ForFarmers Company report
Netherlands/ Food & Beverage
Investment Research
Reden: recente resultaten
Buy
14 April 2015
Organisatie verder versterken in ‘total feed’ concept
Recommendation unchanged
4.61
Share price: EUR closing price as of 13/04/2015
Target price: EUR
6.11 5.16
from Target Price: EUR Reuters/Bloomberg
FOFG.AS/3260243Z NA
Daily avg. no. trad. sh. 12 mth Daily avg. trad. vol. 12 mth (m) Price high 12 mth (EUR) Price low 12 mth (EUR) Abs. perf. 1 mth Abs. perf. 3 mth Abs. perf. 12 mth
4.75 3.15 10.8% 19.4% 36.8%
Market capitalisation (EURm) Current N° of shares (m) Free float
488 106 25%
Key financials (EUR) Sales (m) EBITDA (m) EBITDA margin EBIT (m) EBIT margin Net Profit (adj.)(m) ROCE Net debt/(cash) (m) Net Debt Equity Net Debt/EBITDA Int. cover(EBITDA/Fin.int) EV/Sales EV/EBITDA EV/EBITDA (adj.) EV/EBIT P/E (adj.) P/BV OpFCF yield Dividend yield EPS (adj.) BVPS DPS
12/14 2,292 88 3.8% 59 2.6% 46 8.9% (24) -0.1 -0.3 15.5 0.2 5.1 5.1 7.6 8.5 1.1 16.8% 3.8% 0.44 3.41 0.18
12/15e 2,535 89 3.5% 60 2.4% 46 9.2% (30) -0.1 -0.3 45.4 0.2 6.0 5.8 9.0 10.7 1.3 9.0% 4.2% 0.43 3.64 0.19
12/16e 2,577 100 3.9% 66 2.6% 47 9.9% (77) -0.2 -0.8 55.0 0.2 4.9 4.9 7.5 10.4 1.2 13.7% 4.3% 0.44 3.90 0.20
5.0
vvdsvdvsdy
4.8 4.6 4.4
4.2 4.0
ForFarmers liet een uitstekend 2014 zien met hogere volumes, hogere bruto marge en hogere operationele winst. Voor 2015 voorzien wij een afzwakkende groei in de operationele winst. Inclusief lagere financiële lasten, zal de nettowinst verder stijgen. Op lange termijn zijn verdere besparingen mogelijk. Verder zal de aanscherping van de strategie (Horizon 2020) de concurrentiepositie verbeteren. Het plan om de AVA 2016 goedkeuring te vragen voor notering van de certificaten op Euronext, zal institutionele beleggers (bv pensioenfondsen) de mogelijkheid geven om te investeren in ForFarmers, een aandeel met groei- en dividendkenmerken. Onze doelkoers wordt verhoogd naar EUR 6.11 (was EUR 5.16).
De 2014 resultaten vertoonden een gezonde 1,8% volumegroei (exclusief acquisities) en 4,5% bruto winstgroei (1,1% exclusief acquisities). De operationele winst steeg sterk met 36% als gevolg van 1) lagere lasten voor slechte schulden, 2) een vermindering van de operationele kosten, en 3) de positieve effecten van overnames. Exclusief bijzondere posten, schatten we dat de operationele winst met 10% is gestegen.
Voor 2015 voorzien we lagere volumes in het Verenigd Koninkrijk als gevolg van de verslechterde concurrentiepositie voor de boeren tgv het duurdere Pond Sterling. In Continentaal Europa kunnen de volumes echter stijgen door de verbeterde exportpositie van landbouwers (agv de zwakte van de Euro) en door de beëindiging van de melkquota. Operationele kosten kunnen verder omlaag. De integratie van CountryWide (VK) leidt echter tot extra kosten, waardoor de totale operationele winst zeer gering zal stijgen tot EUR 60m. In 2016 moet de integratie van de verworven CountryWide activiteiten aan de winst bijdragen. Op lange termijn zien we verdere kostenbesparingen, acquisitiekansen en/of verhoging van het dividend.
ForFarmers heeft de strategie 'Route 2016' aangescherpt in 'Horizon 2020 richting ‘total feed’ concept'. Nieuwe elementen zijn een intensieve focus op Europese marketing concepten voor verschillende dier- en productgroepen. Wij zijn positief over de duurzaamheidsstrategie. Deze is zeer belangrijk in de voerindustrie.
Het bestuur wil de AVA in april 2016 goedkeuring vragen voor een notering op Euronext in de loop van 2016. ForFarmers hoeft geen nieuwe aandelen uit te geven. Een Euronext notering zal een betere waarde creëren voor bestaande aandeelhouders aangezien pensioenfondsen dan ook in de aandelen kunnen beleggen. Op basis van een 50/50 weging op basis van contante waarde en peergroep, zou op Euronext een koers van EUR 6.11 mogelijk zijn.
3.8
Analyst(s): Gerard Rijk
3.6 3.4
+ 31 (0)20 550 8572
[email protected]
3.2 3.0
2.8 Mar 14
Apr 14
May 14
Source: Factset
Jun 14
Jul 14
Aug 14
FORFARMERS
Sep 14
Oct 14
Nov 14
Dec 14
Jan 15
Feb 15
Mar 15
Apr 15
For important disclosure information, please refer to the disclaimer page of this report
Amsterdam Small Cap Index (Rebased)
Shareholders: FromFarmers 75%;
For company description please see summary table footnote
Produced by:
Distributed by the Members of ESN (see last page of this report)
All ESN research is available on Bloomberg (“ESNR”), Thomson-Reuters, Capital IQ, FactSet
ForFarmers
INHOUD 2014: Zeer sterke marge-ontwikkeling........................................................ 3 2014 resultaten en kaspositie waren beter dan verwacht
3
‘Horizon 2020’: de opvolger van ‘Route 2016’: Het ‘total feed’ concept
4
Duurzaamheid: meer focus
5
Overgang naar Euronext notering
5
Vooruitzichten: 2015 en verder ................................................................... 6 2015: vertraging van operationele winstgroei
6
Mogelijkheden en risico’s na 2015
6
Waardering: opwaarts potentieel ................................................................ 8 ESN Recommendation System ................................................................. 15
Page 2
ForFarmers
2014: Zeer sterke marge-ontwikkeling 2014 resultaten en kaspositie waren beter dan verwacht De netto-omzet daalde met 7,3% naar EUR 2.3 mrd als gevolg van lagere grondstofkosten die werden doorgegeven aan klanten. De volumegroei zonder acquisities verbeterde van 1% in 1H14 tot + 1,8% in 2014 als geheel. Belangrijkste reden voor de versnelde groei van het volume in 2H was dat in 1H14 de jaar-op-jaar vergelijking moeilijk was door het winterweer in 1H13 in het Verenigd Koninkrijk en in Noordwest Europa, wat leidde tot hoger verkopen van mengvoer (in 1H13).
