Company Update
Mitra Adiperkasa Pertumbuhan Kinerja Yang Solid
Kami merekomendasikan beli atas saham MAPI dengan pertimbangan adanya katalis‐katalis positif 1) kinerja keuangan 1H 2011 yang solid serta 2) peningkatan penjualan pada triwulan III dan IV. Target harga kami untuk saham MAPI dalam 12 bulan ke depan adalah IDR 5,400 per saham, yang mencerminkan PE 11E 29.78X dan PE 12F 23.12X serta PBV 11E 5.24X dan PBV 12E 4.44X.
15 Agustus 2011
BUY Price : IDR 4,450 Target Price : IDR 5,400 Reuters/Bloomberg: MAPI.JK / MAPI IJ Sector : Retail Trade
Ratna Lim
[email protected] 6000 5000
4000
•
Peningkatan Penjualan Pada Tw III dan IV. Adanya musim liburan sekolah, bulan puasa, hari raya Lebaran, Natal dan musim liburan akhir tahun membuat penjualan sektor ritel pada triwulan III dan IV cenderung mengalami kenaikan. Demikian juga dengan penjualan MAPI, penjualan terutama meningkat pada pertengahan tahun dan pada akhir tahun. Penjualan pada bulan Desember biasanya merupakan penjualan per tinggi setiap tahunnya.
•
Valuasi dan Rekomendasi. Dengan menggunakan metode DCF, valuasi kami atas target harga saham MAPI selama 12 bulan ke depan adalah IDR 5,400 per saham, yang mencerminkan PE 11E 29.78X dan PE 12F 23.12X serta PBV 11E 5.24x dan PBV 12F 4.44X. Jika dibandingkan dengan PE 2011E rata‐rata industri sejenis yang sebesar 32.57X, maka PER 2011E MAPI masih relatif lebih murah. Berdasarkan target harga tersebut, terdapat potensi kenaikan harga sebesar 21% dari harga penutupan 12 Agustus 2011 (IDR 4,450 per saham). Sehingga kami merekomendasikan beli atas saham ini.
1 Your Trusted Professional
2000 1000
IHSG
Jul-11
Aug-11
Jun-11
Apr-11
May-11
Mar-11
Jan-11
Feb-11
Dec-10
Oct-10
Nov-10
0 Sep-10
Kinerja Keuangan 1H 2011 Yang Solid. Pada semester I 2011, MAPI membukukan pertumbuhan penjualan sebesar 23.78% YoY menjadi IDR 2.66 triliun dari IDR 2.15 triliun. Penjualan ini terutama dikontribusikan oleh segmen ritel (specialty stores) sebesar 59%, disusul oleh segmen department stores 26%, kafe dan restoran 12% serta lainnya 3%. Laba kotor tumbuh 27.43% YoY sehingga membuat marjin kotor meningkat menjadi 51.3% dari sebelumnya 49.8%. Demikian juga dengan laba operasi tercatat naik 42.26% YoY dan marjin usaha meningkat menjadi 10% dari sebelumnya 8.7%. Sedangkan laba bersih tumbuh 57.55% YoY menjadi IDR 157.15 miliar dari IDR 99.75 miliar, sehingga marjin bersih menjadi 5.9% dari sebelumnya 4.6%.
