www.csob.cz
www.csob.cz/Analyzy
15. června 2012
• Česká republika, Maďarsko a Polsko Květnová inflace nahrává holubicím
2
I střední Evropa napjatě vyhlíží, jak se rozhodne řecký volič Další měsíc
Odpočítávání před osudovými volbami do řeckého parlamentu začalo. Na základě 14 dní starých velmi vyrovnaných předvolebních průzkumů lze jen těžko činit odhady toho, jaký bude výsledek nedělního hlasování. V zásadě se lze smíří s tím, že výsledek řeckých voleb může být binárního charakteru – buď vyhrají umírněné strany, které ještě nějaký ten kvartál udrží Řecko v eurozóně, anebo zvítězí strana opačná, jež zavede zemi mimo eurozónu. Asi netřeba se dlouze rozepisovat o tom, co by znamenal pozitivní výsledek řeckých voleb, který by dostal zpátky k moci strany, jež by byly schopny se dohodnout s MMF a EU. Je jasné, že alespoň na čas by v celém středoevropském regionu zavládla euforie, která by vedla ke zhodnocení prakticky všech středoevropských aktiv.
EUR/CZK EUR/HUF EUR/PLN
25,54 295,2 4,29
Další týden
3M PRIBOR 3M BUBOR 3M WIBOR
1,22 7,20 5,11
10Y CZK 10Y PLN 10Y HUF
3,22 5,25 8,57
3M EURIBOR 10Y EMU
0,66 1,43
Dnes
Poslední hodnoty z pátečního odpoledne
Československá obchodní banka, a. s.
Řekněme si však raději to, co by pro ČR a středoevropský region znamenala realizace negativního scénáře. Dalo by se očekávat, že finanční nákaza z eurozóny ještě zesílí a to přesto, že se jí budou snažit centrální banky v čele s ECB a Fedem potlačit. Ta přitom bude hnát riziková aktiva do ještě větší defenzivy a s tím budou dále oslabovat středoevropské měny (včetně koruny) a také růst kreditní prémie u vládních dluhopisů v regionu. Konkrétně např. počítáme s tím, že pár EUR/CZK dočasně zamíří k hranici 26,0, přičemž za jeden dolar bychom mohli platit až 21 korun. Na druhou stranu očekáváme, že nepříjemná kolize v eurozóně (znamenající její slabší výkon) prakticky najisto podnítí ČNB k tomu, aby již na svém červnovém zasedání snížila oficiální úrokové sazby na nové historické minimum (0,5 %).
Investiční výzkum
15. června 2012
Květnová inflace nahrává holubicím Petr Dufek, Jan Čermák, Petr Báča
Květnová inflace v ČR mírně překonala očekávání trhu, když spotřebitelské ceny vzrostly oproti předchozímu roku o 0,2 %. Na tomto zvýšení cen se podílely především potraviny s odstupem následované tabákovými výrobky. Na druhé straně po více než půlroce začaly díky poklesu cen ropy na světových trzích zlevňovat pohonné hmoty. Meziroční inflace poklesla z dubnových 3,5 % na aktuální 3,2 % a nacházela se tak dvě desetiny pod prognózou ČNB. Měnověpolitická inflace se vrátila na dvouprocentní cílovou úroveň centrální banky. Předpokládáme, že i v nejbližších měsících zůstane celková inflace nad hranicí tří procent. Přesto bude její vývoj zřejmě o něco příznivější než by odpovídalo nejnovější prognóze ČNB. To spolu s horším než očekávaným výkonem české ekonomiky podporuje hlasy pro snížení úrokových sazeb centrální banky. Po dvou letech bychom se proto měli už na červnovém zasedání bankovní rady (28.6.) dočkat poklesu dvoutýdenní repo sazby o čtvrt procentního bodu.
Česká inflace pozvolna klesá ke třem procentům.
Maďarská inflace v květnu překvapivě (meziměsíčně) poklesla o 0,2 %, když za tímto propadem stály především nižší ceny benzínu, které poklesly o 3,6 %. V meziročním srovnání nicméně ceny pohonných hmot a ceny potravin drží celkovou inflaci na 5 %, její jádrová složka však pod ní již poklesla. Co se týká výhledu, tak k dalšímu poklesu by mělo přispět rozhodnutí hlavního ropného producenta snížit ceny v červnu o 1-2 %. Pokud přitom očistíme inflaci o efekt vyšších daní, může brzy poklesnout k hranici inflačního cíle, který je 3,0 %. S takovým vývojem by měla být spokojena i MNB, která by neměla mít i nadále důvod měnit úrokové sazby. V momentě, kdy dojde k úspěšnému završení rozhovorů mezi vládou a MMF (možná již v červenci), by pak následně mohlo dojít i na snížení základní sazby (nyní 7 %).
