KORUNA B U L L E T I N P R O I N V E S T O RY 2 0 0 1
2 0 0 0
[4|1]
„Největší ctností tvůrce bohatství je trpělivost“ Philip L. Carret zakladatel prvního fondu Pioneer
2-3
Pfiejeme Vám ‰Èastn˘ zaãátek 21. století.
Odkud jsou ti medvědi
4-5
Ptáme se za vás
6-7
Jaký bude začátek nového století?
8
Zajímavosti
Nevlídný konec roku na světových burzách rozhodl o tom, že jsme některá témata slibovaná v posledním čísle schovali na pozdější dobu. Místo nich vám mimo jiné nabízíme názory na uplynulých dvanáct měsíců a budoucí vývoj.
B U L L E T I N
P R O
ODKUD JSOU TI MEDVùDI? Ve chvíli, kdy se ve světové ekonomice něco nedobrého děje, objeví se rázem na finančních trzích medvědi přinášející pád indexů, cen akcií, pokles hodnoty investovaných peněz a propady fondů. Medvědí trh – tak finančníci nazývají situaci, kdy trh neroste a naopak přináší investorům ztráty. Nevíme, jak toto označení vzniklo, ale víme, že tento druh medvědů se projevuje výrazně nepřátelsky a všichni investoři se ho obávají. Finanční medvědi totiž shazují indexy do propastí poklesu - např. index odrážející vývoj technologických akcií Nasdaq klesl od března do začátku prosince 1999 o 45 procent a to je největší pokles za posledních 30 let. S&P index klesl v tomtéž období o 10 procent. Pioneer Trust, navázaný v té době částí svého akciového portfolia na technologický sektor, byl rovněž postižen poklesem. Mnoho z nás je ve ztrátě. Odkud jsou ti medvědi? Co se vlastně stalo?
Strojvedoucí vlaku americké ekonomiky se v této situaci pokouší o měkké zabrždění – to znamená zpomalení růstu na 2 až 3 procenta ročně. Snaží se vyhnout tvrdému zabrždění, což je vlastně pád růstových ukazatelů, nebo pokles na zhruba jednoprocentní růst. Pak už násle-
duje jen stav recese, který nastává, když ekonomika neroste tři kvartály za sebou. Ve chvíli, kdy píšeme tyto řádky, není jisté, jak to vše dopadne. Komentáře hovoří o tom, že americká ekonomika si už sahá na sám kraj recese, ale bude lepší počkat si na čísla. Ekonomika ve složité situaci se někdy podobá dramatu s nejasnou zápletkou. Analytici Pioneer však v zásadě předpokládali toto zpomalení a odvedli investice do Evropy. Odchylka od jejich analytického scénáře nastala někde jinde.
začal nepříjemně zpomalovat. Ptáte se možná, jak se stane, že jedna ekonomika dokáže způsobit potíže celému světu. Dokáže – zvláště, když se jedná o největší světovou ekonomiku, s níž jsou ostatní úzce svázáni. Zůstaňme u našeho příměru s vlakem. Ten veze tři nejdůležitější vagóny. V jednom se veze americký obchod se světem, ve druhém americký dolar ovlivňující tak, či onak ostatní měny a ve třetím kapitálové toky ovlivňující ceny na všech světových burzách. Nejblíže máme k penězům. Ty dnes obíhají svět rychleji, než vám manželka podá ranní kávu. Klesající americké zisky, dokonce jen očekávání klesajících zisků, politické faktory a strach z recese – to vše vytvořilo na světových trzích negativní nálady, které splachovaly a splachují ceny cenných papírů.
NASTYDLÁ EKONOMIKA Obrazně řečeno - americká ekonomika nastydla a zbytek světa začal kýchat. Představte si americkou ekonomiku jako mohutný a gigantický vlak, který najednou začal nečekaně brzdit a zpomalovat. Americký růst byl ve třetím kvartále minulého roku nejpomalejší za poslední čtyři roky. Zisky podniků snižovala jak naftová krize, tak klesající poptávka. Ve třetím kvartále roku 2000 zisky poměrně prudce poklesly, zatímco v předchozích čtyřech vyrostly o 13 procent. Historicky nejdelší růst americké ekonomiky, který trval 9,9 let,
I N V E S T O R Y
NO, NEKUPTE TO Tuto větičku zná snad každý a týká se vlastně pozitivního hodnocení poměru hodnoty nějakého zboží a ceny. I na trzích cenných papírů byly, a jsou takové „no, nekupte to“ tituly. V minulém roce pocházela vět-
