KASTEELPLEIN STREET JOURNAL

KASTEELPLEIN STREET JOURNAL Premiumisatie 2 Outsider CEO’s

4

Magazine van Dierickx Leys Jaargang 2, nummer 1 Januari 2016 Kasteelplein Street Journal is een uitgave van Dierickx, Leys Effectenbank NV Kasteelpleinstraat 44-46, 2000 Antwerpen

Disney 6 Fiscale regularisatie

Redacteurs: Willem De Meulenaer, Geert Campaert, Ethel Puncher en Werner Wuyts

8

Bedrijfsnieuws 10 Transparant fondsen

Verantwoordelijke uitgever: Werner Wuyts

12

Opmaak en druk: JEdesign.be

Kasteelplein Street Journal en DL Flash! kan u terugvinden op onze website dierickxleys.be onder de rubriek Nieuws/Magazine en nieuwsbrief

Beste lezer De directie en medewerkers van Dierickx Leys Private Bank wensen u en uw familie een voorspoedig 2016 in goede gezondheid. In deze editie gaat Geert Campaert, aan de hand van het boek The Outsiders, op zoek naar

de capaciteiten van CEO’s die ervoor zorgen dat de bedrijven die ze leiden, erbovenuit springen. Willem De Meulenaer stelt zich vragen bij de haalbaarheid van steeds hogere marges in de farmaceutische industrie en legt u in een tweede artikel uit

dat Walt Disney Co meer is dan de filmklassiekers Sneeuwwitje en Doornroosje. Juriste Ethel Puncher licht de nieuwe regels rond fiscale regularisatie toe. De redactie wenst u veel leesplezier. Werner Wuyts

DIERICKX LEYS P R I V A T E

B A N K

Sector in de kijker

Sluipende premiumisatie in de farma­industrie Willem De Meulenaer Premiumisatie is het omvormen van een alledaags product tot een luxe­variant. Die techniek wordt veelvuldig toegepast in de consumptie-­industrie. Bij premiumisatie zal de producent de kwaliteit verhogen, de verpakking luxueuzer maken of simpelweg de prijs verhogen. Hoe het ook zij, het uiteindelijke resultaat is een duurder product met hogere marges voor de producent. De klant die zich het product niet langer kan permitteren of er het geld niet aan wil spenderen, heeft pech. Voorbeelden van premiumisatie zijn legio. We denken onder andere aan het bier van AB InBev, dat de afgelopen jaren flink duurder is geworden, en aan Nespresso van Nestlé. De laatste jaren lijkt premiumisatie overgewaaid te zijn naar de farmasector. Volgens een analyse van Deutsche Bank lag de jaarlijkse prijsstijging van geneesmiddelen in het duurdere segment in de afgelopen vier jaar tussen 16 % en 29 %, wat de stelling lijkt te bevestigen. Het valt wel op dat de prijsstijgingen bij de grotere farmabedrijven doorgaans gematigder bleven, zoals onder andere bij Pfizer en Merck.

Kasteelplein Street Journal - p. 2

Het Canadese farmabedrijf Valeant is wellicht het typevoorbeeld van de premiumisatie in de farmasector. Het bedrijf reeg de overnames aan elkaar en verhoogde vervolgens telkens de prijzen van de geneesmiddelen bij de respectievelijke overnameprooien. Dat is natuurlijk een handige manier om elke overname zeer snel rendabel te maken. Gemiddeld verhoogde Valeant de prijzen voor zijn geneesmiddelen de afgelopen jaren met maar liefst 43 % op jaarbasis. Met de premiumisatie tast de farmasector echter de grenzen van het moreel toelaatbare af. Kunnen we, net zoals bij gewone consumptieproducten, nog steeds stellen dat diegene die zich het duurdere product niet kan permitteren, pech heeft? De financiële druk op patiënten (of op de sociale zekerheid) wordt flink opgevoerd. In sommige gevallen kan deze situatie voor een patiënt letterlijk ontaarden in ‘je geld of je leven’.

De flinke prijsstijgingen en de hoge kosten van sommige nieuwe geneesmiddelen hebben in elk geval de aandacht getrokken van zowel patiënten, ziekteverzekeraars als de overheid. De storm van protest groeit zienderogen aan, met als voorlopig hoogtepunt de intentie van de Amerikaanse presidentskandidate Hillary Clinton om paal en perk te stellen aan de waanzinnige prijzen die sommige producenten voor hun medicijnen vragen. Of het zo ver zal komen, valt nog af te wachten. Maar de druk neemt in elk geval toe en de farmasector zal toch in zekere mate moeten inbinden.

