fIxed IncoMe
// THEMA FIXED INCOME
Het huidige beleggingsklimaat is op zijn zachtst gezegd ‘uitdagend’. Voor vastrentende waarden in het bijzonder. Financial investigator legde een 14-tal vermogensbeheerders een tweetal vragen voor over de vastrentende markten. waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor obligatiebeleggers? waar en hoe moet je op dit moment in Fixed income beleggen? Door Jolanda de Groot
Sevinc acar, Hoofd Beta Investment Grade Credits, PGGM
waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor obligatiebeleggers?
>
Foto: Archief PGGM
De belangrijkste risico’s voor obligaties komen uit een drietal richtingen. Macroeconomische ontwikkelingen, met name uit China en Griekenland, zorgen voor toenemende onzekerheid en een toename van overname activiteiten onder bedrijven leidt tot een stijging van de schuldenlast. De aanstaande cyclus van renteverhoging uit de Verenigde Staten zal over het algemeen een negatief effect hebben op de obligatiemarkten. Tot slot is de liquiditeit in de obligatiemarkten fors afgenomen, hetgeen betekent dat er hogere kosten gemaakt moeten worden om in en uit een positie te stappen. De kansen liggen veelal op het gebied van bedrijven die voor het eerst gebruikmaken van de obligatiemarkt vanwege de afname van bankkredieten. Hoewel een gedegen kredietanalyse een vereiste is, betalen deze bedrijven vaak een aantrekkelijke premie bij nieuwe emissies. Verder leidt het voorzichtige herstel van de economie ertoe dat een aantal bedrijven de kredietkwaliteit voldoende ziet verbeteren om een zogenaamde investment grade status te verkrijgen. Recente voorbeelden zijn Renault en Lafarge. Wanneer op tijd in deze bedrijven belegd wordt, kan er geprofiteerd worden van een sterk dalende risicopremievergoeding. Waar en hoe moet je op dit moment in fixed Income beleggen? Waakzaamheid is geboden bij bedrijfsobligaties, want de lage renteomgeving heeft ertoe geleid dat beleggers steeds meer risico gaan nemen om aan hun rendementsdoelstellingen te kunnen voldoen. Dit betekent dat risico en rendement vaak niet langer in overeenstemming met elkaar zijn. Een focus op bedrijven met stabiele duurzame inkomsten is daardoor aan te bevelen. Bijzonder cyclische segmenten kunnen beter vermeden worden. Te denken valt daarbij aan grondstoffen en mijnbouw.
54
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2015
Hans Copini, Hoofd Vastrentende Waarden, MN
Foto: Archief MN
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
>
Obligatiemarkten worden momenteel heen en weer geslingerd tussen een mogelijke renteverhoging in de VS en anderzijds een continuering van het ECB QE beleid in Europa, lagere economische groei in China en een daling van commodityprijzen. Dit leidt tot grote volatiliteit en koersschommelingen, niet alleen van veilig geachte staatsleningen, maar van alle obligaties. Kansen doen zich voor in die situaties waarbij de economische activiteit wereldwijd minder wordt en centrale banken de geldsluizen wijd openzetten. Dit zal leiden tot forse koerswinsten op obligaties. Een bedreiging is dat de Fed de rente veel agressiever gaat verhogen dan waar de markt vanuit gaat. Dan is een scenario zoals in 1994 mogelijk, waarbij de Fed de rente met 3% verhoogde en er sprake was van een ware obligatiekrach. Een goede inschatting van de wereldwijde economische ontwikkeling is daarom nu meer dan ooit van belang. Een andere bedreiging komt uit de hoek van wet- en regelgeving. Door aangescherpte eisen kunnen banken minder obligaties op eigen boek nemen, waardoor de marktliquiditeit fors is verminderd. Dit zal in tijden van stress leiden tot grotere volatiliteit en ongewenste koersuitslagen. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? Hypotheken zijn een aantrekkelijke belegging in onze optiek. Bij een aantrekkende vraag en een beperkt aanbod door banken zijn er aantrekkelijke spreads te behalen van circa 150 basispunten boven staatsleningen. Daarbij wijkt het risicoprofiel niet veel af van een Nederlandse staatslening. Bovendien krijgt de Nederlandse economie hiermee een extra duwtje in de rug.
