1. Pendahuluan 1.1. Latar Belakang Seorang pemilik modal yang berminat membeli obligasi, seharusnya memperhatikan peringkat obligasi karena peringkat tersebut memberikan informasi dan memberikan signal tentang probabilitas kegagalan hutang suatu perusahaan. Peringkat obligasi merupakan skala rasio atau tingkat keamanan dari semua obligasi yang diterbitkan. Peringkat obligasi menjadi penting karena bertujuan untuk menilai kinerja perusahaan, menyatakan layak atau tidaknya obligasi tersebut diinvestasikan dan menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menyelesaikan kewajibannya dimasa yang akan datang. Sebelum ditawarkan, obligasi seharusnya diperingkat oleh suatu lembaga atau agen pemeringkat obligasi (Rating Agency). Agen pemeringkat obligasi adalah lembaga independen, obyektif dan dapat dipercaya yang memberikan informasi pemeringkat skala resiko, dan didalamnya terdapat sekuritas obligasi yang berfungsi sebagai petunjuk sejauh mana keamanan suatu obligasi bagi investor. Keamanan tersebut ditunjukkan oleh kemampuan suatu perusahaan dalam hal membayar bunga dan melunasi pokok pinjaman. Dan bagi pemilik modal bisa menggunakan jasa agen pemeringkat obligasi tersebut untuk mendapatkan informasi mengenai peringkat obligasi. Di Indonesia terdapat dua lembaga pemeringkat efek, yaitu PT PEFINDO dan PT Moody’s Indonesia. Perbedaan kedua agen tersebut adalah dalam hal obyek penilaian. Obyek PEFINDO hanya memperingkat efek utang dan perusahaan, sedangkan Moody’s Indonesia memberikan jasa pelayanan
1
pemeringkat bond, commercial paper, collateralized bond, dan general obligation (Raharjo, 2003). Perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia lebih banyak yang menggunakan jasa PEFINDO untuk memperingkat obligasi yang akan diterbitkan. Pemilihan PEFINDO diharapkan dapat memberikan informasi yang relevan karena sebagian perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia menggunakan jasa pemeringkat obligasi PEFINDO yang berarti memiliki kepercayaan terhadap agen rating tersebut atas penilaian yang diberikan terhadap peringkat obligasi. Tujuan penelitian ini adalah untuk memprediksi dengan melihat dari penelitian sebelumnya faktor-faktor apa saja yang nantinya dapat mempengaruhi peringkat obligasi dengan membaginya ke dalam dua aspek yaitu aspek keuangan dan aspek non keuangan. Aspek keuangan yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan variabel pertumbuhan (growth) perusahaan, profitabilitas dan likuiditas, Sedangkan aspek non keuangan menggunakan variabel sisa umur obligasi dan reputasi auditor, nilai tambah yang didapat dari penambahan variabel non keuangan adalah dalam mengukur kinerja perusahaan lebih baik lagi karena perusahaan dapat mengerti sisa umur obligasi yang harus dibayarkan, dan kinerja perusahaan tersebut lebih terjamin karena diaudit oleh auditor perusahaan yang baik dan terpecaya. Alasan dipilihnya variabel tersebut karena variabel tersebut sering digunakan investor untuk mengukur atau menilai kinerja perusahaan.
2
Ada beberapa penelitian menurut Sejati (2010), Almilia dan Devi (2007), Andry (2005), yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi. Sejati (2010) menyatakan bahwa growth perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Almilia dan Devi (2007) menyatakan bahwa yang berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi adalah growth dan rasio likuiditas yang diproyeksikan dengan current ratio. Andry (2005) menyatakan growth, sinking fund, umur obligasi dan auditor berpengaruh terhadap peringkat obligasi. Beberapa hasil penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa variabel yang mempengaruhi sangat bervariatif. Untuk itu dalam penelitian ini akan mengintegrasi dari hasil penelitian sebelumnya yang mempengaruhi peringkat obligasi dengan menggunakan variabel pertumbuhan (growth) perusahaan likuiditas, profitabilitas, sisa umur obligasi, dan reputasi auditor dengan periode waktu pengamatan yang beda dari penelitian sebelumnya. Sampel yang diambil dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang menerbitkan obligasi dan diperingkat oleh lembaga pemeringkat obligasi yaitu oleh PEFINDO periode tahun 2008-2011.
1.2. Persoalan Penelitian Berdasarkan latar belakang yang sudah disampaikan sebelumnya, persoalan penelitian dalam penelitian ini adalah :
3
1. Apakah pertumbuhan (growth) perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi di perusahaan manufaktur? 2. Apakah Profitabilitas perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi di perusahaan manufaktur? 3. Apakah Likuiditas perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi di perusahaan manufaktur? 4. Apakah Sisa Umur Obligasi perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi di perusahaan manufaktur? 5. Apakah Reputasi auditor perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi di perusahaan manufaktur?
1.3. Tujuan Penelitian
1. Menguji pengaruh pertumbuhan (growth) perusahaan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI. 2. Menguji pengaruh profitabilitas perusahaan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI. 3. Menguji pengaruh Likuiditas perusahaan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI. 4. Menguji pengaruh Sisa Umur Obligasi perusahaan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI. 5. Menguji pengaruh Reputasi Auditor perusahaan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdapat di BEI.
4
2. Telaah Literatur dan Konsep 2.1 Obligasi Obligasi adalah surat berharga atau sertifikat yang berisi kontrak pengakuan hutang atas pinjaman yang diberima oleh penerbit obligasi dari pemberi pinjaman (pemodal).
