Investiční oddělení Prosinec 2007
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem ledna stouply spotřebitelské ceny v prosinci o 5,4 procenta meziročně, což je další nárůst po 5 procentech v listopadu a nejvyšší růst spotřebitelských cen od srpna 2001. Růst cen opět překonal očekávání analytiků a dostal se o 1,4 procenta nad horní hranici cílového pásma ČNB. Inflace byla tažena především potravinami a nealkoholickými nápoji, když v tomto segmentu došlo k meziročnímu nárůstu cen o 11,2 procenta. Především razantní nárůst cen potravin vedl k tomu, že byla prosincová inflace o 1,5 procenta vyšší oproti aktuální inflační prognóze národní banky publikované v říjnu. Očištěná inflace v prosinci stoupla na 4,3 procenta meziročně po 4 procentech v listopadu. Míra registrované nezaměstnanosti v prosinci mírně vzrostla na úroveň 6 procent po 5,6 procenta v listopadu. Mírný nárůst byl způsoben sezónními vlivy a neměl by v nejbližší budoucnosti narušit celkově klesající tendenci v míře nezaměstnanosti. Solidní výkonnost ekonomiky, klesající nezaměstnanost, rostoucí reálné mzdy a blížící se vánoční svátky měly pozitivní vliv na říjnové maloobchodní tržby, které v tomto měsíci meziročně vzrostly o 7,9 procenta. Došlo tak ke zrychlení tempa růstu po 5,9 procenta v září. Přes poměrně velkou volatilitu se tento údaj nachází v rostoucím trendu, který by měl přetrvávat i v nejbližší budoucnosti. Obchodní bilance v listopadu vykázala přebytek ve výši 11,3 miliardy korun, což byl lepší výsledek ve srovnání s odhady analytiků. Tento výsledek byl ovlivněn především výrazně nižším objemem dovozů, které rostly nejpomalejším tempem za posledních 19 měsíců. Odhady za celý rok 2007 indikují přebytek ve výši 80 miliard korun. Domácí ekonomika by tak vykázala přebytek obchodní bilance třetí rok za sebou. Deficit běžného účtu platební bilance dosáhl v říjnu hodnoty 13,7 miliardy korun, přičemž hlavním důvodem byl odliv dividend. Celkově byl tento údaj v souladu s očekáváním analytiků a neměl by výrazněji ovlivnit odhady deficitu pro rok 2007, které hovoří o úrovni zhruba 3,5 procenta HDP. Deficit státního rozpočtu dosáhl v roce 2007 hodnoty 66,4 miliardy korun, což je o 25 miliard nižší deficit oproti hodnotě schválené parlamentem. Ve vztahu k HDP tak deficit klesl pod úroveň 3 procent, což je maximální akceptovatelná hranice daná Maastrichtskými kritérii. Česká národní banka v prosinci ponechala klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na úrovni 3,50 procenta, půl procentního bodu pod sazbou ECB. Hlasování však nebylo jednoznačné, když dva ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro zvýšení sazeb o 25 bazických bodů. Komentáře po zasedání se nesly v podstatě v neutrálním duchu. ČNB eviduje hrozbu akcelerující inflace a indikuje možnost dalšího zpřísňování měnové politiky. Na druhé straně očekává pokles inflace v horizontu 12 až 18 měsíců zpět do cílového pásma. Výrazným protiinflačním faktorem zůstává posilující koruna, která se v prosinci dostala na nová maxima oproti euru i americkému dolaru. Výnosová křivka stále indikuje další postupné zpřísňování měnové politiky s nárůstem REPO sazby na úroveň čtyř procent do poloviny roku 2008.
