KASTEELPLEIN STREET JOURNAL Interview CFO van Gimv
2
Aker ASA / Gilead Sciences 4 Aandelenmarkten
6
Financiële planning
9
Bedrijfsnieuws
11
Transparant fondsen
12
In 1999 verwerft Dierickx Leys de erkenning als effectenbank, een bijzonder statuut in de Belgische financiële wereld. Tijd om na vijftien jaar te overwegen of de vlag nog voldoende de lading dekt. De effectenhandel blijft ongetwijfeld een van de kernactiviteiten van de bank. Maar de uitgebreide en persoonlijke dienstverlening die we u aanbieden, is veel breder en behoort bij uitstek tot het domein van het privaat bankieren.
Magazine van Dierickx Leys Jaargang 1, nummer 3 Oktober 2015 Kasteelplein Street Journal is een uitgave van Dierickx, Leys Effectenbank NV Kasteelpleinstraat 44-46, 2000 Antwerpen Verantwoordelijke uitgever: Werner Wuyts Redacteurs: Willem De Meulenaer, Geert Campaert, Dominique De Schutter en Werner Wuyts Opmaak en druk: JEdesign.be
Kasteelplein Street Journal en DL Flash! kan u terugvinden op onze website dierickxleys.be onder de rubriek Nieuws/Magazine en nieuwsbrief
Dierickx Leys private bank is daarom de nieuwe naam voor ons team van enthousiaste en deskundige medewerkers, die samen met u werken aan uw (financiële) toekomst.
U merkt het: de bank Dierickx Leys is geëvolueerd van effectenbank naar private bank die haar diensten aanbiedt aan particuliere cliënten, jong of oud, zonder enige financiële drempel.
Ons doel is u persoonlijk bij te staan met advies over uw beleggingen en de planning van de overdracht van uw vermogen, ondersteund door onze fiscale en juridische expertise.
De groei van het door u aan ons toevertrouwde vermogen levert het beste bewijs van het nut van ons bestaan.
Dat doen we in een omgeving gekenmerkt door een familiaal en integer karakter, die kan rekenen op een doeltreffende dienstverlening en een performant IT-systeem.
U bent onze referentie, sinds 1901, al meer dan honderd jaar. De directie.
DIERICKX LEYS P R I V A T E
B A N K
Aandeel in de kijker
GIMV: Interview met CFO Vande Capelle De investeringsmaatschappij Gimv besliste enkele jaren geleden haar strategie om te gooien onder de naam ‘Gimv Next’. We zaten samen met CFO Kristof Vande Capelle om daarover meer uitleg te krijgen. Meneer Vande Capelle, kan u ons kort uitleggen wat die strategiewijziging juist inhoudt? We stellen elke dag vast dat we leven en werken in een snel veranderende wereld en markteconomie. De toenemende druk op o.a. energie, materialen en voedsel zet aan tot innovatieve concepten en oplossingen. Binnen de globaliserende marktomgeving bieden opkomende markten nieuwe groeikansen. Digitalisering en slimme oplossingen die gebruik maken van de nieuwste technologieën herdefiniëren nagenoeg alle traditionele sectoren. Op demografisch vlak zet de toenemende vergrijzing aan tot het zoeken naar vernieuwende, vaak minder invasieve en kostenefficiënte technieken en servicemodellen. Wat consumentenbehoeften betreft, krijgen we te maken met een veeleisende en geinformeerde consument die in realtime toegang krijgt tot de meest uitgebreide informatie. Bovendien kan hij elk product snel bereiken via niet-traditionele distributie. Tel daarbij tot slot nog de concurrentie die zich niet meer door geografische grenzen geremd weet en de blijvende onzekerheid over groei en risico’s. Deze trends maken duidelijk dat enkel de meest innovatieve en performante ondernemingen erin zullen slagen een sterk groeiverhaal te schrijven en marktleiders te worden. Ook moeten we vaststellen dat de private-equitysector, waarin Gimv Kasteelplein Street Journal - p. 2
actief is, snel evolueert, waarbij we bemerken dat de tijd van de traditionele private equity, met een financiële insteek, voorbij is. Ondernemers zijn meer en meer op zoek naar een gesprekspartner met kennis van hun industrie die bovendien pro-actief oplossingen kan formuleren voor de uitdagingen waar zijn bedrijf voor staat om verder te groeien. Gimv gaf zijn organisatie en interne processen vorm naar deze nieuwe strategie door zich te enten op vier investeringsplatformen of investeringsthema’s, zijnde Health & Care, Smart Industries, Consumer 2020 en Sustainable Cities. Deze thema’s worden enorm gedreven door de trends die ik zonet schetste. En we zien deze transformatie reeds weerspiegeld in onze actuele portefeuille, die niet alleen beter aansluit bij deze platformstrategie, maar ook sterk verjongd is en zowat de helft minder participaties telt dan een aantal jaren terug. De focus ligt vandaag meer dan ooit op innovatie, sterk ondernemerschap, internationalisering en groei.
We streven naar een ‘low double digit’-rendement op lange termijn
Ook onze teams weerspiegelen deze evolutie, waarbij elk platform beschikt over een internationaal en complementair team met industriele, strategische en financiële specialisten.
