INFLASI GLOBAL MASIH RENDAH

BAGIAN I

Keterangan gambar: Seperti pengolahan logam dalam bara, respons kebijakan yang tepat dapat membuat ekonomi Indonesia tetap lentur dan berdaya tahan di tengah perkembangan ekonomi global yang penuh ketidakpastian.

PEREKONOMIAN GLOBAL

INFOGRAFIS BAGIAN I

PEREKONOMIAN GLOBAL

PDB EROPA

1,6%

PDB TIONGKOK

PDB AS

6,7%

1,6%

PDB INDIA

7,4%

Pertumbuhan ekonomi global melambat 2015 3,2%

2016 3,1%

Transisi politik di beberapa negara utama

Kopi

Minyak

1,0%

KETIDAKPASTIAN PASAR KEUANGAN GLOBAL MASIH TINGGI

HARGA KOMODITAS GLOBAL MASIH LEMAH

Sawit

PDB JEPANG

Batubara

Brexit

Kenaikan FFR

Trump Effect

π INFLASI GLOBAL MASIH RENDAH

RESPONS KEBIJAKAN

NEGARA MAJU

KEBIJAKAN MONETER EKSPANSIF, KECUALI AS

STIMULUS FISKAL TERBATAS

IMPLEMENTASI REFORMASI STRUKTURAL

NEGARA BERKEMBANG

PENGUATAN KERJASAMA INTERNASIONAL

KEBIJAKAN MONETER AKOMODATIF

OPTIMALISASI STIMULUS FISKAL

IMPLEMENTASI REFORMASI STRUKTURAL

BAGIAN I

Perekonomian Global Perekonomian global pada 2016 masih menghadapi

Dampak pengaruh pertumbuhan ekonomi dunia yang

risiko utama kembali terlihat pada 2016, yakni pertumbuhan

pelemahan ekonomi dunia dengan strategi pertumbuhan

sejumlah risiko yang telah mengemuka pada 2015. Tiga ekonomi yang menurun, harga komoditas yang masih

rendah, dan ketidakpastian di pasar keuangan yang masih

belum solid melebar karena banyak negara merespons

ekonomi berorientasi domestik. Strategi tersebut membuat hubungan antara pertumbuhan ekonomi dunia dan volume

tinggi. Permasalahan menjadi semakin kompleks akibat

perdagangan dunia melemah. Hubungan keduanya semakin

ketidakpastian geopolitik di beberapa negara. Berbagai

turun karena saat bersamaan global value chain juga

perkembangan yang kemudian berimbas pada proses

terindikasi berkurang. Akibatnya, elastisitas pertumbuhan

pemulihan ekonomi global yang berjalan lambat dan tidak

ekonomi terhadap volume perdagangan dunia menurun dari

sesuai dengan perkiraan sebelumnya.

0,6 pada 2015 menjadi hanya 0,3 pada 2016. Perkembangan tersebut pada gilirannya semakin menekan kinerja ekspor

Pertumbuhan ekonomi global pada 2016 masih belum

dan pertumbuhan ekonomi banyak negara.

kuat dan tidak merata. Pertumbuhan ekonomi dunia 2016 tercatat sebesar 3,1%, sedikit lebih rendah dari capaian

Pertumbuhan ekonomi dunia yang belum kuat berdampak

rendah dari perkiraan awal tahun sebesar 3,4%. Berdasarkan

dengan triwulan III 2016. Dari komoditas energi, rata-rata

pada 2015 sebesar 3,2%. Perkembangan tersebut juga lebih

kelompok negara, pertumbuhan ekonomi dunia yang belum kuat terutama dipengaruhi ekonomi negara maju yang

masih lemah yang bertumbuh 1,6%, menurun dibandingkan dengan pertumbuhan pada 2015 sebesar 2,1%. Kinerja

negara maju yang lemah dipengaruhi oleh penurunan

pertumbuhan ekonomi di AS, Eropa, dan Jepang. Sementara itu, pertumbuhan ekonomi negara berkembang sedikit

meningkat dari 4,0% pada 2015 menjadi 4,1%. Perkembangan positif di negara berkembang terutama ditopang beberapa negara di Asia seperti India dan Indonesia yang mencatat

kepada harga komoditas global yang masih rendah sampai harga minyak dunia sampai dengan triwulan III 2016 masih dalam kisaran 28,7 dolar AS hingga 41,3 dolar AS per barel, lebih rendah jika dibandingkan dengan rata-rata harga

minyak pada 2015 sebesar 48,7 dolar AS per barel. Satu

sisi, perkembangan tersebut tidak terlepas dari pengaruh

permintaan yang belum kuat sejalan dengan perekonomian dunia yang masih lemah. Di sisi lain, harga minyak dunia

yang rendah juga dipengaruhi peningkatan pasokan minyak di pasar dunia akibat respons OPEC yang meningkatkan

produksi. Harga minyak dunia baru meningkat pada triwulan

kenaikan pertumbuhan ekonomi sedangkan pertumbuhan

IV 2016 hingga rata-rata mencapai 46,5 dolar AS per barel.

ekonomi Tiongkok menurun dari 6,9% menjadi 6,7%.

Harga minyak dunia naik cukup tinggi pada triwulan IV 2016 dipengaruhi oleh permintaan dari negara berkembang,

Beberapa faktor memengaruhi pertumbuhan ekonomi

seperti Tiongkok dan India yang mulai meningkat. Selain

dunia yang belum kuat. Di AS, pertumbuhan ekonomi yang

menurun disebabkan oleh investasi residensial dan investasi nonresidensial yang masih lemah akibat kinerja sektor

minyak dan pertambangan yang masih turun. Di Eropa,

itu, kenaikan harga juga dipengaruhi oleh produksi minyak

dunia yang berkurang terutama pascakomitmen penurunan produksi oleh OPEC.

investasi juga melambat terutama pascareferendum Brexit

Sejalan dengan kondisi tersebut, harga komoditas

dan menahan minat pemilik modal untuk berinvestasi. Di

Indonesia seperti batubara, kelapa sawit, dan tembaga,

pada akhir Juni 2016 yang kemudian memicu ketidakpastian Jepang, pelemahan ekonomi dipengaruhi penurunan di

hampir seluruh komponen PDB yakni konsumsi, investasi,

dan ekspor. Sementara itu, pelemahan ekonomi Tiongkok banyak dipengaruhi oleh strategi economic rebalancing

yang ditempuh Pemerintah Tiongkok dalam merespons perekonomian global yang belum kuat.

nonmigas global, termasuk harga komoditas ekspor

juga masih rendah sampai dengan awal triwulan III 2016.

Perkembangan harga komoditas yang rendah terutama dipengaruhi oleh permintaan dunia yang belum kuat.

Selanjutnya, perkembangan harga komoditas nonmigas menunjukkan peningkatan tajam pada triwulan IV 2016.

Kenaikan harga terutama dipengaruhi oleh permintaan yang

LAPORAN PEREKONOMIAN INDONESIA 2016

Bagian I

3

mulai meningkat, terutama dari Tiongkok, serta gangguan produksi di komoditas timah dan kelapa sawit.

Harga komoditas yang masih rendah dan permintaan dunia yang belum kuat berkontribusi kepada inflasi dunia yang

masih rendah. Sampai dengan triwulan III 2016, inflasi dunia tercatat sangat rendah di beberapa negara dipengaruhi

harga energi yang masih rendah dan permintaan agregat

berbagai rencana arah kebijakan Presiden AS terpilih Donald Trump rentan mengganggu proses pemulihan ekonomi global. Rencana arah kebijakan AS tersebut antara lain

kebijakan fiskal yang lebih ekspansif di tengah beban utang pemerintah yang besar, rencana kebijakan perdagangan

internasional yang lebih protektif, dan beberapa kebijakan di bidang imigrasi.

yang belum kuat, seperti di Jepang dan Eropa. Namun, sejak

Kebijakan makroekonomi yang ekspansif dan ditopang

oleh kenaikan harga komoditas dan permintaan agregat

negara dalam merespons dinamika perekonomian dunia

triwulan IV 2016 inflasi dunia mulai meningkat dipengaruhi dunia yang mulai naik. Dengan dinamika tersebut, inflasi dunia pada 2016 mencapai 3,2%, sedikit meningkat jika dibandingkan dengan inflasi pada 2015 sebesar 2,9%.

Peningkatan inflasi tercatat lebih besar terjadi di negara

maju dibandingkan dengan inflasi di negara berkembang.

Inflasi negara maju naik dari 0,5% pada 2015 menjadi 1,2%,

sedangkan inflasi negara berkembang stabil sebesar 4,7%. Perekonomian dunia yang belum solid mendorong

peningkatan ketidakpastian pasar keuangan global.

Ketidakpastian pasar keuangan global terindikasi dari

indeks VIX yang naik, terutama pada triwulan I 2016 dan

triwulan IV 2016. Ketidakpastian di pasar keuangan global juga meningkat dipengaruhi rencana kenaikan Fed Funds

Rate (FFR) oleh bank sentral AS. Ketidakpastian kemudian memicu perubahan pola aliran modal di pasar keuangan

dengan penguatan kebijakan struktural ditempuh banyak 2016. Berbagai bank sentral negara maju menempuh

kebijakan moneter ekspansif, kecuali AS yang menaikkan suku bunga FFR sebanyak satu kali. Bank of Japan

menempuh kebijakan suku bunga negatif, sama seperti Bank Sentral Eropa yang juga menempuh pelonggaran kebijakan moneter. Bank Sentral Tiongkok juga melonggarkan

kebijakan moneter melalui penurunan Giro Wajib Minimum guna menjaga likuiditas yang berkurang saat terjadi

pembalikan modal. Pemerintah Tiongkok juga menempuh kebijakan reformasi struktural seperti di sektor produksi

yang membatasi peningkatan kapasitas produksi untuk industri baja, batubara, dan alumunium. Sementara di

India, bank sentral juga menurunkan suku bunga kebijakan yang disinergikan dengan kebijakan reformasi struktural

Pemerintah untuk memperkuat kemudahan berinvestasi.

global. Hal ini kemudian mendorong penguatan dolar dan

Kebijakan makroekonomi di banyak negara juga didukung

termasuk Indonesia. Perkembangan tersebut tergambar dari

sama internasional adalah mendorong pertumbuhan dan

memberikan tekanan kepada mata uang banyak negara,

rata-rata indeks DXY yang meningkat pada triwulan I dan triwulan IV 2016 sejalan dengan penguatan dolar AS.

Ketidakpastian pasar keuangan dunia yang tinggi juga

didorong transisi politik di beberapa negara utama dunia.

Pada akhir semester I 2016, hasil referendum Inggris yang

memutuskan keluar dari Uni Eropa (Brexit), sempat memicu ketidakpastian karena berbeda dengan ekspektasi pelaku pasar. Ketidakpastian kembali naik saat pasar menyikapi hasil pemilihan presiden AS. Pelaku pasar membaca

4

Bagian I

berbagai kerja sama internasional. Agenda utama kerja

pemulihan ekonomi dunia serta meningkatkan resiliensi

ekonomi dan sistem keuangan global. Beberapa kerja sama tersebut, seperti yang dilakukan forum G20 dan EMEAP.

Bank Dunia seperti halnya International Monetary Fund (IMF) juga turut mendorong pertumbuhan ekonomi global melalui berbagai inisiatif investasi infrastruktur dalam forum G20.

Untuk kawasan regional, penguatan resiliensi kawasan juga

dilakukan melalui peningkatan kapasitas surveilans ASEAN+3 Macroeconomic Research Office (AMRO).


Bab 1

Dinamika Perekonomian Global

Perekonomian global tahun 2016 masih diwarnai sejumlah risiko yang telah mengemuka pada 2015. Risiko dipicu pertumbuhan ekonomi

global dan volume perdagangan yang menurun. Pertumbuhan ekonomi global yang turun

kemudian berdampak pada harga komoditas, baik energi maupun non-energi, yang masih di level

rendah sampai triwulan III 2016. Perkembangan

ekonomi global yang tidak sesuai harapan pada gilirannya mendorong ketidakpastian di pasar

keuangan tetap tinggi. Ketidakpastiaan di pasar

keuangan sempat meningkat, saat perkembangan geopolitik di sejumlah negara tidak sesuai dengan ekspektasi pelaku pasar seperti hasil referendum Brexit dan hasil Pemilu AS.

Keterangan gambar: Perekonomian global ibarat perputaran bumi yang mengandung sisi gelap dan sisi terang. Pada 2016, sisi gelap mendominasi perekonomian global dalam bentuk perlambatan ekonomi dan ketidakpastian di pasar keuangan yang kemudian berdampak negatif pada kinerja ekonomi negara berkembang, termasuk Indonesia.

