Ekonomický výhled České republiky Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB Porada velvyslanců České republiky Ministerstvo zahraničních věcí, Praha 29. srpna 2011
1
I. Výhledy zahraničního ekonomického vývoje
2
Výhledy HDP v eurozóně
HIST
CF, 8/11
MMF, 6/11
OECD, 5/11
EK, 5/11
ECB, 6/11
• V letošním a příštím roce je v eurozóně očekáván růst HDP do 2 %
5 4 3 2
%
1 0
• Dluhové potíže některých členských zemí
-1 -2 -3 -4 -5 2006
2010 2011 2012
2007
HIST 1,7
2008
2009
2010
2011
2012
CF
MMF
OECD
EK
ECB
1,9 1,5
2,0 1,7
2,0 2,0
1,6 1,8
1,9 1,7
• Pramenící nejistota na finančních trzích
Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu „Zdroj, měsíc/rok zveřejnění předpovědi“. HIST je historická hodnota. ECB: střed intervalu. Zdroj: Výpočet ČNB s použitím databáze Eurostat, CF, MMF, OECD, EK, ECB, DBB a BOFITu.
3
Výhledy míry inflace spotřebitelských cen v eurozóně
HIST
CF, 8/11
MMF, 4/11
OECD, 5/11
EK, 5/11
ECB, 6/11
• Očekávaný nárůst míry inflace v letošním roce a její opětovný pokles pod 2% cíl ECB v příštím roce
5 4
%
3 2
• Role cen komodit v letošním roce
1 0 -1 2006
2010 2011 2012
2007
HIST 1,6
2008
2009
2010
2011
2012
CF
MMF
OECD
EK
ECB
2,6 1,9
2,3 1,7
2,6 1,6
2,6 1,8
2,6 1,7
• Nejistoty ohledně robustnosti ekonomického oživení drží jádrovou inflaci nízko
Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu „Zdroj, měsíc/rok zveřejnění předpovědi“. HIST je historická hodnota. ECB: střed intervalu. Zdroj: Výpočet ČNB s použitím databáze Eurostat, CF, MMF, OECD, EK, ECB, DBB a BOFITu.
4
Výhled úrokových sazeb v eurozóně • Po srpnovém měnovém EURIBOR 3M
EURIBOR 1R
Bund 10R
6 5 4
• Zvýšená nejistota na finančních trzích – možnost rozšíření dluhové krize do dalších zemí eurozóny
3 2 1 0 01/06
EURIBOR 3M EURIBOR 1R Bund 10R
zasedání ECB tržní sazby poklesly
01/08
01/10
• Kroky ECB
01/12
07/11
08/11
06/12
12/12
06/13
12/13
1,60 2,18
1,58 2,13
1,18 2,07
1,30 2,45
1,59 2,98
1,94 3,50
07/11
08/11
11/11
08/12
2,79
2,41
2,90
3,40
Poznámka: Předpověď sazeb EURIBOR je vytvořena na základě implikovaných sazeb z výnosové křivky mezibankovního trhu (od 4M do 15M jsou použity sazby FRA, pro delší horizont upravené IRS sazby). Předpověď výnosu německého vládního dluhopisu (Bund 10R) je odvozena od předpovědi CF. Přerušované čáry a body zobrazují výhled. [Uzávěrka dat: 8. srpna 2011] Zdroj: Thomson Reuters (Datastream), Bloomberg, výpočty ČNB.
– zvyšování sazeb – nákupy vládních dluhopisů Itálie a Španělska – opětovné rozšíření poskytování likvidity na 6 měsíců za fixní sazbu 5
CDS vybraných evropských zemí 1800 1600 1400 1200 1000
• Po Řecku, Portugalsku a Irsku vzrostly také CDS Itálie a Španělska
800 600 400 200 0 1/08
7/08
1/09
7/09
1/10
Řecko
Irsko
Španělsko
7/10
1/11
Portugalsko
7/11 Itálie
700 600 500 400
• ČR patří mezi země s nejlepším tržním úvěrovým hodnocením
300 200 100 0 1/08
7/08
1/09
7/09
1/10
7/10
1/11
Německo
Česká republika
Slovensko
Polsko
Maďarsko
Francie
Poznámka: vývoj do 5.8.2011
7/11
6
II. Aktuální prognóza České národní banky
7
Aktuální vývoj inflace 4 3 2 1 0 -1 -2 1 /1 0
3
5
7
9
11
1 /1 1
3
5
7
K o r ig o v a n á in f la c e b e z PH a p o tr a v in R e g u lo v a n é c e n y N e p ř ím é d a n ě v n e r e g u lo v a n ý c h c e n á c h C e n y p o tr a v in ( v č e tn ě a lk o h o lic k ý c h n á p o jů a ta b á k u ) C e n y p o h o n n ý c h h m o t ( PH ) M e z ir o č n í r ů s t s p o tř e b ite ls k ý c h c e n ( v % )
•
Aktuálně se celková inflace nachází mírně pod 2% cílem (1,7 % v červenci).