šina z nich z oboru informačních technologií. Informační technologie byly totiž zázračným tahounem amerického ekonomického růstu, až se zdálo, že se podařilo najít recept pro růst vůbec. Investice do těchto technologií hnaly růst produktivity práce. Americké firmy, které dostatečně od roku 1990 investovaly do informačních technologií rostly průměrně ročně o 26 procent. Akcie společností vyrábějících tyto technologie právem uchvátily investory a ekonomy. Jejich růst a popularita byla ilustrována indexem Nasdaq. Hovořilo se sice o cenové bublině, ale Nasdaq na to nedbal a rostl. Nikdo nechtěl přijít o prémii z pokroku. Pioneer Trust přinesl v roce 1999 zhodnocení téměř 25 procent, i když byl v softwarových akciích a akciích společností vyrábějících informační technologie zainvestován jen menší částí svého akciového portfolia. Využíval tedy vlnu cenové popularity technologických akcií, která se opírala o představu prudké expanze rozvinutého světa. Tato vlna růstu však začala na sklonku jara slábnout. Oslabení se posléze proměnilo v pád. Fondy specializující se na technologie utržily ohavné šrámy. Důsledky a prudkost tohoto pádu vyniknou, když si uvědomíme, že jeden propadající se titul mohl strhnout výkon portfolia fondu až o několik procent. Putnam (jeden z největších globálních správců fondů) ztratil ve fondu zaměřeném na technologické akcie jen od března do začátku prosince 30 procent. Některé z fondů dalšího amerického giganta Janus ztratily ve stejném období také až 30 procent. Ztráty obdobných britských fondů dosahovaly až 40 procent. Fidelity, největší světový správce, si jistě už pozdě přál, aby se nikdy ani nedotkl akcií telekomů. Přišly chvíle, kdy investoři povolují kravaty, sedají unaveně před
PIONEER TRUST 1.800
Výkonnost fondu v Kč od založení za posledních 5 let za poslední 3 roky Cena 1 PL k 29. 12. 2000 Cena 1 PL k 3. 11. 1995 Celkové ČOJ k 29. 12. 2000 Datum založení fondu
1.400 1.200
prosinec 00
srpen 00
listopad 00
únor 00
květen 00
srpen 99
listopad 99
únor 99
květen 99
srpen 98
listopad 98
únor 98
květen 98
srpen 97
listopad 97
únor 97
květen 97
srpen 96
listopad 96
únor 96
květen 96
1.000 listopad 95
Kč
1.600
[2]
(k 29. 12. 2000)
kumulativní 20.30% 19.10% -6.15%
ročně (p.a.) 3.65% 3.50% -1.72% 1,202988 Kč 1,00 Kč 4 435 810 286 Kč 3. 11. 1995
B U L L E T I N
P R O
I N V E S T O R Y
100%
monitory, odkládají podrážděně přehledy výsledků. Avšak ve chvíli, kdy opadá první deprese, se ozývají otázky, které pocitům začne posílat rozum. Přestaneme snad potřebovat vyspělé technologie? Zakonzervujeme počítače? Přestaneme kupovat mobilní telefony? Zrušíme internet? Zavřeme laboratoře vymýšlející nádherná kouzla, která dnes umí počítače řídící výrobu ve strojírenských továrnách, řídící dokonce provoz vepřínů nebo provoz lodí? Zavřeme laboratoře vyrábějící softwary vylepšující navigační oči letadel a lodí? Vrátíme se o 50 let zpět k hrubým technologiím? Zajisté ne. Světové ekonomiky musí vyrábět a být konkurenceschopné. Lidé jsou krásně zvědaví a zdravě líní. Bez informačních technologií ulehčujících život to už nepůjde. Proto Pioneer Trust zůstává zainvestován zhruba, jak byl, zůstává tedy některými tituly přítomen i v sektoru, který byl tolik postižen poklesem. Co však znamená ono slůvko zhruba? Znamená to, že v části akciových investic dochází ke snížení objemu investic do technologických titulů a k částečné výměně zainvestovaných titulů. Pokud jde o strategii přístupu k akciovým titulům, pak bude kladen důraz nikoliv na jejich příslušnost k tomu, či onomu sektoru, ale na kvalitu jednotlivých titulů, a to v souladu s prognózou na rok 2001. Jsme si jisti, že obecná část investiční teze o tom, co bude táhnout růst světového průmyslu a světové ekonomiky, je stále platná a dojde spravedlivého ocenění v podobě postupného obnovení růstu jejich cen. Opět začne platit „no, nekupte to“. Ceny jsou totiž lákavě nízké.
Dlouhodobá výkonnost akciových indexů 80%
Nasdaq
60%
Dow Jones
SPX
40% 20% 0% -20%
Zdroj: The Wall Street Journal Europe, 2. 1. 2001.
ni, že se rozjede rychleji. Jsme přesvědčeni, že Evropa má před sebou dobrou budoucnost. EMOCE PLODÍ KRÁTKOZRAKÁ ROZHODNUTÍ Více než jedna třetina klientů všech fondů světa se rozhoduje především podle svých pocitů. Scénář takového rozhodování je jednoduchý a velmi pochopitelný.Nakupují povzbuzeni minulými výnosy, většinou na vrcholu ceny podílového listu (příliš draze) a prodávají v leknutí z poklesu (příliš levně). Tak se stává, že zatímco fondy mnohdy dlouhodobě vydělávají, jejich klienti nikoliv. Jde o složitou situaci. Rozhodovat se jinak než pocitově není totiž tak jednoduché, jak by se mohlo zdát. Naše pocity a instinkty se mnohdy shlukují a vnucují rozumu to, co nám má předložit jako výsledek rozvahy. Pokusíme se to přiblížit jedno-
00
99
98
97
96
95
94
93
92
91
90
89
88
87
86
85
84
83
82
Na třicetileté historii indexů je dobře vidět, jak se slabá léta střídají se silnými. Všimněte si propadu indexu Nasdaq v roce 2000 - tudy přišli medvědi.
