Long Term Investment BONDS, WARRANTS, MORTGAGE By : Netti Tinaprilla
PASAR MODAL • Perdagangan surat-surat berharga: saham, obligasi, sekuritas efek • Mulai sejak jaman kolonial Belanda dengan mendirikan Vereniging Voor de Effectenhandel tgl 14 Desember 1912 jual beli saham dan obligasi perusahaan perkebunan Belanda di Indonesia • Tahun 1925 dibuka bursa efek Surabaya dan Semarang.
Periode 1926 – 1966 : - Pelakunya masyarakat Belanda - Pada saat PD II (1933), bursa efek Surabaya, Semarang, dan Jakarta ditutup aktivitas terhenti 1. Tahun 1950 : Pemerintah RI mengeluarkan obligasi pasar modal bangkit lagi UU Darurat No. 13 tgl 1 Sep 1951 diubah menjadi UU No. 15 Tahun 1952 ttg Bursa dan Keputusan MenKeu No. 289737/UU tgl 1 Nov 1951. 2. Tanggal 3 Juni 1952 Bursa Efek Jakarta dibuka kembali semakin berkembang sampai 1958 3. Tahun 1959 : Pasar Modal lesu karena warga Belanda meninggalkan Indonesia sampai akhir Orde Lama (1966).
Periode 1967 – 1976: - Perekonomian sejak ORBA berkembang Kebutuhan pendanaan meningkat. - 1971 : pengenalan deposito, tabanas, taska. BI : Sertifikat BI (SBI). - 1974 : interbank call money market - 1976 : Pendirian Pasar Modal, membentuk BPPM, BAPEPAM, dan badan pemecah saham dalam sertifikat oleh PT. Danareksa - 10 Agustus 1977 : kegiatan Pasar Modal diresmikan Presiden pelaksananya BAPEPAM dan PT. Danareksa.
DEREGULASI DAN DEBIROKRATISASI PASAR UANG dan PASAR MODAL • • • • •
Paket 23 Des 1987 : Pakdes 1987 Paket 27 Oktober 1988 : Pakto 1988 Paket 20 Des 1988: Pakdes 1988 Paket 25 Maret 1989 : Pakmar 1989 Paket 29 Jan 1990 : Pakjan 1990
- Hasilnya sejak Juli 1989 Pasar Modal berkembang cukup pesat salah satunya karena untuk go public hanya disyaratkan laba (sebelumnya harus laba min 10%)
OBLIGASI (BONDS) • Obligasi adalah sekuritas berpendapatan tetap (fixed income securities) yg diterbitkan berhubungan dg perjanjian hutang jangka panjang.
OBLIGASI (BONDS) INDENTURE ADALAH KONTRAK ANTARA PERUSAHAAN, PEMEGANG OBLIGASI DAN TRUSTEE (PENGAWAS KEUANGAN, AGEN ATAU WALI) YANG MEMASTIKAN BAHWA PERUSAHAAN MEMENUHI PERSYARATAN KONTRAK OBLIGASI . INDENTURE MENJELASKAN CIRI-CIRI TERBITAN OBLIGASI (TANGGAL PEMBAYARAN, HARGA TEBUS JIKA PENERBIT MENGAKUISISI KEMBALI, HAK ISTIMEWA KONVERTIBEL, DAN PEMBATASAN YANG ADA). INDENTURE MENGANDUNG KLAUSUL JAMINAN NEGATIF YANG MENCEGAH PENERBITAN UTANG BARU DENGAN PRIORITAS LEBIH TINGGI APABILA TERJADI LIKUIDASI.
