Kansen voor kwaliteit
Geld voor je eieren
Geld voor je eieren
Inhoudsopgave
Samenvatting De eierketen is in beweging
>> 3 >> 4
Uitdagingen en kansen voor komende jaren
>> 8 >> 11
Duurzame eieren voor de consument
>> 14
Markt vraagt andere eieren
>>
1
Geld voor je eieren
Inhoudsopgave > >>
2
Geld voor je eieren
Samenvatting Nieuwe regelgeving en veranderende consumentenvoorkeuren hebben de Europese eiermarkt in beweging gezet. De Nederlandse eierketen reageert hierop. Legpluimveehouders toonden de afgelopen jaren veel veerkracht. Ze bleken in staat om consumenten een ruimere keuze te bieden en brachten het verhaal van hun eierproductiewijze succesvol voor het voetlicht. Sinds het verbod op de traditionele batterij in 2010 (Duitsland) en 2012 (Nederland) is een tweedeling in de eiermarkt ontstaan. Noordwest-Europa had vooral aandacht voor dierenwelzijn en vroeg om scharreleieren. Voor Zuid- en Oost-Europa was voedselveiligheid prioriteit, wat een opmars van verrijkte-kooieieren veroorzaakte. De aanvankelijke overproductie van scharreleieren zorgde voor prijsdruk. Dat maakte het voor voedselverwerkende bedrijven aantrekkelijk om over te stappen op scharreleieren, of zelfs vrije uitloop- of biologische eieren. Bovendien konden ze de keuze voor ‘diervriendelijkere’ eieren gebruiken in de marketing van hun eindproducten. Hierdoor steeg de vraag naar scharrel-, vrije uitloop- en biologische eieren. De zelfstandigheid van de legpluimveehouder is een belangrijke kracht van de sector. Als autonome schakel bleek hij zeer goed in staat om nieuwe houderijsystemen onder de knie te krijgen, dieren efficiënt te houden en met innovaties de productiviteit te verhogen. Bovendien bracht hij de flexibiliteit op om perioden met lage prijzen op te vangen, soms met hulp van toeleveranciers en afnemers. Door voorbije en toekomstige veranderingen neemt de duurzaamheid van eieren toe, vooral op het gebied van dierenwelzijn. Consumenten kiezen steeds vaker voor eieren met een hoger dierenwelzijnsniveau, of het nu gaat om tafeleieren of producten waar ei in zit. De bijbehorende prijsstijging nemen ze voor lief. Veel leesplezier.
Wilbert Hilkens, ABN AMRO Sectormanager dierlijke sectoren
Frank Rijkers, ABN AMRO sector econoom Agrarisch & Food
Inhoudsopgave > >>
3
Geld voor je eieren
De eierketen is in beweging Veranderingen in de (Europese) markt en in regelgeving hebben de eierketen flink in beweging gebracht. Ongeveer 75 procent van de Nederlandse eieren wordt geëxporteerd, meestal naar landen binnen de EU. Vooral tafeleieren gaan de grens over, maar ook steeds vaker eiproducten in vloeibare of poedervorm
Export in cijfers toont stijging exportwaarde eieren De exportwaarde van eieren in 2015 steeg met 0,2 procent (CBS). Een minimale stijging na de daling in 2014. De totale waarde van de export bedroeg vorig jaar ruim 1,05 miljard euro, bijna een verdubbeling in tien jaar tijd. Deze groei kwam vooral tussen 2005 en 2010 tot stand. In deze periode steeg de exportwaarde jaarlijks met bijna 15 procent. Voornaamste oorzaak: Nederlandse pluimveehouders liepen voorop in de Europese markt, doordat Nederland de nieuwe wetten en regels rondom dierwelzijn sneller implementeerde dan bijvoorbeeld Duitsland. Tijdens de omschakeling nam het aantal leghennen toe, met gevolgen voor de lange termijn: de eierprijs en de exportwaarde daalden in 2011 (-16 procent), en groeiden matig met circa 4 procent per jaar over de periode 2011-2015. Duitsland is een belangrijke importeur van Nederlandse eieren. In 2010 piekte de exportwaarde naar onze oosterburen: in dat jaar werd ruim 645 miljoen euro aan eieren naar Duitsland geëxporteerd. Het totale aandeel in