Winst- en verliesrekening in EUR m
2013a
2014a
*)
2012a pro forma
6,561.5 -6,219.4 342.1
2,564.3 -2,163.4 400.9
2,472.2 -2,081.8 390.4
2,292.0 -1,883.9 408.1
8.1 -109.1 -19.3 -157.9 -286.2 63.9
8.3 -129.4 -23.2 -198.4 -351.0 58.2
4.6 -124.5 -25.9 -201.2 -351.5 43.4
6.6 -138.5 -29.0 -188.1 -355.6 59.1
Rente inkomsten Rente lasten Andere fin. lasten Saldo fin. lasten Winst voor belasting
2.8 -10.3 0.0 -7.5 56.4
3.1 -7.1 0.0 -4.0
2.6 -4.9 0.0 -2.3 41.1
2.4 -8.1 0.0 -5.7 53.4
Belasting/Vpb Resultaat deelnemingen Winst blijvende activiteiten Beeindigde activiteiten Netto winst
-13.3 13.4 56.6 0.0 56.6
-14.6 0.9 40.4 0.0 40.4
-11.3 1.8 31.6 0.0 31.6
-13.6 0.0 39.8 0.0 39.8
Toe te rekenen aan: Minderheidsaandeelhouders Gewone aandeelhouders
3.3 53.3
-1.3 39.2
0.5 31.1
0.9 39.0
Winst per aandeel
0.51
0.37
0.29
0.37
Bruto winst marge EBITDA marge EBIT marge Netto-winst marge
5.2% 1.3% 1.0% 0.9%
15.6% 3.2% 2.3% 1.6%
15.8% 2.8% 1.8% 1.3%
17.8% 3.8% 2.6% 1.7%
Netto omzet Kosten van omzet Bruto winst Andere operationele winst Personeelkosten Afschrijving Andere operationele kosten Totale operationele kosten Operationele winst
2012a
Bron:Bedrijfsdata, SNS Securities; *) incl Cefetra
Page 3
ForFarmers
Per land waren er aanzienlijke verschillen in de groei van de omzet: In Nederland daalde de netto-omzet met 13%, maar volumes stegen met 1,4%. DML (droog/liquide) diervoeders vertoonden groei, terwijl de mengvoeders daalden. In mengvoer daalden alle sectoren met uitzondering van vleeskuiken-voer. De brutowinst stabiliseerde (EUR 180m). In Duitsland steeg het volume met 9%. Varkens- en legkippenvoer deed het goed. Ook de betere verkoopafdeling droeg bij. De brutowinst is gestegen tot EUR 58m. In België steeg het volume met 2,5%, voornamelijk in varkens- en rundervoer. De brutowinst steeg tot EUR 24m, ook door betere voorlichting. In het Verenigd Koninkrijk steeg het volume met 8%, maar zonder acquisities was er sprake van een daling van 2%. De daling was voornamelijk het gevolg van bovengenoemde moeilijke vergelijkingsbasis. De brutowinst (EUR 146m) daalde autonoom, maar steeg als gevolg van overnames en wisselkoerseffecten. De totale brutowinst steeg met 4,5% tot Euro 408.1 miljoen (+1.1% organisch). Deze stijging van 4,5% was zwakker dan de 6% in 1H14, gedeeltelijk door margedruk in the Britse DML-business contracten. De operationele winst steeg met 36% tot EUR 59.1m. De sterke toename was het gevolg van beter-dan-verwachte bijdrage van overnames, valuta (Pond Sterling) en daling van de operationele kosten. Extra logistieke kosten werden gemaakt in verband met vogelgriep in bepaalde delen van Nederland. Echter, in 2H13 waren er extra grote eenmalige kosten ivm afboeking voor slechte debiteuren (EUR 9 m). Financiële lasten stegen als gevolg van extra kosten (EUR 1,5m) om de oude syndicaatslening af te wikkelen. In 2014 sloot ForFarmers een nieuwe, goedkopere, lening voor al haar Europese activiteiten. Financieringslasten werden ook beïnvloed door EUR 1,8m ivm het Britse pensioenfonds. Dit zal ook gebeuren in 2015. Het nettoresultaat steeg 25% naar EUR 39m. De winst per aandeel steeg 25% naar EUR 0.37 en dividend is 29% hoger (nu EUR 0.176). Op de balans was de netto-kaspositie eind 2014 EUR 24m (2013: netto-schuld EUR 9m). ForFarmers toonde zich gedisciplineerd in kapitaalsinvesteringen en wist het nettowerkkapitaal fors te verlagen.
‘Horizon 2020’: de opvolger van ‘Route 2016’: Het ‘total feed’ concept ForFarmers scherpt de strategie aan, en noemde deze ‘Horizon 2020’, dat is een opvolger en update van 'Route 2016'. Belangrijkste punten van Horizon 2020: De focus op groeisegmenten wordt versterkt. Dit lijkt logisch, maar het betekent meer productsegmentatie in diergroepen en meer intensieve Europese marketing concepten op elke segment. Een grote groep klanten verlangt standaardoplossingen, maar een groeiende groep van grote klanten wil specifieke oplossingen. Partnerschappen en samenwerkingen: een belangrijk voorbeeld is de samenwerking met Nutreco om de productportefeuille voor boeren te verbeteren. Dit betekent meer aandacht voor bv speciale voeding en additieven die de FCR (feed conversion rate) kunnen verbeteren en/of de noodzaak van antibiotica verlagen. Overnames gaan door en deze zullen volgens ons worden gericht op versterking van de posities in Duitsland en België. Het management blijft ook geïnteresseerd in een vijfde markt in Europa of in aangrenzende gebieden. Echter eerst zal de
Page 4
ForFarmers
overname van de voeractiviteiten van Countrywide (totale verkoop > EUR 160m, en EUR 75m met uitzondering van interne verkoop) worden afgerond in 2Q15. Deze activiteiten moeten worden geïntegreerd in de bestaande organisatie. Een sterkere professionele organisatie. Dit is nodig om processen te verbeteren en risico’s te verkleinen. Horizon 2020 moet bijdragen aan een winstgevendheid die de beste in de industrie vormt.
Duurzaamheid: meer focus ForFarmers heeft ook haar duurzaamheids-doelstellingen voor 2020 geherformuleerd: Inkoop van soja en palmolie moet voor 100% uit duurzame bronnen in 2020. 10% vermindering van het gebruik van energie (tov 2013). Transport: >10% meer kilometers per liter brandstof. Verbetering van de feed-efficiëntie: 1% per jaar. Verdere vermindering van verontreiniging in diervoeders. Programma's ter verbetering van het dierenwelzijn. >70% vermindering van ongevallen en meer maatschappelijke projecten.
Overgang naar Euronext notering De ledenraad van de coöperatie FromFarmers (de coöperatie met een meerderheidsbelang in ForFarmers) heeft in maart 2015 het voorstel van de Raad van Bestuur en de Raad van Commissarissen goedgekeurd om een notering van de certificaten op Euronext te bewerkstelligen. Dit is in het belang van ForFarmers en van alle andere belanghebbenden. De belangrijkste argumenten voor dit voorstel zijn extra waarde-creatie voor de leden certificaathouders (het huidige handelsplatform heeft nadelen), en, gerelateerd hieraan, een betere toegang voor institutionele beleggers om in ForFarmers te beleggen. Andere argumenten zijn: een betere naamsbekendheid, financierings-flexibiliteit, en de mogelijkheid om getalenteerd personeel aan te trekken. Het tijdschema is als volgt: goedkeuring van de aandeelhouders zal worden gevraagd in april 2016 op de AVA, waarna de Euronext notering in de loop van dat jaar zou moeten plaatsvinden.
Page 5
ForFarmers
Vooruitzichten: 2015 en verder In deze sectie analyseren we hoe ForFarmers' financiële cijfers zich zullen ontwikkelen in 2015 en wat de mogelijkheden zijn na 2015, met inbegrip van verdere acquisities.
2015: vertraging van operationele winstgroei ForFarmers zegt dat het als gevolg van onzekerheden op volumes en prijzen, een specifieke winstuitspraak voor 2015 niet mogelijk is. Wij verwachten een groei in de 2015 winst per aandeel, hoewel we denken dat deze relatief gematigd is. In de omzet zal de appreciatie van US Dollar en Pond Sterling leiden tot hogere omzet omdat 1) de kosten in Euro zullen stijgen en 2) de omrekening van de Britse resultaten hoger uitvalt. De appreciatie van Pond Sterling zal leiden tot een zwakkere exportpositie, zeker voor de kleinere Britse boeren. Echter, inclusief acquisities, zal het totale volume in het Verenigd Koninkrijk moeten stijgen. De handelskwestie EU-Rusland zal in 1H15 een negatief jaar-op-jaar effect hebben op ForFarmers’ klanten. De impact op ForFarmers als leverancier aan de boeren is indirect en is waarschijnlijk beperkt. De zwakte van de Euro leidt tot een verbetering van de concurrentiepositie van EUlandbouwers, in een mondiale context. Ook zal het einde van de melkquota per 1 april 2015 leiden tot hogere volumes op grote veeteeltbedrijven. Het effect van overnames op omzet- en brutowinst zal positief zijn vooral als gevolg van de per mei 2015 over te nemen CountryWide activiteiten (> EUR 160m, of EUR 75m exclusief interne verkoop). Als gevolg van integratiekosten bestaat er echter geen positief effect op de winst per aandeel in 2015. De brutowinst per ton kan als gevolg van de uitrol van het ‘total feed’ concept, stijgen in Duitsland en België. Operationele kosten kunnen dalen als gevolg van benchmarking op basis van verbeterde IT-platforms. We verwachten een minder gunstige vrije kasstroom-ontwikkeling dan in 2014. In Euro termen zijn de input/verkoop prijzen omhoog en dus ook de waarde van de voorraad en de vorderingen. Enig tegenwicht kan komen van verbeterd debiteuren accountbeheer. Wij verwachten EUR 25m investeringen, iets hoger dan in 2014. Met inbegrip van de overnameprijs van Euro 21m voor de voer-activiteit van CountryWide zal de netto-kas positie kunnen verbeteren met c. Euro 10m. Financiële lasten in 2015 kunnen dalen omdat de extra kosten van vernieuwing van de syndicaat-lening afwezig zijn. Onze winstverwachting voor 2015 is als volgt (zie ook de tabellen verderop): Voor het 2015 operationele resultaat (inclusief bijzondere posten), verwachten wij slechts een kleine stijging naar EUR 60m tov 2014 (EUR 59m). Wij veronderstellen EUR 3m reorganisatiekosten in 2015 (in de EBIT) versus -EUR 0,1 m (herstructurering en boekwinst) in 2014. Mede als gevolg van lagere netto financiële kosten (EUR 2m tegenover EUR 6m in 2014) voorzien wij een netto winst van EUR 42.4m (tegenover EUR 39m) in 2014.