Met de premiumisatie tast de farmasector de grenzen van het moreel toelaatbare af.

We sturen niet aan om alle farmawaarden te weren uit de portefeuille, enerzijds omdat niet alle spelers zich even agressief hebben opgesteld en anderzijds omwille van het defensieve karakter van de sector.

Ook zien we het plan van Clinton om paal en perk te stellen aan de forse prijsstijgingen nog niet zo snel uitgevoerd worden in de praktijk. Maar we houden er wel rekening mee dat minstens een deel van de winstgroei van de afgelopen jaren in de farma­industrie kan worden toegeschreven aan het premiumisatie­fenomeen. En dat effect zal wellicht milderen zodat bij de raming van de toekomstige winstgroei de historische winstgroei moeilijker als leidraad geldt. Bovendien is het nuttig om de farmawaarden in de portefeuille kritisch te screenen zodat eventuele ‘grote zondaars’ geweerd kunnen worden. En daarvoor kunnen andere dan puur financiële overwegingen gelden.

Kasteelplein Street Journal - p. 3

Beleggen voor de lange termijn

Zoek de Outsider CEO’s Geert Campaert

Een van de interessantste beleggingsboeken van de voorbije jaren is ongetwijfeld ‘The Outsiders’ van William Thorndike. In dat boek portretteert hij acht uitzonderlijke CEO’s van wie de bedrijven onder hun leiderschap hun aandelen gemiddeld ruim twintig keer sterker zagen stijgen dan de index. Dat hun selectie niet vertekend was door de sector waarin ze actief waren, bewijst het feit dat ze ook ruim zeven keer beter presteerden dan hun sectorgenoten. De acht CEO’s blonken allemaal uit in ‘capital allocation’: beslissen hoe ze de investeringen en overnames die het bedrijf onderneemt, financieren en wat ze doen met de cash die het bedrijf produceert. De CEO’s waren atypisch in de zin dat ze sterk focusten op free cashflows en op het verhogen van de waarde per aandeel. Dat betekent onder andere dat ze sterk gedisciplineerd waren in de prijs die ze wilden betalen voor overnames Kasteelplein Street Journal - p. 4

om er zeker van te zijn dat die overnames ook effectief extra waarde zouden creëren. Een ander kenmerk dat verschillende Outsiders gemeen hadden, was dat ze enkel aandelen terugkochten wanneer de koers laag was, en op die momenten vaak heel actief waren en grote aantallen kochten en vernietigden. Dat lijkt een evidentie, maar de praktijk is helaas anders. Vandaag, met de koersen van de meeste aandelen op recordniveaus, staan ook de inkopen van eigen aandelen op recordniveaus. In 2008-2009, toen aandelen aan bodemkoersen noteerden, waren er amper bedrijven die eigen aandelen inkochten. In periodes waarin de eigen aandelen duur zijn, gebruikten de Outsiders ze eerder als betaalmiddel voor overnames. De CEO’s waren ook rationeel en bescheiden van karakter en geen ’imperiumbouwers’. Ze zagen er geen graten in om afdelingen te verkopen en dus te krimpen wanneer de markt bereid was om zotte prijzen te betalen voor hun activa. De meeste CEO’s uit het boek zijn ondertussen niet meer actief, met als bekende uitzonderingen John Malone van Liberty Global en Warren Buffett. Het boek toont echter aan dat het loont om op zoek te gaan naar de CEO’s die vandaag dezelfde kenmerken vertonen als we gelijkaardige rendementen

op de beurs willen behalen in de toekomst. In een vorig artikel (KSJ juli 2015) gaven we al aan dat John Elkann bij Exor en Prem Watsa bij Fairfax goed naar Buffett gekeken hebben. Ze kopiëren zijn stijl met uitstekende resultaten. Een andere interessante piste is om te zoeken naar CEO’s die er de voorbije jaren in slaagden om net als John Malone, Henry Singleton (Teledyne) en Tom Murphy (Capital Cities) via een reeks slimme overnames veel aandeelhouderswaarde te creëren. Onder het leiderschap van The Outsiders steeg de aandelenkoers ruim 20 keer sterker dan de index. Een duidelijke kandidaat is Bruce Flatt die bij Brookfield Asset Management de voorbije vijftien jaar voor aandeelhouders een return van meer dan 1200 % realiseerde. De bescheiden, rationele CEO deed dat ook op een atypische manier. Hij ging op zoek naar vastgoed op plaatsen die op dat moment niet populair waren en kocht zo kwaliteitsactiva aan lage prijzen. Flatt liet zich niet meeslepen in de vastgoedbubbel in de VS in 2005-2007. Hij bouwde in die periode eerder cash op en wachtte om dan toe te slaan bij de vastgoedcrash in 2008-

