Elemzések 2. Hazai kitekintés 2. Nemzetközi kitekintés 4. Részvénypiac 7. Devizakereskedés 10. Exportőröknek ajánljuk 10. Importőröknek ajánljuk 15

Hazai kitekintés

Raiffeisen Kitekintés 2009

Kedves Ügyfelünk! Fogadja szeretettel Kitekintés - 2009 című anyagunkat, melyben az idei évre vonatkozó várakozásainkat összegezzük. Elemzőink véleménye (hazai, nemzetközi piacok és részvénypiacok) után a Raiffeisen Bank Treasury főosztályának szakértői segítségével összeállított ajánlatainkat találhatják, melyekben az árfolyamkockázatok kezelésének lehetőségeit, állampapír befektetési lehetőségeket, illetve néhány forint és deviza alapú strukturált ügyletet mutatunk be. Reméljük, hogy az anyag segítségükre szolgál mind a tervezés, mind annak végrehajtása során. Kérdés esetén állunk szíves rendelkezésükre, akár a megszokott kapcsolattartók, akár az elérhetőségekben felsorolt piaci szakértők révén. Üdvözlettel: Raiffeisen Treasury

Elemzések _________________________________________________________________________________ 2 Hazai kitekintés__________________________________________________________________________________ 2 Nemzetközi kitekintés _____________________________________________________________________________ 4 Részvénypiac ____________________________________________________________________________________ 7

Devizakereskedés___________________________________________________________________________ 10 Exportőröknek ajánljuk __________________________________________________________________________ 10 Importőröknek ajánljuk__________________________________________________________________________ 15 Mérlegfedezés __________________________________________________________________________________ 17

Kötvénykereskedés _________________________________________________________________________ 19 Strukturált ügyletek ________________________________________________________________________ 21 Strukturált betétek ______________________________________________________________________________ 21 Kamat Zero Cost Collar ügylet ____________________________________________________________________ 24 Árupiaci ügyletek (commodity) ____________________________________________________________________ 26

Raiffeisen Bank Zrt. H-1054 Budapest, Akadémia utca 6. • Postai cím/Postal address: 1364 Budapest, Pf. 173 Tel.: (36-1) 484-4400 • Fax: (36-1) 484-4444 • Fővárosi Bíróság mint Cégbíróság • Cégjegyzékszám: 01-10-041042 • M E M B E R O F T H E A U S T R I A N R A I F F E I S E N B A N K I N G G R O U P

ELEMZÉSEK

Hazai kitekintés Elemzések

Hazai kitekintés Magyar gazdaság: Ugrás a mélybe

▅▅

Előrejelzések

▅▅

A korábban is rendkívül gyenge teljesítményt produkáló magyar gazdaságot

2007

GDP Ipari termelés (év/év változás) (év/év változás) 1,1% 8,1%

2008 második felében a globális recesszió a padlóra küldte. Az év utolsó

2008

0,7%

0,2%

2009

negyedévében

-2,5%

-3,0%

2010

0,0%

1,0%

kétszámjegyű visszaeséssel mind a kivitel, mind az ipari termelés esetében. Márpedig

Külkereskedelmi egyenleg (EUR milliárd)

Külkereskedelmi egyenleg (GDP %-ban)

A 2008-as év nem pusztán a gazdasági válság elmélyüléséről szólt. A meglepően

2007

-0,1

-0,1%

2008

Magyarországra. Az állampapírpiac totális kiszáradása, a rendkívüli kamatemelés

0,1

0,1%

2009

0,8

0,8%

(300 bázispont, október 22.) és a 20 milliárd eurós IMF hitelkeret olyan mérföldkövek,

2010

1,9

1,7%

Folyó fizetési mérleg (EUR milliárd)

Folyó fizetési mérleg (GDP %-ban)

2007

-6,5

-6,4%

következő áldozat pozíciójába (legalábbis a nemzetközi média és számos befektető

2008

-8,0

-7,4%

2009

-4,4

-4,2%

véleménye szerint). Mindazonáltal az IMF hitel révén elkerülhetővé vált az ország

2010

-4,7

-4,2%

Táblázat 1

Táblázat 2

Táblázat 3

már

egy

nagyon

csúnya

recesszióról

szólnak

a

statisztikák,

éppen ezek voltak a megelőző időszak húzóerői. súlyos

globális

pénzügyi

krízis

fájdalmasan

nagy

ütést

mért

melyek senkinek az útvonaltervében nem szerepelhettek eredetileg. 2008 őszén eljutottunk oda, ahol 14 évvel korában tartott a magyar gazdaság: akkor a mexikói válságot

követően

mutogattak

Magyarországra,

mint

a

következő

eldőlő

dominókockára, most pedig Izland bedőlése nyomán kerültünk mi a potenciális soron

fizetésképtelensége és a devizaválság. Mit hozhat az idei év? Ez nagy részben nem rajtunk múlik, hanem azon, hogy meddig

Államháztartási egyenleg (GDP %-ban)

Államadósság (GDP %-ban)

tart és milyen mélységű lesz a globális gazdasági és pénzügyi válság. Klasszikust

2007

-5,1%

65,4%

2008

-3,3%

66,3%

Mindazonáltal az ma egyértelműnek tűnik, hogy az év első fele a válság

2009

-2,6%

67,2%

2010

-2,8%

66,6%

Ipari termelői árak (átlagos éves változás)

Fogyasztói árak (átlagos éves változás)

2007

0,1%

8,0%

2008

4,5%

6,1%

2009

2,5%

2,5%

ráhagyással az euró-zóna országai is követni tudják őt), akkor 2009-ben a

2010

1,3%

2,7%

gazdasági

Táblázat 4

Táblázat 5

idézve: nagyon nehéz jóslatokba bocsátkozni, különösen, amikor a jövőről van szó. további mélyüléséről fog szólni. Ez pedig azt jelenti, hogy további üzemeket kell bezárni Magyarországon is, még jobban csökken az ipar teljesítménye, még kevesebbet tudunk exportálni. A hazai kereslet hiánya mellett a kivitel ilyetén súlyos visszaesése pedig az első félévben akár 3-5%-os GDP visszaesést is okozhat. Amennyiben a világgazdaság gyorsan kilábal a recesszióból (tehát az USA gazdasága már a második félévben növekedési pályára tud állni, majd egy fél év visszaesés

2-3%

közötti

lesz

Magyarországon.

Ennél

kedvezőtlenebb forgatókönyv mellett 4-5%-os GDP csökkenés sem zárható ki. Viszont hiába ér véget a világgazdasági válság 2010-ben (tegyük fel), még ebben az esetben sem számítunk itthon gazdasági növekedésre - megfelelő gazdaságpolitikai ösztönzők (pl. érdemi adócsökkentések) alkalmazása hiányában.

2

ELEMZÉSEK

Hazai kitekintés ▅▅

Kamatvárakozások

▅▅ Hazai pénz és kötvény-piacok: a remény hal meg utoljára

MNB alapkamat

1-hónapos BUBOR

2009 márc.

8,00%

8,30%

Eddig még nem látott csapongások jellemezték a tavalyi évet, akár a forintpiacot, akár

2009 jún.

7,00%

7,20%

2009 szept.

6,50%

6,60%

a pénz- vagy kötvénypiacot tekintjük. Az állampapírok piacán igen súlyos

2009 dec.

6,00%

6,10%

3-hónapos BUBOR

12-hónapos DKJ

2009 márc.

8,40%

8,80%

2009 jún.

7,40%

7,80%

2009 szept.

6,80%

7,20%

jegybank, emiatt került sor az első 100 bázispontos kamatemelésre (három lépésben

2009 dec.

6,30%

6,60%

március és május között), 7,5%-ról 8,5%-ra. Majd a megroggyanó piacok és a pánik

3-éves MÁK

5-éves MÁK

2009 márc.

8,40%

8,20%

2009 jún.

7,70%

7,60%

2009 szept.

7,20%

7,10%

2009 dec.

6,70%

6,70%

Táblázat 6

Táblázat 7

Táblázat 8 10-éves MÁK 15-éves MÁK

zavarok következtek be, olyannyira súlyosak, hogy (megfelelő kereslet hiányában) az év utolsó hónapjaiban, illetve az idei év első negyedévében nem is kerül sor kötvénykibocsátásra.

A

forint

pedig

történelmének

legszélsőségesebb

értékeit érte el az euróval szemben (nyáron 228 volt, októberben pedig 286 az árfolyam). Az év első felében még a magas infláció miatt aggódott a

terjedése okozta a következő 300 bázispontos rendkívüli emelést (11,5%-ra), amelytől a piaci stabilizáció gyors bekövetkezte miatt gyors ütemben igyekezett megszabadulni az MNB (150 bázispontot tudott lefaragni a kamatból év végéig – tehát 10%-on zártuk az évet). Nyilvánvalóan nem lehet pontosan megmondani, hogy miképpen fog alakulni 2009-ben a forint árfolyama, milyen lesz a kamatpálya, illetve a kötvénypiaci

2009 márc.

7,70%

7,60%

2009 jún.

hozamok miképpen alakulnak. Mindazonáltal mi úgy gondoljuk, hogy a jelentős

7,50%

7,40%

2009 szept.

