Kimia Farma (Persero), Tbk

Equity Valuation 11 Pebruari 2014

Kimia Farma (Persero), Tbk Laporan Utama

Target Harga Terendah 950

Tertinggi 1.155 Farmasi Property

Kinerja Saham IHSG 6,000

KAEF 1200

5,000

1000

4,000

800

3,000

600

2,000

400

1,000

IHSG

200

KAEF

-

Kondisi yang Semakin Sehat Untuk Ekspansi

0

Sumber: Bloomberg

Informasi Saham

Rp

Kode Saham

KAEF

Harga Saham per 10 Pebruari 2014

720

Harga Saham Tertinggi 52 Minggu Terakhir

1.120

Harga Saham Terendah 52 Minggu Terakhir Kapitalisasi Pasar Tertinggi 52 Minggu (Miliar) Kapitalisasi Pasar Terendah 52 Minggu (miliar)

6.220

425

2.360

Market Value Added & Market Risk P/E

P/BV

3.0

25.0

2.5

20.0

2.0 15.0 1.5

10.0 1.0 5.0

0.5 0.0

0.0 2010

2011 P/E

2012 P/BV

Sumber: Bloomberg, PEFINDO Equity & Index Valuation Division

Pemegang Saham Pemerintah RI Publik (Masing-masing dibawah 5% kepemilikan)

(%) 90,02 9,98

Kontak: Equity & Index Valuation Division Phone: (6221) 7278 2380 [email protected] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian yang tidak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

Sejarah PT Kimia Farma Tbk ("KAEF") berawal di tahun 1817 ketika NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co didirikan oleh Pemerintah Hindia Belanda di Indonesia, dan menjadi perusahaan farmasi pertama di Indonesia. Pada tahun 1958, Pemerintah Indonesia menggabungkan sejumlah perusahaan farmasi menjadi PNF Bhineka Kimia Farma. Pada tahun 1971, badan hukum Perusahaan berubah menjadi Perseroan Terbatas (Perseroan Terbatas), untuk kemudian menjadi Perusahaan Terbuka pada tahun 2001 saat tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya. Saat ini, kegiatan KAEF yang meliputi manufaktur, perdagangan dan distribusi obat-obatan, penelitian dan pengembangan, farmasi ritel, klinik kesehatan, dan laboratorium klinik. Lima pabrik mendukung bisnis manufaktur KAEF dengan produksi mencapai 302 jenis obat-obatan. KAEF juga merupakan pemimpin dalam pasar ritel farmasi dengan total 500 apotek di Indonesia, sedangkan untuk perdagangan dan distribusi KAEF didukung 44 cabang dan 338 salesman untuk melayani 18.672 outlet yang tersebar di Indonesia. Pada tahun 2012, ada 64 klinik dan 33 laboratorium yang mendukung visi KAEF untuk menjadi perusahaan kesehatan terpadu.

Halaman 1 dari 15 halaman

Kimia Farma (Persero), Tbk PARAMETER INVESTASI Kondisi Industri Farmasa yang Semakin Sehat Kami memperkirakan bahwa banyak faktor mendukung pertumbuhan KAEF di masa depan, seperti: 



Jumlah penduduk yang besar dengan semakin banyak orang kelas menengah, memicu permintaan untuk perawatan kesehatan dan kualitas produk farmasi yang lebih baik. Peningkatan kesejahteraan juga mengerek permintaan untuk jenis pelayanan lainnya, seperti perawatan kecantikan, dimana KAEF juga memberikan jasa tersebut. Program perawatan kesehatan baru dari Pemerintah yang dilaksanakan pada tahun 2014, yaitu Sistem Jaminan Sosial Nasional - "SJSN"). Program ini akan menambah jumlah orang dengan usia di atas 65 tahun untuk industri kesehatan, karena perawatan kesehatan mereka kini ditanggung Pemerintah, asalkan mereka adalah anggota dari program ini. Mempertimbangkan hal ini, kami melihat bahwa penjualan di industri farmasi akan mencapai USD6,61 miliar pada tahun 2014.

Memiliki Keunggulan Kompetitif KAEF dipercaya oleh Pemerintah Indonesia sebagai satu-satunya perusahaan yang memproduksi narkotika yang digunakan untuk keperluan pengobatan. Keunggulan kompetitif ini membedakan KAEF dengan produsen obat-obatan lainnya. Selain itu, KAEF merupakan pemimpin di bidang ritel farmasi di Indonesia. Per akhir tahun 2013, terdapat sekitar 500 apotek KAEF di seluruh Indonesia. Dengan jaringan yang luas tersebut, Perusahaan dianugerahi sebagai Top Brand for Drugstore di tahun 2013. Kas yang Cukup Untuk Ekspansi Dengan dimulainya program SJSN di tahun 2014, kami percaya bahwa permintaan untuk obat-obatan akan meningkat. Sebagai akibatnya, KAEF berencana untuk meningkatkan kapasitas produksi mereka untuk obat generik, dan menambah 100 klinik dan apotek di seluruh Indonesia. Mengingat hal ini, dibutuhkan sekitar Rp250 miliar belanja modal. Namun, kami berpandangan bahwa KAEF memiliki saldo kas yang cukup, karena mereka sudah memiliki sekitar Rp170 miliar kas di tangan, dan sekitar Rp667,2 miliar dari piutang pada 9M13, yang dapat digunakan untuk membiayai ekspansi tersebut. Prospek Usaha Indonesia sebagai negara dengan jumlah penduduk yang besar (sekitar 250 juta orang) ditambah kelas menengah yang terus tumbuh, adalah tempat yang baik untuk industri farmasi. Meningkatnya jumlah penduduk kelas menengah sejalan dengan peningkatan kesadaran kesehatan membuat permintaan untuk kualitas obat-obatan dan pelayanan kesehatan yang lebih baik (seperti klinik kecantikan) meningkat. Perhatian Pemerintah seperti yang dibuktikan dengan berlakunya program jaminan pemeliharaan kesehatan, yang dikenal sebagai SJSN pada tahun 2014, memberikan kesempatan yang lebih baik untuk perusahaan farmasi, seperti KAEF untuk tumbuh. Hasilnya, kami melihat bahwa prospek KAEF dalam jangka panjang akan lebih menarik, dan membuat kami percaya bahwa pendapatan KAEF akan tumbuh dengan Compound Annual Growth Rate ("CAGR") 14%. Tabel 1 : Ringkasan Kinerja 2010

