KASTEELPLEIN STREET JOURNAL Buffett en zijn volgelingen 2 Aandelenselectie 5
Magazine van Dierickx Leys Jaargang 1, nummer 2 Juli 2015 Kasteelplein Street Journal is een uitgave van Dierickx, Leys Effectenbank NV Kasteelpleinstraat 44-46, 2000 Antwerpen
Fagron 6 Het bankgeheim
Verantwoordelijke uitgever: Werner Wuyts Redacteurs: Willem De Meulenaer, Geert Campaert, Dominique De Schutter en Werner Wuyts
8
Bedrijfsnieuws 11 Transparant fondsen
12
Opmaak en druk: www.JEdesign.be
Kasteelplein Street Journal en DL Flash! kan u terugvinden op onze website www.dierickx.be onder de rubriek Nieuws/Magazine en nieuwsbrief
Beste Cliënt Afgaande op de vele reacties die we kregen na de publicatie van de eerste, volledig vernieuwde Kasteelplein Street Journal valt de facelift zeker in de smaak en dat doet ons plezier. In dit nummer krijgt u opnieuw een breed pallet van onderwerpen. Analist Willem De Meule-
naer had een diepgaand gesprek met Jan Peeters, de financieel directeur van het beursgenoteerde Fagron. Elke aandelenbelegger kijkt op naar Warren Buffett. Analist Geert Campaert zoekt uit wie er het best in slaagt zijn beleggingsstijl te evenaren.
De Vlaamse regering wil het schenken van vastgoed aanmoedigen. Juriste Dominique De Schutter licht de maatregel toe. Daarnaast onderzoekt ze wat er overblijft van het door velen gekoesterde bankgeheim. Veel leesplezier. Werner Wuyts
D erickx Leys EFFECTENBANK
Beleggen voor de lange termijn
Buffett en zijn volgelingen In 2015 is het 50 jaar geleden dat Warren Buffett de leiding overnam van Berkshire Hathaway. In die 50 jaar heeft hij een onwaarschijnlijk sterke track record neergezet, waarbij de boekwaarde per aandeel jaarlijks gemiddeld met meer dan 19 % toenam. De S&P 500 bleef in dezelfde periode steken op 9,9 %. Aandeelhouders van het eerste uur zagen hun aandelenbelegging met maar liefst 1 826 163 % stijgen. Buffett bereikte dat resultaat, zeker in de tweede helft van die periode, vooral met het beleggen in sterke bedrijven met een goed management en die beleggingen dan aan te houden voor de (heel) lange termijn. Een belangrijke bijkomende factor, die vaak minder belicht wordt, is dat hij vrij snel de voordelen inzag van investeren in winstgevende (schade)verzekeraars. Buffett investeerde al vroeg in autoverzekeraar Geico en nam later nog een reeks verzekeraars en herverzekeraars over die de basis van zijn beleggingsholding vormden. Verzekeraars incasseren immers jaarlijks premies (de ‘float’) die belegd kunnen worden in afwachting van het moment waarop ze nodig zijn om claims
Kasteelplein Street Journal - p. 2
te betalen. In tegenstelling tot de meeste verzekeraars, gebruikte Buffett een veel groter deel van die float om in aandelen van kwaliteitsvolle bedrijven te beleggen in plaats van in obligaties. De jaarlijkse float was op die manier een soort gratis renteloze lening die het rendement van de aandelenbeleggingen een extra impuls gaf. Het rendement van Bershire Hathaway zal de komende decennia onvermijdelijk lager liggen. In zijn jaarlijkse brief aan de aandeelhouders gaf Buffett dit jaar toe dat hij de komende 50 jaar niet meer in de buurt van de rendementen van het verleden zal komen, omwille van de huidige omvang van Berkshire Hathaway. De float bedroeg vorig jaar 84 miljard dollar, en dat bedrag kan hij enkel investeren in de grootste en meest liquide bedrijven. Daardoor wordt het moeilijker om duidelijk beter te presteren dan de markt. Voor de komende 50 jaar is het dan ook beter om op zoek te gaan naar kleinere bedrijven die de lessen van Berkshire over ver-
Geert Campaert
zekeraars hebben geleerd en ze succesvol toepassen in hun beleggingsstrategie. We stellen er enkele kort voor.
Markel (25/06/2015:
809,86 USD outperform) Markel kunnen we het best omschrijven als een kleinere versie van Berkshire. Het management geeft ook openlijk toe dat het zich aan Buffett spiegelt. Markel is een schadeverzekeraar die actief is in niches en daarin de voorbije jaren duidelijk winstgevend was. Ook zij gebruiken de float om te beleggen in aandelen van kwaliteitsbedrijven met een uitstekend management. Hun beleggingen presteerden de voorbije 15 jaar bovendien gemiddeld ruim 7 % beter dan de Amerikaanse S&P 500-index. Opvallend is dat de leerling de leermeester overtreft want de boekwaarde per aandeel steeg de voorbije 20 jaar sterker dan die van Berkshire Hathaway. Met een beurskapitalisatie van ongeveer 11 miljard dollar kan Markel nog lang groeien vooraleer het te groot wordt om nog voldoende beleggingsopportuniteiten te vinden.