HARGA OBLIGASI TERGANTUNG DARI : TANGGAL JATUH TEMPO, TINGKAT BUNGA BERLAKU, DAN JAMINAN ASET PERUSAHAAN. HARGA OBLIGASI BERBANDING TERBALIK DENGAN TINGKAT BUNGA. JIKA TINGKAT BUNGA PASAR NAIK, HARGA OBLIGASI TURUN KARENA PARA INVESTOR BERALIH KE DEPOSITO ATAU KE OBLIGASI BARU YANG TINGKAT COUPONNYA LEBIH TINGGI OBLIGASI DIJUAL MURAH (DISKON) JIKA COUPON RATE LEBIH KECIL DARI TINGKAT BUNGA PASAR YANG BERLAKU. OBLIGASI DITERBITKAN DALAM PECAHAN $1000 DENGAN JATUH TEMPO 10-30 TAHUN. PEMBAYARAN COUPON DINAMAKAN BUNGA NOMINAL. WALAUPUN COUPON DINYATAKAN PER TAHUN BIASANYA COUPON OBLIGASI DIBAYARKAN SETIAP 6 BULAN. Kupon (coupon rate) : penghasilan bunga obligasi yg didasarkan atas nilai nominal pembayarannya per tahun atau semester.
OBLIGASI
Surat utang dengan bunga tetap (bunga obligasi fixed income securities). Pemegang surat utang (bondholder) disebut investor Obligasi hanya memiliki nilai nominal atau nilai pari (par value/stated value/ face value) tertentu Obligasi umumnya tanpa jaminan, jika dengan jaminan disebut hipotik (mortgage) atau mortgage bond. Jenis obligasi : pemerintah (government bond), swasta (corporate bond), dan BUMN (state owned company bond). RISK: yaitu saat penerbit obligasi tidak mampu membayar COUPON dan pembayaran kembali utangnya
Karakteristik Bonds 1. 2. 3. 4.
Surat berharga memiliki kekuatan hukum, Memiliki jangka waktu/ jatuh tempo, Pendapatan tetap per periodik, Ada nilai nominal (disebut pari, par value, stated value, face value atau nilai kopur)
Kontrak perjanjian berisi 1. 2. 3. 4.
Coupon rate dan periode pembayaran kupon, Jangka waktu jatuh tempo (maturity date), Besar nominal, Jenis obligasi
• Risiko obligasi < saham • Peringkat obligasi penentuan tingkat kupon peringkat rendah, maka tingkat kupon tinggi spy menarik • Proses pemeringkatan oleh lembaga pemerintah (rating agency) di Indonesia : PT Pemeringkat Efek Indo (PEFINDO) bekerjasama dg Standard & Poor’s (terbesar dunia)
Peringkat OBLIGASI Standar & Poors dan Moody’s
Rating Grade
Highest grade High grade Upper medium Lower nedium Marginally speculative Highly speculative Default
Bond Quality Ratings Standard & Moody’s Poors AAA Aaa AA Aa A A BBB Baa BB Ba B B, Caa D Ca, C
JENIS OBLIGASI Berdasarkan Penerbit Obligasi: 1. PUSAT Obligasi Pemerintah Pusat (Government bond) ORI 2. PEMDA Obligasi Pemerintah Daerah (Municipal bond) terdiri dari (a) general obligation bond (arus kasnya dari penerimaan pajak) dan (b) revenue bond (pembayaran kupon dan pokok pinjaman dari proyek yg dibiayai) 3. BUMN Obligasi Badan Usaha Milik Negara (Stated owned company bond) 4. SWASTA Obligasi perusahaan swasta
Berdasarkan jaminan Unsecured bond/debentures : obligasi tanpa jaminan Obligasi dg jaminan jenisnya : 1. 2. 3. 4.