Perekonomian global pada 2016 masih belum sesuai harapan

Minas sampai dengan triwulan III 2016 rata-rata mencapai

2015. Tiga risiko utama yang kembali terlihat pada 2016

IV 2016 menjadi 47,6 dolar AS per barel. Dari komoditas

dan diwarnai sejumlah risiko yang sudah mengemuka pada yaitu pertumbuhan ekonomi global yang menurun, harga

38,8 dolar AS per barel dan baru kembali naik pada triwulan non-energi, berbagai harga komoditas juga tetap rendah,

komoditas yang masih di level rendah, dan ketidakpastian

termasuk harga komoditas ekspor Indonesia seperti

di pasar keuangan yang tinggi. Ketidakpastiaan di pasar

keuangan semakin tinggi, saat perkembangan geopolitik di sejumlah negara berbeda dengan ekspektasi pelaku pasar

seperti hasil Brexit dan Pemilu AS. Berbagai faktor tersebut saling terkait, yang pada gilirannya berdampak pada pemulihan ekonomi global yang berjalan lambat.

batubara, kelapa sawit, dan tembaga. Pada paruh kedua 2016 harga minyak dan komoditas non-energi secara

bertahap mulai naik, dengan peningkatan cukup besar

terutama terjadi pada triwulan terakhir. Peningkatan harga komoditas non-energi terutama didorong penguatan ekonomi negara-negara berkembang dan dampak gangguan sisi pasokan.

Data terakhir menunjukkan pertumbuhan ekonomi

global pada 2016 tercatat lebih lambat dari capaian 2015.

Peningkatan harga minyak dan komoditas terindikasi mulai

rendah dibandingkan dengan capaian tahun sebelumnya

kisaran rendah. Inflasi dunia pada tahun 2016 mencapai

Ekonomi dunia pada 2016 tumbuh sebesar 3,1%, lebih

meningkatkan tekanan inflasi, meskipun masih dalam

sebesar 3,2%. Angka ini bahkan di bawah perkiraan pada

3,2%, meningkat dibandingkan dengan inflasi pada 2015

awal tahun 2016 sebesar 3,4%. Ekonomi global yang

sebesar 2,9% (Grafik 1.2). Peningkatan tekanan inflasi

belum kuat dipengaruhi perekonomian negara maju yang

terutama terjadi pada paruh kedua 2016, dipengaruhi

masih lemah sedangkan pertumbuhan ekonomi negara

kenaikan harga minyak dan harga komoditas non-energi,

berkembang tetap solid. Dampak pertumbuhan ekonomi

serta mulai membaiknya permintaan global. Perkembangan

global yang turun semakin luas karena pertumbuhan

ini berbeda dengan kondisi paruh pertama 2016 dimana

ekonomi global yang melambat direspons banyak negara

dengan menggeser strategi pertumbuhan ekonomi menjadi lebih berorientasi domestik. Strategi tersebut kemudian

inflasi sempat tercatat sangat rendah di beberapa negara maju seperti Eropa dan Jepang.

menyebabkan elastisitas antara pertumbuhan ekonomi

Pertumbuhan ekonomi global yang belum kuat dan

Boks 1.1). Kompleksitas ini pada akhirnya mengakibatkan

berdampak pada masih tingginya ketidakpastian pasar

dunia dan volume perdagangan dunia semakin kecil (lihat

dibarengi dengan transisi politik di beberapa negara

pertumbuhan volume perdagangan dunia kembali dalam

keuangan global. Transisi politik cukup kuat memengaruhi

tren menurun sejak tahun 2010 (Grafik 1.1).

ketidakpastian pasar keuangan pada paruh kedua

Pertumbuhan ekonomi global yang turun berdampak pada pelemahan harga komoditas hingga triwulan III 2016, baik komoditas energi maupun non-energi. Dari komoditas

Grafik 1.1. Dunia dan PDB Dunia Grafik 1.1. GrafikVolume WTV danPerdagangan PDB

Grafik 1.2. Inflasi Global Grafik 1.1. Lanskap Ekonomi Global

Rasio Volume Perdagangan Dunia/PDB

15

Persen, yoy

4

8

3

10

2 5

6

1

0

0

4

-1

-5

-15

dengan ekspektasi pasar. Ketidakpastian juga sempat

ekonomi Tiongkok dan ketidakpastian peningkatan FFR AS.

terendah tercatat pada Januari 2016. Harga minyak jenis

-10

Ketidakpastian meningkat dipicu hasil yang tidak sesuai muncul pada triwulan I 2016 akibat sentimen pelemahan

energi, harga minyak dunia masih rendah, dengan level

Persen, yoy

2016, terutama pascareferendum Brexit dan Pemilu AS.

Rata-rata volume perdagangan dunia: Rata-rata PDB:

Prakrisis

Pascakrisis

-2

6,9 3,8

2,3 3,4

-3

1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 Volume Perdagangan Dunia

-4

2

0

PDB

8

Bab 1

2006

Dunia

Volume Perdagangan Dunia/PDB (skala kanan) Sumber: CPB, WEO-IMF, diolah

2005

Sumber: WEO-IMF


2007 2008

2009

Negara Maju

2010

2011 2012

2013

Negara Berkembang

2014 2015

2016

1.1. PEREKONOMIAN NEGARA MAJU

Grafik 1.3. Inflasi Beberapa Negara Maju dan Harga Grafik 1.2. Lanskap Inflasi Global Komoditas Global

Perkembangan ekonomi negara maju ditandai

Persen, yoy

pertumbuhan ekonomi yang lebih lambat dan tekanan inflasi yang meningkat. Ekonomi negara maju tumbuh

sebesar 1,6% pada 2016, melambat dibandingkan dengan

Persen, yoy

6

80

5

60

4

capaian pada 2015 sebesar 2,1% (Tabel 1.1 ). Perlambatan

terutama dipengaruhi perlambatan pertumbuhan ekonomi di AS, Eropa dan Jepang. Sementara itu, inflasi negara maju

1

maju terutama didorong kenaikan harga minyak dan harga

-1

komoditas global non-energi pada paruh kedua 2016 (Grafik

20

2

mencapai 1,2% pada 2016, lebih tinggi dibandingkan dengan inflasi tahun 2015 sebesar 0,5%. Peningkatan inflasi negara

40

3

0 -20

0

-40

-2

II

1.3). Meskipun meningkat, inflasi di beberapa negara maju

tersebut masih berada di bawah target masing-masing bank sentral. Bahkan, perkembangan harga di Eropa dan Jepang sempat mencatat deflasi pada semester pertama 2016.

III

IV

I

II

2012

III

IV

I

II

2013

AS Kawasan Euro

III

IV

I

II

2014

III

IV

I

II

2015

III

-60

IV

2016

Jepang Indeks Harga Global IMF (skala kanan)

Sumber: WEO-IMF

pembelian properti cukup besar guna mengantisipasi

Berdasarkan negara, perekonomian AS pada 2016

kenaikkan FFR yang dimulai sejak akhir 2015 (Grafik 1.5).

tumbuh melambat dibandingkan dengan capaian

tahun sebelumnya, meskipun dinamika triwulanan

mengindikasikan perbaikan. Pertumbuhan ekonomi AS

Sejalan dengan dinamika triwulanan pada PDB, sektor

pertumbuhan ekonomi tahun 2015 sebesar 2,6% dan juga

membaik dan mulai mendekati kondisi full employment.

tercatat 1,6% pada 2016, lebih rendah dibandingkan dengan perkiraan awal sebesar 2,4%. Perkembangan ini dipengaruhi pemulihan ekonomi yang tidak sesuai harapan karena

tenaga kerja AS selama tahun 2016 juga dalam tren

Sejak semester II 2016, pemulihan sektor tenaga kerja AS

semakin solid dengan level pengangguran pada akhir 2016 tercatat 4,7%, atau sudah lebih rendah dari level Non-

pada semester II 2016 investasi baik residensial maupun

nonresidensial masih lemah. Kinerja yang menurun pada

investasi nonresidensial dipengaruhi pelambatan investasi sektor minyak dan sektor pertambangan akibat harga

minyak dan komoditas yang masih lemah sejak tahun 2014 (Grafik 1.4). Sementara itu, investasi residensial pada 2016

Accelerating Inflation Rate of Unemployment (NAIRU) yang ditetapkan oleh The Fed sebesar 4,9%. Namun,

dampak penurunan pengangguran kepada akselerasi

upah riil terindikasi tidak optimal tercermin pada rata-

rata pendapatan per jam yang stagnan (Grafik 1.6). Hal ini

dipengaruhi kondisi masih tingginya komposisi tenaga kerja

melambat karena pada 2015 investor telah melakukan

paruh waktu yang memiliki level pendapatan masih rendah. Pendapatan rata-rata riil yang masih rendah tersebut kemudian membatasi perbaikan kinerja konsumsi.

Tabel 1.1. Pertumbuhan Ekonomi Global 2015 Dunia

Negara Maju Jepang

Amerika Serikat Kawasan Eropa Perancis Jerman Italia

2016 3,2 2,1

1,2

2,6

2,0

1,3

1,5

3,1

Kontribusi (%)

100

1,6

41,85

1,6

15,59

1,2

2,30

1,0

1,6 1,9

4,14

11,30 3,34

0,7

0,9

Negara Berkembang

4,0

4,1

58,15

India

7,2*

7,3*

7,32

Spanyol

Tiongkok

3,2

6,9

3,2 6,7

* Penghitungan diseragamkan dengan negara lain yakni data periode Jan - Des 2016.

PDB India tahun 2015 berdasarkan tahun fiskal (Maret 2015 s.d. Maret 2016) adalah 7,5%.

Sumber: WEO IMF Jan-17, diolah

Grafik 1.4. AS dan Harga Minyak Grafik 1.4. SektorSektor IndustriIndustri AS

1,87

1,42

17,86

Persen, yoy

Dolar AS per Barel

15

120

10

100

5

80

0

60

-5

40

-10

20

-15 -20

I II III IV 2012

I

II III IV 2013

Indeks Produksi Manufaktur Indeks Produksi Utilities

I

II III IV 2014

I

II III IV 2015

I

II III IV 2016

0

Indeks Produksi Pertambangan WTI (skala kanan)

Sumber: Bloomberg, diolah


Bab 1

9

Grafik 1.5. Perumahan AS Grafik 1.5. SektorSektor Perumahan AS

Grafik 1.7.

Indeks

Indeks

Persen

80

85

3,0

75

80

2,5

70

75

2,0

70

1,5

65

65

60

60

55

55

50

50

45

45

40

II

III IV 2012

I

II III IV 2013

Housing Market Index

I

II III IV 2014

I

II III IV 2015

Present Sales (skala kanan)

I

II III IV 2016

Inflasi AS

40

2,4 1,8 1,5

1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0

I

II

III

IV

I

II

2015 PCE Inti

Future Sales (skala kanan)


III

IV

2016

CPI Inti

PCE

Target 2%


Inflasi AS pada 2016 juga tercatat meningkat, meskipun

2016 tumbuh sebesar 1,6%, melambat dibandingkan dengan

menggunakan Personal Consumption Expenditure (PCE)

Pemulihan ekonomi Eropa yang belum kuat dipengaruhi

masih di bawah target yang ditetapkan The Fed. The Fed

pertumbuhan ekonomi tahun 2015 sebesar 2% (Grafik 1.8).

sebagai sasaran yang dalam jangka panjang ditargetkan

ekspor yang masih lemah pascareferendum Brexit dan juga

sebesar 2%. Secara umum, kenaikan tekanan inflasi AS

dipengaruhi transisi politik Eropa. Sementara itu, inflasi

terutama dipengaruhi tren peningkatan harga komoditas

Eropa tercatat meningkat dari 0,5% pada 2015 menjadi 1,1%.

pada triwulan IV 2016. Selain itu, ekspektasi inflasi AS

Meskipun naik, inflasi tersebut masih di bawah target inflasi

juga meningkat terutama dipengaruhi rencana ekspansi

kebijakan fiskal Trump. Menurut kelompok barang, tekanan inflasi terutama berasal dari peningkatan harga untuk jasa kesehatan dan perumahan yang kemudian menyebabkan inflasi inti berada pada level di atas 2% sejak awal tahun

2015. Secara keseluruhan, inflasi IHK dan inflasi PCE tercatat meningkat menjadi 1,5% (Grafik 1.7).

bank sentral Eropa (ECB) yang mendekati 2%. Kenaikan

inflasi terutama terjadi pada paruh kedua didorong kenaikan harga kelompok energi. Kenaikan harga energi terindikasi telah meningkatkan tekanan harga sejak di tingkat

produsen, tercermin dari inflasi Producer Price Index (PPI)

yang telah mencatat positif pada akhir tahun 2016 sebesar 0,1%.