in een andere sector met Colfax, voorlopig weliswaar niet met dezelfde resultaten. Martin Franklin is een andere CEO die via een reeks overnames Jarden Corporation uitbouwde tot een succesverhaal en in vijftien jaar de aandelenkoers x 45 zag gaan. Hij probeert sinds kort zijn successtrategie te herhalen in twee andere sectoren met Platform Specialty Products (speciaalchemie) en Nomad Foods (bereide voeding). ISBN 978 - 1 - 4221 - 6267 - 5

2010. Zo kon hij uitzonderlijke rendementen realiseren. Met dezelfde rationele blik kijkt hij vandaag naar Brazilië, omdat hij vermoedt dat door de crisis en de gedaalde real er daar vandaag interessante activa tegen lage prijzen kunnen worden gekocht. Daarnaast is het ook interessant om te kijken naar CEO’s die in het verleden al succesvol waarde gecreëerd hebben bij één bedrijf en nu dat verhaal proberen te herhalen bij een nieuw bedrijf. Zo waren de Ralesbroers de voorbije decennia erg succesvol in het uitbouwen van Danaher via een reeks gedisciplineerde en goed getimede overnames. Vandaag proberen ze dat succesverhaal te herhalen 30  

30  

25  

25  

20  

20  

15  

15  

Ook bij de megacaps kun je bedrijven vinden waar de filosofie van de Outsiders toegepast wordt. Zo haalt ExxonMobil, een van de grootste bedrijven ter wereld, al sinds 1977 een gemiddelde jaarlijkse return van 15 % per jaar, een rendement ver boven dat van haar sectorgenoten. De verklaring daarvoor is de strikte kapitaaldiscipline die CEO Rex Tillerson en zijn voorganger Lee Raymond in het bedrijf introduceerden: elk project (of overname) dat een kapitaaluitgave vereist, moet een verwacht minimumrendement van 20 % genereren. ExonnMobil was ook een van de weinige energiebedrijven die hun inkoopprogramma van eigen aandelen fors verhoogden in de beurscrisis van 2008-2009.

Een laatste piste tenslotte is zoeken naar leerlingen van Outsider CEO’s die ondertussen zelf CEO van een beursgenoteerd bedrijf zijn. Zo verkocht Tom Murphy uiteindelijk zijn bedrijf Capital Cities aan Walt Disney in 1995 en werd hij zelf lid van de raad van bestuur van Disney. Bob Iger, een van de medewerkers van Murphy, werd in 2005 benoemd tot CEO van Walt Disney en heeft ondertussen met overnames van Pixar, Marvel en Lucasfilm al bewezen dat hij uit hetzelfde hout als Murphy is gesneden. Hij weet hoe hij via slimme overnames waarde kan creëren (zie ook artikel blz. 6). Conclusie Het belang van een goede CEO voor de resultaten van een bedrijf mag niet onderschat worden. De CEO is immers de eindverantwoordelijke voor de ‘capital allocation’, wat een bepalende factor is voor de toekomstige resultaten. In onze aandelenselectie zijn vandaag Exor, Brookfield, Markel, AB Inbev, Disney en Ackermans & van Haaren bedrijven waarvan de CEO’s niet zouden misstaan in ‘The Outsiders’. Uiteraard blijven we zoeken naar bedrijven die ook in dat rijtje passen.