7,10%

7,00%

kilengésektől az idén sem leszünk megkímélve: a nemzetközi befektetési

2009 dec.

6,80%

6,70%

Táblázat 9

hangulat igen érzékenyen fog reagálni a világgazdasági válság (és elsősorban természetesen az USA gazdaságának) alakulására – jellemzően az első félévben még

döntően

pesszimista

hangulatot

várunk,

amely

a

második

félévben némileg javulhat. Az első felében 265, a második felében 260 körüli EUR/HUF a várakozásunk. Nagy kérdés az államkötvénypiac szempontjából az, hogy 1.) a vajon javulni tud-e a globális likviditási helyzet, illetve 2.) a hazai gazdaságpolitika megfelelően alkalmazkodik-e a változó körülményekhez. A válság miatt felgyorsulhat az euró bevezetésének a folyamata. A recesszió mellékterméke az alacsony infláció (2009-re 2,5%-os inflációt várunk), miközben az IMF hitel feltétele a tovább csökkenő (GDP arányosan 2,5%-os) államháztartási hiány. Hipp-hopp ott találhatjuk tehát magunkat, hogy teljesíteni tudjuk az euró bevezetési kritériumok zömét. Ezt pedig célszerű volna kihasználni, és amilyen gyorsan lehet csatlakozni az euró-övezethez. Optimális esetben ez 2010-es ERM-II tagságot, és akár 2012-es euró bevezetést jelenthet. Márpedig ennek a felismerése komoly ralit hozhat az állampapírok piacán. Az alacsony infláció (valamint a globális kamatcsökkentések miatt) a jegybank bátran vághatja

a

kamatot:

március

végére

8%-os,

az

év

végére

6%-os

alapkamatot várunk. Török Zoltán

3

ELEMZÉSEK

Nemzetközi kitekintés

Nemzetközi kitekintés ▅▅ Előrejelzések-USA FED alapkamat

▅▅

Amerikai Egyesült Államok

Az USA gazdasága 2007 vége óta recesszióban van. A tavalyelőtti év

2009 márc.

0,125%

visszafogott, 2%-os gazdasági növekedése után a tavalyi évben már mindössze csak

2009 jún.

0,125%

2009 szept.

0,125%

alig valamivel több, mint 1%-kal bővült az USA GDP-je. A 2009-es év kilátásai pedig

2009 dec.

0,125%

Táblázat 10

még borúsabbak, előrejelzésünk szerint mintegy 1,5%-kal zsugorodhat az amerikai gazdaság. A konjunktúra-indikátorok – amelyek már jelenleg is 20-30 éves mélyponton vannak – meredek, de csökkenő mértékű zuhanása azt jelzi előre, hogy az USA gazdasága 2009 első félévében érheti el a mélypontját. A második félév már meghozhatja az első pozitív momentumot: A Barack Obama által meghirdetett gazdaságélénkítő program hatása – amely a GDP közel 5%-ának megfelelő mértékű – ekkorra már érzékelhető lesz. A mostani recesszió az USA-ban azonban az elmúlt évtizedek gazdasági válságaihoz

képest

mélyebbnek

és

hosszabbnak

ígérkezik,

ezért

várakozásunk szerint a 2010-es évet is csak visszafogott (1% alatti) gazdasági növekedés fogja jellemezni. Az amerikai GDP 2/3-át kitevő lakossági fogyasztás nem fog tudni érdemben hozzájárulni a fellendüléshez: 2008-ban a munkahelyek száma a második világháború óta nem látott mértékben – mintegy 2,6 millióval – csökkent. A munkanélküliség ezzel 16 éves csúcsra, 7,2%-ra emelkedett, mélypontját pedig 2010ben, 9% körül érheti el. A hitelkintlévőségek magas szintje miatt a lakosság csökkenő jövedelmét fogyasztás helyett megtakarítja, ezt a folyamatot pedig a csökkenő inflációs kilátások alakulása tovább erősítheti. A gazdaság lassulásán túlmenően ugyanis a deflációs környezet kialakulása jelenti az egyik legnagyobb problémát. Tavaly nyáron – a hordónkénti 150 dollár körüli olajár mellett – még a meredeken emelkedő infláció miatt aggódott a piac, 2009 elejére azonban – több mint 70%-os olajár csökkenés mellett – már defláció jellemzi az amerikai gazdaságot. A fogyasztói árak csökkenése 2009 közepén érheti el (2% körüli) csúcspontját, a recesszió enyhülésével azonban a második félévet már ismét áremelkedés jellemezheti. A FED politikája 2008-ban a lassuló gazdasági és csökkenő inflációs trendhez igazodott: 4,25%-ról 0,25%-ig csökkent az alapkamat. 2009 folyamán a recessziós környezetben változatlan alapkamatra számítunk, a FED idén a ”mennyiségi lazító” politikájával járulhat hozzá a gazdaság élénkítéséhez, melynek keretében értékpapír vásárlásokkal igyekszik likviditást pumpálni a piacra.

4

ELEMZÉSEK

Nemzetközi kitekintés ▅▅

Előrejelzések-EU

EKB alapkamat 2009 márc. 1,50% 2009 jún. 1,25% 2009 szept.

1,25%

2009 dec.

1,25%

Táblázat 11

▅▅

Euró-zóna

A technikai értelemben vett recesszió fogalmát az euró-zóna gazdasági teljesítménye is kimerítette 2008-ban, miután a második és a harmadik negyedévben is (0,2%-kal) visszaesett a GDP. Ez pedig azt jelenti, hogy a 2007-es év 2,6%-os növekedése után 2008-ban mindössze 1% körül tudott bővülni az euró-zóna gazdasága. Az USA-ra jellemző gazdasági folyamatok a közös fizetőeszközt használó térség sajátjai is egyben, azonban itt többnyire késleltetve és tompítva érzékelhetőek. Ennek megfelelően 2009-ben az euró-övezetben is negatív (-1,0%-nál alacsonyabb) GDP-re számítunk, az ipari termelés, beruházások és az exportkereslet visszaesése mellett. A recesszió mélypontja az euró-zónában is az év első felére tehető, mivel a térség konjunktúra-mutatói is az amerikai megfelelőikhez hasonló mélypontokat ütöttek meg, így a fellendülés első jeleire is legkorábban a második félévben számíthatunk. Az egyes kormányok gazdaságélénkítő programjai az euró-övezet GDP-jének 1,5%-ára rúgnak. A 2010-es év jellemzője még itt is inkább csak stagnálás, illetve minimális gazdasági növekedés lesz. Az inflációs folyamatok is a tengerentúli tendenciáknak megfelelően alakultak: az olajár-robbanás miatt 2008 nyarán még az euró-zóna fennállása óta mért legmagasabb (4%-os) szintű drágulást tapasztalhatta az európai fogyasztó. A tavalyi év végére azonban már teljesült az EKB középtávú árstabilitási kritériuma (2% alatti, de ahhoz közeli infláció). Várakozásunk szerint 2009 közepére 0% közelébe lassul a pénzromlás üteme, éves szinten pedig 1% alatti inflációra számítunk. A

konzervatív

politikát

folytató

EKB

2008

közepén

még

25

bázispontos

kamatemeléssel próbálta fékezni az inflációs várakozásokat, év végére azonban már 175 bázispontos lazítással (4,25%-ról 2,5%-ra) reagált az infláció és a gazdaság lassulására. Az EKB a FED-hez hasonlóan igyekszik az igényeknek megfelelő likviditással ellátni a piacokat, itt azonban még továbbra is van tere az alapkamat csökkentésének: előrejelzésünk szerint az Európai Központi Bank az év második feléig 1,25%-ra – történelmi mélypontra - mérsékli irányadó kamatát.

5

ELEMZÉSEK

Nemzetközi kitekintés ▅▅

▅▅ Előrejelzések EUR/USD USD/JPY USD/CHF

Külföldi devizapiacok

A 2008-as évben kiemelt szerepe volt a devizaárfolyamok változásának. Egyrészt

2009 márc.

1,30

85

1,14

2009 jún.

1,35

85

1,14

2009 szept.

1,45

86

1,03

pedig az egyes fizetőeszközök az adott ország/térség ”lázmérőjeként” funkcionáltak,

2009 dec.

1,50

86

1,04

azaz gazdasági állapotukról és megítélésükről számoltak be. Ez a kiemelt szerep

Táblázat 12 EUR/CHF EUR/GBP

EUR/JPY

azért, mert történelmi árfolyamcsúcsokat (illetve mélypontokat) láthattunk. Másrészt

várhatóan az idei évnek is jellemzője lesz!

2009 márc.

1,48

0,97

110

2008 nyarán történelmi csúcsra erősödött az euró a dollárral szemben.

2009 jún.

1,54

1,00

115

2009 szept.

1,50

1,03

125

Ennek hátterében az amerikai recessziós félelmek, illetve az Európai Központi Bank

2009 dec.

1,56

1,03

130

Táblázat 13 SNB célráta

BoE JPY kamatszint kamatszint

2009 márc.

0,5%

1,5%

0,1%

2009 jún.

0,0%

0,0%

0,0%

2009 szept.