soustředěním na Evropu, kde bude pokračovat růstový cyklus amerického typu. Až do nedávné doby to byl perfektně akceptovatelný názor. Stále platí jako základní myšlenka, ale neplatí už tak bezvýhradně časový odhad tohoto procesu. Evropské vyspělé ekonomiky se totiž nevyhouply na americká růstová tempa a zůstávají u pouhých zhruba tří procent. Tak krotká dynamika nejspíše nedokáže probudit Šípkovou Růženku sektoru informačních technologií sdostatek rychle a zrychlit expanzi. Je těžké vyslovit odpověď na to, proč tomu tak je. Na vině může být evropská politika – zatím obtížná, složitá, plna rozdílných zájmů. Robustnímu růstu se lépe daří v jednodušším prostředí. Evropa je však stále dobré ekonomické prostředí pro případ tvrdého zabrždění americké ekonomiky, které je docela dobře představitelné a dokonce i pravděpodobné. To měkké, jak tvrdí experti, se podaří jen málokdy. Na to je vlak americké ekonomiky příliš gigantický. Pokud tomu tak bude, pak bychom byli velmi rádi, že jsme investiční přízeň věnovali vrtošivé slečně Evropě. Celkově vzato – každý krok sjednocující Evropu a vytvářející jednoduchý a jednotný ekonomický prostor je jako zatopení pod kotlem evropské ekonomické lokomotivy. Jsme přesvědče-
VĚŘÍME EVROPĚ Rozmarná a vrtošivá slečna Evropa! Analytici Pioneer předpokládali, že americké ekonomické potíže bude možné obejít
81
80
79
78
77
76
75
74
73
72
71
-40%
duchým příběhem. Představte si jeřábníka ve slévárně, jak vyváží na výsuvné plošině svého kolegu nad sálající formu plnou tavby, aby do ní hodil příměs. Kolega klopýtne a balancuje nad sálající lázní. Pocity a instinkty by nám velely prudce škubnout plošinou zpět a vzdálit potácejícího se kolegu od formy s roztaveným kovem. V tom případě bychom ho však zabili – shodili bychom ho přímo do formy. Rozumově konající profesionál však cukne s plošinou prudce dopředu – více nad formu. Nechá kolegu tvrdě dopadnut - na záda, na plošinu a do bezpečí. A taková je situace nyní. Pocitové uvažování nás žene proti logice věci. Ta logika praví, že to, co trhy vzaly, zase vrátí. Stejně jako byl strmý růst minulého roku, byl strmý i propad letošního roku. Můžeme čekat, že se ujme žezla logika trhů, které budou nejspíše stoupat vzhůru . Dočkají se toho ti, kdo neuvažují pocitově. Jen těm se podaří zahnat medvědy, jež nyní řádí v našich portfoliích. (md)
Kdy asi odejdou? Čtěte na stránkách 4-7
PIONEER EUROPEAN EQUITY FUND PLC 20
Výkonnost fondu v euro
Euro
18 16
od založení za poslední 3 roky
14 12
Cena 1 akcie k 29. 12. 2000 Cena 1 akcie k 30. 9. 1997 Celkové ČOJ k 29. 12. 2000 Datum založení fondu
prosinec 00
září 00
červen 00
březen 00
prosinec 99
září 99
červen 99
březen 99
prosinec 98
září 98
červen 98
březen 98
prosinec 97
8
září 97
10
[3]
(k 29. 12. 2000)
kumulativní 53.22% 53.37%
ročně (p.a.) 14.03% 15.32% 12,99 euro 8,48 euro 141 433 893 euro 30. 9. 1997
B U L L E T I N
P R O
I N V E S T O R Y
OTÁZKY PRO GENERÁLNÍHO ¤EDITELE VLADIMÍRA FICHTNERA
P TÁ M E S E Z A VÁ S soudit jaký je fond, měli bychom ho srovnávat s těmi, které mají podobnou strukturu portfolia. U nás je to např. kvalitní ŽB Trust KBF (roční výkonnost k 31.12. 2000 byla - 13,64 %) ŽB Trust v roce 2000 poklesl sice méně než PT, ale také měl v roce 1999 nižší výnos (Pioneer Trust 24,44 %, ŽB Trust KBF 12,52 %). Co to pro mě znamená? To, že některý jde v dobrých časech více nahoru a v časech zlých více dolu, než ostatní. Není to o lepším a horším, ale především o tom, že každý z nich, byť se nazývají balncované, je vlastně jiný, protože se liší profilem nárůstu a poklesu. Každý investor by si měl vybrat fond, který mu bude vyhovovat profilem nárůstu a poklesu. Dá se předpokládat, že fond, který nabízí více proměnlivý výnos, je dlouhodobě víc výnosnější. Ale tento vyšší dlouhodobý výnos je nutno zaplatit většími výkyvy. Letošní rok nebyl, bohužel, dobrý. Příčiny jsou jako vždy objektivní a subjektivní. Tou hlavní příčinou je pokles kapitálových trhů. V době, kdy technologický sektor začal prudce padat, jsme byli v tomto sektoru angažováni zhruba 20 procenty portfolia. Propad tohoto sektoru, největší za posledních 30 let, byl tak prudký, že strhl dolů i hodnotu zbývající části portfolia. Pro ilustraci uvádím, že propad jediného titulu v tomto sektoru dokáže sebrat portfoliu několik procent celkové výkonnosti. Pokud jde o subjektivní příčiny, pak bych rád dodal, že žádný manažer nedokáže jít výkonností proti dominantnímu indexu svého portfolia. To je vše, co mohu na váš dotaz říci.“
Bylo dobré zavést službu Napište řediteli. Umožňuje nám to lepší kontakt s vámi, našimi klienty. V dopisech a vzkazech věnujme největší pozornost odpovědím na ty, které se týkají vývoje na kapitálových trzích a výkonností Pioneer Trust. Nejsou však jediné. Dostáváme nemálo podnětů a návrhů. Vladimír Fichtner odpovídá na všechny dopisy osobně nebo kontroluje odpovědi tam, kde se jedná o věcné dotazy. Od chvíle vyhlášení ankety přišlo 85 dopisů a mailových vzkazů, a z nich je dvě třetiny věcných a praktických. Vybrali jsme ty, jež se objevily v hromádce dopisů kritických a některé otázky, jež se v nich objevili, jsme Vladimíru Fichtnerovi položili znovu. Pan Jiří Š. z Tanvaldu nám poslal dlouhý a rozhořčený dopis. Jeho otázky jsou jasné a dnes aktuální, „pane řediteli, proč se z Pioneer Trust stal nejhorší fond u nás? Tabulky v MFDnes to jasně dokazují!“ „Máte pravdu v tom, že podle tabulek v MFDnes, i jinde, patří výkonnost Pioneer Trust k nejnižším. Nehodlám tuto skutečnost v žádném případě ospravedlňovat, ale rád bych vám řekl, jak otázku výkonnosti i tabulek vnímám já. České balancované fondy se od sebe dost výrazně liší strukturou svých portfolií, tj. tím, do jakých investičních instrumentů a do jakých regionů Evropy, či světa investují. Jsou sice označeny stejně, ale jsou jiné, obsahují jiné typy rizika a jiné potenciály výnosu. Platí, že vyšší výnosové možnosti je nutné zaplatit vyšším rizikem poklesu hodnoty podílového listu. Abychom mohli objektivně po-
Pioneer děkuje klientům za dopisy, vzkazy a nápady. Vladimír Fichtner bude i nadále osobně odpovídat na všechny dotazy. Pokud se někdy opozdí, omluvte ho, dopisů je hodně. Jsme rádi, že je dostáváme a všem odpovíme.