Fairfax (25/06/2015: 649,02 CAD niet gevolgd) Fairfax Financial Holdings wordt sinds haar start in 1985 geleid door Prem Watsa die in de media vaak ‘de Canadese Buffett’ wordt genoemd. Ook bij Fairfax liggen verzekeringsactiviteiten aan de basis, en wordt de float gebruikt voor succesvolle beleggingen in aandelen. Het track record van Watsa is ook beter dan dat van Buffett: sinds 1985 heeft hij de boekwaarde per aandeel van Fairfax gemiddeld jaarlijks met meer dan 21 % doen toenemen. Watsa neemt soms wel meer controversiële beslissingen, en focust niet noodzakelijk enkel op beleggingen in goede bedrijven.
Watsa wordt ‘de Canadese Buffett’ genoemd en zijn track record is zelfs beter.
In de aanloop naar de huizencrisis in de VS speculeerde hij via CDS’en op een daling van de overgewaardeerde huizenmarkt, en in 2013 kocht hij de noodlijdende smartphoneproducent Blackberry. Door die houding kennen zijn resultaten wel een grillig verloop, en presteert Fairfax soms enkele jaren op rij zwakker dan gemiddeld op de beurs. Ook vandaag heeft Watsa een tegendraadse houding. Hij dekt zijn aandelenpositie al enkele jaren af tegen een mogelijke daling van de beurzen. Die hedging weegt
Image Credit: Serba Sembilan, Flickr
momenteel op zijn resultaten. Wanneer de beurzen echter zouden dalen, zal Fairfax daarvan kunnen profiteren. Prem Watsa wordt dit jaar 65, maar hij lijkt nog niet van plan om de komende jaren op pensioen te gaan. Hij heeft zich alvast geëngageerd om minstens tot 2025 CEO te blijven.
Fosun (25/06/2015: 20,05 HKD Underperform) Ook in Azië vinden we bewonderaars van Buffett die zijn businessmodel willen kopiëren. Fosun is een investeringsmaatschappij die twintig jaar geleden door vier universiteitsvrienden in China werd opgericht om in te spelen op de liberalisering van de Chinese economie. Ze investeerden achtereenvolgens in farma, vastgoed en grondstoffen en kenden een (heel) stevig groeitraject. Vanaf 2010 besloot het management om het investeringsmodel van
Berkshire Hathaway gedeeltelijk te kopiëren en zocht men verzekeringsactiviteiten als basis van het conglomeraat. Zo heeft het bedrijg de float ter beschikking om te investeren in sectoren die profiteren van de groeiende middenklasse in China. Begin 2014 werd daarin een grote stap gezet met de overname van Caixa Seguros, de grootste Portugese verzekeraar. Het management is duidelijk minder conservatief dan Buffett en gebruikt veel schulden om de groei te financieren. Na de sterke stijging van het aandeel sinds het begin van dit jaar, wachten we een terugval van de koers af om een aankoop te overwegen.
Exor (25/06/2015:
44,20 EUR Niet gevolgd) Ook in Europa is er een bedrijf te vinden dat in de voetsporen van Buffett treedt. Exor is de holding waarmee de Italiaanse Kasteelplein Street Journal - p. 3
Agnelli-familie de Fiatgroep controleert. Sinds John Elkann, de kleinzoon van boegbeeld Gianne Agnelli, in 2004 CEO werd, waait er een nieuwe wind door de groep. De eerste jaren hield Elkann zich vooral bezig met het intern op orde stellen van de holding. Hij plaatste Sergio Marchionne aan het hoofd van de noodlijdende Fiatgroep met als taak de winstgevendheid van de autobouwer op te krikken. De voorbije jaren slaagde Marchionne daarin, mede door de goed getimede overname van Chrysler. CEO Elkann wil Exor omvormen tot een Europese versie van Berkshire Hathaway. Elkann is een kenner en bewonderaar van Buffett. Hij wil Exor transformeren naar een groep die, net als Berkshire Hathaway, vooral investeert in sterke bedrijven die free cash flows produceren. Elkann heeft de lessen over de voordelen van investeren in winstgevende verzekeraars geleerd van Buffett. In april van dit jaar kondigde hij een bod op de Amerikaanse herverzekeraar PartnerRe aan, de grootste overname uit de geschiedenis van de groep. PartnerRe kan zo de basis worden van het vernieuwde Exor. In een volgende fase wil de CEO een partner vinden voor FiatChrysler Automobiles, en het belang erin afbouwen of mogelijk zelfs verkopen. Als Elkann de volgende jaren daarin slaagt, is de transformatie grotendeels voltooid. Dan zou Exor een investeringsmaatschappij zijn met verzekeringsactiviteiten aan de basis,
net als Berkshire Hathaway. Net als bij Fosun gaat het dus om een proces in wording, en zal het nog enkele jaren duren vooraleer dat voltooid is.
ressante investeringsmogelijkheid voor de komende decennia worden.