0,0%

0,0%

0,0%

2009 dec.

0,0%

0,0%

0,0%

Táblázat 14 USD/TRY EUR/TRY

TRY kamatszint

kamatelőnyének növekedése állt. Az EUR/USD emelkedő trendje nyár közepén fordult, amikor

az

euró-zóna

párhuzamosan

az

EKB

csökkenése nyomán a befektetett tőke jelentős része a biztonságosnak ítélt amerikai államkötvényekbe áramlott, ami szintén erősítette a dollárt az ősz folyamán. Jelenleg a kamatvárakozások alakulása van a legnagyobb hatással az EUR/USD-re. Az év közepére 1,25%-ig csökkenő EKB alapkamatra számítunk (a FED kamat változatlansága mellett), ennek megfelelően az euró gyengülése tovább folytatódhat

az

1,65

2,15

12,00%

2009 jún.

1,50

2,03

11,50%

2009 szept.

1,40

2,03

11,00%

kínálat

2009 dec.

1,45

2,18

10,50%

valószínűsítjük.

EUR/HUF EUR/PLN EUR/CZK

lassulásával

kamatcsökkentésével kapcsolatos várakozások felerősödtek. A kockázati étvágy

2009 márc.

Táblázat 15

gazdasági

első

negyedévben

(márciusi célárfolyamunk 1,3). Ezt

követően a FED ”mennyiségi lazító” politikájának életbe lépésével – ami a dollárjelentős

emelkedését

eredményezi

-

a

dollár

gyengülését

A svájci frank és a japán jen 2008 közepén még gyengélkedett (utóbbi történelmi

2009 márc.

265

4,20

26,2

mélységbe gyengülve) az euróval szemben, az év második fele azonban már mindkét

2009 jún.

265

4,15

26,2

2009 szept.

260

4,00

25,8

carry-deviza

2009 dec.

260

3,75

25,6

Táblázat 16 CZ PL RO kamatszint kamatszint kamatszint 2009 márc.

2,00%

4,50%

10,0%

2009 jún.

1,50%

4,25%

10,0%

2009 szept.

1,50%

4,00%

9,5%

2009 dec.

1,75%

4,00%

9,0%

Táblázat 17

esetében

a

felértékelődésről

szólt.

2009

elején

–

az

EKB

alapkamatának további csökkenésével – erős frank és jen árfolyamra számítunk. A kockázatkerülő hangulatból és a részvénypiacok gyengélkedéséből a svájci és a japán fizetőeszköz is profitálhat, a frank esetében pedig a ”menekülő valuta” szerep továbbra is érvényesülhet. A gazdaság talpraállásának első jelei nyomán élénkülő kockázati étvágy várakozásunk szerint az év végéig már az euró erősödését hozza a frankkal és a jennel szemben. Az ingatlanpiac összeomlása és a pénzügyi válság az angol fontot is rekord mélységbe taszította, miután az Angol Jegybank összesen 400 bázisponttal csökkentette (5,5%-ról 1,5%-ra) irányadó kamatát. Nagy-Britannia a második világháború óta a legmélyebb recesszióba süllyedt, ezért várakozásunk szerint idén itt is ”zéró kamatpolitika” léphet életbe, amelynek hatására az angol font egyenértékűvé gyengülhet az euróval szemben.

Kovács Mátyás

6

ELEMZÉSEK

Részvénypiac

Részvénypiac ▅▅

Előrejelzések

▅▅

Várható főbb piaci mozgások

Nehéz elképzelni, hogy a tavalyi évnél rosszabb évvel szembesüljünk a világ

DAX 30

FTSE 100

2009 márc.

4100

3800

2009 jún.

4800

4350

2009 dec.

5600

5050

Táblázat 18

részvénypiacain és erre nem is számítunk. Azonban sok tekintetben továbbra is 2008-at írunk a piacokon: az év végi folyamatok az évszámfordulattal nem szűntek meg. Rögtön az év első heteiben szembesülünk majd a drasztikusan lecsökkent negyedik negyedéves vállalati eredményekkel. Annak ellenére, hogy

DJ Euro Stoxx 50

ATX

2009 márc.

2100

1550

2009 jún.

2500

1850

2009 dec.

2850

2200

DJIA

S&P 500

2009 márc.

7800

780

Barack Obama, aki egy recessziós gazdaságot, növekvő munkanélküliséget,

2009 jún.

9200

930

2009 dec.

9800

1010

zuhanó lakáspiacot, rekord költségvetési hiányt és romló vállalati környezetet örököl

BUX

PX

Táblázat 19

2009 dec.

15000 1050 WIG20

2009 dec.

2250

900

2008-as év utolsó negyedévének gazdasági teljesítményei.

elődjétől. Az új elnök tervei között az 1000 milliárd dollárra ugró költségvetési nem

csökkenteni

920

1550

folyamán a lyukas mérlegek betömésére. Ezt követően kerülnek majd napvilágra a

törődve

jelentős

kormányzati

beruházások

és

adócsökkentések szerepelnek. A FED kamatot már nem tud tovább

750

2009 márc. 500 2009 jún. 750

– az idei évet sem fogják megúszni, újabb tőkebevonásra lehet szükség az év

hiánnyal

Táblázat 21 RTS

negatív meglepetésekre. Nagy valószínűséggel a tavalyi év nagy vesztesei – a bankok

Ebben a környezetben került beiktatásra az Egyesült Államok negyvennegyedik elnöke,

Táblázat 20 2009 márc. 10600 2009 jún. 13500

továbbra is sokkal fontosabb a piac reakciója a hírekre, mint a hír maga, számítunk

1950

a

0-0,25%

sávra

korlátozott

alapkamat

esetében,

ezért

a

mennyiségi lazítás eszköztárát tervezi bevetni Ben Bernanke. Kérdéses, hogy a világban eddig csak Japánban követett monetáris politika milyen fogadtatásra kerül a világ legnagyobb gazdaságában. A számos FED programnak (pl. TARP, TALF) köszönhetően a jegybank elárasztja a piacot „ingyen” pénzzel, mely egy idő után már a bankok hitelezési kedvét is

Táblázat 22 Nikkei 225 Hang Seng

fellendíti. Ennek reményében gondoljuk úgy, hogy az év második felében

2009 márc.

7400

7500

elkezdődhet a kilábalás a gazdasági válságból – legalábbis az USA-ban.

2009 jún.

9000

8500

2009 dec.

9500

9500

Az év vége felé a gazdasági adatokból láthatóvá válhat, hogy a legmélyebb időszak

Táblázat 23

már mögöttünk van, de a gazdaság élénkülését majd csak 2010 első időszakában várjuk. Összességében ez lesz igaz a részvénypiacokra is.

7

ELEMZÉSEK

Részvénypiac

2009-ben továbbra is egy széles sávban történő kereskedésre számítunk, ami például az S&P 500-as részvényindex esetében az 1100-750-es sávot jelentheti. Többnyire a gazdaság erősödése előtt 4-6 hónappal a részvénypiac elkezd magához térni, de mivel nem tipikus recesszióban vagyunk könnyen tévesnek bizonyulhat ez a meglátás. Nagy a valószínűsége, hogy a korábbi mélypontok visszatesztelése

nélkül

nem

lesz

esély

fenntartható,

megalapozott

tartós

emelkedésre, trendfordulóra. Érdemi trendfordulóhoz és tartósabb emelkedéshez azonban

meg

kell

majd

bizonyosodni

legalább

arról,

hogy

a

beindított

gazdaságösztönző programok célba találnak, és kiemelten fontos, hogy a vállalati hitelpiacon jelentős javulás álljon be. Ez az esemény maximum az év utolsó harmadában következhet be, de jelenleg nagyon sok még a bizonytalanság. A medvepiac sajátossága, hogy több, akár több mint 20%-os ralit foglal magában. Az év végén is egy ilyet láthattunk, amikor a novemberi mélypontokról emelkedtek az indexek.

▅▅

Preferált régiók, szektorok

Ahogy a recesszió első jelei az Egyesült Államokban jelentkeztek, úgy a javulás első jelei is ott mutatkozhatnak majd meg. A többi fejlett piac követi majd a maga ütemében az amerikaiakat. A fejlődő piacok magára találása nem várható az idén, mivel egy stabil gazdasági környezetnek kell meglennie ahhoz, hogy a befektetők a kockázatosabb egzotikus országokba fektessék pénzüket. Ezen országok belső piacai nem elég fejlettek, ahhoz, hogy a korábban az exporttermelésnek köszönhetően elrugaszkodott részvény árfolyamszinteket fenntartsa. Ráadásul számos országnak a nyersanyagárfolyamok kedvezőbb alakulására is szüksége lenne, mely szintén időigényes folyamat lehet. A különböző szektorokat tekintve jelenleg az osztalékfizető, biztonságos részvényeket részesítjük előnyben, illetve az USA kormányának infrastrukturális beruházásaiból profitáló cégeket. Összességében az év első harmadában, felében inkább a defenzív papírok teljesíthetnek jobban, míg az év második felében már érdemes erősen figyelni a gazdasági ciklusra érzékenyebb iparágakat, melyek – amennyiben a fentebb említettek teljesülnek – sorban indulhatnak meg felfelé.