Bezplatná telefonní linka:
0800 160 160 E-mail:
[email protected] Na Rybníčku 5, 120 00 Praha 2 „Stejně jako většina členů managementu a zaměstnanců mám své strategické a dlouhodobé peníze v Pioneer Trust a v Evropském akciovém fondu Pioneer. Prožívám tedy současný pokles i přes své peníze. Mám životní a stavební pojištění. A samozřejmě i žirový účet. A především také finančního poradce.Nemám na své vlastní peníze moc času.“
Vyskytují se i otázky velmi osobní. Paní Alena P. z Prahy se rozzlobeně ptá, „a kde vy máte svý peníze?“
Časté jsou otázky týkající se budoucnosti. Pan Rudolf B. z Kladna se ptá takto: „Kdy se mi ta ztráta vrátí a co proto děláte?“ „Je jen otázkou času, kdy se balancované a akciové strategie vydají zpět na svoji růstovou dráhu, která je dlouhodobě výnosnější, než u jiných strategií. V historii tomu tak vždy bylo a bude tomu tak i v tomto případě. V Čechách působí fondy krátce a nemáme zde obdobnou zkušenost z návratů výnosových křivek na růstovou dráhu, ačkoliv pro ilustraci bych mohl použít pokles Pioneer Trust z roku 1998. Návrat na původní hodnotu tehdy trval fondu 18 měsíců (od října 1988 do března 1999). Neznamená to však, že návrat na původní hodnotu vaší investice bude probíhat stejně. Tvrdit to by bylo krajně neseriozní a nikdo vám to nemůže slíbit.Navíc manažer portfolia zmírnil svoji zainvestovanost v sektoru technologií a zvýšil titulovou i sektorovou rozprostřenost investic.“ Je zajímavé, že dopisy přicházející od žen bývají někdy osobnější a někdy i pichlavé. Paní Jana K. z Ostravy se ptá, „jak Vám je – šéfovat takovému pádu?“ „ Asi vás překvapím. Je mi jinak než klientům, kteří jsou ve ztrátě. Nepropadám totiž takovému znepokojení i přesto, že jsem utrpěl ztrátu jako mnoho ostatních. Proč ? Mnohé cenné papíry nadměrně poklesly a trh je časem vynese vzhůru. Věřím, že mi budoucí růst ztrátu uhradí. Moje situace je, na rozdíl od ostatních klientů, snazší, protože vím, že se mi ztráta časem vrátí. Oni o tom pochybují, protože to možná ještě nezažili, a zkušenost je v podstatě nesdělitelná. To musí každý zažít sám. Více než ztráta mne trápí něco jiného – jak informovat tak, aby všichni, opravdu všichni, kli-
PIONEER US GROWTH FUND PLC 15
Výkonnost fondu v euro
13
od založení
12
(k 29. 12. 2000)
kumulativní 37.77%
ročně (p.a.) 15.33%
11 10
Cena 1 akcie k 29. 12. 2000 Cena 1 akcie k 1. 10. 1998 Celkové ČOJ k 29. 12. 2000 Datum založení fondu
prosinec 00
říjen 00
srpen 00
červen 00
duben 00
únor 00
prosinec 99
říjen 99
srpen 99
červen 99
duben 99
únor 99
8
prosinec 98
9 říjen 98
Euro
14
[4]
11,68 euro 8,48 euro 34 983 805 euro 1. 10. 1998
enti věděli jaký fond kupují. …aby ve chvíli, kdy výnosy stoupají věděli, jak mnoho mohou klesnut a naopak. To je do budoucna můj úkol číslo dvě. Hodně se spoléhám na finanční poradce a přesnost informací, které jim dáváme. Každému do-
P R O
poručuji poradit se před investicí s finančním poradcem. A je-li ve vaší otázce osten výtky pokud jde o mé schopnosti, pak si dovolím konstatovat, že jsem byl i u loňského růstu téměř 25 procent, který všechny velmi uspokojil. Jistě i vás.“
Skupina Pioneer Global Asset Management, jejíž součástí je i český Pioneer, nabízí svým klientům přes stovku fondů, mezi nimiž jsou i některé druhy u nás dosud neznámé. Časem se jistě dostanou i k českým klientům. Pioneer Global Asset Management je navázán na celou řadu západoevropských bank. Mezi akcionáři finančního impéria, jehož je společnost součástí, je i pojišťovna Allianz. Řídící centra firmy, která působí ve Spojených státech, latinské Americe a celé Evropě jsou v Bostonu, Dublinu a v Miláně. Finanční svět překvapil Pioneer Global Asset Management názorem, že země střední Evropy by bylo přesnější označovat jako Novou Evropu, která se bude vyznačovat prudkým růstem. V Polsku získalo finanční impérium, jehož je Pioneer Global Asset Management součástí, banku Pekao (polskou spořitelnu) a v Čechách se účastní soutěže o koupi Komerční banky. Daniel Kingsbury je jedním z vrcholných představitelů Pioneer Global Asset Management v Evropě. Řídí investiční společnosti Pioneer ve střední a jižní Evropě - tedy i v Polsku a České republice. Působil v USA, Latinské Americe
I N V E S T O R Y
JAK¯ BUDE ROK 2001 Na úvod budiž řečeno, že prognózy budoucího vývoje je nutné brát vždy s jistou rezervou. Ekonomika není fyzika, v níž lze vše spočítat a vše dopadne tak, jak stanoví matematická zákonitost výpočtu. Vývoj na kapitálových trzích si můžeme představit jako spletenec ekonomických trendů, politiky, klimatických vlivů, náhod a nakonec i počasí. To vše se tak, či onak promítá do ceny a do výnosů. Přesto se o prognózy musíme pokoušet, protože jen na nich lze založit dlouhodobou strategii. To platí pro investování a jakoukoliv jinou činnost. Berte tedy následující poznámky jako můj osobní názor na budoucí vývoj. V některých momentech se budu se svými kolegy shodovat, v některých se budeme lišit. Neznamená to však, že shoda názorů automaticky znamená potvrzení platnosti. Nikoliv. Kapitálové trhy jsou složité a dokáží nekonečně překvapovat.