Rogier Crijns, Senior Portfolio Manager Fixed Income, Theodoor Gilissen Bankiers N.V.
Foto: Archief Theodoor Gillissen Bankiers N.V.
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
>
De grootste kansen liggen in perifere staatsobligaties, bedrijfsobligaties en high yield. De stringente overeenkomst met de Grieken geeft helderheid over de toelaatbare grenzen voor andere perifere staatsobligaties. Wij zijn bereid om door volatiliteit, die onder andere ontstaat als gevolg van (politieke) onrust, heen te kijken en verwachten koerswinsten door inkomende spreads met de kernlanden. De vooruitzichten voor bedrijfsobligaties zijn gematigd positief. Tegenover meer uitgifte vanwege de lage renteniveaus, staan goede fundamentals. Het economisch herstel is niet uitbundig, waardoor bedrijven voorzichtig blijven met investeren en overnames. Met deze prudente bedrijfsfinanciering voelen wij ons senang met de door ons geselecteerde leningen en fondsen. High yield obligaties bieden vanwege de flink toegenomen spread de meeste kansen. De zwakkere energie- en materialensector vermijden wij zoveel mogelijk, waardoor wij de risico’s beperken. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? Wij staan voor een ‘all-weather’ portefeuille. Een dergelijke portefeuille bestaat uit diverse bouwstenen. Als basis dienen staatsobligaties van de kernlanden, die kwaliteit en liquiditeit verschaffen. Gezien de historisch lage rente is een deel ook belegd in geldmarktmiddelen en in alternatieve (absolute return) fondsen, die behalve van extra spread juist kunnen profiteren van een rentestijging. Daarbovenop beleggen wij in bedrijfsobligaties en in perifere staatsobligaties. Deze bieden extra rendement. Als toefje op de taart beleggen wij ook in high yield obligaties, die extra rendement geven en door zorgvuldige spreiding en de relatief korte looptijden de risico’s beperken.
NUMMER 5 / 2015
FINANCIAL INVESTIGATOR
55
// THEMA FIXED INCOME
Patrick dunnewolt, Directeur PIMCO Benelux
wat zijn de grootste kansen en valkuilen voor beleggers in Fixed income?
>
Foto: Archief PIMCO
De negatieve reële beleidsrente in de eurozone en Japan zal naar verwachting nog geruime tijd aanhouden. In de VS zal de beleidsrente na enkele jaren van stapsgewijze verhogingen vermoedelijk uitkomen op 2% tot 2,5% nominaal. De Amerikaanse inflatie kan weleens hoger uitvallen dan verwacht. We gaan uit van ‘The New Neutral’, waarin de grote ontwikkelde economieën gematigd zullen groeien in een verschillend tempo. Het groeiniveau van vóór de financiële crisis wordt niet meer bereikt. We zien kansen in inflatie-gerelateerde obligaties waar een hogere inflatie nog niet volledig is ingeprijsd en er sprake kan zijn van overdreven reacties van beleggers. Centrale banken hebben beperkte beleidsruimte om een recessie op te vangen, omdat de rente en inflatie laag zijn en het schuldenniveau hoog. Daarnaast zijn we beducht voor geopolitieke risico’s. Banken zijn weliswaar sterker gekapitaliseerd, maar daardoor is er minder liquiditeit op de markten, wat onder meer tot hogere volatiliteit en flash-crashes kan leiden. Beleggers zijn gecharmeerd van de deflatoire krachten van de afgelopen jaren, maar we zien die krachten afnemen, terwijl het stimulerende monetaire beleid aanhoudt. Dit beleidseffect kan lang naijlen. Hoe te investeren in fixed Income? Door de verschillen in monetair beleid en geopolitieke risico’s houdt de volatiliteit de komende periode waarschijnlijk aan en dat biedt kansen voor beleggers. Wij zien waarde in Bank Capital en High Yield door aantrekkelijke waarderingen en sterke fundamentals. Bedrijfsobligaties zijn relatief duur, maar bieden mogelijkheden bij zorgvuldige ‘bottom-up’-selectie. Over het algemeen verwachten we dat beleggers baat hebben bij een actieve, op alpha gerichte beleggingsbenadering.