Geert Campaert Deze aanpak moet de basis vormen voor de toekomstige waardecreatie van Gimv. De meeste bedrijven waarin u de voorbije jaren hebt geïnvesteerd zijn gevestigd in België of zijn buurlanden, maar een aantal zijn internationaal actief. In welke mate zijn de activiteiten blootgesteld aan de groeilanden en China in het bijzonder? Zoals u terecht opmerkt, is elk van onze bedrijven in meer of mindere mate internationaal actief. Sommige bedrijven gaan hierin zeer ver en richten zich nagenoeg exclusief op de groeilanden en soms ook op de zogenaamde ‘frontier-markets’. Een voorbeeld is Punch Powertrain dat 100 % van zijn versnellingsbakken aan de Aziatische markt levert. Ondanks berichten over een vertraagde groei in China, slaagt Punch Powertrain er nog steeds in om nieuwe klanten binnen te halen in deze regio. Vandaar dat het bedrijf recent nog heeft beslist tot een belangrijke uitbreiding van de productiecapaciteit in zowel België als China. Ook UDB, onze brouwer zonder brouwerijen, zet zijn producten af in meer dan 100 landen, waarbij de groei vooral in Azië en Afrika wordt gerealiseerd. Voor specifieke segmenten gaat Gimv investeringspartnerships aan met andere investeerders. Een van die partnerships leidde dit jaar tot de spin-off van TINC als apart beursgenoteerd bedrijf. Kunnen we in de toekomst nog andere spin-offs verwachten of was dit een eenmalig verhaal? We focussen in de eerste plaats op de kernactiviteiten binnen onze
vier bestaande investeringsplatformen. Na een succesvolle uitbouw van een infrastructuurportefeuille was TINC klaar om op eigen benen te staan. Daarbij komt dat de activiteiten van TINC een ander risk/return-profiel hebben met een meer specifieke nadruk op cash-generatie uit mature projecten. Gimv blijft evenwel aan boord bij TINC en zal via zijn joint-venture met Belfius het bouw- en ontwikkelingsrisico van infrastructuurprojecten blijven financieren met het oog op een latere valorisatie. Op de algemene vergadering in juni werd gezegd dat u voorzichtiger wordt voor nieuwe investeringen omdat de prijzen hoog beginnen te worden. Gaat Gimv het komende jaar dan eerder aan de verkoperskant staan? Als investeringsmaatschappij zijn we afhankelijk van de dynamiek op de markt en moeten we gebruik maken van de opportuniteiten die zich aandienen om waarde te realiseren. Vandaag genieten we inderdaad van een hoge liquiditeit op de kapitaalmarkten en zijn er voor heel wat participaties geïnteresseerde partijen die bereid zijn om een correcte prijs te betalen. Maar morgen kan de markt opnieuw gesloten zijn, waardoor verkopen moeilijker kan worden. Aan de andere kant blijven we proactief, maar met de nodige prijsdiscipline, de markt afspeuren naar groeigerichte investeringsopportuniteiten. Bij verdere exits kan de cashvoorraad van Gimv ruim boven de grens van 200 miljoen euro gaan. Wat zijn dan de prioriteiten voor de cash? De cashvoorraad is voor ons grondstof doorheen de investeringscyclus. Zo zijn we de financiële crisis van 2008 ingegaan met 50 % van onze balans in liquide middelen. Anderhalf jaar geleden zaten we bijna door onze cashvoorraad heen. Vandaag staat er inderdaad opnieuw 200 miljoen euro op onze balans. Maar ook dit bedrag is relatief… Je mag immers niet vergeten dat we ambitie heb-
ben om de komende 5 jaren 1 miljard te investeren. In termen van aandeelhoudersrendement streven we naar een ‘low double digit’-rendement op lange termijn, maar zoals we ook de afgelopen jaren gezien hebben, kan dit van jaar tot jaar flink fluctueren ingevolge de waarderingsparameters van de markt en de interesse van kopers voor onze participaties. Doorheen deze cyclus en volatiliteit willen we onze aandeelhouders een stabiel dividend uitkeren. Op basis van de huidige beurskoers, correspondeert dit dividend met een brutodividend van 5.8 %, of ongeveer de helft van het beoogde langetermijnrendement. De voorbije jaren hadden aandeelhouders de keuze tussen een dividend in cash of in aandelen. Dit jaar was er opnieuw alleen de optie in cash. Zal dit de komende jaren ook zo blijven? We gaan dit elk jaar opnieuw evalueren, waarbij we rekening houden met de investeringsopportuniteiten, onze eigen liquiditeitspositie en de liquiditeit van de financiële markten.
intrinsieke waarde is echter berekend op conservatieve multiples, kan u dat even verduidelijken? De afgelopen 10 jaren hebben we onze participaties gemiddeld 50 % duurder verkocht dan de waarde waarvoor ze in onze boeken stonden. We vinden het belangrijk dat beleggers onze waardecreatie ook kunnen zien op het ogenblik van effectieve realisatie, op het ogenblik dat er effectief cash binnenkomt. Of om een Engelse wijsheid te gebruiken: ‘The proof of the pudding is in the eating’. Tot slot nog een vraag over de toekomst: hoe verwacht u dat Gimv er binnen 5-10 jaar zal uitzien? We streven ernaar om vanuit onze hernieuwde strategie uit te groeien tot een nog sterkere ploeg, die als magneet fungeert voor toekomstige succesvolle ondernemers, onze kampioenen van morgen. Hartelijk dank voor dit interview!