PIONEER GLOBAL ASSET MANAGEMENT
To, co dokážeme předpovídat spolehlivě, jsou dlouhodobé, tzn. víceroční trendy. Víme třeba, že akcie investory ještě nikdy dlouhodobě nezklamaly. Třicetileté i šedesátileté historie trhů to potvrzují. Co trh nakrátko vezme, za čas opět vrátí. To je spravedlnost proměnlivých trhů. Naše poznámky o roce 2001 jsou pohledem na velice kratinké období, i když investorům se může jevit jako dlouhé. Nuže, česká ekonomika se bude, podle mého, vyvíjet příznivě. Za předpokladu celkově klidného vnějšího ekonomického prostředí se posune výše a možná i vyšším tempem než v roce 2000. Zdůrazňuji zmíněný předpoklad celkově klidného vnějšího prostředí - to je velmi důležité. Malé ekonomiky jsou na takovém klidu silně závislé. Hlavní české akciové tituly mohou přitahovat pozornost investorů. Trh domácích korunových dluhopisů bude, podle mého soudu, vykazovat známky zřetelné stability. Na vyspělých zahraničních akciových trzích nás, podle mého, čeká spíše obtížnější období. Nižší růst v Americe způsobí oslabení celosvětového růstu. Akcioví investoři budou, alespoň po jistou dobu, velmi opatrní. Slabší ekonomický růst bude totiž znamenat větší boj o menší balík tržeb v celé řadě sektorů. Historicky vysoká návratnost investovaného kapitálu řady podniků se tak ocitne pod novým konkurenčním tlakem a investoři budou velmi opatrně sledovat, který z podniků a který titul v nastalém boji obstojí.
Daniel Kingsbury, řídí operace Pioneer Global Asset Management v Nové Evropě.
a v Italii. Vystudoval finančnictví a mezinárodní vztahy. Je ženatý a jeho paní je Irka. Zatím žije i s dětmi v Dublinu. Pan Kingsbury tráví pracovní týden na cestách, ale proslýchá se, že časem přesídlí do Prahy. Praha mu totiž učarovala - zvláště její chrámy. Hovoří samozřejmě anglicky, ale také rusky a italsky. Čeština je mu blízká a zdá se, že ji brzy zvládne. Nemá rád spojení slov - střední Evropa. S oblibou říká, že patříme do Nové Evropy, která se vyznačuje vysokou tvořivostí a vzdělaností. Nepochybuje o tom, že je jen otázkou času, kdy se tyto schopnosti promítnou do ekonomického růstu země.
Dramatické rozdíly ve výkonnosti jednotlivých akciových titulů mohou tentokrát převažovat nad dramatickými rozdíly ve výkonnosti jednotlivých sektorů, jak jsme tomu naopak byly svědky zejména v uplynulých dvou letech. Proměny ve výkonnosti jednotlivých sektorů již nemusí být tak dramatické. Dá se proto spíše očekávat, že investoři se budou držet více vhodného mixu jednotlivých sektorů a v nich budou hledat vítězné tituly, asi jako rybáři lovící v chladných vodách konkurence. Pokud jde o časování tohoto procesu z hlediska investorské výhodnosti, pak se ve shodě s některými kolegy domnívám, že druhé pololetí roku 2001 přinese na kapitálové trhy robustnější, prorůstovou náladu. Na trhu ubude negativních nálad a porostou zisky. Ivan Zahrádka Manažer portfolia Pioneer Trust
PIONEER AMERICA FUND PLC 13,00
Výkonnost fondu v euro
12,00 11,00
od založení
(k 29. 12. 2000)
kumulativní 11.31%
ročně (p.a.) 7.68%
10,00 9,00 prosinec 00
listopad 00
září 00
červenec 00
květen 00
březen 00
leden 00
listopad 99
září 99
8,00 červenec 99
Euro
Dokončení na straně 8
B U L L E T I N
[5]
Cena 1 akcie k 29. 12. 2000 Cena 1 akcie k 19. 7. 1999 Celkové ČOJ k 29. 12. 2000 Datum založení fondu
10,94 euro 9,83 euro 25 641 983 euro 19. 7. 1999
B U L L E T I N
P R O
I N V E S T O R Y
JAK¯ BUDE ZAâÁTEK NOVÉHO STOLETÍ Tomáš Skřivánek Rok 2000 nebyl pro akcie a do nich investující fondy dobrý. Nestalo se přitom nic hrozného, poučky o kolísání kurzu zná teoreticky každý, málokterý tuzemský investor ale s nimi měl osobní zkušenost. Na počátku nového roku jsme zralejší, pokles již máme prožitý. To je neocenitelná zkušenost, o to hodnotnější, že pád kurzů z minulého roku a pokles není, troufám si tvrdit, předzvěstí globálního poklesu ekonomik. Optimisticky očekávám, že tento rok bude lepší, ve znamení stabilizace. Nedočkáme se tak prudkých vzestupů a poklesů kurzů jako loni. V druhé polovině roku 2001 navíc zesílí signály ohlašující začátek nového růstu.
nologií výrazně vyšší. V roce 2001 začnou ceny „technologií“ znovu růst. Nebude to ale již zbrklý, nepodložený vzestup, podpoří ho ale nově vytvořený kompromisní oceňovací model kombinující tradiční metody s vysokou dynamikou odvětví. Druhou, neméně důležitou příčinou poklesů v roce 2000 byla změna náhledu investorů na budoucí vývoj americké ekonomiky. Stále více odborníků se začíná obávat jejích problémů, poklesu hospodářství a propadu kurzu dolaru. To je šancí pro jiné světadíly, především pro Evropu, částečně i pro Asii. O znovuzrození Evropy a jejího kapitálového trhu sice mluví ekonomičtí teoretici již několik let, na přelomu milénia jim ale konečně dali za pravdu i praktici spravující miliardové majetky – portfoliomanažeři hlavních globálních fondů. Obavy z vývoje USA jsou důvodem, proč stále větší váhu v portfoliích získávají evropské akcie a obligace, považované pro nejbližší měsíce, možná i roky za bezpečnější, než to, co nabízejí trhy ve Spojených státech.