ING Investment Management (C.R.) a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Slovenská centrální banka ponechala v prosinci základní úrokovou sazbu na 4,25 procentech. O změně sazby se opět ani nehlasovalo. Centrální bankéři diskutovali především poslední inflační čísla, která začala růst rychleji než centrální bankéři očekávali. Určitý růst cenové hladiny byl očekáván, ne však tak prudký, a byl způsoben převážně růstem cen potravin a energií. V současnosti je to však celosvětový fenomén a nelze proti němu bojovat utahováním lokální měnové politiky. Proti dovozu vyšších cen a tudíž importované inflaci ze zahraničí prozatím působila posilující koruna. Pro „wait-andsee“ postoj centrálních bankéřů hovořila také čísla potvrzující silný, ale přesto zdravý (míněno neinflační) růst ekonomiky. Úrokový diferenciál vůči hlavní úrokové sazbě v Eurozóně je tedy nastaven nadále na +25ti bazických bodech. Předpokládá se, že NBS sjednotí svoji sazbu se sazbou v EMU v průběhu roku 2008. Očekávané zvyšování sazeb v Eurozóně dostalo v posledních měsících silné trhliny. Na svědomí to mají turbulence na světových finančních trzích (problémy sub-prime hypoték v USA a tzv. creditcrunch). Negativní náladu podpořila navíc i poslední makro-data, která začala ukazovat i zhoršující se stav reálné ekonomiky. Evropská centrální banka sice nezvýšila svoji sazbu, nicméně rostoucí evropská inflace (opět hlavně díky růstu cen potravin a energií) udržuje ECB v ostražitosti. Prosincové zasedání ECB opět ponechalo klíčovou sazbu na 4 procentech a varovalo před rostoucími inflačními tlaky. Bankéři zmínili také rostoucí nejistotu ohledně budoucího růstu ekonomiky EU. Podle komentářů slovenských centrálních bankéřů budou inflační cíle vycházející z Maastrichtských kritérií pro vstup do měnové unie splněny s dostatečnou rezervou i přes vyšší poslední inflační čísla. Je to dáno tím, že rostoucí ceny potravin zvedají inflaci také v zemích EU a tím se srovnávací kritérium posouvá výše. Inflační prognóza centrální banky předpokládá inflaci harmonizovanou s pravidly EU na 1,6 procentech na konci roku 2007. Pro roky 2008 resp. 2009 se odhad harmonizované inflace pohybuje na 2,3 resp. 2,8 procentech. Rostoucí hodnoty odhadované inflace podporují současnou opatrnost centrálních bankéřů. Další silně sledované Maastrichtské kritérium byl deficit veřejných financí. Avšak celoroční výsledek deficitu byl pouhých -2,4 procenta HDP a ani případné dodatečné státní výdaje neohrozí limit ve výši 3 procent. Údaje zveřejněné začátkem prosince ukázaly, že slovenské spotřebitelské ceny v listopadu vyskočily o 0,5 procenta. Meziroční inflace se dostala na 3,1 procenta z předchozích 3,3 procenta. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované s pravidly Evropské unie vzrostly v listopadu o 0,4 procenta. V meziročním srovnání je takto počítaný růst cen na úrovni 2,3 procent oproti 2,4 procentům minulý měsíc. I nadále však Slovenská republika s dostatečným polštářem splňuje Maastrichtské inflační kritérium. Z dalších zajímavých makroekonomických dat je vhodné se zmínit o míře růstu ekonomiky za třetí čtvrtletí. Ten dosáhl excelentní úrovně 9,4 procent meziročně, což je více než se očekávalo a navíc je toto číslo několikrát vyšší než růst ostatních zemí Eurozóny. Tahounem růstu je nadále export, který podporuje také vzmáhající se domácí spotřeba. Ke zpomalení došlo u maloobchodních tržeb a stavební výroby. Avšak obecně se očekává, že se jedná pouze o dočasný pokles. Reálné mzdy stále rostou umírněně kolem 4 procent, přičemž jejich růst je více než vyvážen solidně rostoucí produktivitou (kolem 7 procent). Průmyslová výroba se opět rozjela a přidala meziročně 17 procent. Nezaměstnanost dále klesala a dosáhla 7,8 procent, což je meziroční pokles o 1,3 procenta. I přes silná růstová čísla se NBS prozatím nebojí výraznějších poptávkových inflačních tlaků, které by bylo nutné tlumit, poněvadž růst je tažen především exportem a růst mezd je vyvážen růstem produktivity.