Het aandeel Gimv noteerde het voorbije jaar vaak in de buurt van haar intrinsieke waarde en soms zelfs met een kleine premie. Beleggers zouden dan kunnen concluderen dat het aandeel duur is. Uw Kasteelplein Street Journal - p. 3
Aandeel in de kijker
Aker ASA Sinds midden vorig jaar kelderde de olieprijs met ruim zestig procent. De rit van meer dan honderd dollar per vat richting veertig dollar deed de energiesector op haar grondvesten daveren. Oliebedrijven zagen hun omzet kelderen en waren verplicht gigantische minderwaarden op hun activa te boeken. In een krampachtige poging cash te vrijwaren, snoeiden die bedrijven fors in hun investeringsbudget. Daardoor werden de toeleveranciers aan de oliesector zo mogelijk nog harder getroffen. 120 100 80 60 40 20 1/1/11
1/1/12
1/1/13
1/1/14
1/1/15
Koersgrafiek olieprijs
Hoofdschuldige voor de crash van de olieprijs is het enorme overaanbod dat zijn oorsprong vindt in de schalie-olie-revolutie in de Verenigde Staten. Sommige waarnemers sluiten nu zelfs niet langer uit dat de olieprijs tot twintig dollar zal dalen, wat een verdere halvering impliceert. Het wekt dan ook nauwelijks verwondering dat de lage olieprijs een ware ravage heeft aangericht op de koersen van olieen oliegerelateerde bedrijven die zonder onderscheid gedumpt werden. Zo verging het ook de Noorse holding Aker ASA, dat in zowat één jaar tijd 40 % van zijn beurskapitalisatie in rook zag opgaan. De huidige afkeer van beleggers voor oliewaarden is begrijpelijk, maar Aker over dezelfde kam scheren als de traditionele olieproducenten lijkt ons een brug te ver.
Kasteelplein Street Journal - p. 4
250
Willem De Meulenaer
200
150
100 1/1/11
1/1/12
1/1/13
1/1/14
1/1/15
Koersgrafiek Aker ASA
We zaten samen met Trond Brandsrud, de CFO van Aker ASA, om een en ander uit te klaren. De holding Aker ASA is voor ruim twee derden in handen van Kjell Inge Rokke, een van de rijkste mensen van Noorwegen. De op een na belangrijkste investering van de holding is Det Norske, een bedrijf actief in olie- en gasexploratie. Det Norske is goed voor zowat 17 % van de intrinsieke waarde van Aker ASA. In 2011 deed een groep oliemaatschappijen (waaronder Det Norske) een gigantische olievondst in de Noordzee. Interessant is dat de oliebron in ondiep water ligt en de olie dus relatief goedkoop op te halen is. Zelfs aan de huidige lage olieprijs is het project rendabel. Het Johan Sverdrup-olieveld (genoemd naar een Noorse politieker) zou 1,8 tot 2,9 miljard vaten olie bevatten, waarin Det Norske een belang van 11,9 % heeft. Vanaf 2019 zou de productie kunnen starten. Det Norske heeft schulden aangegaan voor het project, maar dhr. Brandsrud gaf aan dat de zoektocht naar financiering grotendeels rond is. Dat er geen verdere aanzienlijke verhoging van de schuldgraad of zware kapitaalverhogingen in het verschiet liggen, is uiteraard goed nieuws voor beleggers. Naast Det Norske is Aker Solutions een van de belangrijkste participaties in de portefeuille (15 %
van de intrinsieke waarde). Het bedrijf levert diensten, producten, technologie, engineering en knowhow aan de oliesector voor de ontwikkeling van olievelden (offshore), waarbij de focus ligt op het maximaliseren van de olie- en gasrecuperatie. Hoewel de activiteit de afgelopen kwartalen verminderde, is het orderboekje nog steeds goed gevuld en wordt er tot nader order winst geboekt. Het bedrijf Akastor, gespecialiseerd in boortechnologie, is een van de weinige participaties van Aker ASA die wél hard wordt getroffen door de malaise in de energiemarkt. Maar Akastor maakt amper 6 % uit van de totale waarde van de portefeuille, wat de schade beperkt. Det Norske, Aker Solutions en Akastor vormen, aangevuld met enkele kleinere participaties, het oliegerelateerde gedeelte van de portefeuille van Aker ASA, en zijn tesamen goed voor 42 % van de intrinsieke waarde. Wat betreft de niet-oliegerelateerde participaties, is Ocean Yield (19 % van de intrinsieke waarde) veruit de belangrijkste. Ocean Yield is een leasingmaatschappij voor schepen die gebruikt worden in een hele reeks industrieën (chemie, auto’s, offshore enz.). Het bedrijf koopt schepen en verhuurt ze onmiddellijk voor lange termijn. De langetermijncontracten (doorgaans 15 jaar) leveren een erg goede visibiliteit op de inkomstenstromen. De CFO gaf aan verdere groei te verwachten in dit segment.
Verder investeert Aker ASA nog in Aker Biomarine (5 %) en Havfisk (6 %). Aker Biomarine is een bedrijf dat voornamelijk krill vangt – een soort planktonkreeftjes – en die verwerkt als voedsel voor vissen of als supplement voor menselijke voeding. Havfisk is een bedrijf dat met 10 grote trawlers witte vis ophaalt. Conclusie Aker ASA is uiteraard niet immuun voor de crisis in de oliesector. Toch houdt het belangrijkste gedeelte van de oliegerelateerde bedrijven in de portefeuille, tesamen goed voor 42 %, zeer goed stand. Bij de niet-oliegerelateerde bedrijven, die maar liefst 58 % van de portefeuille uitmaken, zijn de vooruitzichten zelfs gunstig. Toch werd Aker ASA meegesleurd in de verkoopgolf die de oliesector teisterde. Daardoor is de onderwaardering tegenover de intrin-
Trond Brandsrud, de CFO van Aker ASA
sieke waarde van de portefeuille de laatste maanden opgelopen van 30 % naar 40 %. Het negativisme rond het aandeel lijkt ons overdreven, waardoor we het aandeel op
lange termijn zien outperformen. De fikse korting op de intrinsieke waarde vormt een extra buffer. Het aandeel lijkt ons geschikt voor de geduldige langetermijnbelegger.