Dari Eropa, pertumbuhan ekonomi tercatat lebih lambat

Dari Jepang, pertumbuhan ekonomi pada tahun 2016

tercatat meningkat meskipun masih terbatas. PDB Eropa

sehingga berkontribusi pada inflasi yang masih lemah.

dibandingkan dengan capaian pada 2015 sedangkan inflasi

Grafik Sektor Tenaga Grafik 1.6. 1.6. Sektor Tenaga Kerja ASKerja AS

Grafik Dekomposisi Pertumbuhan Eropa Grafik 1.8. 1.8. Dekomposisi Pertumbuhan Eropa (Euro Area) (Euro Area) Persen, yoy

Persen

Persen, yoy

-2

5

-1

4

3

2,0

2

1,6

3

0

2

1

1 2

0

3

1 0 -1

-1

4

-2 -3

5

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Labor slack (U-3 minus NAIRU) (inverted) Average hourly earnings (skala kanan) Sumber: FRED, Bloomberg, diolah

10

tercatat melambat dari 1,2% pada 2015 menjadi 1,0%

Bab 1

2013

2014

2015

-2 -3

2016

Real Average Earnings (skala kanan)

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2012 2013 2014 2015 2016 Konsumsi

Pemerintah

Investasi

Persediaan

Ekspor Neto

PDB

Sumber: Eurostat


2015

2016

Pertumbuhan ekonomi yang lemah dipengaruhi pemulihan

terlepas dari kontribusi keberhasilan pengendalian inflasi di

(Grafik 1.9). Kinerja konsumsi tahun 2016 cenderung stagnan

dan Indonesia (Grafik 1.10).

konsumsi, investasi serta ekspor neto yang masih terbatas antara lain dipengaruhi perbaikan sektor tenaga kerja yang

beberapa negara berkembang seperti Tiongkok, India, Brasil

terbatas serta fenomena kondisi demografi masyarakat

Berdasarkan negara, pertumbuhan ekonomi India tercatat

kemudian berdampak pada tren penjualan ritel dan belanja

Pertumbuhan ekonomi India pada 2016 tercatat meningkat

yang menua (aging population). Konsumsi yang belum kuat rumah tangga yang belum kuat. Permintaan agregat yang belum kuat selanjutnya berkontribusi pada inflasi yang

masih lemah. Pada akhir tahun 2016, inflasi tercatat sebesar 0,3% disumbang inflasi nonmakanan yang masih cukup

rendah. Dalam dinamika triwulanan, inflasi dari kelompok

produsen terindikasi meningkat dipengaruhi kenaikan harga energi. Perkembangan ini tergambar pada deflasi dari harga produsen yang semakin berkurang.

meningkat dan dibarengi penurunan tekanan inflasi.

dari 7,2% pada 2015 menjadi 7,3%. Sumber utama kenaikan pertumbuhan ekonomi India berasal dari konsumsi swasta sedangkan investasi melambat (Grafik 1.11). Konsumsi

swasta meningkat dipengaruhi kebijakan peningkatan upah dan dana pensiun di sektor publik pada paruh kedua 2016.

Peningkatan konsumsi juga dipengaruhi perbaikan kinerja

sektor pertanian didorong cuaca yang mendukung setelah

pada tahun sebelumnya mengalami kekeringan. Sementara itu, pertumbuhan investasi melambat, meskipun masih

menjadi kontributor utama pertumbuhan ekonomi India.

Investasi yang melambat kemudian menurunkan produksi

1.2. PEREKONOMIAN NEGARA BERKEMBANG

khususnya untuk komponen produksi barang modal (Grafik

Perekonomian negara berkembang pada 2016 tumbuh lebih

solid dan disertai inflasi yang tetap terkendali. Pertumbuhan ekonomi negara berkembang pada 2016 tercatat 4,1%,

1.12). Di tengah pertumbuhan ekonomi yang meningkat,

tekanan inflasi di India masih menurun. Pada akhir tahun

2016, inflasi India tercatat 3,4% lebih rendah dibandingkan inflasi tahun 2015 sebesar 5,6%. Perkembangan positif

ini dipengaruhi harga bahan pangan yang terkendali dan

sedikit meningkat dibandingkan dengan capaian tahun

imported inflation yang rendah.

sebelumnya sebesar 4,0%. Peningkatan pertumbuhan ekonomi negara berkembang terutama dipengaruhi

kenaikan harga komoditas sejak paruh kedua tahun 2016.

Dari Tiongkok, pertumbuhan ekonomi tercatat melambat

pada beberapa negara penghasil minyak seperti Rusia

pertumbuhan ekonomi Tiongkok pada 2016 masih sesuai

Kondisi tersebut kemudian mendorong perbaikan ekonomi

dari 6,9% pada 2015 menjadi 6,7%. Meskipun melambat,

dengan kisaran sasaran pertumbuhan ekonomi Pemerintah

dan Arab Saudi. Selain itu, pertumbuhan ekonomi India

Tiongkok sebesar 6,5 - 7% dan juga lebih tinggi dibandingkan

dan Indonesia yang meningkat ditopang oleh permintaan domestik yang kuat juga berkontribusi pada kenaikan

pertumbuhan ekonomi negara berkembang. Pertumbuhan ekonomi negara berkembang yang solid dibarengi inflasi

dengan perkiraan pada awal tahun sebesar 6,3%. Sementara itu, inflasi Tiongkok tercatat 2,1% lebih tinggi dibandingkan inflasi 2015 sebesar 1,6%. Peningkatan inflasi tersebut sejalan dengan permintaan domestik Tiongkok yang

yang tetap terkendali sama dengan capaian tahun

masih cukup kuat, sebagaimana terlihat dari peningkatan

sebelumnya 4,7%. Perkembangan positif tersebut tidak Grafik Dekomposisi Pertumbuhan Grafik 1.9. 1.10. Dekomposisi Pertumbuhan Jepang Ekonomi Jepang

Grafik 1.10. Inflasi Beberapa Negara Berkembang Grafik 1.9. Inflasi (CPI & Core)

Persen, yoy

Persen, yoy

3,5 2,8

3,0

14 3,1

2,7

2,5 2,0

1,8 1,1

0,7

1,2

0,9 1,1

1,0

0,4

0,5 0 -0,3

-0,5 -1,0 -1,5

10

1,6

1,5 1,0

12

2,1

1,8

-0,4

6 4

-0,1

2

-1,1 I

II

III

2013

IV

I

II

III

IV

2014

I

II

III

IV

2015

Konsumsi

Investasi Swasta

Pemerintah

Persediaan

Ekspor Neto

PDB (yoy)

Sumber: Bloomberg

8

I

II

III

2016

IV

2015 2016

0

II

III IV 2012 Indonesia

I

II III 2013 India

IV

I

II III 2014

IV

Tiongkok

I

II III 2015

IV

I

II III 2016

IV

Brasil



Bab 1

11

Grafik 1.13. PDB Berdasarkan Tiongkok Berdasarkan Industri Grafik 1.12. Tiongkok Industri – Kontribusi

Grafik 1.11. Kontribusi Grafik 1.17. Kontribusi PDB Pertumbuhan Ekonomi India

Persen, yoy

Persen, yoy 9

11

8 9

7,7

7,8 5,4

5,0

7,5

6,4

6,7

7

8,3 6,6 6,7

7,5 7,6 7,2

7,9

7,6

7,9

7,7

7,4

7,5

7,1

7,2

7,0

II III 2014

IV

I

7 7,1 7,3 7,0

7,3

7,2

7,0

6,9

6,8

6,7

II III 2015

IV

I

6,7

6,8

II III 2016

IV

6,7

6 5

5,8

4

4,5

5

7,9

3 3

2 1

1

0 III

IV

I

II

2012*

III

IV

I

2013

II

III

IV

I

II

2014

III

IV

I

II

2015

III

IV

2016

2015

II

2016

-1

-1

I

II III 2013

I

IV

Industri Primer

Net Ekspor

Investasi

Konsumsi Pemerintah

Konsumsi Swasta

Industri Sekunder

Industri Tersier

PDB

Discrepancy

PDB

Sumber: China Na�onal Bureau Sta�s�cs

Sumber: Bloomberg

inflasi inti khususnya komponen nonmakanan. Sebaliknya, tekanan inflasi dari bahan pangan justru menurun.

Dalam perkembangannya, implementasi strategi

rebalancing ekonomi Tiongkok tidak secepat perkiraan

sehingga mendorong peran investasi tetap besar. Peran

Perlambatan ekonomi Tiongkok tidak terlepas dari

strategi rebalancing ekonomi yang ditempuh Pemerintah Tiongkok dan kemudian berimplikasi pada penurunan

kinerja investasi. Strategi rebalancing ekonomi Tiongkok

investasi yang besar terutama dipengaruhi investasi

pemerintah melalui pembangunan proyek infrastruktur

pemerintah. Pembangunan infrastruktur pada 2016 tercatat cukup tinggi, seiring rencana pembangunan 303 proyek

ditempuh dengan menggeser sumber pertumbuhan dari

infrastruktur, seperti pembangunan jalan, jalur kereta api,

struktur ekonomi yang berorientasi kepada investasi

pelabuhan udara, saluran air dan transportasi publik (Grafik

melalui sektor industri, menuju struktur ekonomi yang

berorientasi konsumsi melalui sektor jasa (Grafik 1.13). Selain itu, perlambatan juga dipengaruhi lintasan pertumbuhan ekonomi natural Tiongkok yang juga melambat akibat berakhirnya era investment-boom dan menurunnya

angkatan kerja. Secara keseluruhan, strategi ini berdampak pada pertumbuhan ekonomi yang tidak sekuat kinerja tahun-tahun sebelumnya.

1.14). Sementara itu, investasi swasta yang berkontribusi sebesar 70% dari total investasi, terlihat dalam tren

melemah sejak awal 2016. Investasi swasta yang menguat tercatat pada investasi bangunan, khususnya konstruksi properti. Peningkatan investasi bangunan khususnya konstruksi properti terutama terjadi pada triwulan I

2016. Hal tersebut merupakan dampak dari pelonggaran kebijakan sektor properti yang diimplementasikan pada

Grafik Produksi Grafik 1.12. 1.11. Inflasi Jepang Sektor Manufaktur India

Grafik 1.14. Investasi AsetTiongkok Tetap Tiongkok Grafik 1.14. Investasi Aset Tetap Persen, yoy

Persen, yoy

Persen, yoy

25

50

25

40

20

30

15

20

17,4

15

10 0 -20

5

-30 -40

-5

10

-10

II

III IV 2012

I

II III 2013

IV

I

II III 2014

IV

I

II III 2015

IV

I

II III 2016

IV

0

I

II

III

IV

I

Indeks Produksi Sektor Industri

FAI YTD

Produksi Durable Goods

Sumber: Bloomberg

12

Bab 1

FAI Real Estate YTD

FAI Manufaktur YTD Sumber: Bloomberg, diolah


II

III

2016

2015

Produksi Barang Modal

5

FAI Infrastruktur YTD

FAI Pertambangan YTD (skala kanan)

8,1 6,8

-15

-20,4 4,1

-25

IV

-35

akhir 2015, antara lain melalui penurunan mortgage rate dan uang muka.

dipengaruhi pasokan yang melimpah di tengah kondisi

inventori minyak yang masih tinggi dan permintaan yang

masih lemah. Kenaikan pasokan minyak tidak terlepas dari respons OPEC sejak tahun 2015 untuk mempertahankan

Konsumsi Tiongkok cenderung stabil didukung stimulus

pangsa pasar saat terjadi peningkatan produksi shale oil

fiskal pemerintah. Konsumsi yang stabil terlihat dari rata-

di AS. Setelah periode itu, harga minyak cenderung stabil

rata pertumbuhan penjualan ritel tahun 2016 yang masih

dan bergerak pada kisaran sempit 40-50 dolar AS per barel

di atas 10%. Penjualan ritel yang stabil juga dipengaruhi

pada triwulan II dan III 2016. Perkembangan in dipengaruhi

perbaikan sektor properti yang mendorong kenaikan

gangguan produksi yang terjadi di Kanada, Irak, Kuwait dan

penjualan ritel untuk perabotan rumah dan material

Nigeria serta penurunan produksi di AS sehingga menahan

dekorasi. Selain itu, penjualan otomotif juga tumbuh

pesat dibandingkan dengan kinerja pada 2015 ditopang

pelonggaran kredit, penurunan uang muka, dan pemberian subsidi oleh Pemerintah. Konsumsi stabil juga dipengaruhi penyaluran kredit ke rumah tangga dan korporasi yang

penurunan harga minyak lebih lanjut. Pada triwulan terakhir 2016, harga minyak meningkat cukup tinggi hingga di atas level 50 dollar AS per barel.

Pada triwulan IV 2016, kenaikan harga minyak naik tinggi

masih cukup tinggi (Grafik 1.15).

dipengaruhi ekspektasi berkurangnya pasokan, di tengah proses pemulihan ekonomi global yang terus berlanjut.

Berkurangnya pasokan minyak akibat rencana penurunan

1.3. HARGA KOMODITAS GLOBAL Pertumbuhan ekonomi global yang turun berdampak pada

harga komoditas energi dan non-energi yang masih rendah

hingga triwulan III 2016 (lihat Boks 1.2). Dari harga komoditas energi, harga minyak dunia pada tahun 2016 secara rata-

rata masih lebih rendah dibandingkan dengan harga tahun sebelumnya, meskipun pada triwulan akhir 2016 sudah

meningkat. Rata-rata harga minyak jenis Minas tercatat

41,0 dolar AS per barel, menurun dibandingkan dengan ratarata harga minyak pada tahun 2015 yang mencapai 48,9 dolar AS per barel.

produksi oleh OPEC yang disepakati pada akhir September 2016. Pada 10 Desember 2016, OPEC dan beberapa negara non-OPEC, termasuk Rusia, menyepakati pemotongan

produksi sebesar 1,8 mbpd yang terdiri dari 1,2 juta barel

per hari (million barrel per day/mbpd) untuk anggota OPEC dan 0,6 mbpd untuk anggota non-OPEC. Kesepakatan

pemotongan produksi yang setara 2% dari pasokan dunia berlaku pada Januari-Juni 2017 dan dapat diperpanjang

untuk 6 bulan selanjutnya. Pasca tercapainya kesepakatan tersebut, level harga minyak melonjak ke 54 dolar AS per

barel dari sebelumnya stabil pada level 40-50 dolar AS per barel sejak triwulan III 2016.