2.2 Peringkat Obligasi Seorang pemodal yang tertarik untuk membeli obligasi tentunya harus memperhatikkan peringkat obligasi (rating bond). Peringkat merupakan sebuah pernyataan tentang keadaan penghutang dan kemungkinan apa yang bisa dan akan dilakukan sehubungan dengan hutang yang dimiliki. Dapat dikatakan bahwa peringkat mencoba mengukur risiko kegagalan yaitu peluang emitan atau peminjam akan megalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban
keuangan
(Foster,
1986),
peringkat
obligasi
perusahaan
memberikan petunjuk bagi investor tentang kualitas investasi obligasi yang mereka minati. Pemodal bisa menggunakan jasa pemeringkat obligasi di Indonesia yaitu PEFINDO untuk memberikan penilaian terhadap obligasi yang beredar untuk mendapatkan informasi mengenai peringkat obligasi.
Definisi peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PEFINDO adalah sebagai berikut :
5
Tabel 2.1 Definisi peringkat PT. PEFINDO SIMBOL AAA
ARTI Efek uang yang peringkatnya paling tinggi dan beresiko paling rendah yang didukung oleh kemampuan obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian.
AA
Efek utang memiliki kualitas kredit sedikit dibawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan obligor yang sangat kuat untuk memenuhi kewajiban financial jangka panjangnya sesuai dengan perjanjian, relatif dibanding dengan entitas Indonesia lainnya. Dan tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan.
A
Efek utang yang beresiko investasi rendah dan memiliki kemampuan dukungan obligor yang kuat dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban financialnya sesuai dengan perjanjian namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan.
BBB
Efek utang yang beresiko investasi cukup rendah didukung oleh kemampuan obligor yang memadai, relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk
6
SIMBOL memenuhi
kewajiban
perjanjian.
Namun
diperlemah
oleh
ARTI financialnya sesuai kemampuan
perubahan
dengan
tersebut
keadaan
bisnis
dapat dan
perekonomian yang merugikan. BB
Efek utang menunjukkan dukungan kemampuan obligor yang agak lemah relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban fianncial ajangka panjangnya sesuai dengan perjanjian serta peka terhadap keadaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu dan merugikan.
B
Efek utang yang menunjukkan parameter perlindungan yang sangat lemah, walaupun obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban financial jangka panjangnya. Namun adanya perubahan keadaan bisnis
dan perekonomian
yang merugikan
akan
memperburuk kemampuan tersebut untuk memenuhi kewajiban financialnya. CCC
Efek utang yang tidak mampu lagi memenuhi kewajiban financialnya serta hanya bergantung kepada perbaikan keadaan eksternal.
D
Efek utang yang macet atau emitennya sudah berhenti berusaha.
SUMBER : PEFINDO tahun 2004 7
2.3. Teori Sinyal Teori Sinyal mengatakan adanya hubungan asimetri antara manajemen dengan berbagai pihak yang berkepentingan terhadap informasi perusahaan (Raharja dan Sari, 2008). Asimetri informasi yang diberikan oleh manajemen perusahaan menyebabkan pihak eksternal sangat sulit membedakan antara perusahaan yang memiliki kualitas yang tinggi atau rendah. Sebelum memutuskan untuk berinvestasi obligasi, pihak eksternal perusahaan yang lain seperti calon investor sangat membutuhkan informasi tentang kondisi obligasi melalui sinyal yang diberikan oleh manajemen atau pihak internal perusahaan dengan menggunakan agen pemeringkat obligasi sehingga nantinya calon investor dapat membedakan apakah obligasi setelah diinvestasikan tersebut berpotensi gagal bayar atau tidak.
2.4. Nalar Konsep 2.4.1. Pengaruh
Pertumbuhan
(growth)
perusahaan
terhadap
Peringkat Obligasi Pertumbuhan (growth) suatu perusahaan didasarkan pada teori sinyal diatas, karena pihak manajemen perusahaan memberikan informasi tentang pertumbuhan perusahaan dengan melihat nilai book to market ratio dalam laporan keuangan perusahaan yang membagi antara nilai buku perusahaan (book value of firm) dengan nilai pasar (market value of firm), pertumbuhan
8
perusahaan dikatakan baik jika nilai pasar lebih besar dari nilai buku (book value), karena nilai pasar disini menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dari nilai jual per saham yang tinggi dan beredar di pasar, sehingga dengan keuntungan yang didapat dari nilai jual per saham yang tinggi, maka perusahaan pada saat itu dalam pertumbuhan yang baik, dan memiliki modal yang baik dan besar yang didapat dari keuntungan nilai jual per saham yang digunakan untuk membayar kewajiban perusahaan dalam jangka panjang maupun jangka pendek, sehingga secara tidak langsung jika suatu pertumbuhan perusahaan baik maka akan berpengaruh terhadap peringkat obligasi dan dapat memberikan peringkat obligasi yang baik. Pottier and Sommer (1997) mengatakan bahwa pertumbuhan (growth) perusahaan yang kuat berhubungan positif dengan keputusan rating dan grade yang diberikan oleh pemeringkat obligasi. H1: Pertumbuhan (growth) perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur.
