Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu Petr Kříž 1. října 2014
EY ve světě
V 95 zemích světa máme k dispozici síť více než 10 000 odborníků na transakční poradenství, kteří mají zkušenosti s transakcemi na jakýchkoliv trzích a v jakýchkoliv průmyslových odvětvích.
Strana 2
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Počet a objem transakcí - svět
Strana 3
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Počet a objem transakcí – jihovýchodní Evropa
Strana 4
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Počet a objem transakcí – ČR
Strana 5
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Proč Firma je na vrcholu
Potřeba kapitálu, trhu, růstu
Špatné výsledky
Příležitost
Vlastník chce “zpomalit”
Vlastník už nechce riskovat
Strana 7
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Hráči
Strana 8
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Kdo?
Strana 9
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Strana 10
Kdy?
Strana 11
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Komu?
Strana 13
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Komu?
Finančník
Stratég
Burza Strana 14
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Komu v českých podmínkách?
Typický kupující (zaměstnanec)
Typický prodávající (vlastník)
… v horším případě zastoupený poradcem Strana 15
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Jak?
Strana 16
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Jak - Základní možnosti Asset deal Prodávající
Share deal Kupující
Cílová společnost Aktivum 1 Aktivum 2 … … ... …
Aktivum 9 Aktivum 10
Strana 17
Prodávající
Cílová společnost
Pasivum 1 Pasivum 2 …
… … … Pasivum 9 Pasivum 10 Vlastní kapitál
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Kupující
Tendr nebo rovnou exkluzivní jednání? Úvahy o prodeji
Výběr poradců
Příprava marketingové dokumentace
Plánování
(Teaser)
Předběžný návrh dohody (LoI) / nezávazná nabídka
Vyjádření zájmu
Procesní dopis 1
Výběr + kontaktovaní „správných“ kupců
Dohoda o mlčenlivosti (NDA)
Informační memorandum
Procesní dopis 2
Vyhodnoceí nezávazných nabídek
Procesní dopis 3
Závazná nabídka
Data room/ manažerské prezentace
Strana 18
Due Diligence / kupní smlouva (SPA)
Solicitování konečných nabídek Výběr preferovaného kupce
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
Udělení exkluzivity/ přímé vyjednávání
1. října 2014
Kupní smlouva (SPA) / dokončení transakce
Za kolik?
Strana 19
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Za kolik?
EBITDA (“provozní zisk + odpisy”)
Normalizovaný
Transakční násobek (multiple)
?
Dluh
!
Cena
Hodnota vlastního jmění
Nevyřčený předpoklad = normální hodnota pracovního kapitálu
Strana 20
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Normalizovaná EBITDA? Obvyklý postup při určování normalizované ziskovosti – příklady úprav: ►reklasifikace ►
kurzové rozdíly
►
drobný hmotný majetek
►
bankovní poplatky a úroky z provozních úvěrů
►úpravy na Mezinárodní standardy účetního výkaznictví (IFRS) ►
leasing nebo prodej a zpětný leasing
►
vykazování nedokončené výroby a zásob obecně
►
náklady na uzavření ztrátových provozů
►
náklady na rozjezd nových výrobků, prodejen atp.
►
opravné a dohadné položky
►jednorázové vlivy
Strana 21
►
prodej majetku nebo zásob
►
tvorba nebo rozpouštění rezerv
►
očekávaná úspora z již realizovaných investic
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Transakční násobky?
8,0 7,0
EV/Tržby
6,0 5,0 4,0
Tržby - násobek 1.9x (medián)
3,0 2,0 1,0 -
Zdroj: Mergermarket, 20. února 2013
Strana 22
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Čistý dluh? Vykázaný čistý dluh běžně obsahuje: ► Peníze a peněžní ekvivalenty ► Povolená přečerpání účtu ► Dlouhodobé a krátkodobé úvěry
Obvyklé úpravy: ► Leasing ► Závazky nezaplacené více než 90 dní ► Rezervy na rizika (např. soudní spor)
Strana 23
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Transakční struktury
Strana 24
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Přímý prodej strategickému investorovi Stávající vlastníci: Investor
Vlastník 1
Vlastník 2
Vlastník 3
Často potřeba pokračovat v řízení společnosti nějakou dobu po transakci
100% Cílová společnost
Jednoduchost Hotovost pro vlastníky Maximalizace kupní ceny
Strana 25
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
Nemožnost participovat na budoucnosti Ztráta kontroly nad firmou Široké záruky, zádržné
1. října 2014
Nový kapitál do společnosti Stávající vlastníci: Investor upisuje akcie za předem dohodnutou cenu
Vlastník 1
Vlastník 2
Vlastník 3 Finanční investor
Postupné navyšování kapitálu
Majorita
Cílová společnost
Obvykle zachování majority stávajících vlastníků Prostředky na růst společnosti Strana 26
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
Žádná hotovost pro vlastníky Akcionářská smlouva
1. října 2014
Leveraged buy-out s následnou reinvesticí Finanční investor 30% reinvestice SPV Vlastník 2 Bankovní financování
70% SPV
Vlastník 1
Vlastník 2
Vlastník 3
100% Cílová společnost
Strana 27
Vyřešení různých potřeb jednotlivých vlastníků
Žádná hotovost pro růst firmy
Hotovost pro vlastníky
Částečná ztráta kontroly
Participace na budoucnosti při reinvestici
Akcionářská smlouva
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Leveraged buy-out – Modelový příklad Hodnota cílové společnosti: 100m Podíly na ZK SPV nový investor/stávající vlastníci: 70/30 Podíl dluhu/VK v SPV: 50/50 Výsledek transakce: 1) Každý z vlastníků získá 33,3m 2) Vlastník 2 reinvestuje do „zapákované“ společnosti s cílovým podílem 30%, tj. 100m x 0,5 x 0,3 = 15m, Po dokončení transakce má Vlastník 2 18,3m v hotovosti a podíl na společnosti 30% (podíl na budoucím exitu)
Strana 28
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Leveraged buy-out – parametry struktury při akvizici Kapitál v %
Násobek EBITDA
Požadovaná návratnost
Vlastní kapitál
Vlastní kapitál
Vlastní kapitál
40-50%
>3,0x EBITDA?