richard ford, Head of European Fixed Income, Morgan Stanley Investment Management
what are the biggest opportunities and threats for Fixed income investors?
>
Foto: Archive Morgan Stanley IM
Starting with threats, we believe the greatest threat for fixed income investors is not that bonds default – as central banks are committed to the provision of easy monetary conditions and the provision of liquidity – but rather that the bond you buy today will be cheaper tomorrow. Whether it’s a rise in risk-free yields, most likely triggered by a US rate hike expected in 2015, that causes prices to fall, or an increase in risk premium from either uncertainty over credit conditions (China, Brazil, Greece and commodity prices have all been recent examples of a potential catalyst) or a need to be paid more for access to liquidity; all of these are known to market participants and hence arguably already in the price. Opportunities can be bucketed into three groups. Firstly, improving fundamentals: one example is the Financials sector, where the current secular de-risking of the industry is creating an improving credit profile. Secondly, technical factors: where supply in credit, taking advantage of low yields, has cheapened values, thus creating an opportunity. Thirdly, valuation: where Italian and Spanish yields look attractive relative to Core Government Bonds. Where and how to invest in fixed Income at this moment? To execute fixed income investments, the choice of owning the single security or a fund will depend on the buyer. Funds offer the advantage of diversification at the expense of a tailored solution with the associated concentration risks. As an additional consideration, owing to the stricter regulations introduced in the wake of the financial crisis, bond market liquidity and inventories have been reduced. This restricts the ability of very large funds to hedge risks and limits their investment opportunities. We believe a fund now needs to be ‘right-sized’ in order to maximise investmentreturn opportunities.
56
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2015
Gerlinde Hartman, Senior Portfoliomanager Fixed Income, SPF Beheer
Foto: Archief SPF Beheer
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
>
De rentes zijn momenteel historisch laag. De verwachte rendementen op vastrentende waarden voor de komende jaren zijn daardoor laag of zelfs negatief. Dit terwijl we door de gedaalde rente van de afgelopen jaren juist gewend zijn aan hoge rendementen. De lage rentes zijn een uitdaging. Minder liquide categorieën binnen fixed income, zoals Nederlandse hypotheken, vinden wij een kans. Door regelgeving trekken de banken zich uit de hypotheekmarkt terug en hoewel andere partijen dit gat deels vullen, is het totale aanbod gekrompen. Het verwachte rendement op hypotheken is hierdoor nog relatief hoog. Dit terwijl de risico’s zijn afgenomen, doordat financieringsvoorwaarden zijn aangescherpt en huizenprijzen zijn gedaald. Dit alles maakt hypotheken aantrekkelijk voor onze klanten met een langetermijnhorizon. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? SPF Beheer staat net zoals de rest van de markt voor de uitdaging rendement te vinden in de vastrentende markt. Het is verleidelijk steeds meer risico te nemen, maar wij doen dit alleen als we voor dit risico beloond worden. Europese staatsobligaties en bedrijfsobligaties beheren wij zelf. Binnen de Europese staatsobligatieportefeuille wordt strategisch belegd in Spanje en Italië. De risico-rendementsverhouding is goed voor deze landen, zeker als je dit vergelijkt met bijvoorbeeld Frankrijk. Daarnaast zijn we tactisch overwogen in Ierland: economisch presteert Ierland heel goed en de markt heeft dit niet voldoende ingeprijsd. Voor bedrijfsobligaties is de positionering momenteel voorzichtig: de kredietopslagen zijn relatief laag ten opzichte van het risico en bedrijven met een lage rating zijn daarom onderwogen.