Aug-10
•
3000
MAPI
Beta = 0.88
Company Description: Kegiatan usaha utama perseroan ber‐ gerak dalam bidang perdagangan eceran pakaian, sepatu, asesoris, tas dan peralatan olahraga di lebih dari 900 outlet yang berlokasi di Jakarta, Band‐ ung, Surabaya, Bali, Medan, Makassar, Batam, Menado dan kota‐kota lainnya di Indonesia. Anak perusahaan perse‐ roan bergerak dalam bidang perdagan‐ gan ritel, departement store, manufak‐ tur, restauran dan kafe, toko buku dan sebagainya. Stock Data 52‐week Range (IDR) 780‐4800 Mkt Cap (IDR bn) 7,387.00 Shares O/S (mn) 1,660.00 Shareholders : (as of 30 Juni 2011)
PT Satya Mulia Gema Gemilang 58.83% Publik (< 5%) 41.17%
Company Update 15 Agustus 2011
Kinerja Keuangan Semester 1 2011 Yang Solid •
Pada semester I 2011, MAPI membukukan pertumbuhan penjualan sebesar 23.78% YoY menjadi IDR 2.66 triliun dari IDR 2.15 triliun. Penjualan ini terutama dikontribusikan oleh segmen ritel (specialty stores) sebesar 59%, disusul oleh segmen department stores 26%, kafe dan restoran 12% serta lainnya 3%. Laba kotor tumbuh 27.43% YoY sehingga mem‐ buat marjin kotor meningkat menjadi 51.3% dari sebelumnya 49.8%. Demikian juga den‐ gan laba operasi tercatat naik 42.26% YoY dan marjin usaha meningkat menjadi 10% dari sebelumnya 8.7%. Sedangkan laba bersih tumbuh 57.55% YoY menjadi IDR 157.15 miliar dari IDR 99.75 miliar, sehingga marjin bersih menjadi 5.9% dari sebelumnya 4.6%.
•
Peningkatan kinerja pada semester I 2011 tersebut antara lain didorong oleh semakin bertambahnya gerai yang dibuka, semakin lengkap portofolio merek yang dimiliki serta meningkatnya daya beli masyarakat yang menjadi pangsa pasar perseroan yaitu segmen menengah atas. Hingga akhir Juni 2011, MAPI mengoperasikan 931 gerai yang berada di 27 kota di Indonesia. Konsep ritel yang diluncurkan pada semester I 2011 adalah BCBG Maxazria, Stradivarius, Bershka, Travelogue, Max & Co, H.E. by Mango, Pandora dan Pay‐ less.
•
2 Your Trusted Professional
MAPI masih berencana akan menambah gerai pada tahun ini hingga secara keseluruhan total gerai MAPI akan berjumlah lebih dari 1000 gerai pada akhir tahun 2011. Sebagai bagian dari strategi pertumbuhan, MAPI berencana melakukan ekspansi ke kota‐kota di luar Jawa, khususnya wilayah timur Indonesia. Potensi pertumbuhan di luar Pulau Jawa diperkirakan masih sangat besar, mengingat saat ini secara geografis penjualan MAPI terutama dikontribusikan oleh penjualan di DKI Jakarta yang mencapai sebesar 72% pada semester I 2011. Selain itu cenderung meningkatnya pendapatan masyarakat di wilayah timur Indonesia juga menjanjikan potensi pertumbuhan ke depannya. Tahun ini MAPI berencana membuka gerai di sejumlah kota seperti Jayapura, Palu dan Ambon. Exhibit 1. Highlight Laporan Keuangan MAPI 1H 2011 Mitra Adiperkasa Tbk, PT 1H 2011 Result (in billion IDR) Total sales COGS Gross Profit Operating Expenses Operating Profit Other Expenses Pre‐tax Profit Tax Expense Net Profit GP Margin (%) OP Margin (%) NP Margin (%)
1H 2011 2,657.89 1,293.93 1,363.96 1,099.46 264.50 (50.07) 214.43 57.29 157.15 51.3% 10.0% 5.9%