2011

2012

2013P

2014P

3.184

3.481

3.734

3.917

4.471

179

232

278

253

290

139

172

205

189

217

25

31

37

34

39

Pertumbuhan EPS [%]

122

24

19

(8)

15

P/E [x]

6,4

11,0

20,0

21,1*

18,4*

PBV [x]

0,8

1,5

2,9

2,2*

2,0*

Penjualan [Rp Miliar] Laba sebelum pajak [Rp Miliar] Laba bersih [Rp Miliar] EPS [Rp] “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

11 Pebruari 2014

Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing *) Berdasarkan harga saham KAEF tanggal 10 Pebruari 2014 – Rp720/saham


Kimia Farma (Persero), Tbk GROWTH-VALUE MAP Growth-Value Map memberikan gambaran akan ekspektasi pasar untuk perusahaan-perusahaan yang tercatat di BEI. Metrik Current Performance (“CP”), sumbu horisontal, adalah bagian dari nilai pasar saham saat ini yang dapat dihubungkan dengan nilai perpetuitas dari kinerja profitabilitas perusahaan. Metrik Growth Expectations (“GE”), sumbu vertikal, merupakan perbedaan antara nilai pasar saham saat ini dengan nilai current performance. Kedua metrik tersebut dinormalisasikan dengan nilai buku perusahaan. Growth-Value Map membagi perusahaan-perusahaan ke dalam empat klaster, yaitu: 

Excellent Value Managers (Q-1) Pasar memiliki ekspektasi terhadap perusahaan-perusahaan di Q-1 melebihi benchmark mereka dalam hal profitabilitas dan pertumbuhan.



Expectation Builders (Q-2) Pasar memiliki ekspektasi yang relatif rendah terhadap profitabilitas perusahaan-perusahaan di Q-2 dalam jangka pendek, tetapi memiliki ekspektasi pertumbuhan yang melebihi benchmark.



Traditionalists (Q-3) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap perusahaan-perusahaan di Q-3, walaupun mereka profitabilitas yang baik dalam jangka pendek.



Asset-Loaded Value Managers (Q-4) Pasar memiliki ekspektasi yang rendah terhadap pertumbuhan perusahaan-perusahaan di Q-4.

pertumbuhan menunjukkan

profitabilitas

dan

Gambar 1: Growth-Value Map (KAEF, Sektor Farmasi)

6

Q-2

Q-1

5

MERK

KLBF

Growth Expectations

4

SQBI

3 TSPC

KAEF

2 INAF

1 0

DVLA

-1

Q-3

Q-4

-2 0

1

2

3

4

Current Performance (CP) Sumber:Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

KAEF saat ini terletak di klaster Expectation Builders (Q-2). KAEF terletak di klaster di mana kinerja Perseroan saat ini lebih rendah dari ekspektasi pasar, tetapi ekspektasi pasar akan pertumbuhan KAEF di masa depan berada di atas benchmark. Kami percaya bahwa dengan mengoptimalkan kemampuan internal mereka, dan melakukan tindakan yang mendorong persepsi pasar akan keberhasilan kinerjanya, KAEF akan segera melompat ke Excellent Value Managers (Q-1) klaster. “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk INFORMASI BISNIS Profil Bisnis PT Kimia Farma (Persero) Tbk (KAEF), adalah sebuah perusahaan farmasi terbuka yang didirikan pada tahun 1871. Pada saat itu, KAEF adalah satu-satunya perusahaan farmasi di Indonesia, yang dimiliki oleh Pemerintah Hindia Belanda dengan nama NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co. Pada tahun 1958, Pemerintah Indonesia menasionalisasi Perusahaan, dan menggabungkan beberapa perusahaan farmasi termasuk KAEF menjadi PNF Bhineka Kimia Farma. Pada tahun 1971, badan hukumnya berubah menjadi Perseroan Terbatas, dan namanya diubah menjadi PT Kimia Farma (Persero). Pada tanggal 4 Juli 2001, KAEF tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya. Sekarang, Pemerintah Indonesia memiliki persentase terbesar dari kepemilikan saham (90,02%). Di bawah ini adalah beberapa milestones KAEF hingga saat ini: Gambar 2: Milestones KAEF

1871

1958

1971

2001

• Pendirian NV Chemicallen Handle Rathkamp & Co

• Pemerintah Indonesia menasionalisasi dan menggabungkan Perusahaan menjadi PNF Bhineka Kimia Farma.

