Haagse Effekten Jaargang 11
Met een afnemende groei en een inflatie die over het hoogtepunt heen lijkt te zijn, vertoont de Amerikaanse economie het in de vorige nieuwsbrief geschetste beeld. Nadat in de afgelopen jaren de rente 17 maal met 0,25% verhoogd is, heeft de centrale bank bij een recente bijeenkomst besloten de rente niet verder te verhogen. Het debat over de Amerikaanse rente lijkt dus beslist. In Europa daarentegen hebben we nog te maken met een proces van renteverhogingen, waarvan er dit jaar nog twee te verwachten zijn. Met een economische groei van 2,6% op jaarbasis beleeft Europa de hoogste groei in 6 jaar tijd en over het tweede kwartaal was de groei zelfs hoger dan die van de VS. Blijft de groei echter zo robuust? Er zijn namelijk factoren die volgend jaar voor tegenwind kunnen gaan zorgen. De BTW zal in Duitsland verhoogd gaan worden van 16% naar 19%. Tegelijkertijd zullen besparingen plaatsvinden op overheidsuitgaven. Dit alles met als doel weer terug te komen binnen de normen van het stabiliteitspact die Duitsland de afgelopen jaren meermalen overschreden heeft. Daarnaast zal een afname van de Amerikaanse economische groei een Haagse Effekten, september 2006
september 2006
negatief effect hebben op de Europese export. Indicatoren die het vertrouwen meten van Europese producenten en consumenten laten een lichte verslechtering zien. Tenslotte zullen de nog te verwachten renteverhogingen van de ECB een drukkend effect hebben op de groei. Een vertraging van de groei in 2007 lijkt ons dan ook waarschijnlijk, maar het effect zal beperkt zijn. Duitsers hebben de afgelopen jaren voldoende gespaard om de kosten van een hogere BTW gedeeltelijk op te vangen. De positieve ontwikkelingen van binnenlandse vraag en investeringen beginnen een grotere rol te spelen, het belang van export voor de groei hiermee verkleinend. Vertrouwens-indicatoren waren gestegen tot onrealistisch hoge niveaus waardoor de recente terugval niet onrustbarend is. Het beeld lijkt hiermee de komende tijd voor de meeste beleggingen niet ongunstig. Het Haags Effektenkantoor B.V. Javastraat 24 2585 AN ‘s-Gravenhage Tel: 070-3644764 Fax: 070-3646888 www.hek.nuT,
[email protected] Voor belangrijke gegevens over het gebruik van in deze publicatie opgenomen informatie, zie de laatste pagina.
1
Akzo Nobel (EUR 45,-)
Akzo Nobel heeft activiteiten op het gebied van chemie, coatings en farmacie. Recent is bekendgemaakt dat het bedrijf zal worden opgesplitst in twee delen, te weten Akzo Nobel N.V. (chemie en coatings) en Organon Biosciences (OBS, farma). Vervolgens zal AKZO 20% tot 30% van haar belang in OBS afstoten waarvoor in 2007 een aparte beursnotering zal worden aangevraagd. In de jaren daarna wordt het resterende belang verkocht. De exacte timing is deels afhankelijk van de voortgang van de ontwikkeling bij een aantal medicijnen die zich in verschillende fases bevinden (de pijplijn). Belangrijk hierbij is de verwachte toestemming van de FDA in het voorjaar van 2007 om Asenapine, een psychotherapeutisch medicijn en een potentiële blockbuster dat ontwikkelt wordt in samenwerking met Pfizer, toe te laten tot de Amerikaanse markt. Bij de presentatie van de tweede kwartaalcijfers bleek dat de gang van zaken bij coatings tot tevredenheid stemt. Akzo blijft in staat de hogere grondstoffenprijzen door te geven aan haar afnemers. Ter vergelijking, de beurskoers van DSM had recent te lijden onder het gegeven dat deze onderneming hier juist niet toe in staat bleek. Daarnaast viel Organon, onderdeel van de farmadivisie, in positieve zin op. De huidige wereldwijde economische groei is goed voor de coatings- en chemieactiviteiten Haagse Effekten, september 2006
van het concern. De beslissing om de farmadivisie af te splitsen, waarmee gehoor wordt gegeven aan een jarenlange wens van aandeelhouders, lijkt op een gunstig moment te komen. OBS is een relatief kleine speler met een op dit moment goede pijplijn. Dat is in het verleden wel anders geweest. Kleine spelers leggen het op termijn af tegen grote bedrijven vanwege de enorme kosten die het ontwikkelen van nieuwe medicijnen met zich meebrengt. Door de afsplitsing wordt aansluiting bij een farmareus op termijn eenvoudiger. Akzo heeft de afgelopen jaren maatregelen genomen om alle divisies meer winstgevend te maken. Daarin lijkt de onderneming geslaagd. Wij verwachten de komende jaren mede vanwege de wereldwijd aantrekkende economie een dubbelcijferige winstgroei. Met de huidige koers/winstverhouding van 13 biedt dit mogelijkheden tot een hogere koers. Daarnaast maakt de afsplitsing het aandeel koopwaardig. Akzo gaat een deel van de opbrengst gebruiken om zich de komende jaren te richten op een verdere uitbouw van de coatingsactiviteiten waarmee zij trouwens de grootse speler ter wereld is.