8

ELEMZÉSEK

Részvénypiac ▅▅

Stratégia

A tavalyi év megmutatta, hogy a korábban biztos befektetésnek tartott hosszú távon fenntartott részvénypozíciók (vedd és tartsd stratégia) ilyen időszakokban nem tudják megőrizni profitabilitásukat. Ez a folyamat igaz lesz a 2009-es évre is. Hangsúlyozzuk, hogy a piac továbbra is medvepiacban van még, így most a mértékadó irány a gyengeség felé mutat még. A korábbi mélypont körüli szint tesztelését követően optimális esetben egy „regeneráció” és bázisépítés következhet az év további részében. Ennek megfelelően azonban a tavalyi évvel ellentétben már inkább oldalazásra számítunk, mintsem további zuhanásra az év egészét tekintve. A pontos időzítés – kihasználva a medvepiaci ralikat – nagyon fontos lesz 2009 első felében. A gazdasági regenerálódás bizonyosságának növekedésével párhuzamosan egyre inkább előtérbe kell kerülnie a következő, esetleg tartósabb ralira való felkészülésnek (régió és szektorválasztás, stb.), miután remek hosszabb távú beszállási pontok nyílhatnak majd meg a befektetők előtt. Blahó Levente, Herczenik Ákos

9

Exportőröknek ajánljuk

DEVIZAKERESKEDÉS

Devizakereskedés

A pénzügyi válság hatása a devizapiacon is érzékelhető: szűkült a rendelkezésünkre álló eszköztár. A következő rész a válság piacának aktuális termékskálájára épülő ajánlatokat tartalmaz Exportőr, Importőr Ügyfeleink részére, valamint a devizahitelek mérlegfedezését mutatja be. Az itt szereplő ügyletek természetesen az egyedi igényeknek megfelelően testreszabhatóak, melyek feltérképezésében devizapiaci szakértőink nyújtanak konzultációs lehetőséget.

Exportőröknek ajánljuk ▅▅

▅▅

Határidős árak

Lejárat

EUR/HUF

1 hó

280,65

2 hó

281,58

Határidős ügylet

A határidős üzlet egyszerű módja a devizakockázat kezelésének, mely révén Exportőreink forintban fixálhatják árbevételüket. A 24. táblázat néhány határidős árat

3 hó

282,79

tartalmaz, melyek ajánlatunk készítésekor a piaci kondíciókat tükrözték. Exportőrök

Spot árfolyam Táblázat 24

280,00

számára előnyös a határidős üzletelés, hiszen a fennálló kamatkülönbözet hatására a

▅▅

határidős árak mindig magasabbak, mint az azonnali árfolyam, ezért

Határidős

fedezés

Nyereség/Veszteség

árfolyamszinteken érdemes megfontolni a

határidős fedezést.

eredménye 15

gyengébb forintot jelentő

Határidős ügyletkötés esetén az üzletkötés napján az Ügyfél számláján zárolásra

Határidős ügylet

10

kerül az általa eladni kívánt összeg 10%-a, azonban a zárolt összeg kamatozhat a

5

zárolás futamideje alatt. Nem szükséges fedezetzárolás, ha határidős kerettel (FX

0 267 -5

forward limit) rendelkezik az Ügyfél, ekkor a keretet terheli az üzlet. Az üzlet lejárata 277

287

előtt két munkanappal az Ügyfél számláján zárolásra kerül a teljes 100 % fedezet, ettől eltekintünk, amennyiben az Ügyfél rendelkezik ún. FX settlement limittel (azonnali

-10 -15

297

Árfolyam le járatk or

kerettel). Határidős ügyletet a Bank minimum 50.000,-EUR, vagy vele egyenértékű más deviza esetén tud kötni. Lehetőség van úgynevezett flexi forward üzletek kötésére, amely abban különbözik a sima határidős üzlettől, hogy lejárata nem egyetlen nap, hanem egy időtartam (maximum 1 hónap). Ezen időtartamon belül adható el a bejövő devizaösszeg az előre egyeztetett árfolyamon.

10

DEVIZAKERESKEDÉS

Exportőröknek ajánljuk

▅▅

▅▅

Vételi opciók

1 hó 1 hó

290,00

2,70

1 hó

295,00

2,00

tulajdonképpen az adott kötési árfolyamon maximalizálja a devizaárfolyamot, ahol a

6 hét

290,00

3,40

jövőben

6 hét

295,00

2,55

(25. táblázat).

6 hét 2 hó

300,00

1,90

295,00

3,80

Az ügylet fedezetigénye megegyezik a határidős ügylet fedezetigényével. Az

2 hó

300,00

3,05

2 hó

305,00

2,40

Lejárat


Exportőrök EUR vételi opció eladásával kötelezettséget vállalnak arra, hogy

Prémium HUF/EUR

előre meghatározott időpontban, meghatározott kötési árfolyamon eurót adjanak

3,80

el, amennyiben a vételi opció vevője él vételi jogával. A termék kiírásával Ügyfelünk tudja

euróját,

ennek

fejében

opciós

díjat

kap

más devizában számolva

280,00

Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy egy egy hónapos 285,00 EUR/HUF kötési árfolyamú vételi opciót

Vételi opciók eredménye

adnak el 100.000,-EUR/HUF-ra vonatkozóan, melyért 380.000,-HUF prémiumot (3,80 HUF/EUR) kapnak. A prémium összege az ügyletkötést követő második banki munkanapon jóváírásra kerül a számlájukon.

Vételi opció

1 hónap múlva az esedékes EUR/HUF árfolyamtól függően a következő történik:

5,0 0,0

270,0 -5,0

értékesíteni

üzletkötés összege minimum 100.000,-EUR lehet, vagy ennek megfelelő összeg

▅▅

Nyereség/Vesztesé g

Vételi opció eladása

Kötési árfolyam EUR/HUF 285,00

275,0

280,0

285,0

290,0

295,0

300,0

•

Ha az EUR/HUF árfolyam a 285,00-ös árfolyamszint alatt (pl.:280,00) tartózkodik: az opció nem kerül lehívásra, Önök az aktuális piaci árfolyamon

-10,0

értékesítik a szükséges devizamennyiséget.

-15,0 Árfolyam lejáratkor

P/L

P/L opciós díjjal módosítva

•

Ha az EUR/HUF árfolyam a 285,00-ös árfolyamszint fölött tartózkodik: az opció vevője lehívja az opciót, így Önök T+2 értéknappal kötelesek 100.000,EUR-t 285,00-ös árfolyamon értékesíteni.

11

DEVIZAKERESKEDÉS


Collar

▅▅ Árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása költségmentesen (zero cost collar)

3 hó

Árfolyam küszöb 275,00

Árfolyam plafon 290,00

3 hó

270,00

299,00

6 hó

275,00

300,00

6 hó

280,00

290,00

magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi opció eladásából áll, ezáltal az

9 hó

280,00

296,00

9 hó

283,00

290,00

árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé

1 év

285,00

291,00

1 év

281,00

300,00

EUR/HUF


▅▅

280,00

Az árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása egy olyan összetett opciós stratégia ami – jelen esetben – egy EUR eladási opció vásárlásából és egy

szorítja. Az EUR eladási opció megvásárlásával Önök jogot szereznek arra, hogy ezen opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam küszöb) adhassanak el eurót.

Collar eredménye

Az EUR vételi opció eladásával Önök kötelezettséget vállalnak arra, hogy az eladott opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam plafon) adnak el eurót. Ezáltal Önök az EUR/HUF árfolyam emelkedéséből maximum az Árfolyam plafonig

10,0

tudnak profitálni, viszont az árfolyam csökkenését csak az Árfolyam küszöb szintjéig

5,0

szenvedik el, hiszen ha az árfolyam annál alacsonyabb, akkor érvényesíteni fogják a

0,0 265,0 -5,0

-10,0

275,0

285,0

295,0

vásárolt opciót. A stratégiát alkotó két opció prémiuma ugyanannyi, ezért az Önök számára ez a technika költségmentes! Az üzletkötés minimum összege 100.000.EUR. A stratégia fedezetigénye a kötési összeg 10 százaléka.

Nézzünk egy példát! Tegyük fel, 3 hónap múlva 100.000 EUR bevételre számítanak vevőjüktől, ezért egy 275,00-290,00-es collart kötnek (fedezetigény: 10.000,-EUR). 3 hónap múlva az azonnali árfolyam függvényében az alábbi kimenetek lehetségesek: •

Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 275,00 alatt van, élni fognak az eladási lehetőségükkel, így 275,00-ön váltják a 100.000 eurót forintra.

•

Ha az EUR/HUF árfolyam 275,00 és 290,00 között tartózkodik, akkor piaci árfolyamon konvertálhatnak.

•

Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 290,00 felett van, Önöknek kötelezettsége lesz 290,00-as árfolyamon 100.000 eurót eladni, így 290,00-as árfolyamon történik a konverzió.