2.4.2. Pengaruh Profitabilitas Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi Profitabilitas
perusahaan adalah
kemampuan
perusahaan untuk
menghasilkan laba yang tinggi dan juga untuk mengetahui efektifitas perusahaan dalam mengelola sumber-sumber yang dimiliki. Profitabilitas perusahaan dihitung dan diproyeksikan dengan return on asset (ROA), didasarkan pada teori sinyal diatas pihak manajemen perusahaan dapat
9
memberikan informasi melalui laporan keuangannya dengan melihat dari laba yang tinggi dari perusahaan tersebut, dan nantinya dengan laba yang tinggi yang dimiliki oleh perusahaan digunakan untuk membayar dan melunasi kewajiban jangka panjang, dan dapat digunakan sebagai pengukur risiko default perusahaan, karena memiliki laba yang tinggi dan konsisten dari tahun per tahun, Sehingga dapat dikatakan apabila laba perusahaan tinggi maka akan berpengaruh terhadap peringkat obligasi, dan peringkat obligasi yang ditimbulkan merupakan peringkat yang termasuk dalam kategori investment grade. Mark, K; Peter, K; and Teck-Kin, S (2001) mengatakan bahwa rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA mempunyai pengaruh yang positif terhadap pertumbuhan laba, karena rasio ini mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih berdasarkan tingkat asset tertentu dan Sejati (2010) mengatakan bahwa ketika laba perusahaan tinggi maka peringkat obligasi juga tinggi. H2: Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur.
2.4.3
Pengaruh Likuiditas Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi
Likuiditas perusahaan adalah kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban jangka pendek, biasanya diukur dengan current ratio. Didasarkan pada teori sinyal diatas pihak manajemen perusahaan memberikan informasi kepada calon investor dari laporan keuangan perusahaan dengan melihat
10
aktiva lancar perusahaan, jika perusahaan memiliki aktiva lancar yang tinggi maka kemampuan perusahaan untuk melunasi kewajiban jangka pendek dikatakan baik dan tepat waktu dan mengindikasikan bahwa perusahaan dalam keadaan likuid, karena perusahaan akan mendapatkan pendapatan yang tinggi melalui pemasukan dari kas perusahaan, dan nantinya dengan kas perusahaan yang tinggi digunakan untuk membayar kewajiban jangka pendek perusahaan, maka secara tidak langsung akan memberikan peringkat obligasi yang investment grade bagi perusahaan dari pemeringkat obligasi. Burton et al (2000) mengatakan bahwa tingkat likuditas yang tinggi akan menunjukkan kuatnya kondisi keuangan secara finansial sehingga akan mempengaruhi peringkat obligasi. H3: Likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur.
2.4.4
Perngaruh
Sisa
Umur
Obligasi
Perusahaan
Terhadap
Peringkat Obligasi Jatuh tempo (maturity) adalah tanggal dimana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Obligasi yang akan jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk diprediksi, sehingga memiliki resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo diatas
11
5 tahun. Semakin panjang jatuh tempo suatu obligasi, maka semakin tinggi kupon dan bunganya yang harus dibayar. Berdasarkan teori sinyal yang dikemukakan diatas pihak manajemen perusahaan memberikan informasi kepada investor dengan melihat sisa umur obligasi dari perusahaan tersebut, apakah perusahaan tersebut memiliki sisa umur obligasi yang lebih sedikit dari jatuh tempo (maturity) obligasi atau memiliki sisa umur obligasi yang lebih panjang, karena jika sisa umur obligasinya lebih pendek dari jatuh tempo (maturity) obligasi, maka kemampuan perusahaan untuk melunasi sisanya dikatakan baik dibanding dengan perusahaan yang memiliki sisa pelunasan pembayaran obligasi yang lebih panjang dari jatuh tempo (maturity) obligasi.karena perusahaan tidak bisa memprediksi pembayaran kupon dan bunga obligasi dan tidak mengerti kondisi perekonomian yang sedang terjadi pada saat itu, dan investor di Indonesia cenderung tidak menyukai obligasi dengan sisa umur yang panjang, karena resiko yang didapat juga akan semakin besar, sehingga dapat dikatakan jika perusahaan memiliki sisa umur obligasi pendek, maka peringkat obligasi yang diberikan oleh pemeringkat obligasi akan masuk ke dalam kategori peringkat obligasi yang investment grade. Wydia Andry (2005) mengatakan bahwa perusahaan yang rating obligasinya tinggi memiliki sisa umur obligasi yang pendek. H4 : Sisa Umur Obligasi berpengaruh negatif signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur.
12
2.4.5
Pengaruh Reputasi Auditor Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi
Didasarkan pada teori sinyal yang telah dikemukakan diatas, pihak manajemen perusahaan memberikan informasi kepada pihak eksternal perusahaan berupa hasil laporan keuangan perusahaan yang diaudit oleh jasa audit big four, karena jika kinerja laporan keuangan perusahaan diaudit oleh big four maka tingkat kebenaran dan ketelitian dari laporan keuangan akan semakin akurat dan terpercaya dan nantinya akan mempengaruhi peringkat obligasi. Sementara di Indonesia emiten yang kinerja laporan keuangan diaudit oleh big four akan memberikan peringkat obligasi perusahaan yang investment grade, karena kualitas kredit yang diinginkan oleh investor di Indonesia maupun investor di luar negeri adalah kualitas kredit yang lebih kecil resikonya tetapi dapat menghasilkan return atau penghasilan yang tinggi, dan kualitas kredit yang kecil dan baik bagi perusahaan didukung dengan kualitas audit yang akurat dan terpercaya. Andry (2005) mengatakan bahwa semakin tinggi reputasi auditor maka semakin tinggi pula tingkat kepastian suatu perusahaan sehingga semakin kecil kemungkinan perusahaan mengalami kegagalan. Yang termasuk dalam kategori auditor big four adalah Sidharta dan Sidharta yang berafiliasi dengan KPMG, Prasetyo, Sarwoko dan Sandjaja yang berafiliasi dengan Ernst and Young, Osman Ramli Satrio yang berafiliasi dengan Deloitte Touche dan Tohmatsu, Haryanto Sahari yang berafiliasi dengan Pricewaterhouse Coopers.