• Merubah badan hukum menjadi Perusahaan Terbatas • Merubah nama menjadi PT Kimia Farma (Persero)

• Tercatat di Bursa Efek Jakarta dan Bursa Efek Surabaya • Merubah namanya menjadi PT Kimia Farma (Persero) Tbk

Sumber: PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Dengan semangat inovasi, saat ini KAEF memantapkan dirinya sebagai perusahaan farmasi terintegrasi yang aktif dalam pembuatan obat-obatan, penelitian dan pengembangan, farmasi ritel, klinik kesehatan, laboratorium klinik, perdagangan dan distribusi. Tabel 2: Aktivitas Utama KAEF Perusahaan

Aktivitas Utama Perusahaan

PT Kimia Farma Tbk (Holding)

Pembuatan, Pemasaran

PT Kimia Farma Apotek

Apotek, Klinik Kesehatan

PT Kimia Farma Trading & Distribution

Perdagangan dan Distribusi

PT Sinkona Indonesia Lestari

Pembuatan dan Pemasaran

Riset

dan

Pengembangan,

Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing



“Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

11 Pebruari 2014

PT Kimia Farma (Tbk) – Perusahaan Induk Perusahaan induk ini memproduksi obat-obatan, obat-obatan herbal, yodium, kina dan produk turunannya, serta minyak nabati. Ada lima fasilitas produksi yang tersebar di beberapa kota Indonesia

Halaman ke 4 dari 15 halaman

Kimia Farma (Persero), Tbk Tabel 3: Pabrik PT Kimia Farma Tbk (Holding) Pabrik

Jenis Produk

Jakarta

Tablet, tablet salut, kapsul, granul, sirup kering, suspense/sirup, krim, injeksi, produk betalaktam, narkotika dan Antiretroviral.

Bandung

Garam kina dan turunannya, Alat Kontrasepsi Dalam Rahim (AKDR), tablet, tablet salut, sirup, serbuk oral, pil KB dan obat herbal.

Semarang

Minyak jarak, minyak nabati, dan kosmetika .

Watudakon

Yodium dan garam-garamnya, bahan baku ferro sulfat, kapsul lunak, tablet, tablet salut, salep, krim, suppositoria serta cairan obat luar.

Medan

Tablet, krim dan kapsul


Pabrik-pabrik ini memproduksi 302 jenis produk sebagai berikut: Tabel 4: Produk KAEF Lini Produksi

Jenis Produk

Generik

151

Consumer Health Products 

OTC (Over The Counter)

17



Obat-obatan herbal

12



Kosmetik

25

Branded Ethical Antiretroviral (ARV) Narkotik

51 4 12

Kontrasepsi

7

Bahan baku

23


Dilengkapi dengan laboratorium formulasi dan analisis laboratorium, ekstraksi bahan alami, dan perkebunan percobaan, PT Kimia Farma Tbk (Holding) juga melakukan kegiatan penelitian dan pengembangan untuk menghasilkan produk baru Perusahaan. Perusahaan Induk ini juga mengekspor produk-produknya untuk memenuhi permintaan obat di negara-negara Asia, Eropa dan Afrika. Kegiatan pemasaran yang didukung oleh sekitar 453 tenaga lapangan, 13.497 dokter dan 1.304 rumah sakit.  PT Kimia Farma Trading & Distribution (“KFTD”)


11 Pebruari 2014

Dengan 44 cabang dan total 338 salesman untuk melayani 10.384 apotek, 386 sub distribusi KFTD, 1.621 toko obat, 3.544 pedagang bebas, 1.598 rumah sakit dan 1.139 pasar modern. Anak perusahaan ini memainkan peran penting dalam mendistribusikan produk Perusahaan  PT Kimia Farma Apotek (“KFA”)