Mogelijkheden en risico’s na 2015 De belangrijkste thema's die we zullen bespreken zijn:
Page 6
ForFarmers
Ontwikkeling van de markten. Kansen in duurzaamheid. Acquisities. Benchmarking van operaties... .. .inclusief netto werkkapitaal Pensioen fonds VK.
Markten en duurzaamheid
De vlees- en zuivelindustrie markten in West-Europa zijn relatief volwassen aan de vraagzijde. Er is meer dynamiek aan de aanbodzijde door de exportpotentie. Het volume rundveevoer kan verder toenemen als gevolg van het einde van de melkquota in 2015. Binnen sub-segmenten van varkens- en pluimveevoeders, verwachten we niet veel groei afgezien van enkele wijzigingen in de concurrentieposities tussen landen. Dit betekent dat ForFarmers’ belangrijkste groei moet komen van winst in marktaandeel. Dit is de reden dat de focus ligt op het concept 'total feed' en op de integratie van duurzaamheids-oplossingen. Duurzaamheidsproblemen kunnen worden opgelost door verbeteringen in de toeleveringsketen zoals soja uit duurzame bronnen en verlaging van de CO2/methaanuitstoot in productie- en distributie. De uitrol/integratie van Nutreco’s specialiteit- en additieve producten kan hierbij helpen.
Acquisities
Na drie acquisities in 2014/15 in het Verenigd Koninkrijk verwachten we dat de overnamefocus vanaf nu gericht zal zijn op België/Duitsland. In de relevante regio's in deze landen heeft ForFarmers nog steeds nummer 2 of 3 posities. Deze posities moeten geografisch worden versterkt en ook het 'total feed' concept moet verder worden ingevuld. ForFarmers financiële balans biedt ruime mogelijkheden voor overnames. In 2014 vernieuwde ForFarmers zijn syndicaatslening via een multi-valuta faciliteit met ABN Amro, Rabo, Lloyds en BNP Paribas. Het potentiële effect van overnames (zonder uitgifte van nieuwe aandelen) kan leiden tot een stijging van de winst per aandeel met 80%. De netto schuld/EBITDA is dan 2,5X, wat lager is dan de 3.0X die in het bankconvenant staat maar dit is nodig om rekening te houden van de volatiliteit van de prijzen van grondstoffen.
Bench-marking
Op basis van de verder verbeterde professionele organisatie, voorzien wij ruime benchmarking kansen voor ForFarmers, zowel intern als extern. ForFarmers is actief in vier landen en heeft in totaal 42 fabrieken en daaraan gerelateerde logistieke en distributiestromen.
Pensioenfonds in Verenigd Koninkrijk: een risico?
ForFarmers heeft nog steeds een oude pensioenverplichting in het VK van netto EUR 40m. Jaarlijks wordt nu circa EUR 2m betaald en op deze manier, alsmede op basis van de sterke balans, is dit probleem goed te managen..
Mogelijkheid extra dividend
Zonder acquisities zou de netto-kaspositie in 2020 hoger zijn dan EUR 200m. Inclusief leencapaciteit van EUR 275m in 2020, zou ForFarmers dan EUR 4.48 per aandeel aan de aandeelhouders kunnen uitkeren.
Page 7
ForFarmers
Waardering: opwaarts potentieel Wij waarderen de certificaten van ForFarmers op twee manieren: Contante waarde van de bestaande activiteiten (DCF = Discounted Cash Flow) en de peer groep vergelijking. We houden geen rekening met waarde-creatie uit toekomstige acquisities, hoewel dit de kersop-de-taart zou kunnen zijn. Op dit moment worden de ForFarmers certificaten verhandeld op een multilaterale handelsfaciliteit en is de meerderheid in handen van de coöperatie FromFarmers. Echter, het management vraagt op de AVA in 2016 goedkeuring voor een notering op Euronext. Dit is een technische procedure; ForFarmers hoeft niet over te gaan tot uitgifte van nieuwe aandelen, omdat het een netto-kaspositie zal hebben. De overgang naar Euronext vergroot de mogelijkheid voor institutionele beleggers om te investeren in ForFarmers en het biedt de huidige aandeelhouders (voornamelijk leden) om een betere waarde te creëren. Wij verwachten dat de AVA zal besluiten voor een beursgang en daarom passen wij onze doelkoers aan. Voor onze doelkoersberekening geven wij een gewicht van 40/60% aan de contante waarde respectievelijk de peer groep waardering (deze laatste inclusief een 10% korting omdat ForFarmers relatief klein is tov andere peer groep leden zoals ADM, Bunge). Wij geven geen gewicht aan een waardering op basis van consolidatie. Nieuwe doelkoers EUR 6.11 per aandeel.
Doelkoers berekening Euro DCF uitkomst Peer groep, inclusief 10% korting Consolidation scenario (PER 15) Totaal Bron: SNS Securities
Waarde 6,47 5.87 NA
Gewicht 40,0% 60,0% 0,0%
Bijdrage 2,59 3,52 0,00 6,11
Page 8
ForFarmers
ForFarmers: Summary tables PROFIT & LOSS (EURm) Sales Cost of Sales & Operating Costs Non Recurrent Expenses/Income EBITDA EBITDA (adj.)* Depreciation EBITA EBITA (adj)* Amortisations and Write Downs EBIT EBIT (adj.)* Net Financial Interest Other Financials Associates Other Non Recurrent Items Earnings Before Tax (EBT) Tax Tax rate Discontinued Operations Minorities Net Profit (reported) Net Profit (adj.)