13
H5: Reputasi Auditor berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur.
2.5. Kerangka Teoritis Growth (H1)
+ +
Peringkat Obligasi (Y)
Profitabilitas (H2) + Likuditas (H3) Sisa Umur Obligasi (H4) +++ =+ Reputasi Auditor (H5)
+
3. Metode Penelitian 3.1. Populasi dan Sampel Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaanperusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2008-2011 yang menerbitkan obligasi dan diperingkat oleh lembaga pemeringkat obligasi yaitu oleh PT.PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia). Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 14 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diperingkat oleh PT. PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia).
14
Teknik pengumpulan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling. Adapun kriteria dalam pengambilan sampel adalah sebagai berikut : 1. Obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2008 – 2011. 2. Obligasi tersebut diperingkat dan dicatat oleh Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) tahun 2008-2011 . 3. Perusahaan-perusahaan
manufaktur
yang
menerbitkan
laporan
keuangan tahunan secara rutin, terperinci dan memiliki kelengkapan data yang dibutuhkan dalam penelitian ini untuk tahun 2008-2011. Tabel 3.1 Prosedur Pemilihan Sampel Keterangan Jumlah
Akumulasi
Perusahaan Perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI Obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2008-2011
153
153
95
68
Obligasi perusahaan manufaktur yang tidak diperingkat oleh PEFINDO tahun 2008-2011 Tidak menerbitkan laporan keuangan yang rinci dan lengkap untuk penelitian ini tahun 2008-2011 Jumlah Obligasi perusahaan manufaktur yang terdaftar dan diperingkat oleh PEFINDO tahun 2008-2011
50
18
4
14
4
14
15
3.2. Jenis dan Sumber Data Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yang diperoleh dari database Bursa Efek Indonesia, Indonesia Bond Market dan juga data dari Indonesia Capital market Direcotry (ICMD) tahun 2008 – 2011. Sedangkan metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Studi Dokumentasi yaitu laporan keuangan, artikel-artikel, dan prospektus dari sampel yang akan diteliti.
3.3. Pengukuran Variabel Variabel Dependent (Y) Peringkat Obligasi
Klasifikasi Peringkat
IdAAA idAA+ IdAA idAAidA+ IdA idAidBBB+ IdBBB idBBBidBB+ IdBB idBBidB+ IdB idBidCCC+ IdCCC idD atau SD Sumber: Setyaningrum (2005)
7 6 6 6 5 5 5 4 4 4 3 3 3 2 2 2 1 1 1
16
Kategori Peringkat Investment Investment Investment Investment Investment Investment Investment Investment Investment Investment Speculative Speculative Speculative Speculative Speculative Speculative Speculative Speculative Speculative
Variabel Independent (X) Skala pengukuran untuk variabel keuangan menggunakan rasio seperti variabel growth perusahaan, profitabilitas dan likuiditas perusahaan, sedangkan untuk variabel non keuangan menggunakan variabel dummy seperti sisa umur obligasi dan reputasi auditor.
Pertumbuhan (growth) Perusahaan (X1) Variabel pertumbuhan (growth) perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini sesuai dengan penelitian Wydia Andry (2005) yang melihat growth berdasarkan kesempatan bertumbuh (growth oppurtunities) perusahaan yang diukur dengan book to market ratio. Book To Market= Book Value of Firm Market Value of Firm
Profitabilitas Perusahaan (X2) Rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan return on total asset (ROA). Arvian (2012) Return On Total Asset= Laba Bersih Total Aktiva
Likuditas Perusahaan (X3) Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini menggunakan current ratio. Current Ratio= Aktiva Lancar Hutang Lancar
17
Sisa Umur Obligasi (X4) Skala pengukuran menggunakan skala nominal karena merupakan variabel dummy. Pengukuran dilakukan dengan memberikan nilai 1 jika obligasi mempunyai sisa umur antara 1-5 tahun dan 0 jika obligasi mempunyai sisa umur lebih dari lima tahun. Almilia dan Devi (2007), Magreta dan Poppy (2009).
Reputasi Auditor (X5) Skala pengukuran menggunakan skala nominal karena merupakan variabel dummy. Pengukuran dilakukan dengan memberi nilai 1 jika laporan keuangan diaudit oleh big four dan 0 jika laporan keuangan tidak diaudit oleh big four. Almilia dan Devi (2007), Magreta, Poppy Nurmayati (2009)
3.4. Model Penelitian Logit (p1+ p2+ …..pk) = a 1+ β’X1 + β’X2 + β’X3 + β’X4 + β’X5 + ε Keterangan : P: Probabilitas Peringkat Obligasi P1 = idD- idCCC+ P2 = idB- - idB+ P3 = idBB- - idBB+ P4 = idBBB- - idBBB+ P5 = idA- - idA+ P6 = idAA- - idAA+
18
P7 = idAAA a
: Konstanta
β
: Koefisian Regresi
X1
: Pertumbuhan perusahaan (growth)
X2
: Profitabilitas
X3
: Likuiditas
X4
: Umur Obligasi
X5
: Reputasi Auditor
3.5. Teknik Analisis Data Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah model ordinal logistic regression. Model ini digunakan karena variabel terikat dari penelitian ini berbentuk kategorial.