Slunce vždy nesvítí Uplynulý rok byl oddechovým časem, investorům ukázal, že nad kapitálovými trhy slunce nevychází každý den. Přestal existovat mýtus tzv.“nové ekonomiky“, firem pro které donedávna platila jiná, než standardní oceňovací a výnosová kriteria, hodnotil se jen jejich potenciál. Na telekomunikační, softwarové, hardwarové a internetové firmy nyní investoři pohlížejí podobně jako na podniky z jiných odvětví. Při rozhodování, zda do podniku vložit peníze se zajímají o stejné ukazatele. Optimismus a víru v nové technologie vystřídala v závěru roku 2000 větší deprese, než by si technologické tituly zasluhovaly. Poměr zisku k ceně akcie je u high-tech nyní často výhodnější, než u tradičních firem, třeba z oblasti financí nebo farmacie. Potenciál růstu je přitom u tech-
Nadějná Evropa I když růst evropských ekonomik nebude ani v roce 2001 nikterak zázračný, přibližně tříprocentní, tedy stejný jako očekávají Spojené státy, nahraje starému kontinentu posilování jeho měny euro a daňové reformy v největší zemi kontinentu Německu. Síla amerického dolaru v současné době nabádá, že zákonitě musí dojít k jeho znehodnocení, a to především na úkor společné evropské měny. Myslím, že posilující euro a hos-
podářské reformy, které se z Německa budou šířit do dalších evropských zemí, přispějí k tomu, že se ekonomický cyklus Evropy stane méně závislým na USA. V ziscích korporací na celém světě se příznivě projeví klesající ceny ropy. Domnívám se, že první rok nového milénia bude pro fondy ce-
losvětově příznivější a majetek pod správou začne znovu růst i těm českým. Nadprůměrné zhodnocení v roce 2001 očekávám především od fondů soustřeďujících se na Evropu, případně též na Japonsko a ostatní vyspělou Asii. S pravděpodobností hraničící s jistotou lze očekávat, že koupě podílových
PIONEER GLOBAL EQUITY FUND PLC 17
Výkonnost fondu v euro
13 11 9 7 prosinec 00
srpen 00
duben 00
srpen 99
prosinec 99
duben 99
prosinec 98
srpen 98
duben 98
srpen 97
prosinec 97
duben 97
prosinec 96
srpen 96
duben 96
prosinec 95
5 srpen 95
Euro
15
[6]
od založení za posledních 5 let za poslední 3 roky Cena 1 akcie k 29. 12. 2000 Cena 1 akcie k 19. 8. 1995 Celkové ČOJ k 29. 12. 2000 Datum založení fondu
(k 29. 12. 2000)
kumulativní 113.04% 87.20% 51.44%
ročně (p.a.) 15.12% 13.36% 14.84% 12,30 euro 5,77 euro 288 490 169 euro 19. 8. 1995
B U L L E T I N listů akciových nebo smíšených fondů v těchto týdnech se slušně zhodnotí dokonce dříve, než v minimálním doporučeném tří až pětiletém horizontu.
P R O
Tomáš Skřivánek Autor je šéfredaktorem prestižního internetového portálu www.penize.cz.
Pavel Kohout Rok 2000 byl ve znamení dramatických poklesů na většině akciových trhů. Statisticky vzato, po letech s takto mimořádně špatnými výnosy zpravidla přicházejí lepší časy. Lze však tyto statistiky účinně použít pro investiční rozhodování? Raději nikoli: jiné statistiky velmi přesvědčivě ukazují, že investoři (ani profesionálové, natožpak amatéři) obvykle nejsou schopni optimálně vystihnout správnou dobu k investování. Jak však nejlépe určit čas, kdy investovat? Správný okamžik pro investování je ten, kdy máme dostatek kapitálu. Ale co když shodou nešťastných okolností máme dostatek kapitálu zrovna týden nebo měsíc před krachem na akciové burze? Investovat průběžně Není příjemné vidět hodnotu našich investic padat o desítky procent, a to ani v případě, kdy se jedná pouze o část diverzifikovaného portfolia. Pokud investujeme všechny prostředky v jednom časovém okamžiku, riskujeme, že nás potká nemilá příhoda. Své zkušenosti v tomto směru má řada akciových investorů na Tchaj-wanu. Pravidelnost omezí rizika
Diverzifikace v čase, neboli průměrování nákladů je závažným argumentem ve prospěch investování na bázi „pravidelného spoření“ bez ohledu na vývoj na trhu, bez přihlédnutí k vzestupům a poklesům akcií. Jde o velmi účinnou metodu omezení rizika, která nevyžaduje žádné odborné znalosti ani speciální informace. Má pouze dvě nevýhody: za prvé, „rozdrobení“ investic v čase může zvýšit transakční náklady. Některé fondy nebo makléřské firmy mají degresivní stupnici poplatků a pravidelné investování relativně malých částek může být poplatkově náročné. Druhou nevýhodou je nutnost železné disciplíny. Je obtížné kupovat akcie během problematických období, kdy se zdá, že se trh řítí do pekel. Obtížné může být kupovat akcie též v dobách, kdy trh zdánlivě vrcholí. V roce 1996 připadal mnoha investorům americký akciový trh „nadhodnocený“. Ti, kteří se z něho stáhli, přišli o unikátní příležitost skvělého zhodnocení svých investic. Pavel Kohout Autorovy politicko ekonomické komentáře jsou často publikovány v českém tisku, mj. v MF Dnes. Kromě toho napsal několik knih o investování.
since vymazal 3000 miliard dolarů, což je více než HDP Číny. Jeho evropský kolega Neuer Markt dokonce ztratil 70 % své hodnoty. Bublina splaskla ve dvou fázích. Nejprve zkolabovaly tzv. dot-
PIONEER GLOBAL BOND FUND PLC Výkonnost fondu v USD od založení za posledních 5 let za poslední 3 roky Cena 1 akcie k 31. 12. 2000 Cena 1 akcie k 19. 8. 1995 Celkové ČOJ k 31. 12. 2000 Datum založení fondu
né problémy, totiž v průběhu několika měsíců zmizí. Jde zejména o dopad zvyšování úroků na ekonomiku a zisky firem a o dramatický růst ceny ropy. Již v příštím roce lze čekat snižování úroků a pokračování poklesu ceny ropy, které na ekonomiku plně dopadnou v roce 2002. Protože trhy vždy reagují s předstihem, domníváme se, že akciové trhy opět nabídnou pozitivní zhodnocení již v roce 2001, zejména v jeho druhé polovině. Nepředpokládáme však růst v řádu desítek procent.