2
Aalberts Industries (EUR 92,80)
Het aandelengedeelte van de portefeuille belegt Het Haags Effektenkantoor overwegend in individuele Europese aandelen en in beleggingsfondsen. Small en midcaps worden nauwelijks in portefeuille opgenomen, onder meer omdat over dit soort fondsen minder informatie beschikbaar is en omdat vanwege de mindere liquiditeit de beweeglijkheid van de koersen groot is. Daarnaast zijn wij zoals u in onze laatste nieuwsbrief kon lezen van mening dat small- en midcaps de komende tijd minder zullen presteren dan grote fondsen. Echter, met deze bespreking van midcapper Aalberts Industries maken we hierbij een uitzondering op de zelf opgelegde “regel” om slechts in grote fondsen te beleggen. Aalberts is actief op twee gebieden; Industrial Services en Flow Control Systems. Industrial Services vervaardigt hoogwaardige en zeer specifieke eindproducten voor onder andere de medische- en luchtvaartindustrie. Bij Flow Control Systems maakt men toepassingen voor de distributie en het reguleren van vloeistoffen en gassen. In 2005 bedroeg de omzet van Aalberts ruim €1 mld. Naast autonome groei weet Aalberts al jaren middels een strategie van kleinere en middelgrote overnames, een forse groei van omzet en resultaten te realiseren. Zo werd eerder dit jaar het Franse Comap (omzet Haagse Effekten, september 2006
2005 €180 mln) aangekocht. De onderneming bekleedt inmiddels leidende posities in verschillende Europese nichemarkten. Recent uitgebrachte kwartaalcijfers bevestigden het positieve beeld. De omzetgroei bedroeg 40%, waarvan 10% aan autonome groei was toe te rekenen en de rest middels overnames tot stand kwam. De winst lag met €2,08 per aandeel ruim boven de verwachting van analisten. Vorig jaar bedroeg de winst per aandeel over het eerste half jaar €1,56. De hoge economische groei in Europa zal gepaard gaan met aantrekkende investeringen, hetgeen ook de komende tijd een gunstig klimaat zal vormen voor een onderneming als Aalberts die het voor een groot deel van de investeringsbereidheid van het bedrijfsleven moet hebben. Zijn er ook risico’s? Een bron van onzekerheid vormt de vraag hoe lang CEO Jan Aalberts nog aan het roer zal staan. Hij is tenslotte verantwoordelijk geweest voor de succesvolle expansie. Daarnaast zal een eventuele scherpe vertraging van de economische groei in Europa een fonds als Aalberts waarschijnlijk meer dan gemiddeld raken. Belegt u slechts in een beperkt aantal individuele aandelen dan is Aalberts hierdoor een minder geschikt fonds. 3
Nestlé (CHF 422,-)
Het Haags Effektenkantoor heeft reeds meerdere keren aandacht besteed aan Nestlé, het grootste voedingsmiddelen-concern van de wereld. In onze nieuwsbrief van maart wezen wij onder andere op de sterke autonome groei die het bedrijf weet te realiseren en de mogelijkheden voor margeexpansie.
Brabeck op het realiseren van financiële targets werpt haar vruchten af, hetgeen blijkt uit de toename van de winstmarge. Met name de margeverbetering van in de pure voedingsactiviteiten springt in het oog aangezien hiermee een langere trend van dalende marges in deze tak gekeerd lijkt te zijn.
Ondanks dat de producent van Perrier, KitKat en Nescafé te kampen heeft met moeilijke marktomstandigheden, is uit de recente halfjaarcijfers gebleken dat zij deze goed het hoofd weet te bieden. De gevolgen van de hoge energie- en grondstofprijzen zijn dankzij het succesvol inzetten van grondstoftermijncontracten binnen de perken gebleven en vanwege een sterk productenpalet weet Nestlé de grillige consument ondanks de heftige concurrentiestrijd goed te vinden.
Ook de belangen die Nestlé heeft in contactlenzenmaker Alcon (meer dan 80% van de aandelen) en L’Oreal (27% van de aandelen) dragen positief bij aan de winstontwikkeling.