Kimia Farma (Persero), Tbk Melalui anak perusahaan ini, KAEF menjadi pemimpin di pasar ritel farmasi dengan 412 apotek di 2012. Penambahan outlet farmasi menjadi salah satu strategi KAEF untuk meningkatkan penetrasi pasar selain melalui program franchise. KFA juga menjalankan klinik kesehatan dan laboratorium klinik. Klinik dan Laboratorium menyediakan layanan pengobatan kuratif, penanganan darurat tingkat pertama, bedah minor, imunisasi, layanan pemeriksaan kesehatan berkala, pemeriksaan kehamilan dan bayi, dll. Pada tahun 2012 terdapat 64 klinik dan 33 laboratorium klinik  PT Sinkona Indonesia Lestari (“SIL”) Pada tahun 2011, KAEF mengakuisisi SIL yang memiliki kegiatan usaha sebagai produsen kina dan produk turunannya. Pada tahun 2012, SIL meningkatkan kapasitas produksi dari 100 ton menjadi 150 ton per tahun. Pada tahun 2013, SILL menjual 120 ton dan menghasilkan 115 ton produk jadi dengan standar pharmacopoeia atau sesuai dengan spesifikasi pembeli Gambaran Makro Ekonomi Indonesia: Fajar Baru di 2014 Pada 12 November 2013, Bank Indonesia (“BI”) memutuskan untuk meningkatkan suku bunga acuan (“BI Rate”) sebesar 25 basis poin (“bps”) menjadi 7,5%, sejalan dengan tariff Lending Facility dan Deposit Facility yang naik menjadi 7,5% dan 5,75%. Hal ini menandai kelima kalinya BI menaikkan suku bunga acuan dari titik terendah 5,75 % pada bulan Mei 2013. Antisipasi ini bergerak dibuat untuk mencegah jatuh bebasnya perekonomian Indonesia pada tahun 2013 karena pengurangan quantitative easing di Amerika Serikat, dan juga untuk mempersempit kesenjangan defisit neraca berjalan Indonesia saat ini. Akibatnya, ekonomi Indonesia pada 2013 melambat menjadi 5,8% YoY. Pada tahun 2014, kami memperkirakan bahwa konsumsi rumah tangga akan tetap menjadi mesin utama pertumbuhan ekonomi Indonesia di samping kegiatan Pemilihan Umum Nasional yang akan berlangsung sampai Juli 2014. Oleh karenanya, perekonomian Indonesia diperkirakan mencapai 5,9% YoY pada tahun 2014. Inflasi diperkirakan akan mencapai 5,5%, karena permintaan produk akan melandai dengan peningkatan BI Rate. Kami berharap bahwa Rupiah akan menguat dalam jangka menengah, dibantu oleh euforia Pemilu serta FDI, suku bunga domestik dan ekspor yang lebih tinggi. BI juga telah merilis beberapa upaya untuk mengurangi volatilitas rupiah, dengan menandatangani perjanjian swap bilateral sebanyak USD25,5 miliar untuk mengurangi guncangan eksternal ke depan. Tabel 5: Indikator Ekonomi Indonesia Pertumbuhan PDB (%, YoY) Inflasi (%, YoY) Nilai Tukar (Rp/USD) BI rate (%)

2012 6,2 4,3 9.670 5,75

2013* 5,8 8,5 11.900 7,5*

2014P* 5,9 5,5 10.700 7,0

Sumber: Badan Pusat Statistik, Bank Indonesia, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Industri Farmasi yang Menjanjikan di Masa Datang Kami berpandangan bahwa industri farmasi memiliki prospek yang sangat menjanjikan di masa datang. Jumlah penduduk yang besar diikuti dengan meningkatnya jumlah penduduk kelas menengah (diproyeksikan menjadi 150 juta orang pada tahun 2014) menyiratkan kebutuhan yang lebih besar dari produk farmasi yang berkualitas dan pelayanan kesehatan khususnya obat resep. Belanja pemerintah untuk industri farmasi diperkirakan akan lebih tinggi pada tahun 2014, karena dilaksanakannya sistem jaminan sosial nasional (atau Sistem Jaminan Sosial Nasional - SJSN) melalui Badan Penyelenggara Jaminan Sosial "BPJS". Dengan program baru ini, industri farmasi di Indonesia akan semakin cerah, karena lebih banyak orang yang sudah di atas 65 berhak untuk menerima perawatan kesehatan, selama mereka adalah anggota dari BPJS. Sehingga, pasar farmasi Indonesia diperkirakan akan mencapai USD6,61 miliar pada tahun 2014.


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk Gambar 3: Pasar Farmasi Indonesia

USD miliar 8

7.4 6.61

7 5.88

6 5

4.58

4.85

4 3 2 1 0 2011

2012

2013F

2014F

2015F

Pendapatan industri farmasi (USD miliar) Sumber: Presentasi GP Farmasi Indonesia, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing

Dipercaya Karena Luasnya Jaringan Pemasaran Kami percaya bahwa KAEF bukan perusahaan farmasi biasa, karena mereka tidak hanya aktif dalam pembuatan obat-obatan, tetapi juga aktif dalam mendistribusikan obat-obatan Perusahaan atau pihak ketiga. Dengan sekitar 500 apotek yang tersebar di seluruh Indonesia, KAEF adalah pemimpin dalam pasar ritel farmasi di Indonesia. Dengan jaringan yang luas tersebut, banyak perusahaan farmasi mempercayai KAEF dalam mendistribusikan produk mereka. Hal ini dibuktikan dengan kontribusi yang tinggi dari penjualan obat-obatan pihak ketiga hingga 9M13 (68%).

Gambar 4: Jumlah Apotik KAEF 2011 – 2013F

Gambar 5: Kontribusi Penjualan Obat-obatan Pihak Ketiga, 2011-9M13

600

74% 500

500 400

383

73%

72%

70%

412

68%

68% 66%

300

64%

200

63%

62% 60%

100

58% 0

56% 2011

2012

2013

Jumlah Apotek KAEF (unit) Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing


11 Pebruari 2014

2011

2012

9M13

Kontribusi pendapatan dari penjualan obat pihak ketiga Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Memiliki Keunggulan Kompetitif di Bisnis Pembuatan Obat-Obatan KAEF menghasilkan banyak obat-obatan melalui pabrik-pabriknya, termasuk diantaranya narkotika dan Antiretroviral ("ARV") untuk obat-obatan. Dengan sistem manajemen mutu seperti dibuktikan dengan standar ISO 9001:2008 yang diterima, pabrik-pabrik KAEF di Jakarta dinilai oleh Pemerintah Indonesia, sebagai satu-satunya pabarik yang dapat menghasilkan narkotika dan ARV. Selain itu, pabrik KAEF di Watudakan, dikenal sebagai satu-satunya pabrik pengolahan tambang yodium di Indonesia. Pabrik ini memproduksi besi sulfat sebagai bahan utama dalam produksi tablet suplemen darah. Kami percaya bahwa masih ada ruang besar untuk tumbuh untuk produk ini, karena rasio utilisasi untuk ARV hanya 42% pada tahun 2012, dan KAEF baru saja menandatangani perjanjian dengan tiga perusahaan Jepang (Mitsui, Gohdo dan Kanto) untuk mengembangkan tambang yodium di Jombang dan Mojokerto, dalam rangka meningkatkan produksinya menjadi 500 ton per tahun.