Dhandho Holdings
Markel en Fairfax hebben de voorbije jaren al bewezen dat ze het track record van Buffett kunnen evenaren en zelfs overtreffen. We denken dat wanneer ze hun succesvolle strategie gewoon verder zetten, ze ook de komende jaren goede resultaten zullen behalen. Fosun en Exor zijn veelbelovend, maar zitten nog midden in hun transformatie. Hun track record zullen we dan ook pas binnen enkele jaren echt kunnen beoordelen. Voor Dhandho holdings wordt het uitkijken tegen welke waardering het aandeel naar de beurs zal gaan. Als de waardering redelijk is, zien we het bedrijf de komende jaren (en decennia) goede resultaten neerzetten. Afspraak dus in 2065 voor de eindevaluatie. Voor wie niet zo lang kan wachten, zullen we al een eerste tussentijdse evaluatie houden in 2020.
(Nog niet beursgenoteerd) Een interessante nieuwkomer dit jaar wordt Dhandho Holdings. Mohnish Pabrai is een grote Buffett-fan en klopte met zijn hedge funds sinds 2000 met ruime marge de beursgemiddelden. In 2008 betaalde hij 650 100 dollar om de jaarlijkse lunch voor het goede doel met Warren Buffett te winnen, zodat hij enkele uren met zijn voorbeeld kon discussiëren over beleggen. Op dit moment koopt hij kleinere schadeverzekeraars in de VS aan die de basis moeten vormen van Dhandho Holdings, het bedrijf dat hij nog dit jaar naar de beurs wil brengen. Op die manier wil hij een kleinere versie van Berkshire Hathaway creëren. Gezien zijn beleggingsfilosofie en de track record van zijn fondsen, kan Dhandho Holdings een inte-
Markel
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2011
2012
2013
2014
2015
Fosun
2010
Kasteelplein Street Journal - p. 4
Conclusie
Aandelenselectie Sector
Gewicht
De aandelen die wij volgen
Chemie
3%
BASF, DSM, LyondellBasell, Solvay
Transport
6%
BMW, Euronav, Exmar, Volkswagen pref.
Bouw
3%
Boskalis, CFE, Vinci
Distributie
0%
Alimentation Couche-Tard, CVS Health Corp, Delhaize
Media
3%
Publicis, Soc. d’Edition de Canal Plus
Agricultuur
3%
Marine Harvest, MP Evans, Sipef, Socfinaf
Voeding
5%
AB InBev, Amsterdam Commodies (Acomo), Barry Callebaut,Nestlé
Consumptie-Luxe
5%
Accell Group, Christian Dior, LVMH, Ontex, Van de Velde
Farmacie
8%
Biocartis, Fagron, HCA holdings, Ion Beam Applications (IBA), Medtronic, Mylan, Novartis, UCB, UnitedHealth Group
Diensten
0%
Robert Half
Holdings
16 %
Ackermans & van Haaren, Brederode, First Pacific, Gimv, Investor AB (B), Jardine Strategic, Sofina
Energie
7%
Apache, Occidental Petroleum, Phillips 66
Financieel
10 %
Aberdeen, Ageas, AIG, Allianz, KBC Ancora, KBC Groep, Markel, Nationale bank
Industrie
7%
Aalberts, Bpost, Fosun International, General Electric, Indus holding, Kendrion, Parker Hannifin, Schneider
Technologie
14 %
Apple, Facebook, Google, Melexis, Qualcomm, Ubisoft
Nutssector
5%
Elia, GDF Suez, National Grid
Telecom
0%
Belgacom,T elefónica
Staal/Non ferro
0%
Umicore
Vastgoed
5%
Aedifica
Deze aandelenselectie is een publicatie van Dierickx Leys Effectenbank. Deze selectie is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en volgens degelijke hypotheses zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Raadpleeg de gedetailleerde studies die beschikbaar zijn. De selectie is gebaseerd op een fundamentele analyse van de emittenten. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitensector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Daarbij worden ook de meest relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De vermelde aandelen zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met uw beleggersprofiel. Raadpleeg daarvoor uw adviseur. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Deze selectie is opgesteld volgens richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, die u kan opvragen op de juridische dienst van de Bank. De Bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee.