Jaký bude rok 2001? Investoři stále vidí budoucnost v růžových brýlích a analytikové opět očekávají zdravé oživení a růst ze současných nízkých úrovní. Díky odeznění inflačních tlaků a započtení mnoha špatných zpráv do cen akcií nelze hned od začátku roku 2001 vyloučit mírný růst. Půjde však o „nestabilní“ růst. K dlouhodobějším nákupům vhodná doba teprve přijde, v tom lepším případě v druhé polovině roku 2001. Optimismus ohledně ekonomického vývoje je na stejně nízké úrovni jako v období tzv. ruské krize v roce 1998. I nyní je jedinou nadějí zásah centrálních bank – snížení úroků, které se v USA čeká v prvním čtvrtletí roku 2001. Pro zjednodušení lze napsat, že pro další vývoj bude rozhodující bitva mezi pozitivním vlivem úroků a negativním vlivem zisků.
Evropa nejstabilnější Z celého světa vychází Evropa jako relativně nejstabilnější část. Proč by měl být dopad amerických problémů na Evropu menší? Prvním důvodem je relativně nízká závislost na exportech do USA. Druhým důvodem je dopad strukturálních reforem – deregulace a vyšší flexibilita trhu práce by se měly projevit v podobně pozitivním světle jako ve Spojených státech v minulých 20 letech. Kladný vliv budou mít i změny v Německu, které připravuje nový daňový a penzijní systém. V žádném případě nelze však Evropu považovat za jednoznačně spásný přístav před globálními problémy. Akcie nejsou mrtvé Pozitivními faktory jsou pokles ropy a úroků. Negativními faktory zisky za 4. čtvrtletí roku 2000 a 1. čtvrtletí roku 2001, posílení eura (to je pozitivní pro zahraniční investory z hlediska důvěry, avšak negativní z hlediska zisků). V žádném případě neplatí, že akcie jsou mrtvé. Naopak nabízejí teď lepší výnos po propadech. Čím více padnou, tím jsou atraktivnější! Petr Šimčák Autor je hlavním analytikem renomovaného časopisu FOND SHOP, který se specializuje na problematiku otevřených podílových fondů.
PIONEER EURO RESERVE FUND PLC Výkonnost fondu v euro
(k 31. 12. 2000)
kumulativní 16,80%
coms. Investoři si uvědomili, že internet změní svět, ale mnoho internetovských firem na tom nevydělá ani dolar. Druhá podzimní fáze byla horší. Propadly akcie velkých technologických a telekomunikačních firem, což vyvolalo problémy i v bankovním sektoru. Banky totiž půjčovaly obrovské sumy na „projekty budoucnosti", které se nyní ukazují značně rizikové. Odhady zisků padají společně s cenami akcií. Jenom pro zajímavost - bohatství Billa Gatese se srazilo ze 100 miliard na 32 miliard dolarů.
Rok 2002: pozitivní výhled Mnoho faktorů způsobujících dnešní oslabení zmizí, a proto je výhled na rok 2002 pozitivní. Ekonomika by měla profitovat z poklesu cen energií, uvolnění monetární a fiskální politiky. Přestože i nadále doporučujeme opatrnější strategii, domníváme se, že již dnes vzniká prostředí pro oživení a růst. Faktory, které způsobily součas-
Petr Šimčák Rok 2000 neskončil tak, jak mnoho manažerů fondů a analytiků očekávalo. Mimoburzovní index technologických titulů Nasdaq klesl až k 2300 bodům a vymazal tak celý famózní růst roku 1999. Od března do pro-
I N V E S T O R Y
ročně (p.a.) 2,93% 1,68% 1,27% 6,51 USD 6.93 USD 37 168 766 USD 19. 8. 1995
od založení za poslední 3 roky
kumulativní 16,06%
Cena 1 akcie Celkové ČOJ k 31. 12. 2000 Datum založení fondu * Výkonnost fondu zahrnuje připsané dividendy
* Výkonnost fondu zahrnuje připsané dividendy
[7]
(k 31. 12. 2000) ročně (p.a.) 3,00% 2,91% 1.00 euro 19 830 741 euro 18. 12. 1995
B U L L E T I N
P R O
I N V E S T O R Y
P TÁ M E S E Z A VÁ S Dokončení rozhovoru s generálním ředitelem Vladimírem Fichtnerem ze strany 5 Paní Jiřina K. z Hořovic se ptá, „jak je možné že lidé i v této době stále investují, a to i do Pioneer Trust?“ „Za rok 2000 máme jen v Pioneer Trust o téměř 4,8 miliard více. Téměř 3 miliardy fondu přibyly od chvíle, kdy začal pokles. To je od investorů, kteří si pro investování vybírají období poklesu. Víte, investovat můžete dvojím způsobem - buď pravidelně a pak je celkem jedno, kdy začnete, protože se cena během let zprůměruje. Můžete také investovat v poklesech a využívat toho, že ceny jsou blízko dna a po čase porostou. Noví klient jsou většinou ze středních či větších měst a ve středním věku. Podle informací z prodejních míst mezi nimi převažují lidé se středním a vyšším vzděláním.Většinu z nich upozorňovali na tuto investiční příležitost finanční poradci. Víte, podle toho co se někdy tváří jak zdravý ro-
zum… podle takové té logiky z první ruky by mnozí mávli rukou a řekli, pomysleli si cosi o špatné radě.Není to tak. Myslím, že dnes se bez finančního poradce již nelze obejít. Peníze jsou o prozíravosti, zkušenostech a znalostech. Já osobně jsem přesvědčen a finanční poradci to také vědí, že za posledních dvacet let bylo na trhu pouhých pět období takto vhodných pro investování. Toto je jedno z nich.“ Pak jsme poděkovali za rozhovor. Na odpovědi má Vladimír Fichtner vyhrazena dvě časná rána v týdnu. Běžné agendě se věnuje když se za okny rozjasní den. Pak začnou zvonit telefony, monitory zobrazující dění na trzích blikají. Běžný den investiční společnosti. Napište řediteli, odpoví vám. (md)
¤EKLI O PENùZÍCH STA¤Í ¤ÍMANÉ Peníze mají veškerou vládu nad všemi věcmi. Publilius Syrus
Jakou hromadu peněz kdo ve své pokladně chová, takovou důvěru má. Iuvenalis
Komu je dostatek dopřán, ať nic už nežádá dále. Horatius
Je známkou slabého ducha neumět snést bohatství. Seneca
Obtížné je opatrování velkého jmění. Iuvenalis
Je příjemné brát si z velké hromady. Horatius
Dnes jenom cennost má cenu: lze úřady za zlato získat, za zlato přátele též; chudák, ten není zde nic. Ovidius
Uhlídat, čeho jsi nabyl, je umění - jako to získat.
