Konec intervencí na obzoru?
Proč?
Zdroj: ČT Jan Bureš l 2016
l
2
ČNB chce vidět silnější inflační tlaky Výhled inflace (meziročně, %, zdroj: ČNB, ČSOB)
2.5
Výhled
2.0 1.5 1.0
Rozdíl prognóz Výhled ČSOB
0.5
ČNB (aktuálně)
0.0 -0.5
-0.4
-0.5 -0.7
-1.0 2014Q1
2014Q3
2015Q1
2015Q3
2016Q1
-0.5 -0.7
-0.7
-0.8
2016Q3
2017Q1 Jan Bureš l 2016
l
3
Nejde tolik o inflaci jako o inflační prognózu 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0
Inflace
Prognóza ČNB - kde vidí ČNB inflaci za 1,5 roku Jan Bureš l 2016
l
4
A o domácí inflační tlaky… 5 4
Jádrová inflace
Inflace
3 2 1 0 -1 -2
Jan Bureš l 2016
l
5
Inflaci urychlí svižný růst mezd
Mzdy a inflace…
…co přinesou rychlejší mzdy?
Jan Bureš l 2016
l
6
Mzdy porostou kvůli nedostatku zaměstnanců
Jan Bureš l 2016
l
7
Kdy?
Zdroj: ČT Jan Bureš l 2016
l
8
Scénáře exitu
listopad 2016
15 %
Optimistický únor 2017
65 %
Základní později
20 %
Skeptický Jan Bureš l 2016
l
9
ECB oddaluje exit z intervencí
Jan Bureš l 2016 l
10
Jaká bankovní rada ukončí intervence? Konec
Může pokračovat
Jmenuje?
Miroslav Singer
7-16
NE
Miloš Zeman
Kamil Janáček
7-16
ANO
Miloš Zeman
Lubomír Lízal
2-17
ANO
Miloš Zeman
Pavel Řežábek
2-17
NE
Miloš Zeman
Mojmír Hampl
12-18
NE
Vladimír Tomšík
12-18
NE
Jiří Rusnok
3-20
ANO
Jan Bureš l 2016 l
11
Rizika natažení intervencí… Krize Schengenu
1,4
1,2 1 0,8 0,6 Brexit
0,4
Hlubší propad Ruska
0,2
Dopad na růst v EMU, v p.b.
Čínská krize
0 40
30
20 Pravděpodobnost
10
0
Jan Bureš l 2016 l
12
Jak?
Zdroj: ČT Jan Bureš l 2016 l
13
Kam až koruna může posílit? 31
29
27
25
23
2016Q4
2016Q2
2015Q4
2015Q2
2014Q4
2014Q2
2013Q4
2013Q2
2012Q4
2012Q2
2011Q4
2011Q2
2010Q4
2010Q2
2009Q4
2009Q2
Rovnovážný kurz (odhad ČSOB) Rovnovážný kurz ČNB (prognóza 07/2015) Jan Bureš l 2016 l
14
Jak bude vypadat exit? Exit po Švýcarsku: +40 % 1,25
Komunikace předem Švýcarský šok Včasná komunikace
1,20 1,15 1,10
Způsob opuštění
1,05
Úplné složení zbraní Stanovení nových intervenčních hranic (např. 26,50 EUR/CZK) Ad hoc „partyzánské“ intervence
1,00 0,95 0,90 0,85 0,80 01.01.rr
02.01.rr Jan Bureš l 2016 l
15
Strategie před exitem
Jan Bureš l 2016 l
16
Může koruna i oslabit?
Zdroj: Svaz průmyslu ČR
2016Q1
2016Q2
2016Q3
2016Q4
2016
2017
2018
2019
EUR/CZK
27.1
27.0
27.0
27.0
27.0
26.3
25.2
24.9
EUR/USD
1.05
1.07
1.09
1.12
1.08
1.15
1.20
1.20
USD/CZK
25.8
25.3
24.8
24.1
25.0
22.9
21.0
20.8
Již realizov ané hodnoty jsou podbarv eny šedou barv ou a zv ýrazněny kurzív ou. Zdroj: ČSOB, Bloomberg.
Jan Bureš l 2016 l
17
Jen pokud budou aktivní exportéři a spekulanti 28
Objem intervencí ČNB na trhu kumulace za 12M, mld. EUR Odhad přebytku zahraničního obchodu
12 10 8
27,5
6 EUR/CZK (levá osa)
4 2 27
0
listopad 2015
říjen 2015
září 2015
srpen 2015
červenec 2015
červen 2015
květen 2015
duben 2015
březen 2015
únor 2015
leden 2015
prosinec 2014
listopad 2014
Jan Bureš l 2016 l
18
Hlavní závěry ČNB opustí intervence, až uvidí, že inflace se odlepila od nuly, míří viditelně nad cíl a za inflací stojí stabilní domácí inflační tlaky.
Toho by se měla v průběhu roku 2016 dočkat. Může se ale bát opustit intervence výrazněji dříve, než ECB ukončí tisk peněz. Nejpravděpodobnější je exit až na začátku roku 2017. Pozdější exit by vyžadoval výraznější ohrožení růstových vyhlídek eurozóny. Exit sice bude komunikován s předstihem, v tu chvíli ale již nemusí být na trhu dostupné výhodné zajištění. Rovnovážný kurz bude v době exitu pravděpodobně výrazně silnější (okolo 25 EUR/CZK). Centrální banka, ale tak výrazné posílení asi nedovolí. Pravděpodobnost oslabení kurzu v době exitu není vysoká a vyžadovala by silný příliv spekulativních peněz a pře-zajištěné exportéry. Jan Bureš l 2016 l
19
Děkuji za pozornost Jan Bureš Poštovní spořitelna l ČSOB
[email protected] 604 554 876
www.csob.cz člen skupiny KBC
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