Gilead Sciences Het Amerikaanse farmabedrijf Gilead Sciences was tot enkele jaren terug een nobele onbekende voor het gros van de beleggers. Dat daar nu stilaan verandering in komt, is géén toeval. Het bedrijf ontwikkelde het eerste goed werkende geneesmiddel tegen hepatitis C (onder de merknamen Sovaldi en Harvoni). Hepatitis C is een infectieziekte die de lever aantast. Het virus wordt overgedragen via het bloed. Wereldwijd zijn naar schatting zo’n 150 tot 200 miljoen mensen besmet. Zonder behandeling kan hepatitis C tot een ganse reeks ernstige ziektes leiden die aan de lever gerelateerd zijn, zoals leverkanker, leverfalen of levercirrose. Het geneesmiddel van Gilead Sciences (Sovaldi/Harvoni) werd in 2013 gelanceerd. In vergelijking met de ‘vorige generatie’ geneesmiddelen tegen hepatitis C, was het
middel van Gilead Sciences niet alleen veel doeltreffender (méér patiënten genezen), maar waren er ook veel minder neveneffecten en werd de behandelingsduur flink ingekort (met factor twee tot vier). Daarmee kreeg Gilead Sciences de kip met de gouden eieren in handen. En dat is ook te merken aan de explosieve ontwikkeling van de resultaten. Was het duo geneesmiddelen Sovaldi en Harvoni in 2013 nog goed voor een omzet van 139 miljoen dollar, dan stond er in 2014 al 12,4 miljard dollar op de teller! Voor 2015 rekenen analisten op een omzet van maar liefst 31,4 miljard dollar. Daarmee lijken veel andere blockbusters klein grut. Maar Gilead Sciences heeft nog een interessant duo geneesmiddelen. Atripla en Truvada, genees-
middelen tegen HIV, zijn goed voor een jaaromzet van maar liefst zeven miljard dollar. Hoewel de koers van Gilead Sciences de afgelopen jaren flink is gestegen, noteert het aandeel met een verwachte koers-winstverhouding van amper 10. De gemiddelde koers-winstverhouding van een farma-aandeel in de S&P 500-index is 16,9 en dus een pak duurder.
140 120 100 80 60 40 20 0 1/1/11
1/1/12
1/1/13
1/1/14
1/1/15
Koersgrafiek Gilead
Kasteelplein Street Journal - p. 5
Daar is natuurlijk een reden voor. Het overweldigende succes van de vier stergeneesmiddelen van Gilead Sciences heeft immers ook een keerzijde. In eerste instantie is het bedrijf nu enorm afhankelijk van ‘slechts’ vier geneesmiddelen. Een probleem met een van de geneesmiddelen zou onmiddellijk zware gevolgen hebben voor het bedrijf en diens resultaten. Voorts trekt het enorme succes concurrenten aan die graag ook een deel van de enorme koek willen inpalmen, hetzij door concurrerende geneesmiddelen te lanceren, hetzij door de patenten van Gilead Sciences in twijfel te trekken. Zowel Roche, Merck en AbbVie roeren zich op deze markt, tot nu toe echter met minder succes. Maar het is duidelijk dat het risico voor Gilead Sciences een pak boven het sectorgemiddelde ligt.
Gilead Sciences laat de aandeelhouders intussen flink meeprofiteren van het succes van het bedrijf: dankzij stevige inkoopprogramma’s werd sinds 2007 reeds een vijfde van de aandelen ingekocht en vernietigd. Het huidige inkoopprogramma is goed voor een slordige 15 miljard dollar en het bedrijf keerde het eerste kwartaaldividend in haar geschiedenis uit, goed voor nog eens 633 miljoen dollar. In het tweede kwartaal kwamen de resultaten flink boven de verwachtingen uit en werd de omzetprognose voor 2015 opgetrokken. Gilead Sciences rust intussen niet op zijn lauweren en blijft nieuwe geneesmiddelen ontwikkelen. In de goedgevulde pijplijn zitten 40 studies waarvan 8 in fase III. Dat moet de resultaten op termijn ondersteunen.
Conclusie De vier topgeneesmiddelen van Gilead Sciences zijn absolute voltreffers. Met een verwachte koers-winstverhouding van amper 10 zien we het aandeel verder outperformen. Toch willen we ook waarschuwen voor het duidelijk bovengemiddelde sectorrisico, te wijten aan de grote afhankelijkheid van de vier sterproducten en de concurrentie die op vinkenslag ligt om een deel van de markt in te palmen. Anderzijds vormen de generositeit van het bedrijf en de goedgevulde pijplijn een stevige buffer voor moeilijke tijden.
AANDELENMARKTEN
De berg af met haperende remmen Wat vooraf ging De aandelenmarkten zijn sinds het tweede kwartaal in een negatieve spiraal beland met verliezen, sinds de hoogtepunten in het voorjaar, die in Europa en de VS boven 10 % uitkomen. De redenen daarvoor zijn divers, maar de economische evolutie in China is een van de belangrijkste. Het land was 15 jaar lang de groeimotor van de wereldeconomie. Zowel de officiële statistieken als de bedrijven die in het land actief zijn, geven aan dat de groei vertraagt. De zwakkere groei in China is ook af te lezen aan de grondstofKasteelplein Street Journal - p. 6
Werner Wuyts
fenprijzen die onder druk blijven, al wordt de vertragende vraag versterkt door een overaanbod in zowat alles van aardolie, over steenkool, tot ijzererts en zink. De zwakke grondstoffenprijzen zorgden al lange tijd voor druk op de olie- en grondstoffenaandelen, wat op de westerse beurzen de laatste maanden zorgde voor uiteenlopende beursprestaties tegenover meer defensieve sectoren zoals voeding en farma.
van China in de Wereldhandelsorganisatie in 2001 bijna voortdurend opwaarts als gevolg van het grote economische succes van het land. De Chinese overheid weerhield de munt er verschillende jaren van om te stijgen. De sterk stijgende lonen, gecombineerd met de door de Japanse overheid gestuurde devaluatie van de yen, zijn voornaamste handelspartner, zorgden voor een tegenvallende export de laatste jaren.