K ¤ Í Î O V K A
Ovidius
Pozdní je šetrnost, když je člověk na dně. POMŮCKA: ENANT KPESE NEMA
TEXTILNÍ MATERIÁL
MUŽSKÉ JMÉNO
❏
FRANCOUZSKÝ ČLEN
RUSKÁ ŘEKA
MÝT VE VANĚ
LESKLÝ NÁTĚR
INICIÁLY KRÁSNOHORSKÉ
❏
HLAS HÝKAVCE
ČÁSTI ÚST
DRUH POČÍTAČOVÉ PAMĚTI
Seneca
Lidé nechápou, jak velkým příjmem je šetrnost. Cicero
PLATIDLO ETIOPIE
1. DÍL TAJENKY
Vše jednou opustíš a dědic rázem tvé obrovské jmění získá.
DRUH SMĚNKY
ZDOLÁNO JÍZDOU
Horatius
ŽENSKÝ HLAS
LATINSKY „UMĚNÍ“
ČÍNSKÉ PLATIDLO
INICIÁLY MONTANDA
ITALSKÉ SÍDLO
2. DÍL TAJENKY OHRAZENÍ
SÍDLO V MAURETANII
TOLIKO
SLONÍ ZUBY
AVŠAK
HONGKONG. TISK.AG.
APLAUDOVAT
❏
MORAVSKÁ METROPOLE
MUŽSKÉ JMÉNO NIGERIJSKÝ KMEN
JEDNOTKA NAPĚTÍ
VÝZVA ŠPANĚLSKY „ZLATO“
AFRICKÝ KMEN UZDA
ČÁST PRAHY 9
BELGICKÁ ŘEKA PRODEJCE BENZINU
LETOVISKO NA ISTRII
ANGLICKY „VZDUCH“
STAROŘÍM. MINCE
MOUČKA Z KURKUMY
ČPAVEK PLANETKA
NÁZEV ZNAČKY DUSÍKU
UMĚLECKÝ SMĚR
ITALSKÉ SÍDLO
VINYL
ŽLUTÝ PRVEK
V roce 1982 se prestižní list Forbes zeptal zakladatele Pioneer Philipa L. Carreta na investiční strategii jeho společnosti. Carretova odpověď byla jednoduchá: „Lidé nás neplatí, abychom spravovali jejich hotovost. Náš styl se vyznačuje jednou základní vlastností - (dokončení v tajence).
K O R U N A ČTVRTLETNÍK PRO INVESTORY
„Ahoj, my jsme dvojčata Žůrkovic - Alenka a Petra. Narodily jsme se naší mamince a tatínkovi ve Vizovicích. To je tam, kde umějí pálit nejlepší slivovici. Nám ale slivovice nechutná, radši pijeme mlíčko od maminky. Je na nás moc hodná. Tatínek taky. Už když jsme se v červnu narodily, slíbil nám, že se o nás postará. Zavolal nějakého strýčka Pioneera a domluvil s ním, že nám spolu budou střádat. Prý až budeme velké, budou se nám penízky hodit. My sice nevíme, co to penízky jsou, ale když to říkají taťka s mamkou, tak to bude asi něco dobrého. A teď už nás nechte, budeme spinkat.“ Možná něco podobného by nám o sobě Alenka a Petra prozradily, kdybychom rozuměli jejich dětskému brblání. Faktem je, že se díky prozřetelnosti svých rodičů, Jitky a Petra Žůrkových, staly nejmladšími klientkami společnosti Pioneer v České republice. Pioneer už do rodiny Žůrkových tak nějak patří - od babiček a dědečků jsou totiž všichni jeho klienty, a to platí pro rodinu Petra i Jitky (za svobodna Sulíčkové). Obě holčičí dvojčátka zatím mohou opravdu klidně spinkat - jak to tak vypadá, do dospělých let budou vstupovat s příjemným příspěvkem od maminky, tatínka a „hodného strýčka Pioneera“.
Ročník IV/V, Číslo 4/1. Šéfredaktor: Miloslav Doubrava. Neoznačené texty připravil Pavel Hálek. Adresa redakce: Koruna - Pioneer, Na Rybníčku 5, 120 00 Praha 2, telefon: 96 354 111, fax: 96 354 100. Tiskne: Hafan Agency, Pod lipkami 11, 150 00 Praha 5. Podávání novinových zásilek povolila Česká pošta, s.p. Odštěpný závod Praha, č.j. nov 6167/ 97 ze dne 5. 2. 1997.
[8]
