
-
USD
0,00
-146,00
0,00
ZYMOGENTICS INC
-
USD
0,00
-3.288,00
0,00
NITROMED INC
-
USD
0,00
-1.316,00
0,00
ARPIDA LTD
0,00
-
CHF
0,00
-7.044,00
PHARMEXA A/S NORTHFIELD LABORATORIES INC IDENIX PHARMACEUTICALS INC -
DKK
0,00
-2.559,00
0,00
USD
0,00
-661,00
0,00
USD
3.690,00
-4.063,00
0,00
CARDIOME PHARMA CORP
-
USD
0,00
-1.651,00
0,00
CYTOKINETICS INC
-
USD
0,00
-2.303,00
0,00
MONOGRAM BIOSCIENCES INC
-
USD
0,00
-28.657,00
0,00
COTHERIX INC
-
USD
0,00
-5.802,00
0,00
EPICEPT CORP
-
USD
759,00
-260,00
0,00
XIIM
-
EUR
334.000,00
0,00
0,00
SGX PHARMACEUTICALS INC
-
USD
40.000,00
-5.000,00
0,00
04/09 3.00 26/04
USD
0,00
-717.340,00
717.340,00
INDUSTRIELE LENINGEN INNAPHARMA INC.
28
Waarderingsregels De inventariswaarde wordt elke dag berekend en bekend gemaakt. De beleggingen worden als volgt onderverdeeld: ! beleggingen in niet-genoteerde, noch op een gereglementeerde markt verhandelde Toegelaten Financiële Instrumenten, uitgegeven door jonge vennootschappen; ! beleggingen in niet-genoteerde, noch op een gereglementeerde markt verhandelde Toegelaten Financiële Instrumenten, uitgegeven door vennootschappen met een redelijke maturiteitsgraad; ! beleggingen in genoteerde of op een gereglementeerde markt verhandelde Toegelaten Financiële Instrumenten. Zij zullen gewaardeerd worden volgens de bepalingen in het KB van 30 januari 2001 tot uitvoering van het Wetboek van Vennootschappen en de bepalingen van artikel 56 van het Privak-Besluit. Beleggingen in genoteerde of op een gereglementeerde markt verhandelde Toegelaten Financiële Instrumenten worden gewaardeerd in overeenstemming met de desbetreffende bepalingen van het Koninklijk Besluit van 8 maart 1994 op de boekhouding en de jaarrekening van bepaalde instellingen voor collectieve belegging. Inzake de waardering van in meerdere malen opgebouwde posities, besliste de Raad van Bestuur ”average-kostprijs” te hanteren. Transacties worden geboekt zonder kosten, die afzonderlijk worden geboekt.
29
KBC Private Equity Fund Biotech ALGEMENE GEGEVENS Maatschappelijke Zetel Havenlaan 2, B-1080 Brussel
Raad van Bestuur Voorzitter Stefan DUCHATEAU, Voorzitter Directiecomité, KBC Asset Management NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel Bestuurders Ignace VAN OORTEGEM, Gedelegeerd Bestuurder, KBC Asset Management NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel KBC Private Equity N.V., met als vaste vertegenwoordiger Floris Vansina Havenlaan 12, B-1080 Brussel Marc VAN MONTAGU, Voorzitter Adviesraad Toezicht op het dagelijks bestuur Stefan DUCHATEAU, Voorzitter Directiecomité, KBC Asset Management NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel Ignace VAN OORTEGEM, Gedelegeerd Bestuurder, KBC Asset Management NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel
Commissaris Ernst & Young Bedrijfsrevisoren, burg.cv, vertegenwoordigd door J.P. Romont, bedrijfsrevisor
Bewaarder KBC Bank NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel
Financiële dienst KBC Bank NV, Havenlaan 2, B-1080 Brussel CBC Banque NV, Grote Markt 5, B-1000 Brussel CENTEA NV, Mechelsesteenweg 180, B-2018 Antwerpen
In geval van afwijkingen of interpretatieverschillen tussen de Nederlandstalige en de anderstalige versies van dit verslag is enkel de Nederlandstalige tekst bindend.
30