De waardevermindering van 3 % van de Chinese yuan op 11 en 12 augustus verraste de westerse financiële wereld compleet. De munt evolueerde sinds de opname
De beurzen van de groeilanden hebben het al langer moeilijk. Brazilië en Rusland zagen de afgelopen jaren de inkomsten uit de grondstoffenhandel wegsmel-
ten. De anticipatie op een hogere rente in de VS doet veel geld in de richting van de Amerikaanse dollar vloeien, ten nadele van heel wat groeilanden die met kapitaalvlucht geconfronteerd werden. De munten van landen als Indonesië en Maleisië noteren op niveaus die dateren van de crisis in 1998.
zoals de particulieren en institutionelen, verkochten meer aandelen dan dat ze er kochten. Veel bedrijven lenen voor de inkoop van eigen aandelen. De naderende renteverhoging in de VS is dan ook nadelig voor de financiering van de plannen, waardoor bedrijven terughoudender worden.
leden ervan om met een eerste renteverhoging te starten. In plaats van het door de Federal Reserve verhoopte positieve effect zagen beleggers daarin eerder een stem van wantrouwen over de economische situatie. Als gevolg daarvan daalde de langetermijnrente én de aandelen.
Maar ook in het Westen zijn er specifieke, negatieve elementen voor de financiële markten. Het renteverschil tussen obligaties met een BBB- en een AAA-rating neemt dag na dag toe, wat erop wijst dat beleggers een hogere vergoeding voor het gelopen risico wensen. Dat straalt ook af op de aandelen, want een hogere vergoeding voor het risico op bedrijfsobligaties vermindert de belangstelling voor het betrokken aandeel zelf. De liquiditeit van de obligatiemarkten is laag. De Europese Centrale Bank koopt de markt van de overheidsobligaties leeg. Banken beperken de handelsposities in obligaties onder druk van de overheid, die striktere kapitaalregels oplegde na de bankencrisis van 2008. De handelsposities fungeerden traditioneel als spons op de financiële markten, die obligaties die verkocht worden tijdelijk opneemt, om ze geleidelijk in de markt te plaatsen. Door het wegvallen van die liquiditeit kunnen paniekmomenten op de obligatiemarkten ontstaan, met kelderende prijzen als gevolg.
Op 11 augustus startte een verkoopgolf die elke dag grotere vormen aannam. Maandag 24 augustus leidden de opeenvolgende dalingen tot een plotse uitverkoop. Kort na de opening gingen de Amerikaanse indexen meer dan 6 % lager. Bedrijven met meer dan 100 miljard dollar aan marktkapitalisatie gingen in de eerste minuten handel 20 % tot zelfs 50 % lager noteren en werden tijdelijk geschorst. Partijen die met geleend geld aandelen kochten, kregen het verzoek om geld bij te storten om de verliezen te compenseren. Wie geen nieuwe middelen kon aanbrengen, moest gedwongen de op krediet gekochte aandelenposities verkopen. Vermits dat op 24 augustus in de VS bij de opening met heel veel posities tegelijk gebeurde, leidde dat tot een grote uitverkoop.
De negatieve reactie vanwege de financiële markten was voldoende groot waardoor voorzitter Janet Yellen een week later in een toespraak voor de Universiteit van Massachusetts aankondigde dat, zonder grote economische tegenvallers, de Federal Reserve de rente in 2015 alsnog verhoogt. De aankondiging werd (tijdelijk) op gejuich onthaald.
In de VS neemt het aantal barsten in het positieve beursverhaal toe. De waardering van aandelen is er veel hoger dan enkele jaren geleden, wat de markten kwetsbaarder maakt voor slecht nieuws. Volgens het Amerikaanse onderzoeksbureau FactSet vielen de terugkopen van eigen aandelen in het tweede kwartaal met 6,9 % terug tot 134,4 miljard dollar. Bedrijven als Pfizer en Verizon verminderden de aankopen en 12 ondernemingen legden hun hele plan zelfs stil. De bedrijven in de VS zijn de enige nettokopers van aandelen want andere categorieën van beleggers,
Aarzelende Federal Reserve Op 16 en 17 september stond de belangrijke beleidsbepalende vergadering van de Amerikaanse centrale bank, de Federal Reserve, op het programma. Ongeveer de helft van de marktwaarnemers ging ervan uit dat de Federal Reserve de rente, voor het eerst in negen jaar, zou verhogen. Topverantwoordelijken bij het IMF en de Wereldbank vroegen de Federal Reserve uitdrukkelijk om de rente onveranderd te laten omdat dat de kapitaalvlucht uit de groeilanden verder zou versterken en ze potentieel in een recessie duwt. Een ander belangrijk argument is dat de grondstoffenprijzen onder druk blijven, wat de inflatie in de VS laag houdt. Ook de toegenomen volatiliteit op de Amerikaanse markt weerhield de meerderheid van de bestuurs-
Laatste niet-al-te-rechte lijn naar 2016 Eerst het goede nieuws. Sinds de toppen in het voorjaar vielen een hele reeks individuele aandelen al 20 % of meer terug. Meer en meer individuele aandelen noteren dicht tegen de koopzone. Dankzij de daling zullen ook minder bedrijven ontgoochelen bij de publicatie van de derdekwartaalresultaten en zijn er koopkansen. Maar er is ook tegenwind. Het momentum is duidelijk negatief. De markten negeren goed nieuws en verrekenen onmiddellijk het slechte nieuws. Dat gaat zowel om macro-economische indicatoren zoals de Chinese export, politieke statements zoals rond de kostprijs van medicijnen in de VS als individueel bedrijfsnieuws met grote gevolgen voor de sector zoals bij Volkswagen. De tegenstrijdige signalen van de Federal Reserve zaaien verwarring en de risicopremie op bedrijfsobligaties loopt op. Als de steun van meevallende bedrijfsresultaten over het derde kwartaal uitblijft, dan ligt de laatste rechte lijn van 2015 bezaaid met keien. Vanzelfsprekend kan u contact opnemen met onze relatiebeheerders om de situatie regelmatig te bespreken. Kasteelplein Street Journal - p. 7
Aandelenselectie
Sector
Gewicht
De aandelen die wij volgen
Chemie
3%
DSM, LyondellBasell, Solvay
Transport
6%
BMW, Euronav, Exmar, Volkswagen pref.