Kimia Farma (Persero), Tbk Gambar 6: Volume Produksi dan Tingkat Utilisasi Produk ARV, 2010 - 2012 % 90%

butir 60,000,000

80%

50,000,000

70% 60%

40,000,000

50%

30,000,000

40% 30%

20,000,000

20%

10,000,000

10%

0%

2009

2010

2011

Volume produksi ARV (butir)

2012

Tingkat utilisasi untuk produk ARV (%)


Terus Berekspansi Untuk Mengantisipasi Permintaan Dengan penerapan SJSN, kami percaya bahwa permintaan untuk obat-obatan, terutama obat generik, akan semakin banyak. Hal ini dikarenakan sebagian besar obat yang digunakan dalam program ini adalah obat generik. Saat ini, kapasitas produksi KAEF untuk obat generik adalah 1,4 miliar lembar tablet dan 249,7 juta kapsul per tahun. Selain itu, kami percaya bahwa rencana KAEF untuk mendirikan 100 klinik lain pada tahun 2014 adalah tepat, karena program SJSN tidak hanya untuk mengganti obat yang dibutuhkan untuk menyembuhkan penyakit, tetapi juga biaya untuk konsultasi dokter. Pada akhir tahun 2013, KAEF sudah memiliki sekitar 200 klinik di Indonesia. Gambar 7: Jumlah Klinik KAEF, 2012 – 2014P Unit 350 300 300 250 200 200

150 100

64

50 0 2012

2013P

2014P

Jumlah klinik KAEF Sumber: PT Kimia Farma (Persero) Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Pilihan Utama Masyarakat Pada 2013, KAEF sekali lagi mendapat penghargaan sebagai Top Brand untuk kategori Drugstore sebagai pengakuan atas prestasinya yang luar biasa dalam membangun merk untuk ke lima kali berturut-turut. Penghargaan ini didasarkan pada survei yang dilakukan oleh Frontier Consulting Group bekerjasama dengan majalah Marketing. Penghargaan ini diberikan sebagai pengakuan atas upaya KAEF untuk membangun rantai apotek di seluruh Indonesia, dan tidak hanya menjadi pemimpin pasar dalam hal jumlah apotek tetapi juga merek nomor satu dalam pikiran masyarakat untuk apotek.


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk KEUANGAN Terus Mencatat Pertumbuhan Pendapatan Secara keseluruhan, kinerja KAEF terus menunjukkan tren membaik. Dari Rp6,3 triliun pendapatan tahun 2010, pendapatan KAEF membaik menjadi Rp7,3 triliun pada 2012. Hal ini terus berlanjut di 9M13 dimana pendapatannya mencapai Rp5,5 triliun, lebih baik dari 9M12 yaitu Rp5,4 triliun. Kinerja tersebut berkaitan dengan penjualan KAEF untuk pasar domestik, yang juga menunjukkan kinerja yang membaik dari Rp3,1 triliun di tahun 2010 menjadi Rp3,6 triliun pada tahun 2012, dan pada 9M13 terus tumbuh sebesar 2% YoY. Sementara itu, penjualan KAEF untuk pasar luar negeri menunjukkan tren yang turun-naik. Dari Rp51,8 miliar pendapatan pada tahun 2010, turun menjadi Rp49 miliar pada tahun 2011 kemudian rebound ke Rp145,2 miliar pada tahun 2012. Pada 9M13, pendapatan dari penjualan di luar negeri turun sebesar (6%) YoY menjadi Rp101 miliar Gambar 8: Pendapatan KAEF,

Gambar 9: Pendapatan KAEF dari Domestik dan Luar Negeri,

2010 – Sept’13

2010 – Sept’13 %

Rp, miliar 8,000

10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0%

9%

7,000

6,000 5,000

6%

4,000

3,000 2,000 1,000

6,913

6,316

7,323

5,422

5,531

2010

2011

2012

Pendapatan KAEF (Rp, miliar)

9M12

Rp, miliar 160

Rp, miliar 4,000 3,500

140

3,000

120

2,500

100

2,000

80

1,500

60

1,000

40

500

20

-

9M13

0 2010

2012

Penjualan KAEF di Pasar Domestik (Rp miliar)

Pertumbuhan pendapatan KAEF (%)


2011

9M12

9M13

Pendapatan KAEF di pasar ekspor (Rp, miliar)


Mempertahankan Jumlah Hutang Berbunga yang Rendah Di tahun-tahun sebelumnya, kami melihat bahwa KAEF mampu membiayai kegiatan operasionalnya dengan kas internal, menjadikan hutang berbunga KAEF tetap rendah selama periode 2010-2012. Jumlah utang berbunga KAEF pada tahun 2010 adalah sebesar Rp48 miliar dan turun menjadi Rp28 miliar pada tahun 2012. Namun, di 9M13 naik menjadi Rp144 miliar, sebagai akibat naiknya pinjaman bank jangka pendek hingga mencapai Rp140 miliar, dimana sebagian besar digunakan untuk membiayai piutang. Namun, kami percaya kenaikan ini tidak mengkhawatirkan, karena jumlah hutang berbunga terhadap ekuitas hanya 0.09x di 9M13. Gambar 10: Jumlah Hutang Berbunga KAEF Rp, miliar 160