Michael McEachern, Portfolio Manager of the Muzinich Global Tactical Credit Fund, Muzinich & Co.
Foto: Archive Muzinich & Co
What are the biggest opportunities and threats for Fixed Income investors? Where and how to invest in Fixed Income at this moment?
>
We are beyond the phase in the cycle where everything is an upward bet and so fixed income investors have to get used to more modest returns. That means squeezing out yield through a combination of good bottom-up research and selection, active tactical asset allocation and keeping some powder dry to exploit short-term buying opportunities. From a fundamentals perspective, I would say the US is the most attractive credit market. We are seeing GDP growth, the employment picture is much improved and the housing market is strengthening. While we believe the return potential is better in the US than in Europe, uncertainty over the timing of interest rate increases and the health of the energy sector, which is a significant component of US industrial credit, inevitably means volatility will be higher. In Europe the fundamentals are weaker but improving and the Greek issue seems resolved for now. Some parts of the market are more appealing than others — investment grade spreads look attractive, for example. Generally, the yields may not be as high in Europe as in the US, but with the interest rate outlook more benign, Europe appears to offer lower volatility. With no part of the credit market shouting ‘buy!’, there is a good case for saying that a balanced credit portfolio will be tilted towards the US and shorter durations, but the lower volatility of European and selective Emerging Market high yield, coupled with US and European hedged investment grade bonds, hold attractions too.
NUMMER 5 / 2015
FINANCIAL INVESTIGATOR
57
// THEMA FIXED INCOME
Mark Petit, Hoofd Clients, Cardano
waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor obligatiebeleggers? waar en hoe moet je op dit moment in Fixed income beleggen?
>
Foto: Archief Cardano
Het huidige beleggingsklimaat is op zijn zachtst gezegd ‘uitdagend’. Hoe gaan centrale banken de verruiming terugdraaien? Zien we ooit nog ‘normale’ renteniveaus? Waar kan ik nog rendement halen? Begrijpelijke vragen.
In onze ogen wordt er echter te eenzijdig gezocht naar oplossingen. Te veel tijd en energie worden besteed aan de ‘yearn for yield’ in de returnportefeuille. Naar onze mening valt er voor pensioenfondsen nog veel te behalen door een aanpassing van de inrichting en aansturing van hun matchingportefeuille. Om te beginnen zouden pensioenfondsen alle onderdelen van de matchingportefeuille als één integraal geheel moeten gaan beschouwen vis-à-vis hun verplichtingen. Te veel pensioenfondsen hanteren nog altijd meerdere afzonderlijke beleggingsmandaten, met als doelstelling om een bepaalde benchmark te verslaan. Rendement is belangrijk, maar uiteindelijk telt het relatieve rendement ten opzichte van de pensioenverplichtingen. Integrale aansturing creëert ook flexibiliteit: precies wat er in het huidige marktklimaat nodig is. Het simpelweg verkorten of verlengen van obligatielooptijden in combinatie met renteswaps of het switchen tussen zeer liquide staatsobligaties en (kredietwaardige) obligaties met een hogere liquiditeitspremie, levert al snel tientallen basispunten extra op. Veelal ontbreekt die flexibiliteit. Tot slot blijft het essentieel dat er geen concessies worden gedaan op het gebied van kredietwaardigheid en kasstroomzekerheid. Te vaak laten beleggers zich verleiden, met alle gevolgen van dien.
Een integrale en flexibele aansturing biedt nog voldoende kansen het risico-rendementsprofiel van de matchingportefeuille aanzienlijk te verbeteren. Bovendien kan dit leiden tot significante kostenreductie.
john Stopford, Co-Head of Fixed Income, Investec Asset Management
what are the biggest opportunities and threats for Fixed income investors?