de Nederlandse eierexport bedroeg zelfs meer dan 60 procent. Hoewel het belang van Duitsland sinds 2010 fors afneemt, blijft het onze belangrijkste afzetmarkt met een totale waarde van ruim 482 miljoen euro en een aandeel van ruim 45 procent. Dit aandeel daalt wel. Nieuwe export ontwikkelt zich nu vooral buiten de Europese Unie. De export naar landen buiten de Europese Unie steeg vorig jaar voor het zesde jaar op rij, met een gemiddelde van 10,7 procent per jaar sinds 2009. De bruto exportwaarde groeide in dezelfde periode naar ruim 200 miljoen euro, wat het totale belang van de export naar landen buiten de EU op 19 procent brengt. In tien jaar tijd bedroeg de groei van het aandeel export-eieren buiten de EU 6 procent (in 2005 was het aandeel 13 procent). Met name opkomend Azië zorgt voor een forse groei. In tien jaar tijd verdubbelde de exportwaarde, al vlakt de groei op de Aziatische markt wel wat af. We kunnen de groei van vorig jaar voor een groot deel toeschrijven aan de forse exportgroei naar de Verenigde Staten: bijna 600 procent ten opzichte van 2014. Door een uitbraak van vogelgriep in de VS mochten Nederlandse eieren de Amerikaanse markt op. Dit incident zorgde dus voor groei bij ons, maar toont ook de kwetsbare positie van de Nederlandse legpluimveehouder.
Inhoudsopgave > >>
4
Geld voor je eieren
Figuur 1: Ontwikkeling exportwaarde Nederlandse eieren Bron: CBS, Eurostat
100%
1200
1000
75%
Exportwaarde x EUR 1 miljoen
800
50%
600
400
25% 200
0%
0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Exportwaarde ei (linkeras) Exportaandeel EU (rechteras) Exportaandeel niet-EU (rechteras)
Eieren met een verhaal: scharrel, vrije uitloop en bio Door het kooiverbod veranderde de markt tussen 2010 en 2012 sterk. In aanloop naar het verbod zorgden stijgende kosten van dierrechten en mestafzet ervoor dat de Nederlandse kostprijs per ei niet meer de laagste in de regio was. De aankondiging van het Nederlandse verbod in 2021 op het goedkoopste Europese alternatief, de verrijkte kooi, maakte definitief een einde aan concurrentie op prijs. Na het verbod op traditionele legbatterijen in 2012, werd twee derde van onze eieren door scharrelhennen geproduceerd. Omdat deze in het buitenland niet op prijs kunnen concurreren, moesten de eieren met een verhaal worden verkocht. Een verhaal over dierwelzijn, dat hogere prijzen rechtvaardigt. Niet alleen de groot afnemende en gelijkgestemde Duitsers behoorden tot het luisterend publiek, maar ook landen die tot dan toe weinig hadden met dierwelzijn.
Markt Houderijvorm
Status
Traditionele ei
Traditionele legbatterijstal
Verboden per 2012 in Nederland
Kolonie ei*
Verrijkte kooi stal
Verboden per 2021 in Nederland
Kolonie kooistal
Verboden per 2025 in Duitsland
Scharrelei Grondscharrelstal
Voliere stal
Vrije uitloop ei
Vrije uitloop stal met uitloop
Biologische ei
Biologische stal met uitloop
* Kolonie-eieren en afgeleide producten concurreren buiten Nederland en Duitsland met verrijkte-kooieieren die een lagere welzijnsstandaard en kostprijs hebben
Inhoudsopgave > >>
5
Geld voor je eieren
Sinds 2012 steeg de zelfvoorzieningsgraad van Duitsland en daalde de behoefte aan tafeleieren. Hierdoor groeide de noodzaak om scharreleieren te verkopen in landen die daar in eerste instantie niet om vroegen. De prijs van scharreleieren kwam onder druk; er was vrijwel geen prijsverschil meer met verrijkte-kooieieren. Op dat moment schakelden veel voedingsmiddelenfabrikanten over op scharreleiproducten. Dit goldt vooral voor vloeibare eiproducten, waarin Nederlandse exporteurs binnen Europa een belangrijke rol spelen. Zo ontstond een eierketen die voor vier duidelijke marktsegmenten werkt.