Recente ratingwijzigingen van belangrijke obligatie-emittenten Naam Emittent
Uitgever
Oud
Nieuw
Carrefour
Moody's
Baa2
Baa1
Banco Santander
Moody's
Baa1
A3
BBVA
Moody's
Baa2
Baa1
Svenska Handelsbanken
Moody's
Aa3
Aa2
Lloys Banking Group
S&P
BBB
BBB+
Deutsche Bank
S&P
A
BBB+
Royal Bank of Scotland
S&P
BBB+
BBB
Moody's
A3
Baa2
S&P
A-
BBB+
KBC Groep Vodafone
Kasteelplein Street Journal - p. 5
Aandeel in de kijker
Onze analist interviewt Jan Peeters, CFO van Fagron
Willem De Meulenaer
Sinds de verzelfstandiging van Fagron, het voormalige Arseus, heeft het Vlaamse bedrijf er al een indrukwekkend parcours opzitten. Na de afsplitsing van de tandartsendivisie Arseus Dental en de IT-divisie Corilus, kan het bedrijf zich nu volop toespitsen op haar kernactiviteit, farmaceutische grondstoffen voor magistrale bereidingen leveren aan apothekers en ziekenhuizen. Om aan te geven dat de transformatie voltooid is, veranderde het bedrijf haar naam van Arseus in Fagron.
zien het niet-strategisch karakter binnen de groep. Immers, ook deze industrie was volop aan het consolideren. Dus niet deelnemen aan die consolidatie zou op termijn een negatieve invloed hebben op de resultaten van deze divisie. Vandaar dat we het gros van de dentale activiteiten hebben verkocht voor een mooie prijs aan ’s werelds nummer 1: Henry Schein: een win-win dus.
Voor 2015 mikt het management op minstens 10 % organische groei, wat erop wijst dat het succesverhaal een verlengstuk krijgt. Tijd voor een gesprek met Jan Peeters, CFO van Fagron.
Ja. Corilus is immers nummer 1 in België voor IT-toepassingen voor medische beroepen zoals tandartsen, artsen, apothekers, verpleegkundigen, enz. Als we verder wilden groeien binnen Corilus, zouden we moeten groeien buiten België en dat kan in feite enkel via overnames.
Mijnheer Peeters, eind 2013 splitste Fagron het gros van haar Dental-activiteiten af, lang het zorgenkind van de groep. Een opluchting?
Was de verkoop van de IT-afdeling Corilus, een rendabele divisie, echt noodzakelijk?
Opluchting is niet het juiste woord.
Vandaar dat we besloten hebben te verkopen aan een private-equityspeler die ongetwijfeld een nieuwe (buitenlandse) dimensie zal geven aan Corilus.
Binnen de raad van bestuur werd begin 2013 beslist om deze activiteiten af te stoten ge-
Verder heeft Fagron nog vele groeimogelijkheden (zowel organisch als via overnames), en
Kasteelplein Street Journal - p. 6
dat kost natuurlijk ook geld. Dus Corilus verkopen was de enige optie. Eind oktober vorig jaar ontstond er even hevige paniek bij beleggers en analisten, na berichten over een grondige wijziging in de terugbetalingspolitiek in de VS, die zowel de omzet als marges zwaar onder druk zou zetten. Was de vrees terecht ? Er zijn inderdaad een aantal wijzigingen doorgevoerd in de terugbetaling (lees prijsdalingen) van magistrale bereidingen in de US. Echter, we hadden geanticipeerd op die wijzigingen zodat de impact voor ons beperkt is. Verder is dit slechts een klein deel van onze business in de US. In feite zijn we verheugd met die ontwikkelingen want een zogenaamde ‘shake out’ in de business biedt steeds opportuniteiten en we denken dat Fagron zeer goed geplaatst is om maximaal te profiteren van die opportuniteiten. Hoe belangrijk is deze R&D in jullie groeistrategie ? R&D zal alsmaar belangrijker worden.
Fagron positioneert zich immers als vernieuwer door een groeiend aantal ‘innovatieve’ oplossingen aan te bieden aan artsen en apothekers. Verder onderscheidt deze innovatie ons van onze concurrenten. Fagron wordt in feite meer en meer een farmabedrijf dat innovatieve, op maat gemaakte oplossingen biedt voor patiënten die niet kunnen geholpen worden via klassieke medicatie. De groei van Arseus ging hand in hand met een hogere schuldgraad. Waar ligt de grens?
Foto MieRo
We streven steeds naar een Net debt/EBITDA-verhouding van 2,5 à 3,0. Door de timing van de Corilusverkoop lag die eind 2014 iets hoger, echter na de verkoop van Corilus streven we ernaar om eind 2015 opnieuw in die range te eindigen. Als er zich mooie opportuniteiten voordoen kunnen we steeds beroep doen op de kapitaalmarkt. In welke regio’s of deelmarkten zien jullie nog potentieel voor verdere groei? We denken dat Fagron nog een aantal jaar agressief kan groeien, zowel organisch als via overnames. De markt van steriele, nucleaire en aseptische bereidingen biedt bijvoorbeeld nog enorme mogelijkheden en daar beginnen we nu pas in te investeren. Qua regio’s denken we dat de focus zal blijven liggen op Europa, Noord- en Zuid-Amerika. We planten af en toe een zaadje in nieuwe markten zoals bv. Australië en Zuid-Afrika.