>
Foto: Archive Investec Asset Management
The biggest opportunity is in investment grade corporate bonds, where the yield premium over government bonds has increased significantly in recent months, over-compensating investors for credit risk. �In a low yielding world, the additional premium looks very attractive. The biggest threat comes from the potential for US interest rates to rise faster than is currently priced in. Fears over global growth and low inflation have encouraged the belief that the Fed will barely tighten policy in this cycle, but growth is strong enough to cause spare labour market capacity to diminish steadily, and this should ultimately force the Fed’s hand. This should support higher Treasury yields and a stronger US Dollar. We also see risks to weaker Emerging Market bonds and currencies, although increasingly, the bad news appears to be priced in. Where and how to invest in fixed Income at this moment? Given the comments above, we would look to reduce interest rate duration, especially in the US market�, but also in Japan, and perhaps Europe if yields continue to fall. Better value exists in Australian and New Zealand bonds which are supported by dovish central banks. We would add to investment grade corporate bond exposure, potentially hedging some of the underlying bond duration via futures. We would also look for opportunities to add selectively to High Yield positions, especially in names more exposed to developed market growth. We would continue to hold an overweight in the Dollar, primarily against the Euro, the currencies of commodity producers and Asian countries. We would selectively add to EM bonds where there is value.
58
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2015
Shane Shepherd, Head of Macro Research, Research Affiliates
Foto: Archive Research Affiliates
What are the biggest opportunities and threats for Fixed Income investors? Where and how to invest in Fixed Income at this moment?
>
There’s no better time than the present to remind investors that the biggest threat to fixed income investors is, as always, inflation risk. Rising inflation eats away at bond’s real return and reduces the future purchasing power of those cash flows. The problem many are focused on – the threat of rising interest rates – in contrast creates only short term volatility, which unwinds as bonds get pulled to par. Indeed, rising interest rates are more likely to be accompanied by rising real yields and indicate a stronger economy, reduced default risk, and higher reinvestment rates. It may seem odd to focus on the risk of inflation during a time of low and falling inflation rates; remember that inflation, in the longer run, is a social choice. Worldwide trends of higher government debt levels, increased income inequality, and falling shares of profits to labor income all indicate forces that incentivize social pressures towards higher inflation. The good news is that inflation protection is exceedingly cheap right now. Favoring inflation linked bonds, medium term credit exposures, and treasuries issued by governments with lower debt levels will position investors to better withstand future rising inflation regimes.
Iain Stealey, Portfolio Manager en Hoofd Global Aggregate Strategies binnen de Global Fixed Income, Currency & Commodities group, J.P. Morgan Asset Management
Foto: Archief J.P. Morgan Asset Management
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
>
We naderen momenteel een omslagpunt op de wereldwijde obligatiemarkten. De Federal Reserve wil stoppen met monetaire versoepeling en zal erop gebrand zijn om de rente te verhogen. De grote vraag is echter in hoeverre de Fed dat laatste kan doen. Lange tijd dacht men dat renteverhogingen door de Fed zouden leiden tot hogere obligatierentes, met kapitaalverliezen tot gevolg. Mogelijk gebeurt dat echter niet, want de wereldwijde grondstoffenmarkten blijven dalen, waardoor deflatie ontstaat en er vragen rijzen over de gezondheid van de wereldeconomie. De Fed heeft daarom aangegeven de rente slechts langzaam en geleidelijk te willen verhogen en dat het uiteindelijke renteniveau lager zal zijn dan in voorgaande cycli. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? Als het piekniveau van de rente laag is, dan biedt dat steun aan de lange rente op staatsobligaties en zal de bezorgdheid over verliezen op obligatiefondsen wellicht overdreven zijn. Hoewel verliezen mogelijk uitblijven, zullen beleggers voor aantrekkelijke rendementen verder moeten kijken dan staatsobligaties van kernlanden. Na het oplopen van de spreads voor investment grade- en high yield-obligaties dit jaar, ogen de waarderingen hier nu aantrekkelijk, zowel in de VS als Europa. Bedrijfsobligatiecycli eindigen niet door een gebrek aan liquiditeit, maar door stijgende wanbetalingspercentages. Dat gebeurt meestal nadat centrale banken stoppen met renteverhogingen en de economie verstikt is geraakt. Omdat het begin van de verkrappings-cyclus nog moet aanbreken, zijn we daar nu waarschijnlijk nog meerdere jaren van verwijderd. Essentieel om te profiteren van de huidige obligatiemarkt, is om de beste ideeën op de wereldwijde markt eruit te halen, ongeacht benchmark, regio of sector.