(x) 0.10

140

0.09 0.08

120

0.07

100

0.06

80

0.05

60

0.04 0.03

40

0.02

20

0.01

0

2010


11 Pebruari 2014

2011

2012

Kewajiban pembiayaan jangka panjang (Rp, miliar) Hutang bank jangka pendek (Rp, miliar)

9M13 Kewajiban pembiayaan jangka pendek (Rp, miliar) Interest bearing debt to equity ratio (x)



Kimia Farma (Persero), Tbk Kas yang Cukup Untuk Ekspansi Pada tahun 2014, KAEF berencana untuk meningkatkan jumlah apotek dan klinik sebanyak 100 unit masing-masing, dan meningkatkan kapasitas obat generik untuk mengantisipasi permintaan. Rencana tersebut diperkirakan menelan biaya sekitar Rp250 miliar dari belanja modal. Kami melihat kas internal KAEF cukup untuk rencana tersebut. Dengan sekitar Rp170 miliar kas di tangan dan sekitar Rp667,2 miliar piutang, kami percaya bahwa KAEF memiliki uang tunai yang cukup. Gambar 11: Kas dan Piutang KAEF, 2010 – 9M13 900 800 700

600 500 400 300

459

358 384

200

100

667

265

199

316

170

2010

2011

2012

9M13

0

Kas KAEF (Rp, miliar)

Piutang KAEF (Rp, miliar)

Sumber : PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing

Peningkatan Upah Minimum Regional Mengikis Marjin KAEF Selama 9M13 kami melihat bahwa meningkatnya Upah Minimum Regional ("UMR") memberikan efek terhadap marjin KAEF itu. Biaya upah selama 9M13 naik hingga Rp391 miliar, sedangkan pada 9M12 biaya tersebut hanya Rp341 miliar. Oleh karenanya, marjin laba operasi KAEF terkikis dari 7,8% di 9M12 menjadi 6,1% di 9M13. Untuk mengatasi masalah ini, kami melihat bahwa strategi KAEF untuk pindah ke layanan yang memberikan marjin yang lebih tinggi, seperti klinik kecantikan, benar-benar tepat. Gambar 12: Biaya Upah KAEF dan Marjin Laba Operasi, 9M12 Vs 9M13 400

9.0%

391

390

8.0%

7.8%

380

7.0% 6.1%

370

6.0%

360 350

5.0% 4.0%

341

340

3.0%

330

2.0%

320

1.0%

310

0.0% 9M12

Biaya upah (Rp, miliar)

9M13

Marjin laba operasi KAEF (%)

Sumber : PT Kimia Farma Tbk, PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk ANALISA SWOT Tabel 6: Analisa SWOT Kekuatan (Strengths)     

Pengalaman yang panjang di industri farmasi. Aktif di bisnis hulu hingga hilir. Dianugrahi sebagai Top Brand of Pharmacies untuk lima tahun berturutturut. Satu-satunya perusahaan farmasi yang memproduksi narkotika untuk obatobatan. Pemimpin dalam jumlah apotek.

Kelemahan (Weaknesses) 

Peluang (Opportunities)   

Diberlakukannya program SJSN. Peningkatan kesejahteraan masyarakat Indonesia. Permintaan klinik kecantikan meningkat.

Sebagian bahan bakunya masih diimpor dari luar negeri.

Ancaman (Threats)  

Volatilitas nilai tukar. Kompetisi yang ketat di Industri farmasi.


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk TARGET HARGA VALUATION 

Methodology Kami mengaplikasikan metode Discounted Cash Flow (DCF) sebagai metode penilaian utama dengan pertimbangan bahwa pertumbuhan pendapatan adalah merupakan faktor yang sangat mempengaruhi nilai (value driver) KAEF jika dibandingkan dengan metode pertumbuhan aset. Selanjutnya, kami juga mengaplikasikan metode Guideline Company Method (GCM) sebagai metode pembanding lainnya. Penilaian ini berdasarkan pada nilai 100% saham KAEF per 10 Pebruari 2014, menggunakan laporan keuangan KAEF per 30 September 2013 sebagai dasar dilakukannya analisa fundamental.

 Estimasi Nilai Kami menggunakan Cost of Capital sebesar 12,61% dan Cost of Equity sebesar 12,91% berdasarkan asumsi-asumsi berikut:

Tabel 7 : Asumsi Risk free rate (%)* Risk premium (%)* Beta (x)** Cost of Equity (%) Marginal tax rate (%) Interest Bearing Debt to Equity Ratio WACC (%)

9,01 2,19 1,78 12,91 25,00 0,09 12,61

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Catatan: * Per tanggal 10 Pebruari 2014 ** Berdasarkan laporan PEFINDO Beta Saham – 6 Pebruari 2014

Estimasi Target harga referensi saham untuk 12 bulan berdasarkan posisi penilaian pada tanggal 10 Pebruari 2014 adalah sebagai berikut:



Dengan menggunakan metode DCF dan asumsi tingkat diskonto 12,61%

adalah Rp1.033 – Rp1.142 per saham. 

Dengan menggunakan metode GCM (PBV 3,65x and P/E 22,06x) adalah sebesar Rp752 - Rp1.185 per saham.