mortgage bonds (dijamin dg properti), atau hipotek collateral trust obligation (dijamin sekuritas milik trustee), equipment trust certificates (dijamin aset tertentu, misalkan pesawat, mobil, mesin), collateralized mortgage obligations (dijamin pool of mortgages atau portfolio mortgage-backed securities)
OBLIGASI BERSIFAT KHUSUS 1. Obligasi yg dapat ditarik kembali (Callable Bond) 2. Obligasi Konversi (Convertible Bonds) 3. Obligasi dengan Waran (Bond with Warrants)
CALLABLE BOND Obilgasi selalu berimplikasi pada beban coupon sbg bunga sehingga perusahaan selalu memperbandingkan dengan bunga komersial di pasar sekunder. Dalam jangka panjang, obligasi dapat merugikan penerbit yaitu jika bunga bank < bunga obligasi. Untuk mengantisipasinya, perusahaan menerbitkan callable bond yaitu obligasi yg dapat ditarik kembali/dilunasi oleh penerbit obligasi sebelum jatuh tempo. Tujuannya untuk menerbitkan biaya coupon yang lebih murah Dilakukan pada saat tingkat bunga pasar turun secara umum, sementara coupon rate tinggi
CONVERTIBLE BONDS Adalah obligasi yang dapat ditukarkan dengan saham biasa sesuai kontrak Konversi didasarkan pada rasio konversi yaitu jumlah saham yang dapat diperoleh dari setiap obligasi. Konversi biasanya pada saat keuntungan perusahaan tinggi. Konversi obligasi menjadi saham mengakibatkan hutang berubah menjadi modal sendiri beban bunga berkurang, earning naik dapat digunakan untuk meningkatkan EPS sehingga tidak terdilusi (EPS dilution=pelemahan EPS )
Contoh: 1. PT X menerbitkan obligasi konversi senilai Rp 1 Jt, setelah 5 tahun dapat ditukar dengan 1 LOT saham (500 lembar). Harga saham saat itu Rp 1900 maka strategi konversi merugikan pemegang obg krn nilai konversinya hanya Rp 500 lembar @ Rp 1900 = Rp 950.000, padahal nilai nilai obligasi Rp 1 jt.
CONTOH ; PERUSAHAAN MENERBITKAN OBLIGASI 20 TAHUN DENGAN COUPON 20%. PAJAK 46%.
NILAI UTANG TAHUNAN (BERUPA KUPON YANG HARUS DIBAYAR): KUPON SEBELUM PAJAK = 20% X NILAI OBLIGASI KUPON SETELAH PAJAK = KUPON SEBELUM PAJAK – (46% X KUPON SEBELUM PAJAK) ; = 20% nilai obligasi – 46% (20% nilai obligasi) = 20% nilai obligasi – 9.2% nilai obligasi = 10.8% nilai obligasi
Convertible Bonds: Characteristics
Convertible bonds give their owner the right to exchange the bonds for a set quantity of some other asset. This other asset is normally shares of stock in the same company.
The number of shares the bondholder receives per $1,000 par value when converting the bond is called the conversion ratio. yaitu jumlah saham yang dapat diperoleh dari setiap obligasi
Convertible Bonds: Characteristics par value conversion price = conversion ratio conversion conversion current = X stock price value ratio conversion Par value/ current = conv.price X stock price value
premium over market conversion conversion value = price value
Pricing of Convertible Bonds Dari nominal/ par value $1000 1000/29.19
Insert Table 14-1 here.
$1000=29.19 shares
1313.55-1150=163.55
Over time, a convertible bond will increasingly act like a share of stock or like a non-convertible bond.
A convertible in a company whose stock has appreciated is an example of a common stock equivalent.
A bond whose conversion price is substantially above the current market price of the associated common stock is a busted convertible ratio rendah conversion price tinggi conversion value rendah jangan dikonversi kecuali harga saham tinggi conversion ratio tinggi conversion price rendah conversion value tinggi konversi saja apalagi jika stock price tinggi conversion
Metamorphosis of a Convertible Bond Acts like a Stock, if conversion value is high common stock equivalent stock price
conversion price
new convertible bond
rising stock price
declining or slow rising stock price
time
busted convertible
Acts like a Bond, if conversion value is low
Pricing of Convertible Bonds
Convertible bonds should never sell for less than their conversion value.
With a busted convertible, the conversion feature has little value.
Convertible bonds provide for upside potential while reducing downside risk.
Pricing of Convertible Bonds
The premium payback period is the time required for the enhanced income from the bond (relative to the equivalent number of stock shares) to offset the premium over the conversion value. (menutup kerugian)
The premium payback period is sometimes called the break-even time.
Calculating Premium Payback Period (PPP)
market conv ersion price
market v alue conv ersion ratio
Premium payback period (PPP) = market conv ersionprice - stock price bond interest - conv ersionratio div idendsper share conv ersionratio
Pricing of Convertible Bonds
Insert Table 14-2 here.