1H 2010 2,147.27 1,076.93 1,070.35 884.42 185.93 (46.61) 139.32 39.57 99.75 49.8% 8.7% 4.6%
YoY 23.78% 20.15% 27.43% 24.31% 42.26% 7.43% 53.92% 44.77% 57.55% 2.95% 14.93% 27.28%
2Q 2011 1,388.79 652.67 736.12 553.93 182.19 (29.18) 153.01 39.64 113.369
2Q 2010 1,099.11 534.56 564.55 431.50 133.05 (32.98) 100.07 30.48 69.593
YoY 26.36% 22.09% 30.39% 28.37% 36.94% ‐11.51% 52.90% 30.07% 62.90%
QoQ 9.43% 1.78% 17.25% 1.54% 121.34% 39.67% 149.12% 124.71% 158.96%
Sumber: perseroan
Company Update 15 Agustus 2011
Exhibit 2. Breakdown Penjualan MAPI 1H 2011
Others 3%
Food & Beverages 12%
Department Stores 26%
Specialty Stores 59%
Sumber: perseroan
Exhibit 3. Breakdown Laba Usaha MAPI 1H 2011 Food & Beverages 4%
Others 2%
Department Stores 23% Specialty Stores 71%
Sumber: perseroan
Exhibit 4. Breakdown Penjualan MAPI 1H 2011 Berdasarkan Geografis Sulawesi Luar Negeri 1% Kalimantan Jateng dan 0.1% 1% Jogya Lainnya 2%Jabar 2% Bali 4% 5% Sumatera 5% Jatim 8%
DKI Jakarta 72%
Sumber: perseroan
3 Your Trusted Professional
Company Update 15 Agustus 2011
Peningkatan Penjualan Musiman Pada Triwulan III dan IV •
Adanya musim liburan sekolah, bulan puasa, hari raya Lebaran, Natal dan musim liburan akhir tahun membuat penjualan sektor ritel pada triwulan III dan IV cenderung men‐ galami kenaikan. Demikian juga dengan penjualan MAPI, seperti terlihat pada grafik di bawah, bahwa penjualan terutama meningkat pada pertengahan tahun dan pada akhir tahun. Penjualan pada bulan Desember biasanya merupakan penjualan per tinggi setiap tahunnya.
•
Berdasarkan hal tersebut penjualan MAPI per semester I 2011 yang mencapai 47.59% dari proyeksi kami atas penjualan MAPI sepanjang tahun 2011, maka diperkirakan proyeksi penjualan pada akhir tahun 2011 tersebut akan tercapai. Meskipun ada faktor resiko jika terdapat kenaikan laju inflasi akan berdampak pada kemampuan daya beli masyarakat, namun dampak inflasi terhadap konsumen kalangan menengah atas yang menjadi segmen MAPI diperkirakan tidak akan terlalu besar.
Exhibit 5. Penjualan Kotor MAPI Per Bulan Pada 2005‐1H 2011 800
722
700
661
625
600 500
502
495 458
466 435
438
400
363 313 309
300
238 200
358 316 266 205
603
574
546
578
349
395 346
375
265 239 213
269 251 203
286 247 220
527
507 481 437
501 467
460
489 453
450 403
357 309 266
327 268 227
613 568
548 496 451
332 279 233
317 272 232
510
511
418 377 367 324 288
435 395 297 239 229
490 392 330
198 100 0 Jan
Feb
Mar
Apr
2005
2006
Mei
Jun 2007
Jul 2008
Agt 2009
Sep 2010
Okt
Nov 2011
Des
Sumber: perseroan
Valuasi Dan Rekomendasi
Dengan menggunakan metode DCF, valuasi kami atas target harga saham MAPI selama 12 bulan ke depan adalah IDR 5,400 per saham, yang mencerminkan PE 11E 29.78X dan PE 12F 23.12X serta PBV 11E 5.24x dan PBV 12F 4.44X. Jika dibandingkan dengan PE 2011E rata‐rata industri sejenis yang sebesar 32.57X, maka PER 2011E MAPI masih relatif lebih murah. Ber‐ dasarkan target harga tersebut, terdapat potensi kenaikan harga sebesar 21% dari harga pe‐ nutupan 12 Agustus 2011 (IDR 4,450 per saham). Sehingga kami merekomendasikan beli atas saham ini.