Maďarská inflace poklesla a při vyloučení daňových efektů se blíží inflačnímu cíli.
Podobně jako v případě Maďarska, tak i v Polsku ceny v květnu rostly pomaleji než se očekávalo. Inflace v minulém měsíci totiž poklesla na 3,6 % meziročně, čímž se dostala na nejnižší úrovně od února loňského roku. Z hlediska struktury pro nás byl největším překvapením pokles cen dopravy, který je v květnu sezónně značně neobvyklý. Podobně se na nižším čísle podepsaly i ceny bydlení, které rostly méně, než jsme očekávali. Po historicky nejvyšším dubnovém růstu (+3,1 % meziměsíčně) tentokrát mírně poklesly ceny oblečení a rovněž tak přispěly k poněkud překvapivému výsledku celkové spotřebitelské inflace. Ačkoliv počítáme s tím, že inflace v Polsku v létě vzroste opět nad 4 % v souvislosti s konáním fotbalového šampionátu a slabším kurzem zlotého, tak nás poslední číslo utvrzuje v názoru, že centrální banka (NBP) by již nemusela sáhnout ke zvyšování úrokových sazeb. Inflace by se totiž na konci roku mohla dostat i pod horní hranici tolerančního pásma NBP a to na pozadí významně zpomalujícího hospodářského růstu.
Pokles polské inflace nahrává stabilním úrokovým sazbám.
CZ, HU: Meziroční inflace vs. cíl centrálních bank
PL: Inflace 6.0
7,0
5.0 meziroční změna, %
6,0 5,0 4,0
ČR Cíl ČNB Maďarsko Cíl MNB
3,0 2,0
4.0 Inflace Odhad inflační očekávání
3.0 2.0 1.0
1,0 0,0
IX.11
I.12
V.12
Československá obchodní banka, a. s.
2
2013M01
V.11
2012M07
I.11
2012M01
V.10 IX.10
2011M07
I.10
2011M01
IX.09
2010M07
V.09
2010M01
I.09
2009M07
2009M01
0.0
-1,0
Investiční výzkum
15. června 2012
Přehled trhů
EURCZK 26,0 25,8 25,6 25,4 25,2 25,0 24,8 24,6 24,4 24,2 24,0 09/02/12
EURUSD 1,37 1,35 1,33 1,31 1,29 1,27 1,25 08/03/12
05/04/12
03/05/12
1,23 09/02/12
31/05/12
USDCZK
08/03/12
05/04/12
03/05/12
31/05/12
08/03/12
05/04/12
03/05/12
31/05/12
08/03/12
05/04/12
03/05/12
31/05/12
EURPLN
21,5
4,50 4,40
20,5
4,30 19,5 4,20 18,5 17,5 09/02/12
4,10
08/03/12
05/04/12
03/05/12
4,00 09/02/12
31/05/12
DIESEL (CZK/t)
EURHUF
20500
310
20000
305
19500
300
19000
295
18500
290
18000
285
17500 17000 09/02/12
08/03/12
05/04/12
03/05/12
280 09/02/12
31/05/12
Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
3
Investiční výzkum
15. června 2012
Maďarsko
ČR
06/14/12
05/31/12
05/17/12
1,0 05/03/12
1,2
0 04/19/12
1,4
2 04/05/12
1,6
4
03/22/12
1,8
6
03/08/12
2,0
8
02/23/12
IRS CZK (%)
10
02/09/12
FRA 3x6 (%)
0,8 1Y
2Y
3Y
Polsko
4Y
5Y
6Y
06/14/12
Výnosy desetiletého dluhopisu (%)
IRS EUR (%)
10 8 6
2,5
4 2 0
1,5
7Y
8Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
9Y
10Y
06/07/12
2,0
Maďarsko
ČR
06/14/12
05/31/12
05/17/12
05/03/12
04/19/12
04/05/12
03/22/12
03/08/12
02/23/12
02/09/12
1,0
2Y
5Y
6Y
7Y
8Y
06/07/12
7,7 7,5 7,3 7,1 6,9 6,7 6,5
400 200
Maďarsko
ČR
06/04/12
05/21/12
05/07/12
04/23/12
04/09/12
03/26/12
03/12/12
02/27/12
02/13/12
0
1Y
2Y
06/14/12
05/31/12
4,85
05/17/12
4,95
0 05/03/12
5,05
50 04/19/12
5,15
100
04/05/12
150
03/22/12
5,25
03/08/12
PL IRS (%)
Maďarsko
4Y
5Y
6Y
06/14/12
200
ČR
3Y
Polsko
ASW 10Y (bps)
02/23/12
4Y
IRS HUF (%)
600
02/09/12
3Y
06/14/12
800
01/30/12
1Y
Polsko
CDS 5Y (bps)
01/16/12
0,5
7Y
8Y
06/07/12
4,75 1Y
Polsko
2Y
3Y
4Y
5Y
06/14/12
6Y
7Y
8Y
06/07/12 Zdroj: Thomson Reuters
Československá obchodní banka, a. s.