Bouw
3%
Boskalis, CFE, Vinci
Distributie
0%
Alimentation Couche-Tard, CVS Health Corp
Media
3%
Publicis, Walt Disney Corp
Agricultuur
3%
Marine Harvest, MP Evans, Sipef, Socfinaf
Voeding
5%
AB InBev, Amsterdam Commodies (Acomo), Barry Callebaut, Nestlé, Tyson Foods
Consumptie-Luxe
5%
Christian Dior, LVMH, Ontex, Van de Velde
Farmacie
8%
Biocartis, Fagron, Gilead Sciences, HCA holdings, Ion Beam Applications (IBA), Johnson & Johnson, Medtronic, Novartis, UCB, UnitedHealth Group, Zoetis
Diensten
0%
Robert Half
Holdings
16 %
Ackermans & van Haaren, Aker ASA, Brederode, Exor, Gimv, Investor AB (B), Jardine Strategic, Sofina
Energie
7%
Apache, Phillips 66
Financieel
10 %
Aberdeen, Ageas, AIG, Allianz, KBC Ancora, KBC Groep, Markel, Nationale bank, Visa
Industrie
7%
Bpost, Fosun International, General Electric, Indus holding, Kendrion, Parker Hannifin, Schneider
Technologie
14 %
Apple, Facebook, Google, Melexis, Ubisoft
Nutssector
5%
Elia, Engie, National Grid
Telecom
0%
Proximus, Telefónica
Staal/Non ferro
0%
Umicore
Vastgoed
5%
Aedifica, BUWOG, Immobel, Immofinanz, Qrf, Regus, Retail Estates, TINC, Vastned Retail Belgium
Deze aandelenselectie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Deze selectie is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en volgens degelijke hypotheses zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Raadpleeg de gedetailleerde studies die beschikbaar zijn. De selectie is gebaseerd op een fundamentele analyse van de emittenten. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitensector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Daarbij worden ook de meest relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De vermelde aandelen zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met uw beleggersprofiel. Raadpleeg daarvoor uw adviseur. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Deze selectie is opgesteld volgens richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, die u kan opvragen op de juridische dienst van de Bank. De Bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee.
Recente ratingwijzigingen van belangrijke obligatie-emittenten Naam Emittent
Uitgever
Oud
EDF
Fitch
A+
A
Portugal
S&P
BB
BB+
Frankrijk
Moody's
Aa1
Aa2
Petrobras
S&P
BBB-
BB+
Brazilië
S&P
BBB-
BB+
E.ON
Fitch
A-
BBB+
Kasteelplein Street Journal - p. 8
Nieuw
Fiscaal-juridisch thema
Financiële planning: uw garantie voor gemoedsrust Het levensverhaal van ieder van ons is uniek, net zoals ieder patrimonium, iedere doelstelling en iedere behoefte. In een wereld van voortdurende verandering kan Dierickx Leys Private Bank u met kennis van zaken bijstaan bij het optimaal organiseren, efficiënt plannen en fiscaal optimaliseren van uw vermogen. Daarbij houden we rekening met uw specifiek verhaal en uw prioriteiten. Hieronder gaan we dieper in op de werkwijze die we hanteren bij financiële planning. Financiële planning zorgt voor de nodige ondersteuning bij het optimaal organiseren van uw vermogen. Opmaak van uw profiel Vooraleer we effectief een plan kunnen voorstellen, moeten we een duidelijk beeld hebben van uw profiel. We verzamelen informatie over uw persoonlijke en familiale situatie en we brengen uw vermogen in kaart: uw onroerend patrimonium, uw beleggingsportefeuille maar ook uw verwacht toekomstig vermogen zoals een uitkering uit een verzekering, een schenking of een erfenis. Daarnaast bekijken we
uw financiële verplichtingen: zowel regelmatige als geplande eenmalige uitgaven. We peilen ook naar reeds voorziene planningen: hebt u een huwelijkscontract, hebt u al schenkingen gedaan, hebt u al een testament opgemaakt? Tenslotte bespreken we ook uitvoerig uw doelstellingen en wensen om onze advisering zo passend mogelijk te maken. Plan: simulatie en analyse Op basis van uw profiel bepalen we in eerste instantie of een (bijkomende) planning in uw situatie nodig dan wel wenselijk is. Bij een positieve uitkomst, identificeren we een aantal aandachtspunten en prangende vragen. De antwoorden daarop verwerken we in een persoonlijk plan. Afhankelijk van uw doelstellingen kan dat plan volgende aspecten bevatten: § Overdracht van uw vermogen Vanuit het overzicht van uw vermogen, kunnen we een simulatie maken van de verschuldigde erfbelasting bij uw overlijden. Op basis daarvan zijn wij in staat om concrete aanbevelingen te doen zoals de aanpassing van uw huwelijkscontract, de opmaak van een testament, het doen van een schenking, het oprichten van een burgerlijke maatschap. Uiteraard gaan we