Why Companies Issue Convertible Bonds
Convertible bonds can usually be offered at a lower interest rate than would otherwise be required.
All convertible bonds are callable. If called, a convertible bond must be (1) sold, (2) redeemed (ditebus), or (3) converted.
Corporations like to issue convertible bonds because of the likelihood that they will never have to repay the debt.
Convertible Bonds: Unusual Features
Interest payments : A few convertible bonds do not pay interest twice a year, but monthly or quarterly, for example.
Underlying asset : Many convertible bonds are convertible into the securities of another company. Some are convertible into cash.
LYONs: Many companies issue zero coupon bonds, or Liquid Yield Option Notes (LYONs). A number of these, are convertible into the company’s common stock.
WARRANTS
A warrant is a nondividend-paying security giving its owner the right to buy a certain number of shares at a set price directly from the issuing company. Warrants have no voting rights.
Outside the United States, warrants are often issued in conjunction with a new debt issue, thus enabling a lower interest rate than would otherwise be required on the issue.
Warrants can be detachable (dapat dipisahkan) or non-detachable.
Pricing of Warrants
The exercise price is the price at which an investor holding warrants may buy the underlying shares.
When the stock price rises above the exercise price, the warrant is in-the-money, and has intrinsic value BUY WARRANTS
If the stock price is below the exercise price, the warrant is out-of-the-money.
Speculators buy warrants because of the leverage they provide.
warrant price
Pricing of Warrants
actual market value
45º 45º
exercise price Assumption: One warrant is required to buy one share of stock.
stock price
WARRANTS Warrants merupakan sejenis opsi yg bersifat jangka panjang yg memberi hak kepada investor utk membeli saham biasa dg harga tertentu (exercise price) pada periode tertentu Warrants sering diterbitkan dalam obligasi sebagai pemanis obligasi tetapi dapat diperdagangkan terpisah Exercise price : informasi harga yang tertera pada waran, dimana pemegang waran dapat membeli saham pada harga tsb. jika harga saham > exercise price beli waran
Expiration date : masa berlaku jika sampai lewat masa berlaku harga saham tdk lebih tinggi maka waran tidak memiliki nilai semakin panjang jangka waktu waran, maka semakin tinggi potensi harga pasar waran karena harga saham juga potensi naik Exercise ratio : jumlah saham yg dapat dibeli (ditebus) dg satu lembar waran Exercise waran menjadi saham menyebabkan dilusi EPS
Penyesuaian harga setelah penebusan waran (warrants redemption):
(Ss x Pc) + (Wr x Pe) Ps = (Ss + Wr)
Ps Ss Pc Wr Pe
: harga teoritis saham baru setelah penebusan waran : jumlah saham sebelum penebusan waran : harga penutupan saham saat penebusan waran : jumlah saham yg dapat ditebus dg waran : exercise price waran
BOND CONVERTIBLE VS WARRANTS Bond Convertible (bagi perush penerbit) Konversi obligasi ke saham: a. Tidak ada kas masuk b. Hutang berkurang dan modal bertambah c. Beban bunga berkurang d. Penghematan beban bunga dpt untuk meningkatkan EPS shg tidak terdilusi akibat jml saham beredar naik
Warrants (bagi perush penerbit) Exercise waran ke saham : a. Ada kas masuk (walau dengan harga murah) b. Hutang obligasi tetap c. Beban bunga tetap d. Jumlah saham beredar meningkat dapat menimbulkan dilusi EPS
:
MORTGAGE (HIPOTEK) ADALAH WESEL BAYAR YANG DIJAMIN ASET NYATA DAN MEMERLUKAN PEMBAYARAN BERKALA (OBLIGASI DENGAN JAMINAN) DAPAT DITERBITKAN UNTUK MENDANAI PEMBELIAN ASET, PEMBANGUNAN PABRIK, MODERNISASI FASILITAS. NILAI PROPERTI MELEBIHI HIPOTEK BANK ATAU LEMBAGA LAIN (ASURANSI DSB) MEMINJAMKAN 70-90% DARI NILAI JAMINAN AKAN MUDAH MEMPEROLEH PINJAMAN JIKA ASET TERSEBUT MULTIGUNA DARIPADA TUNGGAL.