12/2011 5,200 -5,157 0.0 43.3 43.3 -10.5 32.8 32.8 0.0 32.8 32.8 -4.2 0.0 -0.1 0.0 28.5 -4.6 16.0% 0.0 -2.0 21.9 21.2
12/2012 6,562 -6,478 0.0 83.2 83.2 -18.3 65.0 65.0 -1.1 63.9 63.9 -7.5 0.0 13.4 0.0 69.9 -13.3 19.0% 0.0 -3.3 53.3 53.3
12/2013 2,472 -2,403 -2.0 69.3 71.3 -25.9 43.4 45.4 0.0 43.4 45.4 -2.3 0.0 1.8 0.0 42.9 -11.3 26.4% 0.0 -0.5 31.1 43.5
12/2014 2,292 -2,204 -0.1 88.1 88.2 -29.0 59.1 59.2 0.0 59.1 59.2 -5.7 0.0 0.0 0.0 53.4 -13.6 25.4% 0.0 -0.9 39.0 46.2
12/2015e 2,535 -2,446 -4.0 89.2 93.2 -25.2 64.0 68.0 -4.0 60.0 64.0 -2.0 0.0 0.0 0.0 58.0 -14.8 25.4% 0.0 -0.9 42.4 45.6
12/2016e 2,577 -2,477 0.0 99.6 99.6 -28.8 70.9 70.9 -5.0 65.9 65.9 -1.8 0.0 0.0 0.0 64.1 -16.3 25.4% 0.0 -0.9 46.9 46.9
CASH FLOW (EURm) Cash Flow from Operations before change in NWC Change in Net Working Capital Cash Flow from Operations Capex Net Financial Investments Free Cash Flow Dividends Other (incl. Capital Increase & share buy backs) Change in Net Debt NOPLAT
12/2011 25.3 -84.2 -58.9 -19.1 -2.2 -80.2 -9.6 -1.1 -90.8 27.6
12/2012 118 -72.2 45.9 -22.8 -137 -114 -6.4 161 40.7 51.7
12/2013 45.7 7.8 53.5 -28.8 79.0 104 -12.2 4.9 96.4 33.4
12/2014 63.2 26.9 90.1 -23.9 -14.3 51.9 -14.4 -4.6 32.9 44.1
12/2015e 72.5 -3.3 69.1 -25.4 -19.0 24.8 -18.6 0.0 6.2 47.7
12/2016e 81.5 9.1 90.7 -23.7 0.0 67.0 -20.5 0.0 46.5 49.1
BALANCE SHEET & OTHER ITEMS (EURm) Net Tangible Assets Net Intangible Assets (incl.Goodwill) Net Financial Assets & Other Total Fixed Assets Inventories Trade receivables Other current assets Cash (-) Total Current Assets Total Assets Shareholders Equity Minority Total Equity Long term interest bearing debt Provisions Other long term liabilities Total Long Term Liabilities Short term interest bearing debt Trade payables Other current liabilities Total Current Liabilities Total Liabilities and Shareholders' Equity Net Capital Employed Net Working Capital
12/2011 73.3 0.0 15.2 88.5 274 192 70.7 -81.4 618 706 277 44.8 321 1.2 15.2 0.0 16.4 226 63.8 78.5 368 706 482 402
12/2012 200 50.0 32.6 283 111 240 102 -80.9 534 817 323 4.2 327 155 98.4 0.0 254 30.7 106 99.5 236 817 531 245
12/2013 202 54.3 21.2 278 100.0 241 8.3 -147 497 775 338 4.3 343 128 86.4 0.0 215 27.1 102 88.3 217 775 438 240
12/2014 206 74.5 21.4 302 88.5 229 7.9 -80.9 406 708 361 4.4 365 53.5 94.1 0.0 148 3.3 99.4 92.8 196 708 435 218
12/2015e 225 70.4 21.4 317 98.9 228 7.9 -87.1 422 739 385 4.4 390 53.5 94.1 0.0 148 3.3 106 92.8 202 739 453 221
12/2016e 220 65.4 21.4 307 100 219 7.9 -134 461 768 413 4.4 417 53.5 94.1 0.0 148 3.3 107 92.8 203 768 434 212
GROWTH & MARGINS Sales growth EBITDA (adj.)* growth EBITA (adj.)* growth EBIT (adj)*growth
12/2011 25.6% -35.7% -42.7% -42.7%
12/2012 26.2% 92.2% 97.9% 94.7%
12/2013 -62.3% -14.3% -30.1% -28.9%
12/2014 -7.3% 23.7% 30.3% 30.3%
12/2015e 10.6% 5.7% 14.9% 8.1%
12/2016e 1.6% 6.9% 4.2% 2.9%
Page 9
ForFarmers
ForFarmers: Summary tables GROWTH & MARGINS Net Profit growth EPS adj. growth DPS adj. growth EBITDA (adj)* margin EBITA (adj)* margin EBIT (adj)* margin
12/2011 -33.6% -33.3% -32.2% 0.8% 0.6% 0.6%
12/2012 151.7% 152.8% 88.5% 1.3% 1.0% 1.0%
12/2013 -18.4% -18.5% 18.3% 2.9% 1.8% 1.8%
12/2014 6.3% 6.1% 29.4% 3.8% 2.6% 2.6%
12/2015e -1.4% -1.4% 10.2% 3.7% 2.7% 2.5%
12/2016e 2.8% 2.8% 2.8% 3.9% 2.8% 2.6%
RATIOS Net Debt/Equity Net Debt/EBITDA Interest cover (EBITDA/Fin.interest) Capex/D&A Capex/Sales NWC/Sales ROE (average) ROCE (adj.) WACC ROCE (adj.)/WACC
12/2011 0.5 3.4 10.4 182.3% 0.4% 7.7% 7.8% 5.8% 7.6% 0.8
12/2012 0.3 1.3 11.2 117.9% 0.3% 3.7% 17.8% 10.4% 7.6% 1.4
12/2013 0.0 0.1 30.4 111.5% 1.2% 9.7% 13.1% 6.7% 7.6% 0.9
12/2014 -0.1 -0.3 15.5 82.6% 1.0% 9.5% 13.2% 8.9% 7.6% 1.2
12/2015e -0.1 -0.3 45.4 86.8% 1.0% 8.7% 12.2% 9.2% 7.6% 1.2
12/2016e -0.2 -0.8 55.0 70.2% 0.9% 8.2% 11.8% 9.9% 7.6% 1.3
PER SHARE DATA (EUR)*** Average diluted number of shares EPS (reported) EPS (adj.) BVPS DPS
12/2011 105.8 0.21 0.20 2.61 0.06
12/2012 105.4 0.51 0.51 3.06 0.12
12/2013 105.5 0.29 0.41 3.21 0.14
12/2014 105.8 0.37 0.44 3.41 0.18
12/2015e 105.8 0.40 0.43 3.64 0.19
12/2016e 105.8 0.44 0.44 3.90 0.20
VALUATION EV/Sales EV/EBITDA EV/EBITDA (adj.)* EV/EBITA EV/EBITA (adj.)* EV/EBIT EV/EBIT (adj.)* P/E (adj.) P/BV Total Yield Ratio EV/CE OpFCF yield OpFCF/EV Payout ratio Dividend yield (gross)
12/2011 0.1 11.2 11.2 14.8 14.8 14.8 14.8 10.5 0.8 2.9% 1.0 -35.1% -16.1% 29.0% 2.9%
12/2012 0.1 4.7 4.7 6.0 6.0 6.1 6.1 4.3 0.7 5.4% 0.8 10.2% 5.9% 22.7% 5.3%
12/2013 0.2 6.0 5.8 9.6 9.1 9.6 9.1 7.5 1.0 4.4% 0.8 7.6% 5.9% 46.1% 4.4%
12/2014 0.2 5.1 5.1 7.6 7.6 7.6 7.6 8.5 1.1 3.8% 0.9 16.8% 14.6% 47.8% 3.8%
12/2015e 0.2 6.0 5.8 8.4 7.9 9.0 8.4 10.7 1.3 4.2% 1.0 9.0% 8.1% 48.4% 4.2%
12/2016e 0.2 4.9 4.9 6.9 6.9 7.5 7.5 10.4 1.2 4.3% 1.0 13.7% 13.6% 45.0% 4.3%
EV AND MKT CAP (EURm) Price** (EUR) Outstanding number of shares for main stock Total Market Cap Net Debt o/w Cash & Marketable Securities (-) o/w Gross Debt (+) Other EV components Enterprise Value (EV adj.) Source: Company, SNS Securities estimates.
12/2011 2.10 105.8 222 146 -81 227 116 484
12/2012 2.15 105.4 227 105 -81 186 59 390
12/2013 3.08 105.5 325 9 -147 156 82 416
12/2014 3.73 105.8 395 -24 -81 57 82 452
12/2015e 4.61 105.8 488 -30 -87 57 82 539
12/2016e 4.61 105.8 488 -77 -134 57 82 493
Notes * Where EBITDA (adj.) or EBITA (adj)= EBITDA (or EBITA) -/+ Non Recurrent Expenses/Income and where EBIT (adj)= EBIT-/+ Non Recurrent Expenses/Income - PPA amortisation
**Price (in local currency): Fiscal year end price for Historical Years and Current Price for current and forecasted years
Sector: Food & Beverage/Food small caps Company Description: ForFarmers is Europe’s leading animal nutrition company with annual volumes of 6.5m tons for various species. The company has operations in the Netherlands, Germany, Belgium and the UK. ForFarmers used to be a cooperative, but is transitioning into a company with shareholders. This transition must help ForFarmers to fulfil its ambition to grow its business further and reach compound feed sales of 10m tons by 2016.