4 Your Trusted Professional
Company Update 15 Agustus 2011
APPENDIX 1: Sekilas PT Mitra Adiperkasa Tbk
•
PT Mitra Adipekasa Tbk (MAPI) adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang perdagangan eceran pakaian, sepatu, asesoris, tas dan peralatan olahraga di lebih dari 900 outlet yang berlokasi di Jakarta, Bandung, Surabaya, Bali, Medan, Makassar, Batam, Menado dan kota‐kota lainnya di Indonesia. Anak peru‐ sahaan perseroan bergerak dalam bidang perdagangan ritel, departement store, manufaktur, restauran dan kafe, toko buku dan sebagainya.
•
Konsep ritel yang berada di bawah Grup MAPI adalah: • Department Stores : Debenhams, SEIBU dan SOGO • Fashion & Lifestyle : Bershka, Dorothy Perkins, HE by Mango, Kipling, Lacoste, Linea, Loewe, Mark & Spencer, Massimo Dutti, MaxMara, Miss Selfridge, Nautica, Next, Pull&Bear, Samsonite, Stradi‐ varius, Swatch, Topman dan Topshop. • Sports: Adidas Sports, Converse, Golf House, Payless ShoeSource, Planet Sports, Reebok, Rockport< Sports Station, The Athlete’s Foot dan The Sports Warehouse. • Food & Beverage : Burger King, Chatterbox, Cold Stone Creamery, Domino’s Pizza, Pizza Marzano dan Starbucks. • Kids : Barbie Boutique, Kidz Station dan Oshkosh B’Gosh. • Others : Alun Alun Indonesia dan Kinokuniya. • Selain itu juga merupakan distributor utama untuk lebih dari 90 merek internasional, seperti Air‐ walk, Batman, Converse, Diadora, Lotto, Reebok, Speedo, Superman, Thomas & Friends dan lain‐ nya.
Exhibit 6. Perkembangan Jumlah Gerai MAPI Tahun 1995‐1H 2011 931 854 621
631
686
720
533 416
416
448
343
1 20 1
20 10
1H
20 09
20 08
20 07
20 06
20 05
20 04
20 03
20 02
20 01
239
20 00
175
19 99
123
19 98
85
19 97
62
19 96
40
19 95
1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0
Sumber: Perseroan
5 Your Trusted Professional
Company Update 15 Agustus 2011
Exhibit 7. Perkembangan Neraca dan Rugi Laba MAPI Tahun 2004 ‐ 1H 2011
5,000,000
4,500,000 4,000,000
4,000,000
3,500,000 3,000,000
3,000,000
2,500,000 2,000,000
2,000,000
1,500,000 1,000,000
1,000,000 500,000
‐
‐ 2004
2005
2006
Assets
2007
2008
Liabilities
2009
2010
2004
1H 2011
2005
2006
2007
2008
2009
2010
(1,000,000) Sales
Equity
Gross Profit
Operating Profit
1H 2011
Net Profit
Sumber: Perseroan
Exhibit 8. Perkembangan Margins MAPI Tahun 2004‐1H 2011 60.0% 53.8% 53.1%
50.0% 40.0%
40.3%
37.2% 38.1%
8.7% 4.9%
6.7% 4.6%
50.0% 50.4% 51.3%
30.0% 20.0% 10.0%
5.9% 3.3%
0.0% ‐10.0%
2004
2005
2006
9.5% 4.1%
2007
GPM
8.7%
7.5% 4.0%
‐2.0% 2008 2009
OPM
10.0% 5.9%
9.5% 4.3%
2010
1H 2011
Sumber: Perseroan
NPM
Exhibit 9. Perkembangan DER MAPI Tahun 2004‐1H 2011 2.50 2.34 2.00 1.62
1.50
1.41
1.50
1.51
1.00
1.00 0.75
0.72
0.50 ‐ 2004
6 Your Trusted Professional
2005
2006
2007
2008
2009
2010
1H 2011
Sumber: Perseroan
Company Update 15 Agustus 2011
APPENDIX 2: Financial Forecast