S&P  500   Jarden   Brookfiled  

10  

10  

5  

5  

0  01  jan  99  

0  02  01  jan   jan  090  9  

Jarden S&P  500   Jarden  

Brookfield Brookfiled  

S&P 500

02   02  jan   jan  001  0  

2001

03   02  jan   jan  002  1  

2002

04   03  jan   jan  003  2  

2003

05   04  jan   jan  004  3  

2004

05   05  jan   jan  005  4  

2005

06   05  jan   jan  006  5  

2006

07   06  jan   jan  007  6  

2007

08   07  jan   jan  008  7  

2008

08   08  jan   jan  009  8  

2009

09   08  jan   jan  100  9  

2010

10   09  jan   jan  111  0  

2011

11   10  jan   jan  112  1  

2012

11   11  jan   jan  113  2  

2013

12   11  jan   jan  114  3  

2014

13   12  jan   jan  115  4  

2015

14   13  jan   jan  116  5  

14   14  jan   jan  117  6  

14  jan  17  

Kasteelplein Street Journal - p. 5

Aandeel in de kijker

Disney: focus op Star Wars Willem De Meulenaer Iedereen kent Disney als de producent van immens populaire tekenfilms zoals Sneewwitje en Frozen, en terloops ook als uitbater van pretparken. Wanneer we ‘The Walt Disney Company’ onder de loep leggen, valt het echter op dat de filmdivisie slechts 14 % van de bedrijfswinst uitmaakt. De divisie pretparken is, met 21 % van de bedrijfswinst, belangrijker. Speelgoed en andere merchandising dragen 12 % bij. Het meest opvallende is dat de ‘Media Networks’­ -divisie, met vooral de bijzonder populaire Amerikaanse sportzender ESPN, de eerste plaats wegkaapt met 53 % van de bedrijfswinst.

Daar wringt al meteen het schoentje. Met de opkomst van het internet (streaming media) keren steeds meer klanten hun relatief dure kabelabonnement de rug toe. Disney voelt de hete adem van Netflix in zijn nek en verloor zowat 8 % van de abonnees in twee jaar tijd. Voldoende redenen om niet alleen de koers van Disney, maar ook van andere mediabedrijven onder druk te zetten. Nochtans, de omzet, noch de bedrijfswinst van de mediadivisie van Disney bezweken onder de toenemende druk. Integendeel, beide stegen zelfs ongestoord verder de afgelopen jaren door een mix van

140   120   100   80   60   40   20   1/1/11  

1/1/12  

1/1/13  

Kasteelplein Street Journal - p. 6

1/1/14  

1/1/15  

prijsverhogingen en kostenbesparingen. Het belang van de mediadivisie daalde de afgelopen jaren wel van 71 % naar 53 % van de bedrijfswinst. Maar dat is enkel omdat de cijfers in de overige afdelingen een fors hogere groei kenden. We verwachten dat het belang van de mediadivisie de komende jaren nog verder zal afnemen.

Disney kocht alle rechten op de Star Warsfilms op, en heeft daarmee grootse plannen.

Begin 2016 opent Disney een nieuw themapark in Shanghai. Als de ervaring met de eerste Disney­winkel in China, die in mei 2015 opende, een leidraad is, zitten we gebeiteld. Eén uur na de opening moest de winkel al gesloten worden door de totale overrompeling. Terwijl een massa klanten binnen de winkelkarretjes volpropte, groeide de rij wachtenden buiten aan tot meer dan anderhalve kilometer. Wachttijden om binnen te kunnen, liepen op tot drie uur en méér. Dat is alvast een belangrijke reden om optimistisch te zijn over het Disney­aandeel.

Maar er is nog een reden, en die is belangrijker. In 2012 kocht Disney alle rechten op de Star Warsfilms op. En het bedrijf heeft grootse plannen. In december lanceerde Disney haar eerste Star Warsfilm, de zevende in de reeks : ‘The Force Awakens’. De komende jaren volgen er nog verschillende films. Hoewel de opbrengst van de filmtickets waarschijnlijk in de miljarden zal lopen, is het financiële effect hier van ondergeschikt belang. Disney wil haar parken uitbreiden met Star Warsthemaparken en trekt bovendien ook volop de kaart van de Star Warsmerchandising. De totale Star Warsopbrengsten zullen dus een veelvoud bedragen van wat de films opbrengen. Tenminste als ze goed zijn. Een aanzienlijk deel van de toekomstige groei bij Disney is dus gebaseerd op het Star Warsverhaal. En hoe belangrijk merchandising is, weten ze bij 20th Century Fox nu wellicht. George Lucas, het brein achter Star Wars, kreeg zijn idee voor een film maar moeizaam verkocht. Fox hapte uiteindelijk schoorvoetend toe, maar zag er enkel een lowbudgetfilm in. Lucas vroeg en kreeg de merchandisingrechten. Daar zag Fox weinig graten in: in de ganse filmgeschiedenis was er tot dan

toe nog nooit een film geweest waarbij de merchandising van materieel belang was geweest. Zes Star Wars films later stond de teller op een opbrengst van $ 4 miljard aan filmtickets en nog eens $ 4 miljard voor dvd’s. Maar de merchandising schoot de hoofdvogel af met naar schatting $ 19 miljard aan inkomsten.