Dinamika harga minyak selama tahun 2016 menunjukkan

tiga perkembangan besar, yakni pada triwulan I, triwulan II-

Perkembangan harga komoditas non-energi juga masih

dunia tercatat cukup rendah, bahkan sempat berada pada

harga komoditas non-energi dunia tercatat rendah, sebelum

III, dan triwulan IV 2016. Pada triwulan I 2016, harga minyak

level terendah dalam satu dekade terakhir yakni pada level

26,4 dolar AS per barel (Grafik 1.16). Perkembangan tersebut Grafik 1.15. Kredit Rumah Tangga Grafik 1.13. Household Loan vs Corporate Loandan Kredit Korporasi Persen, yoy

Indeks

50

100

40

80

30

60

20

23,5

10

9,3 III

IV I

II III

2010

energi global yang masih rendah dipengaruhi permintaan

Triliun yuan

120

2009

meningkat pada triwulan IV 2016. Harga komoditas non-

Grafik 1.16. Perkembangan Harga Minyak dan Indeks Harga Grafik 1.28 Cadangan Devisa Tiongkok Komoditas Ekspor

60

0

rendah sampai dengan triwulan III 2016. Indeks komposit

IV I

II III

2011

IV I

II III IV I

2012

II III

2013

IV I

II III

2014

IV I

II III

2015

IV I

II III

IV

40

140 120 100

110

80 Januari 2016

90

0

20 70 2010

2016

Pertumbuhan Kredit Rumah Tangga

Kredit Korporasi Nonkeuangan (skala kanan)

Pertumbuhan Kredit Korporasi Nonkeuangan

60 40

20

Kredit Rumah Tangga (skala kanan)


Dolar AS per barel

130

2011

2012

IHKEI Total

2013

2014

2015

2016

0

Harga Minyak Brent (skala kanan)



Bab 1

13

besar. Kondisi ini membuat pertumbuhan harga komoditas

Grafik Permintaan Batubara Grafik 1.17. 1.19. Impor dan Inventori Batubara Dunia Tiongkok

ekspor nonmigas Indonesia sempat mengalami kontraksi

Quadrilliun Btu

hingga 11,6% pada triwulan I 2016.

200

Harga komoditas non-energi meningkat cukup signifikan

150

indeks harga komoditas pada 2016 tercatat sedikit lebih

100

pada triwulan IV 2016. Perkembangan ini mendorong

tinggi dibandingkan dengan indeks pada 2015. Kenaikan harga komoditas pada triwulan IV 2016 juga tercermin

50

pada harga komoditas ekspor nonmigas Indonesia seperti

batubara, kelapa sawit, dan timah (Tabel 1.2). Peningkatan

0

permintaan komoditas terutama terlihat pada batubara sejalan tingginya permintaan dari Tiongkok di tengah

kondisi produksi di Tiongkok yang juga menurun. Pengaruh

India

Negara Lain

permintaan Tiongkok cukup tinggi mendorong kenaikan

Tiongkok

Amerika Serikat

Dunia

Sumber: US Energy Information Administration

harga komoditas mengingat pangsa permintaan Tiongkok terhadap total permintaan global cukup dominan (Grafik

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*

yang masih lemah, di tengah pasokan yang masih cukup

1.17). Sementara itu, peningkatan harga minyak kelapa sawit

2016 (Grafik 1.18). 1 Berbagai ketidakpastian juga sempat

yang terjadi hingga triwulan III 2016. Secara keseluruhan,

politik pascareferendum EU Brexit. Ketidakpastian pasar

dipicu gangguan produksi akibat faktor cuaca yakni La Nina

dinamika harga tersebut membuat indeks harga komoditas ekspor nonmigas Indonesia pada tahun 2016 kembali tumbuh positif yakni 4,6%.

meningkatkan VIX pada awal triwulan III dipicu gejolak

keuangan global yang meningkat juga kembali terlihat

pada triwulan IV 2016 sehingga memicu peningkatan VIX pascakemenangan Trump yang berada di luar perkiraan pelaku pasar.

1.4. PASAR KEUANGAN GLOBAL

Di tengah masih tingginya ketidakpastian pasar keuangan

Pertumbuhan ekonomi global yang belum kuat dan

umum masih meningkat. Perkembangan ini dipengaruhi

global, aliran modal ke negara berkembang pada 2016 secara

dibarengi dengan transisi politik di sejumlah negara memicu ketidakpastian di pasar keuangan global tetap tinggi.

Ketidakpastian tersebut sempat meningkatkan VIX cukup signifikan hingga mencapai di atas 20 pada triwulan I

pertumbuhan ekonomi negara berkembang yang tetap solid dan imbal hasil yang masih menarik. Tekanan pembalikan modal di negara berkembang sempat terjadi pascapemilu

AS pada triwulan IV 2016. Aliran dana keluar sempat terjadi

Tabel 1.2. Harga Komoditas Ekspor Indonesia

Komoditas Batubara

USD/Metrik Ton

Nikel

USD/Metrik Ton

Karet

USD/Kg

Tembaga

USD/Metrik Ton

Kelapa Sawit

MYR/Metrik Ton

Timah

USD/Metrik Ton

Aluminium

USD/Metrik Ton

Kopi 1)

1)

Satuan

USD/Pound

2014

2016

2015 75,3

6.827,8

I

56,8

5.506,8

45,4

4.688,2

II

48,3

4.727,7

III

59,8

4.798,0

IV

2016 84,0

5.293,6

16.971,3

11.924,0

8.558,0

8.854,8

10.337,6

10.829,4

223,3

178,2

140,0

183,8

173,7

192,7

2.413,7

2.190,7

2.467,4

2.597,5

2.628,7

2.932,5

59,4

4.878,1

9.647,8

2.657,9

172,9

21.877,4

16.041,9

15.491,3

16.863,0

18.587,3

20.680,9

17.918,2

196,3

151,6

130,4

136,7

153,0

157,3

144,4

1.895,6

1.684,4

1.515,3

1.581,9

1.635,0

1.709,5

1.611,0

Data 2014 hanya tersedia dari bulan Juni. Periode rata-rata adalah Juni s.d. Desember 2014

Sumber : Bloomberg, diolah

1

VIX merupakan indikator pasar yang digunakan untuk mengukur ketidakpastian

atau volatilitas. VIX dipublikasikan oleh Chicago Board Options Exchange (CBOE) yang secara matematis diturunkan dari indeks saham AS S&P 500.

14

Bab 1


Grafik 1.18. Perkembangan Grafik 1.16. Industrial Production Indeks VIX dan DXY Indeks

Grafik 1.19. Aliran Modal Neto ke Negara Berkembang Grafik 1.22 Aliran Modal Neto ke EM (kecuali Tiongkok) (kecuali Tiongkok) Indeks

Miliar dolar AS

70

120

60

110

45

100

30

90

15

80

0

50 40

60

30 20

70

10 0 2010

60 2011 VIX Indeks

2012

2013

2014

2015

-15 -30

I

II

2016

III

2013

IV

I

II

III

IV

I

2014

II

III

IV

I

2015

II

III

IV

2016

DXY Indeks (skala kanan)

Sumber: IIF

Sumber: Bloomberg

pada periode tersebut, meskipun relatif kecil dibandingkan

Berbeda dengan kondisi negara berkembang, tekanan

sepanjang tahun 2016 (Grafik 1.19).

Tekanan dipicu ekspektasi pelemahan yuan terhadap dolar

dengan jumlah aliran masuk ke negara berkembang

Aliran modal ke negara berkembang yang masih besar telah

mendorong indeks komposit harga saham dunia meningkat pada 2016. Indeks saham naik menjadi 150,4 pada akhir

tahun 2016 dibandingkan dengan indeks akhir tahun 2015 yang sebesar 142,3. Peningkatan tersebut dipengaruhi

Asia Pasifik dan negara berkembang Asia lebih terbatas

masing-masing naik dari 109,6 menjadi 111,9 dan dari 100,5 menjadi 102,7.

AS pascapenerapan sistem nilai tukar yuan yang baru.

Selain itu, peningkatan ketidakpastian global terkait hasil referendum Brexit dan hasil Pemilu AS turut menambah ketidakpastian aliran modal di Tiongkok. Pada satu

sisi, aliran modal keluar dari Tiongkok berdampak pada

kenaikan indeks saham di negara G7 yang cukup signifikan pascapemilu AS. Peningkatan indeks saham di negara

aliran modal keluar dari Tiongkok cukup kuat pada 2016.

penurunan cadangan devisa Tiongkok pada 2016 hingga sebesar 210 miliar dolar AS yakni dari sebesar 3,23 triliun

dolar AS pada awal tahun 2016 menjadi menjadi 3,01 triliun dolar AS. Pada sisi lain, aliran modal ke luar neto juga

mendorong pelemahan Yuan sebesar 6,6% terhadap dolar AS (ptp) pada tahun 2016.


Bab 1

15

Boks 1.1.

Volume Perdagangan Global dan Risiko ke Depan

Volume perdagangan global selama lebih dari satu dekade

negara maju setelah 2008 tercatat 1,8%, lebih rendah

terakhir menunjukkan perdagangan global bergerak

selama 20 tahun sebelumnya (1987-2007) sebesar 2,5%.

terakhir berada dalam tren menurun. Data enam tahun stagnan dengan pertumbuhan rata-rata sekitar 2,33%.

dibandingkan dengan rata-rata pertumbuhan ekonomi

Angka pertumbuhan ini jauh di bawah pertumbuhan pada

Berbagai faktor struktural dan siklikal tersebut pada

mencapai 6,87%.

pertumbuhan ekonomi dunia dan volume perdagangan

periode sebelum krisis keuangan global yang rata-rata

gilirannya mengakibatkan berkurangnya hubungan antara dunia. Beberapa indikator mengindikasikan divergensi antara pertumbuhan volume perdagangan dunia dan

Volume perdagangan dunia yang melemah utamanya

pertumbuhan ekonomi dunia melebar. Data indeks volume

dipengaruhi faktor struktural akibat matangnya rantai

perdagangan 2015 menunjukkan penurunan pertumbuhan

nilai global seiring melambatnya fragmentasi proses produksi internasional. Publikasi terakhir OECD-WTO

terkait rantai nilai global menunjukkan bahwa matangnya rantai nilai global telah terjadi sejak tahun 2000.1 Estimasi

impor tercatat lebih besar dibandingkan dengan penurunan pertumbuhan ekonomi (Grafik 2).

menggunakan tabel Input-Output dari WIOD (World Input

Ke depan, risiko penurunan perdagangan global dapat

2014 juga menunjukkan fenomena kematangan rantai

perdagangan di beberapa negara. Sebagai gambaran, risiko

Output Database) dengan periode observasi hingga tahun nilai global tersebut masih terus berlanjut (Grafik 1). Pada periode 2011-2014, rantai nilai global mulai stabil dan

tidak menunjukkan tren peningkatan, sebagaimana juga ditemukan pada rantai nilai global untuk Indonesia.

meningkat seiring rencana kebijakan proteksionisme

proteksionisme mengemuka pascareferendum Brexit pada 23 Juni 2016. Keunggulan suara pihak yang menginginkan agar Inggris keluar dari Uni Eropa dalam Referendum

Uni Eropa dapat menurunkan perdagangan dunia dalam jangka menengah-panjang. Hal ini karena kemenangan

Volume perdagangan dunia yang melemah juga

dipengaruhi faktor siklikal akibat pertumbuhan ekonomi

negara maju yang masih lemah pascakrisis finansial global

tahun 2008. Hasil estimasi mengindikasikan pertumbuhan ekonomi negara maju pascakrisis 2008 berada di bawah

pertumbuhan potensial. Rata-rata pertumbuhan ekonomi

kubu Brexit dapat berdampak terhadap perdagangan

bebas internasional seiring dengan potensi hilangnya hak

istimewa Inggris terhadap pasar barang, jasa dan orang di Eropa (single market access).

Risiko kebijakan proteksionisme juga muncul setelah Pemilu AS 7 November 2016. Pada pidato pelantikan 21 Januari 2017, Presiden AS terpilih Donald Trump

Grafik Estimasi Nilai Global Grafik 1. 1.40. EstimasiRantai Rantai Nilai Global

menitikberatkan agenda populis dengan elemen utama

TIngkat Partisipasi GVC (Indeks)

Grafik Perlambatan PDBdan dan Impor Grafik 2. 1.38. Perlambatan PDB Impor

55 50

Indeks, 2000 = 100

45 100

40 35

95

30

90

25 85

20 1995

2000

2005

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014 80

GVC World (OECD) GVC Indonesia (OECD) GVC World (WIOD), diolah GVC Indonesia (WIOD), diolah GVC World, est GVC Indonesia, est

75

Sumber: OECD-WTO : Trade in Value Aded (TiVA), WIOD, diolah

Kawasan Eropa

Amerika Serikat PDB

1

OECD-WTO: Trade in Value Added (TiVA), dengan periode observasi hingga

tahun 2011.