12


▅▅ Árfolyamplafon és árfolyamküszöb költségmentesen 1:2 áttétellel

Collar 1:2 áttétellel

3 hó

Árfolyam küszöb 285,00

Árfolyam plafon 295,00

6 hó

290,00

302,00

EUR/HUF

DEVIZAKERESKEDÉS fixálása

Az tőkeáttételes árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása 1:2 áttétellel egy olyan

9 hó

295,00

305,00

összetett opciós stratégia ami – jelen esetben – egy EUR eladási opció

1 év

300,00

313,00

vásárlásából és kétszer akkora névértékű, magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi


▅▅

280,00

opció eladásából áll, ezáltal az árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé szorítja, melyek az áttételnek köszönhetően

Collar eredménye

kedvezőbbek, mint a klasszikus collar esetében.

10

Az ügylet fedezetigénye a vállalt kötelezettség 10 százaléka.

5

0 275,0 -5

Nézzünk egy példát! 280,0

285,0

290,0

295,0

300,0

305,0

Tegyük fel, hogy rendszeres EUR bevétellel rendelkeznek és 100.000,-EUR-ra szeretnének védelmet 285,00-ös árfolyamon, így egy 285,00-295,00-ös, 1:2 áttételes

-10

collart kötnek. 3 hónap múlva az azonnali árfolyam függvényében az alábbi kimenetek lehetségesek: •

Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 285,00 alatt van, élni fognak az eladási lehetőségükkel, így 285,00-ön váltják a 100.000 eurót forintra.

•

Ha az EUR/HUF árfolyam 285,00 és 295,00 között tartózkodik, akkor piaci árfolyamon konvertálhatnak 100.000 eurót.

•

Amennyiben az EUR/HUF árfolyam 295,00 felett van, Önök kötelesek 295,00-ös árfolyamon eurót eladni. A tőkeáttétel miatt 200.000 euróra történik meg a konverzió.

13

DEVIZAKERESKEDÉS


▅▅

Sirály

3 hó

Vételi kötelezettség 272,00

Eladási jog 282,00

Eladási kötelezettség 292,00

6 hó

271,00

286,00

296,00

9 hó

272,00

290,00

302,00

1 év

270,00

290,00

308,00

EUR/HUF

Spot

280,00

Táblázat 28

▅▅

Sirály eredménye Sirály

25,0

alkot: •

egy

alacsony

kötési

árfolyamú

eladási

opció

vételi

eladása:

kötelezettség, •

egy közepes kötési árfolyamú eladási opció vétele: eladási jog,

•

egy

magas

kötési

árfolyamú

vételi

opció

eladása:

eladási

kötelezettség. Az üzletkötés összege minimum EUR 100.000,- lehet, vagy ennek megfelelő összeg Nézzünk egy példát!

5,0 270,0

280,0

290,0

300,0

310,0

Egy 1 éves stratégia építőkövei legyenek a következők: •

-15,0 -25,0

A sirály egy összetett opciós stratégia, melyet három különböző kötési árfolyamú opció

más devizában számolva.

15,0

-5,0260,0

Sirály opciós stratégia

290,00-es kötési árfolyamú eladási jog: ez egy védelmi szintet jelent, mivel ez az árfolyamszint lehetővé teszi a terveik teljesülését.


•

308,00-as kötési árfolyamú eladási kötelezettség: feladata a 290,00-es védelmi szint részfinanszírozása, a kötelezettség csak nagyobb mértékű forintgyengüléskor lép életbe.

•

270,00-es kötési árfolyamú vételi kötelezettség: feladata a 290,00-es védelmi szint részfinanszírozása.

1 év múlva az EUR/HUF árfolyam aktuális szintjétől függően a következő kimenetelek lehetségesek: •

Az aktuális árfolyam 308,00 felett tartózkodik, Önökről lehívják a 308,00-as kötési árfolyamú opciót, így Önök 308,00-as árfolyamon T+2 nappal 100.000,-EUR-t adnak el, a másik két opció nem kerül lehívásra.

•

Az aktuális árfolyam 290,00 és 308,00 között van: Egyik opció sem kerül lehívásra, az ügylet piaci árfolyamon köttetik.

•

270,00 és 290,00 között: Önök élnek eladási jogukkal és 290,00-es árfolyamon T+2 nappal 100.000,- EUR-t adnak el. A másik két opció nem kerül lehívásra.

•

270,00 alatt: Önök élnek eladási jogukkal így T+2 nappal 290,00-as árfolyamon 100.000,-EUR-t adnak el, ugyanakkor lehívják Önökről a 270,00es kötési árfolyamú eladási opciót, tehát párhuzamosan 270,00-es árfolyamon T+2

értéknappal

100.000,-

EUR-t

vásárolnak.

A

308,00-as

eladási

kötelezettségüknek természetesen nem kell eleget tenniük. A nettó EUR pozíciójuk

így

nulla,

a

két

ügyleten

(290,00-270,00)*100.000,-=2.000.000,-HUF nyereséget könyvelhetnek el, mely kompenzálja Önöket azért, hogy a szükséges devizamennyiséget az aktuális piaci árfolyamon, 270,00 alatt kénytelenek eladni.

14

DEVIZAKERESKEDÉS

Importőröknek ajánljuk

Importőröknek ajánljuk Az Importőrök számára elérhető fedezeti termékek esetében a magas forintkamat beépül az ügyletek árfolyamába (pl.: a határidős árfolyamok magasabbak, mint az azonnali árfolyam), az így jelentkező magasabb fedezési költség érthető ellenérzést válthat ki Ügyfeleinkből. Egy erősebb forintot jelentő EUR/HUF árfolyamszinten ugyanakkor kialakítható olyan árfolyamfedezési profil, amely józan átmenetet jelent a fedezési költségek és a teljes devizakockázat felvállalása között.

▅▅

Határidős árak

Lejárat

EUR/HUF

1 hó

261,27

2 hó

262,32

3 hó

263,31

Spot árfolyam

260,00

▅▅

A határidős üzlet a devizakockázat kezelésének az egyik legegyszerűbb módja. A 29. táblázatban néhány határidős árat közlünk. Határidős ügyletkötés esetén az üzletkötés napján az Ügyfél számláján zárolásra

Táblázat 29

▅▅

Határidős ügyletek

Határidős

ügylet

eredménye

kerül az általa eladni kívánt összeg 10%-a, azonban a zárolt összeg kamatozhat a zárolás futamideje alatt. Nem szükséges fedezetzárolás, ha határidős kerettel (FX forward limit) rendelkezik az Ügyfél, ekkor a keretet terheli az üzlet. Az üzlet lejárata

15

előtt két munkanappal az Ügyfél számláján zárolásra kerül a teljes 100 % fedezet.

10

Ettől eltekintünk, amennyiben az Ügyfél rendelkezik ún. FX settlement limittel (azonnali

5

kerettel). Határidős ügyletet a Bank minimum 50.000,-EUR, vagy vele egyenértékű

0 -5

246

256

266

276

más deviza esetén tud kötni. Lehetőség van úgynevezett flexi forward üzletek kötésére, amely abban különbözik a

-10 -15

sima határidős üzlettől, hogy lejárata nem egyetlen nap, hanem egy időtartam. Ezen


időtartamon belül vásárolható meg a kimenő devizaösszeg az előre egyeztetett árfolyamon.

▅▅

Eladási opciók

▅▅

Eladási opció eladása

Prémium HUF/EUR

Importőrök euró eladási opció eladásával kötelezettséget vállalnak arra, hogy

1 hó 1 hó

Kötési árfolyam EUR/HUF 250,00 252,00

0,60 1,10

amennyiben az eladási opció vevője él eladási jogával. A termék kiírásával Ügyfelünk

Lejárat

előre meghatározott időpontban, meghatározott kötési árfolyamon eurót vásárolnak,

1 hó

255,00

2,15

tulajdonképpen az adott kötési árfolyamon minimalizálja a devizaárfolyamot,

6 hét

250,00

0,70

6 hét

252,00

1,15

ahol a jövőben eurót (dollárt) tud vásárolni, ennek fejében viszont opciós díjat kap

6 hét

255,00

2,15

2 hó

250,00

1,25

2 hó

252,00

1,80

2 hó

255,00

2,80

Spot árfolyam

260,00

(30. táblázat). Az ügylet fedezetigénye megegyezik a határidős ügylet fedezetigényével. Az üzletkötés összege minimum 100.000,-EUR lehet, vagy ennek megfelelő összeg más devizában számolva.

Táblázat 30

15

DEVIZAKERESKEDÉS

Importőröknek ajánljuk ▅▅

Eladási

opciók

Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy 260,00-as EUR/HUF piaci árfolyam mellett egy egy hónapos 255,00

eredménye

EUR/HUF 5,0

0,0 240,0

kötési

árfolyamú

eladási

opciót

adnak

el

100.000,-EUR/HUF-ra

vonatkozóan, melyért 215.000,-HUF prémiumot (2,15 HUF/EUR) kapnak. A prémium 245,0

250,0

255,0

260,0

265,0

-5,0

270,0

összege az ügyletkötést követő második banki munkanapon jóváírásra kerül a számlájukon. 1 hónap múlva az esedékes EUR/HUF árfolyamtól függően a következő történik:

-10,0

-15,0


P/L

•

P/L opciós díjjal módosítva

Az EUR/HUF árfolyam a 255,00-ös árfolyamszint felett (pl.:260,00) tartózkodik: az opció nem kerül lehívásra, Önök az aktuális piaci árfolyamon vásárolják meg a szükséges devizamennyiséget.