Disney lijkt ons een aantrekkelijk aandeel, als en in de mate dat de nieuwe Star Warsfilm een succes wordt. De eerste reviews laten alvast het beste verhopen.

Kasteelplein Street Journal - p. 7

Fiscaal-juridisch thema

Nieuwe en permanente fiscale regularisatie Ethel Puncher Belangrijk is dat ook personen die onder de oude wetgeving al een regularisatieprocedure doorliepen, de mogelijkheid krijgen om indien nodig opnieuw een regularisatieaangifte in te dienen.

Tegen welke tarieven gebeurt de regularisatie? Vanaf 1 januari 2016* wordt er een nieuw en permanent systeem van fiscale regularisatie in het leven geroepen. De wettekst bevindt zich momenteel nog in de ontwerpfase en de definitieve tekst verscheen vermoedelijk eind december 2015, na de afsluiting van de redactie van de huidige editie. Hieronder bespreken we de eerste krachtlijnen van de nieuwe regeling zoals we die terugvinden in het ontwerp van programmawet.

Wie komt in aanmerking? Particulieren, vennootschappen en ‘economisch begunstigden van een juridische constructie’ zullen opnieuw regularisatieaanvragen kunnen indienen via het Contactpunt Regularisaties (CPR).

Voor wat de tarieven betreft, wordt het volgende onderscheid gemaakt: • niet-fiscaal verjaarde inkomsten en sommen: regularisatie tegen het tarief dat verschuldigd zou zijn geweest als men in het verleden een correcte aangifte had gedaan, verhoogd

met een boete van 20 % voor 2016. De boete wordt daarna elk jaar verhoogd en zal 26 % bedragen tegen 2021 (zie overzicht in onderstaande tabel). • fiscaal verjaard kapitaal: regularisatie tegen een heffing van 36 % voor 2016. Die heffing wordt daarna elk jaar met 1 % verhoogd, waardoor de boete in 2021 zal oplopen tot 41 % (zie overzicht in onderstaande tabel). Het gedeelte van het kapitaal waarvan de aangever niet kan bewijzen dat de oorsprong wit was (en dus zijn normale belastingregime onderging in het verleden), wordt automatisch mee betrokken in de regularisatie.

Jaar

Niet-fiscaal verjaarde inkomsten/sommen

Fiscaal verjaard kapitaal

2016

20 %

36 %

2017

22 %

37 %

2018

23 %

38 %

2019

24 %

39 %

2020

25 %

40 %

2021

26 %

41 %

* Na de afsluiting van de redactie van de huidige editie werd er beslist de nieuwe regularisatieronde tijdelijk uit te stellen, in afwachting van verder overleg met de Gewesten. Het is bijgevolg onduidelijk wanneer de voorgestelde regelgeving in werking treedt en welke wijzigingen er nog aan zullen doorgevoerd worden.

Kasteelplein Street Journal - p. 8

Voorbeeld: Iemand legt in november 2016 een dossier ter regularisatie voor aan het CPR. Het betreft een Zwitserse rekening waar vanaf 2009 interesten op werden genoten die niet werden aangegeven in de personenbelasting. De aangever kan niet bewijzen dat de oorsprong van het kapitaal wit is. In dat geval zullen de inkomsten die van 2009 tot 2015 werden genoten, geregulariseerd worden aan het toenmaliggeldende RV-tarief, verhoogd met 20 % boete. Het kapitaal zoals het eind 2008 bestond, zal onderworpen worden aan een heffing van 36 %.

Er wordt bij deze tarieven geen onderscheid gemaakt al naargelang de inkomsten en kapitalen afkomstig zijn van ernstige en georganiseerde fiscale fraude of van gewone fiscale fraude. Nalatigheidsinteresten zijn niet verschuldigd. Anderzijds is er geen verrekening mogelijk van voorheffingen, voorafbetalingen of woonstaatheffing en wordt er geen rekening gehouden met belastingverminderingen of belastingkredieten. Omtrent de concrete invulling van een regularisatie van ontdoken Vlaamse erfbelasting (successierechten in Wallonië en Brussel) wordt momenteel nog onderhandeld tussen het gewestelijke en het federale niveau.