Untuk mendapatkan nilai yang mewakili kedua indikasi nilai tersebut dilakukan rekonsiliasi dengan dilakukan pembobotan terhadap kedua metode tersebut sebesar 70% untuk DCF dan 30%untuk metode GCM. Berdasarkan hasil perhitungan diatas, maka Estimasi Target harga referensi saham KAEF untuk 12 bulan adalah Rp950 – Rp1.155 per lembar saham.

Tabel 8: Ringkasan Penilaian Metode DCF PV of Free Cash Flows [Rp miliar] PV Terminal Value [Rp miliar] Non-Operating Asset [Rp miliar] Net Debt [Rp miliar] Total Equity Value [Rp miliar] Number of Share [juta saham] Fair Value per Share [Rp]

Konservatif

Moderat

Agresif

920 4.793 170 (144) 5.739 5.554 1.033

968 5.045 170 (144) 6.040 5.554 1.087

1.017 5.298 170 (144) 6.340 5.554 1.142

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk Tabel 9: Perbandingan GCM KAEF

EPMT

TSPC

Rata-rata

22,40

23,15

20,64

22,06

2,64

3,55

4,76

3,65

Valuasi, 10 Pebruari 2014 P/E [x] P/BV [x]

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing

Tabel 10: Ringkasan Penilaian Metode GCM Multiples (x)

P/BV P/E

Est. EPS (IDR)

3,62 21,69

Est. BV/Share (IDR)

34

Value (IDR)

325 -

1.185 752

Sumber: Bloomberg, Estimasi PEFINDO Divisi valuasi Saham & Indexing

Tabel 11: Rekonsiliasi Nilai Wajar Nilai Wajar per Saham [Rp] DCF

GCM

Rata-rata

Batas atas

1.142

1.185

1.155

Batas bawah

1.033

752

950

Bobot

70%

30%

Sumber: Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing


11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk Table 12: Laporan Laba Rugi Komprehensif Konsolidasian

Gambar 13: P/E dan P/BV

(Rp miliar) 2010 Penjualan Harga Pokok Penjualan

3.184 (2.279)

2011

2012

2013P

2014P

3.481

3.734

3.917

4.471

(2.443)

(2.559)

(2.693)

(3.075)

P/E

P/BV

3.0

25.0

2.5

20.0

2.0

Laba Kotor

905

1.038

1.175

1.224

1.397

Beban Operasi

(758)

(794)

(890)

(959)

(1.097)

1.5

146

244

285

265

300

1.0

15.0

10.0

Laba Operasi Pendapatan [Beban]

32

(12)

(7)

(12)

(10)

lain-lain Laba Sebelum Pajak

139

172

205

253

290

Pajak

(40)

(60)

(73)

(63)

(73)

Hak Minoritas

0.0

0.0

(1)

(1)

(1)

Laba Bersih

139

172

205

189

217

5.0

0.5 0.0

0.0 2010

2011 P/E

2012 P/BV

Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Gambar 14: ROA, ROE dan TAT

Tabel 13: Laporan Posisi Keuangan Konsolidasi (Rp miliar) 2010

2011

2012

2013P

2014P

ROA, ROE

TAT

16%

2.00

14%

Aset Kas dan setara kas

265

199

316

493

634

1.95

12% 1.90

10%

Piutang

358

384

459

441

Piutang lain

11

8

6

6

7

8%

Persediaan

387

456

530

547

576

6%

Aset lancar jangka pendek

119

215

194

409

466

4%

Piutang jangka panjang Penyertaan Aset tetap Aset tidak digunakan Beban ditangguhkan Aset tak berwujud

1 0 413 9 5 -

1 0 427 9 4 -

1 1 449 9 1 3

2 1 503 9 4 2

2 1 464 9 5 2

2%

32

35

38

40

46

Aset pajak tangguhan Aset jangka panjang lain Total Aset

503

57

54

68

84

96

1.657

1.794

2.076

2.541

2.811

1.85 1.80 1.75

0%

1.70 2010 TAT (x)

ROA (%)

ROE (%)

Tabel 14: Rasio Kunci 2010

2011

2012

2013P

2014P

Pertumbuhan [%]

Hutang bank jangka pendek

39

Hutang dagang

301

Hutang pajak Uang muka pelanggan Biaya masih harus dibayar Utang sewa pembiayaan – jangka pendek Kewajiban jangka pendek Kewajiban imbalan kerja

14 284

17 341

120 347

101

Penjualan

12

9

7

5

14

396

Laba Operasi

31

67

17

(7)

13

122

24

19

(8)

15

28

30

31

31

31

Marjin laba operasi

5

7

8

7

7

Marjin EBITDA

6

8

9

7

8

Marjin laba bersih

4

5

5

5

5

ROA

8

10

10

7

8

ROE

12

14

14

10

11

Debt to Equity

0,5

0,4

0,4

0,4

0,4

Debt to Asset

0,3

0,3

0,3

0,3

0,3

Current ratio

2,4

2,7

2,8

3,0

3,2

Quick ratio

1,3

1,3

1,5

1,5

1,7

27

44

47

74

84

-

1

2

1

1

63

78

91

81

92

4

5

4

2

2

35

33

35

7

8

5

5

6

2

2

Kewajiban jangka panjang

69

77

91

104

104

Total Kewajiban

543

542

635

738

790

1.114

1.253

1.442

1.804

2.021

Total Ekuitas

2012

Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing

Ratio Kewajiban

2011

Laba Bersih

Profitabilitas [%] Marjin laba kotor

Solvabilitas [X]