HIPOTEK SENIOR : MEMPUNYAI TUNTUTAN PERTAMA ATAS ASET DAN LABA HIPOTEK YUNIOR : MEMPUNYAI HAK GADAI LEBIH RENDAH HIPOTEK CLOSED-END : MENCEGAH PERUSAHAAN MENERBITKAN UTANG TAMBAHAN HIPOTEK OPEN-ENDED : PERUSAHAAN DAPAT MENERBITKAN HIPOTEK TAMBAHAN. KEUNGGULAN HIPOTEK ; BUNGA MENGUNTUNGKAN, PEMBATASAN SEDIKIT, PERPANJANGAN TANGGAL JATUH TEMPO UNTUK PEMBAYARAN KEMBALI, DAN TERSEDIA DENGAN MUDAH.
ORI VERSUS OBLIGASI BIASA ORI : Obligasi yg dikeluarkan negara RI untuk investor kecil
ORI atau SUN : alternatif sumber pembiayaan utk menyelesaikan defisit anggaran negara
Obligasi dari sisi investor : Alternatif investasi yg utama untuk investor sekaligus alternatif pembiayaan selain kredit bank
Instrumen obligasi ritel merupakan upaya memperluas basis investor domestik terutama investor individu
Pembiayaan: 1. Pembiayaan Tidak Langsung 2. Pembiayaan Langsung
Pembiayaan Tidak Langsung Tabungan/ Deposito
Pinjaman
Perantara Keuangan
Kas Defisit
14%
Kas Surplus
6%
Pembiayaan Tidak Langsung Mekanisme melalui pasar uang Perusahaan/Individu yang mengalami surplus kas akan menyimpan uang di perantara keuangan (bank) dalam bentuk tabungan atau deposito dengan bunga yg lebih rendah (6%) dari bunga kredit (14%) Perantara Keuangan menyalurkan dana ke prsh/individu yang mengalami kas defisit dengan bunga kredit 14% Perantara Keuangan (Bank) mendapatkan spread atau net interest margin sebesar 8% (14%-6%)
Pembiayaan Langsung
Dana
Kas Defisit
Kas Surplus Obligasi Bunga 10%
Pembiayaan Langsung
Mekanisme melalui pasar modal Perusahaan/pemerintah yg defisit kas mengeluarkan surat hutang (obligasi) kepada pemberi pinjaman (perusahaan/individu yg surplus kas). Keunggulan : kedua pihak diuntungkan. Peminjam (emiten) dibebani bunga lebih kecil (10%) dan pemberi pinjaman (investor) menerima bunga lebih besar (10%) dari pada kalau menyimpan uang di bank (6%).
ORI (Obligasi Republik Indonesia)
Seri 001 sebesar Rp 2 triliun lebih dikeluarkan 9 Agustus 2006 dengan bunga 12,05%. Pecahan nominal ORI : Rp 1 juta Satuan perdagangan dan minimal pembelian: Rp 5 juta terjangkau oleh investor kecil SUN : nilainya relatif tinggi yaitu minimal pembelian Rp 5 M, sehingga hanya terjangkau oleh investor institusi spt bank, perusahaan asuransi, dana pensiun, investor individu KAYA.
ORI (Obligasi Republik Indonesia)
ORI 002 : penawaran di pasar obligasi 8-23 Maret 2007 dan penerbitan 28 Maret 2007 Batasan pemesanan maksimal Rp 5 M Agen penjual ditunjuk pemerintah: 16 lembaga keuangan yaitu 13 bank dan 3 perusahaan efek fungsinya sebagai distributor pemerintah dan standby buyer (pembeli siaga) di pasar sekunder guna menjaga kepercayaan pasar terhadap ORI 002. Jatah agen penjual sesuai proposal
Pemegang ORI bisa menjual ke pasar modal atau agen penjual Pemerintah: Dep Keu cq. Dirjen Pengelolaan Utang, Dep Keu (Rahmat Waluyanto)
ORI (Obligasi Republik Indonesia) Tahun 2007: diterbitkan ORI 002 – ORI 004 Agen Penjual: Trimegah Securities, Danareksa Securities, Valbury Asia Securities, BCA, Bukopin, Citibank, BRI, NISP, Lippobank, Permata, Danamon Ind, Panin, BII, BNI, Mandiri, Mega. Instrumen obligasi pemerintah : ORI (3 tahun), Surat Perbendaharaan Negara atau SPN (1 tahun), Obligasi berbasis syariah, Obligasi valuta asing, Surat Utang Negara (SUN). Instrumen obligasi swasta: corporate bonds (5 tahun).