Dominique De Schutter ook in op de pro’s en de contra’s van elk aspect en houden we ook rekening met het kostenplaatje van iedere aanbeveling. In onze aanbevelingen nemen we volgende aandachtspunten mee: het behoud van uw levensstandaard, de verhoging van uw ‘leefkosten’ naar de toekomst toe bij een verhuis naar een rust -en verzorgingstehuis, de verzorging van een kind met een mentale beperking na uw overlijden enz. We zoeken een evenwicht tussen de overdracht ‘bij leven’ en de overdracht ‘overlijden’. § Renteplan: gericht op vandaag en morgen Op financieel vlak kunnen we voor u een simulatie maken van uw toekomstige behoeften tegenover uw geschatte inkomsten. Op die manier kunnen we een beeld geven van de evolutie van uw vermogen in verschillende scenario’s. De basis van het renteplan is meestal uw beleggingsportefeuille. Die koppelen we vervolgens aan regelmatige afnames of stortingen. Samen met u bepalen we op basis van alle informatie uiteindelijk de koers die we met de beleggingen en uw vermogen zullen varen. Uitwerking Met het voor u op maat gemaakte plan kan u met kennis Kasteelplein Street Journal - p. 9
van zaken beslissingen nemen. Om uw plan naar de praktijk te vertalen, kunnen we overgaan tot uitvoering van een of meerdere van onze aanbevelingen. Indien nodig brengen wij u daarvoor in contact met externe specialisten. Opvolging en evaluatie Als u wenst, kunnen wij uw plan actualiseren op bepaalde sleutelmomenten in uw leven: een huwelijk, scheiding, de geboorte van een kind/kleinkind of iedere andere wijziging die een effect heeft op uw behoeften en doelstellingen. Anderzijds kan een wijziging in de (fiscale) wetgeving ook van invloed zijn op uw plan.
Bedoeling is om uw plan mee te laten evolueren in uw tempo en uw plan bij te sturen en aan te passen waar nodig. Conclusie Ongeacht uw leeftijd of de omvang van uw totale vermogen, financiële planning zorgt voor de nodige ondersteuning bij het optimaal organiseren van uw vermogen. Daarbij houden we, naast uw doelstellingen en behoeften, rekening met het burgerlijk en fiscaal recht, de fiscaliteit, de sociale zekerheid, de bestaanszekerheid en de economische en financiële context. Voor elk afzonderlijke deelaspect van financiële planning,
zoals de opmaak en uitvoering van een bankgift, een simulatie van de erfbelasting of de opmaak van een renteplan, kan u steeds op ons rekenen. Dat geldt eveneens voor al uw vragen van fiscale aard zoals de roerende voorheffing, taks op de beursverrichtingen en de belasting op pensioensparen. Bovendien wordt onze dienst vanaf november versterkt met een bijkomende fiscaal jurist om u nog beter bij te staan. Hebt u interesse in onze service financiële planning, aarzel dan niet uw relatiebeheerder te contacteren.
De taxshift: wat zijn de gevolgen voor u als belegger? Eind juli bereikte de regering Michel een akkoord over de veelbesproken taxshift. Hoewel er nog veel verduidelijkingen moeten volgen, volgt hierbij een kort overzicht van de maatregelen die voor u relevant zijn als belegger. Verhoging van de roerende voorheffing naar 27 % Vanaf 2017 zal het standaardtarief (onder meer van toepassing op dividenden, interesten en coupons van obligaties en kasbons) van de roerende voorheffing stijgen van 25 % naar 27 %.
De roerende voorheffing op residentiële vastgoedbevaks zou al vanaf 2016 stijgen van 15 % naar 27 %. Deze maatregel zal van toepassing zijn op dividenden van Aedifica, Home Invest Belgium en Care Property. Anderzijds blijft de roerende voorheffing op de Leterme-staatsbon wel gehandhaafd op 15 %. Invoering van speculatietaks Vanaf 2016 belast de overheid de gerealiseerde meerwaarden die behaald worden bij de verkoop van effecten binnen zes maanden na aankoop. Aange-
zien dit een nieuwe belasting is, zijn er nog veel vraagtekens over de praktische uitwerking van de speculatietaks. Zo bestaat er nog geen zekerheid over het tarief. Nieuwe fiscale regularisatie Er zou vanaf 2017 een nieuw wettelijk kader van toepassing zijn om niet-aangegeven kapitaal en inkomsten te regulariseren. Ook hier zijn de modaliteiten, zoals het boetetarief, nog niet gekend.
Aarzel niet om ons te contacteren moest u over dit thema nog verdere vragen hebben:
[email protected] of + 32 (0)3 241 09 82 Kasteelplein Street Journal - p. 10
Bedrijfsnieuws Een klantenrelatie is voor Dierickx Leys private bank een uitgesproken langetermijnengagement. Samen met u bouwen we aan uw toekomst via een doordachte en grondig overlegde opbouw van uw vermogen. Daarvoor ontwikkelde de bank een brede waaier aan activiteiten. Het vermogensbeheer, de financiële planning en de effectenhandel vormen een greep uit het brede aanbod. brede brede aanbod. U kunt daarvoor rekenen op een team van competente medewerkers met een lange staat van dienst. We hechten veel belang aan het directe en vlotte contact tussen u en uw relatiebeheerder. Ons team telt een reeks hooggeschoolde medewerkers, zoals economisten, juristen, fiscale en beleggingsspecialisten. Daarnaast heeft de bank een performant IT-team dat met eigen software optimaal inspeelt op de behoeften van de klanten en de medewerkers.