16

Bab 1

Sumber: World Bank, 2015


Impor

Dunia

Tabel 1. Simulasi Dampak Penerapan Tarif Impor Tiongkok oleh AS terhadap PDB Sejumlah Negara Negara

∆ Perdagangan/PDB(-1) (%)

Tiongkok

-3,14

Mitra Dagang Utama Tiongkok Jepang Korea

∆ PDB (%)

-0,26

-1,12

Hong Kong

-5,20

Jerman

-0,24

-0,30

-0,02

-0,38

-0,04

Belanda

-0,51

-0,04

Malaysia

-1,42

Meksiko

-0,45

Meksiko

-3,21

Kanada

-0,02

-0,38

∆ Perdagangan/PDB(-1) (%)

Mitra Dagang Utama Amerika Serikat

-0,10

Australia

Vietnam

AS

Negara

-1,92

-0,14

-0,17

-2,74

-0,26

Jepang

-0,22

-0,02

Korea

-0,62

-0,05

Jerman

-0,03

-1,67

∆ PDB (%)

-0,32

-0,03

-0,30

Inggris

-0,28

-0,02

-0,13

India

-0,23

-0,02

Perancis Italia

-0,19

-0,02

-0,19

-0,02

Sumber: Bank Indonesia

proteksionisme. Pidato tersebut kemudian ditindaklanjuti

kebijakan proteksionisme khususnya kebijakan Trump dan

menyatakan AS keluar dari Trans-Pacific Partnership.

dampak spillover penurunan PDB Tiongkok dan AS terhadap

melalui penandatanganan Executive Orders yang

Brexit terhadap Indonesia masih terbatas. Hasil perhitungan

Rencana penerapan kebijakan proteksionisme lainnya

PDB Indonesia hanya 0,2 ppt (percentage point), tidak

juga masih sejalan dengan janji kampanye, antara lain

terlalu besar dibandingkan dengan negara-negara lain.3

renegosiasi keanggotaan North American Free Trade

Terbatasnya dampak tersebut dipengaruhi penurunan PDB

Agreement (NAFTA) dan penerapan hukuman terhadap

AS yang relatif lebih kecil dibandingkan penurunan PDB

negara yang melanggar perjanjian perdagangan.

Tiongkok.

Rencana lain yang menjadi perhatian pasar terkait

Kajian sebelumnya pada Anglingkusumo (2014)

45% tarif kepada impor Tiongkok dan 35% tarif kepada

dari perekonomian Tiongkok ke PDB Indonesia tercatat

kebijakan proteksionisme AS ialah rencana penerapan

menunjukkan hal yang sama bahwa dampak spillover

impor Meksiko. Khusus untuk Tiongkok, penerapan tarif 2

impor terhadap Tiongkok diperkirakan dapat menurunkan transaksi perdagangan antara Tiongkok dan AS. Kondisi ini bila berlanjut tidak saja dapat berpengaruh negatif

lebih kecil dibandingkan dengan dampak spillover dari

perekonomian AS.4 Sementara itu, implikasi Brexit terhadap ekonomi Indonesia diperkirakan juga terbatas karena pangsa ekspor Indonesia ke Inggris hanya sekitar 1%

terhadap pertumbuhan ekonomi Tiongkok dan AS, tetapi

dari total ekspor Indonesia. Meskipun demikian, dampak

dapat merambat kepada mitra dagang masing-masing

lanjutan dari terganggunya hubungan perdagangan Inggris-

negara dan volume perdagangan global (Tabel 1).

Eropa perlu dicermati mengingat pangsa ekspor Indonesia

Bagaimana dampak kebijakan proteksionisme AS terhadap

ke Eropa (di luar Inggris) cukup besar yakni mencapai 11,4%.

Indonesia? Berdasarkan simulasi Bank Indonesia, dampak

3

Estimasi merujuk pada elastisitas dalam penelitian Harahap et al. (2016),

“Spillovers of United States and People’s Republic of China Shocks on Small

Open Economies: The Case of Indonesia”, ADBI Working Paper Series No. 616”, 2

Tiongkok merupakan penyumbang defisit terbesar neraca perdagangan AS. Pada

tahun 2015, defisit neraca perdagangan AS tercatat 744 miliar dolar AS, hampir 50% dari defisit tersebut bersumber dari perdagangan dengan Tiongkok.

November 2016.

4 Anglingkusumo et al (2014), “Daya Saing Negara dan Dampak Spillover Perekonomian Dalam Jaringan Produksi Global”, Bank Indonesia.


Bab 1

17

Boks 1.2.

Pengaruh Perekonomian AS dan Tiongkok terhadap Harga Komoditas Dunia

Dua tren menandai pergerakan harga komoditas dunia pada 2016. Tren pertama terlihat dari periode triwulan I hingga

Grafik 1. Korelasi Harga Komoditas dengan Indeks DXY Grafik 1.37. Pergerakan PDB dan WTV

triwulan III 2016. Pada periode ini, harga komoditas bergerak

Dolar AS per barel

dalam level yang rendah. Indeks harga komoditas yang pada tahun 2011 sempat mencapai level tertinggi 126,4, dalam

130 120

100

perkembangan pada tiga triwulan pertama 2016 terlihat

110 100

60

terus turun hingga sempat berada di level terendah 72,8

pada awal 2016. Tren kedua terlihat pada triwulan IV 2016

90 80

20

dimana harga komoditas meningkat cukup tinggi hingga

70 Sebelum krisis

-20

pada akhir 2016 indeks harga komoditas ditutup di level 84,3.

-0,96 -0,88

harga komoditas dunia memiliki hubungan positif dengan

-0,84

Taper tantrum

FFR Normaliza�on

2006

komoditas logam dan minyak. Roache (2012) menunjukkan

60

2007

2008

Harga Minyak Brent

-0,33

-0,48

-0,49

-1

pertumbuhan ekonomi AS dan Tiongkok, khususnya untuk

logam seperti alumunium, tembaga, nikel dan timah

Program Quan�ta�ve Easing 1, 2, dan 3 di AS

0,30 0,50

0

percentage point akan meningkatkan harga komoditas

Periode krisis

1

Berbagai studi empiris menunjukkan perkembangan

setiap peningkatan pertumbuhan ekonomi AS sebesar 1

Indeks

140

2009

-0,93 -0,94

-0,74

2010

-0,59

2011

2012

IHKEI Total (skala kanan)

Korelasi Harga Minyak & DXY Indeks

2013

2014

2015

2016

DXY Indeks (skala kanan)

Korelasi IHKEI & DXY Indeks


dalam kisaran 6,0% hingga 9,8%. Sementara itu, kenaikan 1

Korelasi negatif antara dolar AS dan harga komoditas yang

terhadap kenaikan harga minyak tercatat sebesar 9,9%

dolar AS tidak serta merta mendorong penurunan harga

percentage point pertumbuhan ekonomi AS berpengaruh

melemah dapat berimplikasi pada potensi penguatan

komoditas. Optimisme membaiknya ekonomi AS yang

untuk periode satu tahun ke depan.1

dapat mendorong penguatan dolar AS dapat saja tidak

Harga komoditas dunia juga berkaitan dengan

perkembangan dolar AS. Data empiris menunjukkan dolar AS memiliki korelasi negatif dengan harga komoditas,

diikuti dengan pelemahan harga minyak dan komoditas

lain. Hal ini dikarenakan permintaan terhadap komoditas dapat terus tinggi untuk memenuhi kebutuhan aktivitas

ekonomi AS. Bahkan, dalam jangka pendek, potensi kedua

meskipun perkembangan terkini cenderung melemah. Roache (2012) menunjukkan apresiasi real effective

exchange rate dolar AS sebesar 1 percentage point akan

hal tersebut bergerak searah akan terbuka.

mendorong pelemahan harga minyak sebesar 3,45% dan

Hubungan yang sama juga ditemukan pada korelasi antara

tembaga, nikel, dan timah dalam kisaran 1,7-3,7% selama

Roache (2012) menunjukkan kenaikan pertumbuhan

juga pelemahan harga komoditas logam seperti alumunium, satu tahun ke depan.

Namun, perkembangan terkini menunjukkan korelasi

2

Sejak awal tahun 2015, korelasi negatif antara harga minyak dan dolar AS menurun dan bahkan beralih positif pada akhir 2016. Perkembangan yang sama juga terlihat pada korelasi antara indeks harga komoditas ekspor utama Indonesia (IHKEI) dan dolar AS (Grafik 1 ).

2

ekonomi Tiongkok sebesar 1 percentage point mendorong

kenaikan harga komoditas dalam kisaran 0,9% hingga 2,3%

negatif antara dolar AS dan harga komoditas melemah.

1

pertumbuhan ekonomi di Tiongkok dan harga komoditas.

Shaun K. Roache, IMF Working Paper 12/15: China’s Impact on Commodity Market,

Mei 2012.

Penghitungan korelasi dibedakan berdasarkan event utama global yang

untuk komoditas logam, dan 1,9% untuk harga minyak.

Peran ekonomi Tiongkok terhadap harga komoditas dunia diperkirakan semakin besar karena impor komoditas

Tiongkok terhadap komoditas yang terus meningkat.

Sebagai gambaran, pada tahun 2015, impor komoditas oleh Tiongkok sudah lebih besar dibandingkan dengan

impor yang dilakukan AS (Grafik 2). Senada dengan temuan tersebut, Abiad et. al (2016) juga menemukan peningkatan pertumbuhan Tiongkok sebesar 1 percentage point akan

meningkatkan harga batu bara dan logam sebesar 7-22% dan harga komoditas migas sebesar 5-7%.3

memengaruhi pergerakan dolar AS, yakni periode (i) sebelum krisis (April 2006 – Mei 2008); (ii) krisis (Juni 2008 – Desember 2009); (iii) stimulus QE (Januari 2010

– April 2013); (iv) taper tantrum (April 2013 – Januari 2015); dan (v) normalisasi Fed Fund Rate (periode ekspektasi kenaikan Februari – Desember 2015 dan periode

3

peningkatan FFR Januari 2016 – Januari 2017).

18

Bab 1


Abiad et. al, ADB Briefs: “Moderating Growth and Structural Change in the

People’s Republic of China: Implications for Developing Asia and Beyond”, Maret 2016.

Grafik 2. Tingkat Tingkat Impor Komoditas Grafik 27. Impor Komoditas Dunia Dunia Persen dari impor komoditas global 14 12 10 8 6 4

AS

Tiongkok

Jepang

Jerman

Korea

India

Perancis

Italia

Inggris

Spanyol

Singapura

Kanada

Thailand

Indonesia

Brasil

Meksiko

Malaysia

Australia

Rusia

Polandia

Turki

Hong Kong

Swedia

Afrika Selatan

Swiss

Chili

Arab Saudi

Filipina

Norwegia

Nigeria

Argen�na

Kolombia

0

Selandia Baru

2

Sumber: HSBC, UN Comtrade, US Global Investor, Agustus 2015

Ke depan, kenaikan harga komoditas berpotensi berlanjut mempertimbangkan prospek perbaikan pertumbuhan ekonomi AS dan Tiongkok. Hubungan tersebut dapat

semakin kuat jika pertumbuhan ekonomi didorong oleh berbagai kegiatan pembangunan proyek infrastruktur seperti yang direncanakan di AS dan Tiongkok.

Pembangunan infrastruktur Tiongkok diperkirakan tetap tinggi dipengaruhi implementasi strategi rebalancing

ekonomi Tiongkok yang masih akan dilakukan bertahap. Potensi peningkatan harga komoditas juga tetap besar

karena korelasi negatif antara dolar AS dan harga komoditas terlihat semakin lemah.


Bab 1

19

Bab 2

Respons Kebijakan Ekonomi Global

Respons kebijakan ekonomi global pada 2016 diarahkan untuk memitigasi risiko

berlanjutnya pelemahan perekonomian global. Kebijakan moneter negara maju, kecuali AS,

masih akomodatif melalui kebijakan moneter

nonkonvensional sedangkan stimulus melalui

fiskal terbatas. Kebijakan moneter di AS tetap

diarahkan untuk melanjutkan proses normalisasi kebijakan yang sudah ditempuh sejak 2014, meskipun implementasinya tidak secepat

yang diperkirakan. Sementara itu, kelompok

negara berkembang melakukan ekspansi fiskal, memanfaatkan ruang pelonggaran kebijakan moneter, dan terus menjalankan reformasi

struktural. Kebijakan-kebijakan tersebut ditopang pula dengan kerjasama internasional untuk

memperkuat struktur perekonomian dunia.

Keterangan gambar: Merespons perlambatan ekonomi global dan ketidakpastian di pasar keuangan, otoritas berbagai negara memperkuat kerja sama melalui berbagai fora internasional guna menyusun rumusan kebijakan yang tepat.

Respons kebijakan ekonomi global pada 2016 secara

umum diarahkan untuk memitigasi risiko perlambatan

Grafik Suku Bunga Kebijakan Negara Maju Grafik 2.1. 2.1. Probabilitas Kenaikan FFR

pertumbuhan ekonomi dan berbagai ketidakpastian di pasar

Rate, Persen

keuangan global. Respons kebijakan dari berbagai negara

secara umum lebih bersifat akomodatif. Kelompok negara-

negara maju, kecuali AS, masih berupaya untuk mendorong

2 1,5

kinerja perekonomiannya melalui kebijakan moneter

longgar dengan suku bunga rendah atau bahkan negatif dan program pembelian aset oleh bank sentral. Respons melalui

1 0,5

kebijakan fiskal lebih terbatas mempertimbangkan ruang

stimulus yang lebih kecil. Sementara itu, kelompok negara

berkembang cenderung ekspansif dengan memanfaatkan ruang stimulus fiskal yang ada dan ruang pelonggaran

moneter yang masih lebar serta terus melanjutkan agenda

0

-1 2012

berbagai kerja sama internasional. Kerjasama internasional

2013

2014

FFR-Lower Bound ECB Main Refinancing Operations BoJ Policy-Rate

reformasi struktural.