•

Az EUR/HUF árfolyam a 255,00-ös árfolyamszint alatt tartózkodik: az opciót lehívják, így Önök T+2 értéknappal kötelesek 100.000,-EUR-t 255,00-ös árfolyamon vásárolni.

16

DEVIZAKERESKEDÉS

Mérlegfedezés

Mérlegfedezés ▅▅ Deviza

A kezelt kockázat kötelezettséggel

(tipikusan

hitel)

rendelkező

Ügyfeleink

jelentős

árfolyamkockázattal bírnak, hiszen egy gyengülő forint a kötelezettség forintban kifejezett összegét növeli. Várakozásaink szerint 2009 is a jelentős árfolyammozgások éve lehet, így egy erős forint megteremheti a lehetőségét az EUR hitelek kockázatainak kezelésére egy zero-cost collar opciós stratégia keretében.

▅▅

Collar

Árfolyamküszöb 2009/12/31 254,00 Lejárat

Spot: 250,00 Táblázat 31

Árfolyamplafon 264,78

▅▅ Árfolyamplafon és árfolyamküszöb költségmentesen (zero-cost collar)

fixálása

Az árfolyamplafon és árfolyamküszöb fixálása egy olyan összetett opciós stratégia, ami – jelen esetben – egy EUR eladási opció eladásából és egy magasabb kötési árfolyamon lévő EUR vételi opció vételéből áll, ezáltal az árfolyamot két meghatározott szint, egy plafon és egy küszöb közé szorítja. Az EUR eladási opció eladásával Önök kötelezettséget vállalnak arra, hogy ezen opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam küszöb) vásárolnak eurót. Az EUR vételi opció vételével Önök jogot szereznek arra, hogy a vásárolt opció kötési áraként meghatározott árfolyamon (Árfolyam plafon) vehetnek eurót. Ezáltal Önök az EUR/HUF árfolyam csökkenéséből maximum az Árfolyamküszöbig tudnak profitálni, viszont az árfolyam emelkedését csak az Árfolyamplafon szintjéig szenvedik el, hiszen ha az árfolyam annál magasabb, akkor érvényesíteni fogják a vásárolt opciót. Nézzünk egy példát! Tegyük fel, hogy 2009 augusztusában a forint 250,00-es szintekre erősödik az euróval szemben. Mivel jelentős EUR hitellel rendelkeznek, melynek átértékelési árfolyama 2008/12/31-én 264,78 volt, úgy döntenek, hogy a devizahitelükkel szemben kötnek egy 254,00-264,78-as collar ügyletet. Az ügyletnek nagy előnye, hogy védelmet biztosítanak a 2008 év végi átértékelési árfolyamon és mindemellett lehetőséget biztosítanak egy kedvezőbb árfolyamig (254,00) az árfolyamnyereségre. A hitelek átértékelése 2009 év végén a szokásos menet szerint történik, attól függetlenül,

hogy

a

fedezeti

ügylet

működésbe

lép-e

vagy

sem.

17

DEVIZAKERESKEDÉS

Mérlegfedezés Az

ügylet

lejárati

napján

(2009.

december

31.)

a

következők

történhetnek: •

Ha a lejáratkor 254 alatt van az EUR/HUF árfolyam, akkor Önökkel szemben érvényesíteni fogják 254,00-es árfolyamon az EUR/HUF eladási opciót, vagyis 254,00-es árfolyamon kötelesek eurót vásárolni. Ha nincs szükségük az euróra, akkor a vételt egy eladási ügylettel tudják zárni, mellyel fizetési kötelezettségük keletkezik. Tehát a 254,00 és az alacsonyabb árfolyam különbözetét a fedezett hitel összegére vetítve meg kell fizetniük.

•

Ha a lejáratkor 254,00 és 264,78 közt van az EUR/HUF árfolyam, akkor pénzügyi elszámolás nem történik.

•

Ha a lejáratkor 264,78 felett van az EUR/HUF árfolyam, akkor Önök érvényesíthetik euró vételi jogukat 264,78-on. Ha nincs szükségük az euróra, akkor a vételt egy eladási ügylettel tudják zárni, mellyel az ügyleteken pozitív pénzügyi eredményt érnek el. Tehát a 264,78 és a magasabb árfolyam különbözetét a fedezett hitel összegére vetítve a Bank jóváírja a számlájukra. A hitel átértékelés ebben az esetben az előző évi átértékelési árfolyamnál rosszabb árfolyamon fog megtörténni.

A fedezeti stratégiában szereplő két opció prémiuma megegyezik, ezért az Önök számára ez a technika költségmentes, ingyenesen érhető el a védelem a 2008 év végi átértékelési árfolyamon!

Az ügylet fedezetigénye a névérték 10 százaléka.

A collar opciós stratégiában szereplő opciók kötési árfolyamai természetesen az Önök igényeinek megfelelően testreszabhatók, ezáltal azonban változik a stratégia díja is.

18

KÖTVÉNYKERESKEDÉS Kötvénykereskedés

▅▅

▅▅ Kötvény ajánlatok Diszkont Kincstárjegyek Lejárat Hozam Futamidő dátuma 3 hó 2009.06.03. 8,85% 12 hó 2010.01.30. Táblázat 32

9,00%

Magyar Államkötvények Lejárat dátuma Hozam Futamidő 3 év 2011/C (2001.04.22) 9,55% 5 év

2014/C (2014.02.12) 8,95%

10 év 2019/A (2019.06.24) 8,40% 15 év 2023/A (2023.11.24) 8,15% Táblázat 33 Tőzsdei vállalati kötvények Raiffeisen Bank 2010/A

100,10%

Raiffeisen Bank 2011/A

100,05%

A 2008-as év második felében a gazdasági válság teljes begyűrűzése nagyon komoly működési zavarokat okozott a hazai kötvénypiacon. A 2008.10.22-én megrendezett – eredményét tekintve – érvénytelen magyar államkötvény aukciót követően a jegybank 300 bázisponttal megemelte az alapkamatot. Az év utolsó felében erősödő likviditási válság ( a banki limitek erőteljes csökkentése, a külföldi befektetők nettó 900 Mrd összegű magyar állampapír eladása ) teljes mértékben megszűntette a keresletet a hazai értékpapírok iránt. A hazai értékpapír piacra gyakorolt közvetlen hatások ezen időszakban: •

•

Hozam

2009/06 hó

0,70%

2009/07 hó

1,00%

2010/01 hó Táblázat 35

1,10%

EUR

portfoliók

év

elején

életbe

lépő

törvényi

Az

MNB

és

az

állampapír-piaci

Elsődleges

Forgalmazók

megállapodása a tőzsdei árjegyzésre, a Forgalmazók állampapír állományának mértékéről, az MNB által bevezetett értékpapír visszavásárlási aukciókról

Devizakötvények - állampapírok Futamidő

Nyugdíjpénztári

korlátainak feloldása (kötelező 50% részvénysúly feloldása)

Táblázat 34

Deviza

2009 évi állampapír piaci kitekintés

•

2008-as

állampapír

(kötvénykibocsátások

kibocsátási szüneteltetése),

struktúra

változása

csökkentett

diszkont

kincstárjegy kibocsátás •

Megállapodás az Európai Unióval Magyarország 6,5Mrd EUR középtávú pénzügyi támogatásáról

A fenti hatások együttes eredményeképpen 2008 év végén a hazai kötvénypiacon

a

hozamok

csökkenése

volt

megfigyelhető

nagy

volatilitású kereskedés mellett. Az októberi időszakban 13% környékén tetőző

kötvények

hozamszintjei

decemberre

9%-9,50%-ra

mérséklődtek.

19

KÖTVÉNYKERESKEDÉS Összegezve: elemzőink véleményével egyetértve volatilis kereskedésre számítunk az év első

félévében

további

lassulással

–

a

kockázati

felárak

magasan

történő

stabilizálódásával - és a válság súlyosbodásával. Az első félévben a jegybank további alacsony mértékű kamatcsökkentéseit fenntarthatónak gondoljuk. Az év második félévét alapvetően az amerikai és európai és egyben a hazai gazdaságélénkítő intézkedések sikeressége befolyásolja majd. Amennyiben ezen a téren pozitív elmozdulás következik be, úgy mérséklődhetnek a recessziós hatások a világgazdaságban. Pozitív hatású lehet az állampapír-piaci aktivitás stabilizálódása, a kétoldalú árjegyzések és a folyamatos piacvezetés újraindulása. Ebben az esetben visszatérhet a külföldi befektetők érdeklődése a magyar kötvények iránt, ami jelenleg a visszavásárlási aukción szereplő kötvények kereskedési aktivitásában merül ki. A fentieket figyelembe véve, a mellékelt táblázatok tartalmazzák indikatív értékpapír befektetési ajánlatainkat. A különböző devizákban kibocsátott állam és vállalati kötvények szintén elérhető befektetési lehetőségek Bankunknál. Befektetési szakértőink aukciós megbízásokkal, a teljes hozamgörbére kiterjedő másodpiaci árjegyzéssel valamint egyedi igényekre szabott konzultációs lehetőséggel állnak ügyfeleink rendelkezésére.

