29. května 2009
www.csob.cz
• Česká republika Český průmysl pokračoval ve volném pádu i v dubnu
2
• Polsko Největší ekonomika v regionu stále roste
3
ČNB a NBP se připravují k dalšímu snížení úroků
Dnes
Týdenní zm ěna
Další týden
EUR/CZK
26,81
0,42%
EUR/PLN
4,482
2,26%
EUR/HUF
282,8
1,80%
3M PRIBOR
2,23
0,02
3M WIBOR
4,62
0,04
3M BUBOR
0,00
-9,69
10Y CZK
5,43
0,27
10Y PLN
6,29
-0,01
10Y HUF
9,72
0,10
3M EURIBOR 1,35
0,08
3,62
0,10
10Y EMU
Ačkoliv na trzích s rizikovými aktivy je i nadále živena hypotéza jarních výhonků oživení, centrální banky v České republice a Polsku mají poněkud jiné starosti. Zdá se, že si spíše připravují půdu pro to, aby dále opět mohly snížit oficiální úrokové sazby a tím ulevily ekonomice. Na rozdíl od Spojených států a především některých asijských zemí, kde jsou již vidět známky stabilizace ekonomického propadu, v ČR a v Polsku k něčemu takovému zatím nedochází. To potvrdily jak bleskový odhad dubnové průmyslové výroby v ČR, tak odhad polského HDP za první čtvrtletí tohoto roku. Obě hodnoty přitom jdou v linii umírněné rétoriky členů bankovní rady ČNB, resp. NBP, která stále spíše akcentuje slabý výkon ekonomiky. A tak vzhledem k tomu, že ani ČNB a ani NBP nemusí být při současných úrovních koruny a zlotého znepokojeny slabým kurzem a možnými proinflačními konsekvencemi, zdá se být redukce oficiální úrokové sazby v ČR a v Polsku skutečně velmi pravděpodobná. A kdy by k ní mělo dojít? Obě centrální banky by se ke snížení o dalších 25 bazických bodů měly odhodlat již v červnu. V případě ČNB to naznačila série holubičích komentářů od členů bankovní rady. U NBP pak bude podstatné, kdy bude projednávat novou inflační prognózu, jež přinese nový, zřejmě pesimističtější, výhled na polskou ekonomiku.
Poslední hodnoty z Pátku 15:30
Československá obchodní banka, a. s.
Investiční výzkum
29. května 2009
Český průmysl pokračoval ve volném pádu i v dubnu Petr Dufek
Průmysl v dubnu skončil téměř rekordním propadem.
Podle nejnovější signální informace Českého statistického úřadu se česká průmyslová výroba v dubnu propadla meziročně o 23,2 %. Jde o druhý nejhorší výsledek v letošním roce (v únoru výroba poklesla o 23,6 %). Svoji roli sehrála vysoká srovnávací základna z loňského dubna (+10,1 %) a o jeden den nižší počet pracovních dní. Po očištění o vliv rozdílného počtu pracovních dní poklesl průmysl zhruba o pětinu. Jde však zatím jen o předběžný výsledek za podniky reprezentujících 79 % průmyslových tržeb. Přesnější čísla za celý průmysl, včetně meziměsíčního posunu, se dozvíme až 11. června. Nejnovější číslo z průmyslu hodnotíme jednoznačně negativně. Ukazuje se totiž, že propad průmyslu pokračuje s nezmenšenou intenzitou navzdory vzpruze, kterou český automobilový průmysl dostává skrze německé šrotovné. Ani pozitivní trend automobilového průmyslu tak dostatečně nekompenzuje propad dalších nosných oborů, tedy především výroby kovů a kovových výrobků, strojírenství a částečně i produkce elektrotechniky.
Na optimismus je zatím brzy. Pozitivně vyznívají jen soft ukazatele.
Nové číslo tak ukazuje, že se průmyslová výroba nadále snižuje a je tedy zatím předčasné hovořit o zmírnění pádu či dokonce o stabilizaci. A výhled na nejbližší měsíce pozitivy rovněž nehýří. Napovídá o tom i pokles zakázek ve výši 27,5 % (v březnu -16,5 %). Mírně optimisticky tak nyní vyznívá pouze průzkum důvěry v průmyslu, která už tři měsíce za sebou pozvolna narůstá z únorového historického minima. Za zlepšením důvěry jsou především očekávání pro následující tři měsíce, avšak v horizontu šesti měsíců jsou podniky už naladěny méně pozitivně. Očekávání jsou rovněž za zlepšením německého ukazatele Ifo, zatímco současnou ekonomickou situaci hodnotí německé firmy stále silně nepříznivě. Celkově tak lze říci, že obrat se zatím neodehrává ani v tuzemsku, ani v Německu, které je hlavním obchodním partnerem ČR. Prozatím se tak dá pouze odhadovat, že průmysl zakončí letošní rok s propadem okolo deseti procent. S jistou dávkou nepřesnosti se dá říct, že může jít asi o nehorší výsledek za celou dobu existence samostatné ČR (srovnatelná časová řada za celé toto období však není k dispozici).
