Investiční oddělení Leden 2013
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
M A KR OE KO N O M I C KÝ VÝ V OJ Česká republika Spotřebitelská inflace pokračovala v klesajícím trendu i v lednu, kdy meziročně zpomalila na 1,9 procent z 2,4 procent v prosinci. V meziměsíčním srovnání pak ceny vzrostly o 1,3 procent, a to především kvůli prudkému nárůstu DPH a vyšším cenám bydlení, potravin a nealkoholických nápojů. Lednová inflace byla nejnižší za 16 měsíců. Celková inflace byla o 0,1 procent nižší, než odhadovala ČNB, zatímco měnově politická inflace zůstala na 1,1 procentu, což je pouze 0,1 procent nad nižší úrovní cílového pásma centrální banky. Je jasné, že ekonomice stále chybí poptávkové inflační tlaky, a jinak tomu nebude ani v blízké budoucnosti. Míra nezaměstnanosti se v lednu opět zhoršila, když vzrostla na 8,0 procent ze 7,4 procent v prosinci (měřeno podle nové metodiky). Situace na pracovním trhu se stále zhoršuje a je velmi pravděpodobné, že tomu nebude jinak ani v následujících měsících, jak naznačuje pokračující pokles volných pracovních míst. Počet volných pracovních míst klesl v průběhu měsíce o více než 3 procenta, přičemž od srpna 2012 stále klesá počet nových pracovních míst. Recesí v ekonomice ubývá pracovních míst především v segmentu stavebnictví a průmyslu. Stále se zhoršující situace na pracovním trhu, pokles reálných mezd a vysoká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V prosinci klesly sezónně neočištěné maloobchodní tržby meziročně o 5,1 procent po poklesu o 1,8 procent v předchozím měsíci. Tržby očištěné o pracovní dny klesly o 0,4 procent. Ekonomika trpí slábnoucí domácí poptávkou, neboť domácnosti a společnosti omezují své výdaje. Za celý rok pak maloobchodní tržby poklesly o 1,1 procent. V prosinci vykázal český průmysl vyšší pokles, než se očekávalo, když průmyslová výroba klesla o 12,5 procent. Za celý rok pak výstup klesl o 1,2 procent. K prosincovému pádu přispěla nejvíce výroba motorových vozidel a strojů a zařízení. Hodnota nových objednávek klesla meziročně o 11,5 procent. Nové nedomácí objednávky klesly o 10,5 procent, zatímco objednávky domácí klesly o 13,4 procent. Obchodní bilance zaznamenala v prosinci nižší než očekávaný přebytek ve výši 6,4 miliardy korun, což je v meziročním srovnání o 0,7 miliard méně. Export a import klesly meziročně o 7,1 procent a 7.0 procent. Za celý rok pak obchodní bilance vykázala rekordně vysoký přebytek ve výši více než 310 miliard Kč, což je téměř o 120 miliard Kč více než v roce 2011. Podle některých analytiků mohou prosincové obchodní údaje naznačovat, že se ekonomika začíná zotavovat, neboť v meziměsíčním srovnání došlo k výraznému nárůstu dovozů. V lednu nebylo na programu žádné měnově politické zasedání. Vzhledem ke slabé výkonnosti tamní ekonomiky, která zůstává v recesi, je jasné, že měnová politika bude i nadále extrémně uvolněná. Podle nejnovější prognózy ČNB začnou výnosy růst až v roce 2014, kdy by mohlo dojít k většímu oživení. Mezitím se zdá, že centrální banka je na pomoc ekonomice připravena použít některé nekonvenční nástroje. Všeobecně se očekává, že centrální banka se pravděpodobně pokusí oslabit měnu, aby pomohla místním vývozcům, neboť čistý vývoz přispíval jako jediný k ekonomickému růstu.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Leden byl pro akciové investory skvělým obdobím. Pozitivní nálada podpořená vyhlášenými makroekonomickými údaji, výsledkem jednání ECB a sentiment indikátory vytlačila akciové trhy prudce vzhůru, zmiňme třeba dobré makroekonomické údaje Německa (ZEW, PMI). Chuť investorů uspokojily i lepší údaje Číny. Dále se na trh po dlouhé době vrátily Irsko, Portugalsko a Španělsko s novými emisemi dluhopisů. Pozitivní zpráva přišla také z USA, které schválily zvýšení stropu pro národní dluh. Akciové trhy všeobecně prudce vzrostly (jedinou výjimkou byl region CEE) a zároveň klesla rizika. V tomto prostředí s ochotou riskovat získal na hodnotě nejádrový dluhopis a ztratil jádrový dluhopis s tím, jak rostl jejich výnos. Výnosová křivka slovenských vládních dluhopisů se zvýšila pouze marginálně. Protože křivka IRS stoupala společně s německými bundy, klesl slovenský rizikový spread na rekordní