Mitra Adiperkasa Tbk, PT Summary of Financial Statement IDR Millions Income Statement Net Sales Gross Profit Operating Income Other, Net Net Income Before Taxes Net Income After Taxes Net Income Balance Sheet Cash & Equivalents Total Current Assets Total Non‐Current Assets Total Assets Total Current Liabilities Total Non‐Current Liabilities Total Liabilities Minority Interest Total Equity Total Liabilities & Shareholder's Equity
2009A
2010A
2011E
2012F
2013F
4,112,215 2,057,894 307,716 (25,877) 281,839 163,992 163,986
4,712,500 2,376,410 449,093 (173,302) 275,790 201,071 201,071
5,584,644 2,652,706 527,237 (116,174) 411,063 301,049 301,038
6,530,627 3,188,557 642,778 (115,219) 527,559 387,796 387,781
7,658,413 3,783,256 705,001 (98,682) 606,319 445,057 445,038
2009A 189,687 1,839,970 1,539,424 3,379,394 1,270,440 820,896 2,091,336 15 1,288,044 3,379,394
Cash Flow Operating Cash flow Investing Cashflow Financing Cashflow Net change in cash & equivalents
2010A 224,320 1,865,272 1,805,232 3,670,504 1,468,999 732,362 2,201,361 15 1,469,128 3,670,504
2011E 261,679 2,161,649 2,021,885 4,183,534 1,601,552 871,987 2,473,539 37 1,709,958 4,183,534
2012F 233,782 2,604,744 2,348,065 4,952,808 1,886,781 1,045,799 2,932,580 46 2,020,183 4,952,808
2013F 288,528 3,194,884 2,702,771 5,897,655 2,258,371 1,263,025 3,521,396 46 2,376,213 5,897,655
2009A
2010A
2011E
2012F
2013F
289,937 57,193 (435,596) (88,466)
607,200 (464,045) (108,521) 34,634
443,726 (485,808) 79,440 37,359
518,382 (642,543) 96,264 (27,897)
648,957 (722,431) 128,219 54,746
99 776 54.66 6.96 50% 7% 4% 5% 13% 1.62 0.62
121 885 44.58 6.10 50% 10% 4% 5% 14% 1.50 0.60
181 1,030 29.78 5.24 48% 9% 5% 7% 18% 1.45 0.59
234 1,217 23.12 4.44 49% 10% 6% 8% 19% 1.45 0.59
268 1,431 20.14 3.77 49% 9% 6% 8% 19% 1.48 0.60
Key Ratio EPS (IDR) BV (IDR) PER (x) PBV (x) Gross Margin Operating Margin Net Margin ROA (%) ROE (%) DER (x) DAR (x)
Sumber: Perseroan, MCI Estimate
7 Your Trusted Professional
Company Update 15 Agustus 2011
Danny Eugene
[email protected]
Head of Research Mining, Infrastructure
Ratna Lim
[email protected]
Research Analyst Telecommunication, Consumer, Plantation
Mino
[email protected]
Research Analyst Heavy Equipment, Cement
Suryani Salim
[email protected]
Research Analyst Economics, Banking, Fixed Income
Fadlillah Qudsi
[email protected]
Technical Analyst
Equity Sales & Trading Tel. (6221) 7917 5571-76, 79175580 Fax.(6221) 7917 5032
Fixed Income Sales & Trading Tel. (6221) 79175559-62 Fax. (6221) 7919 3900
Fund Management Tel. (6221) 7917 5578-58 Fax.(6221) 7917 5031
Investment Banking Tel. (6221) 7917 5599 Fax. (6221) 7919 3900
Research Department Tel. (6221) 7917 5599 Fax.(6221) 7917 5032
Marketing Department Tel. 021-79175579 Fax. (6221) 7917 5037
Head Office Menara Bank Mega Lt. 2 Jl. Kapten P. Tendean. Kav 12-14A. Jakarta 12790
(021) 79175599
(021) 79193900