Index podnikatelského klimatu v Německu Důvěra v českém průmyslu
Průmyslová výroba 40
30
30
20 10 saldo důvěry
meziročně, %
20 10 0 -10
0 -10 -20
-20
-30
-30
-40
-40 I.05
VII.05
I.06
VII.06
I.07
VII.07
Výroba motorových vozidel
I.08
VII.08
I.00
I.09
Československá obchodní banka, a. s.
I.01
I.02
I.03
I.04
I.05 IFO
Průmysl
2
I.06
I.07
I.08
I.09
CZ
Investiční výzkum
29. května 2009
Polsko zůstává jedinou rostoucí zemí v regionu Jan Bureš
Polsko tento týden nahlásilo, jako jediná země ve střední Evropě, kladný hospodářský růst za první kvartál 2009. Tempo růstu +0,8 % y/y je sice oproti minulým letům hodně prudkým pádem, nedá se ale zdaleka srovnat s propadem růstu v okolních zemích střední a východní Evropy. Česko spadlo z čtyřprocentního růstu v polovině roku 2008 do skoro tří a půl procentního propadu a čerstvý člen eurozóny Slovensko svůj osmiprocentní růst (polovina roku 2008) přeměnilo ve více než pětiprocentní propad.
Polsko zůstává jedinou rostoucí ekonomikou v regionu.
S relativní imunitou Polska jsme počítali a na lepší výsledky polského hospodářství jsme upozorňovali již v našich pozitivních výhledech na výkony zlotého vůči ostatním středoevropským měnám. I tak je ale pro nás růst 0,8 % y/y v prvním kvartále pozitivním překvapením, a to jak z hlediska celkového růstu, tak i při pohledu do struktury. Nepřekvapil nás ani tolik více jak tří procentní meziroční růst spotřeby domácností, který těží stále podobně jako spotřeba vlády z vysokých mezikvartálních růstů v druhé polovině roku 2008. Zarážející je spíš nečekaný růst investiční poptávky (+1,2 % y/y), která překvapivě vzdorovala zhoršujícím se hospodářským podmínkám. Jediným skutečným negativním závažím pro polskou ekonomiku tak byl zahraniční obchod, který ale na rozdíl od Slovenska, Česka nebo Maďarska hraje ve větší a uzavřenější polské ekonomice menší roli.
S relativní imunitou Polska jsme počítali, i tak je ale výsledek příjemným překvapením. Nečekali jsme zejména takovou odolnost investic, které pokračují v meziročním růstu.
I tak se domníváme, že kladný růst Polska v tomto roce je málo pravděpodobný, a to hned z několika důvodů. Neudržitelný je především růst investic, který mohl jít v prvním čtvrtletí částečně na vrub zásob. Vedle toho nevěříme, že spotřeba domácností bude schopna v nadcházejících kvartálech dostatečně vykompenzovat propady zahraničního obchodu a pravděpodobně i investic. V dalším průběhu roku budou jednak čistě technicky vypadávat silné mezikvartální růsty spotřeby z roku 2008. Vedle toho budou polské domácnosti narážet na tři zásadní problémy – prudké zpomalení hospodářského růstu se bude dál projevovat v nárůstu nezaměstnanosti a v nižším růstu nominálních mezd. V Polsku je navíc například, na rozdíl od sousedního Česka, také problémem inflace (skoro 4 %), která výrazněji stlačuje reálné mzdy. V neposlední řadě patří Poláci na rozdíl od Čechů nebo Slováků k více zadluženým evropským národům a měla by na ně postupem času více doléhat nižší dostupnost nových úvěrů.
Nadále čekáme, že HDP za celý rok 2009 skončí v mírném záporu. V dalších kvartálech se částečně vyčerpá pozitivní vliv domácí spotřeby a do záporu spadnou investice. Vytvoří se tak prostor pro další pokles polských sazeb.