Dierwelzijnsorganisaties spelen belangrijke rol Organisaties als de Dierenbescherming en Wakker Dier hebben een belangrijke rol gespeeld. De Dierenbescherming zorgde voor een erkend kwaliteitslogo. Niet alleen voor eieren, maar ook voor vlees. Hierdoor konden consumenten makkelijker onderscheid maken. Wakker Dier wist consumenten en supermarkten te beïnvloeden, waardoor koopgedrag veranderde. In Duitsland gebeurde iets vergelijkbaars.
Inhoudsopgave > >>
6
Geld voor je eieren
Inhoudsopgave > >>
7
Geld voor je eieren
Markt vraagt andere eieren De Nederlandse eierketen was, is en blijft gericht op export, vooral naar Duitsland. Van oudsher hebben we een keten met gespecialiseerde schakels die efficiënt samenwerken.
Figuur 2: Eierketen inclusief retail
Jonge hennen
Legpluimveehouder
Voer
Verpakker en/of verwerker
Voedingsmiddelenindustrie
Retail
Naast deze ketensamenwerking, ontstaat langzaam een integratiemodel dat legpluimveehouderij en verpakking/verwerking combineert, soms aangevuld met voerproductie.
Veranderende markt voor tafeleieren en eiproducten De groeiende vraag naar scharreleieren en vooral vrije uitloop- en biologische eieren in Europa biedt kansen. Daarnaast zijn de eisen aan voedselveiligheid fors opgeschroefd. Waar retailers en voedselverwerkers voorheen vooral via tenders inkochten, lijken zij nu steeds meer naar leveranciers voor de lange termijn te zoeken. Leveranciers die producten leveren met een hoge voedselveiligheid, prijsrisico’s borgen en een kloppend verhaal hebben. Het ziet ernaar uit dat het ‘kostprijs plus-model’ in deze samenwerking belangrijker wordt. Waar de markt in Noordwest-Europa grotendeels vraagt naar eieren uit de houderijsystemen scharrel/vrije uitloop/bio, willen Zuid- en Oost-Europa het liefst eieren met een goede voedselveiligheid en lage prijs. Vaak zijn dit eieren uit de verrijkte kooistal. Toch lijkt ook hier de vraag naar eieren met een verhaal toe te nemen. Frankrijk en Italië spelen hierin een belangrijke rol. Vooral de vraag naar vrije uitloop- en bio-eieren groeit.
De eierketen beweegt mee Na de sterke stijging van het scharrelei-aanbod in 2012, groeit nu vooral de productie van vrije uitloopen biologische eieren. De figuur hieronder geeft het aanbod van eieren weer in 2015.
Figuur 3: Verdeling van eierproductie in Nederland over de vier houderijvormen Bron: Anevei
Biologisch Vrije uitloop
Verrijkte kooi 3% Kolonie 8% 12%
21%
56% Scharrel
Inhoudsopgave > >>
8
Geld voor je eieren
Uit onderstaande grafiek blijkt dat de prijs van kolonie-eieren onder druk staat. Ze worden gebroken en gebruikt voor ei-producten. Hoewel ze een hogere dierwelzijnsstandaard en daardoor hogere kostprijs hebben, moeten ze concurreren met voornamelijk buitenlandse verrijkte-kooieieren. De hogere voedselveiligheid die kolonie-eieren bieden, kan dit segment helpen.
Figuur 4: Prijsverloop witte kolonie-eieren, bruine scharreleieren en het verschil Bron: Pluimveebeurs, NOP
8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0
2013
2014
2015
2016
1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00
Scharrel bruin 62/83 Kooi wit 62/63 Verschil kooi wit - scharrel bruin
Specialisten verwachten dat de marktsegmenten vrije uitloop- en biologische eieren in de komende jaren met respectievelijk 5 en 7 procent zullen groeien. Waarschijnlijk gaat dit ten koste van het scharreleieren-aanbod. Dat betekent dat vooral deze markten vraaggestuurd zijn; een situatie die we ook in enkele vleesconcepten tegenkomen. Vooral in deze ketens ontstaan kansen om vraaggestuurd te werk te gaan, en zo overaanbod te voorkomen. Dat vraagt om een goede inschatting van verkoopvolumes, met een planningshorizon van veertien tot zestien maanden die aansluit op de lengte van een legronde. Maar ook om contracten voor zo’n periode. En goede informatievoorziening, zodat verpakkers, verwerkers en legpluimveehouders productievolumes nauwkeurig kunnen inschatten.