Page 10
ForFarmers
European Coverage of the Members of ESN A ero space & D efense
BKF
Epigenomics Ag
EQB
Banca Ifis
BAK
Raisio
Airbus Group
CIC
Banco Santander
BKF
Fermentalg
CIC
Bb Biotech
EQB
Remy Cointreau
CIC
Bae Systems Plc
CIC
Bankia
BKF
Genfit
CIC
Binckbank
SNS
Sipef
BDG
Carbures Europe Sa
BKF
Bankinter
BKF
M etabolic Explorer
CIC
Bois Sauvage
BDG
Ter Beke
BDG
Dassault Aviation
CIC
Bbva
BKF
Neovacs
CIC
Bolsas Y M ercados Espanoles Sa
BKF
Unilever
SNS
Finmeccanica
BAK
Bcp
CBI
Oncodesign
CIC
Capman
POH
Vidrala
BKF
Latecoere
CIC
Bnp Paribas
CIC
Onxeo
CIC
Cir
BAK
Vilmorin
CIC
Lisi
CIC
Bper
BAK
Transgene
CIC
Comdirect
EQB
Viscofan
BKF
M tu
EQB
Bpi
CBI
Wilex
EQB
Corp. Financiera Alba
BKF
Vranken Pommery M onopole
CIC
Rheinmetall
EQB
Caixabank
BKF
Zeltia
BKF
Deutsche Boerse
EQB
Wessanen
SNS
Rolls-Royce Holdings Plc
CIC
Commerzbank
EQB
C hemicals
Safran
CIC
Credem
BAK
Air Liquide
CIC
Euronext
CIC
Thales
CIC
Credit Agricole Sa
CIC
Basf
EQB
Financiere De Tubize
BDG
CIC
Creval
BAK
Evonik
EQB
Gbl
BDG
EQB
Fuchs Petrolub
EQB
Gimv
BDG EQB
Zodiac Aerospace A irlines
M em(*) Banco Sabadell
M em(*) Deutsche Bank
M em(*) Deutsche Forfait
EQB
Air France Klm
CIC
Eurobank
IBG
Henkel
EQB
Grenkeleasing Ag
Finnair
POH
Ing Group
SNS
Holland Colours
SNS
Hellenic Exchanges
IBG
Lufthansa
EQB
Intesa Sanpaolo
BAK
K+S Ag
EQB
Kbc Ancora
BDG
A uto mo biles & P arts
M em(*) Kbc Group
BDG
Kemira
POH
Luxempart
BDG
Bmw
EQB
M ediobanca
BAK
Lanxess
EQB
M lp
EQB
Brembo
BAK
National Bank Of Greece
IBG
Nanogate Ag
EQB
Ovb Holding Ag
EQB
Continental
EQB
Natixis
CIC
Recticel
BDG
Patrizia Ag
Daimler Ag
EQB
Nordea
POH
Solvay
BDG
F o o d & B everage
Elektrobit Group
POH
Piraeus Bank
IBG
Symrise Ag
EQB
Acomo
SNS
Elringklinger
EQB
Postbank
EQB
Tessenderlo
BDG
Anheuser-Busch Inbev
BDG
Faurecia
CIC
Societe Generale
CIC
Tikkurila
POH
Atria
POH
Fiat Chrysler Automobiles
BAK
Ubi Banca
BAK
Umicore
BDG
Baywa
EQB
Landi Renzo
BAK
Unicredit
BAK
Wacker Chemie
EQB
Berentzen
EQB
Leoni
EQB
B asic R eso urces
M ichelin
CIC
Acerinox
Nokian Tyres
POH
Piaggio
BAK
Pirelli & C. Plastic Omnium
BKF
Electro nic & Electrical Equipment Alstom
Altri
CBI
Arcelormittal
BKF
BAK
Crown Van Gelder
CIC
Ence
Psa Peugeot Citroen
CIC
Renault
CIC
Sogefi
M em(*)
M em(*) Bonduelle
EQB M em(*)
CIC
CIC
Campari
Areva
CIC
Coca Cola Hbc Ag
IBG
Barco
BDG
Corbion
SNS
SNS
Euromicron Ag
EQB
Danone
CIC
BKF
Evs
BDG
Ebro Foods
BKF
Europac
BKF
Gemalto
CIC
Enervit
BAK
M etka
IBG
Ingenico
CIC
Fleury M ichon
CIC
BAK
M etsä Board
POH
Jenoptik
EQB
Forfarmers
SNS
Stern Groep
SNS
M ytilineos
IBG
Kontron
EQB
Greenyard Foods
BDG
Valeo
CIC
Nyrstar
BDG
Legrand
CIC
Heineken
SNS
Volkswagen
EQB
Outokumpu
POH
Neways Electronics
SNS
Hkscan
POH
B anks
M em(*) Portucel
BAK
CBI
Nexans
CIC
Ktg Agrar
EQB
Aareal Bank
EQB
Semapa
CBI
Pkc Group
POH
Lanson-Bcc
CIC
Aktia
POH
Stora Enso
POH
Rexel
CIC
Laurent Perrier
CIC
Alpha Bank
IBG
Surteco
EQB
Schneider Electric Sa
CIC
Ldc
CIC
Banca Carige
BAK
Tubacex
BKF
Vaisala
POH
Lotus Bakeries
BDG
Banca Etruria
BAK
Upm-Kymmene
POH
Viscom
EQB
Naturex
CIC
Banca M ps
BAK
B io techno lo gy
M em(*) Nutreco
SNS
Banco Bradesco
CBI
4Sc
EQB
Ackermans & Van Haaren
BDG
Olvi
POH
Banco Popolare
BAK
Crossject
CIC
Azimut
BAK
Parmalat
BAK
Banco Popular
BKF
Cytotools Ag
EQB
Banca Generali
BAK
Pernod Ricard
CIC
M em(*) F inancial Services
POH
Page 11
ForFarmers
F o o d & D rug R etailers
BAK
Analytik Jena
EQB
Logwin
Ahold
SNS
Bayer
EQB
Ansaldo Sts
BAK
Insurance
Carrefour
CIC
Biomerieux
CIC
Bauer Ag
EQB
Aegon
Casino Guichard-Perrachon
CIC
Biotest
EQB
Beiersdorf
EQB
Colruyt
BDG
Celesio
EQB
Biesse
Delhaize
BDG
Diasorin
BAK
Dia
BKF
Draegerwerk
Jeronimo M artins
CBI
Kesko M arr
POH BAK
M etro Rallye Sligro Sonae General Industrials 2G Energy
M em(*) Amplifon
Caverion
POH
Cfe
BDG
SNS
Cramo
POH
Ageas
BDG
Deceuninck
BDG
BAK
Allianz
EQB
Eiffage
CIC
Cargotec Corp
POH
Axa
CIC
Ellaktor
IBG
EQB
Cnh Industrial
BAK
Delta Lloyd
SNS
Ezentis
BKF
Espirito Santo Saude
CBI
Danieli
BAK
Generali
BAK
Fcc
BKF
Faes Farma Fresenius
BKF EQB
Datalogic Delclima
BAK BAK
Hannover Re M apfre Sa
EQB BKF
Ferrovial Fraport
BKF EQB
CIC
Fresenius M edical Care
EQB
Deutz Ag
EQB
M ediolanum
BAK
Grontmij
SNS
CIC
Gerresheimer Ag
EQB
Dmg M ori Seiki Ag
EQB
M unich Re
EQB
Heijmans
SNS
SNS
Grifols Sa
BKF
Duro Felguera
BKF
Sampo
POH
Hochtief
EQB
CBI
Korian-M edica
CIC
M em(*) Laboratorios Rovi
EQB M em(*)
CIC
Emak
BAK
Talanx Group
EQB
Holcim Ltd
BKF
Exel Composites
POH
Unipol
BAK
Imerys
CIC
EQB
Faiveley
CIC
BAK
Italcementi
BAK
M em(*)
EQB
M erck
Accell Group