IRR 20%
Bankovní dluh
Bankovní dluh
Bankovní dluh
50-60%
3,0 - 3,5 x EBITDA 1%
3,0 - 3,5% marže 1%
1%
Strana 29
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
2x cash
1. října 2014
Buy-out se zapojením managementu (management buy-out)
Management Finanční investor Banka
Prodávající
Vlastnictví
Financování 1m 49m
Management 50m
Finanční investor
10%
90%
SPV
Stávající provozní financování
Strana 30
100m
Cílová společnost
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Prodávající
Počet variant je nekonečný… Investor
Financování
75% 25% reinvestice SPV Kypr
Vlastník 3 Vlastník 2 Vlastník 1
Akvizice podílů 3x25%
100% NewCo CZ
Vlastník 4
100% NewCo Kypr
Akvizice podílu 25%
75%
25%
Cílová společnost
Dcera 1
Strana 31
Dcera 2
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
Dcera 3
Dcera 4
1. října 2014
Vevítěz? dvou Kdo je
třetinách případů 2+2=3
Kdo je vítěz? Strana 32
Case study
Příklad 1 - Reklasifikace FY09A (961)
FY10A 18 278
FY11A 28 271
3m12A 10 587
3 784
2 119
2 234
113
(65)
(607)
2 912
801
(6 207)
(5 937)
(4 717)
(1 038)
(400)
(408)
(420)
(64)
(2 888)
(4 833)
9
(188)
12 829
15 388
13 645
4 348
CELKEM Normalizace
25 912
5 115
(7 999)
(787)
Upravená EBITDA
34 892
33 948
33 926
13 960
Kč000 Zveřejněná EBITDA (provozní zisk + odpisy)
Reklasifikace Drobný hmotný majetek Kurzové rozdíly z provozní činnosti Pojištění Bankovní poplatky včetně bankovních záruk CELKEM Reklasifikace
IFRS úpravy CELKEM IFRS úpravy
Normalizace (jednorázové vlivy)
Strana 34
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Příklad 2 – IFRS úpravy FY09A (961)
FY10A 18 278
FY11A 28 271
3m12A 10 587
(2 888)
(4 833)
9
(188)
Leasing a zpětný leasing
5 864
7 598
2 358
549
Nerealizovaný zisk rozpracované výroby
3 123
3 871
4 387
980
Technické zhodnocení účtované do nákladů
236
452
987
657
Odpis pohledávek
412
21
452
129
(1 200)
(1 200)
(1 200)
(300)
3 412
3 001
2 983
746
982
1 645
3 678
1 587
12 829
15 388
13 645
4 348
CELKEM Normalizace
25 912
5 115
(7 999)
(787)
Upravená EBITDA
34 892
33 948
33 926
13 960
Kč000 Zveřejněná EBITDA (provozní zisk + odpisy) Reklasifikace CELKEM Reklasifikace IFRS úpravy
Odpis opravné položky k nabytému majetku Formy Palety / vratné obaly CELKEM IFRS úpravy Normalizace (jednorázové vlivy)
Strana 35
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Příklad 3 – Jednorázové vlivy Kč000 Zveřejněná EBITDA (provozní zisk + odpisy)
FY09A (961)
FY10A 18 278
FY11A 28 271
3m12A 10 587
Reklasifikace CELKEM Reklasifikace
(2 888)
(4 833)
9
(188)
IFRS úpravy CELKEM IFRS úpravy
12 829
15 388
13 645
4 348
Normalizace (jednorázové vlivy) Chybějící dohadné položky Prodej majetku (netto) Prodej materiálu (netto) Tvorba / rozpouštění rezerv Změna stavu opravných položek Přijaté dotace Časové rozlišení výnosů Očekávaná úspora z realizované investice Provozní náklady na realizaci investice Náklad na uzavření ztrátového provozu Odstupné propuštěným zaměstnancům Náklad na otevření nových prodejen Změna postupu účtování (zásob) Náhrady škod Náklady na soudní spory
15 976 3 000 (123) (465) 5 000 2 500 500 (876) 250 150
100 (1 298) (687) 5 000 500 500 1 000 -
(9 357) (3 000) (458) (384) 5 000 200 -
(587) (200) -
CELKEM Normalizace
25 912
5 115
(7 999)
(787)
Upravená EBITDA
34 892
33 948
33 926
13 960
Strana 36
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014
Kontakt Petr Kříž Head of M&A – Czech Republic Email:
[email protected] Tel.: 225 335 458
Strana 37
Jak dobře prodat nebo správně koupit firmu
1. října 2014