De autonome omzetgroei over de eerste zes maanden is uitgekomen op 6,4% en Nestlé verwacht dat dit cijfer over heel 2006 aan de bovenkant van de range 5%-6% uit zal komen, een doelstelling die ons inziens goed haalbaar is. De moeilijke omstandigheden op de Europese markt weet Nestlé te compenseren in andere delen van de wereld, bijvoorbeeld in opkomende landen. Niettemin is het groeicijfer in Europa met 2,5% de grootste stijging die sinds 2002 gerealiseerd is. De focus van topman Haagse Effekten, september 2006
Hoewel de koers van het aandeel Nestlé sinds begin dit jaar met 8% is opgelopen, lijkt een verdere appreciatie van de koers op basis van bovenstaande aannemelijk. De koers/winstverhouding van het aandeel ligt op basis van de geprognosticeerde winst voor dit jaar rond de 16. Ter vergelijking, het aanmerkelijk minder goed draaiende Unilever, heeft een koers/winstverhouding van ongeveer 15. Wanneer bij Nestlé de belangen in Alcon en L’Oreal buiten beschouwing worden gelaten en de koers/winstverhouding wordt berekend over de pure voedingsmiddelenactiviteiten dan bedraagt de waardering circa 13,5, hetgeen een korting impliceert van 15% ten opzichte van het sectorgemiddelde.
4
JP Morgan Europe Strategic Value Fund (EUR 13,43)
JPM Europe Strategic Value Fund
Niet iedere belegger heeft voldoende middelen ter beschikking om een brede spreiding over verschillende aandelen in portefeuille aan te brengen. Voor deze beleggers is het mogelijk om door middel van beleggingsfondsen een grotere spreiding aan te brengen. Voor Europese aandelen maakt Het Haags Effektenkantoor onder andere gebruik van het Threadneedle European Select Growth Fund, Comgest Europe en sinds kort ook van het JPM Europe Strategic Value Fund. Al deze fondsen hebben een verschillend karakter en zullen dan ook een van elkaar afwijkend rendementsverloop laten zien. Hierbij aandacht voor het JPM Europe Stategic Value Fund. Zoals de naam al aangeeft wordt geïnvesteerd in waarde aandelen. Het beleggingsproces gaat uit van de theorie van “behavioural finance”. Behavioural finance maakt beleggingsgedrag inzichtelijk en tracht rekening te houden met voorspelbare vergissingen die beleggers nogal eens plegen te maken. Dit gaat dus tegen de gebruikelijke markttheorie in waarbij wordt verondersteld dat de belegger een “homo economicus” is en altijd een volstrekt rationele keuze maakt. Voorbeelden van Haagse Effekten, september 2006
inefficiënt gedrag zijn bijvoorbeeld het te lang vasthouden van verliesgevende posities en het verkeerd inschatten van mogelijke kansen. JPM tracht met een modelmatig beleggingsproces uit te sluiten dat dergelijke fouten worden gemaakt. Uit een grote groep van 2.000 Europese aandelen komt het fonds op waarderingsbasis tot een selectie van 600 aandelen. Vervolgens wordt gekeken naar nieuwsstromen (onder andere via Bloomberg alsmede IBES-cijfers) waarna na een fundamentele check rond de 300 aandelen in portefeuille overblijven. Met name de laatste twee checks zijn van belang, immers een aandeel kan op basis van waardering goedkoop zijn, maar vaak is daar ook een reden voor die het aandeel niet koopwaardig maakt. Dat het beleggingsproces werkt blijkt uit de gerealiseerde resultaten. Sinds de oprichting van het fonds begin 2000 bedraagt het gemiddelde rendement 9,5% jaarlijks ten opzichte van 0,5% voor de FTSE World Europe Index. Onafhankelijk beoordelaar van beleggingsfondsen S&P Funds kent het fonds de een na hoogste rating toe van AA.
5
Disclaimer De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Het Haags Effektenkantoor betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Het Haags Effektenkantoor niet instaan. Het Haags Effektenkantoor geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Opinies, feiten en meningen in deze publicatie kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Het Haags Effektenkantoor aanvaardt geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te kopen of te verkopen. De opinies en aanbevelingen in deze publicatie zijn generiek van aard en houden geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de opinies en aanbevelingen uit deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of een waardepapier dat in deze publicatie aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en of de opinies en aanbevelingen in de publicatie overeenstemmen met zijn of haar doelrisicoprofiel. Het is mogelijk dat Het Haags Effektenkantoor ten behoeve van haar cliënten posities aanhoudt in effecten die worden genoemd in deze publicatie. Medewerkers van Het Haags Effektenkantoor hebben geen positie in effecten die genoemd worden in deze publicatie. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst Haagse Effekten, september 2006
6