8
Celková inflace a její výhled H o r iz o n t měnov é p o litik y
8 6 4 In f la č n í c íl
2 0 -2 III/0 9
IV
I/1 0 90%
• •
II
III 70%
IV
I/1 1
50%
II
III
IV
I/1 2
II
III
IV
I/1 3
3 0 % in te r v a l s p o le h liv o s ti
Prognóza ČNB předpokládá mírné zrychlení inflace v druhé polovině letošního roku. V roce 2012 celková inflace zrychlí mírně nad 3 % z titulu daňových změn u DPH a mírně tak přesáhne horní hranici tolerančního pásma inflačního cíle. 9
Ekonomický růst 10 8
15
6
10
4 5
2 0
0
-2
-5
-4 -10
-6 III/09 IV I/10 II 90%
III 70%
IV I/11 50%
II
III
IV I/12
II
III
30% interval spolehlivosti
IV I/13
-15 I/07
I/08 Meziročně
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Mezičtvrtletně, anualizováno
• V 2011 prognóza očekává růst HDP na 2,1 % (fiskální konsolidace, zvolnění investic do zásob, zlepšení čistého vývozu). • Česká ekonomika znovu zrychlí až v roce 2012, v souhrnu za celý rok však bude oživení oproti letošnímu roku jen malé (2,2 %). Proti většímu zrychlení ekonomiky bude negativně působit efekt změn DPH v souvislosti s připravovanou fiskální konsolidací. V roce 2013 již ekonomika poroste rychleji (3,8 %). 10
Struktura ekonomického růstu 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/0 7
I/0 8
I/0 9
I/1 0
S p o tř e b a d o m á c n o s tí H r u b á tv o r b a f ix n íh o k a p itá lu Z měna z ás ob
I/1 1
I/1 2
I/1 3
Č is tý v ý v o z S p o tř e b a v lá d y Růs t HDP
• Ekonomický růst bude v letošním roce tažen především čistým vývozem a částečně obnovením fixních investic, naopak spotřeba domácností bude zhruba stagnovat a přípěvek vlády bude vlivem fiskálních opatření negativní. • Domácí poptávka se oživí až v létech 2012 a 2013.
11
Trh práce 10 3
9
2
8
1
7
0
6
-1
5
-2
-2
4
-4
-3
3
8 6 4 2 0
I/07
I/08
I/09
I/10
I/11
I/12
Nominální mzdy v podnikatelské sféře Nominální mzdy v nepodnikatelské sféře
I/13
I/07
I/08
I/09
I/10
I/11
I/12
I/13
Zaměstnanost Míra nezaměstnanosti (pravá osa)
• Aktuální pozvolný růst mezd a současný růst produktivity práce jsou hlavním důvodem nevýrazných domácích inflačních tlaků. • Předpokládáme však i v nejbližších dvou letech přetrvávání značných rozdílů mezi dynamikou mzdového růstu v podnikatelské a nepodnikatelské sféře, když mzdový vývoj v nepodnikatelské sféře bude ovlivněn potřebou fiskální konsolidace. 12
Prognóza úrokových sazeb 3M PRIBOR 5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0
III/09 IV
I/10 90%
II
III 70%
IV
I/11 50%
II
III
IV
I/12
II
III
30% interval spolehliv osti
IV
I/13
I/07
I/08
I/09
I/10
3M PRIBOR
I/11
I/12
I/13
3M EURIBOR
• Aktuálně nízká hladina domácích sazeb odráží nevýrazné inflační tlaky z domácí ekonomiky a především nízké zahraniční sazby. • V delším výhledu spolu s obnovováním domácích inflačních tlaků se úrokové sazby zvyšují, spolu se sazbami v zahraničí. 13
Prognóza kurzu CZK/EUR 27 30
25 25
23 20
21
15
19 III/09 IV I/10 II 90%
III
IV I/11 II
70%
50%
III
IV I/12 II
III
IV I/13
30% interval spolehlivosti
I/07
I/08
I/09
I/10
Nominální kurz CZ K/EUR
I/11
I/12
I/13
Nominální kurz CZ K/USD
• Posilování měnového kurzu koruny vůči EUR je dáno zlepšováním čistého vývozu, poklesem rizikové prémie (fiskální konsolidace) a v delším horizontu obnovením dlouhodobé reálné konvergence. • Posilování je naopak tlumeno záporným úrokovým diferenciálem.