20

Strukturált betétek

STRUKTURÁLT ÜGYLETEK

Strukturált ügyletek Az elmúlt évek pénzügyi innovációi széles körű igények kielégítésére hozták létre az ún. strukturált betéteket. Ezek általános tulajdonsága, hogy jól definiálható és skálázható kockázat vállalása mellett magasabb potenciális kamatot ígérnek, mint a hagyományos betétek. Hasonló konstrukciókat természetesen a hitel oldalon is használhatnak ügyfeleink, a cél itt a kamatteher mérséklése. Ezt a termékcsoportot elsősorban a nagy összegű deviza hitellel rendelkező ügyfeleknek ajánljuk.

Strukturált betétek ▅▅

Prémium betét

A prémium betét magas kamatot ígér változatlan devizanemben való kifizetéssel, ha lejáratkor az árfolyam nem ér el egy bizonyos (alsó vagy felső) szintet; ha viszont eléri ezt, akkor az előre meghatározott feltételes átváltási árfolyamon átváltódik a tőkeösszeg. Azaz deviza lekötés esetén a feltételes átváltási árfolyam feletti árfolyam esetén történik meg a konverzió (gyenge forint), míg forint lekötés esetén a feltételes átváltási árfolyam alá eső piaci ár esetén váltódik át a tőkeösszeg (erős forint). A kamat minden esetben a lekötés devizanemében kerül kifizetésre. Prémium betét ajánlatainkat devizában elhelyezett betétekre a 36-38. táblázat, míg a forintban elhelyezett betétekre a 39. táblázat tartalmazza. 2 hét EUR Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 292,00 11,00 % 294,00 8,50 % 296,00 6,60 % Minimum összeg 100.000 EUR Spot EUR/HUF árfolyam 280,00 Táblázat 36

1 hó EUR Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 294,00 11,50 % 296,00 10,30 % 298,00 9,20 % 50.000 EUR

3 hó EUR Prémium Feltételes átváltási árfolyam 292,00 295,00 300,00 50.000 EUR

2 hét USD Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 226,00 12,60 % 228,00 9,00 % 230,00 6,10 % Spot USD/HUF árfolyam 214,00 Minimum összeg 70.000 USD Táblázat 37

1 hó USD Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 232,00 11,90 % 236,00 8,90 % 240,00 6,40 %

3 hó USD Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 230,00 12,80 % 235,00 10,70 % 240,00 9,00 %

2 hét CHF Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 196,00 9,00 % 198,00 5,80 % 200,00 3,50 % Spot CHF/HUF árfolyam 184,00 Minimum összeg 80.000 CHF Táblázat 38

1 hó CHF Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 198,00 10,50 % 200,00 8,80 % 202,00 7,30 %

3 hó CHF Prémium Feltételes átváltási árfolyam 200,00 205,00 210,00

2 hét HUF Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 276,00 20,60 % 275,00 17,40 % 274,00 14,70 % Spot EUR/HUF árfolyam 280,00 Minimum összeg 15.000.000 HUF Táblázat 39

1 hó HUF Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 276,00 19,90% 275,00 18,20% 274,00 16,70%

3 hó HUF Prémium Feltételes átváltási árfolyam Kamat 278,00 16,50 % 275,00 14,50 % 272,00 12,80 %

Kamat 11,10 % 10,10 % 8,60 %

Kamat 8,20 % 6,50 % 5,00 %

21



DNT (double no touch, sávban maradó) betét

A strukturált betéteknek létezik klasszikusan tőkegarantált formájuk is, a következőkben ezekből mutatunk be néhány példát. Az egyik legnépszerűbb változat a DNT (double no touch) betét. Ez a konstrukció a futamidő végén a normál betéti kamatok feletti kamatot fizet, amennyiben valamely előre rögzített devizaárfolyam (piaci referencia) egy adott sávon belül mozog a futamidő alatt. Ha a futamidő alatt a referenciaként használt devizaárfolyam akár csak egyszer is eléri az előre meghatározott sáv alsó vagy felső határát, úgy lejáratkor a tőkén felül csak a minimum kamat kerül kifizetésre. A termék sajátossága, hogy minél hosszabb a futamidő, annál szélesebb sáv adható adott kamat mellett. Mivel az idei évben csökkenő kamatokkal számolunk a HUF piacon, így ezen terméket elsősorban 6-12 hónapos időtávra ajánljuk ügyfeleink figyelmébe. A 40. táblázat néhány DNT betét kondícióit tartalmazza. Futamidő Min. összeg

1 hó DNT 150 m HUF

3 hó DNT 80 m HUF

6 hó DNT 40 m HUF

20 m HUF

20 m HUF

Max. kamat

14,00%

14,00%

14,00%

14,00%

16,00%

Min. kamat

0,10%

0,10%

0,10%

0,10%

0,10%

265,00

256,00

245,00

238,00

240,00

303,00

313,00

315,00

325,00

318,00

Árfolyamsáv Spot EUR/HUF árfolyam

12 hó DNT

280,00

Táblázat 40

▅▅

OT (one touch, egyszer érintő) betét

Ez a konstrukció a futamidő végén a betéti kamatoknál magasabb kamatot fizet, amennyiben valamely előre rögzített devizaárfolyamot (piaci referencia) megérint a piac adott futamidő alatt. Amennyiben egyszer sem érinti meg a piac az érintési árfolyamot, úgy lejáratkor a tőkén felül a minimum kamat kerül kifizetésre. Mivel egy éves időhorizonton a mostaninál erősebb HUF árfolyampályával számolunk, ezen terméket elsősorban HUF erősödésre játszva, 3-6 hónapos futamidőre ajánljuk ügyfeleink figyelmébe. A 41. táblázat néhány OT betét kondícióit tartalmazza. Futamidő Min. összeg.

1 hó OT 150 m HUF

3 hó OT 80 m HUF

6 hó OT 40 m HUF

20 m HUF

20 m HUF

Max. kamat

14,00%

14,00%

14,00%

14,00%

16,00%

Min. kamat

0,10%

0,10%

0,10%

0,10%

0,10%

Szint

267,00

259,00

253,00

246,00

240,00

Spot EUR/HUF árfolyam Táblázat 41

12 hó OT

280,00

22



NT (no touch, egyszer sem érintő) betét

Ez a konstrukció a futamidő végén a betéti kamatok feletti kamatot fizet, amennyiben valamely előre rögzített devizaárfolyamot (piaci referencia) egyszer sem érinti meg a piac adott futamidő alatt. Amennyiben a piaci árfolyam egyszer is megérinti a futamidő alatt az érintési árfolyamot, úgy lejáratkor a tőkén felül a minimum kamat kerül kifizetésre. Mivel egy éves időhorizonton a mostaninál gyengébb árfolyampályával és csökkenő kamatokkal számolunk, ezen terméket elsősorban 1 éves futamidőre ajánljuk ügyfeleink figyelmébe, sosem látott gyenge forintot jelentő „nem érintési” árfolyammal. A 42. táblázat néhány NT betét kondícióit tartalmazza. Futamidő

3 hó NT

6 hó NT

Min. összeg.

80 m HUF

40 m HUF

20 m HUF

12 hó NT 20 m HUF

Max. kamat

14,00%

14,00%

14,00%

16,00%

Min. kamat

0,10%

0,10%

0,10%

0,10%

Szint

297,00

304,00

313,00

308,00

Spot EUR/HUF árfolyam

280,00

Táblázat 42

▅▅

WED (wedding cake, esküvői torta) betét

Az esküvői torta betét két egymásba ágyazott DNT konstrukcióból áll össze. A konstrukció a futamidő végén a betéti kamatoknál magasabb kamatot fizet, amennyiben valamely előre rögzített devizaárfolyam (piaci referencia) a megadott szűkebb árfolyamsávon belül mozog a futamidő alatt. Ha a futamidő alatt a referenciaként használt devizaárfolyam akár csak egyszer is eléri az előre meghatározott szűkebb sáv alsó vagy felső határát, de a tágabb árfolyamsávon belül marad, akkor lejáratkor a tőkén felül a köztes kamat kerül kifizetésre. Ha a tágabb árfolyamsávot is elhagyja az árfolyam a futamidő alatt, úgy a tőkén felül a minimum kamat kerül kifizetésre. A terméket elsősorban hosszú távra befektetni szándékozó ügyfeleinknek ajánljuk. A 43. táblázat

egy WED betét kondícióit

tartalmazza. Futamidő Min. összeg.