4
Investiční výzkum
15. června 2012
Kalendář očekávaných událostí
země
datum
indikátor
USA
18.06.2012
19:00 Index stavitelů rodinných domů
čas
Německo
19.06.2012
0:00
Rozhodnutí německého soudu o ESM
Maďarsko
19.06.2012
9:00
Mzdy
Německo
19.06.2012
11:00 Index Zew (hodnocení současné situace)
Německo
19.06.2012
11:00 Index podnikatelské nálady Zew (očekávání)
Polsko
19.06.2012
14:00 Mzdy
USA
19.06.2012
14:30 Zahájení staveb nových domů
USA
19.06.2012
14:30 Udělená stavební povolení
Německo
20.06.2012
8:00
Polsko
20.06.2012
Polsko
období 06/2012
odhad m/m
y/y
konsenzus m/m
y/y
28
předchozí m/m
y/y
29
06/2012 %
04/2012 06/2012
%
4 39
06/2012
5
05/2012
-2,5
05/2012
720
2,7 44,1 10,8
4,1
-1,3
3,4
717
05/2012
730
%
05/2012
-0,1
2,3
0,2
2,4
14:00 Jádrová inflace
%
05/2012
0,3
2,7
0,5
2,7
20.06.2012
14:00 Průmyslová výroba
%
05/2012
2,9
2,5
-7,5
2,9
Polsko
20.06.2012
14:00 Ceny v průmyslu
%
05/2012
0,5
5
0,6
4,3
USA
20.06.2012
20:15 Zasedání FOMC
%
06/2012
Ceny v průmyslu
USA
20.06.2012
20:15 Projev Bernankeho na tiskové konferenci
Španělsko
21.06.2012
0:00
Aukce vládních dluhopisů
Fed
06/2012
mld. EUR
06/2012
EMU
21.06.2012
10:00 Index nákupních manažerů v průmyslu
EMU
21.06.2012
10:00 Běžný účet
06/2012 *A
EMU
21.06.2012
10:00 Index nákupních manažerů ve službách
EMU
21.06.2012
11:00 Index spotřebitelské důvěry
USA
21.06.2012
14:30 Pokračující žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
9.6.
USA
21.06.2012
14:30 Nové žádosti o dávky v nezaměstnanosti
tis.
16.6.
USA
21.06.2012
16:00 Podnikatelská nálada philadelph. Fedu
mld. EUR
mil.
0,25
45
45,1
06/2012 *A
46,6
46,7
06/2012 *A
-19,8
-19,3
04/2012
9,1
3278 386
06/2012
0
-5,8
05/2012
4,57
4,62
05/2012
0,1
-0,1
USA
21.06.2012
16:00 Prodej stávajících domů
USA
21.06.2012
16:00 Předstihové ukazatele
EMU
21.06.2012
17:00 Schůzka ministrů financí eurozóny v Lucemburku
ECB
06/2012
ECB
06/2012
Schůzka Montiho, Merkelové, Hollanda a Rajoye
715
EMU
22.06.2012
0:00
Německo
22.06.2012
10:00 Index Ifo (očekávání)
06/2012
99,9
100,9
Německo
22.06.2012
10:00 Index Ifo (hodnocení současné situace)
06/2012
112
113,3
Německo
22.06.2012
10:00 Index podnikatelské nálady Ifo
06/2012
105,9
106,9
EMU
22.06.2012
17:00 Schůzka ministrů financí eurozóny v Lucemburku
ECB
06/2012 *F
Zdroj: Thomson Reuters, Bloomberg
Československá obchodní banka, a. s.