14
III. Fiskální výhled České republiky
15
Fiskální výhled ČR Vládní dluh 6,0
v % HDP (ESA95)
4,0
Úroky (pravá osa) % HDP
2,6
2,0
1,5
0,7
-0,1
50
3,0
0,0
2,5
-2,0
-1,2
-4,0 -6,0 -8,0
-4,7 -4,6 -5,8
-3,8
-2,9
-3,0
-2,0
-2,8
-2,2
2,0 1,5
-6,6
2009
40
30
2010
2011
2012
1,0
2013 0,5
Saldo vládního sektoru
Strukturální saldo *
* Strukturální saldo je vypočteno metodou ESCB
Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %)
20 2009
2010
2011
2012
0,0 2013
• V roce 2011 deficit vládního sektoru poklesne na 3,8 % HDP vlivem působení konsolidačních opatření (vč. poklesu vládní spotřeby). •
Prognóza pro rok 2012 zahrnuje další výrazný pokles podílu deficitu (3 % HDP) vlivem zvýšení spodní sazby DPH z 10 % na 14 %.
• Vládní dluh poroste z 38,5 % HDP v roce 2010 na 42,4 % HDP v roce 2013.
16
Vládní dluh a deficit v zemích EU 160 140
Vládní dluh
120
2010
2011
100 80 60 40
% HDP
20 0 EL IT BE IE PT EA DE FR HU EU UK AT MT NL CY ES PL FI LV DK SK SE CZ LT SI RO LU BG EE 3,0
Vládní deficit
0,0 -3,0 -6,0 -9,0
2010
-12,0 -15,0
2011
-32,4
Zdroj: Evropská komise, European Economy - Statistical annex, Spring 2011
17
Maastrichtská konvergenční kritéria HICP
6
Dlouhodobé úrokové sazby 6
5
5
4
4
3
3
2
2
1
1
0
0 2004
2005
2006
2007
2008
2009
2004
2010
2005
Celkový vládní dluh (% HDP) 0
10
20
30
Saldo rozpočtu (% HDP)
0
2000
2005
2009
2010
+15%
CZK/EUR
26 2010
28 30
2001 2002
60
2008
24
2008 2006 2004 1999
50
2007
Vývoj kurzu koruny
20 22
2007
-3
-6
40
2006
2009 2003
-15%
32 34
-9
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
18
Analýzy ek. sladěnosti ČR s eurozónou Ekonomické ukazatele hovořící tradičně pro přijetí eura v ČR: • otevřenost ekonomiky, obchodní i vlastnická provázanost s eurozónou, konvergence v míře inflace a nominálních úrokových sazbách
Riziko, ale v posledních letech náznaky zlepšení: • rychlá reálná ekonomická konvergence ČR včetně cenové hladiny (rozdíl ale přetrvává + dočasné zastavení konvergence v letech 2009-2010) • korelace ekonomické aktivity (ale: zkresleno extrémním globálním vývojem) • využití zahraniční pracovní síly, pružnost nominálních mezd • zdanění práce, minimální mzda, podmínky pro podnikání
Nepříznivý vývoj: • veřejné finance (fiskální deficit, strukturální schodek, obsluha veřejného dluhu) + stárnutí populace • volatilita na finančních trzích (snížení sladěnosti kurzu koruny s eurem a sladěnosti výnosů s eurozónou u jednotlivých aktiv finančního trhu) • riziko nárůstu dlouhodobé nezaměstnanosti
Rizika, u nichž nedochází k významnému zlepšení: • kvalifikace dlouhodobě nezaměstnaných osob, náklady na propouštění
Nový aspekt: vážné problémy v eurozóně
19
Strategie přistoupení k eurozóně
Cesta do eurozóny nejsou dostihy! Vstupem do eurozóny odpovědnost domácí hospodářské politiky zdaleka nekončí, naopak vše začíná (viz případ Řecka…).
20
Děkuji za pozornost
www.cnb.cz Vladimír Tomšík viceguvernér ČNB
[email protected]
21