Positie legpluimveehouder in de eierketen Kenmerkend voor de legpluimveehouderij zijn de grote pieken en dalen in inkomen. Deze grilligheid werd versterkt door een verstoord marktevenwicht. Het verbod op de traditionele kooihuisvesting − in Duitsland in 2010, en in 2012 in heel Europa − bracht de markt uit balans. Meer over de positie van de legpluimveehouder staat in het ABN AMRO-rapport ‘Leren van collega’s in andere ketens’.
Inhoudsopgave > >>
9
Geld voor je eieren
Inhoudsopgave > >>
10
Geld voor je eieren
Uitdagingen en kansen voor komende jaren Het blijft de komende jaren een uitdaging om de balans te vinden tussen de veranderende buitenlandse markten en de beperkte speelruimte die Nederlandse legpluimveehouders hebben. Opmerkelijk hierbij is de rol die Duitsland speelt. Waar Nederland lange tijd vooropliep in de implementatie van nieuwe regelgeving, heeft Duitsland nu de koppositie overgenomen. Alle maatregelen zijn kostprijsverhogend en dwingen de eierketen om in communicatie over het product te investeren.
Welke uitdagingen komen op ons af? Inspelen op de veranderende internationale markt en aangepaste nationale regelgeving: dat is de belangrijkste uitdaging voor de komende tijd.
Europese eierketen vergroot aanbod Op korte termijn ziet het ernaar uit dat de Europese productie van eieren toeneemt. Maar niet naar het hoge niveau dat we in 2013 en 2014 bereikten, toen er op de markt een groot overaanbod was. Voor de lange termijn is een betere afstemming van productie op vraag belangrijk. Goede informatievoorziening over vraag en aanbod is hierbij voor alle schakels onmisbaar.
Figuur 5: Eierproductie in EU 28
7128
7263
7203
7282 7194
7172
mei
juni
juli
6448
6494
6452
6414
6356
6317
6301 april
6309
maart
6440
6604
6720 6368
6653 februari
6294
januari
6458
6502 6582
7083
7211
7271
7337
7349
7374
Bron: Europese commissie
2014 2015 2016
augustus september oktober november december
Inhoudsopgave > >>
11
Geld voor je eieren
Verbod op snavelbehandeling, verrijkte kooi en koloniehuisvesting Het verbod op de behandeling van snavels wordt in 2017 in Duitsland van kracht, en op 1 september 2018 in Nederland. Maar doordat Duitsland onze grootste afzetmarkt is, is het Duitse verbod maatgevend. Daarom leveren opfokbedrijven al vanaf het voorjaar van 2016 hennen zonder behandelde snavel. Deze overgang is niet zonder gevolgen: ▶▶ verhoogde uitval; ▶▶ hogere voerconversie en -kosten; ▶▶ verhoogde kostprijs, met ongeveer 0,3 cent per ei. Het vraagt vooral veel vakmanschap om de negatieve gevolgen te beperken. De ervaring leert dat vooral onderstaande aspecten van invloed zijn: ▶▶ de opfokperiode; ▶▶ de voerkwaliteit; ▶▶ het afleidingsmateriaal; ▶▶ licht; ▶▶ maatregelen tegen verenpikgedrag. De aankondiging van het verrijkte-kooiverbod leidde tot een stop op de investeringen in verrijkte kooien als alternatief voor de traditionele kooi. Dit betekent waarschijnlijk dat verrijkte-kooibedrijven zich zullen ombouwen naar een alternatief houderijsysteem. Koloniehuisvesting is in Duitsland vanaf 2025 niet meer toegestaan. Als de komende jaren het volume in dit marktsegment daalt, kan dit gevolgen hebben voor Nederlandse koloniebedrijven.
Import van buiten de EU De laatste jaren worden er handelsverdragen gesloten of besproken die nadelig kunnen uitpakken voor de eierketen. De kostprijs van eieren die niet in de EU worden geproduceerd liggen lager; aan deze eieren worden geen dierwelzijnseisen gesteld. Vrijehandelsverdragen met Oekraïne en de VS (TTIP) laten ruimte om eiproducten te importeren, waardoor de EU eiproducten kan importeren die niet aan de eigen eisen voldoen. Voor Oekraïne zijn de mogelijkheden beperkt tot de import van 4.500 ton, oplopend tot 6.000 in 2019. Over de import van eiproducten onder TTIP-vlag moet nog worden onderhandeld.