Respons kebijakan ekonomi global juga dilakukan melalui

Negative Rate Policy

-0,5

2015

2016

Sumber: Bloomberg

dilakukan, baik dalam konteks kerjasama regional maupun

moneter kuantitatif dan kualitatif yang diikuti dengan

utama yang menjadi fokus kerjasama adalah upaya

easing with a negative interest rate).1 Kebijakan suku

kerjasama global. Di berbagai fora internasional, agenda mendorong pertumbuhan dan pemulihan ekonomi

dunia serta meningkatkan resiliensi ekonomi dan sistem keuangan global. Kerjasama yang ditujukan untuk

memperkuat struktur perekonomian global dilakukan

dalam beberapa forum kerja sama antara lain G20, Financial Stability Board (FSB), dan kerja sama di level regional

seperti Association of South East Asia Nations (ASEAN)

dan Executives’ Meeting of East Asia-Pacific Central Banks (EMEAP).

2017

FFR-Upper Bound ECB Depo Facility Riksbank Interest Rate

suku bunga negatif (quantitative and qualitative monetary bunga negatif diharapkan akan memberikan disinsentif

bagi konsumen untuk menyimpan uang di bank dan dapat

mendorong perbankan untuk menyalurkan pinjaman lebih banyak. Suku bunga negatif juga diharapkan membantu melemahkan mata uang yen relatif terhadap mata uang negara lain sehingga meningkatkan kinerja ekspor.

Dalam perkembangannya, kebijakan suku bunga negatif

belum optimal menarik Jepang dari zona deflasi maupun mendorong pertumbuhan ekonomi. Jepang masih

2.1. KEBIJAKAN EKONOMI NEGARA MAJU Respons kebijakan ekonomi negara maju, kecuali AS, pada 2016 secara umum masih akomodatif. Kebijakan moneter

ditempuh baik melalui pendekatan harga, yakni suku bunga,

maupun pendekatan kuantitas (Grafik 2.1 dan Tabel 2.1). Arah kebijakan yang telah ditempuh sejak krisis keuangan global tahun 2008 ditujukan untuk memitigasi risiko perlambatan ekonomi yang masih cukup besar. Pertumbuhan ekonomi negara maju sejak 2008 terlihat belum kembali dalam

mencatat deflasi dan pertumbuhan ekonomi yang hampir mengalami resesi teknik pada 2016. Konsumsi domestik

sulit untuk ditingkatkan karena permasalahan struktural berupa penuaan populasi (aging population). Risiko

eksternal turut menekan pertumbuhan ekonomi Jepang.

Berbagai risiko ketidakpastian eksternal menyebabkan yen menguat karena dianggap sebagai salah satu safe haven

currency. Penguatan yen dan lemahnya permintaan global kemudian menyebabkan inflasi turun, ekspor terkontraksi, dan investasi tumbuh melambat.

lintasan meningkat yang pada gilirannya memengaruhi

Untuk meningkatkan efektivitas kebijakan moneter, BoJ

komoditas yang masih rendah.

melalui jalur kuantitatif menjadi salah satu opsi yang

kondisi perekonomian secara keseluruhan, termasuk harga

Bank of Japan (BoJ) masih melanjutkan kebijakan

moneter akomodatif. BoJ menambah stimulus dengan mengeluarkan kebijakan moneter baru yang bersifat

melakukan penyempurnaan kebijakan. Kebijakan moneter ditempuh BoJ sebagaimana beberapa negara maju lainnya. Pada Juli 2016, BoJ menambah volume pembelian aset

pasar uang berupa Exchange-Traded Fund (ETF) hingga

nonkonvensional berupa suku bunga negatif. Memasuki tahun keempat Abenomics tepatnya pada Januari 2016, BoJ menyatakan komitmennya untuk mencapai target

1 Abenomics adalah paket kebijakan ekonomi yang dikeluarkan oleh Perdana

inflasi 2% melalui tiga dimensi kebijakan, yaitu pelonggaran

22

Bab 2


Menteri Jepang Shinzo Abe pada awal tahun 2013. Abenomics terdiri dari “tiga

panah” kebijakan, yaitu kebijakan moneter agresif, kebijakan fiskal yang fleksibel, dan strategi pertumbuhan yang menyertakan reformasi struktural.

cash handout, program pensiunan, dan perbaikan fasilitas

Tabel 2.1. Kebijakan Moneter Kuantitatif Negara Maju No

1.

2.

3.

4.

Negara Maju

Amerika Serikat

Euro Zone

Inggris

Jepang

perawatan anak (child care) sebagai salah satu bentuk dukungan bagi progam reformasi struktural Jepang.

Kebijakan Moneter Kuantitatif

QE 1 (Nov 2008 - June 2010) MBS: total 600 miliar dolar AS T Notes: 20 miliar dolar AS per bulan QE 2 (Nov 2010 - 2011) T Notes: 600 miliar dolar AS QE 3 (Sep 2012 - Okt 2014) 40 miliar dolar AS, naik menjadi 85 miliar dolar AS pada Des 2012, lalu diturunkan menjadi 65 miliar dolar AS pada Sep 2013. Penurunan jumlah pembelian aset (tapering) dimulai pada Jan 2014. PSPP + CBPP3 + ABSPP Jan 2015: 60 miliar Euro per bulan EAPP + CSPP Mar 2016: 80 miliar Euro per bulan

Di kawasan Eropa, bank sentral Eropa, European Central Bank (ECB) mengeluarkan kebijakan moneter yang

sangat longgar untuk mendorong perekonomian. ECB

meningkatkan stimulus Quantitative Easing (QE) dengan menambah besaran program pembelian aset (Assets

Purchase Program/APP) dari 60 miliar Euro menjadi 80

miliar Euro per bulan dan memperluas cakupan aset yang

dapat dibeli dalam APP. ECB juga menurunkan suku bunga

acuan Deposit Facility (DF) sebesar 10 bps menjadi -0,40%, terendah sepanjang sejarah ECB. Kebijakan suku bunga negatif sempat menurunkan nilai saham perbankan

Eropa karena terdapat kekhawatiran bahwa bank akan

QE 1 (Mar - Jul 2012) Total 375 miliar Poundsterling QE 2 (Agt 2016 - sekarang) UK Gilts: 60 miliar Poundsterling Corporate bonds: 10 miliar Poundsterling

kesulitan memperoleh pendanaan dari masyarakat bila

memberlakukan suku bunga negatif bagi produk simpanan

perbankan. ECB merespons permasalahan melalui kebijakan pinjaman murah jangka panjang bagi bank yang ditujukan

Okt 2010 - Okt 2011: total 55 triliun yen April 2013: QE sebesar 60 - 70 triliun yen per tahun Okt 2014: QE naik menjadi 80 triliun yen per tahun Juli 2016: QE ETF naik menjadi 6 triliun per tahun dari sebelumnya 3,3 triliun yen

sebagai sumber pendanaan perbankan.

Pada 2016, European Commission juga mengarahkan

negara-negara Eropa agar kembali menempuh kebijakan

fiskal untuk mendorong pemulihan ekonomi. Namun, untuk

Keterangan: PSPP: Public Sector Purchase Programme, CBPP3: Covered Bond Purchase Programme 3, ABSPP: Asset Backed Securities Purchase Programme

mendukung efektivitas arah kebijakan fiskal tersebut, beberapa negara Eropa seperti Yunani, Italia, Siprus,

dan Portugal harus terlebih dahulu mengurangi beban

Sumber: Federal Reserve, ECB, BoE, BoJ

hampir dua kali lipat menjadi 6 triliun yen per tahun.2 Dalam asesmen kebijakan moneternya pada September 2016, BoJ

menyatakan target tingkat inflasi 2% masih belum tercapai

karena berbagai faktor eksternal dan ekspektasi inflasi yang

cenderung melemah. BoJ kemudian menerapkan penguatan

utangnya untuk dapat memberikan stimulus fiskal. Beban

hutang negara-negara tersebut saat ini masih cukup tinggi (Grafik 2.2). Upaya menurunkan beban utang tersebut

diarahkan agar prospek kesinambungan fiskal di negaranegara tersebut tetap berdaya tahan.

kebijakan Quantitative and Qualitative Easing (QQE) dengan menambahkan kontrol pada kurva imbal hasil obligasi

pemerintah Jepang agar berada di sekitar nol persen. BoJ

juga merumuskan kembali target inflasinya yang semula

“mencapai inflasi 2%” menjadi “mencapai inflasi di atas 2%”

Grafik 2.2. Utang Pemerintah terhadap PDB Grafik 2.3. RasioRasio Utang Pemerintah Terhadap PDB Negara Eropa Negara Eropa

untuk menjangkar ekspektasi masyarakat ke tingkat yang lebih tinggi.

180 160

Kebijakan moneter di Jepang yang akomodatif juga

140

tahun 2016, Jepang kembali meluncurkan program stimulus

120 100

fiskal dengan nilai sebesar 7,5 triliun yen (sekitar 73 miliar

80

Program stimulus terutama ditujukan untuk proyek-

20

2

ETF adalah produk pasar keuangan yang harganya berbasis pada suatu indeks

yang mengacu pada komoditas, obligasi, atau suatu keranjang aset. ETF diperdagangkan seperti saham di bursa saham.

40

2014

2015

Estonia

Latvia

Luxemburg

Lithuania

Malta

Rep. Slovakia

Belanda

Jerman

Finlandia

Irlandia

Austria

Slovenia

Perancis

Belgia

Spanyol

Siprus

0 Italia

proyek infrastruktur, selain juga disalurkan dalam bentuk

60

Yunani

dolar AS) atau kedua terbesar sejak krisis keuangan global.

Portugal

bersinergi dengan kebijakan fiskal yang ekspansif. Pada

Persen 200

2016

Sumber: IMF


Bab 2

23

Berbeda dengan respons Jepang dan Eropa, kebijakan

33% populasi berumur 60 tahun atau lebih. Porsi populasi

normalisasi kebijakan yang sudah ditempuh sejak 2014.

(28%), dan Finlandia (27%)3. Dengan besarnya porsi populasi

moneter di AS tetap diarahkan untuk melanjutkan proses Upaya normalisasi kebijakan tersebut ditempuh melalui

kenaikan suku bunga acuan Fed Funds Rate (FFR). Namun, upaya normalisasi tidak bisa dilakukan secara agresif

mempertimbangkan pemulihan ekonomi AS yang berjalan lambat pada paruh pertama 2016, meskipun pasar tenaga kerja terus membaik. Inflasi juga tertahan akibat masih

rendahnya harga minyak. Pertumbuhan ekonomi AS baru

meningkat pada triwulan III 2016 dan ketidakpastian transisi

politik juga mulai mereda. Perkembangan tersebut akhirnya mendorong bank sentral AS, The Fed, menaikkan FFR sebesar 25 bps pada Desember 2016.

Dari kebijakan fiskal, Pemerintah AS tidak memiliki ruang

berusia lanjut yang tinggi juga terjadi di Jerman (28%), Italia berumur lanjut, rumah tangga cenderung memilih untuk

menyimpan kekayaannya dibandingkan dengan melakukan konsumsi. Penuaan populasi juga meningkatkan beban

ekonomi bagi penduduk usia produktif. Negara-negara maju telah berupaya mengubah komposisi populasi dengan cara meningkatkan angka kelahiran, seperti yang dilakukan

Jepang melalui penyediaan pendidikan usia dini, bantuan pengobatan infertilitas, dan tambahan bantuan untuk

keluarga dengan orang tua tunggal (single-parent). Dengan

berbagai upaya tersebut, Pemerintah Jepang menargetkan peningkatan angka kelahiran dari 1,45 pada tahun 2015 menjadi 1,8 pada tahun 2025 (Grafik 2.4).

besar karena tingkat utang pemerintah sudah cukup tinggi.

Kebijakan struktural juga diarahkan untuk mengurangi

AS dalam jumlah cukup signifikan adalah pada tahun 2009

jaminan pekerjaan seumur hidup (lifetime employment)

Stimulus fiskal terakhir yang diberikan oleh Pemerintah

melalui American Recovery and Reinvestment Act (ARRA). Sejak 2009, volume belanja pemerintah cenderung turun,

berkebalikan dengan neraca The Fed yang terus meningkat seiring penerapan QE yang agresif (Grafik 2.3).