minima. Neměli bychom opomenout chování ECB. Její pravidelné měnové zasedání poslalo bezrizikové výnosy výše. Důvodem k tomu bylo jednomyslné hlasování o zanechání refi sazby beze změny v porovnání s několika hlasy pro škrty v prosinci. To změnilo očekávání brzkých škrtů na trzích, a výnosy vzrostly. Dalším podnětem, který přispěl k vyšším výnosům, bylo předčasné splacení dlouhodobých refinančních operací bankami, díky čemuž bylo dosaženo celkem významné částky 137 miliard euro, která zmizela z trhů, a došlo tak ke snížení disponibilní likvidity. Křivka Euriboru je stále docela nízko, ale nenaznačuje škrty, jako tomu bylo minulý měsíc. V porovnání s jinými zeměmi v EU je makroekonomická situace Slovenska relativně dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující se růst HDP v Evropě. Růst slovenského HDP byl ve 3. čtvrtletí 2012 2.1 procent, což je jeden z nejlepších výsledků v euro zóně. Na příklad růst Německa nebo Francie byl téměř nulový. Blížící se zpomalení lze zaznamenat i v novém odhadu HDP předloženém slovenským ministerstvem financí, který snížil očekávaný růst v roce 2013 z 2,1 procent na 1,2 procent a v roce 2014 z 3,5 procent na 2,9 procent. Rozpočtový deficit Slovenska byl v roce 2012 5.3 procent, což je o něco více než plánovaných 5,1 procent. Nebezpečím je, že letošní deficit bude mnohem horší než původně plánovaných 2,9 procent. Z makroekonomických dat zmíníme především meziroční růst průmyslu (tažený automobilovým průmyslem) o 5,2 procent (v porovnání s 13,1 procenty v listopadu). Harmonizovaná inflace zůstala na zvýšené úrovni okolo 3,4 procent, ale kvůli vlivu srovnávací základny se zanedlouho očekává prudký pokles. Nejvíce negativní zprávou je pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je docela vysoká (v současné době opět vyšší, přes 14 procent), a maloobchodní tržby, které jsou dokonce pod nulou na úrovni -4,0 procent, což zatím nenaznačuje ochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízká zadluženost Slovenska (43 procent HDP na konci roku 2011) a stabilní politické prostředí dělají ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko navíc nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají problémy se splácením svých dluhů. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko se zaměřuje na export do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí v EU. Slabou stránkou je chabá domácí poptávka a blížící se zpomalení HDP.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) DE VIZ O VÉ T RH Y Česká republika Během ledna došlo ke znehodnocení české koruny s tím, jak trh reagoval na komentáře centrální banky týkající se její připravenosti oslabit měnu s cílem pomoci slabé ekonomice. Na druhé straně na trzích i nadále převládala ochota riskovat, což stlačilo americký dolar níže vůči euru. To vedlo k posílení koruny vůči dolaru. Graf vývoje české koruny vůči euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euru a naopak)
Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Odložené řešení stropu amerického dluhu o několik měsíců a lehce radikální výsledky jednání ECB byly výhodné pro euro vůči dolaru. Směnný kurz USD/EUR vzrostl na 1,358 a za poslední 3 měsíce oslabil americký dolar vůči euru o 11,5 procent. Graf vývoje směnného kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak)
B ) P E NĚ Ž N Í T RH Y Česká republika Sazby peněžního trhu byly v průběhu měsíce poměrně stabilní s tím, jak ekonomika zůstává v recesi, což znamená, že ČNB bude jasně zastávat holubičí postoj. Inflace v poslední době poklesla jako reakce na zpomalení růstu cen potravin. Měnová politika bude i nadále extrémně uvolněná. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/Evropská unie Jednotný hlas pro ponechání refi sazby beze změny a relativně vysoká splátka dlouhodobých refinančních operací posunuly sazby peněžního trhu výše nad veškerá rekordní minima. Roční EURIBOR vzrostl z minimálních 0,54 procent na 0,62 procent. Graf vývoje tzv. refi sazby (zelená), jednoměsíční (bílá) a dvanáctiměsíční (červená) EURIBOR a tříleté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) D L UH OP I SO VÉ TRH Y Česká republika Výnosy místních vládních dluhopisů začaly během ledna růst a následovaly tak vývoj na klíčových trzích, především německé bundy. Přestože místní fundamenty napomáhaly místním dluhopisům, ČNB pokračovala v extrémně uvolněné měnové politice a místní investoři měli dostatečnou hotovost, byly výnosy v důsledku globální ochoty riskovat taženy výše. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. V lednu začaly swapové sazby růst a následovaly tak vývoj eurových swapů. Nevidíme však žádný důvod k tomu, aby za dané mdlé ekonomické situace a uvolněné měnové politiky došlo k výraznému zvýšení sazeb. Slovenská republika Pozitivní nálada následovaná sníženými rizikovými spready pomohla slovenským vládním dluhopisům zůstat téměř beze změny navzdory obrovskému odprodeji německých bundů. Ceny místních slovenských vládních dluhopisů poklesly pouze marginálně, a to především na krátkém konci křivky. Na druhou stranu během ledna vzrostly výnosy německých bundů (považovaných za bezpečné) přibližně o 40 bazických bodů (ceny klesly). Graf změny výnosové křivky slovenských, resp. německých, vládních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky směrem vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Níže uvedený graf znázorňuje, jak se výnosy obou zemí během ledna lišily. Prémie desetiletého slovenského vládního dluhopisu nad německým dluhopisem tedy klesla z 85 na 50 bazických bodů, protože slovenská výnosová křivka zůstala téměř beze změny a německé dluhopisy ztratily. To znamená, že Slovensko musí vydat desetiletý vládní dluhopis s výnosem o 0,50 procent vyšším než Německo, které je považováno za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Globální akciové trhy započaly první měsíc roku s velmi pozitivní náladou a dosáhly velmi solidních zisků. Zisky akciových trhů byly podpořeny ochotou investorů investovat více do rizikových aktiv, která přinášejí vyšší výnos než ta méně riziková. Důvodem změny nálady investorů ve prospěch rizikových aktiv bylo snižující se riziko evropské dluhové krize a fiskální debata USA, které se staly zvládnutelnými. Dalším podpůrným faktem je také globální oživení, které lze jasně vidět u ekonomiky USA a Číny, kde posiluje pracovní trh a dochází i k oživení trhu bytů. Výkonnost trhů CE3 vykázala minulý měsíc velmi smíšený obraz. Maďarský trh výrazně zaostával za ostatními trhy v regionu a jeho výkonnost byla v souladu s rozvinutými trhy. Nejlepší výkonnost z trhů CE3 zaznamenal za poslední měsíc maďarský akciový trh se ziskem +5,89 %. Maďarský akciový trh zůstal jediným trhem CE3 s pozitivní výkonností. Polský akciový trh ztratil -2,06 procent, a český akciový trh klesl -3,03 procent. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
-1,66%
-2,15%
+8,03%
+4,38%
+5,06%
+4,96%
Od 1.1.2012
-1,66%
-2,15%
+8,03%
+4,38%
+5,06%
+4,96%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob, jakým USA vyřeší svůj fiskální útes a jakým se EU vypořádá s dluhovou krizí (nejen) periferních států. Řešení dluhové krize EU nelze očekávat v horizontu měsíců a investoři tedy zůstanou velmi citliví a obezřetní. Několik výrazných kroků však již bylo podniknuto (např. program OMT). USA se pravděpodobně recesi vyhnou, ale i zde je rekonvalescence velmi chabá. Ostatní části rozvinutého světa jsou v mírné recesi. Růst rozvíjejících se ekonomik, především Číny, je stále nepřesvědčivý, přestože jsou zde vidět určité znaky zlepšení. Současné makroekonomické indikátory ukazují, že globální ekonomika by se mohla ocitnout blízko dna, přestože nelze očekávat žádné výrazné oživení. Můžeme vidět znaky stabilizace. Takové prostředí by mohlo prospívat akciovým trhům. Trpět by naopak mohly dluhopisové výnosy, které dosáhly svých rekordních minim. Globální ekonomika však zůstává i nadále velmi křehká. V případě neúspěchu se na trzích budeme moci setkat se zvýšenou volatilitou.
Tato publikace je pouze informativního charakteru a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení, ani o nabídku nebo výzvu k prodeji nebo nákupu jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s maximální pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů v něm uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnou za škodu, kterou může čtenář utrpět použitím informací uvedených v této publikaci.