Figuur 6: Prijs van eierpoeder geleverd in Duitsland Bron: LEI
605
596
15
9
592
VS
137 15
Argentinië
Importheffing Transport Kosten kooiverbod Productiekosten (zonder impact kooiverbod)
453
507
489
450
Oekraïne
137 15
137
137
EU
650
641
621 29
India
Inhoudsopgave > >>
12
Geld voor je eieren
Kansen voor de productie van eieren Extensivering De aandacht voor dierwelzijn zorgt ervoor dat legpluimveehouders minder dieren per m2 houden, met een verhoging van de kostprijs tot gevolg. Eieren in de segmenten scharrel, vrije uitloop en biologisch zijn herkenbaar voor consumenten. Dit biedt kansen om te voorkomen dat er periodes van overproductie ontstaan, waarin de prijzen laag liggen.
Productiecontrole en marktprognoses Om overproductie te voorkomen, is het noodzakelijk om te weten wat de verwachte verkoop en productie is. Voor een gerichte planning moet je 14-16 maanden vooruit kunnen kijken. Deze lange planningshorizon is tot nu toe een obstakel geweest. Maar juist de aansluiting van productie op marktvraag en goede informatievoorziening voor alle schakels is belangrijk om overproductie tegen te gaan.
Eieren op maat Door de ontwikkeling van korte ketens kunnen eieren heel gericht voor specifieke doelgroepen worden geproduceerd. Marktonderzoek en marketing spelen hierin een belangrijke rol. Verder moeten productie en vraag goed op elkaar aansluiten. Het Rondeelconcept legt bijvoorbeeld verbinding tussen mens en dier. Maar ook de sturing op bepaalde voedingsstoffen biedt kansen: de vetzuren, aminozuren, vitaminen en mineralen in eieren passen goed in het dieet van sporters, ouderen en kinderen.
Inhoudsopgave > >>
13
Geld voor je eieren
Duurzame eieren voor de consument De aanpassingen voor dierwelzijn leiden tot een hogere kostprijs voor legpluimveehouders. De ervaring leert dat dit terugkomt in de consumentenprijs. De belangrijkste veranderingen voor consumenten zijn: ▶▶ meer keus tussen verschillende soorten; ▶▶ betere kwaliteit; ▶▶ hogere prijs. Het aanbod van eieren in de marktsegmenten vrije uitloop en biologisch is in de afgelopen jaren sterk toegenomen. Dit betekent niet alleen dat het aanbod van tafeleieren in deze segmenten verbetert, maar vooral ook dat de diversiteit in eiproducten toeneemt. Zo kan mayonaise gebaseerd zijn op kolonie-, scharrel- , vrije uitloop- of biologische eieren. Deze toename in diversiteit zorgt ervoor dat consumenten andere producten gaan kopen. De consumptie verschoof de afgelopen jaren richting eieren met een steeds hogere dierwelzijnsstandaard, waardoor de consumentenprijs per ei langzaam toeneemt. In deze lijn zal ook het verbod op snavelbehandelingen leiden tot eieren met een hogere dierwelzijnsstandaard, maar met een licht gestegen prijs.
Figuur 7: Ontwikkeling geïndexeerde eierprijzen voor pluimveehouders, verpakkers en consumenten Bron: CBS, LEI /agrimatie.nl
250
200
1560
Index 2010 = 100
100
50
0 2005
2007
2009
2011
2013
2015
Consumentenprijs Prijs voor legpluimveehouder Producentenprijs
Als we kijken naar de prijsindexontwikkeling van eieren over de afgelopen tien jaar, dan kunnen we constateren dat de consumentenprijs jaarlijks gemiddeld met 1,2 procent toeneemt. Hiermee is de stijging minder groot dan de totale bestedingen aan voedingsmiddelen in dezelfde periode (+1,3 procent) of de totale consumentenbestedingen (+1,7 procent).