Těmito negativním faktory nechceme zpochybnit slušnou rezistenci Polska vůči recesi v eurozóně, ale pouze varovat před přehnaným optimismem. I Polsko podle nás v dalším průběhu roku spadne do záporného růstu a zhoršující se makro-čísla vytvoří prostor pro další pokles úrokových sazeb.
Polské HDP, y/y
Růst ve střední Evropě, y/y
7% 6%
10,0% 8,0%
5% 4% 3% 2% 1% 0% -1%
6,0% 4,0% 2,0% 0,0% -2,0% -4,0%
-2% -3%
Vláda
Domácnosti
Zahraniční obchod
Československá obchodní banka, a. s.
III.09
III.08
IX.08
III.07
IX.07
III.06
IX.06
III.05
Investice
IX.05
III.04
IX.04
III.03
IX.03
IX.02
III.02
III.01
IX.01
IX.00
-6,0% -8,0% Polsko
HDP
Česko 2008 Q2
3
Maďarsko
Slovensko
2009 Q1
Investiční výzkum
29. května 2009
Přehled trhů CZ 6M IRS
EURCZK 30,00
22.5.2009
29.5.2009
4,50
29,00 4,00
28,00 3,50
27,00
3,00
26,00
2,50
29.05.09
15.05.09
01.05.09
17.04.09
03.04.09
20.03.09
06.03.09
20.02.09
06.02.09
23.01.09
25,00
2,00 1Y
2Y
3Y
4Y
HU 6M IRS
EURHUF 320
5Y
6Y
22.5.2009
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
29.5.2009
8,60
310
8,50 300
8,40 290
8,30 280
8,20 29.05.09
15.05.09
01.05.09
17.04.09
03.04.09
20.03.09
06.03.09
20.02.09
06.02.09
23.01.09
270
8,10 8,00 2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
PL 6M IRS 22.5.2009
EURPLN
4,50
29.05.09
4,00 15.05.09
4,75
01.05.09
4,20
17.04.09
5,00
03.04.09
4,40
20.03.09
5,25
06.03.09
4,60
20.02.09
5,50
06.02.09
4,80
23.01.09
5,00
5,75
4,25 1Y
Československá obchodní banka, a. s.
29.5.2009
4
2Y
3Y
4Y
5Y
6Y
7Y
8Y
9Y
10Y
12Y
15Y
20Y
Investiční výzkum
29. května 2009
Kalendář očekávaných událostí
datum
čas
EMU
1.6.2009
10:00
ČR
1.6.2009
14:00
SR
1.6.2009
14:00
USA
1.6.2009
14:30
USA
1.6.2009
14:30
USA
1.6.2009
událost Index nákupních manažerů v průmyslu Rozpočtové saldo (mld. CZK) Rozpočtové saldo (mld. SKK) Jádrový deflátor osobní spotřeby (%) Osobní příjmy (%)
období
odhad m/m
y/y
05/2009
konsensus m/m
předchozí
y/y
m/m
40,5
y/y
40,5
05/2009
-55,7
05/2009
-0,3
04/2009
0,2
1,9
0,2
04/2009
-0,2
-0,3
04/2009
-0,2
-0,2
1,8
USA
14:30 Osobní výdaje (%) Deflátor osobní spotřeby 1.6.2009 14:30 (%) Index nákupních 1.6.2009 16:00 manažerů v prům. ISM 1.6.2009 16:00 Cenový subindex ISM
USA
2.6.2009
USA
2.6.2009
EMU
2.6.2009
USA
2.6.2009
SR
05/2009
44,7
EMU
3.6.2009 09:00 HDP (%) Index nákupních manažerů 3.6.2009 10:00 ve službách 3.6.2009 11:00 HDP (%)
1Q/2009
-2,5
-4,6
-2,5
-4,6
EMU
3.6.2009
04/2009
-0,9
-4,6
-0,7
-3,1
USA
3.6.2009
05/2009
-530
-491
USA
3.6.2009
05/2009
45,0
43,7
USA
3.6.2009
04/2009
0,5
-0,9
USA USA
EMU
Prodej domácích automobilů (mil. USD) Celkový prodej automobilů 00:00 (mil. USD) 11:00 Míra nezaměstnanosti (%) Kontrakty na prodej domů 16:00 (%) 00:00
11:00 Výrobní ceny (%) Přírůstek pracovních sil v 14:15 privátním sektoru (tis.,nsa) Index nákupních manažerů 16:00 ve službách ISM 16:00 Tovární zakázky (%)
Maďarsko
4.6.2009
SR
4.6.2009
Obchodní bilance 09:00 (mil. EUR) 09:00 Maloobchodní tržby (%)
EMU
4.6.2009
11:00 Maloobchodní tržby (%)
EMU
4.6.2009 13:45 Zasedání ECB (%) Projev Tricheta na měsíční 4.6.2009 14:30 konferenci ECB (ECB) Nové žádosti o dávky 4.6.2009 14:30 v nezaměstnanosti (tis.) Pokračující žádosti o dávky 4.6.2009 14:30 v nezaměstnanosti (tis.)