Wat zijn de gevolgen? Op basis van het regularisatieattest dat door het CPR wordt uitgereikt, geniet de aangever zowel fiscale als strafrechtelijke immuniteit. Die immuniteit geldt uiteraard enkel met betrekking tot de inkomsten die daadwerkelijk werden aangegeven.

Permanent systeem met eenmalig karakter Hoewel de nieuwe regularisatie een permanent systeem betreft, valt het toch aan te raden zo snel mogelijk te regulariseren, omdat de boetes steeds hoger worden naarmate de tijd verstrijkt. Bovendien brokkelt het bankgeheim op nationaal én internationaal niveau steeds verder af. Zo moeten op nationaal niveau buitenlandse rekeningen sinds 2015 gemeld worden aan het CAP (Centraal Aanspreekpunt). Op internationaal niveau ontvangt de Belgische fiscus bovendien steeds meer informatie over Belgen met een buitenlandse bankrekening. Banken zijn bijvoorbeeld in het kader van de internationale regelgeving omtrent de Common Reporting Standard, kortweg CRS, verplicht om vanaf 2017 omvangrijke informatie omtrent rekeningen van hun buitenlandse cliënten door te spelen. Hoe langer u wacht, hoe groter de kans dat de fiscus lucht krijgt van de buitenlandse

Het valt aan te raden zo snel mogelijk te regulariseren omdat de boete steeds hoger oploopt. tegoeden. En eens er een onderzoek geopend wordt tegen de belastingplichtige, is regularisatie niet meer mogelijk. Een belastingplichtige kan bovendien maar één keer een regularisatieaangifte indienen onder het nieuwe stelsel. Het is dus belangrijk om een zo volledig mogelijke aangifte in te dienen.

Aarzel niet om ons te contacteren, moest u over dit thema nog verdere vragen hebben: [email protected] of + 32 (0)3 241 09 82

Kasteelplein Street Journal - p. 9

Bedrijfsnieuws Werner Wuyts gespecialiseerde financiële termen in de publicaties. Om u wegwijs te maken in het vakjargon vindt u op onze website dierickxleys.be een verklarende woordenlijst onder de rubriek Beleggingsadvies/Financiële begrippen.

Pensioensparen met Interbeurs-Hermes-Pensioenfonds: ga voor meer rendement!

Krediet Een overbruggingskrediet bij de aan- en verkoop van vastgoed of een tijdelijke financiering nodig? Met uw beleggingsportefeuille als onderpand kunt u op flexibele wijze een lening op korte termijn tegen aantrekkelijke voorwaarden aangaan. U kunt daarvoor steeds in een van onze kantoren terecht. Opgelet: geld lenen kost ook geld!

Onduidelijke financiële begrippen: raadpleeg dierickxleys.be Lectuur in de financiële sector bevat zeer vaak zeer specifieke begrippen. Vanzelfsprekend gebruiken ook onze analisten

Kasteelplein Street Journal - p. 10

Voor iedereen tussen 18 jaar en 64 jaar die belastingen betaalt, is pensioensparen interessant. De wetgever liet in 2015 toe om jaarlijks € 940 te sparen. Bij de afsluiting van de redactie was het spaarbedrag voor 2016 nog niet gekend. Vanzelfsprekend heeft elke spaarder tot 31 december van dit jaar tijd om te storten om van het fiscaal voordeel van € 282 in het aanslagjaar 2017 te kunnen genieten. Het grootste deel van de spaarders wacht tot het vierde kwartaal om het jaarlijkse maximumbedrag te volstorten. Hoewel cijfers uit het verleden geen indicatie geven voor de toekomst, boekte Interbeurs-Hermes-Pensioenfonds in het overgrote deel van de gevallen een positieve jaarreturn.