Foto MieRo
Is de groeiontwikkeling van Fagron een kwestie van eten of gegeten worden? Fagron is actief in een nichemarkt van de farmasector. We hebben dan ook een enorme voorsprong op onze concurrenten die enkel actief zijn in hun lokale markt. Fagron is het enige multinationale bedrijf in de pharmaceutical–compounding-industrie.
gen, zijn rendabel en hebben nog veel groeimogelijkheden. Verder is Fagron een freefloatbedrijf zonder controlerende aandeelhouder. En tot slot nog deze vraag: bent u zelf aandeelhouder? Ja, en een overtuigd aandeelhouder! Hartelijk dank voor dit interview!
Uiteraard kunnen we nooit uitsluiten dat een grote speler ons benadert. We kunnen immers een mooi track record voorleg-
Kasteelplein Street Journal - p. 7
Fiscaal-juridisch thema
De teloorgang van het bankgeheim: een stand van zaken
Dominique De Schutter
De ondergang van het bankgeheim haalt de laatste jaren op geregelde tijdstippen de actualiteit: ‘De hete adem van automatische gegevensuitwisseling’, ‘Fiscus weet weldra alles over buitenlandse rekeningen’, ‘R.I.P. bankgeheim’. Dat zijn maar enkele titels van artikels die recent in de media zijn verschenen over het bankgeheim. De financieel-economische crisis in 2008, waarbij de overheden veel financiële middelen hebben moeten pompen in het bankencircuit, heeft de versoepeling van het bankgeheim in een stroomversnelling gebracht. Accelerator in het verhaal is de G20-top van Londen op 3 april 2009. Daar werd onder impuls van de OESO, een zogenaamde grijze (met o.a. België, Luxemburg en Zwitserland) en zwarte lijst van belastingparadijzen bekendgemaakt. Sindsdien zijn er tal van initiatieven ontwikkeld, zowel op nationaal als op Europees en internationaal niveau.
Op Belgisch niveau Wat België betreft, zijn er ondertussen tal van maatregelen genomen waarbij het bankge-
Kasteelplein Street Journal - p. 8
heim sterk is uitgehold. Een ingrijpende versoepeling van het bankgeheim heeft betrekking op de toegang van de fiscus tot bankgegevens. Sinds 1 juli 2011 kan de fiscus bankgegevens inkijken van zodra er aanwijzingen zijn dat men belastingen heeft ontdoken. Om te vermijden dat de fiscus telkens alle banken moet ondervragen, is het zogenaamde ‘Centraal Aanspreekpunt’ (CAP) opgericht. Ondertussen hebben alle financiële instellingen de identiteit van de cliënten, de rekeningnummers en contracten aan het CAP moeten melden. Sommigen spreken van de start van een ‘fiscale superdatabank’, de toekomst zal uitwijzen hoe dat verder zal evolueren. Ook is er meer en meer wetgeving gecreëerd waarbij men verplicht wordt om spontaan vermogensgevens te bezorgen aan de fiscus. Zo bestaat er inzake witwassen een verstrengde meldingsplicht voor alle vormen van ernstige fiscale fraude en dit in hoofde van zowel banken als ook o.a. advocaten en accountants. Daarnaast moet iedere belastingplichtige spontaan in de personenbelasting
aangifte doen van buitenlandse rekeningen, buitenlandse levensverzekeringen en buitenlandse vermogensstructuren zoals trusts en stichtingen.
Op Europees niveau Ook op Europees niveau heeft men niet stilgezeten: verschillende Europese richtlijnen hollen de privacy uit van personen die vermogen hebben of inkomsten halen in een andere lidstaat dan hun eigen woonstaat. Sinds 1 juli 2011 kan de fiscus bankgegevens inkijken van zodra er aanwijzingen zijn dat men belastingen heeft ontdoken. Vooreerst is er de Europese Spaarrichtlijn. Die richtlijn verplicht de Europese lidstaten om jaarlijks automatisch de gegevens uit te wisselen van rentebetalingen op rekeningen die eigendom zijn van de inwoners van een andere lidstaat. Ook Luxemburg neemt vanaf dit jaar (eerste uitwisseling in 2016) deel aan die gegevens-
uitwisseling. Vanaf 1 januari 2017 zal het toepassingsgebied van de Europese Spaarrichtlijn gevoelig worden uitgebreid om omzeiling tegen te gaan. Ook opbrengsten uit tak 21en tak 23-levensverzekeringen, inkomsten uit bepaalde gestructureerde producten en rentebetalingen aan trusts en aanverwante structuren zullen onder de gegevensuitwisseling vallen. Daarnaast bestaat sinds enkele jaren ook de Bijstandsrichtlijn. Die richtlijn voorziet ook in een systeem van gegevensuitwisseling tussen Europese lidstaten, voorlopig enkel van niet-financiële informatie zoals arbeidsinkomsten, levensverzekeringsproducten, pensioenen en eigendom van onroerend goed. Maar ook hier zit een forse uitbreiding naar financiële informatie in de pijplijn. In tegenstelling tot de Spaarrichtlijn, zullen alle relevante inkomsten zoals interesten, dividenden, bruto-verkoopopbrengsten en ook het saldo van de financiële rekening moeten uitgewisseld worden. Tegelijk is de Europese Unie druk bezig met onderhandelingen met enkele niet-Europese landen rond automatische gegevensuitwisseling. Zeer recent is een akkoord gesloten tussen Zwitserland en de Europese Unie. Zwitserland zal vanaf 2017 (eerste uitwisseling in 2018) automatisch de gegevens van Europese burgers die in Zwitserland een rekening bezitten, doorgeven aan de fiscus van hun thuisland. Dat betekent het definitieve einde van het ooit zo gekoesterde Zwitserse bankgeheim.