Cirebon Jl. Cirebon Grand Center Blok D No. 12A. Lt. 2 Cirebon, Jawa Barat
(0231) 235522 (0231) 235523
(0231) 235521
Jakarta - Roxy Komp. Niaga Roxy Mas Blok D3/12 `
(021) 63852841
(021) 63852830
Semarang Ruko Suari, Jl. Suari No. 7C Semarang 50137
(024) 3562451
(024) 3566638
(031) 5472492
(021) 2305373
(021) 2305375
Surabaya Wisma Dharmala 2nd Floor Jl. Panglima Sudirman Kav.101-103 Surabaya 6027
(031) 5461607
Jakarta - Tj. Karang Jl. Tanjung Karang No. 3-4 A Jakarta 10230 Jakarta - Sudirman Sudirman Plaza Indofood Tower Mezzanine Floor, Jl. Jend Sudirman Kav 76-78 Jakarta 12910
(021) 57936852
(021) 57936844
Surabaya - Mayjend Sungkono Jl. Mayjend Sungkono No. 52 A Surabaya
(031) 5680774 (031) 5680747
(031) 5669574
(021) 7257823
(021) 7247640
Malang Ruko Raya Dieng I, Jl. Raya Dieng I Kav. 5 Malang 65116
(0341) 557222 (0341) 557123
(0341) 557234
Jakarta - Pondok Indah Plaza 5 Pondok Indah Blok D No. 11 Jl. Margaguna Raya Pondok Indah Jakarta Selatan
Yogyakarta Jl. Raya Magelang Km. 5,6 No. 57 B Yogyakarta
(0274) 623407
(0274) 623579
Jakarta - Kelapa Gading Jl. Boulevard Barat Blok LC 6 / No 27 Jakarta
(021) 4533515 Solo Ruko Manahan Solo, Jl. Adi Sucipto, Solo, Jawa Tengah
(0271) 731681 (0271) 731683
(0271) 731685
Medan Uniplaza Building 3rd Floor East Plaza Jl. Letjen MT. Haryono No. A1 Medan
(061) 4534399
Pontianak Jl. Teuku Umar, Komp Pontianak Mall Blok B NO. 28 Pontianak
(0561) 746636 (0561) 7506660
(0561) 747009
Bandar Lampung Gedung Megalife 3rd Floor Jl. Jendral Sudirman No. 3 C Enggal Bandar Lampung
(0721) 258778
(0721) 266438
Samarinda Ruko Permata No. 8 Jl. Pahlawan, Samarinda
(0541) 733866 (0541) 204424
(0541) 733955
(0711) 354867
(0711) 354865
Banjarmasin Jl. Haryono MT No. 29B Kertak Baru Ulu, Banjarmasin
( 0511 ) 3362337 (0511) 3362338
(0511) 3352413
Palembang Gedung Megalife 3rd Floor, Jl. R Soekamto NO.28G Palembang
(0536) 3237403
(0778) 7493791
(0778) 7493792
Palangkaraya Jl. Tjilik Riwut MM 2,5 No. 101 Palangkaraya, Kalimantan Tengah
(0536) 3237401
Batam Komp Super Blok Nagoya Hill Blok B No. 3A , Nagoya - Batam
(0761) 29558
(0761) 29591
Makassar Jl. Veteran Utara Ruko Metro Square Blok C No. 4 Makassar 90141 Sulawesi Selatan
(0411) 319417 (0411) 319587 (0411) 319303
(0411) 319647
Pekanbaru Jl. Sudirman No. 255 A Pekanbaru - Riau 28111 Bandung Menara Bank Mega Lt. 3, Jl. Gatot Subroto No. 283 Bandung
(022) 87340972
(022) 87340986
Manado Kompleks Ruko Mega Mas Blok 1 C No. 48 Jl. Piere Tendean (Boulevard) Manado 95111
(0431) 879691
(0431) 879691
Bandung 2 Ruko Grand Eastern 16M, Jl. Pasir Kaliki No. 16-18. Bandung
(022) 4266060 (022) 4266069
(022) 4219997
(061) 4559475
DISCLAIMER This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circumstances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital Indonesia.
8 Your Trusted Professional
MCI Research also available on Bloomberg, Factset & Securities.com