De meeste spaarders mislopen die omdat ze pas op het einde van het jaar storten. Wie in het begin van het jaar spaart, geniet van het fiscaal voordeel én van de overwegend positieve return van dat jaar. Naar tijd gemeten, liggen er maar vier weken tussen half december en half januari. Wie telkens in het begin van het jaar spaart, stort ongeveer op hetzelfde moment als de spaarder die op het einde van het jaar spaart, maar geniet wel van de jaarreturn. Belangrijk is wel om het consequent ieder jaar vroeg te doen. Met de kracht van de samengestelde rente levert dat op het einde van de rit een mooi extraatje op. Overweegt u al een storting voor dit jaar? Raadpleeg dierickxleys.be onder de rubriekPensioensparen. Rendement toestand op 02/12/2015 Jaar

Jaarrendement

Gemiddeld sinds 01/01/....

2015

sinds nieuwjaar + 8,11 %

Niet relevant

2014

+ 6,99 %

+ 7,87 %

2013

+ 10,94 %

+ 8,91 %

2012

+ 9,26 %

+ 8,99 %

2011

– 5,51 %

+ 5,88 %

2010

+ 9,10 %

+ 6,42 %

2009

+ 21,63 %

+ 8,49 %

2008

– 31,15 %

+ 2,44 %

2007

+ 4,93 %

+ 2,71 %

2006

+ 11,75 %

+ 3,59 %

Aandelenselectie

Sector

Gewicht

De aandelen die wij volgen

Chemie

3 %

DSM, Lyondell Basell, Solvay

Transport

6 %

BMW, Euronav, Exmar

Bouw

3 %

Boskalis, CFE

Distributie

0 %

Alimentation Couche-Tard, Amazon, CVS Health Corp

Media

3 %

Publicis, Walt Disney Corp

Agricultuur

3 %

Marine Harvest, MP Evans, Sipef, Socfinaf

Voeding

5 %

AB InBev, Amsterdam Commodities (Acomo), Barry Callebaut, Nestlé, Tyson Foods

Consumptie-Luxe

5 %

Christian Dior, LVMH, Nike, Ontex, Van de Velde

Farmacie

8 %

Biocartis, Fagron, Gilead Sciences, HCA holdings, Ion Beam Applications (IBA), Johnson & Johnson, Medtronic, Novartis, Orpea, UCB, United Health Group, Zoetis

Holdings

16 %

Ackermans & van Haaren, Aker ASA, Brederode, Exor, First Pacific, Gimv, Investor AB (B), Jardine Strategic, Sofina

Energie

7 %

Apache, Phillips 66

Financieel

10 %

Aberdeen, Ageas, AIG, Allianz, KBC Ancora, KBC Groep, Markel, Nationale bank, Visa

Industrie

7 %

Bpost, General Electric, Indus holding, Parker Hannifin, Schneider

Technologie

14 %

Alphabet, Apple, Facebook, Melexis

Nutssector

5 %

Elia, Engie, National Grid

Telecom

0 %

Proximus, Telefónica

Staal/Non ferro

0 %

Umicore

Vastgoed

5 %

Aedifica, Brookfield Asset Management, BUWOG, Immobel, Immofinanz, Qrf, Regus, Retail Estates, TINC, Vastned Retail Belgium

Deze aandelenselectie is een publicatie van Dierickx Leys Private Bank. Deze selectie is opgesteld op basis van zorgvuldig geselecteerde bronnen en volgens degelijke hypotheses zonder dat de juistheid en volledigheid ervan gegarandeerd kan worden. Raadpleeg de gedetailleerde studies die beschikbaar zijn. De selectie is gebaseerd op een fundamentele analyse van de emittenten. Fundamentele analyse heeft tot doel een inschatting te maken van de huidige intrinsieke waarde van een onderneming en haar meest waarschijnlijke evolutie, binnen de activiteitensector en de geografische zone waarin ze bedrijvig is. Daarbij worden ook de meest relevante macro-economische factoren in beeld gebracht. De vermelde aandelen zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met uw beleggersprofiel. Raadpleeg daarvoor uw adviseur. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Deze selectie is opgesteld volgens richtlijnen i.v.m. onafhankelijk onderzoek, die u kan opvragen op de juridische dienst van de Bank. De Bank heeft geen belangen in de vermelde maatschappijen en onderhoudt er geen zakenrelatie mee.

Kasteelplein Street Journal - p. 11

Transparant fondsen Werner Wuyts Koers

Overzicht

Evolutie sinds

Datum

Kapitalisatie

Uitkering

Vorige editie

01/01/2015

Transparant Balance

11/12/2015

€ 1.714,17

n.v.t.