Terbitnya ORI dpt mempersempit penumpukan obligasi di pasar obligasi, karena merupakan instrumen baru dengan segmen pasar baru.
Persamaan ORI dan Deposito
1. Investor mendapat bunga dan kena Pph final atas bunga 20% 2. Investor mendapat pembayaran sebesar nominal deposito atau ORI pada tanggal jatuh tempo 3. Investor memperoleh penjaminan atas nilai investasinya 4. Nilai investasi awal deposito atau ORI dijamin utuh dengan syarat dipegang hingga jatuh tempo
Perbedaan ORI dan Deposito no
ORI
1. Produk pasar modal, sebagai
pembiayaan langsung
Deposito Produk pasar uang, sebagai pembiayaan tidak langsung
2. Jangka panjang
Jangka pendek umumnya
3. Tingkat bunga lebih tinggi
Tingkat bunga umumnya lebih rendah
4. Tunduk pd peraturan Bapepam
Tunduk pd peraturan BI
5. Dijamin pemerintah RI sebagai
Dijamin Lembaga Penjamin Simpanan (LPS)
Emiten 6. Mungkin ada penjatahan jika yg
memesan lebih besar daripada yang ditawarkan 7. Likuid karena dapat
diperjualbelikan melalui pasar sekunder di BEI 8. Ada resiko harga
Tidak ada pembatasan jumlah (tidak ada penjatahan) Tidak likuid karena tidak dapat diperjualbelikan (tidak ada pasar sekunder) Tidak ada resiko harga
Manfaat Peringkat Bank Masyarakat tahu kinerja bank : profit, posisi diantara bank lain.
Memilih bank jangan karena gedung bagus, iklan, bunga menarik, fasilitas phone banking, kerjasama, Layanan ATM. Kualitas pelayanan & profesionalisme merupakan indikator subyektif yang sulit diukur karena memiliki banyak standar.
Indikator yang harus dilihat adalah dua sisi : teknikal dan fundamental bank sehat ?
SPN (surat perbendahaaan negara) tidak untuk menggantikan Sertifikat BI (SBI) SPN mulai terbit April 2007 dan selanjutnya setiap bulan
Gijzeling = proses paksa badan Tahun 2007 : BI mencetak uang 6,6 miliar lembar dicetak PERURI 5,5 miliar lembar (kapasitas penuh) dan di LN 1,1 miliar lembar.
PP No. 32 Tahun 2006: PERURI bertugas mencetak uang rupiah, kecuali dalam keadaan mendesak dan atau secara teknis tak mampu memenuhi pesanan BI Pelemahan rupiah akibat reserved carry trade atau pengembalian pinjaman. Carry trade dilakukan para spekulan yg meminjam dari negara lain dengan tingkat bunga rendah (hampir 0%) lalu diinvestasikan di portofolio keuangan negara yang suku bunganya tinggi spt di Indonesia.
Pada saat jatuh tempo menarik dana dari portofolio SBI, SUN dan obligasi korporasi dana ditukar uang negara kreditur sebagian besar Jepang. Namun BI mempunyai cadangan devisa sehingga aksi carry trade tidak mengkhawatirkan. Kurs dollar : tgl 2 Maret 2006 = Rp 9.165 – Rp 9.180, sebelumnya Rp 9.150. Cadangan devisa BI: akhir Feb US$ 45,69 miliar bertambah US$ 500 juta menjadi US$ 46,2 miliar
Terima Kasih