4. Hasil dan Pembahasan 4.1. Hasil Penelitian 1. Statistik Deskriptif
Keterangan Kode Sisa Umur Obligasi Reputasi Auditor
Tabel 4.1 Statistik Deskriptif Variabel Independen Frekuensi Persentasi Kode Frekuensi Persentasi
0 (< 5 6 tahun) 0 (non 20 big four)
10,71% 35,71%
19
1 (1-5 50 tahun) 1 (big 36 four)
89,29% 64,29%
Keterangan
Minimum
Book to market 0,00 (Growth) ROA 0,00 (Profitabilitas) CR (Likuiditas) 0,88
Maximum
Rata-rata
4706,79
490,84
Deviasi standar 1049,60
3,41
0,26
0,68
8,84
2,09
1,19
Statistik deskriptif dalam penelitian ini disajikan untuk memberi informasi tentang karakteristik variabel independen peringkat obligasi. Tabel diatas
menunjukkan
bahwa
untuk
variabel
pertumbuhaan
(growth)
perusahaan, profitabilitas dan likuiditas perusahaan nilainya cenderung kearah nilai maksimumnya dan memiliki rata-rata untuk pertumbuhan perusahaan sebesar 490,84%, profitabilitas perusahaan sebesar 0,26%, dan likuiditas perusahaan sebesar 2,09x. Untuk variabel sisa umur obligasi, frekuensi dan presentase yang paling tinggi terletak pada kode 1 yaitu sisa umur obligasi yang antara1 sampai dengan 5 tahun dengan nilai frekuensi sebanyak 50 dari 56 jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini, dan dari 14 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel hampir semuanya memiliki sisa pelunasannya yang pendek dari jatuh tempo obligasinya yaitu antara 1-3 tahun, yang berarti perusahaan tersebut didukung dengan kemampuan finansial yang memadai dan pertumbuhan perusahaan yang tinggi serta perusahaan tersebut memiliki aktiva lancar yang tinggi juga yang digunakan untuk melunasi kewajiban jangka pendeknya terlihat dari nilai current ratio sebesar 2,09x, nilai ini diatas dari nilai rata-rata industri menurut Kasmir (2008: 208) sebesar 2x, dan juga
20
dapat dilihat dari profitabilitas dan pertumbuhan perusahaan yang nilainya condong kearah nilai maksimum. Untuk variabel reputasi auditor, frekuensi dan persentase yang tertinggi terletak pada kode 1 yaitu laporan keuangan perusahaan yang diaudit oleh big four dengan frekuensi sebanyak 36 dari 56 sampel yang ada dalam penelitian ini, dan dari 14 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel hampir semuanya menggunakan jasa audit dan memiliki kepercayaan yang tinggi akan kualitas audit yang disajikan oleh big four diantaranya Ernst and Young, Deloitte Touche, dan Pricewaterhouse Coopers terlihat dari nilainya yang condong kearah maksimum dari masingmasing variabel growth, roa, dan current ratio terhadap peringkat obligasi.
2. Case Processing Summary
Tabel 4.2 Case Processing Summary
3.
Marginal N Peringkatobli
Percentage
IdD-CCC+
4
7.1%
IdBB--BB+
1
1.8%
IdBBB--BBB+
8
14.3%
IdA--A+
22
39.3%
IdAA-AA+
13
23.2%
8
14.3%
56
100.0%
IdAAA Valid Missing
0
Total
56
21
Berdasarkan tabel case processing summary dapat dilihat bahwa jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 56 sampel dari 14 perusahaan manufaktur dikali dengan waktu pengamatan selama 4 tahun dari 2008-2011 dengan perincian peringkat obligasi 1(idD-CCC+) sebanyak 4 sampel, peringkat obligasi 3(idBB- - BB+) sebanyak 1 sampel, peringkat obligasi 4(idBBB- -BBB+) sebanyak 8 sampel, peringkat obligasi 5(idA- A+) sebanyak 22 sampel, peringkat obligasi 6(idAA- - AA+) sebanyak 13 sampel, dan peringkat obligasi 7(idAAA) sebanyak 8 sampel.