Inhoudsopgave > >>
14
Geld voor je eieren
De stijging voor de eierpakstations en verwerkers is in deze periode nagenoeg in gelijke mate toegenomen, terwijl de jaarlijkse prijsmutaties voor legpluimveehouders enorme verschillen vertonen (zie figuur 7). Uit recent onderzoek bleek al dat een eierprijsstijging van ruim 20 procent per ei nodig is om aan de genoemde kostenstijging als gevolg van hogere dierwelzijnsnormen te kunnen voldoen. Om deze prijsstijging te realiseren, moet de eierketen de handen ineenslaan en het positieve imago van het ei benadrukken. Voor de consument blijft het ei een goedkope bron van goede voedingsstoffen, die past in een gezond voedingspatroon (Voedingscentrum, 2016). Mede dankzij dit imago hoeft een lichte prijsverhoging van het ei niet te leiden tot vraaguitval.
Inhoudsopgave > >>
15
Geld voor je eieren
Colofon
Bevindingen Onderscheidend vermogen in de professionele zakelijk dienstverlening heeft steeds meer te maken
Of neem een de Dit rapport is een met uitgave creativiteit: vanhet ABN vermogen AMROom voor de klant oplossingen aan contact te dragenop diemet buiten devan gebruikelijke ABN AMRO Agriteams referentiekaders liggen. Nu in vele sectoren de backoffice activiteiten en grote delen van de werkAuteurs processen geautomatiseerd zijn, valt hier nog weinig toegevoegde waarde te behalen. De Advocatuur Ton de Jong, Tuinbouwteam Zuidwest-Nederland Wilbert Hilkens, is hierin ABN een AMRO uitzondering: Sectormanager de automatisering van werkprocessen nog in de kinderschoenen. 06 - 51 30staat 09 42 dierlijke sectoren Dam, op Agriteam Fryslân Frank Rijkers, ABN Het aanbieden AMRO Sector van maatwerk Econoom juridische diensten door Jan advocaten de domeinen die voor hun klanten 06 13 00 15 46 Agrarisch & Food het verschil maken, biedt voldoende basis voor groei. Het gaat dan om het faciliteren van wendbaarheid (strategische personeelsplanning), innovatie (het organiseren, borgen en bijeenbrengen van de
Henk Slagter, Agriteam Noordoost-Nederland Beeldmateriaal juiste kennis en vaardigheden) en helpen bij het ‘toekomst maken 06 - vast’ 83 64 75 75van de ICT infrastructuur. De Shutterstock juridische achtergrond van de advocaat zal hierbij steeds meer een ‘hygiene’ factor worden. Een goed bedrijfskundig referentie kader en het op de juiste wijze Arie inzetten Apeldoorn, van zijn Agriteam netwerk zullen Oost-Nederland daarentegen 06 - 22 57 49 34 Distributie het verschil gaan maken. Website: www.abnamro.nl/sectoren Frank Maes, Agriteam Flevoland - IJsselmond Telefoon: 0900-0024 (0,10 per minuut) 06 - 53 54 88 34 insights.abnamro.nl Commercieel contact Wilbert Hilkens, ABN AMRO Sectormanager dierlijke sectoren
[email protected] 06 - 12521119
Dirk Bakker, Agriteam Noordwest-Nederland 06 - 10 93 21 59 Hans Graave, Agriteam Midden-Nederland 06 - 23 36 24 54 Henk Bos, Agriteam Het Groene Hart 06 - 51 47 89 02 Marco van Oosten, Agriteam Zuidwest-Nederland 06 - 53 40 40 43 Hans Schoenmakers, Agriteam Zuidmidden-Nederland 06 - 13 17 67 04 Hans Schoenmakers, Agriteam Zuidoost-Nederland 06 - 13 17 67 04
Disclaimer De in deze publicatie neergelegde opvattingen zijn gebaseerd op door ABN AMRO betrouwbaar geachte gegevens en informatie, die op zorgvuldige wijze in onze analyses en prognoses zijn verwerkt. Noch ABN AMRO, noch functionarissen van de bank kunnen aansprakelijk worden gesteld voor in deze publicatie eventueel aanwezige onjuistheden. De weergegeven opvattingen en prognoses houden niet meer in dan onze eigen visie en kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Het gebruik van tekst en/of cijfers uit deze publicatie is toegestaan mits de bron duidelijk wordt vermeld. © ABN AMRO, maart 2016 Deze publicatie is alleen bedoeld voor eigen gebruik. Verveelvoudiging en/of openbaarmaking van deze publicatie is niet toegestaan, behalve indien hiervoor schriftelijk toestemming is gekregen van ABN AMRO Bank. Teksten zijn afgesloten op 15 maart 2016.
Inhoudsopgave >
16