0,93 %

3,13 %

Transparant B Bond Corporate

11/12/2015

€ 1.302,31

€ 956,46

0,15 %

0,71 %

Transparant B Bond

11/12/2015

€ 1.226,99

€ 976,36

0,30 %

-0,24 %

Transparant Systematic

11/12/2015

€ 847,85

n.v.t.

-0,91 %

-11,32 %

Transparant B Equity

11/12/2015

€ 139,21

€ 134,41

4,09 %

10,18 %

Commentaar van de beheerder Na een moeilijk derde kwartaal kwamen de internationale financiële markten opnieuw in rustiger vaarwater terecht. De verwachting dat de Europese Centrale Bank in haar vergadering van de afgelopen maand bijkomende financiële stimuli zou bieden aan de markt, duwde de rente op de staatsobligaties weer een eind naar beneden. De vijfjarige Duitse staatsobligaties leveren opnieuw een negatief rendement op (– 0,09 % 14/12/2015) en zelfs de Italiaanse obligaties op korte termijn leveren geen rente meer op. België leende nooit zo goedkoop. De dalende rente zorgde voor een licht hogere inventariswaarde van TRANSPARANT B BOND, hoewel het volledige jaar waarschijnlijk negatief afgesloten werd.

160   TRANSPARANT B EQUITY 150   140   130   120   110   100   90   80   1/1/11   1/1/12   1/1/13  

De onrust op de markt van de bedrijfsobligaties in het derde kwartaal werd niet volledig weggewerkt. Het renteverschil op obligaties met een BBB- en AAA-rating ligt nog altijd iets hoger dan tijdens de zomer.

een belegger snel tientallen procenten op een obligatie die initieel amper rendement opleverde. De beheerder hanteert strenge criteria aangaande de solvabiliteit, nettoschulden en de hoogte van de intrestlasten. Nieuwe namen zijn Iliad, Tyco, Roper, Havas, Duerr, Exor, Solvay, Deceuninck, SEB, Coca Cola, Ryanair en Volkswagen. De obligaties van Darden en Rallye werden verkocht vanwege de verslechterde kwaliteit.

Daardoor viel de stijging van TRANSPARANT B BOND CORPORATE lager uit dan die van het compartiment B Bond. De toegenomen onrust op de obligatiemarkten maakt langzaam slachtoffers. Eens er slecht nieuws is, zijn obligaties gewoonweg onverkoopbaar. Daarom is het extreem belangrijk dat de kwaliteit van de obligaties in de portefeuille zeer goed is, al gaat dat op korte termijn ten koste van het lopend rendement. Als het misloopt, verliest

TRANSPARANT BALANCE kende een rustig kwartaal. De voornaamste verschuivingen waren de aankoop van aandelen Immofinanz, Exor, Solvay, Johnson&Johnson, HCA Holdings en Tyson. 56 % van de portefeuille is in aandelen en vastgoedbevaks belegd. De beheerder kocht obligaties van Elia, Deceuninck en Coca Cola. De obligatieportefeuille heeft, na de verschuivingen van de afgelopen kwartalen, een gemiddelde looptijd van 4,22 jaar.

1/1/14  

1/1/15  

TRANSPARANT B EQUITY herstelde van de zomerdip die de daling van de Chinese munt in augustus uitlokte. De focus op bedrijven met hoge toegevoegde waarde leverde het afgelopen jaar de beste resultaten op. Samenhangend daarmee is het een aandelenportefeuille met een lager dan gemiddelde volatiliteit. De combinatie werkt prima in tijden waarin de cyclische sectoren de kop van jut zijn. Solvay, HCA Holdings en Tyson zijn nieuw in de portefeuille. De aandelen van Fagron werden verkocht. In TRANSPARANT SYSTEMATIC mikt de beheerder op aandelen waarvan de beurskoers ver onder de intrinsieke waarde ligt. Hoewel de techniek op lange termijn zeer lonend is, was 2015 voor dit type van beheer een moeilijk jaar.

Deze publicatie is niet opgesteld conform de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van beleggingsonderzoek. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op dierickxleys.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. ‘Kasteelplein Street Journal’ is een trimestriële uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44 - 46, BE-2000 Antwerpen tel: +32 (0)3 241 09 99 De redactie wordt verzorgd door Dominique De Schutter, Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding.

Kasteelplein Street Journal - p. 12