EMU USA USA
Československá obchodní banka, a. s.
04/2009
0,3
0,6
05/2009
42,0
40,1
05/2009
35,5
32,0
05/2009
7,0
7,0
05/2009
9,5
9,3
04/2009
9,1
8,9
04/2009
0,3
3,2
1Q/2009*F
-5,4
-5,4 44,7
03/2009 *F
492,8
04/2009
-7,5
04/2009
-0,2
06/2009
1,00
-3,1
-0,6
-4,2
1,00
06/2009 30.5.
623
23.5.
6 788
5
Investiční výzkum
29. května 2009
datum
čas
událost
období
Maďarsko
5.6.2009
09:00 Průmyslová výroba (%)
04/2009 *P
ČR
5.6.2009
1Q/2009
USA
5.6.2009
USA
5.6.2009
USA
5.6.2009
USA
5.6.2009
Maďarsko
5.6.2009
09:00 Mzdy (%) Přírůstek pracovních sil 14:30 bez zemědělství (tis.,nsa) 14:30 Míra nezaměstnanosti (%) Přírůstek pracovních sil 14:30 (tis.,nsa) Průměrná hodinová mzda 14:30 (%) Rozpočtové saldo 17:00 (mld. HUF)
05/2009
odhad m/m
y/y
konsensus m/m
y/y
předchozí m/m
y/y
4,3
-19,6 3,4
-507
-530
-539
05/2009
9,2
8,9
05/2009
-150
-149
05/2009
0,2
05/2009
3,0
0,1
3,2
-604,1
m/m - meziměsíčně; y/y - meziročně; s.a. - sezónně očištěno; n.s.a. - sezónně neočištěno; P - předběžné; F - finální EMU, USA, UK, JPY - pokud není uvedeno jinak, data sezónně očištěna; Střední Evropa - data sezónně neočištěna, pokud není uvedeno jinak Aukce státních dluhopisů: období = datum emise; m/m = poptávka; y/y = nabídka
Československá obchodní banka, a. s.
6
Investiční výzkum
29. května 2009
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 1,50 2T repo Česko 9,50 Maďarsko 2T depo 3,75 Polsko 2T inter. sazba
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
1,25 9,50 3,50
1,25 9,50 3,50
1,25 9,50 3,50
1,25 9,50 3,50
1,50 9,50 3,50
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
2,00 9,50
1,85 9,50
1,75 9,50
1,80 9,50
1,95 9,50
XII.09
III.10
VI.10
3,75 10,00
3,85 9,75
3,95 9,50
poslední změna -25 bps -50 bps -25 bps
7.5.2009 19/1/2009 26.3.2009
Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)
Česko Maďarsko
PRIBOR BUBOR
současná hodnota 2,23 9,66
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná VI.09 IX.09 hodnota 3,97 3,65 3,70 Česko 8,17 10,50 10,25 Maďarsko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota 26,8 EUR/CZK Česko 283,2 Maďarsko EUR/HUF 4,48 EUR/PLN Polsko EUR/USD 1,410
VI.09
IX.09
XII.09
III.10
VI.10
27,2 295 4,40 1,340
27,0 290 4,10 1,365
25,9 285 4,05 1,350
24,3 280 3,90 1,310
24,3 280 3,80
Meziroční změna v %
HDP Česko Maďarsko
Q4 2008
Q1 2009
Q2 2009
Q3 2009
Q4 2009
Q1 2010
0,2 0,8
-3,4 -5,8
-3,6 -6,6
-2,7 -7,3
0,0 -6,1
2,2 -2,4
XII.08 3,6 2,5
III.09 2,3 6,2
XII.09 1,5 7,1
III.10 1,4 7,1
Inflace Česko Maďarsko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2008 -3,1 Česko -6,0 Maďarsko -5,4 Polsko
2009 -2,7 -3,0 -4,5
Meziroční změna v % VI.09 IX.09 1,2 0,6 6,8 7,2
-2,4
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2008 2009 -1,5 -4,4 Česko -2,9 -2,6 Maďarsko -2,7 -3,0 Polsko
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