VÝ V O J N A F IN A NČN Í CH T RZ Í CH A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Česká koruna si v prosinci vybrala „oddechový čas“ a lehce oslabila proti klíčovým měnám (viz následující grafy). Závěrečné tržní kurzy se pohybovaly na úrovních 26,50 CZK/EUR a 18,20 CZK/USD. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika V průběhu prosince SKK oslabovala k hodnotám kolem 33,80 SKK/EUR, kam ji tlačila celkově negativní nálada na finančních trzích a vůči měnám v regionu. Během svátkového období se situace uklidnila a kurz koruny se ustálil. Závěr měsíce přinesl tržní úrovně kolem 33,60 SKK/EUR oproti úrovním kolem 33,20 SKK/EUR před jedním měsícem, což je oslabení o 1,2 procenta. Graf vývoje devizového kurzu slovenské koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Dvoutýdenní repo-sazba zůstala v prosinci na 3,50%, tržní krátkodobé sazby však dále rostly s tím, jak rostoucí inflace zvyšuje očekávání na další zvyšování repo sazby centrální bankou (viz graf - 1Y PRIBOR se dostal přes 4,10%). Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 3 měsících:
ING Český fond peněžního trhu v měsíční bilanci posílil o +0,22%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +1,53%. Slovenská republika Na peněžním trhu stále nic nového - dvoutýdenní repo-sazba zůstala nezměněna na 4,25% a krátké tržní úrokové se nezměnily a zůstaly ustálené pár bazických bodů pod repo-sazbou. Graf vývoje dvoutýdenní repo-sazby NBS a jednoroční tržní sazby BRIBOR za posledních 12 měsíců:
ING Slovenský fond peněžního trhu přinesl v měsíční bilanci ztrátu +0,10%. Výkonnost za posledních 12 měsíců je +2,44%. C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Výnosová křivka českých státních dluhopisů se posunula v měsíční bilanci výše pod vlivem domácích inflačních tlaků a rostoucích výnosů na klíčových zahraničních trzích (Německo). Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
ING Český dluhopisový fond v měsíční bilanci oslabil o -0,50%. Výkonnost fondu za posledních 12 měsíců je -1,96%. Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Stejně jako v předcházejícím měsíci, i nyní je celá výnosová křivka českých dluhopisů nad křivkou v Německu.
Slovenská republika Pokračující nejistota, jak se bude vyvíjet reálná světová ekonomika v roce 2008 a rostoucí riziková averze, tlačila výnosy na hlavních dluhopisových trzích lehce dolů. Také na Slovensku výnosy mírně klesly, což opět pomohlo cenám dluhopisů směrem nahoru.
Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů, a naopak)
Měsíční výkonnost ING Slovenského dluhopisového fondu dosáhla +0,04%. Výkonnost za posledních 12 měsíců dosahuje +0,90%. Následující graf znázorňuje relativní srovnání slovenské výnosové křivky oproti státním dluhopisům v Eurozóně (německé „bundy“). Slovenské státní dluhopisy následovaly se svými výnosy dluhopisy německé a udržely si tak rizikovou přirážku nezměněnu na úrovni kolem 30ti-50ti bazických bodů.
D) AKCIOVÉ TRHY Nervozita na akciových trzích a tomu odpovídající volatilita kurzů pokračovala i v prosinci. Po těžkých listopadových ztrátách přinesl úvod prosince nárůst kurzů akcií (zejména ve střední Evropě), poté však další pokles znamenal, že v měsíční bilanci k razantním změnám hlavních indexů nedošlo.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
ING Český akciový fond posílil o +1,7%. Výkonnost fondu za 12 měsíců je +8,9%. Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský MSCI Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 World PX index Index Index index index index Měsíc
+2,3%
-0,5%
+2,9%
+0,6%
-0,2%
+0,3%
Od 1.1.2007
+14,2%
+13,4%
+1,2%
-9,5%
-1,2%
-4,2%
VÝHLED Obavy z makroekonomického vývoje v hlavních ekonomikách, zejména USA, budou nadále hlavním tématem finančních trhů v úvodu roku 2008. Lze očekávat pokračující zvýšenou volatilitu. Pravděpodobnost recese v USA však postupně roste a přinejmenším krátkodobě nebude takové prostředí příznivé pro akciové trhy. Naopak dluhopisové trhy mohou z této nervozity profitovat. Rostoucí inflační tlaky (komodity, potraviny) však reprezentují hrozbu, která může růst cen dluhopisů brzdit.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