NUMMER 5 / 2015
FINANCIAL INVESTIGATOR
59
// THEMA FIXED INCOME
David Riley, Head of Credit Strategy, BlueBay Asset Management
What are the biggest opportunities and threats for Fixed Income investors?
>
Foto: Archive BlueBay Asset Management
In our view the single greatest threat to traditional Fixed Income investing is posed by greater market volatility, in part due to regulation-induced decline in market liquidity. We believe traditional largely passive Fixed Income investment strategies offer little reward and increased exposure to volatility and interest rate risk. The biggest opportunity lies in actively exploiting all the factors of return; investors must look to harvest yield on a global basis and across Fixed Income and credit sub-asset classes. Where and how to invest in Fixed Income at this moment? Investors are responding to historic low yields by moving into next generation Fixed Income strategies that are benchmark agnostic and typically exploit a global opportunity set. We have witnessed a shift to more high yielding and diversified investment opportunities. Investors are also moving to less constrained strategies including multi-asset credit, where tactical asset allocation decisions are made by the investment manager. Similarly, blended and aggregate strategies are increasingly popular, especially in Emerging Market Debt. Direct lending should also be considered as these strategies can offer investors higher yields and an illiquidity premium. Absolute return strategies that are not constrained by benchmarks can prove attractive; the manager has more freedom to select investments he believes offer the best alpha opportunities The headwinds facing markets and associated volatility are now starting to provide attractive entry points via an alternative, or next generation fixed income management, approach. Traditional fixed income investing can no longer match liabilities and meet return targets.
Harry Sugiarto, Portfoliomanager High Yield en Loans, Intermediate Capital Group
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
>
Foto: Archief ICG
Er is veel geschreven over de dreiging van verminderde liquiditeit in de high yield markten. Verminderde liquiditeit is echter ook een kans voor beleggers die toegerust zijn om dit te exploiteren. Een grotere markt gecombineerd met kleinere handelsbalansen bij de banken impliceert een lagere liquiditeit, met wijde bid-offer spreads en minder diepte in het boek. Dit kan verder overdreven worden door kuddegedrag van beleggers. De waarde van het verstrekken van liquiditeit is toegenomen en beleggers die dit verschaffen, zullen meer waarde creëren. Aan de andere kant nemen de kosten van een verkeerde beleggingsbeslissing ook toe, omdat een verkoop in een moeilijke markt pijnlijk kan zijn. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? De verminderde liquiditeit zal goed zijn voor opportunistische beleggers die in staat zijn om te roteren in de markt naar gelang de omstandigheden. Beleggers die investeren in een enkele asset class hebben misschien niet genoeg liquide middelen voorhanden om tijden van beperkte liquiditeit te exploiteren. Benchmark gedreven fondsen zullen het lastig vinden om een dergelijke markt uit te zitten. Multi-asset funds en opportunistische credit funds zijn het beste gepositioneerd voor dergelijke trends. Ten tweede worden de kosten van foute beslissingen hoger, dus credit selectie is belangrijker, zelfs in een tijd van lage defaults. Ten slotte denken we dat heel grote fondsen en beleggers het meest last kunnen krijgen van beperkte liquiditeit, omdat handelsbalansen niet groot genoeg zijn om een snelle transfer van risico te faciliteren.