Kebijakan Struktural Negara Maju Pengambil kebijakan kelompok negara maju juga

menempuh kebijakan struktural, dengan penekanan antara lain pada upaya pemecahan masalah kependudukan,

khususnya dampak penuaan populasi. Jepang menjadi

negara dengan porsi populasi berusia lanjut terbesar, yakni

Grafik 2.3. Stimulus Fiskal dan Grafik 2.4. Stimulus Fiskal dan Moneter ASMoneter AS

segmentasi pasar tenaga kerja di negara maju. Di Jepang, yang diterapkan perusahaan Jepang menyebabkan

segmentasi tenaga kerja antara kelompok pegawai tetap dan kelompok pekerja temporer. Perusahaan Jepang memilih untuk mengisi lowongan kerja baru dengan

pegawai temporer bergaji rendah dan enggan mengambil

pekerja tetap karena berbagai peraturan ketenagakerjaan

mengharuskan pemberian gaji dan fasilitas yang cenderung memberatkan perusahaan. Dengan kondisi tersebut,

tingkat pengangguran Jepang dalam tren menurun, namun kenaikan gaji pegawai secara agregat berlangsung lambat (Grafik 2.5). Kondisi serupa juga terjadi di Eropa yang

memiliki segmentasi pasar tenaga kerja antara secured jobs

Grafik 2.4. Kelahiran Grafik 2.5. AngkaAngka Kelahiran Jepang Jepang Kelahiran per 1000 penduduk

Indeks, 2009=100

2,1 1,9

target: 1,8

1,7 1,5

1,45

1,3 1,1 0,9

Neraca The Fed

Belanja Pemerintah

Sumber: Departemen Kesehatan Jepang Sumber: Bloomberg & US Bureau of Economic Analysis 3

24

Bab 2


United Nations, Department of Economic and Social Affairs (2015). World

Population Ageing 2015.

...

2025

2015

2014

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

1995

2000

1990

1985

1980

1975

1965

0,5 II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

1970

0,7 1960

230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90

2,3

Grafik 2.5. Kondisi Ketenagakerjaan dan Riil Pendapatan Riil Grafik 2.5. Kondisi Ketenagakerjaan dan Pendapatan Jepang Jepang Persen

Grafik 2.6. Perbandingan Suku Bunga Kebijakan Beberapa Grafik 2.5. Kondisi Ketenagakerjaan dan Pendapatan Riil Jepang Negara Berkembang Persen

Persen

6

32

4

31 30

2 0 -2

16 14 12

29

10

28

8

27

-4

26

-6

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 25 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Tingkat Pengangguran

18

6 4 2 0 2012

Rasio Pekerja Paruh Waktu (skala kanan) Sumber: Bloomberg

2013

2014

PBoC Deposit Rates RBI Repurchase Rate Brazil Selic Rate

Pertumbuhan Pendapatan Tunai Riil Bulanan (rata-rata)

2015

BoK-7 Day Repo Rate PBoC Lending Rates Russia Reverse Repo Rate

2016 Russia Key Rate Mexico Overnight Rate

Sumber: Bloomberg

dan unsecured jobs. Penanganan permasalahan segmentasi

Penurunan suku bunga acuan ditujukan untuk mendorong

pada undang-undang tenaga kerja dan budaya di tingkat

tengah perlambatan penyaluran kredit bank pemerintah

pasar tenaga kerja membutuhkan perubahan mendasar

perusahaan. Dengan demikian, proses reformasi struktural diperkirakan akan berjalan lambat.

bank swasta menambah penyaluran kredit ke sektor riil, di akibat tingginya rasio kredit macet (Grafik 2.8).

Namun, India lebih berhati-hati dalam menempuh

kebijakan fiskal ekspansif mengingat rasio defisit fiskal

India terhadap PDB sudah dalam kategori tinggi di Asia.

2.2. KEBIJAKAN EKONOMI NEGARA BERKEMBANG

Pemerintah India berupaya melakukan konsolidasi fiskal

dengan menargetkan defisit fiskal turun hingga nol persen pada tahun 2020. Sementara untuk anggaran belanja

Respons kebijakan makroekonomi negara berkembang juga diarahkan untuk memitigasi risiko perlambatan

ekonomi. Secara umum, negara berkembang memiliki ruang kebijakan makroekonomi yang lebih luas dibandingkan dengan ruang yang dimiliki negara maju, baik dari sisi

kebijakan moneter maupun kebijakan fiskal. Dari kebijakan moneter, pelonggaran kebijakan moneter dimungkinan

pemerintah pada 2016-2017, Pemerintah India menargetkan defisit sebesar 3,5% dari PDB, lebih rendah dari realisasi tahun fiskal sebelumnya yang tercatat 3,9% dari PDB.

Dalam ruang lingkup konsolidasi fiskal ini, Pemerintah India juga menekankan belanja fiskal akan banyak diarahkan pada sektor-sektor yang memiliki efek pengganda

(multiplier effect) tinggi terhadap pertumbuhan ekonomi.

ditempuh mengingat tekanan inflasi cukup rendah pada 2016 (Grafik 2.6). Perbedaan respons kebijakan moneter antar negara, di kelompok negara berkembang hanya

Grafik 2.7. Utang Pemerintah terhadap PDB Negara Grafik 2.3. RasioRasio Utang Pemerintah Terhadap PDB Negara Eropa Berkembang dibandingkan Negara Maju

terhadap ketidakpastian pasar keuangan global, termasuk

Persen 100

rasio utang pemerintah terhadap PDB yang masih rendah

80

90,7

negara maju (Grafik 2.7).

50

69,0

70

69,5

60

53,2

40

mempertimbangkan risiko arus modal keluar yang rendah.

Negara Maju

Peru

Meksiko

Brasil

Polandia

Indonesia

India

0

Korea Selatan

tercatat pada level 6,25% pada akhir 2016. Penurunan

10 Tiongkok

suku bunga kebijakan sebanyak dua kali pada 2016 sehingga

23,0

17,7

20

kawasan Eropa

India, Reserve Bank of India (RBI) melakukan pemotongan

43,2

42,1

27,0

Amerika Serikat

di India. Seiring dengan turunnya risiko inflasi, bank sentral

37,9

30

Jepang

Respons kebijakan moneter akomodatif antara lain terlihat

51,3 44,4

43,9

Rusia

bila dibandingkan dengan rasio yang dimiliki oleh negara-

suku bunga kebijakan di India juga dimungkinkan karena

229,2 104,2

90

Filipina

ruang stimulus fiskal juga masih ada mempertimbangkan

Thailand

akibat ketidakpastian kenaikan FFR. Dari kebijakan fiskal,

Malaysia*

dipengaruhi perbedaan sensitivitas aliran modal asing

Negara Berkembang

Sumber: IMF


Bab 2

25

terbuka yang jatuh waktu pada bulan Maret 2016 sebesar

Grafik Pertumbuhan Penyaluran Kredit Bank di India Grafik 2.8. 2.10. Penyaluran Kredit Bank di India

1 triliun yuan. PBoC juga bertindak cukup agresif pasca

kenaikan FFR pada Desember 2016 dengan menyalurkan

Persen, yoy

pinjaman darurat sekitar 600 miliar yuan kepada lembaga

45

finansial.

40 35

Bauran kebijakan makroekonomi Tiongkok juga

30

didukung kebijakan fiskal yang akomodatif sehingga

25

membuat defisit anggaran pemerintah hampir melebihi

20

batasan tiga persen. Pemerintah Tiongkok memberikan

15

stimulus dengan memanfaatkan keberadaan bank-bank

10

pembangunan untuk berinvestasi pada proyek-proyek

5 0

III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II 2004

2005

2006

2007

Bank Milik Pemerintah

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

Bank Swasta

Sumber: Centre for Monitoring Indian Economy (CMIE)

Belanja pemerintah difokuskan pada sektor pertanian dan pengembangan ekonomi pedesaan, seperti elektrifikasi

desa, irigasi, dan program asuransi panen, selain melalui proyek infrastruktur.

yang dijamin pemerintah. Pemerintah Tiongkok juga

menyalurkan stimulus fiskal melalui belanja kuasi-fiskal, dengan menerbitkan obligasi oleh Local Government

Financial Vehicles (LGFV). LGFV adalah lembaga finansial

milik pemerintah lokal yang pembukuannya terpisah dari anggaran pendapatan dan belanja negara. Dana yang

diperoleh dari obligasi tersebut kemudian diinvestasikan

pada proyek-proyek pemerintah daerah. Realisasi berbagai stimulus terlihat dari investasi pada perusahaan milik negara yang tumbuh tajam selama 2016 (Grafik 2.9).

Berbeda dengan India, respons kebijakan moneter di

Pemerintah Tiongkok juga mengeluarkan kebijakan fiskal

upaya stabilisasi perekonomian. Pada 2016, bank sentral

pembelian mobil berukuran kecil sejak Oktober 2015 yang

Tiongkok utamanya masih diarahkan untuk memperkuat Tiongkok, People’s Bank of China (PBoC), menempuh stance kebijakan moneter yang bersifat netral dengan menjaga tingkat kecukupan likuiditas perekonomian. Stance

kebijakan moneter yang netral yang ditempuh tersebut masih merupakan kelanjutan stance sejak 2011.

Untuk memperkuat stance kebijakan moneter, PBoC

mengeluarkan kebijakan untuk memitigasi risiko arus modal keluar. Kebijakan tersebut dilakukan melalui pengendalian arus modal dan injeksi likuiditas guna memitigasi

berlanjutnya arus modal keluar dari Tiongkok yang dipicu oleh ekspektasi penguatan dolar AS. Tiongkok kemudian

memperketat kebijakan arus modalnya, antara lain melalui

khusus untuk mendorong konsumsi. Pemotongan pajak

disertai pemberian subsidi untuk pembelian mobil dengan sumber tenaga ramah lingkungan berhasil meningkatkan

volume penjualan mobil Tiongkok 2016 hingga 14,1%. Sektor properti juga mengalami peningkatan penjualan yang

didorong oleh stimulus pemerintah. Untuk meningkatkan kinerja sektor properti di pasar tier-2, Pemerintah

menurunkan persyaratan uang muka dan menawarkan rumah-rumah yang belum terjual sebagai rumah sosial

(social housing). Pada saat yang bersamaan, Pemerintah

Grafik 2.9. Investasi Pertumbuhan Investasi Tiongkok Swasta dan Grafik 2.10. Swasta dan Pemerintah Pemerintah Tiongkok

pengetatan persyaratan Outbound Direct Investment (ODI) serta penurunan limit minimum remitansi ke luar negeri

yang harus dilaporkan dari 50 juta dolar AS menjadi 5 juta dolar AS. PBoC juga berupaya mengendalikan ekspektasi depresiasi yuan dengan mendiseminasikan penggunaan indeks China Foreign Exchange Trade System (CFETS)

sebagai acuan bagi pasar dalam menilai pergerakan nilai tukar yuan.

Persen, yoy 35 30 25 20 15 10 5

Stance kebijakan moneter PBoC kemudian dikombinasikan dengan penurunan Giro Wajib Minimum (GWM) pada

0

Februari 2016 sebesar 0,5% ke level 17%. Penurunan GWM

tersebut ditempuh guna mengimbangi turunnya cadangan

devisa Tiongkok dan mengakomodasi fasilitas operasi pasar

26

Bab 2

I

II III 2013

IV

Investasi Swasta Sumber: Bloomberg


I

II III 2014

IV

I

II III 2015

Investasi Pemerintah

IV

I

II III 2016

IV

memperketat persyaratan pembelian rumah di pasar tier-1 karena berpotensi menciptakan bubble di sektor properti.

penurunan pertumbuhan ekonomi yang terlalu dalam. Pada pelaksanaannya, Pemerintah Tiongkok memperlambat

langkah reformasinya untuk mencapai target pertumbuhan

Berbeda dengan stance kebijakan moneter negara

ekonomi tahun 2020. Pemerintah Tiongkok juga

berkembang di Asia seperti India dan Indonesia, sejumlah

meneruskan kebijakan stimulus fiskal melalui investasi

negara Amerika Latin menempuh kenaikan suku bunga

pemerintah, meskipun hal tersebut memperlambat proses

kebijakan. Bank sentral di negara-negara Meksiko, Peru,

rebalancing antara konsumsi dan investasi.

dan Chile pada akhirnya meningkatkan suku bunga

acuan beberapa kali pada tahun 2016. Respons tersebut

ditempuh guna mengantisipasi risiko arus modal keluar dan

2.3. KERJA SAMA INTERNASIONAL

suku bunga kebijakan, bank sentral di negara Amerika

Respons kebijakan global juga ditempuh dengan

merespons ketidakpastian akibat kenaikan FFR.

di berbagai fora. Selain pemulihan ekonomi yang berjalan

depresiasi nilai tukar akibat kenaikan FFR. Selain menaikkan

memperkuat kerjasama internasional melalui koordinasi

Latin tersebut juga melakukan stabilisasi pasar finansial

lambat, fora mencermati sejumlah tantangan dan risiko,

antara lain volatilitas pasar keuangan, pelemahan ekonomi beberapa negara berkembang, meningkatnya kebijakan

Kebijakan Struktural Negara Berkembang

yang berorientasi domestik, dan faktor non-ekonomi seperti tekanan geopolitik dan terorisme. Sebagai respons atas

Respons kebijakan yang bersifat siklikal di negara

berkembang juga ditopang dengan kebijakan struktural.

Kebijakan struktural diarahkan untuk memperbaiki alokasi

sumber daya dan meningkatkan kapasitas produksi dengan cepat. Dobla-Norris et. al. (2016) merekomendasikan negara dengan tingkat pendapatan rendah dapat memfokuskan kebijakan kepada reformasi untuk menghilangkan

hambatan terhadap pergerakan barang dan faktor-faktor produksi. 4 Sementara itu, di negara berkembang yang

sudah lebih maju, reformasi struktural perlu lebih diarahkan untuk meningkatkan produktivitas dan inovasi.

kondisi perekonomian global tersebut, fora internasional memperkuat kerjasama, memberikan rekomendasi, dan

memperkuat komitmen untuk mendorong pertumbuhan

dan mempercepat pemulihan ekonomi, serta meningkatkan resiliensi ekonomi dan sistem keuangan global.