SNS
Novartis
CIC
Gea Group
EQB
Ahlstrom Arcadis
POH SNS
Oriola-Kd Orion
POH POH
Gesco Haulotte Group
EQB CIC
Unipolsai M aterials, C o nstructio n & Infrastructure Abertis Acs
Aspo
POH
Orpea
CIC
Heidelberger Druck
EQB
Bekaert
BDG
Recordati
BAK
Ima
BAK
Evolis
CIC
Rhoen-Klinikum
EQB
Interpump
Frigoglass
IBG
Roche
CIC
Huhtamäki
POH
Sanofi
Kendrion
SNS
Sorin
M artifer
CBI
Stallergènes
M ifa
EQB
Ucb
Nedap
SNS
H o tels, T ravel & T o urism
Neopost
CIC
Accor
CIC
M ax Automation Ag
Pöyry
POH
Autogrill
BAK
Prelios
BAK
Beneteau
Saf-Holland
EQB
Saft
Joyou Ag
EQB
BKF BKF
Lafarge Lemminkäinen
CIC POH
Aeroports De Paris
CIC
M aire Tecnimont
BAK
Astaldi
BAK
M ota Engil
CBI
BAK
Atlantia
BAK
M ota Engil Africa
CBI
Kone
POH
Ballast Nedam
SNS
Obrascon Huarte Lain
BKF
CIC
Konecranes
POH
Bilfinger Se
EQB
Ramirent
POH
BAK
Krones Ag
EQB
Boskalis Westminster
SNS
Royal Bam Group
SNS
CIC
Kuka
EQB
Buzzi Unicem
BAK
Obrascon Huarte Lain
BKF
BDG
M anitou
CIC
Caverion
POH
M em(*) M anz Ag
EQB
Cfe
BDG
EQB
Cramo
POH
M etso
POH
Deceuninck
BDG
CIC
Outotec
POH
Eiffage
CIC
Gtech
BAK
Pfeiffer Vacuum
EQB
Ellaktor
IBG
CIC
I Grandi Viaggi
BAK
Ponsse
POH
Ezentis
BKF
Serge Ferrari Group
CIC
Ibersol
CBI
Prima Industrie
BAK
Fcc
BKF
Siegfried Holding Ag
EQB
Intralot
IBG
Prysmian
BAK
Ferrovial
BKF
Wendel
CIC
M elia Hotels International
BKF
Reesink
SNS
Fraport
EQB SNS
General R etailers
BKF
Sabaf
BAK
Grontmij
Beter Bed Holding
SNS
Opap
IBG
Singulus Technologies
EQB
Heijmans
SNS
D'Ieteren
BDG
Snowworld
SNS
Smt Scharf Ag
EQB
Hochtief
EQB
Fielmann
EQB
Sonae Capital
CBI
Valmet
POH
Holcim Ltd
CIC
Folli Follie Group
IBG
Trigano
CIC
Vossloh
EQB
Imerys
CIC
Fourlis Holdings
IBG
Tui
EQB
Wärtsilä
POH
Italcementi
BAK
Inditex
BKF
Wdf
BAK
Zardoya Otis
BKF
Joyou Ag
EQB
Jumbo
IBG
H o useho ld Go o ds
M acintosh
SNS
De Longhi
BAK
Bollore
Rapala
POH
Osram Licht Ag
EQB
Stockmann
POH
Zumtobel Group Ag
EQB
H ealthcare
M em(*) Nh Hotel Group
M em(*) Industrial Engineering
M em(*) Industrial T ranspo rtatio n
M em(*)
Lafarge
CIC
CIC
Lemminkäinen
POH
Bpost
BDG
M aire Tecnimont
BAK
Caf
BKF
M ota Engil
CBI
M em(*) Ctt
CBI
M ota Engil Africa
CBI
Ab-Biotics
BKF
Accsys Technologies
SNS
Deutsche Post
EQB
Obrascon Huarte Lain
BKF
Almirall
BKF
Aixtron
EQB
Hhla
EQB
Ramirent
POH
Page 12
ForFarmers M edia
M em(*) Saipem
BAK
Realia
BKF
Visiativ
CIC
Turkcell
IBG
SNS
Retail Estates
BDG
Wincor Nixdorf
EQB
United Internet
EQB
Technip
CIC
Sponda
POH
Suppo rt Services
Tecnicas Reunidas
BKF
Technopolis
POH
Batenburg
SNS
Tenaris
BAK
Unibail-Rodamco
BDG
CBI
Vallourec
CIC
Vastned Retail
BDG
Editoriale L'Espresso
BAK
Vopak
SNS
Vastned Retail Belgium
Gl Events
CIC
P erso nal Go o ds
Havas
CIC
Adidas
EQB
Wdp
Impresa
CBI
Adler M odemaerkte
EQB
Wereldhave Belgium
Ipsos
CIC
Amer Sports
POH
Wereldhave Nv
Jcdecaux
CIC
Basic Net
BAK
R enewable Energy
Kinepolis
BDG
Christian Dior
CIC
Daldrup & Soehne
EQB
Alcatel-Lucent
CIC
Elia
BDG
Lagardere
CIC
Cie Fin. Richemont
CIC
Enel Green Power
BAK
Asm International
SNS
Enagas
BKF
M 6-M etropole Television
CIC
Geox
BAK
Gamesa
BKF
Asml
SNS
Endesa
BKF
M ediaset
BAK
Gerry Weber
EQB
So ftware & C o mputer Services
M em(*) Besi
SNS
Enel
BAK
Nextradiotv
CIC
Hermes Intl.
CIC
Affecto
POH
Elmos Semiconductor
EQB
Falck Renewables
BAK
Notorious Pictures
BAK
Hugo Boss
EQB
Akka Technologies
CIC
Ericsson
POH
Fluxys Belgium
BDG
Nrj Group
CIC
Interparfums
CIC
Alten
CIC
Gigaset
EQB
Fortum
POH
Publicis
CIC
Kering
CIC
Altran
CIC
Nokia
POH
Gas Natural Fenosa
BKF
Rcs M ediagroup
BAK
Linde
EQB
Amadeus
BKF
Okmetic
POH
Hera
BAK
Reed Elsevier N.V.
SNS
Luxottica
BAK
Atos
CIC
Orad
EQB
Iberdrola
BKF
Sanoma
POH
Lvmh
CIC
Basware
POH
Roodmicrotec
SNS
Iren
BAK
Solocal Group
CIC
M arimekko
POH
Cenit
EQB
Slm Solutions
EQB
Public Power Corp
IBG
Spir Communication
CIC
M oncler
BAK
Comptel
POH
Stmicroelectronics
BAK
Red Electrica De Espana
BKF
Syzygy Ag
EQB
Puma
EQB
Digia
POH
Suess M icrotec
EQB
Ren
CBI
Talentum
POH
Safilo
BAK
Docdata
SNS
Teleste
POH
Rwe
EQB
Telegraaf M edia Groep
SNS
Salvatore Ferragamo
BAK
Econocom
CIC
T eleco mmunicatio ns
Teleperformance
CIC
Sarantis
IBG
Ekinops
CIC
Acotel
BAK
Tf1
CIC
Swatch Group
CIC
Engineering
BAK
Belgacom
BDG
Ti M edia
BAK
Tod'S
BAK
Esi Group
CIC
Bouygues
CIC
Ubisoft
CIC
Zucchi
BAK
Exact Holding Nv
SNS
Deutsche Telekom
EQB
Vivendi
CIC
R eal Estate
Wolters Kluwer
SNS
Aedifica
Ad Pepper
EQB
Sbm Offshore
Alma M edia
POH
Axel Springer
EQB
Brill Cofina
Oil & Gas P ro ducers Eni
M em(*) Ascencio
M em(*) Vib Vermoegen
M em(*) Exprivia
M em(*) Vodafone Utilities
Bureau Veritas S.A.