Op internationaal niveau
Conclusie
De kers op de taart is het initiatief dat niet alleen binnen Europa van toepassing zal zijn maar ook ver daarbuiten: de Common Reporting Standard (CRS). De bedoeling is dat CRS voor harmonisatie zorgt zodat alle inkomsten worden belast volgens de fiscale wetgeving waar de belastingplichtige woont, ongeacht waar hij financiële tegoeden aanhoudt. Momenteel hebben een 50tal landen zich aangesloten bij CRS, waaronder alle Europese lidstaten. Naar verwachting treedt CRS vanaf 1 januari 2016 in werking. In 2017 zullen financiële instellingen een eerste rapportering doen over de gegevens van 2016. Zwitserland heeft aangegeven om een jaar later mee te stappen in het verhaal van CRS. Bedoeling is dat naast het bestaan van bankrekeningen, ook informatie over de rekeningen zelf wordt uitgewisseld: identiteitsgegevens van de rekeninghouder, saldi van de rekeningen, alle financiële inkomsten tot zelfs betalingen van en naar de rekeningen.
Uit voorgaande blijkt duidelijk dat verstoppen geen zin meer heeft: in plaats van fiscaal bankgeheim is fiscale transparantie meer en meer de norm. Bevindt er zich nog grijs/zwart vermogen in het buitenland, dan is de enige manier om het naar België te krijgen een fiscale rechtzetting bij de Bijzondere Belastinginspectie (BBI). Ook opbrengsten uit Tak 21- en Tak 23levensverzekeringen zullen onder de gegevensuitwisseling vallen. Als tegoeden toch bekend geraken ingevolge automatische gegevensuitwisseling, riskeert men in België een belastingverhoging tot 200 % en eventueel strafrechtelijke vervolging. Het tijdperk van fiscaal bankgeheim is duidelijk afgelopen.
Aarzel niet om ons te contacteren moest u over dit thema nog verdere vragen hebben:
[email protected] of + 32 3 241 09 82 Kasteelplein Street Journal - p. 9
Fiscaal-juridisch thema Dominique De Schutter Schenkbelasting op onroerende goederen: Vlaamse regering verlaagt het tarief De Vlaamse regering overweegt een drastische verlaging en vereenvoudiging van de schenkbelasting voor onroerende goederen. De datum van inwerkingtreding is voorzien vanaf 1 juli 2015. De tarieven voor het schenken van onroerend goed hangen af van de waarde van de schenking en de graad van verwantschap tussen schenker en begiftigde. Momenteel bestaan er voor schenkingen in rechte lijn (bijvoorbeeld ouders aan kinderen) en tussen partners negen tarieven, oplopend van 3 % tot 30 %. Naast de rechte lijn zijn er nog drie andere categorieën waarbij de hoogste tarieven oplopen tot 65 % voor schenkingen tussen
Tarief rechte lijn / partners
Tarief niet-rechte lijn
0 € tot 150 000 €
3%
10 %
150 000 € tot 250 000 €
9%
20 %
250 000 € tot 450 000 €
18 %
30 %
> 450 000 €
27 %
40 %
24/03/2015
148.30 €
143.19 €
broers en zussen en zelfs tot 80 % voor schenkingen tussen niet-verwante personen. Die structuur wordt vanaf 1 juli 2015 gewijzigd als volgt: Als één ouder een woning met een waarde van 250 000 euro schenkt aan zijn kind, betaalt men nu een bedrag van 26 625 euro aan schenkbelasting. Vanaf 1 juli 2015 zou dat dalen naar 13 500 euro Dat zal een besparing betekenen van 13 125 euro aan schenkbelasting.
Tevens is een bijkomende tariefverlaging voorzien in het geval van renovatie en ook als men de woning na de aankoop verhuurt. De hervorming heeft enkel betrekking op de schenkbelasting voor onroerende goederen. De tarieven voor het schenken van roerende goederen blijven ongewijzigd: 0 % (bankgift of Nederlandse notaris), 3 % (Belgische geregistreerde schenking in rechte lijn) of 7 % (Belgische geregistreerde schenking tussen andere personen).