Kerja Sama Mendorong Pertumbuhan dan Pemulihan Ekonomi Kerja sama internasional untuk mendorong pertumbuhan

Fokus kebijakan struktural Pemerintah India diarahkan

untuk mendorong kemudahan berinvestasi. India memiliki target untuk menempatkan negaranya pada peringkat

dan pemulihan ekonomi yang inklusif antara lain dilakukan di forum G20 di bawah kepemimpinan Tiongkok. Agenda forum G20 untuk mempercepat pemulihan ekonomi

diimplementasikan melalui kesepakatan Hangzhou Leaders

50 teratas dalam hal kemudahan melakukan usaha

(ease of doing business). Terkait hal tersebut, India telah

memperbaiki infrastruktur listrik dan kereta api, merelaksasi persyaratan investasi asing, serta melakukan otomasi dan

digitalisasi proses persetujuan dan pendaftaran perusahaan baru. India juga memulai perbaikan sistem perpajakan

serta mengeluarkan penyempurnaan ketentuan mengenai kebangkrutan.

Communique pada Konferensi Tingkat Tinggi G20 di

Hangzhou, 4-5 September 2016. Berdasarkan kesepakatan tersebut, setiap negara diharapkan dapat menerapkan kebijakan moneter, kebijakan fiskal, dan reformasi

struktural untuk mencapai tujuan pertumbuhan yang

kuat, seimbang, berkelanjutan, dan inklusif. Terkait dengan reformasi struktural, G20 telah menunjukkan langkah maju dalam mengimplementasikan komitmen yang

pernah didokumentasikan dalam Strategi Pertumbuhan

Tiongkok juga telah menetapkan sejumlah agenda

(Growth Strategies). Hasil asesmen organisasi internasional

reformasi struktural. Pemerintah Tiongkok berencana

menunjukkan bahwa 55% strategi pertumbuhan pada 2016

menurunkan beban biaya perusahaan serta mengurangi

telah terlaksana dan diperkirakan dapat memberi tambahan

persediaan perumahan dan barang-barang industri.

pertumbuhan ekonomi sebesar 1,5 percentage point

Reformasi pada sektor produksi direncanakan melalui

pembatasan peningkatan kapasitas produksi, terutama

terhadap PDB negara G20 pada tahun 2018.

reformasi struktural tersebut akan berdampak pada

G20 juga mendorong seluruh pelaku ekonomi untuk mencari

pada industri baja, batubara, dan alumunium. Namun

sumber pertumbuhan ekonomi baru dan meningkatkan

angka pertumbuhan potensial. Hal tersebut diwujudkan 4

Dabla-Norris, E., G. Ho, and A. Kyobe. 2016. “Structural Reforms and Productivity

Growth in Emerging Market and Developing.” IMF Working Paper WP/16/15. IMF.

dengan pengesahan G20 Blueprint on Innovative Growth


Bab 2

27

yang berisi upaya global untuk mendorong revolusi industri

rangka memfasilitasi tercapainya agenda pembangunan

pembentukan komitmen bersama sebelas Multilateral

agenda global dalam mengatasi dampak perubahan iklim

baru dan inisiatif kerjasama ekonomi. G20 juga mendorong Development Bank (MDB) untuk memberi dukungan pada investasi infrastruktur. G20 bersama MDB kemudian 5

membentuk aliansi yang diberi nama Global Infrastructure Connectivity Alliance untuk meningkatkan sinergi dan

berkelanjutan (Sustainable Development Goals 2030) serta seperti tercantum dalam kesepakatan The 21st Conference on Parties Agreement.

kerjasama di antara berbagai program infrastruktur

Kerja Sama Meningkatkan Resiliensi

Infrastructure Hub (GIH) yang dibentuk G20 pada 2014.

Kerjasama meningkatkan resiliensi global juga dilakukan

Negara-negara G20 juga berkomitmen untuk meningkatkan

organisasi internasional. G20 mendorong IMF, Organisation

global. Aliansi tersebut akan mengintegrasikan Global

keterbukaan perekonomian. Keterbukaan perekonomian akan diwujudkan melalui upaya fasilitasi dan penguatan kerjasama perdagangan dan investasi antar negara G20. Terkait hal tersebut, negara anggota G20 diharapkan

untuk meratifikasi Trade Facilitation Agreement (TFA)

dan mendorong anggota World Trade Organization (WTO)

lainnya untuk melakukan hal yang sama. Selanjutnya, G20 mengesahkan dokumen G20 Strategy for Global Trade

Growth yang berisi upaya negara anggota untuk mendorong penurunan biaya perdagangan dan pemanfaatan koherensi kebijakan perdagangan dan investasi.

International Monetary Fund (IMF) turut mendorong percepatan pemulihan ekonomi global dan upaya

mengatasi tantangan yang muncul. Dalam Global Policy Agenda, IMF merumuskan empat prioritas kebijakan yang perlu dilakukan oleh negara anggota, yaitu (i) optimasi bauran kebijakan, (ii) pemberian prioritas

dalam forum G20 melalui kerjasama dengan berbagai for Economic Co-operation and Development (OECD) dan Bank for International Settlement (BIS) untuk

melakukan analisa perkembangan aliran modal global dan meningkatkan ketersediaan data melalui inisiatif

pemenuhan kesenjangan data tahap kedua. Selain itu,

G20 meminta organisasi internasional menyusun referensi pelaksanaan capital flow management yang efektif

melalui benchmarking dan berbagai penelitian. Penguatan jaring pengaman keuangan global dilakukan melalui

pembentukan fasilitas IMF yang sesuai dengan kebutuhan

anggota, penguatan sumber keuangan IMF, dan penguatan

kerjasama dengan jaring pengaman keuangan regional. G20 juga berupaya mengurangi ketergantungan perekonomian global terhadap mata uang dolar AS dengan mendorong

penggunaan Special Drawing Right (SDR) sebagai satuan hitung laporan keuangan dan neraca pembayaran serta

mendorong penerbitan obligasi pemerintah dalam SDR.

kepada reformasi struktural, (iii) persiapan sumber daya

Upaya global dalam meningkatkan resiliensi dilakukan

peningkatan kerjasama global. IMF juga akan memperkuat

G20 mendukung upaya reformasi sektor keuangan

manusia untuk menghadapi perubahan teknologi, dan (iv) perannya dalam melakukan surveilans terhadap kondisi perekonomian global dan individu negara anggotanya. Selain itu, IMF berkomitmen untuk membantu negara

berpenghasilan rendah dalam mengurangi kemiskinan

melalui pinjaman dengan skema Poverty Reduction and Growth Trust (PRGT).

Sejalan dengan IMF, Bank Dunia juga berkomitmen untuk mendorong pertumbuhan ekonomi global. Bank Dunia

melakukan berbagai inisiatif investasi infrastruktur dan

memperkuat perannya sebagai lembaga keuangan global utama dalam mendorong pembangunan. Terkait agenda

pembangunan, Bank Dunia menyampaikan Visi 2030 dalam

melalui regulasi sektor keuangan dan pasar keuangan.

global yang dikoordinasikan oleh Financial Stability Board (FSB) dengan prioritas pada empat area utama. Prioritas pertama ditujukan untuk meningkatkan ketahanan

atau resiliensi lembaga keuangan. Lembaga keuangan

diwajibkan untuk memiliki permodalan dan likuiditas pada tingkat yang memadai untuk menyerap potensi risiko yang timbul. Prioritas kedua adalah upaya mencegah

terbentuknya lembaga keuangan yang bersifat ‘too-big-

to-fail’. G20 terus mendorong implementasi standar Total Loss Absorbing Capacity (TLAC). Hal tersebut ditujukan

untuk mempersiapkan kecukupan kemampuan lembaga keuangan global yang sistemik (Global Systemically

Important Financial Institutions/GSIFIs) untuk menyerap kerugian sehingga mekanisme bail-out Pemerintah

dapat dihindari. Selain itu, G20 berupaya memperkuat 5

MDB yang ikut serta dalam Joint Declaration of Aspirations on Actions to Support

Investment Infrastructure ialah World Bank, African Development Bank, Asian

Development Bank, Asian Infrastructure Investment Bank, Development Bank of Latin America, European Bank for Reconstruction and Development, European

Investment Bank, Inter-American Development Bank, Islamic Development Bank,

infrastruktur pasar keuangan melalui pembentukan Central Clearing Counterparty (CCP), yaitu lembaga yang bertugas

melakukan proses kliring dan penjaminan transaksi di pasar keuangan.

New Development Bank, dan International Finance Corporation.

28

Bab 2


Prioritas ketiga dan keempat dari FSB berturut-turut adalah

Negara-negara ASEAN+3 terus melakukan penguatan

derivatif dan sistem shadow banking.6 Pasar OTC derivatif

global.7 Chiang Mai Initiative Multilateralization (CMIM)

upaya untuk mereformasi pasar over-the-counter (OTC)

mendapat perhatian akibat kompleksitas dan terbatasnya transparansi sehingga menghambat kemampuan otoritas dalam memonitor dan merespon akumulasi risiko, serta

resiliensi kawasan dalam menghadapi risiko ketidakpastian diperkuat dengan: (i) penyempurnaan Operational

Guidelines; (ii) penguatan matriks Economic Report and Policy Dialogue (ERPD); (iii) penyusunan mekanisme

mengevaluasi dampak penularan yang ditimbulkan ketika

koordinasi antara CMIM dengan jaring pengaman keuangan

terjadi kegagalan lembaga keuangan. Selain itu, fungsi

global; dan (iv) pengkajian ulang terhadap fasilitas CMIM

intermediasi di luar sektor perbankan yang dilakukan oleh

yang tidak terkait dengan program IMF (CMIM-IMF De-

entitas shadow banking juga mendapatkan perhatian

linked Portion/DLP).8 Dalam review CMIM-IMF DLP, Bank

karena dinilai berkontribusi pada krisis keuangan global.

Indonesia bertanggung jawab menyusun framework

risiko shadow banking serta serangkaian kebijakan untuk

review. Penguatan resiliensi kawasan juga dilakukan melalui

Mekanisme untuk memantau perkembangan aktivitas dan merespon risiko tersebut telah dikembangkan. G20 juga

review, metodologi pengukuran, dan mengawal proses

peningkatan kapasitas surveilans ASEAN+3 Macroeconomic

mengeluarkan High Level Principles for Digital Financial

Research Office (AMRO) melalui penguatan kolaborasi dan

Inclusion sebagai panduan dalam mendorong inklusi

kerja sama dengan IMF dan penyempurnaan kerangka

keuangan.

surveilans.

Kerja sama untuk meningkatkan resiliensi juga dilakukan

Integrasi keuangan di kawasan ASEAN juga menjadi

Indonesia menjadi tuan rumah pertemuan Gubernur Bank

Committee (SLC) on Financial Integration.9 Bank Indonesia

dalam forum kerjasama regional. Pada tahun 2016, Bank

isu strategis yang dibahas dalam forum Senior Level

Sentral wilayah Asia dan Pasifik yang tergabung dalam

menjadi tuan rumah pertemuan SLC ke-12 di Jakarta pada

forum Executives Meeting of East Asia Pacific (EMEAP).

14 Oktober 2016. Dalam pertemuan tersebut, anggota

Salah satu isu yang dibahas adalah dampak penundaan

SLC menyepakati penguatan pada dua area dalam rangka

penyelesaian pembayaran (T+1 margin settlement) di AS

memastikan pencapaian visi Masyarakat Ekonomi ASEAN

dan Uni Eropa. Ketentuan tentang penundaan tersebut

(MEA) 2025. Pertama, negara ASEAN akan melaksanakan

dinilai memiliki dampak negatif terhadap likuiditas,

asesmen menyeluruh untuk meyakini tercapainya

kelancaran fungsi sistem keuangan, dan pertumbuhan

manfaat dari integrasi ekonomi. Kedua, negara ASEAN

ekonomi global. Gubernur EMEAP meminta otoritas

AS dan Uni Eropa untuk bekerja sama dengan EMEAP

akan melakukan asesmen stabilitas makroekonomi dan

menyelesaikan isu tersebut, serta meminta masing-masing otoritas menunda implementasi ketentuan dimaksud.

keuangan guna menjaga kelancaran proses integrasi MEA yang sedang berjalan.

7 8

Kerjasama bank sentral ASEAN dengan tambahan tiga negara, yaitu Jepang,

Tiongkok, dan Korea

CMIM adalah kerja sama multilateral yang mengatur transaksi swap antar mata

uang negara ASEAN+3 dan Hong Kong dengan tujuan memberikan dukungan finansial dalam dolar AS.

6 Shadow banking didefinisikan sebagai aktivitas intermediasi yang melibatkan entitas dan aktivitas, baik sebagian maupun seluruhnya berada, di luar sektor perbankan.

9

SLC beranggotakan Deputi Gubernur Bank Sentral dan Co-chairs ASEAN Working

Committee dan memiliki mandat untuk memberikan panduan terhadap inisiatif dan implementasi integrasi keuangan kawasan.


Bab 2

29

INFLASI GLOBAL MASIH RENDAH

Recommend Documents