CIC
A2A
Dpa
SNS
Acciona
BKF
BDG
Edenred
CIC
Acea
BAK
EQB
Ei Towers
BAK
Albioma
CIC
BDG
Fiera M ilano
BAK
Direct Energie
CIC
BDG
Imtech
SNS
E.On
EQB
BDG
Lassila & Tikanoja
POH
Edp
CBI
M em(*)
T echno lo gy H ardware & Equipment
M em(*) Edp Renováveis
M em(*) Snam
BAK
Drillisch
EQB
BDG
F-Secure
POH
Elisa
POH
BDG
Gameloft
CIC
Eutelsat Communications Sa
CIC
EQB
Freenet
EQB
BAK
Atenor
BDG
Gft Technologies
Galp Energia
CBI
Banimmo
BDG
Guillemot Corporation
CIC
Iliad
CIC
Gas Plus
BAK
Befimmo
BDG
I:Fao Ag
EQB
Jazztel
BKF
Hellenic Petroleum
IBG
Beni Stabili
BAK
Ict Automatisering
SNS
Kpn Telecom
SNS
M aurel Et Prom
CIC
Citycon
POH
Indra Sistemas
BKF
M obistar
BDG
M otor Oil
IBG
Cofinimmo
BDG
Novabase
CBI
Nos
CBI
Neste Oil
POH
Corio
BDG
Ordina
SNS
Numericable-Sfr
CIC
Petrobras
CBI
Deutsche Euroshop
EQB
Psi
EQB
Orange
CIC
Qgep
CBI
Grand City Properties
EQB
Reply
BAK
Ote
IBG
Repsol
BKF
Home Invest Belgium
BDG
Rib Software
EQB
Ses
CIC
Total
CIC
Igd
BAK
Seven Principles Ag
EQB
Telecom Italia
BAK
Oil Services
BDG
Software Ag
EQB
Telefonica
BKF
CIC
Klepierre
BDG
Tie Kinetix
SNS
Telenet Group
BDG
Cgg
CIC
Leasinvest Real Estate
BDG
Tieto
POH
Teliasonera
POH
Fugro
SNS
M ontea
BDG
Tomtom
SNS
Tiscali
BAK
Bourbon
M em(*) Intervest Offices & Warehouses
BAK
SNS
Terna
M em(*) BAK
CBI
BAK BAK
LEGEND: BAK: Banca Akros; BDG: Bank Degroof; BKF: Beka Finance; CIC: CM CIC Securities; CBI: Caixa-Banca de Investimento; EQB: Equinet bank; IBG: Investment Bank of Greece, POH: Pohjola Bank; SNS: SNS Securities as of 2nd March 2015
Page 13
ForFarmers
List of ESN Analysts (**) Ari Agopyan Artur Amaro Christian Auzanneau Helena Barbosa Christoph Bast Javier Bernat Dimitris Birbos Agnès Blazy Charles Edouard Boissy Louise Boyer Giada Cabrino, CIIA Arnaud Cadart Niclas Catani Jean-Marie Caucheteux Pierre Chedeville Emmanuel Chevalier Edwin de Jong Nadeshda Demidova Martijn den Drijver Christian Devismes Andrea Devita, CFA Hans D'Haese Enrico Esposti, CIIA Ingbert Faust, CEFA Rafael Fernández de Heredia Gabriele Gambarova Alexandre Gérard Claudio Giacomiello, CFA Ana Isabel González García CIIA Arsène Guekam Bernard Hanssens Philipp Häßler, CFA André Jäkel Carlos Jesus Bart Jooris, CFA Jean-Michel Köster Jean-Christophe Lefèvre-Moulenq Sébastien Liagre
CIC CBI CIC CBI EQB BKF IBG CIC CIC CIC BAK CIC POH BDG CIC CIC SNS EQB SNS CIC BAK BDG BAK EQB BKF BAK CIC BAK BKF CIC BDG EQB EQB CBI BDG CIC CIC CIC
+33 1 53 48 80 63 +351 213 89 6822 +33 4 78 92 01 85 +351 21 389 6831 +49 69 58997 413 +34 91 436 7816 +30 210 81 73 392 +33 1 53 48 80 67 + 33 1 45 96 87 59 +33 1 53 48 80 68 +39 02 4344 4092 +33 1 53 48 80 86 +358 10 252 8780 +32 2 287 99 20 +33 1 53 48 80 97 +33 1 53 48 80 72 +312 0 5508569 +49 69 58997 434 +312 0 5508636 +33 1 53 48 80 85 +39 02 4344 4031 +32 (0) 2 287 9223 +39 02 4344 4022 +49 69 58997 410 +34 91 436 78 08 +39 02 43 444 289 +33 1 53 48 80 93 +39 02 4344 4269 +34 91 436 78 09 +33 1 53 48 80 87 +32 (0) 2 287 9689 +49 69 58997 414 +49 69 58997418 +351 21 389 6812 +32 2 287 92 79 +33 1 53 48 80 92 +33 1 53 48 80 65 +33 1 53 48 80 70
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
Konrad Lieder Konstantinos Manolopoulos Dario Michi Marietta Miemietz CFA José Mota Freitas, CFA Benedikt Orzelek Henri Parkkinen Dirk Peeters Adrian Pehl, CFA Victor Peiro Pérez Francis Prêtre Francesco Previtera Jari Raisanen Thomas Rau Hannu Rauhala Matias Rautionmaa Eric Ravary Iñigo Recio Pascual Gerard Rijk André Rodrigues Jean-Luc Romain Jochen Rothenbacher, CEFA Vassilis Roumantzis Sonia Ruiz De Garibay Antti Saari Paola Saglietti Francesco Sala Lemer Salah Michael Schaefer Holger Schmidt, CEFA Pekka Spolander Kimmo Stenvall Natalia Svyrou-Svyriadi Luigi Tramontana Johan van den Hooven Robert-Jan van der Horst Kévin Woringer
EQB IBG BAK EQB CBI EQB POH BDG EQB BKF CIC BAK POH EQB POH POH CIC BKF SNS CBI CIC EQB IBG BKF POH BAK BAK SNS EQB EQB POH POH IBG BAK SNS EQB CIC
+49 69 5899 7436 +30 210 817 3388 +39 02 4344 4237 +49-69-58997-439 +351 22 607 09 31 +49 69 58997431 +358 10 252 4409 +32 2 287 97 16 +49 69 58997 438 +34 91 436 7812 +33 4 78 92 02 30 +39 02 4344 4033 +358 10 252 4504 +49 69 58997 433 +358 10 252 4392 +358 10 252 4408 +33 1 53 48 80 71 +34 91 436 7814 + 31 (0)20 550 8572 +351 21 389 68 39 +33 1 53 48 80 66 +49 69 58997 415 +30 2108173394 +34 91 436 7841 +358 10 252 4359 +39 02 4344 4287 +39 02 4344 4240 '+312 0 5508516 +49 69 58997 419 +49 69 58 99 74 32 +358 10 252 4351 +358 10 252 4561 +30 210 81 73 384 +39 02 4344 4239 +312 0 5508518 +4969-58997-437 +33 1 53 48 80 69
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
(**) excluding: strategists, macroeconomists, heads of research not covering specific stocks, credit analysts, technical analysts
Page 14
ForFarmers
ESN Recommendation System The ESN Recommendation System is Absolute. It means that each stock is rated on the basis of a total return, measured by the upside potential (including dividends and capital reimbursement) over a 12 month time horizon. The ESN spectrum of recommendations (or ratings) for each stock comprises 5 categories: Buy, Accumulate (or Add), Hold, Reduce and Sell (in short: B, A, H, R, S). Furthermore, in specific cases and for a limited period of time, the analysts are allowed to rate the stocks as Rating Suspended (RS) or Not Rated (NR), as explained below. Meaning of each recommendation or rating:
Buy: the stock is expected to generate total return of over 20% during the next 12 months time horizon Accumulate: the stock is expected to generate total return of 10% to 20% during the next 12 months time horizon Hold: the stock is expected to generate total return of 0% to 10% during the next 12 months time horizon. Reduce: the stock is expected to generate total return of 0% to -10% during the next 12 months time horizon Sell: the stock is expected to generate total return under -10% during the next 12 months time horizon Rating Suspended: the rating is suspended due to a capital operation (takeover bid, SPO, …) where the issuer of the document (a member of ESN) or a related party of the issuer is or could be involved or to a change of analyst covering the stock Not Rated: there is no rating for a company being floated (IPO) by the issuer of the document (a member of ESN) or a related party of the issuer SNS Securities Ratings Breakdown
Recommendation history for FORFARMERS Date 14-Apr-15 25-Mar-15 9-May-14 15-Nov-12
Recommendation Buy Buy Buy Buy
Target price 6.11 5.16 4.30 3.50
Price at change date 4.61 4.29 3.15 2.52
History of ESN Recommendation System Since 18 October 2004, the Members of ESN are using an Absolute Recommendation System (before was a Relative Rec. System) to rate any single stock under coverage. Since 4 August 2008, the ESN Rec. System has been amended as follow. Time horizon changed to 12 months (it was 6 months) Recommendations Total Return Range changed as below: TODAY SELL
REDUCE
-10%
HOLD
0%
ACCUMULATE
10%
BUY
20%
BEFORE SELL
-15%
REDUCE
HOLD
0%
ACCUMULATE
5%
BUY
15%
Page 15
ForFarmers 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 Mar Apr May Jun 14 14 14 14
Jul 14
Price history Buy
Aug Sep Oct 14 14 14
Nov Dec Jan Feb Mar Apr 14 14 15 15 15 15
Target price history
Accumulat
Neut
Reduce
Sell
Not rated
Source: Factset & ESN, price data adjusted for stock splits. This chart shows SNS Securities continuing coverage of this stock; the current analyst may or may not have covered it over the entire period. Current analyst: Gerard Rijk (since 11/03/2014)
Reduce Sell 0% 2%
Neutral 50%
Buy 36%
Accumulate 12%
Page 16
ForFarmers This report has been prepared by SNS Securities Research, which is part of SNS Securities N.V., a subsidiary of SNS Bank N.V. SNS Bank belongs to SNS REAAL Groep N.V. SNS Securities is registered with AFM, the Dutch Authority for the Financial Markets. Analyst certification The analyst or analysts who prepared this report hereby certifies or certify that (1) the views expressed in this report accurately reflect his, her or their personal views about all of the subject companies and securities in this report and (2) no part of his, her or their compensation was, is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this report. The analyst or analysts responsible for preparing this research report receives compensation that is based upon various factors including the profitability of SNS Securities, which includes investment banking activities. Methodology Our forecasts regarding the company's profit and loss account, balance sheet and/or cash flow statement are based on subjective views of relevant future company specific developments and market developments. Important variables are among others expected market growth, company's strategy and competitive position. In addition, company guidance is taken into account. Price targets and opinions in this report are based on a combination of discounted cash flow analysis, peer group analysis and/or historical valuation analysis, whereas the previously mentioned forecasts are used as input for these analyses. In addition industrial knowledge, company specific elements and/or market technical elements could play an important role to determine our price targets and opinions. SNS Securities’ policy is to update research reports as it deems appropriate, based on developments with the subject company, the sector or the market that may have a material impact on the research views or opinions stated herein. Regulatory, compliance or other reasons may prevent us to update research reports. Since the research report contains more complete information concerning the