1 éves WED 40 m HUF

Min. kamat

0,10%

Köztes kamat

7,00%

Max. kamat

14,00%

Széles sáv

235,00 – 330,00

Szűk sáv Spot EUR/HUF árfolyam Táblázat 43

240,00 --- 315,00 280,00

23

Kamat Zero Cost Collar


Kamat Zero Cost Collar ügylet Az elmúlt időszakban tapasztalt jelentős kamatesés után egy stagnáló, vagy emelkedő kamatkörnyezet következhet. A világgazdasági lassulás enyhülése és az inflációs nyomás visszatérése esetén a kamatok is emelkedésnek indulhatnak, amely a változó kamatok miatt a költségek növekedéséhez vezet olyan ügyfeleink esetén, akik devizában adósodtak el. Ennek kivédésére lehetőség van egy költségmentes fedezeti ügylet, úgynevezett Zero Cost Collar kötésével. Az ügyfél által fizetett változó kamat a termék segítségével egy előre rögzített sávban tartható az ügylet futamideje alatt. A választott futamidőre a hitel kamatköltsége korlátossá válik. Az ügyfél védelmet kap (CAP szint) egy esetleges kamatemelkedés ellen, ugyanakkor csak egy alsó küszöbig (FLOOR szint) részesülhet egy esetleges további kamatcsökkenés előnyeiből.

▅▅

Példa EUR devizában denominált hitel mellé

Névérték = 1 millió EUR Futamidő = 3 év Referencia = 3 havi EURIBOR CAP = 3,50% FLOOR = 1,50% 3 éves EUR Cap/Floor 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 2011

2010

2009

0,00%

Az ábrából látható, hogy ha az adott fixing napján a szürke tartományban van a referencia kamatszint, akkor nem történik pénzáramlás az ügyletből adódóan. Ha a sárga tartományba kerülünk, akkor a bank jóváírja az ügyfél számláján a 3,50% feletti részt. Ha a piros tartományban történik a kamatfixing, akkor a bank beterheli az ügyfél számláját a 1,50% alatti résszel. Tegyük fel, hogy az Ügyfél 1 millió EUR hitelállománnyal rendelkezik, a kamatokat negyedéves periódusban fizeti a 3M EURIBOR-hoz kötötten. Amennyiben egy adott kamatperiódusban a 3M EURIBOR 4,20%-on került rögzítésre, akkor a Bank a 3,50% feletti kamatösszeget kompenzációképpen jóváírja az ügyfél euró számláján. (1.000.000 * (4,20% - 3,50%)*1/4 = EUR 1.750)

24

Kamat Zero Cost Collar ▅▅


A termék jellemzői

• Költségmentes konstrukció. • Tervezhetővé teszi a jövőbeni pénzáramlásokat. • Rugalmas feltételek: o Futamidő 2-5 év --> már meglévő hitelek mellé is lehet kötni o A futamidőnek nem kell megegyeznie a hitel futamidejével o Minimális névérték 1 millió EUR vagy CHF o Kamatperiódus: 1-12 hónap o A CAP és a FLOOR szintek rugalmasan változtathatók a futamidő függvényében • Az ügylet fedezetigénye alacsony. Annyi százalék a névértékre vetítve, ahány év a futamidő. • Az üzletelés egyszerű, gyors, mivel telefonon történik. Az üzlet megkötését követően minden esetben faxos visszaigazolást küldünk az üzletről, annak fő paramétereivel.

▅▅ •

Kockázat az ügyfél számára Korábban megkötött üzlet futamidő közbeni lezárása egy ellentétes irányú ügylet segítségével lehetséges. A felek a lezáráskor nettó módon, egy összegben elszámolják egymással a maradék futamidőre szóló várható pénzáramlások jelenértékéből származó követeléseiket. Amennyiben az induláshoz képest a kamatvárakozások (hozamgörbe) felfelé módosultak a hátralévő futamidőre, akkor ez az ügyfél számára pozitív esemény, míg ha lefelé mozdultak el a kamatvárakozások, akkor ezen esemény negatív kimenetelt jelent.

•

Ha az Ügyfél multicurrency hitelt (MCH) vett igénybe, annak devizaneme a futamidő alatt továbbra is szabadon megválasztható. Abban az időszakban, amikor a MCH és a collar devizaneme eltér, az Ügyfél kockázata megemelkedik, mert ezen időszakra más devizában fizeti a kamatot, mint amelyben a Zero Cost Collar ügyletet kötötte. Tartós devizaváltás esetén az ügyletet le lehet zárni és esetleg a másik devizában újra lehet nyitni.

•

A kedvező irányú kamatmozgásból való részesedés limitált (FLOOR szintig).

•

Amennyiben a Zero Cost Collar futamideje hosszabb, mint a hitel futamideje, akkor a hitel lejáratát követően nem fedezeti ügyletként viselkedik a termék.

▅▅ •

Egyéb információk, szükséges okmányok Az üzletkötéshez szükséges a Treasury Keretszerződés és meghatalmazás a vállalat/ügyfél nevében az üzletkötésre jogosultak részére (banki nyomtatvány).

•

MIFID- teszt. (Legalább közepes kockázati szintet kell elérnie ahhoz, hogy a bank ajánlhassa ezt a konstrukciót.)

25

Árupiaci ügyletek


Árupiaci ügyletek (commodity) A befektetési banki területen világszerte az elmúlt évek slágertermékei voltak az árupiaci termékekhez kapcsolt ügyletek. A commodity piacok 2005-2008 között sosem látott hegymenetet produkáltak, ami a befektetők figyelmét egyre erősebben erre a termékcsoportokra fordította (az olaj és az aranypiac vezetésével). 2008 közepén aztán az árupiaci termékek ára is lejtmenetbe kapcsolt, de a befektetők figyelmét a következő években aligha kerülik el ezek a lehetőségek. A nyersanyagpiacok hihetetlen mértékű volatilitása természetesen azokat a cégeket is cselekvésre ösztönzi, amelyek működése erőteljesen függ valamely commodity ármozgásától. Ezen cégek köre jóval szélesebb, mint első körben gondolnánk, hiszen energiát mindenki használ, szállítási költség majd minden termelő cégnél felmerül, stb. A Raiffeisen Bank treasuryjének 2009-ben induló, új szolgáltatása azon vállalati ügyfelek számára nyújt megoldási lehetőséget, amelyek működési eredményét az árupiaci kitettség jelentősen befolyásolja és ezt a kockázatot szeretnék kivédeni fedezeti ügyletek segítségével (a tényleges üzletkötés elindulása az első negyedév során várható). Elsősorban swap (forward) és opciós termékeket ajánlunk ügyfeleink számára, egy, de legfeljebb két éves futamidővel. A bank által bevezetni kívánt árupiaci termékek a következők: •

•

•

ipari fémek o

alumínium

o

cink

o

réz

o

ón

o

ólom

energiahordozók o

gázolaj

o

benzin

o

fűtőolaj

o

dízelolaj

élelmiszeripari alapanyagok o

búza

o

kukorica

26

ELÉRHETŐSÉGEINK ▅▅

▅▅

Főosztályvezetés

Strukturált ügyletek

Liener Gábor igazgató

484 4304 [email protected]

Andorkó László igazgató-helyettes


Turner Tibor igazgató


Szemán Csaba osztályigazgató-helyettes


Éder György igazgató-helyettes


Bőhm Péter

484 4816

vezető munkatárs

[email protected]

Szabó Dániel vezető munkatárs


Freschli Norbert munkatárs


Kővágó Dóra munkatárs


▅▅

Elemzőink

Török Zoltán 484 4843 igazgatóhelyettes, vezető elemző [email protected] Herczenik Ákos részvényelemző

484-4812 [email protected]

Blahó Levente részvényelemző


Kovács Mátyás makroelemző


▅▅

Részvényértékesítés

Farkas Róbert osztályigazgató


Káldi László osztályigazgató-helyettes


Szatmári Tamás osztályigazgató-helyettes


Káplár László Norbert vezető munkatárs


Borók Balázs vezető munkatárs


Szabó Gergely vezető munkatárs


▅▅

Állampapír üzletkötőink

Kéri Mónika osztályigazgató


Vígh Tünde osztályigazgató-helyettes


Csizmadia Péter vezető munkatárs


▅▅

Devizapiaci üzletkötőink

Kardos Imre igazgató-helyettes


Miszkuj Tünde osztályigazgató


Hajdú Viktória vezető munkatárs


Horváth Mónika vezető munkatárs


Kecskeméty Linda vezető munkatárs


Tornyi Ilona vezető munkatárs


Varga Adrienn vezető munkatárs


Dorogházi Edina munkatárs


Kiss Mihály munkatárs


Rosta István munkatárs


Disclaimer A hírlevelet Andorkó László, Blahó Levente, Bőhm Péter, Herczenik Ákos, Kéri Mónika, Kovács Mátyás, Miszkuj Tünde és Török Zoltán készítették. Szerkesztő: Miszkuj Tünde. Az itt közölt információk hiteles forrásból származnak, mindazonáltal a Raiffeisen Bank Rt. nem garantálja megbízhatóságukat, teljességüket és korrektségüket. Az elemzések, előrejelzések külön értesítés nélkül bármikor megváltoztathatók. Az árfolyamok, kamatok és egyéb adatok csupán tájékoztató jellegűek, nem jelentenek üzletkötési kötelezettséget a Raiffeisen Bank Rt. számára. A devizák, értékpapírok és más piaci instrumentumok árfolyamának múltbeli alakulása nem jelent garanciát hasonló teljesítményre a jövőben.

Elemzések 2. Hazai kitekintés 2. Nemzetközi kitekintés 4. Részvénypiac 7. Devizakereskedés 10. Exportőröknek ajánljuk 10. Importőröknek ajánljuk 15

Recommend Documents