< 10 jaar 19% > 25 jaar 44%
> 10 < 25 jaar 37%
Aantal jaar ervaring van de werknemers
De directie en de medewerkers op alle niveaus weten dat u bij de keuze van de bewaarder en beheerder van een belangrijk stuk van uw roerend vermogen zorgvuldig te werk gaat. We zijn dan ook zeer trots dat de gehele groep bijna 2 miljard euro aan effecten van in totaal meer dan 8.000 klanten bewaart.
Werner Wuyts 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000
2500000
1500 1000
2000000
500 0
1500000
500000
0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Nettowinst
1000000
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Open bewaargeving
De bankencrisis heeft ons allen geleerd dat al voorgaande moet ondersteund worden door een degelijke organisatorische en financiële structuur. Dierickx Leys private bank heeft als bank, net als alle andere banken, een organisatie waarbinnen de scheiding van functies, het dubbele-ogenprincipe en controle uitermate belangrijk zijn. Naast sterke procedures is er een interne controle, een interne en externe auditor en toezicht door het FSMA en de ECB. De aandeelhouders hechten een groot belang aan de bescherming van de aan de bank toevertrouwde middelen. Risicovolle activiteiten zijn uitgesloten. De bank is dan ook doorheen de hele bankencrisis winstgevend gebleven. Waardeverminderingen op de aangehouden activa bleven uit.
De raad van bestuur vindt het belangrijk om jaarlijks een belangrijk deel van de winst te reserveren om zo het eigen vermogen te versterken. Het in de bank aangehouden kapitaal is ruim het dubbele van het door de wetgever vereiste minimum. 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Eigen vermogen
We vervolgen de komende jaren de vertrouwde weg en we hopen u, en de volgende generatie, nog dikwijls te mogen begroeten.
Kasteelplein Street Journal - p. 11
Transparant fondsen Werner Wuyts Koers
Overzicht
Evolutie sinds
Datum
Kapitalisatie
Uitkering
Vorige editie
01/01/2015
Transparant Balance
23/09/2015
€ 1.698,31
n.v.t.
-4,65%
2,17%
Transparant B Bond Corporate
23/09/2015
€ 1.300,40
€ 955,06
-0,65%
0,56%
Transparant B Bond
23/09/2015
€ 1.223,29
€ 973,42
0,25%
-0,54%
Transparant Systematic
23/09/2015
€ 855,66
-18,80%
-10,50%
Transparant B Equity
23/09/2015
€ 133,74
-9,20%
5,85%
Commentaar van de beheerder
€ 129,13
1900
TRANSPARANT BALANCE 1800
De pret over de ‘oplossing’ voor de Griekse crisis was van korte duur. In het derde kwartaal stelden beleggers zich steeds meer vragen over de staat van de Chinese economie. Bedrijven die er actief zijn, geven aan dat de rek wat uit de groei is. De dalende grondstoffenprijzen weerspiegelen de verminderde vraag vanuit China. Een waardevermindering van de Chinese yuan in het midden van augustus pakte heel wat westerse fondsbeheerders koud in het midden van hun vakantie. Op zich is een kleine waardevermindering van een munt geen nieuws, maar in dit geval liggen de kaarten voor westerse beleggers anders. Het afgelopen decennium steeg de yuan bijna ononderbroken. De focus van de beurzen in Europa en de VS was sterk gericht op bedrijven die exporteren naar Azië. Het verlies aan concurrentiekracht van onze westerse bedrijven woog op de aandelenkoersen. Ook de verwachte, maar uiteindelijk niet doorgevoerde renteverhoging in de VS drukte op het sentiment. TRANSPARANT B EQUITY verloor in het derde kwartaal dan ook de helft van de eerder opgebouwde jaarwinst. Als gevolg van de groeivertraging in Azië en de alsmaar daling van de lokale munten die daarmee gepaard gaat, verkocht de
1700
1600
1500
1400
1300 1/1/11
1/1/12
1/1/13
beheerder de aandelen Schneider. Als gevolg van het emissieschandaal gingen de aandelen Volkswagen de deur uit. De Franse spellenproducent Ubisoft werd eveneens verkocht. De Amerikaanse farmareus Gilead Sciences, de Italiaanse familiale holding Exor, de Oostenrijkse vastgoedgroep Immofinanz, de Belgische reder Euronav en Fagron, de Belgische specialist in magistrale bereidingen zijn nieuw in de portefeuille. De Amerikaanse centrale bankiers beslisten op hun laatste beleidsbepalende vergadering dan toch om de rente dicht bij nul procent te houden. Ongeveer de helft van de economen ging uit van een stijging van de rente. Daardoor viel de langetermijnrente, zowel in de VS als in Europa, flink terug. Het positieve effect was het grootst
1/1/14
1/1/15
op de obligaties van hoge kwaliteit, wat de inventariswaarde van TRANSPARANT B BOND ten goede kwam. De onrust op de aandelenmarkt kwam niet geheel onverwacht, want het renteverschil op bedrijfsobligaties met BBB-rating en obligaties met AAA-rating loopt het laatste jaar bijna dagelijks op. TRANSPARANT B BOND CORPORATE ging daardoor licht lager. De Engelse producent van voedingsingrediënten Kerry is de enige nieuwkomer in de portefeuille. TRANSPARANT BALANCE, het gemengde compartiment, maakt de laatste maanden gebruik van de hogere volatiliteit om meer met geschreven put- en callopties te werken. De obligaties van Nyrstar werden grotendeels verkocht omdat de zinkprijs blijft verzwakken.
Deze publicatie is niet opgesteld conform de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van beleggingsonderzoek. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op dierickxleys.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. ‘Kasteelplein Street Journal’ is een trimestriële uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44 - 46, BE-2000 Antwerpen tel: +32 (0)3 241 09 99 De redactie wordt verzorgd door Dominique De Schutter, Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.
Kasteelplein Street Journal - p. 12