3. Hasil Analisis Hasil pengujian dengan menggunakan ordinal logistic regression sebagai berikut: Tabel 4.3 Estimates (β) Threshold [peringkat obligasi = 1] [peringkat obligasi = 3] [peringkat obligasi = 4] [peringkat obligasi = 5] [peringkat obligasi = 6] Book To Market Ratio Return On Asset Current Ratio Sisa Umur Obligasi Reputasi Auditor Model Final Fitting
-5,590 -5,148 -2,604 -,239 1,139 ,000 -,615 -,110 -3,930 ,1,515 R-square
McFadden Keterangan: * = Signifikan (< α= 0,05)
,178
22
Signifikansi ,000 ,000 ,000 ,678 ,065 ,520 ,281 ,649 ,003* ,019* ,000
Berdasarkan hasil di atas model persamaan ordinal logistic regression (PLUM) sebagai berikut: Logit (p1+p3+p4…+p6) = 1,139 + 0,000X1 – 0,615X2 – 0,110X3 – 3,930X4 + 1,515X5
Keterangan: P1 = Probabilitas peringkat obligasi sangat buruk P3 = Probabilitas peringkat obligasi buruk P4 = Probabilitas peringkat obligasi cukup baik P5 = Probabilitas peringkat obligasi baik P6 = Probabilitas peringkat obligasi sangat baik X1= Book To Market X2= ROA X3= Current Ratio X4= Sisa Umur Obligasi X5= Reputasi Auditor
Misal pengaruh variabel X4 (Sisa Umur Obligasi) terhadap peringkat obligasi dapat diinterpretasikan sebgai berikut: (X4=1 dan variabel independen lainnya =0) maka:
P1 = Exp(-5,590-3,930)
= 0,00007337
1+Exp(-5,590-3,930)
23
P1 + P3= Exp(-5,148-3,930) = 0,00011415 1+Exp(-5,148-3,930) Jadi p3 = 0,00011415-0,00007337= 0,00004078
P1 +P3+P4 = Exp(-2,604-3,930) = 0,001401803 1+Exp(-2,604-3,930) Jadi p4 = 0,001401803-0,00004078= -0,01406596
P1+P3+P4+P5 = Exp(-0,239-3,930) = 0,015467763 1+Exp(-0,239-3,930) Jadi p5 = 0,015467763-0,001401803= 0,01406596
P1+P3+P4+P5+P6 = Exp(1,139-3,930) = 0,061359938 1+Exp(1,139-3,930) Jadi p6 = 0,061359938-0,015467763= 0,045892175 Dimana exp = exponensial (e) = 2,71828 Dapat disimpulkan dari 14 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel masing-masing memiliki sisa umur pelunasan obligasi yang lebih pendek dari jatuh tempo obligasi (maturity) yaitu antara 1-5 tahun dan berpengaruh terhadap peringkat obligasi serta menurunkan probabilitas peringkat obligasi sangat buruk sebesar 0,0073%, probabilitas buruk sebesar 0,004078%, probabilitas cukup baik dan baik sebesar 1,40%, dan menurunkan probabilitas peringkat obligasi sangat baik sebesar 4,59%.
24
Pengaruh variabel X5 (Reputasi Auditor) terhadap peringkat obligasi dapat diintrepetasikan sebagai berikut: (X5=1, dan variabel independen lainnya 0):
P1= Exp(-5,590+1,515)
= 0,016992261
1+Exp(-5,590+1,515)
P1+P3= Exp(-5,418+1,515) = 0,020181329 1+Exp(-5,418+1,515) Jadi p3= 0,020181329-0,016992261= 0,003189068
P1+P3+P4= Exp(-2,604+1,515) = 0,336553124 1+Exp(-2,604+1,515) Jadi p4= 0,336553124-0,020181329= 0,316371795
P1+P3+P4+P5= Exp(-0,239+1,515) = 3,582278827 1+Exp(-0,239+1,515) Jadi p5= 3,582278827-0,336553124= 3,245725703
P1+P3+P4+P5+P6= Exp(1,139+1,515) = 14,21074281 1+Exp(1,139+1,515) Jadi p6= 14,21074281-3,582278827= 10,62846399
25
Dapat disimpulkan dari 14 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel dalam menyusun laporan keuangannya menggunakan jasa audit big four berpengaruh terhadap peringkat obligasi serta menaikkan probabilitas peringkat obligasi sangat buruk sebesar 1,70%, probabilitas buruk sebesar 3,19%, probabilitas cukup baik sebesar 31,63%, probabilitas baik sebesar 3,24% dan menaikkan probabilitas sangat baik sebesar 10,63%. Model dalam penelitian ini dikatakan fit jika nilai signifikansinya kurang dari α=< 0,05, sementara dalam tabel diatas nilai signifikannya 0,000 berarti model penelitian ini dengan menggunakan variabel book to market, roa, current ratio, sisa umur obligasi, dan reputasi auditor dikatakan fit atau cocok. Untuk melihat seberapa besar pengaruh yang dihasilkan oleh variabel yang terkait dalam model penelitian ini dengan variabel lain yang tidak terkait dapat dilihat dari nilai McFadden yang dilihat dari R-square dalam tabel diatas yaitu sebesar 0,178 atau 17,8%, yang artinya sebanyak 17,8% variasi peringkat obligasi dapat dijelaskan oleh variabel yang terkait yaitu book to market, roa, current ratio, sisa umur obligasi, dan reputasi auditor, dan 82,2% dijelaskan oleh variabel yang tidak terkait dalam model penelitian ini.