5
Investiční výzkum
15. června 2012
Náš výhled
Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota Česko 2T repo 0.75 Maďarsko 2T depo 7,00 Polsko 2T inter. sazba 4,75
2012Q1 0,75 7,00 4,50
2012Q2 0,50 7,00 4,50
2012Q3 0,50 7,00 4,50
2012Q4 0,50 6,50 4,50
2013Q1 0,50 6,25 4,75
Výhled pro úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2012Q1 Česko PRIBOR 3M 1,28 1,22 Maďarsko BUBOR 3M 7,25 7,20 Polsko WIBOR 3M 4,94 5,11
2012Q2 1,00 7,00 4,75
2012Q3 1,00 7,00 4,80
2012Q4 1,00 6,50 4,80
2013Q1 1,00 6,25 4,90
Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná hodnota 2012Q1 2011Q4 Česko CZ10Y 2,25 2,24 1,90 Maďarsko HU10Y 7,36 7,50 7,04 Polsko PL10Y 4,95 5,00 4,84
2012Q3 1,90 7,75 5,20
2012Q4 2,10 7,50 5,30
2013Q1 2,25 7,25 5,40
Devizové kurzy (konec období) současná hodnota Česko EUR/CZK 25,5 Maďarsko EUR/HUF 296 Polsko EUR/PLN 4,29
2012Q1 24,8 294 4,14
2012Q2 26,0 292 4,50
2012Q3 25,2 290 4,25
2012Q4 25,0 290 4,20
2013Q1 24,5 280 4,15
poslední změna -25 bps -25 bps 25 bps
5/7/2010 12/20/2011 6/5/2012
HDP Česko Maďarsko Polsko
2011Q2 2,1 1,5 4,2
2011Q3 1,3 1,4 4,2
2011Q4 0,6 1,4 4,3
2012Q1 -1,0 -0,7 3,5
2012Q2 -1,0 -0,5 3,2
2012Q3 -0,7 -0,7 2,6
2012Q4 0,3 -0,4 2,3
2011Q3 1,8 3,6 3,9
2011Q4 2,4 4,1 4,6
2012Q1 3,8 4,6 3,9
2012Q2 3,3 5,2 4,3
2012Q3 3,3 5,0 4,2
2012Q4 2,8 4,7 3,4
2013Q1 3,0 3,7 3,0
Inflace Česko Maďarsko Polsko
Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2012 Česko Maďarsko 1,5 Polsko -3,5
2013 1,0 -3,1
Československá obchodní banka, a. s.
Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2012 2013 Česko Maďarsko -2,5 -2,2 Polsko -3,0
6
Zdroj dat: ČSOB, Bloomberg
Investiční výzkum
15. června 2012
Výhledy centrálních bank
CZ: Výhled na růst HDP (y/y, %)
CZ: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5
4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0
HU: Výhled na růst HDP (y/y, %)
0,5
ČSOB
0,0 -0,5
2012Q3
2012Q1
ČSOB cíl
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
-1,0
MNB
PL: Výhled na růst HDP (y/y, %)
2012Q3
MNB
2012Q1
1,0
rozdíl
2011Q3
rozdíl
2011Q1
1,5
2010Q3
2,0
2011Q1
2011Q3
7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0 -2,0
2,5
2010Q3
cíl
HU: Výhled na inflaci (y/y, %)
3,0
2010Q1
ČSOB
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
2010Q1
ČSOB
ČNB
2011Q1
ČNB
rozdíl
2010Q3
rozdíl
PL: Výhled na inflaci (y/y, %)
5,0
5,0
4,0
4,0 rozdíl
3,0
rozdíl
3,0
2,0
NBP
2,0
ČSOB
1,0
cíl
NBP
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q1
2012Q3
2012Q1
2011Q3
2011Q1
2010Q3
0,0 -1,0 2010Q1
0,0 -1,0
2010Q3
ČSOB 1,0
Zdroj: ČNB, NBP, MNB, ČSOB
Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a. s. (dále jen „ČSOB“) v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani ČSOB ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu, a zároveň ČSOB nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. ČSOB také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. ČSOB jako aktivní účastník obchodování na finančních trzích upozorňuje adresáty tohoto dokumentu, že obchoduje s investičními nástroji, ke kterým se vztahují informace obsažené v tomto dokumentu. Bez předchozího souhlasu ČSOB nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.
Československá obchodní banka, a. s.
7
Investiční výzkum