analyst’s views, investors should carefully read the entire research report and not infer its contents from the rating alone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investor’s decision to buy or sell a stock should depend on among others individual circumstances. For information on our rating distribution we would like to refer to our website www.snssecurities.nl Other disclosures SNS Securities publishes research reports and acts as a liquidity provider for the following companies: Accell Group, Accsys, ACOMO, Batenburg Techniek, BE Semiconductor Industries, Brill, Ctac,, Docdata, DPA, Forfarmers, Holland Colours, ICT Automatisering, Kendrion, Nedap, Neways, RoodMicrotec, Reesink, Stern Groep, SnowWorld and Tie Kinetex. SNS Securities has established procedures to prevent conflict of interest and to ensure the provision of high quality research based on research objectivity and independence. Analysts of SNS Securities are not allowed to have an interest in any class of common equity securities of the companies they cover. Please see the front page of this research report for the first date of publication. Price-related data is calculated using the closing price of the latest trading day before date of publication. This report has been prepared by SNS Securities N.V. The information, tools and material presented in this report are provided to you for information purposes only and are not to be used or considered as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any of the securities described herein. SNS Securities N.V. and their affiliates may effect transactions in the securities described herein for their own account or for the account of others, may have positions with the issuer thereof, or any of its affiliates, or may perform or seek to perform securities, investment banking or other services for such issuer or its affiliates. This research report may not be photocopied, electronically redistributed or otherwise reproduced without the prior permission of SNS Securities N.V. Our sales people, traders and other professionals may provide oral or written market commentary or trading strategies to our clients and our proprietary trading desks that reflect opinions that are contrary to the opinions expressed in this research report. Our asset management department, our proprietary trading desk may make investment decisions that are inconsistent with the recommendations or views expressed in this research. Our research is disseminated primarily electronically, and, in some cases, in printed form. Electronic research is simultaneously available to all clients and several news providers. © SNS Securities N.V.
Page 17
Disclaimer: These reports have been prepared and issued by the Members of European Securities Network LLP (‘ESN’). ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof), are neither liable for the proper and complete transmission of these reports nor for any delay in their receipt. Any unauthorised use, disclosure, copying, distribution, or taking of any action in reliance on these reports is strictly prohibited. The views and expressions in the reports are expressions of opinion and are given in good faith, but are subject to change without notice. These reports may not be reproduced in whole or in part or passed to third parties without permission. The information herein was obtained from various sources. ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) do not guarantee their accuracy or completeness, and neither ESN, nor its Members, nor its Members’ affiliates (nor any director, officer or employee thereof) shall be liable in respect of any errors or omissions or for any losses or consequential losses arising from such errors or omissions. Neither the information contained in these reports nor any opinion expressed constitutes an offer, or an invitation to make an offer, to buy or sell any securities or any options, futures or other derivatives related to such securities (‘related investments’). These reports are prepared for the clients of the Members of ESN only. They do not have regard to the specific investment objectives, financial situation and the particular needs of any specific person who may receive any of these reports. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in these reports and should understand that statements regarding future prospects may not be realised. Investors should note that income from such securities, if any, may fluctuate and that each security’s price or value may rise or fall. Accordingly, investors may receive back less than originally invested. Past performance is not necessarily a guide to future performance. Foreign currency rates of exchange may adversely affect the value, price or income of any security or related investment mentioned in these reports. In addition, investors in securities such as ADRs, whose value are influenced by the currency of the underlying security, effectively assume currency risk. ESN, its Members and their affiliates may submit a pre-publication draft (without mentioning neither the recommendation nor the target price/fair value) of its reports for review to the Investor Relations Department of the issuer forming the subject of the report, solely for the purpose of correcting any inadvertent material inaccuracies. Like all members employees, analysts receive compensation that is impacted by overall firm profitability For further details about the specific risks of the company and about the valuation methods used to determine the price targets included in this report/note, please refer to the latest relevant published research on single stock or contact the analyst named on the front of the report/note. Research is available through your sales representative. ESN will provide periodic updates on companies or sectors based on company-specific developments or announcements, market conditions or any other publicly available information. Unless agreed in writing with an ESN Member, this research is intended solely for internal use by the recipient. Neither this document nor any copy of it may be taken or transmitted into Australia, Canada or Japan or distributed, directly or indirectly, in Australia, Canada or Japan or to any resident thereof. This document is for distribution in the U.K. Only to persons who have professional experience in matters relating to investments and fall within article 19(5) of the financial services and markets act 2000 (financial promotion) order 2005 (the “order”) or (ii) are persons falling within article 49(2)(a) to (d) of the order, namely high net worth companies, unincorporated associations etc (all such persons together being referred to as “relevant persons”). This document must not be acted on or relied upon by persons who are not relevant persons. Any investment or investment activity to which this document relates is available only to relevant persons and will be engaged in only with relevant persons. The distribution of this document in other jurisdictions or to residents of other jurisdictions may also be restricted by law, and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. By accepting this report you agree to be bound by the foregoing instructions. You shall indemnify ESN, its Members and their affiliates (and any director, officer or employee thereof) against any damages, claims, losses, and detriments resulting from or in connection with the unauthorized use of this document. For disclosure upon “conflicts of interest” on the companies under coverage by all the ESN Members and on each “company recommendation history”, please visit the ESN website (www.esnpartnership.eu) For additional information and individual disclaimer please refer to www.esnpartnership.eu and to each ESN Member websites: www.bancaakros.it regulated by the CONSOB - Commissione Nazionale per le Società e la Borsa www.bekafinance.com regulated by CNMV - Comisión Nacional del Mercado de Valores www.caixabi.pt regulated by the CMVM - Comissão do Mercado de Valores Mobiliários www.cmcics.com regulated by the AMF - Autorité des marchés financiers www.degroof.be regulated by the FSMA - Financial Services and Markets Authority www.equinet-ag.de regulated by the BaFin - Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht www.ibg.gr regulated by the HCMC - Hellenic Capital Market Commission www.pohjola.com regulated by the Financial Supervision Authority www.snssecurities.nl regulated by the AFM - Autoriteit Financiële Markten
ForFarmers Netherlands Food & Beverage
Members of ESN (European Securities Network LLP)
Banca Akros S.p.A. Viale Eginardo, 29 20149 MILANO Italy Phone: +39 02 43 444 389 Fax: +39 02 43 444 302
Equinet Bank AG Gräfstraße 97 60487 Frankfurt am Main Germany Phone:+49 69 – 58997 – 410 Fax:+49 69 – 58997 – 299
Bank Degroof Rue de I’Industrie 44 1040 Brussels Belgium Phone: +32 2 287 91 16 Fax: +32 2 231 09 04
Investment Bank of Greece 24B, Kifisias Avenue 151 25 Marousi Greece Phone: +30 210 81 73 000 Fax: +30 210 68 96 325
BEKA Finance C/ Marques de Villamagna 3 28001 Madrid Spain Phone: +34 91 436 7813
Caixa-Banco de Investimento Rua Barata Salgueiro, nº 33 1269-057 Lisboa Portugal Phone: +351 21 313 73 00 Fax: +351 21 389 68 98
CM - CIC Securities 6, avenue de Provence 75441 Paris Cedex 09 France Phone: +33 1 53 48 80 78 Fax: +33 1 53 48 82 25
Pohjola Bank plc P.O.Box 308 FI- 00013 Pohjola Finland Phone: +358 10 252 011 Fax: +358 10 252 2703
SNS Securities N.V. Nieuwezijds Voorburgwal 162 P.O.Box 235 1000 AE Amsterdam The Netherlands Phone: +31 20 550 8500 Fax: +31 20 626 8064