4.2 Pembahasan Hipotesis 1 yang menyatakan bahwa pertumbuhan (growth) perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap peringkat obligasi ditolak. Pada
26
umumnya dengan pertumbuhan (growth) perusahaan yang baik akan memberikan peringkat obligasi yang investment grade. Namun growth perusahaan dapat dilihat dari berbagai sisi, tidak hanya dari kesempatan bertumbuh (growth opportunities) saja yang baik, tetapi juga dapat dilihat dari keberhasilan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dari tingkat penjualan bersih atau dengan kata lain dalam mengukur growth perusahaan bisa melihat dari net profit margin, jika suatu perusahaan memiliki net profit margin yang tinggi, maka secara langsung perusahaan tersebut akan memiliki pertumbuhan yang baik, dan nantinya dengan memiliki pertumbuhan yang baik kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban baik jangka pendek maupun jangka panjang dikatakan baik, dan dapat menghasilkan peringkat obligasi yang investment grade. Kemungkinan lainnya dalam penelitian ini hasil tidak signifikan disebabkan waktu atau periode pengamatan yang berbeda dengan penelitian seblumnya. Hasil ini sesuai dengan penelitian Arvian (2012). Hipotesis 2 yang menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan yang diukur dengan ROA berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi ditolak. Hal ini terbukti bahwa perusahaan yang memiliki laba yang tinggi tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi, hal ini disebabkan perusahaan yang menjadi sampel dalam penelitian ini tidak membukukan laba bersih secara konstan, terlihat pada grafik dibawah ini:
27
Karena dalam grafik diatas terlihat dari kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih yang diukur dengan ROA dari tahun 2008-2011 cenderung berfluktuasi dan tidak stabil, sehingga menyebabkan sulitnya menilai resiko obligasi hanya sekedar dilihat dari profitabilitas perusahaan saja, hal ini berdampak pada tidak adanya pengaruh profitabilitas terhadap peringkat obligasi. Dan bagi calon investor sebaiknya mengabaikan sinyal tentang profitabilitas perusahaan. Hasil ini sesuai dengan penelitian Alimilia dan Vieka (2007), Sejati (2010) dan Arvian (2012). Hipotesis 3 yang menyatakan bahwa likuiditas perusahaan yang diukur dengan current ratio berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi ditolak. Hal ini membuktikan bahwa meskipun current ratio yang dimiliki oleh perusahaan tinggi, tidak menjamin bahwa akan memberikan peringkat obligasi yang baik terhadap perusahaan penerbit obligasi, karena dalam penelitian ini 4 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel tidak dapat membukukan keuntungan perusahaan melalui laba bersih yang konsisten dan stabil terlihat pada grafik ROA diatas pada pembahasan hipotesis 2, karena likuiditas perusahaan tidak hanya didukung dengan aktiva lancar yang tinggi, tetapi juga didukung oleh kemampuan membukukan atau memberikan keuntungan bagi
28
perusahaan dari tahun ke tahun yang konsisten dan stabil melalui laba yang tinggi, sebab perusahaan tidak hanya berorientasi untuk pembayaran jangka pendek saja, tetapi juga berorientasi pembayaran untuk jangka panjang. Ini mengindikasikan
bahwa
secara
umum
likuiditas
perusahaan
tidak
diperhitungkan dalam menentukan peringkat obligasi, dan bagi calon investor sebaiknya mengabaikan sinyal atau informasi yang diberikan oleh pihak manajemen tentang likuiditas perusahaan. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Magreta, Poppy Nurmayati (2009), dan Sejati (2010). Hipotesis 4 yang menyatakan bahwa sisa umur obligasi perusahaan berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi diterima. Ini berarti semakin sedikit sisa umur obligasinya dari jatuh tempo (maturity) obligasi yaitu sisa pelunasan pembayaran obligasi yang kurang dari 5 tahun, akan berpengaruh terhadap peringkat obligasi, karena karakteristik perusahaan manufaktur di Indonesia yang dijadikan sampel dalam penelitian ini hampir semuanya memiliki sisa umur obligasi yang lebih sedikit yaitu antara 1-3 tahun dari jatuh tempo obligasi, bahkan ada perusahaan yang tinggal 1 tahun seperti perusahaan Indofood Sukses Makmur,Tbk, karena dengan memiliki sisa umur obligasi yang lebih kecil dari jatuh tempo obligasi, resiko yang dihadapi oleh perusahaan juga akan semakin kecil, dan bagi PEFINDO hendaknya memperhatikan informasi tersebut, sehingga dapat dijadikan pedoman atau acuan sebelum memberikan peringkat obligasi terhadap perusahaan tersebut, karena kencenderungan investor di Indonesia lebih menyukai obligasi yang memiliki sisa umur yang lebih pendek serta resiko yang dihadapi kecil, tetapi
29
dapat menghasilkan return yang tinggi. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Andry (2005) dan Adhi (2012). Hipotesis 5 yang menyatakan bahwa reputasi auditor perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi diterima. Ini berarti emiten di Indonesia memberikan kepercayaan yang penuh terhadap kualitas audit yang diberikan oleh KAP big four, karena anggapan para emiten bahwa perusahaan yang menggunakan jasa audit big four dalam mengaudit laporan keuangannya, maka kualitas audit yang diberikan akurat dan terpercaya, serta dapat mengurangi resiko perusahaan mengalami default atau kebangkrutan. Dan KAP yang ada di Indonesia umumnya sudah berafiliasi dengan KAP big four yang berada di luar negeri seperti Sidharta yang berafiliasi dengan KPMG, Prasetyo, Sarwoko dan Sandjaja dengan Ernst and Young, Osman Ramli Satrio dengan Deloitte Touche and Tohmatsu, dan Haryanto Sahari yang berafiliasi dengan Pricewaterhouse Coopers, ini berarti KAP big four yang berada di luar negeri memiliki reputasi yang baik, dan dalam mengaudit laporan keuangan perusahaan tingkat keakuratan dan kepercayaan tidak diragukan lagi, dan nantinya bagi calon investor akan melihat ini sebagai pedoman atau acuan untuk berinvestasi obligasi, selain melihat dari kualitas jasa audit yang diberikan oleh big four, calon investor juga harus memperhatikan opini auditor dari big four karena itu juga penting untuk dijadikan penilaian untuk berinvestasi obligasi. Hasil ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Andry (2005).