Ook dit nog Werner Wuyts Nieuw in de financiële wereld: de GVV. De wat? De Vlaming heeft niet alleen een baksteen in zijn maag, beleggend Vlaanderen is ook dol op roerende vormen van vastgoed. Sinds de overheid het bevakstatuut (BEleggingsvennootschap met VAst Kapitaal) halverwege de jaren negentig creëerde, vormden heel wat vastgoedgroepen zich om en zochten hun weg naar de beurs. Home Invest Belgium, Cofinimmo en
Kasteelplein Street Journal - p. 10
Retail Estates hebben ondertussen al ruim 15 jaar een beursnotering. Het succes van de vastgoedbevak zit deels in de strikte voorwaarden die aan het statuut verbonden zijn. Minimaal 80 % van de huurinkomsten moeten aan de investeerder in de vorm van een dividend uitgekeerd worden. De vastgoedportefeuille moet ook voldoende gespreid zijn om de risico’s te drukken. Door een recente wijziging van de Europese wetgeving beland-
den de bevaks in de categorie van de Alternative Investments, met belangrijke beleggingsbeperkingen als gevolg. Daarom paste de Belgische overheid het statuut aan de nieuwe regelgeving aan en creëerde de Gereglementeerde VastgoedVennootschap, kortweg GVV. Het statuut heeft precies dezelfde (fiscale) voordelen als dat van de vroegere bevaks. Zo bent u, beste bevakbelegger, weer helemaal mee met de GVV.
Bedrijfsnieuws
Markt
Werner Wuyts Lagere optietarieven Vanaf 1 juli hanteert Dierickx Leys nieuwe, verlaagde tarieven voor opties op verschillende markten. De lijst bevat alleen de gewijzigde tarieven. Voor de volledige lijst kan u terecht op www.dierickx.be onder de rubriek Praktische informatie/Tarieven.
Keuze en stockdividenden Wie rechtstreeks in aandelen belegt, krijgt regelmatig de keuze om een dividend in contanten dan wel in aandelen te ontvangen. De voorkeur van de aandeelhouders zal afhangen van hun persoonlijke situatie en de voorwaarden van de operatie, die lang niet altijd interessant zijn. Daarom stuurt Dierickx Leys u telkens een brief met de exacte voorwaarden van de operatie. In de brief stelt de bank u een standaardoplossing voor, in principe de meest gunstige. Wie voortdurend de door de bank voorgestelde optie kiest, kan dat in de toekomst meteen meegeven als standaardgegeven.
V.S.
Eurex Londen
Oud tarief
Nieuw minimum per borderel
Oud minimum per borderel
$9
$ 10
$ 25
$ 35
20 – 49
$7
$8
50 of meer
$5
$6 € 25
€ 30
Aantal contracten
Nieuw tarief
1 – 19
50 of meer
€5
€6
50 of meer
£5
£6
onze Belgische parels beter te leren kennen in een Meet & Greet in ALM in Berchem. CEO Bart De Smet van Ageas geeft duiding bij de strategie voor de toekomst van de groep. Ongetwijfeld komt de expansie in Azië aan bod, maar ook de problematiek van de lage rente voor verzekeraars en de nog lopende rechtszaken over de ontmanteling van Fortis. GIMV verkocht de afgelopen tijd heel wat participaties, waaronder de rest van de historische deelneming in Barco. CFO Kristof Vande Capelle van GIMV geeft ongetwijfeld inzicht over hoe de cashberg van bijna 200 miljoen euro in de toekomst zal aangewend worden. Sven Sterckx leidt het geheel in goede banen en stelt kritische vragen aan het einde van elke uiteenzetting. Het aantal plaatsen is beperkt. U kunt zich vanaf augustus inschrijven voor het event.
Dierickx Leys: uw solide partner Via de reservering van een deel van de winst van het afgelopen boekjaar steeg het eigen vermogen met 7 % tot boven 38 miljoen euro. Om te meten hoeveel risico er met het eigen vermogen van de banken genomen wordt, hanteert de overheid voor de banksector specifieke solvabiliteitsratio’s. De voornaamste, de zogenaamde Tier 1-ratio komt voor Dierickx Leys per einde 2014 uit op een hoge 27 %. Dat betekent dat de bank weinig risico’s met het eigen vermogen neemt. Een gemiddelde commerciële bank haalt een score tussen 10 % en 13 %. Het uitgebreide jaarverslag vindt u op www.dierickx.be onder de rubriek Over Dierickx Leys.
Meet & Greet in ALM Op 1 oktober—en niet op 24 september zoals aangekondigd in de vorige Kasteel Plein Street Journal—krijgt u opnieuw de gelegenheid om enkele van
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Kasteelplein Street Journal - p. 11
Transparant fondsen Werner Wuyts Koers
Overzicht
Evolutie sinds
Datum
Kapitalisatie
Uitkering
Vorige editie
01/01/2015
Transparant Balance
23/06/2015
1781.06 €
n.v.t.
-0.93%
7.15%
Transparant B Bond Corporate
23/06/2015
1308.86 €
961.27 €
-0.94%
1.21%
Transparant B Bond
23/06/2015
1220.28 €
971.02 €
-1.13%
-0.78%
Transparant Systematic
23/06/2015
1053.75 €
n.v.t.