Sumber: PT Kimia Farma Tbk., Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing

Likuiditas [X]


11 Pebruari 2014

Sumber: PT Kimia Farma Tbk. Estimasi PEFINDO Divisi Valuasi Saham & indexing


Kimia Farma (Persero), Tbk

DISCLAIMER Laporan ini dibuat berdasarkan sumber-sumber yang kami anggap terpercaya dan dapat diandalkan. Namun kami tidak menjamin kelengkapan, keakuratan atau kecukupannya. Dengan demikian kami tidak bertanggung jawab atas segala keputusan investasi yang diambil berdasarkan laporan ini. Adapun asumsi, opini, dan perk iraan merupakan hasil dari pertimbangan internal kami per tanggal penilaian ( cut-off date), dan kami dapat mengubah pertimbangan diatas sewaktu-waktu tanpa pemberitahuan terlebih dahulu. Kami tidak bertanggung jawab atas kekeliruan atau kelalaian yang te rjadi akibat penggunaan laporan ini. Kinerja dimasa lalu tidak selalu dapat dijadikan acuan hasil masa depan. Laporan ini bukan merupakan rekomendasi penawaran, pembelian atau menahan suatu saham tertentu. Laporan ini mungkin tidak sesuai untuk beberapa in vestor. Seluruh opini dalam laporan ini telah disampaikan dengan itikad baik, namun sewaktu -waktu dapat berubah tanpa pemberitahuan terlebih dahulu, dan disajikan dengan benar per tanggal diterbitkan laporan ini. Harga, nilai, atau pendapatan dari setiap saham Perseroan yang disajikan dalam laporan ini kemungkinan dapat lebih rendah dari harapan pemodal, dan pemodal juga mungkin mendapatkan pengembalian yang lebih rendah dari nilai investasi yang ditanamkan. Investasi didefinisikan sebagai pendapatan yang kemungkinan besar diterima dimasa depan, namun nilai dari pendapatan yang akan diterima tersebut kemungkinan besar juga akan berfluktuasi. Untuk saham Perseroan yang penyajian laporan keuangannya didenominasi dalam mata uang selain Rupiah, perubahan nilai tukar mata uang tersebut kemungkinan dapat menurunkan nilai, harga, atau pendapatan investasi pemodal. Informasi dalam laporan ini bukan merupakan pertimbangan pajak dalam mengambil suatu keputusan investasi. Target harga saham dalam Laporan ini merupakan nilai fundamental, bukan merupakan Nilai Pasar Wajar, dan bukan merupakan harga acuan transaksi yang diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan yang berlaku. Laporan target harga saham yang diterbitkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing bukan merupakan rekomendasi untuk membeli, menjual, atau menahan suatu saham tertentu, dan tidak dapat dianggap sebagai nasehat investasi oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing yang behubungan dengan cakupan Jasa PEFINDO kepada, atau kaitannya kepad a, beberapa pihak, termasuk emiten, penasehat keuangan, pialang saham, investment banks, institusi keuangan dan perantara keuangan, dalam kaitannya menerima imbalan atau keuntungan lainnya dari pihak tersebut, Laporan ini tidak ditujukan untuk pemodal te rtentu dan tidak dapat dijadikan bagian dari tujuan investasi terhadap suatu saham dan juga bukan merupakan rekomendasi investasi terhadap suatu saham tertentu atau suatu strategi investasi. Sebelum melakukan tindakan dari hasil laporan ini, pemodal disarankan untuk mempertimbangkan terlebih dahulu kesesuaian situasi dan kondisi dan, jika dibutuhkan, mintalah bantuan penasehat keuangan. PEFINDO memisahkan kegiatan Valuasi Saham dengan kegiatan Pemeringkatan untuk menjaga independensi dan objektivitas dari proses dan produk kegiatan analitis. PEFINDO telah menetapkan kebijakan dan prosedur untuk menjaga kerahasiaan informasi non -publik tertentu yang diterima sehubungan dengan proses analitis. Keseluruhan proses, metodologi dan database yang digunakan dalam penyusunan Laporan Target Harga Referensi Saham ini secara keseluruhan adalah berbeda dengan proses, metodologi dan database yang digunakan PEFINDO dalam melakukan pemeringkatan. Laporan ini dibuat dan disiapkan PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing dengan tujuan untuk meningkatkan transparansi harga saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia. Laporan ini juga bebas dari pengaruh tekanan atau paksaan dari Bursa maupun Perseroan yang dinilai. PEFINDO Divisi Valuasi Saham & Indexing akan menerima imbalan sebesar Rp20.000.000,- dari Bursa Efek Indonesia untuk 2 (dua) kali pelaporan per tahun. Untuk keterangan lebih lanjut, dapat mengunjungi website kami di http://www.pefindo.com Laporan ini dibuat dan disiapkan oleh PEFINDO Divisi Valuasi Saham dan Indexing. Di Indonesia Laporan ini dipublikasikan pada website kami dan juga pada website Bursa Efek Indonesia . “Pernyataan disclaimer pada halaman akhir merupakan bagian tak terpisahkan dari dokumen ini” www.pefindo.com

11 Pebruari 2014


Kimia Farma (Persero), Tbk

Recommend Documents