30
5. PENUTUP 5.1. Simpulan Sesuai dengan pembahasan dan hasil uji hipotesis diatas dapat disimpulkan bahwa penelitian ini mengintegrasi dari penelitian sebelumnya dengan melihat pengaruh faktor akuntansi yaitu pertumbuhan (growth) perusahaan, profitabilitas perusahaan, serta likuiditas perusahaan dan faktor non akuntansi berupa sisa umur obligasi dan reputasi auditor terhadap peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat obligasi PEFINDO, dan dalam penelitian ini menggunakan teknik analisis ordinal logistic regression (PLUM) dan hasil dari penelitian ini hanya faktor non akuntansi yaitu sisa umur obligasi dan reputasi auditor yang berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi pada 14 perusahaan manufaktur yang dijadikan sampel dalam penelitian ini yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2011.
5.2. Keterbatasan Penelitian Keterbatasan penelitian yang dialami penulis dalam penyusunan kertas kerja adalah sebagai berikut: 1. Di dalam penelitian ini faktor-faktor yang digunakan masih menggunakan acuan dari penelitian sebelumnya, karena Pefindo sendiri tidak dapat memberikan informasi secara eksplisit serta rinci tentang faktor-faktor apa saja yang digunakan untuk
31
melakukan penilaian oleh pefindo dalam mengeluarkan peringkat obligasi. 2. Dalam penelitian ini likuiditas perusahaan yang diukur dengan current ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. 3. Untuk variabel reputasi auditor dalam penelitian ini hanya melihat berdasarkan kualitas audit yang diberikan oleh jasa audit big four dan non big four.
5.3. Saran Penelitian Selanjutnya Dari keterbatasan penelitian yang dikemukakan diatas, penulis memberi saran untuk penelitian selanjutnya diantaranya sebagai berikut: 1. Untuk penelitian selanjutnya disarankan lebih memahami lagi tentang
karakteristik
memberikan
Pefindo,
penilaian
terhadap
mungkin peringkat
Pefindo obligasi
dalam tidak
berdasarkan faktor keuangan maupun non keuangan, tetapi melihat dari segi kemampuan perusahaan dalam hal membayar kewajiban jangka pendek maupun jangka panjang dan melihat apakah perusahaan tersebut mengalami kondisi default atau kebangkrutan, bisa menggunakan skala pengukuran Altman Z Score untuk melihat kondisi perusahaan tersebut. 2. Disarankan untuk penelitian selanjutnya proksi atau skala pengukuran yang digunakan untuk melihat likuiditas perusahaan
32
bisa menggunakan cash ratio, karena rasio ini menggambarkan kemampuan perusahaan dalam mengelola dan mendapatkan keuntungan dari kas perusahaan, karena yang dipertimbangkan oleh investor obligasi adalah ketersediaan uang kas yang baik dan tinggi yang digunakan untuk membayar kewajiban jangka pendek perusahaan. 3. Disarankan
untuk
penelitian
selanjutnya
apabila
masih
menggunakan reputasi auditor sebagai variabel di dalamnya tidak hanya dilihat dari segi kualitas jasa audit yang diaudit oleh big four, tetapi perlu dilihat dan ditambahkan juga dari segi opini auditornya, karena opini auditor jauh lebih penting untuk melihat kondisi resiko perusahaan gagal bayar dari oblligasinya daripada hanya melihatnya dari segi kualitas jasa audit yang diaudit oleh big four.
33
DAFTAR PUSTAKA Andry, Widya, 2005, “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi”, Jurnal Buletin Ekonomi dan Moneter dan Perbankan, Vol. 8, No. 2, September. Almilia, Luciana Spica, dan Vieka Devi, 2007, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”, SMART November. Bursa Efek Surabaya. 2006. Obligasi. www.google.com. 05 Oktober 2012. Burton, B: Mike, A; dan hardwick, P. 2000, The Determinants of Credit Ratings in United Kingdom Insurance Industry. Dyah, Setyaningrum, 2005, “Pengaruh Mekanisme Corporate Governance Terhadap Peringkat Surat Utang Perusahaan di Indonesia”, Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, Vol.2, No.2 Juli-Desember (2005; 73-102). Foster, George. 1986, Financial Statement Analysis, Prentice Hall International, Inc. Grace Putri Sejati, 2010, “Analisis Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi Dalam Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan manufaktur”, Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi, Vol. 17, No. 1, Hal: 70-78, Januari-April. Ghozali, Imam, 2011, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS19, Cetakan V, Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Kasmir, 2008, Bank dan Lembaga Keuangan Lainnya, Edisi Revisi 2008. Jakarta: PT. Raja Grafindo Perkasa.
34
Magreta dan Poppy Nurmayati, 2009, ”Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol 11, No. 3, Desember (2009; 143-154). Mark, K; Peter, K; dan Teck-kin, S.2001, Combining Bond Ratting Forecasts Using Logit, The Financial Review, pp 75-96. Pottier, Steven W, and David W Sommer, 1997, “Agency Theory and Life Insurer Ownership Structure”. The Journal of Risk Ang Insurance, Vol. 64, No. 3. Pandutama, Arvian, 2012, “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur Di BEI”, Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi, Vol. 1, No. 4, Juli. Prabowo, Adhi, 2012, “Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Perusahaan GO Publik Yang Listing Di BEI Periode Tahun 2007-2010”, Jurnal Akuntansi Indonesia, Vol. 1, No. 2, Februari. Raharjo, Sapto, 2003, Panduan Investasi Obligasi, Jakarta : PT. Gramedia Pustaka Utama.
35