0.76%
10.22%
Transparant B Equity
23/06/2015
147.29 €
142.20 €
-0.68%
16.57%
De gunstige omstandigheden verdwenen in het tweede kwartaal een voor een. De euro versterkte van een dieptepunt van 1,04 naar 1,12 dollar als gevolg van een tegenvallende groei in de V.S. door lagere investeringen en een hogere groei in de eurozone, gedreven door de toenemende export en een herstellende binnenlandse consumptie. De Griekse saga zorgde voor meer ongerustheid over het voortbestaan van de eurozone, waardoor de langetermijnrente met bijna 1 % steeg sinds de derde week van april. De olieprijs ligt dicht tegen de hoogste niveaus van het jaar. Van de winsten over het eerste kwartaal bleef halverwege juni nog ongeveer de helft over. Hoop op witte rook in de onderhandelingen met Griekenland zorgde voor een heropleving in de derde week van juni.
TRANSPARANT B BOND CORPORATE 1300 1300
1250 1250
Series1 1200 1200
1150 1150
15
15
20
4/
/0
30
14
20
2/
/0
14
20
20
2/
/1
28
31
14
0/
/1
31
14
20
8/
31
/0
20
6/
/0
30
14
14
20
20
4/
/0
30
13
2/
/0
28
13
20
2/
/1
31
13
20
0/
/1
31
13
20
20
8/
/0
31
13
6/
/0
30
13
20
4/
30
/0
12
/0
2/
20
TRANSPARANT B BOND CORPORATE ging ook lager, maar dankzij de kwaliteit van de obligatieportefeuille en de stabiliteit van het renteverschil tussen BBB- en AAA-obligaties, was de terugval iets kleiner dan bij Transparant B Bond. De obligaties van Repsol, Legrand en Carlsberg werden verkocht vanwege de lage kredietspread. De kwaliteit van de obligaties Petrobras gaat te sterk achteruit bij de huidige lage olieprijs. De obligaties werden eveneens verkocht. De Itali-
28
12
De rentestijging had de grootste impact op TRANSPARANT B BOND. De effectieve start van de inkoop van overheidsobligaties door de Europese Centrale Bank luidde meteen het dieptepunt van de rentes in. De Duitse 10-jarige rente klokte op 24 juni op 0,86 % af, nadat ze in april daalde tot amper 0,07 %! Het lopend rendement op de obligaties in portefeuille steeg tot 0,65 % tegen 0,46 % einde vorig jaar.
20
20
2/
/1
31
12
0/
/1
31
12
12
20
20
8/
6/
/0
/0
31
30
12
20
20
4/
/0
30
11
2/
/0
29
11
20
2/
/1
31
11
20
0/
/1
31
11
20
20
8/
/0
31
11
6/
/0
30
11
20
4/
/0
30
10
20
2/
/0
28
10
20
20
2/
29
/1
10
20
0/
/1
20
6/
/0
29
/0
8/
10
1100 1100 2010 2011 2012 2013 2014 2015
29
Het eerste trimester startte voor de Europese beleggers onder een positief gesternte. De rente viel terug tot ongekende dieptes als gevolg van de aangekondigde maandelijkse inkoop van staatsobligaties door de ECB. De olieprijs bleef laag, met dank aan Saoedi-Arabië, dat koste wat kost, opnieuw marktaandeel wil afsnoepen van niet-Opecleden. De euro daalde, een gevolg van de verwachte rentestijging in de VS en de inkoop van staatsobligaties in de eurozone. De gunstige combinatie van deze factoren bezorgde de Europese aandelen de beste jaarstart sinds 1995.
1350 1350
29
Commentaar van de beheerder
aanse staatsobligaties hebben een te laag potentieel om nog interessant te zijn. Nieuw zijn obligaties van KTM, Kinepolis, Hornbach, Arcelik, Priceline, Gemalto, Ebay, Alcoa, Infineon en Tessenderlo. Ondanks de tegenwind op de financiële markten presteerden de aandelenfondsen goed. TRANSPARANT SYSTEMATIC ging over het afgelopen kwartaal, waarin de eerste herweging van de portefeuille gebeurde, zelfs hoger. Het verlies bij TRANSPARANT B EQUITY kwam lager uit dan bij de obligatiefondsen. Regus en Boskalis zijn nieuw in de portefeuille. De aandelen Canal+ waren ook nieuw. Kort na de aankoop lanceerde de hoofdaandeelhouder een openbaar bod. De aandelen Neopost gingen de deur uit na ontgoochelende resultaten. Bij Rolls Royce blijven de moeilijkheden zich opstapelen. De beheerder greep de koersopstoot aan om de aandelen te verkopen.
Deze publicatie is niet opgesteld conform de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van beleggingsonderzoek. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op www. dierickx.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. ‘Kasteelplein Street Journal’ is een trimestriële uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44 - 46, BE-2000 Antwerpen tel: +32 3 241 09 99 De redactie wordt verzorgd door Dominique De Schutter, Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.
Kasteelplein Street Journal - p. 12