60
FINANCIAL INVESTIGATOR
NUMMER 5 / 2015
Tanguy le Saout, hoofd Europese Investment Grade Obligaties, Pioneer Investments
>
Er zijn een aantal bedreigingen voor obligatiebeleggers op dit moment. Allereerst een mogelijke renteverhoging in de VS en misschien in het Verenigd Koninkrijk. Daarnaast zijn er een aantal ‘overcrowded’ posities bij beleggers, met name in Duitse Bunds en obligaties van de landen in de periferie. Ten slotte zouden wij het gebrek aan liquiditeit in de markt willen noemen. Kansen liggen met name bij de hogere volatiliteit in de markt. Actieve managers kunnen daarvan profiteren door aantrekkelijk geprijsde obligaties te kopen als de kansen zich voordoen. Ook is het voor actieve managers mogelijk om zich te positioneren voor een mogelijke rentestijging, door een kortere duration dan de benchmark in de portefeuille aan te nemen. Waar en hoe moet je op dit moment in Fixed Income beleggen? Beleggers op zoek naar een hogere yield en meer diversificatie binnen staatsobligaties zouden kunnen overwegen om een deel van hun portefeuille te alloceren naar staatsobligaties waarbij de wegingen niet op basis van uitstaande schulden worden bepaald, maar op basis van de economische groei (BNP). Op deze wijze voorkom je dat je belegt in de landen die door hun monetaire beleid en kwantitatieve verruiming de grootste schulden hebben. Deze landen hebben namelijk naast de grootste schulden ook een zeer lage yield. Door te beleggen op een BNP-basis hebben beleggers toegang tot een meer gediversifieerde portefeuille en een hogere yield zonder een hoger kredietrisico te lopen.
De belangrijkste risico’s voor de obligatiemarkten komen uit een drietal richtingen. Macroeconomische ontwikkelingen, met name uit China en Griekenland, zorgen voor toenemende onzekerheid. Een toename van overname activiteiten onder bedrijven leidt tot een stijging van de schuldenlast. Verder wordt verwacht dat de aanstaande cyclus van renteverhoging in de Verenigde Staten over het algemeen een negatief effect zal hebben op de obligatiemarkten. Een concrete bedreiging hierbij is dat de Fed de rente veel agressiever gaat verhogen dan wordt verwacht. Een andere bedreiging komt van de kant van nieuwe wet- en regelgeving: door aangescherpte eisen kunnen banken minder obligaties op het eigen boek nemen waardoor de marktliquiditeit fors is verminderd. In tijden van stress kan dit leiden tot hoge volatiliteit en ongewenste koersuitslagen.
conclusie
Foto: Archief Pioneer Investments
Waar liggen de grootste kansen en bedreigingen voor Obligatiebeleggers?
Kansen doen zich voor in die situaties waarbij de economische activiteit wereldwijd minder wordt en centrale banken de geldsluizen wijd openzetten. Dit leidt mogelijkerwijs tot forse koerswinsten op obligaties. De verminderde liquiditeit en hogere volatiliteit in de markt biedt daarnaast kansen voor opportunistische beleggers die in staat zijn om te roteren in de markt naar gelang de omstandigheden. Minder liquide beleggingscategorieën, zoals Nederlandse hypotheken, zijn op dit moment interessant. Door aangescherpte wet- en regelgeving trekken banken zich terug uit de Nederlandse hypotheekmarkt. Bij een aantrekkende vraag en een beperkt aanbod door banken zijn er aantrekkelijke spreads te behalen van circa 150 basispunten boven staatsleningen. Verder bieden High Yield obligaties vanwege de flink toegenomen spreads goede kansen, net als inflatie-gerelateerde obligaties, blended strategieën in Emerging Market Debt, Alternative Fixed Income en Absolute Return Strategies. Beleggers die op zoek zijn naar een hogere yield en meer diversificatie binnen staatsobligaties zouden kunnen overwegen om een deel van hun portefeuille te alloceren naar staatsobligaties waarbij de weging niet op basis van uitstaande schulden wordt bepaald, maar op basis van de economische groei (BNP).
NUMMER 5 / 2015
FINANCIAL INVESTIGATOR
61